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ADMINISTRAO FINANCEIRA
CURSO: TCNICO
CDIGO DA DISCIPLINA:
CARGA HORRIA: 100 H
OBJETIVOS DA DISCIPLINA: A disciplina tem como propsito estabelecer os conceitos
fundamentais da administrao financeira, nas mais diversas formas e propsitos e de como o
tcnico pode desenvolver sua habilidade e ser mais eficiente. A administrao financeira
extremamente ampla e variada, assim sendo, se os princpios forem assimilados o tcnico poder
solucionar os mais variados problemas pertinentes ao seu cargo.
EMENTA DA DISCIPLINA: A Administrao financeira uma cincia baseada na matemtica e
na contabilidade, assim veremos:
Conceitos fundamentais da AF, Analise Financeira; Planejamento, Empresa, Lucro, Estoque,
Imobilizados, Financiamentos e o planejamento, aspectos contabeis.
METODOLOGIA:
Aulas expositivas
Trabalhos individuais
Trabalhos em grupo
BIBLIOGRAFIA
BSICA:
Princpios de Administrao Financeira- Lawrrence J.Gitman Editora Harbra
BRAGA, Roberto. Fundamentos e tcnicas de administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1989.
MARION, Jos Carlos. Anlise das demonstraes contbeis: contabilidade empresarial. So
Paulo: Atlas, 2001.
PADOVEZE, Clvis Lus. Contabilidade gerencial: um enfoque em sistema de informao
contbil. So Paulo: Atlas, 1994.
MATARAZZO, Dante Carmine. Anlise financeira de balanos: abordagem bsica e gerencial,
5 ed. So Paulo: Atlas, 1998.
NEVES, Silvrio das. Contabilidade avanada e anlise das demonstraes financeiras, 11 ed..
So Paulo: Frase Editora, 2002.
COMPLEMENTAR:
Moeda de Onde Veio para onde foi - John K.Calbraith Editora Novo Umbrais
Administrao Financeira Robert W. Johnson Biblioteca Pioneira Adm. Neg.
PROGRAMA DE ATIVIDADES
AULA
TEMA DA AULA
LEITURA BSICA
LEITURA COMPLEMENTAR
ATIVIDADES
1
Escola Real
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
empresa como sua liquidez global; e (2) quais as fontes individuais de financiamento, a
curto ou a longo prazos, so as melhores, em dado momento. Algumas decises dessa
natureza exigem uma anlise profunda das alternativas disponveis, de seus custos e de
suas implicaes a longo prazo. O Custo Mdio Ponderado de Capital uma medida
eficaz para este tipo de deciso.
Anlise e Planejamento Financeiro
Balano Patrimonial
Passivos Circulantes
Recursos Permanentes
Decises de
Ativos Circulantes
Ativos No Circulantes
Financiamento
Decises de Investimento
Administrao Financeira I
envolvem um custo financeiro, representado pelo desconto para pagamento a vista que deixou de
ser desfrutado. Observa-se a existncia de custos explcitos, perfeitamente mensurveis em
termos de valor e taxa. Somente uma poucas fontes de recursos de curto prazo no provocariam
custos financeiros, como por exemplo: salrios e impostos e pagar, contribuies a recolher, etc.
Os recursos prprios envolvem um custo implcito que corresponde expectativa de lucros
dos acionistas que no deve ser frustrada, sob pena de haver desinteresse em continuar
participando do negcio. Assim, os recursos adicionais a serem fornecidos pelos acionistas por
meio de novas integralizaes de capital e os lucros reinvestidos envolvem um custo de
oportunidade. Este custo corresponde ao retorno que os acionistas obteriam com tais recursos
em outras aplicaes com o mesmo grau de risco suportado por seus investimentos na empresa.
Alocao de recursos - relacionada segunda funo descrita acima, envolve a
constante busca da otimizao na aplicao dos recursos para que seja alcanada a rentabilidade
desejada e preservada a capacidade da empresa em pagar seus compromissos nos vencimentos.
Esta responsabilidade amplia bastante os limites da gesto financeira, obrigando os executivos da
rea a conhecer todas as fases de funcionamento da empresa e a analisar profundamente os novos
projetos de investimento. Alguns ativos so essenciais para o desenvolvimento das operaes
denominados ativos operacionais, constitudos por ativos fixos e ativos circulantes(estoques,
duplicatas a receber e disponibilidades), enquanto outros podero estar ou no relacionados com
as atividades bsicas do empreendimento, outros ativos de natureza operacional ou no, como
crditos diversos a curto e longo prazos, participaes societrias em outras empresas, imveis
alugados a terceiros, determinadas aplicaes financeiras, etc.
Os recursos aplicados nos ativos no so encontrados em abundncia e envolvem custos
financeiros e custos de oportunidade. Assim, de se esperar que cada ativo contribua direta ou
indiretamente para a gerao de receitas e, consequentemente, de lucros.
Meta da Administrao Financeira
Quando algum se dispe a investir sua poupana em uma empresa, em vez de aplic-la
em alternativas mais seguras, est disposto a assumir certo risco em troca de um aumento no seu
patrimnio ou riqueza pessoal. Assim, pode-se admitir que o objetivo principal da empresa, e por
conseguinte de todos os administradores e empregados, o de maximizar a riqueza de seus
proprietrios. A riqueza dos proprietrios de uma sociedade annima medida pelo preo da
ao, representado pelo valor de mercado da empresa, ou seja, pelo valor que seria alcanado na
venda dos direitos de participao no seu capital.
Cada deciso financeira, deve ter como meta o aumento do valor da ao. Neste enfoque
5
Escola Real
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
da Cia Beta, cada uma ao preo de $100. Ambas as Cias operam no mesmo ramo de negcio.
Durante o perodo de quatro anos, cada uma das empresas pagou um dividendo anual de $1 por
ao. A Alfa obteve um lucro anual de $2 por ao, ao passo que o lucro anual da Beta foi $3 por
ao. Atribui-se a diferena nos lucros ao fato de que a Alfa despendeu uma grande importncia
para desenvolver um produto inovador, portanto baixando seus lucros. A ao da Alfa est
atualmente sendo vendida por $130 enquanto a da Beta est sendo negociada por $110. Esta
situao no incomum. Reflete o fato de que, apesar dos maiores lucros da Beta, a ao da Alfa
tem preo maior, que pode ser atribudo expectativa de que a venda bem sucedida do novo
produto gerar maiores lucros futuros, o que mais do que compensar os baixos lucros
experimentados durante o perodo de desenvolvimento. A riqueza do Sr. Haroldo na Cia Alfa
maior do que sua riqueza na Beta, apesar dos lucros da Beta serem maiores.
2) Perspectiva de longo prazo a empresa deve ser perpetuada e, para tanto, tem de
realizar investimentos em tecnologia, novos produtos etc. que podero sacrificar a rentabilidade
atual em troca de maiores benefcios futuros. A maximizao do lucro uma abordagem de curto
prazo; a maximizao da riqueza considera o longo prazo. Do exemplo anterior deve-se
depreender que o maior preo da ao da Cia Alfa resultou do fato de que suas decises de curto
prazo relacionadas com o desenvolvimento de novo produto, embora baixando os lucros a curto
prazo, produziro maiores retornos futuros. Uma empresa que deseja maximizar lucros poderia
comprar maquinaria de baixa qualidade e usar materiais tambm de baixa qualidade, ao mesmo
tempo em que faria um tremendo esforo de vendas dos seus produtos por um preo que
rendesse um elevado lucro por unidade. Esta estratgia de curto prazo poderia resultar em lucros
elevados para o corrente, porm, em anos subsequentes os lucros declinariam significativamente
pois os compradores constatariam a baixa qualidade do produto e o alto custo de manuteno
associado maquinaria de baixa qualidade. O impacto das vendas decrescentes e custos
crescentes tenderia a reduzir os lucros a longo prazo e, se no cuidado, poderia resultar na
eventual falncia da empresa. As conseqncias potenciais da maximizao do lucro a curto
prazo provavelmente estejam refletidas no preo corrente da ao, que talvez seja menor do que
se a empresa tivesse perseguindo uma estratgia de prazo mais longo.
3) Valor do dinheiro no tempo os projetos de investimento envolvem fluxos de
desembolsos e de entradas de caixa. Existem diversas tcnicas para avaliar tais projetos e
algumas delas transformam os fluxos futuros de caixa em valores atuais, por meio da aplicao
de determinada taxa de desconto. Essa taxa de desconto deve refletir um custo de oportunidade
dos recursos a serem investidos. Tal custo de oportunidade corresponde as uma taxa mnima de
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Escola Real
Administrao Financeira I
retorno exigida do projeto para que o valor de mercado da empresa no se altere. Considerando o
valor do dinheiro no tempo, a seleo dos projetos a serem implementados visar aumentar ou,
pelo menos, manter o valor de mercado da empresa.
EXEMPLO: Uma Cia est tentando escolher uma mquina. H duas mquinas que geraro
retornos durante um perodo de cinco anos e devero custar $3,00 por ao. Abaixo os lucros
esperados por ao diretamente atribuveis a cada uma dessas mquinas.
Ano
1
2
3
4
5
Total
Mquina A ($)
0
0
0
0
10,00
$10,00
Mquina B ($)
1,75
1,75
1,75
1,75
1,75
$8,75
Embora parea, com base apenas o objetivo da maximizao do lucro, que a mquina A
seria a preferida, bem possvel que, uma vez consideradas as diferenas na poca de ocorrncia
dos benefcios, o impacto da mquina B sobre a riqueza do proprietrio seria maior do que o da
mquina A. O exemplo acima ilustra a superioridade da maximizao da riqueza sobre a
maximizao do lucro. A maximizao da riqueza reconhece que os empresrios, mantendo todo
o resto constante, preferem receber retornos mais cedo. Esta preferncia est refletida no preo
da ao, e no nos lucros.
4) Risco o retorno deve ser compatvel com o risco assumido. Maior risco implica a
expectativa de maior retorno. A maximizao do lucro no considera o risco, porm, a
maximizao da riqueza considera explicitamente diferenas no risco. Uma premissa bsica na
administrao financeira que existe uma relao entre risco e retorno; os acionistas esperam
perceber maiores retornos de investimentos de maior risco e vice-versa. Os administradores
financeiros precisam, portanto, levar em conta o risco ao avaliarem investimentos potenciais.
EXEMPLO: Uma Cia est estudando a expanso de sua linha de produo em um de seus
dois novos produtos, C ou D. O produto C parece ser um produto relativamente seguro para se
investir, enquanto que o produto D considerado um item de moda altamente arriscado. Aps
considerar todos os custos, espera-se que os dois produtos gerem os seguintes lucros por ao ao
longo de suas vidas de cinco anos:
Ano
1
2
3
4
Produto C ($)
2,00
2,00
2,00
2,00
Produto D ($)
2,20
2,20
2,20
2,20
8
Escola Real
Administrao Financeira I
5
Total
2,00
$10,00
2,20
$11,00
Escola Real
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
valorizao das aes nas bolsas e pelos dividendos periodicamente distribudos. Diferentes tipos
de acionistas (investidores institucionais, especuladores etc.) decidem-se continuamente pela
compra e venda de aes a partir de estudos preparados por analistas do mercado de capitais.
Esses estudos associam a anlise das demonstraes contbeis avaliao do comportamento
das cotaes.
Escola Real
Administrao Financeira I
fazendria das empresas, o controle de preos e o julgamento das suas qualificaes financeiras
em licitao pblica.
preocupados com a sua estabilidade no emprego, com aumentos salariais e com futuras
promoes. As demonstraes contbeis revelaro se a empresa tem condies de atender a essas
expectativas. Isto tambm vale para aqueles que esto candidatando-se a ingressar na empresa.
Os sindicatos de trabalhadores utilizam as demonstraes contbeis das empresas para negociar
novos benefcios, aumentos salariais etc. A comunidade onde a empresa mantm suas
dependncias preocupa-se com o sucesso dos seus negcios, uma vez que este provoca
crescimento no nmero de empregos diretos e indiretos, maior arrecadao de impostos e taxas,
expanso dos programas sociais custeados pela prpria empresa etc. Os bons resultados obtidos
pela empresa geram progresso e melhor padro de vida para todos.
demonstraes contbeis serviro de apoio para determinar o valor da negociao, embora este
dependa de muitos outros fatores, principalmente do potencial de gerao de lucros da empresa.
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Escola Real
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Demonstraes Contbeis
Balano Patrimonial
Demonstrativo do Resultado do Exerccio
Demonstrao dos Lucros ou Prejuzos Acumulados
Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido
Demonstrao das Origens e Aplicaes dos Recursos
contbeis (podem ser expressas na forma descritiva ou em quadros analticos). Tratam das
prticas contbeis utilizadas pela empresa, como por exemplo, os critrios de avaliao dos itens
patrimoniais etc.
para as companhias
$396.420
$198.210
= 2,0
Administrao Financeira I
Ano 1
1,50
Ano 2
1,46
Ano 3
1,39
Exerccio de X1 = 2.500.000
Exerccio de X2 = 7.322.200
Exerccio de X3 = 9.547.111
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CONTAS
Receita Operacional Lquida
X1
100%
X2
292%
X3
382%
Anlise da Taxa de Retorno sobre Investimento uma empresa constituda com fins
econmicos tem, como maior objetivo, a finalidade de lucro. A empresa s ter razo de
continuidade se der lucro, ou seja, retorno do investimento dos scios (ou acionistas). Os
administradores sero bem sucedidos se tornarem a empresa rentvel. A gerncia considerada
eficiente quando a administrao do Ativo da empresa gerar lucro. Esse ngulo da anlise to
importante que tratado como uma tcnica especial para avaliao dos negcios.
Exerccios de Fixao
1. O Ativo de uma empresa estava assim representado:
Circulante
300.000
Disponibilidade
120.000
Estoque
180.000
Permanente
100.000
Imobilizado
80.000
Investimentos
20.000
Total Ativo
400.000
Os coeficientes atribudos s disponibilidades e aos estoques, em relao ao grupo e ao total do
Ativo, so de, respectivamente:
a. 40%, 60%, 75% e 75%
b. 40%, 60%, 30% e 45%
Receita Lquida
CMV
Lucro Bruto
Despesas Operacionais
Resultado antes do IR
Prov. P/ IR
Lucro Lquido
ANO X + 1
1.500
600
900
450
450
150
300
Tomando por base o ano X, os ndices absolutos da Receita Lquida, das Despesas Operacionais
e do Lucro Lquido, so de respectivamente:
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Escola Real
Administrao Financeira I
c. 100, 30 e 20
d. 150%, 225% e 100%
5. Preencha as linhas pontilhadas a seguir, fazendo uma anlise vertical, considerando o total do
Ativo igual a 100%:
Ativo
Em $
%
Circulante
Disponvel
800 ...............
Duplicatas a Receber
1.200 ...............
Estoque
1.500 ...............
Aplicaes Financeiras
1.500 ...............
Total do Ativo Circulante
5.000 ..............
Permanente
Investimentos
2.000 ...............
Imobilizado
3.000 ...............
Diferido
1.000 ...............
Total do Ativo Permanente
6.000 ...............
Total do Ativo
11.000
100
6. Observe a Demonstrao a seguir e examine o Relatrio de Anlise da Cia Bom Preo.
Vendas
2001
50.000
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Escola Real
%
100
2002
100.000
%
100
Administrao Financeira I
(-) CMV
Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
De Vendas
Depreciao
Despesas Financeiras
Lucro Operacional
(-) Imposto de Renda
Lucro Lquido
(15.000)
35.000
30
70
(40.000)
60.000
40
60
(5.000)
(4.000)
(1.000)
25.000
(2.000)
23.000
10
8
2
50
4
46
(8.000)
(6.000)
(3.000)
43.000
(13.000)
30.000
8
6
3
43
13
30
$
10.000
(4.000)
6.000
(2.300)
(1.500)
(2.000)
(300)
500
1.000
3.700
(1.000)
2.700
(180)
2.520
%
100
Administrao Financeira I
Ativo Circulante): devero ser reclassificadas no Passivo Circulante, pois, pelas peculiaridades
da operao, ainda h o risco de a empresa reembolsar o dinheiro obtido se seu cliente no
liquidar a dvida no banco. Mas, porque reclassificar duplicatas descontadas? Tomemos como
exemplo duas empresas. A Empresa X opera com Duplicatas Descontadas e a Empresa Y com
Emprstimos Bancrios (com depsito de duplicatas como garantia). Vamos admitir que ambas
tenham um Ativo Circulante de $2.000 e um Passivo Circulante de $1.000. Deste modo, para
cada $1,00 de obrigaes h $2,00 de valores de Ativo Circulante para pagamento dessas
obrigaes. Ambas as empresas decidem recorrer ao mercado financeiro para um reforo de
Caixa na ordem de $200, sendo que a primeira desconta duplicatas e a Segunda obtm um
emprstimo bancrio. Sem considerar as despesas financeiras, o Circulante de cada uma seria,
antes da reclassificao, representado da seguinte forma:
Empresa X (opera com duplicatas descontadas)
Ativo Circulante $2.000
+ entrada de
$200
(-) Dupl. Desc. $(200)
Total
$2.000
Administrao Financeira I
Relao ser de $ 1,83 para $ 1,00 (mesma capacidade de pagamento que a empresa X, pois
ambas possuem o mesmo valor de endividamento R$ 1.200,00)
2.200 1.200 = 1,83
$20.000
$2.000
$5.000
$11.000
$2.000
Ativo Permanente
Imobilizado
Total do Ativo
$10.000
$30.000
Escola Real
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Administrao Financeira I
Dessa forma, o grupo REF ser eliminado para efeito de anlise, sendo reclassificado no
Patrimnio Lquido ou Passivo Exigvel, conforme o risco de devoluo da parcela recebida
antecipadamente.
Alm dos ajustes acima, as contas do Ativo e Passivo Circulante so classificadas em dois
grupos: Financeiro e Cclico ou Operacional.
aplicaes financeiras.
prazo que no fazem parte das atividades dirias da empresa. Normalmente esto sujeitas a juros
(emprstimos bancrios, duplicatas descontadas, imposto de renda a recolher, etc.).
estejam relacionadas com atividades de compra, transformao e venda. Est relacionado com o
ciclo operacional da empresa(clientes/duplicatas a receber, estoques, adiantamento a
fornecedores etc.).
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Escola Real
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
mantm mercadorias estocadas por perodos elevados, recebe com atraso suas vendas a prazo ou
mantm duplicatas incobrveis nas Contas a Receber poder ter problemas de liquidez , ou seja,
poder ter dificuldades para honrar seus compromissos nos vencimentos. importante avaliar a
qualidade dos ativos.
a.
financeiros. Mostra a capacidade de pagamento (solvncia) da empresa a curto prazo, por meio
da seguinte frmula:
Ativo Circulante
Passivo Circulante
1998
Em 1998, existiam para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto prazo (PC), $1,70 de
bens e direitos realizveis a curto prazo (AC).
Em 1999, existiam para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto prazo (PC), $2,32 de
bens e direitos realizveis a curto prazo (AC). Apesar do crescimento do ndice de Liquidez
Corrente, ressalta-se que uma queda nesse ndice nem sempre significa perda da capacidade de
pagamento, Tal fato pode ter sido ocasionado por uma Administrao Financeira mais rigorosa
diante, por exemplo, da inflao, do crescimento da empresa, etc.
Alguns aspectos relativos LC devem ser considerados:
ndice de LC pode evidenciar uma situao pessimista uma vez que o Estoque est
avaliado a custos histricos, sendo o seu valor de mercado acima do evidenciado no
AC, e o Estoque ser realizado a valores de mercado e no de custo.
Administrao Financeira I
Se o Ativo Circulante for maior do que o Passivo Circulante, tem-se Capital Circulante
Lquido.
CCL = AC > PC
Caso contrrio, se o Passivo Circulante apresentar-se com valor superior ao do Ativo
Circulante, o Capital Circulante Lquido ser negativo.
CCL = AC < PC
Sigla
AC
PC
CCL
Componentes
Ano 1
Ano 2
Ativo circulante
Passivo circulante
Capital circulante lquido
29.500
20.500
9.000
47.000
36.000
11.000
Ativo Permanente
Patrimnio Lquido
IPL
19x2
1.714.879
1.407.125
1.714.879 = 121%
1.407.125
Admitindo-se que a Cia no possua ARLP, em 19x1, temos a seguinte estrutura patrimonial:
AC
PC
ELP
CCP = 29% do PL
71
AP
PL
100
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Escola Real
Administrao Financeira I
c.
pagas antecipadamente, sobram os valores de maior liquidez, como as duplicatas e outras contas
a receber a curto prazo, as aplicaes financeiras e as prprias disponibilidades. Ao relacionar
tais valores com o Passivo Circulante tem-se uma medida mais rigorosa da capacidade de
solvncia que a Liquidez Seca. Esse ndice oferece a vantagem de desconsiderar os estoques
que necessitam ser vendidos para se transformarem em Contas a Receber ou Caixa. obtida pela
frmula:
Ativo Circulante - Estoques
Passivo Circulante
Casa das Agulhas Ltda.
1999
1998
580.000 390.000 = 0,56
340.000
Em 1998, para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto prazo (PC) a empresa dispe de
$0,56 de Ativo Circulante, exceto os Estoques, indicando que se a empresa parasse de vender,
conseguiria pagar somente metade de suas dvidas. J em 1999, para cada $1,00 de obrigaes
exigveis a curto prazo (PC) a empresa dispe de $0,82 de Ativo Circulante, exceto os Estoques,
evidenciando uma melhora significativa do ano de 98 para o ano de 99.
Se a LS = 1, pode-se dizer que a empresa no depende da venda de seus estoques para
saldar os seus compromissos de CP; quanto mais abaixo da unidade, maior ser a dependncia de
vendas para honrar suas dvidas. Alguns autores sugerem excluir, alm dos estoques, todas as
contas que no representam entrada efetiva de recursos na empresa (Despesas Antecipadas,
Impostos a Compensar, Adiantamentos a Funcionrios, etc.). Qualquer que seja a frmula
importante que o analista tenha conhecimento dos valores envolvidos e da relao expressa pelo
ndice.
d.
Liquidez Geral (LG) mede a proporo dos bens e direitos a serem realizados a
curto e longo prazos em relao s dvidas totais, indicando uma folga na capacidade de
solvncia global.
Ativo Circulante + Ativo Realizvel a Longo Prazo
Passivo Circulante + Passivo Exigvel a Longo Prazo
1998
Escola Real
Administrao Financeira I
Em 1998, para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto e longo prazo, existem $1,43 de
bens e direitos a curto e longo prazo. Para 1999, observa-se um acrscimo na LG para $1,60.
Exemplo de reduo na LG:
LG = 8.600 + 1400 = 1,25 (bom ndice)
7.000+1.000
Se a empresa adquirir um novo financiamento de $4.000 para investimento imobilirio:
AC
8.600
ARLP 1.400
7.000
PC
ELP 1.000
+ 4.000
5.000
1998
Em 1998, para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto e longo prazo, existem $0,11 de
disponibilidades. Para 1999, observa-se uma reduo de $0,07, passando a LI para $0,04.
Para efeito de anlise, um ndice sem muito realce, pois relacionamos o disponvel com
valores que vencero em datas mais variadas possvel, embora a curto prazo. Assim, temos
contas que vencero daqui a cinco a dez dias, como tambm temos contas que vencero daqui a
360 dias, e que no se relacionam com a disponibilidade imediata.
Apesar de a empresa manter certos limites de segurana, este ndice, se muito alto,
evidenciaria excesso de recursos ociosos no caixa ou em bancos ou em aplicaes de liquidez
imediata, que perdem o poder aquisitivo com a inflao, ou ento baixo volume de dvidas a
curto prazo. Nem sempre redues sucessivas nesse ndice representam situaes
constrangedoras; podem significar uma poltica mais rgida de disponvel e, at mesmo, uma
25
Escola Real
Administrao Financeira I
reduo do limite de segurana. Sucessivas redues na LI, com constantes e crescentes atrasos
no pagamento a fornecedores (detectados mediante informaes comerciais obtidas na praa),
constituem indicadores relevantes de dificuldade financeira.
Exerccios de Fixao
1. Uma empresa tem Ativo Circulante de $1.800.000 e Passivo Circulante de $700.000. Se fizer
uma aquisio extra de mercadorias, a prazo, na importncia de $400.000, seu ndice de Liquidez
Corrente ser de:
a. 3,1
b. 1,6
c. 4,6
d. 2,00
2. Com base nos dados abaixo, preencha as lacunas com os respectivos valores:
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
.......
Caixa e Bancos
100
Duplicatas a Receber
500
Estoques
......
Ativo Permanente
.......
Total do Ativo
.......
Passivo Circulante
.......
Exigvel a Longo Prazo
.......
Patrimnio Lquido
1.000
Total do Passivo
.......
ndices
Liquidez Geral
0,80
Liquidez Seca
0,60
Liquidez Corrente
1,00
Liquidez Imediata
0,10
3. Com base nos indicadores abaixo, apresentados em exerccios consecutivos, marque a
tendncia mais provvel para determinada empresa comercial:
Ativo Circulante Passivo Circulante =
1,80 2,10 2,60
Ativo Circulante Estoques Passivo Circulante =
1,40 0,80 0,40
a. a empresa vem utilizando grande volume de recursos de terceiros a curto prazo, provocando
reduo de seus ndices de rentabilidade.
b. h indcios de fortalecimento da estrutura financeira a curto prazo, em funo da reduzida
dependncia de realizao de seus estoques para a liquidao dos compromissos a curto
prazo.
c. parece estar ocorrendo uma tendncia para superinvestimento em estoques ou modificao na
poltica de vendas da empresa.
d. a empresa vem aumentando seu endividamento a curto prazo, em funo de maiores
aplicaes de carter permanente.
4. Capital Circulante Lquido a
a. diferena entre o Ativo Circulante e o Patrimnio Lquido.
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Escola Real
Administrao Financeira I
......
75
......
......
1.200
.......
.......
.......
1.500
.......
ndices
Imobilizao do Patrimnio Lquido
80%
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Escola Real
Administrao Financeira I
Liquidez Seca
Liquidez Corrente
Liquidez Imediata
1,00
2,00
0,15
8. Com base nos ndices seguintes, preencha os espaos em branco (pontilhados) da Cia
Divertida.
Ativo
Passivo
Circulante
Circulante
Caixa e Bancos
..................... Diversos a Pagar
Duplicatas a Receber
.....................
Estoques
.................... Exigvel a Longo Prazo
Total Circulante
..................... Financiamento
Permanente
Investimentos
20.000 Patrimnio Lquido
Imobilizado
40.000 Capital
Diferido
............... Reservas
Total do Permanente
................ Total do PL
Total
200.000 Total
a) A Liquidez Corrente igual a 1,6.
b) 40 % do Ativo so financiados com Capital de Terceiros.
c) A Liquidez Geral igual a 1,40.
d) A Liquidez Imediata igual a 0,2857 (arredondar).
e) A Liquidez Seca igual a 1,0.
Ativo
Circulante
27.200.000
Capital
Circulante
Lquido
12.000.000
......................
100.000
.....................
.....................
....................
Passivo
Circulante
15.200.000
Exigvel a
Longo Prazo
10.000.000
Ativo
Permanente
13.000.000
........................
Recursos
no
Correntes
25.000.000
Patrimnio
Lquido
15.000.000
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
endividamento sadio, mesmo sendo um tanto elevado, pois as aplicaes produtivas devero
gerar recursos para saldar o compromisso assumido; e
empresas que recorrem a dvidas para pagar outras dvidas que esto vencendo. Por
no gerarem recursos para saldar seus compromissos, elas recorrem a emprstimos sucessivos.
Permanecendo esse crculo vicioso, a empresas ser sria candidata insolvncia;
consequentemente, falncia.
A anlise da composio do endividamento tambm bastante significativa:
endividamento a Curto Prazo, normalmente utilizado para financiar o Ativo
Circulante;
endividamento a Longo Prazo, normalmente utilizado para financiar o Ativo
Permanente.
A proporo favorvel seria de maior participao de dvidas a Longo Prazo, propiciando
empresa tempo maior para gerar recursos que saldaro os compromissos. Expanso e
modernizao devem ser financiadas com recursos a Longo Prazo e no pelo Passivo Circulante,
pois os recursos a serem gerados pela expanso e modernizao viro a longo prazo.
Se a composio do endividamento apresentar significativa concentrao no Passivo
Circulante (Curto Prazo), a empresa poder ter reais dificuldades num momento de reverso de
mercado (o que no aconteceria se as dvidas estivessem concentradas no Longo Prazo). Na
crise, ela ter poucas alternativas: vender seus estoques na base de uma "liquidao forada" (a
qualquer preo), assumir novas dvidas a Curto Prazo que, certamente, tero juros altos, o que
aumentar as despesas financeiras.
Se a concentrao fosse a Longo Prazo, a empresa, num momento de revs, teria mais
tempo para replanejar sua situao, sem necessidade de desfazer-se dos Estoques a qualquer
preo.
a. Endividamento Geral ou Endividamento Total - expressa a proporo de recursos de
terceiros financiando o Ativo e, complementarmente, a frao do Ativo que est sendo financiada
pelos recursos prprios.
Capital de Terceiros
= Exigvel Total
= PC + ELP
Capital de Terceiros + Capital Prprio Exigvel Total + PL PC + ELP + PL
1998
Escola Real
Administrao Financeira I
Patrimnio Lquido
Exigvel Total
PC + PELP
Patrimnio Lquido
Patrimnio Lquido
1999
PL
=
31
Escola Real
PL
Administrao Financeira I
Capital de Terceiros
Exigvel Total
PC + ELP
1998
350.000 = 0,80 para 1
440.000
Para cada $ 1,00 de Capital de Terceiros h $ 0,80 de Capital Prprio como Garantia
(1998). A garantia ao Capital de Terceiros oferecida pelo Capital Prprio aumentou para $ 0,93
em 1999.
e. Composio de Endividamento ou das Exigibilidades (Qualidade da dvida) - compara o
montante das dvidas no curto prazo com o endividamento total. Admite-se que quanto mais
curto o vencimento das parcelas exigveis, maior ser o risco oferecido pela empresa.
Empresas com o endividamento concentrado no longo prazo, principalmente decorrente de
investimentos efetuados, oferecem uma situao mais tranqila no curto prazo.
PC
Capital de Terceiros
1998
PC
Exigvel Total
PC
PC + ELP
idem 65%.
A empresa opera mais com dvidas a Curto Prazo. Essa situao desfavorvel,
prejudicando sua Liquidez Corrente (Situao Financeira). Todavia, houve boa melhora de um
ano para o outro.
Ao multiplicarmos este ndice por 100, tambm podemos interpret-lo como quanto a
empresa ter de pagar a curto prazo para $ 100 do total das obrigaes existentes. De qualquer
forma a interpretao deste ndice dever ser direcionada a verificar a necessidade da empresa ter
ou no de gerar recursos a curto prazo para saldar os seus compromissos. Quanto menor for este
32
Escola Real
Administrao Financeira I
ndice, maiores sero os prazos que a empresa ter para saldar seus compromissos; em
conseqncia, melhor ser sua situao financeira atual.
Anlise: Quantidade x Qualidade da Dvida
Faremos uma comparao da Empresa Prosperidade com a Cia. Conservadora:
Prosperidade
Ativo
Passivo
Circulante
4.200 Circulante
3.100
ELP
2.900
Permanente
5.800 PL
4.000
Total
10.000 Total
10.000
Conservadora
Ativo
Passivo
Circulante
4.200 Circulante 4.000
Permanente 5.800 PL
6.000
Total
10.000 Total
10.000
Indica que, em 1998, a empresa imobilizou 46% de seu Patrimnio Lquido. Sobraram,
portanto, em 1998, 54% de recursos prprios para a aplicao no Ativo Circulante (Capital
Circulante Prprio), no caso de inexistncia de Ativo Realizvel a Longo Prazo na empresa. A
empresa possui dependncia de aporte de capitais de terceiros para a movimentao de seus
33
Escola Real
Administrao Financeira I
Escola Real
Administrao Financeira I
350.000 + 100.000
400.000 + 150.000
Indica que, em 1998, a empresa imobilizou 36% de seu Patrimnio Lquido e do Passivo
Exigvel a Longo Prazo. Nesse ano, para cada real de Patrimnio Lquido mais Exigvel a Longo
prazo a empresa investiu no Ativo Permanente $ 0,36. De 1998 para 1999 essa relao baixou
para R$ 0,25 de Recursos No-Correntes aplicados imobilizados no Ativo Permanente.
Em qualquer circunstncia, o ideal que o Patrimnio Lquido seja suficiente para
financiar todo o Ativo Permanente e ainda uma parte do Ativo Circulante. Esta folga garante
empresa liberdade para tomada de decises, sendo benfica para sua situao financeira. Quando
o excesso de imobilizaes sobre o Patrimnio Lquido for financiado por obrigaes do Passivo
Circulante, a empresa poder enfrentar srios problemas de solvncia. Por isso, esse quociente
no deve ser superior a um ou a 100%, para que no haja obrigaes de curto prazo financiando
o Ativo Permanente.
Quando a anlise do ndice de Imobilizao do Patrimnio Lquido indicar a existncia de
Capital Circulante Prprio Negativo, haver forte evidncia de que a situao financeira da
empresa no boa. Entretanto, no se pode concluir que a empresa atravessa momentos de
desequilbrio financeiro, pois a interpretao do Quociente de Imobilizao dos recursos NoCorrentes poder revelar a existncia de um quadro mais ameno. Finalmente, mesmo quando a
interpretao desses quocientes evidenciar tendncia de desequilbrio financeiro, para saber se a
empresa encontra-se ou no em situao de insolvncia, ser preciso interpretar os Quocientes de
Liquidez.
g. Passivo Oneroso sobre Ativo (POSA) - este ndice mostra a participao das fontes
onerosa de capital no financiamento dos investimentos totais da empresa, revelando sua
dependncia a instituies financeiras.
Passivo Circulante Financeiro + Passivo Exigvel a Longo Prazo
Ativo
Casa das Agulhas Ltda.
1998
1999
100.000 = 0,13 13%
790.000
Os ndices calculados para o POSA indicam que houve um aumento nesses ndices de 1998
para 1999. Deve-se ponderar o custo financeiro incidente sobre o valor do financiamento a longo
prazo, bem como sua finalidade. Deve-se observar que quanto maior for esse ndice, maiores
sero as despesas financeiras incorridas, influenciando o resultado do exerccio.
35
Escola Real
Administrao Financeira I
Exerccios de Fixao:
1. Assinale a alternativa INCORRETA:
a. A situao econmica e financeira da entidade pode ser conhecida por meio da anlise dos
ndices de Endividamento, Liquidez e Rentabilidade.
b. Endividamento e Liquidez so situaes opostas.
c. Quando o Patrimnio Lquido suficiente para cobrir os investimentos efetuados no Ativo
Permanente com folga, pode-se concluir que todo o Capital Circulante Lquido financiado
por Capitais de Terceiros.
d. Podemos afirmar que a empresa encontra-se na mos de terceiros quando o Passivo Exigvel
maior do que o Patrimnio Lquido.
2. Mantidos constantes os totais das origens e aplicaes de recursos, quanto maior for o ndice
de Imobilizao do Patrimnio Lquido menor ser o ndice de
a. Rentabilidade do Patrimnio Lquido.
b. Liquidez Geral
c. Composio do Endividamento
d. Giro dos Estoques
3. Com base nos indicadores abaixo, apresentados em exerccios consecutivos, assinale a
alternativa correta (analise cada uma das opes):
Ativo Permanente Patrimnio Lquido = 0,45 0,60 0,80
a. H indicao de aumento no volume do Capital Circulante Prprio, com reflexos positivos
para a situao financeira da empresa.
b. Est ocorrendo acentuada reduo do Capital Circulante Prprio.
c. H recursos de terceiros no financiamento do Ativo Permanente.
d. H clara indicao de Capital Circulante Prprio Negativo.
4. Para avaliarmos o desempenho financeiro da Cia Xingu, com base nas informaes abaixo,
determine os indicadores de Liquidez Seca, Corrente, Geral, Endividamento Total, Garantia de
Capital de Terceiros e Imobilizao dos Recursos No Correntes:
ATIVO
Ativo Circulante
Disponibilidades
Desp.Antecipadas e Estoques
PASSIVO
Passivo Circulante
PELP
ARLP
Ativo Permanente
Ativo Total
a)
b)
c)
d)
e)
f)
PL
100 Passivo Total
100
Escola Real
Administrao Financeira I
5. Assinale a tendncia mais provvel para uma empresa industrial, considerando os indicadores
a seguir relacionados (analise cada uma das opes):
Ativo Permanente Patrimnio Lquido = 0,7
Passivo Circulante Ativo Total =
0,4
0,9
0,6
1,1
0,8
Administrao Financeira I
240.000
360.000
600.000
Receita Lquida
720.000
(-) Custos
( 666.000)
Lucro Lquido
54.000
O endividamento da empresa se apresenta:
a. R$ 0,67 excedente de resultado favorvel empresa.
b. R$ 0,33 excedente de resultado favorvel empresa.
c. R$ 0,67 para garantir R$ 1,00 de Passivo com Terceiros.
d. R$ 0,33 para garantir R$ 1,00 de Passivo com Terceiros.
500
420
80
Administrao Financeira I
500
500
1.500
12. Se desejarmos expressar a srie de valor do Ativo Total da empresa A (ver quadro), em
termos de ndices evolutivos, com base 100 no ano 1, a nova srie seria:
Anos
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
a.
b.
c.
d.
Ano 1
250.000
125.000
125.000
100.000
25.000
15.000
15.000
25.000
Ano 2
500.000
300.000
200.000
150.000
50.000
50.000
30.000
70.000
Administrao Financeira I
16. A empresa YYY est preparando uma projeo trimestral (jan., fev. e mar./19x7) relativa s
vendas a serem realizadas no referido perodo. Tal empresa sempre realizou e vai continuar
realizando suas vendas da seguinte maneira: 40% vista, 40% em 30 dias e 20% em 60 dias. As
vendas projetadas pela empresa para o referido trimestre devero ser as seguintes: $40.000 em
jan./19x7, $60.000 em fev./19x7 e $80.000 em mar./19x7. Se o saldo da conta, Contas a Receber,
no balano realizado no final de dez./19x6 foi de $20.000, qual dever ser o saldo final da citada
conta no Balano projetado para o final de mar./19x7? (Provo MEC/1997)
a. $40.000
b. $50.000
c. $60.000
d. $70.000
e. $80.000
17. A Indstria Macap Ltda., inaugurada em maio de 2002, est desenvolvendo um oramento
de caixa para julho, agosto e setembro de 2002. As vendas foram de R$100.000,00 em maio e de
R$200.000,00 em junho. Esto previstas vendas de R$400.000,00, R$300.000,00 e R$
200.000,00, respectivamente, para julho, agosto e setembro. Das vendas feitas pelo setor, 20%
tm sido vista, 50% tm gerado duplicatas com prazo de um ms, e as 30% restantes, de dois
meses. A previso de recebimento em julho de 2002, em reais, de (Provo MEC 2002).
a. 900.000,00
b. 400.000,00
c. 300.000,00
d. 210.000,00
e. 80.000,00
18. Considerando os dados abaixo:
Caixa...............100
Obrigaes Sociais a Pagar...........300
Estoques..........500
Clientes......................................1.200
Fornecedores...700
Duplicatas Descontadas................300
Calcule os ndices de Liquidez Imediata, Seca e Corrente, e indique a respectiva resposta correta,
40
Escola Real
Administrao Financeira I
20.
Ativo
Passivo
Circulante
Disponibilidades
Contas a Receber
Estoques
Despesas do Perodo Seguinte
37.450
10.600
11.200
13.200
2.450
Circulante
Fornecedores
Emprstimos Bancrios
Salrios e Encargos a Pagar
Permanente
Total
26.000
13.000
5.600
7.400
42.850
68.850
Administrao Financeira I
Ativo Mdio
PL Inicial PL Final
PLM
A razo que nem o Ativo Final nem o Ativo Inicial geraram o resultado, mas a mdia do
Ativo utilizado no ano. Idem para o Patrimnio Lquido. Todavia, para fins de Anlise
Horizontal, o clculo com o Ativo ou Patrimnio Lquido final vlido.
Os ndices de Rentabilidade so avaliados pelo critrio de quanto maior, melhor.
42
Escola Real
Administrao Financeira I
Lucro Lquido
185.162
=
= 0,20 ou 20%
Ativo Total
925.744
obtida pelo Capital Prprio investido na empresa, isto , quanto a empresa ganhou de
43
Escola Real
Administrao Financeira I
185.162
ROE = TRPL =
x
44
Escola Real
Administrao Financeira I
Ativo
Circulante
Permanente
Total
Passivo
220.000
705.744
925.744
Capital de Terceiros
Patrimnio Lquido
Total
185.100
740.644
925.744
Antes
220 + 400
705 + 300
925
Depois
620
1.005
1.625
Passivo
Cap. Terceiros
Patr. Lquido
Total
45
Escola Real
Antes
185 + 700
740 + 0
925
Depois
885
740
1.625
Administrao Financeira I
Administrador
Liquidez
Endividamento
Rentabilidade
Empresrio
TRPL
Frmula
Antes do
emprstimo
Depois do
emprstimo
AC
PC
CT
Passivo
LL
Ativo
220
1,19
185
185
20%
925
185
20%
925
620
0,70
885
885
55%
1.625
185 50
14%
1.625
payback 5 anos
185
25%
740
185 50
32%
740
payback 4 anos
payback 3 anos
LL
PL
Resultado
Piorou
sensivelmente
Piorou
Piorou
Melhorou
Observa-se que, nesse caso, para o proprietrio, a aquisio do emprstimo bom negcio,
pois aumenta rentabilidade de 25% para 32%, reduzindo o payback em um ano.
Todavia, do ponto de vista do administrador, cai a liquidez, aumenta o endividamento e
reduz o payback da empresa em mais de dois anos. Parece que esse emprstimo faria o
proprietrio mais rico e a empresa mais pobre. Assim, do ponto de vista gerencial, no
interessante aceitar este emprstimo, pois os ndices piorariam.
c. Margem Bruta (MB) indica a porcentagem do remanescente da Receita Operacional
Lquida aps a deduo dos Custos das Vendas.
Lucro Bruto x 100
Receita Operacional Lquida
d. MARGEM OPERACIONAL DE LUCRO (MOL) - avalia o ganho operacional da
empresa em relao ao faturamento, indicando, percentualmente, o que restou da
Receita
Operacional Lquida aps a deduo das despesas operacionais. A MOL corresponde ao ganho
puro das operaes, pois o percentual apurado dessa margem no considera as despesas e
receitas financeiras e tampouco o imposto de renda. Representa quanto a empresa obtm de lucro
operacional para cada $100 vendidos.
MOL = Lucro Operacional Lquido x 100
Receita Operacional Lquida
e. MARGEM LQUIDA (ML) - revela a margem de lucratividade obtida pela empresa em
funo do seu faturamento, isto , quanto a empresa obteve de lucro lquido para cada real
vendido. Indica o percentual da Receita Operacional Lquida que restou aps deduzidas todas as
despesas e computados os resultados no operacionais, a proviso para o imposto de renda e as
participaes estatutrias.
46
Escola Real
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
LUCRO LQUIDO
VENDAS LQUIDAS
VENDAS LQUIDAS
ATIVO TOTAL
A frmula Dupont permite empresa decompor seu retorno em dois componentes: lucro
sobre vendas e eficincia no uso dos ativos. Normalmente, uma empresa com baixa Margem
Lquida tem um alto Giro do Ativo, o que resulta em retornos razoavelmente bons sobre o Ativo
Total. O mesmo costuma ocorrer com a situao inversa: empresa com alta Margem Lquida
tem um baixo Giro do Ativo.
O segundo passo o Sistema Dupont acrescenta a frmula Dupont Modificada ou
Combinada. Essa frmula relaciona a Taxa de Retorno sobre Investimentos (TRI) Taxa de
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (TRPL). A TRPL obtida multiplicando-se a TRI pelo
Multiplicador de Alavancagem Financeira (MAF), que obtido pela razo do Ativo Total pelo
Patrimnio Lquido:
TRPL = TRI x MAF
ou
TRPL = Margem Lquida x Giro do Ativo x MAF
Substituindo os correspondentes termos na equao e simplificando seus resultados
LUCRO LQUIDO = LUCRO LQUIDO x VENDAS LQUIDAS x ATIVO TOTAL
PL
VENDAS LQUIDAS
ATIVO TOTAL
PL
O uso do MAF para converter o TRI ao TRPL reflete o impacto da alavancagem (uso do
capital de terceiros) sobre o retorno dos proprietrios. A anlise Dupont Modificada conjuga os
aspectos da eficincia no uso dos ativos (Giro do Ativo), da lucratividade das vendas (Margem
Lquida) e da estrutura de capitais (uso da alavancagem MAF).
O objetivo da decomposio dos componentes que propiciam a maximizao da
48
Escola Real
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
Patrimnio Lquido
Total do Passivo
Receita Lquida
(-) Custos
Lucro Lquido
O Giro do Ativo se apresenta:
a. 1,20 vezes
b. 2,00 vezes
c. 0,83 vezes
d. 0,50 vezes
360.000
600.000
720.000
( 666.000)
54.000
PL = $1.650.000
6. O Giro do Ativo da CIA ABC cuja estrutura de capital foi apresentada anteriormente de
a. 1,20 vezes.
b. 2,00 vezes.
c. 0,83 vezes.
d. 0,50 vezes.
7. Devido ao lucro de $250,00 apurado em suas atividades, uma determinada empresa tomou um
emprstimo de curto prazo no valor de $1.050,00. Na expectativa de obter um acrscimo de
$100,00 ao valor do lucro anteriormente informado, a referida empresa aplicou 40% do valor do
emprstimo no Ativo Circulante e, o restante, no Ativo Permanente. Nos quadros abaixo, so
apresentados os Balanos Patrimoniais elaborados antes e depois da operao:
50
Escola Real
Administrao Financeira I
Ativo
Circulante
Permanente
Total
Antes
Depois
Passivo
330
750 Circulante
900
1.530 Patrimnio Lquido
1.230
2.280 Total
Antes
290
940
1.230
Depois
1.340
940
2.280
Administrao Financeira I
Sendo o lucro objetivo de uma empresa, nada melhor do que estudar de forma detalhada como a
empresa obteve esse lucro. Relacionando o Lucro auferido e as aplicaes, como j visto, temos
a Taxa de Retorno sobre o Investimento:
Taxa de Retorno sobre o Investimento (TRI) = Lucro Lquido
Ativo Total
A taxa de retorno pode decompor-se em dois elementos que contribuiro sensivelmente
para seu estudo:
a. Margem de Lucro Lquido - significa quantos centavos de cada real de venda restaram
aps a deduo de todas as despesas (inclusive o Imposto de Renda). Evidente que, quanto maior
a margem, melhor.
Margem de Lucro = Lucro Lquido = $... centavos de lucro para $1,00 vendido
Vendas
b. Giro do Ativo - significa a eficincia com que a empresa utiliza seus Ativos, com o
objetivo de gerar reais de vendas. Quanto mais for gerado de vendas, mais eficientemente os
Ativos sero utilizados. Este indicador conhecido tambm como produtividade. Quanto mais
o Ativo gerar em vendas reais, mais eficiente a gerncia est sendo na administrao dos
investimentos (Ativo). A idia produzir mais, vender mais, numa proporo maior que os
investimentos no Ativo.
Giro do Ativo = Vendas = a empresa vendeu o correspondente a ... vezes seu Ativo
Ativo Total
c. Taxa de Retorno sobre Investimentos - pode ser obtida por meio da multiplicao da
Margem de Lucro pelo Giro do Ativo. As empresas que ganham mais na margem, normalmente
ganham no preo. As empresas que ganham mais no giro, visam quantidade. A rentabilidade de
uma empresa obtida por meio de uma boa conjugao entre Preo e Quantidade, ou seja, entre
Margem (lucratividade) e Giro (produtividade):
Margem de Lucro x Giro do Ativo = TRI
Analisemos:
Margem de Lucro
Giro do Ativo = ?
Lucro Lquido
Vendas
Lucro Lquido
Ativo Total
Vendas
Ativo Total
TRI
= ?
52
Escola Real
Administrao Financeira I
Assim:
Margem de Lucro
Giro
1,0
2,0
0,75
53
Escola Real
Administrao Financeira I
Empresas
1 Telesp
54,2%
2
Rhodia Nordeste
3
Votorantim
4
Suzano
5
Aonorte
6
Brahma
7
Petroflex
8
Arapu
9
Goodyear
10
S Supermercados
11
Cooxup
12
Sto. Amaro (veculos) 2,4%
13
Atlantic
Margem
Giro
0,19
x
x
29,8%
28,3%
18,3%
13,2%
8,4%
6,9%
4,7%
3,6%
3,2%
2,9%
x
x
x
x
x
x
x
4,27
x
x
1,6%
=
0,30
0,35
x
0,72
1,22
1,55
2,09
2,16
3,31
3,35
=
6,03
TRI
10,4%
=
=
0,51
=
=
=
=
=
=
=
10,3%
=
8,8%
9,8%
=
9,3%
9,5%
10,2%
10,7%
9,8%
7,8%
10,7%
9,6%
9,7%
Fonte: MARION, Jos Carlos. Anlise das demonstraes contbeis: contabilidade empresarial. So Paulo: Atlas, 2001. p. 166
54
Escola Real
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
ATIVO
Circulante
Disponvel
Duplicatas a Receber
Estoque
Em $ milhes
PASSIVO
31-12-de
19X1
19X2
19X3
400
500
600
450
800
750
Circulante
500 Fornecedores
1.400 Emprstimos Bancrios
1.100 Outros
56
Escola Real
19X1
200
900
100
31-12-de
19X2
400
1.000
100
19X3
500
1.100
100
Administrao Financeira I
Total do Circulante
Permanente
Investimentos
Imobilizado
Diferido
1.500
2.000
1.000
1.500
300
1.200
1.800
200
Total do Permanente
Total do Ativo
2.800
4.300
3.200
5.200
3.000
Total do Circulante
Exigvel a Longo Prazo
1.200 Financiamentos
2.300
100 Patrimnio Lquido
Capital e Reservas
3.600
6.600 Total do Passivo + PL
57
Escola Real
1.200
1.500
1.700
100
120
1.000
3.000
3.580
3.900
4.300
5.200
6.600
Administrao Financeira I
20X2 = 11,54%
20X3 = 9,24%
assim como
20X2 = 92
20x3 = 74
Assim, a queda da rentabilidade foi de 26% (74 100), de X1 para X3. Quem est
contribuindo mais com a queda da rentabilidade: a Margem de Lucro ou o Giro do Ativo?
58
Escola Real
Administrao Financeira I
LL
Vendas
Vendas
Ativo
TRIx1 =
540 = 21,6%
2.500
2.500 = 0,58...
4.300
12,56%
TRIx2 =
600 = 20,0%
3.000
3.000 = 0,57...
5.200
11,54%
TRIx3 =
610 = 18,48%
3.300
3.300 = 0,50...
6.600
9,24%
Giro do Ativo
Tanto a Margem de Lucro quanto o Giro apresentam uma queda (significativa) em torno de
15% (100 85 ou 86).
Detalhando-se a Margem e o Giro para permitir a anlise do item que mais colaborou para
a reduo da rentabilidade, tem-se :
59
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Administrao Financeira I
Na coluna (a), Giro x Margem, conclui-se que ambos contriburam para a queda da
rentabilidade.
60
Escola Real
Administrao Financeira I
Na segunda coluna (b), observa-se que as vendas cresceram em 32% de X1 para X3. O
Lucro Lquido no acompanhou o crescimento das vendas, atingindo, apenas, um crescimento de
13%. O que mais preocupa, todavia, que o Ativo da empresa cresceu 53%, percentual este bem
superior ao das vendas. Significa que o crescimento das vendas no acompanhou o volume dos
investimentos.
Analisa-se, agora, qual grupo do Ativo mais contribuiu para seu crescimento e qual o
comportamento do Custo Total em relao s vendas.
Na terceira coluna (c), nota-se um crescimento brusco do Ativo Circulante (100%). O
crescimento do Ativo Permanente foi inferior ao das vendas; portanto, no requer outros estudos.
Se desejssemos prolongar a anlise do Ativo Permanente, ns o dividiramos em trs outros
retngulos na quarta coluna: Investimentos, Imobilizado e Diferido. O comportamento dos custos
totais, em sua totalidade, foi de crescimento um pouco mais proporcional que o das vendas. Na
prxima coluna, sero analisadas as razes desse crescimento do Custo e do salto brusco do
Ativo Circulante.
Constata-se na quarta coluna (d), que certos itens em nada influenciaram no aumento do
Ativo e no Custo; portanto, no contriburam para a queda da rentabilidade. So eles:
Disponvel: seu acrscimo em trs anos foi de 25%, numa proporo inferior ao
crescimento das vendas. Ento, aqui, no h problema.
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Administrao Financeira I
62
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Administrao Financeira I
Exerccios de Fixao:
1. A Cia Alfa apresentou o Giro do Ativo igual a 4,0 e teve Margem Lquida igual a 1,5%. J a
Cia Beta obteve um Giro do Ativo igual a 1,2 e Margem Lquida igual a 3,5%. Qual das
empresas obteve a melhor TRI?
a. Cia Alfa.
b. Cia Beta.
c. Ambas as empresa obtiveram o mesmo retorno.
d. Nenhuma das empresas obtiveram retorno.
2. Faa a anlise da Taxa de Retorno sobre Investimentos da Cia Estruturada:
BALANO PATRIMONIAL
Em $ milhes
31-12-de
31-12-de
ATIVO
PASSIVO
19X2
19X1
19X0
19X2
19X1
Circulante
Disponvel
Duplicatas a Receber
(-) Proviso Dev. Duvidosos
Estoque
Total do Circulante
Permanente
Investimentos
Mq. e Equipamentos
Mveis e Utenslios
Ferramentas e Instrumentos
(-) Depreciao Acumulada
Total do Imobilizado
Total do Permanente
Total do Ativo
510
1.328
(39)
1.221
3.020
450
910
(20)
800
2.140
150
2.800
950
675
(1.025)
3.400
100
2.575
650
400
(625)
3.000
3.550
6.570
3.100
5.240
Circulante
380 Fornecedores
545
Emprstimos Bancrios
(15)
540 Outros
1.450 Total do Circulante
Exigvel a Longo Prazo
100 Financiamentos
2.500
300
200
(300)
Patrimnio Lquido
2.700
Capital
Reserva Legal
2.800 Lucros Acumulados
4.250 Total do Passivo + PL
19X0
500
350
200
900
1.000
850
700
2.100
-----1.350
-----1.050
1.070
1.240
1.250
1.350
132,5
1.917,5
6.570
1.350
85
1.215
5.240
1.350
40
560
4.250
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
Dividendos Propostos
Quantidade de Aes do Capital Social
O DPA um dos parmetros importantes na avaliao do valor de mercado das aes.
Aes que no pagam dividendos continuamente ou em valores reduzidos tendem a perder
atratividade no mercado, porque grande parte dos investidores deseja a disponibilidade de
rendimentos financeiros. Alm disso, muitos investidores constituem carteira de aes,
objetivando um fluxo contnuo de dividendos para seu fluxo de caixa.
d. Relao Preo/Lucro (P/L) o objetivo deste indicador mostrar em quanto tempo
haver o retorno do capital sobre o valor patrimonial da ao. Dependendo da instabilidade
conjuntural da economia, os prazos de retorno esperados so ainda reduzidos. Economias
estveis admitem prazos maiores.
Valor Patrimonial da Ao (VPA)
Lucro por Ao (LPA)
A relao preo/lucro das aes tambm calculada utilizando-se componentes diferentes.
Uma alternativa bastante comum, praticada por investidores interessados somente em fluxo de
rendimentos financeiros por meio de dividendos distribudos, a seguinte:
Valor de Mercado da Ao
Dividendos por Ao
Uma outra anlise da relao preo/lucro a que indica em quanto tempo o investidor
obteria o retorno do capital aplicado na aquisio de aes se fosse mantido o LPA verificado no
ltimo exerccio:
Valor da Cotao da Ao
Lucro por Ao (LPA)
Exerccios de Fixao
1. A relao Preo/Lucro nos d um quociente de anlise de comportamento de determinada ao
no mercado. Esse quociente indica:
a. O rendimento nominal da ao, isto , o valor esperado dos lucros futuros.
b. O rendimento real da ao, isto , o valor esperado dos lucros futuros.
c. A rentabilidade da ao, isto , o lucro esperado na aquisio da ao.
d. O ganho esperado na alienao da ao.
e. O prazo de retorno do capital investido.
65
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Administrao Financeira I
2. A Construtora Amap esperava obter R$3,00 de lucro por ao no ano de 1999. Essa
expectativa baseava-se na anlise da tendncia dos lucros histricos da empresa, e nas condies
esperadas na economia e na indstria. O ndice mdio preo/lucro para empresas do mesmo setor
5. Supondo que os investidores aceitem essas informaes como adequadas, o valor das aes
da empresa , em reais de: (Provo MEC 2000).
a. 0,60
b. 1,67
c. 3,00
d. 5,00
e. 15,00
3. A Agropecuria Petrolina S/A teve lucros por ao de R$6,00 no ano passado e pagou
dividendos de R$ 3,00 por ao. Os lucros retidos totais aumentaram em 30 milhes de reais
durante o ano, enquanto o valor patrimonial por ao no fim do ano foi de R$ 50,00. A
Companhia no tm aes preferenciais e nenhuma nova ao foi emitida durante o ano. Se a
dvida de fim de ano da Petrolina foi de 500 milhes de reais, o ndice de endividamento
(Dvida/Ativos) de fim de ano para com os ativos da empresa : (Provo MEC 2001).
a. 0,0
b. 0,5
c. 0,6
d. 1,0
e. 2,0
INDICADORES DE PRAZOS MDIOS. ESTUDO DO CURTO PRAZO
ndices de Atividade ou Indicadores de Prazos Mdios ou Quocientes de Rotao a
anlise dos prazos mdios constitui importante instrumento para se conhecer a poltica de
compra e venda adotada pela empresa. A partir dela pode-se constatar a eficincia com que os
recursos esto sendo administrados (Duplicatas a Receber, Estoques e Fornecedores). Os ndices
de prazos mdios no devem ser analisados individualmente, mas sempre em conjunto. A
conjugao dos trs ndices de prazos mdios leva anlise dos ciclos operacionais e de caixa
(financeiro).
Para fins de anlise, quanto maior for a velocidade de recebimento de vendas e de
renovao de estoque, melhor. Por outro lado, quanto mais lento for o pagamento das compras,
desde que no corresponda a atrasos, melhor.
Observa-se que a soma do Prazo Mdio de Recebimento de Vendas (PMRV) com o Prazo
Mdio de Renovao de Estoques (PMRE) aproxima-se bastante do Ciclo Operacional da
empresa, j que medimos, em mdia, quantos dias os estoques levam para ser vendidos e,
somamos ao prazo de recebimento das vendas. O ideal que a empresa atinja uma posio em
que a soma do PMRE com o PMRV seja inferior ao Prazo Mdio de Pagamento de Compras
(PMPC).
66
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utilizar a mdia da conta Contas a Receber (Clientes) para comparar com as vendas (Receita
Operacional Bruta - ROB). No valor de Clientes devem estar contidos os crditos de curto e
longo prazo. No caso da Receita Operacional Bruta devero ser descontados os valores
referentes s Devolues ocorridas no perodo.
PMR = 360 x Clientes (mdia) = n. de dias
Receita Operacional Bruta
ou
ndice de Rotao ou Giro = Receita Operacional Bruta = n. de vezes
Clientes (mdia)
Prazo = Perodo (dias) = n. de dias
Giro
Com base nos indicadores de prazos mdios, foram estabelecidos os seguintes conceitos:
CICLO ECONMICO
o tempo decorrido entre a entrada das compras e as vendas correspondentes, sendo
medido pelo Prazo Mdio de Renovao de Estoques (PMRE).
CICLO OPERACIONAL
Indica o tempo decorrido entre o momento em que a empresa adquire as matrias-primas
ou mercadorias e o momento em que recebe o dinheiro relativo s vendas. Trata-se, portanto, de
um perodo (mdio) em que so investidos recursos nas operaes sem que ocorram as entradas
de caixa correspondentes. Parte desse capital de giro financiada pelos fornecedores que
concederam prazo para pagamento.
CO = PMRE + PMR
CICLO FINANCEIRO (CF) ou CICLO DE CAIXA
o tempo decorrido entre o pagamento aos fornecedores pelas mercadorias adquiridas e o
recebimento pelas vendas efetuadas. o perodo em que a empresa necessita ou no de
financiamento complementar do seu ciclo operacional.
Quanto maior o ciclo financeiro, mais recursos prprios e de terceiros (exceto
fornecedores) estaro temporariamente aplicados nas operaes, provocando custos financeiros e
afetando a rentabilidade (despesas financeiras = reduo no lucro).
CF = PMRE + PMR PMPC ou CO PMPC
O Ciclo Financeiro corresponde ao perodo de tempo entre o pagamento ao fornecedor e o
momento em que a empresa recebe do cliente o dinheiro das vendas. Para este perodo (Ciclo
Financeiro), a empresa precisa conseguir financiamento complementar. Normalmente o ciclo
68
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Compra
Recebimento
Venda
PMRE
PMR
Ciclo Econmico
PMRE
Compra Compra
Venda
Pagamento
PMR
Recebimento
n
Ciclo Financeiro
PMPC
Compra
Pagamento
Venda
Recebimento
PMRE
PMPC
PMR
Ciclo Financeiro
No caso da situao B, a empresa deve obter financiamentos para suas vendas e ainda para
uma parte do tempo em que as mercadorias permaneceram em estoque.
Caso prtico - uma empresa apresentou os seguintes indicadores de prazo mdio:
69
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PMRE = 63 dias;
O que isso significa? Significa que a empresa paga seus fornecedores 68 dias aps a
compra e somente 108 dias aps esse pagamento receber o valor da venda a seus clientes. Para
financiar seus clientes por 108 dias a empresa poder, ento, utilizar-se de recursos prprios ou
recorrer a desconto de duplicatas ou outros emprstimos para capital de giro. Quanto maior o
ciclo financeiro, pior para a empresa, pois representa maior tempo de utilizao de financiamento
e, portanto, maior despesa financeira.
Admitamos uma empresa que gira o estoque em 30 dias e recebe as vendas em 54 dias,
pagando as compras em 90 dias. A posio relativa favorvel = 0,93.
CO = 30 dias (PMRE) + 54 dias (PMR) = 84 dias
Nesse caso, a empresa tem uma folga financeira de seis dias, ou seja, aps vender e receber
esperar seis dias para pagar suas compras aos fornecedores.
Admitamos que a empresa tivesse que pagar suas compras em 60 dias. Nesse caso, a
posio relativa seria de 84/60 = 1,40 considerada desfavorvel.
CO = 30 dias + 54 dias = 84 dias
PMPC = 60 dias
O perodo de 24 dias que a empresa pagaria antes de receber as vendas, conhecido como
Ciclo Financeiro, significa Necessidade de Capital de Giro a ser financiada.
Exerccios de fixao
1. Sabendo-se que o estoque mdio mensal estimado para 20x2 da empresa Divertida S.A. de
$9.836.400 e que a empresa demora, em mdia, 90 dias para vender seus estoques e 60 dias para
receb-los (vendas a prazo), que o Custo da Mercadoria Vendida representa 60% das vendas,
qual ser o valor mdio de Duplicatas a Receber para 20x2:
a. $15.329.500
b. $12.560.400
c. 10.329.333
d. impossvel calcular por falta de dados.
2. (AFTN)
Liquidez Corrente
Imobilizao do Patrimnio Lquido
Rotao de Estoques
Rotao de Duplicatas a Receber
Garantia de Capital de Terceiros
Estoque de Mercadorias
Patrimnio Lquido
20x0
0,80
0,30
7,50
7,20
1,00
1.400
1.000
70
Escola Real
20x1
0,70
0,40
6,80
7,00
1,10
2.700
2.000
20x2
0,60
0,40
7,30
7,40
1,10
4.000
2.000
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Administrao Financeira I
7. A Cia Modelo possui Ciclo Operacional igual a 88 dias e PMPC igual a 90 dias. Nesse caso
temos que:
a. O Ciclo Financeiro dessa empresa ser de 178 dias.
b. A empresa ter que se financiar em 2 dias.
c. A Cia tem uma folga financeira de 2 dias.
d. N.R.A.
8. Uma determinada empresa apresentou os seguintes prazos mdios:
De Pagamento de Compras (PMPC): 25 dias.
De Renovao de Estoques (PMRE): 30 dias.
De Recebimentos (PMR): 45 dias.
Com base nas informaes acima, assinale a alternativa correta:
a. a anlise do Ciclo Operacional indica que a empresa vem financiando seus clientes por 50
dias
b. a anlise do Ciclo Financeiro indica que os fornecedores financiam totalmente os estoques e
uma parte das vendas dessa empresa.
c. a empresa deve obter financiamentos para suas vendas e ainda para uma parte do tempo em
que a mercadoria permanece em estoque.
d. a empresa paga seus fornecedores 25 dias aps a compra e somente 45 dias aps esse
pagamento receber o valor da venda a seus clientes.
9. Das demonstraes contbeis da Cia SILPA, foram obtidas as seguintes informaes relativas
aos exerccios sociais encerrados em 20x0 e 20x1, respectivamente (em R$):
Elementos
20x0
20x1
Estoques
35.900
64.100
Custo das Mercadorias Vendidas
360.000
Duplicatas a Receber
25.000
35.000
Vendas a prazo
240.000
Fornecedores
77.000
103.000
Compras a prazo
540.000
Com os dados acima, pode-se afirmar que os prazos mdios de rotao de estoques, do
recebimento de clientes e de pagamento a fornecedores so, respectivamente:
a. 50, 45 e 60 dias.
b. 100, 90 e 120 dias.
c. 60, 45 e 50 dias.
d. 120, 90 e 100 dias.
e. 45, 50 e 60 dias.
ANLISE DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO
O estudo da Necessidade de Capital de Giro (NCG) resultou da dinmica do
funcionamento da empresa e das contas estritamente operacionais como Clientes, Estoque e
Fornecedores. Assim, o que na concepo tradicional de Anlise de Balano representaria
72
Escola Real
Administrao Financeira I
elementos positivos para a liquidez, foi revisto e interpretado como fator de demanda de recursos
financeiros.
A padronizao de Balanos visto anteriormente, segmentando o Ativo Circulante e o
Passivo Circulante em Operacional e Financeiro tem como objetivo o de preparar os dados para a
apurao da NCG.
As contas operacionais ou cclicas guardam estreita relao com as atividades relacionadas
ao objetivo social da empresa, e representam o conjunto de bens, direitos e obrigaes
necessrias manuteno de um nvel de faturamento desejvel. Foram denominadas cclicas
para dar uma idia de movimento circular, em decorrncia de sua caracterstica de renovao
automtica de acordo com o ritmo do negcio.
Os Ativos Operacionais (Investimento Operacional em Giro ou Aplicao de Capital de
Giro ou Aplicao de Recursos em Giro) so os bens e direitos que compe o ciclo de operaes
da empresa, entendido como o intervalo compreendido entre a entrada das compras (bens e
servios) e o recebimento das vendas e medido pelo somatrio do prazo mdio de estocagem e o
de recebimento das vendas. Esses ativos operacionais compreendem os estoques (matria-prima,
produtos em elaborao e produtos acabados), mercadorias em trnsito, importaes em curso
(matria-prima), despesas antecipadas, os valores a receber de clientes (menos a Proviso para
Devedores Duvidosos) e outras aplicaes relacionadas s atividades normais da empresa.
Tambm devem ser considerados como Ativos Operacionais os adiantamentos a fornecedores, a
clientes, a funcionrios e ao governo, quando este ltimo estiver relacionado a antecipaes de
impostos e contribuies sobre vendas. Impostos e Contribuies sobre o Lucro no so
considerados Ativos Operacionais.
Os Passivos Operacionais (Financiamento Operacional em Giro ou Fontes de Capital
de Giro ou Captao de Recursos para Giro) so as obrigaes decorrentes diretamente da
aquisio de bens e servios necessrios consecuo dos objetivos sociais da empresa, sendo o
principal deles os Fornecedores (de matria-prima/mercadorias). Outros recursos de terceiros,
quando aplicados diretamente na operao so tambm considerados Passivos Operacionais
como, por exemplo, salrios a pagar, comisses a pagar, encargos sociais a recolher (INSS,
FGTS), adiantamento de clientes, impostos e contribuies sobre vendas, contas a pagar
administrativas e outras fontes relacionadas s atividades normais da empresa.
Em resumo, o Ativo Circulante Operacional ou Cclico ACO o investimento que
decorre automaticamente das atividades de compra/produo/estocagem/venda, enquanto o
Passivo Circulante Operacional ou Cclico PCO o financiamento, tambm automtico, que
73
Escola Real
Administrao Financeira I
nestes casos,
Administrao Financeira I
Outra caracterstica da NCG a sua relao direta com o Ciclo Financeiro ou de caixa.
Este relacionamento permite determinar e projetar seu montante a partir da combinao do
volume de vendas e dos prazos de estocagem, recebimento e pagamento.
Neste contexto, se relacionarmos a NCG - com as Vendas Brutas, determinaremos um
parmetro que reflete as necessidades de capitais para o giro dos negcios e suas dimenses em
relao ao nvel de atividades, definimos este parmetro como Ciclo Financeiro:
NCG - Nec. de Cap. de Giro x n. de dias do perodo*
Vendas Brutas
* Perodo a que se refere o volume das Vendas Brutas; exemplo: vendas anuais, perodo de 360 dias;
vendas mensais, perodo de 30 dias etc.
O Ciclo Financeiro calculado desta forma est expresso em "dias de vendas", ou seja,
indica o nmero de dias das vendas que a empresa destina ao financiamento das necessidades de
capital de giro.
Como exemplo, a Demonstrao de Resultado abaixo apresenta os valores necessrios ao
clculo do Ciclo Financeiro, considerando uma NCG de $760.291 e $861.301 para os exerccios
de 20x0 e 20x1, respectivamente:
Demonstrao de Resultados Parcial ($ mil)
Receita Operacional Bruta
20X1
4.270.165
20X0
3.305.127
(62.901)
(22.381)
(1.136.978)
(793.520)
3.070.286
2.489.226
760.291
x 360 = 83 dias
3.282.746*
20X1 =
861.301
x 360 = 74 dias
4.207.264*
* Receita Operacional Bruta (-) Vendas Canceladas
No caso acima, no ano de 20X0 a empresa destinava 83 dias de seu faturamento para
financiar as necessidades de recursos para o giro dos negcios enquanto no ano de 20X1 este
nmero caiu para 74 dias. Em termos de fontes e aplicaes de recursos, a economia obtida pela
reduo de 83 para 74 dias (nove dias) pode ser assim avaliada: sendo as vendas brutas em 20X1
de $ 4.207.264 mil caso o Ciclo Financeiro fosse mantido no mesmo nvel de 20X0 - 83 dias, a
varivel NCG - Necessidade de Capital de Giro - seria de $ 970.008 mil ($ 4.207.264 mil
75
Escola Real
Administrao Financeira I
multiplicado por 83/360). Considerando que a NCG real foi de $ 861.301, temos uma economia
de recursos da ordem de $ 108.707 ($ 970.008 mil menos $ 861.301 mil).
O Ciclo Financeiro calculado desta forma apresenta-se como um parmetro importante,
medida que podemos concluir: o dimensionamento dos recursos necessrios para o giro dos
negcios - medido pela NCG - Necessidade de Capital de Giro - dado pelo Ciclo Financeiro e
pelo montante das Vendas Brutas.
Exemplo: Determinada empresa estima o faturamento anual de $ 450.000 para o ano de
20X2, sendo o seu Ciclo Financeiro de 90 dias. O volume de capital necessrio para manter o
giro dos negcios ser de $ 112.500 (90/360 multiplicado por $ 450.000).
FONTES DE FINANCIAMENTO DA NCG
Para financiar a Necessidade de Capital de Giro, a empresa pode contar normalmente com
trs tipos de financiamento:
Capital Circulante Prprio;
Emprstimos e financiamentos bancrios de longo Prazo; e
Emprstimos bancrios de curto prazo e duplicatas descontadas.
Na figura abaixo possvel localizar a Necessidade de Capital de Giro no Balano.
ESTOQUES
DUPLICATAS A
FORNECEDORES
RECEBER
Financiamento
automtico do giro com
que a empresa pode
contar.
Este vazio mostra os
financiamentos que a
empresa precisa obter
para financiar a
correspondente rea do
Ativo Circulante.
a NCG.
OUTROS ATIVOS
CIRCULANTES
Dupl.
Descontadas,
Empr. Banc
Financiamento
s
Bancrios de
Longo Prazo
76
Escola Real
ATIVO
PERMANENTE
PATRIMNIO
LQUIDO
fontes de
financiamento
da
necessidade
de
capital de giro
Administrao Financeira I
ou
ST = CDG - NCG
Administrao Financeira I
100
50
450
600
Duplicatas
a
Receber
(+) Estoques
(-)
Obrigaes
Fiscais
(-) Fornecedores
(=) NCG
Empresa A
200
400
100
300
200
300
200
100
Caixa
(-) Emprstimos
(=)
Saldo
de
Tesouraria
Empresa
B
400
300
50
100
550
200
450
(250)
Administrao Financeira I
sobra de 50% - para liquidar os compromissos registrados no Passivo Circulante. Ocorre que as
empresas no so liquidadas nas datas de Balano.
A existncia da empresa pressupe a continuidade e, o que mais importante, o
crescimento como objetivo. As duas variveis apuradas a NCG Necessidade de Capital de
Giro e o ST Saldo de Tesouraria expressam esta realidade.
O Saldo de Tesouraria positivo da empresa A indica que a mesma possui recursos de
longo prazo (de terceiros ou prprios) para dar cobertura s necessidades de recursos para o giro
dos negcios e ainda aplicar no mercado financeiro ou, simplesmente, mant-los em caixa.
O Saldo de Tesouraria negativo da empresa B indica a insuficincia de recursos de longo
prazo (de terceiros ou prprios) e a tomada de emprstimos de curto prazo para cobrir tais
necessidades.
Para a anlise do Efeito Tesoura, deve-se observar se o Saldo de Tesouraria (ST) est cada
vez mais negativo, variando em proporo superior NCG. A tendncia dada pela relao [ST /
NCG], sendo que a NCG dever ser considerada sem o seu sinal (+/-). Resultado decrescente
evidencia que a empresa recorre cada vez mais, a emprstimos onerosos a curto prazo. Para
melhor avaliar o Efeito Tesoura, deve-se observar o comportamento do indicador em diversos
perodos.
Para melhor compreenso do assunto, tomemos, para anlise, dois exemplos.
Exemplo 1:
A empresa Y apresenta os seguintes nmeros nos ltimos cinco exerccios:
ano 1
NCG
CDG
CDG/NCG
ST
ST/NCG
250
200
0,80
-50
-0.20
ano 2
ano 3
1.200
400
0,34
-800
-0.66
600
300
0,50
-300
-0.50
ano 4
2.400
400
0,17
-2.000
-0.83
NCG
CDG
79
Escola Real
ST
ano5
4.800
500
0,10
-4.300
-0.89
Administrao Financeira I
5000
4000
3000
2000
1000
0
-1000
-2000
-3000
-4000
-5000
19X1
19X2
19X3
19X4
19X5
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
-1000
Escola Real
-2000
NCG
CDG
19X1
19X2
80
19X3
19X4
19X5
ST
CDG
NCG
Administrao Financeira I
Uma anlise superficial poderia induzir a dizer que a empresa est passando por
dificuldade financeira, pois o ST negativo e a linha da NCG est se distanciando da linha do
CDG a cada ano. Ocorre que a relao percentual entre a NCG e o CDG se mantm.
Veja no quadro a seguir:
NCG
CDG
CDG / NCG
ST
ST / NCG
ano 1
250
200
0,80
-50
-0.20
ano 2
600
480
0,80
-120
-0.20
ano 3
1.200
960
0,80
-240
-0.20
ano 4
2.400
1.920
0,80
-480
-0.20
ano 5
4.800
3.840
0,80
-960
-0.20
Administrao Financeira I
outros indicadores - inclusive NCG/Vendas - , e estes com o setor, permitindo, assim, verificar o
desempenho global da empresa. A NCG positiva, se crescente, perodo aps perodo, pode ser
indicador de anomalia empresarial. O crescimento da NCG pode acontecer, tambm, por fora de
expanso dos negcios da empresa. O que no pode (ou no deve) ocorrer o crescimento da
NCG em proporo superior ao volume das vendas. O quadro seguinte constitui instrumento
verificador dessa anomalia, com interpretao mais detalhada.
Dificuldades de obteno de
Matria-prima/produto
( + ) Adiantamento
a Fornecedores
( + ) Duplicatas a
Receber
(+) Financiamento
Especulao, reduo da
demanda
( + ) Estoques
(+) Desp.
Financeiras
Reduo de prazos
(oligoplio),
falta de matria-prima/produtos
( - ) Fornecedores
( - ) L. Lquido
( - ) Despesas
Provisionadas
Novos concorrentes
( - ) Adiantamento
de Clientes
A combinao crnica desses fatores tende a provocar desequilbrio econmicofinanceiro (overtrade) na empresa, podendo lev-la falncia.
QUADRO DIAGNSTICO DE SITUAO FINANCEIRA DA EMPRESA
Tipo
1
2
3
4
5
6
CG
+
+
+
-
=
=
=
=
=
=
=
T
+
+
+
-
+
+
+
+
+
+
+
NCG
+
+
+
Interpretao
Situao de Excelente Liquidez
Situao Financeira Slida
Situao Financeira Insatisfatria
Alto Risco de Insolvncia
Situao Financeira Muito Ruim
Pssimo
82
Escola Real
Administrao Financeira I
Exerccios de Fixao
1. Sejam duas empresas, com as seguintes posies financeiras:
Ativo Circulante
Caixa
Duplicatas a
Receber
Estoques
EMPRESA A
Passivo Circulante
360 Fornecedores
240 Obrigaes Fiscais
480 Emprstimos
1.080
Ativo
Circulante
360 Caixa
120 Duplicatas a
Receber
240 Estoques
720
EMPRESA B
Passivo
Circulante
240 Fornecedores
480 Obrigaes Fiscais
120
60
360 Emprstimos
1.080
540
720
Apesar de as duas empresas apresentarem mesmo ndice de Liquidez Corrente (LC = 1,5), a
situao financeira a curto prazo bem diferente. Tal assertiva est baseada no fato de que a
a. Empresa A apresenta um Saldo de Tesouraria Negativo enquanto a Empresa B apresenta
um Saldo de Tesouraria Positivo.
b. Empresa A apresenta uma Necessidade de Capital de Giro negativa e a Empresa B
apresenta uma Necessidade de Capital de Giro positiva.
c. Empresa A apresenta um Saldo de Tesouraria Positivo enquanto a Empresa B apresenta
um Saldo de Tesouraria Negativo.
d. Empresa A apresenta uma Necessidade de Capital de Giro positiva e a Empresa B
apresenta uma Necessidade de Capital de Giro negativa.
2. O quadro a seguir apresenta os Balanos Patrimoniais dos perodos de 1998, 1999 e 2000 da
Frangos Crazy Chicken S.A., no modelo disponibilizado pela CVM Comisso de Valores
Mobilirios. A empresa de capital aberto. (Provo MEC 2001 - adaptada)
Balano Patrimonial da Frangos Crazy Chicken S.A. (valores em R$1.000)
ATIVOS
CDIGOS
DESCRIO
2.000
1.999
1.998
1
Ativo Total
254.631 227.178 214.992
1.01
Ativo Circulante
157.763 143.354 122.249
1.01.01
Disponibilidades
40.598 50.983 43.258
1.01.02
Contas a Receber de Clientes
46.365 33.859 27.642
1.01.03
Estoques
40.692 34.884 21.070
1.01.04
Outros Crditos Operacionais
30.108 23.628 30.279
1.02
Realizvel a Longo Prazo
27.097 11.788 19.335
1.02.01
Crditos Diversos
21.417
9.800 14.928
1.02.02
Crditos com Pessoas Ligadas
4.456
1.131
2.248
1.02.03
Outros Crditos a Longo Prazo
1.224
857
2.159
1.03
Ativo Permanente
69.771 72.036 73.408
1.03.01
Investimentos
1.325
941
2.809
1.03.02
Imobilizado
67.231 69.817 70.026
1.03.03
Diferido
1.215
1.278
573
PASSIVOS E PATRIMNIO LQUIDO
CDIGOS
DESCRIO
2
Passivo Total
2.01
Passivo Circulante
2.01.01
Emprstimos e Financiamentos
2.01.02
Debntures
2.01.03
Fornecedores
83
Escola Real
2.000
1.999
1.998
254.631 227.178 214.992
156.442 112.111 111.284
6.926
6.026 11.640
12.809 14.253
6.322
120.957 78.479 71.818
Administrao Financeira I
2.01.04
2.01.05
2.01.06
2.01.07
2.01.08
2.02
2.02.01
2.02.02
2.02.03
2.02.04
2.02.05
2.03
2.04
2.05
2.05.01
2.05.02
2.05.03
2.05.04
2.05.05
11.888
9.901
9.371
0
280
130
0
0
0
0
0
0
3.862
3.172 12.003
8.259 27.545 28.429
3.100
2.866 10.326
5.000
8.000 15.000
0
0
0
0
0
0
159 16.679
103
0
0
0
11.023 11.652 10.222
78.907 75.870 65.057
88.385 88.385
88.85
0
0
0
0
0
0
0
0
0
(9.478) (12.515) (23.328)
2.000
b) Sabendo-se que as Vendas anuais da Crazy correspondem a R$557 milhes, quantos dias a
empresa precisa vender para obter os recursos complementares necessrios sua NCG?
c) Elabore um diagnstico da empresa, verificando a ocorrncia ou no do Efeito Tesoura.
3. Com base nas informaes extradas do Balano Patrimonial das Lojas Americanas, calcule o
que se pede:
a.
Variveis
1.999
2.000
2.001
Ativo Circulante
451.977
454.700
638.222
Passivo Circulante
309.102
320.788
473.538
Ativos Cclicos
388.940
339.499
341.105
Passivos Cclicos
267.655
292.825
374.785
NCG
CDG
84
Escola Real
Administrao Financeira I
CDG/NCG
Ativos Financeiros
63.037
115.201
297.117
Passivos Financeiros
41.447
27.963
98.753
ST
ST/NCG
b. Considerando que as Vendas Brutas das Lojas Americanas, em 2000, foram estimadas em R$
1.652.261, calcule o Ciclo Financeiro em dias esperado para aquele ano.
4. Determinada empresa estima um faturamento anual de $557.000 para o ano de 20X3, sendo o
seu Ciclo Financeiro de 38 dias. O volume de capital necessrio para manter o giro dos negcios
ser de $______________________. Caso o Ciclo Financeiro dessa empresa caia para 20 dias,
em 20x3, em termos de fontes e aplicaes de recursos, qual ser a economia obtida pela
empresa em decorrncia dessa reduo em 18 dias, mantendo-se a previso de vendas?
POSIO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO A DEMONSTRAO DAS
ORIGENS E APLICAES DE RECURSOS
A fim de que as informaes sobre o patrimnio social e sobre os resultados das operaes
de uma companhia sejam mais completas, a Lei das Sociedade por Aes exige que, juntamente
com o Balano Patrimonial, com a Demonstrao do Resultado do Exerccio e com a
Demonstrao dos Lucros ou Prejuzos Acumulados ou a Demonstrao das Mutaes do
Patrimnio Lquido seja elaborada e publicada a Demonstrao das Origens e Aplicaes de
Recursos.
Muitas empresas, inclusive limitadas, j tm por prtica elaborar e publicar essa
demonstrao. Contudo, grande parte delas somente deve elaborar e publicar a demonstrao das
origens e aplicaes de recursos em funo direta da obrigatoriedade de atender lei.
OBJETIVO DA DOAR
Administrao Financeira I
1o.) AC > PC CCL positivo os bens e direitos que a empresa possui, realizveis no
curto prazo, so mais do que suficientes para quitar as suas obrigaes vencveis tambm a curto
prazo, podendo sua situao financeira ser considerada como satisfatria;
2o.) AC < PC CCL negativo os bens e direitos a curto prazo no so suficientes para
pagar as dvidas de curto prazo, ou seja, os recursos oriundos do PC esto financiando o AC e
parte dos outros grupamentos de contas do ATIVO. Nesse caso a situao financeira da empresa
inspira cuidados; e
3o.) AC = PC CCL nulo na ocorrncia de uma retrao a empresa ter dificuldades
para pagar as suas obrigaes.
Enquanto o Balano Patrimonial (BP) apresenta, em determinado momento, de um lado
(Passivo), a origem dos recursos utilizados pela empresa e, de outro, as aplicaes (Ativo), a
DOAR mostra as novas origens e aplicaes verificadas durante o exerccio.
Outra diferena que a DOAR no mostra a totalidade das novas origens e aplicaes, mas
apenas aquelas ocorridas nos itens no circulantes, ou seja, Exigvel a Longo Prazo (ELP),
Patrimnio Lquido (PL), Resultados de Exerccios Futuros (REF), Ativo Permanente (AP) e
Realizvel a Longo Prazo (RLP).
A diferena entre as novas origens dos grupamentos de contas no circulantes e as novas
aplicaes dos grupamentos de contas no circulantes ser igual ao Capital Circulante Lquido.
QUANDO:
Total das origens > total das aplicaes
Total das origens < total das aplicaes
OCORRE:
AUMENTO do CCL
REDUO do CCL
Para melhor compreenso do que vem a ser origens e aplicaes de recursos a partir da
anlise dos grupos de contas que compem o Balano Patrimonial, temos que:
ATIVO
AC + RLP + AP
AC PC (CCL)
=
PAS S I VO
=
PC + ELP + REF + PL
= ELP + REF + PL RLP - AP
Recursos no correntes
Aplicaes no correntes
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
permanente; aquisio de bens do ativo permanente para pagamento a longo prazo, alienao
de bens do ativo permanente para recebimento a longo prazo, converso de dvidas de longo
prazo em capital social.
Na ocasio da elaborao da Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos devero
ser consideradas somente as operaes realizadas pela sociedade que tenham ocasionado dbito
no Ativo ou no Passivo Circulante em contrapartida no Ativo No Circulante ou no Passivo No
Circulante, com conseqente aumento ou diminuio do Capital Circulante Lquido.
Considerando-se que qualquer lanamento contbil dever ter um dbito com o
correspondente crdito e vice-versa, pode-se resumir em quatro tipos de lanamentos contbeis
que alteram o Capital Circulante Lquido:
1.
2.
3.
4.
No difcil enquadrar as operaes realizadas por uma sociedade nos quatro tipos de
lanamentos contbeis mencionados. Exemplos:
1.
Ttulos a receber a longo prazo que, por decurso de tempo, passaram a ser realizveis a
curto prazo. Essa operao resulta num dbito no Ativo Circulante com o correspondente
crdito no Ativo No Circulante. aumento do CCL = ORIGEM.
2.
nada havia sido paga at o momento da devoluo. Esta representada, contabilmente, por
um dbito no Passivo Circulante e um crdito no Ativo No Circulante. aumento do CCL
= ORIGEM.
4.
Impostos a pagar a curto prazo que, por parcelamento, sero pagos a longo prazo. A
Administrao Financeira I
5.
Emprstimo bancrio a longo prazo que, por decurso de tempo, passou a ser exigvel a
VARIAES
Variao AC (B-A)
Administrao Financeira I
(-) PC (C) .
(=) CCL (A-C)
(-) PC (D) .
(=) CCL (B-D)
COMPOSIO DO CCL
A Figura abaixo evidencia o CCL (Capital Circulante Lquido) e seu papel na estrutura de
capitais.
Ativo
Circulante
27.200.000
Capital
Circulante
Lquido
12.000.000
Passivo
Circulante
15.200.000
Exigvel a
Longo Prazo
10.000.000
Ativo
Permanente
13.000.000
Recursos
no
Correntes
25.000.000
Patrimnio
Lquido
15.000.000
Ativo Circulante
(AC)
Passivo Circulante
(PC)
Aqui o CCL mostrado como o excesso do Ativo Circulante sobre o Passivo Circulante.
Administrao Financeira I
91
Escola Real
Administrao Financeira I
A capacidade de gerar lucros: espera-se que uma empresa industrial possa ganhar mais
com seus ativos permanentes do que com seus ativos circulantes. Os ativos
permanentes (consistem basicamente em imobilizado e investimentos). Os ativos
92
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Administrao Financeira I
basicamente sem custos (duplicatas a pagar e despesas provisionadas a pagar), pode-se supor
seguramente que os passivos circulantes so uma forma de financiamento mais barata do que os
recursos a longo prazo. A forma de financiamento mais barata para a empresa , portanto, o
Passivo Circulante.
NATUREZA DA RELAO ENTRE RISCO E RETORNO
Caso uma empresa queira aumentar seu retorno, necessrio tambm aumentar seu
risco. Se quiser reduzir o risco, vai precisar diminuir o retorno. A relao entre essas variveis
de tal natureza que, independente de como a empresa aumenta seu retorno por meio da
manipulao do capital de giro, a conseqncia um acrscimo correspondente no risco, medido
pelo nvel de CCL.
Ativos Circulantes Os efeitos do nvel de ativos circulantes na relao risco-retorno
podem ser ilustrados mediante o uso de um simples ndice: ativos circulantes ativos totais.
Esse ndice indica a porcentagem dos ativos totais representada por ativos circulantes, que pode
aumentar ou diminuir.
Efeitos de um aumento medida que o ndice de ativos circulantes ativos totais
aumenta, tanto o retorno como o risco decrescem. A lucratividade reduzida porque os
ativos circulantes so menos rentveis do que os ativos permanentes. O risco de insolvncia
tcnica diminui porque, supondo no haver alterao nos passivos circulantes, o aumento
nos ativos circulantes elevar o CCL.
Efeitos de uma diminuio a diminuio no ndice ativos circulantes ativos totais
provocar um retorno maior na empresa, j que o aumento de seus ativos permanentes gera
maiores retornos do que os ativos circulantes. Contudo, o risco tambm crescer, pois o seu
CCL diminuir com a reduo dos ativos circulantes. As conseqncias de uma reduo
no ndice ativos circulantes ativos totais so exatamente o oposto dos resultados de um
aumento neste ndice.
Passivos Circulantes Os efeitos das variaes no nvel de passivos circulantes da
empresa sobre sua relao risco-retorno tambm podem ser demonstrados, usando-se um simples
ndice: passivos circulantes ativos totais. Este ndice denota a porcentagem dos ativos totais da
empresa financiada pelos passivos circulantes, podendo esta ser aumentada ou diminuda.
Efeitos de um aumento medida que se aumenta o ndice de passivos circulantes
ativos totais a lucratividade da empresa cresce; mas o seu risco tambm aumenta. A
lucratividade aumenta, devido aos menores custos relacionados com a utilizao de mais
94
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Administrao Financeira I
financiamento a curto prazo e menos a longo prazo. Posto que o financiamento a curto prazo
envolvendo duplicatas, ttulos e despesas provisionadas a pagar menos dispendioso do que
o financiamento a longo prazo, os custos da empresa se reduzem, elevando seus lucros.
Supondo que os seus ativos circulantes fiquem inalterados, o CCL baixar, ao passo que os
passivos circulantes aumentaro. Uma reduo no CCL significa um aumento do risco
global.
Efeitos de uma diminuio uma reduo no ndice de passivos circulantes ativos totais
diminuir a lucratividade da empresa, uma vez que um montante maior de financiamento
precisa ser obtido por intermdio de meios mais dispendiosos a longo prazo. Haver uma
queda correspondente no risco, devido ao menor nvel de passivos circulantes, que
provocar uma elevao no CCL da empresa. As conseqncias de um decrscimo no
ndice de passivos circulantes ativos totais so exatamente o oposto de um aumento neste
ndice.
Exerccios de Fixao
1. Nas demonstraes de resultado das empresas que so regidas pelo regime de competncia,
existem itens que so deduzidos para fins de clculo do imposto de renda, mas que no exigem
qualquer desembolso. Assinale a opo que indica as despesas mais comuns que NO
representam o referido desembolso. (Provo MEC 1997).
a. Indenizaes e encargos trabalhistas.
b. Amortizaes e depreciao.
c. Salrios e benefcios.
d. Imposto de renda e tributos.
e. Juros e dividendos.
2. A Flora Amaznica Ltda. tem lucros operacionais de R$400.000,00 e vendeu um ativo de
capital, sem uso, por R$52.000,00. O valor contbil do ativo de R$44.000,00. Logo, o lucro
tributvel da empresa, em reais, ser: (Provo MEC 2002)
a.
8.000,00
b. 52.000,00
c. 392.000,00
d. 400.000,00
e. 408.000,00
3. A Salineira Pato Branco Ltda., obteve, no ano de 2000, lucro de R$60.000,00, depois do
imposto de renda. As despesas de depreciao foram de R$20.000,00 e foi feito um pagamento
de R$5.000,00 relativo amortizao de um ttulo de dvida. Nesse ano, o fluxo de caixa
operacional da empresa, em reais, foi
a. 35.000,00
b. 40.000,00
c. 60.000,00
d. 75.000,00
e. 85.000,00
95
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2. Provo MEC
Administrao Financeira I
97
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Administrao Financeira I
2. Considere que voc um investidor e est ciente da relao existente entre as aplicaes de
risco e o retorno desejado destas. Uma vez que se trata de duas indstrias do mesmo ramo de
atividade, qual das duas companhias apresenta maior potencial de retorno de investimento?
a. ALPHA, porque seu capital circulante lquido menor.
b. ALPHA, porque seu exigvel a longo prazo menor.
c. BETA, porque seu capital circulante lquido maior.
d. BETA, porque seu ativo permanente menor.
e. ambas apresentam o mesmo potencial de lucratividade.
3. O Passivo Circulante da Cia ALPHA inclui um emprstimo bancrio de R$200,00 com 360
dias de prazo e juros de 12% ao ano (a Cia BETA no apresenta emprstimo bancrio em seu
Passivo Circulante). Sobre as demais contas do Passivo Circulante das duas empresas no
incidem juros explcitos, e sobre os financiamentos de longo prazo incidem juros de 20% ao ano.
de 18% ao ano o atual custo de oportunidade arbitrado pelo mercado sobre o Patrimnio
Lquido das empresas. Considerando os custos citados, podemos afirmar que o custo de
financiamento anual dos ativos da Cia BETA , em reais, superior ao da Cia ALPHA em:
a. 24,00
b. 26,00
c. 28,00
d. 30,00
e. 32,00
4. Considerando que a Cia ALPHA obteve, no exerccio financeiro de que trata a estrutura
patrimonial apresentada, retorno de 9,09% sobre o Patrimnio Lquido, resultante do MAF
(Multiplicador de Alavancagem Financeira) pela Taxa de Retorno sobre o Ativo, esta taxa (RSA)
da Cia ALPHA foi de:
a. 5%
b. 6%
c. 7%
d. 8%
e. 9%
5. Com base nas respectivas estruturas patrimoniais, conclui-se que o percentual de
endividamento geral da Cia. ALPHA excede o da Cia BETA em:
a. 1%
b. 2%
c. 3%
d. 4%
e. 5%
6. Assinale a resposta certa:
Aquisio de aes de sociedade controlada:
a. Origem de recursos.
b. Aplicao de recursos.
c. Aumento no Resultado Lquido do Exerccio.
d. Reduo no Resultado Lquido do Exerccio.
99
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Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
101
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remunerao
esperada
pelos
acionistas
sobre
capital
prprio.
Complementarmente, essa anlise permite determinar o valor das vendas necessrias para cobrir
os desembolsos relativos aos custos operacionais e financeiros e s amortizaes das dvidas.
Margem de Contribuio Total corresponde parcela remanescente das receitas de vendas
aps serem deduzidos os custos variveis totais. Abatendo dessa margem de contribuio os
custos operacionais fixos, obtm-se o Lucro Operacional que neste tipo de anlise chamado de
LAJI ou LAJIR (lucro antes dos juros e do imposto de renda).
O valor do LAJI deve ser suficiente para cobrir os custos financeiros fixos e, aps o
imposto de renda, restar a parcela que corresponder ao Lucro Lquido do Perodo.
A margem de contribuio total e a margem de contribuio unitria constituem elementos
importantes nas anlise do ponto de equilbrio e dos efeitos de alavancagem.
Tipos de Pontos de Equilbrio para um nico produto: a anlise do ponto de equilbrio
pode ser realizada em relao ao Lucro Operacional (LAJI) ou ao Lucro Antes do Imposto de
Renda (LAIR).
No primeiro caso tem-se o ponto de equilbrio operacional (PEO), que corresponde ao
nvel de atividades em que as receitas de vendas so iguais ao total dos custos operacionais,
variveis e fixos, determinando um valor nulo para o LAJI. Nesse nvel, a margem de
contribuio total iguala-se aos custos operacionais fixos (Fo = custos fixos totais menos custos
fixos financeiros).
PEO: p.q = v.q + Fo q (p-v) = Fo LAJI = zero
Ponto de Equilbrio Global (PEG) - corresponde ao nvel de atividades em que as receitas
de vendas se igualam aos custos fixos totais, operacionais e financeiros, apresentando um LAIR
103
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q
p
v
p-v
p.q
v.q
q(p-v)
Fo
LAJI
Ff
LAIR
104
Escola Real
4.500
$
10
4
6
45.000
18.000
27.000
(27.000)
zero
(3.000)
(3.000)
5.000
$
10
4
6
50.000
20.000
30.000
(27.000)
3.000
(3.000)
Zero
6.000
$
10
4
6
60.000
24.000
36.000
(27.000)
9.000
(3.000)
6.000
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A anlise dos efeitos da alavancagem sobre os resultados baseia-se nas mesmas relaes
entre os custos, o volume e o lucro. Os custos fixos permanecem constantes dentro de intervalos
de variao do volume de operaes. Mantidos os preos de venda dos produtos, verificamos,
que, para cada intervalo, a um acrscimo de volume correspondero idnticas taxas de aumento
de receitas de vendas, nos custos variveis totais e na margem de contribuio. Contudo, a maior
absoro dos custos fixos far com que o lucro cresa mais do que proporcionalmente. Por outro
lado, uma queda nas vendas acarretaria decrscimos muito maiores nos lucros.
A ao de uma alavanca tambm provoca respostas mais do que proporcionais fora
empregada. Assim, os efeitos de alavancagem sobre os resultados da empresa decorrem da
existncia de custos fixos que figurativamente correspondem ao fulcro ou ponto de apoio da
alavanca. Nesse raciocnio temos:
a) alavancagem operacional, a fora empregada corresponderia ao acrscimo nas receitas
totais de vendas (RTV), a posio do fulcro seriam os custos operacionais fixos (F o) e a
resultante determinaria o acrscimo no lucro operacional (LAJI).
b) alavancagem financeira, com a LAJI representando a fora, as despesas financeiras
(Ff) sendo a posio do fulcro, e o acrscimo no lucro lquido (LL) correspondendo
resultante.
c) alavancagem total ou combinada, decorre das duas alavancagens anteriores, onde
teramos: fora = RTV, posio do fulcro os custos fixos totais (Ft = Fo + Ff) e resultante = LL.
+ RECEITA DE VENDAS
(RTV)
ALAVANCAGEM
- Custos Variveis
OPERACIONAL
= Margem de Contribuio
LAJI
(LAJI)
ALAVANCAGEM
FINANCEIRA
LL
(LL)
Ff
Exemplo:
Nvel de produo: 6.000 unidades
105
Escola Real
COMBINADA
LL
Fo
= LUCRO LQUIDO
RTV
RTV
ALAVANCAGEM
Ft
LAJI
Administrao Financeira I
Unidades vendidas
Valores em $ mil
Receita de Vendas
Custos Variveis
Margem de Contribuio
Custos Operacionais Fixos
LAJI (Lucro Operacional)
Despesas Financeiras
LAIR
Proviso para IR (15%)
Lucro Lquido
Situao Base
6.000
60.000
(24.000)
36.000
(27.000)
9.000
(3.000)
6.000
(2.100)
3.900
RTV
LAJI
LL
+ 10%
+ 40%
+ 60%
69.000
(27.600)
41.400
(27.000)
14.400
(3.000)
11.400
(3.990)
7.410
54.000
(21.600)
32.400
(27.000)
5.400
(3.000)
2.400
(840)
1.560
Variaes
+ 15%
- 10%
+ 60%
- 40%
+ 90%
- 60%
51.000
(20.400)
30.600
(27.000)
3.600
(3.000)
600
(210)
390
- 15%
- 60%
- 90%
ALAVANCAGEM OPERACIONAL
Decorre da existncia de custos e despesas operacionais fixos que permanecem inalterados
dentro de certos intervalos de flutuao de produo e vendas. Ocorrendo expanso no volume
de operaes haver menor carga desses custos sobre cada unidade vendida, provocando um
acrscimo em maiores propores no LAJI. Inversamente, a queda nas vendas provocar
substancial reduo no LAJI que poder se transformar em prejuzo operacional na
eventualidade de o volume situar-se abaixo do ponto de equilbrio operacional (PEO).
Grau de Alavancagem Operacional (GAO) - mede os efeitos provocados sobre o LAJI
pelas variaes ocorridas nas vendas. O GAO sempre se refere a um nvel especfico de
produo e vendas.
GAO = Variao percentual no LAJI/Variao percentual nas Vendas (receitas ou
volume)
GAO = LAJI/ RTV (ou q) = n. de vezes ou GAO = Margem de contribuio total.
LAJI
Aplicando a frmula nos dados do quadro anterior:
106
Escola Real
Administrao Financeira I
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
(q x $10)
(q x $4)
(q x $6)
35,0
(14,0)
21,0
(27,0)
(6,0)
- 3,5
40,0
(16,0)
24,0
45,0
(18,0)
27,0
50,0
(20,0)
30,0
55,0
(22,0)
33,0
60,0
(24,0)
36,0
65,0
(28,0)
39,0
(27,0)
(27,0)
(27,0)
(27,0)
(27,0) (27,0)
(3,0)
- 8,0
Zero
?
3,0
10,0
6,0
5,5
9,0
4,0
12,0
3,25
Administrao Financeira I
acrscimos.
GAF = variao percentual no lucro lquido/variao percentual no LAJI
GAF = LL/ LAJI = n. de vezes
ou
GAF = LAJI/ LAJI - Despesas financeiras = LAJI/LAIR = n. de vezes
Se no existirem despesas financeiras, no haver alavancagem financeira, e o GAF ser
igual a 1,0, uma vez que LAJI = LAIR e LAJI = LL
Aplicando-se a frmula para a situao-base apresentada no quadro um, tem-se:
GAF = +60% +40% = +90% +60% = -90% -60% = 1,5 vezes
ou
GAF = $9.000.000 $6.000.000 = 1,5 vezes
Conclui-se que, a partir do LAJI de $9.000.000 mantendo constantes as despesas
financeiras de $3.000.000, qualquer variao positiva ou negativa no LAJI provocaria acrscimo
ou decrscimo 1,5 vezes maior no lucro lquido.
RISCO DO NEGCIO: o risco financeiro est relacionado com a possibilidade de o LAJI
ser insuficiente para cobrir as despesas financeiras. Um GAF prximo a 1,0 indica pequena
influncia das despesas financeiras na formao do LAIR e do lucro lquido.
Um GAF muito alto indica a existncia de despesas financeiras, em face do nvel de LAJI
considerado. Isto implica maior risco financeiro assumido pela empresa. Se o LAJI crescer, o
lucro lquido aumentar significativamente. Se o LAJI declinar, alm do prejuzo contbil, a
liquidez da empresa ficar comprometida, pois as operaes no estaro gerando fundos
suficientes para pagar os compromissos assumidos.
108
Escola Real
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
O ndice RPL significa quanto os acionistas do negcio ganham por cada $100 investidos.
Os investimentos dos proprietrios so apenas uma fonte dos recursos necessrios ao
negcio. A administrao financeira da empresa pode valer-se de recursos externos de
financiamentos oferecidos pelo mercado.
A influncia da captao desses recursos externos na taxa de retorno sobre o capital
investido o escopo da anlise do grau de alavancagem financeira. A alavancagem financeira
uma metodologia que indica como o Capital de Terceiros est contribuindo para a rentabilidade
do negcio. Ela ocorre quando o capital de terceiros produz efeitos sobre o Patrimnio Lquido,
podendo ser favorvel ou desfavorvel.
Enquanto a empresa mantiver uma alavancagem favorvel, ela est acertando na medida da
estrutura escolhida. Mas, quando se torna desfavorvel, h necessidade de rever o volume de
endividamento, pois est ocorrendo uma descapitalizao.
A participao de recursos financeiros na estrutura de capital da empresa, em princpio,
ser interessante sempre que o seu custo captao (custo da dvida CD) for inferior que o
retorno da aplicao desses recursos na estrutura produtiva da empresa (TRI ou RsA). Nessa
hiptese, o excedente entre o retorno e o custo da utilizao dos recursos de terceiros
influenciar a taxa de retorno dos capitais prprios. O quadro abaixo resume esse entendimento:
Taxa de Retorno
sobre o Ativo
RsA
RsA
RsA
Versus
<
>
=
Custo da
Dvida
CD
CD
CD
Endividamento traz
benefcios?
no
sim
neutro
110
Escola Real
Alavancagem Financeira
desfavorvel
favorvel
neutra
Administrao Financeira I
RsA = LDIRAJ %
AT
Este ndice representa quanto a empresa gera de lucro para cada $100 investidos, mostra
qual a rentabilidade do negcio. Quanto maior este ndice, melhor a eficincia da empresa.
Legenda: DF - Despesas Financeiras
PE - Passivo c/ Encargos
CD = DF %
PE
Este ndice demonstra quanto a empresa paga de juros para cada $100 tomados junto a
fontes externas de recursos.
Conforme comentado, se o custo da dvida maior que o retorno sobre o Ativo, ou seja, se
a empresa paga, para cada real tomado, mais do que rende seu investimento no negcio, ento os
acionistas bancam a diferena com sua parte de lucro (ou at com o prprio capital). Se o custo
da dvida menor que o retorno sobre o Ativo, os acionistas ganham a diferena. A taxa de
retorno sobre o Patrimnio Lquido ser maior que a taxa de Retorno sobre o Ativo.
Interessante observar que os ndices retorno sobre o Ativo (RsA) e retorno sobre o
Patrimnio Lquido (RsPL) podem possuir valores diversos e at invertidos, pois dependendo da
eficcia da administrao financeira e da relao entre o Passivo Exigvel e o Patrimnio
Lquido, a utilizao dos recursos externos na estrutura de capital da empresa poder influenciar
de forma positiva ou negativa a evoluo do ndice rentabilidade sobre o Patrimnio Lquido.
Essa situao demonstrada pela segunda frmula que representa o retorno sobre o
Patrimnio Lquido.
Legenda: RsPL - Retorno sobre o PL
RsA - Retorno sobre o Ativo
CD - Custo da Dvida
RsPL = RsA + (RsA - CD) x PE/PL
111
Escola Real
Administrao Financeira I
GAF = RsPL/RsA
Quando GAF > 1, a empresa aumenta (alavanca) o retorno dos proprietrios ao tomar
emprstimos.
Quando GAF < 1, a empresa deprime (alavancagem negativa) o retorno dos
proprietrios ao tomar emprstimos.
Quando GAF = 1, no h alavancagem.
Consideremos o exemplo a seguir:
BALANOS EM:
ATIVO TOTAL
EMPRSTIMOS BANCRIOS
PATRIMNIO LQUIDO
31 - 12 X2
1000
400
600
31 - 12 X1
1220
400
820
112
Escola Real
2500
( 2000 )
500
( 200 )
300
( 80 )
220
Administrao Financeira I
NDICES CALCULADOS
RsA = 300/1000 = 30 %
CD= 80/400 = 20 %
RsPL = 220 / 600 = 36,66 %
GAF = 36,66 % / 30 % = 1,22
GAF = ( 30 + ( 30 - 20 ) x ( 400 / 600 ) / 30 = 1,22
Para cada $100 investidos, a empresa gera $30 de lucro. Esse o grau de eficincia da
empresa. Dos $400 tomados de recursos externos a empresa paga juros de $80, ou seja, 20% em
relao a dvida assumida. Ora, os recursos emprestados so aplicados na estrutura operacional
da empresa gerando um retorno de 30% (RsA). A diferena entre o custo da dvida (20%) e o
retorno conseguido na aplicao (30%) influencia o Retorno sobre o Patrimnio Lquido.
O grau de alavancagem financeira representa a relao do resultado obtido em relao ao
Patrimnio Lquido (36,66%) e o resultado em relao ao Ativo (30%). O ganho de 6,66%
representa 22% da taxa de 30%, da o ndice de alavancagem ser 1,22 representando uma
alavancagem positiva.
Vejamos um exemplo prtico:
Uma empresa tem duas hipteses para financiar um Ativo de R$500.000,00. Na primeira,
os proprietrios faro integralmente o financiamento por intermdio do Capital Social e, na
segunda, a empresa captar recursos de longo prazo. A Receita de Vendas em decorrncia do
investimento ser de R$ 1.000.000,00 e as Despesas Administrativas e Comerciais de
R$500.000,00.
Para a segunda hiptese (buscar financiamento de terceiros a longo prazo), a empresa
pretende captar 60% do valor do investimento, pagar juros no montante de R$105.000 e a
alquota do Imposto de Renda sobre o lucro de 25%. Vejamos a comparao entre as duas
hipteses:
Hiptese A
1.000.000
(300.000)
700.000
(500.000)
200.000
(50.000)
150.000
0
0
150.000
Vendas
(-) Custo dos Produtos Vendidos
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas Administrativas e Comerciais
(=) Lucro Antes do IR e dos Juros
(-) Imposto de Renda sobre o Lucro (25%)
(=) Lucro depois do IR e antes dos Juros
(-) Juros
(+) Economia do IR pelo pagamento de Juros
(=) Lucro Lquido
113
Escola Real
Hiptese B
1.000.000
(300.000)
700.000
(500.000)
200.000
(50.000)
150.000
105.000
26.250
71.250
Administrao Financeira I
Hiptese A
150.000
500.000
30%
Hiptese B
150.000
500.000
30%
150.000
500.000
30%
71.250
200.000
36%
Juros lquidos do IR
Capital de Terceiros
Custo da Dvida
78.750
300.000
26,25%
A hiptese A demonstra que a deciso apresentou uma alavancagem nula, isto , o Retorno
sobre o Ativo igual ao Retorno do PL.
No caso da hiptese B o retorno do PL aumentou em decorrncia da modificao da
estrutura de financiamento (origem de recursos Passivo), fazendo com que a riqueza dos
proprietrios seja maximizada. A empresa apresentou os seguintes GAF:
Grau de Alavancagem Financeira
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (RsPL)
Retorno sobre o Ativo (RsA)
Hiptese A
0,30
0,30
Hiptese B
0,36
0,30
1,00
1,19
GAF (RsPL/RsA)
Administrao Financeira I
Hiptese B
Hiptese A
Hiptese B
Hiptese A
Hiptese B
Vendas
(-) Custo dos Produtos Vendidos
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas Administrativas e Comerciais
(=) Lucro Antes do IR e dos Juros
(-) Imposto de Renda sobre o Lucro (25%)
(=) Lucro depois do IR e antes dos Juros
(-) Juros
(+) Economia do IR pelo pagamento de Juros
(=) Lucro Lquido
b. Clculo do RsA, RsPL e CD
LDIRAJ
Ativo Total
Retorno sobre o Ativo (RsA)
Lucro lquido
Patrimnio Lquido
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (RsPL)
Juros lquidos do IR
Capital de Terceiros
Custo da Dvida
c. Determinao do GAF
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (RsPL)
Retorno sobre o Ativo (RsA)
GAF (RsPL/RsA)
Administrao Financeira I
quanto avaliar a lucratividade associada a vrios nveis de venda. O referido ponto de equilbrio
operacional definido quando o (a) (Provo EC 1997).
a. Custo fixo operacional = 0 (zero).
b. Lucro lquido = 0 (zero).
c. Lucro antes do imposto de renda = 0 (zero).
d. Lucro antes de juros e imposto de renda = 0 (zero).
e. Margem de contribuio = 0 (zero).
O grfico cartesiano abaixo a imagem geomtrica da relao CUSTO x VOLUME x LUCRO
das operaes de uma empresa. Interprete-os a fim de responder s questes que se seguem.
(Provo MEC 1998).
Administrao Financeira I
operacionais variveis sejam de R$5,00 por unidade. De quantas unidades o ponto de equilbrio
da empresa? (Provo 2001).
a. zero
b. 200
c. 300
d. 600
e. 3.000
7. A Pedroso Ltda est realizando um estudo de viabilidade econmica para Aloha Surf Ltda,
uma pequena fbrica de pranchas de surf. Para tal, determinou o custo fixo anual de operao da
fbrica em R$1.500.000,00 e um custo unitrio varivel de R$100,00. A Aloha pretende vender
suas pranchas a um preo unitrio de R$200,00. De quantas unidades deve ser o ponto de
equilbrio (produo em que a receita total igual ao custo total) anual da fbrica? (Provo
2002).
a. 100.00
b. 75.000
c. 50.000
d. 20.000
e. 15.000
8.
ALAVANCAGEM OPERACIONAL
Oramento
CIA ALFA
VARIAO NO
BASE
Unidades
Variao %
RECEITA DE VENDAS
CUSTOS VARIVEIS
MARGEM DE
CONTRIBUIO
CUSTOS OPERACION.
FIXOS
LUCRO OPER. A DESP.
FIN
DESPESA FINANCEIRA
LAI R
I R (35%)
LUCRO LQUIDO
9.75
0
R$97.50
0
(39.00
0)
58.50
0
(30.00
0)
28.50
0
(9.00
0)
19.50
0
(6.82
5)
R$12.67
5
NVEL DE VENDAS
11.70
0
+ 20%
R$117.00
0
8.77
5
- 10%
R$
87.750
(30.00
0)
(30.00
0)
(9.00
0)
(9.00
0)
VARIAO EM
VENDAS
+ 20%
117
Escola Real
- 10%
Administrao Financeira I
LUCRO OPERACIONAL
LUCRO LQUIDO
PEDE-SE:
a) Preencha as lacunas
acima
b) CALCULE
GAO =
vezes
GAF =
vezes
GAC =
vezes
RESPONDA
a) Utilizando-se a frmula MCT/LAJI, calcule o GAO no oramento base e nos
nveis de
produo projetados (8.775 e 11.700). Qual a estrutura mais
arriscada?
Fundamente a sua
resposta.
b) Mantendo-se os demais valores inalterados, o que acontece se o custo unitrio varivel
subir 5% ?
Mantendo-se os demais valores inalterados, se o custo fixo
diminuir 10%?
Qual dessas duas estruturas a menos arriscada?
Por que?
c) Admitindo-se um aumento de 20% nos custos e despesas, mantendo-se os
demais valores
inalterados, qual o novo valor do LAJI? E do GAO?
CONCEITOS BSICOS DE RISCO
Os conceitos bsicos de risco podem ser analisados em relao a um ativo individual
mantido isoladamente, ou a uma carteira ou portiflio de ativos. Apesar de o conceito de risco de
carteira provavelmente seja da maior importncia para o administrador financeiro, o conceito
geral de risco pode ser compreendido mais facilmente em termos de um ativo individual.
No sentido amplo, risco pode ser conceituado como possibilidade de perda. Os ativos de
maiores possibilidades de perda so considerados como mais arriscados do que aqueles com
menores possibilidades de perda.
118
Escola Real
Administrao Financeira I
Ativo A
$10.000
Ativo B
$10.000
13%
15%
17%
4%
7%
15%
23%
16%
O quadro acima ilustra que a anlise da sensibilidade poder fornecer algumas informaes
teis sobre ativos que parecem ser igualmente aceitveis, com base nas estimativas mais
119
Escola Real
Administrao Financeira I
provveis de seus retornos. Obviamente, o ativo A oferece menos risco do que o ativo B,
comparando-se a faixa de retorno anual (A, 4% e B, 16%) mas dependendo da atitude em relao
ao risco de quem toma decises, ele poder escolher qualquer dos dois. Se ele for cauteloso
escolher o ativo A, eliminando a possibilidade de perda (obtendo 7% quando o retorno exigido
12%). Se preferir correr o risco, poder escolher o ativo B, devido possibilidade de receber
um retorno muito elevado (23%).
Embora a anlise de sensibilidade e a faixa sejam pouco aprofundadas, elas fornecem a
quem toma decises mais de uma forma de estimar o retorno, o que pode ser utilizado para
avaliar de uma forma aproximada o risco do negcio.
As probabilidades so utilizadas para se determinar mais acuradamente o risco envolvido
em um ativo. Uma probabilidade de um evento pode ser considerada a chance percentual de
ocorrer um certo resultado. Em outras palavras, se um resultado tem uma probabilidade de
ocorrncia de 80%, espera-se que este ocorrer oito em dez vezes. Se um resultado tiver uma
probabilidade de 100%, ele ocorrer com certeza; resultados com uma probabilidade zero jamais
ocorrero. Atribuindo-se probabilidades aos resultados de um investimento, possvel estimar o
valor esperado de seu retorno.
O valor esperado de uma ativo um retorno mdio ponderado, em que os pesos usados
so as probabilidades dos vrios resultados. Embora o valor esperado possa no ser recebido,
ele um indicador do retorno provvel se o investimento for repetido muitas vezes. O aspecto
mais difcil na determinao de valores esperados a estimativa das probabilidades de que vrios
resultados possam ocorrer. Independente dessas probabilidades serem estimadas objetiva ou
subjetivamente, o valor esperado calculado da mesma maneira.
O clculo do valor esperado pode ser ilustrado, utilizando-se os retornos dos ativos A e B,
que foram apresentados no quadro anterior.
Uma avaliao das estimativas pessimistas, mais provveis e otimistas dos resultados
passados para a Companhia Alfred indica que 25 de 100 vezes (ou 25%) ocorreu o resultado
pessimista; em 50 de 100 vezes (ou 50%) ocorreu o resultado mais provvel; e em 25 de 100
vezes (ou 25%) ocorreu a estimativa otimista. Assim, as probabilidades de ocorrerem os
resultados pessimistas, mais provveis e otimistas desta vez so 25%, 50% e 25%,
respectivamente. A soma dessas probabilidades precisa igualar-se a 100%, ou seja, elas devem
basear-se em todas as alternativas consideradas. O quadro a seguir apresenta os clculos
necessrios para se achar os valores esperados dos retornos para os ativos A e B.
Possveis resultados
Probabilidade
120
Escola Real
Retorno (%)
Administrao Financeira I
(1)
Ativo A
Pessimista
Mais provvel
Otimista
Ativo B
Pessimista
Mais provvel
Otimista
0,25
0,50
0,25
1,00
0,25
0,50
0,25
1,00
(2)
13
15
17
3,25
7,50
4,25
15,00
Retorno Esperado
7
15
23
1,75
7,50
5,75
15,00
Retorno Esperado
Do quadro acima, deve-se destacar: primeiro que o total das probabilidades em cada caso
um (1,00), o que precisa acontecer ao se calcular valores esperados; segundo que visto os
possveis resultados serem idnticos para os ativos A e B, as probabilidades relacionadas
coincidem em cada caso. Finalmente, os retornos esperados so equivalentes em cada caso
estimativa mais provvel, o que no ocorre quando os retornos esperados so calculados.
Nas comparaes de ativos com diferentes valores esperados, o uso do desvio-padro
poder ser facilmente aperfeioado, convertendo-se o desvio-padro num coeficiente de
variao. O coeficiente de variao, CV, calculado dividindo-se o desvio-padro, , de um
ativo pelo seu valor esperado: CV = valor esperado.
Os coeficientes de variao para os ativos A e B, considerando um desvio-padro para o
Ativo A de 1,41% e para o ativo B de 5,66%, so: 0,094 (1,41% 15%) e 0,377 (5,66%
15%). Quanto maior for o coeficiente de variao, maior ser o risco do ativo; por este motivo,
o ativo B oferece maior risco do que o ativo A.
Exemplo: Uma empresa est tentando selecionar o menos arriscado de dois ativos
mutuamente excludentes: X e Y. O valor esperado, desvio-padro e coeficiente de variao para
cada um destes retornos de ativos so apresentados no quadro abaixo:
Dados estatsticos referentes aos retornos
(1) Valor esperado
(2) Desvio-padro
(3) Coeficiente de variao
[(2) (1)]
Ativo X
12%
9%
Ativo Y
20%
10%
0,75
0,50
Se a empresa tivesse de comparar os ativos, tomando por base somente seus desviospadro, preferiria o ativo X, j que este tem um desvio-padro menor que Y (9% versus 10%). A
comparao dos coeficientes de variao dos ativos mostra que a administrao estaria
cometendo um erro srio se aceitasse o ativo X em detrimento do ativo Y, j que a disperso
121
Escola Real
Administrao Financeira I
relativa ou risco dos ativos conforme apresentada no coeficiente de variao menor para o ativo
Y do que para o ativo X (0,50 versus 0,75).
O exemplo acima deixa claro que, como regra geral, o uso do coeficiente de variao, para
comparar risco de ativo melhor, j que leva em considerao a grandeza relativa ou valores
esperados dos ativos.
Exerccios de fixao
1. A BP est analisando um investimento na expanso da linha de produtos. Esto sendo
considerados dois tipos possveis de expanso. Depois de investigar os possveis resultados
foram elaboradas as seguintes estimativas:
Expanso A
Expanso B
Investimento Inicial
$12.000
$12.000
Taxa de retorno anual
Pessimista
16%
10%
Mais provvel
20%
20%
Otimista
24%
30%
b. Determine as faixas de taxas de retorno para cada um dos dois projetos.
c. Qual o projeto menos arriscado? Justifique.
2. As decises financeiras devem ser tomadas em funo dos retornos e dos riscos esperados, e
do respectivo impacto dos mesmos sobre o preo do ativo avaliado. O risco de um ativo
individual, uma ao, por exemplo, pode ser devidamente avaliado atravs da variabilidade dos
retornos esperados. Portanto, a comparao das distribuies probabilsticas dos retornos,
relativas a cada ativo individual, possibilita a quem toma decises perceber os diferentes graus
de risco. Analise, abaixo, os dados estatsticos relativos aos retornos de 5 ativos.
Dados estatsticos referentes aos retornos
Ativo A Ativo B
Valor esperado
15,0%
12,0%
Desvio-padro
6,0%
6,6%
Coeficiente de variao
0,40
0,55
O ativo MENOS arriscado o: (Provo MEC 1997).
a. A
b. B
c. C
d. D
e. E
Ativo C
5,0%
2,5%
0,50
Ativo D
10,0%
3,0%
0,30
Ativo E
4,0%
2,6%
0,65
3. Para tomar uma deciso os dirigentes da Construtora Naval da Guanabara fizeram uma
avaliao das alternativas X e Y, a qual indicou que as probabilidades de ocorrncia de resultados
pessimistas, mais provveis e otimistas so, respectivamente, de 20%, 50% e 30%, conforme
apresentado no quadro abaixo.
POSSVEIS
ALTERNATIVAS
RESULTADOS
RETORNO ESPERADO
X
y
Pessimista
6%
8%
Mais Provvel
12%
12%
Otimista
14%
16%
122
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Administrao Financeira I
A empresa deseja comparar as alternativas somente na base de seus retornos esperados (mdia
ponderada dos retornos por suas probabilidades de ocorrncia). Os retornos esperados calculados
so, respectivamente: (Provo MEC 2000).
a. E(x) = 11,4%, E(Y) = 12,0%
b. E(x) = 11,4%, E(Y) = 12,4%
c. E(x) = 12,0%, E(Y) = 12,0%
d. E(x) = 12,0%, E(Y) = 12,4%
e. E(x) = 12,4%, E(Y) = 11,4%
4. A Santa Maria Material Esportivo Ltda. selecionou cinco projetos objetivando atender s suas
necessidades de aumento da capacidade de produo. Os dados resumidos, relativos a cada um
desses projetos, esto na seguinte tabela:
PROJETO
RETORNO
DESVIO-PADRO DO
ESPERADO (%)
RETORNO (%)
V
20,0
6,0
X
10,0
4,0
W
20,0
7,0
Y
16,0
5,0
Z
30,0
11,0
Considerando o risco relativo (Risco/Retorno Esperado), o mais recomendvel o projeto
(Provo MEC 2001).
a. V
b. X
c. W
d. Y
e. Z
5. A Salinas Potiguar Ltda. deseja avaliar o risco, pela medida estatstica da amplitude de cada
um dos cinco projetos que est analisando. Os administradores da empresa fizeram estimativas
pessimistas, mais provveis e otimistas dos retornos anuais, como apresentado a seguir:
ESTIMATIVAS
TAXAS ANUAIS DE RETORNO (%)
Projeto A Projeto B Projeto C Projeto D Projeto E
Pessimista
14
6
10
11
12
Mais Provvel
16
16
16
16
16
Otimista
18
22
25
19
22
Com base nas informaes anteriores, o projeto de maior risco o (Provo MEC 2002).
a. A
b. B
c. C
d. D
e. E
O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO
J que consideramos a continuidade de uma empresa, seu valor e as decises do
administrador financeiro devem ser avaliados luz tanto dos fluxos de caixa presentes como
futuros (entradas e sadas). Possuir uma viso de longo prazo requer que o administrador
123
Escola Real
Administrao Financeira I
(-)
$
n
(+)
No qual:
a. A escala horizontal representa o tempo que pode ser expresso em dias, semanas,
quinzenas, meses, trimestres ou anos. Os pontos 0, 1, 2, ..., n substituem datas de
calendrio e sero estipulados em funo da necessidade de indicarem as posies
relativas entre as diversas datas. Assim, o zero representa normalmente a data inicial, o
ponto 1 indicar o final do 1 ms, caso a unidade de tempo seja meses, e assim
sucessivamente;
b. As sadas de dinheiro, correspondentes aos pagamentos, tero sinais negativos e sero
representadas por flechas apontadas para baixo; e
c. As entradas de dinheiro, correspondentes aos recebimentos, tero sinais positivos e
sero representados por flechas apontadas para cima.
SIMBOLOGIA ADOTADA
n = nmero de perodos em que o tempo foi dividido, podendo tomar os valores 0, 1, 2, 3,
4,....Assim, por exemplo, se um contrato tiver o seu tempo medido em meses, ter-se-:
n = o indicativo da data inicial do contrato;
n = 1 indicativo do final do primeiro ms do contrato. E assim por diante.
r = taxa de juros em cada perodo de capitalizao, dada em percentagem (%), e sempre
mencionando a unidade de tempo considerada. Exemplo: r = 10% ao ano
124
Escola Real
Administrao Financeira I
Administrao Financeira I
Um certo investidor deseja comprar ttulos de uma Distribuidora, oferecidos a uma taxa de
10% a.m. (regime de juros compostos), nas seguintes condies:
Prazo at o Resgate
2 meses
3 meses
Valor de Resgate
$2.420,00
$3.993,00
Qual o valor do cheque que o investidor dever entregar Distribuidora, para fechar a operao?
Soluo:
P = __1____
(1+i)n
P = 2.420,00 + 3.993,00
(1 + 0,10)2 (1 + 0,10)3
P = 2.420,00 + 3.993,00 =
1,21
1,331
P = 2.000,00 + 3.000,00 = $ 5.000,00.
Administrao Financeira I
determinada por intermdio do quociente entre o lucro mdio anual estimado e o valor
mdio do investimento durante a vida til do projeto. O lucro lquido mdio j se encontra
deduzido da depreciao e do imposto de renda. O investimento mdio obtido dividindo-se o
investimento total por 2, na pressuposio do uso da depreciao linear. Outra verso deste
mtodo consiste em utilizar no denominador o investimento total. Assim, temos:
Taxa Mdia de Retorno (anual) =
Investimento inicial
Investimento mdio
Lucro lquido
1 ano
2 ano
3 ano
4 ano
c)
Mdia anual
Taxa mdia de retorno:
d)
sobre o investimento total
e)
sobre o investimento mdio
Entradas lquidas de caixa:
1 ano
2 ano
3 ano
4 ano
f)
Mdia anual
Taxa mdia de retorno:
g) sobre o investimento total
(a/2)
(c/a)
(c/b)
(f/a)
Proposta C
$ 20.000
10.000
$ 20.000
10.000
1.000
2.000
3.000
4.000
2.500
2.500
2.500
2.500
2.500
2.500
4.000
3.000
2.000
1.000
2.500
12,5%
25,0%
12,5%
25,0%
12,5%
25,0%
$ 6.000
7.000
8.000
9.000
7.500
$ 7.500
7.500
7.500
7.500
7.500
$ 9.000
8.000
7.000
6.000
7.500
37,5%
37,5%
37,5%
127
Escola Real
Proposta B
$ 20.000
10.000
Administrao Financeira I
Qual das taxas mdias de retorno deve ser utilizada (linha d, e ou g) ? Pode-se adotar
qualquer uma, pois se trata de critrios que no alteram a essncia do mtodo que corresponde ao
uso de mdias anuais. Obviamente, ser necessrio definir pelo mesmo critrio a taxa de retorno
mnima exigida, tornando possvel a comparao e o processo de avaliao da proposta,
aceitando-a ou no. Verifica-se no exemplo que para cada critrio foram obtidas taxas iguais que
permitem concluir que seria indiferente escolher qualquer das trs propostas, no caso das
referidas taxas serem iguais ou maiores do que a taxa mnima exigida. Neste ponto fica
evidenciada a deficincia do mtodo em no considerar o valor do dinheiro no tempo. A proposta
C seguramente a melhor porque produzir maiores entradas de caixa nos anos iniciais, mas isto
no captado pela taxa mdia de retorno. Assim, podemos concluir que este mtodo no
confivel.
PRAZO DE RETORNO (Payback period)
Este mtodo determina o tempo necessrio para recuperar os recursos investidos em um
projeto. Quanto mais amplo for o horizonte de tempo considerado, maior ser o grau de incerteza
nas previses. Deste modo, propostas de investimento com menor prazo de retorno apresentam
maior liquidez e, conseqentemente, menor risco.
A alta administrao das empresas costuma fixar um prazo mximo de retorno para seus
projetos de investimento e, assim, as propostas que ultrapassarem esse limite sero rejeitadas.
O clculo do prazo de retorno simples:
quando as entradas anuais forem desiguais, estas devero ser acumuladas at que o
investimento inicial seja recuperado, apurando-se o prazo de retorno.
Esse clculo pressupe que as entradas de caixa ocorram uniformemente ao longo de cada
ano e o prazo de retorno poder apresentar uma frao do ltimo perodo em que ser
completado o valor do investimento.
No exemplo anterior, o investimento de $ 20.000 de cada proposta seria realizado no
momento t0, correspondente ao incio da implementao de cada projeto. Considerando-se as
respectivas entradas lquidas de caixa, teramos os seguintes prazos de retorno:
Proposta A
Nos dois primeiros anos seriam recuperados $13.000 (= $6.000 + $7.000), restando $
7.000 (= $20.000 - $13.000) a serem cobertos pelos $8.000 que seriam recebidos no terceiro ano.
128
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Ento, $7.000 / $8.000 = 0.875 de um ano (10,5 meses). Logo, o prazo de retorno da proposta A
corresponder a 2,875 anos ou 34,5 meses.
Proposta B
Basta dividir $20.000 por 7.500 e teremos o prazo de retorno de 2,667 anos ou 32 meses.
Proposta C
Nos dois primeiros anos seriam recuperados $ 17.000, havendo necessidade de se utilizar
0,429 (= $3.000/$7.000) das entradas de caixa do terceiro ano. O prazo de retorno corresponderia
a 2,429 anos ou 29,1 meses.
Se o prazo de retorno mnimo exigido fosse de trs anos, todas as propostas seriam
aceitveis. Mas, como s uma poderia ser implementada (so mutuamente excludentes), a
proposta C deveria ser a escolhida devido a seu menor prazo de retorno.
Na realidade, os fluxos de caixa da proposta C fazem-na superar as demais por qualquer
mtodo que se utilize para avali-las, exceto pela taxa mdia de retorno, como foi demonstrado.
O mtodo do prazo de retorno (Payback period) deficiente por:
Apesar disso, este mtodo bastante utilizado como um filtro inicial na seleo das
propostas de investimento, sendo muito valioso como complemento dos mtodos do valor atual
lquido e da taxa interna de retorno.
Quando o payback utilizado em decises de aceitar-rejeitar, o critrio de deciso o
seguinte: se o perodo de payback for menor que o perodo de payback mximo aceitvel,
aceita-se o projeto; se o perodo de payback for maior que o perodo de payback aceitvel,
rejeita-se o projeto.
PAYBACK ATUALIZADO
Para contornar as deficincias apontadas, alguns profissionais descontam os fluxos de
caixa das propostas, determinando os valores atuais dos investimentos lquidos e das entradas
lquidas. Dividem o valor do investimento lquido pelo valor atual das entradas lquidas de caixa
e obtm um ndice que j no corresponde a uma medida de tempo de recuperao do
investimento.
A taxa de desconto utilizada seria aquela que melhor refletisse o valor do dinheiro no
tempo para a empresa, tal como a taxa anual de custo de capital ou a taxa mnima de
129
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Administrao Financeira I
Quanto menor for o ndice que expressa essa relao, melhor ser a proposta. Um ndice
menor do que 1 significa que, em valores atuais, as entradas lquidas de caixa superam o
investimento lquido. Um ndice superior a 1 revela que a proposta no cobrir o custo de capital,
devendo ser rejeitada.
n
j=1
Ej
(1 + i) j
( --- )
l0 +
n
j=1
lj .
(1 + i) j
onde:
Ej
corresponde a cada uma das entradas lquidas de caixa
l0
o valor do investimento no momento t0
lj
representa as sadas lquidas de caixa nos perodo subseqentes
i a taxa de desconto utilizada1
j identifica os perodo de ocorrncia dos fluxos de caixa
n
corresponde ao total de perodos ou prazo de durao do projeto
1
130
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Administrao Financeira I
ndice de Lucratividade
Em certas circunstncias, o VAL no fornece uma resposta suficientemente clara para
comparar duas ou mais propostas. Neste caso, em vez de calcular a diferena entre os valores
atuais dos fluxos de caixa, ser mais apropriada calcular o quociente desses valores atuais,
conhecido como ndice de lucratividade (IL) ou ndice de rentabilidade da proposta. Assim,
temos:
n
ndice de Lucratividade = Valor atual das entradas lquidas de caixa =
Valor atual das sadas lquidas de caixa
j=1
Ej .
(1 + i) j
l0 + n
lj
j = 1 (1 + i) j
(a b)
(a / b)
Proposta D
Proposta E
Proposta F
$ 59.126
$ 60.000
$ (874)
0,985
$ 71.019
$ 60.000
$ 11.019
1,184
$ 72.073
$ 60.000
$ 12.073
1,201
a proposta D deve ser rejeitada, uma vez que, em valores atualizados, suas entradas
lquidas de caixa revelaram-se inferiores ao investimento lquido. Da o VAL ter sido
negativo e o IL inferior a 1;
Administrao Financeira I
1,184 na E.
O VAL e o IL constituem tcnicas bastante satisfatrias porque consideram o valor do
dinheiro no tempo. A grande vantagem do mtodo que ele utiliza uma taxa de desconto
definida antecipadamente como sendo a mnima aceitvel para aprovar o investimento.
Critrio de deciso - quando o VAL ou VPL utilizado para tomar decises do tipo
aceitar-rejeitar, adota-se o seguinte critrio: se o VAL for maior que zero, aceita-se o
projeto; se o VAL for menor que zero, rejeita-se o projeto.
TAXA INTERNA DE RETORNO
Apesar de ser considerada mais difcil de ser calculada do que o VAL, possivelmente a
tcnica sofisticada mais usada para avaliao de alternativas de investimentos. A Taxa Interna de
Retorno (TIR) corresponde a uma taxa de desconto que iguala o valor atual das entradas
lquidas de caixa ao valor atual dos desembolsos relativos ao investimento lquido. A TIR
tambm pode ser compreendida como a taxa de desconto que iguala o VAL a zero.
Na igualdade abaixo i corresponde TIR e os demais elementos j foram identificados
quando da apresentao do mtodo do VAL.
l0 +
n
j=1
lj
(1 + i) j
Ej .
j = 1 (1 + i) j
A TIR deve ser comparada com uma taxa de rentabilidade mnima exigida em face do risco
do projeto. Essa taxa mnima poder tambm corresponder ao custo de capital da empresa.
Se a TIR for maior ou igual a taxa mnima estipulada, a proposta de investimento poder
ser aprovada. Se a TIR for inferior taxa mnima, a proposta deve ser rejeitada porque a sua
implementao afetaria negativamente a rentabilidade global da empresa.
Clculo da TIR na HP 12C:
Valor do investimento inicial -
ENTE , seguido de
, seguido de
, seguido de
CH
PMT
fv
+/
132CFi
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CFi
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NP
IR
Exerccios de fixao
1. A empresa ALPHA deseja realizar um investimento com base nos dados abaixo e deseja saber
qual o perodo de tempo exato necessrio para recuperar totalmente o investimento.
Dados de dispndio da empresa:
Anuidades
Projeto A
Projeto B
Investimento Inicial
42.000
45.000
Ano
Entradas de Caixa $
1
14.000
28.000
2
14.000
12.000
3
14.000
10.000
4
14.000
10.000
5
14.000
10.000
Mdia
14.000
14.000
Payback do projeto A:
Payback do projeto B:
3. Determine o perodo de retorno do investimento abaixo para cada um dos projetos:
Anuidades
Investimento Inicial
Ano
1
2
3
4
5
Mdia
Projeto A
Projeto B
10.000
10.000
Entradas de Caixa $
5.000
3.000
5.000
4.000
1.000
3.000
100
4.000
100
3.000
2.240
3.400
Payback do projeto A:
Payback do projeto B:
3. Determine o perodo de retorno do investimento abaixo para cada um dos projetos:
Anuidades
Projeto A
Projeto B
Investimento Inicial
28.500
27.000
Ano
Entradas de Caixa $
1
10.000
11.000
2
10.000
10.000
3
10.000
9.000
4
10.000
8.000
133
Escola Real
Administrao Financeira I
Payback do projeto A:
Payback do projeto B:
4. Determine o valor do VAL dos investimentos abaixo e d a sua opinio sobre a melhor deciso
de investimento:
Investimento Inicial
Taxa
Ano
1
2
3
4
5
VPL
Projeto A
100.000
12%
21.000
21.000
21.000
21.000
21.000
Anuidades
Projeto B
150.000
12%
Entradas de Caixa ($)
25.000
25.000
25.000
25.000
25.000
Projeto C
50.000
12%
15.000
15.000
15.000
15.000
15.000
5. Determine o valor da TIR dos investimentos acima e opine sobre a melhor deciso de
investimento, considerando ser a taxa mnima esperada de 13%.
6. Determine o valor do VAL e da TIR dos investimentos abaixo e d a sua opinio sobre a
melhor deciso de investimento:
Investimento Inicial
Taxa
Ano
1
2
3
4
5
VPL
TIR
Anuidades
Projeto A
Projeto B
133.940
103.540
8%
8%
Entradas de Caixa ($)
43.520
62.990
52.280
77.225
61.916
93.595
72.516
112.421
124.325
209.061
Administrao Financeira I
Verifique, ainda, a sensibilidade do projeto para a hiptese de uma variao negativa do preo de
venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10%.
Sugesto: use o mtodo do valor presente lquido. (Provo MEC 1999).
8. A Joozinho Ltda. recebeu em pagamento um ttulo de R$605,00 que vencer em dois anos.
No entanto, a empresa est precisando do dinheiro hoje para pagar uma despesa. Trabalhando
sempre com juros compostos e com custo de oportunidade de 10% ao ano, por qual valor
mnimo, em reais, dever vender hoje esse ttulo: (Provo MEC 2002).
a. 500,00
b. 504,17
c. 550,00
d. 605,00
e. 665,50
Provo MEC 2001.
135
Escola Real
Administrao Financeira I
136
Escola Real