2009 年 10 月 30 日 星期五

指数 收盘 涨跌（％） 近期重点推荐
名称 （点） 1日 5日 1月
申万Ａ指 2543.7 -2.20 -2.74 8.20 „ 从 NASDAQ 看创业板行业投资机会——创业板系列研究报告之三
上证指数 2960.4 -2.34 -2.98 7.13
„ 结论或投资建议：作为创业板系列报告的第三篇，我们主要希望通过考
深证综指 1043.9 -2.17 -2.42 9.74 察美国 NASDAQ 及其行业的超额收益情况，试图探索这样几个问题，以期
沪深 300 3247.0 -2.47 -3.00 9.23 对我国创业板行业投资机会的挖掘有所参考：（1）创业板的行业分类和
香港恒生 21185. -2.65 -4.61 2.90 主板的行业分类有什么不同？（2）创业板相对主板是否具有超额收益？
12399. -3.37 -4.33 5.50
（3）创业板中的各行业有怎样不同的表现？创业板里哪些行业会具有超
香港国企
额收益？哪些行业具有交易性的投资机会？（4）虽同属一个行业，但创
业板和主板市场代表了企业不同的发展阶段，其市场表现是否会有所不
昨日表现 1 个月表现 6 个月表 同？（5）在经济周期的不同阶段，以上创业板中各行业的表现是否又会
风格指数
（％） （％） 现（％）
有所不同？是否具有行业轮动的现象？
大盘指数 -2.25 7.42 26.10

中盘指数 -1.63 9.25 28.52 „ 有别于大众的认识：创业板今日即将正式“开市”，但对于创业板投资机

-2.05 8.61 28.54
会方面的研究尚不多见。我们的报告通过考察美国 NASDAQ 及其行业在经
小盘指数
济周期下的不同表现，能够为我国创业板推出后行业投资机会的挖掘和
把握提供一定的参考。
行业涨幅前 昨日涨 1 个月涨 6 个月涨
5名 幅（％） 幅（％） 幅（％） (分析师：于旭辉/蒋健蓉 86 21 63295888 分机 404/339)
生物制品 1.78 14.39 41.29
汽车整车 0.65 20.51 67.92
中药 0.26 8.95 27.90
今日预期调整——公司：
医疗服务 0.26 6.08 -0.60 调整前 调整后
股票 调整前 调整后
简称 研究员
贸易 -0.11 10.36 19.28 代码 09EPS 10EPS 11EPS 评级 09EPS 10EPS 11EPS 评级
行业跌幅前 昨日跌 1 个月跌 6 个月跌 600019 宝钢股份 王世杰 0.28 0.54 0.74 增持 0.33 0.54 0.74 增持
5名 幅（％） 幅（％） 幅（％）
000650 仁和药业 罗鶄、 0.71 0.93 1.13 增持 0.55 0.72 0.90 增持
其他采掘 -5.28 3.48 41.95
叶飞
有色金属冶 -4.95 12.14 42.40
600418 江淮汽车 姜雪晴 0.38 0.63 0.81 增持 0.33 0.63 0.81 增持
仪器仪表 -4.47 0.94 22.03
煤炭开采 -3.90 19.15 56.09 600858 银座股份 金泽斐 0.75 1.04 1.27 买入 0.70 1.04 1.29 买入

房地产开发 -3.61 14.65 46.56 今日预期调整——宏观、行业及其他

近期申万研究事件 项目 调整前 调整后 变动方向 原因

研究与营销重点：
维持策略观点
推介天然气价格改革报告和“主板创新组合“

联系人：郭颖
联系电话：(8621) 63238296

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近期重点推荐
从 NASDAQ 看创业板行业投资机会——创业板系列研究报告之三
今日推荐报告
辉煌科技调研报告：受益于铁路建设大发展，通号领先厂商快速增长
歌华有线增资控股频道制作公司点评：拥有节目制作与集成资格，提升公司长期增长空间
华谊兄弟定价报告：中国最大的民营影视企业，建议在 55 元以下介入
北陆药业(300016)新股上市：国内对比剂领先企业，预计上市首日价格 23-25 元
莱美药业(300006)新股上市：抗感染药与特色专科药双轮驱动，预计上市首日价格 23-25 元
探路者(300005)新股定价报告——国内户外用品行业龙头，合理价值区间 26-30 元
红日药业(300026)新股上市：血必净与法舒地尔双轮驱动，预计上市首日价格 80-87 元
乐普医疗(300003)新股定价：新一代无载体药物支架业内领先，上市首日价格 41-45 元。
爱尔眼科（300015）：差异化竞争的民营眼科连锁医院，预计上市首日价格 38-40 元
安科生物（300009）：干扰素和生长激素市场空间大，预计上市首日价格 25-27 元
新宁物流新股定价报告：快速成长的保税仓储服务商，合理价格 20.70-23.00 元
费用率上升和去年同期非经营收益较高是业绩低于预期的主因---银座股份（600858）三季报点
评
宁波银行(002142) ——资本充裕下的贷款持续投放，带来利息净收入增长
工商银行(601398) ——全年业绩有望两位数增长，维持增持评级
北京银行(601169) ——净息差企稳回升，资产质量继续向好
长江证券(000783)——密切关注配股进度
陕国投(000563)——实业清理接近尾声
歌华有线 3 季报点评：业绩符合预期，关注后续可能的政策支持
仁和药业（000650）三季度业绩回顾：旺季推迟和渠道整合双重影响致使经营低于预期，维持
增持评级。
华孚色纺三季报点评：色纺中的“鲁泰”，全年业绩再超预期，10 年 PE 仅 17 倍
宝钢三季报点评-季报略超预期，消费驱动特性愈加明显
合肥三洋（600983）09 年三季报点评：盈收高增长来自滚筒洗衣机份额增加
潞安环能(601699)09 年三季报点评：三季度业绩基本符合预期，2010 年内生增长明确，上调评
级至增持
东软集团 2009 年三季报点评：延续平稳趋势，全年仍将快速增长
同仁堂（600058）2009 前三季度业绩回顾：上年同期受奥运影响，三季度业绩增长 46%

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江淮汽车(600418)2009 年三季报点评：费用增加导致业绩低于预期，新车销量是关注点
晨鸣纸业（000488）2009 年三季报点评：业绩符合预期，盈利恢复至 08 年同期水平
中远航运（600428）三季报点评：三季度仍未走出业绩低谷，下调评级至中性
中国石化 09 年三季报点评: 未来有利因素依然大于不利因素，维持增持评级
新安股份：季报业绩低于预期，4Q09 业绩将随有机硅价格明显回升
海正药业(600267)三季报点评：原料药和国内制剂向好趋势明显，2011 年迈上新台阶

近期重点推荐 ________________________________________________________ 1

今日推荐报告 ________________________________________________________ 1

近期重点推荐报告 ____________________________________________________ 3

今日推荐报告 ________________________________________________________ 3

本月国内重要经济信息披露 ___________________________________________ 20

本月世界重要经济信息披露 ___________________________________________ 21

当日信息速递 _______________________________________________________ 21

证券发行及上市信息 _________________________________________________ 22

近期非流通股解禁明细 _______________________________________________ 24

昨日报告推荐 _______________________________________________________ 26

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近期重点推荐报告
从NASDAQ看创业板行业投资机会——创业板系列研究报告之三
„ 结论或投资建议：作为创业板系列报告的第三篇，我们主要希望通过考察美国 NASDAQ 及其行业的超额收益情况，
试图探索这样几个问题，以期对我国创业板行业投资机会的挖掘有所参考：（1）创业板的行业分类和主板的行
业分类有什么不同？（2）创业板相对主板是否具有超额收益？（3）创业板中的各行业有怎样不同的表现？创
业板里哪些行业会具有超额收益？哪些行业具有交易性的投资机会？（4）虽同属一个行业，但创业板和主板市
场代表了企业不同的发展阶段，其市场表现是否会有所不同？（5）在经济周期的不同阶段，以上创业板中各行
业的表现是否又会有所不同？是否具有行业轮动的现象？
„ 原因及逻辑：首先，在美国 NASDAQ 的行业构成中，高科技类行业如计算机、电信和生物科技占据主导地位，而
主板（标普 500）的行业构成则更能反映美国高消费、发达的科技和金融的经济特点，消费品、信息技术以及
金融占据半壁江山。其次，我们比较了 NASDAQ 及其行业指数相对标普 500 的超额收益，发现 NASDAQ 成立至今
较主板有更高的累计超额收益；同时，在 NASDAQ 的各行业中，计算机和生物科技的超额收益最明显；通过对收
益率标准差的计算，我们发现工业和计算机较为稳定，而金融类和生物科技的波动最为剧烈，因此蕴含着更多
的交易性投资机会。再次，创业板和主板代表了不同的企业成长周期，在和相对应的主板行业比较中，我们发
现除银行外，其它行业都能较主板的行业获得正的超额收益，说明创业板中存在较高的成长性溢价。并且，高
科技行业如计算机和生物科技，一般都具有较高的绝对收益，而相对传统的行业如工业和银行的绝对收益则较
低。最后，在经济周期的不同阶段，各行业的表现也不同，出现了行业轮动的现象。在经济周期的复苏和繁荣
阶段，NASDAQ 相对主板的超额收益最为明显。在经济复苏阶段，创业板的电信和其它金融行业表现最好，计算
机虽然能够在创业板中表现较好，但在主板中更具投资价值。在经济繁荣阶段，创业板中的计算机和生物科技
最具投资价值，其它行业则没有跑赢 NASDAQ 综指，但除银行和交通外，都较主板中的行业具有高的成长溢价。
在经济衰退阶段，高科技行业纷纷落马，传统行业如交通、银行、其它金融、工业、保险在此阶段则表现出较
高的投资价值。在经济衰退阶段，生物科技表现出较强的防御性，只有该行业具有正的投资收益，其它行业都
出现了负的绝对收益。
„ 有别于大众的认识：创业板今日即将正式“开市”，但对于创业板投资机会方面的研究尚不多见。我们的报告通
过考察美国 NASDAQ 及其行业在经济周期下的不同表现，能够为我国创业板推出后行业投资机会的挖掘和把握提
供一定的参考。
(分析师：于旭辉/蒋健蓉 86 21 63295888 分机 404/339)

今日推荐报告
辉煌科技调研报告：受益于铁路建设大发展，通号领先厂商快速增长
„ 铁路跨越式发展催生旺盛需求，未来 3 年将是铁路信号与通信系统建设高峰期。自铁道部 2004 年提出铁路跨
越式发展以来，中国铁路投资规模逐年加大，建设标准也不断提高，主要铁路建设项目都会产生对于信号与通
信系统的需求。按照铁路建设的阶段，铁路信号与通信系统建设一般会滞后于铁路前期建设两年左右的时间。
考虑到 2007-2008 年为铁路建设的高峰期，2008-2009 年为铺轨与电气化建设的高峰期，铁路信号与通信市场
的高峰期有望出现在 2010 年之后。
„ 公司具有清晰的增长路径：依靠微测系统这一主导产品获得持续增长并切入铁路信号通信市场，获取大量客户
资源，并以此为依托发展其他业务，开拓新产品。实际上，公司近两年产品结构不断丰富，并形成了较为合理

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的产品线，成为稳定增长的基石。此外，公司也在利用其在铁路行业的技术与经验积累，积极向地铁等领域扩
展，开拓更广阔市场空间。
„ 铁路信号微测系统未来几年仍将保持高速增长。公司目前在微测系统市场具有领先优势，市场占有率达 40%。
目前该产品已成为铁路建设的基本内容之一，而 2006 版铁路信号微机监测系统正进入大规模的新装和改造阶
段。我们预计公司此项业务 09-11 年的收入增速分别为 60%、74%、67%。需要说明的是，微测系统的升级换代
仍会持续，这已成为公司实现持续增长的重要方式。
„ 公司依托微测系统发展出一系列亮点业务，成为未来的重要增长点。我们预计无线调车机车信号和监控系统、
铁路综合视频监控系统，以及铁路灾害综合监控预警系统等都可能成为公司未来几年的业务亮点。
„ 首次给予“增持”评级。预计公司 09-11 年全面摊薄 EPS 分别为 0.94、1.33、1.97 元，增速分别为 32.0%、41.9%、
48.3%。作为铁路信息与通信系统市场领先厂商，公司正处于快速增长期，相对于其他较为成熟的行业信息化公
司，应获得一定溢价。我们给予公司 10 年 33 倍市盈率，相应合理价格为 43.9 元。
(分析师：尹沿技 86 21 63295888 分机 428)

歌华有线增资控股频道制作公司点评：拥有节目制作与集成资格，提升公司长期增长空间
„ 事件：公司拟对北京北广传媒数字电视有限公司（以下简称“数字电视公司”）增资 2704 万元（按照 1 元/股
的价格），增资后持有数字电视公司 51%股权。
„ 公司获得付费频道内容制作资格。数字电视公司是全国首批开办付费电视业务的机构，拥有《广播影视节目制
作经营许可证》。目前已经开播付费电视频道 11 套，其中 6 套覆盖全国、5 套覆盖北京，同时开播 2 套覆盖全
国的付费音频广播频道。公司已经参与付费频道制作环节。
„ 公司获得全国付费频道集成商资格。数字电视公司旗下控股公司鼎视数字电视传媒有限公司（以下简称“鼎视
传媒”）由北广传媒、中央人民广播电台、天津时代天创传媒发展有限公司、山东省广播电视总台、安徽电视
台五家共同组建，是国家广电总局批准的四家全国性数字付费电视集成运营商之一（另三家是中数传媒，上海
文广和中影集团），公司绝对控股数字电视公司后，也意味着公司获得了全国性付费频道集成商资格。
„ 广电总局和公司实际控制人北广传媒加大对歌华有线支持力度。本次公司增持价格相当于 1 倍 PB 水平，体现
了北广传媒对公司的支持。而全国性付费频道集成商以往均颁发给事业单位，国家对频道资源严格管制，本次
由上市公司获得付费频道集成商资格体现出广电总局对有线行业改革的支持力度之大，我们相信，政策的进一
步支持依然值得期待。
„ 公司面对市场从北京拓展至全国。公司成为付费频道制作商和集成商之后，公司业务将拓展至全国，未来客户
包括全国各地有线运营商和电信运营商。虽然 2008 年全国付费电视收入仅 13.9 亿，节目提供商和集成商市场
规模在 7 亿左右（节目提供商：集成商：运营商大致比例为 40%：10%：50%），但未来互动电视的市场规模可
能达到 400 亿。互动业务是有线电视的发展趋势，目前上海文广已经从付费频道集成商向互动节目集成商演进，
我们认为这也是歌华有线的发展方向。
„ 增值业务发展有望突破。公司拥有自己的付费频道和集成平台，可以根据客户需求反馈提供针对性的节目内容
和节目包。再加上 2010 年互动用户可能大幅增长，以互动业务和付费频道的打包营销有助于有线运营商增值业
务的推广，从而提升每用户 ARPU。
„ 拥有节目制作与集成资格，提升公司长期增长空间。短期看，由于互联网视频和盗版问题，付费频道发展尚未
步入黄金时期。这点从数字电视公司 09 年上半年亏损 227 万得到验证。但拥有节目制作与集成资格，不仅让公
司跨区域发展成为可能，也为公司与 IPTV 竞争与合作中占得先机，提升我们对公司长期增长趋势的判断，我们
再次重申“买入”评级。
(分析师：万建军 86 21 63295888 分机 467)

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华谊兄弟定价报告：中国最大的民营影视企业，建议在 55 元以下介入
„ 激进投资者可在 55 元以下价位介入。乐观估值情景下，华谊兄弟每股价值 55 元。由于市场对华谊兄弟关注度
和未来成长预期较高，我们建议激进投资者可在 55 元以下价位介入，对应首日涨幅 93%，低于中小板开板首日
平均涨幅（04 年 6 月中小板开板首日平均涨幅 130%，首日涨幅区间 42%-325%）和近 3 月中小板上市首日最高
涨幅（09 年 8 月至今中小板上市企业首日平均涨幅 57%，首日涨幅区间 23%-104%，其中奥飞动漫首日涨幅 79%）。
„ 合理价格区间 25-29 元。相对估值得到合理价格为 25 元，DCF 计算得到合理价值 29 元，根据未来行业发展规
模推算得到每股合理价值 25 元，公司合理每股价值在 25-29 元，对应 09 年 PE 48-56 倍。
„ 中国电影潜在市场空间巨大。2008 年中国电影票房 43 亿，过去 5 年中国电影票房复合增长率 36%，我们预测未
来 5 年复合增长率维持 35%的高增长，2014 年，中国电影票房收入有望达到 200 亿，约是 08 年的 5 倍。
„ 华谊兄弟领跑影视行业。公司业务主要是电影制作、电视剧制作和艺人经纪。电影制作业务以票房收入计算行
业排名第二；电视剧生产能力在民营机构中排名第二，以收入计算行业排名第三；艺人经纪业务排名行业第一
（以旗下签约艺人人数计算），公司有望充分分享电影行业的高增长。
„ 公司核心竞争力在于品牌、人才和业务协同。公司陆续推出的高票房电影和高收视率电视剧不断强化消费者对
华谊兄弟品牌认知，而影视精品的制作源于公司出色的影视创作团队和艺人团队。反过来，公司的影视作品培
养创作团队和艺人的成长。
„ IPO 概况：以 28.58 元的价格发行 4200 万股流通 A 股，其中网上发行 3360 万股（中签率为 0.61%），网下为
840 万股（配售比例为 0.66%）。
(分析师：万建军 86 21 63295888 分机 467)

北陆药业(300016)新股上市：国内对比剂领先企业，预计上市首日价格 23-25 元
„ 公司 IPO 股票将于 10 月 30 日上市交易。发行价格为 17.86 元/股，对应 09 年预测市盈率 36 倍，发行数量 1700
万股，网上网下申购资金 347 亿元。
„ 对比剂是公司收入和利润的主要来源，未来仍将稳定增长。公司药品生产业务收入稳定增长，是利润的主要来
源，而药品经销业务存在波动。2008 年公司实现收入 1.77 亿元，净利润 2605 万元。06-08 年药品生产收入复
合增长 26%，其中 08 年药品经销收入大幅下滑 45.7%，06-08 年公司净利润复合增长 45.6%。08 年对比剂收入
占比 49%，毛利占比 91.6%，是公司收入和利润最主要来源。公司拥有磁共振对比剂产品钆喷酸葡胺 40%以上的
市场占有率，并多年保持市场第一；而在 X 线对比剂领域，公司产品碘海醇市场占有率已跃居第三。SFDA 南方
所预计 2013 年全国对比剂市场容量将达到 68 亿元，年复合增长率 18.92%，作为国内对比剂主要生产企业，公
司该业务今后三年还将继续保持 18%左右的稳定增长。公司积极开发降糖药和抗焦虑药，新产品九味镇心颗粒
是目前唯一一个被 SFDA 批准治疗焦虑症的纯中药制剂。
„ 前三季度主业平稳增长，药品经销拉高收入增速。09 年前三季度公司的营业收入达 1.71 亿元， 同比增加
40.03%，净利润为 2671 万元，同比增加 33.50%，摊薄后每股收益 0.39 元。利润增速低于收入增速主要是由于
低毛利药品经销业务大幅增加所致。除了主业继续稳步增长，所得税由 25%下调至 15%也对利润增长产生作用。
第三季度公司实现收入 5340 万元，同比增加 22.89%，净利润 909 万元，同比增加 51.05%，IPO 摊薄后每股收
益 0.13 元。
„ 预计上市首日价格 23-25 元。我们预计公司 2009-2011 年全面摊薄 EPS 为 0.49 元、0.57 元、0.70 元，同比增
长 17%、17%、18%。参考 IPO 重启后三家中小板医药新股上市首日表现，我们认为公司上市首日股价位于 23-25
元比较合理，对应 2009 年 50 倍预测市盈率，相对发行价格上涨约 40%。
(分析师：应振洲/罗 86 21 63295888 分机 214/456)

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莱美药业(300006)新股上市：抗感染药与特色专科药双轮驱动，预计上市首日价格 23-25 元
„ 公司 IPO 股票将于 10 月 30 日上市交易。发行价格为 16.50 元/股，对应 09 年预测市盈率 34 倍，发行数量 2300
万股，网上网下申购资金 648.5 亿元。
„ 抗感染药与特色专科药双轮驱动收入增长。公司主要生产抗感染药与特色专科药。近三年公司业绩在小基数下
保持高速增长，06-08 年收入复合增速 66%，净利润复合增速 96%。抗感染药 08 年收入占比 56%，以三代和四代
喹诺酮类药物为主，在喹诺酮类制剂生产企业中排名第 9 位。抗感染药在收入快速增长的同时，因产品竞争激
烈，毛利率呈现逐年下降态势。特色专科药 08 年收入占比 17%，目前规模尚小，但增速很快，主要包括抗肿瘤
药和肠外营养药。公司淋巴靶向治疗纳米药物技术国际领先，淋巴结显影剂纳米炭混悬注射液全球率先上市，
08 年销售规模 600 万，增长 200%以上。公司肠外营养用药 N（2）-L-丙氨酰-L-谷氨酰胺占据国内市场 8.98%
的份额，排名第 5 位，目前该产品还处在快速增长期，09 年销售规模将超过 2000 万。
„ 特色专科药占比提升，拉动前三季度业绩快速增长。09 年前三季度公司的营业收入达 2.4 亿元， 同比增加
22.8%，净利润为 2833 万元，同比增加 32%，摊薄后每股收益 0.31 元。前三季度公司毛利率比去年同期上升 3
个百分点，这主要是由于高毛利特色专科药增速加快，占比逐步提升。第三季度公司实现收入 8927 万元，同比
增加 27.2%，净利润 1034 万元，同比增加 30.3%，IPO 摊薄后每股收益 0.11 元。
„ 预计上市首日价格 23-25 元。我们预计公司 2009-2011 年全面摊薄 EPS 为 0.49 元、0.57 元、0.66 元，同比增
长 35%、18%、15%。参考 IPO 重启后三家中小板医药新股上市首日表现，我们认为公司上市首日股价位于 23-25
元比较合理，对应 2009 年 50 倍预测市盈率，相对发行价格上涨约 50%。
(分析师：应振洲/罗 86 21 63295888 分机 214/456)

探路者(300005)新股定价报告——国内户外用品行业龙头，合理价值区间 26-30 元

„ IPO 概况：以 19.8 元的价格发行 1700 万股流通 A 股，其中网上发行 1360 万股（认购倍数 186 倍），网下发行为
340 万股（认购倍数 116.53 倍）
。盛发强和王静夫妇是公司的控股股东和实际控制人，合计持有 3084 万股，占
发行前股本 61.67%，本次发行 1700 万股后持有 46%的股份，仍维持控股地位。
„ 公司是国内户外用品行业龙头企业，产品涵盖户外服装、户外功能鞋和户外装备三大系列，包括冲锋衣、滑雪
装、速干服、登山鞋、徒步鞋、背包、帐篷、睡袋、登山杖、折叠桌椅、野炊露营用具等。“探路者”是 08
年中国户外用品市场销售量和市场占有率第一品牌，公司 06-08 年收入复合增长率 71%，净利润复合增长率 84%。
„ 国内户外运动行业处于蓬勃发展期。国内户外行业的历史虽然仅 10 余年，但是发展速度十分惊人。2000 年至
2008 年户外用品零售销售总额年均增长率达到 48.9％，出货总额年均增长率达到 49.3％，户外用品行业在未
来的几年内将成为中国发展最迅速最具潜力的行业之一。
„ 抓住微笑曲线两端，生产外包、加盟为主的业务模式。公司采用“哑铃型”的业务模式，致力于附加值较高的
上游的设计、研发和下游的品牌运营和销售渠道建设，产品生产业务外包给生产商，表现为“U 型微笑曲线”。
至 09 年 6 月，公司共有 430 家销售网点，其中自营店 48 家，加盟店 382 家。
„ 本次发行 1700 万股，实际拟募集资金 3.37 亿元，用于营销网络建设和信息系统建设的资金约 2.2 亿元，拟开
设销售网点共 79 个，建设期 2 年；超募部分将用于技术研发设计、品牌和市场推广、营销网络拓展等。
„ 合理价值 26-30 元，预计上市首日可能冲到 33-35 元。我们预计公司 09-11 年完全摊薄 EPS 为 0.56、0.74、0.90
元，未来 3 年净利润复合增长率 33%。公司目前尚处于起步阶段，行业增长空间大，业绩存在超预期的可能。
考虑到公司较高的成长性和创业板的溢价，我们认为对 2010 年可给予 35-40 倍市盈率，合理价值在 26-30 元之
间，预计上市首日可能冲高到 33-35 元。

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„ 风险：公司主要风险来自宏观经济会影响客户消费能力及行业内竞争加剧。
(分析师：王立平/赵金厚 86 21 63295888 分机 468/449)

红日药业(300026)新股上市：血必净与法舒地尔双轮驱动，预计上市首日价格 80-87 元
„ 公司 IPO 股票将于 10 月 30 日上市交易。发行价格为 60.00 元/股，对应 09 年预测市盈率 37 倍，发行数量 1259
万股，网上网下申购资金 722.4 亿元。
„ 血必净与法舒地尔双轮驱动，未来三年仍将快速增长。公司主要生产血必净、盐酸法舒地尔和低分子量肝素钙
等中西药注射液。中药注射剂血必净与西药注射剂法舒地尔在国内处于垄断地位。2008 年公司实现收入 1.87
亿元，净利润 6400 万元。06-08 年收入复合增长 82%，净利润复合增长 196%。血必净注射液是目前国内唯一经
SFDA 批准的治疗脓毒症和多器官功能障碍综合症的国家二类新药，06-08 年复合增速 85%，我们预计公司血必
净注射剂未来三年增速将保持在 30-35%。公司也是国家二类新药法舒地尔注射剂国内唯一生产企业，08 年市场
占有率 97.4%，在脑血管解痉类化学药中的市场占有率为 44.93%，位列首位。随着我国人口老龄化程度不断提
高，脑血管发病率不断上升，法舒地尔注射剂未来三年将保持 25-30%的增长。
„ 前三季度公司业绩增速季节性趋缓。09 年前三季度，公司实现营业收入 1.41 亿元，同比增加 8.41%，净利润为
5273 万元，同比增加 8.95%，摊薄后每股收益 1.05 元。收入利润增速缓慢主要是公司产品销售具有季节性，产
品适应症在秋冬两季高发，一般下半年利润和收入会占到全年 65%以上。第三季度公司实现收入 5833 万元，同
比下滑 8.38%，净利润 2504 万元，同比下滑 7.71%，IPO 摊薄后每股收益 0.50 元。
„ 预计上市首日价格 80-87 元。我们预计公司 2009-2011 年全面摊薄 EPS 为 1.61 元、2.13 元、2.78 元，同比增
长 26%、33%、31%。参考 IPO 重启后三家中小板医药新股上市首日表现，我们认为公司上市首日股价位于 80-87
元比较合理，对应 2009 年 50 倍预测市盈率，相对发行价格上涨约 40%。
(分析师：应振洲/罗 86 21 63295888 分机 214/456)

乐普医疗(300003)新股定价：新一代无载体药物支架业内领先，上市首日价格 41-45 元。
„ 公司 IPO 股票将于 10 月 30 日上市交易。发行价为 29 元/股，对应 09 年市盈率 40 倍，发行数量 4100 万股。
网上网下申购资金达 1532 亿元。
„ 09 年前三季度收入利润快速增长。09 年 1-9 月公司实现收入 4.17 亿元，同比增长 49.2%，营业利润 2.44 亿元，
同比增长 53.7%，净利润 2.16 亿元，同比增长 36.4%，每股收益 0.53 元。09 年三季度单季实现收入 1.36 亿元，
同比增长 50.4%，净利润 6749 万元，同比增长 32.4%，每股收益 0.17 元。收入增长主要来自药物支架系统和封
堵器销量上升，净利润增速慢于收入则是因为公司执行“两免三减半”的所得税优惠政策，08 年免税，09 年税
率升至 12.5%，导致今年所得税费用大幅增加。公司经营质量良好，每股经营活动现金流 0.42 元，同比增长 35%。
„ 国产药物支架打破进口垄断，国内市场份额第二。05 年公司的雷帕霉素药物支架系统上市，成为国内第二家可
以生产该产品的企业，06-08 年收入 CAGR=50%，净利润 CAGR=78%。目前药物支架系统在国内 PCI 手术中占绝对
主导地位，08 年药物支架系统占所有支架系统用量的 93%。药物支架市场的集中度非常高，仅有 7 家提供商。
国内企业居主导，微创医疗排名第一，占比约 27%；公司紧随其后，占比 25.8%。国内冠心病患者数量呈上升态
势，更多地区将血管支架纳入医保或提高报销比例（见表 2），更多二级医院可开展 PCI 手术，预计未来 3 年
药物支架用量还将保持 30%左右增长。
„ 公司药物支架以量补价，新一代无载体药物支架业内领先。05 年以来公司药物支架出厂价累计下降 27%，平均
每年降 6.7%，但销量快速增长弥补价格下滑。预计未来降价仍是趋势。公司新一代无载体药物支架现已完成临
床，预计年内有望获批，丰富已有产品线。

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„ 封堵器可保持自然增长，介入手术配套医用材料未来 2-3 年有望成为新增长点。国内封堵器市场高度集中，子

公司上海形状位居第二，未来可保持自然增长。PTCA 球囊导管等属于一次性医用耗材，在介入手术中用量较大，
预计产业化后未来 2-3 年有望成为公司新增长点。
„ 预计上市首日价格 41-45 元。我们预计公司 2009-2011 年全面摊薄后 EPS 为 0.72 元、0.93 元和 1.21 元，同比
增长 45%、30%和 31%。参考 A 股同类医疗器械公司最新估值，同时考虑公司受市场欢迎度较高，应给予 20-30%
溢价，我们认为公司上市首日价格位于 41-45 元比较合理，相对发行价上涨 40-50%，对应 2010 年市盈率 44-48
倍。
(分析师：叶飞/罗鶄 86 21 63295888 分机 430/456)

爱尔眼科（300015）：差异化竞争的民营眼科连锁医院，预计上市首日价格 38-40 元
„ 公司 IPO 股票将于 10 月 30 日上市交易：发行价格为 28.00 元/股，对应 09 年预测市盈率 43 倍，发行数量 3350
万股，网上网下申购资金 326 亿元。
„ 主要业务市场空间大，增长快：公司是民营眼科医院连锁企业，目前在全国有 19 家连锁眼科医院，门诊量和手
术量均处于同行业首位。陈邦持有公司上市后 62.77%股份，是公司实际控制人。公司主要提供眼科疾病的诊断、
治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务，2006-2008 年准分子激光手术收入复合增长率 49%，市场空间大；白内障
手术收入复合增长率 67%，毛利率逐年提高，受益于国家防盲治盲投入持续加大；医学验光配镜业务收入复合
增长率 49%，医学验光配镜与商业验光配镜相比有很多优点，是未来发展趋势。
„ 三级连锁商业模式和差异化竞争是公司核心竞争优势：公司的三级连锁商业模式具有集约效应明显、经营效益
高等优势，通过连锁网络实现患者和医疗技术资源的顺畅流动。公司通过差异化竞争方式，全方位满足消费者
需求，通过灵活的价格和高质量的服务与公立医院进行竞争，取得了很好效果。
„ 前三季度医院业务增长较快，现金流很好：2009 年前三季度公司实现收入 4.47 亿元， 同比增长 36%，实现净
利润 7229 万元，同比增长 47%，每股收益 0.54 元。三季度公司实现收入 1.81 亿元，同比增长 37%，实现净利
润 2941 万元，同比增长 33%，每股收益 0.22 元。收入和利润增长主要是公司下属各医院业务量增长较快。前
三季度公司毛利率提高 1.5 个百分点，主要是收入增加后单位医疗服务成本相应降低；期间费用率同比下降 0.9
个百分点；每股经营活动现金流 1.04 元，高于每股收益，主要是应付账款增加。
„ 预计上市首日价格 38-40 元：我们预计公司 2009-2011 年全面摊薄每股收益为 0.65 元、0.85 元、1.10 元，同
比增长 41%、31%、29%。参考 IPO 重启后三家中小板医药新股上市首日表现，并考虑公司业务和业绩增长情况，
我们认为公司上市首日股价位于 38-40 元比较合理，对应 2009 年 60 倍预测市盈率，相对发行价格上涨约 40%。
(分析师：娄圣睿/罗鶄 86 21 63295888 分机 480/456)

安科生物（300009）：干扰素和生长激素市场空间大，预计上市首日价格 25-27 元
„ 公司 IPO 股票将于 10 月 30 日上市交易：发行价格为 17.00 元/股，对应 09 年预测市盈率 33 倍，发行数量 2100
万股，网上网下申购资金 793 亿元。
„ 主要业务市场空间大，增长快：公司是民营生物制药企业，宋礼华和宋礼名兄弟持有公司上市后 38.98%股份，
是公司实际控制人。重组人干扰素和重组人生长激素是公司主要收入利润来源。干扰素应用于肝炎抗病毒治疗，
未来随着人民生活水平的提高和政府防治病毒性乙肝投入加大，市场空间很大，公司 2008 年市场份额仅 3.15%，
有提升的空间。生长激素市场规模 4 年复合增长率 22.8％，公司市场份额最小为 7.63%，具有很大的增长潜力，
新增适应症和纳入医保将从供需两个方面扩大生长激素市场容量。
„ 三季度毛利率提高，期间费用率下降，净利润大增 121%：2009 年前三季度公司实现收入 1.44 亿元， 同比增
长 29%，实现净利润 3587 万元，同比增长 37%，每股收益 0.43 元。三季度公司实现收入 4907 万元，同比增长

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32%，实现净利润 1499 万元，同比增长 121%，每股收益 0.18 元。三季度净利润增长快于收入增长主要是毛利

率提高 5.9 个百分点，期间费用同比下降 5.6 个百分点。前三季度每股经营活动现金流 0.30 元，低于每股收益，
主要是应收账款和存货增加。
„ 预计上市首日价格 23-25 元：我们预计公司 2009-2011 年全面摊薄每股收益为 0.51 元、0.68 元、0.86 元，同
比增长 24%、33%、26%。参考 IPO 重启后三家中小板医药新股上市首日表现，并考虑公司业务和业绩增长情况，
我们认为公司上市首日股价位于 25－27 元比较合理，对应 2009 年 50 倍预测市盈率，相对发行价格上涨约 50%。
(分析师：娄圣睿/罗鶄 86 21 63295888 分机 480/456)

新宁物流新股定价报告：快速成长的保税仓储服务商，合理价格 20.70-23.00 元
„ 电子信息产业催生对保税仓储的巨大需求。随着未来“中国制造”地位的巩固和结构优化，电子信息产业、尤
其是其中的电子元器件制造业还将以较快的速度增长。大部分电子元器件依靠进口，造就了巨大的保税物流市
场；电子元器件行业地位的不断提高，使得公司面临的市场机遇还在扩大； 所提供关键零部件产品的产品附加
值高，使得电子元器件的保税物流业费率较其他行业更高；国家政策也提供了较大的支持力度。
„ 扎根长三角、开拓珠三角。苏州和昆山地区是是公司目前投资和经营的核心区域，深圳及东莞可开发的物流市
场很大，是公司未来发展的重点方向。
„ 募集资金项目奠定短期高速成长。工期一年左右，将进一步优化现有的网点布局，为客户提供一体化、多区域
的保税仓储及物流增值服务；同时提升公司的自主创新能力，增加公司核心竞争力, 带来良好的经济效益。
„ 合理价格 20.70-23.00 元。作为首批登陆创业板市场的 28 家公司之一，市场将给予相当程度的关注和溢价，
因此公司上市后 09 年的 PE 水平应该略高于行业平均，在 45-50 倍左右；基于对公司基本面的理解、未来盈利
的预期以及相对、绝对估值等多方面的考虑，我们认为公司上市后的合理价格应为 20.70-23.00 元。
(分析师：周萌 86 21 63295888 分机 407)

费用率上升和去年同期非经营收益较高是业绩低于预期的主因---银座股份（600858）三季报点
评

„ 银座股份三季度业绩略低于市场预期：前三季度公司实现营业收入 37.23 亿元,比上年同期增长 20.41%；实现营

业利润 1.42 亿元，比上年同期增长 0.2%；实现归属母公司净利润 1.1 亿元，同比下降 4%；EPS 为 0.47 元，ROE
为 9.15%。第三季度公司新开店 3 家，10 月完成扩建泰安，今年累计新开店已达 9 家。

„ 费用率上升和去年同期非经营性收益较高是造成业绩低于预期的主因：本期财务费用 4900 万，增加了 2300 万，

增长 87%；销售费用率达到 9.15%，相比去年提高 0.27 个百分点，增加了 6500 万；管理费用率为 3.57%，同比
去年略微上升了 0.04 个百分点。费用增加的主因是新开店较多带来费用摊销的压力。去年有近 1900 万的非经
营性收益，今年减少了净 1100 万非经营性利润，若剔除该因素，前三季度经营业绩比去年小幅增长 5%。

„ 利润增长依然未能匹配收入增速：Q3 公司实现收入 12 亿元，同比增长 14%，环比上半年 24%增速有所放慢；净

利润 2500 万下降 18%；净利润率 2.08%，创下了重组以来的新低。我们认为银座目前的盈利落后仅是公司正常
扩张阶段的阵痛之一，这反而预示公司未来在规模效应和管理提升上所具备的增长空间。
。

„ 下调 09 年盈利 6%、上调 10-11 年盈利 0.14%和 2.14%，维持买入：根据最新的石家庄收购项目及定向增发假设

将于年内完成，我们重新调整了盈利预测，预计 09-11 年公司零售利润共将实现 2.19 亿（该预测只需 Q4 完成

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净利 4323 万元）、2.83 亿和 3.4 亿元，增长 59.85%、29.22%和 20.14%，EPS 为 0.7 元、0.9 元和 1.08 元；如果
考虑到房地产项目，净利润将为 2.19 亿、3.28 亿和 4.06 亿元，同比增长 59.9%、49.8%和 23.7%，每股收益为
0.7 元、1.04 元和 1.29 元。我们坚信银座将成为华北地区最优秀的区域零售商之一，维持买入的投资评级，风
险较低，股价的催化剂将来自定向增发的完成。

(分析师：金泽斐 86 21 63295888 分机 431)

宁波银行(002142) ——资本充裕下的贷款持续投放，带来利息净收入增长
„ 公司公布 3 季报，前 3 季度实现利息净收入 24.85 亿元，同比增长 15.26%，营业收入 28.63 亿元，同比增
长 14.96%，净利润 11.03 亿元，同比负增长 2.08%，前 3 季度 EPS 0.44 元，基本符合我们的预期。公司
前 3 季业绩主要受三项因素综合影响：（1）贷款快速增长，使利息净收入实现两位数正增长；（2）有效
税率在低位基础上，持续下降；（3）信贷成本明显上升，对利润侵蚀明显。
„ 规模爆发式增长使利息净收入实现正增长。3 季末，贷款余额较年初增长 62.2%，存款余额较年初增长
37.5%，在息差稳定的情况下，贷款相对存款快速增长，使得利息收入下降速度远小于利息支出下降速度，
利息净收入同比增长 15.3%，位居行业较高水平。受益于较高的资本充足率，在下半年行业普遍受制于资
本充足率硬约束的情况下，公司今年贷款投放呈现逐季加速的态势，为利息收入增长奠定了良好基础。
„ 资本相对充足，定向增发计划提升扩张信心。截至 3 季末，公司资本充足率和核心资本充足率分别为 11.25%
和 10.02%，绝对水平处于行业较高，但较年初分别下降 4.9 个百分点和 4.6 个百分点，资本消耗较快。公
司具备较为明显的战略定位，针对特定目标客户的盈利模式已基本成形，未来扩张方向较为明确。公司于
不久前公布了融资 50 亿元的定向增发方案以及未来三年的资本管理规划，我们认为该举措将会进一步提
升未来公司扩张的可实施性。
„ 资产质量持续优化，贷款投放加速带来信贷成本压力。与年初相比，3 季末不良率下降 16 个基点至 0.76%，
拨备覆盖进一步上升至 168%，关注类贷款占比下降 2.5 个百分点至 3.01%。不过，由于贷款投放节奏较快，
拨备计提压力较大，3 季度信贷成本保持在较高的水平，同比提高了 20 个基点.
„ 看好逆势扩张能力，维持增持评级。我们看好公司在资本优势下的扩张能力，不考虑增发的情况，预计公
司 09-11 年 EPS 分别为 0.60 元、0.84 元、1.00 元，对应明年动态 PE 和 PB 分别为 15.8 和 2.9 倍，扩张
潜力明显，不过估值略贵，建议择机增持。
(分析师：王倩/励雅敏 86 21 63295888 分机 432/438)

工商银行(601398) ——全年业绩有望两位数增长，维持增持评级
„ 公司前三季度实现净利润 999 亿元，同比上升 7.8%，平均权益回报率约为 21%，EPS 0.30 元，和我们的
预期一致。前三季度，工商银行依旧稳健增长，总资产同比增长 24%，贷款总额同比长 27%，存款总额同
比增长 23%，3 季度净利息收入出现环比回升，环比增长 6.7%。
„ 工商银行一季度实现息差 2.34%,二季度息差约为 2.16%,到三季度息差回升到了 2.25%。息差回升的原因主
要在于负债的重新定价带来的成本下降。3 季度存款付息率较 2 季度下降了 15 个基点，而同时贷款的收益
率依旧下降了 15 个基点，投资收益率下降约为 10 个基点。展望第四季度，息差能继续回升，因为贷款的
重定价基本完成，存款成本仍有下降空间，但由于工行压缩票据量的空间不大，所以息差上行的空间也有
限，这和昨天公布业绩的交通银行较类似。

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„ 三季度公司继续快速提高拨备覆盖率，覆盖率由二季度末的 138%提高到了 148%，基本上达到了银监会的

要求。拨备覆盖率快速提升的原因还是在于公司进行了大量的清收和核销，前九个月清收处置了约 480 亿
元的不良贷款，已经达到了往年全年的水平，不良贷款余额也随之从中期的 986 亿元下降到 935 亿元。
„ 工商银行自从上市以来一直稳健发展，较低的存贷比使工行受到降息的影响较小，不出意外工行是同类银
行中今年净利润增速最快的银行，贷款增速较其他银行慢使工行仍保持较高的核心资本充足率（9.86%）,
在今年 7 月份成功发行 400 亿次级债后，资本充足率也进一步提高（12.6%），这将为工行未来的稳步增
长打下基础。我们预测公司 09 年和 10 年的净利润增速分别为 10%和 22%，对应 10 年 PE 和 PB 分别为 11
倍和 2.2 倍，目前超过 4%的息率对于风险厌恶的投资者来说仍具吸引力，维持增持评级。
(分析师：励雅敏/胡浩平 86 21 63295888 分机 438)

北京银行(601169) ——净息差企稳回升，资产质量继续向好
„ 贷款规模快速扩张，净利润同比微幅正增长，中报业绩符合预期。2009 年前三季度，北京银行净利润同比
增长 0.1%,存款规模同比增长 36.6%，贷款规模同比增长 46.6%。不良贷款率为 1.01%，拨备覆盖率为
212.45%，实现全面摊薄年化 ROE16.08%，EPS0.71 元，公司业绩与我们预期基本一致。
„ 规模扩张、信贷成本下降以及中间业务收入增长是公司实现净利润同比正增长的关键因素，净息差同比大
幅收窄以及成本收入比上升是影响公司业绩的主要负向因素。公司信贷成本由去年同期的 0.68%降低 19
个基点至 0.49%，净手续费及佣金收入同比增长 31.11%。净利差和净息差较去年同期分别收窄 54 和 61 个
基点，虽然 3 季度公司规模扩张仍旧维持较高速度，但净利息收入同比下降 3.26%。成本收入比较去年同
期上升 1.67 个百分点至 22.89%，仍处于同业较低水平。
„ 环比趋势向好。公司 3 季度净息差有所回升，幅度在 7 个基点左右，4 季度息差将继续回升。3 季度，公
司净利息收入环比正增长 9.68%，信贷成本环比降低 26 个基点，净利润环比正增长 3.41%。
„ 公司资产质量继续向好，拨备覆盖率高位提升。与 09 年 2 季度末相比，公司不良贷款余额和不良贷款率
实现双降。3 季度末，公司不良贷款余额 27.11 亿元，较 2 季度末减少 1.26 亿元；不良贷款率 1.01%，较
2 季度末下降 0.13 个百分点。公司拨备覆盖率继续高位提升，由 2 季度末的 200.41%上升至 212.45%。相
对充分的减值准备计提减轻了后续压力，为未来的业绩增长提供了空间。
„ 公司在同业中具备较高的资本充足水平，保证了其有能力通过规模快速扩张实现业绩持续增长。同时，公
司具备良好的资产质量及同业中较高的拨备水平，全年净利润有望实现正增长，维持增持评级。预计公司
09、10 年的净利润增速分别为 11.8%和 40%。目前股价对应 09 年和 10 年 PE18.5 倍和 13.2 倍、PB2.9 倍
和 2.4 倍。
(分析师：杨柳/励雅敏 86 21 63295888 分机 419/438)

长江证券(000783)——密切关注配股进度
„ 长江证券三季报符合预期：1-9 月份实现 EPS0.55 元（我们预期为 0.56 元），其中三季度单季 EPS0.17
元，单季度净利润为 2.85 亿元，环比二季度下降 30%。从分项业务数据看，经纪业务收入 14.46 亿元（预
期 14.93 亿元）、自营收入 3.22 亿元（预期 2.64 亿元）、净利息收入 1.11 亿元（预期 0.91 亿元）。
„ 经纪业务占比提升至 70%，自营风格谨慎：
（1）经纪业务份额保持稳定，但净佣金率进一步下滑至 0.1188%，
超出我们预期。在零售业务体系改革和手机证券营销项目推开的背景下，我们对公司的市场份额和佣金率
依然乐观。当前，改革已经初现成效，未来公司以零售业务为核心、带动投行业务和资产管理业务的思路
非常清晰。（2）交易性和可供出售资产规模较中报进一步增长，估算总体仓位 60%左右、从三季报数据看

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公司在 8 月份下跌行情基本未进行主动减仓。自营规模中 95%以上归为交易类资产，自营业绩弹性相对较

大。
„ 配股申请已获得正式批文，择机发行：在券商股三季报前瞻中我们提出，中小券商再融资（国元、长江、
东北）的事件性机会值得关注。我们判断配股价格大致位于 7-8 元左右，较目前二级市场价格折价 58%-63%。
在市场保持稳定的前提下，低价配股的效应可能使得投资者出现抢权，而配股除权后绝对股价降低将提升
流动性水平。建议投资者密切关注配股进程。
„ 我们继续维持增持评级和 25 元的目标价格。催化剂在于配股方案推进、引进战略投资者、新设营业部获
批、集合理财产品获批、在新分类监管中获得更高评级。
(分析师：孙健 86 21 63295888 分机 201)

陕国投(000563)——实业清理接近尾声
„ 陕国投三季报实现 EPS0.11 元，其中三季度单季 EPS0.065 元，单季度净利润为 2328 万元。从收入结构看，
房地产业务收入占比 60%、信托业务收入占比 18%、净利息收入和投资收益占比为 8%和 11%。
„ 实业清理接近尾声：公司已经将上海佳信房地产的 100%股权转让，现拟将鸿业地产在净资产评估值的基础
上，通过协商价格将股权转让给大股东高速集团，该转让构成重大资产重组，尚需经过股东大会和管理部
门审批。如果转让顺利完成，公司资产流动性进一步提升，而且为大力拓展自营及信托业务夯实基础。缺
陷在于房地产股权出让后业绩可能将面临短期波动风险。
„ 公司引进大型战略投资者的思路并没有变化：在信托牌照依然稀缺的大背景下，“先扫房子再请客人的思
路”有望降低战略投资者的尽职调查成本、提高透明度。当前公司总资产 6.7 亿元中，有 3.99 亿元是现
金和类现金的金融资产，鸿业地产处置完毕后公司资产流动性进一步提升。
„ 信托主业继续提升：（1）信托资产规模扩张至 103 亿元，主要依靠单一类信托产品放量推动，但信托报
酬率也大幅下降至 0.47%（2）资产运用途径以基础产业贷款和股权投资以及金融资产投资为主（3）陕国
投最大优势之一在于政府资源，我们估计今后将重点配合西安和陕西的优势产业做一些配套的固定收益类
产品。
„ 未来 1-2 年，公司依靠现有资产能保证业绩相对稳定在 0.20 元以上：（1）西部证券 IPO 明确，公司当前
持有 0.74%，面临重估（2）公司持有市值 1.21 亿元的限售股票可以出售。鉴于重组尚无实质性进展，我
们依然维持对公司的中性评级以及 09 年 0.20 元的盈利预测。
(分析师：孙健 86 21 63295888 分机 201)

歌华有线 3 季报点评：业绩符合预期，关注后续可能的政策支持
„ 业绩符合我们预期。09 年前 3 季度公司实现营业收入 10.44 亿元，营业成本 7.04 亿，分别同比增长 10.9%和
13.3%。公司实现属于母公司股东净利润 1.03 亿，同比增长-5.3%，EPS 为 0.23 元，完全符合我们预期（我们
预测前 3 季度 EPS 0.23 元）。
„ 净利润增速低于收入增长的主要原因所得税率提升。公司所得税全免政策 08 年到期，09 年公司获批高新技术
企业所得税率 15%；剔除所得税率提升因素，前 3 季度利润总额同比增长 11.3%。根据国家财税(2009)105 号文，
文化改制试点企业的税收优惠可以延续，歌华有线完全符合 09-13 年继续免税条件。我们认为，所得税减免仍
是大概率事件，一旦免税，公司 09 年业绩有望增厚 18%至 0.35 元。

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„ 毛利率环比下降是与收入确认进度相关。公司前 3 季度毛利率同比下滑 1.5 个百分点至 32.6%，原因在于折旧

摊销的大幅增加。第 3 季度毛利率环比下降 8.8 个百分点至 30.5%（同比上升 0.2 个百分点），环比下降原因
可能与 3 季度收入环比下降有关（第 3 季度收入环比下滑 9.2%），大部分信息业务收入在 2 季度和 4 季度确认，
导致 3 季度收入相对偏低。我们预计，4 季度公司收入环比增长较快，4 季度毛利率相应回升，预计全年毛利率
32.9%。
„ 估值优势明显，后续催化剂众多，维持“买入”评级。公司当前股价相对 PE(歌华 PE/大盘 PE)低于历史平均值，
相对 PB(歌华 PB/大盘 PB)创历史新低，估值优势明显。后续可能的催化剂包括上海有线收视费提价，陕西广电
网络免税申请获批，公司获得政府补贴，互动用户增长超预期。我们给予公司 6 个月目标价 14 元，隐含 20%上
涨空间，维持“买入”评级。（如果相对 PE 恢复到历史平均水平，公司股价在 13 元，相对 PB 恢复到历史平均
水平，公司股价应在 17 元，而根据 DCF 估值得到公司合理价值在 13.8 元）
(分析师：万建军 86 21 63295888 分机 467)

仁和药业（000650）三季度业绩回顾：旺季推迟和渠道整合双重影响致使经营低于预期，维持增
持评级。
„ 旺季推迟和渠道整合双重影响致使经营低于预期。2009 年前三季度公司实现收入 6.54 亿元，同比增长 18.2%，
实现净利润 9242 万元，同比增长 124%，每股收益 0.33 元，略低于我们预期。三季度单季公司实现收入 1.7 亿
元，同比下降 11.8%，实现净利润 2477 万元，同比增长 42.5%，每股收益 0.09 元。公司前三季度收入增速大幅
下降，其中三季度单季收入增速为负，主要原因有二：①公司梳理营销构架，营销大会战时间从往年 9 月推迟
至 10 月，进而影响三季度单季销售，但不影响全年；②三季度部分主要产品的终端价格体系出现问题，公司大
力整合渠道，停止对部分经销商供货。前三季度净利润仍然快速增长是因为 09 年公司增发收购的两家子公司康
美公司和药都仁和开始并表。
„ 受渠道整合影响，部分产品增长趋缓。09 年前三季度一线品种优卡丹同比增长 30%左右，可立克同比增长 50%
左右，而妇炎洁同比仅小幅上升。闪亮系列市场销售恢复较快，前三季度同比增长 50%左右。新品清火胶囊自
上半年推广以来已实现 3000 多万销售，形势良好。
„ 增发收购的资产有助于提升整体盈利能力。得益于并表后盈利能力提升和主要产品出厂价上调，09 年前三季度
公司毛利率 66.5%，较去年同期增加 20.9 个百分点，较今年上半年增加 11.4 个百分点。受并表和渠道整合影
响，公司销售费用同比增长 58.6%，管理费用同比增长 57.1%，期间费用率较去年同期上升 11.5 个百分点，较
今年上半年上升 3.7 个百分点。毛利率的提高幅度大于期间费用率的，最终使得公司前三季度净利润率同比提
高了 6.7 个百分点，较今年中报提高了 5.7 个百分点。
„ 受渠道整合影响，库存商品有所上升。得益公司加强应收款管理，公司应收款项周转天数降至 14 天，同比减
少 10 天。而存货周转天数升至 57 天，同比增加 32 天，是因为三季度渠道进行整合，减少发货，库存上升。前
三季度每股经营性现金流 0.17 元，同比增长 8%。
„ 渠道整合铺平未来发展之路，下调盈利预测。公司调整营销构架，理顺价格体系，给短期经营带来一定影响。
我们下调 2009-2011 年每股收益至 0.55 元、0.72 元和 0.9 元（原预测值为 0.71 元、0.93 元、1.13 元）。公
司新品培育能力强，2010 下半年将注入闪亮资产，业绩会超出我们目前预期，公司股本有扩张潜力，我们维持
增持评级。
(分析师：叶飞/罗鶄 86 21 63295888 分机 430/456)

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华孚色纺三季报点评：色纺中的“鲁泰”，全年业绩再超预期，10 年PE仅 17 倍
„ 三季报略超预期，全年业绩超越原先预期。三季报公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为 24.65 亿元和
1.13 亿元，同比增长 1223%和 314%，前三季度实现 EPS0.48 元，第三季度实现 EPS0.21 元。公司全年预计实现
净利润 1.8-1.85 亿元，归属母公司的净利润为 1.6-1.65 亿元，实现 EPS0.68-0.70 元，超过我们先前 0.64 元
的预期，预计四个季度分别实现净利润为 2000、6000、5000 和 5000 万元。由于公司 4 月底完成重大资产重组，
仅 5-12 月份收益归属上市公司所有。预计 2010 年公司实现净利润将超过 2 亿元，折合 EPS0.85 元以上。
„ 毛利率继续提升，出口市场回暖提升公司整体盈利能力。公司在纺织行业中的盈利能力突出，公司三季报毛利
率 17.8%，净利润率 5.5%，较二季度环比上升 2.4 和 0.2 个百分点，盈利水平继续提升，远超市场 1%的平均净
利润率水平。公司目前订单饱满，开工率保持满产状态。公司约 50%业务来自出口，出口业务回暖带动盈利逐
步向上。
„ 核心竞争力+市场替代铸就公司未来几年业绩稳步增长，未来增速 10%-15%。公司具有其他品种纱线产品所不具
备的完善的色彩配方系统，可以为客户提供个性化的色彩配方方案。公司强大的营销渠道和快速反应能力也是
公司综合素质的体现。近年来在欧美市场随着人们消费层次的日渐提升，以色纺为原材料的休闲服饰拥有环保
时尚、色彩丰富、随意搭配等亮点而日渐流行，色纺纱占纱线的整体比重逐步提升（2%-3%），市场替代和消
费升级趋势明显。我们预计未来色纺行业增速有望保持在 10%-15%。
„ 色纺中的“鲁泰”，维持增持评级。上调公司 09-11 年盈利预测为 0.70、0.88 和 1.01 元（原预测为 0.64、0.87
和 0.98 元），我们认为公司在色纺行业的地位堪比鲁泰在色织行业中的地位，公司具有较强的核心竞争力，
值得长期持有。公司目前估值对应 09 和 10 年 PE22 和 17 倍，我们给与公司 10 年 20 倍 PE，目标价 17.6 元，
维持公司“增持”评级。
(分析师：吕琪 86 21 63295888 分机 286)

宝钢三季报点评-季报略超预期，消费驱动特性愈加明显

„ 业绩超过我们的预期。宝钢 1-3Q09 实现收入 1065 亿，实现归属母公司的净利润 37 亿，折合 EPS0.21 元，同比

下降 70%。其中，3Q09 实现 EPS 0.17 元，同比上升 7%，高于我们预期的 0.13 元。平均吨钢利润超过 1000 元，
超过我们预期的 837 元，离 07 年 1268 元的水平亦不远。

„ 汽车板需求成为最大动力。汽车的持续旺销使得宝钢的汽车板供应紧张，甚至需和家电板争夺轧线，致使公司
本部迄今未有减产，年度的检修计划也可能适当推延。汽车和家电企业盈利的复苏亦使汽车/家电板的盈利空间
得以保障而不损害客户关系。五冷轧的达产及梅钢改造轧线和不锈冷轧（2010 年）的不断投产将增强公司在冷
轧涂镀板领域（特别是品种板）的竞争优势。
„ 两市中唯一消费驱动的钢铁股。钢铁股一般由投资驱动，但宝钢的产品结构决定了耐用品消费才是其驱动因素。
在经济走出低谷后，调结构的呼声将日趋强烈。展望来年，针对消费的刺激政策的选择空间更大，阻力更小。
因此，宝钢的业绩稳定性要高于普通钢铁股。
„ 厚板或成为公司的拖累。韩国市场在未来两年难有空间留给中国钢厂，使得原本就严重供过于求的国内中厚板
市场形势愈加严峻。加上高成本的 Corex 生产方式，在 06-08 年利润丰厚的厚板产品在未来两年的盈利难度很
高。
„ 维持“增持”评级。相应提高公司 09 年 EPS 预测至 0.33 元（维持 4Q09 和 2010 年 0.12 元/0.54 元的预测不变）。
考虑到公司估值处于行业低端，业绩又可能超预期，我们认为其是钢铁股未来 6 个月基准配置的最佳标的之一。
(分析师：王世杰 86 21 63295888 分机 423)

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合肥三洋（600983）09 年三季报点评：盈收高增长来自滚筒洗衣机份额增加
„ 在去年同期已经高增长的基础上盈收继续高增长。公司第三季度实现收入 5.3 亿元，同比增长 94%，净利润同
比增长 129%，每股收益 0.14 元；前三季度收入 13 亿元，同比增长 80%，净利润同比增长 92%，每股收益 0.47
元，基本符合预期。
„ 盈收持续高增长来自于滚筒洗衣机份额的上升。因为公司在去年三季度已经处于高增长，所以今年三季度销量
增速有所放缓，但是产品的均价却明显提升 10%以上，其原因在于滚筒洗衣机的比重迅速上升。根据中怡康的
显示数据，三季度公司滚筒零售额比重已经上升至 30%左右，而在一季度和二季度，滚筒比重分别为 19%和 25%。
而滚筒洗衣机的售价约为波轮洗衣机的 2 倍，毛利率亦较高。
„ 三季度单季度净利润率同比提升 1.3 个百分点至 8.6%。虽然毛利率由于成本等因素环比下降，但是同比依然提
升了 6.9 个百分点至 39.7%。同时，由于公司的营销网络依然处于建设和优化过程中，所以营销投入依然较高，
销售费用率同比提升了 5.4 个百分点至 25.7%。净利润率环比有所下降 6.4 个百分点，除了毛利率的下降外，
主要是政府补贴提升了二季度的净利润率约 2.6 个百分点。
„ 洗衣机行业产品结构升级趋势明显，公司滚筒洗衣机在 08 年上量，在今年与小天鹅成为滚筒市场上表现最好的
两个品牌。明年公司的出口继续上量，洗衣机电机项目亦将在中期达产，为增长提供新的支撑。维持 09-11 年
的 EPS 预测分别为 0.66 元、0.91 元和 1.32 元，维持“增持”评级。
(分析师：付娟 86 21 63295888 分机 422)

潞安环能(601699)09 年三季报点评：三季度业绩基本符合预期，2010 年内生增长明确，上调评

级至增持
„ 三季度业绩基本符合预期：公司 2009 年三季度销售收入 4679 百万元，环比一二季度平均水平（以下环比均指
环比一二季度平均水平）上升 355 百万元；营业成本 3057 百万元，环比上升 6900 万元；实现净利润 634 百万
元，环比增长 2000 万元；其中归属于母公司所有者的净利润 581 百万元，环比略降 600 万元；基本每股收益
0.51 元/股，环比持平。
„ 三季度价格小幅上升，销量环比略降，盈利状况保持稳定： 近期调研了解到，公司在 7 月份上调喷吹煤价格至
740 元/吨（每吨上调 50 元）。随着 8 月中旬钢价下跌，公司喷吹煤销售重新承压，但鉴于炼焦煤供应依然紧
张、喷吹煤比价优势存在，公司合同煤销售依然顺畅，仅地销煤销量略有下降（该部分比例低于 20%）。除喷
吹煤外，公司向电厂销售的混煤合同价格一直维持 410 元/吨，洗精煤价格维持在 750-760 元/吨。以上价格均
含税。
„ 2010 年潞宁矿和屯留矿贡献内生增量 200-250 万吨：如果不考虑整合，公司 2010 年增量主要来自于潞宁 100-150
万吨增长和屯留矿 100 万吨增量，产量增幅约为 10%。屯留矿已基本完成建设投资，2009 年生产计划是 500 万
吨左右，2010 年根据需求增加到 600 万吨。实际上，屯留等几个喷吹煤矿井都留有余量，若市场需求较好，有
能力贡献喷吹煤销售增量超过 300 万吨。从集团层面看，高河矿是未来一年重要的增量来源。预计高河一期工
程将于 2009 年年底投产，规模约为 300 万吨，未来集团将审时度势，继续二期工程建设，最终设计产能将达到
600 万吨。另外集团的李村及古城（1200 万吨产能）两矿井已进入初期建设，但 2010 年建设投产的可能性不大。
„ 未来三年主要的增产方式是整合小矿改扩建增产：公司将作为山西整合地方煤矿的实际参与主体，与集团共同
完成对忻州、临汾、襄垣三地区的小矿整合，整合意向煤矿约为 70 座。其中忻州地区将以股份公司子公司潞宁
煤矿作为整合主体，初步达成意向小矿数量超过 18 座，煤种是为可作为炼焦配煤的气肥煤。临汾待整合数量超
过 20 座，主要煤种为优质焦肥煤，该地区整合主体可能由股份公司正式担任，但尚未明确。长治襄垣地区整合
数量超过 30 座，由集团直接参与，煤种为贫瘦煤。由于整合规划尚未明确，仍需继续跟踪获取资源量和未来设
计产能。

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„ 维持盈利预测，上调评级为“增持”：维持 2009、2010 年盈利预测 2.03 元/股、2.28 元/股，上调评级为“增

持”。上调评级主要基于以下两点，一是公司将直接参与整合小矿，2010 年产量增长预期加强；二是估值比较
优势存在，公司对应 2010 年动态市盈率为 21 倍，低于行业平均的 22 倍，也低于山西省其他煤炭公司估值水平。
(分析师：詹凌燕 86 21 63295888 分机 345)

东软集团 2009 年三季报点评：延续平稳趋势，全年仍将快速增长

„ 公司今日公布 2009 年三季报。09 年 1-9 月，公司实现营业收入 26.89 亿元，同比增长 7.69%；实现净利润为
3.85 亿元，同比增长 33.2%。在扣除非经常性损益后，公司净利润为 2.93 亿元，与去年同期基本持平。整体上，
公司 09 年前三季度业绩略低于预期。
„ 三季度延续了平稳趋势。7-9 月，公司实现营业收入 9.07 亿元，同比增长仅为 6.3%，主要是由于收入确认较缓
所致。实际上，公司存在着一些需要 4 季度才能验收并确认收入的大额合同，一定程度影响了前三季度的收入
增速。
„ 公司各业务基本保持了上半年的增速。具体到公司三大业务，我们估算，2009 年 1-9 月国际业务以人民币计大
致增长 17%，国内解决方案业务增速约为 8%，而医疗系统收入仍然同比下降，但降幅较上半年的 9.3%大幅收窄。
而在合同情况方面，三季度签单量仍然保持了前期快速增长的势头。
„ 毛利率有所下降。公司 09 年 1-9 月综合毛利率较去年同期下降 2.31 个百分点，为 34.95%，我们估计主要是由
于部分外包客户的业务量有所下滑，使得人员利用率下降所致。
„ 投资收益成为净利润增长的主要来源。2009 年 1-9 月公司实现投资收益为 9394 万元，成为前三季度净利润大
幅增长的主要来源。这主要是由于公司将年初持有的 1593.4 万股中国联通股权全部卖出所致。
„ 四季度是全年实现快速增长的关键。根据公司往年情况来看，四季度单季度收入占全年比重达 36%左右，因此
四季度能否实现快速增长成为公司能否完成净利润增长 30%业绩承诺的关键。公司目前合同量仍然保持快速增
长，我们认为在加大收入确认与收款力度的基础上，全年业绩快速增长的确定性仍较高。
„ 维持“买入”评级。维持前期盈利预测，预计公司 09-11 年 EPS 分别为 0.68、0.87 以及 1.12 元。考虑到公司
的合同量仍然保持快速增长，而外包业务也逐渐渡过最低谷，公司的长期投资价值仍在持续增强，维持其“买
入”评级。
(分析师：尹沿技 86 21 63295888 分机 428)

同仁堂（600058）2009 前三季度业绩回顾：上年同期受奥运影响，三季度业绩增长 46%

„ 上年同期基数低，三季度业绩增长 46%：2009 年前三季度公司实现收入 24.9 亿元，同比增长 14%，实现净利润
2.33 亿元，同比增长 30%，每股收益 0.45 元。其中三季度单季公司实现收入 7.62 亿元，同比增长 25%，实现
净利润 6281 万元，同比增长 46%，每股收益 0.12 元。收入和净利润增长较快，主要是上年同期产品销售受奥
运影响，收入和净利润基数低；所得税率由上年同期 25%下调为 15%。前三季度子公司同仁堂科技收入增长 10%，
净利润增长 15%。
„ 综合毛利率提高：过亿品种中，大活络丸、安宫牛黄丸收入增长超过 10%。受甲流疫情影响，同仁堂科技板蓝
根冲剂和牛黄解毒片收入增长较快。前三季度公司综合毛利率同比提高 3.6 个百分点，主要是高毛利品种增长
较快。期间费用率同比提高 3.7 个百分点，主要是公司加大销售渠道投入和终端推广工作，销售费用同比增长
41%。
„ 经营质量高，现金流非常好：应收账款周转天数 39 天，周转同比加快。存货周转天数 347 天，周转同比略有放
缓。每股经营活动现金流 1.02 元，远高于每股收益，表现非常优异，主要是公司注重经营质量。

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„ 增长缓慢，营销有改善空间：公司坚持稳健经营，主要产品销售增长不快，公司收入每年增长 10%-15%。我们
维持公司 2009-2011 年每股收益 0.58 元、0.66 元、0.75 元，同比增长 17%、14%、14%，对应的预测市盈率分
别为 31 倍、27 倍、24 倍。当前股价已经反映了公司缓慢增长态势，当前总市值 93 亿元偏低，公司营销有改善
空间，我们维持增持评级。
(分析师：娄圣睿/罗鶄 86 21 63295888 分机 480/456)

江淮汽车(600418)2009 年三季报点评：费用增加导致业绩低于预期，新车销量是关注点
„ 维持增持评级。3Q09 年业绩低于预期，与 2Q09 年比较主要原因是费用及所得税增加所致，基于谨慎原则，我
们向下调整 09 年 EPS 至 0.33 元，维持 2010 年 EPS0.63 元的预测，目前股价相当于 09 年、2010 年 PE 分别为
33 倍、17 倍，近期公司股价涨幅较大，短期存在调整压力，但从中长期看，未来轿车业务将决定公司业绩向上
的弹性，2010 年或将成为公司业绩的转折点，维持增持评级。
„ 不考虑相关费用及所得税费用增加原因，3Q09 年经营业绩仍好于 2Q09 年。从收入、成本及毛利率比较，3Q09
年公司实现销售收入 55.42 亿元，环比增长 2.7%，毛利率为 15.7%，基本与 2Q09 年持平。预计 3Q09 年计提了
相关销售费用，3Q09 年管理费用环比新增 0.8 亿元，主要是公司社会保险费的缴纳及工人绩效费用的计提，3Q09
年所得税费用为 0.42 亿元，公司正常的所得税税率为 15%，新增的所得税费用主要是纳税调整所致，综合这些
因素，与 2Q09 年比较，利润总额仍环比增长 23.5%，说明 3Q09 年经营业绩仍好于 2Q09 年。
„ 1-3Q09 年轻卡、瑞风销量增长明显，二者是 09 年盈利主要贡献者。3Q09 年轻卡销量为 4.36 万辆，基本与 2Q09
年持平，1-3Q09 年轻卡销量为 12.14 万辆，同比增长 28.8%，高于轻卡行业平均增速，预计全年轻卡销量在 15
万辆左右，同比增长 35%。1-3Q09 年瑞风销量为 3.43 万辆，同比增长 22.6%，预计全年销量在 4.5 万辆左右。
由于轿车仍处于亏损状态，轻卡和瑞风目前是公司主要盈利来源。
„ 09 年轿车仍处于大幅亏损状态，2010 年或将成为转折点，和悦销量将成为主要关注点。1-9 月轿车销量为 4.53
万辆，同悦月销量稳定在 5000 辆左右，预计 09 年销量在 6.65 万辆左右，和悦 10 月 18 日上市，与同级别车比
较，具有一定的性价比优势，但由于现阶段产能处于爬坡状态，短期内销量尚不能完全释放，若过了爬坡阶段，
销量超市场预期，则将成为公司股价上涨的催化剂。
(分析师：姜雪晴 86 21 63295888 分机 409)

晨鸣纸业（000488）2009 年三季报点评：业绩符合预期，盈利恢复至 08 年同期水平

„ 季报业绩符合预期。2009 年前三季度公司实现营业收入 107.96 亿元，同比下降 13.00%；
（归属于母公司所有者
的）净利润 4.62 亿元，同比降幅为 63.65%，实现基本每股收益 0.22 元，基本符合预期；每股经营活动产生的
现金流量净额为 0.96 元。其中三季度实现收入和净利润分别为 41.20 亿元和 3.04 亿元，收入同比增长 6.83%，
净利润同比降幅明显收窄（-5.72%），而环比增幅达 103.28%。
„ 开工率继续提高，纸价上涨推动收入环比增长。公司第三季度开工率继续提高，产量环比有所增长（Q3 约 80
万吨 VS Q2 64 万吨）
，销售延续良好态势（Q3 约 88 万吨），三季度销量与二季度基本相等，依靠主要纸种提价，
使三季度收入环比增长 8.40%。而良好的销售形势也使公司的存货进一步下降，存货账面价值由年中的 29.80
亿元降至三季度末的 24.59 亿元。
„ 纸种涨价及低价原材料推动毛利率继续回升，盈利水平亦完成初步修复。随着主要纸种涨价逐步落实，加之前
期储备低价原材料使用，公司毛利率继续快速回升，09 年前三季度达到 17.70%，考虑会计调整实际毛利率由
09 年二季度的 17.53%提升至三季度的 21.00%，恢复至 08 年三季度的水平，但仍低于景气周期 07Q3-08Q2 的水
平。我们预计公司纸品的盈利已初步完成，与前期差距与公司制浆盈利水平偏低有关。

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„ 期间费用整体上升。公司 09 年前三季度期间费用率合计为 12.3%，较去年同期上升达 3 个百分点，其中管理费

用增加主要因板材、制浆部分生产线停产；财务费用增加主要由于较去年同期缺少了汇兑收益贡献。
„ 营业外收入明显下降。由于本期政府补助同比减少以及较去年同期缺少了购买少数股权产生的负商誉，前三季
度营业外收入下降 45.77%。
„ 公司新项目陆续筹建。湛江晨鸣浆纸及寿光美伦纸业的纸机生产线陆续签订设备订购协议并预付款项，这也成
为公司当期在建工程大幅增长 200.60%的主要原因。
„ 维持“增持”
。公司大规模新增产能释放将在 2011 年，2010 年业绩增长除了依赖于较 09 年整体盈利水平的恢
复外，还将借助现有纸机产能的充分利用及浆线盈利提高，我们预计 09-10 年的 EPS 分别为 0.38 和 0.47 元，
目前股价对应的 09-10 年动态 PE 为 19 和 16 倍，PB 为 1.2 倍，PB 估值处于较低水平，维持“增持”。
„ 核心假设风险：国家造纸产业及节能减排等相关政策未能有效执行；经济再次下滑影响纸业消费需求。
(分析师：周海晨 86 21 63295888 分机 446)

中远航运（600428）三季报点评：三季度仍未走出业绩低谷，下调评级至中性
„ 中远航运 1-9 月累计，主营收入同比下降 46%，归属母公司净利润同比下降 98%，每股收益 0.08 元（低于我们
预计的 0.10 元）；其中 1、2、3 季度分别为 0.07、0.004、0.005 元。低于预期的原因是：多用途船市场复苏
尚不稳固，同时燃油价格的上涨也部分抵消了运价上涨。
„ 第三季度毛利率与二季度相同，仍然为 7%，并没有任何改善。尽管第三季度多用途船运价已经有所起色，但上
涨时间较晚，且中国机械和钢材出口并未有明显起色，导致公司净利润恢复慢于市场预期。
„ 多用途船市场复苏及衰退时间晚于散货和集装箱市场。多用途船运输与干散货和集装箱运输有一定的交叉货
源，当另外两个市场不景气时，部分散货船和集装箱船会进入该领域抢夺货源，导致运价低迷；而当另外两个
市场逐步复苏之时，才会带来运力回流，减缓特种船运输市场的压力。散货复苏并盈利始于 09 年 5 月，但 8
月份之后由于运力过剩重新进入亏损状态，而集运市场大幅上调运价并实现现金保本始于 8 月份之后；因此，
多用途船市场三季度仍处于亏损状态。
„ 应降低对四季度盈利恢复的预期。散货需求四季度处于旺季，但运力供给也会加快，BDI 上涨会有多次反复，
而集装箱市场四季度进入淡季，虽然船东致力于限产保价，但过剩运力可能会侵蚀多用途船市场，我们对于四
季度的运价恢复持谨慎态度。
„ 下调 09 年盈利预测，同时将公司评级下调至“中性”。将 09 年盈利预测由 0.17 下调至 0.12，维持 2010 年
0.30 元的预测。公司目前静态 PB 为 3.4 倍，处行业偏高水平，暂下调评级至“中性”。
(分析师：李树荣 86 21 63295888 分机 222)

中国石化 09 年三季报点评: 未来有利因素依然大于不利因素，维持增持评级

„ 业绩略低于预期。公司 1-3Q 实现营业收入 8934 亿元，同比降低 22%，归属于母公司的净利润 497.1 亿元，同
比增长 230.3%，每股收益为 0.573 元，低于我们此前预期的 0.61 元。三季度实现每股收益 0.191 元，环比下
降 25%，勘探板块超预期，炼油板块大幅低于预期。
„ 原油实现价格出现回升导致勘探板块业绩高于预期。前三季度公司原油实现价格 45 美元/桶，相比杜里油折价
8.6%，较上半年 12.1%的折价水平回升，高于我们预期。我们测算单季度原油实现价格在 60 美元/桶左右，较
二季度环比上涨约 18.9 美元/桶，而同期国际油价上涨幅度在 11 美元/桶。
„ 三季度炼油毛利降幅高于预期。三季度炼油板块实现 EBIT 仅为 16.6 亿元，环比二季度下降了 109 亿元，以此
折算的三季度桶油 EBIT 仅为 0.7 美元/桶，大幅低于我们此前假设的 3.5 美元/桶，我们预计主要由于对 9 月份

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原油成本估算偏差，我们此前按照滞后两个月推算 9 月成本在 65 美元/桶左右，而企业实际成本估计比 70 略高，

按国际油价算相当于 1 个月左右的滞后期，这也与企业实际生产经营中的波动有关。
„ 销售板块和化工符合预期。三季度销售板块依然维持了非常良好的势头，日均销量在二季度水平上继续环比小
幅增长了 0.7%达到 34.6 万吨/日。化工板块三季度产量环比增长比较明显，乙烯增幅达到 19.1%，但盈利环比
下降了 34.7%，主要由于三季度国内化工品价格相对比较平稳，而化工原料随油价上升，产品价差回落。
„ 未来有利因素依然大于不利因素。我们认为未来对石化有利因素主要有：1.年底国内将全面实施国(Ⅲ)标准汽
油、上海等部分区实施国(Ⅳ)标准汽油，高标号汽油的实施将进一步提高销售的利润水平。2.年底左右可能推
动的天然气价格改革有利于上游油气公司盈利和长期价值提升，公司川气东送工程已基本建成，未来两年天然
气产量将实现翻番。3.集团公司资产注入预计在年底左右可能会有实质性进展。不利因素在于 1.资源税征收可
能也会随价格改革推出。2.国际油价在 80 美元/桶以上水平继续大幅上升，但我们判断这种可能性不大。不确
定因素依然在炼油，月底左右国内成品油价格将再临调价窗口，此次调价幅度如果能够高于 400 元/吨，则之前
的缺口有望缩小，对中石化来说是一个有利的信号，可进一步增强市场对国内成品油定价机制的信心。
„ 下调盈利预测，维持增持评级。我们将 4Q 布伦特油价由此前假设的 63 美元/桶上调至 70 美元/桶，4Q 炼油桶
油 EBIT 由此前假设的 4 美元/桶下调为 2 美元/桶，全年炼油桶油 EBIT 调整为 2.92 美元/桶；维持 10 年 73 美
元/桶的油价假设，将 10 年炼油桶油 EBIT 由此前的 3.5 美元/桶下调为 3 美元/桶。综合，我们将中石化 09、
10 年的每股收益由此前的 0.82 和 0.97 元分别下调至 0.77 和 0.89 元，下调幅度为 6%和 8%。公司目前股价对
应我们最新 09/10 年业绩 PE 水平分别为 15/13 倍，相对目前 A 股整体 22/18 的估值水平依然偏低，维持增持投
资评级。
(分析师：俞春梅/郑治国 86 21 63295888 分机 427/452)

新安股份：季报业绩低于预期，4Q09 业绩将随有机硅价格明显回升
„ 季报业绩低于预期。1-9 月实现收入 29.3 亿元、净利润 2.4 亿元，分别同比下滑 52%、84%；EPS0.84 元，扣除
非经常性损益后 EPS0.78 元，低于我们前期预期的 0.87 元。收入和利润下滑的原因为 08 年草甘膦价格上涨带
来的高基数。
„ 业绩低于预期的原因为草甘膦价格下滑导致单季毛利率下降。由于结算原因，公司草甘膦结算价格略滞后于市
场价格变化；草甘膦 3 季度结算价格较低。3 季度综合销售毛利率下滑至 17.8%（2 季度为 20.8%），导致单季
业绩下降。
„ 草甘膦价格仍将在底部徘徊。目前国内草甘膦产能开工率仍仅 50%-60%,需求尚未明显回升，预计价格明显回升
难度较大。下一个周期启动可能来自于部分小产能亏损后逐步退出。
„ 有机硅价格回升，预计 4 季度业绩明显改善。我们在中报点评中指出有机硅价格有望回升，符合预期。8 月以
来有机硅需求随下游地产、汽车、出口等复苏明显，而三友、兄弟化学等新项目开车并不顺利，新增产能未能
有效释放，导致阶段性供给紧张，DMC 价格逐步上涨至目前 2.5 万元/吨，下游硅橡胶价格也有一定幅度回升。
我们判断有机硅价格在未来 1-2 个季度将保持较好水平，新增产能顺利释放后价格将有所回落。
„ 维持增持。我们预计 4 季度业绩将随有机硅价格上涨而环比显著回升，维持 09-10 年 EPS 预测 1.32 元、2.01
元，对应 PE33 倍、21 倍，公司 10 年业绩增长概率较大，竞争优势明显，维持增持评级。
(分析师：周小波 86 21 63295888 分机 411)

海正药业(600267)三季报点评：原料药和国内制剂向好趋势明显，2011 年迈上新台阶
„ 经营业绩持续向好，业绩略超预期。09 年前三季度公司实现营业收入 29.2 亿元，同比增长 22.89%；实现净利
润 1.94 亿元，同比增长 42.24%，每股收益 0.43 元，略超过我们 0.42 元的预期。第三季度实现营业收入 11.01

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亿元，同比增长 36.83%；实现净利润 8730 万元，同比增长 63.18%，每股收益 0.19 元。公司第三季度经营业绩

持续向好，制剂销售收入同比增长 17%，增速比二季度提高 6.7 个百分点；原料药因出口继续好转，以及达菲
中间体收入确认，同比增长 35%，增速季度环比大幅提高 20 个百分点。
„ 原料药向好趋势明显，毛利率大幅回升，国内制剂销售增速回升。09 年第三季度，海正原料药整体向好态势明
显，收入同比增长 35%，毛利率与去年同期相比大幅提高 11 个百分点，环比提高 4.6 个百分点。除抗肿瘤原料
药同比仍为负增长外，其他产品均实现了同比正增长，其中阿卡波糖、奥利司他等内分泌药、抗感染药增速大
幅提升，分别实现了 60%以上增长；抗寄生虫药也达到 30%增速，他汀类心血管药物平稳。第三季度国内制剂收
入同比增长 17%，其中抗肿瘤药、抗感染药和心血管药等制剂业务增速环比均有提升。
„ 期间费用进一步压缩，但财务费用压力较大，经营活动现金流非常充沛。09 年前三季度公司期间费率下降 2.37
个百分点，财务费用压力较大，达到 6238 万。每股经营活动现金流 0.6 元，远高于每股 0.43 元的净利润，表
现出公司较好的经营质量。
„ 09 年公司业绩逐季上行，2011 年迈上新台阶，维持买入评级。公开增发将降低财务费用，制剂产业升级与国
外企业转移生产合作进度加快，2011 年业绩增长很可能大幅超越市场预期，公司发展迈上新台阶。我们维持
2009-2011 年摊薄前 0.63 元、0.81 元和 0.97 元盈利预测，从 2-3 年看我们认为海正药业是一支进可攻、退可
守的战略性品种，维持买入评级。
(分析师：应振洲/罗 86 21 63295888 分机 214/456)

本月国内重要经济信息披露
公布日期 项目 申万预测 实际公布 与预期比较 上期 上上期 去年同期
10/22 3 季度 GDP 增长率 9.0 8.9 -0.1 7.9 6.1 9.0
10/22 9 月工业品出厂价格涨幅% -7.4 -7.0 0.4 -7.9 -8.2 9.1
10/22 9 月 CPI 涨幅% -0.9 -0.8 0.1 -1.2 -1.8 4.6
9 月份出口增速% -20.5 -15.2 5.3 -23.4 -23 21.5
10/14 9 月份进口增速% -10.3 -3.5 6.8 -17.0 -14.9 21.3
9 月贸易顺差亿美元 224 129.3 -94.7 157 106.3 293
9 月 M2 增速% 28.5 29.31 0.81 28.5 28.42 15.29
9 月 M1 增速% 29.7 29.51 -0.19 27.7 26.37 9.43
9 月 M0 增速% 12.2 15.96 3.76 11.5 11.59 9.28
9 月各项贷款余额增速% 33 33.83 0.83 33.3 32.58 14.73
10/14 9 月人民币贷款余额增速% 34 34.16 0.16 34.11 33.9 14.48
9 月份新增人民币贷款亿元 5000 5167 167 4104 3559 3745
9 月各项存款余额增速% 22.5 27.79 5.29 26.91 28.08 18.2
9 月人民币各项存款余额增速% 23.0 28.35 5.35 27.43 28.54 18.79
9 月居民储蓄存款余额增速% 21.5 24.9 3.4 23.9 26.5 21.1

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10/15 1-9 月实际利用外资增速% -14.1 -14.26 -0.16 -17.5 -20.35 39.9

10/22 1-9 月份工业增速% 8.6 8.7 0.1 8.1 7.5 15.2
10/22 1-9 月固定资产投资增速% 33.7 33.3 -0.4 33 32.9 27.6
10/22 1-9 月社会消费品零售总额增速% 15.1 15.1 0 15.1 15.0 22.0

本月世界重要经济信息披露
国家（地区） 公布日期 项目 市场预期 实际公布 与预期比较 上期
10/09 8 月贸易收支平衡亿美元 -326 -307 19 -320
10/14 9 月商品零售额增速% -2.1 -1.5 0.6 2.7
美国 10/15 9 月 CPI 增速%（环比） 0.2 0.2 0 0.4
10/16 9 月工业生产增速% 0.1 0.7 0.6 0.8
10/20 9 月 PPI 增速%（环比） -0.3 -0.6 -0.3 1.7
10/01 8 月失业率 9.6 9.6 0 9.5
10/02 8 月 PPI 增速%（环比） 0.4 0.4 0 -0.8
欧元区
10/14 8 月工业生产增速%（环比） 1.2 0.9 -0.3 -0.3
10/15 9 月 CPI 增速%（环比） 0.1 0 -0.1 0.3
10/13 9 月 M2+存款增速% 2.9 3.0 0.1 2.8
日本 10/15 8 月工业生产增速%（环比） / 1.5 / 2.1
10/28 9 月主要零售商销售额增速% -5.7 -5.6 0.1 -6.8
10/07 9 月外汇储备亿美元 / 2292 / 2233
香港
10/19 9 月失业率% 5.4 5.3 -0.1 5.4
09/30 韩国 8 月工业生产增速%（环比） 0.6 -1.3 -1.9 2.0
10/01 韩国 9 月 CPI 增速% 2.4 2.2 -0.2 2.2
10/06 英国 8 月工业生产增速%（环比） 0.2 -2.5 -2.7 0.5
其他
10/20 英国 9 月 M4 货币供应增速%（环比） 0.5 0.7 0.2 0.1
10/23 新加坡 9 月 CPI 增速% -0.2 -0.4 -0.2 -0.3
10/26 新加坡 9 月工业生产增速% 1.0 -7.7 -8.7 12.3

当日信息速递
【重大财经新闻】
„ 创业板今日开市，28 家公司挂牌交易（中证报）
„ 第 20 届中美商贸联委会昨举行，国务院副总理王岐山希望双方协调合作反对贸易保护主义（中证报）
„ 陈东征：充分理解风险，审慎投资创业板（中证报）
„ 银监会官员称：公允价值计量应使用审慎原则（中证报）
„ 财政部：明年初对会计准则进行修订，世行评估报告肯定中国改进会计审计准则和实务质量（上证报）
„ 三季报明收官，上市公司前三季业绩好于预期（上证报）
„ 3.5%，美国三季度 GDP 增幅超预期，经济学家普遍认为美国经济可能开始步入复苏阶段（上证报）
„ 新西兰央行维持利率不变，澳大利亚可能再度加息（上证报）
„ IMF 上调亚洲 GDP 增幅预期，预计中国明年 GDP 增长 9%（上证报）

【行业要闻】

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„ 商业银行流动性风险管理指引发布，9 月底商业银行流动性比例平均为 41.7%（上证报）

„ 银行不良贷款余额和比例继续“双降”，截至 9 月末，不良贷款率为 1.66%，拨备覆盖率为 144.1%（上证报）
„ 64 家券商符合新设网点条件，设立营业网点资格标准放宽将加剧佣金战（上证报）
„ 资金抽紧意图已现，10 月或成为公开市场操作转折点（上证报）
„ 政策性森林保险正式启动，保险金额每亩 300 元至 800 元（上证报）
„ 全国人大常委会部分组成人员呼吁：内幕交易操纵市场应承担侵权责任（中证报）
„ 住建部：保障性住房建设计划年内可以完成（中证报）
„ 上海市政府新闻发言人否认迪斯尼项目获批传言（中证报）
„ 前三季度电力高耗能行业恢复增长（中证报）
„ 前三季度新接船舶订单同比下降 70%（上证报）
„ 第 20 届中美商贸联委会在反对贸易保护主义等方面取得重要成果，美将尽快讨论承认我市场经济地位问题。双
方签署《促进两国间投资的意向备忘录》等 11 个经贸合作文件（中证报）

【申万 300 公司动态】

„ 三大钢铁龙头季报全部亮相，宝钢（600019）第三季度实现净利润 30 亿元，同比实现正增长
„ 中国平安入股深发展仍无时间表
„ 华菱钢铁（000932）17 亿砸向无缝钢管项目
„ 放弃可转债，济南钢铁（600022）拟定向增发募资 30 亿元
„ 三木集团（000632）出售部分福州商行股权
„ 海油工程（600583）四季度重点开发海外市场
„ 雅戈尔（600177）出售金融资产收益 8.8 亿
„ 名流置业（000667）18 亿元公司债启动发行
„ 长江电力(600900)前三季实现净利 39 亿元
„ 总投资 35 亿元，江淮汽车（600418）携手外资做大汽车“心脏”
„ 涉嫌利益输送，杉杉股份（600884）原价出让松江铜业
„ 中国化工轮胎资产整合计划出炉，风神股份（600469）渴望获注中化橡胶
„ 中国铝业（601600）受让股东资产
„ 中国中铁（601390）基建业务进入盈利高峰期
„ 云天化（600096）第三季度盈利 5700 万元
„ 招商轮船（601872）三季度业绩环比明显改善
„ 新工业园竣工，小天鹅（000418）奋力抢占海外市场

证券发行及上市信息
新股发行
代码 公司简称 发行数量（万股） 发行价（元） 发行方式 日期 申购上限 资金解冻日
002304 洋河股份 4500 60.00 网上 3600 万 10 月 27 日 10000 10 月 30 日

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网下 900 万
002305 南国置业 4800 12.30 网上 3840 万 10 月 27 日 30000 10 月 30 日
网下 960 万
002306 湘鄂情 5000 询价 网上 4000 万 11 月 3 日 待定 11 月 6 日
网下 1000 万
002307 北新路桥 4750 询价 网上 3800 万 11 月 3 日 待定 11 月 6 日
网下 950 万

新股上市
代码 公司简称 首募 A 股（万股） 总股本（万股） 本次上市（万股） 发行价（元） 上市日期
300001 特锐德 3360 13360 3360 23.8 2009-10-30
300002 神州泰岳 3160 12640 3160 58 2009-10-30
300003 乐普医疗 4100 40600 4100 29 2009-10-30
300004 南风股份 2400 9400 2400 22.89 2009-10-30
300005 探路者 1700 6700 1700 19.8 2009-10-30
300006 莱美药业 2300 9150 2300 16.5 2009-10-30
300007 汉威电子 1500 5900 1500 27 2009-10-30
300008 上海佳豪 1260 5040 1260 27.8 2009-10-30
300009 安科生物 2100 8400 2100 17 2009-10-30
300010 立思辰 2650 10515 2650 18 2009-10-30
300011 鼎汉技术 1362 5138 1362 37 2009-10-30
300012 华测检测 2100 8177 2100 25.78 2009-10-30
300013 新宁物流 1500 6000 1500 15.6 2009-10-30
300014 亿纬锂能 2200 8800 2200 18 2009-10-30
300015 爱尔眼科 3350 13350 3350 28 2009-10-30
300016 北陆药业 1700 6789 1700 17.86 2009-10-30
300017 网宿科技 2300 9071 2300 24 2009-10-30
300018 中元华电 1635 6500 1635 32.18 2009-10-30
300019 硅宝科技 1300 5100 1300 23 2009-10-30
300020 银江股份 2000 8000 2000 20 2009-10-30
300021 大禹节水 1800 6965 1800 14 2009-10-30
300022 吉峰农机 2240 8935 2240 17.75 2009-10-30
300023 宝德股份 1500 6000 1500 19.6 2009-10-30
300024 机器人 1550 6150 1550 39.8 2009-10-30
300025 华星创业 1000 4000 1000 19.66 2009-10-30
300026 红日药业 1259 5034 1259 60 2009-10-30
300027 华谊兄弟 4200 16800 4200 28.58 2009-10-30
300028 金亚科技 3700 14700 3700 11.3 2009-10-30
增 发
代码 公司简称 发行数量（万股） 发行价（元） 申购日
000728 国元证券 50000 19.80 10 月 29 日

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600267 海正药业 5000 19.43 10 月 29 日

配 股
代码 公司简称 配股比例 配股价（元） 配股申购日
600068 葛洲坝 10：3 4.26 11 月 2 日

可转债发行
代码 名称 发行量（亿） 发行价（元） 期限（年） 认购时间

债券发行
名称 期限（年） 年利率％ 发行量（亿） 认购时间

09 宜华债 5 7.5-7.95 10 10 月 26 日
中华企业
5 6.95-7.15 12 10 月 27 日
公司债
09 绍交投
7 6.60 20 10 月 27 日到 11 月 2 日
债
09 东药债 5 6.5-7.1 6 11 月 2 日至 11 月 3 日

09 京综超 6 5.3-5.9 7 11 月 2 日

基金发行
基金名称 认购时间
澳银中小盘股票型证券投资基金 9 月 15 日至 10 月 30 日
中邮核心优势灵活配置 10 月 16 日至 10 月 26 日
建信沪深 300 指数证券投资基金（LOF） 9 月 21 日至 10 月 30 日
长盛量化红利策略股票型证券投资基金 10 月 19 日至 11 月 20 日
广发中证 500 指数型证券投资基金 10 月 22 日至 11 月 20 日
国泰中小盘成长股票型证券投资基金 10 月 22 日至 11 月 18 日
浦银安盛红利精选股票型证券投资基金 10 月 28 日至 11 月 27 日
泰达荷银红利先锋股票型证券投资基金 11 月 2 日至 11 月 30 日

基金上市
代码 基金简称 本次上市份数（万份） 上市日期

近期非流通股解禁明细
本次上市大小非市值
代码 简称 上市日期 大小非占总股本比 大小非占流通股比 是否公告
（万元）
002053 云南盐化 2009-10-30 105936.13 43.38% 43.38% 是
600729 重庆百货 2009-10-30 1572.19 0.25% 0.37% 是
002271 东方雨虹 2009-10-30 10022.05 3.65% 10.41% 是
600007 中国国贸 2009-10-30 224486.98 20.58% 20.58% 是
000951 中国重汽 2009-11-2 233409.67 21.28% 37.01%
000963 华东医药 2009-11-2 55587.32 7.72% 11.98%

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600579 ST 黄海 2009-11-2 67978.45 46.33% 46.33%

000657 *ST 中钨 2009-11-2 23481.62 10.00% 13.38%
600270 外运发展 2009-11-2 505106.62 63.46% 63.46%
600889 南京化纤 2009-11-2 94028.91 40.83% 40.83% 是
000011 S 深物业 A 2009-11-3 51753.07 7.42% 28.06%
000623 吉林敖东 2009-11-3 131298.97 5.00% 5.66%
600379 宝光股份 2009-11-5 35147.18 15.60% 20.01%
600527 江南高纤 2009-11-5 21560.29 8.49% 8.49%
600438 通威股份 2009-11-6 257112.37 45.06% 45.06%
600275 *ST 昌鱼 2009-11-7 105476.11 34.90% 34.90%
600170 上海建工 2009-11-8 546594.55 51.00% 51.00%
600966 博汇纸业 2009-11-9 22605.00 5.00% 6.39%
600261 浙江阳光 2009-11-9 125742.79 36.91% 46.64%
600145 四维控股 2009-11-9 66512.68 28.31% 28.31%
600393 东华实业 2009-11-9 91382.02 39.20% 39.20%
600698 ST 轻骑 2009-11-9 18807.44 5.07% 8.62%
600829 三精制药 2009-11-9 386374.68 54.82% 54.82%
002038 双鹭药业 2009-11-9 429281.21 43.25% 43.67%
600378 天科股份 2009-11-9 50426.99 19.86% 19.86%
002279 久其软件 2009-11-11 14963.40 5.01% 20.00%
002278 神开股份 2009-11-11 23460.00 5.07% 20.00%
600022 济南钢铁 2009-11-12 135846.30 9.17% 9.17%
600006 东风汽车 2009-11-13 634656.00 60.10% 60.10%
000571 新大洲 A 2009-11-13 9636.28 2.16% 2.16%
600308 华泰股份 2009-11-14 29593.46 3.70% 4.86% 是
600491 龙元建设 2009-11-15 204150.00 25.47% 31.03%
000062 深圳华强 2009-11-15 125208.72 45.95% 45.97%
002078 太阳纸业 2009-11-16 566114.98 67.51% 67.51%
002077 大港股份 2009-11-16 106726.13 57.62% 57.62%
002079 苏州固锝 2009-11-16 137088.00 69.57% 69.58%
600715 ST 松辽 2009-11-16 39627.89 31.84% 31.84%
002184 海得控制 2009-11-16 28781.11 13.89% 35.30%
600722 ST 金化 2009-11-17 88681.63 42.51% 42.51%
000810 华润锦华 2009-11-17 54538.50 40.99% 40.99%
600694 大商股份 2009-11-17 96262.19 8.85% 8.85%
000400 许继电气 2009-11-17 42820.39 5.00% 6.68%
000060 中金岭南 2009-11-18 607804.53 22.63% 23.73%
601788 光大证券 2009-11-18 413770.49 5.24% 34.46%
600763 通策医疗 2009-11-19 62527.60 43.29% 43.29%
600759 正和股份 2009-11-19 1946.35 0.36% 1.61%
002082 栋梁新材 2009-11-20 124888.06 57.22% 57.23%
002081 金螳螂 2009-11-20 339648.75 70.74% 70.74%
002080 中材科技 2009-11-20 226676.56 47.67% 47.67%
600893 航空动力 2009-11-20 64796.28 7.08% 20.56%
600371 万向德农 2009-11-20 68904.94 41.20% 41.20%

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600278 东方创业 2009-11-23 17904.00 5.00% 10.08%

000953 河池化工 2009-11-23 106925.26 49.14% 49.16%
002281 光迅科技 2009-11-23 27968.00 5.00% 20.00%
002280 新世纪 2009-11-23 10557.00 5.05% 20.00%
000969 安泰科技 2009-11-23 15243.80 1.30% 1.92%
601666 平煤股份 2009-11-23 2513244.84 59.37% 59.37%
000060 中金岭南 2009-11-23 121182.60 4.51% 4.52%
600184 新华光 2009-11-23 11775.75 5.00% 8.58%
600105 永鼎股份 2009-11-23 69512.14 28.80% 28.80%
002282 博深工具 2009-11-23 12915.84 5.01% 20.00%
002283 天润曲轴 2009-11-23 22860.00 5.00% 20.00%
600401 *ST 申龙 2009-11-24 0.00 5.00% 6.66%
600380 健康元 2009-11-24 448103.66 44.36% 44.36%
002084 海鸥卫浴 2009-11-24 179881.70 74.79% 74.79%
600297 美罗药业 2009-11-24 91286.40 33.83% 43.21%
600127 金健米业 2009-11-24 72854.50 20.62% 20.62%
002083 孚日股份 2009-11-24 137349.75 18.50% 36.35%
002045 广州国光 2009-11-25 104927.55 34.21% 34.40%
000718 苏宁环球 2009-11-26 208080.00 8.46% 13.53%
600381 ST 贤成 2009-11-27 114459.91 47.35% 47.35%
000716 ST 南方 2009-11-27 16923.41 14.11% 14.73%
002088 鲁阳股份 2009-11-30 233985.22 46.30% 48.67%
002089 新海宜 2009-11-30 101180.25 38.86% 39.45%
002087 新野纺织 2009-11-30 79131.25 46.97% 46.97%
002085 万丰奥威 2009-11-30 154594.33 148.50% 149.64%
002086 东方海洋 2009-11-30 58435.00 26.66% 27.42%
002284 亚太股份 2009-11-30 17390.40 5.02% 20.00%
600208 新湖中宝 2009-11-30 2485824.00 62.40% 66.35%
600239 云南城投 2009-11-30 60152.71 3.73% 9.84%
002287 奇正藏药 2009-11-30 20582.00 2.02% 20.00%
002285 世联地产 2009-11-30 31744.00 5.00% 20.00%
002286 保龄宝 2009-11-30 11912.00 5.00% 20.00%
000929 兰州黄河 2009-12-1 37820.01 23.81% 23.81%

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《西山煤电(000983)09 年三季报点评：三季报符合预期，2010 年看 詹凌燕，分机 345

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兴县运销接续看临汾整合增产》
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股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上；
增持（outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％；
中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。

行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（overweight） ：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报
告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的
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