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CASO BURKE CANDY COMPANY (BCC) VESPERTINO 1 SEM/2014

En octubre de 1949, luego de una disputa entre los accionistas de BCC, el sr A.K. Martin, un
hombre de negocios de St. Louis, accedi a ocupar el puesto de presidente de un comit para
establecer el valor de 1.000 acciones comunes. En ese entonces, existan 10.000 acciones comunes
en circulacin; estas estaban en poder de varios descendientes de JeremiahBurke, quien fund la
compaa en 1860. La mayora de las acciones estaban en poder de tres nietos de JeremiahBurke,
cada uno de ellos se encontraba activo en la gestin de la empresa. El directorio de la Ca. Incluye
a los nietos el abogado de la Ca. Y un banquero.

Una prima, Sra. Richard Wilson, propietaria de 1.000 acciones, desde hace algn tiempo a
expresado un frrea insatisfaccin con las polticas y resultados de la administracin. Despus de
una prolongada discusin los accionistas mayoritarios acordaron comprar las acciones de la sra
Wilson a valor razonable. Sin embargo, las ideas del grupo ejecutivo y de la Sra. Wilson y su
abogado, eran distintas en cuanto a lo que consideran como valor razonable. Finalmente, el
grupo acord la designacin de un comit de tres hombres para establecer el valor de las acciones.
Cada grupo nomin a un hombre para el comit, y el tercer hombre fue designado de comn
acuerdo al Sr. Martin como el tercer miembro y presidente del comit.

Una vez realizado esto, sera decisivo para el Sr.Martin determinar el valorde la accin, quien
comprometi una investigacin en estos asuntos y el status financiero de la Ca. El aprendi que BCC ha
operado como una empresa de produccin genrica, eso significa, que fabrican un gran nmero de
confites sin un tipo predonimante. Mientras que la mayora de fabricantes de confites comenzaron de
esta forma, y por 1948 la mayora de los fabricantes confiteros se especializaron en una o ms lneas, de
tal forma que la produccin genrica, representan slo el 11% del total de las ventas de la industria. Los
productos Burke incluyen temes especiales de cinco y diez centavos, como paquetes de mentas y
caramelos; paquetes de productos, principalmente en la categora de menos de un dlar por libra;
productos a granel, como los caramelos de navidad y chocolates no empaquetados; productos de un
centavo; como los pequeos huevos de malvaviscos y las barras de chocolate. La Ca. era reconocida
como la primera empresa americana que fabric una de las ms populares barras de chocolate de los
Estados Unidos. Este producto fue comercializado cerca del 1900 en forma de bloques, en el que los
minoristas los trituraban para vender. BCC arreglaba los minoristas con pequeas bolsas de papel
diamante en cada caja de bloques, de tal forma que los minoristas pudiesen cortar el chocolate y lo
almacenaban en estas pequeas bolsas para venderlas. Un cambio en la produccin que se introdujo,
separ el chocolate en varias piezas. Este cambio fue muy bien recibido y la Ca decidi entonces
envolver cada pieza por separado y etiquetarlos en cada envase como BurkesBest-Bet Bar.
A pesar de su temprano xito con este producto, la Ca. no estuvo de acuerdo en seguir la tendencia
general de la industria hacia una especializacin en productos en barra u otro tipo de golosina, y la venta
de Best-Bet Bar no creci relativamente como para convertirse en un producto competitivo. Durante la II

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Guerra, sin embargo, la Ca vendi gran cantidad del producto Best-Bet Bar y otros temes de productos
en barra, para el Ejrcito la Armada, para la venta en tiendas militares. Como la demanda militar declin
en la post guerra, la produccin volvi al mismo patrn anterior, una amplia gama de productos en la
lnea.

Como la mayora de los productores de dulces, Burke no posea puntos de venta. Los productos de las
Cas. eran vendidos a travs de intermediarios o directamente por la fuerza de venta. La fuerza de venta
directa concentrada en Missouri y los estados vecinos se concentraban en tiendas detallistas de dulces,
tabaco y cadena de farmacias. La venta a intermediarios fueron principalmente a dulceras.
En un esfuerzo para compensar la disminucin de las ventas militares, los gerentes de ventas en 1946
y 1947, gastaron importantes sumas de dineros en revistas nacionales y avisos publicitarios en el
comercio, y otros esfuerzos por ganar distribuidores. Casi a mitad de 1948 las ventas eran a travs de
distribuidores, muchos en zonas distantes. Un intermediario en Texas haba sido particularmente
efectivo en producir volumen. Al otro lado, los gastos de publicidad involucrados fueron considerables,
y la Ca. fue forzada a absorber la mayora de los gastos de transporte de la mercadera para competir en
los estados ms distantes. Ms an, los intermediarios que operaban con 5% de comisin, concentraron
sus esfuerzos en los productos estndar los que eran muy simples de comercializar y con un muy bajo
margen de produccin.
las ventas eran a travs de distribuidores, muchos en zonas distantes. Un intermediario en Texas haba
sido particularmente efectivo en producir volumen. Al otro lado, los gastos de publicidad involucrados
fueron considerables, y la Ca. fue forzada a absorber la mayora de los gastos de transporte de la
mercadera para competir en los estados ms distantes. Ms an, los intermediarios que operaban con
5% de comisin, concentraron sus esfuerzos en los productos estndar los que eran muy simples de
comercializar y con un muy bajo margen de produccin.

En general, la competencia entre fabricantes de confites era intensa, excepto durante la II guerra, cuando
el racionamiento de azcar limit la produccin y la demanda aument. La competencia fue
particularmente dura en los confites sin marcas, con la excepcin de las barras de chocolates, la mayora
de los productos de BCC eran sin marca o tenan marcas dbiles para los compradores. Otros dos
productores de confites, ubicados en St Louis competan directamente con la Ca. en la zona
metropolitana y los fabricantes de Chicago e Indiniapolis, tambin competan fuertemente en el mercado
de St Louis.

Revisando los registros financieros de la Ca, el Sr Martin, encontr que las operaciones fueron rentables
durante los aos 20. Una severa competencia se ha desarrollado desde los aos 30, y peridicas prdidas
ha sufrido debido a las bajas en las ventas y una aparente tendencia a recuperarse muy lenta en el
tiempo. La Ca. ha entrado en crisis con fuertes condiciones financieras, de todas formas, ha resistido la
fuga de dinero causada por las operaciones no rentables. Las operaciones dieron resultados positivos a
partir de 1941, y el desarrollo de un mercado para sus productos durante la II guerra contribuy con
aos muy buenos para el negocio.

Los funcionarios de la administracin sealaron, sin embargo, que la prdida de ganancias durante el
periodo previo a la guerra han dado a la Ca. una desfavorable utilidad con una lnea base por debajo de
lo normal para efectos de tributacin a las utilidades. Consecuentemente, los impuestos de Burkes a las
utilidades eran ms altas que aquellas de los competidores con utilidades similares antes de impuestos.
Como se indica en el Anexo 3, las operaciones de la postguerra tambin fueron rentables hasta 1947.

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El Sr Martin habl de la gestin con las prdidas sufridas desde 1948 y los primeros ocho meses de
1949. La gestin, explic, fue afectada en una gran parte por las prdidas que en 1948 resultaron de una
sostenida e inesperadas bajas en los precios del mercado del chocolate, el azcar y otras materias primas.
El costo de las materias primas represent por lo menos el 80% del costo total de las ventas, y el
encargado de compras ha realizado fuertes compromisos futuros a precio fijo durante el ao 1947 e
inicios de 1948. Al mismo tiempo que los precios de mercado de estos commodities cayeron
rpidamente, hubo una disminucin en las ventas fsicas de la Ca. Por razones de competencia, fue
necesario reducir los precios de venta sustancialmente. Ms lejos, la gestin diagnostic la disminucin
de las ventas como una situacin de desarrollo temporal. Consecuentemente con ello, medidas como la
reduccin de personal no fueron tomadas por algunos meses posteriores a la disminucin de las ventas.
Por agosto de 1949, una serie de medidas se tomaron para remediar la situacin, y las operaciones en
agosto fueron rentables por primera vez en muchos meses. Los mtodos de compra fueron revisados
para minimizar los riesgos del precio de los inventarios. Los pasos tambin consideraron reforzar la
gestin de la Ca. contratando a un hombre joven y agresivo con historial educacional excelente, quien
ha sido muy exitoso durante su carrera de negocios en 10 aos. Este hombre, hijo de uno de los
accionistas mayoritarios, se ha establecido como vicepresidente ejecutivo y con importantes
responsabilidades para la direccin general de la Ca. Adicionalmente, los mayores cambios realizados
en la Ca. fueron en los mtodos de venta y personal. La fuerza de venta ha sido reforzada y los mayores
esfuerzos se han realizado para mejorar las ventas de la Ca. en el rea de St. Louis.

Detallados anlisis se han realizado en la rentabilidad de varias lneas de productos. Como resultado, un
nmero de temes no rentables se eliminaron de los esfuerzos de ventas y estos fueron desplazados
hacialos productos de mayor rentabilidad. Tambin se empuj fuertemente el desarrollo de nuevos
productos.

En general, los administradores estaban convencidos que las nuevas polticas estaban correctas y que
generaran resultados.

En el verano de 1948 el directorio decidi suspender el pago de dividendos. Fue entonces cuando la Sra.
Wilson, cuyos nicos ingresos provenan de los dividendos, expres una preocupacin especial y busc
el consejo de su abogado, el sr. L.K. Eagle, respecto al pago de sus inversiones desde 1938, los que se
muestran en el Anexo 3.
Dado que las acciones estaban en propiedad de la familia Burke y que todas las transferencias se han
realizado entre varios miembros de la familia, las acciones no han tenido un precio de mercado. Las
investigaciones muestran que las acciones de de cualquier fabricante de confites, de compaas
comparables con BBC en el Medio Oeste, no tienen un mercado activo, por lo tanto no existe un
mercado comparable como para determinar el valor de las acciones de BBC.

Anticipndose a las dificultades de valorizar adecuadamente las acciones, el Sr. Roger Burke, el nuevo
vicepresidente ejecutivo de la Ca, pidi en el mes de septiembre a Midwestern Company, empresa de
inversiones locales, realizar una evaluacin del valor de las acciones. En gran medida sobre la base de la
informacin entregada en los Anexos 2, 3 y 4, junto a la discusin personal de los asuntos de la empresa
y las polticas con sus funcionarios, Midwestern Company lleg a una mxima valoracin de US$12 por
accin. Su informe tipo carta est en el Anexo 1.

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El Sr. Martin habl largamente con los funcionarios de la Ca. Respecto del estado financiero a partir del
31 de agosto, lo que figura detallado en los Anexos 2, 3 y 4. Primero busc establecer la validez del
valor libro de la accin, como se muestra en el balance. El indic que las cuentas por cobrar
corresponden por completo a crditos por ventas. El valor de los crditos neto de provisin de
incobrables corresponde a US$30.000. Esta cuenta de reserva se ha acumulado por varios aos y fue
considerada ms que suficiente para cubrir la estimacin de deudores incobrables. El inventario de
materias primas consista en almidn de maz y jarabes, chocolate, azcar y man. El sr. Martin se sinti
satisfecho que la Ca. Mantuviera un inventario fsico bien cuadrado. Los inventarios fueron valorades al
menor costo o de mercado. Los gastos prepagados, en gran parte corresponden a las primas de seguro.
Los funcionarios de la empresa explicaron que gran parte de las inversiones fueron en bonos de Estados
Unidos como fondos temporales pues estos seran destinados al pago de maquinaria prxima a comprar.
Esta maquinaria era necesaria para modernizar varios operaciones de fabricacin de la Ca. Y los
ejecutivos consideran que las mquinas se pagarn solas en unos pocos aos por el ahorro de costos.
En opininde los ejecutivos, los activos fijos de la Ca. fueron evaluados en forma conservadora. Las
operaciones fueron llevadas a cabo un edificio de varios pisos, al que se le anex otro edificio tomando
una cuadra en el centro del rea industrial. Las ideas para la construccin eran de incorporar ms
espacio al edificio principal construido en el ao 1909. Este edificio se encuentra en buenas condiciones
para las necesidades de la Ca. Con el terreno el edificio anexo, se carg el balance con US$182.914
(netos de depreciacin). Este edificio alberg algunas operaciones descontinuadas en 1938. Al momento
de finalizar la construccin este fue arrendado a una panificadora que estaba expandiendo sus
operaciones. El arriendo a 10 aos, expiraba en el ao 1948. Debido a la falta de construccin de
fbricas en la zona, la Ca. estara dispuesta a arrendar el edificio de 84.000 pies cuadrados, a US$0,55 el
pie cuadrado o, US$46.000. El arriendo contempla todos los costos de edificio excepto los impuestos,
los que fueron alrededor de US$10.000 por ao. En el mes de Septiembre de 1949, se esperaba firmar un
arriendo a cinco aos por cerca de US$0,45 el pie cuadrado o, US$37.800 antes de impuestos.

El edificio en el que se llevaron a cabo las operaciones, utilizaba un rea de 133.400 pies cuadrados. El
costo actual de construccin de edificios de similares caractersticas, era cerca de US$8 el pie cuadrado.
Los ejecutivos crean que sin apuros la ventadel edificio principal, se podra realizar en app. US$3,5 el
pie cuadrado o cerca de US$466.900 el edificio. El edificio anexo ms reciente se pens en un valor de
reventa de US$4,5 el pie cuadrado.

El equipamiento de la Ca. Se consideraba bastante eficiente, aunque muchos de ellos se han usado por
muchos aos. Se crea que los ratios de depreciacin eran los adecuados, de tal forma que la valorizacin
del balance se representaba razonablemente desde el punto de vista contable.

Cuando el sr. Martin planteo el valor de la Ca. frente a la posibilidad de venta, los ejecutivos de
mostraron renuentes de continuar esta discusin. Ellos comentaron que mucho de los 175 empleados de
la Ca. vieron esto con preocupacin, porque tienen fe en el negocio, y los ejecutivos no tenan la
intencin de liquidar el negocio. Finalmente, accedieron a discutir el valor de la liquidacin del negocio.
Se crea que el valor neto de las Cuentas por Cobrar podra ser recaudado por completo, como por
ejemplo un excedente de 10% de recaudacin sobre el valor de la reserva acumulada. El valor de
liquidacin de los inventarios fue considerado como una ventaja para acelerar la liquidacin. Se crea
que una venta no apresurada de los inventarios podran ser liquidados entre un 60% y un 80% del valor
libro. La mayora de los gastos por valores prepagados seran perdidas en la liquidacin, con todo

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entonces se estimaba en un 25% el valor de realizacin. El valor de los activos fijos en liquidacin fue
considerado particularmente problemtico. De encontrar un comprador dispuesto, los dos edificios
probablemente seran vendidos en aproximadamente US$3,5 y US$4,5 por pie cuadrado. Si no se
encontraran compradores con disposicin inmediata de uso, entonces slo restaba atraer a compradores a
precios muy bajos. Actualmente el mercado de bienes races industriales en el rea estaba activo, y se
pensaba que sera fcil encontrar un comprador en unos pocos meses.

El valor del equipamiento en liquidacin era altamente incierto. Se pensaba que el mayor valor para un
fabricante de confites era al comprar la totalidad de la planta. En 1947, la Ca. haba recibido consultas
informales de dos grandes fabricantes consultando la posibilidad de venta de la Ca. para utilizarla como
sucursales. Ninguna otra consulta se ha recibido desde esa poca. Muchos de los equipos estaran
cercanos a perder su valor total en caso de una venta apresurada, probablemente en esas circunstancias
su valor total no superara el 30% del valor libro.


Anexo1
CARTA DE MIDWESTERN COMPANY

Estimado seor Burke:

Hemos realizado una revisin de BBC basado principalmente sobre los estados financieros facilitados
por usted, y otra informacin que nos hizo llegar; tambin hemos revisado los mercados de acciones y
estados financieros de otras Cas. Del mismo sector y de similares caractersticas, a fin de llegar a una
opinin para ofrecer un valor razonable por las acciones de BBC.

Tal como le indicara telefnicamente hoy, esta es una pregunta muy difcil para nosotros de responder,
principalmente porque los patrones de ventas y utilidades de su compaa, no se comparan con los
registros de otras compaas con las cuales ustedes compiten. Estas otras compaas en general tienen
ganancias en casi todos los aos, si es que no fueron todos los aos, bajo revisin; mientras que su Ca.
slo ha realizado ganancias durante la guerra y el primer o segundo ao despus de la guerra, durante el
ao 1948 y los primero ocho meses de 1949 ha perdido una suma importante de dinero. Las acciones de
BBC, por lo tanto, no han podido ser valorizadas bajo la misma base de las otras acciones, siendo
intrnsicamente ms especulativas.

Los aspectos especulativos de las acciones se incrementan por el hecho de que su Ca. est ahora
evidentemente cambiando el tipo de negocio y todava no ha podido reflejar las ganancias de estos
nuevos negocios. Adems, este cambio requerir una cantidad relativamente importante de capital que se
consumirn como capital de trabajo.

La Ca. cuenta con recursos que podran ser utilizados como fuente adicional de capital de trabajo en
caso de venta; pero usted no ha mostrado intencin y por lo tanto asumo que la Ca. tendr que conseguir
capital y las operaciones actuales, en su actual posicin de capital de trabajo, este se ver aumentado por
los beneficios futuros, si es que los hubieran.

Como le dije, usualmente no existe relacin entre el precio de mercado por accin y su valor libro

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cuando se valorizan acciones comunes; de hecho, cualquier estudio de tal relacin conduce a amplias
disparidades, as que la nica conclusin de un estudio puede ser que no exista relacin entre valor de
mercado y valor libro.

Creo que el nico comprador posible de las acciones de su compaa sera una persona familiarizada con
el tipo de negocio en el que usted est, quien estara dispuesto a comprar el control a un precio
conveniente y tomar la gestin de la Ca. bajo el deseo de hacer las operaciones rentables y por lo tanto
hacer l mismo una utilidad importante incorporndose en la gestin. Creo que no ser posible vender
las acciones a inversionistas del rea, porque los registros de la Ca. no justifican hacer una oferta.

Somos de la opinin que las acciones de BBC, basados en los antecedentes previos, no sern de un valor
que supere los US$12 por accin.

Estoy seguro que usted comprender que los comentarios realizados al respecto de ninguna manera son
una reflexin desde la perspectiva de la gestin de la Ca., sino son hechas desde el punto de vista de una
mirada externa mirando las cifras y la evolucin del negocio en la empresa en un esfuerzo por llegar a
valorar imparcialmente las acciones.

John K. Grimes
Vicepresidente
Midwestern Compa