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Banco de Mexico

Documentos de Investigacion
Banco de Mexico
Working Papers
N

2007-06
El Acelerador Financiero desde la Perspectiva de
Contabilidad de Ciclos Economicos
Arturo Anton Sarabia
Banco de Mexico
Marzo 2007
La serie de Documentos de Investigacion del Banco de Mexico divulga resultados preliminares de
trabajos de investigacion economica realizados en el Banco de Mexico con la nalidad de propiciar
el intercambio y debate de ideas. El contenido de los Documentos de Investigacion, as como las
conclusiones que de ellos se derivan, son responsabilidad exclusiva de los autores y no reejan
necesariamente las del Banco de Mexico.
The Working Papers series of Banco de Mexico disseminates preliminary results of economic
research conducted at Banco de Mexico in order to promote the exchange and debate of ideas. The
views and conclusions presented in the Working Papers are exclusively the responsibility of the
authors and do not necessarily reect those of Banco de Mexico.
Documento de Investigacion Working Paper
2007-06 2007-06
El Acelarador Financiero desde la Perspectiva de
Contabilidad de Ciclos Economicos
*
Arturo Anton Sarabia

Banco de Mexico
Resumen
En un artculo reciente, Gertler, Gilchrist y Natalucci (2006) encuentran que el mecanismo
del acelerador nanciero es capaz de explicar alrededor de la mitad de la cada en produccion
e inversion durante la crisis de Corea de 1997-1998. Al aplicar la metodologa de contabilidad
de ciclos economicos de Chari, Kehoe y McGrattan (2006a), el presente documento encuentra
que dicho resultado es muy sensible al valor de la elasticidad de q de Tobin. Esto implica
que la funcion de costos de ajuste puede ser crucial para entender la importancia relativa de
las distintas distorsiones capaces de explicar los ciclos economicos.
Palabras Clave: Contabilidad de ciclos economicos, Acelerador nanciero, Crisis de Corea.
Abstract
In a recent paper, Gertler, Gilchrist and Natalucci (2006) report that the nancial accel-
erator mechanism may account for about half of the fall in output and investment observed
during the Korean crisis of 1997-1998. Using the business cycle accounting method of Chari,
Kehoe and McGrattan (2006a), this paper nds that such a result is very sensitive to the
value of Tobins q elasticity. The implication is that the adjustment cost function may be
crucial in terms of the relative importance of distortions for explaining business cycle uc-
tuations.
Keywords: Business cycle accounting, Financial accelerator, Korean crisis.
JEL Classication: E1, E32, F4.
*
Agradezco a Carlos Capistran, Josue Cortes, Gabriel Cuadra y Emilio Fernandez-Corugedo por revisar
cuidadosamente versiones previas del documento. Sus comentarios y sugerencias ayudaron a claricar la
exposicion de manera signicativa. Por supuesto, la responsabilidad del contenido es exclusivamente del
autor. Tambien agradezco los comentarios de los participantes en el seminario del Banco de Mexico. Julio
Pierre y sobre todo Oscar Contreras proporcionaron una asistencia de investigacion excepcional. Los puntos
de vista expresados corresponden al autor, los cuales no coinciden necesariamente con aquellos del Banco de
Mexico.

Direccion General de Investigacion Economica. Email: arturo anton@banxico.org.mx.


1 Introduccin
En aos recientes, ha habido un inters creciente en tratar de comprender el mecanismo
de transmisin de las crisis nancieras a la economa real en modelos macroeconmicos
dinmicos. Esta investigacin ha sido motivada en gran medida por las crisis nancieras
registradas en los pases en desarrollo durante los ltimos veinticinco aos. Un ejemplo de
este tipo de crisis est dado por Corea a nales de los aos noventa. La crisis se inici
aproximadamente en octubre de 1997 cuando el estatus de riesgo soberano para Corea fue
rebajado en un momento donde los bancos coreanos en el extranjero estaban expuestos
a prstamos considerables denominados en moneda extranjera. Dada la masiva fuga de
capitales, el banco central respondi incrementando la tasa de inters en ms de mil puntos
base para defender la paridad (ja) del tipo de cambio. Los efectos reales de la crisis se
hicieron evidentes poco despus. Por ejemplo, el PIB real ajustado por estacionalidad se
redujo alrededor del 9 por ciento en el primer trimestre de 1998, mientras que la inversin
y las horas trabajadas disminuyeron un 12 y 10 por ciento, respectivamente. Aunque el
gasto del gobierno y las exportaciones se mantuvieron relativamente estables con respecto al
trimestre anterior, las importaciones disminuyeron alrededor del 21 por ciento en el primer
trimestre de 1998. Por lo tanto, la cada de las variables reales en Corea estuvo lejos de ser
trivial.
1
Para explicar la crisis de Corea de 1997-1998, Gertler, Gilchrist y Natalucci (2006, en
adelante GGN) construyen un modelo relativamente estndar para una economa pequea
y abierta modicado para permitir fricciones nancieras del tipo desarrollado originalmente
por Bernanke y Gertler (1989), y explorado posteriormente por Carlstrom y Fuerst (1997)
y Bernanke et al. (1999).
2
Despus de calibrar el modelo para replicar las caractersticas
clave de la economa coreana, GGN encuentran que el mecanismo del acelerador nanciero
de Bernanke y Gertler (1989) puede explicar casi la mitad de la disminucin de la actividad
econmica observada en Corea durante la crisis de 1997-1998. La razn es que el mecanismo
del acelerador nanciero contribuye a magnicar el efecto de los choques a la economa.
En estos modelos, el costo de capital de las empresas est directamente ligado a su propia
1
Para una descripcin detallada de la crisis de Corea vase, entre otros, Hahm y Shin (1998), Koo y
Kiser (2001), y las referencias ah incluidas.
2
Este tipo de fricciones nancieras pueden encontrarse tambin en Cspedes et al. (2004), Cook (2004)
y Tovar (2005, 2006), entre otros.
1
situacin nanciera en el sentido de que las empresas menos apalancadas tienen que pagar
una prima menor para nanciar la adquisicin de capital. En el caso de un choque adverso
que dae el balance de una empresa, el costo de capital se incrementa lo cual conduce a
una contraccin de la inversin y la produccin, con lo que el efecto original del choque se
magnica.
En este caso, el mecanismo de acelerador nanciero se estudia desde una perspectiva de
contabilidad de ciclos econmicos desarrollada por Chari, Kehoe y McGrattan (2006a). La
idea general de este mtodo es mostrar que una gran clase de modelos de equilibrio general
dinmico son equivalentes a un modelo prototipo con brechas que varan en el tiempo.
Estas brechas representan las desviaciones entre los insumos y los productos, as como las
distorsiones en las condiciones de primer orden del modelo prototipo. Siguiendo a Chari et
al. (2006a), stas se conocen como brechas de eciencia, trabajo, inversin y consumo del
gobierno. Convenientemente, estas cuatro brechas pueden estimarse a partir de los datos
y ser introducidas en el modelo prototipo, a n de evaluar cunto de los movimientos en
variables como produccin, trabajo e inversin puede atribuirse a cada brecha, ya sea por
separado o en combinaciones. Por construccin, las brechas en la economa prototipo son
capaces de explicar todos los movimientos observados en los datos.
El objetivo de este trabajo es evaluar la solidez de los resultados reportados por GGN
utilizando el mtodo de contabilidad de ciclos econmicos. El modelo prototipo de referencia
de Chari et al. (2006a) es ligeramente modicado para incluir costos de ajuste, dadas
las sugerencias de Christiano y Davis (2006). En primer lugar, se muestra que la prima
de nanciamiento en el mecanismo del acelerador nanciero del modelo de GGN puede
representarse en trminos de una brecha de inversin en la economa prototipo.
3
Desde una
perspectiva de contabilidad de ciclos econmicos, la brecha de inversin reeja las distorsiones
en la ecuacin de Euler de los agentes que de otra forma operaran en un contexto de mercados
competitivos. Acontinuacin, se realizan ejercicios de simulacin para evaluar la importancia
de la brecha de inversin, por separado y en combinaciones, para explicar los movimientos
en produccin, inversin y trabajo observados en los datos coreanos.
3
Una prueba similar se puede encontrar en Christiano y Davis (2006) en el contexto de un modelo ms
simple con precios exibles. Aoki et al. (2004) consideran una economa con fricciones nancieras en el
espritu de Bernanke et al. (1999) aplicada al mercado de crdito para los hogares en lugar de empresas.
En dicho modelo, la prima de nanciamiento tambin puede representarse en trminos de una brecha de
inversin en la economa prototipo.
2
Sorprendentemente, el ejercicio de contabilidad de ciclos econmicos es capaz de replicar
los resultados de GGN en el sentido de que el mecanismo del acelerador nanciero por s solo
puede explicar cerca de la mitad de la cada de la produccin y la inversin durante la crisis
de Corea si se supone el valor de 0,5 utilizado por GGN para la elasticidad de la de Tobin.
Esta elasticidad puede parecer pequea, dado que Elekdag et al. (2006) y Lubik y Teo (2005)
sugieren valores para este parmetro de entre 1,8 y 3,2 utilizando tcnicas bayesianas en un
modelo de equilibrio dinmico plenamente especicado. De hecho, desde una perspectiva
de contabilidad de ciclos econmicos el resultado reportado por GGN es muy sensible a la
parametrizacin de la funcin de costos de ajuste. Si se utilizan valores ms grandes para
la elasticidad de la de Tobin, como sugieren Elekdag et al. (2006) y Lubik y Teo (2005),
la brecha de inversin ahora es capaz de explicar una fraccin menor de las uctuaciones
macroeconmicas. En el caso extremo en que la elasticidad de la de Tobin es innita, la
brecha de inversin por s sola provocara un aumento de la produccin justo despus de la
crisis, un resultado totalmente en contradiccin con los datos.
Esta sensibilidad en los resultados se debe a que la brecha de inversin est especicada en
trminos de la funcin de costos de ajuste: al variar la elasticidad de la de Tobin se afecta la
brecha de inversin, y tal modicacin altera la respuesta de las variables macroeconmicas a
variaciones en esta brecha. La sensibilidad de la brecha de inversin a la elasticidad de la de
Tobin tambin se encuentra bajo especicaciones alternativas de la economa prototipo, tales
como la introduccin de utilizacin variable de capital y errores de medicin. La principal
implicacin de este resultado es que la especicacin de la funcin de costos de ajuste puede
desempear un papel clave en los modelos de equilibrio dinmico ya que puede afectar la
importancia relativa de una brecha para explicar las uctuaciones del ciclo econmico.
El resto del documento est dividido en tres secciones. La seccin dos describe los
tres modelos utilizados en el ejercicio de contabilidad de ciclos econmicos. En primer
lugar, se presenta la economa prototipo de referencia de Chari et al. (2006a) con costos de
ajuste, junto con una caracterizacin de las cuatro brechas mencionadas anteriormente. A
continuacin, el modelo del acelerador nanciero de GGN con rigideces en precios nominales
se examina en detalle, y se muestra que el mecanismo del acelerador nanciero puede ser
capturado por una brecha de inversin en la economa prototipo asociada. La seccin tres
discute el mtodo de estimacin para las brechas y presenta una serie de simulaciones bajo
valores alternativos para la elasticidad de la de Tobin y varias combinaciones de brechas.
3
La seccin cuatro concluye.
2 Los Modelos
El mtodo de contabilidad de ciclos econmicos de Chari et al. (2006a) tiene dos com-
ponentes bsicos: un procedimiento contable y un resultado de equivalencia. El mtodo
generalmente requiere tres modelos para recuperar las brechas a partir de los datos y darles
una interpretacin econmica. El primer modelo (denominado la economa prototipo de
referencia) se utiliza exclusivamente para el procedimiento contable. ste es un modelo de
crecimiento neoclsico relativamente estndar con cuatro variables estocsticas o brechas:
eciencia, trabajo, inversin y consumo del gobierno. Estas brechas variables en el tiempo
distorsionan las decisiones de equilibrio de los agentes que de otra forma operaran en un
contexto de mercados competitivos. Las brechas se calculan a partir de los datos y de las
condiciones de equilibrio de la economa prototipo de referencia, y luego son introducidas en
el modelo para evaluar cuantitativamente la contribucin de las brechas a las uctuaciones
del ciclo econmico, ya sea por separado o en combinaciones. Por ejemplo, la importancia
de la brecha de inversin para explicar los movimientos en las variables macroeconmicas
puede ser evaluada al cancelar la contribucin de las otras tres brechas en el modelo. Por
construccin, las cuatro brechas pueden explicar plenamente los movimientos observados en
las variables macroeconmicas.
Los otros dos modelos se utilizan para el resultado de equivalencia. Este resultado es
til ya que ofrece una interpretacin econmica de las brechas. El primero de estos modelos
se denomina modelo detallado en el sentido de que, en comparacin con un modelo de
crecimiento neoclsico estndar, incluye la mayor cantidad de distorsiones necesarias para
explicar ciertas caractersticas de los datos. El segundo modelo se conoce como la economa
prototipo asociada, la cual es una versin de la economa prototipo de referencia construida
de tal forma que tenga las mismas asignaciones que el modelo detallado (ste es el resultado
de equivalencia). Por lo tanto, las distorsiones del modelo detallado convenientemente se
pueden expresar en trminos de brechas en la economa prototipo asociada. En este sen-
tido, la economa prototipo asociada tiene el nico propsito de ofrecer una interpretacin
econmica de las brechas estimadas en el procedimiento contable. Esto es importante, ya
que las brechas no tienen una interpretacin econmica nica puesto que existe una gran
clase de modelos que pueden ser representados en trminos de dichas brechas. Por esta
4
razn, el mtodo de contabilidad de ciclos econmicos no determina de manera exclusiva el
modelo ms prometedor para estudiar las uctuaciones del ciclo econmico. No obstante,
proporciona una gua til para los investigadores sobre las distorsiones fundamentales para
explicar las uctuaciones macroeconmicas.
Para ver cmo funciona el mtodo, esta seccin presenta los tres modelos anteriormente
mencionados. La economa prototipo de referencia se ampla para incluir los costos de
ajuste en inversin, ya que Christiano y Davis (2006) encuentran que esta economa puede
ser sensible al valor de la elasticidad de la de Tobin. El modelo detallado es simplemente
la economa pequea y abierta con el mecanismo del acelerador nanciero de Gertler et
al. (2006). Por ltimo, la economa prototipo asociada se construye de manera que sea
equivalente al modelo de Gertler et al. (2006). En tal caso, el resultado de equivalencia
es til para mostrar que el mecanismo del acelerador nanciero puede capturarse por la
brecha de inversin en la economa prototipo asociada. Dado este resultado, la economa
prototipo de referencia puede ser utilizada para evaluar cuantitativamente la contribucin
del mecanismo del acelerador nanciero a las uctuaciones del ciclo econmico.
2.1 La Economa Prototipo de Referencia
Para el ejercicio contable, se considera un modelo neoclsico estndar con costos de ajuste.
Como en Chari et al. (2006a), se incluyen cuatro variables estocsticas: la brecha de e-
ciencia
t
, la brecha de trabajo 1 t
a,t
, la brecha de inversin 1,(1 + ~ t
a,t
), y la brecha de
consumo del gobierno q
t
.
Los consumidores en esta economa eligen su consumo per cpita c
t
y la cantidad de
trabajo per cpita |
t
para maximizar su utilidad esperada de por vida, dada por
1
0
1

t=0
,
t
l(c
t
. |
t
)`
t
sujeta a la restriccin presupuestal
c
t
+ (1 +t
a,t
)r
t
= (1 t
a,t
)n
t
|
t
+:
t
/
t
+1
t
y a la ley de movimiento del capital
(1 +:)/
t1
= (1 o)/
t
+r
t
,(r
t
,/
t
) /
t
. (1)
5
donde `
t
es la poblacin en tiempo t que crece a la tasa 1 + :. r
t
es inversin per cpita,
n
t
es el salario, :
t
es la renta del capital, /
t
es el acervo de capital per cpita, 1
t
son las
transferencias per cpita de monto jo, o es la tasa de depreciacin del capital con 0 < o < 1,
, es el factor de descuento que satisface 0 < , < 1, y t
a,t
y t
a,t
son las tasas de impuestos
a la inversin y al trabajo, respectivamente. La funcin ,(r
t
,/
t
) representa los costos de
ajuste de la inversin con propiedades ,
0
0 y ,
00
_ 0.
La tecnologa en esta economa est dada por una funcin de produccin neoclsica
de la forma 1 (/
t
. (1 +)
t
|
t
) donde (1 + )
t
es la tasa de crecimiento exgeno de progreso
tecnolgico asociado al trabajo. En trminos per cpita, la produccin
t
se determina por

t
=
t
1
_
/
t
. (1 +)
t
|
t
_
. (2)
Como es tpico en un ambiente perfectamente competitivo, los precios de cada factor de
produccin son iguales a sus correspondientes productividades marginales, esto es n
t
= 1
a,t
y :
t
= 1
I,t
.
Finalmente, existe un gobierno con un nivel de gasto exgeno per cpita q
t
. La restriccin
de recursos correspondiente a esta economa est dada por
c
t
+r
t
+q
t
=
t
. (3)
Las condiciones de primer orden del problema de los consumidores son las siguientes:

l
|,t
l
c,t
= (1 t
a,t
)
t
(1 +)
t
1
a,t
. (4)
y
(1 + ~ t
a,t
)l
c,t
= ,1
t
l
c,t1
[
t1
1
I,t1
+ (1 + ~ t
a,t1
)
t1
] . (5)
donde l
),t
denota la derivada de l
t
con respecto a ,. 1 + ~ t
a,t
=
1tx;t
1,
0
(atIt)
. y
t1
=
_
1 o ,
_
a
t+1
I
t+1
_
+,
0
_
a
t+1
I
t+1
__
a
t+1
I
t+1
__
. La ecuacin (4) es la tasa marginal de sustitucin
entre ocio y consumo, que es igual al producto marginal del capital neto de impuestos.
La expresin (5) es la conocida ecuacin de Euler, donde el consumo intertemporal es una
funcin de la tasa de impuestos a la inversin ~ t
a,t
.
4
4
Esta brecha intertemporal puede denirse alternativamente en trminos de un impuesto sobre ingresos
de capital
k;t
: Chari et al. (2006b) reportan que el procedimiento contable no es sensible a esta especicacin
alternativa para la brecha intertemporal.
6
Para esta economa prototipo de referencia, la brecha de eciencia
t
en (2) se asemeja
al parmetro de productividad. De manera similar, los trminos 1 t
a,t
y 1, (1 + ~ t
a,t
)
introducen una brecha en las expresiones (4) y (5) con respecto a un modelo neoclsico
estndar sin distorsiones. Estas brechas se asemejan (pero no son necesariamente iguales) a
impuestos sobre el trabajo y la inversin. Finalmente, la brecha de consumo del gobierno
q
t
se incluye en (3).
Chari et al. (2006a) muestran que una gran clase de modelos macroeconmicos pueden
ser representados en trminos de la economa prototipo de referencia descrita anteriormente.
Por ejemplo, una economa con rigideces salariales y choques monetarios es equivalente a
un modelo prototipo con brechas de trabajo. Alternativamente, un modelo con tecnologa
constante y fricciones en el nanciamiento de insumos es equivalente a un modelo de crec-
imiento con una brecha de eciencia. Un modelo de economa abierta con acceso a mercados
internacionales de crdito es equivalente a un modelo prototipo de economa cerrada con
una brecha de consumo de gobierno, y as sucesivamente. En este trabajo, ms adelante
se presenta un resultado de equivalencia para el modelo detallado de GGN.
En la economa prototipo de referencia, cada brecha de forma aislada captura la distor-
sin total o las desviaciones entre insumos y productos a una condicin de equilibrio del
modelo. Por ejemplo, las distorsiones en el consumo intertemporal de la ecuacin de Euler
pueden surgir de las restricciones de liquidez de los consumidores, mientras que la ecuacin
intertemporal de Euler para la empresa puede verse afectada por fricciones nancieras a
nivel de empresas. As, la brecha de inversin en (5) de manera conveniente resume estas
dos distorsiones. Por lo tanto, si dos o ms distorsiones afectan una condicin particular de
equilibrio en el modelo, este mtodo no puede identicar cada una de ellas por separado.
2.2 El Modelo Detallado de GGN
El modelo de GGN (2006) es un modelo de economa pequea y abierta relativamente
estndar con dinero y rigideces nominales en precios. La diferencia principal radica en
la introduccin del mecanismo del acelerador nanciero de Bernanke y Gertler (1989) y
Carlstrom y Fuerst (1997). La idea del acelerador nanciero es crear un vnculo entre la
hoja de balance del deudor y sus propias condiciones de crdito, lo cual es crucial para
la demanda de capital. Como se ilustra en Gertler et al. (2006), este mecanismo puede
magnicar los efectos de ciertos choques en la economa.
7
En el modelo, los hogares toman decisiones sobre el consumo de bienes comercializables,
oferta de trabajo, dinero, y bonos nacionales y extranjeros. Los bienes comerciables se
producen tanto en el hogar (H) como en el extranjero (F). Estos bienes son sustitutos imper-
fectos. Adems, hay tres tipos de productores: (i) empresarios; (ii) productores de capital;
y (iii) minoristas. Los empresarios son los dueos del capital. Para producir bienes al may-
oreo, los empresarios necesitan nanciamiento de los hogares para adquirir capital requerido
en el proceso de produccin. En este caso, el mecanismo del acelerador nanciero hace que
la demanda de capital dependa de la situacin nanciera de la empresa. Los productores
de capital tienen la funcin de construir capital nuevo para satisfacer la demanda de los
empresarios. Por ltimo, los minoristas compran bienes al mayoreo de los empresarios y
los modican ligeramente para producir bienes nales. Se supone un entorno monopolsti-
camente competitivo para el sector minorista a n de que los precios puedan determinarse
de forma escalonada. Por cuestiones de espacio, el problema de las familias, empresarios y
productores de capital se describe a continuacin. Tanto el sector exterior como el problema
de los minoristas se presentan en el Apndice A.
2.2.1 Hogares
Un hogar representativo que vive por siempre tiene una utilidad esperada de por vida dada
por
1
0
1

t=0
,
t
l
_
C
t
. H
t
.
`
t
1
t
_
(6)
con
l
_
C
t
. H
t
.
`
t
1
t
_
=
_
(C
t
)
1
(1 H
t
)

1o
1 o
+ log
_
`
t
1
t
_
. (7)
y o _ 0. . (0. 1). 0. Aqu, H
t
y `
t
,1
t
denotan la oferta de trabajo y los saldos reales,
respectivamente. El consumo agregado C
t
es un compuesto tanto de consumo domstico,
C
1
t
. como de consumo forneo, C
1
t
. de acuerdo con la siguiente especicacin CES:
C
t
=
_
()
1

(C
1
t
)
1

+ (1 )
1

_
C
1
t
_
1

_

1
. (8)
El ndice de precios al consumidor (IPC) correspondiente, 1
t
. est dado por
8
1
t
=
_
()
_
1
1
t
_
1j
+ (1 )
_
1
1
t
_
1j
_ 1
1
. (9)
El hogar obtiene ingresos por trabajo, pago de dividendos reales
t
derivados de la
propiedad de empresas minoristas, saldos reales acumulados del periodo anterior `
t1
,1
t
, e
intereses de bonos domsticos y extranjeros (1
t1
y 1

t1
, respectivamente) neto de impuestos
reales de monto jo 1
t
. El ingreso total se destina al consumo y a la tenencia de dinero y
bonos domsticos y extranjeros. De esta forma, la restriccin presupuestal del hogar se puede
escribir como
C
t
=
\
t
H
t
1
t
+
t
1
t

`
t
`
t1
1
t

1
t1
(1 +i
t1
) 1
t
1
t

o
t
1

t1
o
t

t
_
1 +i

t1
_
1

t
1
t
.
(10)
donde \
t
denota el salario nominal, (1 +i
t
) y(1 +i

t
) representan la tasa de inters bruta de
los bonos domsticos y extranjeros (en cuyo caso es exgena), respectivamente, o
t
es el tipo
de cambio nominal, y
t
es la prima sobre prstamos pagada por los residentes domsticos a
los acreedores extranjeros. La prima
t
es una funcin del endeudamiento neto total, `1
t
,
y de un choque aleatorio j
t
tal que
t
= ,(1`1
t
)j
t
. donde ,
0
() 0. Como es bien sabido
(cf. Schmitt-Grohe y Uribe (2003)), la prima sobre prstamos se introduce para evitar que
el endeudamiento neto con el exterior sea no estacionario. Aqu, la funcin de prima sobre
prstamos es una manera simple de modelar una salida de capitales inesperada, representada
por un incremento en la variable aleatoria j
t
que a su vez afecta directamente a
t
.
El hogar escoge en consecuencia el consumo agregado, trabajo, saldos reales, y bonos
domsticos y extranjeros para maximizar (6) sujeto a (7) y (10).
2.2.2 Empresarios
Empresarios y el Acelerador Financiero Los empresarios producen bienes domsticos,
1
t
, al mayoreo usando trabajo, 1
t
, y servicios de capital, n
t
1
t
, de acuerdo al siguiente
proceso:
1
t
= .
t

t
(n
t
1
t
)
c
1
1c
t
. (11)
9
donde n
t
es la tasa de utilizacin del capital y 1
t
es el acervo de capital adquirido en
el periodo anterior.
5
Aqu,
t
es un factor de productividad comn y .
t
es una variable
aleatoria idiosincrtica, i.i.d. de forma continua con 1.
t
= 1. Se supone que el trabajo
es un compuesto de trabajo del hogar y empresarial (H
t
y H
c
t
, respectivamente) de acuerdo
con 1
t
= H
U
t
H
c(1U)
t
. Por conveniencia, H
c
t
se normaliza a la unidad. El trabajo del hogar se
contrata al salario competitivo \
t
mientras que los empresarios reciben un pequeo salario
\
c
t
en compensacin por su trabajo.
La produccin bruta de los empresarios, G1
t
, est dada por la suma de los ingresos por
ventas,
1
W;t
1t
1
t
, y del valor de mercado del acervo de capital remanente, Q
t
.
t
1
t
, neto de
los costos de reparacin del capital,
1
I;t
1t
o
t
.
t
1
t
. Aqu, 1
W,t
denota el precio nominal de la
produccin al mayoreo, Q
t
el precio de mercado del capital en trminos del ndice de consumo
(8), 1
1,t
el precio nominal de remplazo del capital, y o
t
la tasa de depreciacin del capital.
As,
G1
t
=
1
W,t
1
t
1
t
+
_
Q
t

1
1,t
1
t
o
t
_
.
t
1
t
. (12)
Finalmente, la decisin sobre utilizacin n
t
se hace de forma endgena al suponer que
la tasa de depreciacin del capital o
t
es creciente en n
t
de acuerdo a la siguiente funcin
convexa:
o(n
t
) = o +
/
1 +
(n
t
)
1
. o. /. 0.
El problema de los empresarios consiste en escoger la cantidad de trabajo y la tasa
de utilizacin del capital para maximizar benecios, condicionando sobre 1
t
.
t
y .
t
. Los
empresarios consumen un monto de C
c1
t
unidades del bien comerciable domstico.
Los empresarios tambin enfrentan un problema de adquisicin de capital. En particular,
requieren adquirir capital al nal del periodo t para su proceso productivo en t + 1. La
adquisicin del capital se nancia parcialmente con el patrimonio neto del empresario al nal
del periodo t. `
t1
, y parcialmente mediante la emisin de bonos, 1
t1
. As, el nanciamiento
de capital Q
t
1
t1
est dado por
5
Los ndices especcos a cada empresario se omiten para simplicar la notacin.
10
Q
t
1
t1
= `
t1
+
1
t1
1
t
.
A n de evitar que los empresarios acumulen fondos sucientes para auto-nanciar su
adquisicin de capital, se supone que tienen un horizonte esperado nito en el sentido de que
los empresarios sobreviven al prximo perodo con una probabilidad c. Tambin se supone
que la emisin de acciones es demasiado cara de tal forma que todo el nanciamiento marginal
se realiza slo a travs de emisin de deuda. En el modelo, la deuda est denominada en
unidades de moneda nacional.
6
La demanda de capital del empresario depende tanto de su retorno marginal esperado
como de su costo marginal esperado de nanciamiento. Puede mostrarse que el retorno
marginal esperado del capital se puede expresar como
1
t
1 +:
I
t1
=
1
t
_
1
W;t+1
1
t+1
1
I,t1

1
I;t+1
1
t+1
o(n
t1
) +Q
t1
_
Q
t
. (13)
donde 1
I,t1
es el producto marginal del capital en t +1. Por otro lado, el costo marginal de
nanciamiento depende de la condicin nanciera de la empresa. Siguiendo a Bernanke et al.
(1999), se supone un problema de agencia entre deudores y acreedores con vericacin costosa
del estado de la naturaleza. Este problema de agencia surge porque el choque idiosincrtico
.
t
es informacin privada para el empresario. Por lo tanto, el acreedor slo puede observar
la produccin bruta del proyecto despus de pagar un costo de auditora, el cual es una
proporcin ja j
b
del retorno bruto ex-post del proyecto (1 + :
I
t1
)Q
t
1
t1
. El contrato
nanciero garantiza que el empresario no tenga un incentivo a reportar menores ganancias
y que el costo esperado de agencia sea minimizado. Bajo este contrato, el acreedor le carga
al deudor una prima
t
() para cubrir el costo esperado de auditora. Puede mostrarse
que la prima de nanciamiento vara inversamente con los recursos netos del empresario y
directamente con la razn de apalancamiento,
1
t+1
1t
.
t+1
, de acuerdo a

t
() =
_
1
t1
,1
t
`
t1
_
.
0
() 0. (0) = 0. () = . (14)
6
Gertler et al. (2006) suponen que la deuda est denominada en moneda nacional, ya que sta represent
aproximadamente el 75 por ciento del total de las obligaciones de los bancos comerciales a principios de 1998
en Corea. Cook (2004) presenta un modelo de economa pequea y abierta similar al de GGN con deuda
denominada en moneda extranjera. Los resultados descritos ms adelante donde el acelerador nanciero
puede representarse por una brecha de inversin en la economa prototipo asociada no depende de si la
deuda est denominada en moneda nacional o extranjera.
11
En el modelo de GGN, los costos marginales de fondeo para el empresario estn dados
por la prima bruta de fondos externos multiplicada por el costo de oportunidad bruto de
los fondos en trminos reales y en ausencia de fricciones en el mercado de capitales. Por lo
tanto, la demanda de capital satisface
1
t
_
1 +:
I
t1
_
= [1 +
t
()] 1
t
_
(1 +i
t
)
_
1
t
1
t1
__
. (15)
La expresin (15) captura la idea del acelerador nanciero en el sentido de que la posicin
nanciera del empresario est relacionada con el costo marginal de los fondos y, en conse-
cuencia, con la demanda de capital. En particular, una mayor proporcin de apalancamiento
implica una mayor prima de nanciamiento para el empresario, con lo cual disminuye su de-
manda de capital.
Finalmente, el patrimonio neto del empresario `
t1
est dado por
`
t1
= c\
t
+\
c
t
,1
t
.
donde \
t
es el valor del capital neto de costos sobre prstamos provenientes del periodo
previo.
Productores de Capital El papel de los productores de capital en el modelo consiste en
reparar el capital depreciado y en construir nuevos bienes de capital en un entorno compet-
itivo. Ambas actividades se realizan despus de que la produccin de bienes en tiempo t se
lleva a cabo, y utiliza como insumo un bien de inversin 1
t
compuesto a su vez de bienes de
inversin nacionales y extranjeros:
1
t
=
_
(
i
)
1

i
_
1
1
t
_

i
1

i
+ (1
i
)
1

i
(1
1
t
)

i
1

i
_

i

i
1
. (16)
El ndice de precios de inversin correspondiente, 1
1,t
. est dado por
1
1,t
=
_
(
i
)
_
1
1
t
_
1j
i
+ (1
i
)(1
1
t
)
1j
i
_ 1
1
i
. (17)
Para este modelo particular, la construccin de nuevos bienes de capital est sujeta a
costos de ajuste de la forma funcional
_
1
n
t
1t
_
. donde 1
a
t
es inversin neta, esto es, 1
a
t
=
1
t
o(n
t
)1
t
. La funcin () es creciente y cncava. Dada la tecnologa con rendimientos
constantes a escala
_
1
n
t
1t
_
1
t
, la ecuacin de acumulacin del capital agregado es
12
1
t1
= 1
t
+
_
1
a
t
1
t
_
1
t
. (18)
En este contexto, los productores de capital eligen los insumos 1
a
t
y 1
t
para maximizar
los benecios esperados de la construccin de nuevos bienes de inversin. Los nuevos bienes
de inversin se venden a un precio Q
t
y el capital es arrendado por los empresarios a la
tasa :
|
t
. Finalmente, la reparacin de bienes de capital viejos requieren o(n
t
)1
t
unidades del
bien de inversin. El costo de reparacin est dado por
1
I;t
1t
o
t
1
t
. el cual es pagado por los
empresarios ya que ellos son los dueos del acervo de capital (vase la ecuacin 12).
Poltica Fiscal y Monetaria En cada periodo t, los gastos exgenos de gobierno G
1
t
son
nanciados mediante impuestos de monto jo y seoreaje de acuerdo a
1
1
t
1
t
G
1
t
=
`
t
`
t1
1
t
+1
t
. (19)
Para cerrar el modelo, Gertler et al. (2006) especican dos reglas alternativas de poltica
monetaria, dependiendo de si el rgimen de tipo de cambio es jo o exible. Bajo un rgimen
de tipo de cambio jo, la autoridad monetaria determina la tasa de inters nominal a n
de que se cumpla la paridad descubierta de la tasa de inters. Bajo un rgimen de tipo de
cambio exible, el banco central adopta una regla tipo Taylor segn la cual la tasa de inters
nominal es una funcin de las desviaciones de la inacin y de la produccin nacional de sus
correspondientes valores objetivo. En cada caso, la nica funcin de las tenencias de dinero
en el modelo es determinar el acervo nominal de dinero.
Restriccin de Recursos Finalmente, la restriccin de recursos para esta economa est
dada por
1
1
t
1
t
_
C
1
t
+C
c1
t
+C
1
t
+1
1
t
+G
1
t
_
=
1
1
t
1
t
1
1
t
+
1
1
t
1
t
_
C
1
t
+1
1
t
_
. (20)
donde C
1
t
es la demanda extranjera del bien domstico comerciable y 1
1
t
es el bien doms-
tico nal (ambos se describen en el Apndice A).
2.3 La Economa Prototipo Asociada
Siguiendo a Chari et al. (2006a), el objetivo ahora es construir una economa prototipo
con las brechas relevantes de tal forma que tenga las mismas asignaciones que aqullas
13
obtenidas con el modelo de Gertler et al. (2006) descrito anteriormente. Como quedar claro
ms adelante, la economa prototipo requiere de brechas de eciencia, trabajo, inversin y
consumo del gobierno. En particular, se mostrar que la prima de nanciamiento (14)
que es crucial para el mecanismo del acelerador nanciero en el modelo de Gertler et al.
(2006) puede representarse en trminos de una brecha de inversin en la economa prototipo
asociada.
En esta economa, los hogares maximizan (6) sujeto a (7) y a la restriccin presupuestal
dada ahora por
7
C
t
+ (1 +t
a,t
)1
t
=
(1 t
a,t
)\
t
H
t
1
t
+
t
+1
t
+ (1 t
I,t
):
t
1
t

`
t
`
t1
1
t

1
t1
(1 +i
t1
) 1
t
1
t

o
t
1

t1
o
t

t
_
1 +i

t1
_
1

t
1
t
. (21)
donde la ley de movimiento del capital satisface
1
t1
= (1 o) 1
t
+
_
1
t
1
t
_
1
t
. (22)
Aqu, 1
t
denota la inversin bruta en capital, t
a,t
. t
I,t
. y t
a,t
son las tasas de impuesto
sobre los ingresos de inversin, capital y trabajo, respectivamente, :
t
es la renta de capital,
y el trmino
_
1t
1t
_
1
t
representa los costos de ajuste en inversin. Como antes, la funcin
() es creciente y cncava. Al igual que en el modelo de GGN, el consumo agregado C
t
es un compuesto de bienes domsticos y extranjeros dados por (8). Aqu, los hogares son
los dueos del acervo de capital. En este caso, los hogares escogen consumo, trabajo, saldos
reales, tenencias de bonos domsticos y extranjeros, inversin y el acervo de capital del
siguiente periodo.
La empresa representativa produce bienes en un ambiente competitivo con una tecnologa
dada por
1
t
=

t
1
t
c
1
1c
t
. (23)
7
Como se habr advertido, GGN asumen una funcin de utilidad separable en saldos reales. Este
supuesto es conveniente en el sentido de que la tasa marginal de sustitucin entre el ocio y el consumo es
independiente de los saldos reales, tal como se requiere en la economa prototipo de referencia. Al igual que
en el modelo de GGN, los saldos reales en la economa prototipo asociada slo sirven para determinar el
acervo nominal de dinero.
14
donde 1
t
= H
U
t
H
c(1U)
t
y
~

t
es el parmetro tecnolgico para esta economa particular. Aqu,
las empresas demandan trabajo de los hogares H
t
. y los empresarios escogen su cantidad de
trabajo H
c
t
. y de acervo de capital 1
t
para maximizar benecios
t
:

t
=
_
1
W,t
1
t
_

t
1
t
c
1
1c
t

\
t
H
t
1
t

\
c
t
H
c
t
1
t
:
t
1
t
. (24)
El resto de la economa prototipo asociada es similar al modelo de GGN. De esta forma,
el sector externo an est determinado exgenamente por las ecuaciones (A.1) y (A.2) del
Apndice A. De manera similar, los instrumentos de poltica monetaria disponibles son el
tipo de cambio nominal o la tasa de inters nominal.
Ahora que la economa prototipo asociada est descrita, la siguiente proposicin muestra
que la economa detallada de GGN tiene las mismas asignaciones que la economa prototipo
asociada.
Proposicin
Considere la economa prototipo asociada al modelo de Gertler et al. (2006) con brechas
de eciencia, trabajo, inversin y consumo de gobierno dadas respectivamente por

t
= .
t

t
n
c
t
.
1 t
a,t
=
Ct
(1)(11t)
1
1n;t
.
1
1tx;t
=
1
k;t
Qt
h
1

B
t+1
=P
t
N
t+1
i
.
q
t
= C
1

t
+C
c1
t
+G
1
t

_
1
F
t
1
H
t
_
_
C
1
t
+1
1
t
_
.
con
1
I,t
=
1
4
0

I
t
K
t

1
I,t
= 1
I,t
_
1 o +
_
1t
1t
_

0
_
1t
1t
__
1t
1t
__
.

1
I,t1
=
_
1
4
0
(1
n
t+1
1
t+1)
o(n
t1
)
_
1
I;t+1
1
t+1
.
t
I,t
=
tx;t
e
1
k;t
vt
.
:
t
=
1
W;t
1t
1
I,t
.
St1

t+1
St+t(1i

t1
)1

t
1t
+
1
t+1
(1i
t1
)1t
1t
= C
1

t

_
1
F
t
1
H
t
_
_
C
1
t
+1
1
t
_
. y
tn;tWt1t
1t
+t
I,t
:
t
1
t
+t
a,t
1
t
+
AtA
t1
1t
1
t
= G
1
t
+C
c1
t
.
15
Entonces, las asignaciones de equilibrio del modelo de Gertler et al. (2006) coinciden
con las asignaciones de la economa prototipo asociada.
Demostracin. Vase el Apndice A.
Un breve bosquejo de la prueba es el siguiente. Considere en primer lugar la brecha de
eciencia. Sustituyendo

t
= .
t

t
n
c
t
en la funcin de produccin (23) lleva a la ecuacin
(11) en el modelo de GGN. Como se describe en detalle en el Apndice A, las rigideces
nominales en precios en el modelo de GGN causan una distorsin entre el producto marginal
del trabajo y los salarios reales. Como los salarios reales son iguales a la tasa marginal de
sustitucin entre el ocio y el consumo en la economa de GGN, una brecha de trabajo de la
forma dada por
1 t
a,t
=
.C
t
(1 .)(1 H
t
)
1
1
a,t
permite capturar las distorsiones provenientes de las rigideces nominales en precios. Por otro
lado, el Apndice A tambin muestra que el mecanismo de acelerador nanciero incorporado
en la funcin
_
1
t+1
1t
.
t+1
_
crea una brecha en la ecuacin de Euler estndar. Dicha distorsin
puede representarse por la brecha de inversin
1
1 +t
a,t
=
1
I,t
Q
t
_
1 +
_
1
t+1
1t
.
t+1
__.
As, desde una perspectiva de contabilidad de ciclos econmicos, el mecanismo del aceler-
ador nanciero puede reinterpretarse en trminos de una brecha de inversin en la economa
prototipo. Finalmente, sustituyendo las ltimas dos expresiones de la proposicin en la re-
striccin presupuestal del gobierno (21) permite recuperar la brecha de consumo de gobierno.
3 Estimacin y Resultados
Esta seccin presenta una serie de ejercicios para evaluar el resultado reportado en Gertler et
al. (2006) segn el cual las fricciones nancieras pueden explicar casi la mitad de la disminu-
cin de la actividad econmica durante la crisis de 1997-1998 en Corea. En particular, tanto
la economa prototipo de referencia como el resultado de la Proposicin 1 se utilizan para
estimar la contribucin de la brecha de inversin, ya sea por separado o en combinaciones,
a las uctuaciones de la produccin, inversin y trabajo bajo el mtodo de contabilidad de
16
ciclos econmicos. Para tal efecto, en primer lugar se explica el mtodo de estimacin. A
continuacin, se muestra que, de acuerdo al mtodo de contabilidad de ciclos econmicos,
el resultado de GGN depende del valor relativamente pequeo para la elasticidad de la
de Tobin. Este resultado se obtiene despus de simular la economa prototipo de referencia
utilizando valores mayores para la elasticidad de la de Tobin. En dicho caso, la contribu-
cin de la brecha de inversin para explicar las uctuaciones macroeconmicas disminuye a
medida que la elasticidad se determina de forma ms consistente con la evidencia emprica.
Por ltimo, se realiza un anlisis de sensibilidad para permitir una utilizacin variable del
capital y errores de medicin en la economa prototipo de referencia. En cualquier caso,
an sigue siendo vlido que la contribucin de la brecha de inversin a las uctuaciones
econmicas es sensible al valor de la elasticidad de la de Tobin.
3.1 Mtodo de Estimacin
El procedimiento contable de Chari et al. (2006a) puede aplicarse en dos etapas. En primer
lugar, las brechas de la economa prototipo de referencia se miden utilizando los datos y
una versin del modelo sin tendencia en las variables. A continuacin, el modelo prototipo
se simula usando las brechas ya obtenidas para evaluar la contribucin de las brechas (ya
sea por separado o en combinaciones) a las uctuaciones en las variables de inters como
produccin, trabajo e inversin.
Medicin de las brechas
Al igual que en Chari et al. (2006a), se suponen formas funcionales estndar para las
preferencias y la tecnologa con el objeto de estimar las brechas en la economa prototipo
de referencia. En particular, las preferencias son de forma logartmica l(c. |) = log c +
log(1 |) y la funcin de produccin es del tipo Cobb-Douglas 1(/. |) = /
c
|
1c
. Algunos
parmetros del modelo se calibran como en la literatura de ciclos econmicos reales y otros
ms se estiman de la siguiente forma. Primero, la serie de acervo de capital se construye
usando la ley de movimiento (1), dados los datos sobre inversin y una condicin inicial para
el acervo de capital /
0
. Debido a que las ecuaciones (2) - (5) describen convenientemente el
equilibrio de la economa prototipo de referencia, el consumo c
t
de la restriccin presupuestal
(3) se puede sustituir en (4) y (5) de tal manera que el sistema de tres ecuaciones (2), (4) y (5)
en tres incgnitas (produccin, trabajo e inversin) pueda log-linealizarse. A continuacin,
dena un vector :
t
para las cuatro brechas, :
t
= (log
t
. t
a,t
. ~ t
a,t
. log q
t
). el cual sigue un
17
proceso de vectores autorregresivos AR(1) de la forma
:
t1
= 1
0
+1:
t
+
t1
. (25)
donde la innovacin
t
es i.i.d. de forma normal con media cero y matriz de covarianza \. Se
estima una matriz triangular inferior Q tal que \ = QQ
0
para asegurar que la matriz \ sea
positiva semidenida. As, la economa se dene por un sistema de siete ecuaciones, tres de
ellas provenientes de las condiciones de equilibrio y las cuatro restantes del proceso AR(1)
para las brechas. Las cuatro brechas son funcin de la historia de los eventos hasta el periodo
t (esto es, del estado de la economa). Los parmetros incluidos en las matrices 1
0
. 1 y \
del proceso AR(1) de las brechas se estiman usando mtodos de mxima verosimilitud.
8
Una vez que se estima el proceso estocstico en (25), las cuatro brechas pueden recuper-
arse de los datos y las condiciones de equilibrio de la economa de referencia. Por ejemplo,
la brecha de consumo de gobierno puede estimarse directamente de los datos como la suma
de gastos de gobierno ms exportaciones netas. Las brechas de eciencia y de trabajo se
pueden obtener directamente de las ecuaciones (2) y (4), dada una serie para el acervo de
capital /
t
. Finalmente, la brecha de inversin se recupera de la expresin (5). Un problema
potencial es que la brecha de inversin no puede obtenerse directamente de (5), ya que esto
requiere especicar valores esperados para el consumo, la inversin y las brechas futuras. Al
respecto, sean
o
t
. |
o
t
. r
o
t
. y /
o
0
los datos sobre produccin, trabajo, inversin y el acervo de
capital inicial, respectivamente, y sean (:
t
. /
t
). |(:
t
. /
t
). y r(:
t
. /
t
) las reglas de decisin del
modelo. Entonces las series de brechas estimadas :
o
t
resuelven

o
t
= (:
o
t
. /
t
). |
o
t
= |(:
o
t
. /
t
). r
o
t
= r(:
o
t
. /
t
). (26)
con /
t1
= (1 o)/
t
+ r
o
t
,
_
r
o
t
,/
t
_
/
t
, /
0
= /
o
0
y q
t
= q
o
t
. Como se detalla en Chari et al.
(2006b), estas reglas de decisin pueden combinarse con el proceso estocstico de las brechas
para estimar las series de la brecha de inversin ~ t
a,t
.
Descomposicin de las brechas
Una vez que se obtiene la secuencia de brechas, el modelo prototipo de referencia puede
simularse con el n de evaluar, por separado y en combinaciones, las contribuciones de las
brechas a las uctuaciones en las variables de inters a partir de cierta fecha inicial. Esta
8
Vase Chari et al. (2006b) para mayores detalles.
18
contribucin se mide comparando las realizaciones de variables como produccin, trabajo
e inversin provenientes de simular el modelo con aqullas provenientes de los datos. Por
ejemplo, dena el componente de la brecha de eciencia como el vector de brechas :
1t
=
(log
t
. t
a
. t
a
. log q) tal que en el periodo t la brecha de eciencia vara a lo largo del tiempo
conforme a su valor en tiempo t mientras que las otras brechas se mantienen constantes. Las
reglas de decisin correspondientes pueden denotarse como
c
(:
1t
. /
t
). |
c
(:
1t
. /
t
). y r
c
(:
1t
. /
t
).
Estas reglas de decisin junto con una condicin inicial /
o
0
. la serie de brechas estimadas
:
o
t
y la ley de movimiento del capital pueden usarse para estimar la secuencia simulada de
produccin, trabajo e inversin, denotadas respectivamente como
c
t
. |
c
t
y r
c
t
. Estos resultados
pueden compararse directamente con los datos observados. Naturalmente, este ejercicio
contable puede llevarse a cabo de formas distintas, dadas las deniciones correspondientes
para el componente de la brecha de trabajo :
2t
. el componente de la brecha de inversin :
St
. y
el componente para la brecha de consumo de gobierno :
1t
. Tambin es posible construir series
de brechas combinadas. Por ejemplo, el componente de las brechas de eciencia y trabajo
se puede denir como :
t
= (log
t
. t
a,t
. t
a
. log q). Si las cuatro brechas se incorporan a las
reglas de decisin en (26) y se usan en combinacin con la ley de movimiento del capital y
la ecuacin log q
t
(:
o
t
) = log q
t
, todos los movimientos simulados de la produccin, trabajo e
inversin son exactamente iguales a aqullos observados en los datos por construccin.
3.2 Calibracin y Resultados
3.2.1 Calibracin
Antes de implementar el mtodo de contabilidad de ciclos econmicos, se requiere especi-
car formas funcionales para la tecnologa, preferencias y la funcin de costos de ajuste,
as como valores de parmetros como en la literatura de ciclos econmicos reales. Como se
mencion anteriormente, la funcin de produccin para la economa prototipo de referencia
est dada por 1(/
t
. |
t
) = /
c
t
|
1c
t
, mientras que las preferencias son de la forma logart-
mica l(c
t
. |
t
) = log c
t
+ log(1 |
t
).
9
La funcin de costos de ajuste est especicada por
,(r,/) = (c,2)(r,/ /)
2
, la cual es utilizada comnmente en la literatura, como en Chari
et al. (2006a). El parmetro de la fraccin de capital c se ja en 0.31, lo cual es consis-
tente con la estimacin para Corea reportada en Gollin (2002) y Young (1995). La tasa
9
Chari et al. (2006a) muestran que el mtodo de contabilidad de ciclos econmicos es cualitativamente
robusto a especicaciones alternativas para la tecnologa y preferencias.
19
de depreciacin anual o se ja al 6 por ciento. A pesar de que dicho valor podra parecer
bajo, se encuentra dentro del intervalo reportado por Lubik y Teo (2005) usando tcnicas de
estimacin bayesiana para una muestra de pases desarrollados y en desarrollo. El parmetro
para la asignacin del tiempo se ja en 2.95 de tal forma que los hogares coreanos asignan
alrededor de un tercio de su tiempo a actividades de trabajo remunerado, lo cual es consis-
tente con los datos reportados por la Ocina Nacional de Estadstica de Corea. La tasa de
crecimiento de la poblacin : y la tasa de crecimiento exgena de la tecnologa se jan
a 1.5 y 5 por ciento de forma anual, para ser consistentes con los datos coreanos para el
periodo 1982:3 - 2005:2. Finalmente, el factor de descuento , es de 0.99.
En relacin a la funcin de costos de ajuste, el parmetro / se ja para que sea igual a
la razn inversin-capital en el estado estacionario, esto es / = (1 +:)(1 +) 1 +o. de tal
forma que los costos de ajuste sean cero en el estado estacionario. El valor para el parmetro
c se ja para ser consistente con una serie de valores alternativos para la elasticidad de la
razn inversin-capital con respecto al precio del capital (denominada de aqu en adelante
como la elasticidad de la de Tobin). En particular, dicha elasticidad en el modelo se
dene como
j =
d log(r
t
,/
t
)
d log 1
I
0
,t
=
1
/,
00
.
donde 1
I
0
,t
es el precio de mercado del capital en la economa prototipo de referencia deter-
minado por 1
I
0
,t
= 1,(1 ,
0
(r
t1
,/
t1
)). As, dados los valores para / y la elasticidad de
de Tobin, se puede recuperar el valor para c.
Determinar un valor apropiado para la elasticidad de la de Tobin en estos modelos puede
ser controversial. Mediante el uso de tcnicas bayesianas, Elekdag et al. (2006) encuentran
una estimacin puntual de 2.39 para la elasticidad de la de Tobin usando datos coreanos,
con bandas de probabilidad al 90 por ciento de 1.9 a 3.12. Lubik y Teo (2005) reportan
estimaciones puntuales entre 1.76 y 3.23 usando tcnicas bayesianas en una muestra de
pases desarrollados y en desarrollo. Como referencia, Gertler et al. (2006) arbitrariamente
jan j = 1,2. Bernanke et al. (1999) argumentan que supuestos razonables para los costos
de ajuste sugieren que el inverso de la elasticidad de de Tobin debera estar en un intervalo
de 0 a 0.5, ya que valores mayores implican costos de ajuste imposiblemente elevados. Este
razonamiento tambin es compartido por Chari et al. (2006a), aunque Christiano y Davis
(2006) argumentan que esta conclusin se basa en el supuesto de que la funcin de costos de
20
ajuste es cuadrtica. Dada la controversia sobre valores razonables para la elasticidad de la
de Tobin, el ejercicio de contabilidad de ciclos econmicos considera los valores alternativos
de 0.5, 1, 3 e . Un valor de 0,5 se justica ya que ste es el valor utilizado por Gertler
et al. (2006). Una elasticidad de 1 es favorecida por Christiano y Davis (2006), mientras
que una elasticidad de 3 se aproxima al valor ms alto en el intervalo reportado por Elekdag
et al. (2006) utilizando datos coreanos. Por ltimo, un valor innito es compatible con el
supuesto de cero costos de ajuste en la economa prototipo de referencia .
El modelo se estima utilizando datos trimestrales para la produccin, horas trabajadas,
inversin y gastos de gobierno (incluido el sector externo) de Corea para el perodo 1982:3
- 2005:2 (los detalles sobre las fuentes de datos y la construccin de variables puede encon-
trarse en el Apndice C) . Para facilitar el anlisis, tanto la produccin como el trabajo se
normalizan a 100 para el perodo base 1997:4, ya que ste es el trimestre en el que comenz
la crisis. En las guras mostradas ms adelante, la inversin se divide por el nivel de produc-
cin en el perodo base. Como una observacin nal, las versiones anteriores de Chari et al.
(2006a) permitan la posibilidad de errores de medicin en la representacin estado-espacio
de la economa prototipo de referencia. Para simplicar, los errores de medicin se jan
en cero en la primera parte del ejercicio. Posteriormente, este supuesto es relajado ya que
Christiano y Davis (2006) reportan que los resultados pueden ser sensibles a los errores de
medicin.
3.2.2 Resultados
El ejercicio de contabilidad de ciclos econmicos se enfoca en el periodo 1997:4 - 2000:2,
el cual comprende el periodo de crisis de Corea. Las propiedades de las brechas usando la
muestra completa (1982:3 - 2005:2) se describen en el Apndice B. El Cuadro 1 presenta
los valores estimados de las brechas y los parmetros 1 y Q de la ecuacin (25), as como
sus correspondientes intervalos de conanza al 90 por ciento suponiendo una elasticidad de
de Tobin de 0.5.
10
Inicialmente se supone una elasticidad de de Tobin de 0.5 puesto que
ste es el valor reportado por GGN. La Figura 1 muestra la produccin actual en Corea as
como las series de las brechas de eciencia, trabajo e inversin para la economa prototipo de
referencia, representadas por
t
. (1 t
a
) y 1,(1 + ~ t
a
), respectivamente. Para este periodo,
10
Como se detalla en Chari et al. (2006b), los intervalos de conanza se estiman con una distribucin
bootstrapped con 500 simulaciones.
21
se puede observar que las brechas de trabajo e inversin caen entre 17 y 43 por ciento
en el primer trimestre de 1998, respectivamente, y exhiben una recuperacin relativamente
rpida. La brecha de eciencia muestra una ligera tendencia a la baja durante los dos aos
posteriores al inicio de la crisis.
La Figura 2 muestra los datos de produccin as como la serie de brecha de inversin bajo
valores alternativos para la elasticidad de de Tobin. Se puede observar que, a medida que la
elasticidad se incrementa de 0.5 a innito, la correlacin contempornea entre la produccin
y la brecha de inversin se convierte de positiva a negativa en general. La intuicin de este
resultado es relativamente sencilla. Recurdese que la brecha de inversin en la economa
prototipo de referencia se dene como 1 +~ t
a,t
=
1tx;t
1,
0
(atIt)
. Si no existen costos de ajuste en
el modelo, entonces ~ t
a,t
= t
a,t
. En dicho caso, la brecha de inversin se mueve en direccin
opuesta a la produccin registrada en los datos en general, como se ilustra en la Figura 2.
Ahora considere costos de ajuste. En las recesiones, donde la razn r
t
,/
t
es relativamente
baja, la expresin ,
0
(r
t
,/
t
) es negativa. Por lo tanto, ~ t
a,t
es positiva en la medida que t
a,t
sea
mayor que (el valor absoluto de) ,
0
(r
t
,/
t
). Esto se satisface en general para pequeos valores
del parmetro c (esto es, para valores relativamente grandes de elasticidad). A medida que
la elasticidad disminuye (c se incrementa), existe algn punto en el cual el valor de ~ t
a,t
se
vuelve negativo. En dicho caso, la brecha de inversin ahora se correlaciona positivamente
con la produccin actual. De ah en adelante, el especicar un nivel mayor para los costos
de ajuste provoca que la brecha de inversin caiga an ms durante las recesiones.
La Figura 3 muestra los datos de produccin, trabajo e inversin y sus correspondientes
valores simulados cuando slo la brecha de inversin vara en el tiempo mientras que el resto
de las brechas permanecen constantes (esto es, las simulaciones provenientes del componente
de la brecha de inversin). Los resultados se presentan para valores alternativos de la elas-
ticidad de la de Tobin. En primer lugar, considere el caso donde j = 0,5 ya que ste es
el valor utilizado por GGN en su modelo. En tal caso, la brecha de la inversin por s sola
puede explicar aproximadamente la mitad de la cada en la produccin actual registrada
en el primer trimestre de 1998 y en la parte ms severa de la recesin, y consistentemente
explica una fraccin importante de dicha cada durante el perodo de anlisis. Un resultado
cualitativamente similar se encuentra para la inversin. Estos resultados son notables ya
que stos son precisamente los resultados reportados por GGN.
11
En cuanto a las horas
11
Gertler et al. (2006) no reportan resultados para las horas trabajadas.
22
trabajadas, la brecha de inversin tambin es capaz de explicar sustancialmente su cada y
recuperacin durante los cinco trimestres posteriores al inicio de la crisis, pero predice un
aumento ms lento a partir de entonces en comparacin con los datos observados.
12
Considere ahora el caso en que la elasticidad aumenta ligeramente a uno. La cada de la
produccin explicada por la brecha de inversin exclusivamente ahora es menor. De hecho,
la brecha de inversin slo explica alrededor del 41 por ciento de la cada de la produccin
actual durante el primer trimestre de 1998 (37 por ciento en la parte ms severa de la
recesin). Esta menor cada en la produccin simulada se debe a la menor cada en el
trabajo e inversin simulados durante el perodo de anlisis. Si la elasticidad de la de
Tobin aumenta a 3, la brecha de inversin slo es capaz de explicar alrededor del 16 por
ciento (19 por ciento) de la cada en produccin registrada en el primer trimestre de 1998
(en la parte ms severa de la recesin). Por ltimo, si los costos de ajuste en inversin se
eliminan del modelo (alternativamente, si la elasticidad aumenta a innito) la brecha de
inversin por s sola incrementara la produccin respecto a su valor inicial, justo despus
de la crisis y para los perodos subsiguientes en general. Esta inconsistencia con los datos
actuales tambin se observa para el trabajo y la inversin.
13
Una alternativa para evaluar la importancia de la brecha de inversin para explicar los
movimientos de la produccin, trabajo e inversin consiste en examinar la respuesta de
estas variables en caso de que la brecha de inversin sea la nica ausente del modelo. Los
resultados se presentan en la Figura 4 bajo valores alternativos de la de Tobin. Como
antes, considere primero el caso en que la elasticidad es de 0,5. En tal caso, las brechas de
eciencia, trabajo y consumo de gobierno no son capaces de explicar conjuntamente la cada
en la produccin actual. Esto tambin es vlido para el trabajo y la inversin.
14
En otras
12
La recuperacin relativamente rpida de las horas trabajadas observada en los datos podra explicarse
por la serie de reformas introducidas a principios de 1998 para hacer los mercados laborales ms exibles.
Para mayores detalles, vase Koo y Kiser (2001).
13
El componente de la brecha de inversin tambin exhibe la anomala de consumo reportada en Chari
et al. (2006a), en el sentido de que tanto la inversin como el consumo privado simulados se correlacionan
negativamente, en contraste con la correlacin positiva registrada en los datos. Este resultado se sigue
obteniendo para valores alternativos de la elasticidad y para cada una de las especicaciones utilizadas ms
adelante (esto es, utilizacin variable de capital y error de medicin).
14
Otsu (2006) considera un modelo de economa pequea y abierta relativamente estndar para explicar
la crisis de Corea. El autor encuentra que los choques tecnolgicos (la brecha de eciencia en la economa
prototipo) puede explicar razonablemente bien las uctuaciones de la produccin, trabajo e inversin. Sin
embargo, su modelo exhibe el problema de singularidad estocstica discutido en Ingram et al. (1994) y
23
palabras, la brecha de inversin es crucial para explicar las uctuaciones macroeconmicas
si la elasticidad es de 0,5. Sin embargo, esta importancia relativa disminuye a medida que
la elasticidad de la de Tobin aumenta. Por ejemplo, si la elasticidad es de 3 la brecha de
inversin desempeara un papel menor para explicar las uctuaciones de la produccin, o
incluso casi ningn papel si la elasticidad toma valores entre 3 e innito.
Cabe mencionar que la sensibilidad del componente de la brecha de inversin a valores
alternativos de la elasticidad tambin es vlida para el componente de la brecha de trabajo.
La Figura 5 presenta los datos sobre produccin, trabajo e inversin, as como las predicciones
del modelo con la brecha de trabajo exclusivamente. Si la elasticidad es de 0,5, el componente
de la brecha de trabajo replica los datos de trabajo bastante bien durante todo el perodo,
pero no es capaz de explicar los datos de inversin. En consecuencia, la cada de la produccin
simulada no puede replicar la cada en la produccin actual. Si la elasticidad es igual a
innito, se obtiene un resultado diferente: la cada en produccin, trabajo e inversin se
sobrestima por varios perodos. En cuanto a los componentes de la brecha de eciencia
y de consumo de gobierno, las predicciones de las variables macroeconmicas se afectan
relativamente menos ante valores alternativos para la elasticidad de la de Tobin.
15
3.3 Anlisis de Sensibilidad
3.3.1 Utilizacin Variable del Capital
Un posible inconveniente del ejercicio de contabilidad de ciclos econmicos presentado ante-
riormente es que asume una utilizacin constante del capital. En principio, esto puede ser
un problema ya que GGN consideran un modelo con utilizacin variable del capital (vase la
ecuacin 11). La idea es que al introducir una utilizacin variable del capital en la economa
prototipo de referencia, la medicin de la brecha de eciencia puede ser directamente afec-
tada. Este cambio puede afectar potencialmente la medicin de las dems brechas y, por lo
tanto, su contribucin relativa a las uctuaciones macroeconmicas.
Para tomar en cuenta esta observacin, se adopta la especicacin de Chari et al. (2006a).
Ireland (2004). Por lo tanto, no es posible llevar a cabo una comparacin directa entre los resultados de
Otsu (2006) y los reportados en este documento.
15
Se encuentran resultados cualitativamente similares en las economas con utilizacin variable de capital
y errores de medicin descritas ms adelante. En particular, el componente de la brecha de trabajo sigue
siendo sensible a la parametrizacin de los costes de ajuste, pero ni el componente de la brecha de eciencia
ni del gobierno exhiben cambios sustanciales.
24
En particular, suponga que la funcin de produccin en la economa prototipo de referencia se
remplaza por
t
=
t
(/
t
/
t
)
c
( :/
t
)
1c
. donde : es el nmero de trabajadores empleados y /
t
es
la duracin de la semana de trabajo. As, el insumo total de trabajo es |
t
= :/
t
. Si se asume
un nmero constante de trabajadores, toda la variacin en trabajo proviene de variaciones
en la semana laboral /
t
. En dicho caso, los servicios de capital, /
t
/
t
. son proporcionales al
producto del acervo de capital /
t
y del trabajo |
t
, de tal forma que los ujos de servicio del
capital estn afectados por variaciones en el trabajo |
t
. Bajo esta interpretacin, el nmero
de trabajadores empleados : puede normalizarse a 1, en cuyo caso la funcin de produccin
de la economa prototipo de referencia ahora est dada por

t
=
t
/
c
t
|
t
.
La Figura 6 presenta los datos y los movimientos simulados en las variables de inters
bajo la brecha de inversin exclusivamente y suponiendo una utilizacin variable del capital.
Como antes, se consideran valores alternativos para la elasticidad de la de Tobin. Cuando
dicha elasticidad es de 0,5, la brecha de la inversin por s sola explica alrededor del 60
por ciento (48 por ciento) de la cada en la produccin observada en el primer trimestre de
1998 (en la parte ms severa de la recesin). Una vez ms, este resultado es notable ya
que coincide con aqullos reportados por GGN. Sin embargo, a medida que la elasticidad
se incrementa la brecha de inversin explica una menor fraccin de la cada para todas las
variables. Por ejemplo, ahora slo es capaz de explicar el seis por ciento (11 por ciento) de la
cada en la produccin en 1998:1 (en la parte ms severa de la recesin) cuando la elasticidad
es de 3, en comparacin con el 16 por ciento aproximadamente (19 por ciento) en el modelo
con utilizacin constante del capital. De hecho, al incrementarse la elasticidad a un valor
innito se obtienen resultados completamente distintos: las tres variables provenientes de la
brecha de inversin se incrementan con respecto a sus correspondientes valores iniciales, un
resultado totalmente en contradiccin con los datos.
Al igual que antes, un ejercicio alternativo consiste en excluir la brecha de inversin y
mantener las brechas restantes en el anlisis. Los resultados se presentan en la Figura 7.
Si la elasticidad se ja en 0,5, el resultado es el mismo que antes: la brecha de inversin es
importante para explicar los datos. Sin embargo, resulta evidente que si la elasticidad es
de alrededor de 3, la brecha de inversin es irrelevante para explicar los movimientos de la
produccin, trabajo e inversin. A medida que la elasticidad tiende a innito, el ignorar la
25
brecha de la inversin conduce a mayores cadas en las tres variables durante varios perodos
en comparacin con los datos. En tal caso, el incremento notable en produccin, trabajo e
inversin debido exclusivamente a la brecha de inversin (como se ha mostrado en la Figura
6) se requiere para permitir un mejor ajuste con los datos.
3.3.2 Errores de Medicin
En su estudio sobre el mtodo de contabilidad de ciclos econmicos, Christiano y Davis
(2006) encuentran que los resultados de esta metodologa pueden ser sensible a pequeos
cambios en la especicacin de los errores de medicin. Tomando esta observacin en cuenta,
ahora la economa prototipo de referencia de la seccin 2 se modica para incluir errores
de medicin.
16
En general, se puede mostrar que la representacin estado-espacio de la
economa prototipo de referencia se puede describir por el sistema
A
t1
= A
t
+1c
t1
.
1
t
= CA
t
+.
t
.
y
.
t
= 1.
t1
+
t
.
donde A
t
es un vector de variables de estado, 1
t
es un vector de variables observables, .
t
es
un vector 4 1 de errores de medicin con matriz de covarianza 1
t

0
t
= 1 con la propiedad
de que 1c
t

0
c
= 0 para todos los periodos t y :, y . 1 y C son matrices en funcin de
parmetros (vase Chari et al. (2006b) para mayores detalles). Los elementos de la matriz
1
11
son los parmetros que describen la correlacin serial de los errores de medicin. En
los ejercicios previos, se ha asumido que 1 = 0
11
y 1 = 0 1
11
donde 1 es la matriz
identidad. Siguiendo a Christiano y Davis (2006), 1 se determina como 1 = 0.0001 1
11
mientras que 1 = 0
11
.
Los resultados debido al componente de la brecha de inversin bajo la nueva parame-
trizacin de los errores de medicin se presentan en la Figura 8. Como se puede observar, el
16
Los errores de medicin pueden interpretarse como todos los movimientos y co-movimientos en los datos
que la economa prototipo de referencia es incapaz de explicar, como en Ireland (2004).
26
componente de la brecha de inversin sigue siendo muy sensible a la parametrizacin de los
costos de ajuste. Por ejemplo, es capaz de explicar aproximadamente el 48 por ciento de la
cada en produccin en el primer trimestre de 1998 (43 por ciento en la parte ms severa de
la recesin) cuando la elasticidad es de 0,5, y alrededor del 36 por ciento si la elasticidad se
incrementa ligeramente a uno (35 por ciento en la parte ms severa de la recesin). Valores
mayores para la elasticidad de la de Tobin provocan un incremento en la produccin (en
relacin a su valor inicial) durante varios perodos, en contraste con los datos. Esto tambin
se observa para el trabajo y la inversin.
Por ltimo, la Figura 9 presenta ejercicios de simulacin donde slo se cancela la brecha
de inversin y se mantienen las otras tres brechas. Si se considera una elasticidad de 3, la
brecha de inversin no es crucial para explicar las uctuaciones de la produccin, trabajo e
inversin. Sin embargo, esto no es vlido para otros valores de la elasticidad de de Tobin.
4 Conclusiones
En su ejercicio cuantitativo para explicar las uctuaciones en las variables macroeconmicas
de Corea durante la crisis de 1997-1998, Gertler et al. (2006) encuentran que el mecanismo
del acelerador nanciero puede explicar alrededor de la mitad de la cada en la produccin
e inversin de Corea durante dicho perodo. En este documento, el modelo de Gertler et al.
(2006) es estudiado desde la perspectiva de contabilidad de ciclos econmicos de Chari et al.
(2006a) para evaluar la importancia del acelerador nanciero para explicar las uctuaciones
macroeconmicas.
El documento se divide en dos partes. En la primera parte, se presentan los modelos
relevantes (esto es, la economa prototipo de referencia, el modelo de Gertler et al. (2006)
y la economa prototipo asociada) junto con un resultado de equivalencia. El resultado de
equivalencia consiste en demostrar que el modelo de Gertler et al. (2006) puede representarse
por una economa prototipo con cuatro brechas: eciencia, trabajo, inversin y consumo
del gobierno. En particular, se demuestra que el mecanismo del acelerador nanciero de
Bernanke y Gertler (1989), Carlstrom y Fuerst (1997) y Bernanke et al. (1999), entre otros,
puede ser capturado por una brecha de inversin. En la segunda parte, la economa prototipo
de referencia con costos de ajuste se utiliza para recuperar las series de las cuatro brechas de
los datos coreanos y evaluar si la brecha de inversin, ya sea por separado o en combinacin
con otras brechas, puede explicar consistentemente la cada en produccin y otras variables
27
macroeconmicas durante la crisis de Corea de 1997-1998.
De forma notable, el mtodo de contabilidad de ciclos econmicos es capaz de reproducir
los resultados cuantitativos reportados por Gertler et al. (2006). En concreto, se encuentra
que el componente de brecha de inversin puede explicar alrededor de la mitad de la cada
en produccin e inversin de Corea, asumiendo el mismo valor para la elasticidad de la
de Tobin que en Gertler et al. (2006). Sin embargo, con este valor precisamente se
obtiene la contribucin ms alta de la brecha de inversin para explicar las uctuaciones
de la produccin, dados los valores considerados en este documento. Si la elasticidad se
incrementa ligeramente, el componente de la brecha de inversin se vuelve menos importante
y puede incluso dar resultados exactamente opuestos a los encontrados en los datos. De ah
que la contribucin de la brecha de inversin para explicar la cada de la produccin coreana
sea muy sensible a la parametrizacin de la funcin de costos de ajuste. Este resultado es
robusto a especicaciones alternativas de la economa prototipo de referencia, incluyendo la
utilizacin variable de capital y los errores de medicin.
Cabe mencionar que el asumir una elasticidad relativamente grande no necesariamente
disminuye la importancia de las fricciones nancieras para explicar la crisis de Corea. Existen
al menos dos razones que llevan a tal advertencia. En primer lugar, si slo la brecha de
inversin queda excluida del anlisis mientras se mantienen las otras tres brechas en su lugar,
los datos no pueden ser reproducidos satisfactoriamente bajo algunas parametrizaciones.
Esto sugiere que la brecha de inversin puede ser importante para explicar las uctuaciones
macroeconmicas, aunque este resultado tambin es sensible a los valores alternativos para
la elasticidad de la de Tobin. En segundo lugar, es posible que las fricciones nancieras
puedan ser representadas por otras brechas en el modelo prototipo. Por ejemplo, Chari et
al. (2006a) presentan una economa donde las fricciones nancieras son capturadas por la
brecha de eciencia en la economa prototipo de referencia.
Por ltimo, y de forma ms importante, este trabajo pone de maniesto que la para-
metrizacin de la funcin de costos de ajuste puede desempear un papel importante en la
evaluacin de la importancia relativa de una brecha para explicar las uctuaciones del ciclo
econmico. Los ejercicios presentados anteriormente consideran una funcin cuadrtica de
costos de ajuste, como se suele suponer en la literatura. Como se ha discutido previamente,
tanto la brecha de trabajo como de inversin son especialmente sensibles a valores alterna-
tivos para la elasticidad de la de Tobin. De este modo, para ciertos valores de la elasticidad
28
la brecha de inversin es ms importante que la brecha de trabajo para explicar las uc-
tuaciones en los datos coreanos, pero no as para otros valores. La evidencia para Corea
sugiere que un valor adecuado para la elasticidad de la de Tobin debe situarse entre 1,9 y
3. Estos valores se encuentran alrededor del intervalo de 2 a innito propuesto por Bernanke
et al. (1999) y Chari et al. (2006a), entre otros, ya que este intervalo implica pequeos
costos de ajuste. Si uno est dispuesto a aceptar estos valores, la brecha de trabajo sera
aparentemente ms importante que la brecha de inversin para explicar la crisis de Corea.
Sin embargo, Kydland y Prescott (1982) sostienen que una funcin cuadrtica de costos
de ajuste es incompatible con los datos en el sentido de que implica que la elasticidad de
la razn inversin-capital con respecto al precio del capital es la misma en el corto plazo
y en el largo plazo. En este sentido, Christiano et al. (2005) y Christiano y Davis (2006)
presentan una funcin alternativa de costos de ajuste que evita las crticas de Bernanke et al.
(1999), Chari et al. (2006a), y Kydland y Prescott (1982). Al usar esta funcin alternativa,
Christiano et al. (2005) reportan una estimacin puntual para la elasticidad de la de
Tobin de 0,4, la cual es ligeramente ms pequea que el valor adoptado por Gertler et al.
(2006). Por desgracia, este valor no puede compararse directamente con las estimaciones
disponibles para la elasticidad de inversin, ya que las desviaciones de la inversin con
respecto a su estado estacionario en el modelo de Christiano et al. (2005) dependen de su
propio rezago as como de los precios contemporneos y futuros del capital. En este sentido,
podra ser interesante encontrar las contrapartes empricas para la elasticidad de la de
Tobin consistentes con la funcin de costos de ajuste de Christiano et al (2005). Este es un
tema que merece mayor anlisis, ya que el valor de esta elasticidad podra implicar resultados
radicalmente diferentes en relacin a la importancia de ciertas brechas en particular (y, por
lo tanto, de ciertas distorsiones para una clase grande de modelos) para tratar de explicar
las uctuaciones macroeconmicas.
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31
Apndice A
Este apndice presenta el sector externo, el problema del minorista y las condiciones de
primer orden del modelo de Gertler et al. (2006). Tambin se describen las condiciones
de primer orden de la economa prototipo asociada y muestra en detalle la prueba de la
Proposicin 1 presentada en el texto principal.
El modelo del acelerador nanciero de Gertler et al. (2006)
Sector Externo. En el modelo, el sector externo se describe de manera exgena por el
precio de bienes extranjeros comerciables y por el consumo externo de los bienes domsticos
comerciables. Para simplicar, la ley de un solo precio aplica para los bienes extranjeros
comerciables al mayoreo. Si 1
1
t
denota el precio en moneda extranjera de los bienes forneos
y 1
1
W,t
es el precio al mayoreo de los bienes extranjeros en moneda domstica, entonces
1
1
W,t
= o
t
1
1

t
. (A.1)
La demanda extranjera por el bien domstico comerciable, C
1
t
. est dada por
C
1

t
=
_
_
1
1

t
1

t
_
{
1

t
_
u
_
C
1

t1
_
1u
. 0 _ _ 1. (A.2)
donde 1

t
es la produccin extranjera (exgena) en trminos reales. La expresin
_
C
1

t1
_
1u
introduce inercia en la demanda extranjera de bienes domsticos, la cual puede surgir por
preferencias en el extranjero con formacin de hbitos. Finalmente, la tasa de inters nominal
bruta del extranjero (1 + i

t
) y el precio (en unidades de la moneda extranjera) del bien
extranjero comerciable, 1
1

t
, se toman como exgenos.
Minoristas. Existe un continuo de minoristas monopolsticamente competitivos en el
intervalo unitario. Los minoristas compran bienes al mayoreo de los empresarios con el
n de revender estos bienes a los hogares, los productores de capital, el gobierno y el pas
extranjero despus de realizar una ligera diferenciacin del producto a un costo jo i. Sea
1
1
t
(.) el bien vendido por el minorista .. Se supone que el bien domstico nal es un agregado
CES de bienes individuales al menudeo:
1
1
t
=
__
1
0
1
1
t
(.)
#1
#
d.
_
#
#1
i. (A.3)
Sea 1
1
t
el precio del bien domstico nal. Este precio est dado por
32
1
1
t
=
__
1
0
1
1
t
(.)
1
d.
_
1
1#
. (A.4)
La minimizacin de costos implica que la demanda que enfrenta el minorista . est dada
por 1
1
t
(.) =
_
1
H
t
(:)
1
H
t
_

1
1
t
. El costo marginal de producir una unidad extra es el precio
relativo al mayoreo
1
W;t
1t
ya que los minoristas simplemente re-empacan los bienes al mayoreo.
Los minoristas determinan sus precios nominales de forma escalonada, como en Calvo
(1983). Como es bien conocido, en dicho esquema algunos minoristas en tiempo t pueden
modicar su precio de forma ptima con probabilidad (1 o), sin importar el tiempo tran-
scurrido desde su ltimo ajuste. As, el parmetro o captura el grado de rigideces de precios
en la economa. Estos minoristas eligen sus precios para maximizar los benecios esperados
descontados sujeto a la demanda de su propio bien y a la restriccin sobre la frecuencia de
ajuste en precios. Sea 1
1
t
el precio ptimo escogido por todos los minoristas que pueden
determinar su precio en tiempo t. Alrededor del estado estacionario, el precio ptimo es
1
1
t
= j
1

i=0
(1
W,ti
)
(1o0)(o0)
i
. (A.5)
Aqu, j =
1
11
es el margen de ganancia sobre los precios al mayoreo deseado por el
minorista. En un mundo de precios perfectamente exibles, la ecuacin (A.5) simplemente
se reduce a 1
1
t
= j1
W,t
.
Dado el precio ptimo 1
1
t
, el ndice de precios domsticos alrededor del estado esta-
cionario est dado por
1
1
t
=
_
1
1
t1
_
0
_
1
1
t
_
10
. (A.6)
La combinacin de las expresiones (A.5) y (A.6) permite obtener la llamada nueva curva
de Phillips para el precio de los bienes domsticos nales:
1
1
t
1
1
t1
=
_
j1
W,t
1
1
t
_
A
1
t
_
1
1
t1
1
1
t
_
o
. (A.7)
con ` =
(10)(1o0)
0
. De manera similar, los bienes extranjeros en la economa domstica estn
sujetos a un ambiente de determinacin de precios al estilo de Calvo, tal como en el caso de
los bienes domsticos. Puede mostrarse que si los minoristas enfrentan un costo marginal
1
1
W,t
, la tasa de inacin para los bienes extranjeros es
33
1
1
t
1
1
t1
=
_
j
)
o
t
1
1
t
1
1
t
_
A
f
1
t
_
1
1
t1
1
1
t
_
o
. (A.8)
donde `
)
=
(10
f
)(1o0
f
)
0
f
y o
)
denota el grado de rigidez de precios en los bienes extranjeros.
Finalmente, dado que el ndice de precios al consumidor 1
t
es una funcin de los precios
de los bienes domsticos y extranjeros, la tasa de inacin del IPC alrededor del estado
estacionario se puede escribir como
1
t
1
t1
=
_
1
1
t
1
1
t1
_

_
1
1
t
1
1
t1
_
1
. (A.9)
Condiciones de Primer Orden. El problema de los hogares en el modelo de GGN consiste
en maximizar (6) sujeto a (7) y a la restriccin presupuestal (10). Las condiciones de
optimalidad del problema vienen dadas por
C
1
t
C
1
t
=
_

1
__
1
1
t
1
1
t
_
j
. (A.10)
(1 .)(C
t
)
(o1)(1)1
(1 H
t
)
(1o)
= `
t
. (A.11)
`
t
= ,1
t
_
`
t1
(1 +i
t
)
1
t
1
t1
_
. (A.12)

`
t
= `
t
1
1
t
,1
t
_
`
t1
1
1
t1
_
. (A.13)
1
t
_
`
t1
1
t
1
t1
_
(1 +i
t
)
t
(1 +i

t
)
o
t1
o
t
__
= 0. (A.14)
y
.C
t
(1 .) (1 H
t
)
=
\
t
1
t
. (A.15)
La primera ecuacin se deriva del problema de minimizacin de costos de los hogares.
Las ecuaciones restantes son relativamente estndar, donde `
t
es la utilidad marginal del
consumo y (1 +i
t
)
1t
1
t+1
es la tasa de inters real bruta. Puesto que el instrumento de poltica
monetaria se dene en trminos del tipo de cambio nominal o de la tasa de inters nominal
en el modelo de GGN, la ecuacin (A.13) solamente es til para determinar el acervo del
34
dinero nominal. El trmino en corchetes de la expresin (A.14) es la paridad descubierta de
la tasa de inters.
Los productores al mayoreo maximizan la produccin bruta (12) neta de costos laborales y
de utilizacin del capital, dada la funcin de produccin (11). Las condiciones de optimalidad
correspondientes estn resumidas por:
(1 c)
1
t
H
t
=
\
t
1
W,t
. (A.16)
(1 c)(1 )
1
t
H
c
t
=
\
c
t
1
W,t
. (A.17)
y
c
1
t
n
t
= o
0
(n
t
)1
t
1
1,t
1
W,t
. (A.18)
Para capturar la respuesta tarda de la inversin en los datos, los productores de capital
hacen sus planes de produccin con un perodo de antelacin. El problema correspondiente
es
max
1t,1
n
t
1
t1
_
1
t
Q
t

_
1
a
t
1
t
_
1
t
1
1,t
1
a
t
1
t
:
|
t
1
t
_
con condiciones de primer orden
1
t1
_

0
_
1
a
t
1
t
_
Q
t

1
1,t
1
t
_
= 0. (A.19)
y
:
|
t
= 1
t1
_
Q
t
_

_
1
a
t
1
t
_

0
_
1
a
t
1
t
_
1
a
t
1
t
__
. (A.20)
donde :
|
t
representa la tasa de arrendamiento del capital.
La economa prototipo asociada
En la economa prototipo asociada, los hogares maximizan su utilidad esperada de por
vida (6) sujeta a (7), (21) y (22), dada una condicin inicial para el capital y los bonos
domsticos y extranjeros. En dicho caso, las condiciones de optimalidad estn descritas por
(A.10) - (A.14) junto con
35
.C
t
(1 .) (1 H
t
)
= (1 t
a,t
)
\
t
1
t
(A.21)
y
(1 +t
a,t
) `
t
1
I,t
= ,1
t
_
`
t1
_
(1 t
I,t1
):
t1
+ (1 +t
a,t1
)

1
I,t1
__
. (A.22)
donde
1
I,t
=
1

0
_
1t
1t
_
y

1
I,t
= 1
I,t
_
1 o +
_
1
t
1
t
_

0
_
1
t
1
t
__
1
t
1
t
__
.
Las empresas en la economa prototipo asociada maximizan benecios (24). Las condi-
ciones de primer orden estn dadas por (A.16), (A.17) y
c1
t
_
1
W,t
1
t
_
= :
t
1
t
.
Prueba de la Proposicin 1
Para probar la proposicin descrita en el texto principal, considere en primer lugar la
brecha de eciencia. Dicha brecha est dada por

t
= .
t

t
n
c
t
. Sustituyendo esta expresin
en (23) conduce a la funcin de produccin (11) del modelo de GGN.
A continuacin, considere la brecha de trabajo 1t
a,t
. La idea es mostrar que las rigideces
nominales en precios del modelo de GGN pueden representarse en trminos de una brecha
de trabajo en la economa prototipo asociada. Para tal propsito, resulta til escribir el
problema de maximizacin para aquellos minoristas que estn autorizados para determinar
su precio ptimamente en el periodo t:
max
1
H
t
(:)
1
t
1

i=0
o
i

i,ti
_
_
1
1
t
(.)
1
1
ti
_
1
,
v
ti
_
1
1
t
(.)
1
1
ti
_

_
1
1
ti
.
donde
i,t
es el factor de descuento, 1
1
t
(.) =
_
1
H
t
(:)
1
H
t+i
_

1
1
t
representa la demanda isoels-
tica que enfrenta cada minorista, y ,
v
t
es el costo marginal real. Siguiendo a GGN, y debido
36
a que los minoristas simplemente re-empacan los bienes al mayoreo sin costo extra, el costo
marginal de una unidad extra de produccin es simplemente el precio al mayoreo relativo
1
W;t
1
H
t
. Puesto que el sector mayorista es perfectamente competitivo, el costo marginal para
los productores al mayoreo, ,
&
t
. debe ser igual al precio al mayoreo relativo
1
W;t
1
H
t
. Entonces
debe ser cierto que ,
v
t
= ,
&
t
. donde puede mostrarse que el costo marginal ,
&
t
es una funcin
del precio relativo de la inversin
1
I;t
1t
. y de los salarios reales de los empresarios y hogares,
denotados respectivamente por
W
e
t
1t
y
Wt
1t
.
En consecuencia, el precio ptimo 1
1
t
determinado por aquellos minoristas que pueden
determinar su precio en tiempo t est dado por
1
1
t
1
1
t
=
_
0
0 1
_ 1
t
1

i=0
o
i

i,i
,
&
ti
_
1
H
t+i
1
H
t
_

1
1
ti
1
t
1

i=0
o
i

i,i
_
1
H
t+i
1
H
t
_
1
1
1
ti
. (A.23)
Para facilitar el anlisis, suponga por un momento que todos los minoristas pueden
ajustar su precio en cada periodo (o 0). En dicho caso, la condicin de optimalidad
(A.23) se reduce a
1
1
t
1
1
t
= j,
&
t
.
el cual es el resultado estndar donde cada minorista determina su precio 1
1
t
en trminos
de un margen de ganancia j =

1
1 sobre el costo marginal nominal 1
1
t
,
&
t
. Si adems
los precios fueran exibles, la expresin de arriba se reducira a ,
&
t
=
1
j
. Simultneamente,
el costo marginal puede expresarse en trminos del salario real dividido por el producto
marginal del trabajo, de acuerdo con ,
&
t
=
Wt1t
1n;t
, donde 1
a,t
es el producto marginal del
trabajo. Combinando estas dos expresiones conduce a
1
a,t
= j
\
t
1
t
. (A.24)
La ecuacin (A.24) es la condicin familiar en un ambiente monopolsticamente com-
petitivo donde el producto marginal del trabajo es igual al salario real multiplicado por el
margen de ganancia. Finalmente, al sustituir (A.24) en la condicin de optimalidad (A.15)
se obtiene
37
_
1
j
_
1
a,t
=
.C
t
(1 .) (1 H
t
)
.
As, el trmino
1
j
introduce una brecha entre el producto marginal del trabajo y la tasa
marginal de sustitucin entre ocio y consumo agregado. Dicha brecha est representada por
el trmino 1 t
a,t
=
Ct
(1)(11t)
1
1n;t
en la economa prototipo asociada, como se establece
en la proposicin. Para el caso de rigideces nominales en precios (0 < o < 1), la expresin
(A.23) an captura la idea de una brecha entre el salario real y el producto marginal del
trabajo a lo largo del tiempo, lo cual a su vez afecta la decisin de optimalidad intratemporal
entre ocio y consumo.
Ahora la idea es mostrar que el mecanismo del acelerador nanciero en el modelo de
GGN puede reinterpretarse en trminos de una brecha de inversin
1
1tx;t
en la economa
prototipo asociada. Primero, sea el impuesto sobre ingresos de capital t
I,t
=
tx;t
e
1
k;t
vt
. En
dicho caso, la ecuacin de Euler (A.22) en la economa prototipo asociada puede escribirse
como
`
t
= ,1
t
_
`
t1
(1 +t
a,t
)1
I,t
_
:
t1
+

1
I,t1
_
_
. (A.25)
Esta condicin intertemporal necesita compararse con su contraparte en el modelo de
GGN. Para tal efecto, sustituya (15) en(A.12). Luego, usando la denicin de la tasa bruta
de retorno al capital en trminos reales (13) y la expresin (A.19) se puede obtener
`
t
= ,1
t
_
_
_
_
_
`
t1
_
1 +
_
1
t+1
1t
.
t+1
__
Q
t
_
_
_
_
1
W,t1
1
t1
1
I,t1
+
1
1,t1
1
t1
_
_
1

0
_
1
n
t+1
1
t+1
_ o(n
t1
)
_
_
_
_
_
_
_
.
(A.26)
Se puede mostrar que la condicin intertemporal (A.26) del modelo de GGN se puede
recuperar de (A.25) despus de sustituir las ecuaciones relevantes para :
t
.

1
I,t
y la brecha de
inversin 1,(1 +t
a,t
) descrita en la proposicin.
Finalmente, la brecha de consumo de gobierno se obtiene al sustituir las ltimas dos
expresiones de la proposicin en la restriccin de recursos de los hogares (21) y usando el
hecho de que los benecios
t
son cero en la economa prototipo asociada.
38
Apndice B
El objetivo de este apndice es ilustrar que las propiedades de la brecha de inversin
son tambin sensibles al valor de la elasticidad de la de Tobin cuando se considera todo el
perodo (1982:3 - 2005:2). Las propiedades de las brechas se calculan utilizando los resultados
del Cuadro 1. En primer lugar, el Cuadro 2 muestra las desviaciones estndar relativas a
la produccin y las correlaciones cruzadas para cada una de las cuatro brechas estimadas
durante el perodo 1982:3 - 2005:2 utilizando datos ltrados con el mtodo HP y asumiendo
un valor para la elasticidad de la de Tobin de 0,5. La parte A ilustra que la brecha
del gobierno es altamente voltil (en relacin con la produccin), mientras que la brecha de
eciencia es la menos voltil de las cuatro brechas. Adems, las brechas de eciencia, trabajo
e inversin se correlacionan positivamente con la produccin, tanto contemporneamente
como durante varios periodos rezagados y adelantados. En contraste, la brecha del gobierno
se correlaciona negativamente con la produccin, tanto contemporneamente como durante
varios periodos rezagados y adelantados. La parte B muestra que la combinacin de las
brechas de eciencia y de inversin, y de las brechas de trabajo e inversin se correlacionan
positivamente de forma contempornea y durante varios periodos rezagados y adelantados.
17
La Tabla 3 presenta el mismo ejercicio que el Cuadro 2, pero asumiendo un valor innito
para la elasticidad de la de Tobin. Ahora, la brecha de inversin es menos voltil (en
relacin con la produccin) y est negativamente correlacionada con la produccin, de man-
era contempornea y durante varios periodos rezagados y adelantados. Las correlaciones
cruzadas de la brecha de inversin con cada una de las brechas restantes ahora son del signo
opuesto al reportado en la Tabla 2, con excepcin de la brecha de eciencia. Sin embargo,
todos los dems resultados del Cuadro 3 son esencialmente similares a los reportados en el
Cuadro 2. Por lo tanto, lo que puede concluirse de los Cuadros 2 y 3 es que la brecha de
inversin es muy sensible a la especicacin del valor de la elasticidad de de Tobin, lo cual
es un resultado consistente con la Figura 2.
El Cuadro 4 compara los movimientos simulados de la produccin debido a una brecha en
17
Como referencia, para el periodo de posguerra de los EE.UU. Chari et al. (2006a) tambin reportan
que la brecha de eciencia es la menos voltil entre todas las brechas, aunque la volatilidad de la brecha
de gobierno es sustancialmente menor a la reportada en este documento. Del mismo modo, la produccin
de EE.UU. se correlaciona positivamente con las brechas de eciencia, trabajo e inversin, tanto de manera
contempornea como para varios periodos rezagados y adelantados. Por ltimo, tambin se encuentra una
correlacin positiva entre la brecha de inversin y la brecha de eciencia o de trabajo.
39
particular con la produccin actual para el perodo 1982:3 - 2005:2 utilizando datos ltrados
con el mtodo HP y suponiendo j = 0,5. El primer rengln de la parte A muestra que los
movimientos de la produccin debido a la brecha de eciencia exclusivamente tienen una
desviacin estndar de 0,49 en relacin con las uctuaciones de la produccin en los datos.
De ah que la brecha de eciencia es incapaz de replicar las uctuaciones de la produccin.
Sin embargo, la produccin simulada debido a la brecha de eciencia se correlaciona pos-
itivamente con la produccin en los datos, tanto de manera contempornea como durante
varios periodos rezagados y adelantados. Tambin se obtiene una correlacin positiva entre
la produccin actual y la produccin debida a uctuaciones en la brecha de trabajo o de
inversin, cada una actuando de manera aislada. Sus correspondientes desviaciones estn-
dar relativas a la produccin son 1,23 y 0,45, respectivamente. De este modo, la brecha de
trabajo por s sola sobre-estima las uctuaciones de la produccin mientras que la brecha de
inversin por s sola las subestima.
18
Por ltimo, en la parte B se observa que la produccin
proveniente de la brecha de inversin est positivamente (negativamente) correlacionada con
la produccin proveniente de las brechas de eciencia y de trabajo (la brecha de gobierno).
El Cuadro 5 repite el ejercicio numrico del Cuadro 4 suponiendo ahora un valor innito
para la elasticidad de la de Tobin. Ahora las uctuaciones de la produccin debidas a
cada una de las cuatro brechas son ms grandes a medida que la elasticidad aumenta. Sin
embargo, la correlacin cruzada entre la produccin actual y simulada sigue siendo ms o
menos la misma para la brecha de trabajo. Para el componente de la brecha de inversin,
dicha correlacin ahora es negativa. El signo de las correlaciones cruzadas entre la brecha
de inversin y cada una de las otras brechas tambin se invierte, con excepcin de la brecha
de eciencia.
La evidencia mostrada en los Cuadros 4 y 5 sugiere que la brecha de trabajo por s sola
es la friccin ms prometedora para explicar las uctuaciones de la produccin en Corea
durante el perodo 1982:3 - 2005:2 cuando j = 0,5, seguida por las brechas de inversin
y de eciencia. A medida que j se incrementa a innito, la volatilidad de la produccin
debida a la brecha de trabajo es ahora 2,73 veces la volatilidad encontrada, mientras que
la brecha de eciencia por s sola sigue siendo una friccin relativamente importante para
18
Chari et al. (2006a) encuentran que la brecha de eciencia para el periodo de posguerra en los EE.UU.
exhibe la mayor desviacin estndar relativa a la produccin, aunque su magnitud es inferior a uno (0,73). Al
igual que en el Cuadro 3, la produccin de EE.UU. se correlaciona positivamente con la produccin simulada
proveniente de las brechas de eciencia, trabajo e inversin, y negativamente con la brecha del gobierno.
40
explicar los movimientos de la produccin. En contraste, la brecha de inversin por s sola
es ahora incapaz de explicar los movimientos de la produccin en Corea. Esto es consistente
con los resultados presentados en las Figuras 3, 6 y 8. Por ltimo, la brecha de consumo del
gobierno no es una friccin adecuada en cualquier caso.
Apndice C
Este apndice describe brevemente cmo se construyen las variables as como las fuentes
de datos.
La produccin es el PIB real menos los impuestos netos de subsidios sobre la produccin.
La inversin en trminos reales incluye el consumo de bienes duraderos. Al igual que en
Chari et al. (2006b), el consumo del gobierno se dene como la suma del consumo pblico
real ms las exportaciones netas de bienes y servicios en trminos reales. Todas las series
de cuentas nacionales provienen de la Ocina Nacional de Estadsticas de Corea (KNSO).
La produccin, inversin y el consumo de gobierno se dividen por la poblacin entre 15 y 64
aos segn lo reportado por la KNSO.
Empleo es el nmero de personas de 15 aos o ms (tanto en zonas urbanas y rurales)
empleadas durante la semana de referencia de acuerdo con la KNSO. Las horas trabajadas
son las horas promedio efectivamente trabajadas a la semana en el sector manufacturero,
de acuerdo con la OIT LABORSTAT (hasta 2002), y las horas trabajadas promedio en la
industria manufacturera de acuerdo con la KNSO (de 2003:1 a 2005:2). El trabajo se dene
en trminos de horas trabajadas per cpita (empleo horas trabajadas dividido por la
poblacin entre 15 y 64 aos).
41
Cuadro 1
Parmetros del Proceso Estocstico del Vector AR(1)
a
Modelo de Referencia con Elasticidad de de Tobin = 0.5
Matriz 1 de Coecientes
_

_
0.969 -0.128 -0.017 0.024
(0.897,1.040) (-0.180,-0.075) (-0.040,0.006) (0.006,0.042)
-0.117 0.628 -0.081 0.072
(-0.253,0.020) (0.502,0.755) (-0.137,-0.025) (0.033,0.110)
-0.028 -0.221 0.924 0.058
(-0.277,0.221) (-0.404,-0.038) (0.835,1.012) (-0.011,0.128)
-0.373 -0.017 0.028 0.918
(-0.687,-0.059) (-0.271,0.238) (-0.075,0.131) (0.823,1.014)
_

_
Matriz Q de Coecientes
_

_
-0.022 0 0 0
(-0.024,-0.019)
-0.021 0.047 0 0
(-0.030,-0.011) (0.039,0.055)
0.026 0.049 0.056 0
(0.009,0.044) (0.023,0.075) (0.039,0.073)
0.014 0.084 0.003 -0.109
(-0.006,0.033) (0.056,0.112) (-0.025,0.031) (-0.126,-0.091)
_

_
Media de estados = [0.068 (0.047. 0.090). 0.012 (0.048. 0.024).
0.116(0.067. 0.164). 2.015 (2.147. 1.883)]
a
El proceso estocstico se describe en la ecuacin (25) del texto principal. Los
parmetros se estiman con mxima verosimilitud y datos de produccin, trabajo,
inversin y consumo de gobierno. Los nmeros en parntesis son intervalos de
conanza al 90 por ciento provenientes de una distribucin bootstrapped con 500
simulaciones.
42
Cuadro 2
A. Estadsticos
Desviacin Estndar
Respecto
Brechas a la Produccin -2 -1 0 1 2
Eficiencia 0.61 0.18 0.29 0.43 0.40 0.34
Trabajo 2.07 0.24 0.53 0.76 0.39 0.05
Inversin 5.55 0.48 0.69 0.87 0.54 0.28
"Consumo de Gobierno" 10.79 -0.60 -0.65 -0.56 -0.44 -0.34
B. Correlaciones Cruzadas
Brechas (X,Y) -2 -1 0 1 2
Eficiencia, Trabajo 0.12 0.10 -0.17 0.23 0.27
Eficiencia, Inversin 0.11 0.25 0.45 0.44 0.40
Eficiencia, "Consumo de Gobierno" -0.19 -0.28 -0.36 -0.42 -0.39
Trabajo, Inversin 0.30 0.48 0.65 0.48 0.27
Trabajo, "Consumo de Gobierno" -0.34 -0.41 -0.51 -0.52 -0.47
Inversin, "Consumo de Gobierno" -0.46 -0.59 -0.73 -0.74 -0.59
*Estadsticos basados en series logartmicas y filtradas con el mtodo HP.
PROPIEDADES DE LAS BRECHAS CON ELASTICIDAD DE Q DE TOBIN = 0.5, 1982:3-2005:2 *
Correlacin Cruzada de X con Y en Rezago k=
Correlacin Cruzada de Brecha con Produccin en Rezago k=
Cuadro 3
A. Estadsticos
Desviacin Estndar
Respecto
Brechas a la Produccin -2 -1 0 1 2
Eficiencia 0.61 0.20 0.30 0.43 0.39 0.33
Trabajo 2.07 0.24 0.53 0.76 0.39 0.05
Inversin 1.66 -0.42 -0.56 -0.61 -0.39 -0.17
"Consumo de Gobierno" 10.79 -0.60 -0.65 -0.56 -0.44 -0.34
B. Correlaciones Cruzadas
Brechas (X,Y) -2 -1 0 1 2
Eficiencia, Trabajo 0.13 0.11 -0.17 0.23 0.27
Eficiencia, Inversin -0.20 -0.20 0.02 -0.29 -0.29
Eficiencia, "Consumo de Gobierno" -0.21 -0.29 -0.35 -0.41 -0.37
Trabajo, Inversin -0.17 -0.41 -0.77 -0.48 -0.31
Trabajo, "Consumo de Gobierno" -0.34 -0.41 -0.51 -0.52 -0.47
Inversin, "Consumo de Gobierno" 0.63 0.75 0.82 0.72 0.57
*Estadsticos basados en series logartmicas y filtradas con el mtodo HP.
PROPIEDADES DE LAS BRECHAS CON ELASTICIDAD DE Q DE TOBIN = INFINITO, 1982:3-2005:2 *
Correlacin Cruzada de X con Y en Rezago k=
Correlacin Cruzada de Brecha con Produccin en Rezago k=
43
Cuadro 4
A. Estadsticos
Desviacin Estndar
Respecto
Componentes de Produccin a la Produccin -2 -1 0 1 2
Eficiencia 0.49 0.19 0.29 0.41 0.38 0.33
Trabajo 1.23 0.45 0.64 0.77 0.47 0.21
Inversin 0.45 0.48 0.70 0.89 0.56 0.30
"Consumo de Gobierno" 1.06 -0.58 -0.64 -0.58 -0.46 -0.34
B. Correlaciones Cruzadas
Componentes de Produccin (X,Y) -2 -1 0 1 2
Eficiencia, Trabajo 0.16 0.19 0.01 0.30 0.32
Eficiencia, Inversin 0.13 0.27 0.50 0.43 0.39
Eficiencia, "Consumo de Gobierno" -0.20 -0.29 -0.36 -0.40 -0.34
Trabajo, Inversin 0.53 0.68 0.75 0.58 0.38
Trabajo, "Consumo de Gobierno" -0.59 -0.73 -0.84 -0.76 -0.61
Inversin, "Consumo de Gobierno" -0.45 -0.60 -0.73 -0.72 -0.59
*Estadsticos basados en series logartmicas y filtradas con el mtodo HP.
PROPIEDADES DE COMPONENTES DE PRODUCCIN CON ELASTICIDAD DE Q DE TOBIN = 0.5, 1982:3-2005:2*
Correlacin Cruzada de X con Y en Rezago k=
Correlacin Cruzada de Brecha con Produccin en Rezago k=
Cuadro 5
A. Estadsticos
Desviacin Estndar
Respecto
Componentes de Produccin a la Produccin -2 -1 0 1 2
Eficiencia 0.86 0.08 0.15 0.26 0.28 0.28
Trabajo 2.73 0.45 0.64 0.76 0.47 0.20
Inversin 1.13 -0.46 -0.60 -0.64 -0.40 -0.18
"Consumo de Gobierno" 1.16 -0.58 -0.66 -0.65 -0.51 -0.38
B. Correlaciones Cruzadas
Componentes de Produccin (X,Y) -2 -1 0 1 2
Eficiencia, Trabajo 0.03 0.01 -0.22 0.14 0.22
Eficiencia, Inversin -0.03 0.00 0.26 -0.11 -0.18
Eficiencia, "Consumo de Gobierno" -0.06 -0.15 -0.35 -0.27 -0.24
Trabajo, Inversin -0.44 -0.67 -0.98 -0.73 -0.53
Trabajo, "Consumo de Gobierno" -0.61 -0.73 -0.77 -0.72 -0.57
Inversin, "Consumo de Gobierno" 0.65 0.76 0.77 0.70 0.54
*Estadsticos basados en series logartmicas y filtradas con el mtodo HP.
PROPIEDADES DE COMPONENTES DE PRODUCCIN CON ELASTICIDAD DE Q DE TOBIN = INFINITO, 1982.3-2005:2*
Correlacin Cruzada de X con Y en Rezago k=
Correlacin Cruzada de Brecha con Produccin en Rezago k=
44
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
55
60
65
70
75
80
85
90
95
100
Figura 1
Produccin y Brechas Estimadas con Elasticidad de q de Tobin = 0.5
Modelo de Referencia
Produccin
Brecha de Eficiencia
Brecha de Trabajo
Brecha de Inversin
45
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
50
60
70
80
90
100
110
Figura 2
Produccin y Brechas de Inversin bajo Valores Alternativos de la Elasticidad de q de Tobin
Modelo de Referencia
Produccin
Elasticidad = infinito
Elasticidad = 3
Elasticidad = 1
Elasticidad = 1/2
46
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
85
90
95
100
105
110
Figura 3
Datos y Predicciones del Modelo con la Brecha de Inversin y Valores Alternativos de la q de Tobin
Modelo de Referencia
P
r
o
d
u
c
c
i

n
Datos
Elasticidad = infinito
Elasticidad = 3
Elasticidad = 1
Elasticidad = 1/2
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
85
90
95
100
105
110
T
r
a
b
a
j
o
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
25
30
35
40
45
50
55
60
I
n
v
e
r
s
i

n
47
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
85
90
95
100
Figura 4
Datos y Predicciones del Modelo sin Brecha de Inversin bajo Valores Alternativos de la q de Tobin
Modelo de Referencia
P
r
o
d
u
c
c
i

n
Datos
Elasticidad = infinito
Elasticidad = 3
Elasticidad = 1
Elasticidad = 1/2
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
80
85
90
95
100
105
110
T
r
a
b
a
j
o
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
20
25
30
35
40
45
I
n
v
e
r
s
i

n
48
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
80
85
90
95
100
105
Figura 5
Datos y Predicciones del Modelo con la Brecha de Trabajo y Valores Alternativos de la q de Tobin
Modelo de Referencia
P
r
o
d
u
c
c
i

n
Datos
Elasticidad = infinito
Elasticidad = 3
Elasticidad = 1
Elasticidad = 1/2
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
75
80
85
90
95
100
105
T
r
a
b
a
j
o
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
20
25
30
35
40
45
I
n
v
e
r
s
i

n
49
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
85
90
95
100
105
110
115
120
Figura 6
Datos y Predicciones del Modelo con la Brecha de Inversin y Valores Alternativos de la q de Tobin
Modelo con Utilizacin Variable del Capital
P
r
o
d
u
c
c
i

n
Datos
Elasticidad = infinito
Elasticidad = 3
Elasticidad = 1
Elasticidad = 1/2
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
85
90
95
100
105
110
115
120
T
r
a
b
a
j
o
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
30
40
50
60
70
80
I
n
v
e
r
s
i

n
50
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
75
80
85
90
95
100
Figura 7
Datos y Predicciones del Modelo sin Brecha de Inversin bajo Valores Alternativos de la Elasticidad de q de Tobin
Modelo con Utilizacin Variable del Capital
P
r
o
d
u
c
c
i

n
Datos
Elasticidad = infinito
Elasticidad = 3
Elasticidad = 1
Elasticidad = 1/2
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
75
80
85
90
95
100
105
110
T
r
a
b
a
j
o
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
15
20
25
30
35
40
45
I
n
v
e
r
s
i

n
51
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
85
90
95
100
105
Figura 8
Datos y Predicciones del Modelo con la Brecha de Inversin y Valores Alternativos de la q de Tobin
Modelo de Referencia con Errores de Medicin
P
r
o
d
u
c
c
i

n
Datos
Elasticidad = infinito
Elasticidad = 3
Elasticidad = 1
Elasticidad = 1/2
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
85
90
95
100
105
110
T
r
a
b
a
j
o
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
25
30
35
40
45
50
55
I
n
v
e
r
s
i

n
52
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
85
90
95
100
Figura 9
Datos y Predicciones del Modelo sin Brecha de Inversin bajo Valores Alternativos de la Elasticidad de q de Tobin
Modelo de Referencia con Errores de Medicin
P
r
o
d
u
c
c
i

n
Datos
Elasticidad = infinito
Elasticidad = 3
Elasticidad = 1
Elasticidad = 1/2
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
80
85
90
95
100
105
110
T
r
a
b
a
j
o
1997:4 1998:1 1998:2 1998:3 1998:4 1999:1 1999:2 1999:3 1999:4 2000:1 2000:2
20
25
30
35
40
45
I
n
v
e
r
s
i

n
53