Unidad 3.

Costo de Capital
UNIDAD III
COSTO DE CAPITAL
Finanzas II
Unidad 3. Costo de Capital
1. Qu es el costo de capital? Qu papel desempea e! las decisio!es de
i!"e#sio!es a la#$o pla%o?
El costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe ganar en los
proyectos en los que invierte para mantener su valor de mercado y atraer fondos.
Tambin se puede considerar como la tasa de rendimiento requerida por los
proveedores de capital del mercado para invertir su dinero en la empresa. Si el
riesgo se mantiene constante, los proyectos con una tasa de rendimiento por encima
del costo de capital incrementaran el valor de la empresa, y los proyectos con una
tasa de rendimiento por debajo del costo de capital disminuirn el valor de la
empresa.
El costo de capital es un concepto financiero sumamente importante. Acta como un
vnculo importante entre las decisiones de inversi!n a largo pla"o de la empresa y la
rique"a de los propietarios como lo determinan los inversionistas en el mercado. Es
de #ec#o el $numero mgico% que se usa para decidir si una inversi!n corporativa
propuesta incrementara o disminuir el precio de las acciones de la empresa. &esde
luego, solamente se recomendaran las inversiones que se espera que incrementen el
precio de las acciones '()* +,, o -.. costo de capital/. )or su papel primordial
en la toma de decisiones financieras, no se puede dejar de recalcar la importancia
del costo de capital.
&. Po# 'u supo!emos 'ue el #ies$o come#cial ( el #ies$o )i!a!cie#o !o cam*ia!
cua!do se e"al+a el costo de capital? E,pli'ue las implicacio!es de estos
supuestos so*#e la aceptaci-! ( )i!a!ciamie!to de !ue"os p#o(ectos.
El costo de capital es un concepto dinmico afectado por varios factores econ!micos
y especficos de la empresa. )ara aislar la estructura bsica del costo de capital,
#acemos algunos supuestos importantes relativos a riesgo e impuestos0
1. .ies$o come#cial/El riesgo de que una empresa no pueda cubrir sus
costos operativos2se supone que no cambia. Este supuesto significa que
si la empresa acepta un proyecto dado no afecta su capacidad de cumplir
con sus costos operativos.
3. .ies$o )i!a!cie#o/El riesgo de que una empresa no pueda cubrir sus
obligaciones financieras 'intereses, pagos de arrendamiento, dividendos
de acciones preferentes/ 2de manera que la capacidad de la empresa de
cumplir con sus costos de financiamiento requeridos no cambia.
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0. Po# 'u el costo de capital se mide despus de impuestos? Po# 'u se
#ecomie!da u! costo de capital p#omedio po!de#ado e! "e% del costo de la
)ue!te espec1)ica de )o!dos?
4os costos despus de impuestos se consideran relevantes. En otras palabras, el
costo de capital se mide despus de impuestos. Este supuesto concuerda con el
criterio que se sigue en la toma de decisiones para la preparaci!n del presupuesto de
capital.
El costo de capital se estima como un punto dado en el tiempo, refleja el costo
futuro promedio esperado de fondos a largo pla"o. Aunque las empresas por lo
comn obtienen dinero en grandes cantidades, el costo de capital debe reflejar la
interrelaci!n de las actividades de financiamiento.
5ay cuatro fuentes bsicas de fondos a largo pla"o para la empresa comercial0
deuda a largo pla"o, acciones preferentes, acciones ordinarias y utilidades retenidas.
Se puede utili"ar el lado derec#o de un balance general para ilustrar estas fuentes0
Balance general
activos
Pasivos Circulantes
Deuda a largo plazo
Capital Contable
Acciones Preferentes
Capital en Acciones Ordinarias
Acciones Ordinarias
Utilidades Retenidas
El costo especfico de cada fuente de financiamiento es el costo despus de
impuestos de obtener el financiamiento #oy, no el costo #ist!rico reflejado por el
financiamiento e6istente en los libros de la empresa.
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2. Qu so! los ingresos netos de la "e!ta de u! *o!o? Qu so! los costos de
emisin ( 'u e)ecto tie!e! so*#e los i!$#esos !etos de u! *o!o?
4a mayora de las deudas corporativas a largo pla"o se contraen a travs de la venta
de bonos. 4os ingresos netos de la venta de un bono, o de un valor, son los fondos
que se reciben en realidad de la venta. 4os costos de emisi-!2los costos totales de
la emisi!n y venta de un valor2reducen los ingresos netos de la venta. Estos costos
se aplican a todas las ofertas pblicas de valores0 deuda, acciones preferentes y
acciones ordinarias. -ncluyen dos componentes0 1/ costos de suscripcin
compensaci!n que obtienen los banqueros de inversi!n por vender el valor y 3/
costos administrativosgastos del emisor como legales, contables, de impresi!n y
otros.
3. Cu4les so! los t#es mtodos 'ue se puede! usa# pa#a e!co!t#a# el costo de la
deuda a!tes de impuestos?
El costo de la deuda antes de impuestos, 7
d
, de un bono se puede obtener mediante
cualquiera de estas tres formas0 coti"aci!n, clculo o apro6imaci!n.
Uso de Coti%acio!es. 8uando los ingresos netos de la venta de un bono son iguales
a su valor nominal, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de inters del
cup!n. )or ejemplo, un bono con una tasa de inters de cup!n de 1,9 que produce
ingresos iguales al valor nominal de +1,,,, del bono, tendra un costo antes de
impuestos, 7
d
, de 1,9.
:na segunda coti"aci!n que a veces se usa es el rendimiento al vencimiento '.A*,
o ;T<, por sus siglas en ingls/ de un bono de riesgo similar. )or ejemplo si un
bono de riesgo similar tiene un ;T< de =.>9, este valor se puede usar como el
costo de la deuda antes de impuestos, 7
d
.
Calculo del costo. Este mtodo encuentra el costo de la deuda antes de impuestos
calculando la tasa interna de rendimiento 'T-., ? -.., por sus siglas en ingls/ de
los flujos de efectivo del bono. &esde la perspectiva del emisor, este valor es el
costo al vencimiento de los flujos de efectivo asociados con la deuda. 4os costos al
vencimiento se pueden calcular usando una tcnica de prueba y erros o con una
calculadora financiera. Este costo representa el costo porcentual anual antes de
impuestos de la deuda.
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Ap#o,imaci-! del costo. :tili"ando la ecuaci!n siguiente, podemos obtener una
apro6imaci!n del costo de la deuda antes de impuestos, 7
d,
de un bono con un valor
nominal de +1,,,,0
5167778N
d


d@
I 9 ! __________
N
d
9 516777
&
&onde0
I : inters anual en d!lares
N
d
: ingresos netos de la venta de deuda 'bono/
!: aAos al vencimiento del bono
;. C-mo se co!"ie#te el costo de la deuda a!tes de impuestos e! el costo despus
de impuestos?
El costo especfico del financiamiento se debe establecer despus del pago de
impuestos. )uesto que el inters sobre la deuda es deducible de impuestos, reduce la
utilidad gravable de la empresa. El costo de la deuda despus de impuestos, 7
i,
se
puede encontrar multiplicando el costo antes de impuestos, 7
d,
por 1 menos la tasa
impositiva, T, como se establece en la ecuaci!n siguiente0
7
i
@ 7
d
6 '1 B T/
<. C-mo calcula#1a el costo de u!a acci-! p#e)e#e!te?
El costo de una acci!n preferente, 7
p
, es la ra"!n de dividendos de la acci!n
preferente sobre los ingresos netos de la empresa por la venta de la acci!n
preferente. 4os ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibir,
menos cualquier costo de emisi!n. 4a ecuaci!n siguiente da el costo de la acci!n
preferente, 7
p,
en trminos del dividendo monetario anual, &
p,
y los ingresos netos de
la venta de la acci!n, (
p
0
=
p
@ >D
p
>
N
p

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?. E! 'u p#emisa ace#ca del "alo# de las accio!es se *asa el modelo de
"aluaci-! de c#ecimie!to co!sta!te @Ao#do!B 'ue se usa pa#a calcula# el costo
del capital e! accio!es o#di!a#ias6 =
s
?
El valor de una acci!n es igual al valor presente de todos los dividendos futuros, que
en un modelo se supuso que creceran a una tasa anual constante durante un
#ori"onte de tiempo infinito. Este es el modelo de "aluaci-! de c#ecimie!to
co!sta!te6 tambin conocido como modelo Ao#do!. 4a e6presi!n bsica que se
obtiene de este modelo es la siguiente0
P
7
:> D
1
>>
=
s
8 $
&onde0
)
,
@ valor de acciones ordinarias
&
1
@ dividendo por acci!n esperado al final del aAo 1
7
s
@ rendimiento requerido de acciones ordinarias
g@ tasa de crecimiento constante de dividendos.
C. Po# 'u el costo de )i!a!cias u! p#o(ecto co! utilidades #ete!idas es me!o#
'ue el costo de )i!a!cia#lo co! u!a !ue"a emisi-! de accio!es o#di!a#ias?
8omo se sabe, los dividendos se pagan de las ganancias de la empresa. Su pago,
#ec#o en efectivo a los accionistas comunes, reduce las utilidades retenidas de la
empresa. &igamos que una empresa necesita cierta cantidad de financiamiento de
capital en acciones ordinariasC tiene dos opciones respecto de las utilidades
retenidas0 puede emitir acciones ordinarias adicionales en esa cantidad y tomar aun
de las utilidades retenidas para pagar dividendos a los accionistas, o puede
incrementar el capital en acciones ordinarias reteniendo las utilidades 'no pagando
dividendos en efectivo/ en la cantidad que necesita. En un estricto sentido contable,
la retenci!n de utilidades incrementa el capital en acciones ordinarias de la misma
manera que la venta adicional de acciones ordinarias. )or lo tanto, para la empresa
el costo de las utilidades #ete!idas6 =
1
6 es lo mismo que el costo de una emisin
suscrita totalmente equivalente de una accin ordinaria adicional. 4os accionistas
aceptan la retenci!n de utilidades de la empresa solo si esperan que gane al menos
el rendimiento requerido sobre sus fondos reinvertidos.
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Si vemos las utilidades retenidas como una emisi!n suscrita totalmente de acciones
ordinarias adicionales, podemos establecer el costo de las utilidades retenidas de la
empresa, 7
r
, iguales al costo del capital en acciones ordinarias.
=
# :
=
s
4as empresas bajan el precio de las nuevas emisiones por varias ra"ones. )rimero
cuando el mercado esta en equilibrio 'es decir, la demanda de acciones es igual a la
oferta/ , la demanda adicional de acciones se puede alcan"ar solo a un precio mas
bajo. Segundo, cuando se emiten acciones adicionales, se diluye el porcentaje de
propiedad de cada acci!n de la empresa, justificando as un valor accionario mas
bajo. Dinalmente, muc#os inversionistas ven la emisi!n de acciones adicionales
como una seAal de que la administraci!n esta utili"ando financiamiento de capital
en acciones ordinarias porque cree que las acciones tienen un precio alto
actualmente. .econociendo esta informaci!n, compraran acciones solo a un precio
por debajo del precio actual de mercado. &esde luego, estos y otros factores #acen
necesario poner un precio bajo a nuevas ofertas de acciones ordinarias. 4os costos
de emisi!n pagados por la emisi!n y venta de la nueva emisi!n reducirn aun mas
los ingresos.
E
n
@>>D
1
> 9 $
N
1
4os ingresos netos de la venta de la nueva acci!n ordinaria, (
n,
sern menores que el
precio actual de mercado, )
,
. )or consiguiente, el costo de las nuevas emisiones, 7
n,
siempre ser mayor que el costo de las emisiones e6istentes, 7
s,
el cual es igual al
costo de las utilidades retenidas, 7
r
, el costo de la nueva accin ordinaria es
normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo.
)uesto que los dividendos de acciones ordinarias se pagan de los flujos de efectivo
despus de impuestos, no se requiere ajuste impositivo.

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17. Qu es el costo de capital promedio ponderado @DACCB6 ( como se calcula?
El costo de capital p#omedio po!de#ado '88)), ? FA88, por sus siglas en
ingles/ refleja el costo promedio futuro esperado de los fondos a largo pla"o. Se
obtiene ponderando el costo de cada tipo especfico de capital con su proporci!n en
la estructura de capital de la empresa.
8alcular el costo de capital promedio ponderado es sencillo0 multiplique el costo
especfico de cada forma de financiamiento por su proporci!n en la estructura de
capital de la empresa y sume los valores ponderados. 8omo una ecuaci!n, el costo
de capital promedio ponderado, 7
a
, se puede especificar como sigue0
7
a @
'w
i
6 7
i
) + (w
p
6 7
p
) + (w
s
6 7
r o n
/
&onde0
G
i
@ proporci!n de la deuda a largo pla"o en la estructura de capital
G
p
@ proporci!n de la accion preferente en la estructura de capital
G
s
@ proporci!n del capital en acciones ordinarias en la estructura de capital
G
i
H G
p
H G
s
@ 1.,
11. Desc#i*a la l-$ica e! la 'ue se *asa el uso de las ponderaciones de estructura de
capital objetivo, ( compa#e ( co!t#aste este mtodo co! el uso de las
po!de#acio!es Eist-#icas. Cu4l es el es'uema de po!de#aci-! p#e)e#ido?
4as ponderaciones del valor del mercado son atractivas porque los valores de
mercado de instrumentos financieros se apro6iman muc#o a la cantidad monetaria
real que se recibe de su venta. as ponderaciones del valor de mercado tienen
mayor preferencia que las ponderaciones del valor en libros.
4as ponderaciones #ist!ricas pueden ser ponderaciones del valor en libros o del
valor de mercado basadas en proporciones de estructura de capital reales. )or
ejemplo, las proporciones del valor en libros pasadas o actuales constituiran una
forma de ponderaci!n #ist!rica, como las proporciones del valor de mercado
pasadas o actuales. )or lo tanto, un esquema de ponderaciones como este se basara
en proporciones reales, mas que en deseadas.
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Las po!de#acio!es o*Feti"o6 que tambin se pueden basar tanto en valor en libros
como de mercado, reflejan las proporciones de estructura de capital deseadas de la
empresa. 4as empresas que utili"an ponderaciones objetivo establecen tales
proporciones con base en la estructura de capital $optima% que desean alcan"ar.
El esquema de ponderacin preferido son las proporciones del valor de mercado
ob!etivo.
1&. Qu es el costo de capital ma#$i!al po!de#ado @DGCCB? Qu #ep#ese!ta la
ta*la del DGCC? Po# 'u c#ece esta ta*la?
El costo de capital promedio ponderado puede variar a travs del tiempo,
dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa planee obtener.
"onforme aumente el volumen de financiamiento# se incrementaran los costos de
los diversos tipos de financiamiento# con lo que aumentara el costo de capital
promedio ponderado de la empresa. )or consiguiente, es til calcular el costo de
capital ma#$i!al po!de#ado 'CCGP6 o DGCC6 por sus siglas en ingles/, que es
simplemente el costo de capital promedio ponderado de la empresa, asociado con el
d!lar siguiente del nuevo financiamiento total. Este costo marginal es importante
para decisiones actuales.
4os costos de los componentes del financiamiento 'deuda y acciones preferentes y
ordinarias/ se elevan conforme se obtienen cantidades mas grandes. 4os
proveedores de fondos requieren rendimientos mayores en forma de intereses,
dividendos o crecimiento como compensaci!n por el riesgo incrementado
introducido por volmenes mas grandes de nuevo financiamiento. )or consiguiente
el F<88 es una funci!n de incremento del nivel del nuevo financiamiento total.
?tro factor que #ace que el costo de capital promedio ponderado se incremente es el
uso de financiamiento de capital en acciones ordinarias. El nuevo financiamiento
proporcionado por el capital en acciones ordinarias se tomara de las utilidades
retenidas disponibles #asta que esta fuente se agote y luego se obtendr mediante
financiamiento de nuevas acciones ordinarias. )uesto que las utilidades retenidas
son una forma menos cara de financiamiento de capital en acciones ordinarias que la
venta de nuevas acciones ordinarias, el costo de capital promedio ponderado
aumentar con la adici!n de nuevas acciones ordinarias.
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10. Qu es el p#o$#ama de opo#tu!idades de i!"e#si-! @IOSB? Se #ep#ese!ta
como u!a )u!ci-! de i!c#eme!to o de dec#eme!to? Po# 'u?
En un momento dado, una empresa tiene ciertas posibilidades de inversi!n. Estas
posibilidades son diferentes respecto al tamaAo de la inversi!n, el riesgo y el
rendimiento. El p#o$#ama de opo#tu!idades @POI o IOS6 por sus siglas en ingles/
de la empresa es una clasificaci!n jerrquica de posibilidades de inversi!n, de las
mejores 'las de rendimientos mas altos/ a las peores 'las de rendimientos mas
bajos/. En general, el primer proyecto seleccionado tendr el rendimiento ms alto,
el proyecto siguiente tendr el segundo ms alto y as sucesivamente. El
rendimiento de las inversiones disminuir conforme la empresa acepte proyectos
adicionales.
12. C-mo se puede! usa# la ta*la del DGCC ( el IOS pa#a e!co!t#a# el !i"el de
)i!a!ciamie!toHi!"e#si-! 'ue ma,imice la #i'ue%a del p#opieta#io? Po# 'u
mucEas emp#esas )i!a!cia!Hi!"ie#te! a u! !i"el po# de*aFo de esta ca!tidad
optima?
<ientras la tasa interna de rendimiento de un proyecto sea mayor que el costo
marginal ponderado de un nuevo financiamiento, la empresa debe aceptar el
proyecto. El rendimiento disminuir con la aceptaci!n de ms proyectos y el costo
de capital marginal ponderado se incrementara porque se necesitaran mayores
cantidades de financiamiento. )or lo tanto, la regla de decisi!n sera0 aceptar
proyectos $asta el punto en que el rendimiento marginal de una inversin sea igual
a su costo de capital marginal ponderado. <s all de ese punto, su rendimiento de
inversi!n ser menor que su costo de capital.
Este mtodo es consistente con la ma6imi"aci!n del valor presente neto '*)(, o
()*, por sus siglas en ingles/ para proyectos convencionales por dos ra"ones0 1/ el
()* ser positivo siempre que la -.. e6ceda el costo de capital promedio
ponderado, 7
a
. 3/ 8uanto mayor sea la diferencia entre la -.. y el 7
a,
mayor ser el
()* resultante. )or lo tanto, la aceptaci!n de proyectos empe"ando con los que
tengan las mayores diferencias positivas entre -.. y 7
a
, #asta al punto en que la -..
sea igual al 7
a,
debe dar como resultado el ()* total m6imo para todos los
proyectos independientes aceptados. Este resultado concuerda completamente con el
objetivo de la empresa de ma6imi"ar la rique"a del propietario.
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