Crecimiento Rentable y Creacin de Valor

por: Carlos Coso

Crear valor es algo que no entendemos comnmente. El empresario, muchas veces centrado en
los beneficios, ordea su negocio, intentando crear su patrimonio al lado de la empresa, dejando
con ello de aprovechar plenamente concretar el valor en aquello a lo que ms le dedica....
Hace poco escuch a un empresario que haba fusionado su empresa, exponer en un seminario
organizado por una firma de private investment, su experiencia al negociar con una firma
extranjera, el alor de su empresa para llear a cabo la fusi!n"
#on $smael $riondo reconoci! que si bien haba hecho un buen trato al no tener descendencia %
haber asegurado el futuro de su empresa en manos institucionales, el tema de la aluaci!n de su
negocio no lo haba dejado del todo contento" &l nunca antes haba negociado el alor de su
empresa" 'iempre se fij! en que el negocio creciera % ganara, pero de ah a darle un alor integral
a su empresa( se haba quedado mu% lejos" )*u es aquello que le da alor a una empresa+,
)C!mo puedo identificar los elementos que lo incrementan % los que lo reducen+, ), quin le
importa el alor de una empresa+, etctera"

-n objetio de la empresa es maximizar el alor de la inersi!n de los accionistas" &sta es una
cuesti!n tcnica, no filos!fica" .o es el objetio /nico de la empresa % puede que no sea ni siquiera
el m0s importante" Ha% muchos otros objetios relacionados con las otras personas o entidades
relacionadas a las actiidades de la empresa, los llamados stakeholders"
1as finanzas tratan de abordar las grandes cuestiones que afectan a los flujos de fondos, el
olumen % composici!n del actio, estructura del pasio, capital % todas las polticas % decisiones
concretas que afectan estos temas"
#esde el punto de ista estratgico % operatio, de inersi!n, rentabilidad % crecimiento deberan
formularse objetios % medios para tratar de optimizar la creaci!n de alor para los accionistas, que
consideren tambin al resto de los stakeholders"
2l alor no es un concepto abstracto" 3epresenta el precio que nueos inersores estaran
dispuestos a pagar por las acciones de la empresa, de forma que la rentabilidad que se espera
obtener sobre el precio pagado, de acuerdo con las perspectias de flujos de fondos futuros, est
en consonancia con la rentabilidad exigible a esta inersi!n en funci!n del riesgo percibido" 1os
accionistas ajustan la rentabilidad a obtener a tras del precio que est0n dispuestos a pagar" 2sto
es el alor, pero no es el /nico"
,qu comienza el primer problema en la creaci!n de alor: El precio que nuevos inversionistas
estar!an dispuestos a pagar por las acciones de la empresa" 4ero no quiero ender" .unca
trabaj para ender mi empresa, ni me pas! por la cabeza" 2ntonces, )c!mo iba a pensar en el
alor de las acciones+ 5e preocupaba el flujo, los beneficios, la capacidad de crecimiento,
reconoci! #on $smael $riondo"
2n ocasiones se habla de maximizar el alor a largo plazo para el accionista" &ste es un concepto
demasiado difuso" #e hecho, si la empresa genera expectatias faorables a largo plazo % sabe
comunicarlas, el alor de mercado debera reflejar de inmediato estas expectatias"
1a creaci!n de alor depende de la rentabilidad que los negocios de la empresa puedan ofrecer a
los recursos propios" 'i esta rentabilidad es superior a la exigida por los accionistas, el alor de
mercado ser0 superior al alor contable % habr0 creaci!n de alor" 'i la rentabilidad sobre fondos
propios es inferior, suceder0 lo contrario % habr0 destrucci!n de alor"
4ara que exista destrucci!n de alor no hace falta que la empresa entre en prdidas" 6asta que no
obtenga el niel de rentabilidad exigible en funci!n de su riesgo" Cuando esto ocurre, se dice que la
empresa es econ!micamente no rentable, aunque sea contablemente rentable porque obtiene
beneficios"
2l crecimiento es faorable para las empresas econ!micamente rentables, % desfaorable para las
econ!micamente no rentables" 2n este /ltimo caso, las estrategias que mantienen un alor
inmediato m0s alto son las estrategias de reducci!n, que buscan afanosamente cortar la grasa %
formas m0s eficientes de mejorar el rendimiento, lo que se ha dado en llamar el crecimiento
negatio" 2s un crecimiento que si bien puede mejorar el resultado en el corto plazo, no incide
sobre el crecimiento positio, el que efectiamente crea alor"
#esde el punto de ista financiero, las empresas econ!micamente no rentables deberan tender a
desaparecer" 'i esta estrategia se pone en pr0ctica a tras de una liquidaci!n o reducci!n
progresia, depender0 fundamentalmente de cuestiones relatias a los stakeholders"
7inancieramente hablando, es un mero problema de medida: alor neto de liquidaci!n frente a
alor con reducci!n progresia"
4ara #on $smael $riondo el tema del alor no estaba claro" Crea haberlo logrado teniendo una
empresa sana % rentable( sin embargo, otros aspectos como su direcci!n, la falta de un equipo
directio profesional, su propia sucesi!n, la falta de formaci!n % capacitaci!n, la alta dependencia
en una lnea de productos, la concentraci!n en pocos clientes, proeedores % de las entas en una
zona limitada, la laxitud en el manejo del desarrollo de nueos productos, de los temas laborales,
las relaciones con el sindicato, la antig8edad del personal, la falta de una preisi!n de fondos de
retiro, la inconsistente poltica fiscal % la falta de un auditor externo firme % profesional, entre otros,
hacan er a su empresa desde el punto de ista de esos posibles inersores externos, como algo
que mereca menos aprecio" 2llo le quitaba alor a lo que haba logrado con los beneficios % el
crecimiento" 1as expectatias a futuro de la empresa, basadas no s!lo en la pro%ecci!n financiera
donde el papel lo soporta todo, sino en la realidad de la empresa en conjunto, reducan el alor"
2l panorama de las empresas mexicanas no es, en general, mu% halag8e9o en trminos de
creaci!n de alor, como lo ha podido comprobar por si mismo #on $smael $riondo" 4or los datos
publicados, existen aparentemente muchas empresas que no son econ!micamente rentables,
ganan dinero pero ien una etapa de rendimientos decrecientes % no responden al niel de riesgo"
'u rendimiento est0 por debajo de los par0metros exigidos por un inersor racional % no crean
alor"
4ara crear alor para los accionistas, los clientes % los colaboradores, resulta coneniente
identificar % tratar de actuar sobre todos los propulsores de alor :value drivers;" 1os ingredientes
de la f!rmula de creaci!n de alor permiten identificar todos los campos de posible mejora en los
que la empresa puede actuar" 4ero tambin es fundamental identificar a los detractores de alor
:value miners;, aquellos que minan o dilu%en el alor que intentamos construir"
2l empresario debe decidir d!nde quiere consolidar su patrimonio" &ste comienza en la
rentabilidad, se consolida en el alor % se aprecia en la trasmisi!n de ese alor" #ebemos aprender
no s!lo a sembrar, tambin a cosechar""""