Licenciatura en Administraci Licenciatura en Administraci n y Direcci n y Direcci n de Empresas n de Empresas

Tercer Curso Tercer Curso

Departamento de Financiacin e Investigacin Comercial
UNIVERSIDAD AUTNOMA DE MADRID
Direcci Direcci n Financiera I n Financiera I
Tema 4: Financiaci Tema 4: Financiaci n Interna n Interna
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4. 4.- - FINANCIACI FINANCIACI N INTERNA N INTERNA
Panormica de la Financiacin corporativa
Concepto de autofinanciacin
Las Amortizaciones: Definicin, tipos, causa y efecto expansivo
Las Reservas
Ventajas e Inconvenientes de la Autofinanciacin
El coste de la autofinanciacin
Como mejorar la autofinanciacin
La autofinanciacin en la empresa espaola
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Masas Patrimoniales Masas Patrimoniales
Acreedores a l/p Fondos propios
Pasivo fijo
Aportacin de
propietarios y
autofinanciacin
Exigible a l/p
Gastos de
establecimiento
Activo Ficticio
Elementos
intangibles
Inmovilizado
inmaterial
Inmovilizado material
y financiero
Inmovilizado material
Activo fijo
> de 1 ao
Acreedores a c/p Exigible a c/p Pasivo circulante
Pasivo
Ordenado de menor
a mayor exigibilidad
Existencias
mercaderas
Realizable
inversiones
Disponible
facilidad inmediata
caja, tesorera,
deudores
Activo circulante
Permanece en la
empresa 1 ao o <
Activo
Ordenado de menor
a mayor liquidez
Panor Panor mica de la Financiaci mica de la Financiaci n (I) n (I)
Interna
Recursos generados por la propia empresa
Externa
Medio y Largo Plazo
Mercados de crdito
Mercados de emisiones
Corto Plazo
Bancaria
No Bancaria
Panor Panor mica de la Financiaci mica de la Financiaci n (II) n (II)
Mercado de valores primario y secundario.
En el primario o de misin se venden por primera vez los ttulos-valores. En el
secundario o bolsa de valores es donde se negocian los ttulos que han sido
previamente adjudicados en el anterior.
Los mtodos de financiacin externa a largo y medio plazo:
La emisin de acciones: son ttulos-valores que representan una parte proporcional
del capital social.
La emisin de obligaciones: es una deuda contrada por la sociedad, que son
adquiridas en forma de ttulos-valores por diferentes inversores, prestando su dinero
a la sociedad.
Crditos y prstamos:
El prstamo es la puesta a disposicin del empresario, por parte de una entidad, de
una cantidad de dinero.
El crdito es la posibilidad de endeudarse que la entidad financiera concede a la
empresa
Leasing: contrato de arrendamiento con opcin de compra
Financiaci Financiaci n externa a medio y largo plazo n externa a medio y largo plazo
Panor Panor mica de la Financiaci mica de la Financiaci n (III) n (III)
Consiste en las cantidades que la empresa debe a proveedores,
acreedores, etc.
Los instrumentos ms frecuentes utilizados son:
Crditos y prstamos: se utilizan ante la falta monetaria de liquidez, recurriendo la
empresa a los bancos.
Crditos comerciales o de provisin: consiste en el aplazamiento en el pago de las
compras a proveedores.
Descuentos comerciales: un banco adelanta el importe de una letra de un cliente con
un vencimiento futuro, descontando una parte del mismo por comisiones, gastos y
riesgos.
Factoring: es la venta por parte de la empresa de los derechos de cobro sobre los
clientes a una empresa o intermediario financiero.
Financiaci Financiaci n externa a corto plazo n externa a corto plazo
7 7
Financiaci Financiaci n Interna n Interna
Recursos generados por la empresa mediante su actividad econmica.
Beneficios Retenidos
Amortizacin y provisiones
Excedentes extraordinarios
Autofinanciacin Bruta (Beneficios Retenidos + Amortizacin)
Autofinanciacin de expansin (Beneficios Retenidos)
Autofinanciacin de reposicin (Amortizacin)
Concepto de Autofinanciaci Concepto de Autofinanciaci n n
Definicin
Acumulacin de fondos o recursos financieros generados en el interior de la propia empresa
(generalmente beneficios no distribuidos), no provenientes de aportaciones exteriores y utilizados para
financiar las operaciones e inversiones de la sociedad, con lo que se evita el recurso al
endeudamiento con terceros o a los accionistas.
Origen del cash- flow generado
Cash flow de explotacin: Flujo de caja generado por las operaciones de la compaa. Corresponde,
por tanto, al beneficio de explotacin al que hay que sumar los gastos que no suponen una salida de
caja real, es decir, las amortizaciones y provisiones
EL cash flowse descompone en: actividades de Explotacin, Inversin, Financiacin, Impuestos
Financiacin por mantenimiento
No constituyen verdaderas inversiones en sentido tcnico ya que solo sirven para mantener la
capacidad productiva de la empresa.
Financiacin por enriquecimiento
Obtencin de recursos financieros mediante la no distribucin a los accionistas de los beneficios por lo
que se crea la reserva
Financiacin provisional
Constitucin de fondos destinados a posibles riesgos y ajustes que repercutan en el activo de la
empresa.
9 9
El efecto expansi El efecto expansi n de la autofinanciaci n de la autofinanciaci n n
FP FP
FA FA
FP
FA
+
+
=
FP
FP
FA
FA =
Coeficiente de endeudamiento:
V
FA
l =
FA A C V + + =
0
lV A C V + + =
0
( ) ( ) V V l A A C V V + + + + = +
0
FA A V + =
A m A
l
V =

=
1
1
FP FA V + =
Apalancamiento
V l FA =
A C FP + =
0
l
m

=
1
1
V m l FA
Capital inicial + Autofinanciacin
Multiplicador
V l A V + =
10 10
C C mo contribuye la amortizaci mo contribuye la amortizaci n a generar recursos n a generar recursos
Indirectamente genera recursos en la medida que
Es un gasto fiscalmente deducible que minora el impuesto de sociedades al reducir la
base imponible, que es el denominado efecto Lohmann Ruchti, que refiere al efecto
expansivo que obtiene la empresa a travs de la reinversin de las beneficios fiscales
obtenidos mediante la amortizacin (ahorro fiscal = Amortizacin x Tipo impositivo)
Disminuye la base contable de reparto de dividendos a los accionistas
UCM UAM
+Ventas 5.000 5.000
- Coste de ventas 2.500 2.500
- Amortizaciones 500 1000
= Resultado contable 2.000 1.500
- Impuesto de sociedades 700 525
= Resultado despus de Impuestos 1.300 975
Dividendos (30%)
390 292,5
Reservas
910 682,5
Cash Flow = Resultado contable + Amortizaciones 2.500 2.500
- Impuesto de sociedades 700 525
= Cash Flow despus de Impuestos 1.800 1.975
- Dividendos 390 292,5
Autofinanciacin 1.410 1.683
11 11
Origen de la autofinanciaci Origen de la autofinanciaci n n
Amortizaciones Amortizaciones
La amortizacin como imputacin al coste de produccin industrial
Causas de depreciacin de los bienes
Obsolescencia absoluta vs. relativa
Principales mtodos de amortizacin
Lineal: en cada ejercicio se carga la misma cuota o dotacin por amortizacin. La cuota es obtenida dividiendo el
valor del bien entre los aos de vida til.
Dgitos: la cuota se calcula por medio del producto de la base de amortizacin, o coste del bien menos su valor
residual, por una fraccin en la cual el denominador es igual al sumatorio de los aos de vida til del bien y el
numerador se corresponde con los aos de vida esperada que le restan al bien o los aos de vida amortizados
del bien, dependiendo de si se sigue un criterio de amortizacin decreciente o creciente respectivamente.
Degresivo: Es similar al de un prstamo en el que la deuda se repaga mediante la entrega de cantidades cada
vez ms reducidas, debido a que la cuota de amortizacin del principal es constante, mientras que la cuota de
inters disminuye, ya que se calcula sobre el principal pendiente de amortizacin
Creciente: las cuotas o dotaciones aumentan cada ao con arreglo a un criterio preestablecido
El efecto expansivo de las amortizaciones
Reservas (I) Reservas (I)
Definicin
Beneficios del ejercicio y de ejercicios anteriores no distribuidos que se utilizarn como
autofinanciacin o para ser distribuidos entre los socios en el futuro.
Se incluyen tambin las plusvalas calculadas por actualizacin de balances cuando estas
actualizaciones han sido aprobadas legalmente.
En el Plan General de Contabilidad estn recogidas en varias cuentas que forman parte de los fondos
propios, se abonan con cargo a la cuenta de prdidas y ganancias y se cargan cuando se produce la
prdida o se distribuyen entre los socios.
Reservas normativas: Legal y estatutaria
Reserva legal: aquella que obligatoriamente debe ser dotada por as establecerlo una disposicin
legal de carcter general.
La Ley de Sociedades Annimas establece que el 10 % del beneficio del ejercicio debe
destinarse a la reserva legal hasta que sta alcance, al menos, el 20 % del capital social.
La reserva legal, mientras no supere dicho lmite, podr dedicarse exclusivamente a la
compensacin de prdidas en el caso de que no existan otras reservas disponibles para este
fin.
Reservas estatutarias: son aquellas reservas que deben constituirse en cada ejercicio econmico
por estar as establecido en los estatutos de la sociedad. En el Plan General de Contabilidad hay una
cuenta con dicho nombre que responde a este concepto.
14 14
Otras reservas
Voluntarias: aquellas dotadas libremente por la empresa una vez atendidos los requisitos legales y
estatutarios y generalmente con cargo a beneficios no distribuidos. Estas reservas son de libre
disposicin, por lo que la empresa podr aplicarlas a cualquier fin. Se denomina de igual forma a la
cuenta del Plan General de Contabilidad que recoge este concepto.
Especiales: Cuenta del Plan General de Contabilidad en la que se recogen las reservas dotadas por
una disposicin legal con carcter obligatorio, distintas de las incluidas en las reservas legales. La
constitucin de este tipo de reservas permite en ciertas ocasiones que la empresa se beneficie de
determinados incentivos fiscales.
Tcitas: excesos de valoracin no contabilizados de inmovilizados en los que no suele actualizarse
su valor ms que en circunstancias muy especiales
Reserva disponibles
Aquella de la que se puede hacer uso en cualquier momento, puesto que no existe una obligacin
para mantenerla.
Reserva indisponibles
Aquella que no puede ser utilizada por la empresa a no ser que se den determinadas circunstancias
preestablecidas.
Reserva restringida
Aquella cuya disponibilidad est supeditada al cumplimiento de determinados requisitos o
condiciones.
Reservas (II) Reservas (II)
15 15
Reservas de revalorizacin
Cuenta del neto patrimonial de una empresa, en la que se recogen los aumentos de
valor que sufren los elementos patrimoniales como consecuencia de la aplicacin de
leyes de actualizacin, es decir, cada vez que por ley se autoriza a las sociedades a
aumentar el valor de los activos a causa de la inflacin habida en los aos anteriores.
Reservas para acciones propias
Cuenta del Plan General de Contabilidad en la que se recogen las reservas constituidas
de forma obligatoria por la empresa en caso de adquisicin de acciones propias y en
tanto stas no sean enajenadas o amortizadas.
Reservas para acciones de la sociedad dominante
Cuenta del Plan General de Contabilidad en la que se recogen las reservas constituidas
obligatoriamente en caso de adquisicin de acciones de la sociedad dominante y en
tanto stas no sean enajenadas. Esta cuenta tambin recoger, con el debido desglose
en cuentas de cuatro cifras, las reservas que deban constituirse en caso de aceptacin
de las acciones de la sociedad dominante en garanta. Estas reservas sern
indisponibles mientras las circunstancias anteriores no varen.
Reservas (III) Reservas (III)
Ventajas Ventajas e in e inconvenientes convenientes
Ventajas para la empresa
Mayor Libertad de Accin
No daa rentabilidad de inversiones en marcha
No hay carga financiera explcita
Efecto multiplicador
Va de financiacin PYMES
Ahorro fiscal
Disminucin del riesgo
Inconvenientes para la empresa
Las inversiones pueden no ser rentables
Ventajas para el accionista
Revalorizacin fundamentala medio y largo plazo
Inconvenientes para el accionista
Posible castigo en Bolsa a corto plazo si se reduce el pay-out
Ventajas para el sistema econmico
Crecimiento del PIB
Crecimiento del empleo
Inconvenientes para el sistema econmico
Escasa movilidad del ahorro
Reduccin excedente del consumidor
Posible inflacin de costes
Posibilidad de evasin fiscal
Ventajas Ventajas e in e inconvenientes convenientes
18 18
El coste de la autofinanciaci El coste de la autofinanciaci n n
El coste de los recursos propios, depende de las expectativas de los
accionistas
La dificultad de asignacin de recursos o el teorema de separacin de
Fisher
Pay-Out o Pay In? . Enfoque de flujo de caja
19 19
Como mejorar la Autofinanciaci Como mejorar la Autofinanciaci n I n I
La mejor forma de generar fondos internos consiste en controlar las
entradas y salidas de tesorera.
La autofinanciacin implica maximizar el efectivo generado por el
trfico mercantil.
La administracin eficiente de los flujos de caja est en la base de
una mejora de la capacidad de autofinanciacin de la empresa.
20 20
Como mejorar la Autofinanciaci Como mejorar la Autofinanciaci n II n II
El director financiero debe implantar una serie de medidas en las
siguientes reas, para mejorar nuestra capacidad de generacin de
cash-flow
Clientes a Cobrar
Existencias
Activos fijos
Proveedores
Auditoria de gastos
21 21
Como mejorar la Autofinanciaci Como mejorar la Autofinanciaci n III n III
Aceleracin de los trminos de crdito.
No consentir excedidos sobre los trminos, cargando intereses
sobre la demora.
Involucrar a la fuerza de ventas en el cobro (bonus por cash)
Reduccin del coste de emisin de facturas (documentacin
electrnica)
Fomentar acuerdos lockbox con los clientes
Clientes a cobrar Clientes a cobrar
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Como mejorar la Autofinanciaci Como mejorar la Autofinanciaci n IV n IV
Como cualquier otro activo, las existencias representan una
inversin en tesorera. Determinar el nivel ptimo de existencias
requiere que evaluar los costes de mantenimiento de las mismas.
Costes de adquisicin
Costes de ensamblaje
Costes de almacenaje
Costes financieros
Costes de seguro
Estos costes pueden minimizarse con tcnicas de optimizacin o
procesos just in time
Inventarios Inventarios
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Como mejorar la Autofinanciaci Como mejorar la Autofinanciaci n V n V
Activos Fijos Activos Fijos
Realizar un estudio previo de viabilidad del proyecto, estando seguro de que la
rentabilidad por activo supera al coste de capital de la empresa.
Plantearse si es necesario tcnicas de sale & lease back(monetizacin activo)
46.000.000 11.500.000
SPC -
Arrendadora
5.000 Comisin
Opcin de compra -
ao 10
Opcin de compra -
al vencimiento
Purchase Option (*) 24.000.000,00 18.000.000,00
En verde - Flujos iniciales Bancos (POa) 10.325.038,78 4.000.000,00
En azul - Corriente de bienes Inversores (POb) 13.674.961,22 14.000.000,00
Lnea continua - Flujos peridicos
Lnea discontinua - Flujos en caso de ejercicio de la opcin de compra (*) Opcin de Compra =POa +POb
Bancos
Empresa con necesidades de
liquidez
Inversor
Empresa con necesidades
de liquidez
3
4
.
5
0
0
.
0
0
0
1.713.879
1
.
7
0
8
.
8
7
9
Principal +Intereses
Opcin de Compra (*)
Contrato de Arrendamiento
Contrato de prstamo
Titularidad Bien
P
O
a
POb
Titularidad Bien
A
/
C

U
s
e
Creacin Sociedad Arrendadora
24 24
Como mejorar la Autofinanciaci Como mejorar la Autofinanciaci n VI n VI
Proveedores Proveedores
La fecha de pago debe calcularse sobre la base del da de recepcin de
la mercanca o del da de entrega de la factura si ste es posterior
Para aquellas facturas sin descuento por pronto pago, diferir al
mximo la salida de tesorera, hasta el punto en que no daemos
nuestras relaciones comerciales.
Si existe descuento por pronto pago, calcular el coste del crdito de
proveedores, para elegir la fecha de pago ms conveniente
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Como mejorar la Autofinanciaci Como mejorar la Autofinanciaci n VII n VII
Auditor Auditor a a de gastos de gastos
Mantener un control exhaustivo sobre pagos examinando la razn de
posibles desviaciones presupuestarias.
Incorporar un soporte contable eficiente, que permita feed-back con
presupuestos.
Contrate un asesor fiscal. Las deducciones y exenciones son prolijas y
complejas. Un buen conocimiento de tributacin puede ahorrarle mucho
dinero a la empresa.
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La autofinanciaci La autofinanciaci n en la empresa espa n en la empresa espa ola ola
DATOS: Central de Balances. Banco de Espaa