VALORACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN ECONOMIA DE LA EMPRESA Licenciatura en Economa ESTRUCTURA TEMA 7 1. Introduccin. 2. Mtodos estticos de seleccin de inversiones. 3. Mtodos dinmicos de seleccin de inversiones 1. El criterio del Valor Actual Neto (VAN). 2. El criterio de la Tasa de Rendimiento Interno (TIR). 4. Determinacin prctica de las variables. 5. El efecto de la inflacin en la valoracin de proyectos de inversin. 6. El efecto de los impuestos en la valoracin de proyectos de inversin. 2 1. Introduccin Hiptesis de partida: Ambiente de certeza conocidos los cobros y pagos Las inversiones a analizar estn al margen de las inversiones ya en marcha en la empresa Qu proyecto(s) llevar a cabo para asignar eficientemente los recursos? Un proyecto de inversin preciso y conocido Varios proyectos mutuamente excluyentes Una masa de recursos financieros frente a un conjunto de proyectos compatibles 2. Mtodos estticos Los mtodos estticos de valoracin de inversiones son criterios que no tienen en cuenta ni el tiempo ni el coste de oportunidad del dinero 1. Criterio del flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida 2. Criterio del flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida 3. Mtodo del plazo de recuperacin o Pay-Back 3 2. Mtodos estticos Inconvenientes: No tiene en cuenta el momento en el que son obtenidos los FNC (FNC no actualizados) Slo la parte de r que excede a la unidad es rentabilidad en sentido estricto. No considera el horizonte temporal Criteri o del fl ujo neto de caja total por uni dad monetaria comprometi da 2. Mtodos estticos Inconvenientes: No tiene en cuenta el momento en el que son obtenidos los FNC (FNC no actualizados) Slo la parte de r que excede a la unidad es rentabilidad en sentido estricto. Preferencia por inversiones de corta duracin y elevados flujos de caja Criteri o del fl ujo neto de caja medio anual por uni dad monetari a comprometi da 4 2. Mtodos estticos Preferencia por inversiones de corta duracin y elevados flujos de caja. Mtodo apropiado para evaluar inversiones con alto nivel de riesgo (v.g., inversin en un pas polticamente inestable). Cuanto mayor sea el plazo de recuperacin, mayor ser el riesgo del proyecto Inconvenientes: FNC no actualizados. No considera las rentas generadas despus del plazo de recuperacin. Subjetividad el decisor determinar el plazo de referencia (mximo aceptable) Criteri o del pl azo de recuperacin o pay-back Es el tiempo necesario para que la empresa recupere la inmovilizacin de fondos (A 0 ) mediante las rentas generadas por el proyecto. Ejemplos: Mtodos Estticos 5 Ejemplos: Mtodos Estticos Criteri o del fl ujo neto de caja total por uni dad monetaria comprometi da Ejemplos: Mtodos Estticos Criteri o del fl ujo neto de caja media anual por uni dad monetari a comprometi da 6 Ejemplos: Mtodos Estticos Criteri o del pl azo de recuperacin o pay-back 3. Mtodos dinmicos Todo inversor prefiere recibir cuanto antes la disponibilidad monetaria, pues as puede ser reinvertida y obtener una rentabilidad superior. Los mtodos dinmicos, a diferencia de los estticos, ACTUALIZAN los FNC en base a un coeficiente determinado. 1. Criterio del plazo de recuperacin o pay-back dinmico 2. Criterio del Valor Actual Neto (VAN) 3. Criterio de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) 7 3. Mtodos dinmicos Normas de decisin: Un proyecto de inversin con VAN positivo conviene realizarlo. Entre varios proyectos con VAN diferentes, el mejor de ellos ser el de mayor VAN. Si el VAN=0 indiferencia Criteri o del Valor Actual Neto (VAN) 3. Mtodos dinmicos Limitaciones del VAN: Qu tasa de actualizacin utilizar? La exigencia mnima de rentabilidad del inversor: Coste del dinero a largo plazo Tasa de rentabilidad a largo plazo de la empresa K como valor subjetivo K como coste de oportunidad Este criterio supone implcitamente que los fondos son reinvertidos, conforme transcurre el tiempo, a una tasa de reinversin igual a la tasa de actualizacin utilizada. Ante proyectos de inversin independientes y mutuamente excluyentes, con n y A0 diferentes, si VAN1 =VAN2, el criterio no distinguira entre ambos. No obstante, en la prctica cualquier inversor racional preferira el proyecto con menor desembolso inicial o de menor duracin Criterio del Valor Actual Neto (VAN) 8 3. Mtodos dinmicos Clculo de la TIR la rentabilidad relativa bruta de un proyecto de inversin Es una medida relativa por definirse en tanto por ciento Es una medida bruta porque de la misma falta por descontar el coste de la financiacin de los fondos; es la rentabilidad que aporta el proyecto con independencia de la rentabilidad exigida. Si queremos obtener la rentabilidad relativa neta: r n = TIR - K Criteri o de l a Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) 3. Mtodos dinmicos Criteri o de l a Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) Normas de decisin: Slo interesa realizar aquellos proyectos cuya TIR sea superior a la rentabilidad mnima exigida por el decisor (r>K r n >0) Ante varios proyectos (que cumplan la anterior condicin) ser preferible aquel con mayor TIR. Inconvenientes: Dificultad para su clculo Inconsistencia de la TIR cmo es posible que existan proyectos con varias TIR o sin ninguna? 9 3. Mtodos dinmicos Hiptesis de reinversin de los FNC Al igual que con el VAN, el criterio de la TIR considera la reinversin de los FNC a una tasa r' =r. Ejemplo: Si k = 7% y tasa de reinversin = 5%, Cul es el VAN? 3. Mtodos dinmicos Coi nci denci a del VAN y l a TIR en la aceptaci n o rechazo de proyectos de i nversin simples Si K <r VAN > 0. Se acepta el proyecto de inversin en ambos criterios. Si K =r VAN =0. De acuerdo con los criterios en ambos la situacin es de indiferencia. Si K >r VAN <0. Se rechaza el proyecto de inversin en ambos criterios. OJ O! VAN y TIR no son criterios alternativos o sustitutivos. A la hora de jerarquizar pueden NO coincidir 10 3. Mtodos dinmicos NO Coinci dencia del VAN y l a TIR en la aceptaci n o rechazo de proyectos de i nversin Ambos criterios pueden implicar una jerarquizacin diferente debido a: 1. Mientras que el VAN proporciona la rentabilidad absoluta neta del proyecto, la TIR aporta la rentabilidad relativa bruta. 2. Ambos suponen hiptesis de reinversin a unas tasas diferentes. Ejemplo 1: Relacin VAN/TIR K = 7% 11 Ejemplo 2: Interseccin de Fisher K =10% Ambos proyectos son igualmente aceptables con independencia del criterio elegido. Pero, a la hora de jerarquizarlos: VAN X = 2681,23 >VAN Y =1651,38. TIR X =0,372024 <TIR Y = 0,471505. Ejemplo 2: Interseccin de Fisher Si utilizsemos una tasa superior a r f (28%) ambos criterios coincidiran en la jerarquizacin. Esta tasa (r f ) a partir de la cual existe una coincidencia en la jerarquizacin de proyectos de inversin es lo que se conoce con el nombre de i ntersecci n de Fisher. Para calcular la r f : 12 Interseccin de Fisher De acuerdo al criterio de la TIR. "Y" es preferible siempre a "X", dado que la TIR es nica en cada proyecto, a diferencia del VAN que depende de la tasa de actualizacin. De acuerdo al criterio del VAN la PREFERENCIA depender del valor de la tasa de actualizacin. Si K <r f "X" es preferible a "Y". Si K =r f "X" e "Y" son igualmente preferibles. Si K >r f "Y" es preferible a "X". En este caso TIR y VAN coinciden. 4. Determinacin Prctica de las Variables FNC = la diferencia entre los cobros o pagos del perodo, distinguiendo entre: FNC de la explotacin: derivado de las operaciones corrientes de la empresa La amortizacin NO es incluida en este concepto puesto que ES UN COSTE PERO NO UN PAGO. FNC ajeno a la explotacin: NO tienen que ver con las operaciones corrientes de la empresa. As: 13 4. Determinacin Prctica de las Variables 5. El efecto de la inflacin Los FNC son obtenidos en trminos aparentes, con un valor real cada vez menor debido a la subida generalizada de los precios y a la prdida de poder adquisitivo de la moneda. Si g es la tasa de inflacin: Para el VAN (k es la tasa en trminos reales) Para la TIR (r R es la TIR en trminos reales) 14 6. El efecto de los impuestos La consideracin del Impuesto de Sociedades (sobre el beneficio de las empresas) supone corregir los FNC calculados (antes de impuestos) detrayendo de los mismos la parte que se pagar al Estado Cl cul o del Benefi ci o Ingresos (-) Costes (-) Amortizaciones (=) Beneficio de la Explotacin (+) Incrementos Patrimoniales (-) Decrementos Patrimoniales (=) Beneficio Total (* t) Pago del Impuesto Cl cul o del FNC Cobros (-) Pagos (=) FNC de la Explotacin (+) P.Venta. Activos Vendidos (=) FNC Total 6. El efecto de los impuestos Segunda Forma: Los Ajustes