FINANZAS

COMPILACIN DE PREGUNTAS DE PRUEBAS TERICAS DE REVISIONES.
1. Desarrolle siete concetos cla!es en "inan#as.

Los siete concetos cla!e en "inan#as son los siguientes:
1) La consideracin de los flujos de caja;
2) El desarrollo de los flujos de caja en el tiempo;
3) El riesgo;
4) La asociacin entre riesgo y rentabilidad;
5) La incorporacin de la inflacin;
) Las !ariables de flujo y de stoc";
#) Las finan$as como e%tensin de la teor&a microeconmica de la firma'

La consi$eraci%n $e los "l&'os $e ca'a
El objeti!o central para las finan$as es la creacin de !alor' La creacin de !alor est( asociada a
los flujos de caja' El !alor se crea o se destruye) seg*n cuando se perciben los ingresos o cuando
se pagan las obligaciones) respecti!amente'
El $esarrollo $e los "l&'os $e ca'a en el tie(o
El tiempo es otro aspecto cla!e de las finan$as modernas' +o solamente importan los flujos de
caja) sino ,ue en ellos) adem(s de su monto) importa si se !an a producir y cuando se
concretar(n'
Las personas !aloran m(s) por ejemplo) - 1..'... percibidos /oy ,ue percibidos dentro de dos
a0os' 1in considerar el efecto de la inflacin) e%iste la preferencia) en ra$n ,ue se !alora m(s
un consumo actual ,ue uno futuro) as& como tambi2n cuentan la incertidumbre in!olucrada y la
posibilidad de in!ertir los fondos'
El ries)o
En la teor&a de las finan$as) se supone ,ue los agentes son a!ersos al riesgo' Es decir ,ue) para
un determinado ni!el de rendimiento esperado) prefieren la in!ersin ,ue tiene menor riesgo' 3)
lo ,ue es e,ui!alente) para un determinado ni!el de riesgo aceptable) prefieren la in!ersin ,ue
tiene mayor rentabilidad esperada'
La asociaci%n entre ries)o * renta+ili$a$
Las finan$as se preocupan de la creacin de !alor' 4sta no se da en condiciones de certidumbre)
sino en situaciones ,ue in!olucran riesgos financieros) los ,ue asocian) en cada una de las
alternati!as elegidas) una rentabilidad esperada'
E%iste) pues) en las decisiones financieras una asociacin de riesgo y rentabilidad'
En la mayor parte de las decisiones financieras) aparecer(n dos par(metros: el riesgo y el
rendimiento' La asociacin /abitual entre ellos ser( ,ue a mayor riesgo) mayor rendimiento
esperado) y a menor riesgo) menor rendimiento esperado'

La incororaci%n $e la in"laci%n
La inflacin) adem(s de incidir en los procesos econmicos) tiene singular significacin en el
proceso de an(lisis financiero y en la toma de decisiones financieras'
El an(lisis financiero debe ser cuidadoso en el tratamiento del problema inflacionario' 5uando
se anali$a) por ejemplo) una in!ersin ,ue despla$a sus flujos de fondos por 5 a0os) adem(s del
esfuer$o ,ue significa proyectar ingresos y costos para ese per&odo) es tan importante
pronosticar la inflacin ,ue se puede producir en dic/o lapso'
1imilares apreciaciones se pueden /acer para la consideracin de la inflacin en el proceso de
1
planificacin financiera) desde la elaboracin de presupuestos del fluir de caja /asta planes
financieros integrales de m(s largo pla$o'
Las !aria+les $e "l&'o * $e stoc,
El moderno enfo,ue de las finan$as toma en cuenta no slo las !ariables de flujo 6tales como
ingresos y costos)) sino tambi2n las !ariables de stoc" ,ue se /an in!ertido para generar esos
flujos 6por ejemplo) cuentas a cobrar) in!entarios) acti!os fijos)) as& como las fuentes de
financiamiento ,ue se /an utili$ado'
Las "inan#as co(o e-tensi%n $e la teor.a (icroecon%(ica $e la "ir(a
La teor&a microeconmica de la firma) partiendo de un conjunto de supuestos) establece ,ue el
punto donde se ma%imi$a el beneficio 6ptimo) se produce cuando los ingresos marginales
igualan a los costos marginales'
Las finan$as representan una aplicacin de la teor&a microeconmica de la firma' En este
aspecto) si bien dic/a teor&a se apoya en desarrollos acad2micos) los mismos deben ir
le!antando algunos supuestos del funcionamiento de 2sta) de forma ,ue sus proposiciones
tengan una mayor aplicacin'
/. Analice en 0&1 (e$i$a la consi$eraci%n $e la teor.a contract&al $e la "ir(a o
teor.a $el set $e contratos $e la "ir(a a"ecta el o+'eti!o $e (a-i(i#aci%n $el
!alor ara s& roietario.
La teor.a contract&al $e la "ir(a o teor.a $el set $e contratos $e la "ir(a sostiene ,ue la
empresa debe ser obser!ada como un set de contratos) algunos formalmente constituidos y otros
impl&citos) a tra!2s de los cuales los distintos in!olucrados en la !ida de la firma 6entre otros) los
propietarios) los administradores) los trabajadores) los pro!eedores) los clientes y los bancos
financiadores) tienen no slo obligaciones sino tambi2n derec/os) y) por lo tanto) se debe
re!isarlos'
+o necesariamente los di!ersos in!olucrados poseen los mismos objeti!os' 7ueden sobre!enir
conflictos ,ue deben ser resueltos'
JENSEN y MECKLING en 18# desarrollaron una teor&a donde la firma se !e como un set de
contratos 6formales e informales)' E%iste) por ejemplo) entre accionistas y administradores una
9relacin de agencia:) entendida como a,uella bajo la cual una o m(s personas 6el principal o
los principales) toman en forma de asalariadas a otra u otras personas 6el agente o los agentes)
para ,ue realicen alg*n ser!icio a su fa!or) delegando en ellas parte de la acti!idad para tomar
decisiones' 5ual,uier conflicto de inter2s ,ue se produ$ca entre los dos sujetos de la relacin
recibe el nombre de 9problema de agencia:'
7ara ,ue los problemas de agencia se resuel!an a fa!or de los accionistas) ellos deben incurrir
en una serie de 9costos de agencia:' 1i estos problemas no llegan a resol!erse fa!orablemente)
pueden aparecer p2rdidas en la ri,ue$a de los accionistas) debido a los intereses no coincidentes'
Estos problemas deri!ados de la e%istencia de di!ersos grupos !inculados con intereses directos
en torno a la empresa se reflejan en la fijacin de los objeti!os de la misma'
+o debe descuidarse) asimismo) la responsabilidad social de la firma'
En s&ntesis) el objeti!o normati!o de las finan$as es ma%imi$ar el !alor de mercado de la
empresa en t2rminos de sus partes de capital 6acciones)) sujeto) cuando corresponda) a las
restricciones ,ue pro!ienen de sus responsabilidades con los distintos grupos !inculados a la
firma por intereses directos'
2
2. En los (erca$os "inancieros3
a. Conceto $e acti!o.
;esde el punto de !ista econmico) un acti!o es una propiedad ,ue significa una reser!a de
!alor) o en t2rminos m(s gen2ricos) toda pertenencia ,ue toma !alor al momento en ,ue ella !a
a ser objeto de una transaccin'
+. Conceto $e acti!o "inanciero.
<n acti!o "inanciero o un instr&(ento "inanciero es un acti!o intangible' Es decir) es un
acti!o cuyo !alor de!iene de los derec/os sobre fututos flujos de fondos'
c. 4&nciones econ%(icas $e los (erca$os "inancieros.
Las "&nciones econ%(icas $e los (erca$os "inancieros son las ,ue se e%ponen a
continuacin'
<na primera funcin es transferir fondos desde las unidades econmicas supera!itarias /acia
a,uellas deficitarias'
<na segunda funcin es transferir fondos de unidades supera!itarias a deficitarias) de un modo
tal ,ue implican una redistribucin del riesgo propio) in/erente a los flujos de fondos ,ue
deri!an de una in!ersin en acti!os f&sicos entre ,uienes buscan fondos y ,uienes los pro!een'
<na tercera funcin es pro!eer alguna forma de li,uide$' Esta es una caracter&stica atracti!a de
ellos cuando el poseedor de una acti!o financiero decide !enderlo'

<na cuarta funcin es pro!eer un mecanismo para la fijacin de precios de los acti!os
financieros'
<na ,uinta funcin es informar a los agentes inter!inientes acerca de cmo se est(n asignando
los recursos en 2l y cmo deber( efectuarse dic/a asignacin'
<na se%ta funcin es pro!ocar una reduccin de los costos de transaccin) ,ue /abitualmente
est(n compuestos por los costos de informacin o de b*s,ueda'
5. Clasi"icaci%n $e los (erca$os "inancieros.
E%isten di!ersas formas de clasi"icaci%n $e los (erca$os "inancieros; algunas de las cuales se
e%ponen a continuacin'
16 Por el tio $e $erec7o
E%isten dos formas por las cuales una empresa o un indi!iduo obtienen fondos: deudas o fondos
propios'
En la modalidad de financiamiento con deudas) e%iste un pla$o de !encimiento) al t2rmino del
cual deben cancelarse las mismas' Las deudas implican el pago de intereses a inter!alos
regulares y amorti$aciones del principal en los tiempos ,ue se /ayan con!enido'
En la modalidad de financiamiento con fondos propios) por ejemplo) acciones) los tenedores de
las mismas tienen derec/o de compartir las ganancias netas) cuando ellas se distribuyen) y los
acti!os netos de un negocio en caso de li,uidacin'
7rimero se le debe pagar a los tenedores de deudas y luego a los tenedores de acciones' Es por
tal ra$n ,ue estos *ltimos tienen un derec/o residual'
3
/6 Por el (o(ento $e la transacci%n.
1eg*n este tipo de clasificacin) los mercados financieros pueden ser primarios o secundarios'
Los mercados primarios son a,uellos en los cuales nue!as emisiones de deuda 6obligaciones)
bonos) etc') o acciones son !endidas a los compradores iniciales'
Los mercados secundarios son a,uellos en los cuales los acti!os financieros 6obligaciones)
acciones) etc')) pre!iamente emitidos y !endidos) son re!endidos' Estos suelen cumplir al menos
dos funciones rele!antes:
a. =acen m(s l&,uidos los instrumentos) desde ,ue e%iste un mercado
en el cual se transan;
+. En ellos se determina el precio de los acti!os o instrumentos ,ue se
transan en el mercado primario'
26 Por la "or(a $e or)ani#aci%n
1eg*n este tipo de clasificacin) los mercados financieros pueden ser clasificados como de
subasta) over the counter y de intermediacin'
Los mercados de subasta son a,uellos en los cuales compradores y !endedores de acti!os
financieros encuentran un lugar central para lle!ar adelante sus transacciones'
Los mercados conocidos internacionalmente como over the counter 63>5) son a,uellos ,ue se
caracteri$an por,ue los agentes ,ue operan en los mismos est(n ubicados en diferentes lugares
,ue tienen instrumentos financieros en in!entario para !ender a ,uien est2 dispuesto a comprar
aceptando los precios'
Los mercados de intermediacin son a,uellos en los cuales las unidades supera!itarias se
conectan con las deficitarias a tra!2s de la financiacin indirecta'
56 Por el la#o $e !enci(iento $e los acti!os "inancieros
1eg*n este tipo de clasificacin) los mercados financieros pueden ser clasificados como
monetarios o dinerarios y de capitales'
Los mercados monetarios o dinerarios son a,uellos en los cuales se comerciali$an instrumentos
con un !encimiento menor a un a0o' Los mercados de capitales son a,uellos en los cuales se
transan los acti!os financieros con !encimiento de un a0o o mayor'
86 Por el la#o $e entre)a
1eg*n este tipo de clasificacin) los mercados financieros pueden di!idirse en mercados de
efecti!o y en mercados de deri!ados'
Los mercados de efecti!o son a,uellos en los cuales la obligacin o la probabilidad de ejecutar
determinada accin se /ace en el acto o en un m(%imo de !einticuatro a cuarenta y oc/o /oras
Los mercados de deri!ados son a,uellos en los cuales se transan deri!ados' Los deri!ados son
instrumentos financieros en los cuales la obligacin o la opcin de comprar un determinado
acti!o se produce en el futuro'
?recuentemente) se atribuyen a los mercados de deri!ados tres !entajas con respecto a los de
efecti!o: menor costo de las transacciones) mayor rapide$ en la ,ue son completadas y mayor
li,uide$'
8. Tios $e instit&ciones en los (erca$os "inancieros.
a. Clasi"icaci%n.
4
E%isten di!ersos tios $e instit&ciones en los (erca$os "inancieros' @ continuacin se e%pone
la siguiente clasificacin:
Anstituciones ,ue aceptan depsitos;
Anstituciones de a/orro contractual;
Anstituciones intermedias de in!ersin'
;entro del grupo de instituciones ,ue aceptan depsitos se encuentran los bancos comerciales)
las asociaciones de a/orro y pr2stamo) los bancos de a/orro mutuo) las credit unions y las
cooperati!as'
;entro del grupo de instituciones de a/orro contractual se encuentran las compa0&as de seguros
de !ida) las compa0&as de seguros contra incendios y otras ramas) y los fondos de pensiones y
@?B7) @?@7 y @?7'
;entro del grupo de instituciones intermedias de in!ersin se encuentran las compa0&as
financieras y los fondos mutuos'
+. La n&e!a inter(e$iaci%n "inanciera.
9. La tasa $e inter1s * la $eter(inaci%n $el !alor $e &n acti!o.
a. Tasa $e inter1s * (erca$os "inancieros.
<n (erca$o "inanciero se /a e,uilibrado cuando la demanda total de pr2stamos por parte de
los prestatarios se iguala a la oferta total de fondos de los prestamistas'
La tasa $e inter1s a la ,ue se produce el e,uilibrio del mercado es la tasa inter2s de e,uilibrio'
+. Elecciones $e cons&(o'
<no de los aspectos en los cuales la importancia de los mercados financieros se pone de
manifiesto es en cuanto a las elecciones $e cons&(o' En estos mercados la tasa de inter2s ,ue
juega un rol fundamental es la tasa de cambio de consumo presente por consumo fututo) es
decir) es el precio de los precios actuales en t2rminos de los pesos futuros'
La reali$acin de elecciones de consumo puede ser comprendida mejor a tra!2s de un ejemplo'
1upngase ,ue un indi!iduo tiene un ingreso en el a0o corriente de -1.'... y de - 12'... el
a0o siguiente' +aturalmente) 2l puede consumir este a0o los - 1.'... y el a0o entrante los otros
- 12'...'
1i se considera ,ue la tasa de cambio de consumo presente por consumo futuro es del 1.C
anual) lo m(%imo ,ue dic/o indi!iduo podr( consumir el a0o siguiente ser(n - 23'...) es decir)
- 12'... correspondientes al ingreso del a0o ,ue !iene m(s - 11'... ,ue corresponden al
monto ,ue percibir( por prestar - 1.'... correspondientes al ingreso de este a0o a una tasa de
inter2s del 1.C anual 61.'... D 1)1. E 11'...)
@n(logamente) lo m(%imo ,ue dic/o indi!iduo puede consumir el a0o corriente son - 2.'8.8)
es decir) - 1.'... correspondientes al ingreso de este a0o m(s - 1.'8.8 ,ue corresponden al
monto recibido por pedir prestado - 12'... correspondientes al ingreso del a0o ,ue !iene a una
tasa de descuento del 1.C anual 612'... F 1)1. E 1.'8.8)''
3b!iamente) si este indi!iduo presta parte de su ingreso presente a una tasa del 1.C anual)
podr( tener un consumo futuro ,ue !a desde - 12'... /asta - 23'...) lo ,ue implica un
consumo presente ,ue !a desde - 1.'... /asta - .) respecti!amente' ;e lo contrario) si este
indi!iduo pide prestado parte de su ingreso futuro a una tasa del 1.C anual) puede tener un
consumo presente ,ue !a desde - 1.'... /asta - 2.'8.8) lo ,ue implica un consumo futuro ,ue
!a desde - 12'... /asta - .) respecti!amente'
@simismo) los cambios en la tasa de inter2s producen !ariaciones en el consumo presente y en
el consumo futuro' 1i la tasa de inter2s sube) entonces) el consumo presente baja y el consumo
5
futuro sube'
En suma) los mercados financieros e%isten sobre la base de los deseos de los agentes
econmicos de ajustar sus consumos en el tiempo) lo ,ue /acen prestando o pidiendo prestado'

c. Incororaci%n $e la in!ersi%n.
@s& como e%isten los mercados financieros e%isten los mercados de bienes y ser!icios' 7or lo
tanto) adem(s de in!ertir en acti!os financieros) se puede in!ertir tambi2n en acti!os reales)
como planta y e,uipos' En esa situacin tambi2n se pueden e%presar gr(ficamente las
oportunidades de in!ersin'
$. Valor resente neto * los (erca$os "inancieros
:. Trata(iento $e las ociones reales en el an;lisis $e in!ersiones.
?recuentemente) aparecen ociones reales en el an;lisis $e in!ersiones' Las mismas son de
naturale$a contingente) donde el !alor presente neto o cual,uier otro criterio ,ue maneja flujos
de fondos no pueden operar'
Las opciones reales suelen ser de distinto tipo' Entre las m(s /abituales se encuentran:
16 Las opciones de posponer;
/6 Las opciones de e%pandir;
26 Las opciones de abandonar'
Las opciones de posponer se presentan cuando una in!ersin tiene) por ejemplo) una concesin
para e%plotar un restaurante municipal' El contrato es por cinco a0os) al cabo de los cuales el
concesionario tiene la opcin de continuar por un determinado lapso' En definiti!a) la opcin se
tomar( si el negocio tiene 2%ito'
En el caso de las opciones de e%pandir) la contingencia de tomarlas se !erifica si las condiciones
son fa!orables como para aumentar la escala de produccin a menos ni!eles'
Las opciones de abandonar consisten en dejar de ejecutar un determinado proyecto si se dan
determinadas circunstancias'
<. Bono $e $esc&ento &ro.
a. Caracteri#aci%n $el +ono.
Las caracter.sticas $e los +onos $e $esc&ento &ro son las siguientes:
7agan su !alor facial o nominal y un inter2s impl&cito al cabo de n
a0os;
?&sicamente) carecen de cupn e intr&nsicamente tienen un inter2s
pero impl&cito 6por eso son conocidos en los mercados financieros
como bonos cupn cero)
+. C;lc&lo $el !alor resente neto. =>&1 tasa $e $esc&ento $e+e &tili#ar?
El c;lc&lo $el !alor resente neto $e los +onos $e $esc&ento &ro se reali$a a tra!2s de la
siguiente frmula:
VPN @ 4 A B1 C,6
n
D PI
;onde:
VPN3 es el !alor presente neto del bono;
43 es el !alor facial o nominal del bono;
,3 es la tasa de descuento apropiada;
PI3 es el precio inicial'
c. Una s&+a $e la tasa $e inter1s =0&1 e"ecto tiene so+re el !alor $e este tio
$e +ono?
<na s&+a $e la tasa $e inter1s tiene el efecto de disminuir el !alor de este tipo de bono'
Nota3 V1ase la secci%n 8E2 $el ca.t&lo 8.
F. Valor $e &n +ono.
a. Peret&o.
El !alor resente $e &n +ono eret&o o a eret&i$a$ !iene dado por la siguiente
e%presin:
V
G
@ 4 A ,
;onde:
V
G
3 es el !alor presente del bono;
43 es el monto de intereses pagados personalmente;
,3 es la tasa de descuento apropiada'
+. De $esc&ento &ro.
El !alor resente $e &n +ono $e $esc&ento &ro o c&%n cero !iene dado por la siguiente
e%presin:
VP @ 4 A B1 C ,6
n
;onde:
VP3 es el !alor presente del bono;
43 es el !alor facial o nominal del bono;
c. Con c&%n * rincial
El !alor resente $e &n +ono con c&%n * rincial !iene dado por la siguiente e%presin:
V
G
@ 4
i
A B1 C ,6
I
con i @ 1E /E 2E...E n Bn 6
;onde:
V
G
3 es el !alor presente del bono;
4
i
con i @ 1E /E 2E...E n D 13 son los intereses de cada per&odo;
4
n
3 es la suma del principal y de los intereses a pagar en el per&odo n'
$. Conceto $e ren$i(iento al !enci(iento Byield to maturity6 en &n +ono con
c&%n * rincial.
El ren$i(iento al !enci(iento o yield to maturity es la tasa de rendimiento ,ue los in!ersores
ganan si compran un bono a un precio determinado en un momento del tiempo y lo mantienen
/asta su !encimiento:
1G. Ren$i(iento $e &na acci%n.
a. Ele(entos $eter(inantes.
Los ele(entos $eter(inantes $el ren$i(iento $e &na acci%n) sin considerar impuestos en un
#
per&odo) son los siguientes:
Las diferencias de coti$acin;
Los di!idendos en efecti!o;
Los di!idendos en acciones'
+. 4or(as $e c;lc&lo.
1in considerar impuestos en un per&odo) el ren$i(iento $e &na acci%n se calcula de la
siguiente forma:
R
a
@ HBP
1
D P
G
6 C D
1
C . P
1
I A P
G
;onde:
P
G
3 es el !alor de la accin en el momento .;
P
1
3 es el !alor de la accin en el momento 1;
D
1
3 son los di!idendos en efecti!o en el momento 1;
3 es el porcentaje de distribucin en acciones sobre el total del capital nominal'
5onsiderando el impuesto a la renta en un per&odo) el ren$i(iento $e &na acci%n se calcula de
la siguiente forma:
R
a
@ HBP
1
D P
G
6 C D
1
. B1 D t6 C . P
1
I A P
G
;onde:
P
G
3 es el !alor de la accin en el momento .;
P
1
3 es el !alor de la accin en el momento 1;
D
1
3 son los di!idendos en efecti!o en el momento 1;
t. es el porcentaje del impuesto a la renta;
3 es el porcentaje de distribucin en acciones sobre el total del capital nominal'
11. El ries)o en "inan#as.
a. =C&;l es el conceto inicial $e ries)o en "inan#as
El conceto inicial $e ries)o en "inan#as tiene relacin con las posibilidades de obtener un
determinado rendimiento' La !ersin m(s difundida del riesgo en finan$as est( representada por
la !ariabilidad de los futuros rendimientos de una in!ersin en torno a su !alor esperado'
+. =C&;l es la $i"erencia entre ries)o e incerti$&(+re?
?recuentemente) se distingue entre situaciones de riesgo y situaciones de incertidumbre'
El ries)o se refiere a a,uellos casos en los cuales se cumplen las siguientes condiciones'
16 1e saben cu(les son los e!entos futuros;
/6 1e conoce la dimensin de los mismos en t2rminos de la in!ersin
,ue se anali$a;
26 1e conocen con anticipacin las probabilidades de ocurrencia de los
e!entos'
La incerti$&(+re se refiere a a,uellos casos en los cuales se cumplen las siguientes
condiciones'
16 1e saben cu(les son los e!entos futuros;
/6 7uede o no conocerse la dimensin de los mismos en t2rminos de la
in!ersin ,ue se anali$a;
26 +o se conocen con anticipacin las probabilidades de ocurrencia de
G
los e!entos'
c. =>&1 se entien$e or ries)o $e &n acti!o con resecto al (erca$o?
La teor&a del portafolio considera al ries)o $e &n acti!o como la !ariabilidad de los
rendimientos del mismo en torno de su media'
$. =C%(o se c&anti"ica este ries)o?
El ries)o $e &n acti!o se cuantifica a tra!2s de la !arian$a'
1/. El ries)o $e &n orta"olio. Desarrolle3
+. Conceto $e ries)o en "inan#as.
El ries)o en "inan#as est( representado por la !ariabilidad de los futuros rendimientos de una
in!ersin en torno a su !alor esperado'
c. Aorte $e la teor.a $el orta"olio.
1e entiende por portafolio a una combinacin de acti!os' La teor.a $el orta"olio trata acerca
de la ptima solucin de dic/as combinaciones) para in!ersores a!ersos al riesgo'
$. El caso $e $os acti!os3
Con correlaci%n er"ecta ositi!a.
Con correlaci%n er"ecta ne)ati!a.
Con correlaci%n n&la.
La teor.a $el orta"olio maneja dos conceptos fundamentales ,ue son los rendimientos y los
riesgos) tanto para acti!os indi!iduales como para portafolios'
7ara el caso de un portafolio 67) formado por dos acti!os 6@ y H)) el rendimiento esperado del
portafolio est( dado por la siguiente e%presin:
P
@ -
A
.
A
C -
B
.
B
con -
A
C -
B
@ 1
;onde:
P
3 es el !alor esperado de los rendimientos del portafolio 7;
A
3 es el !alor esperado de los rendimientos del acti!o @;
B
3 es el !alor esperado de los rendimientos del acti!o H;
-
A
3 es la participacin del acti!o @ en el portafolio 7;
-
B3
es la participacin del acti!o H en el portafolio 7'
I la !arian$a de los rendimientos del portafolio est( dada por la siguiente e%presin:
/
P
@ B-
A
6
/
.
/
A
C B-
B
6
/
.
/
B
C / . -
A
. -
B
.
AB
.
A
.
B

con -
A
C -
B
@ 1
;onde:
/
P
3 es la !arian$a de los rendimientos del portafolio 7;
/
A
3 es la !arian$a de los rendimientos del acti!o @;
/
B
3 es la !arian$a de los rendimientos del acti!o H;
8
AB
3 es el coeficiente de correlacin de los rendimientos de los acti!os @ y H;
-
A
3 es la participacin del acti!o @ en el portafolio 7;
-
B3
es la participacin del acti!o H en el portafolio 7'
1i
AB
@ 1) es decir) si e%iste una correlaci%n er"ecta ositi!a entre los rendimientos de los
acti!os @ y H) entonces) la frmula de la !arian$a del portafolio ,ueda reducida a la siguiente
e%presin:

P
@ |-
A
.
A
C -
B
.
B
|
con -
A
C -
B
@ 1
1i
AB
@ J1) es decir) si e%iste una correlaci%n er"ecta ne)ati!a entre los rendimientos de los
acti!os @ y H) entonces) la frmula de la !arian$a del portafolio ,ueda reducida a la siguiente
e%presin:
P
@ |-
A
.
A
D -
B
.
B
|
con -
A
C -
B
@ 1
1i
AB
@ G) es decir) si e%iste una correlaci%n n&la entre los rendimientos de los acti!os @ y H)
entonces) la frmula de la !arian$a del portafolio ,ueda reducida a la siguiente e%presin:
/
P
@ B-
A
6
/
.
/
A
C B-
B
6
/
.
/
B
|
con -
A
C -
B
@ 1
e. E-tensi%n $el caso $e $os acti!os ara n acti!os.
7ara el caso de un portafolio formado por n acti!os) el rendimiento esperado del portafolio est(
dado por la siguiente e%presin:
P
@
i
-
i
.
i

con
i
-
i
@ 1
;onde:
P
3 es el !alor esperado de los rendimientos del portafolio 7;
i
3 es el !alor esperado de los rendimientos del acti!o i;
-
i
3 es la participacin del acti!o i en el portafolio 7'
I la !arian$a de los rendimientos del portafolio est( dada por la siguiente
e%presin:
/
P
@
i

'
-
i
. -
'
.
i'
.
i
.
'

con
i
-
i
@ 1
;onde:
/
P
3 es la !arian$a de los rendimientos del portafolio 7;
i
3 es la des!iacin est(ndar de los rendimientos del acti!o i;
'
3 es la des!iacin est(ndar de los rendimientos del acti!o j;
1.
i'
3 es el coeficiente de correlacin de los rendimientos de los acti!os i y j;
-
i
3 es la participacin del acti!o i en el portafolio 7;
-
'3
es la participacin del acti!o j en el portafolio 7'
12. Analice los e"ectos 0&e los $istintos coe"icientes $e correlaci%n entre la
renta+ili$a$ $e los acti!os tienen so+re el ries)o $el orta"olioE en el caso $e &n
orta"olio $e $os acti!os.
En el caso de un portafolio 67) de dos acti!os 6@ y H)) los e"ectos 0&e los $istintos coe"icientes
$e correlaci%n entre la renta+ili$a$ $e los acti!os se e%ponen a continuacin'
5uando el coeficiente de correlacin entre la rentabilidad de @ y de H es igual a 1 6es decir)
AB

@ 1)) entonces) si se incrementa la in!ersin en @) el riesgo del portafolio disminuye' Esto tiene
su contrapartida en el rendimiento del portafolio) ,ue decrece en la medida ,ue el riesgo del
portafolio tambi2n lo /ace'
5uando el coeficiente de correlacin entre la rentabilidad de @ y de H es igual a J1 6es decir)
AB
@ J1)) entonces) si se incrementa la in!ersin en @ /asta cierto punto) el riesgo del portafolio
disminuye /asta su m&nima e%presin' @ partir de dic/o punto) el rendimiento del portafolio
contin*a disminuyendo) mientras el riesgo del portafolio aumenta'
5uando el coeficiente de correlacin entre la rentabilidad de @ y de H es igual a . 6es decir)
AB

@ G)) entonces) al menos al inicio) si se incrementa la in!ersin en @) el rendimiento del
portafolio disminuye proporcionalmente menos ,ue el riesgo del portafolio'
En resumen) mientras menor sea la correlacin entre la rentabilidad de los acti!os) mayores
ser(n los beneficios ,ue se obtienen de la di!ersificacin'
15. Etaas +;sicas a c&(lir ara el $esarrollo $el (o$elo $e Mar,oKit#.
Las etaas +;sicas a c&(lir ara el $esarrollo $el (o$elo $e Mar,oKit# son las siguientes:
16 La determinacin de los acti!os con los cuales se !a a trabajar para
elaborar la frontera de eficiencia;
/6 El an(lisis de los acti!os elegidos de forma tal de determinar sus
rendimientos esperados) !arian$as y co!arian$as'
26 La determinacin del conjunto de portafolios eficientes) a partir de los
resultados obtenidos en la etapa anterior'
56 La eleccin del portafolio ptimo) en t2rminos de la apreciacin subjeti!a
sobre el riesgo ,ue tiene el in!ersor'
18. Descri+a las rinciales etaas en el an;lisis $e Mar,oKit# so+re la constit&ci%n
$e orta"oliosE seLalan$o los rinciales articiantes en ca$a &na $e ellas.
Las principales etapas en el an(lisis de Kar"oLit$ sobre la constitucin de portafolios y los
principales participantes en cada una de ellas se e%ponen a continuacin'
La primera etapa consiste en determinar a partir de ,u2 acti!os se !a a trabajar para elaborar la
frontera de eficiencia) esto es) el conjunto de portafolios ptimos' En esta etapa participan el
in!ersor y alg*n asesor en in!ersiones'
11
La segunda etapa tiene ,ue !er con el an(lisis de los acti!os elegidos en la primera etapa' Este
an(lisis deber( terminar con la determinacin de los rendimientos esperados) !arian$as y
co!arian$as de todos los acti!os ,ue est(n en consideracin' En esta etapa participa el analista
de acti!os'
La tercera etapa es la determinacin del conjunto de portafolios eficientes' @ partir de los
rendimientos esperados) las !arian$as y las co!arian$as de los acti!os in!olucrados se determina
la composicin de acti!os) as& como el riesgo y el rendimiento de los portafolios eficientes ,ue
componen el conjunto eficiente 6frontera de eficiencia)' En esta etapa participa el administrador
de portafolios'
La cuarta etapa es la eleccin del portafolio ptimo) en t2rminos de la apreciacin subjeti!a
sobre el riesgo ,ue tiene el in!ersor' En esta etapa es fundamental su participacin) as& como
tambi2n puede participar alg*n asesor en in!ersiones'
19. Teore(a $e Searaci%n $e To+in.
a. En 0&1 consiste el teore(a $e searaci%n.
El teore(a $e searaci%n $e To+in consiste en ,ue el portafolio de acti!os riesgosos !a a ser
elegido por los indi!iduos con independencia de sus propias actitudes ante el riesgo'
Es decir) las preferencias indi!iduales no ingresan en la determinacin de las proporciones del
acti!o libre de riesgo y del portafolio de acti!os riesgosos ,ue se incluyen en el portafolio' ;e
esta forma) e%isten dos fondos separados'
+. =C%(o ca$a in!ersor intro$&ce s&s re"erencias in$i!i$&ales ara
seleccionar s& orta"olio %ti(o?
5ada in!ersor compondr( su portafolio ptimo a tra!2s de una combinacin del acti!o libre de
riesgo y del portafolio de acti!os riesgosos) m(s all( de sus preferencias indi!iduales' Lo ,ue no
est( m(s all( de sus preferencias indi!iduales es la posibilidad de combinacin de ambos
fondos'
1:. Mo$elo $e Merca$o o Recta Caracter.stica $e &n Acti!o.
a. =>&1 esta+lece el (o$elo?
El (o$elo $e (erca$o establece una relacin lineal entre los rendimientos de un acti!o y los
rendimientos del portafolio del mercado'
+. 4or(&laci%n $el (o$elo.
La "or(&laci%n $el (o$elo $e (erca$o es la siguiente:
r
it
@
i
C
i
. r
Mt
C
it
;onde:
r
it
3 es el rendimiento del acti!o i en el per&odo t;
r
Mt
3 es el rendimiento del portafolio de mercado en el per&odo t;
i
3 es el t2rmino ,ue representa al componente ,ue no corresponde al mercado
en el rendimiento del acti!o i;
i
3 es el t2rmino ,ue relaciona los cambios en los rendimientos del acti!o i con
los cambios en los rendimientos del portafolio del mercado;
it
3 es el t2rmino de error aleatorio ,ue refleja el riesgo di!ersificable asociado
12
con la in!ersin en un acti!o'
c. =C%(o se $eter(ina el (o$elo? BDUDA6
El (o$elo $e (erca$o se determina a tra!2s de beta'
;ado ,ue es la pendiente de la recta caracter&stica de un acti!o) beta muestra en ,u2 medida los
rendimientos de un acti!o) compilados /istricamente) cambian sistem(ticamente con las
!ariaciones en los rendimientos del mercado' 7or ello se considera a beta como un &ndice del
riesgo sistem(tico debido a las condiciones generales del mercado ,ue no pueden ser eliminadas
por la di!ersificacin'
El coeficiente beta es estimado por la siguiente frmula:
i
@ Co! Br
i
E r
M
6 A Var Br
M
6
;onde:
i
3 es el t2rmino ,ue relaciona los cambios en los rendimientos del acti!o i con los cambios en
los rendimientos del portafolio del mercado;
Co! Br
i
E r
M
63 es la co!arian$a de los rendimientos del acti!o i y del portafolio del mercado;
Var Br
M
63 es la !arian$a de los rendimientos del portafolio del mercado'
$. =C%(o se o+tiene el ries)o siste(;tico * no siste(;tico a artir $el re"eri$o
(o$elo?
7ara la determinacin de la proporcin del riesgo sistem(tico y no sistem(tico se puede efectuar
el siguiente desarrollo'
1abiendo ,ue el riesgo total est( representado por la !arian$a de los rendimientos) se tiene:
Var Br
i
6 @ Var B
i
C
i
. r
M
C
i
6
1abiendo ,ue Mar 6
i
) E . ,ueda:
Var Br
i
6 @ Var B
i
. r
M
6 C Var B
i
6
Es decir:
Var Br
i
6 @ B
i
6
/
. Var Br
M
6 C Var B
i
6
En esta ecuacin) la !arian$a de los rendimientos del acti!o i 6Var Br
i
6)) es decir) el riesgo total)
es la suma de B
i
6
/
. Var Br
M
6) ,ue es el ries)o siste(;tico) m(s Var B
i
6) ,ue es el ries)o no
siste(;tico'
1<. Mo$elo $el Pro". Millia( S7are BCAPM6
a. Desarrollo
La recta de mercado de !alores es una e%tensin lgica del modelo ,ue representa la recta de
mercado de capitales y !incula los rendimientos re,ueridos en e,uilibrio de un acti!o en
funcin del riesgo sistem(tico'
7ara su desarrollo se considera un acti!o riesgoso N) en una proporcin %' El mismo tiene un
rendimiento esperado de O
N
y una des!iacin t&pica de
N
'
13
@ su !e$) el portafolio ,ue se est( considerando tendr( 61 P %) del portafolio del mercado con
rendimiento esperado O
K
y des!iacin t&pica de
K
'
La media y la des!iacin t&pica de este portafolio) formado por este acti!o riesgoso N y el
portafolio del mercado) son respecti!amente:
N
@ - . N
#
C B1 D -6 . N
(
H1I
@ H-
/
. B
#
6
/
C B1 D -6
/
. B
(
6
/
C / . - . B1 D -6 .
#(
I
1A/
H/I

7ara calcular la pendiente del set de oportunidades NQKN se debe calcular la deri!ada de O
p
con
respecto a
p
'
1e sabe ,ue:
O
p
F
p
E 6O
p
F %) F 6
p
F %)
;e la ecuacin R1S se tiene:
N
A - @ N
#
D N
(
R3S

I de la ecuacin R2S se tiene:
A - @ 1A/ . H-
/
. B
#
6
/
C B1 D -6
/
. B
(
6
/
C / . - . B1 D -6 .
#(
I
J1A/
.
. H/ . - . B
#
6
/
C / . - . B
(
6
/
D / . B
(
6
/
C / .
#(
D 5 . - .
#(
I R4S
El objeti!o es obtener la pendiente en el punto K de e,uilibrio'
En e,uilibrio no /ay e%ceso de demanda) por lo ,ue % E . y
p
E
m
;e esta forma cuando se e!al*a a R3S y a R4S para % E .' se tiene:
O
p
F % |
% E .
E O
$
P O
m

p
F % |
% E .
E 1F2 ' R6
m
)
2
S
J1F2
' RP 2 ' 6
m
)
2
T 2 '
$m
S E R
$m
P 6
m
)
2
S F
m
Entonces) la pendiente en el punto K de e,uilibrio es:
6O
$
P O
m
) F UR
$m
P 6
m
)
2
S F
m
V
En K) las pendientes del conjunto de oportunidades y de la recta de mercado de capitales son
iguales; considerando a/ora el caso de un acti!o riesgoso cual,uiera i) se tiene ,ue:
6O
m
P r
f
) F
m
E 6O
i
P O
m
) F UR
im
P 6
m
)
2
S F
m
V
7ara obtener cu(l es la tasa de rendimiento de un acti!o i en e,uilibrio) se tiene ,ue:
N
i
@ r
"
C BN
(
D r
"
6 . H
i(
A B
(
6
/
I R5S
La ecuacin R5S es conocida como recta $e (erca$o $e !alores y es la e%presin b(sica del
CAPM o (o$elo $el Pro". Millia( S7are) ,uien lo desarroll originalmente en 184'
+. Interretaci%n $e s&s res&lta$os * &tili#aci%n $el (is(o.
@s& es ,ue la tasa de rendimiento en e,uilibrio de un acti!o i es igual a la tasa libre de riesgo 6r
f
)
14
m(s un premio por el riesgo) ,ue es el producto del precio por el riesgo 6O
m
P r
f
) y la cantidad de
riesgo 6
im
F
m
2
)'
;e esta forma) el 5@7K apareci brindando una apro%imacin sistemati$ada) consistente y
cuantificable al !iejo concepto de costo de oportunidad'
1F. Mo$elo $e +eta cero $e Blac,.
a. La cr.tica $e Blac, al CAPM * s& ro&esta.
La cr.tica $e BLACK al CAPM se centra en dos supuestos del mismo ,ue considera poco
realistas' <no de ellos es la e%istencia de una tasa libre de riesgo' @ partir de este a%ioma se
supone ,ue los in!ersionistas pueden pedir prestado y prestar a esa tasa libre de riesgo' BLACK
insiste en ,ue) en la realidad) a los in!ersionistas se les percibe un riesgo distinto ,ue al Estado)
por lo ,ue cuando se les prestan fondos se /ace una tasa mayor ,ue el estado'
El otro de los supuestos es ,ue los in!ersionistas prestan o piden prestado a la misma tasa de
inter2s' BLACK sostiene ,ue) en el funcionamiento real) los in!ersionistas prestan /abitualmente
a una tasa menor ,ue cuando reciben fondos prestados'
La ro&esta $e BLACK se centra en ,ue el 5@7K puede funcionar con la ine%istencia de una
tasa libre de riesgo aun,ue) naturalmente) se !er( modificado'
+. =C%(o se constit&*e &n orta"olio $e +eta cero?
<n orta"olio $e +eta cero se constituye de forma tal ,ue sus rendimientos no deben estar
correlacionados con los del mercado' BLACK concluye ,ue un portafolio de beta cero debe estar
constituido con acciones en propiedad y !entas cortas de acciones' ;e esta forma) si en el
mercado el precio de las acciones sube) e%istir( un beneficio por las ,ue son en propiedad) pero
/abr( un rendimiento negati!o por las !entas cortas' ;e all&) ,ue los portafolios compuestos por
una combinacin de este tipo de acciones en propiedad y !entas cortas tendr(n beta cero'
c. =C&;l es la e-resi%n $el (o$elo $e Blac,?
La e-resi%n $el (o$elo $e BLACK es la siguiente:
N
P
@ N
O
C
P
. BN
M
D N
O
6
;onde:
N
O
3 es el rendimiento esperado del portafolio de beta cero;
BN
M
D N
O
63 es el premio por el riesgo'
$. Alica+ili$a$ $el (o$elo $e Blac,.
El (o$elo $e BLACK /a tenido) en t2rminos de los tests de e!idencia) una mejor performance
,ue el 5@7K original' 1in embargo) tampoco refleja el mundo real dado ,ue supone ,ue en 2l
no e%iste ninguna restriccin para obtener !entas cortas y este no es el caso para muc/os
in!ersionistas ,ue entre otros numerosos in!ersionistas institucionales tienen pro/ibido efectuar
!entas cortas'
/G. Mo$elo $e 4i'aci%n $e Precios $e Ar+itra'e.
". 4or(&laci%n $el (o$elo.
El modelo de fijacin de precios de arbitraje 6@7>)) establece ,ue el rendimiento esperado de
un acti!o financiero est( relacionado con = factores'
15
En el @7> no se establecen cu(les son esos factores' 1u "or(&laci%n es la siguiente:
N
i
@ r
4
C
i41
. BN
41
D r
4
6 C
i4/
. BN
4/
D r
4
6 C ... C
i4P
. BN
4P
D r
4
6
;onde:
N
i
3 es el rendimiento esperado del acti!o i;
r
4
3 es la tasa libre de riesgo;
i4P
3 es la sensiti!idad del acti!o i con respecto al factor =;
N
4P
D r
4
3 es el premio por el riesgo del factor sistem(tico = sobre la tasa libre de
riesgo r
?
o premio por el riesgo sistem(tico ='

). =C&;l es el ro+le(a 0&e sol&ciona?
El @7> sol&ciona el problema de establecer el !erdadero portafolio de mercado'
7. =C&;l es el ro+le(a 0&e trae?
El @7> trae el problema de establecer cu(les son los factores de riesgo sistem(tico y la
medicin de los mismos'
/1. E-oner las tres aro-i(aciones ara la $eter(inaci%n $el !alor resente neto.
En ca$a &na eseci"icar3
a. S&s "l&'os.
La ri(era aro-i(aci%n ara la $eter(inaci%n $el VPN) es decir) el M7+ seg*n el enfo,ue
general de la in!ersin) utili$a los flujos de fondos prescindentes del financiamiento de la
in!ersin'
La se)&n$a aro-i(aci%n ara la $eter(inaci%n $el VPN) es decir) el M7+ seg*n el enfo,ue
para el in!ersionista o accionista) utili$a los flujos de fondos pro!enientes del financiamiento)
deducidos los intereses 6,ue tienen efecto fiscal) y las amorti$aciones del principal'
La tercera aro-i(aci%n ara la $eter(inaci%n $el VPN) es decir) el M7+ ajustado de la
in!ersin) utili$a los flujos de fondos prescindentes del financiamiento de la in!ersin' Esto en
lo ,ue refiere a la determinacin del denominado M7+ base'
+. S& tasa $e $esc&ento.
La ri(era aro-i(aci%n ara la $eter(inaci%n $el VPN) es decir) el M7+ seg*n el enfo,ue
general de la in!ersin) utili$a como tasa de descuento el costo promedio del capital'
La se)&n$a aro-i(aci%n ara la $eter(inaci%n $el VPN) es decir) el M7+ seg*n el enfo,ue
para el in!ersionista o accionista) utili$a como tasa de descuento el costo de los fondos propios
con endeudamiento'
La tercera aro-i(aci%n ara la $eter(inaci%n $el VPN) es decir) el M7+ ajustado de la
in!ersin) utili$a como tasa de descuento el costo de los fondos propios sin endeudamiento'
Esto en lo ,ue refiere a la determinacin del denominado M7+ base'
//. Merca$os e"icientes.
a. Conceto.
Los (erca$os "inancieros e"icientes son a,uellos en los cuales los precios de mercado reflejan
1
completamente la informacin disponible y) por lo tanto) implican ,ue no se logra obtener M7+
positi!os utili$ando la informacin ,ue se dispone'
+. SeLale circ&nstancias en las c&ales es osi+le lo)rar VPN ositi!os en los
(erca$os $e caitales.
Las circ&nstancias en las c&ales es osi+le lo)rar VPN ositi!os en los (erca$os $e
caitales son las siguientes:
16 cambios inesperados en los precios relati!os;
/6 cuando las fuentes de financiamiento tienen un subsidio
gubernamental) por ejemplo) en la tasa de inter2s;
26 e%istencias de tratamientos impositi!os preferenciales;
56 bajos costos de agencia;
86 bajos costos de bancarrota'
c. Co(araci%n $e las $ecisiones $e in!ersi%n * $e "inancia(iento en el
(arco $e la 7i%tesis $e (erca$os e"icientes.
@ continuacin se e%pone una co(araci%n $e las $ecisiones $e in!ersi%n * $e
"inancia(iento en el (arco $e la 7i%tesis $e (erca$os e"icientes'
En primer lugar) se debe se0alar ,ue las decisiones de in!ersin se producen en los mercados
reales ya sean de productos o de trabajo' Las decisiones de financiamiento se dan en los
mercados financieros' Los primeros son m(s especiali$ados) la informacin es m(s dif&cil de
obtener y tienen) com*nmente) altos costos de transaccin' Los segundos) por el contrario)
tienen menores costos de transaccin) la informacin es m(s f(cil de obtener) y son) por otra
parte) altamente competiti!os'
En segundo lugar) en las decisiones de in!ersin se debe estimar el !alor de los proyectos)
mientras ,ue en los mercados financieros se puede considerar este !alor en acti!os financieros
similares'
En tercer lugar) los mercados de las in!ersiones reales son m(s imperfectos y) por lo tanto) dan
lugar a muc/as oportunidades de in!ersin con M7+ positi!o) en tanto ,ue en los mercados
financieros) en el com*n de los casos) /ay menos oportunidades de esta clase'
/2. Ries)o $el ne)ocio.
a. Conceto
El ries)o $el ne)ocio tiene ,ue !er con la !ariabilidad ,ue tienen las ganancias antes de
impuestos e intereses'
+. 4or(a $e (e$ici%n.
El ries)o $el ne)ocio se mide a tra!2s de la des!iacin t&pica de la funcin de probabilidad de
las ganancias antes de impuestos e intereses'
c. =>&1 "actores in"l&*en so+re el ries)o $el ne)ocio?
Los "actores 0&e in"l&*en so+re el ries)o $el ne)ocio son los siguientes:
La rama industrial en la ,ue est( situada la empresa;
La demanda del producto;
La competencia;
La estructura de acti!os de la empresa;
El leverage operati!o'
1#
/5. El e"ecto le!era)e. E-on)a3
a. =>&1 e"ectos ro$&ce el en$e&$a(iento so+re el ren$i(iento $e los "on$os
roios?
El e"ecto leverage muestra las repercusiones ,ue distintos ni!eles de endeudamiento tienen
sobre la rentabilidad de los fondos propios'
5uando la tasa de rentabilidad antes de impuestos e intereses sobre los acti!os es mayor ,ue el
costo de las deudas) los incrementos en la rentabilidad de los acti!os pro!ocar(n aumentos m(s
,ue proporcionales en la rentabilidad de los fondos propios 6efecto leverage positi!o)'
5uando la tasa de rentabilidad antes de impuestos e intereses sobre los acti!os es menor ,ue el
costo de las deudas) los decrementos en la rentabilidad de los acti!os pro!ocar(n disminuciones
m(s ,ue proporcionales en la rentabilidad de los fondos propios 6efecto leverage negati!o)'
+. =C&;n$o con!iene en$e&$arse?
5uando se produce el efecto leverage positi!o ) es decir) cuando la tasa de rentabilidad antes de
impuestos e intereses sobre los acti!os es mayor ,ue el costo de las deudas) con!iene
en$e&$arse) en !irtud ,ue se obtiene una mayor rentabilidad sobre los fondos propios'
5uando se produce el efecto leverage negati!o ) es decir) cuando la tasa de rentabilidad antes de
impuestos e intereses sobre los acti!os es menor ,ue el costo de las deudas) no con!iene
en$e&$arse) en !irtud ,ue se obtiene una menor rentabilidad sobre los fondos propios'
/8. Proosiciones $e la Teor.a Tra$icional $e 4inanciaci%n $e la 4ir(a.
+. E-li0&e el co(orta(iento $el costo $e las $e&$asE $el costo $e los "on$os
roios * $el costo ro(e$io $el caital.
>anto el costo $e las $e&$as como el costo $e los "on$os roios) en la medida ,ue el
endeudamiento aumenta) tienen una e!olucin creciente' 7or ra$ones de riesgo) el costo de las
deudas es menor ,ue el costo de los fondos propios'
El costo ro(e$io $el caital) en la medida ,ue el endeudamiento aumenta) en principio)
decrece) /asta llegar a un m&nimo 6,ue puede ser un punto o una gama de puntos)) a partir del
cual) crece'
c. =D%n$e se lo)ra el ni!el %ti(o $e en$e&$a(iento?
El ni!el %ti(o $e en$e&$a(iento se logra) por una parte) cuando se ma%imi$a el !alor de
mercado de la firma) y por otra) cuando se minimi$a el costo promedio del capital'
/9. El e"ecto $e los i(&estos so+re la estr&ct&ra "inanciera. Desarrolle3
a. Conceto $e rotecci%n "iscal * s& c&anti"icaci%n.
La rotecci%n "iscal es el subsidio ,ue el gobierno paga a la empresa endeudada'
5uantitati!amente) es igual al producto entre el monto de intereses y la tasa del impuesto a las
sociedades'
+. C;lc&lo $el !alor resente $e la rotecci%n "iscal. SeLale los s&&estos
&tili#a$os.
El !alor resente $e la rotecci%n "iscal se calcula multiplicando la tasa del impuesto a las
sociedades por el !alor de mercado de las deudas'
Los supuestos utili$ados son ,ue la presencia de la deuda es permanente y ,ue la tasa de
descuento utili$ada es la tasa de inter2s'
1G
c. E-li0&e or0&1 la rotecci%n "iscal es incierta.
La rotecci%n "iscal es incierta por,ue !a a ser diferente seg*n el monto de los beneficios de
las empresas o si la empresa est( en serios problemas financieros'
$. SeLale c%(o el !alor $e la rotecci%n "iscal a"ecta el !alor $e la e(resa.
En condiciones de certidumbre) el !alor presente de la proteccin fiscal /ace aumentar el !alor
de la firma'
1in embargo) la proteccin fiscal es incierta' La incertidumbre de la proteccin fiscal afecta el
!alor ,ue el financiamiento puede agregar o disminuir con respecto a la firma en su conjunto'
@ medida ,ue aumenta el endeudamiento) la incertidumbre asociada a la proteccin fiscal crece'
Esto implica una reduccin del !alor de la firma'
7or lo tanto) el !alor de la firma ser( igual al !alor de la misma sin deudas) m(s el !alor de la
proteccin fiscal) menos el !alor perdido por la incertidumbre de la proteccin fiscal'
1i el !alor de la proteccin fiscal con incertidumbre) es decir) la diferencia entre el !alor de la
proteccin fiscal 6con certidumbre) y el !alor perdido por la incertidumbre de la proteccin
fiscal) es positi!a) entonces) el !alor de la firma aumentar(; en cambio) si es negati!a) entonces)
disminuir('
/:. El e"ecto $e los i(&estos so+re la estr&ct&ra "inanciera. Desarrolle3
a. C&anti"icaci%n $el conceto $e rotecci%n "iscal.
La rotecci%n "iscal es el subsidio ,ue el gobierno paga a la empresa por endeudarse'
5uantitati!amente) es igual al producto entre el monto de intereses y la tasa del impuesto a las
sociedades'
+. C;lc&lo $el !alor resente $e la rotecci%n "iscal. SeLale los s&&estos
&tili#a$os.
El !alor resente $e la rotecci%n "iscal se calcula multiplicando la tasa del impuesto a las
sociedades por el !alor de mercado de las deudas'
Los supuestos utili$ados son ,ue la presencia de la deuda es permanente y ,ue la tasa de
descuento utili$ada es la tasa de inter2s'
c. Deter(ine el !alor $e la e(resa con $e&$as * sin $e&$as.
El !alor $e la "ir(a sin $e&$as es igual al cociente entre la ganancia neta de la firma sin
deudas y la tasa de retorno re,uerida de los fondos propios sin endeudamiento'
El !alor $e la "ir(a con $e&$as es igual a la suma del !alor de la firma sin deudas m(s el !alor
presente de la proteccin fiscal'
$. SeLale c%(o el !alor $e la rotecci%n "iscal a"ecta el !alor $e la e(resa.
En condiciones de certidumbre) el !alor presente de la proteccin fiscal /ace aumentar el !alor
de la firma'
1in embargo) la proteccin fiscal es incierta) ya ,ue depende del monto de los beneficios o si la
empresa esta en serios problemas financieros' Es decir) la incertidumbre de la proteccin fiscal
afecta el !alor ,ue el financiamiento puede agregar o disminuir con respecto a la firma en su
conjunto'
18
@ medida ,ue aumenta el endeudamiento) la incertidumbre asociada a la proteccin fiscal crece'
Esto implica una reduccin del !alor de la firma'
7or lo tanto) el !alor de la firma ser( igual al !alor de la misma sin deudas) m(s el !alor de la
proteccin fiscal) menos el !alor perdido por la incertidumbre de la proteccin fiscal'
1i el !alor de la proteccin fiscal con incertidumbre) es decir) la diferencia entre el !alor de la
proteccin fiscal 6con certidumbre) y el !alor perdido por la incertidumbre de la proteccin
fiscal) es positi!a) entonces) el !alor de la firma aumentar(; en cambio) si es negati!a) entonces)
disminuir('
/<. El e"ecto $e los costos $e +ancarrota so+re la estr&ct&ra "inanciera. Desarrolle3
a. =>&1 tios $e costos $e +ancarrota 7a*?
1e pueden distinguir tres tios $e costos $e +ancarrota:
5ostos directos: H(sicamente) se componen de los costos legales) contables y administrati!os
de la li,uidacin de la empresa o de su reestructura financiera'
5ostos indirectos: H(sicamente) se componen de los deri!ados de la p2rdida de oportunidades
de efectuar negocios) debido a la propia situacin de los flujos financieros' 1e incluyen las
dificultades para cumplir con las !entas) para actuar competiti!amente) para efectuar compras
oportunas de materias primas) entre otros casos'
5ostos de agencia: 1urgen cuando aparecen conflictos de intereses) en este caso) entre
accionistas y acreedores'
+. =C&;les son los actos $e rotecci%n * or0&1 s&r)en?
Los actos $e rotecci%n son una forma de resol!er los conflictos de intereses entre accionistas
y acreedores' 7uede /aber pactos de proteccin ositi!os y ne)ati!os' Los negati!os son
limitaciones o pro/ibiciones a la empresa de /acer tal o cual cosa' Los positi!os establecen
acciones ,ue la empresa debe lle!ar a cabo o condiciones ,ue debe cumplir'
;entro de los pactos de proteccin negati!os) se pueden e%poner los
siguientes:
@' Limitaciones a la distribucin de di!idendos'
H' 7ro/ibiciones de gra!ar con /ipotecas o prendas los acti!os de la
firma'
5' 7ro/ibicin de fusionar la firma con otra'
;' 7ro/ibicin de !ender o aumentar los acti!os de la empresa sin el
consentimiento del acreedor'
E' 7ro/ibicin de emitir deuda de largo pla$o adicional'
?' 7ro/ibicin de intercambiar acti!os'
W' 7ro/ibicin de efectuar leasing'
;entro de los pactos de proteccin positi!os se pueden e%poner los siguientes:

@' Xe,uerimientos de un m&nimo de capital de trabajo'
H' Xa$n corriente m&nima'
5' Xatio de cobertura de inter2s m&nimo'
;' 7atrimonio neto m&nimo'
E' 1uministro de estados financieros del acreedor'
2.
?' Limite de endeudamiento m(%imo'
Los costos de agencia de bancarrota) se acrecientan al lle!ar adelante) los accionistas)
estrategias conocidas como 9ego&stas:) ,ue conducen a afectar el !alor de la firma en su
conjunto' ;ebido a estas estrategias ego&stas) los accionistas deben pagar m(s tasas de inter2s
para compensar de alguna forma a los acreedores o) de lo contrario) los accionistas deben
someter en accionar de la empresa a los denominados 9pactos de proteccin:'
c. =C%(o se "or(a &n tra$e o"" entre i(&estos * costos $e +ancarrota?
El !alor de la empresa crecer( en los primeros tramos de endeudamiento a causa de la !entaja
fiscal 6deducibilidad de los intereses)' En un determinado momento del endeudamiento) la
influencia de los costos de bancarrota unida a la proteccin fiscal en incertidumbre producir( un
aumento del !alor de la firma a una tasa decreciente /asta) finalmente declinar el !alor de
a,uella'
Entonces) el !alor de la firma ser( igual al !alor de la firma sin endeudamiento) m(s el !alor
presente de la proteccin fiscal en incertidumbre) menos el !alor presente de los costos de
bancarrota'
La estructura financiera ptima se da donde se ma%imi$a el !alor de la firma' 7or lo tanto) e%iste
un trade off entre el efecto impositi!o y el de los costos de bancarrota pasado un cierto punto de
endeudamiento'
/F. El e"ecto $e los costos $e a)encia so+re la estr&ct&ra "inanciera $e la e(resa.
a. I$enti"i0&e los rinciales con"lictos 0&e )eneran costos $e a)encia.
Los rinciales con"lictos 0&e )eneran costos $e a)encia son los ,ue se originan entre
administradores y accionistas y los ,ue surgen entre acreedores y accionistas'
+. =C%(o se res&el!en estos con"lictos?
@lgunas formas de resol!er los con"lictos entre a$(inistra$ores * accionistas son las
siguientes:
3torgar a los administradores alguna proporcin de la propiedad de
la firma' ;e esta forma) si la in!ersin de fondos de los
administradores en la firma se mantiene) todo aumento de deuda
incrementar( la participacin de los mismos en el capital y los costos
de agencia se !er(n mitigados'
@umentar el ni!el de endeudamiento' Esto implica) seg*n JENSEN)
una disminucin del flujo de caja libre y) por lo tanto) el monto de
fondos ociosos para efectuar gastos innecesarios ser( menor'
@simismo) este aumento del ni!el de endeudamiento) seg*n
GROSSMAN y HAR) trae consigo un incremento del riesgo de
bancarrota) lo /ace ,ue los administradores) para mantener su
reputacin) se sientan incenti!ados a reali$ar un mayor y mejor
trabajo) disminuyendo gastos y reali$ando mejores in!ersiones'
@lgunas formas de resol!er los con"lictos entre acree$ores * accionistas son las siguientes:
7agar una mayor tasa de inter2s a los acreedores'
5umplir con los pactos de proteccin'
c. =C%(o in"l&*en los costos $e a)encia en las estr&ct&ras "inancieras
e"icientes?
21
Los costos $e a)encia influyen en las estructuras financieras eficientes de la siguiente manera:
en el ni!el de endeudamiento en el ,ue se minimi$an los mismos se !a a dar la estructura
financiera ptima'
2G. Mo$elo $e creci(iento a&tososteni$o $e Pi))ins. Desarrolle3
a. O+'eti!o $el (o$elo.
El (o$elo $e creci(iento a&tososteni$o $e Pi))ins tiene como objeti!o determinar cu(l es la
tasa de crecimiento de las !entas ,ue le permita a la empresa sostener el ni!el ptimo de
endeudamiento antes y despu2s de dic/o crecimiento'
+. Desarrollo * "or(&laci%n "inal $el (o$elo.
Este modelo tiene el siguiente desarrollo:
1Q Etaa3 Deter(inaci%n $e la )anancia neta
La ganancia neta se determina mediante el producto del margen sobre !entas y las !entas del
pr%imo a0o'
La frmula ser&a:
GN @ ( R S R B1 C )
S
6
;onde:
GN3 es la ganancia neta;
(3 es el margen sobre !entas;
S3 son las !entas del presente a0o;
)
S
3 es la tasa de crecimiento de las !entas'

/Q Etaa3 Deter(inaci%n $el incre(ento $el "inancia(iento interno
El incremento del financiamiento interno se determina a tra!2s del incremento de las utilidades
retenidas) es decir) se supone ,ue no /ay aportes nue!os de capital'
El incremento de las utilidades retenidas se determina) a su !e$) mediante el producto de la
ganancia neta y el ratio de retencin de utilidades'
Las frmulas ser&an:
S4P @ SUR
SUR @ ( R S R B1 C )
S
6 R B1 D +6

;onde:
S4P3 es el incremento del financiamiento interno 6fondos propios);
SUR3 es el incremento de las utilidades retenidas;
+3 es la tasa de distribucin de utilidades
2Q Etaa3 Deter(inaci%n $el incre(ento $el "inancia(iento e-terno
5onocido el incremento del financiamiento interno 6incremento de las utilidades retenidas) y
suponiendo ,ue se mantiene constante el ratio de endeudamiento 6deudas a fondos propios)) el
incremento del financiamiento e%terno 6incremento de deudas) se determina mediante el
producto del primero y el segundo'
22
La frmula ser&a:
SD @ SUR R D A 4P
;onde:
D3 son las deudas;
4P3 son los fondos propios;
SD3 es el incremento de las deudas'
5Q Etaa3 Deter(inaci%n $e la tasa $e creci(iento $e !entas
;ado un ni!el de rotacin de acti!os 61 F @) y suponiendo ,ue la tasa de crecimiento de acti!os
6g
@
) es igual a la tasa de crecimiento de !entas 6g
1
)) se determinar( esta *ltima'

La frmula inicial ser&a:
SA @ SUR C SD
;onde:
SA3 es el incremento de los acti!os'
1abiendo ,ue:
SA @ )
A
R A
I teniendo en cuenta la frmula obtenida en la 3Y etapa) se llega a la siguiente e%presin:
)
A
R A @ SUR C SUR R D A 4P
;esarrollando la e%presin anterior) se llega a ,ue:
)
A
R A @ SUR R B1 C D A 4P6 @ SUR R BA A 4P6
1abiendo adem(s ,ue:
)
A
@ )
S
I teniendo en cuenta la frmula obtenida en la 2Y etapa) se llega a la siguiente e%presin:
)
S
R A @ ( R S R B1 C )
S
6 R B1 D +6 R BA A 4P6
;esarrollando la e%presin anterior) se llega a ,ue:
)
S
R A @ ( R S R B1 D +6 R BA A 4P6 C ( R S R )
S
R B1 D +6 R BA A 4P6
7or lo tanto:
)
S
R A D ( R S R )
S
R B1 D +6 R BA A 4P6 @ ( R S R B1 D +6 R BA A 4P6
7or lo tanto:
)
S
R HA D ( R S R B1 D +6 R BA A 4P6I @ ( R S R B1 D +6 R BA A 4P6
7or lo tanto:
23
)
S
@ H( R S R B1 D +6 R BA A 4P6I A HA D ( R S R B1 D +6 R BA A 4P6I
I) si se di!ide el numerador y el denominador de la e%presin de la derec/a de la ecuacin) se
llega a la siguiente frmula:
)
S
@ H( R B1 D +6 R BA A 4P6I A HBA A S6 D ( R B1 D +6 R BA A 4P6I
4sta es la e%presin final del modelo de HIGGINS'
21. Mo$elo $e creci(iento a&tososteni$o $e Pi))ins.
a. Conceto.
El (o$elo $e creci(iento a&tososteni$o $e HIGGINS es uno de los modelos ,ue /an sido
desarrollados con el objeti!o de medir el crecimiento de las empresas) de forma tal ,ue 2ste sea
financiado sin !iolentar relaciones de deudas a fondos propios ,ue la empresa /a definido como
la pol&tica m(s adecuada para contribuir a ma%imi$ar el !alor' Este modelo toma a las !entas
como !ariable para medir el crecimiento de las empresas'
+. 4or(&laci%n.
La "or(&laci%n del modelo de crecimiento autosostenido de HIGGINS es la siguiente:
)
S
@ H( R B1 D +6 R BA A 4P6I A HBA A S6 D ( R B1 D +6 R BA A 4P6I
;onde:
)
S
3 es la tasa de crecimiento de las !entas;
(3 es el margen sobre !entas;
+3 es la tasa de distribucin de utilidades;
A3 son los acti!os;
4P3 son los fondos propios;
S3 son las !entas del presente a0o;
c. Alicaciones.
1uponiendo ,ue: m E 4C; b E 4.C; ; F ?7 E 5.C y 1 F @ E 3'
Entonces:
g
1
E R.).4 D 61 P .)4.) D 61 T .)5.)S F U61 F 3) P R.).4 D 61 P .)4.) D 61 T
.)5.)SV E 12)11C
Es decir) la tasa de crecimiento autosostenido de !entas ser( del 12)11C
en el pr%imo per&odo'
2/. Analice los "actores 0&e en la r;ctica in"l&*en en la ol.tica $e $i!i$en$os.
Los "actores 0&e en la r;ctica in"l&*en en la ol.tica $e $i!i$en$os son los siguientes:
16 Las normas legales: En determinados pa&ses se establecen normas sobre
una obligacin de distribuir di!idendos' +ormas de este tipo) impulsadas
para proteger a las minor&as de accionistas) imponen de por s&
24
condiciones para la pol&tica de di!idendos'
/6 La li,uide$: La situacin de caja) o de li,uide$ o de financiamiento de
corto pla$o) es en la !ida real un factor decisi!o en la pol&tica de
distribucin de utilidades'
26 La e!olucin de las ganancias y perspecti!as: ;os firmas pueden tener
ratios diferentes de di!idendos F ganancias' Anclusi!e) una puede !enir
acrecentando el ratio y la otra manteni2ndolo'
1in embargo) puede suceder ,ue ,uien lo mantiene !iene creciendo
sustanti!amente las ganancias por accin' La otra) en cambio) puede
aumentar el ratio pero no sus ganancias por accin'
56 Los mercados financieros: Los mercados financieros ,ue operan
segmentados) con racionamiento crediticio y tasas de inter2s fuertemente
positi!as en t2rminos reales) son bastante comunes en !arios pa&ses'
La pol&tica de di!idendos debe tener en cuenta esas realidades) a efectos
de no caer en situaciones ,ue afecten la tasa de rendimiento re,uerida o
las in!ersiones de la empresa'
5on muc/a frecuencia) las utilidades retenidas son la *nica fuente propia
,ue pueden tener las empresas para conser!ar un determinado objeti!o de
endeudamiento'
86 La clientela: 1i la situacin fiscal es ,ue los accionistas est(n en una
categor&a tributaria de bajo impuesto) la pol&tica de di!idendos puede ser
diferente del caso de los accionistas ,ue pagan altas tasas de imposicin a
las rentas o si los accionistas son) a su !e$) empresas'
5uando una empresa desea cambiar la pol&tica de di!idendos debe tomar
en consideracin el efecto clientela) para no influir indebidamente en el
!alor de una accin'
96 El control: 1i) por ejemplo) poseer una pol&tica de di!idendos amplia
puede lle!ar a la empresa a tener ,ue emitir nue!as acciones y si) adem(s)
busca mantener una determinada relacin de endeudamiento) lo ,ue
puede /acer es cambiar el control ,ue tengan sobre la empresa los
actuales propietarios'
:6 Las in!ersiones y el ni!el de endeudamiento: Lle!ar adelante todas las
in!ersiones rentables) a*n reteniendo las ganancias) puede /acer des!iar a
la empresa de la meta de endeudamiento fijada'
;e la misma forma) distribuir di!idendos tambi2n la puede alejar de los
objeti!os'
En suma) la pol&tica de di!idendos debe compatibili$arse con la pol&tica
de in!ersiones y endeudamiento'
22. Con$iciones $e ari$a$ en las "inan#as internacionales. Desarrolle3
a. Le* $e &n solo recio.
25
La le* $e &n solo recio es la relacin ,ue establece ,ue el precio de un determinado
co!!odit") e%presado en moneda local de un pa&s) es igual al precio de dic/o co!!odit")
e%presado en moneda local de otro pa&s) multiplicado por el tipo de cambio s#ot entre las
monedas de un pa&s y del otro' Esta relacin implica ,ue un determinado co!!odit" costara lo
mismo con indiferencia del pa&s en ,ue se /aya comprado' En otras palabras) implica ,ue una
unidad de moneda local tiene el mismo poder de compra en distintos pa&ses'
En t2rminos cuantitati!os:
P
T
PAUS 1
@ S BV
PAUS 1
A V
PAUS /
6 R P
T
PAUS /
;onde:
P
T
PAUS 1
3 es el precio del co!!odit" Z e%presado en unidades de moneda del
pa&s 1;
S BV
PAUS 1
A V
PAUS /
63 es el tipo de cambio s#ot ,ue refleja la cantidad de unidades
de moneda del pa&s 1 necesaria para comprar una unidad de moneda del pa&s 2;
P
T
PAUS /
3 es el precio del co!!odit" Z e%presado en unidades de moneda del
pa&s 2'
+. Pari$a$ $e Po$eres $e Co(ra.
La ari$a$ $e los o$eres $e co(ra es la relacin ,ue establece ,ue el ratio entre los ni!eles
de precios dom2sticos y los e%ternos deber&a igualar a las tasas de cambio de e,uilibrio entre la
moneda dom2stica y la e%terna'
3) en otros t2rminos) es la relacin ,ue establece ,ue el cociente entre los tipos de cambio s#ot
en un per&odo es apro%imadamente igual al ratio entre los cocientes de los ni!eles de precios
dom2sticos y los e%ternos en el per&odo'
S
1
A S
G
@ B1 C W
$
6 A B1 C W
"
6
;onde:
W
$
3 es la tasa de inflacin del pa&s dom2stico;
W
"
3 es la tasa de inflacin del pa&s for(neo;
S
G
3 es el tipo de cambio s#ot al comien$o del per&odo;
S
1
3 es el tipo de cambio s#ot al fin del per&odo'
c. Esta+le#ca &n e'e(lo $e alicaci%n en ca$a caso.
<n e'e(lo $e alicaci%n $e la le* $e &n solo recio es el siguiente: un $ushel de trigo tiene
un precio en los Estados <nidos de @m2rica de dlares y en el Xeino <nido de Wran Hreta0a e
Arlanda del +orte tiene un precio de 3)#5 libras esterlinas cuando el tipo de cambio s#ot es de
1) dlares por libra esterlina'
<n e'e(lo $e alicaci%n $e la ari$a$ $e los o$eres $e co(ra es el siguiente: si el tipo
de cambio s#ot en el momento . es de 15 pesos uruguayos por dlar estadounidense y en el
momento 1 es de 2. pesos uruguayos por dlar estadounidense y en los Estados <nidos de
@m2rica la inflacin en el per&odo fue del 2C) entonces) en el <ruguay la inflacin del per&odo
fue del 3C'
25. Con$iciones $e ari$a$ en "inan#as internacionales. Desarrolle3
2
a. E"ecto 4is7er.
El e"ecto FISHER establece una relacin entre tasas de inter2s y la tasa de inflacin anticipada'
En principio) y en t2rminos cuantitati!os:
r @ HB1 C W
$
6 R B1 C ,6I J 1
;onde:
r3 es la tasa nominal de inter2s en tanto por uno;
,3 es la tasa real de inter2s en tanto por uno;
W
$
3 es la tasa de inflacin del pa&s dom2stico'
E%pandiendo esta idea se llega en e,uilibrio) sin interferencias
gubernamentales) a ,ue el diferencial de tasas de inter2s deber&a igualar)
apro%imadamente) al diferencial de tasas de inflacin anticipada'
B1 C r
$
6 A B1 C r
"
6 @ B1 C W
$
6 A B1 C W
"
6
;onde:
r
$
3 es la tasa nominal de inter2s en tanto por uno en el pa&s dom2stico;
r
"
3 es la tasa nominal de inter2s en tanto por uno en el pa&s for(neo;
W
$
W
"
3 es la tasa de inflacin del pa&s for(neo'
@s&) el efecto %ISHER establece ,ue la tasa nominal de inter2s es apro%imadamente igual a la tasa
real de inter2s m(s la tasa de inflacin esperada'
7or consiguiente) se establece ,ue las monedas con altas tasas de inflacin deber&an tener tasas
de inter2s mas altas ,ue las monedas con tasas de inflacin m(s bajas'
+. E"ecto 4is7er internacional.
El e"ecto FISHER internacional establece la relacin de paridad de compra en t2rminos de tasas
nominales de inter2s y no de tasas de inflacin anticipada'
S
1
A S
G
@ B1 C r
$
6 A B1 C r
"
6
;onde:
r
$
r
"
S
G
S
1
;e esta forma) el modelo de %ISHER establece ,ue si se da una fuerte
depreciacin de la moneda) entonces) /abr( altas tasas de inter2s en t2rminos
relati!os con otras monedas de pa&ses con menores tasas de inter2s'
2#
c. Esta+le#ca &n e'e(lo $e alicaci%n en ca$a caso.
<n e'e(lo $e alicaci%n $el e"ecto FISHER es el siguiente: si la tasa nominal de inter2s
dom2stica es del 5.C y la tasa nominal de inter2s for(nea es del 12)5C y si la tasa de inflacin
anticipada for(nea es del 2C) entonces) la tasa de inflacin anticipada dom2stica es del 3C'
<n e'e(lo $e alicaci%n $el e"ecto FISHER internacional es el siguiente: si el tipo de cambio
s#ot en el momento . es de 15 pesos uruguayos por dlar estadounidense y en el momento 1 es
de 2. pesos uruguayos por dlar estadounidense y si la tasa nominal de inter2s dom2stica es de
5.C) entonces) la tasa nominal de inter2s for(nea es del 12)5.C'
35' Relaciones +;sicas en "inan#as internacionales'
Las relaciones +;sicas en "inan#as internacionales son las siguientes:
16 La paridad de los poderes de compra;
/6 El efecto %ISHER;
26 El efecto %ISHER Anternacional;
56 La paridad de las tasas de inter2s;
86 La naturale$a insesgada de la tasa &or'ard'
La ari$a$ $e los o$eres $e co(ra es la relacin ,ue establece ,ue el ratio entre los ni!eles
de precios dom2sticos y los e%ternos deber&a igualar a las tasas de cambio de e,uilibrio entre la
moneda dom2stica y la e%terna'
3) en otros t2rminos) es la relacin ,ue establece ,ue el cociente entre los tipos de cambio s#ot
en un per&odo es apro%imadamente igual al ratio entre los cocientes de los ni!eles de precios
dom2sticos y los e%ternos en el per&odo'
S
1
A S
G
@ B1 C W
$
6 A B1 C W
"
6
;onde:
W
$
W
"
3 es la tasa de inflacin del pa&s for(neo;
S
G
S
1
El e"ecto FISHER establece una relacin entre tasas de inter2s y la tasa de inflacin anticipada'
En principio) y en t2rminos cuantitati!os:
r @ HB1 C W
$
6 R B1 C ,6I J 1
;onde:
r3 es la tasa nominal de inter2s en tanto por uno;
,3 es la tasa real de inter2s en tanto por uno;
W
$
3 es la tasa de inflacin del pa&s dom2stico'
E%pandiendo esta idea se llega en e,uilibrio) sin interferencias gubernamentales) a ,ue el
diferencial de tasas de inter2s deber&a igualar) apro%imadamente) al diferencial de tasas de
inflacin anticipada'
2G
B1 C r
$
6 A B1 C r
"
6 @ B1 C W
$
6 A B1 C W
"
6
;onde:
r
$
r
"
W
$
W
"
3 es la tasa de inflacin del pa&s for(neo'
@s&) el efecto %ISHER establece ,ue la tasa nominal de inter2s es apro%imadamente igual a la tasa
real de inter2s m(s la tasa de inflacin esperada'
7or consiguiente) se establece ,ue las monedas con altas tasas de inflacin deber&an tener tasas
de inter2s mas altas ,ue las monedas con tasas de inflacin m(s bajas'
El e"ecto FISHER internacional establece la relacin de paridad de compra en t2rminos de tasas
nominales de inter2s y no de tasas de inflacin anticipada'
S
1
A S
G
@ B1 C r
$
6 A B1 C r
"
6
;onde:
r
$
r
"
S
G
S
1
;e esta forma) el modelo de %ISHER establece ,ue si se da una fuerte depreciacin de la moneda)
entonces) /abr( altas tasas de inter2s en t2rminos relati!os con otras monedas de pa&ses con
menores tasas de inter2s'
La ari$a$ $e las tasas $e inter1s es la relacin ,ue establece ,ue el diferencial de tasas de
inter2s entre dos pa&ses es igual al diferencial entre el tipo de cambio &or'ard y el tipo de
cambio s#ot'
B1 C r
$
6 A B1 C r
"
6 @ 4
1
A S
G

;onde:
r
$
r
"
S
G
4
1
3 es el tipo de cambio &or'ard al fin del per&odo'
La nat&rale#a inses)a$a $e la tasa forard es la relacin ,ue establece ,ue) en e,uilibrio) la
tasa &or'ard debe ser igual a la tasa s#ot futura esperada a la fec/a de !encimiento del contrato
&or'ard'
28
4
1
@ S
1

;onde:
4
1
3 es el tipo de cambio &or'ard al fin del per&odo'
S
1
3 es el tipo de cambio s#ot al fin del per&odo;
29. 4orKar$s.
$. Conceto.
Los forards son contratos ,ue obligan a su propietario a comprar un determinado bien en una
fec/a especificada a un precio determinado 6conocido como precio de ejercicio o precio
&or'ard) establecido en la organi$acin del contrato'
e. E'e(lo $e &tili#aci%n.
<n e'e(lo $e &tili#aci%n es el caso ,ue se e%pone a continuacin' 1i una empresa necesita
cancelar un pasi!o en moneda e%tranjera dentro de un a0o y si ,uiere cubrir el riesgo de una
de!aluacin) entonces) reali$a un contrato &or'ard por el cual se obliga a comprar determinada
cantidad de moneda e%tranjera 6,ue le permita cancelar el pasi!o antedic/o) dentro de un a0o a
un precio &or'ard ,ue surge de aplicar el teorema de paridad de tasas de inter2s'
1i la tasa de inter2s dom2stica 6r
d
) es del G.C) la tasa de inter2s for(nea 6r
f
) es del 1.C y el tipo
de cambio contado o s#ot en el momento . 61
.
) es de 2. pesos por cada dlar estadounidense)
seg*n el teorema de paridad de las tasas de inter2s) el tipo de cambio futuro o &or'ard en el
momento 1 6?
1
) ser( igual a 32)#3 61)G. F 1)1. D 2.) pesos por cada dlar estadounidense'
Este teorema establece ,ue si) por un lado) se toma un pr2stamo en pesos a la tasa de inter2s
dom2stica) y por otro) los mismos pesos se con!ierten a dlares al tipo de cambio contado del
momento . y se colocan a la tasa de inter2s for(nea) entonces) el resultado !a a ser e,ui!alente'
1i se compran <1- 1'... al tipo de cambio spot en el momento . 6es decir) 2. pesos por 1 dlar
estadounidense)) entonces) se tendr&an - 2.'...'
1i en el momento . se toma un pr2stamo por - 2.'...) entonces) en el momento 1) se tiene ,ue
pagar por dic/o pr2stamo) por concepto de capital m(s intereses) la suma de - 3'... 62.'... D
1)G.)'
1i en el momento . se colocan <1- 1'...) entonces) en el momento 1) se tiene ,ue cobrar por
dic/a colocacin) por concepto de capital m(s intereses) la suma de <1- 1'1.. 61'... D 1)1.))
,ue) con!ertidos a pesos dan la suma de - 3'... 61'1.. D 32)#3)'
En s&ntesis) si en el momento 1 una empresa necesita cancelar un pasi!o por <1- 1'... y ,uiere
cubrir el riesgo de una de!aluacin) si la tasa de inter2s dom2stica es del G.C) la tasa de inter2s
for(nea es del 1.C y el tipo de cambio contado o s#ot en el momento . es de 2. pesos por cada
dlar estadounidense) entonces) reali$a un contrato &or'ard por el cual se obliga a comprar <1-
1'... en el momento 1 a un tipo de cambio futuro o &or'ard igual a 32)#3 pesos por cada dlar
estadounidense'

2:. 4&t&ros.
a. De"inici%n * caracter.sticas.
3.
Los "&t&ros son contratos de tipo estandari$ado) transferibles) para !ender o comprar un
determinado co!!odit" o instrumento financiero) a una fec/a especificada y un precio
establecido' @s&) el !endedor 6short) acuerda entregar un determinado &tem) conforme a lo
establecido en el contrato) y el comprador 6long) acuerda comprarlo'
Las caracter&sticas de los contratos de futuros son las siguientes:
1 Antroducen el elemento tiempo a la transaccin;
2 1on estandari$ados: se especifica incluso la fec/a de su
cumplimiento 6pr(cticamente) slo el precio no est( estandari$ado);
3 1on transados en bolsas o instituciones organi$adas ,ue cumplen una
funcin de intermediacin entre comprador y !endedor y garanti$an
el contrato) de forma tal ,ue las obligaciones de a,uellos son con
ellas'
+. Precio a "&t&ro * recio a conta$o Bsot6
El precio a futuro es el !alor del co!!odit" o instrumento financiero cuando el mismo se transa
en el mercado de futuros y el precio contado 6 s#ot ) es el !alor del co!!odit" o instrumento
financiero cuando el mismo se transa en el mercado de contado' En teor&a) estos !alores
deber&an con!erger el d&a del !encimiento del contrato de futuro'
Esta con!ergencia determina ,ue a,uellos participantes ,ue tienen posiciones abiertas en los
mercados de futuros los li,uiden d&as antes de la fec/a de !encimiento y tomen una posicin
in!ersa en el mismo contrato) lo ,ue les e!ita tener ,ue /acer entrega o recepcin del acti!o
subyacente 6es decir) el co!!odit" o instrumento financiero)' @s&) obtienen un resultado
financiero y comerciali$an el acti!o subyacente en el mercado de contado'
2<. 4actores 0&e a"ectan el !alor $e &na oci%n * anali#ar s& in"l&encia en las
ociones call * &t.
Los "actores 0&e a"ectan el !alor $e &na oci%n) as& como s& in"l&encia en las ociones !all
* "ut se e%presan a continuacin:
1) Molatilidad : en la medida ,ue la !olatilidad de los acti!os crece) tanto el
!alor de la opcin call como el de la #ut) crece'
2) 7recio corriente del acti!o : en la medida ,ue el precio corriente del acti!o
crece) el !alor de la opcin call crece) mientras ,ue) por el contrario) el
!alor de la opcin #ut decrece'
3) 7recio de ejercicio : en la medida ,ue el precio del ejercicio crece) el !alor
de la opcin call decrece) mientras ,ue) por el contrario) el !alor de la
opcin #ut crece'
4) ?ec/a de ejercicio : en la medida ,ue la fec/a del ejercicio se e%tiende en
el tiempo) tanto el !alor de la opcin call como el de la #ut) crece'
5) >asas de inter2s : en la medida ,ue la tasa de inter2s crece) el !alor de la
opcin call crece) mientras ,ue) por el contrario) el !alor de la opcin #ut)
decrece'
) ;i!idendos en efecti!o : en la medida ,ue los di!idendos en efecti!o
crecen) el !alor de la opcin call decrece) mientras ,ue) por el contrario)
el !alor de la opcin #ut crece'
31
2F. Valor A)re)a$o Econ%(ico BEVA6
". De"inici%n.
El E(A es una medida de rendimiento residual ,ue) partiendo de los beneficios operati!os netos
despu2s de impuestos) les resta a 2stos el costo del capital de las distintas fuentes de
financiamiento ,ue concurrieron a financiar el capital operati!o in!olucrado en la generacin
del citado beneficio' Es una medida de la performance de la empresa con la cual se pone de
manifiesto si la misma crea o destruye !alor'
). Deter(inaci%n $el EVA.
7ara la $eter(inaci%n $el E#A de un periodo se deben seguir los siguientes pasos:
1) 1e calculan los beneficios operati!os netos despu2s de impuestos
6H3+;A)
2) 1e calculan los cargos por capital ,ue se obtengan) para lo cual es
necesario conocer:
El capital in!ertido
Las tasas de costo del capital de cada una de las fuentes de
financiamiento
Las proporciones de cada fuente en el financiamiento total'
3) El capital in!ertido es el capital operati!o) entendiendo por tal el
capital de trabajo operati!o' Este es igual a los acti!os totales
operati!os menos las cuentas por pagar ,ue no tienen un costo
e%plicito'
4) Las tasas de costo del capital de cada una de las fuentes de
financiamiento son la tasa de costo de las deudas despu2s de
impuestos y la tasa del costo de los fondos propios' 4stas se pueden
calcular a tra!2s del modelo de CA)M con sus e%tensiones' 7ara el
caso del costo de los fondos propios) 2stos tienen ,ue ser tantos
como (reas de negocios tenga la empresa) por tanto) el costo de los
fondos propios ser( un promedio ponderado de los fondos propios de
cada tipo de negocio ,ue est2 bajo an(lisis'
5) 7ara calcular la ponderacin de deudas a fondos propios) los autores
del (AE sugieren emplear la ponderacin objeti!o ,ue la empresa
tiene) como as& tambi2n debe incluirse una capitali$acin de los
endeudamientos operati!os) para ,ue las 9nue!as oportunidades de
in!ersin no sean parali$adas ni sub!encionadas por las formas
especificas de financiamiento ,ue utili$an:'
) <na primera apro%imacin al (AE es:
EVA @ BONDI
t
J X
t
- A
t J 1
;onde:
BONDI
t
3 beneficios operati!os netos despu2s de impuestos en el
per&odo t;
X
t
3 costo promedio del capital en el periodo t;
A
tJ1
3 acti!os al comien$o del ejercicio en el per&odo t'
32
#) Los autores del E(A establecen numerosas correcciones a los !alores
contables tanto de los beneficios como de los acti!os'
G) ;e esta forma) una !ersin final del EM@ es:
EVA @ BONDI
Y
t
J X
t
- A
Y
t J 1
;onde:
BONDI
Y
t
3 beneficios operati!os netos despu2s de impuestos en el
per&odo t m(s F menos correcciones;
X
t
3 costo promedio del capital en el periodo t;
A
Y
tJ1
3 acti!os al comien$o del ejercicio en el per&odo t m(s F menos
correcciones'
En s&(a:
Las etapas para determinar el (AE son las siguientes:
1) ;eterminar los BONDI
t
BONDI
t
@BV
t
D CV
t
D GAV
t
D D
t
6 - B1 D t
rs
6
2) ;eterminar los A
t J 1
A
t J 1
@ Dis
t J 1
C CC
t J 1
C In!
t J 1
D CP
t J 1
C A4
t J 1
3) ;eterminar X
t

X
t
@ CPC @ HD A BD C 4P6I - X
$i
C H4P A BD C 4P6I - X
e

4) ;eterminar los BONDI
Y
t
y los A
Y
t J 1
BONDI
Y
t
@ BONDI
t
correcciones $el (o$elo
A
Y
t J 1
@ A
t J 1
correcciones $el (o$elo
5) ;eterminar el E#A
EVA @ BONDI
Y
t
J X
t
- A
Y
t J 1
7. Utili#aci%n * !inc&laci%n con el o+'eti!o $e las "inan#as * t1cnicas $e
an;lisis $e $ecisiones "inancieras.
1i el objeti!o de las finan$as es ma%imi$ar el !alor de la firma para los propietarios y si el !alor
presente neto es el indicador de la contribucin de una decisin financiera espec&fica al mismo)
[cmo se ad!ierte si en el correr de un a0o se !a a ma%imi$ar el !alor para el conjunto de la
firma\'
El punto se /a ido centrando en torno de la idea de ,ue las distintas medidas para e!aluar la
performance) como pueden ser las ganancias) el crecimiento de las ganancias) el rendimiento
sobre acti!os o el rendimiento sobre el patrimonio) no toman en cuenta) al menos en sus
!ersiones tradicionales:
16 El riesgo in!olucrado en el negocio;
33
/6 El riesgo in!olucrado en la estructura financiera;
26 El costo de los fondos propios) ,ue es m(s caro ,ue el de las deudas
y no es registrado como un costo por la contabilidad'
@nte las anotadas insuficiencias de estos indicadores) para ser una apro%imacin a la medicin
de creacin de !alor de las n decisiones ,ue en un todo o en parte se !an ejecutando en un
ejercicio) es ,ue surge el EM@ 6econo!ic value added)'
5G. Val&aci%n $e &na e(resa. De"inici%n * an;lisis $el "l&'o li+re $e ca'a.
i. Para $eter(inar el !alor $e acti!os netos.
7ara este caso) tambi2n llamado !alor de la empresa) el "l&'o li+re $e ca'a es a,uel ,ue) luego
de descontados los impuestos) est( disponible para todos los ,ue pro!ean capital a las empresas)
sean acreedores o accionistas'
'. Para $eter(inar el !alor $el atri(onio neto.
7ara este caso) el "l&'o li+re $e ca'a es a,uel ,ue surge de agregarle al flujo libre de caja para el
caso del !alor de los acti!os netos 6o !alor de la empresa) los flujos pro!enientes del
endeudamiento'
,. =C%(o se $eter(ina el !alor $es&1s $el er.o$o e-licito $e !i$a?
El !alor $es&1s $el er.o$o e-l.cito $e !i$a) frecuentemente conocido como !alor
contin&o) tiene !arias apro%imaciones) algunas de las cuales utili$an flujos de fondos
descontados y otras no'
;entro de las ,ue usan flujos descontados se tienen:
1) Largo periodo continuo
2) 7erpetuidad con crecimiento
La frmula es la siguiente:
Valor Contin&o @ 4LC A BCPC J )6
;onde:
4LC3 flujos libres de caja;
CPC3 costo promedio del capital;
)3 tasa esperada de crecimiento de los flujos libres de caja en
perpetuidad'
3) 7erpetuidad sin crecimiento
La frmula es la siguiente:
Valor Contin&o @ 4LC
t C 1
A CPC
51. Val&aci%n $e &na e(resa. Para el caso $e la !al&aci%n $e la e(resa * $el
atri(onio netoE esta+le#ca3
a. De"inici%n $el "l&'o $e "on$os.
>anto para el caso de la !aluacin de la empresa 6o !aluacin de los acti!os netos) como para el
caso de la !aluacin del patrimonio neto la $e"inici%n $el "l&'o $e "on$os es la misma' En
34
ambos) los flujos de caja rele!antes son los denominados 9flujos libres de caja:'
7ara el caso de la !aluacin de la empresa) los flujos libres de caja son a,uellos ,ue) luego de
descontados los impuestos) est(n disponibles para todos los ,ue pro!ean capital a las empresas)
sean acreedores o accionistas'
7ara el caso de la !aluacin del patrimonio neto) los flujos libres de caja son los mismos ,ue
para el caso de la !aluacin de la empresa) a los cuales se les agregar(n los flujos pro!enientes
del endeudamiento'
+. Deter(inaci%n $e la tasa $e ren$i(iento re0&eri$a.
7ara el caso de la !aluacin de la empresa) la tasa de rendimiento re,uerida se determina a
tra!2s del costo promedio del capital'
7ara el caso de la !aluacin del patrimonio neto) la tasa de retorno re,uerida se determina a
tra!2s del costo de los fondos propios'
5/. Al)orit(o $e Dia)n%stico 4inanciero BAD46
a. Conceto.
El Al)orit(o $e Dia)n%stico 4inanciero BAD46 es un conjunto ordenado y finito de
operaciones ,ue permiten /allar la solucin de un problema financiero'
El @;?) luego de ser recorrido) tiene como objeti!o elaborar una teor&a de la empresa' 1e
entiende por teor&a) siguiendo a *ESON) a las 9proposiciones ,ue son relaciones deducidas de
a%iomas fundamentales y definiciones) y ,ue) a un ni!el terico) son slo testeables por su
consistencia interna con los a%iomas y definiciones del sistema:'
+. Tios $e $ia)nostico.
En la teor&a de la empresa deben incluirse dos tios $e $ia)n%stico:
1) El diagnstico nosolgico' Esto es responder a la siguiente pregunta:
[,u2 tipos de problemas tiene la empresa\ 6por ejemplo) no alcan$a
con decir li,uide$ problem(tica) sino dentro de ella) si es de
reestructuracin de deudas o de administracin de flujos de caja)'
2) El diagnstico etiolgico' Esto es responder a la siguiente pregunta:
[cu(les son las causas de los problemas ,ue tiene la empresa\ 6por
ejemplo) ,u2 factores lle!aron a ingresar a este tipo de li,uide$
problem(tica)'
c. Descrici%n $e las oeraciones $el AD4.
Las oeraciones $el AD4 son las siguientes:
16 Etiolog&a primaria;
/6 =istoria;
26 5onte%to industrial inmediato;
56 5onte%to econmico general;
86 @dministracin;
96 @preciacin primaria de estados financieros y algunas cifras b(sicas
de la empresa;
:6 Entre!istas;
<6 E%amen f&sico;
35
F6 =alla$gos primarios y necesidades de estudio de paracl&nica
financiera;
1G6 X7@ 6recursi!e partitioning algorit/m);
116 @n(lisis discriminante m*ltiple;
1/6 3tras modernas t2cnicas de apoyo;
126 >2cnicas de apoyo tradicionales;
156 Xe!isin de los /alla$gos pro!isionales;
186 >eor&a de la empresa A: ;iagnsticos nosolgicos y etiolgicos
pro!isorios'
52. Al)orit(o $e Dia)n%stico 4inanciero BAD46
a. Conceto.
El Al)orit(o $e Dia)n%stico 4inanciero BAD46 es un conjunto ordenado y finito de
operaciones ,ue permiten /allar la solucin de un problema financiero'
+. O+'eti!os.
Los o+'eti!os $el AD4) luego de recorrido el mismo) son elaborar una teor&a de la empresa'
c. Tios $e $ia)nostico.
En la teor&a de la empresa deben incluirse dos tios $e $ia)n%stico:
1) El diagnstico nosolgico' Esto es responder a la siguiente pregunta:
[,u2 tipos de problemas tiene la empresa\ 6por ejemplo) no alcan$a
con decir li,uide$ problem(tica) sino dentro de ella) si es de
reestructuracin de deudas o de administracin de flujos de caja)
2) El diagnstico etiolgico' Esto es responder a la siguiente pregunta:
[cu(les son las causas de los problemas ,ue tiene la empresa\ 6por
ejemplo) ,u2 factores lle!aron a ingresar a este tipo de li,uide$
problem(tica)
55. Li0&i$e#.
a. =>&1 se entien$e or li0&i$e# $e &n acti!o?
La li0&i$e# $e &n acti!o es) b(sicamente) una cualidad' Esta refleja la forma en ,ue se concreta
la !elocidad) la facilidad y el grado de incertidumbre con los cuales un acti!o puede ser
intercambiado por efecti!o a un precio tal ,ue el rendimiento del acti!o sea tan alto como el
esperado en un periodo corto'
+. Princiales atri+&tos $e la li0&i$e# $e &n acti!o.
Los rinciales atri+&tos $e la li0&i$e# $e &n acti!o) son los siguientes:
1) La comerciabilidad: 2sta se !incula directamente con la !elocidad y
facilidad de reali$acin de un acti!o en efecti!o'
2) El riesgo de incumplimiento 6tambi2n conocido como riesgo de
cr2dito): 2ste est( !inculado al grado de incertidumbre asociado al
cobro del principal e intereses de los mismos'
3) El pla$o de !encimiento: 2ste puede afectar el !alor del acti!o y) por
lo tanto) la li,uide$ del mismo'
c. Conceto $e li0&i$e# $e &na e(resa.
3
La li0&i$e# $e &na e(resa 6tambi2n llamada li,uide$ o sol!encia de corto pla$o) es la
/abilidad y capacidad para cumplir con sus obligaciones financieras de corto pla$o) tal como
ellas) originalmente) se /acen e%igibles'
$. 4&entes $e li0&i$e# en el caso $e li0&i$e# nor(al * ro+le(;tica.
La li0&i$e# nor(al se nutre por las fuentes de fondos) de las ,ue se espera obtener efecti!o) en
circunstancias operati!as normales de la empresa'
Las dos grandes fuentes de li,uide$ normal son:
1) Los flujos de caja de la empresa) los saldos de caja y las in!ersiones
de corto pla$o
2) Los cr2ditos /abituales de corto pla$o'
La li0&i$e# ro+le(;tica se nutre por tres grandes fuentes) ,ue son:
1) La administracin de los flujos de caja'
2) La renegociacin de los contratos de deuda
3) Las !entas de acti!os'
58. Ciclo $e Con!ersi%n 4inanciero.
a. O+'eti!os $el instr&(ento.
El ciclo $e con!ersi%n "inanciero 6global) tiene como objeti!o poner de manifiesto la
necesidad de efecti!o de la empresa en t2rminos de periodo de con!ersin de caja'
+. 4or(a $e c;lc&lo.
La "or(a $e c;lc&lo $el ciclo $e con!ersi%n "inanciero 6global) es la siguiente:
CC4 @ ZCC
c
C CC
i
- BCV A V6 D CC
- HBCV C GAV C GD C...6 A VI[ R BV A

29G6
c. Li(itaciones.
Las li(itaciones $el ciclo $e con!ersi%n "inanciero son las siguientes:
1) 5uando se /abla de 9capital de trabajo:) este modelo se est(
refiriendo a un concepto muy espec&fico: cuentas a cobrar m(s
in!entarios menos cuentas a pagar'
2) El capital de trabajo as& definido) significa un promedio en el
periodo de an(lisis'
3) 1upone una constancia de ponderaciones de productos y de precios
relati!os'
59. Conceto $e insol!encia. E-on)a * e-licite los si)&ientes concetos3
a. Insol!encia t1cnica.
La insol!encia t1cnica se caracteri$a por una insuficiencia de los flujos de fondos de la empresa
para atender los pagos de inter2s) as& como los del principal de las deudas) en las fec/as en ,ue
estaban estipulados'
+. Insol!encia en t1r(inos $e +ancarrota.
La insol!encia en t1r(inos $e +ancarrota es un grado m(s se!ero de dificultades financieras)
determinado en sentido contable por el monto en ,ue las deudas superan a los acti!os' Esto es)
3#
el patrimonio neto negati!o'
c. Insol!encia econ%(ica en t1r(inos $e +ancarrota.
La insol!encia econ%(ica en t1r(inos $e +ancarrota puede enfocarse en dos apro%imaciones
,ue) ante un eficiente funcionamiento de los mercados financieros) deber&an ser iguales'
La primera apro%imacin establece ,ue la insol!encia econmica en t2rminos de bancarrota se
produce cuando el !alor presente de los flujos de caja esperados es menor ,ue el !alor presente
de las deudas'
La segunda apro%imacin establece ,ue la insol!encia econmica en t2rminos de bancarrota se
produce cuando el !alor de mercado de los acti!os es menor ,ue el !alor de mercado de las
deudas'
$. Insol!encia $e ca'a.
La insol!encia $e ca'a se produce cuando la firma se ,ueda sin efecti!o para /acer frente a sus
obligaciones' Esta se debe e!itar teniendo un total de cargas fijas de endeudamiento y ,ue) en
caso de ad!ersidad el limite m(s probable sea la cota del endeudamiento'
5:. Desarrolle los rinciales .n$ices ara (e$ir la ol.tica $e co+ran#asE seLalan$o
las li(itaciones en ca$a caso.
a. Per.o$o ro(e$io $e co+ran#as.
El er.o$o ro(e$io $e co+ran#as $e las !entas a cr1$ito 6775M5) mide la cantidad
promedio de tiempo ,ue las cuentas por cobrar de la empresa /an permanecido en sus libros'
1u formulacin es la siguiente:
PPCVC @ Stoc, $e C&entas or Co+rar A Ventas a Cr1$ito Diarias
+. A)in).
El Agi$g es el tiempo ,ue permanecen sin percibirse las cuentas a cobrar'
En esta apro%imacin al control de las cobran$as de los cr2ditos) los saldos del stoc" de cuentas
a cobrar se distribuyen) ya sea en montos absolutos o en porcentajes) en el tiempo ,ue tienen en
ese stoc"'
La informacin ,ue brinda el aging suele ser m(s rica ,ue la del per&odo de cobran$as) toda !e$
,ue e!ita un promedio para mostrar como e!oluciona el comportamiento de la antig]edad de las
cuentas a cobrar'
c. Patr%n $e los sal$os $e c&entas a co+rar.
El atr%n $e los sal$os $e c&entas a co+rar es una alternati!a al Aging' En 2l) se muestra) por
ejemplo) de la !enta de cada mes) ,ue porcentaje y ,ue antig]edad ,ueda con el correr del
tiempo sin cobrar'
Este m2todo se suele presentar como mejorando los anteriores en el sentido de ,ue e!ita los
problemas de fluctuaciones en las !entas) as& como las estacionalidades en ellas y las
!ariaciones debidas a problemas inflacionarios' @dem(s) es de muc/a utilidad en la confeccin
del presupuesto de fluir de caja'
$. Per.o$o $e co+ran#as on$era$o.
El er.o$o $e co+ran#as on$era$o es la sumatoria de las cuentas a cobrar del mes sobre las
3G
!entas diarias'
Este sistema es mas perfeccionado ,ue los anteriores' 1i /ay des!iaciones permite !er en ,ue
mes se produjeron las mismas) al igual ,ue el patrn del comportamiento de la cobran$a) pero)
adem(s) permite !er si se debieron a ineficiencias en la cobran$a o a !ariaciones en el !olumen
de !entas'
5<. Con re"erencia a los (erca$os (onetarios internacionales $esarrolle los
si)&ientes concetos3
a. E&ro(one$a.
E&ro(one$a es un t2rmino ,ue se aplica a una moneda ,ue se transa en centros internacionales
ubicados en pa&ses diferentes al pa&s de su origen' ;e esta forma) incluye al eurodlar 6es decir)
un dlar transado en un pa&s distinto de los Estados <nidos)) al euromarco 6es decir) un marco
transado en un pa&s distinto de @lemania)) al euroyen 6un yen transado en un pa&s distinto de
Bapn)) etc'
+. E&ro+anco.
E&ro+anco es una !ariedad de intermediacin financiera ,ue toma depsitos 6generalmente a
pla$o fijo) y efect*a pr2stamos en una moneda o di!ersas monedas ,ue son distintas de la del
pa&s donde est( situado' Es conocido tambi2n con el nombre de mercado de euromonedas o
euromercado'
c. Precios $el (erca$o.
$. Ra#ones $e s& $esarrollo.
Las ra#ones $e s& $esarrollo son las siguientes:
16 Xegulaciones ,ue establecen topes a las tasas de inter2s) preferente
de depsitos) pero tambi2n a los acti!os de los bancos;
/6 ?uertes cargas fiscales sobre los bancos;
26 Xegulaciones !inculadas a los encajes o reser!as l&,uidas ,ue los
bancos deben mantener y ,ue rinden menos ,ue los acti!os libres de
riesgo;
56 Xegulaciones ,ue afectan la orientacin del cr2dito de las
instituciones financieras) asign(ndole prioridades de colocaciones y)
en t2rminos m(s generales) regulaciones ,ue afectan la
competiti!idad de las instituciones en su funcionamiento'
5F. La tasa $e inter1s en los (erca$os $e e&ro(one$as. Caracteri#aci%n.
La tasa $e inter1s en los (erca$os $e e&ro(one$as tiene la siguiente caracteri#aci%n:
1) Las tasas de inter2s de los euromercados est(n fuertemente influenciadas
por las tasas dom2sticas'
2) Las tasas de los depsitos en los mercados de euromonedas son m(s altas
,ue las ,ue suelen pagar las instituciones ,ue operan en los mercados
nacionales'
38
3) Los s#reads son /abitualmente m(s pe,ue0os en los eurobancos ,ue en la
banca nacional'
4) E%iste interdependencia entre las tasas de inter2s en las diferentes
monedas y entre las tasas s#ot y &or'ard ,ue !inculan las monedas'
5) La tasa de inter2s del mercado de euromonedas de Londres) conocida
como LAH3X 6London interban" offered rate)) es la m(s importante' 1e
/a transformado en una referencia b(sica en operaciones internacionales'
) La tasa LAH3X) al igual ,ue las de otros mercados de euromonedas) !ar&a
con los pla$os de las operaciones'
#) 5uando en un contrato o en una operacin se coloca una tasa de
referencia) 2sta debe especificar:
;e ,u2 centro es' 7or ejemplo) LAH3X'
;e ,u2 moneda es' 7or ejemplo) LAH3X marco alem(n'
@ ,u2 pla$o es' 7or ejemplo) LAH3X marco alem(n a meses'
8G. Inno!aci%n "inanciera.
a. Conceto.
La inno!aci%n es el proceso de alterar las cosas introduciendo no!edades) ya sea una nue!a
idea) un nue!o m2todo o un nue!o mecanismo'
+. Ca&sali$a$ $e la inno!aci%n "inanciera.
Las ca&sas (;s i(ortantes $e la inno!aci%n "inanciera son las siguientes:
16 Los incenti!os ,ue pro!ocan la e%istencia de regulaciones y fuertes
cargas impositi!as;
/6 Los notables adelantos en la tecnolog&a) tanto de procesamiento
electrnico de datos como de automati$acin de acti!idades) as&
como tambi2n de telecomunicaciones;
26 La creciente !olatilidad de la inflacin) las tasas de inter2s) los tipos
de cambio y el precio de los papeles;
56 La intensa competencia en los mercados financieros;
86 Los cambios ,ue !ienen apareciendo en los patrones globales de
comportamiento de las finan$as'

c. Desarrolle &n e'e(lo $e &na inno!aci%n "inanciera.
<n e'e(lo $e &na inno!aci%n "inanciera es el caso de la introduccin) en 181) del primer
certificado de depsito) tal como se conoce actualmente) por parte del entonces %irst National
Cit" Ban+ o& Ne' ,or+ 6/oy 5itiban")'
La importancia de esta inno!acin es remarcable) puesto ,ue comen$ a permitir a los bancos
comprar fondos) y el manejo de la li,uide$ de los mismos pas a ser un manejo de pasi!os m(s
,ue de acti!os'
81. Caracteri#aci%n $e los Bonos $el Tesoro e(iti$os or el Esta$o Ur&)&a*o.
Los Bonos $el Tesoro e(iti$os or el Esta$o Ur&)&a*o son !alores ,ue pagan intereses en
forma semestral y amorti$an el capital en forma anual y !oluntaria para el in!ersor'
Los intereses se determinan a partir de la tasa LAH3X 6London inter$an+ o&&ered rate) !igente al
4.
d&a anterior de cada per&odo de intereses' @ esta tasa se agrega un premio ,ue se determina en el
momento de la emisin y ,ue se mantiene fijo durante la !igencia del !alor'
El precio puede ser con o sin cupn' El precio con cupn es el precio en Holsa del capital m(s
intereses de!engados a la fec/a 6intereses corridos)' El precio sin cupn es el precio en Holsa
del capital'
41

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COMPILACIN DE PREGUNTAS DE PRUEBAS TERICAS DE REVISIONES.

1. Desarrolle siete concetos cla!es en "inan#as.

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