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Le financement ; cest une opration par laquelle un

agent a besoin de financement, se procure des
ressources auprs dun agent capacit de financement
Agent capacit de financement : sa capacit
dpargne est suprieure linvestissement.
Agent besoin de financement : sa capacit
dpargne est insuffisante pour financer
linvestissement.
Lpargne est issue dun processus qui est la
production (valeur ajoute), la production na aucun
sens dans lconomie, on sintresse la valeur ajoute,
qui sert payer les facteurs de production ; travail ;
capital (intrt, profit, loyer), donc le rsultat est
davoir un revenu (pour une mnage), une partie pour
la consommation et dautre pour lpargne
Les libraux et les no libraux se croient
louverture du march, ils disent que lpargne favorise
linvestissement, cette conomie ne connait pas de
dysfonctionnement.
si cette pargne nest pas suffisante pour financer
linvestissement donc elle sera financer par un appel
lpargne trangre c..d. investissement mais pas du
crdit ou bien si on ne veut pas faire appel aux pargne
trangre ; on va rduire les investissements.
Libraux : ltat joue un rle rgulateur (gendarme)
Consquence : la cration montaire ne joue pas un
rle active dans le financement de lconomie, la
monnaie est un facilitateur de lchange, donc
lpargne doit issue dun processus de production.
Lapproche libral sintresse aux marchs des capitaux
Le keynsianisme dit que laugmentation du prix ;
nest pas un signal pour sorienter linvestissement, le
march nest pas parfaite donc le march doit encadrer
par ltat. Et cela contre les libraux qui croient que les
prix du march orientent linvestisseur dentrer ou non.
le march nest pas sur donc ltat doit encadrer le
march pour relancer lconomie.
- Keynes sintresse la demande car la consommation
dclenche la production parce que on a laugmentation
de la demande donc on aura plus de production ce qui
implique la distribution des revenus.
- Keynes : linvestissement sera financ par la cration
des ressources nouvelles (crdits) c..d. des ressources
montaires.
Consquence : la cration montaire joue un rle actif
dans le financement de lconomie. Dont lapproche
keynsienne base sur les crdits (Econo0mie
dendettement).
Les deux approches ont donn lien deux types
dconomie financire (conomie dendettement ;
conomie des marchs de capitaux).
Modes de financement de lconomie :

1- Financement interne (autofinancement)

2-Financement Externe (Bancaire ; Bourse)
- Financement Directe Ou Bien Financement Du
March (Bourse) Qui Amne Les Agents A Besoin
De Financement A Offrir Des Titres Primaires
(Actions, Obligation Etc.) Au Profit Des Agents Qui
Sont A La Recherche De Placements Longs Et
Risqus
- Financement I ndirecte Ou I ntermedi Dont On A
Besoin Dun Intermdiaire ( Les Institutions
Financires) Entre Les Agents A Besoin De
Financement Et Ceux Qui Ont La Capacit De
Financement, Ces Institutions Financires Emettent
Des Titres Secondaires Au Profit Des Agents A
Capacit De Financement Pour Acqurir Les Titres
Qui Sont Courts Et Peu Ou Pas Risqus Pour
Rentabiliser Leur Epargne Liquide Et Collecter Les
Ressources Ncessaires Au Financement Des Titres
Primaires Offerts Par A.B.F.
Lintermdiation Passive : Cest
Lintermdiation De Services Ou De March Dont
Lintermdiaire Joue Le Rle Dun Conseil Financier
Pour Les Investisseurs Et Pour Les Organisations Qui
Souhaite Lever Des Capitaux Sur Le March ; Ces
Oprations Ne Laissent Aucune Trace Au Bilan De
Lintermdiaire
Lintermdiation Active : Ou Bien
Lintermdiation Du Bilan ; Comporte Une Fonction
De Transformation De Titres Ce Qui Affecte Le Bilan
De Lintermdiaire
1- Lintermdiation Financire (Au Sens
Strict) :
-Transformation De Titres / Titres (Les Intermdiaires
Financires Notamment La Banque, Emettent Des
Titres Sur Le March Des Capitaux Pour Financer Les
Crdits Accords Aux A.B.F
-Transformation Dpts / Titres (Les Intermdiaires
Financiers Font Du Long Avec Du Court (Dpts A
Vue) C.A.D. Vont Crditer Au Long Terme Par Des
Dpts A Vue Ou Court.
Donc Lintermdiation Au Sens Strict Se Base Sur
Lpargne
2- Intermdiation Bancaire : Transformation
De La Nature Des Titres, Ils Vont Transformer Des
Titres Pour Etre Montiser ; Montisation Dactifs
Non Montaire (Crdits ; Titres Financiers -
Obligations, Actions, Titres De Crances Ngociables
; Devises ; lOr.
Dans Lintermdiation Bancaire, Le Financement Se
Fait Par La Cration De Ressources Nouvelles,
C.A.D. Par La Cration Montaire.
Economie Des Fonds Propres Et Economie De
Marchs De Capitaux :
- Le Financement Interne Est Prpondrant Et Le
Financement Externe Est Complmentaire Et Il Est
Non Bancaire
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Economie dendettement et conomie de crdit
- le financement interne est relativement faible et le
financement externe, complment indispensable sous la
forme dun endettement
- la diffrence principale est que dans lconomie de
crdit, le financement externe est intermedi
(intervention dune banque) tant que dans une
conomie dendettement, cest le financement de
march (obligations, titres de crances ngociables)
Economie dendettement
Le financement : se fait auprs des banques
commerciales (intermdiaires agres), lesquelles se
finance auprs de la banque centrale.
La liquidit : cest le besoin de base montaire
La base montaire : cest la monnaie centrale, il est en
compte la banque centrale.
Circuit de crdit :
Les agents non montaires demandent de crdit auprs
des intermdiaires bancaires et ces derniers sils nont
pas les moyens financiers suffisants, il demande le
refinancement auprs la banque centrale, ce dernier va
leur offrir de la base montaire donc satisfaire les
besoins des agents non montaires.
Ratio dintermdiation financire :
Titres indirects mis / titres primaires
- Tend vers 1 donc conomie dintermdiation
financire
- Tend vers 0 donc conomie de march de
capitaux.
Le taux dintrt : cest un pont entre le prsent et le
futur, le prix de rclamation du prsent pour le futur ;
cest une compensation accorde aux agents
conomiques pour renoncer au prsent pour le futur.
Taux nominal / taux rel
- Le taux nominal inclut linflation anticip pour ne pas
perdre son pouvoir dachat dont inclut une prime de risque.
- Tous les acteurs sont insolvables sauf lEtat
- Le prime de risque est calcul par apport au taux
dintrt dun emprunt sans risque gnralement lEtat,
ce taux sans risque est appel rfrence ou
BENCHMARK
- Cette prime est note par les agences de notation.
Le taux dintrt rel
Taux nominal Taux dinflation
Le taux de capitalisation ; ce que rapporte une somme
dargent dans le temps ex : 100(1+i)
n
- Taux dintrt plus leve, on donne beaucoup
dimportance au prsent quen futur.
Le taux directeur : le taux prt aux banques par la
banque centrale. Libor Taux de rfrence B.C 0.08%
Le Taux dactualisation : ramener une valeur futur au
prsent ; Cash flow / (1+i)
n
Courbe des taux : gamme de taux dintrt qui est
fonction des chancres.
- La Diffrence Essentielle Est Que Dans Lconomie
Des Fonds Propres Le Financement Externe Se Fait
Surtout Par Emission Dactions Et Non Par Emprunts
Comme En Economie De Marchs De Capitaux.

Inversion Des Taux
- Anticipation Des Taux Dintrt Faible A Court
Terme Dans Le Futur, Si On Sattend A Un
Retournement Du Cycle Conjoncturel (Rentrer En
Rcession), Le Taux Dintrt A Court Terme (Futur)
Va Baisser.
- Si Les Pouvoirs Publics A Travers De La Banque
Central Pour Lutter Contre Linflation A Court Terme
Et La Politique Montaire Est Crdible Donc La
Baisse Du Taux Dintrt Dans Le Temps.
Taux A Long Terme > Taux A Court Terme
- Dcourage Linvestissement Productif A Long
Terme (Cout Dinvestissement Sera Elev)
- Cette Situation Est Idale Et Va Etre Profit Par Les
Banques (Fait Du Long Avec Du Court)
Taux A Long Terme < Taux A Court Terme
- Cette Situation Conduit Une Mauvaise Slection De
Linvestissement Productif (Retard De Bnfice)
- Favorise Linvestissement A Court Terme
(Investissement Spculatif)
- Encourage Linvestissement Productif
- Les Banques Vont Se Limiter A Des Placements A
Court Terme.
Taux Dintrt / Taux De Rendement
- Valeur Nominale Ou Faciale : Est La Valeur Emis
Sur Le March Primaire)
- March Boursier : Titres Sont Neuf
- Cours Boursiers : Titres Doccasion Se Sont Les
Titres Vendus Une Autre Fois Pour Gagner Une
Diffrence La Plus Value.
Exemple :
Je Prends Une Obligation
Valeur Nominal : 10000 DH
Je Lachte A 99 % (9900 DH)
Vendu Une Anne Aprs A 101% (10100 DH)
Coupon 3%
Solution :
- Le Capital Engage : 9900 DH
- Le Capital Rcupr : 10100 DH
- Gain En Capital : 200 DH/An
- Coupon dintrt : 10000 * 3% = 300 DH
- Taux de rendement :
Revenu global / capital engag
Revenu global = gain en capital + coupon dintrt
T.R=500 / 9900 = 5.05% 3%
Le taux dintrt plafonn
On appelle le taux administr, cest taux fix par les
pouvoirs publics en vue datteindre lquilibre
concernant les demandes de crdits.

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- La baise du taux dintrt, va augmenter une demande
globale (consommation publique et prive) ; cette
demande est adresse aux entreprises donc produire
plus et cela va entrainer la cration demploi ; il
favorise la croissance et le taux est fix par les autorits
montaires
1-Avantages du taux dintrt plafonn
- Eviter les conflits entre les banques concernant les
niveaux de taux dintrt
- Permet une plus grande stabilit financire
- LEtat peut se financer un bon march.
2-Inconvnients du taux dintrt plafonn
- dcourager lpargne car les taux dintrts taient
ngatifs (rpression financire)
- les taux plafonns faibles conduisent une mauvaise
slection des investissements
- dcourage la dtention de richesse sous forme dactifs
financires (les obligations)
La cration montaire :
- La cration montaire est dite endogne ce qui
implique que les banques vont faire des prvisions
daprs la solvabilit des clients.
- Cest la demande des crdits manant des agents non
financiers qui dtermine loffre de crdit par les
banques.
- La cration montaire obit une logique de diviseur
de crdit.
- Variation de la base montaire (Monnaie centrale) :
H = M / K
K= 1 / b+r (1-b)
H : variation de la base montaire
M : volume des crdits demand par la banque
(accroissement des crdits lconomie)
K : le diviseur de crdit (indicateur qui mesure
la fuite montaire)
b : prfrence du public pour la liquidit
r : ratio de rserve obligatoire
Effet de lconomie dendettement
Effet sur le plan montaire et financire
- La surliquidit ce qui implique linflation
- Endettement structurel des banques auprs de la
banque centrale
- Epargne faible ce qui entraine une rpression
financire
- Des effets sur le cout de lintermdiation
financire qui dsigne la marge entre les taux
prteurs et emprunteurs.
Effet sur la croissance conomique
Effet sur les investissements :
- La fixation des taux dintrt des niveaux
relativement bas stimule linvestissement (modle la
courbe IS)


- La croissance conomique passe par une
diminution du taux dintrt en satisfaisant la fois
lquilibre sur le march des biens et services et sur le
march montaire en basant sur loffre et demande de
la liquidit (Modle IS-LM).
- Une rpression financire par le dsquilibre
et lexcs de la demande de crdits
sur loffre.
Effet sur linflation :
- Inflation par la demande c..d. la
fixation du taux dintrt un niveau bas encourage
linvestissement et dcourage lpargne et lpargne
dgag sera destin la consommation qui provoque
une augmentation de la demande et par la suite une
inflation par la demande.
- Inflation par la monnaie : le
financement de lconomie par cration montaire
provoque linflation si loffre de monnaie nest pas
stable et annonc lavance

Economie des marchs de capitaux

Mission march des capitaux :
- Mettre en relation directe les demandeurs et les
offreurs de fonds prsents dans une conomie donne
- pas dintermdiation de bilan
- financement directe, mais tous les financements sont
aujourdhui intermedies.
Le march de capitaux se compose :
A- March financier : (long terme) : les titres mis
par les entreprises ou bien une administration pour se
financer en titres reprsentatifs des dettes ( les
obligations) ou bien titres reprsentatif des capitaux
propres ( les actions) ou bien les Hybrides.
- March primaire : lieu dmission de titres
ou de papiers-valeurs dont on parle du march des
neufs.
- March secondaire : on appelle march de
bourse des valeurs. On lutilise surtout si on veut
liquider ou ngocier les titres gnralement la
bourse daprs le march primaire.
Actionnaire : propritaire dune fraction du capital
dune entreprise. Et qui dispose le droit de vote.
Papiers-valeurs : produits financiers assurant un
certain nombre de droits patrimoniaux, et sociaux.
Les types de papiers valeurs :
- Actions : titre de proprit assurant aux
actionnaires les deux droits patrimoniaux et sociaux.
- Obligations cest une part de dette partiel,
reconnaissance ou titre de crance pour linvestisseur.
Elle assure des droits patrimoniaux (droit un intrt
et droit au remboursement).



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Les caractristiques dune action :
- Coupon de dividende : rmunration de laction,
cest une part de bnfice distribu.
- laction nest pas remboursable
- Laction est un titre risqu (perte de capital)
- Valeur de laction :
Valeur comptable : fonds propres / nombre
dactions
Valeur intrinsque : donne la valeur de
lentreprise et permet lactionnaire de calculer
largent quil toucherait aprs liquidation.
- Rendement annuel :

[Dividendes + (Gain/Perte de capital) /
Capital investi] * 100
Exemple :
Une action A :
Valeur nominal : 500 DH
Cours dachat : 750 DH
Frais de courtage dachat : 100DH
Dividendes pendant 3 ans ; 10%, 12%, 14%
Cours de vente aprs 3 ans : 850 DH
Frais de courtage vente : 50 DH
Solution :
1- Capital investi :
Cours dachat + Frais de courtage dachat
750 DH + 100 DH = 850 DH
2- Capital rcupr :
Cours de vente + Frais de courtage de vente
850 DH - 50 DH = 800 DH
3- Perte du capital :
Capital rcupr Capital investi = 50DH sur 3 ans
Perte annuelle :
X= 50 * 360 / 1080
X= 17
4- Calcul de dividendes annuels :
X= [(500*01 +500*0.12+500*0.14) / 1080] * 360
X= 60
5- Taux de rendement :
T.R= [60 17 / 850] *100
T.R= 5.05 %
Les types dassembles dactionnaires (droit social)
- Lassemble gnrale extraordinaire : runie sur
convocation spciale pour statuer sur les dcisions
stratgiques dune socit,
- Lassemble gnrale ordinaire : runie une fois
par an pour statuer sur les comptes de lexercice coul
et la gestion de la socit.
Evaluation des actions
Le dividend discount Model (DDM) et le Free cash
flow Model (FCFM) sont deux modles qui permettent
dvaluer la valeur dune entreprise et celle ses actions.


Les caractristiques de lobligation :
- Titres reprsentant une dette partielle
- Donne des droits patrimoniaux (droit un intrt
une chancre dtermine)
- Il est remboursable la fin de sa maturit.
Ngociable : Avant la maturit
Remboursable : Aprs la maturit

- Emetteurs : Etat, collectivits territoriales et
entreprises prives.
- Les cours de lobligation sont exprims en %.
- Emissions :
Au dessus du pair :
Cours du march > Valeur nominale
Au pair :
Cours du march = Valeur nominale
Au dessous du pair :
Cours du march < Valeur nominale
- Intrt couru : cest lintrt demand par le
vendeur de lobligation au propritaire entre la date
de lchance du coupon et la date de valeur
(transaction de vente).
Exemple :
Valeur nominal : 1000 DH
Intrt : 3%
Cours dachat : 99%
Echance du coupon : 15 Mars
Date de valeur : 15 Avril
Solution
Intrt couru = 1000 * 3% * 30/360
= 2.5 DH
Calcul du rendement dune obligation
Exemple :
La valeur nominale : 10000
Intrt : 3%
Cours dachat : 98 au 15/04
Echance du coupon : 15 Mars
Cours de vente 102 au bout de 3 ans
Solution :
1- Capital investi :
10000*98% = 9800 DH
2- Capital rcupr :
10000*102% = 10200 DH
3- Gain du capital annuel :
400 DH sur 3 ans
X= 400 * 360 / 1080 = 133 DH
4- Calcul de dividendes annuels :
X= 10000 * 3%
X= 300
5- Taux de rendement :
T.R= [300 + 133 / 9800] *100
T.R= 4.42 %


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Autres titres (titres Hybrides)
- Les obligations convertibles (OC) : ce sont des
obligations pour lesquelles peut opter pour un
remboursement en cash
- les obligations remboursables en actions (ORA) :
se sont des obligations qui deviennent terme des
capitaux propres puisquelles sont rembourses par
remise dactions de lmetteur en bnficiant dun taux
dintrt fixe pendant la dure de vie de lobligation
leur des versements.
Les obligations bons de souscriptions dactions
(OBSA) : une option dachat contenant une obligation
classique et un bon de souscriptions daction.
Les obligations assimilables du trsor : ce sont des
emprunts garantis par lEtat, places en plusieurs
tranches distinctes mais cots en bourse sur une seule
ligne.
Les acteurs du march financier
La bourse des valeurs de Casablanca : la
gestion de la bourse des valeurs est confies une
socit anonyme BVC dont son capital est souscrit dans
son intgralit par les socits de bourse agres. et sa
mission :
- Prononcer lintroduction de valeurs mobilires
la cote de la bourse des valeurs et leur radiation.
- Organiser les sances de cotation travers un
systme lectronique.
- Veiller la conformit des oprations effectues
par les socits de bourse.
- Porter la connaissance du CDVM toute
infraction quelle aura releve dans lexercice de sa
mission.
La socit de bourse : Cest la seule habilite
exercer directement le mtier dintermdiation et de
ngociation en bourse.
- Elle bnficie dun monopole de ngociation ;
- Sa cration est soumise autorisation du
ministre des finances.
- Son capital social doit tre dau moins de 1.5
Million dirhams et 5 million de dirhams lorsquelle
assure galement la garde des titres et la contrepartie.
Son rle :
- Dexcuter les oprations de bourse
- De placer les titres mis par les personnes
morales
- Assurer la garde des titres
- Entreprendre le dmarchage de la clientle
Le conseil dontologique des valeurs
mobilires (CDVM): est un tablissement public de
surveillance et de contrle des operateurs de bourse et
sa mission repose :
- Protger lpargne investie en valeurs
mobilires suite lappel public lpargne.
- Veiller au respect de la loi par les intermdiaires
financiers
- Informer les investisseurs par la dlivrance
dun visa aux notes dinformation qui sont mises aux
dispositions du public lorsquil y a un appel public
lpargne.
Les banques : les banques ne bnficient pas
dun accs direct au march boursier. Leur
intervention dans le domaine des titres est centre
autour de la conservation de valeurs mobilires et de
la collecte des ordres des clients pour les acheminer
vers les socits de bourse.
Maroclear (dpositaire central):
- Raliser tout acte de conservation adapte la
nature et la forme des titres qui lui sont confis.
- Administrer les comptes courants de valeurs
mobilires ouverts au nom des ses affilis (banques,
metteurs, socit de bourse.)
- Exercer des contrles sur la tenue de la
comptabilit titres des banques et socits de bourse.
Les organismes de placement collectif en
valeur mobilires (OPCVM): Un lieu de placement
Rserv aux petits pargnants qui dsire investir en
bourse et qui nont aucune ide sur les valeurs
acheter ou vendre et on a quatre types ; OPCVM
actions ; OPCVM obligations ; OPCVM diversifies ;
OPCVM montaires et sa mission :
- Dassurer une rpartition des risques inhrents
aux valeurs mobilires.
- Dcharger les pargnants des soucis lis la
complexit du suivi des valeurs mobilires ;
- Offrir des produits permettant de bnficier
davantages fiscaux
Ils se composent :
Socits dinvestissement capital variable
(SICAV) ;
Fons communs de placement (FCP)
B- le march montaire
le march montaire est le march on lon change de
la base montaire ; cette monnaie centrale est offerte
et demande par la banque centrale et les
intermdiaires financiers.
- Il se spcialise dans les titres demprunt trs
court terme (chance moins dun an)
- Les titres du march montaire sont
essentiellement des reconnaissances de dette mises
par des gouvernements ; institutions financiers et
grand socits ; ces instruments trs liquides et sur
mais rendement inferieur.
- Cest un march dont les valeurs court terme
se ngocient en coupures trs leves.
- Un march hors cote ou entre courtier qui
vendent et achtent des titres dans leurs propres
comptes et assument les risques
- Labsence de parquet centralis ou de bourse.
- Les oprations se font par tlphone ou
systme lectronique
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- Le march montaire na pas de localisation prcise
- Les transactions se font par les moyens de
tlcommunication ou informatique
Les intervenants :
- Les tablissements de crdit
- Le trsor public, un emprunteur structurel en
raison des dficits chroniques du budget de lEtat. En
levant du fond par la technique de lAdjudication qui
met en concurrence les souscripteurs soumissionnaires
aux bons du trsor dans le cadre dune procdure
dappel doffre taux fixe et taux variable.
Les principaux compartiments du march
montaire :
a- le march interbancaire : il a trois fonctions
- la redistribution entre les banques elles mmes
de leurs dficits et excdents de liquidits
- les ajustements des structures de trsoreries
entre les banques
- la rgulation de la liquidit bancaire par la
banque centrale.
- Prts croiss ou swap dont lchange des
conditions de financement en raison des
fluctuations des taux.
b - le march des pensions : le march de la
pension recouvre les oprations de prts et emprunts
contre remise de garantie et ces oprations sont
effectues de gr gr.
c- le march des titres de crances ngociables.
Cest un march des titres mis sous la forme des
billets de bons chance sans tre cots en bourse tel
que les bons de trsors, les certificats de dpts ; les
billets de tresoreries.les bons de socits de
financement et les titres de crances titrises.
- BTN sont mis par lEtat
- BSF mis par les socits financires tel que
credior ; wafa-salaf
- CDN mis par les banques en transformant des
titres contre titres.
- Billet trsorerie mis par les agents non
financiers.
Financement sur les marchs de capitaux
le financement se fait base de lpargne et la cration
montaire est dite exogne et bas sur la logique du
multiplicateur.
M = L * K
K= 1 / b+r (1-b)