Universidad Tcnica Federico Santa Mara

Departamento de Industrias
Campus Santiago

CONTROL N2 FINANZAS II
Profesor : Juan Graffigna B. Lunes 21 de Abril del 2008.
Ayudante : Sebastin Duarte M.

Nombre: Rol USM:

Primera Parte: Conceptos (50 puntos)
1.- Comente: El tratamiento contable del leasing es relevante, debido a que este debe ser contabilizado
siempre en el estado de resultados y en el balance de la compaa. (25 puntos).
FALSO. El tratamiento contable de leasing que considera inclusin en el estado de resultados y en el balan-
ce de la compaa es para el leasing financiero. Esta alternativa asegura que el bien, bajo esta modalidad,
ser propiedad de mi organizacin al trmino del contrato suscrito si o si, es por esto que se incorpora al
balance en cuentas de activos y pasivos (CP y LP). Situacin que no ocurre con el leasing operacional, don-
de slo se incorpora la cuanta de los cnones pagados como gastos financieros en el estado de resultados,
ya que este no nos asegura la propiedad del bien.

2.- Comente: El fideicomiso es el actor presente en la emisin de obligaciones que representa al nico
tenedor del bono y su existencia es obligatoria siendo designado por este tenedor (25 puntos).
FALSO. Si bien es cierto que el fideicomiso es un actor siempre presente en las emisin de obligaciones, no
representa necesariamente a un nico tenedor, ya que un bono puede ser propiedad de ms de un tene-
dor (personas, sociedades, etc.). Adems, su designacin no corre por parte del o los tenedores de esta
obligacin. El fideicomiso es determinado por quin origina esta deuda, siendo el que define todas las
condiciones de este.




Nombre: Rol USM:

Segunda Parte: Ejercicio (50 puntos)

La empresa Cocilamp S.A. se dedica a la venta de cocinas elctricas. Actualmente la empresa tiene una
participacin de mercado de un 35%. Durante el ao pasado se vendieron 12.000 unidades de estas cocinas
en el pas.

Actualmente la empresa est financiada 100% con capital propio. El capital de la empresa asciende a
$500.000.000, dividido en 1.000.000 de acciones, a $500 valor nominal.

MIT ofrece un contrato a Cocilamp S.A., garantizando una venta mnima entre 1.250 y 2.000 unidades
anuales, a un precio de venta de $4.800.000 netos cada unidad. Este contrato se firmara a 5 aos. Para
hacer frente a este contrato Cocilamp S.A. debe mejorar su proceso productivo, para lo cual requiere de una
inversin adicional de $350.000.000 en tecnologa, la cual tendra un valor residual de $ 40.000.000 al final
del quinto ao.

Para financiar los $350.000.000 adicionales, Cocilamp S.A. dispone de las siguientes alternativas:
a) Obtener un crdito bancario a 5 aos plazo, a una tasa anual de un 8,5%, con cuotas de capital anuales,
iguales e intereses sobre saldos insolutos. El banco exige la constitucin de una garanta general
hipotecaria tasada en UF 8.500. Los gastos legales de constitucin de garanta ascienden a UF 450 y el
seguro para la propiedad por el perodo del crdito es de UF 200, valor presente.
b) Emitir una serie de 100.000 bonos hipotecarios, de forma de obtener el total del financiamiento
requerido. Estos instrumentos se colocaran a travs de la Bolsa de Valores, donde se materializaran
gastos de corretaje (1,5% del valor nominal), derechos de bolsa (0,5% del valor nominal), ms IVA. La
empresa obtuvo una clasificacin de riesgo BBB. El costo de la clasificacin y la inscripcin de la
emisin en la SVS involucrara un gasto de UF 740. La tasa de inters libre de riesgo de la economa es
de un 6,25% anual. Los bonos tienen un plazo de vencimiento de 5 aos y devengan un inters de 7,6%
anual. El capital se devuelve ntegramente al final del plazo estipulado. Se estima que la tasa de inters
exigida por el inversionista est entre un 7,9% y un 8,1%.
c) Emitir una serie de 1.500.000 de acciones comunes, con valor nominal de $500. El precio de mercado
del ttulo es de $600. La rentabilidad de la industria de los ltimos 5 aos se han mantenido en 8,9%
anual promedio. Para las empresas con clasificacin BBB el de esta industria es de un 1,6 promedio
en los ltimos 5 aos.
Adicionalmente se dispone de la siguiente informacin:
La tasa impositiva a la renta de las empresas asciende a un 17% anual.
El mtodo de depreciacin a utilizar es el lineal.
La unidad de fomento tiene un valor de $19.900.
La tasa impositiva del IVA corresponde a un 19% para todo el perodo de evaluacin.

Se pide

Evaluar financieramente las alternativas de financiamiento para el proyecto y realizar su recomendacin
detalladamente.


Nombre: Rol USM:

Resolucin
De acuerdo a los datos entregados, conocemos los siguientes datos bsicos para el anlisis:
Inversin 350.000.000
Aos 5
Tasa Impositiva 17%
Mtodo Depreciacin Lineal
Valor UF $ 19.900
Tasa Impto. Mutuo 1,500%
Tasa libre de riesgo 6,25%
Valor Residual Depreciacin $ 40.000.000
Depreciacin Anual $ 62.000.000
Tasa IVA 19%

Con estos datos, estamos en condiciones de analizar las 3 alternativas para financiar la inversin requerida:
a) Crdito bancario
Para conocer el costo de la alternativa, se utiliza la formulacin matemtica asociada al modelo:

Y conociendo los valores en pesos de los elementos particulares del crdito:
Tasa Crdito 8,50%
Tipo de cuota iguales en K
Garanta (UF) 13.000
Garanta ($) $ 258.700.000
Gastos Legales (UF) 450
Gastos Legales ($) $ 8.955.000
Seguro (UF) 200
Seguro ($) $ 3.980.000
Impto . al mutuo $ 5.250.000
Depreciacin $ 62.000.000
Amortizacin $ 70.000.000

Se est en condiciones de cada elemento del modelo de costos:
$350.000.000




Gastos

Gastos Legales $ 8.955.000
Seguro $ 3.980.000
Impto. al mutuo $ 5.250.000
Total Gastos $ 18.185.000

Se genera la tabla de amortizacin asociada al crdito
Perodo Principal Amortizacin GF Cuota
0 $ 350.000.000 $ - $ - $ -
1 $ 280.000.000 $ 70.000.000 $ 29.750.000 $ 99.750.000
2 $ 210.000.000 $ 70.000.000 $ 23.800.000 $ 93.800.000
3 $ 140.000.000 $ 70.000.000 $ 17.850.000 $ 87.850.000
4 $ 70.000.000 $ 70.000.000 $ 11.900.000 $ 81.900.000
5 $ - $ 70.000.000 $ 5.950.000 $ 75.950.000

As se conoce el valor nominal, gastos, amortizaciones de capital y gastos financieros, y de esta manera
es posible calcular el costo del crdito
TIR crdito 10,68%

b) Bonos Hipotecarios

Para conocer el costo de la alternativa, se utiliza la formulacin matemtica asociada al modelo:

Y conociendo los valores en pesos de los elementos particulares del bono:
Valor Nominal $ 350.000.000
Tasa IVA 19%
Gastos corretaje (%VN) 1,5%
Gastos corretaje ($) $ 6.247.500
Derechos Bolsa (%VN) 0,5%
Derechos Bolsa ($) $ 2.082.500
Clasificacin y colocacin (UF) 740
Clasificacin y colocacin ($) $ 14.726.000
Inters mnimo 7,9%
Inters mximo 8,1%
Inters devengado 7,6%

Se est en condiciones de cada elemento del modelo de costos:


Gastos

Corretaje $ 6.247.500
Derechos Bolsa $ 2.082.500
Clasificacin $ 14.726.000
Total Gastos $ 23.056.000

Se genera la tabla de amortizacin asociada al bono
Perodo Principal Amortizacin GF Cuota
0 $ 350.000.000 $ - $ - $ -
1 $ 350.000.000 $ - $ 26.600.000 $ 26.600.000
2 $ 350.000.000 $ - $ 26.600.000 $ 26.600.000
3 $ 350.000.000 $ - $ 26.600.000 $ 26.600.000
4 $ 350.000.000 $ - $ 26.600.000 $ 26.600.000
5 $ - $ 350.000.000 $ 26.600.000 $ 376.600.000

El valor de mercado, se conoce a partir de los ingresos que el bono genera al inversionista y la tasa
estimada que se cree que cobrara el inversionista:
VM
GF

VN
1

En particular, para este caso
VM
26.600.000
1 8,1%

350.000.000
1 8,1%

$343.031.134
As se conoce el valor nominal, gastos, amortizaciones de capital y gastos financieros, y de esta manera
es posible calcular el costo del crdito

TIR bono 9,85%









c) Acciones
Se conocen los valores en pesos de los elementos particulares de las acciones:
n de Acciones 1.500.000
Valor Nominal $ 1.000
Precio de Mercado $ 1.100
Rentabilidad de la industria 8,9%
1,6
tasa libre de riesgo 6,25%

Los datos entregados, corresponden al modelo de CAPM para la obtencin de la tasa del costo del
financiamiento, de esta manera:

6,25% 8,9% 6,25% 1,6 10,49%

Anlisis y recomendacin
Alternativa Tasa Efectiva Garantas Prepago Renegociacin
Crdito Bancario 10,68% Si Si No
Bonos 9,85% No No No
Emisin de Acciones 10,49% No No Si

Aspecto cuantitativo
De acuerdo a los valores obtenidos de tasas, la eleccin es la de Bonos Hipotecarios, ya que ofrece la
tasa ms baja de todas las alternativas en cuestin.
Con respecto a las otras alternativas, le siguen la de emisin de acciones, y por ltimo el crdito
bancario.
Aspecto cualitativo
La alternativa del crdito bancario es muy exigente, ya que solicita una garanta de $258.700.000,
representando un 73,9 % de la deuda contrada, y un 51,7% del capital pagado, pudiendo ser un peligro
potencial importante en caso de que la compaa estuviese imposibilitada de cumplir con esta obligacin.
Debido a que la compaa no presenta otras deudas, su capital pagado mayor a esta obligacin, y le
respalda un contrato garantizado de ventas, podra acceder a esta alternativa bancaria. Ya que la intencin
es conseguir el contrato, tiene la voluntad de pago para cumplir con este.
Con respecto al Bono, este presenta una gran flexibilidad, ya que no contempla garanta alguna.
Conjuntamente, si bien es cierto no contempla la existencia de un rescate anticipado, puede rescatar su
deuda en el mercado secundario, ante cualquier improvisto u oportunidad que enfrente la compaa.
Adems ofrece, de acuerdo a las capacidades negociadoras de esta, una hipottica opcin de extender el
tiempo la deuda, renegociando un nuevo contrato.
La opcin de las acciones, implican traspasar por completo el riesgo financiero de la operacin a los
propietarios de la empresa, ya que la totalidad de los fondos salen de ella finalmente, a diferencia de las
otras 2 opciones en donde la gran parte de ese riesgo es asumido por un tercero.
Decisin Final
De acuerdo a los antecedentes mencionados anteriormente, la opcin para financiar la inversin en
tecnologa debe llevarse a cabo mediante BONOS HIPOTECARIOS, ya que otorga la menor tasa efectiva en
conjunto de no presentar inconvenientes en trminos de cumplimiento asociado a los factores cualitativos
del modelo.