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+
|
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|
=
1
1
1
1
t
t
t
t
t
t
t
t
P
DI
P
DI
P
M
P
M
Dr (10)
Entretanto, como colocou Bastos e Serrano (1989), para se calcular a variao
em termos reais de componentes da dvida do governo que um estoque com os outros
agentes da economia necessrio que se inclua a variao total destes estoques ao nvel do
preo atual mais a perda de valor que o estoque inicial desta dvida sofreu devido a
mudanas no preo. Vejamos como isto fica para cada um dos componentes em parnteses,
primeiro a variao da base monetria. A expresso exposta na equao inclui toda a
mudana provocada pela inflao variao da quantidade de moedas ao nvel do preo
atual mais a perda de valor do estoque , se for somado e diminudo do primeiro termo
entre parnteses da equao (10) a razo entre a quantidade de moedas do perodo anterior
(M
t1
) e o nvel de preos do perodo atual (P
t
), a variao total do estoque de moeda em
termos reais no mudar, logo:
|
|
\
|
+
|
|
\
|
=
|
|
\
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1
1 1 1
1
1
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t
P
M
P
M
P
M
P
M
P
M
P
M
Agora, multiplicando e dividindo o primeiro membro do segundo colchete do
lado direito da equao acima por P
t 1
e organizando os termos chega-se a expresso a
seguir:
8
Ramalho (1997, p. 86).
|
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\
|
+
|
|
\
|
=
|
|
\
|
1
1
1
1 1
1
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t
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t
P
P
P
M
P
M
P
M
P
M
P
M
Como a inflao ( ) por definio
( )
1
1
t
t t
P
P P
, tem-se que
( )(
+
=
(
1
1
1
1
P
P
t
, com isso chega-se finalmente a equao desejada
( )
|
|
\
|
+
|
|
\
|
=
|
|
\
|
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1 1
1
1
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t
P
M
P
M
P
M
P
M
P
M
(11)
Onde o primeiro termo entre colchetes do lado direito da equao acima a
variao do estoque de moeda a preo do perodo atual e o segundo termo a variao do
estoque inicial provocada pela mudana no nvel de preos, isto , a perda de valor do
estoque da quantidade de moeda. O mesmo processo pode ser feito para a variao da
dvida interna, que ficar da seguinte forma:
( )
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|
\
|
+
|
|
\
|
=
|
|
\
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1
1 1
1
1
t
t
t
t
t
t
t
t t
P
DI
P
DI
P
DI
P
DI
P
DI
(12)
Todavia, a perda do valor real da dvida interna do governo em mos de outros
agentes compensada com o pagamento de juros aos detentores destas obrigaes, estes
juros so dados pela taxa nominal que pode ser maior ou menor que a inflao do perodo,
caso seja maior, os possuidores de ttulos pblicos estaro recebendo uma remunerao real
positiva referente ao montante emprestado ao governo, por outro lado, se a taxa de juros
nominal for menor que a inflao estes agentes no estaro obtendo tal remunerao. Na
parte da dvida expressa em moeda o governo no estar remunerando este ativo com juros,
por isso, toda a perda de valor referente ao efeito da inflao no estoque inicial de moeda
deve ser considerada um pagamento de juros real negativo aos seus detentores, logo, um
recebimento para o governo. Esta remunerao conhecida como imposto inflacionrio.
Pode-se agora incluir as equaes (11) e (12) na equao (10) e arrumar os
termos que a exposio do dficit real se tornar mais completa.
( ) ( )
|
|
\
|
+
|
|
\
|
+
|
|
\
|
+
|
|
\
|
=
1 1
1
1
1
1 1 1
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t
P
DI
P
M
P
DI
P
DI
P
M
P
M
DR (13)
Se for considerada a equao (9) em valores reais do perodo atual tem-se que:
( ) ( )
(
=
(
+ +
t
t t
t
t t
t
t
t
t
t
t
P
DI DI
P
M M
P
iDI
P
R
P
G
1 1 1
(9`)
A equao (9`) pode ser substituda em DR. Fazendo isto, arrumando os termos
e considerando que por definio ( ) + =
1
1 t t
P P chega-se ao dficit ajustado pela inflao.
( )
( )
1
1 1
1
|
|
\
|
+
|
|
\
|
+
|
|
\
|
=
t
t
t
t
t
t
t
t
P
M
P
DI i
P
R
P
G
DR
(14)
O primeiro componente entre colchetes da equao (14) o valor real da
diferena entre as receitas e despesas, o segundo a transferncia real que o governo
realizou aos agentes detentores da dvida do governo expressa em ttulos, que o
pagamento de juros reais que dado pela dvida do perodo anterior multiplicada pela
diferena entre a taxa de juros nominal ( ) i e a taxa de inflao ( ) , e o ltimo termo
capta a perda patrimonial dos agentes que retm moeda devido a desvalorizao desta
frente ao nvel de preos, isto , o imposto inflacionrio. Desta equao pode-se chegar ao
dficit operacional (DO), que como dito acima, tenta retirar da despesa o componente
inflacionrio dos juros nominais da dvida pblica
9
. Logo, este fica:
( )
|
|
\
|
+
|
|
\
|
=
t
t
t
t
t
t
P
DI i
P
R
P
G
DO
1
(14)
Percebe-se claramente que, em termos de considerar o efeito da inflao sobre
as contas do governo, o dficit real muito mais abrangente que o dficit operacional, visto
que este s considera a variao no valor do estoque inicial das obrigaes do governo que
remuneram os agentes possuidores destes ativos isto , os ttulos que rendem juros. J a
perda no estoque inicial das obrigaes do governo expressa em moeda no so captadas
pela metodologia, ao passo que, como dito, o dficit real engloba ambos os efeitos. Apesar
da diferena metodolgica o dficit operacional foi bastante utilizado no Brasil no perodo
de inflaes altas e at hoje o seu resultado calculado pelo governo brasileiro.
No entanto, apesar do dficit real ser um estimador mais eficiente que o dficit
nominal e operacional, ele no consegue determinar por completo as aes arbitrrias do
governo, pois s elimina o efeito que a inflao provoca no dficit. Entretanto, da mesma
9
Idem.
forma que o dficit nominal, ele registra as transaes fiscais do governo ao nvel efetivo o
que acaba captando o efeito de variaes da renda, prejudicando, desta forma, a anlise da
discricionariedade do governo frente a demanda agregada. Ou seja, o dficit real consegue
excluir o efeito da inflao sobre as contas do governo, contudo, no consegue eliminar o
efeito da influncia de variaes na renda. Para uma melhor resposta a este problema
alguns economistas desenvolveram metodologias que tentam excluir das contas do governo
o efeito desta causalidade. A partir de agora nos concentraremos em apresent-las, no
prximo tpico ser feito um breve comentrio a respeito do seu desenvolvimento histrico
e no captulo seguinte sero mostradas duas metodologias de clculo deste estimador.
Porm, antes de prosseguir interessante comentar que dentro dos mtodos derivados do
dficit convencional, ainda existe o dficit primrio, que o dficit convencional excludo
o pagamento de juros da dvida pblica. Este instrumento muito utilizado para se verificar
a sustentabilidade da dvida no longo prazo
10
, no entanto, como exposto acima, para as
finanas funcionais a preocupao maior est inerente ao fluxo da dvida e no a dvida
propriamente dita.
1.4.3 Dficit de Alto Emprego
Um dos principais propsitos para se estimar o tamanho da participao do
governo na economia verificar, ao utilizar a poltica fiscal, de que forma o governo est
influenciando na demanda agregada seja expandindo ou contraindo-a e, por
conseqncia, a renda total do pas. No dficit convencional, que calculado ao seu valor
efetivo, esta avaliao feita no sentido de analisar se o resultado obtido superavitrio ou
deficitrio. Se as receitas efetivas forem maiores que despesas efetivas o governo est
agindo de forma contracionista e, por outro lado, se receitas efetivas estiverem abaixo das
despesas efetivas a poltica fiscal expansionista. Entretanto, fazer estas afirmaes
utilizando tal metodologia certamente acarretar problemas, visto que existe o fato de que
se a renda agregada estiver variando as contas do governo tambm estaro se modificando.
Como o dficit convencional medido atravs das receitas e despesas efetivas,
e estas, por sua vez, podem ser originadas, alm das aes arbitrrias do governo, de
10
Ver Ramalho (1997, p. 89 a 95).
variaes ocorridas no produto (renda) total da economia, ento, o simples registro de um
dficit/supervit oramentrio corrente no significar necessariamente que a poltica fiscal
adotada pelo governo seja expansionista/contracionista. Percebe-se, assim, que o dficit
convencional no um bom medidor para se verificar qual a caracterstica da poltica
fiscal que o governo est adotando. Para tentar resolver este problema os economistas
desenvolveram instrumentos de anlise que tentam excluir do resultado do governo os
efeitos provocados pela variao da renda em suas contas. Estes instrumentos, inicialmente,
ficaram conhecidos como dficit de alto emprego ou dficit estrutural.
Com o dficit oramentrio de alto emprego, tenta-se mensurar as receitas e
despesas do governo considerando a economia funcionando ao seu nvel potencial, o que
excluiria as mudanas no resultado fiscal provocadas por variaes no produto total da
economia, captando, desta forma, apenas aes diretas do governo ou mudanas na
legislao tributria.
A figura abaixo demonstra de forma mais clara a utilizao desta
metodologia
11
. Esta relaciona a razo entre o produto interno bruto efetivo e o produto
interno bruto potencial ao dficit oramentrio do governo, sendo que aquela a varivel
independente est representada no eixo horizontal e este a dependente representado no
eixo vertical, onde valores acima de zero significam supervit e abaixo dficit. A curva do
programa fiscal, que inclui tanto as aes ordinrias do governo quanto as provocadas por
variaes no produto efetivo, possui uma inclinao positiva, pois, como comentado,
quando o produto est crescendo o dficit efetivo est diminuindo e, por outro lado, quando
o produto se retrai o dficit aumenta. Por fim, tem-se uma linha vertical que caracteriza a
igualdade entre o produto efetivo e o produto potencial.
A anlise da figura comear a partir do ano 1, neste ano a curva programa
fiscal ano 1 registrou um dficit oramentrio corrente caracterizado no ponto A
1
, nesta
mesma curva tem-se o ponto B
1
, neste ponto registra-se o dficit oramentrio de alto
emprego do ano 1, ou seja, o dficit oramentrio de alto emprego ser dado quando a
curva do programa fiscal intercepta a curva do produto corrente igual ao produto potencial.
Suponha, que no ano seguinte, ano 2, o governo resolva adotar uma poltica fiscal
11
Semelhante ao grfico apresentado em Leeuw et al (1980).
expansionista, a curva programa fiscal se deslocar para direita, de programa fiscal ano 1
para programa fiscal ano 2. Suponha tambm que por algum motivo, uma poltica
monetria ou o crescimento das exportaes, por exemplo, faam com que o PIB efetivo
cresa. Com essa nova caracterstica a curva do programa fiscal apresentou um supervit
efetivo, conforme ponto A
2
, enquanto que o supervit de alto emprego cai de B
1
para B
2
.
Se, por acaso, algum considerar como medida de anlise da poltica fiscal o dficit
oramentrio corrente, interpretar de forma errada que a poltica fiscal do pas foi
contracionista, pois se saiu de uma situao deficitria no ano 1 para uma superavitria no
ano seguinte. Entretanto, se a ferramenta de anlise considerada for o dficit oramentrio
de alto emprego, perceber que a poltica fiscal adotada pelo governo foi expansionista,
pois o supervit oramentrio de alto emprego caiu de um perodo para o outro.
Figura 1 Relao do Dficit Convencional e Dficit de Alto Emprego com
o PIB Efetivo e Potencial
O dficit de alto emprego a metodologia que busca excluir o efeito de
variaes da renda nas contas do governo, cujo objetivo, como dito, estimar as receitas e
despesas do governo considerando a hiptese da economia estar ao seu nvel potencial e,
para isto, se faz necessrio a estimativa do produto ao nvel de alto emprego. Neste mtodo,
o verdadeiro impulso fiscal do governo sobre a economia seria medido pelo valor do
dficit de alto emprego.
Uma outra medida para mensurar o carter discricionrio da ao do governo
o indicador de poltica fiscal desenvolvido por Olivier Blanchard em 1990
12
. Para
Blanchard, no h a necessidade de se utilizar parmetros to complexos, como o produto
potencial ou a tendncia do produto efetivo, que carregam consigo vrias discusses a
respeito de suas eficincias. Segundo ele, bastaria, para excluir do dficit o efeito das
mudanas nas variveis macroeconmicas, considerar as varveis que influenciam na
determinao do dficit efetivo e um valor de referncia destas variveis que poderia ser
os valores do ano anterior ou uma mdia dos ltimos anos mais um conjunto de
elasticidades que captem as sensibilidades das receitas e despesas do governo com respeito
a tais variveis.
As variveis macroeconmicas seriam o produto interno, a inflao, o
desemprego e a taxa de juros, que ele considera como sendo as principais variveis que
afetam as contas do governo. Por fim, considerando as variveis nos seus valores de
12
Blanchard (1990).
referncia ano anterior ou mdia dos ltimos anos , se obtm o indicador de mudanas
discricionrias, que ser a diferena entre o valor do dficit pblico que prevalecer se
utilizadas as variveis macroeconmicas no valor do perodo anterior caso seja o perodo
anterior escolhido como referncia menos o valor do dficit pblico no ano anterior.
Formalmente tem-se:
) , ( ) , (
1 1 1 1
=
t t t t t t
E P D E P D IF (15)
onde, P
t
a poltica fiscal (receitas e despesas) do perodo atual e para t 1 o perodo
anterior.
E
t-1
o ambiente macroeconmico que se deseja analisar (renda, inflao, taxa de
juros, etc...)
Logo, Blanchard obtm o impulso fiscal (IF) que, somado ao dficit efetivo,
resulta em dficit ajustado. Essa metodologia foi utilizada pelos autores brasileiros nos
trabalhos citados no captulo 4. As variveis do ambiente econmico consideradas nestes
trabalhos foram a renda agregada e a inflao. No entanto, independente de se levar em
conta o dficit primrio ou convencional para o clculo do indicador proposto por
Blanchard, tal metodologia no considera a variao patrimonial do estoque inicial das
obrigaes do governo conforme feito pelo dficit real descrito acima.
Robert Eisner utiliza uma medida com o objetivo de resolver este problema.
Para excluir o efeito dos preos sobre as obrigaes do governo que ele chamou de price
effect Eisner sugere multiplicar a taxa de inflao do perodo pelo valor da dvida
federal mantida pelo pblico. Este processo semelhante ao feito no clculo do dficit real
e operacional, pois, Robert Eisner considera a mudana do estoque da dvida devido
inflao e, tambm, que o pagamento do montante de juros est incluso no total dos gastos
do governo. Com isso, ele est levando em conta o pagamento de juros taxa real o
dficit operacional, ver equao (14) e (14) , entretanto, ele est deixando de considerar o
efeito da inflao sobre o estoque de moeda na mo do pblico, ou seja, no considera o
imposto inflacionrio equao (14).
Calculado o price effect (ou pagamento do montante real de juros) ele
considera tambm o problema da variao da renda com o dficit e, para isto, leva em conta
as metodologias descritas acima, quais sejam: dficit de alto emprego ou o dficit
ciclicamente ajustado. Ento, para se obter o real valor do efeito do dficit sobre a
economia basta diminuir o price effect do dficit de alto emprego ou do dficit
ciclicamente ajustado que se computaria o que ele chamou de Price-Adjusted High
Employment Deficit (PAHED). Com isso, se teria o verdadeiro impacto das aes do
governo sobre a economia. Talvez este verdadeiro impacto ficaria mais bem mensurado
se, alm da variao no estoque da dvida pblica devido a inflao, se considerasse o valor
referente ao imposto inflacionrio do dficit de alto emprego (ou do dficit ciclicamente
ajustado). No prximo captulo, a ateno deste trabalho se concentrar nas metodologias
que tentam estimar o dficit excluindo o efeito da renda.