RIESGOS FINANCIEROS

ANLISIS DE RIESGOS FINANCIEROS

INTRODUCCIN
Luego de estructurar y evaluar un proyecto bajo la metodologa descrita, surge la inquietud acerca
del grado de confianza que debemos tener en las proyecciones realizadas.
DEFINICIONES
El riesgo segn su definicin es la posibilidad de que ocurra un acontecimiento que tenga un
impacto en el alcance de los objetivos; bajo esta definicin el riesgo se mide en trminos de
consecuencias y probabilidad. En trminos generales, se podra decir que la gestin de riesgo es
el arte de oscilar entre la prdida y el beneficio.
El riesgo es la posibilidad de que se produzca un !ec!o generador de prdidas que afecten el
valor econmico de las instituciones financieras, segn define la "uperintendencia de #ancos y
"eguros.
La probabilidad objetiva, es la posibilidad de que ocurra un resultado especfico con base en
!ec!os consumados y nmeros concretos. $or ejemplo, aunque las compa%as de seguros de
vida no pueden determinar el a%o en que morir& cada tenedor de plizas, pueden calcular las
probabilidades objetivas que se basan en la e'pectativa de que los ndices de mortalidad
prevalecientes en el pasado se repitan en el futuro.
En tanto que probabilidad subjetiva, tales juicios varan de una persona a otra, dependiendo de
su intuicin, e'periencia previa en situaciones similares, conocimientos y rasgos personales (como
preferencia por la asuncin o por la elusin de riesgos).
Riesgo financiero. *ambin conocido como riesgo de crdito o de insolvencia. +ace referencia a
las incertidumbres en operaciones financieras derivadas de la volatilidad de los mercados
financieros y de crdito. $or ejemplo a la incertidumbre asociada al rendimiento de la inversin
debida a la posibilidad de que la empresa no pueda !acer frente a sus obligaciones financieras
(pago de los intereses, amortizacin de las deudas). Es decir, el riesgo financiero es debido a un
nico factor, las obligaciones financieras fijas en las que se incurre.
IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIN DE RIESGOS
La -dministracin de riesgos es el proceso mediante el cual las instituciones identifican, miden,
controlan, mitigan y monitorean los riesgos in!erentes al negocio, con el objeto de definir el perfil
de riesgo, el grado de e'posicin que la institucin est& dispuesta a asumir en el desarrollo del
negocio y los mecanismos de cobertura, para proteger los recursos propios y de terceros que se
encuentran bajo su control y administracin
La rentabilidad de las empresas est& directa o indirectamente vinculada con los precios de activos
financieros; la sobrevivencia misma de las compa%as depende de los movimientos en dic!os
mercados, razn por la cual se !a tornado cada vez m&s relevante anticipar las posibles
variaciones de las tasas de intereses, las cotizaciones de las acciones en los mercados burs&tiles,
1
entre otras variables. .o !abra ninguna decisin financiera que tomar, si se pudiera determinar
con precisin los cambios en estas variables
TIPOS DE RIESGO
El Riesgos de un Portafolio./ Los precios de una accin varan por razones diversas. Estas
variaciones implican riesgo para los inversionistas, por lo cual podramos distinguir entonces dos
clases de riesgos asociados con una accin, el riesgo siste!tico " el riesgo no siste!tico#
El priero se lo conoce coo riesgo de ercado y est& asociado con los cambios en la
economa a causa de factores internos o e'ternos. Este tipo de riesgos no se puede compensar
con la adquisicin de una cierta diversidad de acciones porque todas est&n en las mismas
condiciones, en ese sentido se trata de un riesgo no diversificable.
El segundo, el riesgo no siste!tico, se debe a factores propios o internos de la empresa o
entidad es nica para ella y es independiente de los factores econmicos, polticos o sociales, a
estos se asocian los cambios tecnolgicos, competencia, !uelgas. -l ser intrnseco de una accin,
por lo cual es posible compensar sus efectos comprando acciones de diversas empresas, de
manera que si una accin se ve afectada por una causa negativa, se espera que a las otras no les
suceda lo mismo y se pueda compensar el efecto negativo, lo cual quiere decir que este riesgo es
un riesgo diversificable.
El riesgo financiero tiene tres coponentes eleentales ,
El primero referente al costo y la disponibilidad de capital en deuda de inversin; el segundo,
relacionado con la capacidad para satisfacer las necesidades de dinero en efectivo en una forma
programada planificada; y, el tercero concerniente a la capacidad para mantener e incrementar el
capital contable.
Riesgo de cr$dito./ Es la posibilidad de prdida debido al incumplimiento del prestatario o la
contraparte en operaciones directas, indirectas o de derivados que conlleva el no pago, el pago
parcial o la falta de oportunidad en el pago de las obligaciones pactadas
Riesgo de ercado./ Es la contingencia de que una institucin incurra en prdidas debido a
variaciones en el precio de mercado de un activo financiero, como resultado de las posiciones que
mantenga dentro y fuera de balance.
Riesgo de tasa de inter$s./ Es la posibilidad de que las instituciones asuman prdidas como
consecuencia de movimientos adversos en las tasas de inters pactadas, cuyo efecto depender&
de la estructura de activos, pasivos y contingentes;
Riesgo de li%uide&./ Es la contingencia de prdida que se manifiesta por la incapacidad de la
institucin del sistema financiero para enfrentar una escasez de fondos y cumplir sus obligaciones,
y que determina la necesidad de conseguir recursos alternativos, o de realizar activos en
condiciones desfavorables
Riesgo operativo./ Es la posibilidad de que se produzcan prdidas debido a eventos originados
en fallas o insuficiencia de procesos, personas, sistemas internos, tecnologa, y en la presencia de
2
eventos e'ternos imprevistos. 0ncluye el riesgo legal pero e'cluye los riesgos sistmico y de
reputacin.
Riesgo legal#' Es la probabilidad de que una institucin sufra prdidas directas o indirectas; de
que sus activos se encuentren e'puestos a situaciones de mayor vulnerabilidad; de que sus
pasivos y contingentes puedan verse incrementados m&s all& de los niveles esperados
Riesgo de reputaci(n#' Es la posibilidad de afectacin del prestigio de una institucin del sistema
financiero por cualquier evento e'terno, fallas internas !ec!as pblicas, o al estar involucrada en
transacciones o relaciones con negocios ilcitos, que puedan generar prdidas y ocasionar un
deterioro de la situacin de la entidad.
OTRAS DEFINICIONES
E)posici(n#/ Est& determinada por el riesgo asumido menos la cobertura implantada.
Incupliiento#' Es no efectuar el pago pactado dentro del perodo predeterminado; o, efectuarlo
con posterioridad a la fec!a en que estaba programado, o, en distintas condiciones a las pactadas
en el contrato;
Probabilidad de incupliiento *pi+#' Es la posibilidad de que ocurra el incumplimiento parcial o
total de una obligacin de pago o el rompimiento de un acuerdo del contrato de crdito, en un
perodo determinado
Nivel de e)posici(n del riesgo de cr$dito *E)./ Es el valor presente (al momento de producirse
el incumplimiento) de los flujos que se espera recibir de las operaciones crediticias;
,asa de recuperaci(n *r+#' Es el porcentaje de la recaudacin realizada sobre las operaciones de
crdito que !an sido incumplidas;
Severidad de la p$rdida *- . r+#' Es la medida de la prdida que sufrira la institucin controlada
despus de !aber realizado todas las gestiones para recuperar los crditos que !an sido
incumplidos, ejecutar las garantas o recibirlas como dacin en pago. La severidad de la prdida
es igual a (1 / *asa de recuperacin);
P$rdida esperada *PE+#' Es el valor esperado de prdida por riesgo crediticio en un !orizonte de
tiempo determinado, resultante de la probabilidad de incumplimiento, el nivel de e'posicin en el
momento del incumplimiento y la severidad de la prdida,
$E 2 E 3 pi 3 (1 4 r)
Sisteas de selecci(n./ "on los procesos que apoyan la toma de decisiones crediticias,
constituidos por un conjunto de reglas de decisin, a travs de las cuales se establece una
puntuacin crediticia, utilizando informacin !istrica y concreta de variables seleccionadas
Sisteas de edici(n de riesgo#' "on los procesos de revisin permanente de los portafolios de
crdito o inversiones para pre/identificar modificaciones en determinadas variables que pueden
derivar en mayores probabilidades de incumplimiento o debilitamiento de la calidad crediticia;
3
Sisteas de inforaci(n#' Son los procesos que permiten realizar un seguimiento de los activos,
de los riesgos, de modo que puedan describir situaciones en forma sistem&tica con frecuencias
establecidas, en funcin de indicadores de comportamiento de variables determinadas
Provisiones espec/ficas./ "on las que surgen del an&lisis individual de cada sujeto de crdito
como estimaciones de prdida, o que la "uperintendencia de #ancos y "eguros dispone sean
constituidas sobre un segmento del portafolio, en aplicacin de la normatividad vigente.
Provisiones gen$ricas#' "on las que surgen como estimaciones de prdida que se constituyen
para cubrir riesgos no identificados con relacin a las operaciones directas e indirectas, generados
en el proceso de administracin del riesgo de crdito.
Segentaciones#' "on las opciones de clasificacin utilizadas por la institucin controlada para
definir, identificar y analizar adecuadamente los grupos de sus clientes en relacin con la gestin
del riesgo de crdito.
0edici(n del riesgo
El odelo de carteras de 0ar1o2it&
+arry 5a' 5ar6o7itz es considerado como uno de los padres fundadores de la moderna
economa financiera, debido a sus trabajos pioneros sobre le eleccin de carteras. 8ue premio
.obel de ciencias econmicas en 199:, premio compartido con 5erton +. 5iller y ;illiam "!arpe
relacionado con seleccin ptima de portafolios.
Los c&lculos utilizados en la construccin de portafolios eficientes emplearon las siguientes
modelaciones,
AN3LISIS 4EL REN4I0IEN,O 4E AC,I5OS FINANCIEROS
Los retornos entre t y t<1 para cada activo (i2 1,==n,) se obtiene a partir de aplicar la
apro'imacin logartmica.
100 *
1

+
=
t
t
n i
P
P
I R
EL REN4I0IEN,O PRO0E4IO 4E CA4A AC,I5O FINANCIERO
"e obtiene mediante la siguiente frmula,
( )
t
R
R E
T
t
i
i

=
1
En donde,
>
i
es el rendimiento del activo i en un periodo dado t y *
EL RIESGO 4E CA4A AC,I5O FINANCIERO
4
Es medido como la desviacin tpica y se le define como volatilidad; se obtienen mediante la
siguiente frmula,
( )
1
1
2

=
n
Ri
n
i

En donde,
? es la desviacin est&ndar
>i es el rendimiento del activo i
@ es la media del activo i
LA 5ARIAN6A
"e define como el valor promedio de los cuadrados de las desviaciones de cada observacin con
respecto a la media @ y se puede e'presar mediante la siguiente forma,
( )
N
xi
2
2


=

En donde,
?
A
es la

varianza de la poblacin
B
i
es el valor de la observacin i ensima
@ es la medida de la poblacin
. es el nmero total de observaciones en la poblacin
LA CO5ARIAN6A
Es una medida de relacin lineal entre los diferentes activos describiendo la tendencia o
movimiento conjunto de estos. Cic!as variables pueden ser los rendimientos de un portafolio.
"i la covarianza es positiva significa que cuando uno de los activos sube el otro tambin lo !ace y
si por el contrario la covarianza es negativa, implica que cuando aumenta el activo - el activo #
disminuye o viceversa. "i adem&s la covarianza es cercana a cero significa que los dos activos
son independientes y se obtiene mediante la siguiente frmula,
( ) ( ) [ ] ( ) [ ] Fj E Rj Ri E Ri pi Rj Ri COV
j
=

=1
2
,
En donde,
>
i
es la rentabilidad del activo financiero -
>
j
es la rentabilidad del activo financiero #
p
i
es la probabilidad de ocurrencia
E (>
i
) el rendimiento promedio del activo -
E (>
j
) el rendimiento promedio del activo #
5
COEFICIEN,E 4E CORRELACI7N
Es la raz cuadrada del coeficiente de determinacin, se conoce como coeficiente de correlacin,
p. "e define como la covarianza entre la variable dependiente y la variable independiente dividida
entre el producto de sus desviaciones est&ndar.
( )
y x
y x COV
Pxy

,
=
EL REN4I0IEN,O ESPERA4O 4EL POR,AFOLIO
"e obtiene as,
( ) ( )

=
=
n
i
i i p
R E W R E
1
En donde,
>i es el rendimiento de cada activo p
E
i
es el peso de cada activo en el portafolio
. es el nmero de activos que participan en el portafolio
E(>p) es el rendimiento esperado del portafolio.
El riesgo de un $ortafolio $ con mltiples alternativas de inversin se logra mediante el c&lculo de
su desviacin tpica,
2 / 1
1 1

=

= =
n
i
n
j
j i j i
COV W W p
En donde,
?
p
es el riesgo del portafolio
4E,ER0INACI7N 4E 8NA FRON,ERA EFICIEN,E9
La frontera eficiente define los portafolios factibles que permitan optimizar el riesgo o la
rentabilidad, de manera que a cada nivel de rentabilidad se tenga el menor riesgo posible, el
conjunto de carteras eficientes puede calcularse resolviendo el siguiente programa cuadr&tico
paramtrico,
5in
( )

= =
=
n
i
n
i
ij j i p
X X R
1 1
2
*
"ujeto a,
6
( ) ( ) * *
1
V R e X R E
i
n
i
i p
= =

=
0 Xi
( ) n i ,......, 1 =
En donde,
B
i
es la proporcin del presupuesto del inversor destinado al activo financiero
i e incgnita del programa
?
A
(>
p
), la varianza de la cartera
p, y ?
ij,
la covarianza entre los rendimientos de los valores i y j.
E(>
p
), es la rentabilidad o rendimiento esperado de la cartera p, de tal forma que al variar el
par&metro D3 obtendremos en cada caso, al resolver el programa, el conjunto de proporciones B
i
que minimizan el riesgo de la cartera, as como su valor correspondiente.
El conjunto de pares
( ) ( ) [ ]
p p
R R E
2
,
, o combinaciones rentabilidad/riesgo de todas las carteras
eficientes es denominado Efrontera eficienteF. Gna vez conocida sta, el inversor de acuerdo con
su tasa libre de riesgo, elegir& su cartera ptima.
:N4ICE 4E S;ARPE
Este indicador mide el rendimiento del portafolio en e'ceso de la tasa libre de riesgo en relacin
con la volatilidad de dic!o portafolio y se utiliza para evaluar cu&l es el m&s ptimo con base en los
puntos de la frontera eficiente.
p
rf Rp
IS

=
Conde,
>p2 >endimiento del portafolio
rf 2 *asa libre de riesgo
= p
Dolatilidad del portafolio
0E4ICI7N 4EL RIESGO 4E 0ERCA4O
Los sistemas de medicin de riesgo !an e'perimentado un crecimiento y es cuando por parte del
sector privado el #anco H.$. 5organ desarrolla un sistema llamado >is6 5etrics, realizando
mediciones de riesgo de instrumentos financieros, conllevando a que la mayora de instituciones
financieras puedan cuantificar los riesgos de mercado
RIESGOS FINANCIEROS
Los riesgos 8inancieros se clasifican en riesgo de mercado, riesgo de crdito, riesgo de liquidez,
riesgo operacional y riesgo legal. Los riesgos de mercado se pueden generar por los siguientes
aspectos,
7
*asa de inters
*ipos de cambio
0nflacin
GD> en moneda legal
*asa de inters en moneda e'tranjera
*asa de inters pactada a la GD>
Dalor de la GD>
$recio de las acciones
5ALOR EN RIESGO
El Da> o Dalor en >iesgo, es una de las !erramientas m&s utilizadas por los gerentes de >iesgo
en le medicin de riesgo de mercado y se define como la cantidad m&'ima probable que se puede
perder en una cartera de trading como consecuencia de movimientos adversos de los precios de
mercado con una probabilidad dada y sobre un !orizonte temporal determinada.
"i consideramos una serie de rendimientos !istricos de un portafolio de inversin que posee un
-nalticamente el Da> se define por el lmite superior de la 0ntegral de la funcin de los
rendimientos esperados r (s).
[ ]

ds s r
VaR r E
) (
Gsualmente se asume que el valor esperado de los rendimientos es cero,
[ ] 0 = r E
, con lo cual la
solucin a la e'presin anterior se transforma en,

ds s r
VaR
) (
Gna representacin alternativa consiste en estimar el Da> a travs de la siguiente e'presin,
t VaR = 2 .
donde

es el factor que define el &rea de prdida de los rendimientos, 2 la varianza de los

rendimientos, y t el !orizonte de tiempo para el cual se calculara el factor de riesgo Da>.
RIESGO < REN4I0IEN,O
El concepto que el rendimiento debe incrementarse si se incrementan los riesgos es fundamental
para la administracin y las finanzas modernas. Esta relacin se observa regularmente en los
mercados financieros y su importante clarificacin !a conducido a premios .obel
F8N4A0EN,OS 4E RIESGO < REN4I0IEN,O
$ara ma'imizar el precio de las acciones, el administrador financiero debe aprender a evaluar dos
determinantes clave, el riesgo y el rendimiento. Iada decisin financiera presenta ciertas
caractersticas de riesgo y rendimiento, y la combinacin nica de stas caractersticas tiene un
efecto en el precio de las acciones. $odemos ver el riesgo de la manera en que est relacionado
con un activo individual o con una cartera/ un conjunto, o grupo, de activos.
8
4efinici(n de riesgo
El riesgo en el sentido m&s b&sico es la posibilidad de una prdida financiera. Los activos que
tienen m&s posibilidades de prdida se consideran m&s riesgosos que aquellos que tienen menos
posibilidades de prdida. 5&s formalmente el trmino riesgo se utiliza de manera indistinta con
incertidumbre para referirse a la variabilidad de rendimientos asociados con un activo dado. Gn
bono del Estado de J1,::: que garantiza a su poseedor J1:: de inters despus de KL: das no
tiene riesgo porque no !ay una variabilidad asociada con el rendimiento. Gna inversin de J1,:::
en acciones ordinarias de una empresa, la cual durante el mismo perodo podra tener cualquier
ganancia de J: a JA::, es muy riesgosa debido a la alta variabilidad de su rendimiento. Iuanto
m&s seguro sea el rendimiento de un activo, menor ser& la variabilidad y, por lo tanto, el riesgo.
4efinici(n de rendiiento
"i vamos a evaluar el riesgo con base a la variabilidad del rendimiento necesitamos estar seguros
de que sabemos qu es el rendimiento y cmo se mide. El rendimiento es la ganancia o la prdida
total de una inversin durante un perodo dado. $or lo comn se mide como distribuciones de
efectivo durante el perodo m&s el cambio en el valor, e'presado como porcentaje del valor de la
inversin al inicio del perodo.
La e'presin para calcular la tasa de rendimiento obtenida en cualquier activo durante el periodo t,
6
t
, se define como,
1
1

+
=
t
t t t
t
P
P P C
k
(4.1)
Conde
6
t
2 tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el perodo t
I
t
2 efectivo (flujo de) recibido de la inversin del activo en el periodo t/1 a t
$
t
2precio (valor) de un activo en el tiempo t
$
t/1
2 precio (valor) de un activo en el tiempo t/1
El rendimiento, 6
t
, refleja el efecto combinado del flujo de efectivo, I
t
, y de los cambios en el valor,
$
t
4 $
t/1
, durante el perodo t.
La ecuacin M.1 se utiliza para determinar la tasa de rendimiento durante un periodo tan breve
como 1 da o tan largo como 1: a%os o m&s. "in embargo en la mayora de los casos, t es 1 a%o y
6 representa, por lo tanto, una tasa anual de rendimiento.
E=E0PLO
Huegos Electrnicos Ecuador ".-., un negocio de juegos de video, desea determinar el
rendimiento de dos de sus m&quinas de video, Ionquistador y Cemolicin. Ionquistador se
compr !ace 1 a%o en JA:,::: y actualmente tiene un valor de mercado de JA1,N::. Curante el
a%o gener JO:: de ingresos en efectivo despus de impuestos. Cemolicin se compr !ace
cuatro a%os; su valor en el a%o !a bajado de J1A,::: a J11,O::. Curante el a%o gener J1,P:: de
9
ingresos en efectivo despus de impuestos. "ustituyendo en la Ecuacin M.1 podemos calcular la
tasa de rendimiento anual, 6, para cada m&quina de video.
% 5 . 12
000 , 12
500 , 1 $
000 , 12 $
000 , 12 $ 800 , 11 $ 700 , 1 $
: ) (
% 5 . 11
000 , 20 $
300 , 2 $
000 , 20 $
000 , 20 $ 500 , 21 $ 800 $
: ) (
= =
+
=
= =
+
=
D
C
k D Demolii!n
k C or Con"#istad
-unque el valor de mercado de Cemolicin baj durante el a%o, su flujo de efectivo caus que
obtuviera una tasa de rendimiento m&s alta que la de Ionquistador durante el mismo periodo.
Cesde luego, el impacto combinado del flujo de efectivo y los cambios en el valor, medido por la
tasa de rendimiento, es importante.
Rendiientos >ist(ricos
Los rendimientos de la inversin varan a travs del tiempo y entre los diversos tipos de
inversiones. $romediando los rendimientos !istricos durante un perodo largo, se pueden eliminar
el impacto del mercado y otros tipos de riesgo.
Aversi(n al riesgo
$or lo general, los administradores financieros tratan de evitar riesgos. La mayora de los
administradores tienen aversin de riesgo 4para un incremento dado el riesgo, requieren un
incremento en rendimientos. "e cree que est& actitud es acorde con la de los propietarios de la
empresa que se est& administrando. En general, los administradores tienden a ser conservadores
cuando aceptan el riesgo. $or consiguiente, a lo largo de este te'to supondremos un administrador
financiero adverso al riesgo que requiere rendimientos m&s altos por un riesgo mayor.
10