Mtodo de valorizacin de proyectos

mineros por Opciones reales

Las decisiones de inversin de las compaas enfrentan tres
grandes desafos:
-La incertidumbre que acarrea todo proyecto
-La irreversibilidad que poseen gran parte de las inversiones
-La posibilidad que tienen las empresas de postergar la
inversin en el tiempo.
El mtodo tradicional de valorizacin de empresas y
proyectos, en base a los flujos proyectados de caja
descontados, aunque tiene mltiples ventajas (tales como su
simplicidad y reconocimiento en la industria y academia) no
es necesariamente el ms adecuado para evaluar proyectos
de este sector.
La alternativa que est empezando a ser utilizada en la industria
minera, as como en otras industrias extractivas y de recursos
naturales, es la metodologa de valorizacin conocida como
opciones reales. Esta metodologa incluye el clculo de valor de las
distintas opciones que tienen los proyectos, tales como postergacin,
ampliacin, cancelacin y cierre.
La metodologa de opciones reales requiere realizar seis pasos: (1)
Determinar cules son los factores que influyen en la valorizacin
(por ejemplo, precio del cobre, del petrleo, tipos de cambio,
etctera); (2) Proyectar dichos factores para el caso base; (3) Valorizar
el proyecto utilizando un modelo de flujo de caja descontado y las
proyecciones base; (4) Simular escenarios para los factores de riesgo
(por ejemplo, utilizando simulaciones de Monte Carlo) y valorizar el
proyecto en los diferentes escenarios; (5) Definir y modelar las
opciones que posee el proyecto (por ejemplo, cerrar la operacin
minera si los resultados son negativos); y finalmente (6) Utilizar los
outputs de la etapa 4 como inputs en la valorizacin de las opciones y
determinar el valor del proyecto completo.
Esta metodologa es ms compleja que la de flujos descontados, sin
embargo, existe en el sector el know how para implementarla y creemos
que los beneficios que acarrea son mucho mayores que sus costos. Entre sus
virtudes se encuentra el que, al considerar las opciones implcitas que
tienen los proyectos mineros, se puede diferenciar ms claramente cules
puede convenir ejecutar de inmediato, cules postergar en el tiempo y
cules desechar.
En el caso de la incertidumbre, las compaas mineras se enfrentan a la
variabilidad que experimentan los proyectos que vienen dada por variables
como la demanda futura del metal, los precios futuros de venta, los costos
de los insumos y la mano de obra, la cuanta y calidad de las reservas y los
riesgos polticos, entre otros. Esta situacin se ve acentuada por la
volatilidad que han mostrado los precios del cobre, molibdeno y plata, con
variaciones que superan el rango del 40%, como tambin los precios de
insumos como la energa, lo que se suma a la vida finita que poseen los
proyectos y a las grandes inversiones iniciales. Respecto de la
irreversibilidad de los proyectos mineros, est dada porque gran parte de la
inversin que consideran estas iniciativas puede ser considerada como
costo hundido, ya que los estudios de prefactibilidad y factibilidad,
construccin de la faena minera y equipos, no son necesariamente
recuperables si la operacin es cerrada.
Finalmente, y como lo hemos visto en los ltimos meses,
los proyectos de inversin en el sector minero pueden
ser postergados hasta tener mayor y mejor informacin
respecto de los factores ms relevantes. Incluso, una vez
que ya estn implementados, las compaas pueden
decidir expandir sus operaciones, postergarlas, cerrarlas
por un periodo indefinido y/o cancelarlas
definitivamente.
Al considerar todos estos factores presentes en el sector
minero se hace necesaria una metodologa robusta de
valoracin de proyectos que sea capaz de tener en
consideracin las distintas opciones que tienen las
compaas al evaluar proyectos mineros, sean stos
Greenfield o Brownfield.