Teora sobre VPN y TIR

Una inversin productiva requiere un desembolso inicial de 8.000 y con ella se pretenden obtener flujos de efectivo de
1.000, 3.000 y 5.000 durante los tres prximos ao, siendo la tasa de descuento del 3%. Calcular:
a. VPN y TIR de la Inversin
b. VPN y TIR de la Inversin, si suponemos que los 1.000 se pueden reinvertir al 12% hasta el vencimiento y que
los 3.000 del final del segundo ao se pueden reinvertir durante un ao al 5%.
SOLUCIN
a.
VPN = -8.000 + 1.000/(1+3%) + 3.000/(1+3%)
2
+ 5.000/(1+3%)
3
= 374,37
TIR
0= -8.000 + 1.000/(1+TIR) + 3.000/(1+TIR)
2
+ 5.000/(1+TIR)
3
;
TIR = 4,96%
b.
Con estos datos adicionales podremos calcular el VPN ms ajustado ya que conoceremos a que rentabilidades podremos
re invertir los flujos obtenidos. Recordemos que con el VPN clsico la formulacin asume que se reinvierten a la misma
tasa de descuento.
VPN = -8000 + (1000*1.12 + 3000*1.05 + 5000)/ (1+3%)
3
= 483,36. El valor es tuperior al anterior porque los tipos de
reinversin son superiores a la TIR, sino sera al revs.
TIR
0 = -8000 + (1000*1.12 + 3000*1.05 + 5000)/ (1+TIR)
3
;
TIR = 5,034%
En ste caso r = 5.895 se reinvierte por encima de la TIR propia del proyecto, ya que la TIR sin reinvertir es de 4,96%
aproximadamente.
VPN
n finanzas, el valor presente neto (VPN) de una serie temporal de flujos de efectivo, tanto entrantes como salientes, se
define como la suma del valor presente (PV) de los flujos de efectivo individuales. En el caso de que todos los flujos
futuros de efectivo sean de entrada (tales como cupones y principal de un bono) y la nica salida de dinero en efectivo es
el precio de compra, el valor actual neto es simplemente el valor actual de los flujos de caja proyectados menos el precio
de compra (que es su propia PV). VPN es una herramienta central en el descuento de flujos de caja (DCF) empleado en el
anlisis fundamental para la valoracin de empresas cotizadas en bolsa, y es un mtodo estndar para la consideracin del
valor temporal del dinero a la hora de evaluar elegir entre los diferentes proyectos de inversin disponibles para una
empresa a largo plazo. Es una tcnica de calculo central, utilizada tanto en la administracin de empresas y las finanzas,
como en la contabilidad y economa en general para medir variables de distinta ndole.
El VPN de una secuencia de flujos de efectivo toma como datos los flujos de efectivo y una tasa de descuento o curva de
los precios.
Frmula del Valor Presente Neto
Cada entrada de efectivo y salidas se descuenta a su valor presente (PV). Luego se suman. Por lo tanto VPN es la suma de
todos los trminos,

donde
t - el momento temporal, normalmente expresado en aos, en el que se genera cada flujo de caja
i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podra ganar en una inversin en los mercados financieros con un
riesgo similar).
Ct - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos salidas) en el tiempo t. Con propsitos
educativos, R0 es comnmente colocado a la izquierda de la suma para enfatizar su papel de (menos) la inversin. Con
objeto de una ms fcil comprensin y estandarizacin, cada vez ms se toma cifra de partida para el clculo del efectivo
disponible el EBITDA sobre la que debern descontarse los impuestos.
El resultado de esta frmula si se multiplica con el efectivo neto anual en los flujos y la reduccin de gasto de efectivo
inicial ser el valor presente, pero en caso de que los flujos de efectivo no sean iguales la frmula anterior se utiliza para
determinar el valor actual de cada flujo de caja por separado. Cualquier flujo de efectivo dentro de los 12 primeros meses
no se descontar para el clculo del VPN.
Tasa interna de retorno
La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversin es el promedio geomtrico de los
rendimientos futuros esperados de dicha inversin, y que implica por cierto el supuesto de una oportunidad para
"reinvertir". En trminos simples, diversos autores la conceptualizan como la tasa de descuento con la que el valor actual
neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero.
1

2

La TIR puede utilizarse como indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor TIR, mayor rentabilidad;
3

4
as, se
utiliza como uno de los criterios para decidir sobre la aceptacin o rechazo de un proyecto de inversin.
5
Para ello, la TIR
se compara con una tasa mnima o tasa de corte, el coste de oportunidad de la inversin (si la inversin no tiene riesgo, el
coste de oportunidad utilizado para comparar la TIR ser la tasa de rentabilidad libre de riesgo). Si la tasa de rendimiento
del proyecto - expresada por la TIR- supera la tasa de corte, se acepta la inversin; en caso contrario, se rechaza.
Clculo de la Tasa Interna de Retorno
de descuento que hace igual a cero el VAN:

Donde:
es el Flujo de Caja en el periodo t.
es el nmero de periodos.
es el valor de la inversin inicial.

Uso general de la TIR
Como ya se ha comentado anteriormente, la TIR o tasa de rendimiento interno, es una herramienta de toma de decisiones
de inversin utilizada para conocer la factibilidad de diferentes opciones de inversin.
El criterio general para saber si es conveniente realizar un proyecto es el siguiente:
Si TIR r Se aceptar el proyecto. La razn es que el proyecto da una rentabilidad mayor que la rentabilidad
mnima requerida (el coste de oportunidad).
Si TIR r Se rechazar el proyecto. La razn es que el proyecto da una rentabilidad menor que la
rentabilidad mnima requerida.
r representa el costo de oportunidad.
Dificultades en el uso de la TIR
Criterio de aceptacin o rechazo. El criterio general slo es cierto si el proyecto es del tipo "prestar", es decir, si
los primeros flujos de caja son negativos y los siguientes positivos. Si el proyecto es del tipo "pedir prestado"
(con flujos de caja positivos al principio y negativos despus), la decisin de aceptar o rechazar un proyecto se
toma justo al revs:

o Si TIR >r Se rechazar el proyecto. La rentabilidad que nos est requiriendo este prstamo es mayor
que nuestro costo de oportunidad.
o Si TIR <= r Se aceptar el proyecto.
Comparacin de proyectos excluyentes. Dos proyectos son excluyentes si solamente se puede llevar a cabo uno
de ellos. Generalmente, la opcin de inversin con la TIR ms alta es la preferida, siempre que los proyectos
tengan el mismo riesgo, la misma duracin y la misma inversin inicial. Si no, ser necesario aplicar el criterio de
la TIR de los flujos incrementales.
Proyectos especiales, tambin llamado el problema de la inconsistencia de la TIR. Son proyectos especiales
aquellos que en su serie de flujos de caja hay ms de un cambio de signo. Estos pueden tener ms de una TIR,
tantas como cambios de signo. Esto complica el uso del criterio de la TIR para saber si aceptar o rechazar la
inversin. Para solucionar este problema, se suele utilizar la TIR Corregida.
Ejemplo
Supongamos una inversin que nos da estos flujos de caja:
Seguimiento de flujos de caja

Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
Flujo de caja 30 -70 90 20
Ahora tenemos flujos de caja negativos. Al resolver la TIR para este caso con mtodos recursivos podemos dar hasta con
2 TIR diferentes, correspondientes a los cambios de signo de los flujos de caja (no al nmero de flujos de caja negativos).
Para calcular la TIR, llamada en estos casos TIRC (TIR Corregida) hay que hacer un anlisis ao por ao del saldo del
proyecto/inversin. Con una ROI = 20% y un K = 12% (Coste de financiacin) y una duracin del proyecto de 5 aos
obtendriamos un saldo acumulado de 82,3. El clculo de la TIRC es sencillo:
; donde D = desembolso inicial
Para el ejemplo anterior, con D = -200 hubiramos obtenido una TIRC de -19%, con lo que estaramos perdiendo dinero
con total seguridad. Es claro, ya que invertimos 200 para recibir un total acumulado de 82,3.
Valor actual neto
El valor actual neto, tambin conocido como valor actualizado neto o valor presente neto (en ingls net present value),
cuyo acrnimo es VAN (en ingls, NPV), es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado
nmero de flujos de caja futuros, originados por una inversin. La metodologa consiste en descontar al momento actual
(es decir, actualizar mediante una tasa) todos los flujos de caja (en ingls cash-flow) futuros den determinar la
equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con el
desembolso inicial. Dicha tasa de actualizacin (k) o de descuento (d) es el resultado del producto entre el coste medio
ponderado de capital (CMPC) y la tasa de inflacin del periodo. Cuando dicha equivalencia es mayor que el desembolso
inicial, entonces, es recomendable que el proyecto sea aceptado.
En las transacciones internacionales es necesario aplicar una tasa de inflacin particular, tanto, para las entradas (cobros),
como, para las de salidas de flujos (pagos). La condicin que maximiza el margen de los flujos es que la economa
exportadora posea un IPC inferior a la importadora, y viceversa.
La frmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

representa los flujos de caja en cada periodo t.
es el valor del desembolso inicial de la inversin.
es el nmero de perodos considerado.
, d o TIR es el tipo de inters.
Si el proyecto no tiene riesgo, se tomar como referencia el tipo de la renta fija, de tal manera que con el VAN se estimar
si la inversin es mejor que invertir en algo seguro, sin riesgo especfico. En otros casos, se utilizar el coste de
oportunidad.
Cuando el VAN toma un valor igual a 0, k pasa a llamarse TIR (tasa interna de retorno). La TIR es la rentabilidad que nos
est proporcionando el proyecto.
Interpretacin
Valor Significado Decisin a tomar
VAN >
0
La inversin producira
ganancias por encima de la
rentabilidad exigida (r)
El proyecto puede aceptarse
VAN <
0
La inversin producira
prdidas por debajo de la
rentabilidad exigida (r)
El proyecto debera rechazarse
VAN =
0
La inversin no producira ni
ganancias ni prdidas
Dado que el proyecto no agrega valor monetario por encima de la
rentabilidad exigida (r), la decisin debera basarse en otros criterios, como la
obtencin de un mejor posicionamiento en el mercado u otros factores.
El valor actual neto es muy importante para la valoracin de inversiones en activos fijos, a pesar de sus limitaciones en
considerar circunstancias imprevistas o excepcionales de mercado. Si su valor es mayor a cero, el proyecto es rentable,
considerndose el valor mnimo de rendimiento para la inversin.
Una empresa suele comparar diferentes alternativas para comprobar si un proyecto le conviene o no. Normalmente la
alternativa con el VAN ms alto suele ser la mejor para la entidad; pero no siempre tiene que ser as. Hay ocasiones en las
que una empresa elige un proyecto con un VAN ms bajo debido a diversas razones como podran ser la imagen que le
aportar a la empresa, por motivos estratgicos u otros motivos que en ese momento interesen a dicha entidad.
Puede considerarse tambin la interpretacin del VAN, en funcin de la creacin de valor para la empresa:
- Si el VAN de un proyecto es positivo, el proyecto crea valor.
- Si el VAN de un proyecto es negativo, el proyecto destruye valor.
- Si el VAN de un proyecto es cero, el proyecto no crea ni destruye valor.
Rentas fijas
Cuando los flujos de caja son de un monto fijo (rentas fijas), por ejemplo los bonos, se puede utilizar la siguiente frmula:

representa el flujo de caja constante.
representa el coste de oportunidad o rentabilidad mnima que se est exigiendo al proyecto.
es el nmero de periodos.
es la Inversin inicial necesaria para llevar a cabo el proyecto.
Rentas crecientes
En algunos casos, en lugar de ser fijas, las rentas pueden incrementarse con una tasa de crecimiento "g", siendo siempre
g<i. La frmula utilizada entonces para hallar el VAN es la siguiente:

representa el flujo de caja del primer perodo.
representa el coste de oportunidad o rentabilidad mnima que se est exigiendo al proyecto.
representa el ndice de incremento en el valor de la renta de cada perodo.
es el nmero de periodos.
es la Inversin inicial necesaria para llevar a cabo el proyecto.
Si no se conociera el nmero de periodos a proyectarse (a perpetuidad), la frmula variara de esta manera:

Procedimientos del Valor Actual Neto
Como menciona el autor Coss Bu, existen dos tipos de valor actual neto:
Valor presente de inversin total. Puesto que el objetivo en la seleccin de estas alternativas es escoger aquella
que maximice valor presente, las normas de utilizacin en este criterio son muy simples. Todo lo que se requiere
hacer es determinar el valor presente de los flujos de efectivo que genera cada alternativa y entonces
seleccionar aquella que tenga el valor presente mximo. El valor presente de la alternativa seleccionada deber
ser mayor que cero ya que de este manera el rendimiento que se obtiene es mayor que el inters mnimo
atractivo. Sin embargo es posible que en ciertos casos cuando se analizan alternativas mutuamente exclusivas,
todas tengan valores presentes negativos. En tales casos, la decisin a tomar es no hacer nada, es decir, se
debern rechazar a todas las alternativas disponibles. Por otra parte, si de las alternativas que se tienen
solamente se conocen sus costos, entonces la regla de decisin ser minimizar el valor presente de los costos.
Valor presente del incremento en la inversin. Cuando se analizan alternativas mutuamente exclusivas, son las
diferencias entre ellas lo que sera ms relevante al tomador de decisiones. El valor presente del incremento en
la inversin precisamente determina si se justifican esos incrementos de inversin que demandan las
alternativas de mayor inversin.
Cuando se comparan dos alternativas mutuamente exclusivas mediante este enfoque, se determinan los flujos de efectivo
netos de la diferencia de los flujos de efectivo de las dos alternativas analizadas. Enseguida se determina si el incremento
en la inversin se justifica. Dicho incremento se considera aceptable si su rendimiento excede la tasa de recuperacin
mnima.
Ventajas
Es muy sencillo de aplicar, ya que para calcularlo se realizan operaciones simples.
Tiene en cuenta el valor de dinero en el tiempo.
Inconvenientes
Dificultad para establecer el valor de K. A veces se usan los siguientes criterios
o Coste del dinero a largo plazo
o Tasa de rentabilidad a largo plazo de la empresa
o Coste de capital de la empresa.
o Como un valor subjetivo
o Como un coste de oportunidad.
El VAN supone que los flujos que salen del proyecto se reinvierten en el proyecto al mismo valor K que el exigido
al proyecto, lo cual puede no ser cierto.
El VAN es el valor presente de los flujos futuros de efectivo menos el valor presente del costo de la inversin.