El Programa de creadores de Mercado peruano

Qu es un Creador de Mercado?
Los Creadores de Mercado son un grupo de entidades financieras cuya
finalidad ltima es favorecer la liquidez del mercado secundario de Deuda
Pblica y cooperar con la Secretara General del Tesoro y Poltica Financiera
en la difusin exterior e interior de la Deuda del Estado.

DISPOSICIONES GENERALES
1.1 Programa de Creadores de Mercado
Est constituido por la Unidad Responsable, los Creadores de Mercado y las
entidades elegibles que participen en el mercado de deuda pblica, con el
objetivo fundamental de promover el buen funcionamiento de este mercado
en moneda nacional, especialmente para lograr una mayor liquidez y
obtener una mayor base de inversionistas, como condicin necesaria para el
desarrollo integral del sistema financiero domstico en general.

1.2 Unidad Responsable
El Ministerio de Economa y Finanzas, a travs de la Direccin General de
Endeudamiento y Tesoro Pblico, ser la Unidad Responsable.
1.3 Creadores de Mercado:

Son las entidades de crdito y las entidades de valores designadas por la
Unidad Responsable para participar con dicho estatus en el Programa de
Creadores de Mercado, contribuyendo al logro de los objetivos del mismo,
adems de cooperar en la captacin de fondos a travs de la difusin y
colocacin local e internacional de los valores de deuda pblica de la
Repblica del Per.

Desarrollando Mercados de Capitales
Va a salir rpidamente el mercado de renta variable en Per. En el mercado de renta
fija, los tres principales agentes son las corporaciones, los entes privados, el gobierno,
la Tesorera y el Banco Central.

Luego rpidamente con los inversionistas internacionales, que vamos a ver el gran rol
que tienen en el mercado los capitales peruanos, y en unas conclusiones vamos a
cerrar con lo que se ha logrado y lo que falta desarrollar en el mercado peruano.
El mercado de capitales peruanos ha tenido un gran auge en los ltimos aos. Esta es
una pgina de un diario peruano, El Comercio. Aqu se refleja una noticia que puede
darles idea de que el mercado de capitales est teniendo xito. Su titular: Bonos del
Consejo de Lima (o sea, de la municipalidad) sern para corredor vial con Machorreo,
que es un rea de Lima. Lo importante de esto es cmo entidades que antes estaban
totalmente quebradas, como el Municipio de Lima, y que solamente podan recurrir al
sistema bancario, estn viendo el mercado de capitales como una alternativa, cmo se
dan cuenta de que pueden sanear sus contabilidades, sus estados financieros, y de
que existen inversionistas dispuestos a comprar los activos que ellos vendan. La
Municipalidad de Lima est titularizando unos peajes que tiene e invirtiendo.

Como todas las bolsas de Amrica Latina, la Bolsa de Lima tambin ha incrementado
sus indicadores de capitalizacin de mercado. Como porcentaje del Producto Interno
Bruto, por ejemplo, ha crecido aproximadamente entre 20%-30%. Pero toda esta
mejora prcticamente ha mantenido estables los indicadores de negociacin
secundaria. Vamos a ver que est detrs de esta aparente contradiccin.

Con respecto a los saldos de bonos o renta fija, las instituciones del sector privado
tambin han aumentado los saldos, hasta 100 millones de dlares. Destacan
bsicamente comportamientos de las instituciones no financieras, que son las
empresas corporativas. En Per, llegan a ser 30-40, que son los principales actores
del mercado.

El gobierno tampoco se ha quedado atrs, ha aumentado, ha buscado y ha visto que
el mercado interno de bonos es una fuente muy beneficiosa, en trminos de tasas de
inters, para sus fines de financiamiento, de requerimientos fiscales; y tambin vemos
que la negociacin secundaria en estos mercados ha ido disminuyendo, algo muy
parecido con la parte renta variable, o sea, a pesar de grandes emisiones los montos
promedios diarios estn reducindose. El Banco Central, que tiene su ttulo muy
especial, el certificado de depsito, tambin ha aumentado.


Obviamente, no todas son buenas noticias. El mercado de capitales se ha
desarrollado, pero todava no es la alternativa de financiamiento del sector privado.
Para el 2003 los crditos bancarios del sector privado con respecto al PBI peruano
alcanzan 21% y todava los bonos privados un nivel mucho menor; digamos que existe
todava un gran potencial para ser desarrollado y, como me imagino, esta tambin es
la experiencia de otros pases latinoamericanos. Hay un crecimiento de 0 a 3,
totalmente exponencial, pero en trminos comparados con los sistemas tradicionales
todava no le hacen una competencia tan efectiva.
Veamos el mercado de renta variable en Per. La bolsa limea es, bsicamente, una
bolsa minera. Aproximadamente 30% de los participantes son empresas medianas
mineras, las grandes no tanto. La Bolsa de Lima, consciente de esto, ha creado un
estrato, la Bolsa junior, que busca que los proyectos mineros se financien a travs del
mercado de capitales de valores, y me parece que a partir de este ao se van a dar los
primeros proyectos; es un poco replicar las experiencias positivas de Canad e
Inglaterra, que tienen bolsas mineras muy importantes. Per es un pas cuya
economa depende en gran medida del cobre y el oro, y se est tratando de potenciar
las ventajas que ya se tienen e incorporar todos esos nuevos proyectos al mercado de
capitales, especficamente con esta Bolsa junior, cuyos primeros resultados
esperamos ver este ao.

Como en todos los pases de Amrica Latina, me parece que en Brasil tambin,
existen acciones de inversin que son las que no dan derecho a voto. El nmero de
ADR, que son las acciones que se transan en Nueva York y en la Bolsa de Lima, es
poco. Esto habla de la resistencia que tienen las empresas no slo a invertir
localmente en las bolsas, sino tambin de abrirse a mercados mucho ms especficos.
Los fondos de pensiones en Per se han convertido en los grandes inversionistas
institucionales que le marcan la agenda al Banco Central y a las entidades reguladoras
sobre el destino del mercado de capitales.

Como en todas las bolsas latinoamericanas, la Bolsa de Lima no es vista como
mecanismo de financiamiento. La ltima oferta primaria de una empresa no financiera
se realiz en 1997. La experiencia fue muy mala y desde ah nunca ms se ha vuelto a
dar una. Entonces, las bolsas no son mbitos los que acuden las empresas buscando
financiamiento.

En cuanto al mercado de renta fija, el sector privado y el gobierno haban aumentado
sus deudas en el mercado de capitales peruanos, pero los instrumentos corporativos,
los emitidos por las grandes empresas en Per, son los que principalmente han
aumentado, de 43% en el 2001 a casi 60%. Las empresas se han visto beneficiadas
de las bajas tasas de inters y la coyuntura internacional favorable, y han hecho una
limpieza en sus estados financieros: canjear deuda bancaria muy cara por esta deuda
de mercado de capitales que ha sido barata. Existen ciertos costos administrativos con
los que se est tratando de luchar para que ms empresas ingresen. Tambin hay
ciertos proyectos de titularizacin de cartera, como el del Municipio de Lima, que se
estn tratando de hacer.

Hay muchas empresas nuevas que saben que si van a emitir bonos corporativos,
quizs el rating y los fondos de pensiones no les den las tasas que ellos desean, y una
forma de mitigar eso es sacar parte de sus cuentas por cobrar as sacan ese riesgo
de su patrimonio y eso ha tenido tambin fuerte aceptacin en el mercado peruano.

Lo importante es que se est tratando de desdolarizar la economa en Per la deuda
se haba dolarizado, herencia de anteriores procesos hiperinflacionarios y ah el
papel del Banco Central, y en los mercados de capitales, ya se est viendo. La
moneda extranjera, que representaba 76% de los saldos, ha bajado, y la moneda
nacional ha recuperado un poco de terreno, el sol nominal de 5 a 13. Esto es efecto
del Tesoro peruano, que ha confiado en instrumentos de moneda nacional nominales.

Las tasas de retorno son reflejo de la coyuntura de liquidez que existe en la economa
mundial, y en Per tampoco han sido ajenas a eso. Obviamente, ese ha sido el
incentivo para que grandes corporaciones entren al mercado.

Todos estos efectos han hecho que nuevos participantes entren al mercado de
capitales, que ha tenido un boom en estos aos. Hubo una etapa de cada por falta de
nuevos emisores. Ya en el 2004 se ve una recuperacin y a fin de ao se esperan ms
o menos seis nuevos emisores, y si la Municipalidad tambin emite podemos estar
hablando de hasta siete. Algo similar a la experiencia mexicana con la bursatilizacin
est ahora en discusin en Per: cmo permitir que nuevas empresas entren al
mercado de capitales. La respuesta es flexibilizar los requisitos y esa tambin es la
preocupacin que tiene el Banco Central.


Las grandes emisiones han estado impulsadas por menores tasas internacionales que
han favorecido a todas las corporaciones, no slo peruanas. Como les deca, haban
podido pagar deuda muy cara bancaria, lo que tambin ha mejorado su raiting
crediticios; inclusive al propio gobierno, que tambin ha ido mejorando en sus
clasificaciones de riesgo.

El Banco Central fija, a partir de febrero de 2001, una banda de tasas de inters: la
tasa activa est formada por el crdito de redescuento que ofrecen los bancos; el
depsito overnight es la tasa pasiva, y eso lo que busca es que la tasa bancaria, los
fondos interbancarios, se siten al interior de esta banda.

Tenemos un Programa de Creadores del Mercado, una experiencia muy similar a lo
que hicieron Colombia en el 91 y Espaa en el 2000; Mxico tambin. De acuerdo con
este programa, el gobierno, aparte de saber que el mercado de capitales tena un
incentivo muy alto, que es un costo efectivo ms bajo, busc el desarrollo de
mercados secundarios de valores.
El programa comenz en marzo de 2003 y la apuesta que hizo el Tesoro peruano fue
emitir bonos soberanos a tasa fija en nuevos soles. Esto no es nuevo en Per, ya en
1999 emita bonos soberanos pero en dlares, porque la economa estaba totalmente
dolarizada, y esto gener muchas crticas. Bajo el programa existen cinco bancos, que
son los marketmaker, y un mercado secundario que est conformado por el resto de
bancos; hay tambin algunos otros inversionistas institucionales como los fondos de
pensiones.

El objetivo del gobierno es tener una ventanilla de acceso para financiar sus
requerimientos de capitales, y el Programa de Creadores de Mercados cubre 20% de
los requerimientos anuales del gobierno an no es la fuente principal de
financiamiento, que siguen siendo las externas, pero aparte de las ventajas de costos,
tambin tiene la ventaja de formar el mercado y apoyarlo.

Quines son los principales tenedores? Los fondos de pensiones son los principales
tenedores. Vimos que ya tenan una participacin fuerte en la parte de renta variable y
tambin en esta de bonos soberanos.

Cules han sido los logros del Programa? Primero, mayor oferta en instrumentos en
nuevos soles. Este criterio, que fue muy polmico en sus inicios, ha generado que en
el perodo de diciembre 2002/diciembre 2003 los bonos soberanos del gobierno hayan
sido los segundos valores con mayor incremento denominados en nuevos soles,
seguidos por los corporativos. Aqu se ve el rol de lder que ha tenido el gobierno en
emitir esos instrumentos y de ser el primero en afrontar las consecuencias de romper
esta dolarizacin de la economa. Obviamente, tambin haba un menor costo
financiero para el gobierno, con reduccin de los costos efectivos para casi todos los
plazos de la deuda. Pero el logro ms importante del Programa ha sido alargar la
curva de rendimiento en moneda local. En el corto plazo, ya existen instrumentos de
semana, 30, 60 das, un ao, que eran bsicamente instrumentos del Banco Central.

El certificado de depsitos del Banco Central del Per persigue objetivos de poltica
monetaria. El saldo de certificados del Banco ha crecido de manera sostenida en 30
millones de soles, bsicamente porque el Banco Central utiliza la emisin de
certificados para esterilizar sus compras de moneda extranjera en el mercado.

En 2004, hasta abril, la economa peruana recibi mucho influjo de dlares. Prueba de
ello son las balanzas comerciales positivas por los precios de los commodity, el dinero
de los peruanos en el exterior. La economa peruana tuvo mucha oferta de dlares y el
Banco Central, si bien es cierto que no controla el tipo de cambio, s lo vigila porque
tiene impactos en el nivel de precios; entonces comenz a comprar dlares en el
mercado cambiario y todos esos soles que inyectaba los recoga, los esterilizaba con
certificados. Se tienen como 1.500 millones de dlares en certificados, y 70% est en
poder de los bancos. Estos, despus de las crisis financieras internacionales y la
recesin que tuvo el Per hasta el 2000-2001, elevaron sus criterios de colocacin,
digamos que esas crisis les han enseado a ser ms cautos y todo el dinero que
reciben lo utilizan bsicamente para comprar los certificados del Banco Central con un
rendimiento de 3% anual en soles. Estamos viendo ahora cmo cortar ese
comportamiento.

Los inversionistas institucionales manejaban alrededor de 4,8% del PIB, para el 2003
estaban alrededor de 15% y son los fondos de pensiones los que explican este
comportamiento. El sistema privado de pensiones fue creado en Per en 1993 y
despus de 10 aos se ha convertido en el principal inversionista. Esto ha dado origen
a cosas positivas, pero tambin a obstculo. Como hemos visto, son los principales
tenedores de renta variable, tenedores de bonos soberanos y digamos que por su
Desarrollando Mercados de Capitales comportamiento de comprar y mantener los
activos le quitan toda la liquidez que se pueda a cualquier intento de crear un mercado
lquido secundario de valores como el que el Banco Central trata de fomentar.

Los fondos mutuales (mutuos, en Per), al igual que la banca, han tomado un
comportamiento muy pasivo y concentran sus inversiones en los bonos del gobierno.
Lo que estn haciendo muchas personas naturales de poder econmico un poco ms
alto es recurrir directamente a las emisiones de corporaciones. La semana pasada
hubo una emisin de un supermercado que titulariz sus cuentas por cobrar y el hecho
curioso fue que 50% del total emitido, que fue como de 20 millones de dlares, fue
adquirido por personas naturales. Ah se est dando un nuevo comportamiento de
individuos que van a formar parte importante de los inversionistas como respuesta a
este comportamiento de los fondos mutuales, que ya dejaron de ser rentables.

REGLAS DE NEGOCIACION PROGRAMA CREADORES DE MERCADO
Circular 02-052013
1 Departamento de Operaciones BVRD Mayo, 2013
Con fines de fortalecer las reglas de negociacin del Programa de Creadores
de Mercado del Ministerio de Hacienda (el Programa), la BVRD comunica
que a partir del 1ro de junio del ao en curso, se estarn dando
cumplimiento a las siguientes disposiciones en el Programa:
1. Cancelacin de Operaciones: El Manual de Normas y Procedimientos
de la BVRD en sus artculos 38 al 42, establece las pautas requeridas para
tales cancelaciones. En ese sentido, todos los intermediarios de valores que
deseen cancelar operaciones, debern regirse por el documento
mencionado siguiendo lo all descrito, y remitir a la BVRD por escrito
(preferiblemente electrnicamente) y con anterioridad a la cancelacin, las
explicaciones detalladas por las cuales se estar procediendo a cancelar o
modificar operaciones. Dichas cancelaciones slo podrn ejecutarse en el
horario de negociacin establecido por la BVRD, que al da de hoy es de
9:00 am a 1:00 pm, de lunes a viernes.
2. Cantidades mnimas y mltiplos de las rdenes:
Ninguna orden en firme colocada deber tener la condicin de Todo o
Nada; esto con el objetivo de fomentar precios competitivos y generar as
mayor liquidez
Sin embargo, los participantes podrn establecer un monto mnimo de
negociaciones, siguiendo el siguiente esquema:
Para las rdenes en firme en RD pesos mayores a RD$10,000,000.00, se
establecer un monto mnimo de negociacin de RD$1,000,000.00
Para las rdenes en firme en RD pesos menores a RD$10,000,000.00, el
mnimo de negociacin ser el valor nominal (RD$100,000.00)
Para las rdenes en firme en US dlares mayores de US$250,000.00, se
establecer un monto mnimo de negociaciones de US$25,000.00
Para las rdenes en firme en US dlares menores de US$25,000.00 el
mnimo de negociacin ser de valor nominal (US$1,000.00)
3. Fecha de liquidacin de las negociaciones: Las operaciones
realizadas en el Programa son definidas como operaciones SPOT y el criterio
de negociacin ser por precio limpio, independientemente de la Fecha de
Liquidacin.
La BVRD ha realizado un anlisis al respecto de este tema y ha determinado
que la Fecha de Liquidacin no deber afectar la metodologa de
negociacin y por ende TODA transaccin cruzada debe respetar el
precio de mercado independientemente de la diferencia en Fecha de
Liquidacin.

4. Criterios de Calces:
Si existen posturas en firme del ttulo a transar:
a) Calce Voluntario: Mediante el que un participante toma una oferta o
demanda disponible en el mercado, respetando el precio ms competitivo.
b) Cotizaciones (RFQ): Donde el participante solicita a otro(s), cotizaciones
de precios de ofertas y/o demandas de un valor especfico. Para efectuarse
el calce de una operacin por cotizaciones, debe respetarse el precio ms
competitivo del mercado.
c) Operaciones Cruzadas: Donde el participante puede cruzarse respetando
siempre el precio ms competitivo de mercado.
No existen posturas en firmes del ttulo a transar:
a) Cotizaciones (RFQ): Donde el participante solicita a otro(s), cotizaciones
de precios de ofertas y/o demandas de un valor especfico, a travs de la
funcin RFQ de la plataforma transaccional.
b) Introduccin de rdenes al mercado: El participante introducir rdenes
en firme en el sistema
c) Operaciones Cruzadas: El participante introducir una orden en firme al
mercado con una duracin de 10 minutos, con la finalidad de permitir a los
participantes mejorar el precio o intervenir en la negociacin. S
transcurrido el tiempo, el participante no ha obtenido respuesta del
mercado, proceder a retirar la orden y realizar la operacin cruzada al
mismo precio que haba reflejado en la orden.
d) El participante debe agotar las Opciones A y B, antes de realizar
una operacin cruzada.
En adicin a los criterios de calce expuestos, se deber respetar en
todo momento el precio ms competitivo del mercado
independientemente de la fecha de liquidacin de la operacin. Es
decir, en ningn momento se permitirn operaciones que estn fuera del
precio del mercado.
5. Operaciones cruzadas, respetando las rdenes en firme: En la
bsqueda del cumplimiento de las mejores prcticas transaccionales, y
apoyndonos en el artculo 150 del Reglamento de la ley (actual 226 del
Reglamento 664-12); las operaciones cruzadas se realizarn luego de haber
calzado siempre las ofertas y/o demandas en firme que se encuentren
disponibles en la funcin FIQ, siempre y cuando dichas rdenes en firme
sean del mismo instrumento y cumplan con el parmetro de precio ms
competitivo del mercado, en miras a la proteccin del inversionista.
3 Departamento de Operaciones BVRD Mayo, 2013
En caso de incumplimiento: Si el participante procede a cruzar una
operacin, habiendo rdenes en firme sobre el mismo instrumento con un
precio ms competitivo, la BVRD requerir al participante la cancelacin
inmediata de la operacin.
6. rdenes en firme y nombre del Puesto de Bolsa: Cuando el o los
participantes deseen colocar rdenes en firme en nuestra plataforma, estos
debern de forma obligatoria ocultar su nombre de Dealer. Para esto, la
plataforma de negociacin establece una opcin que permite ocultar o
mostrar el nombre de cada uno de los Puestos de Bolsa. Los participantes
debern hacer click en la opcin ocultar.
7. Liquidacin de Operaciones: La BVRD efectuar cortes cada una (01)
hora, para efectos de transferencia de datos a CEVALDOM, para fines de
liquidacin de operaciones. Esto es, 10:00am; 11:00am; 12:00am y
1:00pm.
En este sentido, el participante deber tomar en cuenta dichos cortes
cuando desee cancelar operaciones, puesto que una vez transferida la
informacin a CEVALDOM, las operaciones se convertirn en irrevocables,
por lo que exhortamos a tomar las medidas de precauciones.
La BVRD como administradora operacional del Programa y autorreguladora
del mercado, contar con los mecanismos y procedimientos que permitan
monitorear las ofertas, posturas, y operaciones que se celebren en el
sistema.


Operatividad del Mercado Secundario
Niveles de negociacin:
Primer Nivel: Slo participan los CM y ACM y estn obligados a
cotizar diariamente, precios de compra y venta del 60% de los bonos
soberanos emitidos a tasa fija.
Segundo Nivel: Participan todo tipo de inversionista, incluyendo CM y
ACM.
Sistemas de negociacin:
Los mecanismos autorizados son el Sistema DATATEC y el Sistema
ELEX -
Mdulo de Mercado Abierto de la Bolsa de Valores de Lima.
Son mecanismos OTC, privados, y de libre suscripcin. El Sistema
DATATEC cuenta con usuarios en el mercado externo.
Cuentan con pantallas para los dos niveles de negociacin y
mantienen registros de informacin histrica de la negociacin diaria.

Mercado Secundario
El Reglamento de Creadores de Mercado obliga a los Creadores como
Aspirantes a cotizar precios de compra y venta de por lo menos 60% de los
bonos soberanos, emitidos con el Programa de Creadores de
Mercado.
Las cotizaciones de compra y venta de los bonos soberanos son informadas
a travs del sistema de informacin Bloomberg, cuyas pginas de acceso
son las siguientes:

Creadores y Aspirantes Pagina de Bloomberg
a. BBVA Banco Continental
b. Banco Wiese Sudameris
c. Banco de Crdito BCP
d. Citibank CBKP2
e. Interbank INTE2
f. Cofide COFI

BBVA
Sin datos
BCP
CBKP2
INTE2
COFI

INFORMACIN SOBRE EL MERCADO LOCAL DE BONOS SOBERANOS
Convenciones locales:
La tasa cupn: 30/360 y el rendimiento: Actual/360.
En transacciones la tasa de rendimiento (Yield) estexpresada en
trminos efectivos.
Mecanismos de Liquidacin: CAVALI ICLV (compensacin, liquidacin
y registro)