Alberto Arispe Edder Castro

Jefe de Research Analista

(511) 630 7500 (511) 630 7529
aarispe@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com
Ca. Minera Atacocha S.A.A.
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
Valor Fundamental por Accin (S/.)
Recomendacin Mantener
Capitalizacin Burstil (S/. MM)
Precio de Mercado por Accin (S/.)
Acciones en Circulacin* (MM)
Potencial de Apreciacin
ADTV - LTM (S/.)
Rango 52 semanas
Variacin YTD
Dividend Yield - LTM
Negociacin
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Ratios Financieros
P / Ventas
P / E
P / BV
EV / EBITDA
UPA (US$)
ROE
ROA
i.
ii.
Fuente: Bloomberg
Compaa Minera Atacocha S.A.A. report en el 4T2013 una utilidad por
accin (UPA) de -US$ 0.001, inferior a nuestro estimado de US$ 0.002. No
obstante, la UPA del trimestre reflej una menor prdida por accin que la
registrada en el 4T2012 (-US$ 0.002).
Aunque la empresa haba reportado ganancias en el 3T2013, volvi a
reportar prdidas en sus principales lneas de resultados por la cada en el
precio de los metales. Esto sucedi a pesar que el material minado
aument en 4.2% A/A, y la produccin de concentrados de plomo y
contenido de plata aumentaran en +20.8% A/A y +27.8% A/A,
respectivamente.
Sin embargo, otro factor que explica la disminucin de las ventas es la
cada de la produccin de trimestre a trimestre. La produccin de
concentrados de zinc, plomo, cobre y el contenido de plata disminuyeron -
16.1% T/T, -17.1% T/T, -6.4% T/T y -6.2% T/T, respectivamente.
Estos factores explican las diferencias top-line respecto a nuestros
estimados (-26.0%), ya que esperbamos un trimestre similar al 3T2013
(con ganancias operativas por segundo trimestre consecutivo).
No obstante, es importante resaltar la continua disminucin del costo por
tonelada mtrica (TM) tratada, el cual se ubic en US$/TM 44.3 desde los
US$/TM 51.7 registrados en el 4T2012 (-14.3% A/A).
A continuacin, los puntos ms resaltantes (ver detalle en pgina 3):
El precio promedio del zinc (-2.2% A/A), cobre (-9.6% A/A),
plomo (-4.1% A/A) y plata (-36.4% A/A) disminuyeron
considerablemente respecto al mismo periodo del 2012.
La produccin de plata y de concentrados de plomo aument
27.8% A/A y 20.8% A/A debido al mayor contenido de estos
metales en el mineral tratado. No obstante, la produccin de
concentrados de zinc y cobre disminuyeron 1.9% A/A y 4.1%
A/A, respectivamente.
4T2013: Reduccin de costos operativos no evit
prdidas en el trimestre
Las ventas netas se redujeron 21.6% A/A al cierre del 4T2013. Esto
ocurri debido a los siguientes factores:
La utilidad bruta pas de US$ 0.9 MM en el 4T2012 a -US$ 1.9 MM
en el 4T2013 debido al menor precio de los metales que impact
sobre las ventas de la compaa. Esto sucedi a pesar que el costo
de ventas disminuy 12.2% A/A. El retroceso del costo de ventas se
explica por la cada en la depreciacin (-10.7% A/A) y una estricta
poltica de reduccin de costos implementada por la gerencia.
962.11
-8.2% -15.4% -1.0%
-4.2% -8.0% -0.5%
EV: Capitalizacin burstil + capital preferente + deuda total - efectivo
Fuente: SMV, Kallpa SAB
2.22 0.71 0.37
-0.015 -0.001 0.005
-0.2%
n.d. n.d. 8.65
0.44 0.45 0.44
EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales 14 de febrero de 2014
Sector Minera Valor Fundamental
Compaa Minera
Atacocha S.A.A.
S/. 0.11
MANTENER
(*) Son 534.6 MM de acciones comunes Clase A y 427.6 MM de acciones
Clase B.
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
2013 2014e 2015e
0.40 0.35 0.34
142,842
0.10 - 0.25
-15.4%
n.d.
BVL
(BVL: ATACOBC1)
116.03
0.11
105.83
0.11
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
f
e
b
-
1
3

m
a
r
-
1
3

a
b
r
-
1
3

m
a
y
-
1
3

j
u
n
-
1
3

j
u
l
-
1
3

a
g
o
-
1
3

s
e
p
-
1
3

o
c
t
-
1
3

n
o
v
-
1
3

d
i
c
-
1
3

e
n
e
-
1
4

f
e
b
-
1
4

US$/Lb. S/.
Grfico N 1: ATACOBC1 vs. Zinc Spot
ATACOBC1 Zinc Spot (eje der.)
Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.
Grfico N 2: Ventas por productos
Fuente: Atacocha
Grfico N 4: CAPEX
Tabla N 1: Detalle de Resultados 4T2013
Fuente: Atacocha
www.kallpasab.com 2
Fuente: Atacocha
El comportamiento del costo de ventas se ve reflejado en la cada
del costo por TM tratada que se redujo 14.3% A/A y 1.6% T/T (ver
detalle en el grfico N 3). Es importante resaltar la cada de
trimestre a trimestre a pesar que el volumen de mineral tratado
disminuy 4.5% T/T.
Atacocha registr una prdida operativa de US$ 2.0 MM en el
4T2013, prdida inferior a los - US$ 2.4 MM registrados en el mismo
trimestre del 2012. Esto se explica por la cada de los gastos
administrativos (-12.1% A/A) y un inesperado ingreso de US$ 2.2
MM por otros ingresos operativos (producto de reclasificaciones en
el trimestre).
La empresa gener una prdida neta de US$ 1.2 MM en el 4T2013,
inferior a la prdida neta generada en el 4T2012 (US$ 2.0 MM). Es
importante resaltar que la empresa obtuvo ingresos de subsidiarias y
asociadas de US$ 1.2 MM durante el trimestre, lo cual redujo la
prdida registrada hasta la utilidad operativa.
26.9% 23.6%
Resultados Trimestrales
Margen Operativo -9.1% -8.5%
Margen Neto -5.6%
4T2013 4T2012
Utilidad Operativa -2.0
El CAPEX correspondiente al 4T2013 ascendi a US$ 5.9 MM, el
cual representa el 46.7% del CAPEX total del 2013 y es 53.0% A/A
mayor al CAPEX del mismo periodo del 2012.
Fuente: Atacocha
El EBITDA de la compaa decreci -10.7% A/A explicado por la
cada registrada hasta la utilidad operativa. Es importante resaltar
que la depreciacin del periodo fue 12.0% A/A inferior a la registrada
en el 4T2012. La menor depreciacin es consecuencia de haber
dado de baja a gran parte de su activo fijo en el 2012 (34.3% del
activo fijo bruto al cierre del 2011).
Para el 2014, se espera que la produccin de zinc, plomo, cobre y plata se
mantenga en niveles similares a los del 2013. Adems, esperamos que
contine la tendencia decreciente en los costos de produccin reflejados en
mejores mrgenes. Esto ser el producto de la implementacin del Pique
447 (operativo en el 2S2014) y la integracin administrativa entre su mina y
la mina El Porvenir (unidad minera de Milpo). Como resultado esperamos
que el costo por TM tratada promedio se ubique en US$/TM 44.5 en el
2014.
-2.4
Utilidad Neta Atribuible -1.2
6.0 6.8
-7.1%
Margen EBITDA
-2.0
EBITDA
46%
47%
48%
48%
48% 59%
43%
47%
31.4
27.4
23.9
28.6
23.6
18.8
29.4
22.4
44%
41%
40%
43%
39%
43%
45%
0
5
10
15
20
25
30
35
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13
Cc. Zinc Cc. Plomo Cc. Cobre
MM US$
5
3.0
10.1
3.8
1.6
2.4
2.7
5.9
0
2
4
6
8
10
12
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13
MM US$
50.8
51.5
55.9
51.7
49.4
46.6
45.0
44.3
40.0
42.5
45.0
47.5
50.0
52.5
55.0
57.5
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13
US$/TM
Grfico N 3: Costo por TM Tratada
41%
Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gastos de Ventas y Distribucin
Gastos de Administracin
Otros ingresos operativos, netos
Utilidad operativa
Margen Operativo
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Ingresos de subsidiarias y asociadas
Utilidad antes de impuestos
Gasto por impuesto a las ganancias
Utilidad neta
Margen Neto
Acciones promedio en circulacin (MM)
Utilidad por accin - UPA (US$)
Depreciacin y amortizacin
EBITDA
Margen EBITDA
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gastos de Ventas y Distribucin
Gastos de Administracin
Otros ingresos operativos, netos
Utilidad operativa
Margen Operativo
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Ingresos de subsidiarias y asociadas
Utilidad antes de impuestos
Gasto por impuesto a las ganancias
Utilidad neta
Margen Neto
Acciones promedio en circulacin (MM)
Utilidad por accin - UPA (US$)
Depreciacin y amortizacin
EBITDA
Margen EBITDA
Fuente: SMV, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 3 Resultados Trimestrales
26.9% 33.4% 26.8% 30.3%
6.0 10.1 -40.4% 29.1 33.8
8.1 8.4 -4.2% 29.7 28.0
-0.001 0.002 -158.4% -0.001 0.005
962 962 0.0% 962 962
-5.6% 7.1% -0.8% 3.9%
-1.2 2.1 -158.4% -0.8 4.3
-0.2 0.7 -135.8% - -1.5
-1.0 1.4 -169.2% -0.8 5.8
1.2 - n.d. - -
-0.2 -0.1 52.2% -0.3 -0.0
0.0 -0.1 -100.8% - -
-9.1% 5.6% -0.5% 5.2%
-2.0 1.7 -220.7% -0.6 5.8
2.2 0.3 0.0% - -
-1.1 -1.2 -11.5% -5.0 -5.1
-1.2 -1.1 15.9% -4.1 -4.3
-8.4% 12.1% 7.8% 13.7%
-1.9 3.7 -151.1% 8.5 15.3
-24.3 -26.6 -8.7% -100.2 -96.1
22.4 30.2 -26.0% 108.6 111.4
Resultados 4T2013 y estimados de Kallpa SAB
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 4T2013 4T2013e Var. % 2014e 2015e
24.5 -34.6%
26.9% 23.6% 32.5% 17.1% 22.1%
6.0 6.8 -10.7% 9.5 -36.8% 16.0
-0.009 65.6%
8.1 9.2 -12.0% 7.8 3.2% 31.3 32.2 -2.6%
-0.001 -0.002 -38.8% 0.002 -161.6% -0.015
962.1 962.1 0.0% 962.1 0.0% 962.1 962.1 0.0%
-5.6% -7.1% 6.9% -14.9% -7.6%
0.7 10.0%
-1.2 -2.0 -38.8% 2.0 -161.6% -14.0 -8.5 65.6%
-0.2 0.7 -136.0% 0.5 -152.7% 0.8
-9.2 -1.0 -2.7 -63.3% 1.6 -164.3% -14.8 61.2%
-1.8 -50.2%
1.2 - 0.0% - 0.0% 1.2 - n.d.
-0.2 -0.3 -43.4% -0.2 -0.5% -0.9
-6.8%
0.0 0.0 -97.2% 0.0 -96.2% 0.1 0.3 -51.2%
-9.1% -8.5% 5.9% -16.2%
-0.0 n.d.
-2.0 -2.4 -15.5% 1.7 -218.8% -15.3 -7.6 100.6%
2.2 -1.3 0.0% 0.3 0.0% -1.7
-4.1 -2.9%
-1.1 -1.3 -12.1% -1.2 -5.3% -4.5 -4.9 -6.2%
-1.2 -0.8 46.6% -1.0 17.1% -4.0
1.3 -474.5%
-8.4% 3.2% 12.5% -5.4% 1.2%
-1.9 0.9 -302.7% 3.7 -151.0% -5.1
111.2 -15.4%
-24.3 -27.6 -12.2% -25.7 -5.6% -99.2 -109.9 -9.7%
22.4 28.6 -21.6% 29.4 -23.8% 94.1
A/A 3T2013 T/T 2013 2012 A/A ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 4T2013 4T2012
Estado de resultados 4T2013
Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.
Anlisis de mltiplos
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 4
3.1%
Resultados Trimestrales
4.0%
3.4%
n.d.
5.2%
1.0%
1.3%
Dividend
Yield
n.d.
4.6%
3.7%
1.4%
7.02 5.25 1.18 4.9% 3.9%
15.73 5.74 1.01 -2.4% -1.5%
3.34 2.95 1.58 14.6% 6.4%
6.14 5.25 1.03
0.54 -19.2%
Promedio 20,189 13.51 11.00
7.60 3.18 0.51 3.9% 1.3%
Sociedad Minera El Brocal Per 384 15.81 14.95
7.01 6.06 -5.8%
Minmetals Land Ltd Hong Kong 426 12.06 3.67
Nyrstar Blgica 711 n.d. n.d.
Assore Ltd Sudfrica 5,416 9.07 12.01
14.6% 7.7%
13,665 15.03 14.27
833 11.64 7.53
7.53 6.17 1.21 8.0% 4.5%
Volcan Cia Minera SAA Per 1,864 6.80 8.61
Boliden AB Suecia
Compaa Minera MILPO SA Per
Australia 174,338 16.54 12.49
n.d. 9.45 2.18 33.7% 29.0%
38 n.d. n.d.
4,213 21.10 14.45
6.28 6.24 0.81 5.3% 2.7%
7.22 6.15 2.54 15.9% 8.1%
Empresa Pas
Cap. Burs.
(US$ MM)
P/E
12M
P/E
2014
Teck Resources Ltd Canad
EV/EBITDA
12M
EV/EBITDA
2014
2.34 1.29 0.38 -25.0% -12.9%
BHP Billiton Ltd
P/BV ROE ROA
Cia Minera Atacocha SA Per
Boliden
Volcan
Milpo
Nyrstar
Minmetals
El Brocal
Atacocha
-
1
2
3
4
5
6
7
8
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
EV/EBITDA
2014
P/BV
Grfico N 5: P/BV vs. EV/EBITDA 2014
Cap. Burs.
Boliden
Volcan
Milpo
Nyrstar
Minmetals
El Brocal
Atacocha
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
-30% -20% -10% 0% 10% 20%
ROA
ROE
Grfico N 6: ROE vs. ROA
Cap. Burs.
Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.
www.kallpasab.com 5 Resultados Trimestrales
Mantener -15% a 0% 0% a +15% Mantener
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin
comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica
garanta alguna que este sea alcanzado.
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignar
uno de estos rangos a su cobertura.
Vender - < - 30% > + 30% Comprar +
Vender -30% a -15% +15% a +30% Comprar
El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las
personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte estn basados sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la
publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.
Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica
empleada por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definicin de rangos de calificacin
Apndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificacin del analista
El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en
relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue,
es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de
inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre.
Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
COMERCIAL MERCADO DE CAPITALES FINANZAS CORPORATIVAS
Enrique Hernndez Ricardo Carrin Andrs Robles
Gerente Gerente Gerente
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500
ehernandez@kallpasab.com
rcarrion@kallpasab.com arobles@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto Len Fiorella Torres
Analista Senior Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com ftorres@kallpasab.com
TRADING
Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodrguez
Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA OFICINA - MIRAFLORES
Hernando Pastor Daniel Berger Walter Len
Representante Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 243 8024
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com wleon@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA
Jess Molina Ricky Garca
Representante Representante
(51 54) 272 937 (51 54) 272 937
jmolina@kallpasab.com rgarca@kallpasab.com
OPERACIONES SISTEMAS
Alan Noa Mariano Bazn Ramiro Misari
Jefe de Operaciones Analista - Tesorera Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com
CONTROL INTERNO
Elizabeth Cueva
Funcionaria de Control Interno
(51 1) 630 7521
ecueva@kallpasab.com
www.kallpasab.com 6 Resultados Trimestrales