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1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA

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Paragon es una Grande empresa de EEUU que opera en los siguientes sectores: electrnica,
productos electrnicos del sector de la salud, equipos de semiconductores y servicios fnancieros.
Actualmente, Paragon utliza un 21,5% de deuda (D/V) y tene una notacin de ratng de AAA.
Segn su grado de diversifcacin y su salud fnanciera, el Director fnanciero de Paragon estma que se
pueda incrementar su rato de endeudamiento en 5% (para un 25,1%) sin que esto afecte su notacin de
ratng. Paragon es tributada a una tasa de impuesto corporatvo nica del 15%. La empresa basa la
seleccin de sus inversiones en el clculo del VAN de cada proyecto, descontando los fujos de caja
esperados con una tasa de descuento que refeje el coste de oportunidad para inversiones de nivel de
riesgo similar al proyecto. Es decir, se utliza el coste medio ponderado de capital por sector.
Se nos pide que utlizando la informacin facilitada y para su rato objetvo de endeudamiento
determinemos el coste de capital del grupo Paragon segn sus fuentes de fnanciacin y el coste de
capital de cada uno de sus distntos negocios, as como que expliquemos la importancia de las distntas
estmatvas que hemos calculado y razonemos la eleccin de los datos utlizados, con sus problemas y
limitaciones.

2. METODOLOGIA

La metodologa empleada ha sido un estudio de los datos que fuera de lo partcular, de cada
lnea de negocio, a lo general, al total de la empresa. Es decir, en primer lugar, se ha establecido el coste
de capital de la empresa en cada negocio a partr de sus fuentes de fnanciacin, y posteriormente se ha
realizado una ponderacin para hallar el global.
1. Lo primero ha sido calcular el coste de la deuda (rD).
- Para ello, se ha elegido un tpo de inters sin riesgo con vencimiento a 30 aos en todos los
sectores excepto en el negocio fnanciero, porque se entende que la duracin de los actvos de la
empresa, y la emisin de la deuda en partcular, es a largo plazo.
La razn por la que se ha cambiado el tpo de inters en el caso de Financial Svcs. ha sido la
observacin de su alto endeudamiento, lo cual implica un alto riesgo para los inversores, especialmente
los accionistas. Por lo tanto, valorando que ante esta situacin el precio (al pblico) de la deuda ser
bajo, porque el riesgo no puede eliminarse, se ha decidido hacer una estmacin en el corto plazo, con
el tpo de inters sin riesgo a 1 aos, con la idea de abaratar la deuda (el coste de la deuda para la
empresa).
- La parte referida a la prima de riesgo ha necesitado de varios ajustes. Al carecer de un ratng de
agencia para cada lnea de negocio se ha utlizado el recurso del rato de cobertura para, a travs de la
tablas que hemos encontrado en la pgina web de Damodarn
(htp://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafle/ratngs.htm), ajustar el spread de
cada sector en funcin del IRC, obtenido por el cociente entre los benefcios antes de intereses e
impuestos (benefcios operatvos) y los intereses, en cada caso.
Eso supone un spread distnto por cada prima. De esta forma se ha eliminado el sesgo de un
ratng global pero se mantene la seguridad de las valoraciones de las agencias de ratng, que recogen
muchos ms datos.
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- Finalmente, se han aplicado los tpos impositvos que en el cuadro 2 se daban para cada sector,
puesto que para un clculo ms realista es necesario utlizar los datos ms precisos.
- La rentabilidad as obtenida ha sido contrastada por la frmula del CAPM, para lo cual se ha
calculado la beta de la deuda (superando la asuncin de un beta igual a cero que plantea el problema
inicial, para evitar un sesgo en los clculos) como el cociente entre el spread obtenido de las tablas, por
el ratng de agencia, y la prima de riesgo de mercado entre 1960-2010, a largo plazo. La razn de la
eleccin de esta prima de riesgo es que nos proporciona una rentabilidad media, ni muy alta para que el
precio no resulte demasiado bajo, ni muy baja para proporcionar a los inversores una rentabilidad
satsfactoria. As, hemos querido basarnos en una idea enfocada a la negociacin.
Aplicando la frmula del CAPM se ha obtenido el mismo porcentaje que de la forma anterior,
tpos sin riesgo ms prima, lo cual confrma que los datos se han manejado correctamente.
2. Posteriormente, se ha calculado el coste de las acciones (re).
- Aqu se ha utlizado otra vez la frmula de CAPM. El motvo es que claramente los inversores de
la empresa son diversifcados, puesto que el grupo Paragn acta en distntos sectores, motvo por el
cual les interesa contar con el riesgo de mercado.
- Con esta idea, se quera calcular el beta de las acciones de la empresa apalancada (utlizando
los datos y las betas aportados por la empresa). Lo primero era obtener el beta de los actvos de la
empresa sin deuda con la frmula que utliza el beta de las acciones de la empresa sin deuda, la beta de
la deuda, el tpo impositvo y el rato deuda-acciones.
Con esta beta de los actvos se calcula la beta de las acciones de la empresa apalancada, que se aplica a
la frmula del CAPM para obtener la rentabilidad de las acciones, utlizando otra vez la prima de
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mercado de largo plazo entre 1960-2010, de nuevo por los mismos motvos explicados en el clculo de
r
D
, y el tpo de inters sin riesgo a 30 aos, excepto en el caso de Financial, que es a 1 ao, tambin
siguiendo el mismo criterio empleado anteriormente.
3. De este modo, se llega al clculo del coste de capital medio ponderado por lnea de negocio
(rw).
- As se multplica la rentabilidad de las acciones por el rato acciones-valor y la rentabilidad de la
deuda por el rato de endeudamiento objetvo, porque se desea conocer el coste de capital a aplicar en
el futuro a los proyectos (adems lo pide el caso).
Clculo del coste medio ponderado de capital global
Una vez se han obtenido el coste de capital de cada lnea de negocio, el propio de la empresa se
puede calcular como una ponderacin de los mismos atendiendo al valor de cada lnea de negocio (en
cada negocio se ha calculado el coste medio ponderado de capital atendiendo a las fuentes de
fnanciacin por sector).
- Para calcular el valor del negocio se ha utlizado la frmula del valor de la empresa apalancada
como cociente entre los benefcios operatvos (BAII) que quedan tras pagar impuestos entre el coste
medio ponderado de capital (multplicando por 1 tasa impositva), por lnea de negocio.
- Finalmente, se aplica la frmula multplicando cada coste medio ponderado de capital por
negocio por su respectvo porcentaje de valor (valor del sector entre el valor total del grupo parangn,
teniendo en cuenta que sera la suma del valor que proporciona cada sector.
As se obtene el coste medio ponderado de capital de la empresa, a partr de su fuente de
fnanciacin.

3. RESULTADOS

Ante el anlisis de la situacin fnanciera de la empresa Paragn se ha llegado a los siguientes
resultados exigidos:
- El coste de capital medio ponderado por negocio es respectvamente:
Electronic: 7,0158%
Financial Svcs: 6,2381%
Heathcare Products & Services: 7,2109%
Semiconductor Equip: 7,7437%
- El coste de capital medio ponderado del grupo Paragn (global): 7,3302%

4. CONCLUSIONES

- La rentabilidad de los accionistas es cero en el caso del sector fnanciero en la empresa paragn
por el elevado nivel de endeudamiento. Ese es el motvo por el que el coste de capital es ms bajo que el
resto, que ms o menos se mantenen similares, unido a la decisin de utlizar un spread ms bajo con la
idea de abaratar el coste de la deuda.
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El sector fnanciero ofrece poco valor, y los benefcios operatvos son menores, lo que implicara
un coste de capital ms pequeo que el resto de negocios que aportan ms benefcios (y tenen ms
valor).
- Parece que en este caso, con impuestos corporatvos, para Financial es interesante una
solucin de 100% endeudamiento o muy cercana, porque de esta forma el coste de capital es mnimo y
el valor lo mximo posible.
- No se cumplen estas premisas en el resto de sectores, que ofrecen una rentabilidad ms
elevada a sus accionistas, por el menor nivel de deuda.