Probablementeunadelas Probablementeunadelas

j d l d j d l d mejoresempresasdelmundo mejoresempresasdelmundo
en la que invertir en la que invertir enlaqueinvertir enlaqueinvertir
True Value, F.I.
1
True Value F I True Value F I TrueValueF.I. TrueValueF.I.
ISIN(ES0180792006 ) ISIN(ES0180792006 ) ISIN(ES0180792006) ISIN(ES0180792006)
l d b AlejandroEstebaranzMartn
&
JoseluisBenitoCorres
True Value, F.I.
2
SUMARIO SUMARIO SUMARIO SUMARIO
Visindelnegocio
VentajascompetitivasyMoat
Equipodirectivodeprimera
Excelenteculturaempresarial
Similitudes con Berkshire Hathaway y Warren Buffett SimilitudesconBerkshireHathawayyWarrenBuffett
Negocioultraresistentealasrecesiones
Valoracin
Riesgos y conclusiones
TrueValue,F.I.
3
Riesgosyconclusiones
Visin del negocio Visin del negocio Visindelnegocio Visindelnegocio
TrueValue,F.I.
4
ConstellationSoftware ConstellationSoftware
Fundadaen1994porMarkLeonard
CotizaenToronto(CSU.To) ( )
Marketcapde5400millones(CAD)
Enterprisevalue5700millones
Precioporaccinde260$
Holdingempresarialformadopor125compaasdesoftware.
EnfocadaalVMS(verticalmarketsoftware)
Posicinlderenlosmercadosenquecompite
SigueunaestrategiadeconsolidacindentrodelsectorVMS
TrueValue,F.I.
5
Soloundato Soloundato
Durantelosltimos10aoslosbeneficioshancrecido
al30%demediacadaao
TrueValue,F.I.
6
Soloundato Soloundato
Halogradoestosinemitirnuevasaccionesdesdehace
8aos.
Y i i i d d t l t l d d t Ysinincurrirendeuda, actualmenteladeudaneta
equivaleasolo1aodebeneficios.
TrueValue,F.I.
7
TrueValue,F.I.
8
QueselVMS? QueselVMS?
Verticalmarketsoftware,essencillamenteuna
aplicacin de software que solo vale para una aplicacindesoftwarequesolovaleparauna
funcinmuyespecificacomopuedeserlagestinde
impuestos,traficoareo,controldeprocesos
industriales industriales
HMS(Softwaredetipohorizontal)esaquelquese
puedeusarenmuchasindustriasoprocesos,
pensemosenWord,Windows,Oracle
TrueValue,F.I.
9
pe se os e o d, do s, O ac e
QueselVMS? QueselVMS?
PordefinicincadaVMSesunnichodemercado,
que no atrae atencin de grandes compaas como quenoatraeatencindegrandescompaascomo
Oracle,SAPoWindows
Segmentoaltamentefragmentado.
Clientes cautivos Clientescautivos
Altoscostesdecambio
TrueValue,F.I.
10
IndustriaVMS IndustriaVMS
TrueValue,F.I.
11
IndustriaVMS IndustriaVMS
TrueValue,F.I.
12
Modelo de negocio Modelo de negocio Modelodenegocio Modelodenegocio
TrueValue,F.I.
13
Modelodenegocio Modelodenegocio
Constellationcompra,integraymantiene.
Durantelosultimos20aoshacompradoa125 p
compaaspresentesen50verticales(cadavertical
/ representanuntipodesoftware/industria
especifica)
TrueValue,F.I.
14
Modelodenegocio Modelodenegocio
TrueValue,F.I.
15
TrueValue,F.I.
16
Adquisiciones Adquisiciones
MarkLeonardysuequipoaplicanelValueinvesting
Compran empresas con problemas solucionables Compranempresasconproblemassolucionables
Seaprovechandevendedoresforzados
Mantienenliquidezparacuandonadamastiene
poder de compra poderdecompra
Sinohayoportunidadessimplementeesperan
Adiferenciadelos PrivateequityCompranpara
mantenerdeporvida
TrueValue,F.I.
17
a te e de po da
Adquisiciones Adquisiciones
Porcadadlarque
Constellationusapara
adquisiciones retorna un adquisicionesretornaun
33%.
Elpaybackdesus
adquisiciones de 2 a 5 aos adquisicionesde2a5aos
TrueValue,F.I.
18
Por qu compran tan barato? Por qu compran tan barato? Porqucomprantanbarato? Porqucomprantanbarato?
TrueValue,F.I.
19
Comprandobarato Comprandobarato
El mercado esta altamente fragmentado Elmercadoestaaltamentefragmentado
SegnGartnerResearchesunmercadode110B
anuales,Constellationrepresentasoloel1%
Existen mas de 10.000 compaas que podran ser Existenmasde10.000compaasquepodranser
adquiridasporConstellation
TrueValue,F.I.
20
Mercado creciendo al 5% Mercado creciendo al 5% Mercadocreciendoal5% Mercadocreciendoal5%
TrueValue,F.I.
21
Comprandobarato Comprandobarato
1) Existen pocos compradores para empresas privadas 1) Existenpocoscompradoresparaempresasprivadas
demenosde50M$
2) Losprivateequitysecentranenempresasdemas
de 100M donde es mas fcil salir una vez de100Mdondeesmasfcilsalirunavez
alcanzadossusobjetivos.
TrueValue,F.I.
22
Comprando barato Comprando barato Comprandobarato Comprandobarato
3) Empresasdesoftwarenichotienenproblemas
paraalcanzarescalamasalldelos2550M$de
facturacinyaquelosclientesgrandesnoquieren
fi t t l l d firmarcontratosalargoplazoconempresasde
pocaescalacredibilidadfinanciera.
4) Alintegrarestasempresasbajoelparaguasdeuna
empresa cotizada de 5000M $ como Constellation empresacotizada de5000M$comoConstellation,
ganancredibilidad,musculofinancieroycapacidad
TrueValue,F.I.
23
tecnolgica.
Comprandobarato Comprandobarato
5) SINERGAS: normalmentesomosescpticos,
peroenVMSsonmuyevidentesventajas:
SiConstellationestapresenteen50nichosdemercadoyencuentra
unaempresaconunsoftwareexcelentedentrodeunosdesus
mercadospuedepagarmasqueuncompetidor.Yaquepuedeusar e cados puede paga as que u co pe do a que puede usa
esesoftwareparaotraempresadelholdingyasreducirelgastode
I+D significativamente De esta forma se reduce el precio neto de I+Dsignificativamente.Deestaformasereduceelprecionetode
compra.
TrueValue,F.I.
24
Moat Moat o Ventaja Competitiva o Ventaja Competitiva Moat Moat oVentajaCompetitiva oVentajaCompetitiva
TrueValue,F.I.
25
Moat Moat
Constellation cuenta con 3 Constellationcuentacon3
fuentesdeventajacompetitiva:
1. Escala
2. Altos Costes de cambio para 2. AltosCostesdecambiopara
cliente
3. Propiedadintelectual
TrueValue,F.I.
26
Una imagen vale mas que mil Una imagen vale mas que mil Unaimagenvalemasquemil Unaimagenvalemasquemil
palabras palabras pp
TrueValue,F.I.
27
Vesalgoespecial? Vesalgoespecial?
TrueValue,F.I.
28
Vayamosporpartes
El62%delosingresossonrecurrentes(mantenimiento,
hostingysoporte).Ada1deEneroConstellationyaha
ingresadoel62%deeseaofiscal.Estohacequeel
i d il
TrueValue,F.I.
29
inversorduermatranquilo.
Vayamosporpartes
En2014losingresosrecurrentesvanaserde1000
millones Es un sector con margen de beneficio del 65%+ millones.Esunsectorconmargendebeneficiodel65%+.
TransaccionesprivadasenelsectordeVMSsehan
realizadoa7x11xIngresosrecurrentes/mantenimiento
Esto implicara que solamente este segmento de Estoimplicaraquesolamente estesegmentode
Constellationvaldraentre380$y570$poraccin,
comparadoconlacotizacinactualde260$...
TrueValue,F.I.
30
Continuemos Continuemos
Unacriticahabitualaempresasquecompranaotrases
que descuidan el crecimiento interno Vemos como quedescuidanelcrecimientointerno.Vemoscomo
Constellationcrecedeformaorgnica.
TrueValue,F.I.
31
Thesinglemostimportant Thesinglemostimportant
decisioninevaluatingabusiness decisioninevaluatingabusiness
ispricingpower ispricingpower, , WarrenBuffett.
TrueValue,F.I.
32
PrincingPower PrincingPower
EstoesprincingPower,siunacompaapuedesubirlos
preciosaunritmomayorquelainflacin,tenemosun
buennegocio.
TrueValue,F.I.
33
buen negocio.
Ifyouvegotthepowertoraisepriceswithoutlosingbusiness Ifyouvegotthepowertoraisepriceswithoutlosingbusiness
toacompetitor,youvegotaverygoodbusiness.Andifyouhave toacompetitor,youvegotaverygoodbusiness.Andifyouhave
t h i b f i i th i b 10 t t h i b f i i th i b 10 t tohaveaprayersessionbeforeraisingthepriceby10percent, tohaveaprayersessionbeforeraisingthepriceby10percent,
then youve got a terrible business then youve got a terrible business Warren Buffett thenyou vegotaterriblebusiness. thenyou vegotaterriblebusiness. WarrenBuffett.
TrueValue,F.I.
34
Losclientessemantienen Losclientessemantienen
Siperdemosdemediaal6%delosclientes/mdulosal
ao.
Significaquecadaclienteestademediaenla
compaa16aos.
TrueValue,F.I.
35
Moat Moat
Constellationcumplemtricasestndardeunbuen
negocio.
ROCEelevado
Solotienequereinvertirenelnegocioenforma
d CAPEX 10% d l h fl ( l i i l deCAPEXun10%delcashflow(almismonivel
quespernegocioscomoMoodys).
Fondodemaniobranegativo(nosfinancianlos
clientes)
TrueValue,F.I.
36
clientes)
i di i l i di i l UnEquipodirectivoexcelente UnEquipodirectivoexcelente
++++
Una cultura empresarial nica Una cultura empresarial nica Unaculturaempresarialnica Unaculturaempresarialnica
en una empresa cotizada en una empresa cotizada enunaempresacotizada enunaempresacotizada
==
$$$ $$$
TrueValue,F.I.
37
Caractersticas comunes de Caractersticas comunes de Caractersticascomunesde Caractersticascomunesde
grandes empresarios grandes empresarios grandesempresarios grandesempresarios
Reservados Reservados
Selfmade(empezaronconpocoonada)
Nadapromocionales
Vidasausterasfueradelnegocio
Visionarios/Innovadores.
TrueValue,F.I.
38
Ejemplos Ejemplos
TrueValue,F.I.
39
MarkLeonard MarkLeonard
MarkLeonardantesdefundar
Constellationen1995trabajo
enPrivateequitydurante11
aos
N h did Nuncahaconcedidouna
entrevista
Noexistenimgenespblicas
TrueValue,F.I.
40
Unlder Unlder
Laempresanohacejornadas
deanalistas
Noexistemasmaterialaparte
delobligatorioapresentaren
l SEDAR (CNMV d C d) laSEDAR(CNMVdeCanad)
Websiteaustera.
SolocotizaenCanadpara
ahorrar costes
TrueValue,F.I.
41
ahorrarcostes.
Directosalgrano Directosalgrano
Durantelaspresentacionestrimestralesderesultadosse
pasadirectamentealturnoderuegosypreguntas,a
diferencia del 99% de compaa que lee un guion previo diferenciadel99%decompaaqueleeunguionprevio
quenosirvenada,masqueparaperdereltiempo.
Ellos justifican que su tiempo esta mejor empleado en el Ellosjustificanquesutiempoestamejorempleadoenel
negocio.
TrueValue,F.I.
42
Incentivosquejamshabras Incentivosquejamshabras
dd pensado pensado
TrueValue,F.I.
43
Incentivos Incentivos
LapartedesueldovariableestaligadaalRetornodel
capitalempleadoROICyalCrecimiento.
TrueValue,F.I.
44
L St k ti t L St k ti t LasStockoptionsestn LasStockoptionsestn
prohibidas en Constellation prohibidas en Constellation prohibidasenConstellation prohibidasenConstellation
TrueValue,F.I.
45
Habas visto esto alguna Habas visto esto alguna Habasvistoestoalguna Habasvistoestoalguna
vez una empresa cotizada vez una empresa cotizada??
Los Los directivos directivos han han de de comprar comprar
vezunaempresacotizada vezunaempresacotizada??
Los Los directivos directivos han han de de comprar comprar
todos todos los los aos aos en en mercado mercado abierto abierto todos todos los los aos aos en en mercado mercado abierto abierto
acciones acciones equivalentes equivalentes al al 75 75%% del del qq %%
sueldo sueldo variable, variable, y y mantenerlas mantenerlas al al
menos menos 44 aos aos..
TrueValue,F.I.
46
N de acciones de N de acciones de N deaccionesde N deaccionesde
Ejecutivos Ejecutivos j j
MarkLeonardposeeel6%delacompaa,valoradoen
370m$,locualrepresentaTODAsufortunapersonalya
que inici la aventura de Constellation con 5M$ de capital queinicilaaventuradeConstellationcon5M$decapital
semilla
TrueValue,F.I.
47
Constellation software Constellation software Constellationsoftware Constellationsoftware
yyyy
BerkshireHathaway BerkshireHathaway
TrueValue,F.I.
48
Lder Warren Buffett Mark Leonard Lder
Excelente
Warren Buffett MarkLeonard
Holding 50+empresasenelholding 125+compaasdentrodel
holding
Rentabilidad 20%durante50aos 30%durantelosltimos20aos
Splits nuncaseharealizadosplitde
acciones
nuncaseharealizadosplitde
acciones
Recompra nuncaseharealizado nuncaseharealizadorecomprade
acciones recompradeacciones acciones
Estructura Descentralizada con solo 21 Descentralizada con solo 14 Estructura
Holding
Descentralizadaconsolo21
empleadosenlacentral
Descentralizadaconsolo14
empleadosenlacentral
Buy&hold Siempre Siempre
49
Buy&hold Siempre Siempre
True Value, F.I.
LeonardyelValueInvesting LeonardyelValueInvesting y g y g
M L d d l d id d W B ff t Mr.LeonardesundeclaradoseguidordeWarrenBuffet.
Anualmentepublicasucartadeaccionistasdonde
abordalosproblemasdelacompaadeforma
directa y sincera directaysincera.
Eshabitualverleusarensuscartasdeaccionista
trminoscomomargendeseguridad,Buy&hold
o moat o moat
TrueValue,F.I.
50
LeonardyelValueInvesting LeonardyelValueInvesting y g y g
TrueValue,F.I.
51
S i i d hi S i i d hi Sentimientodepartnership Sentimientodepartnership
en Berkshire y Constellation en Berkshire y Constellation enBerkshireyConstellation enBerkshireyConstellation
ApesardeBuffetadoraquesusempresasrecompren
acciones,elnuncalohizocuandoBerkshirecotizpor
debajo de su valor intrnseco debajodesuvalorintrnseco.
TrueValue,F.I.
52
Sentimiento de partnerships Sentimiento de partnerships Sentimientode partnerships Sentimientode partnerships
enBerkshireyConstellation enBerkshireyConstellation
EnConstellationopinanqueestomarventajadetus
l empleadosaccionistas,deinversoresminoristasysocios
fundadores
TrueValue,F.I.
53
Un Undirectivopreocupado directivopreocupado
porquelasaccionescoticenaun porquelasaccionescoticenaun
i l d i l d l f l f ?? precioelevadoen precioelevadoenelfuturo elfuturo??
TrueValue,F.I.
54
Increbleperocierto!!! Increbleperocierto!!! pp
TrueValue,F.I.
55
ELfloatdelsigloXXIsellama ELfloatdelsigloXXIsellama gg
deferredRevenue deferredRevenue
TrueValue,F.I.
56
La gran ventaja de Buffet se La gran ventaja de Buffet se LagranventajadeBuffetse LagranventajadeBuffetse
llamaFLOAT llamaFLOAT
Propertycasualty(P/C)insurersreceivepremiumsupfrontandpayclaimslater.In
extremecases,suchasthosearisingfromcertainworkerscompensationaccidents,
paymentscanstretchoverdecades.Thiscollectnow,paylatermodelleavesP/C
companiesholdinglargesums moneywecallfloat thatwilleventuallygotoothers.
M hil i i hi fl f h i b fi Th h i di id l li i Meanwhile,insurersgettoinvestthisfloatfortheirbenefit.Thoughindividualpolicies
andclaimscomeandgo,theamountoffloataninsurerholdsusuallyremainsfairlystable
in relation to premium volume. Consequently, as our business grows, so does our float. inrelationtopremiumvolume.Consequently,asourbusinessgrows,sodoesourfloat.
(WarrenBuffettexplicalointeresantequeesrecibirlaprimasdesus
aseguradorasaprincipiosdeaoypoderinvertiresecapitalparagenerarun
beneficiosinqueelclienteexijauninteres).
TrueValue,F.I.
57
Constellation comprendi hace Constellation comprendi hace Constellationcomprendihace Constellationcomprendihace
aoslopoderosodeestehecho aoslopoderosodeestehecho pp
enlaindustriadelVMS enlaindustriadelVMS
TrueValue,F.I.
58
DeferredRevenue DeferredRevenue
Enlaindustriadelsoftwareocurrelomismo.
Losclientespaganporadelantadolalicencia
anual/soporte anual/soporte
Podemosusaresedineropararealizaradquisicionessin
incurrirendeuda
La empresas que adquirimos a su vez cuentan con Laempresasqueadquirimosasuvezcuentancon
Ingresosdiferidos
TrueValue,F.I.
59
A diferencia de muchos A diferencia de muchos Adiferenciademuchos Adiferenciademuchos
negocios,Constellation negocios,Constellation g , g ,
generacajaalcrecer!!! generacajaalcrecer!!!
TrueValue,F.I.
60
Working Working Working
capital
2013
Working
capital
2012
234M$ 165M$
Alcrecerun39%
en2013los
ingresos,
aumentamosel
Flujodecajaen
prcticamenteun
37%
TrueValue,F.I.
61
U d l j U d l j Unodelosmejores Unodelosmejores
negocios que poseer negocios que poseer negociosqueposeer negociosqueposeer
para la siguiente crisis para la siguiente crisis paralasiguientecrisis paralasiguientecrisis
TrueValue,F.I.
62
Como se comport el Como se comport el Comosecomportel Comosecomportel
negocioenlacrisis negocioenlacrisis gg
2008/2009? 2008/2009?
TrueValue,F.I.
63
Ycomolohizola Ycomolohizola
cotizacinen2008/2009? cotizacinen2008/2009?
CSU +5% en CSU+5%en
2008
SP 500 40% SP50040%
en2008
TrueValue,F.I.
64
Como se comport el Como se comport el Comosecomportel Comosecomportel
negocio en la crisis del negocio en la crisis del negocioenlacrisisdel negocioenlacrisisdel
2011? 2011?
TrueValue,F.I.
65
Y como lo hizo la cotizacin Y como lo hizo la cotizacin Ycomolohizolacotizacin Ycomolohizolacotizacin
enelao2011? enelao2011?
CSU +5% en
CSU+56%en
CSU+5%en
2008
2011
SP 500 40% SP50040%
en2008
SP500+1%
en2011
TrueValue,F.I.
66
Por qu? Por qu? Porqu? Porqu?
TrueValue,F.I.
67
bl bl Dobleventaja Dobleventaja
1. Solohemosdeconsiderarestas3claves:
1. 62%ingresosrecurrentes
2. Elsoftwareesungastoinelsticoparaelcliente
vendemuchoopocoenunacrisis,tienequeseguir
pagando la licencia pagandolalicencia.
3. Loscostesdecambiopermitenmantenerelmargen
debeneficio,sinperderclientes.
TrueValue,F.I.
68
Perosiotrosnegociosconmoato Perosiotrosnegociosconmoato gg
ventajacompetitivasufrieronenla ventajacompetitivasufrieronenla
crisis,nolesucedilomismoa crisis,nolesucedilomismoa
Constellation? Constellation?
TrueValue,F.I.
69
2patadelaEstrategia 2patadelaEstrategia
2. LASADQUISICIONES
Enlascrisishaymuchosvendedoresforzados.
Constellation mantiene posicin de liquidez Constellationmantieneposicindeliquidez
excelenteparacuandosucedenestoseventos.
Segnsupresidentedurantelacrisisdel2008se
hicieron las mejores adquisiciones que nunca haya hicieronlasmejoresadquisicionesquenuncahaya
visto.
TrueValue,F.I.
70
Valoracin Valoracin Valoracin Valoracin
TrueValue,F.I.
71
Al i Al i Algunaspersonasmiran Algunaspersonasmiran
esta grfica y dicen : es esta grfica y dicen : es estagrficaydicen: es estagrficaydicen: es
una burbuja una burbuja unaburbuja unaburbuja
TrueValue,F.I.
72
12xen8aos
(de22$a260$) ( )
TrueValue,F.I.
73
N t d i N t d i Nosotrosdecimos: Nosotrosdecimos:
es ejecucin ejecucin y es ejecucin ejecucin y esejecucin,ejecuciny esejecucin,ejecuciny
ejecucin ejecucin ejecucin ejecucin
TrueValue,F.I.
74
Constellationnuncacotizoa Constellationnuncacotizoa
mltiplosdeextravagancia mltiplosdeextravagancia
ao Flujocajalibre Marketcap mltiplo
2006
26 484 18.6x
2007
33 528 16.0x
ELbeneficioha
multiplicadox10yla
2008
54 550 10.2x
2009
62 814 13.1x
2010
84 1100 13 1
cotizacinpor12x.
Elretornohasido
2010
84 1100 13.1x
2011
140 1628 11.6x
2012
172 2684 15 6x
originadoporel
rendimientodel
negocio y no por el
2012
172 2684 15.6x
2013
215 4840 22.5x
2014E
260 5610 21.6x
negocioynoporel
sentimientodel
mercado.
TrueValue,F.I.
75
Comparaunmltiplo20x Comparaunmltiplo20x
C t ll ti t C t ll ti t enConstellationconotras enConstellationconotras
empresas que estn empresas que estn empresasqueestn empresasqueestn
creciendo al 15%+ creciendo al 15%+ creciendoal15%+ creciendoal15%+
TrueValue,F.I.
76
Empresa
Tasa
crecimiento
Mltiplo
aproximado crecimiento aproximado
Chipotlemexicangrill(restaurantes,
USA)
10%20% 50x60x
YELP(paginasonline,USA) 50% Nodabeneficios
Inditex(retailmoda,Espaa) 10%15% 27x29x
Ingenico(terminales Tpv,Francia) 15%20% 28x30x
Fiestarestaurantgroup(restauracin,
US )
10%15% 40x45x
US)
TrueValue,F.I.
77
ConstellationSoftwareen ConstellationSoftwareen
2014 2014
VS. VS.
Warrenbuffetysuinversin Warrenbuffetysuinversin
M d 2000 M d 2000 enMoodysen2000 enMoodysen2000
TrueValue,F.I.
78
"It's far better to buy a wonderful company It sfarbettertobuyawonderfulcompany
atafairpricethanafaircompanyata
wonderful price wonderfulprice.WarrenBuffett,Lettertoshareholders,1989
TrueValue,F.I.
79
ImitandoaBuffett ImitandoaBuffett
1. SituacinenMoodyscuandosaliacotizaren
1999/2000 fruto de un spinoff 1999/2000frutodeunspinoff.
1. BuffettAdquiriungranpaquetedeaccionesque
llegoasuponerel20%delacompaa.
2 Es citada como una de sus mejores operaciones 2. Escitadacomounadesusmejoresoperaciones
3. Negocioexcelente,conbarrerasdeentrada,Altos
ROCES,switchingcosts
4. Hace14aossutasadecrecimientoeradel20%
TrueValue,F.I.
80
ace a os su tasa de c ec e to e a de 0%
ImitandoaBuffett ImitandoaBuffett
Mtrica Moodysao2000 Constellation
Crecimiento 20% 30%
Mltiploa12meses 20x 21x
% % Roic 48% 35%
Capex/cashflow
operaciones
5% 5%
TrueValue,F.I.
81
Q t l l hi B ff tt Q t l l hi B ff tt QutallohizoBuffett QutallohizoBuffett
pagando 20x por un negocio pagando 20x por un negocio pagando20xporunnegocio pagando20xporunnegocio
excelente y creciendo? excelente y creciendo? excelenteycreciendo? excelenteycreciendo?
TrueValue,F.I.
82
1. Rendimientoanualizadodel15%vs5%delS&P500enestos14aos.
2. Habiendopasadoporlacrisisdelasagenciasderatingen2008/09.
3. HabiendoralentizadoelcrecimientodeMoodysal10%15%anual.
TrueValue,F.I.
83
Porquexisteesta Porquexisteesta
oportunidad? oportunidad?
TrueValue,F.I.
84
Porquexistelaoportunidad? Porquexistelaoportunidad?
1. CotizaenCanadperoel90%delosingresosson
internacionales internacionales
2. Esunamidcap
3. Noexisteapenascomunicacinconlabancadeinversin.
4 Algunos inversores no les gusta porque es un sector de 4. Algunosinversoresnolesgustaporqueesunsectorde
tecnologa
TrueValue,F.I.
85
Porquexistelaoportunidad? Porquexistelaoportunidad?
5. Sivaloramossegnelbeneficiocontable(GAAP)
cotiza a PER 55x Esto hace que algunos inversores cotizaa PER55x.Estohacequealgunosinversores
nisemolesteneniniciarunainvestigacin
PeroloqueimportaeselFCF,yaquecuandocomprauna e o o que po a es e , ya que cua do co p a u a
empresapuedeamortizarlasrelacionesconclientes,
patentes esto reduce las tasas a pagar pero no afecta al patentesestoreducelastasasapagarperonoafectaal
cashflow.
TrueValue,F.I.
86
Riesgosymitigantes Riesgosymitigantes g y g g y g
TrueValue,F.I.
87
Riesgosymitigantes Riesgosymitigantes
1. Posibilidades de crecimiento en el futuro. (Leer carta
presidente del 2012 acerca del tema). p )
2. Riesgo divisa. Esta cubierto de forma natural ya que los gastos
estn en moneda local y descentralizados estn en moneda local y descentralizados.
3. Riesgo tecnolgico. Estamos seguros ya que es un holding
diversificado en mas de 50 mercados de software diferentes a diversificado en mas de 50 mercados de software diferentes a
travs de 125 compaas.
TrueValue,F.I.
88
Riesgosymitigantes Riesgosymitigantes
4. Competencia en futuras adquisiciones de mayor tamao.
Probablemente la compaa haya de pagar un precio superior, p y p g p p ,
aunque seguimos pensado que la capacidad y conocimiento
del equipo gestor es un plus Adems sigue existiendo del equipo gestor es un plus. Adems sigue existiendo
situaciones distress, cracks financieros y vendedores forzados.
TrueValue,F.I.
89
Conclusiones Conclusiones Conclusiones Conclusiones
TrueValue,F.I.
90
Conclusiones Conclusiones
1 C t i i d di l 1. Creemosquenuestrainversincrecerdemediaal
menosal15%o20%anualizado,durantelosprximos
510aos.
2 Proporciona un retorno muy atractivo ajustado al 2. Proporcionaunretornomuyatractivoajustadoal
riesgo.
3. Laposibilidaddeperdidapermanente decapitales
mnima. mnima.
4. Tenemosunmanagementalineadoconelaccionistay
TrueValue,F.I.
91
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ISIN(ES0180792006) ISIN(ES0180792006)
True Value, F.I.
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True Value, F.I. 93
Piensadeforma Piensadeforma
Independiente Independiente
TrueValue,F.I.
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ALEJANDROESTEBARANZMARTIN
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JOSELUISBENITOCORRES
True Value, F.I.
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