Los sistemas cambiarios en el mundo actual Marcelo Ramn Lascano

I. Introduccin Esta presentacin tiene el propsito de examinar las caractersticas generales y algunos rasgos particulares de los regmenes cambiarios que actualmente rigen en el mundo. En algunos casos, como se observar, las estrategias cambiarias estn ntimamente relacionadas con enfoques monetarios especficos, siempre con vistas a extraer el mayor provecho, segn los objetivos que persigue la poltica econmica en cada situacin. eniendo en cuenta la dispersin que registran los regmenes vigentes en la casi totalidad de los pases, islas y territorios existentes con individualidad propia, el examen se practicar en conjuntos que guardan cierta, no total, homogeneidad estructural, debido, precisamente, a las combinaciones de las polticas cambiarias y monetarias mencionadas. !as restricciones dominantes en el universo cambiario global tambi"n merecern algunas reflexiones, no slo con finalidades informativas tiles, sino tambi"n con propsitos t"cnicos, habida cuenta de que algunas reglas incorporadas a las prcticas habituales constituyen verdaderas definiciones de poltica econmica por parte de quienes las sustentan disimulada u ostensiblemente. El mercado de cambios, entendido como el escenario donde se transan en divisas operaciones financieras y reales sin distincin de fronteras, tiene extraordinaria importancia en el mundo moderno, aunque siempre la tuvo, debido bsicamente a tres factores# el aumento significativo del comercio de bienes y servicios, cuya tasa de expansin desde la segunda posguerra supera la del $%& mundial' la globali(acin financiera cuyos niveles extrapolan tendencias recurrentemente y la revolucin experimentada en materia de comunicaciones, tecnologa de la informacin y uso generali(ado de la computacin. $ara tener una idea de ello, basta recordar que las exportaciones de bienes y algunos servicios rondan alrededor del )*+ del producto bruto mundial, unos , trillones de dlares, o billones en nuestra denominacin, que es la que utili(aremos en el futuro. En el a-o )***, los flujos brutos de capital ascendieron a .,/ billones de dlares y los instrumentos derivativos ya superan tres veces el $%& mundial, o sea ms de 0* billones de la misma moneda.
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2quellos flujos registraron un aumento de 3 veces o 3**+ en la ltima d"cada del milenio, del siglo, si se prefiere. II. Metodologa y restricciones $ara elaborar este trabajo se han utili(ado exclusivamente fuentes provenientes de los organismos multilaterales de cr"dito y los servicios de la biblioteca conjunta del 4ondo 5onetario &nternacional y del %anco 5undial, con sede en la capital federal norteamericana. 6e trata de examinar 17, casos, como se dijo, de pases, islas y territorios, segn clasificacin del %anco 5undial, agrupados en 7 conjuntos ra(onablemente homog"neos para tener un panorama abarcador sobre el particular. En cada grupo se identificar la cantidad de miembros pertenecientes al mismo, mencionndose slo a los ms relevantes para evitar una extensin innecesaria. !a relevancia viene dada, en unos casos, por la gravitacin de los pases elegidos en el escenario mundial y en otros por algn tipo de vinculacin destacada con la 2rgentina o con sus socios comerciales. Es importante tener en cuenta que frente a discrepancias entre la definicin legal y el desempe-o real de los sistemas, este ha prevalecido sobre aquel. 2 efectos de evitar confusiones semnticas o metodolgicas, tambi"n parece necesario recrear algunas ideas y conceptos respecto de patrones cambiarios histricos. Ello es til para que los nostlgicos desestimen ideas anticuadas, no por antiguas, sino por extemporneas a la lu( de las nuevas circunstancias ecum"nicas que se diferencian singularmente de experiencias paradigmticas vigentes en otros contextos temporales. III. Patrones cambiarios histricos 5s all de la implantacin de sistemas monetarios metlicos, es decir, basados sobre la acu-acin y circulacin de monedas, generalmente de oro y plata y de algunos otros metales de menor calidad, los patrones monetarios, por ra(ones prcticas o de seguridad, se fueron transformando histricamente en fundamento de los sistemas monetarios que iba reclamando la constitucin de los estados nacionales, el crecimiento de la actividad econmica, el comercio, el cr"dito y la banca. odo ello, al menos hasta la primera guerra mundial, con reimplantaciones que fueron sucumbiendo en el turbulento escenario de la crisis de los treinta del siglo pasado. El patrn oro constituy la expresin ms consagrada en la especie, a veces integrado con la plata. 8o se trat de un sistema de moneda mercanca. El oro representaba en t"rminos de contenido metlico el valor del dinero manual o
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circulante 9moneda signo9 pero no desempe-aba directamente las funciones monetarias reservadas para este ltimo. En una de las versiones histricas en la 2rgentina rigi la relacin 1 :m;n < *,33 : oro sellado. =n peso equivala a 1,,0). gramos de oro fino de 0** mg de pure(a. 6e trataba del famoso >respaldo? del circulante, acompa-ado, al menos legalmente, de atributos de conversin, salvo que mediaren acontecimientos que suscitaran la suspensin de esa facultad durante largos perodos. En el caso de oro amonedado, result frecuente la adulteracin, o debasement en la jerga anglosajona, del contenido ureo declarado, apelando a me(clas con cobre, por ejemplo, como temprana expresin de indisciplina monetaria. El patrn de cambios oro supone una versin que guarda parentesco limitado con el patrn oro. El tema se discuti y propici en la @onferencia de Ainebra celebrada en 10)) para resolver algunos problemas monetarios que a la sa(n podan desequilibrar las finan(as y trabar el comercio mundial. =na moneda efectivamente relacionada con ese metal, como fue el caso del dlar estadounidense desde %retton Boods C1033D hasta 10.1, cumpli el mismo cometido que el oro, pero la convertibilidad de los billetes se circunscriba a las tenencias de dlares de los bancos centrales, no de particulares, empresas o entidades financieras. !a paulatina p"rdida de reservas ureas en la superpotencia extendi la partida de defuncin del r"gimen. 2 partir de 10.1 se inaugur otra "poca marcada por una fuerte inestabilidad internacional y la dispersin de los regmenes cambiarios adoptados en los niveles nacionales. !os patrones divisas tienen semejan(a con el patrn oro, en el sentido de que estn sometidos a las mismas reglas, pero en funcin de la divisa escogida como referencia, que suele ser, lgicamente, una moneda fuerte. El r"gimen de @aja de @onversin, mal llamada convertibilidad, establecido en la 2rgentina a partir de abril de 1001, constituye un exponente de ello. !a igualdad original 1 peso < 1dlar y la facultad de convertir las tenencias de pesos en dlares y viceversa, junto con la obligacin de ejercer el poder de emisin slo contra el ingreso de reservas, reitera la experiencia que con el oro desempe- la antigua @aja de @onversin. 5s all de lo que suponen esas experiencias, la realidad actual es muy distinta. !os regmenes cambiarios y monetariosEcrediticios ahora responden, en general, a otras consideraciones, como se ver, cuyos objetivos estn ms bien relacionados con el desarrollo econmico y la estabilidad monetaria y cambiaria de los pases antes que con enfoques rgidos que por definicin les restan a los pases los necesarios grados de libertad para enfrentar turbulencias propias o ajenas.

IV. Clasificacin de los sistemas cambiarios 2unque sistema y r"gimen no son necesariamente la misma cosa, aqu se considerarn sinnimos, no slo por la familiaridad con que se invocan en la prctica, sino tambi"n porque en el orden comparado las diferencias han sabido disimularse en obsequio, paradjicamente, de la claridad. En esta inteligencia, dividiremos el anlisis en pargrafos que contemplen separadamente las diferentes categoras de temas, para ofrecer as una imagen transparente del estado de la cuestin cambiaria a principios del a-o )**1, que congrega la ltima informacin disponible de 17, casos ra(onablemente confiable. 1. Posicin (estatus) frente al FMI 2rt. G&&& del @onvenio........1/) casos 2rt. H&G del @onvenio..........F3 casos En el @onvenio @onstitutivo del organismo existen compromisos de diferente naturale(a. En los casos de los artculos mencionados, los miembros se obligan, por imperio del 2rt. G&&& a no imponer restricciones a los pagos y a las transferencias que se registran en la cuenta corriente de los balances de pagos, a evitar acuerdos monetarios discriminatorios o tasas de cambio mltiples y a requerimiento de otras autoridades a convertir los saldos disponibles en monedas de otro miembro. El artculo H&G, por su parte, exige que los miembros de la organi(acin la notifiquen frente a cualquier intencin de hacer uso de la facultad de imponer restricciones transitorias en los pagos y las transferencias en la cuenta corriente de los balances de pagos, obligndose a corregir la situacin tan pronto como pueda. 2. Estructura comparada de las tasas de cambio. Estas suelen dividirse en dos grandes categoras. =na estructura unitaria supone la vigencia de una sola tasa, cualesquiera fueren las transacciones contempladas. @uando ms de una tasa de cambio puede ser utili(ada simultneamente para diferentes propsitos o por distintos entes, se est frente a un sistema dual o mltiple, segn sea el caso. 6istemas duales..............1F 6istemas mltiples..........,

3. Clasificacin de los sistemas cambiarios. Existen en la actualidad ocho sistemas o regmenes cambiarios ra(onablemente diferenciados. Empero, segn se anticip, cuando se consideran arreglos o combinaciones con la poltica monetaria, se corre el riesgo de desdibujar las identidades de los mismos, como cuando las tasas de cambio nominales estn influenciadas por impuestos, subsidios, aranceles, etc., dando lugar a modificaciones sustanciales en las paridades reales. 1) Arreglo sin emisor legal. En este caso la unidad monetaria de otro pas circula en forma exclusiva en el de adopcin, o este pertenece a una unin monetaria en la cual todos los miembros participan del mismo emisor legal. En esta experiencia registran# Ecuador, 5arshall &sl., 5icronesia, $alau, $anam, 6an 5arino, 2ntigua y %ermuda, Iominica y Aranada, 6ta. !uca, @osta de 5arfil, @had, @ongo, @amern, 6enegal, en todos los casos con algn anclaje cambiario. !o ms interesante es que en este enfoque estn enrolados los doce pases de la Eurorea. otal en este segmento# F0 pases. 2) Cajas de Conversin o Currency Board Arrengement. En general se trata de un r"gimen donde el pas que lo adopta asume el compromiso explcito de convertir a una tasa fija la moneda nacional en otra extranjera, junto con la obligacin de restringir la emisin de dinero de base que no responda a los presupuestos legales pertinentes. @asos .# %osnia y Jer(egovina, %runei Iarussalam, %ulgaria, JongEKong 62L, Ijibouti, Estonia y !ituania. 3) Compromisos de vinculacin con monedas fuertes. El r"gimen supone la estrecha vinculacin de jure o de facto con otro signo monetario, o con una cesta de monedas CpegD, a tasa de cambio fija con un margen de fluctuacin de alrededor del 1+ de la paridad. @asos < 33. En F1 de ellos con respecto a una sola moneda y en 1F contra una cesta compuesta de varias# %ahamas, %arbados, %elice, @abo Gerde, @hina, El 6alvador, !bano, &rn, &raM, 5alasia, 8amibia, 8epal, 2ntillas Jolandesas, Lepblica 2rabe 6iria, rinidad y obago, Emiratos 2rabes =nidos, 4iji, KuNait, @hina, 5acedonia. @hina con el agregado de objetivos CtargetD monetarios. 4) asas de cambio vinculadas dentro de bandas !ori"ontales. El valor de la moneda es mantenido por ley o de facto dentro de ciertos mrgenes de fluctuacin alrededor de una tasa fija, cuya variacin supera el 1+ de la paridad central. @asos ,# Iinamarca, @hipre, Egipto, 6urinam, Gietnam y !ibiaEJamahiriya. #) Ajustes peridicos de poca magnitud $Cra%ling &eg). !a tasa de cambio se ajusta segn anticipaciones o en respuesta a cambios en indicadores cuantitativos seleccionados. 2dhesin 3 pases# %olivia, @osta Lica, 8icaragua y OimbabNe. En todos los casos existen anclas con la poltica monetaria.
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') Ajustes por bandas $Cra%ling Bands). !as variaciones se mantienen dentro de ciertos mrgenes ajustables peridicamente a una tasa fija preanunciada, o frente a cambios en indicadores cuantitativos seleccionados. @asos /# &srael, =ruguay, Jonduras, Gene(uela y Jungra. En todos los casos, anclas con la poltica monetaria. () )eg*menes de tasas de cambio flotantes. !a autoridad monetaria ejerce influencia en los movimientos de las paridades a trav"s de intervenciones activas sin especificaciones, preanuncios o compromisos previos. Legistra FF pases, entre otros# Eslovenia, ne(, Lepblica @heca, 8oruega, @amboya, @roacia, Etiopa, 8igeria, $aMistn, 4ederacin Lusa, =crania, Pugoslavia, %ielorrusia, $araguay, 6ingapur. En todos los casos amplias combinaciones con targets de agregados monetarios y de inflacin. +) )eg*menes de flotacin independiente. !as tasas de cambio las fija el mercado sin ninguna intervencin de las autoridades, al menos directamente, ni siquiera para evitar fluctuaciones indebidas. otal, 3. casos, entre ellos# 5"xico, 5ongolia, $er, 4ilipinas, urqua, Pemen, 2ustralia, %rasil, @anad, @hile, @olombia, @orea, 8ueva Oelanda, $olonia, 6uecia, ailandia, Leino =nido, &ndonesia, 6ui(a, Estados =nidos, Qapn, 2fganistn, 2ngola, 2rmenia, Jait, 5auricio, 5ongolia. odos sujetos a enfoques monetarios significativos desde el punto de vista cambiario. 2 propsito de la eleccin de sistemas cambiarios y de su combinacin con enfoques de poltica monetaria, vale la pena formular algunas precisiones sobre el particular, desde que las estrategias combinadas pueden modificar decisivamente la impresin resultante de las categoras conceptuales arriba enunciadas. En tal caso, enunciaremos cinco enfoques. ,strategias combinadas 1) Ancla cambiaria. !a autoridad monetaria est dispuesta a comprar o a vender la moneda extranjera a una tasa de cambio establecida para mantener su valor preanunciado. Estos regmenes alcan(an a sistemas de cajas de conversin' a tasas fijas dentro o fuera de bandas' a cra%ling pegs con o sin bandas de fluctuacin, donde el desli(amiento, o mejor la tasa de variacin, se establece en una suerte de proyeccin futura. 2) Ancla y agregados monetarios. En este caso, las autoridades monetarias usan los instrumentos a su disposicin para alcan(ar la tasa de crecimiento de los agregados monetarios Creservas, 51, 5)D y asegurar la estabilidad cambiaria prevista. 3) Cambios y tasas de inflacin. &ndica objetivos num"ricos de inflacin con el compromiso y la responsabilidad de los bancos centrales de alcan(arlos.
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4) asas de cambio y niveles de reservas. !a poltica monetariaEcambiaria establece pisos para las reservas internacionales y techos para los activos internos netos del %anco @entral. #) -tros m.todos. =no de los cuales no denuncia el ancla cambiaria y los objetivos de poltica monetaria. Empero, el monitoreo de varios indicadores influye sobre esta ltima. ambi"n se emplean cuando no se dispone de informacin relevante y confiable. Acuerdos de pagos !os acuerdos de pagos bilaterales o multilaterales CregionalesD tienen la funcin de establecer reglas especficas de pago recproco, aun en casos privados y cuando las partes estn obligadas a usar determinadas monedas. @uando participan ms de dos se trata de un acuerdo multilateral o regional, segn los participantes. 2cuerdos bilaterales.....,* @onvenios por atrasos../0 /mpuestos y subsidios y las tasas de cambio El fenmeno se da cuando, por ejemplo, existe un impuesto especfico sobre las transacciones cambiarias impuesto o tasa obin por caso, o cuando son los subsidios los que alteran las paridades nominales y, por cierto, reales. !os mercados futuros o cuando son los gobiernos los que asumen riesgos de cambio gravitan, a su ve(, sobre los valores que expresan las coti(aciones respectivas. V. Reglas, funcionamiento y restricciones de los sistemas cambiarios En lo concerniente a la administracin de los sistemas cambiarios, suele existir alguna distribucin de competencias, segn especificaciones contempladas en las diversas legislaciones y prcticas nacionales. En el nivel internacional, asimismo, rigen disposiciones con propsitos tambi"n determinados, entre ellos los vinculados con ra(ones de seguridad nacional e internacional. !a decisin 8R l33 C/);/1D de la Qunta Iirectiva del 45& establece para los miembros la obligacin de notificar previamente al organismo cualquier decisin dirigida a imponer restricciones, salvo que mediaren circunstancias que lo impidan. En ese caso, debe informarse la decisin tan pronto como sea
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posible. !as 8aciones =nidas, por su parte, tambi"n tienen injerencia en el tema. $or ejemplo, en casos de incumplimiento de obligaciones Cpagos o transferenciasD contra no residentes. Esta categora rige slo cuando existe disponibilidad de dinero nacional para que los residentes acuerden arreglar sus compromisos y el incumplimiento se debe a la imposibilidad de obtener divisas. !a norma no alcan(a a aquellos casos privados donde la falta de pago responde a situaciones de quiebra. ambi"n existen procedimientos en cuya virtud la S8= reconoce las normas que independientemente establecen los pases para controlar el comercio interno y externo de oro amonedado o en barras. Ie paso, estas ltimas suelen pesar 1),33* Milos. En la misma direccin se encuentran disposiciones que contemplan el movimiento fsico de medios de pago entre pases. 6e distingue entre exportacin e importacin de billetes de banco por parte de viajeros frente a las mismas operaciones reali(adas por bancos e instituciones financieras autori(adas para operar en cambios. eniendo en cuenta que en el examen de la cuestin cambiaria que nos ocupa no son, precisamente, las definiciones jurdicas las que hacen a su objetivo central, por ra(ones prcticas prescindiremos de las mismas. En esa inteligencia, subrayaremos la presencia de restricciones clasificadas en t"rminos meramente estadsticos, cuya sola denominacin hace ostensible su presencia en la arena de las relaciones financieras internacionales, cuya entidad o investidura cambiaria es innecesario recordar, fuera de los casos de trueque y arreglos de compensacin o clearing que no son categoras dominantes, aunque s relativamente importantes, sobre todo el primero. Controles de cambios vigentes @onceptos 8R de pases

obre !agos !or invisibles y transferencias corrientes ......................"# obre ingresos de comercio e$terior %&' obre acciones y bonos %(# obre instrumentos dinerarios %%% obre inversiones en bonos %&( obre derivados y otros #) obre cr*ditos comerciales %&" obre cr*ditos financieros..................%%) obre garantas diversas "' obre inversiones directas...................%)+
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obre li,uidacin de inversiones -' obre transacciones en inmuebles %.# obre movim. !ersonales de ca!ital......". 0uente1 02/ diversas publicaciones3 2442 2l margen de la configuracin que muestra el cuadro precedente, existen, no clasificadas estadsticamente, una importante cantidad de restricciones y de controles en materia de comercio exterior cuya mencin no podra omitirse sin pecar de negligencia. $or ejemplo sobre importaciones, sus requerimientos y criterios de asignacin de divisas, sin olvidar la fuerte presencia de obstculos paraarancelarios que desdibujan el nivel de los aranceles nominales efectivos. En materia de exportaciones rigen normas no slo respecto de los ingresos que generan y cundo efectivi(arlos, sino tambi"n vinculadas con otras especificaciones que pueden asociarse con eventuales necesidades de abastecimiento del mercado interno y con exigencias de seguridad. Existen 1*. pases donde resulta obligatoria la repatriacin de los ingresos procedentes del comercio exterior, algunos de los cuales C07D, que pueden o no coincidir, agregan el deber de vender al %anco @entral u otras entidades establecidas esos ingresos a una paridad determinada. %ien, en esta materia, en el 2cuerdo @onstitutivo del 45& se distingue segn las transacciones en la @uenta @orriente de los %alances de $agos y las correspondientes a la @uenta @apital. 6egn se expres, en el primer caso ello es excepcional, mientras que en el segundo, por imperio del artculo G&, los controles son obligatorios, sobre todo si las transferencias de capitales pueden ejercer efectos perturbadores sobre el sistema econmico. En la prctica, algunos pases han formulado distinciones a ese respecto. Jan impuesto controles a la salida pero no a la entrada de capitales y viceversa, precisamente para que una medida necesaria en una direccin no produ(ca efectos no deseados en la otra. VI. Conclusiones generales y !articulares 1. !os mercados de cambios se han expandido durante la segunda posguerra a una velocidad virtualmente in"dita, favorecidos, entre otras cosas, por el crecimiento del comercio mundial, las inversiones extranjeras directas, la globali(acin financiera y, durante la ltima d"cada del siglo HH, por la irreprimible fuer(a de las comunicaciones, la computacin y la tecnologa de la informacin que en conjunto han conseguido aproximar al mundo en tiempo real.

). En este trabajo se contempla un universo de 17, pases, cuya organi(acin cambiaria congrega ocho conjuntos ra(onablemente homog"neos, habida cuenta de que en algunos de los mismos la vigencia de estrategias cambiarias combinadas con regmenes monetarios especficos impiden observar una mayor uniformidad en los enfoques individuales. F. $ara ofrecer un panorama abarcador, no slo se desarrolla un marco conceptual que identifica a cada uno de los ocho regmenes y sus rasgos ms destacados, se contemplan tambi"n las definiciones de cinco m"todos que sirven para vincular anclas cambiarias con iniciativas de poltica monetaria para asegurar la estabilidad de los sistemas. 3. Iel anlisis resulta la virtual inexistencia de tasas de cambio duales o mltiples. 6lo en 10 casos se dan esas excepciones. El resto escogi una tasa de cambio nica para todos los cometidos econmicos y financieros, excepcin hecha de la influencia que pueden ejercer impuestos y subsidios en la formacin de las tasas de cambio efectivas. /. Lesulta interesante destacar que en 1/) casos sobre 17,, los sistemas adhieren a los requisitos del artculo G&&& del @onvenio @onstitutivo del 45&, lo cual supone, entre otras cosas, la consagracin del principio de convertibilidad entre miembros y de no imponer restricciones contra las transacciones de la @uenta @orriente de los %alances de $agos. @ajas de @onversin como la que rigi en la 2rgentina durante ms de una d"cada slo lograron aceptacin en 7, ahora . pases, si se excluye al nuestro. ,. En el captulo G se pasa revista al funcionamiento, a ciertas reglas y a las restricciones dominantes en los sistemas cambiarios nacionales en la actualidad. Lesulta impresionante observar la abrumadora vigencia de controles cambiarios y de envergadura insospechada, sobre todo en pases cuya predisposicin contra el intervencionismo econmico y a favor de la libertad de comercio en general, y de la libre circulacin de los capitales en particular, constituyen verdaderas definiciones paradigmticas. .. 2unque esta investigacin tiene ms bien objetivos de constatacin emprica de una realidad no siempre bien examinada, cuando no cargada de creencias divorciadas de la misma, el anlisis de lo que sucede en el orden mundial comparado no deja de ser una experiencia enriquecedora y an ms, aleccionadora, si se saben aprovechar los comportamientos, sobre todo de aquellos pases cuyo desempe-o puede llegar a ser considerado testimonio de buen desempe-o en funcin de resultados muchas veces inobjetables y fuera de toda duda. 7. !a 2rgentina tiene en materia de dise-o monetarioEcambiario un largo camino por recorrer. =na d"cada de @aja de @onversin cargada de transgresiones que desembocaron en la enredada situacin actual, no puede
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menos que considerar sin demoras otro enfoque compatible con sus necesidades de desarrollo que, por lo menos, tenga que resolver las tres vulnerabilidades que deja esa larga experiencia# fiscal, externa y social, cuya gravedad slo espritus muy indiferentes podran negar. 0. Iada la crtica situacin imperante y en un contexto de fuerte dolari(acin por parte de la poblacin, el camino ms recomendable parecera ser aquel donde la definicin de desarrollo econmico est" vinculada con un significativo compromiso exportador. =na estrategia de este tipo tiene varias ventajas al margen de la fluide( cambiaria que es lo nico que estabili(ara el mercado de cambios y otras expectativas racionales o no. El valor agregado inherente a ciertos renglones de comerciali(acin externa es susceptible de modificar el nivel y la calidad del $%&. Iebe subrayarse la capacidad de generar divisas propias como alternativa al endeudamiento, cuyos resultados, segn ilustra la experiencia actual, son abiertamente desafortunados y no pueden subestimarse. !as exportaciones pueden ser, adems, demandantes de empleo y en ltima instancia un elemento que bloquee la degradacin que suponen los humillantes bolsones de pobre(a y miseria. 1*. $ara estar a tono con las polticas econmicas que hoy practican los pases que van a la vanguardia de la estabilidad bien entendida, entonces, la tasa de cambio debera flotar, con o sin intervencin oficial, lo cual depende tambi"n de la disponibilidad de reservas internacionales por parte de las autoridades pertinentes. $ero enti"ndase bien, la flotacin reclama como conditio sine 5ua non una fuerte dosis de consistencia macroeconmica para evitar los extravos dominantes, por ejemplo, en los ltimos tiempos entre nosotros. 11. En esa inteligencia, la poltica fiscal y la estrategia monetariaEcrediticia deberan guardarse de los excesos que transfieren inestabilidad a los mercados financieros y cambiarios, habida cuenta de que los desvos, sobre todo en contextos de debilidades en materia de divisas, son los que definen la suerte de cualquier programa ra(onablemente bien concebido. =na fuerte ofensiva exportadora siempre tiene la ventaja de posibilitar un mejor manejo cambiario, sobre todo para pases con pasivos externos significativos. Iebe quedar claro que las estrategias exportadoras son inseparables de ofensivas diplomticas, atento a que el tema del libre cambio registra demasiadas transgresiones. !a consigna debera ser >comercio, no ayuda?, sobre todo para deudores como la 2rgentina. 1). @uando se pone el acento en un enfoque cambiarioEexportador en reempla(o de la histrica opcin en favor de la deuda externa, suelen expresarse prevenciones que suponen que esa definicin est orientada o rivali(a con el mercado interno, lo cual es un contrasentido si se recuerdan los
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efectos multiplicadores propios del comercio exterior en materia de crecimiento, de empleo, de recaudaciones y solvencia fiscal, y de obtencin de recursos internacionales propios, que son los que garanti(an los necesarios grados de libertad para decidir el destino que cada organi(acin nacional prefiere. 1F. 2ntes de definir una opcin en materia de cambios, lo primero que debe tenerse presente es que las tasas de cambio, casi por definicin, reflejan el comportamiento de las variables fundamentales de una economa. !os desalineamientos cambiarios pueden responder a muchas causas, no siempre fcilmente identificables. $ero desde el punto de vista t"cnico no deberan descuidarse, adems, los aspectos meramente cclicos 9circunstanciales9 con respecto a los de largo pla(o que influyen en la configuracin de las decisiones cambiarias. 13. Iebera tenerse en cuenta que aquellos pases que tienen una importante participacin en los modernos mercados financieros globales estn fuertemente expuestos a experimentar las consecuencias de los cambios de sentimientos en los mercados, haciendo por ello ms difcil el mantenimiento de la estabilidad de tasas de cambio ligadas a otras monedas, lo cual aumenta su vulnerabilidad. 1/. 6e ha sostenido que para muchos pases en desarrollo o en transicin, especialmente en casos de limitada participacin en los mercados internacionales, las tasas de cambio ligadas a otras monedas pueden resultar una alternativa ventajosa, en tanto esa opcin puede significar una creble ancla cambiaria para formular la poltica monetaria, evitando as la complejidad y los requerimientos institucionales que demandan otras modalidades como los target u objetivos que dependen del respaldo operacional del ente emisor. 1,. 4inalmente, y no menos importante aunque en los modelos econom"tricos no siempre se registra la diferencia, debe distinguirse con toda claridad entre inconsistencias de la poltica econmica y desvos cambiarios propiamente dichos. !as primeras no tienen remedio apelando preferentemente a t"cnicas en cuyo ncleo se encaran ajustes en las polticas de balances de pagos, por sinteti(ar. !os segundos, en cambio, reclaman la batera de medidas correctoras especficas que son propias de su mbito. 8o reparar en los rasgos mencionados, puede llegar a frustrar ajustes viables, y en algunos casos, a profundi(ar los fenmenos o desequilibrios que se intentan superar. /ibliografa

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