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Diez aos despus

FUENTE: FIDE, con datos del BCRA
MERCADO UNICO Y LIBRE DE CAMBIOS
Evolucin 2003 - 2013
Millones de dlares
Tanto los benecios de la economa capitalista como los de la
economa colectivista pueden ser cosechados en la economa
controlada. Los tres problemas principales con que hay que
enfrentarse en una economa controlada son la ocupacin, el
monopolio y la distribucin del ingreso
(Abba P. Lerner, Teora Econmica del Control, Principios de
Economa del Bienestar; ed. Fondo de Cultura Econmica,
Mxico, 1951)
Un repaso necesario
Una vez ms en su historia econmica, la Argentina enfrenta
el peligro de la restriccin externa. Los datos del balance
cambiario y la evolucin de las reservas son elocuentes al
respecto. Ahora bien, no puede ignorarse que las actuales
condiciones objetivas son diferentes a las que fueron el comn
denominador a lo largo de casi cincuenta aos durante el
siglo XX, cuando ese factor desestabilizador era un pasajero
frecuente en el curso de la economa nacional. Existen razones
vlidas para apoyar nuestro criterio diferencial.
Primero porque ahora venimos de una larga fase con
crecimiento sostenido, a tasas elevadas y progresos
cuanticables en materia distributiva. Esta es una notoria
asimetra en relacin a los escenarios habituales en la segunda
mitad del siglo pasado, poca del stop and go, el acoso del
FMI y el permanente manejo de los salarios como variable de
ajuste; en segundo lugar, porque el activismo de la poltica
econmica ejercida durante la ltima dcada tuvo como una
de sus premisas reducir sistemticamente al coeciente deuda
externa pblica / PIB, cuando esta relacin haba llegado al
160% en 2002 tras la cada de la convertibilidad; en tercer
trmino, es muy baja la vulnerabilidad que tiene actualmente la
economa nacional respecto a los movimientos de los capitales
especulativos externos cuya capacidad desestabilizadora ha
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sido reiteradamente conrmada y esto result de polticas
especcas diseadas para desalentarlos; cuarto: no slo el
sector pblico, sino tambin la actividad privada se encuentran
esencialmente endeudados en pesos, no existiendo entonces
descalce monetario entre prstamos y depsitos en el sistema
nanciero de nuestro pas. Finalmente, la economa nacional
no se encuentra bajo la condicionalidad que suponen los
acuerdos con el FMI.
Vale decir que la Argentina del presente dispone de ms
grados de libertad que en el pasado a la hora de seleccionar
las medidas dirigidas a superar el peligro recesivo implcito en
la receta del ajuste convencional. Eso ya se comprob en los
episodios crticos de 2009 y 2011, cuando la economa mundial
cruji y nuestro pas pudo superar los impactos adversos
generados por esa crisis exgena slo con daos menores.
Es ms, la experiencia reciente permiti raticar la importancia
del mercado interno como elemento dinmico que, ante la
adversidad externa, estableci un piso de signo positivo a la
evolucin del PIB y el empleo. Y ello debe disuadir a quienes
se tienten con la apuesta al recorte salarial y la contraccin del
gasto pblico para superar una coyuntura difcil.
Otra diferencia con el pasado est constituida por las mejores
perspectivas en materia exportadora, originadas en ser uno
de los principales oferentes mundiales de materias primas
agropecuarias, cuya cotizacin internacional se muestra
ms estable que en el caso de otras commodities. Estamos
viviendo una circunstancia en que puede darse por descontada
una recuperacin en produccin y venta externa de granos y
oleaginosas de la campaa 2013/14, y otra actitud por parte
del empresariado rural ante el nuevo valor de la divisa.
La conduccin econmica espera que, esta vez, sea
notoriamente mayor el ingreso de los dlares originados en
esa fuente, an a costa de una mayor primarizacin de las
exportaciones totales, algo que puede en cierta medida
compensarse gracias a una ligera mejora en las ventas de
manufacturas al Brasil, algo que no debe descartarse.
Por el contrario, como se recordar, nuestro pas ha perdido
el autoabastecimiento de hidrocarburos alcanzado en 1961 y
en los ltimos aos se convirti en importador neto de energa.
Cabe esperar que sta sea una situacin que se corregir
en el mediano plazo, habida cuenta de los progresos que se
vienen vericando desde la recuperacin de YPF y la batera
de proyectos en marcha en materia de nuevas usinas atmicas
y centrales hidroelctricas.
Ambas iniciativas, junto a la recuperacin integral de la
red ferroviaria, resultan del activismo estatal. Este se hace
ms notorio por ocurrir frente a una actitud reticente que
mayoritariamente predomina en el sector privado cuando se
trata de inversin y desarrollo. Es ms, habida cuenta del
comportamiento reciente de la cpula rural y los sectores
vinculados con la misma, con su impacto negativo y
Balance de divisas de la industria argentina
Saldo comercial en ramas seleccionadas
(en millones de dlares)

Grasas y Productos Productos Materias Materias Metales Mq. y Material de Inst.y apar.
aceites alimenticios qumicos plsticas Papel textiles comunes material transporte de ptica, Total
artifciales elctrico fotog., etc. general

1997 2170,0 3329,6 -2742,2 -1442,5 -744,3 -217,7 -741,9 -8726,1 -2172,3 -798,1 -12085,5
1998 2667,8 2805,1 -2631,6 -1340,7 -862,6 -453,0 -782,2 -9133,6 -2437,2 -794,0 -12962,0
1999 2301,5 2728,6 -2411,0 -1036,9 -775,4 -360,2 -532,8 -7082,8 -2044,5 -712,5 -9925,8
2000 1627,5 3022,7 -2416,0 -1000,2 -686,0 -499,0 -47,1 -7060,5 -854,0 -680,0 -8592,4
2001 1599,3 3186,8 -2064,2 -616,4 -563,6 -343,6 133,0 -4959,8 90,5 -501,3 -4039,3
2002 2077,5 3704,1 -1042,9 60,6 -31,2 132,0 1011,2 -936,5 769,9 -125,9 5618,7
2003 2798,3 4557,3 -1595,0 -379,2 -93,6 -234,4 735,7 -2516,8 -38,2 -270,5 2963,5
2004 3115,8 5135,0 -2085,8 -511,7 -179,8 -298,6 243,8 -5303,2 -1513,1 -389,5 -1787,2
2005 3254,8 5583,8 -2190,9 -670,0 -307,6 -425,0 331,4 -7184,2 -1879,8 -504,9 -3992,4
2006 3841,9 6600,6 -2540,8 -790,0 -290,7 -575,7 169,6 -8915,1 -1649,3 -603,0 -4752,4
2007 5442,3 8256,5 -3647,3 -1397,7 -434,0 -767,2 -314,3 -11363,7 -2204,8 -792,5 -7222,7
2008 6986,8 10497,5 -4335,8 -1452,6 -584,0 -1025,4 -685,4 -13164,1 -3351,9 -925,5 -8040,5
2009 4434,5 11169,5 -1998,5 -898,4 -371,2 -707,1 -70,9 -9037,2 -963,0 -794,6 763,1
2010 5118,7 11219,9 -3666,4 -1879,4 -541,9 -799,3 -944,1 -13321,9 -2955,5 -1113,6 -8883,5
2011 6960,2 13716,5 -4094,9 -2567,7 -879,0 -909,0 -1267,0 -16926,3 -3313,7 -1254,0 -10534,9
2012 5848,5 14695,2 -4067,9 -2348,0 -1101,3 -956,1 -1152,3 -15235,4 -2617,9 -1511,0 -8446,2
11 meses'12 5459,9 13691,8 -3822,8 -2181,0 -684,6 -897,4 -1041,4 -13909,1 -2486,5 -1384,8 -7255,9
11 meses'13 5301,5 15486,6 -3796,0 -2241,0 -629,8 -868,7 -935,9 -15148,4 -3539,5 -1467,4 -7838,6

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.
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FUENTE: FIDE, con datos del BCRA
OLEAGINOSAS Y CEREALES
Evolucin de los anticipos y prefnanciaciones de exportaciones
Millones
de dlares
desestabilizador sobre las cuentas externas, no cabe descartar
que en el Gobierno se empiece a estudiar la generacin de
instituciones pblicas que participen de la comercializacin
de la produccin agrcola, probablemente modernizando el
viejo esquema de las Juntas Nacionales de Granos y habida
cuenta de las experiencias internacionales existentes en
esta materia. Y el listado de nuevas tareas para un Estado
Moderno no termina ah, debido a la necesidad de romper las
condiciones oligoplicas prevalecientes en la red de super e
hper mercados que proveen a la poblacin, lo que supone un
nuevo desafo para el Estado si quiere defender el ingreso de
los ciudadanos.
Las decisiones de poltica econmica que se adoptan siempre
deben tener en cuenta estas potencialidades de la economa
argentina, y el riesgo, en el otro extremo, de frustrarlas si se
acepta tomar la purga neoliberal como remedio universal para
superar la restriccin externa.
En un marco come el actual, donde la poltica monetaria
viene teniendo un rol pro cclico debido al aumento en las
tasas de inters y la contraccin del crdito, la gestin
scal como ya mencionamos al recordar los aos 2009
y 2011 debe contribuir, se espera, a sostener los niveles
de crecimiento internos. Esta armacin, sin duda, irrita al
pensamiento convencional de la ortodoxia, pero constituye la
nica salvaguardia, en el corto plazo, para evitar la recesin o
atenuar sus efectos depresivos.

Desde nuestro punto de vista, la prioridad a mediano
y largo plazo debe otorgarse a las iniciativas dirigidas a
corregir los cuellos de botella y las deciencias estructurales
en los sectores bsicos. Obviamente esto no son temas para
el corto plazo, pero las polticas coyunturales no deben ser
contradictorias con aquellos objetivos y proyectos de largo
aliento. Precisamente, una parte no desdeable, tanto de la
actuales limitaciones en materia de supervit externo como
de las presiones sobre los precios locales, se origina en las
limitaciones en la oferta interna de bienes de uso difundido,
as como los espacios vacos en la trama industrial y las
situaciones monoplicas que se verican tanto en las
industria de base como en los sectores que abastecen
servicios crticos.
En 2013, a todo ello se sum la actitud de la trada productor-
acopiador-exportador, ncleo duro del poder con que
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cuenta el agro business en la Argentina; estos protagonistas
practicaron una anormal retencin de sus bienes exportables,
paralelamente con la reduccin del prenaciamiento externo
de tales ventas. De ese modo se contrajeron los montos
ingresados por exportaciones liquidadas, notoriamente por
debajo de lo esperado en los clculos ms pesimistas. Otros
saldos negativos que terminaron insumiendo ms divisas de lo
esperado se debieron al exceso de gasto turstico por parte de
los argentinos en el exterior.
Se conjug as una correlacin factorial anormalmente
adversa que torpede el programa cambiario originalmente
diseado por el BCRA a principios del ejercicio y abri la
puerta para la devaluacin del 22 y 23 de enero 2014.
Las alternativas
Todos estos elementos deben ser tomados en cuenta a
la hora de disear las polticas para la coyuntura evitando
cabe reiterarlo caer la tentacin de optar por la receta
ortodoxa del ajuste que tantos perjuicios origin en el pasado
y que viene siendo recomendada enfticamente por la
prensa y los economistas enrolados en el modelo neoliberal,
sistemticamente dispuestos a demoler todo lo construido a lo
largo de la ltima dcada.
Un instrumento analtico siempre til, a la hora del diagnstico
y la opcin poltica, pasa por comenzar deniendo cul es la
contradiccin principal en la economa argentina.
Desde nuestro punto de vista, la cuestin cambiaria,
tanto como las presiones inacionarias y las expectativas
de crecimiento y acumulacin, no tendrn una solucin
sustentable en tanto no se resuelva su contradiccin con los
desequilibrios estructurales vigentes en la matriz econmica,
algo que tambin se maniesta en las imperfecciones de sus
mercados, dicho esto sin ignorar la importancia central que
tiene la pugna distributiva en la cuestin inacionaria. Los
vnculos entre las distintas variables estn a la vista.
Estos fenmenos impactan sobre el proceso de acumulacin
de capital, determinando un comportamiento insatisfactorio
para el desarrollo, al no sentar bases rmes para que crezca
la productividad del trabajo. Asimismo, hace que la pugna
distributiva se agudice y slo encuentre salida transitoria
imponiendo, aquel actor econmico ms fuerte, presiones
alcistas sobre los precios. Ello ocurre en un escenario de
mercados imperfectos que viabilizan el propsito de sostener
las rentas sectoriales. Tarde o temprano, la pugna sectorial o
de clases provoca el reclamo de una nueva devaluacin. Y la
rueda de la inacin vuelve a girar.

El pensamiento convencional ha conseguido instalar un
orden inverso, donde se adjudica a la cotizacin del dlar en el
mercado ilegal, de modo arbitrario, el rol de constituir el valor de
equilibrio para la divisa estadounidense, mientras que la emisin
monetaria se convierte en la fuente principal de la inacin.
Cabe consignar, primero, que nadie sabe con exactitud
cul es la dimensin real del mercado informal, ni quin o
quines establecen cotidianamente las cotizaciones del billete
verde en el mismo. Ahora bien cules son sus pergaminos
para pretender constituirse en el determinante del valor para el
patrn dlar de la economa argentina? Recordemos que, en el
colmo de lo ccional, la prensa opositora, sin que se le moviera
un pelo, lleg a descubrir la existencia de un Banco Central
del dlar blue, otorgndole status de punto de referencia,
recomendndolo para la toma de las decisiones empresarias
en moneda extranjera.
En consecuencia se trat, con el cotidiano bombardeo
meditico, de otorgarle credibilidad a una herramienta que
resulta ideal para llevar a cabo operaciones especulativas.
Esta operacin meditico-especulativa atraviesa ahora una
etapa de menor exposicin pblica, pero se encuentra al
acecho. Por ejemplo, puede ocurrir que se utilice un dato,
como sera el caso de una desaceleracin menos veloz de lo
deseable en los ndices de precios, con el objeto de preparar
el terreno para una nueva devaluacin, con todos los efectos
desestabilizadores y recesivos que ello tendra. Un instrumento
que ha probado ser ideal para forzarla consiste en provocar
una articial ampliacin de la brecha.
De igual modo, los datos de la realidad contradicen la tesis
monetarista de la inacin, fundada en la antigua teora cuantitiva
del dinero. Desde mediados de 2013 se viene desacelerando la
expansin de la base monetaria. Este dato pone a prueba la
solvencia que tienen las hiptesis del saber convencional, ya
que la desaceleracin en el crecimiento de la base monetaria
se registra hasta la actualidad, mientras que la tasa de inacin
se mantuvo evolucionando, durante igual perodo, con una
tendencia fuertemente alcista. Es ms, tal caracterstica fue un
rasgo saliente del primer trimestre de 2014.
No cabe entonces ser ingenuo sobre estos temas y
desconocer que deliberadamente desde algunos sectores,
ya sea por intereses econmicos, polticos o una mezcla de
ambos, se contine remachando con la urgencia por recortar
signicativamente el gasto pblico para eliminar la emisin
destinada a nanciarlo como en la consigna de ocializar el
valor del dlar informal, cuyo mercado es reconocidamente
aceptado como marginal, otorgndole la categora de un
indicador que marca la pauta de la devaluacin futura.
An en el caso de que se tuviera xito en lograr una cierta
convergencia entre ambas cotizaciones del dlar y sostener
el rgimen de otacin administrada en estos nuevos rangos
para la paridad cambiaria, por lo menos en el bienio 2014/15
los excedentes de la cuenta comercial sern el fruto, sin duda,
de una mejora en la exportacin primaria, pero centralmente
dependern de la cada en las importaciones derivada de
la desaceleracin en la actividad interna que provoca la
devaluacin. El resultado nal, entonces, resultar inferior a
las necesidades de divisas para atender los compromisos
externos y recomponer el nivel de reservas.
An en el caso de que se lograra una mayor convergencia
entre la cotizacin del BCRA y el mercado negro la actual
brecha llega al 37%, luego de haber alcanzado un pico del 76%
a mediados enero pasado, pero todava es similar a la vigente
el 15 de julio de 2012, cuando se profundizaron las medidas
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PRECIOS DE LAS MATERIAS PRIMAS AGROPECUARIAS
Indice en DEG reales
FUENTE: FIDE, con datos del BCRA, FMI y Banco Mundial
2005 = 100
de administracin cambiaria, no cabe esperar novedades
signicativas en el frente externo. La reduccin de la brecha
tampoco ha trado aparejada una suba importante en el nivel
de reservas en poder del BCRA, que permanece estancado en
torno a los 27.500 millones de dlares. Desde nuestro punto
de vista, este conjunto de acciones no restablecer por s solo
el equilibrio en el mercado de cambios, habida cuenta de la
presencia de los factores estructurales ya sealados, que
permanecen sin ser removidos.
En efecto, sin obviar el impacto negativo provocado por
la retencin de una parte de la cosecha agrcola 2012/13,
cuando se descomponen las principales causales del
desequilibrio en cuenta corriente que desde 2011 presenta
la Argentina aparecen, incontrastables, factores tales como el
dcit energtico, el desequilibrio intra-industrial y el creciente
saldo negativo del rubro turismo. De los tres, es previsible una
reduccin en los prximos meses en los pagos por viajes y
pasajes en el exterior debido al encarecimiento del dlar
turstico. El resto slo bajar por la menor demanda originada
en la cada en los niveles de actividad.
Dados los tiempos ms largos que lleva reducir los
desequilibrios mencionados (en energa, por ejemplo),
ms all de la cada en la demanda que puede provocar
una coyuntura con estancamiento en el crecimiento global,
recuperar el autoabastecimiento puede llevar ms de un
quinquenio; reducir el desequilibrio interno en la industria es
problemtico, habida cuenta de la incidencia que en el mismo
tiene el sector automotor, que se caracteriza por su dislocacin
productiva mundial, esquema que para la Argentina supone
una baja integracin productiva interna difcil de compensar,
y algo similar ocurre con la produccin de bienes vinculados
con los electrodomsticos, la informtica y la telefona celular
en Tierra del Fuego.
A ello se suma el efecto dominante en el mercado ejercido
por un grupo reducido integrado por grandes empresas en
la oferta de insumos intermedios de origen nacional, caso
del acero, el aluminio o los insumos de origen petroqumico.
Normalmente actualizan sus precios en funcin de la cotizacin
del dlar, afectando a toda la cadena de valor en la cual estn
integrados.
En consecuencia, corregir esos desequilibrios estructurales
para garantizar la sustentabilidad externa de la economa es
una tarea de largo plazo. Pero todo lleva tiempo. Contina
entonces siendo decisivo que la Argentina logre avances en
las distintas negociaciones internacionales que ha encarado,
con el n de acceder a un mayor ujo de ahorro externo. Ello
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le permitira cubrir no slo la cuenta corriente negativa, sino
tambin los vencimientos de deuda pblica.
Los acuerdos, tanto en torno a la deuda pendiente con el
Club de Paris donde ya se ha establecido una fecha, a nes
de mayo, para iniciar las conversaciones como el que se
est negociando entre los tenedores de bonos performing y
los holdouts, que puede desactivar la posibilidad del default
tcnico, son fundamentales para sedimentar un terreno ms
frtil para la colocacin de deuda privada y para la renanciacin
de deuda soberana. Se trata de un complemento al ingreso
de inversiones directas en las reas de energa y minera,
indispensable para despejar de tensiones el sector externo
para los prximos dos aos.
Las opciones de la conduccin econmica
Las decisiones en materia de poltica cambiaria asumidas
por la conduccin econmica a partir de enero pasado, como
ya vimos, parten de un diagnstico que centra en la presencia
de la brecha cambiaria, entre el dlar ocial y el precio que se
ja en las variantes de la plaza ilegal, la causa principal de las
expectativas sobre la depreciacin del peso y la insuciente
oferta de dlares en la plaza local, fundamentalmente por
parte de los exportadores de productos agrcolas. El ajuste, en
un solo da, del 13% en la paridad cambiaria que se sum al
18% acumulado desde noviembre de 2013 fue acompaado,
como es sabido, por la exibilizacin de la restriccin vigente
a la compra de divisas para atesoramiento por parte de las
personas fsicas. Sin embargo, la demanda en esa ventanilla
fue apenas moderada, contradiciendo los pronsticos caticos
esos que soaban con multitudes agolpndose en los bancos
para comprar dlares antes que se acaben que se haban
apresuradamente emitido al establecerse la norma.
Esta movida, que busca reducir la demanda de dlares
en el mercado informal, se combin con una suba de doce
puntos en la tasa de inters que establece la autoridad
monetaria para sostener el atractivo del ahorro en pesos,
FUENTE: FIDE, con datos del BCRA
INGRESOS NETOS POR SERVICIOS
Millones
de dlares
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La reciente divulgacin del Balance Cambiario del BCRA,
correspondiente al ejercicio 2013, constituye una excelente
gua para llevar a cabo una interpretacin objetiva de las
turbulencias atravesadas por la economa de nuestro pas
en los ltimos tiempos, paso a paso con el agravamiento
de la restriccin externa. Lo cierto es que, durante los 18
meses que precedieron al paquete de medidas lanzado el
22 y 23 de enero 2014, se correlacionaron un conjunto poco
habitual de adversidades que cambiaron el signo de las
cuentas externas. Para tener una mejor perspectiva de los
hechos analizados vale la pena recordar algunos indicios
precedentes.
En 2011, despus de nueve aos de registrar resultados
positivos en el balance externo, la economa argentina
experiment un ligero dcit en su balance de pagos. En
ese mismo ao, en el marco de una contienda electoral, se
vericaron fuertes presiones especulativas en el mercado de
cambios, alcanzando la dolarizacin de activos por parte del
sector privado no nanciero el equivalente a 23.200 millones
de dlares. Esta circunstancia oblig al BCRA a desprenderse
de reservas para no convalidar una devaluacin del peso. Al
mismo tiempo, el Gobierno mantuvo su estrategia de pagar
deuda haciendo uso de reservas internacionales. Dos datos:
entre 2007 y 2013 la economa argentina dren por esa va
83.200 millones de dlares; por su parte, la cancelacin de
deuda con reservas alcanz a los 34.000 millones de dlares
en todo el perodo.
En tal escenario, donde se haba tornado patente
la contradiccin entre la continuidad de la poltica de
desendeudamiento y la convalidacin de la fuga de capitales,
en octubre de 2011 cuando la demanda de dlares para
formacin de activos externos super los 120 millones
diarios el Gobierno estableci las primeras regulaciones al
atesoramiento en moneda extranjera. Como consecuencia,
las compras con tal destino se redujeron a la tercera parte,
pero con el correr de los meses volvieron progresivamente a
incrementarse. Cuando en junio de 2012 se decide acentuar
los controles, la dolarizacin de portafolios haba vuelto
a escalar a 65 millones diarios. Si bien aquellas personas
mayores de 18 aos que compraban moneda extranjera
representaban slo el 12% dentro de la poblacin total,
en valores absolutos equivalan a ms de 3 millones de
personas.
A mediados de 2012, en respuesta a las presiones
especulativas contra el peso y descartada por el Poder
Ejecutivo la opcin devaluatoria criterio compartido por el
BCRA, se decidieron un conjunto de medidas fortaleciendo
la administracin cambiaria que ya se ejerca desde un ao
atrs. El Gobierno lo hizo en el marco de las atribuciones que
le otorgaba la nueva Carta Orgnica del BCRA.
El 15 de julio de 2012 el tipo de cambio libre que maneja
el BCRA era de 4,55 pesos por dlar, mientras que en la
plaza ilegal esa cotizacin alcanzaba a 6,31 pesos. La
brecha entonces llegaba a los 39 puntos, similar a la actual,
transcurridos casi dos meses desde la devaluacin del 22
de enero ltimo. Se trat de circunstancias que, inicialmente,
tuvieron un impacto todava slo parcial en la cuenta
corriente del ao 2012. Pero se materializaron totalmente
en el resultado de 2013. En consecuencia, por esa partida,
el ao pasado se registr un dcit de 13.277 millones,
contra los 17.150 millones de supervit que se contabiliz
en 2012.
Antes de seguir adelante, cabe recopilar la conuencia
negativa de ciertos factores adversos en el balance de pagos
y su impacto desfavorable sobre el ejercicio de la poltica en
materia cambiaria y nanciera. Durante 2013 virtualmente
no existi rubro en que la realidad no mostrara un cambio
de signo en el comportamiento que inercialmente haba
mostrado en los ltimos aos, tornndolo negativo, y ello
puso en estado critico a la programacin de la autoridad
monetaria, fundamentalmente debido a razones exgenas a
la misma.
Se trat, entonces, de una suma de comportamientos
notablemente adversos registrados en las cuentas externas
de 2013. Y tales desequilibrios no fueron compensados,
como en aos anteriores, por la evolucin positiva del rubro
mercancas ni la de la cuenta capital.
Otra novedad fueron los pagos en concepto de utilidades y
dividendos, que llegaron a 1.363 millones de dlares, siendo
este ltimo un dato que debe destacarse, toda vez que los
comunicadores del neoliberalismo construyeron una imagen
falsa del BCRA, mostrndolo como pertinaz secuestrador de
esos reembolsos a las empresas y bancos de exterior.
La informacin que aporta el Balance Cambiario de 2013
es contundente:
El Banco Central efectu ventas netas en el mercado de
cambios por 5.575 millones de dlares y realiz pagos neto
por las operaciones de comercio exterior canalizadas por el
Sistema de Pagos en Monedas Locales vigente con Brasil
(SML) y por ALADI por 1.254 millones de dlares en el ao, lo
que implic afectar un total de 6.829 millones de dlares para
atender la demanda del mercado de cambios bsicamente
por las operaciones del ltimo trimestre del ao.
El sector pblico realiz pagos de servicios de capital e
Seales objetivas
y la esterilizacin de 45.000 millones de pesos mediante la
colocacin de letras, con un rendimiento en torno al 30%.
Como una obvia consecuencia, una vez ms los bancos
que estn, as, en el mejor de los mundos privilegian
esta operatoria de alto rendimiento y bajo riesgo, mientras
el crdito al sector privado se contrae debido a la suba de
tasas. La consecuencia pas por un fuerte encarecimiento
del crdito y se convirti en otro excelente negocio para la
11
intereses de la deuda en moneda extranjera por alrededor
de 8.000 millones de dlares. Los menores pagos en el ao
2013 respecto al ao anterior se explicaron principalmente
porque en el ao 2013 no correspondi el pago de Unidades
Vinculadas al PIB, que rondaron los 2.800 millones de
dlares en 2012. (Banco Central de la Repblica Argentina,
Evolucin del Mercado nico y Libre de Cambios y Balance
Cambiario, Cuarto Trimestre y Ao 2013).
Frente a la demanda de recursos para atender compromisos
externos del Sector Pblico, y contrariando las previsiones
del Gobierno y del propio sector privado, los cobros por
exportaciones de bienes totalizaron en todo el ao solamente
75.250 millones de dlares (un 7% menos que en 2012).
Ello fue consecuencia de liquidaciones por el sector de
oleaginosas, aceites y cereales, que apenas alcanzaron a
26.979 millones de dlares (un 13% menos que en 2012).
Cabe advertir que lo ocurrido en esta materia result
consecuencia de decisiones explcitas del sector privado,
probablemente a la espera de una mega devaluacin que no
llegaba.
En efecto, la produccin de esa campaa alcanz un
record histrico de 106.000 toneladas. Sorprendentemente,
mientras la produccin agrcola 2012/13 creci un 13% y el
precio internacional promedio de cereales y oleaginosos,
segn las estadsticas del FMI, se expandi el 7%, el ingreso
por las ventas externas de esas materias primas por nuestro
pas cay un 22%. No eran por lo tanto descabelladas las
proyecciones, a nes de 2012, sobre el ingreso de divisas
que la campaa pasada poda arrimar. Como es sabido, no
existi adversidad climtica alguna que justicara el fracaso
de tales previsiones.
En tal sentido, debe subrayarse, adicionalmente, otra
conducta del sector privado, de alto impacto, que tambin
contradijo no slo lo esperado por la autoridad monetaria,
sino tambin las prcticas habituales en el sector. Se veric
un cambio en la pauta temporal de ingreso de los cobros
por exportaciones, ya que ocurri una contraccin en los
ingresos anticipados y en las habituales operaciones de
prenanciacin por un total de 7.400 millones de dlares,
slo parcialmente compensada por un aumento en el resto
de los cobros por 3.457 millones de dlares.
Como resultado, los cobros anticipados, ms las pre-
nanciaciones otorgadas por bancos locales o del exterior
pasaron a representar en 2013 el 43% del los cobros totales
del sector, unos 19 puntos porcentuales menos que en 2012,
siendo ste el valor mnimo de la serie. El resto de los cobros,
que comprende a los ingresos realizados con posterioridad
o al embarque de la mercadera, registraron el valor ms
elevado de la serie, alcanzando los 15.357 millones de
dlares.
Como informa el Balance Cambiario 2013: Este
comportamiento se reej en el stock de anticipos y
prenanciaciones de exportaciones del sector, con una
reduccin de 2.040 millones de dlares, o sea un 41% del
stock a diciembre de 2012. El resto de los sectores registr
cobros por unos 48.300 millones, lo que represent una cada
del 3% respecto al ao anterior.
Otra fuente de las demandas extraordinarias que tuvo que
atender el Banco Central debe buscarse en los desequilibrios
estructurales que se acentuaron el ao pasado en los
sectores reales de la economa. Se destaca el caso de la
industrial automotriz, con un nuevo rcord en su dcit,
que lleg a los 8.200 millones de dlares, debido al auge
en la importacin de vehculos terminados, entre los cuales,
adems, ganaron mayor ponderacin aqullos de alta gama.
Por su parte, la importacin de energa lleg a los 12.412
millones de dlares, lo cual supuso un incremento del 16%
respecto al ao anterior.
Tambin debe subrayarse el caso, ya referido, de la
demanda de divisas para turismo, viajes y pasajes. La misma
alcanz un nuevo rcord, ya que super los 10.300 millones
de dlares, lo cual supuso un egreso neto por esa cuenta de
8.700 millones de dlares. A ello se sum un ingreso neto
negativo por etes y seguros que lleg a 1.600 millones.
Estas brechas no pudieron cerrarse por la ocurrencia
de mayores ingresos en la cuenta de capital. Entre otras
dicultades, en 2013 el ingreso de inversin extranjera directa
lleg a 2.400 millones de dlares, contra los 3.700 millones
del ao anterior. Pero, sin embargo, cabe destacar que la
formacin de activos externos arroj un saldo positivo de 400
millones de dlares. Y esto es algo notable toda vez que, si
estudiamos lo ocurrido en los ltimos doce aos, solamente
en 2005, cuando se asista a una pltora de capitales a corto
plazo dispuestos a ingresar en la Argentina circunstancia
en que se estableci un plazo mnimo de estada por un ao
y un encaje del 30%, ambos an vigentes, con el objetivo de
limitar su ingreso, ese rubro tuvo signo positivo. En 2013 tal
saldo fue, por cierto, insuciente para cubrir el desequilibrio
de pagos.
A ello debe sumrsele el fracaso de otras iniciativas dirigidas
a fortalecer la cuenta capital. Dice el Informe Monetario del
BCRA, al respecto: Las suscripciones netas de Certicados
de Depsitos para Inversin (CEDIN) y del Bono Argentino
de Ahorro para el Desarrollo Econmico (BAADE) totalizaron
512 millones de dlares, explicados por suscripciones brutas
por unos 790 millones y rescates de CEDIN por unos 275
millones. Del total suscripto, unos 40 millones de dlares
corresponden a repatriaciones de fondos en el exterior. Parte
de estas suscripciones no estuvieron atadas a operaciones
de blanqueo de capitales.
banca. El impacto negativo sobre los niveles de actividad
es obvio. Ha trascendido que el Banco Central no bajar las
tasas de inters, en tanto los bancos privados no tomen la
iniciativa. Por qu estos ltimos habran de hacerlo?
En el conjunto de las acciones desenvueltas no cabe omitir
al manejo de las Declaraciones Juradas de Importacin,
estableciendo una norma por la cual durante noventa das
slo se ingresarn aquellas importaciones que cuenten
12
con nanciamiento externo. En la prctica, ello equivali a
desplazar temporalmente, en principio por tres meses, el
cepo que soportaba la operatoria cambiaria hasta el 22 de
enero de 2014, al comercio de importaciones. Previsiblemente
sus consecuencias se materialicen en un mayor supervit
comercial, al que ya hicimos referencia.
El combo cambiario-nanciero adoptado para estabilizar el
valor del dlar que regula el BCRA y acortar su brecha con
el mercado negro, vuelve a poner el foco en cul es la real
capacidad de la economa argentina de procesar las tendencias
a la fuga del excedente econmico sin recurrir al endeudamiento
externo para nanciarlo. Esta es una cuestin decisiva, ya que
desde 2011 la cuenta corriente se torn negativa y para este
ao el desequilibrio proyectado asciende al 0,8% del PIB. Ya
no se trata entonces de hacer juicios valorativos acerca de la
decisin del Gobierno de resignar el desafo de pesicar la
economa, sino de evaluar si tal decisin es consistente con
el objetivo de que el crecimiento econmico y el empleo no se
vean empaados por la reaparicin de la restriccin externa y
las decisiones que se adopten para superarla.
La Argentina presenta niveles mnimos de endeudamiento
en moneda extranjera, no slo en trminos histricos sino
tambin en relacin a otros pases de la regin, lo cual le
otorga grados de libertad sucientes como para tomar nuevos
fondos sin comprometer su solvencia futura. Ahora bien,
es imprescindible que, si se quieren remover las causales
estructurales de la restriccin externa, una porcin mayoritaria
de esos recursos se destine a inversiones en energa y en el
sector industrial.
Cierto es que todas estas iniciativas llevan tiempo de
maduracin. Pero adems, durante los aos 2014/15 el
Estado debe atender servicios de la deuda externa cercanos
a los 20.000 millones de dlares. De all la importancia que
adquieren los avances que se logren en las negociaciones que
se estn llevando a cabo para normalizar los compromisos
nancieros pendientes y acceder a recursos frescos.
Impactos sobre la economa real
En lo inmediato el Gobierno deber lidiar con las inevitables
expectativas inacionarias que, en un ida y vuelta entre
ambos factores, siempre se convierten en otro argumento pro
devaluacin, y que ya se reejaron en el IPC del primer bimestre.
Ello puede obligar a nuevas rondas de negociaciones entre el
Gobierno y los principales formadores de precios y agregara
dicultades a los acuerdos salariales para el corriente ao.
Dando por descontado el impacto que la devaluacin y el
encarecimiento del crdito ejerceran sobre el nivel de precios
internos, el Ministerio de Economa, a travs de la Secretara
de Comercio, pact con los supermercados, los abastecedores
de insumos para la construccin y los laboratorios una lista
de de precios cuidados, que en general corresponden a los
vigentes al 31 de diciembre de 2013.
Se trata de una apuesta fuerte que supone concertar
acuerdos con aqullos que tienen elevada responsabilidad en
la formacin de los precios. De hecho, pese al poco tiempo
transcurrido, las grandes cadenas de supermercados ya
vienen cumpliendo slo a medias esos compromisos que
oportunamente rmaron.
Las cadenas de valor empresarias haban decidido antes
de establecerse los precios cuidados, sumado a la lista
de materiales para la construccin cuyo valor se retrotraa
al 31 de diciembre de 2013 y el pacto con los laboratorios
medicinales, que todava registra bajo acatamiento, una serie
de reacomodamientos alcistas que les permiti llegar a la mesa
de negociacin con un no desdeable colchn en sus precios
nales. Habr que ver si se logra absorber, sin ingresar en una
fase de interminables reacomodamientos, el encarecimiento
de los insumos importados provocado por el ajuste del dlar,
que, como mencionamos, acumula una variacin del 31% en
los ltimos dos meses.
A ello se suman los mayores costos crediticios resultantes
de las decisiones que tom el BCRA. Pero existe otro peligro:
el de las operaciones interesadas en provocar un nuevo ajuste
alcita en el tipo de cambio apoyndose en la evidencia de
las presiones inacionarias que se comen la devaluacin
y adelantando sus deseos mediante el manejo su antojo
de la cotizacin del mercado informal. Esto podr aparecer
peligrosamente en el segundo semestre, cuando, si no se
logra estabilizar a los precios, el proceso de liquidacin de los
dlares ingresados por las exportaciones primarias se haya
agotado.
Cierto es que inicialmente toda devaluacin impacta
favorablemente sobe los niveles de competitividad
argentina. Como ya fue reconocido por gran parte del arco
Balance intra sectorial
(en millones de dlares)


Industria Combustibles
y energa


2003 2964 4864
2004 -1787 5192
2005 -3992 5587
2006 -4752 6030
2007 -7223 4074
2008 -8041 3662
2009 763 3841
2010 -8883 2041
2011 -10535 -2784
2012 -8446 -2384
11 meses'12 -7256
11 meses'13 -7839 -6163 (*)


(*) Ao 2013
FUENTE: FIDE. con datos del INDEC
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de gobernadores provinciales, mejora las perspectivas de
ciertas producciones regionales que exhiban problemas de
rentabilidad y tambin promueve el turismo dentro del territorio
argentino. En contrapartida debe advertirse que aquellas
provincias endeudadas en valor dlar y a tasa internacional
tienen sus ingresos mayoritariamente pesicados y esa
combinacin de factores pone en riesgo la sustentabilidad
interna de sus cuentas scales. Estos datos de la realidad deben
enmarcarse, adems, en un contexto internacional donde lo
que est afectando a la regin, y no slo a la Argentina, es el
bajo dinamismo que exhiben muchos de nuestros mercados de
exportacin. En el caso de nuestro pas, la dbil performance
que contina exhibiendo Brasil sigue siendo uno de los datos
ms preocupantes.
Habr que ver en qu medida, a travs de la poltica de
ingresos, se busca compensar parcialmente la previsible
retraccin de demanda generada por el impacto de la
devaluacin y la suba en los costos crediticios. La reciente
decisin de volcar 11.000 millones de pesos anuales en un
subsidio para estimular la retencin de jvenes dentro del
sistema educativo y del mercado de trabajo, se orienta en esa
direccin. La disponibilidad de recursos por parte del sector
pblico para sostener la inversin pblica y asignar fondos a las
polticas de ingresos reitera su carcter de variable relevante
para sostener el crecimiento del PIB y el empleo.
En sntesis
Cuando se descomponen las principales causales del
desequilibrio en cuenta corriente que desde 2011 presenta
la Argentina aparecen, incontrastables, factores tales como
el dcit energtico, el inter-industrial y de turismo. En 2013,
por ejemplo, los desequilibrios experimentados en esos
rubros rondaron los 6.200, 8.400 y 8.500 millones de dlares,
respectivamente.
Esta descripcin de las causales principales de la relativa
escasez de dlares que caracterizan la actual fase de la
economa argentina no supone ignorar los impactos negativos
que sobre las expectativas de los agentes econmicos genera
la presencia de la brecha cambiaria. Como ya comentamos, la
presin ejercida por el mercado negro se agudiz a mediados
del 2012 y ello fue un factor determinante en la devaluacin del
22 y 23 de enero pasados.
Por ahora, ninguno de los escenarios caticos que fueron
profetizados se ha materializado. Es ms, los gures de la
City muestran cierta complacencia con los resultados de la
devaluacin, pero ya estn alertando sobre la incertidumbre
que disparara el comportamiento de los precios internos y la
necesidad de que el Gobierno practique la ciruga del gasto
pblico que ellos pregonan.
El estancamiento en los niveles de actividad industrial
durante el primer trimestre es innegable, pero el mercado
cambiario se ha calmado y no cabe descartar que el impacto
de la devaluacin sobre los precios internos resulte, a partir de
marzo, menor a lo augurado.
Este ltimo escenario, con la economa sin crecer y los
La apreciacin cambiaria en perspectiva
Pases seleccionados
Argentina Brasil Chile Mxico Per Colombia Uruguay Venezuela China

1) Tipo de Cambio Nominal Dic-02 3,50 3,50 720,30 10,40 3,50 2867,00 27,40 1388,80 8,30

2) Tipo de Cambio Nominal Dic-2013 6,52 2,36 525,49 13,09 2,80 1930,50 21,50 6292,11 6,05

Var.acumulada precios dic.'02/dic.'13(*) 300,76 87,05 39,22 57,14 39,33 59,65 141,20 1145,13 38,27

Var.acumulada TCN dic.'02/dic.'13 86,23 -32,50 -27,05 25,90 -20,09 -32,66 -21,53 353,06 -27,06

3) Tipo de Cambio Nominal (dic.'02) 14,03 6,55 1002,79 16,34 4,88 4577,11 66,09 17292,37 11,48
ajustado por precios acum. dic.'02/jul.'13

Variacin porcentual (3)/(2) 115,20 177,12 90,83 24,81 74,37 137,09 207,39 174,83 89,56

4) Tipo de cambio nominal dic.'13
Base monet./Reservas Internacionales 12,33 0,59 201,90 5,22 4,89 1399,00 4,61 6223,19

Variacin porcentual (4)/(2) 89,12 -74,82 -61,58 -60,16 75,02 -27,53 -78,54 -1,10

(*) Para Argentina se tom precios mplicitos del PIB.
FUENTE: FIDE, con datos de fuentes ofciales y privadas
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15
Toda vez que la Argentina necesita ampliar su saldo
comercial y tiene en curso distintas negociaciones para
acceder al nanciamiento externo y atraer inversiones de
riesgo, el xito en ese objetivo se encuentra en alto grado
condicionado por los pronsticos acerca de la economa
mundial. En ese sentido, el FMI, en su informe del 21 de
enero pasado, sealaba que la economa mundial se aanz
durante el segundo semestre de 2013 y se prev que
continuar mejorando durante el bienio 2014/15. Segn sus
proyecciones, el crecimiento mundial rondar el 3,7% este
ao, para escalar al 3,9% en 2015.
Ello no supone ignorar que persisten las fragilidades y riesgo
a la baja, y esto se reeja en previsiones ms pesimistas en
ciertas economas. El Informe valora, asimismo, los frutos
positivos de las iniciativas en materia de poltica econmica
que permiten reducir la incertidumbre.
Como es obvio, tasas de inters ms altas en los Estados
Unidos y Europa, si se combinan con una desaceleracin en
la demanda de materias primas por parte de China, suponen
una mezcla muy txica para el progreso de las economas
emergentes debido a una cada en los precios de esas
materias primas.
La Reserva Federal est a la espera de indicios que le
permitan reducir los actuales estmulos. Segn la ltima
revisin, la economa de los Estados Unidos creci un
2,4% en 2013, lo que supone una rebaja de ocho dcimas
en las ltimas proyecciones. Para el conjunto de 2014 el
dato queda en 1,9%, lo que supone una moderacin del
crecimiento y no diluye la imagen de fragilidad que este
ltimo emite.
Por ahora, se conrma que esa economa creci el ao
pasado por debajo del potencial y que la recuperacin avanza
con lentitud. La Reserva Federal sostiene la idea de mantener
el repliegue, con el objetivo de desmantelar el programa de
compra de deuda para otoo. Slo un cambio signicativo
en las proyecciones modicara el plan. Cabe recordar
que la FED viene comprando bonos a un ritmo de 65.000
millones de dlares al mes, tras dos rebajas consecutivas de
10.000 millones; y, ante la menor expansin, ciertos analistas
aconsejan una pausa.
Toda una novedad en lo que han sido las posiciones
tradicionales del FMI, ha sido que ahora sugieran que
se mantengan las polticas no convencionales que estn
desenvolviendo los pases desarrollados y que alertan acerca
de los impactos negativos que podra tener un retiro precoz de
las mismas. Bsicamente se reeren a las laxas estrategias
monetarias desenvueltas por la mayora de los pases
industrializados, empezando por los Estados Unidos. Un
cambio de esta tendencia afectar a los pases emergentes,
particularmente aquellas economas con importantes dcits
externos que han sido nanciados todos estos aos con el
ingreso de capital de corto plazo.
Estos ujos ya han comenzado a desacelerarse a partir de
la reduccin del estmulo monetario por parte de los Estados
Unidos, algo que en forma progresiva convergira a cero
hacia nes de 2014. La contrapartida de esta situacin ha
sido la aparicin de tendencias devaluatorias en la mayora
de los pases emergentes. Se trata de una situacin que se
ha visto claramente en Amrica Latina, ya que, si bien no
con la magnitud del ajuste cambiario registrado en Argentina,
en los principales pases de la regin han sido dispuestas
devaluaciones de sus monedas. Se trata de una tendencia
que previsiblemente se mantendr este ao.
Nos enfrentamos, por lo tanto, a una coyuntura donde, si bien
se han ido esfumando los riesgos sistmicos que siguieron a
la gran crisis de 2008, sin embargo no cabe descartar que el
aumento en el crecimiento mundial pueda ser erosionado por
ciertos trances que no deben ignorarse, como un aterrizaje
menos suave de lo esperado de la economa china.
Respecto al destino de las materias primas, si bien su
comportamiento no ser uniforme, se descarta el riesgo de
graves uctuaciones, mantenindose en niveles similares
al promedio 2006/2007, que fue claramente positivo para la
Argentina.
Por el contrario, no se puede ignorar la existencia de
una serie de eventos negativos en aquellas economas
emergentes ms importantes, tal como el ya referido
subsistente temor a una desaceleracin en China y las
tensiones polticas en varios de los pases que integran los
BRICS. Para la Argentina, en particular, es muy signicativo
todo lo que ocurra en la economa del Brasil. Su poltica de
metas e inacin ha derivado en una notoria desaceleracin
en los niveles de actividad interna a partir de 2011. Ello ha
implicado un recorte en el mercado de las exportaciones
argentinas y un saldo desfavorable en el intercambio
comercial entre ambos pases. No cabe descartar, asimismo,
una nueva depreciacin del real ante la salida de capitales y
el fracaso de las polticas para aumentar la productividad y la
competitividad externa de las empresas brasileas.
Las seales externas
precios (incluido el dlar) tendiendo a estabilizarse, tiene
probabilidades ciertas de consolidarse durante el segundo
trimestre, muy ayudado por el ingreso de dlares originado en
la cosecha 2013/14, donde se estima el ingreso de unos 2.000
millones por mes, lo que, combinado con una previsible cada
en las importaciones, permitira una recuperacin notoria en el
supervit comercial. Si los mayores ingresos devengados se
materializan en la liquidacin de divisas, a mediados del ao
se podra a asistir a una recuperacin en el stock de reservas
internacionales.
Por ahora, las reservas internacionales en poder de Banco
16
Central, que a nes de noviembre 2013 haban retrocedido a
31.786 millones de dlares, haban cado a 29.074 millones
de dlares cuando se lanz en actual paquete de poltica
econmica. A nes de marzo llegan a 27.371 millones de
dlares. Sern sucientes para atender los pagos por
servicios de la deuda externa programados para la ltima
parte de ao?
La produccin de cereales y oleaginosas proyectada para
la campaa 2013/14 volver a encontrarse entre los mximos
histricos, cercana a los 105 millones de toneladas. Segn las
ltimas estimaciones, gracias a las mejoras en las condiciones
hdricas prevalecientes en febrero, la cosecha de soja alcanzar
a 54,7 millones de toneladas y, en el caso del maz, trepar a
22,7 millones. Por el lado de los precios internacionales, sus
promedios anuales FOB para nuestros principales productos
de exportacin estn mostrando una tendencia mejor que la
prevaleciente cuando se tomaron las decisiones de siembra.
En lo que va del ao se ha registrado una mejora del 8,8% en
el precio internacional de la soja, del 15,3% para el maz y del
17,1% en el caso del trigo.
Ms all de la estabilidad cambiaria vericada en las
ltimas semanas, el equipo econmico se encuentra frente
a la necesidad de avanzar en tres frentes: a) contener los
presiones inacionarias sin condicionar los acuerdos salariales
en curso; b) lograr progresos en los temas pendientes con los
acreedores externos, bsicamente Club de Pars y holdouts;
c) comenzar un proceso de planicacin a largo plazo. Este
ltimo esfuerzo debera tener como eje central a un ambicioso
programa de proyectos dirigidos a romper los cuellos de botella
en los sectores bsicos de la industria y energa y quebrar
las situaciones monoplicas existentes en la oferta interna de
esos bienes y servicios.
Si tales emprendimientos a mediano plazo no se ponen
en marcha, las races estructurales de la inestabilidad
macroeconmica y las presiones inacionarias permanecern
activas. Es de esperar que el Gobierno no convalide este tipo
de maniobras, ni comparta el criterio del saber convencional
acerca de la existencia de una relacin directa entre el tipo de
cambio y nivel de precios. De hecho, no existen antecedentes
internacionales que permitan establecer un alto coeciente de
correlacin entre ambas variables.
Este sera, sin duda, un aporte no desdeable a los recursos
externos que en este ejercicio el pas necesita. Pero el mismo
resultara an insuciente, dados los pagos comprometidos a
travs del Fondo de Desendeudamiento, que se nutre con las
reservas del BCRA. Solamente por ese solo uso de las reservas
se requeriran aproximadamente unos 5.000 millones de dlares.
Si no se recompone el nivel de esos activos en poder del BCRA,
la situacin de reservas llegara a un punto crtico.
Sera deseable que el desequilibrio externo se cubriera en
una proporcin elevada con inversin directa, particularmente
en los sectores transables de la economa con nfasis en la
sustitucin de importaciones de energa y de los insumos
intermedios para la industria.
Este tipo de nanciamiento reduce la vulnerabilidad exter-
na, si bien genera una carga secular por las remesas por
utilidades y dividendos. Pero en la actualidad inmediata resulta
una continuidad lgica de la tctica elegida para superar la
restriccin externa.
Adicionalmente es necesario que la Argentina salga a colocar
deuda, de forma moderada, en el mercado internacional y que
ese movimiento empuje a moverse en la misma direccin al
sector privado. Ello, junto a la resolucin de las cuestiones
pendientes con los organismos multilaterales de crdito y los
acreedores que no ingresaron al canje de la deuda, permitira
bajar el costo que tiene el crdito internacional para la
Argentina.
Cuenta de capital y financiera cambiaria
(en millones de dlares)


2012 2013

I trim. II trim. III trim. IV trim. Ao I trim. II trim. III trim. IV trim. Ao

Cuenta capital y fnanciera cambiaria -1634 -6032 -1470 1965 -7171 -322 -2674 1080 3370 1454

Sector fnanciero -79 -190 33 -424 -660 628 -178 -279 -196 -25

Sector privado no fnanciero -499 -2456 -587 372 -3170 -332 -156 -102 -439 -1029

Sector pblico y BCRA -479 -785 -2048 419 -2893 421 -2968 357 1599 -591

Otros movimientos netos -577 -2601 1132 1598 -448 -1039 628 1104 2406 3099

FUENTE: FIDE, con datos del BCRA.
17
Recursos monetarios
Promedios de saldos diarios
(en millones de pesos)

DEPOSITOS
Billetes M1 Recursos
PERIODO y Cuenta Caja de A plazo Totales monetarios
monedas Cte. Ahorro fjo totales


2011
Enero 112520 99427 57829 152539 309795 211947 422315
Febrero 112313 90877 58230 166903 316010 203190 428323
Marzo 112647 94785 62477 173635 330897 207432 443544
Abril 114380 94297 60155 177398 331850 208677 446230
Mayo 116302 98917 61979 181246 342142 215219 458444
Junio 120498 100086 63100 185290 348476 220584 468974
Julio 127974 95550 72825 190192 358567 223524 486541
Agosto 130205 98688 71183 195692 365563 228893 495768
Setiembre 130626 100052 67692 203275 371019 230678 501645
Octubre 131516 100785 68774 204651 374210 232301 505726
Noviembre 135346 100989 67234 209542 377765 236335 513111
Diciembre 144288 106893 73673 202321 382887 251181 527175

2012
Enero 149950 121061 75513 202368 398942 271011 548892
Febrero 148645 113251 76536 217287 407074 261896 555719
Marzo 152339 107957 81923 221576 411456 260296 563795
Abril 150415 114529 79036 229484 423049 264944 573464
Mayo 154275 120785 79286 234385 434456 275060 588731
Junio 163261 124708 84999 234372 444079 287969 607340
Julio 175020 130926 93368 234463 458757 305946 633777
Agosto 178564 134507 90869 247592 472968 313071 651532
Setiembre 180682 127153 91889 265423 484465 307835 665147
Octubre 183928 128611 91736 271022 491369 312539 675297
Noviembre 186409 138915 93889 273506 506310 325324 692719
Diciembre 199333 150959 104730 269339 525028 350292 724361

2013(*)
Enero 207714 160029 107340 272658 540027 367743 747741
Febrero 206095 143513 109176 291770 544459 349608 750554
Marzo 205325 146546 110286 295904 552736 351871 758061
Abril 205372 151331 110190 299695 561216 356703 766588
Mayo 208389 153870 109136 311541 574547 362259 782936
Junio 214501 159631 117128 309035 585794 374132 800295
Julio 226677 159920 125024 309989 594933 386597 821610
Agosto 229485 167844 122578 322832 613254 397329 842739
Setiembre 231386 171842 124792 330251 626885 403228 858271
Octubre 234462 171788 127320 341354 640462 406250 874924
Noviembre 234779 172813 125073 356276 654162 407592 888941
Diciembre 247138 190935 140311 336415 667661 438073 914799

2014(*)
Enero 252115 224328 137936 322647 684911 476443 937026
Febrero 244995 200448 131333 354401 686182 445443 931177
(*) Provisorio.
FUENTE: FIDE, con datos del B.C.R.A.
18
Sin mejoras a la vista
La economa brasilea termin 2013 con un magro resultado
macroeconmico, desequilibrio comercial y salida de capitales.
A las pobres tasas de crecimiento, dcit en cuenta corriente,
apreciacin cambiaria, comportamiento negativo en el ingreso
de capitales por el frente nanciero y la reduccin del gasto,
caractersticas exhibidas a lo largo de los ltimos aos, se le
sum, en efecto, una fuerte contraccin del resultado comercial
que supone un cambio de tendencia respecto a lo ocurrido
en aos anteriores. Durante la segunda mitad del ao se
observ una incipiente devaluacin que, a diferencia de lo
ocurrido en otros episodios de volatilidad cambiaria, todava
no se revirti.

A pesar de una leve mejora registrada durante 2013, si bien
notoriamente por debajo de lo esperado, su macroeconoma
sigue preocupando. Despus de un 2012 donde el nivel de
actividad, medido por el PIB, creci slo un 0,9%, durante los
primeros tres trimestres de 2013 acumul una mejora del 2,5%,
si bien se estima que termin el ao levemente por debajo
de ese guarismo. La produccin industrial, por su parte, cerr
con un alza del 1,2% para la comparacin interanual, pero sus
perspectivas no son favorables, ya que en diciembre la actividad
manufacturera registr la mayor contraccin desde marzo, al
caer un 2,3% en relacin al mismo perodo del ao anterior.
Por su parte, el deterioro del balance comercial y la sostenida
remisin de utilidades y dividendos provocaron el mayor dcit
en cuenta corriente observado en dcadas. A diferencia de
los ltimos aos, el ingreso de capitales no alcanz para
compensar el resultado negativo y las reservas registraron
una cada, junto con una leve devaluacin. Sin embargo, el
pobre desempeo comercial tiene un peso menor sobre la
actividad total en una economa donde el mercado interno es
tan grande.

El estancamiento que muestra la economa del Brasil,
fenmeno observado desde 2010, se explica por el menor
dinamismo de la demanda interna generado por la contraccin
del gasto pblico y la inversin. Tanto el Banco Central como
el Ministerio de Economa de ese pas coinciden en atribuir
las tensiones inacionarias que cuestionan los objetivos de
las metas de inacin al comportamiento de la demanda.
En consecuencia decidieron controlarla a travs de un ajuste
en el gasto. Esto supone un cambio respecto a las decisiones
de dos aos atrs, cuando se busc volver a estimular la
demanda. Por entonces no se recurri a la inversin, sino que
se permiti una leve devaluacin, bajaron las tasas de inters
y se ofrecieron benecios impositivos a las empresas, que no
resultaron efectivos para promover el crecimiento.
En los primeros tres trimestres de 2013 el consumo
privado acumul una modesta suba del 2,4%, mientras que
el comportamiento del consumo pblico slo subi el 1,8%.
Ambas son cifras signicativamente inferiores a las registradas
en los primeros aos de la dcada pasada, cuando se
computaron las principales mejoras distributivas y de creacin
de empleo, as como los niveles de crecimiento ms altos.
La coyuntura en Brasil
2013-2014
Datos seleccionados
Infacin (%)
Meta 2014 4,50
Acumulada 12 meses 5,59

Tasa Selic (%)
Meta 2014 10,50
Actual 10,40

PIB (%)
9 meses'13 2,4
Proyeccin 2013 FMI 2,3
Meta Ofcial 2013 2,3
Proyeccin 2014 FMI 2,3
Meta Ofcial 2014 1,8

PIB Industrial (%)
Ao 2013 1,2
Tipo de cambio (R$/U$S)
Oct.'02(*) 3,81
Jul.'11(**) 1,56
Feb.'14 2,39
(*) El valor ms alto de la serie.
(**) El valor ms bajo de la serie.
Balanza comercial 2013 (en mill. de U$S)

Exportaciones a la Argentina 19449
Importaciones desde Argentina 17895
Saldo 1554
Reservas internacionales (en mill. de U$S)
Dic.'12 373147
Dic.'13 358808
Feb.'14 362284
FUENTE: FIDE, con datos del Banco Central de Brasil.
Un caso de estancamiento
autoinflingido. La experiencia brasilea