1-B-1 (A) .1 Panorama General de Los Programas (AGENOR, MONTIEL)

Ocho
Panorama general de los programas de estabilizacin

Segn se indic en el Captulo 2, los niveles altos de inflacin se dan con mucha
ms frecuencia en los pases en desarrollo que en los industriales. Si bien los pases
en desarrollo de Amrica Latina han mostrado particular tendencia al sndrome de la
inflacin alta, el resto del mundo en desarrollo no ha permanecido inmune. Entre las
naciones en desarrollo no solo es usual ver tasas anuales de inflacin de ms de
10% cada ao; en pases en desarrollo de frica y Asia, as como en Amrica, se
han dado peridicamente tasas de inflacin que se sostienen a ms de 25% al ao.
El cuadro cuadro8.1 resume los episodios de inflacin ms importantes en los
pases en desarrollo durante el perodo 196589. En el cuadro se muestran los aos
en que la tasa de variacin de los precios internos de un pas excedi el 25%; los
pases aparecen por regin geogrfica. Existen casos de alta inflacin en frica,
Asia y el Oriente Medio, as como en Amrica. No obstante, el cuadro tambin
muestra claramente que, si bien los episodios de alta inflacin en muchos pases en
desarrollo son de corta duracin (asociados frecuentemente con cambios extensos
relativos al comercio exterior y a la inestabilidad poltica), un pequeo grupo de
pases parece haber padecido de alta inflacin crnica (expresin que
aparentemente emple Pazos por primera vez en 1972) durante ese perodo.
1
Este
grupo incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Ecuador, Ghana, Guyana, Israel,
Mxico, Paraguay, Per, Turqua, Uruguay y Zaire. La mayora de estos pases
estn en Amrica del Sur, pero la experiencia de la alta inflacin crnica no se
limita a Amrica.
Se ha utilizado una gran variedad de enfoques para intentar estabilizar la
inflacin alta en el mundo en desarrollo. Dichos enfoques se podran clasificar
ampliamente como populistas, ortodoxos (de base monetaria y de base cambiaria) y
heterodoxos. Los programas populistas se han concentrado en la intervencin
directa en el proceso salarios-precios mediante la aplicacin de controles de salarios
y precios, sin que necesariamente se acompaen de ajustes de los desequilibrios
fiscales subyacentes. Los programas ortodoxos, por el contrario, se han ocupado
exclusivamente de rectificar las variables fundamentales. Esos programas se
caracterizan por un ajuste fiscal previsto y son de dos tipos. Los programas de base
monetaria limitan la tasa de expansin monetaria para que la economa tenga un
ancla nominal y utilizan el tipo de cambio para mantener el equilibrio externo. Por
el contrario, los programas de base cambiaria usan la vinculacin a un tipo de
cambio como ancla nominal.
CAPTULO OCHO
266
CUADRO 8.1
Casos de alta inflacin en pases en desarrollo, 1965-89
Pas Ao(s) Pas Ao(s)

frica

Los programas ortodoxos tambin difieren segn la rapidez con que se aplican. En
la terapia de shock, el ajuste fiscal se aplica mediante un solo paso, mientras que
los programas gradualistas procuran que el dficit fiscal disminuya
paulatinamente. El enfoque ms reciente para la estabilizacin es la opcin
heterodoxa, la cual combina diversas caractersticas de los dems enfoques: la
correccin fiscal, una congelacin de tipo de cambio o una trayectoria preanunciada
de tipo cambiario, y polticas de ingresos en forma de controles explcitos de
salarios-precios o de contrato social.
Este captulo presenta un panorama general de la estabilizacin de la inflacin
alta en el mundo en desarrollo
2
y analiza cada uno de los enfoques de estabilizacin
por separado. La seccin 8.1 describe la experiencia con los programas populistas.

1979
1977
1975, 1977, 1979
1975-84, 1986-88
1975
1981-82
1974
1974, 1987, 1989
Seychelles 1976-77
Sierra Leona 1984-88
Tanzana 1985-88
Togo 1974
Uganda 1975, 1977-89
Zaire 1965, 1967-68, 1976-89
Zambia 1986-87
Botswana
Burkina Faso
Gambia
Ghana
Liberia
Madagascar
Mauricio
Nigeria
Indonesia
Corea
Malasia
Maldivas
Myanmar
1967-68, 1973-74,
1979
1974-75
1975
1981
1982
Asia
Argentina
Barbados
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Repblica Dominicana
Ecuador
E1 Salvador
Granada
1971-89
1979
1973-74, 1980, 1982-86
1965-68, 1974, 1976-89
1965-70, 1972-80, 1983, 1985
1976-77, 1986
1981-82
1985, 1988-89
1974, 1983-85, 1987-89
1986
1978
Oriente Medio
Pakistn 1974, 1977
Filipinas 1984
Islas Salomn 1985
Sri Lanka 1983
Fuente: International Financial Statistics.
Notas: Se define aqu la alta inflacin como una variacin del deflactor del PIB que exceda el 25% durante los
aos en cuestin.
1974-75, 1979-80
1974, 1978-88
1974
1974
Irn
Israel
Kuwait
Omn
1974 Arabia Saudita
1972, 1974-75, 1971-86 Turqua
1974, 1979-80 EAU
1973-74, 1979-80 Yemen

Amrica
Guatemala
Guyana
Hait
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Per
Suriname
Trinidad
Uruguay
Venezuela
1986
1974, 1987-90
1973
1978, 1984-85
1977, 1980-86
1979-80, 1984-87 1976-90
1974
1974
1965-68, 1972-81, 1983-89
1984, 1987, 1989
PANORAMA GENERAL DE LOS PROGRAMAS DE ESTABILIZACIN 267
Las prximas dos secciones contemplan los programas ortodoxos: primero, los
de base monetaria, y luego los de base cambiaria. Los programas heterodoxos se
analizan en la seccin 8.4. El captulo concluye con un resumen provisional de
las lecciones aprendidas.

8.1 Populismo

Los programas de estabilizacin populistas han sido una caracterstica recurrente
de la experiencia macroeconmica de los pases en desarrollo. Si bien han
habido programas macroeconmicos con sabor populista en diversos momentos
y en diversos pases en todo el mundo en desarrollo, los casos ms sonados han
surgido en Amrica Latina.
3
En sentido estricto, el populismo no evolucion
nicamente como instrumento de estabilizacin de la inflacin alta. Ms bien,
los programas populistas se enfocaban hacia una gama ms amplia de problemas
macroeconmicos, como el estancamiento de la produccin, la distribucin
desigual de los ingresos y las crisis externas. No obstante, dichos programas
contienen un mtodo de estabilizacin de la inflacin tan propio que son
merecedores de la consideracin aqu prestada. En particular, los programas
populistas incluidos en este captulo han intentado combinar el crecimiento
rpido con la baja inflacin al procurar aplicar polticas estimulantes de
demanda agregada y, simultneamente, restringir los aumentos de salarios y
precios por medio de controles administrativos.
El diagnstico populista que lleva a prescribir esta poltica se basa en la
opinin de que la economa posee una cantidad significativa de capacidad
productiva sin utilizar, debido tanto a la deficiente demanda agregada como al
poder monoplico del sector manufacturero. Se considera que la demanda
deficiente surge de polticas que restringen excesivamente la demanda agregada,
as como de una distribucin desigual de los ingresos que reduce las entradas de
los asalariados, quienes supuestamente tienen mayor propensin marginal a
consumir que los capitalistas. El remedio consiste en adoptar polticas fiscales
expansionistas (dirigidas principalmente a las necesidades de los pobres) y en
aumentar los salarios. Si bien las utilidades por unidad posiblemente se reduzcan
al aumentar los costos laborales, los aumentos de precios no se consideran
necesarios ya que el total de utilidades aumentara gracias a la expansin del
producto. A fin de garantizar que los precios no suban debido al ejercicio del
poder monoplico, los controles administrativos se convierten en la herramienta
de poltica predilecta.

8.1.1 Chile con Allende (1970-1973)

El programa populista del gobierno de la Unidad Popular encabezado por
Salvador Allende, que asumi el poder en Chile en 1970, contaba con las
siguientes caractersticas:

CAPTULO OCHO
268

CUADRO 8.2
Chile: Indicadores macroeconmicos, 1970-73 (porcentaje, salvo que se indique lo contrario)
__
1970 1971 1972 1973 _

Tasa de inflacin
Crecimiento del PIB real
Ingresos pblicos
a

Gastos pblicos
a
Dficit fiscal
a

Salario real (tercer trimestre de
1970 = 100)

34,9
2,1
23,7
26,4
2,7
98,4

34,5
9,0
20,4
31,1
10,7
115,1

216,7
-1,2
18,2
31,2
13,0
103,5

605,9
-5,6
20,2
44,9
24,7
70,3

_
Fuente: Dornbusch y Edwards (1990, pg. 260).
a
Porcentaje del PIB.

Se expropiaron numerosas fincas bajo la Ley de reforma agraria vigente. Poco
despus, se nacionalizaron extensas minas de cobre. El gobierno adquiri
grandes bloques de acciones de empresas manufactureras de gran tamao con
crditos del banco central.
Se abandon el sistema de paridad mvil empleado por el gobierno anterior y se
adopt un tipo de cambio fijo.
En 1971, se aument el salario promedio del sector pblico un 48% en trminos
reales. Puesto que ste se emple como punto de referencia en otros sectores
de la economa, los salarios del sector privado tambin aumentaron ese ao,
en un promedio de casi 40%.
Hubo grandes aumentos de gastos pblicos, dirigidos a la construccin, la
agricultura y la seguridad social. Esa oleada de gasto pblico tambin se
financi con crditos del banco central.
Se aplic un sistema generalizado de controles de precios.

Estas polticas dieron una buena sacudida a la economa chilena en 1971 (cuadro 8.2). El
PIB real creci en un 9%, el desempleo cay a menos de 4% y el salario real creci en un
17%. La proporcin de la mano de obra en el ingreso total aument de 52% en 1970 a casi
62% en 1971. A pesar de esto, la tasa de inflacin en 1971 permaneci a casi el mismo nivel
alcanzado en 1970. No obstante, el dficit fiscal aument de 3% del PIB en 1970 a 11% en
1971, y la taza anualizada de crecimiento de la oferta monetaria alcanz el 100% en el cuarto
trimestre de 1970. Adems, las reservas de divisas se redujeron a la mitad. El gobierno
nacionaliz un gran nmero de empresas acosadas por disputas laborales.
La economa chilena evidentemente se haba recalentado a finales de 1971, y la inflacin se
reprimi sencillamente mediante el control de los precios. Para evadir tales controles, surgi
una economa subterrnea sustancial, lo cual redujo la recaudacin. Los problemas fiscales se
agravaron an ms por las prdidas que sufrieron las empresas nacionalizadas. La tasa de
inflacin excedi el 200% en 1972, y la moneda se sobrevalor seriamente. La fuga de
capitales contribuy al drenaje de las reservas internacionales. En agosto de 1972 se realiz
un intento de estabilizacin, al combinar una extensa devaluacin con aumentos de los
precios de los productos vendidos por empresas del sector pblico y directivas
administrativas para incrementar la produccin. No obstante, ese mismo mes el gobierno
accedi a un acuerdo con la federacin nacional del trabajo en el que el salario nominal se
aumentara en el mes de octubre para compensar la inflacin acumulada hasta ese momento,
con ajustes salariales adicionales en el futuro.
Para 1973 el dficit fiscal ascenda al 25% del PIB, la economa informal era omnipresente
y apenas quedaban reservas de divisas. Se dispar la inflacin y la actividad real cay. Los
disturbios polticos, avivados por la dislocacin econmica, resultaron finalmente en el golpe
de Estado que derroc al gobierno en septiembre de 1973.

8.1.2 Per con Garca (1986-90)

El gobierno de Garca, que asumi el poder en Per en julio de 1985, hered una economa
caracterizada por la alta inflacin, un desempleo substancial y capacidad ociosa, salarios
reales reducidos y reservas de divisas agotadas. El gobierno adopt la meta primordial de
alcanzar un crecimiento rpido y sostenido. Su programa macroeconmico combin los
siguientes elementos:
Un rgimen de mltiples tipos de cambio fijo reemplazara al tipo nico administrado de
forma activa.
El servicio de la deuda externa se limitara a una fraccin de las exportaciones, determinada
de manera que sea compatible con el crecimiento sostenido. El gobierno anunci que
dicha fraccin se fijara inicialmente en un 10%.
Los aumentos de los salarios reales estimularan la demanda agregada.
Los costos de las empresas se reduciran al bajar las tasas de inters y los impuestos
indirectos.
Se emplearan las polticas de ingresos para contener la inflacin.
Al igual que en Chile, los resultados iniciales de esta estrategia fueron bastante favorables
(cuadro 8.3). El PIB real se expandi ms del 9% en 1986, y otro 8% en 1987. De 1985 a
1986, la tasa de inflacin se redujo a menos de la mitad. El empleo y los salarios reales
aumentaron, stos ltimos alrededor de un 30%.
No obstante, al igual que en Chile, las reservas de divisas comenzaron a agotarse muy
pronto. A medida que la inflacin reprimida comprima los mrgenes de utilidades, los
subsidios compensaban la diferencia, presionando as el presupuesto pblico. A pesar de los
ajustes realizados, los precios del sector pblico permanecieron bajos en trminos reales y
esto, junto con las reducciones de los ingresos impositivos reales y las prdidas del banco
central en la operacin del sistema de mltiples tipos de cambio
4
, caus que el dficit global
del sector pblico excediera el 6,5% del PIB en 1987 (cuadro 8.3).
CAPTULO OCHO
270

CUADRO 8.3
Per: Indicadores macroeconmicos, 1985-88 (porcentaje, salvo que se indique lo contrario)
__
1985 1986 1987 1988 1989

Tasa de inflacin 158,3 62,9 114,5 1.722,3 2.775,3
Crecimiento del PIB real 2,3 9,2 8,5 -7,9 -11,3
Dficit del sector pblico no financiero
a
2,7 5,2 6,6 7,5 5,6
Base monetaria 531,3 68,8 110,0 438,5 1.783,5
Dficit en cuenta corriente
a
0,3 6,0 7,2 7,4 1,0
Salario real (1970 = 100) 64,0 83,0 90,0 71,0 38,0

Fuentes: Cardoso y Helwege (1992, pg. 209); y Cceres y Paredes (1991, pg. 85).
a
Porcentaje del PIB.

Los altos dficit impositivos y los aumentos de los precios subsidiados impulsaron la
inflacin, la cual alcanz el 114% en 1987 y finalmente explot a principios de 1988. La
sobrevaluacin del tipo de cambio, y las tasas de inters internas controladas, contribuyeron a
una masiva fuga de capitales, y las reservas internacionales se agotaron rpidamente. Se
realiz una extensa devaluacin a finales de 1987 para atenuar esos problemas, pero esa
medida contribuy a acelerar la inflacin a fin de ese ao y a principios de 1988. Para finales
de 1988, la tasa anual de inflacin rondaba el 6,000%. El caos econmico culmin en un
cambio de gobierno con la eleccin de Alberto Fujimori en abril de 1989.

8.2 Estabilizacin ortodoxa de base monetaria

La caracterstica que distingue al enfoque ortodoxo de estabilizacin es el nfasis que pone
en la gestin de la demanda sin emplear pautas ni controles directos de los salarios-precios.
El ajuste fiscal es indispensable en la estabilizacin ortodoxa. Es importante recordar (vase
la ecuacin (17) en la seccin 2.1) que el crdito del banco central al sector pblico no es ms
que una de las fuentes para crear la base monetaria en los pases en desarrollo, aunque en la
prctica es casi siempre la ms importante. La balanza de pagos y los crditos otorgados al
sector privado son otras fuentes de creacin monetaria, por lo que el ajuste fiscal que limite el
uso de los recursos del banco central por parte del sector pblico no significa necesariamente
que la masa monetaria dejar de crecer. En otras palabras, el ajuste fiscal en s no implica el
uso de la moneda como ancla nominal, y un programa que procure reducir el dficit fiscal
puede o no venir acompaado de metas de crecimiento monetario. Por consiguiente, en esta
seccin nos referiremos a los programas cuya figura principal es el ajuste fiscal como
programas ortodoxos, bien sea que vengan o no vengan acompaados de metas aparte para
la tasa de crecimiento monetario. Si bien
el ajuste fiscal podra resultar insuficiente para determinar la meta de crecimiento monetario,
ser necesario el logro sostenido de tasas de crecimiento monetario que sean compatibles con
la baja inflacin y la solvencia del sector pblico, segn se expone en el captulo 4. Por lo
tanto, los programas que dependen de una meta de crecimiento monetario como ancla
nominal generalmente contienen un ajuste fiscal. Los denominamos programas ortodoxos de
base monetaria. El otro tipo de programa ortodoxo, a considerar en la siguiente seccin, ana
el ajuste fiscal con una trayectoria meta para el tipo de cambio, sin una meta explcita para la
tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Los denominamos programas ortodoxos de base
cambiaria.
Los programas ortodoxos de estabilizacin de base monetaria han sido aplicados
extensamente en el mundo en desarrollo.
5
No obstante, las dos aplicaciones recientes ms
notorias se han dado en Amrica Latina, bajo el gobierno de Pinochet en Chile (1973) y,
ms recientemente, en Bolivia (1986). En esta seccin examinaremos los resultados de estos
dos episodios.

8.2.1 Chile (septiembre de 1973)

El gobierno militar de Augusto Pinochet, quien tom el poder en Chile tras derrocar al
gobierno de Allende, lanz de inmediato un ataque ortodoxo contra la inflacin, aunado a
medidas estructurales. El dficit del sector pblico se redujo de casi un 25% del PIB en 1973
a solo 2,6% en 1975 (cuadro 8.4). La poltica cambiaria se concentr en mantener la
competitividad externa de la economa, en vez de proporcionar un ancla nominal. La tasa de
devaluacin excedi la tasa de inflacin durante el perodo 1973-75, y el tipo de cambio
efectivo real estaba significativamente ms depreciado en promedio durante esos aos que en
tiempos de Allende. Ms an, la orientacin del gobierno hacia el mercado libre impeda toda
intervencin directa en el proceso de salarios y precios, como la que habran supuesto los
controles de salarios y precios.

CUADRO 8.4
__
1973 1974 1975 1976 1977

Tasa de inflacin 441,0 497,8 379,2 232,8 113,8
Tasa de crecimiento (per cpita) -7,1 -0,7 -14,4 1,8 8,0
Tasa de devaluacin 455,0 649,5 490,3 165,8 64,9
Dficit fiscal
a
24,7 10,5 2,6 2,3 1,8
Salario real (1970 = 100) 80,0 64,8 62,1 63,0 71,1
Tipo de cambio efectivo real
(tercer trimestre de 1975 = 100) 107,2 93,5 100,2 87,1 84,4
Trminos de intercambio 84,7 88,5 55,4 59,3 54,1
_
Fuente: Kiguel y Liviatan (1988, pg. 289).
a
Porcentaje del PIB.
CAPTULO OCHO
272
Entre las medidas estructurales se inclua la liberalizacin arancelaria, con la que se pretenda
lograr un arancel uniforme de 10% a ms tardar en 1979.
Los resultados de la contraccin fiscal fueron contundentes. El PIB real cay
drsticamente en 1975, mientras que la tasa de desempleo aument a casi 17% de la fuerza
laboral, en comparacin con el 4,5% de 1974. En el mismo perodo, el salario real se contrajo
en casi un 25%. Desafortunadamente, el xito en el frente inflacionario fue modesto. La tasa
de inflacin anual de hecho aument a casi 500% en 1974 (vase el cuadro 8.4), antes de
comenzar a decrecer, mas la reaccin a corto plazo de la inflacin result lenta. Para 1977,
tras cuatro aos de una severa austeridad fiscal, la tasa de inflacin permaneca en el rango de
tres dgitos. Aunque se logr un desaceleramiento de la tasa de inflacin, faltaba mucho por
lograr la estabilidad de los precios. El xito principal del programa radic en el sector
externo, donde el primer ao se elimin el dficit en cuenta corriente. Si bien en 1975 de
nuevo se registr un dficit en cuenta corriente, tuvo mucho que ver con el grave deterioro de
los trminos de intercambio, y la cuenta corriente registr de nuevo un supervit en 1976.
La caracterstica clave de la experiencia chilena es que aun una correccin fiscal aguda y
creble no logr bajar la inflacin de manera rpida e indolora a niveles internacionales, y ni
siquiera a niveles estimados aceptables por las autoridades chilenas. Si bien se logr una
considerable correccin externa, los costos fueron altos desde el punto de vista del producto,
y las ganancias inflacionarias, relativamente pocas. Este patrn se ha repetido con frecuencia
cuando se ha intentado aplicar la estabilizacin ortodoxa de base monetaria en otras
circunstancias de alta inflacin, tal como la de Mxico en 1983 o la de Brasil en 1983-84.
6

No obstante, lo que s parece importar para los resultados de la estabilizacin ortodoxa es si
la condicin inicial es meramente de alta inflacin, como en los casos aqu tratados, o si las
condiciones rayan en la hiperinflacin. La caracterstica distintiva de sta ltima es que la
moneda nacional queda ampliamente reemplazada por una moneda extranjera como unidad
de cuenta; es decir, los precios internos quedan indexados oficial o extraoficialmente a un
tipo de cambio determinado por el mercado. En esos casos, se puede lograr la estabilizacin
rpida de los precios con un costo mnimo para el producto al estabilizar el tipo de cambio.
Este caso queda ilustrado con la experiencia de Bolivia a mediados de la dcada de 1980.

8.2.2 Bolivia (29 de agosto de 1985)

Contrariamente a muchos de sus vecinos, Bolivia no tena un historial de alta inflacin
crnica antes de la dcada de 1980.
7
El pas es un importante exportador de minerales, y la
evolucin favorable de los trminos de intercambio a principios de los aos setenta llev al
gobierno a lanzar un programa substancial de inversin pblica, financiado con prstamos
externos. A finales de los aos setenta y principios de los ochenta, Bolivia padeci
inestabilidad poltica al extremo y se sucedieron una serie de golpes de Estado y gobiernos
militares.
CUADRO 8.5
Bolivia: Indicadores macroeconmicos, 1979-86 (porcentaje, salvo que se indique lo contrario)
__
1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986

Tasa de inflacin --- 41,0 28,6 133,3 269,0 1.281,4 11.750 276,3
Tasa de crecimiento del PIB --- 1,2 -0,4 -5,6 -7,2 -2,4 -4,0 -2,9
Gobierno
a

Gastos 14,3 16,0 15,1 26,9 20,1 33,2 6,1 7,7
Ingresos 9,4 9,6 9,4 4,6 2,6 2,6 1,3 10,3
Dficit 4,9 6,4 5,7 22,3 17,5 30,6 4,8 -2,6
Trminos de intercambio (1980 = 100) 100,0 99,7 98,1 99,3 104,1 104,3 81,9
_
Fuentes: Datos fiscales tomados de Sachs (1986). Los dems son de Kiguel y Liviatnn (1988, pg. 275).

a
Gobierno central, porcentaje del PIB.

Las dislocaciones econmicas asociadas con la inestabilidad poltica, junto con el
desempeo insatisfactorio de las empresas pblicas no financieras creadas (o expandidas) a
principios de la dcada, dieron como resultado varios aos que se caracterizaron por altos
dficit fiscales, crisis externas y una inflacin creciente para fines de los aos setenta y
principio de los ochenta. Al no poder atender Bolivia el servicio de su deuda externa, ces la
afluencia de capital en 1982, cuando el dficit fiscal haba alcanzado proporciones
descomunales (cuadro 8.5). Al cambiar el mtodo de financiamiento de este dficit de los
prstamos externos al financiamiento monetario interno, se desat una inflacin
explosiva. El proceso inflacionario se multiplic ms an cuando un gobierno civil asumi
el poder a finales de 1982 y se enfrent a las demandas sociales intensificadas del electorado
obrero sin contar con los medios polticos para recaudar suficientes ingresos y financiar la
satisfaccin de esas demandas de manera no inflacionaria. Para finales de 1984, la situacin
culmin en la hiperinflacin (en el sentido clsico de Philip Cagan).
Una caracterstica clave de la hiperinflacin en Bolivia fue la naturaleza del sistema de
salarios y precios justo antes de la estabilizacin. A medida que se aceler la inflacin, los
ajustes de salarios se hicieron ms frecuentes; por lo tanto, al momento de la estabilizacin,
los salarios se fijaban semanal o bisemanalmente (vase Sachs, 1986). Adems, en vez de
permitir que el tipo de cambio flotara al agotarse las reserves de divisas, el gobierno decidi
racionar las divisas. Esto abri camino a que surgiera un mercado informal substancial, y el
precio de mercado paralelo del dlar de EE.UU. se convirti en el costo marginal de la
divisa y determinaba los precios de los bienes comerciados. Al ajustarse los salarios y
precios con mayor frecuencia, las variaciones del tipo de cambio paralelo comenzaron a
regir la fijacin de salarios y precios, ya que indudablemente era ste el ndice de precio
disponible que se observaba ms seguidamente.
8
Puesto que el tipo de cambio paralelo se
depreciaba con gran rapidez, el dlar de EE.UU. pronto se convirti en la reserva de valor
predilecta, y la velocidad de circulacin del dinero aument marcadamente. La moneda
nacional dej de servir de unidad de cuenta o de reserva de valor y se convirti en poco ms
que un simple medio de intercambio. As entonces, para 1985 la economa boliviana estaba
de hecho dolarizada.
CAPTULO OCHO
274
En agosto de 1985, tras las elecciones adelantadas que tuvieron lugar el mes anterior, el
nuevo gobierno civil lanz un programa drstico de estabilizacin. El programa inclua las
siguientes caractersticas:
Un ajuste fiscal que reduca el dficit al 6,3% del PIB, con un financiamiento externo que
ascenda al 5,3% del PIB. El ajuste fiscal se habra de garantizar incrementando los
precios del sector pblico a niveles mundiales, congelando los salarios de los empleados
pblicos junto con reducciones de empleo en el sector pblico, efectuando reformas e
incrementos impositivos (incluido un nuevo impuesto al valor agregado y mayores
impuestos sobre la empresa petrolera estatal) y remplazando las cuotas y obstculos no
arancelarios con un sistema de aranceles uniformes como parte de una reforma del
comercio.
La unificacin del rgimen de doble tipo de cambio, junto con la adopcin de la libre
convertibilidad sobre las cuentas corrientes y de capital. Se permiti que el tipo de
cambio unificado flotara, si bien se estableci un valor mximo del peso a partir del
cual el banco central comenzara a vender moneda nacional.
La eliminacin de todos los controles de precio existentes y restricciones sobre la
determinacin de salarios privados.
Adems de la liberalizacin del comercio, se emprendieron otras reformas estructurales.
Entre stas se incluan la descentralizacin de las empresas pblicas y la eliminacin de
las restricciones sobre el sistema bancario respecto a las tasas de inters.
Finalmente, el gobierno se comprometi a renegociar la deuda externa con acreedores
privados y pblicos, y tambin a negociar un nuevo acuerdo standby con el FMI y
normalizar la relacin financiera con el Banco Mundial, que haba quedado truncada.
En junio de 1986 se logr un acuerdo con el FMI y una renegociacin con el Club de
Pars.

Se efectu una depreciacin discreta nica del tipo de cambio oficial al anunciarse la
flotacin, y junto con el aumento de los precios del sector pblico, se dispar un aumento
repentino de los precios durante la primera semana del programa. No obstante, una semana y
media despus se haba estabilizado el nivel de los precios. Las medidas fiscales adoptadas
con el programa dieron al tesoro un supervit de efectivo para el resto de 1985. Durante el
resto del ao se remonetiz la economa paulatinamente mediante afluencias de capital. Las
tasas de inters nominales bajaron poco a poco, permaneciendo relativamente altas por ms
de un ao, particularmente en vista del xito alcanzado en el frente inflacionario. La tasa
activa mensual, que haba llegado a 45% en agosto, cay al 21% en diciembre y sigui en
paulatino declive en adelante, para llegar a un rango de un solo dgito en junio de 1986. Es
difcil interpretar el costo de la estabilizacin en trminos del producto, tanto por las medidas
estructurales que acompaaron el programa (sobre todo la racionalizacin de las empresas
del sector pblico) como por el hecho de que los trminos de intercambio de Bolivia
experimentaron sacudidas muy fuertes el segundo semestre de 1985.
8.3 Programas de estabilizacin de base cambiaria (Cono Sur)

El fracaso de la estabilizacin ortodoxa, al no poder reducir la inflacin rpidamente
en pases que padecen de alta inflacin crnica, result en la adopcin de otro enfoque
para lograr la estabilizacin en los pases del Cono Sur de Amrica Latina (Argentina,
Chile y Uruguay) a finales de los aos setenta. El fundamento intelectual de este
enfoque fue el enfoque monetario a la balanza de pagos (EMBP), que a la sazn
gozaba de popularidad en los medios acadmicos
9
. Un principio importante del
enfoque monetario era la conviccin de que la paridad del poder adquisitivo (PPA) se
mantena con ms o menos continuidad. Bajo una PPA continua, el nivel de los
precios internos sera determinado por el tipo de cambio, por lo que la estabilizacin
de la inflacin exiga que se desacelerara la tasa de depreciacin del tipo de cambio.
Al asignarle al tipo de cambio la tarea de garantizar la estabilidad de precios, se
lograra el equilibrio externo mediante una poltica restrictiva de demanda agregada.
Se pensaba que el crecimiento del producto dependa de las condiciones de la oferta
interna, por lo que podra promoverse mediante la aplicacin de reformas estructurales
orientadas al mercado. El programa completo, por lo tanto, inclua una trayectoria
predeterminada del tipo de cambio, as como ajustes fiscales y estructurales. La
liberalizacin del comercio, en particular, desempe un papel importante, pues la
adopcin de aranceles bajos y uniformes no solo habra de promover el crecimiento
econmico, sino que tambin apoyara el objetivo de estabilidad de precios mediante
la influencia de la ley de un solo precio.
10

8.3.1 Chile (febrero de 1978)

El desencanto con la lenta reduccin de la inflacin a pesar del empeo de
estabilizacin emprendido durante los primeros aos del rgimen de Pinochet impuls
a Chile a adoptar este enfoque a principios de 1978. La poltica fiscal restrictiva
aplicada anteriormente se seguira llevando a cabo enrgicamente, pero la
administracin activa del tipo de cambio dirigida a un objetivo externo fue
abandonada y se favoreci una sucesin de "tablitas" (listas de tipos de cambio
anunciados de antemano) que habra de determinar la trayectoria del tipo de cambio
por adelantado, utilizando as el tipo de cambio como ancla nominal para los precios
internos. Se fij la tasa de devaluacin por debajo de la tasa de inflacin del mes
anterior y se puso en una trayectoria descendiente y convergente a cero en junio de
1979, momento en que la tasa quedara fija. Irnicamente, la indexacin de salarios,
que haba existido en Chile al menos desde 1974, fue fortalecida por ley en 1979.
CAPTULO OCHO
276
La rpida convergencia de las variables internas con sus contrapartes internacionales
previstas en el EMBP no lleg a suceder en Chile despus de 1978. Tal como se muestra en el
cuadro 8.6, las tasas de inters internas s disminuyeron, pero permanecieron substancialmente
mayores a las tasas externas ajustadas mediante la devaluacin, a pesar de enormes afluencias de
capital hasta 1982. La tasa de inflacin interna tambin se redujo, pero igual permaneci ms
alta que la inflacin internacional ms la tasa de devaluacin. Como resultado, el tipo de cambio
efectivo real se apreci considerablemente a pesar de la depreciacin del dlar de EE.UU.; la
apreciacin acumulada alcanz el 30% desde principios de 1978 hasta mediados de 1982. No
obstante, la depreciacin del dlar arrastr consigo al peso en 1979, y junto con una fuerte
contraccin fiscal ese ao, result en una mejora efmera del saldo comercial. Esto se invirti
por completo en 1980 y el dficit comercial creci hasta el tercer trimestre de 1981. El
crecimiento real del PIB permaneci fuerte hasta finales de 1981.
El punto de inflexin lleg en el tercer trimestre de 1981. La repentina contraccin del
crdito interno durante el primer trimestre del ao logr esterilizar las afluencias de capital y
contraer la base monetaria. Para el tercer trimestre, las afluencias de capital neto comenzaron a
caer con rapidez. Corbo (1985b) atribuye el cese de las afluencias de capital a una combinacin
de factores, incluidos la percepcin de un mayor riesgo crediticio en Chile (debido a los
persistentes dficit en cuenta corriente, el estancamiento de la inversin y la incipiente crisis de
deuda internacional) y la realizacin de los ajustes de la cartera burstil tras la adopcin de la
tablita. Las tasas de inters nominales aumentaron en Chile durante 1981, y gracias a la inflacin
ms lenta el ao siguiente, las tasas de inters reales ex-post crecieron marcadamente. La crisis
financiera del segundo semestre llev al banco central a organizar una extensa operacin de
rescate financiada mediante la expansin del crdito. Para el cuarto trimestre de 1981, el
crecimiento del producto real se volvi negativo (cuadro 8.6).
El 14 de junio de 1981 se modific finalmente la poltica cambiaria. Se devalu el peso contra
el dlar en un 18% y se fij una depreciacin de un 0,8% al mes contra una cesta de monedas.
Se suspendi la indexacin de salarios. No obstante, se consider que estas medidas eran
insuficientes, y la fuga de capital llev a que, dos meses despus, se adoptara un tipo de cambio
flotante. La depreciacin persistente, no obstante la intervencin del banco central, llev a la
imposicin de restricciones sobre las transacciones en moneda extranjera, y en un final al
reemplazo de la flotacin por una norma cambiaria basada en la paridad del poder adquisitivo, a
partir de un nivel inicialmente muy depreciado. La adopcin de esta norma, por supuesto,
significa el abandono del intento de emplear el tipo de cambio como ancla nominal.

8.3.2 Uruguay (octubre de 1978)

Uruguay es uno de los pases de alta inflacin crnica que se identifican en el cuadro 8.1.
Adems de la alta inflacin, el pas sufri un largo perodo de estancamiento desde mediados de
los aos cincuenta hasta principios de los setenta.
11

CUADRO 8.6
__
Tipo de
Tasa cambio
Tasa de Tasa de Tasa de Dficit Nominal efectivo Salario Saldo
Trimestre inflacin crecimiento devaluacin fiscal
a
de prstamos real
b
real
b
comercial
c
1977
1 90,4 11,9 24,5 265,0 - 152
2 74,7 9,6 56,8 148,0 - 39
3 53,5 6,1 92,4 107,5 - -135
4 49,9 7,8 76,7 -1,1 132,1 - 108,8 29
1978
I 33,0 3,6 36,5 101,3 100,0 141
2 34,7 6,4 26,7 79,8 102,1 -154
3 33,4 8,9 15,1 73,9 106,0 -103
4 27,2 7,3 9,2 -0,2 89,6 107,0 100,0 -122
1979
I 25,4 10,4 19,6 67,6 105,4 129
2 34,6 8,2 45,7 60,5 102,4 6
3 51,8 8,8 0,0 59,6 104,4 1
4 41,1 6,4 0,0 60,8 98,4 108,3 -72
1980
I 29,5 6,7 0,0 4,9 61,9 92,9 217
2 33,3 5,7 0,0 43,6 88,2 70
3 28,1 3,6 0,0 41,0 87,0 -243
4 34,4 7,7 0,0 5,5 42,0 83,0 118,1 -348
1981
I 18,4 8,5 0,0 52,3 76,9 -242
2 11,7 8,9 0,0 50,7 71,7 -437
3 9,3 7,4 0,0 51,0 68,9 -556
4 6,7 -2,8 0,0 2,4 54,1 71,4 128,8 -383
1982
I 2,9 -9,5 0,0 55,2 71,2 19
2 -0,8 -1,5 101,4 47,7 70,0 181
3 26,1 -4,7 343,2 64,2 87,6 247
4 55,8 -14,3 40,8 -2,3 88,4 100,5 128,3 254

Fuente: Vgh (1992, pgs. 680-81).

a
Porcentaje del PIB.

b
1978 = 100

c
En millones de dlares de EE.UU.
CAPTULO OCHO
278
La crisis combinada interna y externa, con sus sntomas ordinarios (bajo crecimiento, alta
inflacin, dficit fiscal extenso, reservas de divisas en declive) desataron un importante
empeo de reforma en 1974, encabezado por el nuevo ministro de hacienda Vgh Villegas.
Entre 1974 y 1978 Uruguay efectu un programa ortodoxo de ajustes, junto con reformas
estructurales. El dficit fiscal se redujo del 4,5% del PIB en 1974 al 1,3% en 1978. Se utiliz
la paridad mvil, que haba reemplazado el tipo de cambio fijo en 1972, para lograr una
depreciacin real de ms del 20% durante el mismo perodo, y el salario real cay en
magnitud comparable. Las reformas estructurales uruguayas fueron inusuales puesto que las
encabez la liberalizacin de cuentas de capital. En 1972 se haba adoptado un rgimen de
tipo de cambio de paridad mvil, aunque haba fuertes restricciones tanto para las
transacciones de la cuenta corriente como para la cuenta de capital. Estas ltimas fueron casi
eliminadas por completo en 1974. Sigui la liberalizacin financiera interna (se elevaron los
topes a las tasas de inters ese mismo ao y se los elimin por completo en septiembre de
1976); las pautas para las asignaciones de crdito se retiraron en 1975 y en 1977 se
eliminaron los obstculos de entrada a la banca. Internamente, los controles de precio se
retiraron progresivamente a partir de 1974. Finalmente, la liberalizacin del comercio
tambin se emprendi en forma de reducciones de los aranceles sobre las exportaciones
tradicionales y de incentivos fiscales para las exportaciones no tradicionales. En 1975 se
suprimieron las cuotas de importacin, pero en otros respectos la proteccin sigui siendo
fuerte.
A pesar de la evolucin desfavorable de los trminos de intercambio, la combinacin del
ajuste ortodoxo y la reforma estructural culmin en un mejor desempeo del crecimiento
durante este perodo, encabezado por un aumento de la inversin (que pas del 8,5% del PIB
en 1974 al 16% para 1978).
12
La tasa de inflacin disminuy, pero igual que otros casos de
estabilizacin ortodoxa, el progreso fue lento; la tasa anual se redujo del 77% en 1974 a casi
el 44% en 1978. En octubre de 1978 el gobierno emprendi un ataque coordinado contra la
inflacin. Se abandon la paridad mvil a favor de una sucesin de tablitas que habran de
determinar la trayectoria del tipo de cambio con un anticipo de seis a nueve meses. Adems,
se empez a utilizar la poltica comercial como herramienta antiinflacionaria. Todos los
aranceles y recargos de importacin se habran de consolidar en un arancel uniforme del 35%
a ms tardar en 1985, mediante el uso de cortes aritmticos iguales, y se retiraron los
incentivos financieros para las exportaciones no tradicionales. A la vez, continu el ajuste
fiscal, y el dficit del gobierno general fue reemplazado por un supervit en el transcurso de
1979 (cuadro 8.7).
La tablita produjo un declive en la tasa de devaluacin durante 1979 y hasta el primer
trimestre de 1980. No obstante, no se lograron los resultados inmediatos de convergencia
que haba previsto el EMBP. Las tasas de depsito en moneda nacional sobrepasaron las tasas
de depsito en dlares por un margen superior a la tasa de devaluacin, y ese margen se
mantuvo relativamente estable con el tiempo.
CUADRO 8.7
Uruguay: Indicadores macroeconmicos, 1978-82 (porcentaje, salvo que se indique lo contrario)
__
Tipo de
Tasa cambio
Tasa de Tasa de Tasa de Dficit nominal efectivo Salario Saldo
a
de prstamos real
b
real
b
comercial
c

1978
1
2
3
4
1979
1
2
3
4
1980
1
2
3
4
1981
1
2
3
4
1982
1
2
3
4

23,7
52,5
47,6
49,4

68,9
73,2
90,0
86,9

66,7
41,8
57,4
34,6

25,1
29,7
40,4
25,2

7,7
11,4
22,7
18,8

1,5
10,6
6,9
8,5

11,9
5,5
7,9
4,3

6,3
1,3
4,9
6,1

4,9
5,0
1,8
-4,4

-7,5
-9,0
-17,9
-8,5

0,0
44,4
49,3
34,1

28,2
23,8
17,2
11,4

9,5
16,9
24,2
23,8

17,4
11,8
18,5
15,0

15,0
17,5
26,6
4.098,1

-0,8

0,2

0,2

-1,4

-9,0

76,7
73,1
74,9
71,3

69,5
61,9
62,5
68,3

67,1
68,3
65,4
65,4

63,6
57,4
58,5
59,6

49,1
54,6
66,0
76,1

95,3
93,4
100,0
101,9

98,2
92,4
87,3
78,0

70,8
69,3
68,1
68,3

64,4
58,9
54,5
54,9

62,2
53,7
51,8
63,3

26,7
16,4
-34,1
100 -30,0

-15,3
-37,8
-103,9
96,9 -157,9

-198,5
-139,4
-79,8
97,3 -13,9

-98,5
-57,4
-77,4
104,5 -45,2

-64,9
-50,7
20,1
104,2 85,8

_
Fuente: Vgh (1992, pgs. 682-83).
a
Porcentaje del PIB.
b
1978 = 100.
c

Lo que s sucedi fue una apreciacin del tipo de cambio real, a ms del 20%
en el transcurso del ao. La combinacin de la apreciacin real y de los
desfavorables trminos de intercambio asociados con el segundo shock
petrolero internacional culmin en el deterioro del saldo comercial durante
1979 y hasta 1980 (cuadro 8.7), aunque las reservas de divisas aumentaron
debido a afluencias de capital substanciales.
CAPTULO OCHO
280
El crecimiento del producto real se mantuvo relativamente robusto, liderado
por un auge del consumo privado.
Despus de 1979, la tasa de inflacin interna de hecho comenz a caer,
pero tal como se indica en el cuadro 8.7, la convergencia se mantuvo lenta y la
inflacin sigui excediendo la tablita hasta el primer trimestre de 1982. La
creciente sobrevaluacin del tipo de cambio y los dficit comerciales llevaron
a esperar la devaluacin, lo cual, aunado a las seales de deterioro fiscal en
1981, invirti las afluencias de capital a principios de 1982. El aumento de los
pagos de seguro social y de salarios pblicos, junto con la reduccin de los
impuestos laborales, dio lugar a un incremento repentino del dficit fiscal en
1982; esto, aunado a la apreciacin acumulada del peso desde 1979, sell el
destino del experimento de la tablita en Uruguay mientras que las salidas de
capital agotaban las reservas de divisas. En noviembre de 1982 se abandon la
tablita.

8.3.3 Argentina (diciembre de 1978)

En Argentina, un golpe de Estado militar derroc al gobierno peronista en
1976.
13
La economa argentina padeca entonces de bajo crecimiento, alta
inflacin y grandes desequilibrios de la balanza de pagos. Adems, estaba
altamente regulada y distorsionada. Los depsitos en el sistema financiero de
hecho fueron nacionalizados mediante un encaje bancario del 100%, controles
de la tasa de inters y de crditos dirigidos. Florecieron los arreglos financieros
informales. Los precios y salarios fueron controlados por la va administrativa.
El comercio exterior estaba repleto de restricciones cuantitativas y tasas
arancelarias dispares. Se haban aplicado controles cambiarios y existan
mltiples tipos de cambio.
El nuevo gobierno, bajo la batuta del ministro de hacienda Martnez de Hoz,
se dio a la tarea de liberalizar y estabilizar la economa. En 1976 y 1977 se
dej paulatinamente de controlar los precios (aunque no los salarios) y se
concedi ajustes discretos de salarios a intervalos establecidos. Los depsitos
bancarios se descentralizaron en junio de 1977, y las tasas de inters fueron
liberalizadas para que las determinara el mercado. Se adopt un coeficiente de
encaje legal del 45%, pero los bancos fueron compensados por el pago de
intereses sobre las reservas. Se unificaron las tasas de inters en el transcurso
del ao. Se liberalizaron las restricciones sobre los movimientos de capital, y
la mayor parte de los controles de capital fueron eliminados entre 1977 y 1979.
Paulatinamente se retiraron las cuotas y los requisitos de depsito anteriores
sobre las importaciones. Se aplic una serie de reformas tributarias, incluidos
los ajustes de inflacin para los pagos de impuestos, la simplificacin de los
impuestos sobre la renta y la generalizacin del impuesto de valor agregado.
El 20 de diciembre de 1978 el gobierno anunci un grupo de medidas para
combatir la inflacin. stas consistan en dos elementos clave:
Se anunci una tablita para fijar la evolucin del tipo de cambio hasta
finales de agosto de 1979. En avisos posteriores se determin el plan de
tipos de cambio para diciembre y para todo el ao 1980, pero no hubo
compromiso definitivo alguno respecto a cunto durara ese sistema. En
todo el proceso, la tasa de devaluacin se fij sobre una tendencia
descendiente.
CUADRO 8.8
Argentina: Indicadores macroeconmicos, 1976-82 (porcentaje, salvo que se indique lo contrario)
__ _
1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982
Inflacin 443,2 176,2 175,5 159,5 100,8 104,5 165,4
Tasa de desempleo 4,7 3,1 3,2 2,5 5,1 4,7 5,2
Dficit del sector pblico
a
12,9 11,9 10,1 9,0 11,3 16,4 17,2
Tipo de cambio real (1975 = 100) b --- 99,5 72,5 57,8 38,5 47,8 63,0
Salario real (1976 = 100) 100,0 101,0 98,2 112,1 124,6 114,2 99,4
Tasa nominal de los prstamos
c
--- 37,8 24,6 23,5 18,8 27,9 27,6
Cuenta corriente
d
651 1.126 1.856 -513 -4.774 -4.712 -2.477
__
Fuente: Fernndez (1985).
a
.Porcentaje del PIB.
b
El tipo de cambio real se define como el ndice de precios de la exportacin sobre el ndice de
precios de los bienes no comerciables.
c
Tasa de prstamos a treinta das.
d

Se anunci un plan de reducciones arancelarias paulatinas para los
prximos cinco aos. El arancel promedio habra de caer del 34% en
1980 al 16% en 1986, y los impuestos de exportacin quedaran
eliminados para 1986.

La tablita logr amainar la inflacin, la cual se redujo paulatinamente del
175% en 1978 a un poco ms del 100% en 1980. Esto sucedi a pesar del muy
limitado ajuste fiscal que tuvo lugar en 1978 y 1979 (cuadro 8.8). Sin
embargo, la convergencia de las tasas de inters no ocurri pues la diferencia
entre las tasas de inters nominal internas y las tasas externas ajustadas por
devaluacin, sigui siendo substancial en 1979 y 1980 (vase Fernndez,
1985). Durante el perodo inmediatamente posterior a la aplicacin de la
tablita, las afluencias de capital alcanzaron tal magnitud que crearon un
problema de control monetario. No obstante, la velocidad de la convergencia
de la tasa de inflacin con la tasa de devaluacin preanunciada result
demasiado lenta, y la consiguiente apreciacin del tipo de cambio real y el
deterioro de las cuentas externas (cuadro 8.8) alimentaron la expectativa de
una devaluacin. La misma se agrav por la crisis financiera de principios de
1980 y la laxitud ese ao de la poqusima disciplina fiscal que se haba logrado
anteriormente. El resultado fue que en 1980 hubo masivas salidas de capital.
stas estaban financiadas con prstamos externos pblicos, por lo que la deuda
externa argentina aument significativamente en el perodo 1979-81. Las
expectativas de devaluacin se realizaron en 1981; entonces se abandon la
tablita y se aplic una sucesin de devaluaciones discretas.
CAPTULO OCHO
282
8.4 Programas heterodoxos

Los programas de estabilizacin heterodoxos se basan en la premisa de que la
inflacin tiene un fuerte componente inercial, de manera que aun cuando se
rectifican las variables fundamentales, la inflacin se mantiene a tasas altas. De ser
as, las polticas restrictivas de la demanda agregada asociadas con la correccin de
los fundamentos fiscales y monetarios resultaran en una recesin profunda y
quizs larga. La aparicin de una recesin de este tipo no solo implicara en s
costos econmicos y polticos (igual que una inflacin persistente), sino que
tambin pondra en duda el compromiso de las autoridades de perseverar en la
lucha contra la inflacin. La inercia puede surgir de dos fuentes: una indexacin
explcita o implcita en funcin de la inflacin pasada de variantes nominales (es
decir, el salario nominal, el tipo de cambio y los agregados monetarios) y una falta
inicial de credibilidad.
Varias naciones en desarrollo emprendieron programas heterodoxos desde mediados
y finales de los aos ochenta. Los casos ms conocidos Argentina en junio de
1985, Israel en julio de 1985, Brasil en febrero de 1986 y Mxico en diciembre de
1987 sern examinados en esta seccin. Si bien hubo diferencias significativas
entre estos pases, las semejanzas son impresionantes. Se trata de pases en
desarrollo de ingreso mediano que, salvo en el caso de Argentina, haban gozado de
un xito econmico considerable entre los aos sesenta y setenta. En cada uno de
ellos, el empeo de estabilizacin se haba lanzado en la prctica bajo un nuevo
rgimen poltico que asuma el poder tras un perodo de crisis econmica y
poltica.
14
No todos estos pases han padecido de alta inflacin crnica, pero en todos
ellos la inflacin se aceler en la primera mitad de la dcada y haba alcanzado
niveles de tres dgitos para cuando se intent emprender la estabilizacin. Todos
experimentaron un desempeo decepcionante del crecimiento a principios de los
aos ochenta (si bien la experiencia de Brasil fue errtica en ese respecto), y todos
confrontaron severos desequilibrios externos asociados con la crisis de la deuda
internacional.
Los cuatro programas a estudiarse aqu inicialmente gozaron de xito, ya que
lograron una reduccin substancial de la inflacin sin que se viera demasiado
afectada la actividad econmica. Sin embargo, actualmente se considera que los
programas de Israel y Mxico s lograron el xito perdurable.
15

8.4.1 Argentina (14 de junio de 1985)

Segn se indic en la introduccin a este captulo, Argentina ha sido uno de los
pases en Amrica Latina con la alta inflacin crnica. El problema inflacionario
se agrav a principios de los aos ochenta, a partir del colapso del experimento de
Martnez de Hoz y de la crisis de la deuda internacional. Cuando Ral Alfonsn
fue electo presidente en la primavera de 1983, la tasa de inflacin promedio era
del 250% anual.
Para principios de junio de 1985, la tasa de inflacin mensual exceda el 30%,
lo cual supuso el fracaso del programa gradualista ortodoxo de estabilizacin
que el nuevo gobierno haba intentado aplicar en 1984. La atmsfera de crisis
asociada con tan elevadas tasas de inflacin alent la aplicacin del plan
Austral en junio de ese mismo ao. Sus caractersticas claves fueron las
siguientes:
Una devaluacin repentina aunada a un ajuste al alza de los precios del
sector pblico, ms un aumento de los impuestos sobre las exportaciones
y aranceles sobre las importaciones. Estas medidas se llevaron a cabo
antes de aplicarse el programa, y su intencin era fijar bien los precios
y contribuir al ajuste fiscal.
16

Se impusieron controles de salarios y precios de duracin indefinida.
El gobierno se comprometi a no tomar prstamos del banco central. Se
financiara externamente un dficit fiscal reducido con el objetivo de
llegar a 2,5% del PIB el segundo semestre de 1985, lo cual supona un
supervit primario.
La introduccin de una nueva moneda legal, el austral, vinculada al dlar de
EE.UU. (a 0,8 australes por dlar). El 14 de junio los depsitos en
efectivo y a la vista fueron convertidos a una tasa de 1.000 pesos por un
austral.
Los pagos diferidos pendientes en virtud de contratos de prstamo nominal
denominados en pesos fueron convertidos a australes a una tasa que
depreciaba el 29% al mes (un monto casi igual a la diferencia entre la tasa
de inflacin mensual del peso vigente antes del programa y la tasa de
inflacin prevista para el austral tras aplicar el programa) a fin de evitar la
redistribucin a los acreedores que se produce cuando la inflacin se
detiene repentina e imprevistamente.
17

Las tasas de inters controladas para depsitos y prstamos, que haban
estado al 28 y 30%, respectivamente, se fijaron al 4 y 6%. Se esperaba
que la reduccin de las tasas de inters nominales contribuyera al ajuste
fiscal, ya que una parte significativa del dficit global del sector pblico
consista en el dficit cuasifiscal del banco central, incurrido a resultas
del pago de los intereses sobre el (elevado) encaje bancario.
Se comenz el proceso de renegociar la deuda externa de Argentina.
Adems del ajuste de los precios del sector pblico, del aumento de los
impuestos sobre el comercio exterior y del dficit cuasifiscal reducido, el ajuste
fiscal contaba con que se invirtiera el efecto Olivera-Tanzi (vase el captulo
4). No se contemplaron profundas reducciones de los empleos pblicos ni de
los gastos en programas sociales, por lo que se esperaba que gran parte del
ajuste fiscal fuera aportado por el lado de los ingresos. La expectativa consista
en que el dficit global del sector pblico, que ascenda a casi el 13% del PIB
en 1984 y 12% del PIB a principios de 1985, bajara al 2% para 1986. No se
anunci objetivo alguno para la tasa de crecimiento de la oferta monetaria.
El efecto que surti sobre la tasa de inflacin fue inmediato y marcado
(cuadro 8.9). En los nueve meses posteriores a junio, la inflacin de los precios
al consumidor promedi un 3% al mes. La actividad real, que haba estado en
declive durante el primer semestre, sigui en declive en el tercer trimestre pero
se recuper en el ltimo, durante el cual la produccin industrial alcanz la
cumbre del ao entero.
CAPTULO OCHO
284

CUADRO 8.9
Argentina: Indicadores macroeconmicos, 1984-88 (porcentaje, salvo que se indique lo contrario)
__ _
Tipo de
Tasa cambio
Tasa de Tasa de Tasa de Dficit nominal efectivo Salario Saldo
a
de prstamos real
b
real
b
comercial
c
.
1984
1 508,6 1,9 291,7 11,7 339,6 109,3 1,379
2 650,7 4,2 501,2 9,7 618,1 97,7 1,462
3 827,4 l,l 929,8 7,0 708,0 91,7 886
4 810,0 2,7 1.337,4 9,4 1.808,0 98,8 129,1 255
1985
1 1.004,4 -1,1 1.252,1 10,3 1.267,5 100,0 900
2 1.687,8 -4,6 2.875,7 7,5 3.141,0 109,8 1,712
3 258,5 -8,8 0,0 3,9 139,5 121,5 1,411
4 31,6 -3,1 0,0 2,4 93,2 116,7 100,0 855
1986
1 40,4 0,7 0,0 5,5 83,6 116,4 649
2 63,9 6,2 53,1 2,3 68,9 111,6 888
3 113,0 11,6 107,3 1,8 110,1 109,3 632
4 107,2 4,4 91,5 9,2 167,6 109,5 109,3 277
1987
1 113,9 3,5 124,1 6,4 135,7 116,0 343
2 88,9 3,5 87,0 8,5 162,6 117,0 470
3 215,7 1,3 357,5 10,0 365,9 116,2 123
4 336,1 1,8 313,2 7,5 306,6 134,6 102,2 81
1988
1 179,9 2,9 291,5 10,4 391,6 137,2 641
2 480,0 -0,4 638,2 5,7 607,7 138,6 1,013
3 954,8 -5,5 258,0 3,8 520,1 131,2 1,335
4 220,2 -6,7 56,2 6,3 201,8 121,1 97,3 1,253
___

Fuente: Vgh (l992, pgs. 684-85).

a
Porcentaje del PIB.

b
Primer trimestre de 1985 = 100.

c
1980 = 100.

La demanda pareca haber estado impulsada por el consumo y las
exportaciones. El dficit fiscal se redujo vertiginosamente el segundo semestre
de 1985 y los tres primeros trimestres de 1986 (vase Canavese y Di Tella,
1988). La oferta monetaria real creci aument notablemente el segundo
semestre de 1985, debido a la acumulacin de las reservas de divisas y al
crdito otorgado por el banco central a la banca privada. El aumento de las
reservas de divisas surgi de un supervit comercial sustancial registrado el
segundo semestre de 1985, y tambin de las afluencias de capital. No obstante,
justo despus de la estabilizacin, las tasas de inters real fueron
extremadamente altas; la tasa de prstamos promedio se ubic a ms del 90%
anual en el ltimo trimestre de 1985.
18

En enero de 1986 las autoridades pasaron a la etapa de flexibilizacin del
programa, y anunciaron una modificacin del sistema de controles de salarios
y precios. Se permitieron aumentos de salarios de hasta 5% en el primer
trimestre, con la posibilidad de un 5% adicional, de justificarlo algn aumento
de productividad. Si bien el programa austral haba reducido drsticamente la
inflacin, no la haba eliminado por completo. El aumento acumulado de los
precios al consumidor (del 24% entre julio de 1985 y marzo de 1986), con el
tipo de cambio y los precios del sector pblico congelados, puso mayor
presin para que se realizara el ajuste de estos ltimos.
19
Adems, el gran
supervit comercial que haba surgido en 1985 se disolvi en el curso de 1986,
lo cual supone una prdida de competitividad. En reaccin, el 4 de abril de
1986 se anunci una poltica de ingresos ms flexible. La devaluacin nominal
de 4% vino acompaada de aumentos en los precios del sector pblico. A
stos los tendran que haber seguido minidevaluaciones y ajustes sucesivos en
los meses posteriores para evitar su erosin real. Se retiraron los controles de
precio sobre casi todas las empresas, con excepcin de las ms grandes, que
habran de negociar aumentos de precios con el gobierno con base en el
comportamiento de los costos.
La inflacin aument en 1986, y en el segundo trimestre la tasa de
variacin mensual promedio del ndice de precios al consumidor fue del 4,5%.
Tras un aumento del 6,8% en el mes de julio, la prima en el mercado
cambiario libre, que haba bajado al mnimo, subi repentinamente un 30%.
La expansin monetaria se mantuvo bastante alta, y aunque el tesoro no tom
prstamos del banco central, ste financi tanto el servicio de la deuda externa
de algunas empresas pblicas como los prstamos otorgados por instituciones
financieras a gobiernos de provincias, lo que mantuvo un aumento rpido
sostenido de la oferta monetaria. En agosto la tasa de inflacin alcanz el
8,8%.
La reaccin del gobierno fue aumentar la tasa de devaluacin nominal y las
tasas de inters controladas. Luego se intent, en septiembre, controlar la
cada de la moneda. El gobierno anunci que el ritmo de las devaluaciones y
ajustes de los precios del sector pblico se aminorara en el futuro, y que se
ejercera mayor control sobre los precios fijados por grandes empresas
industriales. Adems se restringira la tasa de expansin del crdito al sector
privado, que haba impulsado el rpido crecimiento de la oferta monetaria.
Entre octubre de 1986 y febrero de 1987 se aplic una poltica monetaria ms
estricta. Las tasas de inters real subieron con rapidez, alcanzando el 4% al
mes en diciembre. Se redujo la produccin industrial, y esto caus que bajaran
los ingresos impositivos. El dficit fiscal aument en el cuarto trimestre, ya
que la erosin real de los precios del sector pblico potenci los efectos de la
reduccin de los ingresos tributarios. Si bien an no haba financiamiento
directo del banco central, el gobierno comenz a emplear algunos de los
depsitos bloqueados anteriormente en instituciones financieras pblicas.
CAPTULO OCHO
286
En febrero de 1987 se anunci una nueva congelacin de salarios y precios,
junto con una paridad mvil preanunciada para el tipo de cambio. No obstante,
en mayo se anunciaron los aumentos de salarios y precios del sector pblico tras
el nombramiento de un lder sindical al cargo de ministro de trabajo. La
administracin fiscal se complic an ms a causa de la evolucin desfavorable
de los precios de exportacin; el gobierno intent compensarlos bajando los
impuestos de exportacin, lo cual tuvo consecuencias negativas para los
ingresos. La postura acomodaticia del gobierno ante obreros y exportadores se
complic por la postura acomodaticia del banco central ante las instituciones
financieras, y se ofrecieron grandes redescuentos en ese momento con dudosas
probabilidades de reintegro (Heymann, 1989). Los amplios dficit del sector
pblico y la nueva laxitud de la administracin monetaria de nuevo incendiaron
la inflacin. Para agosto de 1987, la inflacin de los precios al consumidor haba
alcanzado el 13% al mes, y para octubre la tasa era del 20%.
Se realiz otro intento de estabilizacin en octubre, caracterizado por la
congelacin de salarios y precios, pero con la intencin de abordar el dficit
presupuestario mediante alzas de impuestos y la privatizacin de algunas
empresas pblicas. Se contempl tambin medidas de liberalizacin del
comercio. Segn se muestra en el cuadro 8.9, estas medidas fiscales alcanzaron
un xito limitado ya que el dficit excedi el 10% del PIB en el primer trimestre
de 1988. Aunque se logr reducir la inflacin provisionalmente, sta recobr su
vigor al relajarse los controles en enero de 1988. Para finales de abril de ese ao,
la tasa de inflacin mensual andaba por el 17%.

8.4.2 Israel (17 de julio de 1985)

Contrariamente a Argentina, Israel no haba tenido un largo historial de alta
inflacin. La inflacin de tres dgitos surgi en Israel solo a finales de la dcada
de los setenta y Fischer (1987) la atribuy a la ayuda militar a gran escala
recibida de parte de EE.UU., a la adopcin de la paridad mvil y a la
liberalizacin financiera, lo cual permiti mayor acceso a depsitos realizados
en moneda extranjera o vinculados a ella.
20
La experiencia israel a principios de
los aos ochenta fue, de muchas maneras, similar a la de Argentina: la economa
experiment un perodo de alta inflacin, lento crecimiento y sucesivas crisis
externas. La tasa de inflacin mensual de los precios al consumidor alcanz un
promedio de casi el 8% de 1980 a 1984, pero aument al 15% en 1984 y se
mantuvo al 14% en el primer semestre de 1985. Igual que en Argentina, la alta
inflacin acompaaba a un dficit fiscal substancial, y el dficit global del sector
pblico ascendi a ms del 10% del PIB en 1980-84 y al 13% en 1985. La
economa israel tambin se hallaba altamente indexada. Las cuentas de depsito
vinculado a una moneda extranjera (PATAM, por sus siglas en hebreo) fueron
eliminando a las cuentas denominadas en moneda nacional a principios de los
aos ochenta, lo cual de hecho index la oferta monetaria. La indexacin de
salarios llevaba aos establecida y extendida. El tipo de cambio tambin estaba
efectivamente indexado mediante una norma basada en el PPA para la paridad
mvil.
21
Igual que en Argentina, las autoridades reaccionaron al aceleramiento
de la inflacin en 1984 y el primer semestre de 1985 con un programa
heterodoxo anunciado a mediados de ao.
Diversos observadores han puesto nfasis en que el programa israel de
estabilizacin econmica (PEE) se inici a partir de un grupo de condiciones
particularmente favorables, primordialmente debido a las acciones tomadas
antes de aplicarse el plan, pero tambin por ciertos factores propicios externos.
Primero, la crisis militar continua en el Lbano haba causado que una coalicin
gubernamental, en representacin de los partidos ms importantes, asumiera el
poder tras las elecciones celebradas en septiembre 1984. El gobierno de
Unidad Nacional no confront oposicin parlamentaria alguna al PEE.
Segundo, durante una sucesin de acuerdos globales anteriores al PEE, el
nuevo gobierno israel haba logrado obtener una devaluacin real substancial
del shekel, as como la reduccin del salario real en trminos de bienes
comerciables (vase Liviatan, 1988a).
22
Esto, junto al nivel reducido de
demanda interna debido a polticas monetarias ms estrictas y a un sistema
impositivo reformado, indudablemente contribuy al estado favorable de la
balanza comercial antes de aplicar el PEE.
23
Tambin represent una
constelacin favorable de precios relativos desde el punto de vista de mantener
la credibilidad del tipo de cambio como ancla nominal una vez lanzado el PEE,
pues la expectativa de una devaluacin inminente se aplazara en caso de
alguna baja de salarios y precios.
La credibilidad del tipo de cambio tambin fue aumentada por la llegada de
donaciones por la suma de US$1.500 millones provenientes de Estados Unidos
en 1985 y 1986, sujeto a la adopcin de un programa de estabilizacin. La
afluencia de recursos externos ascendi a ms del 3% del PIB. Adems de la
asistencia de EE.UU., la depreciacin del dlar ayud a mantener la
competitividad del nuevo shekel, y la evolucin favorable de los trminos de
intercambio de Israel durante los primeros aos del programa alivi las
restricciones externas sobre la economa.
Los componentes del PEE anunciados el 1 de julio fueron los siguientes:
Una marcada reduccin del dficit fiscal, a menos del nivel alcanzado
en1984. El recorte proyectado ascendi al 7,5% del PIB. . Adems, las
consecuencias del ajuste fiscal para las reducciones del financiamiento
monetario se vieron amplificadas por la ayuda externa de parte de Estados
Unidos.
El shekel israel fue devaluado a razn del 19% cuando se anunci el
programa. Entonces fue congelado, a razn de 1,5 nuevos shekels por
dlar (con una banda del 2%), sujeto al acuerdo con la federacin de
trabajadores (Histadrut) sobre la suspensin de los ajustes por costo de
vida y una trayectoria predeterminada para el salario nominal.
24
CAPTULO OCHO
288
Se negoci un acuerdo de salarios ese mismo mes. Como la combinacin de
la devaluacin y los cortes en los subsidios result en un aumento nico
del nivel general de precios, el acuerdo dispona una compensacin del
14% de los salarios de julio el 1 de agosto; un aumento nico del 12% el 1
de septiembre; y aumentos del 4%, 4% y 3,5% que entraran en vigor el 1
de enero, el 1 de febrero y el 1 de marzo, respectivamente.
25
Adems, se
habra de renovar en diciembre un ajuste por costo de vida del 80% del
aumento registrado el mes anterior por el ndice de precios al consumidor,
con un umbral del 4%. El acuerdo de salarios tambin fue acompaado de
una congelacin y subsiguiente control de los precios de la mayora de los
productos bsicos (que abarcaba el 90% de la totalidad de bienes y
servicios).
La expansin del crdito al sector privado quedara restringida por el Banco
de Israel, mediante el aumento del encaje legal y de la tasa de descuento.
Ntese que, si bien en Argentina la oferta monetaria se mantuvo sin
restricciones, contrariamente al caso de ese pas, se realiz el intento de
controlar el crecimiento monetario mediante la expansin del crdito al
sector privado. Una medida monetaria asociada fue la prohibicin de
convertir shekels a nuevos depsitos indexados segn la moneda
extranjera.
El programa tambin incluy un componente estructural, ya que se retiraron
algunas restricciones sobre la comercializacin de la deuda pblica
interna. La intencin era fomentar el desarrollo de un, mejorando el
control monetario futuro al realzar el alcance de las operaciones de
mercado abierto.

El programa de estabilizacin redujo la tasa de inflacin mensual del 14% al
2,5% al momento de impacto, y la llev hasta el rango de 1% a 2% para finales
de 1985.
26
Igual que en Argentina, los efectos negativos sobre la actividad real
fueron aparentemente ligeros. Para el primer trimestre de 1986, la produccin
industrial haba recuperado su nivel de principios de 1985, y si bien la tasa de
desempleo aument en el tercer trimestre, para el cuarto trimestre baj
aproximadamente al nivel previo al PEE. Se logr una correccin fiscal
significativa. En el primer ao del programa, el dficit fiscal se redujo en un
9% del PIB. Para el cuarto trimestre de 1986, se haba eliminado el dficit del
sector pblico. Los gastos reales del sector pblico se redujeron en el tercer y
cuarto trimestre de 1985, pero la correccin fiscal en la segunda mitad del ao
dependi primordialmente del aumento de los ingresos. En el lado externo,
aument la magnitud del supervit comercial que haba surgido antes del
programa y, junto con la asistencia externa antes mencionada, result en un
supervit en cuenta corriente. Esto fue apoyado, igual que en el caso de
Argentina, por el cese de las salidas de capital y las afluencias substanciales
por la cuenta de capital. Como consecuencia, la reserva acumulada contribuy
de manera significativa al crecimiento monetario. Igual que en Argentina, las
tasas de inters real fueron altas justo despus de aplicarse el programa. La tasa
nominal mensual de prstamos bancarios, que ascenda a ms del 20% antes
del programa, baj paulatinamente a 16% en agosto, 12% en septiembre, 9%
en octubre, 7% en noviembre y 5,5% en diciembre.
27
A principios de 1986 se comenz a descongelar los precios. Para enero de
1987 se mantena los controles sobre casi el 46% de todos los bienes y
servicios (comparado con el 20%-25% en tiempos normales).
28
La poltica
fiscal se mantuvo restrictiva, mientras que el dficit global del sector pblico
segua su tendencia descendiente (cuadro 8.10).

CUADRO 8.10
Israel: Indicadores macroeconmicos, 1984-87 (porcentaje, salvo que se indique lo contrario)
__
Tasa Tasa
trimestral trimestral Tasa
de de Ingresos Dficit nominal de Salario Balance
Trimestre inflacin crecimiento impositivos
a
iscal
a
prstamos real
b
comercial
c

1984
1 42,4 42,2 41,6 --- 452,4 113,9 -2.367
2 56,2 54,2 40,0 --- 710,7 124,8 -3.045
3 58,8 69,8 41,3 --- 1.062,0 131,0 -3.367
4 54,2 59,1 36,6 --- 1.067,1 120,3 -1.306
1985
I 33,9 33,4 45,1 12,0 499,8 124,7 -1.496
2 46,5 47,1 44,3 12,0 715,3 118,6 -2.593
3 36,5 17,7 47,9 5,0 612,2 101,3 -1.963
4 6,5 1,0 48,1 4,0 186,3 100,2 -1.709
1986
1 1,8 0,0 55,5 3,0 78,9 114,7 -1.828
2 6,7 0,1 52,1 1,0 51,7 120,0 -2.595
3 3,0 -0,1 51,6 3,0 53,4 120,7 -2.530
4 6,9 0,0 49,5 0,0 57,0 120,7 -2.492
1987
1 4,5 --- 52,2 0,0 67,8 --- - 2.955

Fuentes: Los datos sobre la inflacin, la depreciacin, los ingresos impositivos, el saldo
comercial y el salario real provienen de Cukierman (1988). Los datos sobre el dficit fiscal son de
Liviatan (1988). La tasa nominal de prstamos se tom de Vgh (1992, pg. 688).

a
Porcentaje del PIB.

b
Anual.
c
1978 = 100.

d

Por otro lado, la oferta monetaria aument rpidamente durante el ao y para
diciembre de 1986 la oferta real de M1 estaba a dos veces y media de su nivel
de junio de 1985. Aunque fuera alimentada mayormente por las afluencias de
capital, hubo una expansin rpida del crdito al sector privado despus del
primer semestre del ao, parcialmente como reaccin a las presiones polticas
creadas por las altas tasas de inters real durante las primeras etapas del
programa. El ao en general se caracteriz por un aumento substancial en
salarios reales, una cierta apreciacin del shekel, una baja en las tasas de
inters real y un aumento de la demanda agregada real, impulsado por el
consumo privado. El aumento del salario real reflej alzas del salario nominal
que excedan las pautas acordadas. El alto consumo privado y la apreciacin
real del shekel contribuyeron al deterioro de la cuenta corriente. El PIB real
aument ligeramente durante el ao a pesar del aumento de la demanda, pero
permaneci flojo en comparacin a la experiencia anterior. En agosto, se
reemplaz la paridad mvil respecto del dlar con la paridad mvil respecto de
una cesta de cinco monedas ponderada segn el comercio exterior, con la
intencin de acercar la tasa de inflacin a la tasa de la OCDE durante un
perodo de depreciacin del dlar y por lo tanto reducir la tasa de aumento de
los precios de importacin.
CAPTULO OCHO
290
No obstante, en enero de 1987 el shekel fue devaluado en un 10% frente a la
cesta, a fin de rectificar la apreciacin real acumulada el ao anterior. Se celebr
un acuerdo nuevo con empleados y obreros en el que estos ltimos acordaron
renunciar a la mitad del ajusto por el costo de vida al que normalmente tendran
derecho, como resultado de la devaluacin. Se evitaron los aumentos de costos
laborales a empleados al rebajar sus aportes por concepto del seguro social. A
pesar de la devaluacin, los aumentos de precio promedio en el primer trimestre
fueron menores que los del ltimo trimestre de 1986 (cuadro 8.10, y la tasa de
inflacin se mantuvo estable por el resto del ao. El crecimiento del PIB real se
aceler en 1987 (a ms del 5% anual, en comparacin con el 3,5% en 1986); no
obstante, en vista de que disminuy la expansin de la demanda, no hubo un
empeoramiento significativo del desempeo externo de la economa.
29

Tras la devaluacin de enero de 1987, el shekel se mantuvo fijo frente a la
cesta de monedas por un perodo de casi dos aos, hasta finales de 1988. En
general, las tasas de inflacin logradas por el PEE de Israel en la segunda mitad
de 1985 demostraron ser perdurables, y la tasa de inflacin anual se asent a
alrededor del 20%, aun tras retirar paulatinamente los controles de precio
administrativos asociados con el PEE. La moderacin fiscal continuada, el uso del
tipo de cambio como ancla nominal y las peridicas negociaciones tripartitas
entre el gobierno, la confederacin laboral y el sector patronal, fueron todas
caractersticas fundamentales del programa tras el perodo de urgencia inicial.
Para febrero de 1989 el acuerdo con la confederacin laboral estipulaba un ajuste
por costo de vida cada seis meses (en vez de cada tres meses, como se haba
hecho anteriormente) del excedente de la tasa de inflacin acumulada de ms de
3%. La prolongacin de este perodo de ajuste da fe del xito del programa en
cuanto a la estabilizacin de las variables nominales.
Si bien el PEE logr el xito al estabilizar la inflacin a corto plazo sin grandes
costos desde el punto de vista del producto, y sin deterioro del saldo externo, el
desempeo del crecimiento despus de la estabilizacin ha sido decepcionante.
Los aos 1985 y 1986 produjeron un crecimiento del PIB de casi el 3,5%,
ligeramente mayor que el promedio de 2,4% producido de 1980 a 1984. Segn se
indic anteriormente, adems, el crecimiento fue rpido en 1987. El ao 1988, sin
embargo, result ser un ao de recesin, con un crecimiento de solo el 1,6%, y
para fin de ao la tasa de desempleo era del 8%. El desempeo del crecimiento
desde entonces no ha causado gran impresin, e Israel no ha recobrado las tasas
de vigoroso crecimiento que la economa haba logrado antes de la problemtica
dcada de los aos ochenta.
30

8.4.3 Brasil (28 de febrero de 1986)
La economa de Brasil haba padecido tasas de inflacin de dos dgitos por
extensos perodos de tiempo aun antes de los aos ochenta. Sin embargo, las tasas
de inflacin anual acumuladas alcanzaron los tres dgitos en los aos ochenta, y
aumentaron rpidamente en los primeros aos de esa dcada.
Tras sobrepasar el 200% en 1983, la tasa de inflacin anual lleg a casi el 300%
para febrero de 1986. La escalada de la inflacin durante ese perodo ha sido
asociada al segundo shock petrolero, con una gran devaluacin en 1983
asociada a su vez con el acortamiento del intervalo de indexacin de salarios
tras el inicio de la crisis de la deuda con adversos shocks de la oferta y con ajustes
a los precios del sector pblico (vanse Cardoso y Dornbusch, 1987; Dornbusch y
Simonsen, 1988). El desempeo del crecimiento haba sido irregular en la primera
mitad de la dcada de 1980, y en su calidad de importante deudor comercial,
Brasil tambin afrontaba graves problemas externos.
El Plan Cruzado se lanz a finales de febrero de 1986 para intentar frenar
rpidamente la inflacin sin incurrir los costos asociados con los programas
ortodoxos. Sin embargo, las autoridades tomaron la postura que, debido a las
medidas previamente promulgadas, no se requera ningn ajuste fiscal; ms bien,
el programa debera concentrarse en romper la inflacin inercial. Las medidas
anteriores consistieron en lo siguiente:

En diciembre de 1985 el congreso aprob un conjunto de cambios impositivos
que se esperaba que redujera el dficit fiscal en 1986.
31

Al Banco de Brasil, que era el agente bancario del tesoro, ya no se le conceda
acceso automtico a los fondos del banco central. En vez, dicho acceso estaba
sujeto a recursos especficos, definidos con antelacin.

El Plan Cruzado en s inclua las siguientes caractersticas:

Se introdujo la moneda nueva, el cruzado, para reemplazar al cruzeiro (a razn
de 1.000 cruzeiros por cruzado), y su tipo de cambio se fij a 13,84 cruzados
por dlar indefinidamente.
Los precios fueron congelados a sus niveles del 27 de febrero de 1986, y se
aboli la mayor parte de las formas de indexacin.
Los salarios en contratos individuales sujetos a ajustes peridicos (que
tpicamente ocurren a intervalos de seis meses) se convirtieron de cruzeiros a
cruzados con base en su valor real promedio en los ltimos seis meses ms
un bono del 8% (16% para el salario mnimo). La intencin era evitar el
congelamiento esttico de una estructura arbitraria de salarios relativos que
surgieran simplemente de la falta de sincronizacin de los ajustes de salarios.
Los salarios habran de aumentarse a razn del aumento acumulado del
ndice de precios al consumidor, toda vez que el aumento alcanzara el 20%.
Si bien no se congel los salarios, las negociaciones de salarios solo podran
celebrarse anualmente (y por lo tanto no tendran lugar hasta un ao
despus). Al momento de la negociacin anual de salarios, los obreros
tendran derecho automticamente de recuperar el 60% de la inflacin
pasada, con cualesquiera aumentos adicionales sujetos a negociacin.
Igual que en Argentina, se instaur un sistema para convertir a cruzados los
pagos diferidos en cruzeiros. Para tales efectos, se asumi que el cruzeiro se
depreciara ante el cruzado a la tasa mensual de 14,4%.
Las tasas de inters fueron congeladas a los niveles predominantes el 28 de
febrero de 1986.
CAPTULO OCHO
292
CUADRO 8.11
Brasil: Indicadores macroeconmicos, 1985-87 (porcentaje, salvo que se indique lo contrario)

Tasa ndice de Tasa de
mensual produccin Tasa de Crecimiento depsitos Salario Saldo
Mes de inflacin industrial desempleo en M4 mensuales nominal comercial
a

1985
3 12,8 103,0 6,5 --- 13,3 6,3 897
4 8,8 92,7 6,1 13,8 12,4 14,5 1.078
5 6,8 104,5 5,9 13,2 10,6 24,1 1.238
6 7,7 107,9 5,6 13,9 9,8 9,5 1.230
7 9,3 119,1 5,4 11,4 8,1 12,4 1.228
8 12,1 121,4 5,3 10,1 8,7 8,4 1.097
9 12,0 119,3 5,4 10,3 9,7 3,6 1.305
10 9,6 130,3 4,7 12,1 9,6 19,4 1.114
11 11,1 118,0 3,9 10,6 11,7 21,0 1.078
12 13,4 108,6 3,5 17,2 13,9 7,0 1.210
1986
1 16,2 111,5 4,2 12,5 16,8 19,8 701
2 14,4 104,7 4,4 16,4 14,9 12,9 628
3 -0,1 107,3 4,4 12,3 1,2 11,9 1.136
4 0,8 111,6 4,2 1,2 1,2 0,9 1.292
5 1,4 116,5 4,1 3,2 1,2 2,5 1.341
6 1,3 123,0 3,8 3,6 1,7 0,6 1.071
7 1,2 133,3 3,6 0,7 1,7 3,6 1.034
8 1,7 132,2 3,5 5,3 1,9 3,1 1.029
9 1,7 138,5 3,2 5,5 2,0 2,4 824
10 1,9 144,5 3,0 3,9 2,3 3,6 186
11 3,3 128,0 2,6 2,4 3,2 6,5 132
12 7,3 116,2 2,2 6,9 2,8 4,5 161
1987
1 16,8 118,1 3,2 2,1 17,4 5,8 129
2 13,9 117,5 3,4 15,9 20,2 11,1 303
3 14,4 122,1 3,3 12,7 15,0 --- 206
4 21,0 --- --- 10,3 17,6 --- 520

Fuente: Modiano (1988).

a

El xito de este programa fue espectacular a corto plazo. Igual que los
programas de Argentina e Israel, la inflacin fue parada casi en seco, y la
inflacin acumulada fue cero de febrero a junio (cuadro 8.11). Adems,
contrariamente a lo experimentado en Argentina e Israel, la produccin
industrial aument rpidamente en los dos primeros trimestres posteriores a la
aplicacin. No obstante, el desempeo fiscal no result como se esperaba. Las
autoridades tenan la esperanza de que las medidas impositivas de diciembre de
1985 cerraran el dficit presupuestario de 6% del PIB, pero sus expectativas se
vieron truncadas por un programa disminuido de retenciones del impuesto
sobre la renta y una mayor dependencia de los impuestos sobre activos
financieros que ya no se retenan extensamente.
Adems, la congelacin de precios aument las dificultades financieras de las
empresas pblicas. Los salarios y subsidios del sector pblico tambin
aumentaron en exceso de lo que se anticipaba. La expansin monetaria fue
rpida, aun cuando el amplio agregado monetario M4 aument en un quinto en
los cuatro meses subsiguientes al anuncio del programa.
32

Pronto aparecieron seales de sobrecalentamiento en Brasil. Desapareci el
supervit comercial, y a diferencia de la experiencia de Argentina e Israel, los
controles de salarios y precios aparentemente resultaron en escasez.
33
Para
finales de 1986 la prima del mercado paralelo estaba a ms de 100% y las tasas
de inters nominal a corto plazo al 150% (vase Cardoso y Dornbusch, 1987).
El programa de ajustes fiscales anunciado tras las elecciones de noviembre de
1986 dependa mayormente de los aumentos del impuesto selectivo al consumo
sobre algunos bienes, en vez de cortar gastos o aumentar los impuestos sobre la
renta, y el resultado principal fue que los efectos a nivel de precios de esas
medidas socavaron an ms la credibilidad del programa.
34
La inflacin
mensual alcanz el 3,3% en noviembre de ese ao (cuadro 8.11). La indexacin
se reintrodujo para el tipo de cambio y para instrumentos financieros, y el
umbral de 20% para el ajuste de salarios se alcanz en diciembre. Para enero de
1987 la tasa de inflacin mensual lleg a 17%, y en febrero se intensificaron
los controles de precios. En los tres aos posteriores, Brasil repiti las
experiencias del Plan Cruzado varias veces. Una serie de programas
(denominados plan Bresser y plan Verano) basados en el control de salarios y
precios lograron parar la inflacin brevemente, pero el problema fiscal
persistente inevitablemente condujo al regreso de la inflacin virulenta (grfico
8.1).

8.4.4 Mxico (diciembre de 1987)

Antes de 1975, Mxico haba gozado de varias dcadas de precios estables y un
promedio de crecimiento per cpita del 3% al ao. La estabilidad financiera era
patente por la permanencia de un tipo de cambio fijo respecto del dlar de
EE.UU. durante el perodo 1954-1976. Resulta irnico que todo cambi al
descubrirse reservas substanciales de petrleo. El perodo 1979-1981 se
caracteriz por una poltica fiscal expansionista, el ascenso de la tasa de
inflacin del rango de 20% (donde se haba mantenido tras el cambio de
rgimen de 1976) al rango de 30%, un tipo de cambio real sobrevaluado y tasas
de inters real internas negativas. La sobrevaluacin y los bajos rendimientos
sobre los activos financieros internos impulsaron una fuga masiva de capital
durante ese perodo, que fue financiada por prstamos externos.
35
Las
dificultades externas de Mxico lo llevaron a suspender la amortizacin de la
deuda externa en agosto de 1982, desencadenndose as la crisis de la deuda
internacional. Dicha crisis acab en una explosin inflacionaria en Mxico, y
para 1983 la tasa de inflacin anual haba alcanzado el 120%.
CAPTULO OCHO
294
70
Plan Cruzado Plan Bresser Plan Verano
60
Plan Cruzado Plan Bresser
50

40
Plan Verano

30

20

10

0

90 ml

Grfico 8.1 Inflacin y controles de precio en Brasil, 1984-90 (variacin porcentual, de
mes a mes, de los precios al consumidor)
Fuente: International Financial Statistics
Nota: Las reas sombreadas se refieren a los perodos en que los controles del precio
estaban en vigor.

El presidente de la Madrid, que asumi el cargo en 1982, procur estabilizar
la inflacin y mejorar la capacidad de atencin de la deuda mediante el ajuste
fiscal. Este proceso se hizo an ms difcil dado el continuo descenso de los
precios del petrleo durante ese perodo, y culmin en casi un colapso total en
1986. Entre 1982 y 1987, los desembolsos que no fueran intereses se redujeron
en casi el 10% del PIB, con reducciones substanciales en la inversin pblica.
Sin embargo, un aumento de los pagos de intereses implicaba que la baja total
de gastos ascenda al 2% del PIB. En general, el dficit presupuestario
primario experiment un ajuste extraordinario. El dficit primario haba
alcanzado el 8,5% del PIB en 1981, pero para 1987 el saldo fiscal se haba
convertido en un supervit de casi 5% del PIB, lo que representaba un ajuste
fiscal de 13% del PIB en todo el perodo de seis aos. Al ajuste fiscal lo
acompa la administracin activa del tipo de cambio, y entre 1982 y 1985 se
logr una depreciacin acumulada del tipo de cambio real de casi el 15%,
acompaada de (cuadro 8.12). Por lo tanto, Mxico sigui un programa de
ajuste ortodoxo con gran determinacin bajo la administracin del presidente
de la Madrid.
Los resultados, desafortunadamente, fueron decepcionantes. La combinacin
de la austeridad fiscal y la evolucin desfavorable de los trminos de
intercambio dio como resultado la reduccin de los ingresos reales per cpita
del 13% al 15% en todo el perodo.
CUADRO 8.12
Mxico: Indicadores macroeconmicos, 1982-89 (porcentaje, salvo que se indique lo contrario)
__
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989
Tasa de inflacin 58,9 101,9 65,5 57,7 86,2 131,8 114,2 20,0
Crecimiento del PIB 0,6 -5,3 3,7 2,8 2,0 1,4 1,1 12,9
Tasa de devaluacin 130,2 112,9 39,7 53,2 137,9 123,5 64,7 8,2
Dficit operativo 8,3 1,3 0,6 1,0 1,8 -2,0 4,5 1,7
Dficit primario 7,4 -4,3 -4,8 -3,3 -2,2 -5,0 -5,9 -8,3
Tipo de cambio realb 115,2 123,7 102,5 98,5 145,1 157,5 130,3 118,4
Salario realb 105,7 72,7 67,2 70,0 64,7 63,0 62,0 63,3
Trminos de intercambio 103,2 96,5 97,2 96,3 63,8 --- --- ---
Saldo comercial 6.795 13.762 12.941 8.451 4.599 8.433 1.754 -663
(Millones de dlares de EE.UU.)

Fuente: Kiguel y Livisatan (1992b).

a
Porcentaje del PIB.

b
1980 = 100.

La tasa de inflacin se redujo durante el perodo de tres aos hasta 1986, pero
permaneci al 86%, un nivel an alto (en relacin con los niveles histricos de Mxico).
Y lo que fue aun peor, el colapso de los precios del petrleo ese ao estuvo asociado a
un aceleramiento repentino de la inflacin, y para 1987 la tasa anual se estanc al
180%, tras seis aos de austeridad fiscal.
El desempeo de la economa durante 1986-87 inst a las autoridades a seguir por un
camino diferente, y en diciembre de 1987 se anunci el Pacto para la Solidaridad
Econmica. El pacto consista en un programa heterodoxo con las siguientes
caractersticas:
Ms ajustes fiscales. El supervit primario se aumentara en un 3% adicional del PIB,
y el ajuste se repartira de manera bastante equitativa entre los recortes de gastos y
los aumentos de ingresos.
Un tipo de cambio fijo durante 1988, tras una devaluacin discreta inicial.
El congelamiento temporal (hasta fin de febrero) de salarios, precios del sector
pblico y precios de los productos bsicos en la cesta de bienes y servicios bsicos.
El congelamiento sigui algunos ajustes iniciales de envergadura y fue acordado
en negociacin tripartita entre el gobierno y representantes laborales y
empresariales. Despus de febrero de 1988 los salarios y precios se ajustaran
acorde con la inflacin proyectada, y se hara ajustes adicionales nicamente si la
inflacin acumulada a finales de febrero excediera los ajustes de salarios y precios
controlados por ms del 5%.
Liberalizacin del comercio. Este proceso, ya en camino, se habra de fortalecer
mediante una reduccin de un mximo de aranceles del 45 al 20%, y la
eliminacin casi completa de todos los procedimientos de licencias de
importacin.
CAPTULO OCHO
296
El programa logr parar la inflacin rpidamente. La tasa de inflacin
mensual baj del 15% en el mes de enero (reflejndose aumentos de precio
durante el mes de diciembre) a menos del 1% en todo el resto del ao. Se logr
una mejora del supervit primario (que se alz del 5% del PIB en 1987 a casi
el 6% en 1988), aunque las altas tasas de inters real interno causaron el
deterioro del saldo operativo (cuadro 8.12). El crecimiento real, muy rpido
durante el segundo semestre de 1987, aminor su marcha un poco en 1988
pero se mantuvo positivo y cobr fuerzas en 1989. Al mantenerse congelado el
tipo de cambio por el resto del ao, y con una inflacin superior a cero, se
produjo una apreciacin del tipo de cambio real de casi el 20% en el transcurso
de 1988. Aunado a la baja del precio del petrleo, el resultado fue el deterioro
del saldo comercial en el primer ao del programa. A principios de 1989 el
congelamiento del tipo de cambio fue reemplazado por un sistema de
aumentos absolutos constantes en el precio en pesos del dlar de EE.UU., que
conllev a la reduccin paulatina de la tasa de depreciacin del peso. Si bien
esta poltica result exitosa para estabilizar el tipo de cambio real, la
apreciacin no se invirti (cuadro 8.12). El ajuste fiscal en Mxico se ha
sostenido, y tras la firma del acuerdo del Plan Brady con los acreedores
externos del pas en 1989 (vase el captulo 13) y el anuncio de que los bancos
nacionalizados anteriormente seran privatizados, las tasas de inters internas
comenzaron a bajar, permitiendo as que el dficit operativo reflejara la mejora
lograda anteriormente en el saldo primario. Simultneamente, las afluencias de
capital se convirtieron en positivas y cuantiosas, lo cual permiti que Mxico
siguiera financiando un saldo comercial negativo mientras acumulaba reservas
de divisas. El progreso en el frente de la inflacin ha sido duradero, puesto que
la inflacin anual se estabiliz en el rango de 20% en el perodo de 1989 a
1991.

Se pueden aprender las siguientes lecciones de las experiencias de la
estabilizacin de la inflacin en los pases en desarrollo.
El ajuste fiscal es necesario. Sin un ajuste fiscal permanente, la inflacin no
se mantiene baja permanentemente. Esta conclusin surge claramente de las
experiencias populistas de Chile y Per; de la experiencia de Argentina bajo
una serie de enfoques de estabilizacin, incluidos tanto los programas
ortodoxos de base cambiaria como los programas heterodoxos aqu tratados; y
de la experiencia de Brasil bajo el ajuste heterodoxo. Un corolario de esta
observacin, claro est, es que el fijar anclas nominales con base en precios,
tales como el congelamiento del tipo de cambio y los controles de salarios y
precios, no es suficiente para estabilizar la inflacin. La experiencia del
populismo expone este mensaje explcitamente.
Los costos de la estabilizacin ortodoxa dependen de la naturaleza de la
inflacin continuada. Bajo la alta inflacin crnica, existirn an los contratos
nominales aunque su duracin sea ms corta en relacin con una situacin de
estabilidad de precios. Si tales contratos poseen un elemento en funcin de la
inflacin pasada, o bien si el programa de estabilizacin carece de credibilidad,
el contrato nominal le impartir inercia al proceso de salarios y precios. Esa
inercia dejar de existir bajo la hiperinflacin, cuando la moneda interna deje
de funcionar como unidad de cuenta y los salarios y precios se cambien con
frecuencia en referencia a un tipo de cambio determinado libremente. Ante la
inercia, la adhesin a objetivos fiscales no inflacionarios bajo un programa de
base monetaria generar una recesin al momento de impacto y una mejora en
la cuenta corriente, con la convergencia lenta de la inflacin a su nivel
objetivo, como ocurri en Chile a mediado de los aos setenta. Bajo un
programa de base cambiaria, el tipo de cambio real se apreciar y puede que la
cuenta corriente mejore o no, pero la convergencia de la inflacin se
mantendr lenta (como lo muestra la experiencia del Cono Sur). Ante la falta
de inercia, que es el caso tpico bajo la hiperinflacin, la convergencia rpida
de inflacin con un mnimo de costos desde el punto de vista del producto
podra ser posible mediante un programa fiscal de gran credibilidad.
Los elementos heterodoxos (el congelamiento del tipo de cambio
acompaado de polticas de ingresos) pueden servir de tiles suplementos a un
programa fiscal de gran credibilidad para estabilizar la inflacin crnicas, pero
son peligrosos de emplear. Con el suficiente compromiso a un ajuste fiscal
permanente, la suspensin de la indexacin y la adopcin de polticas de
ingresos pueden ayudar a establecer una baja inflacin rpidamente mientras
que se evitan daos a corto plazo a la actividad econmica asociada con el
ajuste ortodoxo bajo estas circunstancias, segn los demuestran Israel y
Mxico. El peligro radica en que el xito a corto plazo del programa tentar a
las autoridades a caer en el populismo al aflojar la disciplina fiscal mientras
dependen de los controles de salarios y precios para abatir la inflacin, como
ocurri con los programas heterodoxos de Argentina y Brasil. Esta trayectoria
pronto se topar con restricciones de capacidad interna y financiamiento
externo, y tiene grandes probabilidades de dejar al pas en peor estado que
antes del intento de lograr la estabilizacin. No est tan claro si el ajuste
heterodoxo bien aplicado puede evitar permanentemente los costos de la
estabilizacin en trminos del producto, un tema an en estudio. Kiguel y
Liviatan (1992a) y Vgh (1992), por ejemplo, sostienen que los programas de
estabilizacin de base cambiaria, sean estos ortodoxos o heterodoxos, tienden a
evitar los costos para el producto al momento de impacto, para luego
experimentar una recesin ms adelante. Si bien Kiguel y Liviatan basan su
opinin tras observar doce estabilizaciones de base cambiaria a travs de tres
dcadas, especficamente citan dos de los casos aqu estudiados, el de Chile
durante la estabilizacin del Cono Sur a finales de los aos setenta y la reciente
experiencia heterodoxa de Israel. Este tema, que se conoce como el ciclo de
auge-recesin asociado con la estabilizacin de base cambiaria, se explora de
manera analtica en el captulo 10.
.

1-B-1 (A) .1 Panorama General de Los Programas (AGENOR, MONTIEL)

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