17 Jueves 8 de mayo del 2014 GESTIN BAJO LA LUPA

presente en el Per. El favorable en-

torno internacional que tuvo el pas
hasta el primer trimestre del 2013,
permiti una expansin muy rpi-
da de la economa, lo que se ha re-
ejado en presiones de demanda
sobre los precios (la inacin sub-
yacente se ubica por encima de
3.0% desde hace aproximadamen-
te tres aos) y en una ampliacin
del dcit en cuenta corriente (a -
nes de este ao podra acercarse a
5.0% del PBI). Desde luego, es dif-
cil dar una respuesta concluyente
acerca del estado del ciclo econ-
mico porque involucra una variable
que no es observable: el PBI poten-
cial. Sin embargo, los sntomas de
una economa algo sobrecalentada
han estado presentes en los ltimos
aos.
cas de demanda. Estmulos muy
agresivos exacerbaran estos des-
balances, cuya correccin requeri-
ra un ajuste ms intenso de la eco-
noma, lo que debilitara la percep-
cin de fortaleza de la economa
peruana en los mercados interna-
cionales y se generaran presiones
adicionales, como las que presen-
ciamos hace poco sobre algunos
mercados emergentes debido a las
preocupaciones por sus abultados
dcits externos.
Los factores mencionados sugie-
ren que los estmulos de demanda
que eventualmente se implemen-
ten deben ser moderados. Adems,
dada la desaceleracin de las ga-
nancias de productividad que ha
mostrado el pas en los ltimos
aos, no se puede descartar que lo
que nos ha faltado han sido polticas
por el lado de la oferta. Tal vez, la
tasa de crecimiento del PBI poten-
cial no est entre 6.5% y 7.0%, sino
entre algo ms cercano a 5.0% y
5.5%. Por ello, se debe tener cuida-
do con caer en la tentacin de imple-
mentar polticas de demanda muy
agresivas para sostener el milagro
del crecimiento peruano, cuando
no se ha atendido la agenda de re-
formas estructurales que le den a la
economa un impulso sostenido.
L
a desaceleracin que ha
mostrado la economa pe-
ruana en los ltimos me-
ses ha coincidido con un
deterioro de las condiciones ex-
ternas relevantes para el pas: el
menor crecimiento de China y su
impacto negativo sobre los pre-
cios de los metales bsicos y un en-
durecimiento de las condiciones
de nanciamiento externas. Dada
la naturaleza de este choque (ex-
terno y persistente), para denir
cul es la relevancia y el margen
de maniobra que tienen actual-
mente las polticas de estmulo
por el lado de la demanda, se de-
ben tomar en cuenta dos aspectos
cruciales.
1
La posicin del PBI en
el ciclo econmico
Si la economa se encuentra por
encima del PBI potencial (aquel
nivel que es sostenible en el me-
diano plazo porque no genera una
inacin ms alta que la deseable
ni un abultado dcit en cuenta
corriente), no se requeriran est-
mulos de demanda. En este caso,
la desaceleracin del crecimiento
se explica por la desaparicin de
las condiciones favorables que la
impulsaron por encima de su ni-
vel potencial, por lo que sera un
proceso de convergencia del PBI
(desde arriba del potencial) ha-
cia su nivel sostenible. Aqu las po-
lticas de demanda podran tener
cierto espacio para suavizar la
transicin de la economa hacia
un ritmo de crecimiento ms mo-
derado, pero no deberan ser
agresivas.
En nuestra percepcin, la din-
mica descrita es la que ha estado
Dada la desaceleracin de las ganancias de
productividad que ha mostrado el pas en los ltimos
aos no se puede descartar que lo que nos ha faltado
han sido polticas por el lado de la oferta.
Se requiere estimular la demanda para
contener la desaceleracin de la economa?
EL FAVORABLE ENTORNO INTERNACIONAL QUE TUVO EL PAS HASTA EL PRIMER TRIMESTRE DEL 2013 PERMITI UNA EXPANSIN
MUY RPIDA DE LA ECONOMA, LO QUE SE HA REFLEJADO EN PRESIONES DE DEMANDA SOBRE LOS PRECIOS.
USI
La inacin subyacente se ubica por encima de 3.0%desde hace aproximadamente tres aos.
BBVA Research - Economista Jefe para Per
HUGO PEREA
2
Los desequilibrios que
enfrenta actualmente
la economa peruana
Incluso si la economa peruana es-
tuviera por debajo de su nivel po-
tencial, la presencia de una ina-
cin mayor al objetivo del Banco
Central y de un elevado dcit en
cuenta corriente imponen restric-
ciones a la intensidad de las polti-