TI MO TH Y LUEH RMAN JO EL HE ILP R IN Blaine Menaje de cocina, Inc.

: Estructura de Capital El 27 de abril de 2007, Victor Dubinski, CEO de cocina Blaine, Inc. (BKI), se sent en su oficina reflexionando sobre una reunin que haba tenido con un banquero de inversin a principios de semana. El banquero, a quien Dubinski conoca desde haca aos, pidi la reunin despus de que un grupo de inversionistas de capital privado se discretas averiguaciones acerca de una posible adquisicin de Blaine. Aunque Blaine era una empresa pblica, una mayora de sus acciones fueron controladas por miembros de la familia descendiente de los fundadores de la empresa junto con diversos fideicomisos familiares. Intereses familiares estaban ampliamente representadas en el consejo de directores tambin. Dubinski conoca a la familia no tena ningn inters actual en la venta-por el contrario, Blaine estaba interesado en la adquisicin de otras empresas en la cocina, electrodomsticos de espacio por lo que esta obertura, como algunos otros antes de l, se rechaz educadamente. Sin embargo, Dubinski llam la atencin la afirmacin del banquero que un comprador de capital privado podra "Desbloquear" el valor inherente a las operaciones fuertes de Blaine y el balance. El uso efectivo de Blaine balance y nuevos prstamos, una firma de capital privado podra comprar la totalidad de Blaine excepcional acciones a un precio ms alto de $ 16,25 por accin, su precio actual de las acciones. Entonces sera pagar la deuda en el tiempo utilizando las ganancias futuras de la compaa. Cuando el banquero seal que s poda hacer BKI la cosa prestada mismo dinero para volver a comprar las acciones de su propia Dubinski-haba preguntado: "Pero, por qu ? hacemos eso ", fue la respuesta del banquero contundente:" Porque eres demasiado lquido y bajo apalancada. Su accionistas estn pagando un precio por ello. "En los das despus de la reunin, los pensamientos Dubinski no dejaba de volver a una recompra de acciones. Cuntas acciones se podan comprar? A qu precio? Sera la savia Fortaleza financiera de Blaine? O evitar que realizar adquisiciones en el futuro? Empresas de Blaine Kitchenware Menaje Blaine era un productor de tamao medio de la marca de electrodomsticos pequeos utilizan principalmente en cocinas residenciales. Originalmente fundada como La Compaa Elctrica Aparato Blaine en 1927, aparatos elctricos producidos entonces novedosas hogar, tales como planchas, aspiradoras, planchas para hacer gofres, y separadores de crema, que se promociona como limpio, moderno, y ms fcil de usar que sus homlogos alimentados por petrleo, carbn, gas, o con la mano. Para el ao 2006, los productos de la empresa consista en una amplia variedad de cocina pequea aparatos utilizados para la preparacin de alimentos y bebidas y para cocinar, incluyendo varias lneas de marca de freidoras, planchas, planchas para hacer gofres, tostadoras, hornos pequeos, licuadoras, batidoras, ollas a presin, vaporeras, ollas de cocimiento lento, trituradoras y cortadoras, y cafetera

HBS profesor Timothy A. Luehrman y Illinois Institute of Technology Adjunto de Finanzas Profesor Joel L. Heilprin preparado este caso nicamente como una base para la discusin en clase y no como un respaldo, una fuente de datos primarios, o una ilustracin de una gestin eficaz o ineficaz. Este caso, aunque basada en hechos reales, es ficcin, y cualquier parecido con personas o entidades reales es pura coincidencia. Hay ocasional referencias a empresas reales en la narracin. Copyright 2009 Harvard Business School Publishing. Para pedir copias o solicitar permiso para reproducir materiales, llame al 1-800-545-7685, escribir Harvard Business Publishing, Boston, MA 02163, o vaya a http://www.hbsp.harvard.edu. Ninguna parte de esta publicacin puede ser reproducida, almacenada

en un sistema de recuperacin, que se utiliza en una hoja de clculo, o transmitida en cualquier forma o por cualquier medio, ya sea electrnico, mecnico, grabacin fotocopia, o otro tipo, sin el permiso de Harvard Business Publishing. 4040 | Blaine Menaje de cocina, Inc.: Estructura de Capital Blaine tena poco menos del 10% del mercado de 2,3 mil millones dlares EE.UU. para pequeos utensilios de cocina. Para el periodo 2003-2006, la industria registr modesto crecimiento de las ventas unitario anual de 2% a pesar de mercado positivo condiciones que incluyen un mercado inmobiliario fuerte, el crecimiento de hogares ricos, y el producto las innovaciones. La competencia de las importaciones baratas y precios agresiva por parte de mayoristas dlar limitado industria de crecimiento del volumen de slo 3,5% anual durante el mismo perodo. Histricamente, la industria haba sido fragmentada, pero que haba experimentado recientemente una cierta consolidacin que muchos participantes espera que contine. En los ltimos aos, Blaine haba estado expandiendo en los mercados extranjeros. Sin embargo en 2006, el 65% de sus ingresos se gener a partir de los envos a los mayoristas y minoristas estadounidenses, y el resto que viene de las ventas a Canad, Europa, y Amrica Central y del Sur. La compaa vendi aproximadamente 14 millones de unidades al ao. Haba tres grandes segmentos de la industria de electrodomsticos pequeos: la preparacin de alimentos electrodomsticos, aparatos de cocina y aparatos de toma de bebidas. Blaine producida de producto para todos tres, pero la mayora de sus ingresos provenan de aparatos de coccin y preparacin de alimentos aparatos. Su cuota de mercado de los aparatos de toma de bebidas era slo del 2%. La mayora de los aparatos de BKI se venda a un precio medio, en o justo debajo de productos ofrecidos por las marcas ms conocidas nacionales. BKI investigacin de mercado mostr consistentemente que la marca Blaine era bien conocido y bien considerado por los consumidores. Se asoci poco con "nostalgia" y la creacin de "familiar, platos saludables ". Recientemente, Blaine haba introducido algunos productos con caractersticas "inteligentes" de tecnologa y un estilo elegante, focalizacin de gama alta los consumidores y la intencin de competir a precios ms altos. Esta estrategia fue en respuesta a la creciente competencia de las importaciones asiticas y productos de etiqueta privada. La mayora de los BKI productos fueron distribuidos a travs de una red de mayoristas, que suministran de mayoristas y los grandes almacenes, pero sus productos de nivel superior se vendieron directamente a los minoristas de especialidad y las compaas de catlogo. Independientemente del canal de distribucin, BKI estndar ofrecido consumidores trminos de la garanta de 90 das a un ao, dependiendo del aparato. Las ventas mensuales de Blaine lleg a un pico estacional durante octubre y noviembre ya que los minoristas aumento de existencias en previsin de la temporada de fiestas. Un pico menor se produjo en mayo y junio, coincidiendo con el Da de la Madre, un aumento en las bodas de verano, y el pico de temporada en casa compras. Histricamente, las ventas de electrodomsticos Blaine haba sido cclico, as, tiende a realizar un seguimiento global actividad macroeconmica. Este tambin fue el caso de la industria en general y, en particular, los cambios en las ventas de electrodomsticos se correlacionaron con los cambios en las ventas de viviendas y rehabilitacin de viviendas y en los hogares formacin BKI propiedad y est operado una pequea fbrica en Minnesota que produce partes de fundicin de hierro con especialidad recubrimientos para algunas de sus ofertas de utensilios de cocina. De lo contrario, sin embargo, Blaine, al igual que la mayora de las empresas de la industria de los electrodomsticos, externalizado su produccin. En el ao 2006 tena BKI proveedores y fabricantes por contrato en China, Vietnam, Canad, y Mxico. Victor Dubinski era un bisnieto de uno de los fundadores. Un ingeniero de profesin, Dubinski

sirvi en la Marina de los EE.UU. despus de graduarse de la universidad en 1970. Tras licenciarse, trabaj durante un aeroespacial y gran contratista de defensa hasta su incorporacin a la empresa familiar en 1981 como jefe de operaciones. Fue elegido miembro de la junta directiva en 1988 y se convirti en CEO de Blaine en 1992, sucediendo a su to. Bajo el liderazgo de Dubinski, Blaine funcionar tanto como lo haba hecho siempre, con notable tres excepciones. En primer lugar, la compaa complet una oferta pblica inicial en 1994. Esto proporcion una medida de liquidez para determinado de los descendientes de los fundadores que, en conjunto, el 62% de propiedad de las acciones en circulacin despus de la salida a bolsa. En segundo lugar, a partir de la dcada de 1990, Blaine se movi gradualmente su produccin al extranjero. La compaa comenz tomando ventaja del TLCAN, contratacin de proveedores y la realizacin de algunos manufacturero en Mxico. Para el 2003, BKI tambin haba establecido relaciones con varios pases asiticos fabricantes, y la gran mayora de su produccin se llev a cabo fuera de los Estados Unidos. Finalmente, BKI haba emprendido una estrategia enfocada a redondear y completar su oferta de productos por la adquisicin de pequeos fabricantes independientes o las lneas de electrodomsticos de cocina de productos de gran fabricantes diversificados. La compaa sigue cuidadosamente los cambios en la compra de los clientes comportamiento y tendencias del mercado. Victor Dubinski y la junta directiva estaban dispuestos a continuar lo que crea que haba sido una estrategia fructfera. La empresa tena inters en particular para aumentar su presencia en el segmento de bebidas aparato, lo que demuestra el crecimiento ms fuerte y donde fue BKI los ms dbiles. Hasta el momento, todas las adquisiciones haba sido por dinero en efectivo o en acciones BKI

Desempeo Financiero Durante el ao terminado en diciembre 31 de 2006, Blaine obtuvo ingresos netos de $ 53,6 millones en los ingresos de $ 342 millones. Anexos 1 y 2 presentan recientes de la compaa estados financieros. Aproximadamente 85% de los ingresos de Blaine y el 80% de sus ingresos operativos provena de la venta de productos de nivel medio, con la lnea de alta gama contabilidad bienes para el resto. La compaa EBITDA 2006 margen de casi el 22% se encontraba entre los ms fuertes dentro del grupo de pares se muestra en la figura 3. A pesar de su cambio reciente hacia las lneas de productos de gama alta, los mrgenes operativos de Blaine haba disminuido ligeramente durante los ltimos tres aos. Los mrgenes disminuyeron debido a los costes de integracin y de inventario asociado amortizaciones con las recientes adquisiciones. Ahora que se terminaron las actividades de integracin, los ejecutivos de BKI esperaba que el empresa para lograr mrgenes operativos por lo menos tan alto como sus mrgenes histricos. La industria de EE.UU. en su conjunto considerable presin de cara a las importaciones y los productos de marca propia, as como un cambio en las preferencias de compra de los consumidores favorecen ms grandes, "caja grande" tiendas. En respuesta, algunos de los rivales ms agresivos de Blaine fueron recortando los precios para mantener el crecimiento de las ventas. Blaine no tena sigui su ejemplo y su crecimiento orgnico de los ingresos haba sufrido en los ltimos aos, como parte de su ncleo Perdi su cuota de mercado. El crecimiento en la primera lnea de Blaine se debi casi exclusivamente a adquisiciones. A pesar de la rentabilidad de la empresa, los retornos a los accionistas ha sido algo inferior a la media. Blaine retorno sobre el capital (ROE), que se muestra a continuacin, fue significativamente inferior al de su cotizacin oficial compaeros. 1er Por otra parte, el beneficio por accin ha cado significativamente desde 2004, en parte debido a la dilucin adquisiciones

Empresas Hogar y Diseo Hogar Electrodomsticos Autotech XQL Corp. Bunkerhill Incorporated Sistemas Easyliving Significar Mediana Blaine

2006 ROE 11,3% 43,1% 19,5% 41,7% 13,9% 25,9% 19,5% 11,0%

El ROE se calcula aqu como el ingreso neto dividido por el patrimonio neto contable de fin de perodo Durante 2004-2006, agravada rendimientos anuales de los accionistas BKI, incluidos los dividendos y apreciacin de precios de acciones, fueron aproximadamente 11% por ao. Esto fue ms alto que el S & P 500, el cual devuelto aproximadamente 10% por ao. Sin embargo, estaba muy por debajo del 16% anual compuesto rendimiento obtenido por los accionistas del grupo de amigos de Blaine durante el mismo perodo Polticas Financieras Postura financiera de Blaine era conservador y muy muy de acuerdo con BKI de larga data prctica y, de hecho, con su estilo de gestin en general. Slo dos veces en su historia tuvo la empresa prestado ms all de las necesidades de capital de trabajo de temporada. La primera vez fue durante la Segunda Guerra Mundial, cuando prestado del gobierno de EE.UU. para redisear varias fbricas de produccin de guerra. La segunda vez Fue durante la primera crisis del petrleo de los aos 1970. En ambas ocasiones, la deuda fue cancelada tan pronto como sea posible. A finales de 2006, la hoja de balance de Blaine fue el ms fuerte en la industria. No slo era la deuda libre, pero la compaa tambin tena US $ 231 millones en efectivo y valores al final de 2006, frente a los 286 dlares millones dos aos antes. Teniendo en cuenta la liquidez sustancial tal, Blaine haba terminado en 2002 una revolvente contrato de crdito diseada para proporcionar crdito contingente para necesidades estacionales, el CFO aleg que las tasas fueron un desperdicio de dinero y Dubinski acordado. En los ltimos aos mayores usos de la empresa de dinero en efectivo haba sido dividendos comunes y dinero en efectivo contraprestacin pagada en la adquisicin de varios. Los dividendos por accin ha aumentado slo modestamente durante 2004-2006, sin embargo, ya que la compaa emiti nuevas acciones en relacin con algunas de sus adquisiciones, el nmero de acciones en circulacin ascenda, y la proporcin de pago aument de manera significativa, a ms del 50% en el ao 2006

El siguiente mayor uso de los fondos de inversiones de capital era, que eran modestos debido a Blaine externalizacin extenso de su fabricacin. Los gastos promedio de capital durante los tres ltimos aos fueron de unos $ 10 millones por ao. Mientras se espera que se mantengan los gastos modestos, los futuros sera impulsado en parte por el alcance y la naturaleza de las futuras adquisiciones de Blaine. En los ltimos aos, efectivo despus de impuestos generados por las operaciones han sido ms de cuatro veces los gastos de capital promedio y en aumento, como se muestra en la tabla siguiente

Reevaluacin de las polticas financieras en 2007 En 2007 Blaine planea continuar con su poltica de mantener los precios firmes de cara a la competencia presiones. En consecuencia, sus directivos esperaban crecimiento de los ingresos de slo el 3% para el ao fiscal 2007. Sin embargo, esta tasa de crecimiento supone ninguna adquisicin se realizara en 2007, a diferencia de los dos anteriores aos. Mientras que el tablero se mantuvo receptivo a las oportunidades, Dubinski y su equipo tenan ningn objetivo en mente todava a finales de abril. Al reflexionar sobre la posibilidad de recomprar acciones, Dubinski entendido que poda considerar tal medida slo en combinacin con todas las polticas financieras BKI: su liquidez, el capital estructura, poltica de dividendos, estructura de propiedad, y los planes de adquisicin. Adems, se pregunt sobre el calendario. Precio de las acciones de Blaine no estaba muy lejos de su mximo histrico, pero su rendimiento quedado claramente la de sus compaeros. Un resumen de la informacin contemporneas del mercado financiero se presenta en Anexo 4. Dubinski haba empezado a sospechar que miembros de la familia en el tablero dara la bienvenida a algunos de los posibles efectos de una gran recompra. Suponiendo que los miembros de la familia se aferr a sus acciones, su porcentaje de participacin de Blaine aumentaran, revirtiendo una tendencia a la baja que data de la salida a bolsa BKI. Tambin dara a la Junta una mayor flexibilidad en el establecimiento de futuros dividendos por accin. Tanto Dubinski y la junta saba que la tendencia reciente en la proporcin de pago BKI era insostenible y que esta cuestin algunos miembros de la familia. Por otro lado, una gran recompra podra ser impopular si Blaine forzado a renunciar a su guerra pecho y / o suspender su actividad de adquisicin. Tal vez lo ms inquietante, que podra causar Blaine pedir dinero prestado. La empresa tendra que pagar los gastos por intereses significativo slo para el por tercera vez en su historia. Como Dubinski gir su silla hacia la ventana, mir el enmarcado foto detrs del escritorio de su bisabuelo, Marcus Blaine, lo que demuestra la primera compaa Separador de su crema de mayor venta de productos durante la primera dcada de Blaine. Un verdadero Cream Blaine Elctrico Separador sentado en una caja de cristal en la esquina, el ltimo haba sido fabricado en 1949.