Análise da alavancagem operacional e financeira em empresas

UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO GRANDE DO SUL
FACULDADE DE CINCIAS ECONMICAS

DEPARTAMENTO DE CINCIAS CONTBEIS E ATUARIAIS
Estrutura e Interpretao de Balanos Fernanda Victor 2014/01
Alavancagem Operacional e
Financeira
(ASSAF NETO, 2010) Captulo 8
Alavancagem Operacional e Financeira
Uma expectativa presente em toda deciso
financeira que ela contribua para elevar o resultado
operacional e lquido da empresa. Esse desempenho
potencialmente demonstrado pelo respectivo grau
alavancagem.
A aplicao da AO e AF na avaliao da empresa
permite que se conhea sua viabilidade econmica,
identificando-se claramente as causas que
determinam eventuais variaes no resultado.
Pela AO possvel tambm analisar-se a natureza
cclica de um negcio e a variabilidade de seus
resultados operacionais.
A AF, por outro lado, permite que se avalie, como o
endividamento da empresa est influindo sobre a
rentabilidade dos proprietrios.
Pela AF tambm possvel segregar o lucro
operacional da empresa, ou seja, o resultado gerado
por seus ativos e determinado exclusivamente pelas
decises de investimento, do lucro lquido
influenciado tambm pelas decises de
financiamento.
A alavancagem total permite avaliar o impacto total
da estrutura de custos da empresa sobre suas
decises operacionais e financeiras.
Alavancagem Operacional
A alavancagem operacional existe pela presena dos
custos e despesas fixos na estrutura de resultados
da empresa.
Tais custos, por definio, no sofrem nenhuma
variao diante de mudanas no volume de
atividade, mantendo-se constantes no tempo.
Os custos e despesas fixos no significam valores
constantes (fixos) necessariamente. Sua relao no
est vinculada com o volume de atividade (vendas e
produo) e sim com o tempo.
Mantendo-se inalterados diante de variaes nas
vendas ou da produo, os gastos so considerados
fixos, mesmo que seus valores sofram modificaes
peridicas. Ex. encargos de uma dvida em dlar.
A ideia de custo e despesa varivel, por seu lado,
est vinculada diretamente ao volume de atividade.
Ex. comisses s/vendas, impostos sobre vendas,
etc.
Com base na estrutura de custos fixos e variveis, a
alavancagem operacional revela como uma
alterao no volume de atividade influi sobre o lucro
operacional da empresa. Ex. qual o impacto de um
aumento de 10% nas vendas sobre o LO?
A expresso Grau de Alavancagem Operacional
(GAO) pode ser assim obtida:
O GAO determinado pela estrutura de custos
(despesas) da empresa, apresentando maior
capacidade de alavancar lucros aquela que
apresentar maiores custos (despesas) fixos, em
relao aos custos (despesas) totais.
Identicamente, empresas com estrutura mais
elevada de custos (despesas) fixos assumem
tambm maiores riscos em razo da variabilidade de
seus resultados operacionais.
Admita as empresas A e B, iguais em todos os
aspectos exceto em sua estrutura de custos
(despesas). A empresa A, por ser mais
automatizada, tem uma relao de custo e despesa
fixo/ custo e despesa total mais alta que B.
Embora as duas empresas apresentem o mesmo
lucro operacional e volume de vendas, a capacidade
da empresa A em alavancar seus resultados
operacionais superior demonstrada por B. O
risco operacional de A, diante da variabilidade de
seus lucros, tambm maior que o de B. Tudo isso
pode ser explicado pela maior participao dos
custos e despesa fixos na estruturada empresa A do
que na B.
Se ocorrer um aumento de 20% no volume de
vendas, por exemplo, o lucro operacional de A se
incrementa percentualmente 7 vezes mais, e o de B
somente 3 vezes.
Para cada 1% de aumento nas vendas, a empresa A
oferece uma elevao de 7% em seus resultados
operacionais, e a empresa B somente 3%.
Por no sofrerem variao em seus valores, os
custos e despesas fixos so diludos pela elevao
do volume de atividade, alavancando maiores
variaes nos lucros operacionais.
Por apresentar maior participao de custos e
despesas fixos, a empresa A, alm de um maior
potencial em promover resultados, assume tambm
risco operacional mais elevado.
Exemplo: se admitir uma reduo de 20% no volume
de vendas, a empresa A revela-se incapaz de cobrir
seus custos (despesas) fixos mais elevados,
apurando um prejuzo operacional.
A empresa B, com uma participao bem mais
reduzida de custos e despesas fixos, ainda
consegue manter-se em situao de lucro, conforme
demonstrado no quadro:
Exemplo: se admitir uma reduo de 20% no volume
de vendas, a empresa A revela-se incapaz de cobrir
seus custos (despesas) fixos mais elevados,
apurando um prejuzo operacional.
A empresa B, com uma participao bem mais
reduzida de custos e despesas fixos, ainda
consegue manter-se em situao de lucro, conforme
demonstrado no quadro:
O grau de alavancagem operacional o mesmo para
as duas empresas, indicando uma reduo
percentual 7 vezes maior no resultado operacional
da empresa A, para cada unidade de variao em
seu volume de vendas, e de somente 3 vezes para o
caso da empresa B. Quando as vendas diminuem, a
empresa com maior GAO obtm o pior desempenho.
Alavancagem Financeira
A alavancagem financeira resulta da participao
de recursos de terceiros na estrutura de capital
da empresa.
Interessa o endividamento sempre que seu custo
for menor que o retorno produzido pela aplicao
desses recursos, ou seja, o retorno do
investimento do capital emprestado excede o seu
custo de captao.
A diferena positiva encontrada promove uma elevao
mais do que proporcional nos resultados lquidos dos
proprietrios, alavancando a rentabilidade.
Inversamente, quando a empresa toma emprestado a
um custo superior a taxa de retorno que pode aplicar
esses recursos, o proprietrio cobre esse resultado
desfavorvel mediante seus recursos lquidos,
onerando sua taxa de retorno.
Assim, o GAF pode ser definido como a capacidade
que os recursos de terceiros apresentam de elevar os
resultados lquidos dos proprietrios (8.6):
Financeira
A expresso revela a alterao percentual no lucro
lquido (disponvel aos acionistas) determinada por
uma variao no lucro operacional.
Por exemplo, para um GAF for igual a 1,5, indica que
cada 1% de aumento no resultado operacional resulta
num acrscimo de 1.5% no lucro lquido.
Essa capacidade de elevar o retorno operacional se d
pela presena de passivos mais baratos em relao ao
retorno que produzem nos ativos, promovendo um
incremento nos resultados dos proprietrios. O GAF
tambm pode ser obtido pela frmula:
Exemplo: admita uma empresa com ativo de 300, o
qual proporciona um lucro operacional de 45, o que
equivale a uma rentabilidade de 15% sobre o
investimento total (ativo).
A empresa est financiada com capital prprio (PL) de
200 e em emprstimo bancrio de 100, cujo custo de
12%, ou seja, despesas financeiras de 12 (12% x 100).
A relao maior que 1,00, indicando a existncia de
alavancagem financeira favorvel. Qualquer variao no
lucro operacional indica uma variao de 1.36 vezes
maior no resultado lquido aos proprietrios.
Evidentemente, quanto maior for o grau de alavancagem
financeira GAF, mais elevada se apresenta a
capacidade de a empresa elevar o retorno de seus
proprietrios, por acrscimos no lucro operacional.
Alavancagem Financeira e Imposto de Renda
Para apurar o GAF aps o imposto de renda,
necessrio apurar o lucro operacional e o lucro lquido
tambm aps o imposto.
Utilizando o exemplo ilustrativo, tm-se os seguintes
ajustes no demonstrativo de resultados, admitindo-se
uma alquota de imposto de renda 40%.
Por serem despesas dedutveis para efeitos fiscais, os
juros promovem uma economia de imposto de renda
equivalente alquota praticada pela empresa.
Sobre o lucro operacional, aplicada diretamente a
alquota de IR. Com isso, o GAF no se altera,
mantendo o quociente de 1.36.
GAF para Diferentes Estruturas de Capital
Quanto mais a companhia Palanca se endivida, mais
rentvel ela se apresenta, do ponto de vista do resultado
dos proprietrios.
A reduo do lucro lquido em estruturas mais
endividadas proporcionalmente menor que a reduo
na participao do patrimnio lquido no financiamento
da empresa.
Isso ocorre em razo do custo do capital de terceiros ser
inferior ao retorno produzido por esses recursos quando
aplicados nos ativos.
O retorno produzido pelos ativos de 27% (lucro
operacional de 27.000 / ativo total de 100.000), sendo
que o capital de terceiros aplicado apresenta um custo
de 25% em todas as estruturas apresentadas.
A estrutura A, por admitir participao exclusiva do PL
apresenta valores iguais de lucro operacional e lquido.
Conforme vai se incrementando a participao das
dvidas mais baratas na estrutura de capital, ocorre um
efeito alavanca nos resultados dos proprietrios,
determinando incrementos na participao do lucro
lquido em relao ao capital prprio investido.
Na estrutura F, a mais endividada, essa relao igual
a 2.00, isto , para cada aumento de 10%no resultado, o
LL aumenta 20%.
Porm, uma eventual reduo em sua atividade operacional
pode levar a alavancagem financeira a atuar de maneira
desfavorvel, consumindo o resultado dos proprietrios. Para
ilustrar, imagine (por uma crise conjuntural) uma reduo no
volume de vendas, que diminusse o lucro operacional de
27.000 a 10.000.
Nessa situao de reduo do volume de atividade,
quanto maior o endividamento, menor se apresenta a
remunerao dos proprietrios, chegando ao prejuzo
em estruturas menos capitalizadas.
Alavancagem Total Efeito combinado do GAO e
do GAF
O GAT pode tambm ser apurado pela relao entre a
variao do LL e a variao do volume de atividade:
Com GAT superior a 1.00 h indicao de que a
empresa tem capacidade de alavancagem total.

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