GLG‐Solvay Simulation

1) Oct‐09 PSA /Peer/ Long

Key information A) Internal analysis 

2  arguments Which might significantly impact the stock valuation
Company  PSA Statement Explanation(s)/Justification(s)
Industry sector Consumption Cyclical Peugeot is considering alliance  PSA is considering a tie‐up with Mitsubishi of Japan. According to La tribune, CEO Phillippe 
with Mitsubishi  [references  Varin is looking closely at a possible alliance with Mitshubishi. The aim is to internationalise 
1,2,3] the group. This extension could afford Peugeot to increase its market shares. That could 
Market Europe
make senses because the 2 groups are strongly complementary. PSA sells its products 
mainly in Europe, while Mitsubishi sells it in Japan and the US. In product terms, Mitsubishi's
strengths lie in mini and large vehicles, whereas, PSA is specialised in midrange vehicles. 
Furthermore, PSA and Mitsubishi have already undertaken  lots of projects together ( i.e. 
Electric car project). Complementarities would make them a good match. Their large 
distribution networks could be a real advantage. Both of them could access new markets.  ‐‐
> New economies of scales ‐‐> Increase sales and operating margin ‐‐> Increase share's 
price.  We believe that is not captured in the market price.  
Exchange Paris
Ticket UG.PA
Position Long Recent interest rate  S&P recently downgraded PSA's credit rating from BBB‐/A‐3 to BB+/B, announcing that 
downgrading has to be reviewed  PSA's financial profile will not stabilise in line with the BB+ rating before 2011. PSA's rating 
[reference 4] cut into junk territory  increases significantly borrowing costs. Looking to the capital 
structure [Debt ratio 16%], we believe that S&P will upgrade PSA in the next few months. 
Decrease borrowing cost ‐‐> Increase share price. 

B) Valuation based on your arguments above

C) 2 major Risks /Threats

Statement Explanation(s)/Justification(s)
Negative Free Cash flow Although there is a negative FCF expectation for 2009. We expect that the FCF will not be 
lower  than the target (EUR1.94bn) estimated. With bad results in emerging countries and 
loss of market shares in Brazil, we hope that the loss will remain at the same level.

Losing ground in China  PSA has a 4% share in china and valuable distribution foothold in what will soon be the 
[reference 6,7] world's largest market. They don't have to loose their shares which represent a real 
comparative advantage. Losing share in this area could impact PSA'share price.

Sources (Below indicate the sources used for your analysis)  
Statements References (links)
1 PSA is considering Alliance with Mhttp://www.mysinchew.com/node/28963
2 PSA is considering Alliance with MLa Tribune (sept. 4)
3 PSA is considering Alliance with Mhttp://news.bbc.co.uk/1/hi/business/4235537.stm
4 Peugeot Interest rate downgradin http://www.xe.com/news/2009‐08‐06%2014:22:00.0/597877.htm?c=3&t=
5 Price/Sales ratios http://www.psa‐peugeot‐citroen.com/document/faitchiffre/CA_par_trimestre_en1240844393.pdf
6 Losing ground in china http://www.psa‐peugeot‐citroen.com/fr/psa_groupe/expansion_b2.php
7 Losing ground in china http://www.lesvoitureschinoises.com/20070712154/voitures‐chinoises/PSA‐Peugeot‐Citroen‐va‐investir‐dans‐une‐nouvelle‐usine‐en‐Chine.html
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2) Oct‐09 NSANY /Peer/ Short
Key information A) Internal analysis 

2  arguments Which might significantly impact the stock valuation
Company  Nissan Statement Explanation(s)/Justification(s)
Industry sector Consumption Cyclical Expectations of recovery in sales  The last couple of months have shown a slowdown in the global auto sales
are too high decline and market expectations are high that the worst is over for the auto industry. 
However, a stabilisation in unit sales at low levels will not translate into higher profits, as 
overcapacity remains an issue and prices remain under pressure. In addition, many markets 
have been heavily supported by government incentives. In the best‐case scenario, these will 
continue in 2010, but with a diminishing impact. While Nissan’s relative sales performance in 
the first quarter of FY 09 improved compared to last fiscal year’s fourth quarter, total sales 
remain weak and have not increased from Q4 levels, according to our estimates. Given that 
sales have been supported by government incentives in Japan and Europe between April and 
Market Japan 
June, we would have expected to see better numbers for these regions.
Exchange Tokyo 
Ticket NSANY
Position Short Electric vehicule (EV) production  Nissan has announced that it will sell EVs to corporate customers in
not launchable in the medium  Japan and the US in 2010, followed by a mass‐market commercial launch in 2012. The 
term company has also said that it plans to sell hybrids based on its own technology in Japan by 
2011. EVs have become Nissan’s ‘niche’ in the eco‐market, but the potential and the 
profitability of these vehicles are questionable, particularly in the short to medium term. As 
for hybrids, Nissan will be facing huge competition from already established Japanese, 
European and Korean hybrid producers. As a newcomer, we think that it will be extremely 
difficult for Nissan to compete on image, technology and pricing.

B) Valuation  based on your arguments above

C) 2 major risks /Threats

Statement Explanation(s)/Justification(s) Image 1 Nissan EV‐02 (prototype)

Electric car charging points If cities alike New York, Chicago (see above EV plan in the US)  start installing charging points 
everywhere (like velib' in Paris) that might impact significantly Nissan  which is in advance on 
Electric Vehicle development.

a green tax increase  [image 1] Nissan will be less impacted than  some of its peers (Peugeot) thanks to the development of 

its EV and hyprid cars. (to develop !!!)

Sources (Below indicate the sources used for your analysis)  

Statements References (links)
Nissan EV  http://revengeoftheelectriccar.com/nissan‐promises‐ev‐for‐2010/
Nissan EV  http://www.popularmechanics.com/blogs/automotive_news/4276765.html
Nissan results http://www.nissan‐global.com/EN/IR/
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3) Oct‐09 TSCO.L /SINGLE/ Long
Key information A) External Analysis

1 quantitative argument 
Company  Tesco Statement Explanation(s)/Justification(s) Chart 1 Tesco share price vs. Food RPI%
Industry sector Consumption Non‐Cyclical more inflation in the next  As it can be seen on the chart 1, Tesco's share is significantly affected by marked changes in  Correl lead 1Q =63.97%
months  [references 1,2,3 &  Food alimentation [correlation of 63.97% on the last 5 years]. So inflation might be a threat for 
charts 1,2] Tesco' share price ... However...Food inflation has remained higher in the United Kingdom than 
the rest of Euro and the US zone because of the sterling's weakness against the Euro and US 
(Purchasing power parity theory).  Looking forward, we expect more inflation in the rest of 
Europe and in the US, no just because is painful for the retail sectors but also because macro 
Market Europe conditions [i.e. France and Germany climbed out of technical recession in August ] and consumer
confidence are rebounding. In the meantime, we expect that euro currency and Dollars will 
remain stronger than sterling over the next 12 months. ‐‐> with other things the same inflation 
will increase in the next few months (PPP theory) >< market anticipation ‐‐> Price is 
undervalued.
Exchange London
Ticket TSCO.L
Position Long 1 qualitative argument 
Statement Explanation(s)/Justification(s)
Recovery period will favour  We believe that UK consumers can not afford to go abroad and to go to the restaurant as it use 
food and home goods  to be. We think that home retailers (Food and general) will benefit from this business cycle to  Chart 2 UK Consumer confidence index
spending  [own opinion]             improve their revenues. We do believe that during the recovery period the UK consumer will 
prefer saving money and spending money in food and Home goods. This is still not integrated in 
consensus.

B) Internal Analysis

2  arguments Which might significantly impact the stock valuation
Statement Explanation(s)/Justification(s)
Doubling loyality points  Tesco has doubled the loyalty card rewards on 75% of its products (except petrol, tobacco, Tesco
[references 4,5 & image 1] mobile). Tesco has run a successful campaign where customers doubled‐up points on selected 
categories over the last three months. This yielded 500,000 new club card members, and over 
1.5 million existing Club card holders took advantage of the offer.In the meantime, It has been 
given exceptionally wide advertising coverage (lots of banners in the free paper handed out in 
the last couple of days). In a sector of high promotional activity, increased retention value ( 
loyalty) might be a real competitive advantage. Even if this new reward scheme represents an 
important cost, It should increase Tesco's market share and  and thus improve its sale volumes , 
earnings, and P&L (if its COGS are unchanged ). We believe it is still not fully captured in the 
consensus.

image 1 
Good customer insights  Everybody knows that knowledge is a kind of power. With its loyalty card scheme, Tesco has 
[reference 7, 8] collected 15 years of data. Analysis allows Tesco to provide real insights on shopping habits and 
very effective targeting of existing and new customers. Building on this insight, Tesco has been 
successful in extending its brand into new product and new market. The lost of confidence of 
bank's customers is a great opportunity to take market shares for its new financial activities with 
analysing deeply its customers insight. We believe that this point is still not fully captured in the 
consensus and market share.

C) Valuation 
 D) 2 major Risks /Threats

Statement Explanation(s)/Justification(s) Chart 3 correl lag 0 =48.55%

Plan for UK VAT increase from  We do believe that UK VAT increase will not have impact on small purchase. However, the UK 
15% to 17.5% or 18.5%  VAT rise is more likely to have an effect on a large ticket purchase. The proposed increase of UK 
[reference 8] VAT from 15% to 17‐18% could be launch on the 1 of January 2010 which might have a relative 
impact on our portfolio performance...However...There remains significant lobbying pressure to 
push back the date. Moreover, election approaching might delay this proposition (UK general 
election in may 2010).

Interest rate change  As it can be seen on the chart 3, Tesco share's price is relatively influenced by the interest rate 
[reference 9 & chart 3] changes [correlation of 48.9%] . Many other factors have an impact on the share price but shifts 
in interest rate do influence share performance. As the monetary environment remains highly 
simulative, we fear that interest rates will be hiked by The Bank of England during the next 12 
months.

Sources (Below indicate the sources used for your analysis)  

Statements References (links)
1 RPI%  DATA http://www.statistics.gov.uk/statbase/TSDdownload2.asp
2 France and germany out of rec http://www.time.com/time/business/article/0,8599,1916261,00.html
3 Gfk Datastream
4 Loyality cards http://www.dailymail.co.uk/news/article‐1206564/Tesco‐steps‐supermarket‐war‐doubling‐loyalty‐card‐points.htm
5 Loyality cards http://www.marketingmagazine.co.uk/news/927616/Industry‐experts‐dissect‐Tescos‐tactic‐doubling‐Clubcard‐points/
6 Good customer insight http://www.dailyreckoning.co.uk/lessons‐from‐history/tesco‐customer‐insight‐keeps‐food‐retailer‐on‐top.htm
7 Good customer insight http://customer.corante.com/archives/2005/08/07/tesco_triumphs.php
8 UK VAT  http://www.telegraph.co.uk/finance/financetopics/budget/3521525/Pre‐Budget‐report‐Secret‐plan‐for‐VAT‐increase‐to‐18.5‐per‐cent.html
9 Interest rate DATA http://mortgage‐x.com/general/indexes/default.asp
 GLG‐Solvay Simulation
4) Oct‐09 KBC.BR /Single/ Short
Key information A) External Analysis

1 quantitative argument 
Company  KBC Statement Explanation(s)/Justification(s) Chart 1 Corporate prime
Industry sector Financial Corporate prime is still high  Corporate prime is still high, Belgian economic is not recovery yet, interest rate estimation given 
and Interest rates are  by the forward rate and analysts' forecasts are still very low (0.5% for the ECB rate). As it can be 
correlated with the KBC stock  seen on the chart 2, KBC share price is significantly driven by the Euribor 3 months. During the 
[reference 1,  chart 1,2]               recovery period, we don't believe that the interests rate will increase. Consequently, KBC share wil
Market Europe probably remain low. 
Exchange EBR
Ticket KBC.BR
Position Short 1 qualitative argument 
Statement Explanation(s)/Justification(s)
New kind of banks and saving  We believe that new kind of banks and account savings have a big future. More and more of non‐
Auction  [reference 3, image 1] financial company (i.e. Tesco, Carrefour, Virgin, O2..) proposed to their clients safe saving accounts
with other offers (credits card, insurance, loyalty scheme...). We believe with the crisis and the lack
of confidence in the banking sector that this kind of new activities for the non‐financial companies 
can be nefast for Banks. Even  if Belgium is not still reached by this kind of new banks, we believe 
this alternative will arrive soon . Another threat is the saving auction websites launched this year. 
Today, you can auction your cash for maximize your interest. This allows you to get the best rate  Chart 2 ` KBC share price vs. Euribor 3m
from a panel of European banks. Increasing competition is good for customers but not for banks 
shareholders.  ‐‐> This threat is not captured in consensus yet.

B) Internal Analysis

2  arguments Which might significantly impact stock valuation
Statement Explanation(s)/Justification(s)
KBC restructuration is a big  KBC will submit a detailed restructuring plan to the European Commission by the end of 
shadow  [reference 4] September, final approval is not expected before December. This restructuration will take time 
and it is difficult to know speed at which KBC will reduce its Risk profile.In a small competitive 
market as Belgium where the customers are strongly risk averse,It is difficult to know if customers 
will remain loyal or if  they will switch to another bank already restructured . This is a big issue 
which is still not captured in the share's price.

KBC structured products still  KBC has lots of structured products [credit products such as CDO's/ABS and equity products such 
exposed  [reference 5] as Capped Call]. The vast majority of those products is built with counterparts. It is clear that 
futher write‐back with those counterparts would enhance KBC's ability to reimburse state capital 
as soon as they pretend. In the meantime, internal risk migrations could lead to an increase in 
capital requirements under Basel II, this could force product structured sales at potentially  Image Virgin Money website
distressed prices.

C) Valuation 
 D) 2 major Risks /Threats Image Virgin Money website

Statement Explanation(s)/Justification(s)
Complexity of valuing KBC  Owing to the size of its bond portfolio and its financial product portfolio (structured product). 
(structured product recovery  There is maybe a mispricing in KBC stocks even if we believe the the value of the potential 
completely captured) recovery of the value of CDO portfolio is already almost completely factored in.  

Polish units to sell?  [reference  According to the press, KBC is looking to sell its Polish property insurance operations a unit of its 

6] local subsidiary Warta, for around 1bn zloty (EUR261m). Furthermore, it was indicated that Co. is 
also looking to sell another small Polish subsidiary Zagiel, a financial
services intermediary. This divestment of Polish insurance operations is not a good development. 
Operations are very profitable, show solid growth and we believe Poland would be one of the 
growth drivers. The market has already captured this news. If the deal is cancelled the stock price 
could go up which would be not good for our strategy.

Sources (Below indicate the sources used for your analysis)  

Statements References (links)
1 Euribor 3m  http://www.euribor‐rates.eu/euribor‐rate‐3‐months.asp
2 Euro Interest Rate forcast http://www.dailyfx.com/story/currency/eur_fundamentals/Euro_Interest_Rate_Forecast_1221237471183.html
3 Auction website  https://www.maxbips.com/
4 KBC restructuration http://cash.rnews.be/fr/argent‐et‐bourse/nouvelles/kbc‐la‐commission‐europeenne‐veut‐un‐plan‐detaille‐pour‐sa‐restructuration/article‐1194515725681.htm
5 KBC structured product  http://www.structuredproductsonline.com/public/showPage.html?page=304405
6 KBC polish units to sell  http://www.lecho.be/actualite/entreprises_finance/KBC_envisagerait_de_vendre_ses_activites_d‐assurance_en_Pologne.8209747‐584.ar