Aspectos Monetarios del Comercio Internacional

Ensayo 4:
Efectos de la poltica monetaria de Estados
Unidos sobre los pases emergentes
Alumno: Yerko Retamal
Profesores: Manuel Agosn y Luis Cabezas
Fecha: 23/06/2014
Universidad de Chile Facultad de Economa y Negocios
1. Introduccin
Desde el siglo pasado, luego de experiencias como la Gran Depresin de 1929,
la Crisis del Petrleo y otro sin nmero de eventualidades, sumando adems la
globalizacin y predominancia del neoliberalismo como paradigma econmico
existe una innegable integracin nanciera, por lo que no es de extraarse que
los efectos de la poltica monetaria estadounidense, moneda de cambio mundial,
tengan diversos efectos sobre los pases de la orbe.
A pesar de abandonar el sistema de Bretton Woods hace ms de 40 aos, y
de que hoy en da el tipo de cambio de gran parte de los pases ote libremente,
o ms bien libres que lo que seran con un tipo de cambio jo, la economa
mundial sigue teniendo al dlar como referencia, y las decisiones tomadas en la
FED, siguen teniendo repercusiones a nivel mundial.
El sueo de Keynes de tener un sistema monetario mundial no se ha perdido
al ciento por ciento. Actualmente existe un sistema menos regulado, que tiene
instituciones como el FMI que continan teniendo un peso sistemtico sobre el
orden econmico mundial, y donde Estados Unidos tiene poder de veto sobre
cualquier medida que all se tome.
Este ensayo no busca juzgar a Estados Unidos sobre sus decisiones de Polti-
ca Monetaria, pues probablemente conocen la relevancia de ellas, sino ms bien
mi intencin es analizar los efectos de la poltica monetaria de Estados Unidos
sobre los pases emergentes, con mencin especial a los latinoamericanos, y po-
niendo el foco sobre dos elementos: Los ujos de capital y los bonos soberanos de
los gobiernos. Para el anlisis no debemos perder de vista variables importantes
como las tasas de inters, los tipos de cambio y las polticas de la FED.
La estructura del ensayo es la siguiente: adems de esta breve introduccin,
en la seccin 2 se analiza lo que respecta a los bonos soberanos, en la seccin 3
se da lugar a los ujos de capital, y en la seccin 4 se exponen las conclusiones
del documento.
2. Bonos Soberanos y Crculo Vicioso
Las expectativas en la economa son clave, como se ha discutido en los en-
sayos anteriores las acciones masivas de los agentes en una direccin pueden
terminar por dar cabida a las profecas auto-cumplidas. En este mbito tanto
individuos como gobiernos pueden alentar la dependencia de la estabilidad ma-
croeconmica nacional de la estadounidense.
Cuando una persona, en un pas emergente debe buscar una tasa libre de
riesgo para evaluar una inversin Qu tasa mira? Probablemente el retorno de
los bonos soberanos de la Reserva Federal de los Estados Unidos. Por otro lado,
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los gobiernos cuando emiten deuda pblica, aunque endgenamente, lo hacen
en dlares. El punto es que la economa mundial est tan interconectada que
tcitamente est presente en las decisiones cotidianas de los agentes.
Segn el Fondo Monetario Internacional (2014) en su reporte regional de la
zona ste, los precios de los bonos soberanos de los pases emergentes responden
en un plazo de 2 das ante un shock contractivo (alza de premios de los bonos
de la FED) de las tasas de inters de Estados Unidos, pero menos que propor-
cionalmente, encontrando una sensibilidad relativa del 50 %.
Una conclusin no tan evidente del FMI es que el shock en el 2013 produjo
an ms volatilidad, primero acercando las tasas a cero, pero luego haciendo su-
bir los precios de los bonos por sobre EEUU y hace temer que las volatilidades
sean an mayores ante nuevos escenarios complicados.
El trabajo de Mackowiak (2007 separa la endogeneidad antes mencionada y
diferencia entre los efectos directos de un shock y lo que sera simplemente una
medida sistemtica de la Reserva Federal, como lo que podra ser la continua-
cin de una poltica, tomando entonces protagonismo el aspecto sorpresivo de
la poltica y adems teniendo un efecto mayor en aquellos pases con tipo de
cambio jo, pero adems no puede armar en trminos estadsticos que pases
con tipo de cambio exible sean menos propensos al contagio del shock.
Arora y Cerisola (2001) aportan en la diferenciacin de los efectos de la
Poltica Monetaria de EEUU, aludiendo a que los efectos adversos tienen un
impacto diverso, correlacionando el nivel de riesgo soberano del pas con las
consecuencias negativas del shock, encontrando una relacin positiva que puede
sonar intuitiva, sin embargo no es trivial si no se demuestra dada la gran hete-
rogeneidad de los pases sujetos a estos schocks. Se pone nfasis en la capacidad
de los pases emergentes de Eupora del este, Asia y Amrica para predecir la
poltica externa y con ello poder suavizar las fugas de capitales, lo que permite
pensar que a pesar de tener una economa mundial integrada, existen decisiones
de poltica interna que pueden amenizar las volatilidades externas, por lo que
se concluye que los policy-makers de los pases emergentes tienen algn margen
de reaccin.
3. Flujos de Capital, la guardera
Segn el FMI (2014) un aumento de 100 puntos base de la tasa real de t-
tulos del tesoro a 10 aos tiene un impacto negativo de 2 puntos del PIB para
los pases de latinoamrica. Cifra que es a lo menos preocupante y evidencia el
carcter de transitoriedad de una buena parte de los capitales que entran a las
economas emergentes de este lado del mundo.
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El trabajo de Calvo et al. (1993) dos dcadas antes expona que una baja
en la tasa de inters de EEUU favoreca la entrada de capitales a los mercados
emergentes, sobre todo latinoamericanos, pero al esperar la llegada de una olea-
da negativa estadounidense, los ujos de capital huan de los pases emergentes
de forma anticipada. Adems los autores arman que el nivel de del tipo de
cambio real de cada pas va a depender positivamente del estado de su cuenta
corriente, castigando a los pases decitarios como Brasil y Argentina en los 80s.
Frankel y Rose (1996) profundizan esta idea en la lnea de que pases emer-
gentes con pocas reservas y alto nivel de deuda pblica, al subir las tasas de
inters norteamericanas sumado a un tipo de cambio real sobrevaluado los pa-
ses quedan fuertemente expuestos a pocas de recesin. El contagio de este tipo
de efectos tambin es perjudicial para el resto de los pases emergentes interco-
nectados, a pesar de tener mejor panorama macro nacional, Slo vasta ver lo
sucedido con China los ltimos aos, que ha dejado entrever rasgos recesivos, lo
que ha sido perjudicial para mercados como el chileno, fuertemente basados en
la demanda de China por recursos naturales.
Por esos da el Banco Central chileno no solamente sigue los pasos de los
Estados Unidos, sino tambin los de sus principales socios comerciales, como
China, por lo que la sugerencia es que en la actualidad no basta con mirar slo
los movimientos de la zona norte del mundo sino tambin el comportamiento
de, en palabras de muchos expertos, el nuevo lider mundial: China.
El ttulo de esta seccin lleva por nombre "la guardera
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es que debido a los
tiempos de crisis de Estados Unidos y posteriormente de la zona euro, hubo un
enorme ujo de capitales hacia los pases latinoamericanos. La reexin latinoa-
mericana es similar a la chilena. Por ejemplo, el Banco de la Repblica de Co-
lombia (2013) reconoce que las bajas tasas de inters de los pases desarrollados
contribuyeron al ujo de capitales hacia economas emergentes, y presionaron al
alza el precio de los bonos locales. Pero a medida que la Reserva Federal ha ido
atenuando la inyeccin de liquidez, los capitales han ido retornando a las econo-
mas desarrolladas, desistiendo de los pases sub-desarrollados y mostrando que
simplemente se alojaron en este lado del mundo de forma transitoria.
4. Comentarios Finales
La poltica monetaria estadounidense tiene efectos nocivos para las econo-
mas emergentes. Esta pequea revisin ha puesto su foco en dos aspectos: Los
bonos soberanos y los ujos de capital. Hemos puesto nfasis en los pases lati-
noamericanos, pero las consecuencias mundiales no han sido muy distintas.
A partir de la evaluacin realizada sobre las ventajas y desventajas de la
dependencia de los pases emergentes de la poltica monetaria de EEUU a con-
siderando los factores mencionados, en el caso de los bonos antes shocks positivos
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se tiene una reaccin menos que proporcional a la mejora estadounidense y ante
un shock adverso se tiene un impacto ms que proporcional.
En el caso de los ujos de capital se observa que los pases emergentes han
servido de reserva para los capitales mientras las economas desarrolladas me-
joran sus panoramas, siendo el tiempo de fuga mucho menor que el tiempo de
entrada, sin embargo la respuesta de poltica interna puede mitigar la huida.
No todo es negativo, pues la respuesta de poltica de los pases, la disciplina
macro scal y la estabilidad cambiaria pueden alivianar (mas no contrarrestar
del todo) las consecuencias negativas de la poltica monetaria estadounidense.
Una propuesta alternativa, es la ofrecida por Agosn (2012) quien alude a la
importancia de un Fondo Latinoamericano de Reservas, argumentando que la
capacidad de anticipo conjunto a factores que como pases emergentes somos
igualmente dbiles puede mejorar aun ms el margen de accin y por lo tanto
no todo est perdido en trminos de fragilidad externa.
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Referencias
Agosn, M. (2012). Un Fondo Monetario Latinoamericano: Dimensiones Reque-
ridas y Modalidades.
Arora, V. Cerisola, M. (2001). How Does U.S. Monetary Policy Inuence
Sovereign Spreads in Emerging Markets? International Monetary Fund Sta
Papers, 48(3):474498.
Banco de la Republica de Colombia (2013). Posibles Implicaciones de la Norma-
lizacin de la Poltica Monetaria de los Estados Unidos sobre las Economas
Emergentes. Reportes del Emisor, 173.
Calvo, G., Leiderman, L., Reinhart, C. (1993). Capital Inows and Real Ex-
change Rate Appreciation in Latin America: The Role of External Factors.
International Monetary Fund Sta Papers, 40(1).
Frankel, J. Rose, A. (1996). Currency Crashes In Emerging Markets: An Em-
pirical Treatment. International Finance Discussion Papers, 534.
International Monetary Fund (2014). Regional Economic Outlook: Western He-
misphere. International Monetary Fund Publication Services, Washington
DC.
Makowiak, B. (2007). External shocks, U.S. monetary policy and macroeco-
nomic uctuations in emerging markets. Journal of Monetary Economics,
54(8):25122520.
Vergara, R. Marshall, E. (2014). Reunin de Poltica Monetaria. In Minuta
Reunin de Poltica Monetaria.
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