Rímac Seguros

RMAC INTERNACIONAL
Anlisis y Proyeccin de Estados Financieros

1

Ao de las Cumbres Mundiales en el Per

UNIVERSIDAD NACIONAL
MAYOR DE SAN MARCOS
(Universidad del Per, Decana de Amrica)

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

ANLISIS FINANCIERO DE RMAC
INTERNACIONAL

Curso : Anlisis Financiero

Profesor : Antonio Padilla

Integrantes: Alvarado Manchego, Carmen
Campos Conde, Christie
Coronado Velsquez, James
Gastiaburu Amaya, Miguel
Muoz Rocn, Silvia
Uriarte Cceres, Ftima

Aula : 206 D
Ciudad Universitaria, Enero 2008
RMAC INTERNACIONAL
2

NDICE

ANALISIS DEL ENTORNO MACROECONMICO ................................3
Actividad Productiva.......................................................................................... 3
Tasa de Inflacin............................................................................................... 5
Tipo de Cambio ............................................................................................... 6
Tasa de Inters ................................................................................................. 7
Empleo: ......................................................................................................... 8
Sector Externo................................................................................................ 10
Finanzas Pblicas ............................................................................................. 11
ANLISIS DEL ENTORNO SECTORIAL ........................................ 13
Oferta: ......................................................................................................... 14
Demanda:...................................................................................................... 20
ANALISIS EMPRESARIAL DE RMAC INTERNACIONAL ....................... 21
I. Actividad econmica ...................................................................................... 22
ii. Capital social............................................................................................... 22
iii. Composicin accionaria................................................................................. 23
iv. Principios de buen gobierno corporativo ............................................................ 23
v. Gestion y resultado ....................................................................................... 24
vi. Misin ...................................................................................................... 24
vii. Estructura organizativa ................................................................................. 24
viii. Principales reaseguradores ............................................................................ 25
ix. Cuadro de resumen...................................................................................... 26
ANLISIS FINANCIERO....................................................... 27
Anlisis horizontal............................................................................................ 28
Anlisis vertical ............................................................................................... 28
Analisis de ratios de rmac internacional .............................................................. 30
Analisis de capital de trabajo ............................................................................... 37
Cuadro de mando intergral ................................................................................. 39
Apalancamiento operativo y financiero................................................................... 44
Valor econmico agregado ................................................................................. 55
Modelo de ventanas estratgicas ........................................................................... 57
Ratios burstiles .............................................................................................. 61
BIBLIOGRAFA .............................................................. 62
Libros........................................................................................................... 62
Pginas Web................................................................................................... 62
Anexos....................................................................... 63
Anexo 1: Balance General .................................................................................. 63
Anexo 2: Estado de Ganancias y Prdidas................................................................ 64
Anexo 3: Ms datos de Rmac Internacional............................................................. 65

RMAC INTERNACIONAL
3
ANALISIS DEL ENTORNO MACROECONMICO ANALISIS DEL ENTORNO MACROECONMICO ANALISIS DEL ENTORNO MACROECONMICO ANALISIS DEL ENTORNO MACROECONMICO

Pocas veces en el Per se haba visto que se de un cambio de gobierno democrtico bajo
condiciones de expansin econmica y, al mismo tiempo, bajo una tensin social de una
poblacin que espera ms de la economa, de la democracia y de sus gobiernos. El
retorno de Alan Garca, 16 aos despus de su inolvidable gobierno, es un hecho en la
actualidad. Los principales agregados macroeconmicos en este lapso de tiempo, 2006
al 1er semestre del 2007, se han comportado siguiendo una tendencia creciente revelada
o fundamentada por las principales instituciones del gobierno (INEI, BCRP, MEF, etc.).

En lneas generales, hay continuidad en la poltica macroeconmica, algunos cambios
alentadores en las polticas sectoriales y pocas variaciones en las polticas sociales. Por
el momento, la tendencia al crecimiento ha seguido este ao con una alta tasa de
crecimiento gracias a una coyuntura internacional favorable.

Actividad Productiva

En el transcurso de los ltimos aos, la economa internacional se ha visto afectada y
una gran parte de ella muy favorecida por el crecimiento sostenido que ha venido
experimentando China, acompaada de otros pases asiticos que se han ido integrando
y aperturando cada vez ms al mercado internacional .Los efectos de esta mejora ha
sido sentida con mayor fuerza por los mercados de productos primarios, ya que la
demanda internacional por stos se ha incrementado radicalmente debido al mayor
grado de industrializacin de los pases emergentes.

Como era de esperarse el mercado peruano no fue la excepcin, ya que nos
encontrbamos en un periodo de estabilidad en los precios, posicin fiscal superavitaria
y gran dinamismo del crdito, lo cual marco el inicio de la mejora y siendo fuente de
una gran variedad de recursos naturales, nuestro mercado ha sido afectado
positivamente por la gran demanda internacional, al punto de ser uno de los pases con
mayor crecimiento de Amrica Latina, llegando a un punto mximo de 8% en el 2006
1

en los ltimos 10 aos, lo cual se traduce en trminos monetarios en un incremento de
aproximadamente 77923 millones de soles del PBI nacional desde 1990
2
.

Esta tendencia de apogeo, tambin se ha visto muy favorecida por el mayor grado de
consumo privado, el cual ha crecido alrededor de 16% en los ltimos 5 aos; la
inversin privada y pblica esta cumpliendo otro papel importante, ya que se le atribuye
alrededor del 18.5% del PBI; y el principal componente del PBI es el nivel de
exportaciones, el cual constituye aproximadamente el 39% del PBI peruano
3
,
destacando el sector minero, construccin y energa, as como la industria de productos
no tradicionales.

1
Memorias del BCRP (2005)
2
Memorias del BCRP (2006)
3
Publicacin del MEF.
RMAC INTERNACIONAL
4
Para el ao 2008, se espera que el PBI crezca en 6.2% (Grfico N 2), esto debido a un
posible aumento en el desempeo de los sectores no primarios, especialmente el sector
construccin, acompaado por un incremento de la demanda domstica en 7.1% y el
consumo privado en 4.5%
4
.

Grfico N 1
Desarrollo mensual del PBI 2004-2007
5

Fuente: BCRP
Elaboracin Propia

Grfico N 2
Expectativas Macroeconmicas del PBI 2008
5

Fuente: BCRP
Elaboracin propia

4
Proyecciones MEF (2007-2010)
5
Proyecciones BCRP
6
Proyecciones MEF (2007-2010)
PBI (ndice 1994=100)
0
50
100
150
200
250
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7
PBI
(nd
5,4%
5,6%
5,8%
6,0%
6,2%
6,4%
6,6%
6,8%
7,0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Expectativas Macroeconmicas del PBI 2008
Sistema Financiero
Empresas No Financieras
Analistas Econmicos
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5

Tasa de Inflacin
El aumento del PBI caus que desde los aos anteriores al 2006, la demanda de dinero
en soles aumentara, haciendo que el circulante siga el mismo camino en
aproximadamente 17.3% y la velocidad de circulacin disminuyera en 1.6%.Este
proceso caus que la oferta monetaria se incrementara en casi 40% y por ende lo precios
tambin causando una mayor tasa de inflacin esperada, haciendo que el BCRP ampli
las bandas de la inflacin
6
. En el 2008, se proyecta que se alcanzara una inflacin
acumulada de 2,0%, cumpliendo con la meta de inflacin establecida por el Banco
Central de Reserva del Per, todo esto debido al mayor flujo de divisas y a la mayor
estabilidad macroeconmica proyectada (Grfico N 3).

Grfico N 3

Tasa de Inflacin mensual Proyeccin mensual Tasa de Inflacin 2008

Fuente:BCRP Fuente:BCRP Fuente
Elaboracin propia.
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
1 3 5 7 9 11
Expectativas Macroeconmicas de Inflacin 2008
Sistema Financiero
Empresas No
Financieras
Analistas
Econmicos
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6

Tipo de Cambio

A finales del 2005, ya recuperado la confianza de la gente en el tipo de cambio, ste
experiment una tendencia a la alza en 3.2% hasta julio del 2006, lo que significa que la
moneda nacional se apreci con respeto al dlar en aproximadamente 1.4%, pero ese
efecto no tuvo el mismo alcance frente a otras monedas de nuestros otros socios
comerciales. Al analizar la relacin de nuestra moneda con el dlar, las posibles causas
del aprecio del nuevo sol se debe a que nuestra economa ha venido desarrollndose
favorablemente en ltimos aos, lo que permiti que aumenten nuestras exportaciones a
la par con las transferencias, y del mismo modo lo hagan las divisas. Todos los cambios
ocurridos nos muestran que en nuestra economa el proceso de desdolarizacin esta
caminando a un ritmo superior al de nuestros otros socios comerciales y esto esta
causando que nuestra competitividad sea mayor y de gran alcance .Actualmente, hasta
agosto del 2007, el tipo de cambio ha venido experimentando decaimiento
(Grfico N 4), pasando de 3.19 soles por dlar en enero del presente ao a 3.17 soles
por dlar en agosto del mismo, esto nos muestra que para el 2008 (Grfico N 5), la
situacin no ser del todo diferente ya que el gobierno manifest que la economa
mejor sus metas macroeconmicas a pesar de las fluctuaciones externas y del penoso
desastre natural de medidos de ao, lo cual implica que estadsticamente el tipo de
cambio promedio anual se estima que registre S/. 3,16 por dlar, lo que significar una
apreciacin de la moneda peruana de 0,4% respecto de 2007, como consecuencia del
mayor flujo de divisas y a la mayor estabilidad macroeconmica, lo cual refleja mayor
confianza hacia la moneda nacional
5
.

Grfico N 4
Tipo de ambio Bancario Mensual Nuevo Sol/Dlar Venta

Fuente: BCRP
Elaboracin propia

Tipo de Cambio Bancario Nuevo Sol/dlar Venta
2,7
2,8
2,9
3
3,1
3,2
3,3
3,4
3,5
3,6
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7
TC Bancario
Nuevo Sol /
Dlar - Venta
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Grfico N 5
Expectativas Macroeconmicas Mensuales del Tipo de Cambio 2008

Fuente: BCRP
Elaboracin propia

Tasa de Inters
A principios del ao 2006, cuando aun se podan sentir los estragos de las elecciones
presidenciales acompaado de cuatro incrementos de la tasa de inters de la Reserva
Federal de los Estados Unidos (FED) decretados hasta junio del 2006, se registr una
tendencia creciente de las tasas de inters en moneda extranjera, causando de este modo
que hubiese un comportamiento antagnico entre la tasa de inters pasiva y la tasa de
inters activa. En el primer caso, la tasa de inters activa experimento un aumento
progresivo desde diciembre del 2005 a diciembre del 2006 mostrando una variacin
aproximada de 2.4%, pero esta diferencia tendi a decrecer en el 2007 debido a una
menor prima de riesgo ante la mejora de la actividad econmica, mayor competencia en
el mercado y la disminucin de la morosidad bancaria
6
.

La tasa de inters pasiva (periodo 2005-2006) decreci, pero esta tendencia cambio en
el 2007, en la que la tasa de inters pasiva tuvo una tendencia al alza debido a las
mayores presiones de la demanda por nuevos soles y a un mayor ritmo de crecimiento
de la demanda por crditos.

6
Memorias BCRP (2006)
2,80
2,90
3,00
3,10
3,20
3,30
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Expectativas Macroeconmicas del Tipo de Cambio 2008
Sistema Financiero
Empresas No
Financieras
Analistas Financieros
RMAC INTERNACIONAL
8
Cuadro N 1
Tasa de inters para operaciones en nuevos soles (en m/n)

Fuente: BCRP

Grfico N 6
Tasa Activa Promedio
Tasa activa promedio en S/. (TAMN)
20
21
22
23
24
25
26
27
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7
Tasa activa
promedio en
S/. (TAMN)

Fuente: BCRP
Elaboracin propia

Empleo:

Como consecuencia del desarrollo de los agregados macroeconmicos, el empleo en el
Per se ha visto favorecido por el crecimiento del pas, lo cual se puede observar en los
mayores ingresos de las personas y su consecuentemente mayor consumo y por ende
mayor demanda domstica. En el Cuadro N 2 podemos observar el crecimiento del
ndice de Empleo Urbano hasta el 2006 y la tasa de variacin de este en los diferentes
departamentos del pas.

En contraste, la cada del desempleo fue muy poco significativa para los sectores menos
favorecidos, variando de 9.7% en el 2003 a 8% en el 2006
7
, lo cual refleja, que a pesar
de la mejora econmica, sta no se tradujo directamente en mucho mayor empleo, ya
que una gran proporcin de la poblacin no esta adecuadamente empleada sino
subempleada, es decir, personas que trabajan menos de 32 horas a la semana y desearan
trabajar ms. Como el porcentaje de subempleados es bastante alto, el sector informal
esta ocupando una mayor parte de la economa, un 60%, esto quiere decir que una gran

7
RMAC INTERNACIONAL
9
cantidad de peruanos por hecho de pertenecer a este sector, no cuentan con los
beneficios de seguro social, entre otros.

Consecuentemente, el ndice de pobreza en el Per es an radical por lo que la
desigualdad econmica es una de las caractersticas de nuestro entorno; en cifras, el
51.6% de los peruanos eran pobres en el 2004, que comparado con el 2001, el ndice era
menor, cayendo solo un 2%
8
.
Cuadro N 2
Variacin anual del empleo de empresas de ms de 10 trabajadores

Fuente: BCRP

Grfico N 7
Poblacin Econmicamente Activa en Lima

Fuente: BCRP
Elaboracin Propia

8
PEA total en Lima
3700
3800
3900
4000
4100
4200
4300
4400
4500
4600
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6
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6
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7
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7
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7
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7
PEA
total
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10

Sector Externo

La literatura econmica sugiere la existencia de una relacin positiva y de causalidad
entre apertura comercial y crecimiento econmico. La apertura comercial propende a
una mayor eficiencia en la asignacin de recursos, al incentivar el traslado de factores
productivos de los sectores no transables y competidores de importaciones hacia los
sectores de exportacin, consolidando la base productiva en funcin a las ventajas
comparativas de los pases. Adems, permite acceder a insumos intermedios y bienes de
capital, ayudando de esta forma a la asimilacin de nuevos conocimientos y adaptacin
tecnolgica.

Grfico N 8
Exportaciones e Importaciones

Fuente: MEF- BCRP. Proyecciones: MEF

El Grfico N 8 nos brinda informacin del valor de las exportaciones e importaciones
desde el ao 2004 al 2014. Las proyecciones indican que la balanza comercial va a
seguir teniendo un saldo positivo esto se puede explicar debido al crecimiento de
algunas economas emergentes, como China, junto a la mayor produccin registrada en
los pases desarrollados, particularmente en Europa, esto llevara a una expansin de la
demanda mundial de bienes y servicios, incluidos los mercados de materias primas.
Tanto la mayor demanda generada por la evolucin de nuestros socios comerciales
como los altos precios permitirn un resultado favorable en la balanza comercial.

Cuadro N 3
Balanza Comercial

Fuente: MEF- BCRP. Proyecciones: MEF
RMAC INTERNACIONAL
11

Para el periodo 2006-2008 se estima que las exportaciones FOB en dlares nominales
creceran 4,5% en promedio, explicado por el dinamismo de las exportaciones no
tradicionales (10,4%) y en menor medida de las tradicionales (2%). Las exportaciones
no tradicionales se beneficiaran de la mayor apertura al mercado internacional como
producto de la puesta en marcha de los acuerdos de libre comercio con EE. UU. y
MERCOSUR, as como por la mayor apertura a otros importantes mercados como el de
la Unin Europea y Asia. Cabe sealar que con la prevista firma del TLC con EE. UU.
se tendra mejores condiciones de acceso de nuestros productos al mercado
norteamericano y se atraera mayores inversiones hacia diferentes sectores de la
economa. En el rubro no tradicional se espera un mayor dinamismo en el sector textil,
de la agro-exportacin, de los productos qumicos y siderometalrgicos y joyera. La
expansin de las exportaciones tradicionales seria impulsada principalmente por un
mayor volumen de exportacin, esencialmente del sector minero. En el caso del cobre
por la ampliacin de la mina Cerro Verde, en el zinc por el inicio de las operaciones de
la mina Cerro Lindo, y en el oro por la mayor produccin de la mina de Alto Chicama.

Las importaciones FOB en dlares nominales creceran 6,8% en promedio. Este
incremento seria impulsado por las importaciones de bienes de capital (8,7%) y de
bienes de consumo (10,5%). Las importaciones de insumos (4,4%) mostraran un menor
dinamismo debido a la reduccin de las importaciones de combustibles como resultado
de un menor precio internacional del petrleo, una mayor produccin interna y la
sustitucin gradual por el gas de Camisea.

Finanzas Pblicas

En congruencia con el objetivo de consolidacin de la estabilidad macroeconmica, y
en concordancia con las metas establecidas, se prev que el dficit del Sector Publico no
financiero para los aos 2007(ltimo semestre) y 2008 se reduzca a 0,6% y 0,3% del
PBI, respectivamente.

En el mediano plazo se consideran al menos dos importantes causas de reduccin de la
presin tributaria. En primer lugar, la firma del TLC con los EE.UU. implicara una
perdida sustancial en los tributos dependientes del comercio exterior. En particular, se
estima que la tasa efectiva arancelaria podra reducirse progresivamente hasta 2,5
puntos porcentuales. En segundo lugar, se consideran las eliminaciones del ITAN y del
ITF. Bajo este escenario, la recaudacin de impuestos a las importaciones se vera
afectada en 0,2 puntos porcentuales del PBI y seguira decreciendo en el 2008. Sin
embargo, la recaudacin del IGV a las importaciones no se vera significativamente
afectada.

Considerando este escenario, se presenta una evolucin plana de la presin tributaria
hasta el 2008, ao en que se elevara a 13,7% del PBI. Si bien esta evolucin palidece
ante las ganancias logradas en los ltimos aos, debe considerarse que implica un gran
esfuerzo fiscal. Efectivamente, la aplicacin del TLC y la eliminacin del ITF
representan una perdida de alrededor de 0,6 puntos porcentuales del PBI en la presin
tributaria.

RMAC INTERNACIONAL
12
Las potenciales prdidas serian compensadas por un mayor dinamismo de la economa,
mayores importaciones como consecuencia del TLC-, una reversin de la tendencia
apreciatoria del tipo de cambio y, especialmente, por mejoras en la administracin
tributaria que se veran reflejadas en la recaudacin por IGV e Impuesto a la Renta.
Asimismo se espera una recuperacin gradual del ISC a los combustibles en la medida
que los precios internacionales se vayan reduciendo.

Con respecto al IGV y al Impuesto a la Renta se mantendra la poltica de ampliar la
base tributaria a travs de medidas administrativas, mayor fiscalizacin y acciones de
control efectivas. Por otra parte, el incremento del ISC es posible considerando que las
presiones alcistas sobre el precio del petrleo menguaran en los prximos aos, lo que
permitira una recuperacin progresiva de la recaudacin.

As, adems del impacto positivo del crecimiento econmico y en un incremento del
comercio exterior, expresado en mayores importaciones y exportaciones, ser necesaria
la puesta en prctica de una poltica tributaria activa para compensar las mencionadas
perdidas de recaudacin. Sin embargo, no se contempla con la creacin de nuevos
impuestos o la modificacin de las tasas vigentes-salvo la recuperacin del ISC.

Por otra parte, se espera que las empresas pblicas no financieras presenten en
promedio, para el periodo 2006-2008, un supervit primario de 0,4% del PBI,
principalmente sustentado en la favorable evolucin de Petroperu y las empresas
regionales de electricidad. Del mismo modo, se prev que el resto de entidades presente
en promedio un supervit primario de 0,2% del PBI, sustentado en los resultados de los
gobiernos locales y de los organismos reguladores.

RMAC INTERNACIONAL
13

ANLISIS DEL ENTORNO SECTORIAL

El realizar un anlisis del sector de seguros no solo interesa a las entidades aseguradoras
y a los propios asegurados, sino tambin a toda la sociedad en general, sobre todo por su
implicancia en la evolucin de la economa como un negocio en potencia. Para las
familias el seguro se comporta como un ahorro a largo plazo y un posible gasto, para
las empresas supone una mejora de la cuota de mercado y para las autoridades decidoras
de la trayectoria de la economa en general, el componente de ahorro del seguro es un
elemento que genera riqueza con la que se financian inversiones y se consigue mayor
volumen de movimiento de capitales capaces de cambiar los signos de la balanza de
pagos de cualquier pas.

Es asombroso observar como el mercado de seguros ha tendido una tendencia creciente
en estos ltimos aos, tanto en el mercado local como externo, por ejemplo el monto de
las primas de seguros totales en el Per aument en un 5% en 2006 y alcanz los 3,723
billones de dlares, sobre todo a raz del dinamismo de los seguros (primas) de vida.
Siendo la causa de este crecimiento un buen desempeo basado en la euforia de los
mercados burstiles, los cambios de reglamentos y los incentivos fiscales
1
, pero en el
ao 2007 dicha tendencia se revirti, principalmente por la menor produccin en el
ramo de Rentas de Jubilacin en S/. 156.98 millones (-46.19%). As, hasta el mes de
junio de 2007 las primas netas producidas ascendieron a S/. 1,844.62 millones, cifra
inferior en S/. 36.62 millones (- 1.95%) respecto a junio de 2006. Debemos mencionar
que el crecimiento de las primas se puede ver favorecido por las condiciones
econmicas presentadas durante el ltimo ao, as como por el crecimiento de la banca
peruana. De esta forma, el crecimiento de las primas en los ramos generales fue de
2.43% y mientras que en los ramos de vida se observ una reduccin del 7.89%,
fomentado principalmente por la menor colocacin en primas de rentas de jubilacin
9
.

El desempeo del sector de seguros mejor an ms en trminos de capitalizacin y
rentabilidad alcanzando un crecimiento de un 16,3% sobre todo gracias al gran
crecimiento econmico de Asia, quien es cuatro veces ms dinmico que los pases
industrializados. Como se puede observar en el siguiente cuadro
10
, se muestra a las 10
mejores empresas aseguradoras de todo el mundo. En dicho cuadro observamos que,
Estados Unidos lidera la lista de las mejores aseguradoras de todo el mundo con una
cuota de mercado del 33% aproximadamente y con 1,17 billones de dlares de primas
vendidas en el 2006, con lo cual progres un 2,1% referente al perido pasado.
Asimismo, Reino Unido registr un alza de 20,1%, Francia un 10,6% y Alemania un
0,6%.

9
Informe Sigma/SWISS RE.
10
Se ha utilizado la informacin proporcionada por la SBS en los Avances al Boletn Estadstico
correspondiente al 30 de julio de 2007 y comparativamente al 30 de junio de 2006
RMAC INTERNACIONAL
14
Cuadro N 4
Los 10 mayores mercados de seguros del mundo por volumen total de primas

Pas Primas 2005 Var. nominal
Var. ajustada a
la inflacin
Cuota sobre el
total mundial
1.- Estados Unidos 1.142.912 3,0% -0,3% 33,36%
2.- Japn 476.481 -3,7% 0,7% 13,91%
3.- Gran Bretaa 300.241 2,8% 1,3% 8,76%
4.- Francia 222.220 11,2% 9,3% 6,49%
5.- Alemania 197.251 3,4% 1,4% 5,76%
6.- Italia 139.194 8,4% 6,5% 4,06%
7.- Corea del Sur 82.933 20,5% 8,5% 2,42%
8.- Canad 78.723 12,6% 2,5% 2,30%
9.-Pases Bajos 61.073 1,9% 0,3% 1,78%
10.- Espaa 60.275 7,6% 4,2% 1,76%
Mundo 3.425.714 4,9% 2,5% 100,00
Fuente: Informe Sigma/SWISS RE - Datos en millones de dlares
Elaboracin propia

Si bien el Per no forma parte de este cuadro, debemos rescatar los avances realizados
en estos ltimos aos en el mercado de seguros, es necesario por ello analizar la
actividad aseguradora desde la perspectiva de la oferta y/o de la demanda (ambas
fuerzas integrantes del mercado):

Oferta:

Durante los ltimos aos el mercado asegurador peruano ha atravesado por varios
procesos de fusin por absorcin y consolidacin de compaas, que ha resultado en una
consolidacin general de sector, con la participacin de un menor nmero de compaas
sobre una base de primaje creciente. De esta forma hasta el mes de diciembre de 2004,
el mercado asegurador peruano se encontraba compuesto por 12 compaas de seguros,
dos menos que las registradas al cierre del ao 2003, luego de la adquisicin por parte
de Rmac Internacional Compaa de Seguros y Reaseguros de las empresas del grupo
ingls Royal SunAlliance en el pas. La salida de Royal SunAlliance Seguros Fnix y
Royal SunAlliance Vida fue consecuencia del redireccionamiento de la estrategia
comercial de sus principales accionistas (Royal SunAlliance Insurance plc y Royal
International Insurance Holdings Limited) de reducir sus operaciones en toda la regin
latinoamericana, originando en el 2004 una moderada contraccin de la produccin.

Durante el 2005 se produjo la fusin de Latina de Seguros y Reaseguros con Generalli
de Per, y la creacin de una nueva compaa, La Positiva Vida. Ese ao termin con
un importante crecimiento en la colocacin de primas del orden de 8.27%.
El ejercicio 2006 trajo nicamente la apertura de una compaa, Cardif del Per S.A.,
parte del grupo de BNP Paribas, que orientara su operacin a los ramos de banca
seguros.

RMAC INTERNACIONAL
15
En el ao 2007 Ace Seguros adquiri a la compaa de seguros de vida Altas Cumbres y
adems, la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP autoriz el ingreso de la
organizacin de la compaa de seguros Protecta S.A.. Con este nuevo ingreso, suman
14 las empresas dedicadas a la industria aseguradora en el mercado local.

Como consecuencia de los procesos de fusin se ha consolidado la posicin de los dos
principales grupos aseguradores: Rmac Internacional, Pacfico Vida y Pacfico Peruano
Suiza
11
, quienes concentran a junio de 2007 el 67.16% del total de primas producidas
en el periodo.

De las empresas dedicadas al rubro de seguros en el Per: 3 de ellas estn dedicadas a
ramos generales y de vida, 4 a ramos generales, y 6 a ramos de vida, como se puede
observar en la figura siguiente. Adems podemos mencionar que Rmac Internacional
presta los 2 tipos de seguros (ramos generales y ramos de vida), adems actualmente
est diversificando las primas de seguros que ofrece. Cabe mencionar a nivel de sector,
todas las aseguradoras presentan un trmino comn: accionistas extranjeros los cuales
tienen una participacin considerable en cada una de las aseguradoras
12
.

Cuadro N 5
Empresas de Seguros Autorizadas
(Al 30 de Junio del 2007)
Ramos Generales y de Vida Ramos Generales Ramos de Vida
Cardif El Pacfico Peruano Suiza Altas Cumbres
Latina La Positiva El Pacfico Vida
Rmac Mapfre Per Interseguro
Secrex Invita
La Positiva Vida
Mapfre Per Vida

Fuente: SBS
Elaboracin: SBS

Las Compaas que presentaron un mayor crecimiento para el periodo comprendido
entre junio de 2006 y junio de 2007 fueron: Pacfico Peruano Suiza (+24.58%), La
Positiva Vida (+16.63%) y Secrex (+35.67%). Las primas netas producidas por el sector
asegurador se redujeron en S/. 36.62 millones entre junio de 2006 y junio de 2007,
siendo las empresas que registraron la mayor cada de su produccin las siguientes:
Interseguro (-29.34%), Invita (-16.63%) y Rmac Internacional (-2.68%)
13
.

De la produccin de primas de seguros netas (ramos generales de vida, ramos generales
y ramos de vida), podemos decir que el ramo de seguros generales ha aumentado su
participacin dentro del total de produccin de primas desde el 2004 alcanzado en el
primer semestre del ao en curso 785, 115 millones de nuevos soles. En comparacin
con el ao anterior la produccin de primas de seguros netas ha sufrido una disminucin
del 1.9%, es decir bajo de 1 881,2 a 1844,62 millones de nuevos soles. Esta disminucin
no considerable se debi principalmente por dos motivos:

11
Forman parte del Grupo Crdito
12
No se incluye a la aseguradora Protecta S.A. porque hasta la fecha no realizado operaciones.
13
Clasificadora de Riesgo PCR www.ratingspcr.com

RMAC INTERNACIONAL
16

El primero de ellos es por la disminucin de seguros del sistema privado de pensiones
(-3.2%) y el segundo motivo se debe tambin a una reduccin de seguros de accidentes
y enfermedades ya que hubo un descenso en la venta de Seguro Obligatorio para
Accidentes de Trnsito (SOAT) de un 27.7%. En contraste, las primas de seguros de
vida aumentaron 24,5% debido al crecimiento de los seguros de Vida Individual y de
Degravamen. Los seguros de vida son los nicos que han mostrado una tendencia
positiva en los ltimos aos.

Cuadro N 6

Fuente: SBS
Elaboracin: SBS

Con respecto a las obligaciones tcnicas estas mostraron un crecimiento de 12.1% anual
el mismo registrado el ao pasado (2006) por otro lado las inversiones y activos
elegibles del sistema aplicable para cubrir dichas obligaciones registraron un
crecimiento de 12%. El supervit registrado fue de 6.1% mayor al del 2006 que
ascendi a 4.6%. Entre el 2006 y el primer semestre del 2007 las inversiones elegibles
de las aseguradoras aumentaron tanto por ramos generales as como para ramos de vida
en un 18.2% y 6.7% respectivamente.

Estos incrementos se dieron bsicamente por el gran desempeo del mercado burstil
local en el primer semestre del ao en curso.

El ndice de solvencia del sistema de aseguradoras registr un aumento en comparacin
al ao anterior (1.22 a 1.23 veces) debido principalmente a incrementos en el
patrimonio en efectivo de un 18.1%, y del patrimonio requerido con un crecimiento del
17.3%.
Estructura de las primas de seguros netas, por riesgos
(En porcentajes)
Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07
Seguros Generales 37.1 38.2 38.8 42.6
Accidentes y Enfermedades 16.8 17.4 17.3 17.1
Seguros de Vida 13.6 14.8 14.9 18.9
Seguros del SPP 32.4 29.5 29.0 21.4
TOTAL 100.0 100.0 100.0 100.0
RMAC INTERNACIONAL
17

Grfico N 9
Evolucin de la Liquidez
(En nmero de veces)
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
J
u
n
-
0
4
S
e
p
-
0
4
D
i
c
-
0
4
M
a
r
-
0
5
J
u
n
-
0
5
S
e
p
-
0
5
D
i
c
-
0
5
M
a
r
-
0
6
J
u
n
-
0
6
S
e
p
-
0
6
D
i
c
-
0
6
M
a
r
-
0
7
J
u
n
-
0
7
Liquidez Corriente Liquidez Efectiva

Fuente: SBS
Elaboracin: Propia

Como se puede observar en la Grfico N 9 , el ratio de liquidez corriente del sistema
descendi 1.40 veces asimismo tambin se produjo una disminucin en el ratio de
liquidez efectiva del sistema de 0.45 veces en comparacin a las cifras registradas un
ao anterior.
Grfico N 10
ROE, ROA, ndice de Manejo Administrativo (I MA) y Resultado de
I nversiones (RI )
(En porcentaje)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
J
u
n
-
0
3
O
c
t
-
0
3
F
e
b
-
0
4
J
u
n
-
0
4
O
c
t
-
0
4
F
e
b
-
0
5
J
u
n
-
0
5
O
c
t
-
0
5
F
e
b
-
0
6
J
u
n
-
0
6
O
c
t
-
0
6
F
e
b
-
0
7
J
u
n
-
0
7
R
O
E
,

R
O
A
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
I
M
A
,

R
I
ROE ROA RI ndice de Manejo Administrativ o

Fuente: SBS
Elaboracin: SBS

En la figura anterior se puede observar la tendencia de los indicadores de rentabilidad
ROE y ROA, desde junio del 2003 hasta el trmino del primer semestre del ao en
curso, de este se deduce que la rentabilidad y gestin del sistema asegurador este sigui
con su tendencia creciente: el ROE y ROA registraron un aumento de 34.6% y 6.2%
respectivamente. Estos aumentos se debieron por el buen desempeo del mercado
burstil medido por el IGBVL que tuvo un crecimiento significativo generando
importantes ganancias, impulsando a las compaas de seguros a tener una mayor
participacin en instrumentos representativos de capital, mejorando el rendimiento de
sus inversiones principalmente los ramos de vida.

RMAC INTERNACIONAL
18

En el mercado local entre el total de empresas aseguradoras Rmac Internacional lidera
el mercado asegurador en todos los rubros (ramos generales, ramos de vida, ramos
generales y de vida), como podemos observar en los siguientes cuadros donde se
muestra el ranking de empresas aseguradoras que operan en nuestro pas para el periodo
de agosto ltimo.
Cuadro N 7
Ranking de empresas aseguradoras en el Per

RANKING DE EMPRESAS ASEGURADORAS EN EL PER
Al 31 de Agosto del 2007
(En Miles de Nuevos Soles)
Total Primas de Seguros
Empresas Monto
Participacin
(%)
Porcentaje
Acumulado

1 Rmac 902 715

35.97

35.97
2
El Pacfico Peruano
Suiza
491 076

19.57

55.54
3 El Pacfico Vida 271 764

10.83

66.37
4 InVita 196 916

7.85

74.22
5 Interseguro 158 041

6.30

80.52
6 La Positiva 144 316

5.75

86.27
7 Mapfre Per 93 293

3.72

89.98
8 Latina 83 793

3.34

93.32
9 Mapfre Per Vida 79 298

3.16

96.48
10 La Positiva Vida 48 689

1.94

98.42
11 Ace 23 889

0.95

99.38
12 Secrex 13 940

0.56

99.93
13 Cardif 1 735

0.07

100.00
T O T A L 2 509 465

100.00
Fuente: SBS
Elaboracin: SBS

En dicho ranking, Rmac Internacional con respecto al total de primas de seguros
vendidas obtiene una participacin aproximadamente de 36% y un monto de 902 715
primas de seguros vendidas. Se puede observar visiblemente el liderazgo de dicha
empresa en este rubro ya que su competidora ms cercana (El Pacfico Peruano Suiza)
RMAC INTERNACIONAL
19
solo obtuvo una participacin del 19% con un monto ascendente a 491 076 primas de
seguros vendidas, dicho monto es menos de la mitad de lo obtenido por Rmac
Internacional.

Cuadro N 8
Ramos Generales y Accidentes y Enfermedades

Ramos Generales y Accidentes y Enfermedades
Empresas Monto
Participacin
(%)
Porcentaje
Acumulado
1 Rmac 608 667 41.41 41.41
2
El Pacfico Peruano
Suiza
491 076 33.41 74.82
3 La Positiva 143 698 9.78 84.60
4 Mapfre Per 93 293 6.35 90.94
5 Latina 76 777 5.22 96.17
6 Ace 14 230 0.97 97.13
7 El Pacfico Vida 14 122 0.96 98.10
8 Secrex 13 940 0.95 99.04
9 Interseguro 11 709 0.80 99.84
10 Cardif 1 428 0.10 99.94
11 Mapfre Per Vida 789 0.05 99.99
12 InVita 132 0.01 100.00
T O T A L 1 469 861

100.00
Fuente: SBS
Elaboracin: SBS

Con respecto a los seguros generales, accidentes y enfermedades, Rmac Internacional
tambin lidera el sistema asegurador peruano, con una participacin de 41% del
mercado y un monto de seguros vendidos por dicho ramo ascendente a 608 667 miles de
nuevos soles. Su competidor ms cercano en este rubro es la aseguradora Pacfico
Peruano Suiza con una cuota de mercado del 33%.

RMAC INTERNACIONAL
20

Cuadro N 9
Ramos de Vida

Ramos de Vida
Empresas Monto
Participacin
(%)
Porcentaje
Acumulado
1 Rmac 294 048 28.28

28.28
2 El Pacfico Vida 257 642 24.78

53.07
3 InVita 196 784 18.93

72.00
4 Interseguro 146 332 14.08

86.07
5 Mapfre Per Vida 78 509 7.55

93.62
6 La Positiva Vida 48 689 4.68

98.31
7 Ace 9 659 0.93

99.24
8 Latina 7 016 0.67

99.91
9 La Positiva 617 0.06

99.97
10 Cardif 308 0.03

100.00
T O T A L 1 039 603 100.00
Fuente: SBS
Elaboracin: SBS

Por ltimo Rmac Internacional tambin lidera la venta de seguros de vida, en el periodo
de agosto del presente ao con una participacin de 28% del mercado y 294 048 de
miles de nuevos soles correspondiente al ingreso de venta de dicho seguro.

Demanda:
La demanda est integrada por los consumidores o clientes de seguros (tomadores,
asegurados o beneficiarios) que necesitan cubrir un riesgo y, para ello, estn dispuestos
al pago de la prima correspondiente. Al igual que en otros sectores, el asegurador ha
comenzado a responder a las nuevas exigencias de la demanda, ajustando sus productos
a los riesgos y necesidades reales que se van planteando a sus asegurados actuales y
potenciales. El cambio incluye una transformacin de las estructuras internas tendiendo
hacia un acercamiento al cliente a travs de una mejora del servicio y de la calidad.

La calidad del servicio y la buena imagen de la entidad aseguradora sern factores
determinantes en las motivaciones del cliente para elegir su compaa aseguradora y los
productos ms idneos, siendo el factor de diferenciacin por excelencia, la calidad del
servicio, pues la novedad de un producto puede ser, en ocasiones, un factor con un
impacto reducido. En otras palabras, una de las preferencias fundamentales de los
RMAC INTERNACIONAL
21
clientes se manifiesta en la exigencia de ms calidad de servicio, productos innovadores
de acuerdo con sus necesidades, coberturas bien definidas, una mayor simplificacin en
las clusulas contractuales y rapidez en la respuesta.

En nuestro pas existe una porcin considerable de la poblacin que no cuenta con
ningn tipo de seguros a pesar que este mercado ha crecido en los ltimos aos como lo
indicamos lneas arriba. Un estudio actual revela que el 72% de trabajadores no
acceden a beneficios sociales como los seguros de salud, pensiones entre otros. Esta
situacin se explica, fundamentalmente, por la escasa capacidad del aseguramiento
tradicional (basado en contribuciones sobre la planilla) para lograr una cobertura
universal. Otro factor que explica tal situacin son las condiciones de asalariamiento
informal. Cabe sealar que los bajos niveles de aseguramiento son an ms acentuados
en el segmento de dependientes sin contrato y en el de independientes.

En el sector informal se estima que el valor de la demanda potencial por seguros en el
segmento de independientes de medianos y altos ingresos en Lima Metropolitana se
ubica en un rango entre 25 y 35 millones de dlares anuales, lo que implicara que al
atenderse este sector se absorbera a 216 mil asegurados (titulares) quienes seran
posibles clientes potenciales.

Al analizar la oferta y demanda del sistema asegurador peruano estamos convencidos
que el mercado asegurador seguir creciendo trayendo mayores oportunidades tanto
para las aseguradoras como para los clientes. Esto se debe bsicamente a dos puntos ya
explicados: la rentabilidad de las empresas aseguradoras en el Per y por la demanda
potencial no explotada por el mercado, la cual da cuente de un mayor crecimiento de la
demanda.

ANA ANA ANA ANALISIS EMPRESARIAL DE RMAC LISIS EMPRESARIAL DE RMAC LISIS EMPRESARIAL DE RMAC LISIS EMPRESARIAL DE RMAC
INTERNACIONAL INTERNACIONAL INTERNACIONAL INTERNACIONAL

RMAC INTERNACIONAL
22

ANALISIS EMPRESARIAL DE RMAC
INTERNACIONAL

Rmac Internacional es una empresa con ms de 110 aos de experiencia y solidez en el
Per. Actualmente lidera el mercado asegurador peruano respaldados por una larga
trayectoria y experiencia en todos los ramos de seguro como son: Riesgos Generales,
Vehculos, Salud y Vida.

Adems cuenta con el respaldo del grupo econmico ms slido del pas y gestor de
empresas lderes como: BBVA, Banco Continental, AFP Horizonte, Rmac EPS,
Minsur, entre otras.

I. ACTIVIDAD ECONMICA
Rmac Internacional Compaa de Seguros y Reaseguros se dedica a la venta de
PLANES DE SEGUROS GENERALES los que corresponden al grupo N 66036 de la
Clasificacin Industrial Internacional Uniforme establecida por las Naciones Unidas
(ONU).
Los productos que Rmac Internacional Compaa de Seguros y Reaseguros
proporciona al mercado son:
Seguros de Riesgos Generales: Productos que dan cobertura al
patrimonio de una persona natural jurdico o pblico contra diversos eventos
como desastres naturales, terremotos, vandalismo u otros actos delictivos.
Seguros Vehiculares: Productos asociados al vehculo, ocupantes y
terceros que se vean afectados ante el accidente vehicular.
Seguros de Salud: Permitir al asegurador beneficiarse de las mejores
prestaciones de salud privada. Se dividen en dos grandes grupos: Individuales
y Colectivos
Seguro de Vida: Productos que brindan cobertura ante el fallecimiento o
invalidez permanente del asegurado. Se dividen en dos grandes grupos:
individuales y colectivos.

II. CAPITAL SOCIAL
La Junta General de Accionistas del 28 de marzo de 2006 acord elevar el capital social
en S/.14 965 243 mediante la capitalizacin de utilidades del ejercicio. En consecuencia,
el capital social asciende a S/. 295 000 000 y esta representado por 295 000 000
acciones con un valor nominal de S/. 1.00 cada una.

RMAC INTERNACIONAL
23
III. COMPOSICIN ACCIONARIA
El total de las acciones tienen derecho a voto. Al 31 de diciembre del 2006 se tena
registrado 532 accionistas con la siguiente distribucin
Cuadro N 10
Composicin Accionaria

Nmero de Accionistas Porcentaje de Participacin
Menor al 1%
Entre 1% - 5%
Entre 5% - 10%
Mayor al 10%
523
3
2
4
12.12
7.79
15.14
64.95
Total 532 100.00
Fuente: Memoria de Rmac Internacional
Elaboracin propia

Cabe resaltar que el 97.14% son accionistas nacionales y el 2.86 son accionistas
extranjeros.
Notas:
El valor contable de una accin al 31 de diciembre del 2006 era de S/.
1.45.
Cabe indicar que el ao 2006 la accin de Rmac Seguros ha sido uno de
los valores de mejor rendimiento en el mercado burstil, con ms de
124% de rentabilidad.
Rmac Seguros participa como accionista mayoritaria en Clnica
Internacional S.A. con 96.52% y en Rmac Internacional S.A. entidad
prestadora de salud con 99.30%

IV. PRINCIPIOS DE BUEN GOBIERNO CORPORATIVO
Rmac Seguros ha demostrado un particular inters en fomentar prcticas de buen
gobierno corporativo a lo largo de su desarrollo institucional, comprometindose a
mantener los ms altos estndares y una conducta tica intachable en todas sus
actividades.
Por ello el directorio como principal rgano, dirige la estrategia corporativa y evala los
asuntos de la empresa, buscando constantemente mejorar la gestin de la compaa y
cimentar las acciones sobre slidas prcticas de buen gobierno corporativo.
Por otro lado Rmac Seguros est convencido de la importancia de los resultados pero
cree que los medios para conseguirlos son igualmente trascendentales para ganarse la
confianza de sus clientes, accionistas, trabajadores y la sociedad en general.

RMAC INTERNACIONAL
24
V. GESTION Y RESULTADO
El ao 2006 se desarroll una de las gestiones ms eficientes del mercado asegurador: el
resultado financiero alcanz los $ 54 millones y los gastos administrativos fueron los
ms bajos del mercado (12% de las primas).
Adems la utilidad bruta fue de 28.1 millones y la utilidad neta fue de $ 25.4 lo cual
signific un crecimiento del 48% respecto al 2005. Esta utilidad permiti a la empresa
obtener un retorno sobre el patrimonio (ROE) del 20.7%

VI. MISIN
Excelencia en cada una las acciones de Rmac Internacional para ser la empresa de
seguros ms destacada de Amrica Latina.
Respecto a este punto cabe indicar que desde 1998 las empresas edificadoras de riesgo
DUFF & Phelps del Per y Apoyo & Asociados Internacionales, han concedido una
A, la mxima calificacin otorgada a una compaa de seguros en el Per.
Por otro lado en el 2006 se logr el reconocimiento de EUROMONEY, una prestigiosa
revista inglesa de especializada en anlisis de mercados financieros globales, quienes
elaboraron por primera vez el ranking de las empresas mejor gestionadas de
Latinoamrica donde obtuvo el logro RMAC INTERNACIONAL, la empresa mejor
gestionada de Amrica Latina.
En el 2007 Rmac Seguros se encuentra ubicada en el puesto 29 del ranking Principales
Empresas del Per (PEP).

VII. ESTRUCTURA ORGANIZATIVA
El nmero de trabajadores al 31 de diciembre del 2006 fue de 1864 y comprendi 65
funcionarios, 1791 empleados y 8 obreros. Este total incluye 844 personas que forman
parte de nuestra fuerza de ventas. Del total de trabajadores 1550 son permanentes y 314
son temporales.
Principales Ejecutivos representantes o directores de Rmac Internacional
Compaa de Seguros y Reaseguros.
1. Sr. Pedro Brescia Cafferata Presidente.
2. Sr. Mario Brescia Cafferata Vice-Presidente
3. Sr. Alex Fort Brescia Gerente General
4. Sr.Alfonso Brazzini Visconti Gerente General Adjunto.
5. Sr. Jorge Alberto Ortecho Rojas - Gerente Administrativo Financiero.
6. Sra. Maritza Bustamante Fernndez De Crdova - Contadora General.

RMAC INTERNACIONAL
25
VIII. PRINCIPALES REASEGURADORES
Rmac Seguros reasegura algunos seguros que vende con empresas internacionales. Esto
lo hace por precaucin suponiendo en caso extremo que no pueda cubrir un siniestro
que requiera altos montos de dinero.
Cuadro N 11
Principales Reaseguradores

Fuente: Memoria 2006 de Rmac Internacional
Elaboracin propia
Aseguradora Pas de origen Clasificacin
SWISS REINSURANCE COO Suiza (*) AA -
MUNICH REINSERANCE CO. Alemania (*) AA -
XL RE LATIN AMERICAN LTD. Suiza (*) A+
EVEREST REINSURANCE CO. Estados Unidos (*) AA -
AXA RE Francia (*) AA -
PLATINUN UNDERWRITERS REINSURENCE, INC Estados Unidos (*) A
TRANSTLANTIC REINSURACE CO. Estados Unidos (*) AA-
SCOR Francia (*) A-
SCOR VIE Francia (*) A-
ENDURANCE WORLDWIDE INSURENCE LTD Reino Unido (*) A
PART RE Suiza (*) AA-
SIRUUS INTERNATIONAL INSURANCE CORP. Suecia (*) A-
HANNOVER RUECKVERSICHERUNGS AG Alemania (*) AA-
MAPFRE RE COMPAA DE REASEGUROS S.A. Espaa (*) AA
LLLOYDS Reino Unido (*) A
RMAC INTERNACIONAL
26

IX. CUADRO DE RESUMEN
Cuadro N 12
Posicin en el Ranking PEP 29
Razn Social Rmac Internacional de Seguros y
Reaseguros
Nombre Comercial Rmac Internacional Internacional
RUC 20100041953
Tipo de Empresa Sociedad Annima
Vigencia de la Empresa Activo
Actividad Econmica PLANES DE SEGUROS
GENERALES
CIIU 66036
Inicio de Actividades 26-09-1896
Marca De Actividad Comercio
Exterior
Sin Actividad
Direccin Completa Cal. Calle Las Begonias N 475
Referencia de Va Pisos 3 y 4
Ubicacin Geogrfica Lima / Lima / San Isidro
Fax 4210421
Telfonos 4210421 / 4113000 / 4223010
Fuente: Ranking de las Principales Empresas Del Per (PEP).
Elaboracin propia

Luego de haber realizado toda esta descripcin acerca de la empresa analizada, se
podra aprovechar las conclusiones obtenidas para practicar un Anlisis FODA
14
.

14
Para realizar el anlisis FODA nos basamos en la informacin emitida por las empresas clasificadoras
de Riesgo: PCR y Apoyo & Asociados. As como en la informacin de las Memorias de la Empresa. La
informacin colocada ser extendida en las pginas siguientes correspondientes al Anlisis Financiero
RMAC INTERNACIONAL
27

ANLISIS FINANCIERO ANLISIS FINANCIERO ANLISIS FINANCIERO ANLISIS FINANCIERO

FORTALEZAS FORTALEZAS FORTALEZAS FORTALEZAS

Compaa Lder del Mercado de
Seguros Generales de Vida.

Crecimiento Comercial en distintos
ramos (vehculos SOAT, escolares y
asistencia mdica).

Adecuado modelo de gestin
desarrollado en los ltimos aos,
obteniendo en el 2006, el
reconocimiento de la mejor empresa
gestionada en Latinoamrica (Ranking
elaborado por Euromoney).
Respaldo del grupo econmico ms
slido del pas y gestor de empresas
lderes como: BBVA, Banco
Continental, AFP Horizonte, Rmac
EPS, Minsur, entre otras.

OPORTUNIDADES OPORTUNIDADES OPORTUNIDADES OPORTUNIDADES

Crecimiento del mercado de seguros en
el mundo.

Avances realizados en estos ltimos
aos en el mercado de seguros
peruano.

En nuestro pas existe una porcin
considerable de la poblacin que no
cuenta con ningn tipo de seguros.

Exigencia de mayor calidad de
servicio, productos innovadores,
simplificacin de clusulas
contractuales y rapidez de respuesta
por parte de los consumidores
peruanos.

DEBILIDADES DEBILIDADES DEBILIDADES DEBILIDADES

Pocas sucursales en provincias. Cabe
sealar que si bien la empresa mantiene
presencia en el mbito nacional, con
oficinas ubicadas en Lima, Arequipa,
Trujillo, Chiclayo, Piura, Iquitos,
Cuzco, Huancayo aun no es suficiente,
tomando en cuenta el tamao del
mercado.

AMENAZAS AMENAZAS AMENAZAS AMENAZAS

Mayor grado de competencia en el
Sector, esto puede llevar a la compaa
a reducir niveles de liquidez
(Dicotoma LIQUIDEZ-
RENTABILIDAD)

Mayor Rivalidad en el Mercado de
Rentas vitalicias
Surgen del Anlisis Interno Surgen del Anlisis Externo
RMAC INTERNACIONAL
28

ANALISIS FINANCIERO

Los Estados Financieros de cualquier organizacin nos dan informacin de los hechos
econmicos susceptibles a ser registrados ms no de todos. As por ejemplo no nos
hablan del prestigio de la empresa, de la participacin del mercado, entre otras cosas
muy importantes. Aun as los Estados Financieros nos dan informacin sumamente
valiosa que debe ser comprendida adecuadamente. El propsito de esta seccin del
trabajo es realizar un anlisis inicial desde el punto de vista externo, no slo se
presentan nmeros sino un primer acercamiento a las cifras, mediante un anlisis de
variaciones, estructural y de tendencias. Finalmente se concluye esta seccin por medio
de anlisis de los principales ratios financieros que pertenecen a la compaa RMAC
SEGUROS.

Es muy importante sealar que los Estados Financieros utilizados en esta seccin
15

fueron encontrados en la Pgina Web
16
de la entidad encargada de supervisar a las
empresas de seguros la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS). Para propsitos de
anlisis no se crey correcto realizar cambios a la informacin adquirida en cuanto a
reduccin de cifras despreciables, entre otros. Se realiz un anlisis de los EE.FF. en
diciembre de los ltimos cuatro aos: 2004, 2005, 2006 y 2007. Como es lgico las
cifras correspondientes al ao 2007 todava no han sido publicadas debido a que el ao
no ha sido cerrado todava. Para superar esta limitacin se hizo una sencilla regla de tres
simple con informacin del semestre 2006-I, 2006-II y 2007-I.

Esta seccin comprende:

ANLISIS HORIZONTAL
- Anlisis de Variaciones
- Anlisis de Tendencias

ANLISIS VERTICAL
- Anlisis de Porcentajes
- Ratios Financieros
17

15
En el ANEXO 1 y 2 se podrn encontrar los Estados Financieros sin ningn tipo de modificacin.
16
http//: www.sbs.gob.pe
17
Los Ratios Financieros e Indicadores Financieros presentados en esta seccin fueron elegidos de
acuerdo a las caractersticas de la empresa Rmac Seguros- empresa aseguradora. Estos ratios fueron
encontrados en el boletn asegurador de la SBS (Glosario de Trminos)
RMAC INTERNACIONAL
29

ANLISIS:

De acuerdo a nuestro anlisis exploratorio pareciera que la situacin financiera de la
empresa Rmac Seguros Internacional se ha deteriorado paulatinamente. Esto se puede
corroborar observando las cuentas del Balance General que nos brindan alguna
informacin acerca de la liquidez y la solvencia de dicha empresa: Caja/Bancos y
Valores Negociables. Ambas cuentas han disminuido dramticamente llegando hasta
casi 55% considerando el monto total obtenido en el 2004. En el caso de los Valores
Negociables la disminucin fue menos dramtica puesto que estas llegan a reducirse
hasta llegar a ser un 23% del monto obtenido en el 2004. Lo cual de alguna manera
afirma lo expuesto en el Anlisis Sectorial. As que podemos concluir que la empresa
Rmac Seguros ha ido perdiendo liquidez con el pasar del tiempo. Tanto las Cuentas por
Cobrar por Operaciones de Seguros, as como tambin los impuestos han aumentado en
el periodo analizado, lo cual debera traducirse en un aumento de de las Primas Ganadas
Netas en el mismo periodo.

Es muy importante sealar que las Inversiones en Valores como las Reservas Tcnicas
por Primas son las cuentas ms importantes en la estructura del Balance General de la
empresa Rmac Seguros a lo largo de los cuatro aos de anlisis, lo refleja el giro de
nuestra empresa. Las Inversiones en Valores que registran tanto los valores adquiridos
en el pas como en el exterior se han ms que duplicado llegando a ser 218,77%
teniendo un crecimiento de 7.47% con respecto al ao anterior (2006). Este aumento se
ha realizado gracias a un respaldo correspondiente en las obligaciones tcnicas a las
empresas de seguros. Es por ello que el monto en las Reservas Tcnicas obtenido se
increment hasta 161.4% con respecto al monto obtenido en el ao base.

Como se seal en pginas anteriores en el ao 2006 la empresa Rmac Internacional
lidera el sector agrupador en volumen de ventas y utilidades, y esto se puede observar
de una manera clara en el anlisis de la situacin econmica de dicha empresa.
Realizando un primer acercamiento a los datos y al Estado de Resultados se puede
apreciar la Utilidad Neta en Ejercicio fue casi 380% de al obtenida en el periodo base,
teniendo un crecimiento de 79, 31% en el ltimo ao. Considerndose como el mejor
ao de los 4 analizados en este anlisis como se puede apreciar el Total de Primas
Ganadas Netas se han incrementado en ms de 170% mientras que el Total de Siniestros
Incurridos Netos disminuye en 191% con respecto al 2004. Es precisamente por el
comportamiento de estas dos cuentas que comprende que podramos afirmar que la
situacin econmica de las empresas Rmac Seguros ha mejorado.

RMAC INTERNACIONAL
30
-
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
Siniestros Retenidos Anualizado / Patrimonio
Contable Promedio
RATIO DE SOLVENCIA
2004
2005
2006
2007

ANALISIS DE RATIOS ANALISIS DE RATIOS ANALISIS DE RATIOS ANALISIS DE RATIOS

RATIOS DE SOLVENCIAS:
Cuadro N 13
Ratios de Solvencia

RATIOS DE SOLVENCIA (N de veces) 2004 2005 2006 2007
Patrimonio Efectivo / Requerimientos Patrimoniales 1.28
Patrimonio Efectivo / Endeudamiento 1.61
Cobertura Global de Obligaciones Tcnicas 1.07
Cobertura de Obligaciones Tcnicas de Ramos
Generales
1.10
Cobertura de Obligaciones Tcnicas de Ramos de
Vida
1.06
Reservas Tcnicas / Patrimonio Efectivo 4.55
Pasivo Total / Patrimonio Contable 4.16 4.66 4.72 4.70
Siniestros Retenidos Anualizado / Patrimonio
Contable Promedio
0.89 1.07 1.17 1.24
Primas Retenidas Anualizado / Patrimonio Contable
Promedio
2.02 2.26 2.36 1.94
Fuente: Datos de los Estados Financieros de Rmac Internacional SBS
Elaboracin propia

Grfico N 11
Grficos de algunos Ratios de Solvencia

3.80
4.00
4.20
4.40
4.60
4.80
Pasivo Total / Patrimonio Contable
RATIO DE SOLVENCIA
2004
2005
2006
2007

Elaboracin propia

RMAC INTERNACIONAL
31

Anlisis:

Con este primer indicador mostrado, podemos observar que el nivel de apalancamiento
(la dependencia de terceros entes en lugar de los accionistas) de la empresa ha ido
aumentando ao tras ao; del mismo modo el nivel de apalancamiento global se ha visto
afectado por este aumento, haciendo que ste ltimo tenga una tendencia creciente.

Todos los resultados mostrados en la tabla y los grficos, son contrastados con la
informacin respectiva del Balance General, ya que tanto el total de pasivo y patrimonio
neto, as como las reservas tcnicas; han ido aumentando en mayor proporcin que el
patrimonio efectivo y el patrimonio contable.

En el caso del ndice de siniestros, los cuales son de responsabilidad de la empresa,
muestra una tendencia creciente; mientras que antagnicamente, el nivel de patrimonio
contable comprometido en asumir riesgos por cuenta de la empresa es cada vez menor.
Se puede observar tambin, que inclusive la empresa ha traspasado el limite legal
( valor igual a 1) del valor mximo que pueden tener ciertos ndices; por ejemplo, es el
caso del patrimonio efectivo que debe cubrir los requerimientos patrimoniales de la
empresa y el patrimonio efectivo que debe cubrir el nivel de endeudamiento; las
diferencias deberan de estar 1 a 1, pero esto no se cumple, lo cual traer problemas a la
empresa en un corto plazo.

Por ltimo, las coberturas globales de obligaciones, ya sean tcnicas, de ramas generales
y de ramas de vida; sobrepasan el valor limite legal permitido, lo cual muestra que del
total de inversiones elegibles, un gran proporcin no esta en la capacidad de cubrir las
obligaciones pertinentes, lo cual causa un enorme problema.

RATIOS DE SINIESTRALIDAD:

Cuadro N 14
Ratios de Siniestralidad

RATIOS DE SINIESTRALIDAD (%) 2004 2005 2006 2007
Siniestralidad Directa Anualizada 38.93 54.66 47.89 64.74
Siniestralidad Total Anualizada 38.84 54.35 47.32 64.00
Siniestralidad Cedida Anualizada 28.35 72.17 41.07 64.06
Siniestralidad Retenida Anualizada 43.92 47.09 49.69 63.97
Elaboracin propia

RMAC INTERNACIONAL
32

Grfico N 12
Grficos de algunos Ratios de Siniestralidad

-
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
70.00
Siniestralidad Total Anualizada
RATIO DE SINIESTRALIDAD
2004
2005
2006
2007
-
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
70.00
80.00
Siniestralidad Cedida Anualizada
2004
2005
2006
2007

-
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
70.00
Siniestralidad Retenida Anualizada
2004
2005
2006
2007

Elaboracin propia

Anlisis:

En el caso del anlisis de los siniestros, stos muestran en general, que la tendencia es a
aumentar progresivamente, con lo cual se puede concluir que el porcentaje de
utilizacin de primas totales en el pago de siniestros totales es tambin mayor;
coincidiendo con la tendencia del porcentaje de utilizacin de primas cedidas en el pago
de siniestros a cargo del reasegurador.

Por ultimo, en el caso del porcentaje de utilizacin de primas retenidas en el pago de
siniestros de responsabilidad de la empresa, este ha ido en aumento.

RMAC INTERNACIONAL
33

RATIOS DE RENTABILIDAD:

Cuadro N 15
Ratios de Rentabilidad

RATIOS DE RENTABILIDAD (%) 2004 2005 2006 2007
Resultado Tcnico Anualizado / Primas Retenidas
Anualizadas
( 0.50) 7.63 6.89 10.56
Resultado de Inversiones Anualizado / Inversiones
Promedio
14.04 9.73 8.70 14.88
Resultado de Inversiones Anualizado / Primas Retenidas
Anualizadas
32.20 18.60 15.94 15.81
ROE 20.94 22.88 14.44 11.76
ROA 3.76 4.01 2.70 2.57
Elaboracin propia

Grfico N 13
Grficos de algunos Ratios de Rentabilidad

Elaboracin propia

Anlisis:

Para empezar, podemos llegar ha afirmar que el porcentaje de primas retenidas que
devienen en resultado tcnico ha disminuido drsticamente, llegando incluso a tomar
valores negativos en el ao en curso. Por el contrario, el rendimiento de las inversiones
de la empresa, en el que se incluye caja bancos, valores negociables e inversiones, ha
ido aumentando; lo cual es bueno para la empresa, ya que las posibles ganancias de las
nuevas inversiones podrn beneficiarlo de uno u otro modo. De esta forma, el
porcentaje de las primas retenidas que devienen en resultado de inversiones es cada vez
mayor tambin.
-
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
ROA
RATIO DE RENTABILIDAD
2004
2005
2006
2007
-
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
ROE
RATIO DE RENTABILIDAD
2004
2005
2006
2007
RMAC INTERNACIONAL
34

Analizando el ROE, concluimos que el porcentaje del patrimonio contable es mayor
cada vez, lo cual muestra que la rentabilidad que obtienen los accionistas por sus
inversiones en la empresa sern mayores cada vez
18
.

En el caso del anlisis del ROA, este muestra que el nivel de activos totales es cada vez
mayor, reflejando que las inversiones realizadas han sido eficaces; de este modo se
mejora la calidad de las inversiones que la empresa haya hecho.

En conclusin, las inversiones realizadas por la empresa han acarreado mejoras; las
cuales ha ido beneficiando a los accionistas, lo que nos da un buen indicio de las
posibles inversiones y aportes futuros.

RATIOS DE LIQUIDEZ:

Cuadro N 16
Ratios de Liquidez

RATIOS DE LIQUIDEZ (N de veces) 2004 2005 2006 2007
Liquidez Corriente 1.54 1.76 1.69 2.05
Liquidez Efectiva 0.69 0.66 0.74 0.84
Elaboracin propia

Grfico N 14
Grficos de algunos Ratios de Rentabilidad

-
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
Liquidez Corriente
RATIO DE LIQUIDEZ
2004
2005
2006
2007

Elaboracin propia

18
Este anlisis ser profundizado ms adelante con el Anlisis de Valor Econmico Agregado (EVA).
-
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
Liquidez Efectiva
RATIO DE LIQUIDEZ
2004
2005
2006
2007
RMAC INTERNACIONAL
35

Anlisis:

En la situacin de liquidez, la empresa esta en un estado poco alentador, ya que su
disponibilidad de bienes, valores y derechos de corto plazo, no pueden cubrir en gran
medida a sus obligaciones en el corto plazo, ya que estas han ido disminuyendo cada
vez mas; es decir la capacidad de la empresa par ir afrontando de forma ordenada sus
deudas de corto plazo es cada vez menor. En el caso del anlisis de la liquidez efectiva
nos indica que la disponibilidad de efectivo para el pago de las obligaciones de corto
alcance es cada vez menor, reflejando que la empresa tiene serios problemas en la forma
como hace frente a sus deudas de corto plazo. Se concluye que el tiempo que la empresa
puede operar con sus inversiones liquidas es cada vez menor.

RATIOS DE GESTION:
Cuadro N 17
Ratios de Gestin

RATIOS DE GESTIN 2004 2005 2006 2007
ndice de Retencin de Riesgos (%) 67.67 72.51 71.08 67.34
ndice Combinado (%) 98.28 76.48 73.99 71.34
ndice de Manejo Administrativo (%) 20.80 15.22 16.11 16.87
ndice de Agenciamiento (%) 9.25 8.48 7.72 7.17
Periodo promedio de cobro de primas (N de das) 75.69 65.50 56.57 63.19
Periodo promedio de pago de siniestros (N de das) 141.95 190.79 139.28 13.21
Primas Totales Anualizado / Nmero de personal (Miles de Nuevos
Soles)
701.61 1 248.24 1 246.95 1 236.59
Elaboracin propia

Grfico N 15
Grficos de algunos Ratios de Gestin

64,00
65,00
66,00
67,00
68,00
69,00
70,00
71,00
72,00
73,00
Indice de Retencin de Riesgos (%)
RATIO DE GESTION
2004
2005
2006
2007

-
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
Indice de Manejo Administrativo (%)
RATIO DE GESTION
2004
2005
2006
2007
RMAC INTERNACIONAL
36
Elaboracin propia

-
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
80,00
Periodo promedio de cobro de primas (Nde das)
RATIO DE GESTION
2004
2005
2006
2007

Elaboracin propia

Anlisis:

Para empezar, cabe mencionar que la capacidad para asumir los riesgos por parte de la
empresa ha ido disminuyendo, mientras que el porcentaje de utilizacin de primas
retenidas en el pago de siniestros de responsabilidad de la empresa, de comisiones
retenidas y de gatos de gestin internos es cada vez mayor. Todo esto conjuntamente
con el mayor porcentaje de primas retenidas destinadas a cubrir gastos de gestin
interna.

En el caso de las primas destinadas al pago de corredores de seguros, esta a sufrido un
aumento. Tambin, el periodo promedio de cobros de primas ha aumentado, as como
el periodo promedio de pago de siniestros; lo cual muestra un fuerte aumento de las
reservas de siniestros reportados totales promedios entre los siniestros anualizados.
En el caso de la contribucin de cada trabajador en la produccin de primas totales, este
ha ido con una tendencia decreciente.

-
50,00
100,00
150,00
200,00
Periodo promedio de pago de siniestros (Nde
das)
RATIO DE GESTION
2004
2005
2006
2007
RMAC INTERNACIONAL
37

ANALISIS DE CAPITAL DE TRABAJO ANALISIS DE CAPITAL DE TRABAJO ANALISIS DE CAPITAL DE TRABAJO ANALISIS DE CAPITAL DE TRABAJO

Una herramienta que nos proporcionara informacin valiosa para realizar un buen
anlisis financiero es conocer lo que consiste el Capital de Trabajo.

El capital de trabajo conocido tambin como Working Capital, Fondo de Rotacin o
Fondo de Maniobra, el cual consiste en la diferencia del activo corriente menos
pasivo corriente, es decir inversiones a corto plazo menos financiamiento de terceros a
corto plazo.

Cuadro N 18
Capital de Trabajo

CAPITAL DE TRABAJO 2004 2005 2006 2007
Activo Corriente- Pasivo
Corriente
368393 275158 204919 144105
Fuente: Los Estados Financieros - CONASEV
Elaboracin: Propia

Anlisis:

Podemos observar que la empresa RIMAC INTERNACIONAL durante el periodo
comprendido entre 2004 2007 ha mantenido saldos positivos referente a CAPITAL
DE TRABAJO, en el 2007 el monto fue de 144105 miles de soles, tal hecho refleja
que las inversiones que se pueden convertir en efectivo en corto plazo, son mayores a
las obligaciones que debe afrontar la empresa aseguradora, por lo que la empresa
aparentemente no tendra problemas de LIQUIDEZ, en otras palabras nos indica, que
las deudas de corto plazo no fueron suficientes para financiarlas inversiones corrientes,
lo cual podemos constatar en el Balance General en el Pasivo no Corriente el cual se ha
incrementado considerablemente pasando de 1092260 miles de soles en el 2004 a
1783546.348 miles de soles en el 2007, adems podemos recalcar un incremento en lo
que refiere a cuentas por cobrar por operaciones de seguros como tambin las cuentas
por cobrar Reaseguradotes y Coaseguradores , esto para incrementar los ingresos por
ventas de primas de seguros.
Cabe resaltar que a pesar de que los saldos de capital de trabajo son positivos, estos
mantienen una tendencia a la baja es decir que cada ao el capital de trabajo es menor,
esto debido a una disminucin de la cuenta caja banco de 296265 miles de soles en el
2004 a 161702.138 miles de soles en el 2007, hecho que podemos observar en el
balance general donde dicha cuenta ha disminuido dramticamente hasta 55%
considerando el monto obtenido en el 2004.

RMAC INTERNACIONAL
38

Esta conclusin es acorde con lo que nos indica los ratios de liquidez, analizado lneas
arribas, es importante sealar que este escenario referente al capital de trabajo y su
tendencia a la baja (como lo seala la figura) no es inquietante si es que consideramos
la regla que no indica que A MAYOR LIQUIDEZ QUE MANTENGA LA EMPRESA
MENOR SERA LA RENTABILIDAD ya que tendramos dinero ocioso, teniendo como
premisa esto podamos respondernos el porqu la empresa redujo la cuenta caja banco
y adems de ello el aumento en activos no corrientes (inversiones a largo plazo)

En la actualidad la empresa Rmac Internacional a mantenido una tendencia creciente,
consolidndose como la primera empresa en el sector de seguros, donde el balance de
ganancias y perdidas como tambin en el balance general sus utilidades han seguido un
proceso de crecimiento, debido al aumento en sus inversiones sacrificando por decirlo
de alguna manera su liquidez , hacemos hincapi que a pesar de ellos se conserva saldos
positivos, pudiendo afrontar a las obligaciones que la empresa tenga a corto plazo.

RMAC INTERNACIONAL
39

CUADRO DE M CUADRO DE M CUADRO DE M CUADRO DE MANDO INTERGRAL ANDO INTERGRAL ANDO INTERGRAL ANDO INTERGRAL

1. INDICADORES DE LA PERSPECTIVA FINANCIERA

Los cuadros de mando usan los acostumbrados indicadores utilidad perdida,
rentabilidad de la inversin y similares. Pero hay que tener en cuenta que no siempre se
tienen que tomar del sistema contable regular; por ejemplo para una empresa que cotiza
en bolsa, el valor de mercado o el precio por accin puede ser un indicador importante
del xito.

Por otro lado cabe resaltar que los defensores del EVA no estn muy entusiasmado con
el CMI; ya que si los directivos de la empresa se vigilaron su contribucin al EVA,
actuaron en el mejor beneficio de los empresarios porque harn inversiones en
desarrollo que tal vez hubiesen evitado si se hubiesen concentrado excesivamente en las
utilidades declaradas.

A continuacin pasamos a analizar algunos indicadores de la perspectiva financiera para
RIMAC SEGUROS.

2. INDICADORES DE LA PERSPECTIVA DEL CLIENTE

Estos indicadores son fundamentales ya que son una plataforma de aplicacin general a
toda empresa. Alguna de los indicadores que pueden ser incluidas en el sistema
balanceado de indicadores de la perspectiva del cliente son: cuota de mercado
(participacin9 retencin de clientes, adquisicin de clientes, satisfaccin del cliente y
rentabilidad del cliente.

En este contexto entra a tallar la medicin de actitudes de los clientes, esta tarea muchas
veces es delegada a empresas especialistas en investigacin de mercados las cuales nos
brindan un diagnostico de cmo nos ven los clientes (perspectiva del cliente) y como
vemos nosotros a nuestros clientes (atencin centrada en el cliente).

A continuacin se presenta el colado y anlisis de algunos indicadores de la perspectiva
del cliente.

3. INDICANDORES DE LA PERSPECTIVA DEL PROCESO INTERNO

Aqu debemos resaltar que cada organizacin tiene un conjunto de proceso internos que
son nicos a la empresa segn el rubro en que esta se ubique produccin,
comercializacin o servicios.

En nuestro caso RIMAC SEGUROS es una empresa que brinda servicios aseguradores
por lo cual su proceso interno es mas reducido que en las empresas productoras
(manufactureras). Algunos indicadores que podemos incluir en esta perspectiva son:
productividad, calidad de servicio, penetracin, plazos de entrega y nivel de tecnologa.
RMAC INTERNACIONAL
40

Los indicadores como las mencionados nos describen procesos internos y en algunos
casos lo que dichos procesos logran.

NOTA: Los efectos de un proceso se ven fcilmente en la perspectiva del cliente o en la
financiera, pero incluso estos indicadores hacen posible determinar si los procesos.

Han sido mejorados o
Han alcanzado sus metas.

A continuacin se analiza algunos indicadores para RIMAC SEGUROS.

4. INDICADORES DE LA PERSPECTIVA DE INNOVACION Y
DESARROLLO

Las perspectiva de ARPENDIZAJE Y DESARROLLO. Provee la base o
infraestructura para hacer felices a los inversionistas con un alto rendimiento sobre su
inversin en el menor tiempo posible, todo esto logrando mantener clientes contentos y
procesos internos eficaces.

Los indicadores de esta perspectiva deben estar orientados a : capacitacin de personal,
desarrollo de la capacidades del sistema de informacin, motivacin, delegacin del
poder y alineamiento de metas.

Cuadro N 19
Indicadores de la Perspectiva de Innovacin y Desarrollo

Capacidad del
Personal
+ Infraestructura
tecnolgica
+ Cuna para la
accb
= incremento en aprendizaje y
desarrollo empresarial
Fuente: Anlisis de Estados Finanieros para la Toma de Decisiones Gustavo Tanaka Nakasone
Elaboracin propia

A continuacin analizamos algunos indicadores de esta perspectiva.

5. RELACIONES DE CAUSA EFECTO ENTRE INDICADORES

El equilibrio entre distintas reas de atencin es un elemento importante en el diseo de
cuadro de mando, tambin es comn tratar de crear un modelo que muestre la posible
relacin entre los distintos indicadores de nuestro cuadro de mando. Ejemplo el modelo
podra indicar que clientes mas satisfechos compran mas, incrementando las utilidades y
tambin podra ser una forma de empresa la importancia que le damos a los distintos
indicadores.

Estas interrelaciones pueden ser de dos clases: una comprende relaciones ms o menos
verificables que la experiencia a los estudios pueden revelar ejemplo la productividad
aadida por un empleado con conocimiento informticas o la reaccin del cliente a los
servicios recibidos. El otro tipo es ms una expresin de lo que elegimos asumir o creer,
RMAC INTERNACIONAL
41
por ejemplo: podemos estar convencidos que una mayor visita a nuestra pgina Web
nos permitir con el tiempo aprovechar nuevas oportunidades del negocio y que ser
ms rentable invertir un Internet que usar el dinero de alguna otra manera. Esta claro
que podemos hacer una lista de las consecuencias que esperamos sucedan pero ningn
estudio podra decirnos todava si tenemos razn.

Por lo tanto, cuando hablamos de las relaciones y el equilibrio entre los distintos
indicadores de nuestro cuadro de mando, tenemos que recurrir a la experiencia de los
estudios de las que se pueda extraer conclusiones de lo que elegimos creer. Pero las
indicadores deben proporcionar una visin que cubra razonablemente bien los aspectos
significativos del negocio.

6. MEDICIN DE ACTITUDES

Kaplon y Norton describen la perspectiva del cliente refirindose a como nos ven
nuestros clientes, aunque sin duda preguntar como estas han sido tema de estudio
desde mucho antes de la aparicin de los cuadros de mando. Hoy en da hay empresas
especializadas en la medicin de actitudes en todos los pases; algunas de estas estn
desarrollando servicios que, en cierto indicador, responder a las mismas necesidades
que el concepto de cuadro de mando integral, porque combinan diferentes tipos de
medicin usando mtodos similares a los de un cuadro de mando.

A. PERSPECTIVA FINANCIERA:
ROE RIA, EVA, ROTACION del activo, crecimiento de las ventas.

B. PERSPECTIVA DE CLIENTES

Cuadro N 20
Indicadores de la Perspectiva de Clientes

FORMULA INDICADOR 2004 2005 2006 2007
interior ejercicio del Venta
Netas Ventas

Ratio De
Expansin

1

1.2055

1.1662

1.07528
Fuente: Anlisis de Estados Financieros para la Toma de Decisiones Gustavo Tanaka Nakasone
Elaboracin propia

Como podremos darnos cuenta Rimac Internacional Seguros es una empresa que ao a
ao viene creciendo, esto solo quiere decir que la empresa a logrado captar la
preferencia del pblico y por ende ganar una cuota de mercado que ao tras ao esta
creciendo. Claro esta que est tasa de crecimiento u expansin esta decayendo desde el
ao 2005 cuando el ratio era de 1.2055 hasta el fin de periodo en anlisis 1.07528 para
el 2007, si esta tendencia continua el ratio podra ser constante y hasta decreciente si la
empresa se descuida.

RMAC INTERNACIONAL
42

C. PERSPECTIVA DEL PROCESO INTERNO

Cuadro N 21
Indicadores de la Perspectiva de Procesos Internos

FORMULA INDICADOR 2004 2005 2006 2004
Gastos en TI
19

Empelados #

Gastos en
tecnologa
informtica sobre
empleados
37.9472 35.824
1
25.5339 16.6784

tivo administra Gasto
TI en Gastos

Gastos en TI sobre
gastos
administrativos
0.7926 0.2504 0.2253 0.1734
Elaboracin propia

Los gastos en tecnologa informtica por empleando han sufrido una fuerte cada desde
el inicio hasta el ultimo ao del periodo en anlisis. Por ejemplo para el ao 2004 la
cifra era de s/. 37947.2 por empleado, sufriendo una leve cada en el ao 2005 (s/. 35
824.1 por empleado) y en el 2006 (s/.25533.9 por empleado) una cada mas fuerte.
Adems para cerrar el periodo RIMAC SEGUROS sufrido otra fuerte cada en este ratio
s/. 16678.4 por empleado para el 2007.

Por otro lado tenemos los gastos en tecnologa sobre gastos administrativos 0.2996,
0.2504,0.2253, 0.1734 del periodo 2004 al 2007 respectivamente. Como podemos
darnos cuenta la relacin del gasto en tecnologa informtica respecto al gasto
administrativo ha venido cayendo continuamente desde el inicio hasta el final del
periodo en anlisis. Esto quiere decir que la empresa, proporcionalmente, gasta menos
en tecnologa informtica frente a los gastos administrativos totales.

19
Los gastos en TI han sido destinados a traves de inmuebles, muebles y equipos por no contar con los
datos exactos de esta inversin.
RMAC INTERNACIONAL
43

D. PERSPECTIVA DE CRECIMIENTO Y APRENDIZAJE

Cuadro N 21
Indicadores de la Perspectiva de Crecimiento y Aprendizaje
FORMULA Indicador 2004 2005 2006 2007

20
s deempleado
s Ventasneta
#

Ratio de
ventas por
empleado
869.25 987.6415 795.4041 527.1049
=
s deempleado
ta UtilidadNe
#

Ratio de
utilidad por
empleado
44.9812 65.0365 61.9029 68.4087
=
s deempleado
Activofijo
#
.

Grado de
mecanizacin
1250.9683 1637.7511 1387.1665 1042.8215
Elaboracin propia

Las ventas por empleado han venido decreciendo continuamente para RIMAC seguros
durante el periodo en anlisis 2004-2007. las ventas por empleado respectivamente son
869.25, 987.6415, 795.4041 y 527.1049.

A pesar que las ventas por empleado han cado significativamente, la utilidad percibida
por empleado ha ido en aumento desde el inicio del periodo 2004 hasta el final 2007,
claro con una ligera cada en el ao 2006. Las cifras obtenidas para este periodo en ese
orden son: s/. 44 981.2; s/. 65 036.5; s/. 61 902.9 y s/.68 408.7 por empleado al final del
periodo analizado.

El grado de mecanizacin en RIMAC SEGUROS ha disminuido, ao tras ao durante
este periodo esto de alguno manera esta relacionado con la disminucin de los gastos
en tecnologa informtica. Las cifras obtenidas para el periodo 2004 -2007
respectivamente son: s/.1250968.3; s/.16377511; s/.1387 166.5 y s/. 1042821.5 por
empleado. Como vemos este ratio haba crecido en el 2005 para luego decrecer
continuamente hasta cerrar el periodo anlisis.

20
El numero de empleados se encuentra disponible en el anexo de este trabajo
RMAC INTERNACIONAL
44

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

El apalancamiento es una herramienta cuyo adecuado uso permitir a la empresa
mantener un crecimiento sostenible y una mayor participacin en el mercado. Segn
Sallenave
21
existen cuatro tipos de apalancamiento sobre los cuales la empresa basa su
estrategia financiera.
Apalancamiento Operativo.
Apalancamiento de produccin.
Apalancamiento Financiero.
Apalancamiento de Marketing.

Luego de los anlisis realizados a travs del trabajo acerca de la situacin de Rimac
Internacional por medio de los ratios, capital de trabajo, etc. es de vital importancia para
el desarrollo del trabajo conocer la capacidad que tiene la empresa para utilizar sus
activos o costos fijos con fines de incrementar la utilidad o rentabilidad y, tambin,
conocer la capacidad de la empresa para utilizar sus costos financieros fijos con fines de
maximizar el efecto de las variaciones en las UAII, sobre las ganancias por accin. De
alguna manera una medida de estos puntos son el Apalancamiento Operativo y el
Apalancamiento Financiero respectivamente. Es por ello que en este trabajo slo
realizaremos estos dos tipos de apalancamiento.
Apalancamiento operativo

Podemos definir el Apalancamiento Operativo como la capacidad de la empresa para
utilizar sus costos fijos de operacin con fines de maximizar el efecto de las variaciones
en las ventas, sobre las utilidades antes de impuestos e intereses.
El Apalancamiento Operativo se mide a partir del estado de resultados y se presenta
siempre que existan costos fijos.
Cuadro N 22
El apalancamiento operativo y el estado de resultados
Fuente: Estado de Ganancias y Perdidas. Rimac Internacional.
Elaboracin propia

21
Sallenave, Jean Paul. La Gerencia Integral. Bogota: editorial Norma, 1994.
22
Los costos fijos de operacin son la suma de los gastos administrativos y tcnicos.
2004 2005 2006 2007
Cuentas (En miles de soles)
Total de primas ganadas netas
(ingresos por ventas).
436708 564228 677951 756946
-Costos variables de op. (231257) (309765) (368869) (439854)
Margen de contribucin 205451 254463 309082 317092
-Costos fijos de op.
22
(164402) (189448) (218775) (169631)
UAII (Perdida) 41049 65015 90307 147461
RMAC INTERNACIONAL
45

El cuadro anterior se recoge los datos de las cuentas principales de los estados de
resultados de los ltimos cuatro aos de Rimac Internacional. Estos datos son
importantes para poder hallar el grado de apalancamiento de la empresa.

A continuacin mediante la siguiente formula se puede hallar el grado de
apalancamiento:

Apalancamiento operativo =
UAII
CF UAII

Entonces en el ao 2004 el grado de apalancamiento ser de:

Apalancamiento operativo (2004) = 5
41049
164402 41049
=
+

El resultado anterior lo podemos verificar si hallamos la UAII correspondientes a una
variacin (positiva y negativa) del 10% en las ventas:

Cuadro N 23
UAII a varios niveles de ventas

2004
-10% 0% 10%
Cuentas (En miles de soles)
Total de primas ganadas netas (ingresos por
ventas). 393037 436708 611391
-Costos variables de op. (208131) 231257 (254382,7)
Margen de contribucin 184905,9 205451 357008,3
-Costos fijos de op.[1] (164402) 164402 (164402)
UAII (Perdida) 20503,9 41049 192606

A) % en las UAII -50% +50%
B) % en las ventas -10% +10%
Apalancamiento Op. (A/B) 5 5
Fuente: Modelo usado del libro Anlisis de Estados Financieros para la toma de decisiones. G.Tanaka.
Elaboracin propia.

Se puede observar que ante una reduccin del 10% en las ventas las UAII se reducen en
10%, mientras que un incremento en las ventas del 10% genera un incremento del 50%
en las UAII por lo que se comprueba que el apalancamiento en este ao es de 5.

RMAC INTERNACIONAL
46

En los siguientes aos, el apalancamiento operativo ser:

Apalancamiento operativo (2005) = 91 . 3
65015
189448 65015
=
+

90307
218775 90307
=
+

147461
169631 147461
=
+

Grfico N 16
Grado de Apalancamiento Operativo

Elaboracin propia

A partir de los resultados es notable la gran reduccin en el grado de apalancamiento,
esto debido de una u otra forma al gran crecimiento en las primas ganadas netas, 29%
del ao 2004 al 2005, 20% del ao 2005 al 2006 y 11.7% del ao 2006 al 2007,
sumado a los cambios en los costos fijos. Estos hechos provocaron que las UAII
crecieran sostenidamente a un ritmo promedio de 60% salvo del 2005 al 2006 cuyo
crecimiento fue del 39%.

En el siguiente cuadro se aprecia los cambios de factores que influyen en el grado de
apalancamiento de la empresa.

RMAC INTERNACIONAL
47

Cuadro N 24
Factores que influyen en el Grado de Apalancamiento Operativo

Elaboracin propia

Podemos observar, que del ao 2004 al 2005 el apalancamiento operativo se redujo en
22% aproximadamente (pasa de 5 a 3,91) debido al incremento tanto de las primas
ganadas netas y los costos fijos de 29% y 15% respectivamente. Esta tendencia, como
muestra el grafico siguiente, se mantendra despus de una reduccin que se produjo del
ao 2005 al 2006 a causa de la cada en el crecimiento de las primas ganadas de 29% al
20% principalmente, porque el crecimiento de los costos fijos se mantendra alrededor
del 15%.
Grfico N 17
Grado de Apalancamiento Operativo y UAII

2004/2005 2005/2006 2006/2007
Cuentas ( %)
Total de primas ganadas netas 29,2 20,16 11,65
Costos variables de op. 33,95 19,08 19,24
Margen de contribucin 23,86 21,46 2,59
Costos fijos de op. 15,23 15,48 -22,46
UAII (Perdida) 58,38 38,9 63,29
Grado de Apal. Op. (GAO) -21,8 -12,53 -36,13
RMAC INTERNACIONAL
48
Elaboracin propia

Lo anterior nos debe llevar al resultado esperado de tener un menor riesgo ante menores
niveles de apalancamiento.

Es importante resaltar que este tipo de empresas tienen un apalancamiento operativo
moderado, esto debido a que a diferencia de las empresas manufactureras las empresas
de seguros no tienen costos fijos tan elevados por no realizar una gran inversin en
maquinarias y tecnologa.

El grafico muestra lo relacionado que est el grado de apalancamiento y las UAII a
partir de sus variaciones porcentuales, pero no se puede apreciar directamente la
influencia de las UAII en el grado de apalancamiento debido a las variaciones que
tuvieron los costos fijos. Para ello debemos trabajar con un promedio de los costos fijos
como supuesto, como 2do supuesto no alteraremos los valores de las UAII, entonces
tendramos los siguientes resultados:

Cuadro N 25
Cambios en los resultados del Grado de Apalancamiento luego de quitar la
influencia de los cambios en los costos fijos

Elaboracin propia

Los cambios en los resultados del grado de apalancamiento luego de quitar la influencia
de los cambios en los costos fijos son mnimos, debido a la poca influencia de los costos
fijos en este tipo de empresas, por lo que podemos obtener la relacin directa que existe
entre las UAII y el grado de apalancamiento.

Grfico N 18
Grado de Apalancamiento Operativo y las UAII
2004 2005 2006 2007
Costos fijos de op.(en miles de
nuevos soles)
3

185564 185564 185564 185564
UAII (Perdida) (en miles de
nuevos soles)
41049 65015 90307 147461
Grado de apalancamiento 5,52 3,85 3,05 2,26
RMAC INTERNACIONAL
49

Grfico N 18
Grado de Apalancamiento Operativo y las UAII

Elaboracin propia

Este ltimo grfico ilustra que a medida que las UAII crecen el palanqueo operativo
disminuye. Por lo que a travs del grado de apalancamiento operativo podemos saber si
las polticas, principalmente de ventas y costos, que se aplican en la empresa estn
funcionando.

La palanca operativa que tuvo Rimac Internacional en el ao 2004 era necesaria porque
el correr un mayor riesgo operativo obligara a la empresa a vender ms para no tener
perdidas. A partir de esta observacin se deduce porque es que en los ltimos aos se
viene reduciendo la palanca operativa puesto que ante el incremento de las primas
ganadas netas ya no es necesario correr los mismos riesgos que cuando stas eran bajas.

Finalmente en el cuadro siguiente se pueden apreciar los cambios en el grado de
apalancamiento operativo slo ante cambios de las utilidades antes de impuestos.

Cuadro N 26
Cuadro que ante cambios en las UAII

Elaboracin propia

2004/2005 2005/2006 2006/2007
UAII (Perdida) ( %) 58,38 38,9 63,29
Grado de Apal. Op. (GAO) ( %) -30,25 -20,78 -25,9
RMAC INTERNACIONAL
50

Se puede observar a partir del cuadro que ante cambios en las UAII, por cambios en el
nivel de primas ganadas, y excluyendo las variaciones en los costos fijos los cambios en
el grado de apalancamiento son mayores al comparar estos resultados con el cuadro N 3
excluyendo el resultado del 2006 al 2007 donde el GAO vario 36% (cuadro 2) y 26%
(cuadro 4, con supuestos).

Podemos concluir a partir de estos resultados que Rimac internacional ha venido
aplicando eficientes polticas de ventas ya que las primas ganadas estn creciendo a
buen ritmo, el problema estara en manejar de una mejor forma los costos fijos para que
el crecimiento de las UAII sea estable en los prximos aos.

Apalancamiento Financiero

Podemos definir el apalancamiento financiero como la capacidad de la empresa para
utilizar sus costos financieros fijos con fines de maximizar el efecto de las variaciones
en las UAII, sobre las ganancias por accin. El termino palanqueo financiero tambin
es sinnimo de endeudamiento

El Apalancamiento financiero se presenta siempre que exista deuda externa y/o
financiamiento va emisin de acciones preferenciales.

Cuadro N 27
El apalancamiento financiero y el estado de resultados

Fuente: CONASEV: Memorias 2004, 2005 y 2006 de Rimac int.
Elaboracin propia

El cuadro anterior muestra las cuentas que son necesarias para determinar el palanqueo
financiero. Lo ms resaltante de este cuadro son los saldos negativos que muestra la
cuenta Utilidades antes de impuestos debido a los excesivos gastos financieros que no
fueron capaces de cubrirse con las UAII obtenidas por la operacin de la empresa, este
hecho sin duda influyo en la cada del valor de las (saldo negativo en el 2005 y 2006).

2004 2005 2006

Cuentas (en miles de soles)
UAII 41049 65015 90307
-Gastos financieros (5156) (9538) (12140)
Ut. antes de impuestos 35893 55477 78167
-Impuestos a la Renta 0 0 0
Ut.despues de impuestos (UDI) 35893 55477 78167
-Dividendos de accionistas preferentes (1630) (3179) (3360)
A) Ut. A disposicion de acc.
Comunes (UDAC)
34263 52298 74807
B) Numero de acciones comunes 252899 280035 295000
C) GPAC=A)/B) (S/. * accion) 0,14 0,19 0,25
RMAC INTERNACIONAL
51

Un dato curioso es la contrapartida de gastos financieros que se dio en el ao 2004.

Adems, en los aos de estudio no hay gasto por impuesto a la renta ni participacin de
los trabajadores D. Legislativo 892, porque no resulto renta gravable. En dichos aos
no surgieron diferencias temporales significativas para calcular impuesto a la renta y
participacin de los trabajadores diferido.

A continuacin realizamos las operaciones necesarias para hallar el apalancamiento
financiero en cada ao segn el mtodo usado en clase.

Cuadro N 28
Apalancamiento Financiero 2004

2004
Aumento de
UAII
UAII 41049 49258,8
-Gastos financieros (5156) (5156)
Ut. antes de impuestos 35893 44102,8
-Impuestos a la Renta 0 0
Ut.despues de impuestos (UDI) 35893 44102,8
-Dividendos de accionistas preferentes (1630) (1630)
A) Ut. A disposicion de acc. Comunes (UDAC) 34263 42472,8
B) Numero de acciones comunes 252899 252899
C) GPAC=A)/B) (S/. * accion) 0,14 0,17

D) % en las GPAC 121,43%
E) % en las UAII 120%
F) Palanqueo financiero: D) / E) 1,01
Elaboracin propia

As se muestra que ante un aumento de las UAII del 20% genero un aumento en
Utilidades por accin (GPAC) de 21% aproximadamente. Adems a travs de este
cuadro hemos obtenido el apalancamiento financiero (1,01).

Haciendo hincapi en la teora sabemos que una empresa esta financieramente
apalancada cuando esta endeudada y que a mayor apalancamiento mayor endeudada
estar la empresa, es obvio que 1,01 no es un apalancamiento tan elevado, podemos
deducir que la empresa no esta tan endeudada, pero segn el ratio deuda capital de este
ao de cada 5 soles de inversin 4 proviene de terceros y 1 sol del capital de la empresa
RMAC INTERNACIONAL
52
(este ratio de 4,16 se puede ver en la parte de anlisis de ratios lneas arriba). Esta
contradiccin de la realidad con la teora se puede explicar a partir de que Rimac
seguros es una empresa grande (la primera en esta industria) por lo que es sujeto de
crdito aunque su palanca muestre que no esta endeudada fuertemente. Los dos cuadros
siguientes nos ayudaran a entender esta situacin.

Cuadro N 29

2005
Aumento de
UAII
UAII 65015 78018
-Gastos financieros -9538 -9538
Ut. antes de impuestos 55477 68480
Ut.despues de impuestos (UDI) 55477 68480
-Dividendos de accionistas preferentes -3179 -3179
A) Ut. A disposicion de acc. Comunes (UDAC) 52298 65301
C) GPAC=A)/B) (S/. * accin) 0,19 0,26

Elaboracin propia

De esta manera se muestra que ante un aumento en las UAII del 20% las Utilidades por
accin se incrementaran en un 37% aproximadamente. Se puede observar, adems, que
la palanca financiera seria de 1,14 por lo que en relacin al ao anterior la empresa se
esta endeudando ms (prueba de ello es el mayor apalancamiento de 1,01 a 1,14,
tambin se puede notar este mayor endeudamiento por el aumento del ratio deuda
capital de 4,16 a 4,6 del 2004 al 2005).

RMAC INTERNACIONAL
53

Cuadro N 30

Elaboracin propia

En este cuadro tambin se puede observar que ante un incremento de las UAII las
Utilidades por accin y el apalancamiento tambin crecen.

A continuacin mediante el uso de un grfico ilustramos la estrecha relacin que existe
entre el apalancamiento y el endeudamiento, para ello usaremos los datos de la siguiente
tabla:

Cuadro N 30
Relacin existente entre el Apalancamiento y el Endeudamiento

Pasivo Total / Patrimonio Contable 4.16 4.66 4.72
Palanqueo Financiero 1,01 1,14 1,23
Elaboracin propia

2006

Aumento de
UAII
UAII 90307 108368,4
-Gastos financieros -12140 -12140
Ut. antes de impuestos 78167 96228,4
Ut.despues de impuestos (UDI) 78167 96228,4
-Dividendos de accionistas preferentes -3360 -3360
A) Ut. A disposicion de acc. Comunes (UDAC) 74807 92868,4
C) GPAC=A)/B) (S/. * accion) 0,25 0,37
RMAC INTERNACIONAL
54
A partir de estos datos obtenidos tenemos el siguiente grafico:

Grfico N 19
Grado de Apalancamiento financiero y el ratio deuda capital

Elaboracin propia

Podemos ahora contratar la teora con la realidad afirmando que a medida que el
apalancamiento financiero de una empresa crece tambin el endeudamiento.

En conclusin la empresa Rmac Internacional cuenta con gran respaldo de terceros
(fcil acceso de crdito) debido a la solvencia que tiene, a la gran participacin en el
mercado asegurador que tiene, al incremento de las utilidades que generan sus acciones,
entre otros motivos.

RMAC INTERNACIONAL
55

VALOR ECONOMICO AGREGADO VALOR ECONOMICO AGREGADO VALOR ECONOMICO AGREGADO VALOR ECONOMICO AGREGADO

En realidad el anlisis del Valor Econmico Agregado de una empresa es de suma
importancia ya que los ejecutivos de una empresa siempre intentan mejorar su ROE; sin
embargo, que el ROE mejore no necesariamente nos indica que la riqueza de los
accionistas mejora. En la seccin del anlisis de los ratios financieros se especific que
el ROE en la Empresa Rmac Internacional aumentaba cada ao, por tanto, asumimos
que la rentabilidad que obtienen los accionistas por sus inversiones en la empresa eran
mayores cada vez. Sin embargo, El ROE no debe ser tomado como la nica medida de
desempeo, ya que en primer lugar no toma en cuenta el riesgo, adems de tampoco
incorporar el monto de capital invertido. Es en este contexto que el EVA toma
relevancia.

Para calcular el EVA se realizarn una serie de supuestos debido a la falta publicacin
(informacin oculta) de los datos necesarios para el clculo numrico de este indicador:

La tasa libre de riesgo utilizada en el anlisis es la tasa de los bonos del tesoro
pblicos emitidos por el Banco Central

El costo de la deuda fue hallado en un documento emitido por la CONASEV
23
;
sin embargo, este slo se refera a las obligaciones financieras de la empresa en
cuanto a una parte de su financiamiento, valor que hemos generalizado para toda
la deuda.

Cuadro N 31
Valor Econmico Agregado de Rmac Internacional

2004 2005 2006 2007
VALOR ECONMICO AGREGADO 31451 -55559 -55572 -21616
Elaboracin: Propia

Como se puede apreciar el EVA de Rmac Internacional comparado con el periodo 2001
ha disminuido considerablemente; sin embargo, luego de ello ha mejorado aunque sigue
siendo negativo en el 2007. Esto estara en contradiccin con el contexto de crecimiento
para el sector seguros en general, lo cual se debera manifestar en la creacin de valor.
Probablemente esto se debera a los supuestos establecidos para el clculo de dicho
indicador.

23
Estados Financieros Consolidados. Especficamente en la seccin de Obligaciones Financieras.
RMAC INTERNACIONAL
56

Medidas para aumentar el EVA de Rmac Internacional:

Continuar reduciendo la carga fiscal mediante planificacin tributaria tal como
la empresa lo ha estado haciendo en el periodo de anlisis. Tal como se seala en
las Memorias
24
de la Empresa. En todo el periodo de anlisis no hubo gasto en
impuesto a la renta corriente (Decreto Legislativo 892) ya que no result renta
gravable.

Realizar buenas inversiones en activos que rindan por encima de su costo de
financiamiento. La poltica de inversiones de Rmac Internacional en los ltimos
aos se ha caracterizado por tener una posicin conservadora en bonos locales.
Dicha posicin debe ser evaluada con el afn de obtener mejores inversiones.

24
2004, 2005, 2006, 2007.
RMAC INTERNACIONAL
57

MODELO DE VENTANAS ESTRATEGICAS MODELO DE VENTANAS ESTRATEGICAS MODELO DE VENTANAS ESTRATEGICAS MODELO DE VENTANAS ESTRATEGICAS

Este modelo de ventanas estratgicas es una herramienta financiera que tiene como fin
proporcionar una visin global de la organizacin, en este caso de la aseguradora Rmac
Internacional. Por ello en este apartado analizaremos la situacin financiera de Rmac
Internacional desde otra perspectiva utilizando para ello los diferentes ratios financieros.

Con la aplicacin de este modelo mediante un anlisis financiero integral podremos
comparar los objetivos establecidos con los resultados que se han obtenido en el periodo
analizado, desde el 2004 hasta fines de 2006.

Ventanas estratgicas de la Rentabilidad Operativa de la Inversin
antes de Intereses e Impuestos: ROIA

Este ratio financiero que resultado de la multiplicacin de: la rotacin del activo total y
el rendimiento operativo. Y muestra la proporcin de la rentabilidad operativa que ha
tenido la aseguradora por cada sol invertido.

Cuadro N 32
ndice ROIA

2007 2006 2005 2004
Rotacin del = Utilidad operativa = 0.19 0.18 0.11 0.13
Activo Total Ventas netas

Rentabilidad = Ventas netas = 0.28 0.29 0.27 0.26
Operativa Activo total

ROIA = Utilidad operativa = 0.05 0.05 0.03 0.03
Activo total
Elaboracin propia

Como podemos observar en el cuadro los ratios obtenidos son muy bajos. El ratio no
vari del 2004 al 2005 ubicndose en 0.03 en ambos aos, para el 2006 recin se
increment a 0.05, es decir en ms del 50%, cifra que se mantuvo para este ao. Si bien
este ratio ha aumentado desde el 2005 se puede observar que an es una cifra pobre. En
otras palabras, las inversiones realizadas por la empresa no son productivas ya que si la
aseguradora ha invertido 100 solo le queda a la empresa 5 de utilidad operativa.

Con respecto a la rotacin del activo total este nos muestra la proporcin de rentabilidad
operativa de las ventas netas. El ratio ha disminuido de 0.13 (2004) a 0.11 (2005) para
luego recuperarse en el 2006 ascendiendo a 0.18, y seguir aumentando en el 2007 a
0.19. Lo cual nos indica que la eficiencia de las operaciones ha mejorado en los dos
ltimos aos. Ya que en la actualidad (2007) por 100 de inversin la empresa le queda
19 de utilidad operativa en comparacin con lo obtenido en el 2005 en el que si la
empresa inverta 100 solo le quedaba 11 de utilidad operativa.
RMAC INTERNACIONAL
58

Tambin en el periodo analizado la rentabilidad operativa ha mejorado de 0.26 (2004) a
0.28 (2007). Esto significa que se ha incurrido en menores costos de produccin o
menores gastos de operacin comparada con los gastos y costos incurridos en el 2004.
As lo demuestran los ratios; en el 2007 por cada S/. 100 invertidos estos generaban 28
en ingresos por venta mientras que en el 2004 por cada S/.100 invertidos se generaba 26
por ingresos por ventas. Existe un ligero aumento.

Podemos observar que los ratios de rentabilidad operativa en todo el periodo son
siempre mayores a los de rotacin del activo total. Lo cual nos indica que quiz el
problema de obtener tan baja productividad de las inversiones se deba a que no se est
manejando con eficiencia las operaciones. Segn las cifras a pesar que se han
disminuido los costos de produccin o los gastos de operacin an estos son altos
impidiendo obtener una rentabilidad mayor en las inversiones realizadas por la empresa.
No se estn minimizando estos costos como deberan. Se obtienen inversiones poco
productivas debido a los gastos operacionales a pesar que se obtienen ingresos por
ventas no despreciables.
Ventanas estratgicas de la Rentabilidad Operativa de la Inversin
despus de Intereses: ROID
Esta ventana incluye los gastos financieros en el anlisis. El ndice resulta de la divisin
entre el ROIA y el efecto de los gastos financieros sobre la utilidad de la aseguradora.
Lo cual implica que a menores gastos financieros la empresa se encuentra en una
posicin ms slida al obtener mayores utilidades.

Existen incrementos sucesivos en todo el peridico analizado. Como se puede observar
en el grfico el ratio ha aumentado de 0.02 (2004) a 0.05 (2007), es decir se increment
este ndice en ms del 100% en los ltimos 3 aos. El ROID del 2007, 0.05, indica que
por cada 100 invertidos en el 2007 generaba 5 de utilidad antes de impuestos. Este
incremento no es nada despreciable comparada con la cifra del 2004(0.02). Lo cual nos
indica que los gastos financieros han disminuido desde el 2004 en ms del 100%, la
empresa ha reducido sus gastos financieros notablemente.

Cuadro N 33
ndice ROID

2007 2006 2005 2004
ROIA = 0,05 0,05 0,03 0,03

G.F. sobre = Utilidades Operativa = 1 1,32 0,94 1,36
Utilidad Utilidades antes de T

ROID = Utilidades antes de T = 0,05 0,04 0,03 0,02
Activo total
Elaboracin propia
RMAC INTERNACIONAL
59

Ventanas estratgicas de la Rentabilidad Operativa Financiera antes del
Impuesto a la renta: ROFA
Esta ventana nos muestra la rentabilidad obtenida por la aseguradora con el dinero
aportado por las acciones y las utilidades reinvertidas. Resulta de multiplicar el ROID
por el ndice entre el Activo Total y el patrimonio.

Cuadro N 34
ndice ROID

2007 2006 2005 2004

ROID
= 0,05 0,04 0,03 0,02

Activo = 5,14 5,49 5,45 4,96
Patrimonio

ROFA = Utilidad antes de T = 0,26 0,22 0,16 0,1
Patrimonio

Elaboracin propia

En el periodo analizado el ROFA experimentado incrementos sucesivos; se puede
observar que dicho ndice aument de 0.10 (2004) a 0.26 (2007). En otras palabras, el
ROFA de la aseguradora experiment un incremento en ms del 100% en los ltimos 3
aos. La rentabilidad obtenida con el dinero aportado por las acciones y las utilidades
reinvertidas ha mejorado considerablemente. Ya que en el 2004 la rentabilidad de las
utilidades era de 0.10 pero ahora la rentabilidad obtenida es ms del 100%, ahora la
rentabilidad obtenida con el dinero aportado por los accionistas y de las utilidades
reinvertidas es de 0.26. Esto motivar a los inversionistas a seguir aportando en la
empresa pues con la evidencia obtenida ellos saben que sus aportes generan actualmente
mayores rentabilidades.

Cabe resaltar que las inversiones realizadas por la aseguradora y que fueron financiadas
por los accionistas y las utilidades reinvertidas ha aumentado (ratio activo/patrimonio).
Es decir en todo este periodo los accionistas han decidido aportar cada vez ms en la
empresa as como reinvertir las utilidades en montos cada vez mayores. Ya que: en el
2004 las inversiones financiadas por los accionistas y las utilidades reinvertidas eran de
496% y en el 2007 esta cifra aument; las inversiones realizadas por la aseguradora y
financiadas por los accionistas y las utilidades reinvertidas ascienden a 514%.

Adems se puede observar que las rentabilidades obtenidas seran mayores si es que el
ROID fuera mayor. Ya que como analizamos las inversiones financiadas por el
patrimonio se ha incrementado considerablemente.
RMAC INTERNACIONAL
60

Ventanas estratgicas de la Utilidad por Accin antes del Impuesto a la
renta: UPACA

Esta ventana nos muestra la rentabilidad que obtiene cada accionista antes de la
deduccin de los intereses e impuesto. Resulta de multiplicar el ROFA por el valor
contable de cada accin.

Todas las empresas presentan la memoria anual de su empresa a fin de ao, de ah se
obtuvo la informacin sobre el nmero de acciones de cada ao, como el ao en curso
an no termina se vio apropiado estimar la UPACA para el 2007 tomando como
supuesto que el nmero de acciones no cambia para el presente ao.

Cuadro N 35
ndice UPACA

2007 2006 2005 2004
ROFA = 0,26 0,22 0,16 0,1

Valor Contable = Patrimonio = 1,43 1.36 1.37 1.45
Por accin N de acciones

UPACA = Utilidad antes de T = 0,37 0,30 0,22 0,15
N de Acciones
Elaboracin propia

Como se puede observar en el cuadro anterior la UPACA ha experimentado
incrementos sucesivos desde el 2004 hasta este ao 2007. Dicho incremento es
considerable ya que pas de 0.15 (2004) a 0.37 (2007), siempre que mantengamos el
supuesto que el nmero de acciones no vara al termino de este ao. En los ltimos tres
aos la rentabilidad que obtiene cada accionista antes de la deduccin de los intereses e
impuesto ha ido aumentando en ms del 100%. Esto conllevar a que,
independientemente de algunos reajustes de los costos administrativos y de algunos
intereses, los accionistas al incrementar su rentabilidad por accin se sientan motivados
a reinvertir en la empresa lo cual traera grandes beneficios, entre ellos el ratio deuda
capital se reducira.

RMAC INTERNACIONAL
61

RATIOS BURSATILES RATIOS BURSATILES RATIOS BURSATILES RATIOS BURSATILES

Este tema es un complemento adecuado para el anlisis de Ratios realizado en pginas
anteriores. Esta serie de ratios burstiles permitirn valorar si la cotizacin de la accin
de Rmac Internacional se encuentra alta, en un nivel medio o baja. Los Ratios
Burstiles considerados en esta seccin fueron desarrollados en base a la informacin
publicada en las Memorias de la Empresa
25
.

Cuadro N 36
Ratios Burstiles Rmac Internacional

RATIOS BURSTILES 2004 2005 2006
Ratio PER = Precio por accin / Utilidad Neta por accin 8.81 5.57 6.70
Ratio VC = Patrimonio neto / N de acciones en circulacin 1.36 1.37 1.45
Ratio P/VC = Precio de la Accin / Valor contable de la accin 0.99 0.85 1.27
Precio Ex Derecho = (Cotiz.- % de Dividendos)/(1+ % de acc. Liberadas) 0.66 0.97 1.45
Fuente: Datos de las Memorias de la Empresa
Elaboracin propia

Los ratios obtenidos reafirman la buena posicin de la accin de Rmac Internacional en
el Mercado Burstil. Como se puede apreciar el valor del Ratio PER disminuye con
respecto a su valor en el ao 2004. Lo cual nos dice que una persona que invierte en el
ao 2006 en Rmac Internacional puede recuperar su inversin en menos de 7 aos.
Cabe indicar que en el ao 2006 Rmac ha sido uno de los valores con mayor
rendimiento en el Mercado Burstil, con ms de 124% de Rentabilidad. Es muy
importante sealar que el anlisis de dicho ratio adolece de una serie de limitaciones
como son su anlisis contable (no considera el valor del dinero en el tiempo) as como
tambin considera que la empresa distribuye dividendos en efectivo el 100% de las
utilidades obtenidas. Con respecto al ratio Valor Contable, este se incrementa en el
periodo analizado, lo cual nos sugiere que el inversionista en el ao 2006 recibira 1.45
(comparado con el precio nominal de inversin). En general se puede concluir que el
desempeo de la accin ha sido- en trminos generales- buena en el periodo analizado
aunque su precio en el mercado est subvaluado con respecto al valor en libros.

25
Los datos necesarios para el clculo de estos indicadores se encuentran en el Anexo 3.
RMAC INTERNACIONAL
62

BIBLIOGRAFIA BIBLIOGRAFIA BIBLIOGRAFIA BIBLIOGRAFIA

Libros

Apaza Meza, Elaboracin de Anlisis e Interpretacin de Estados Financieros.
Lima Real Editores. 2003

Brigham, Eugene - Joel F. Huston. Administracin Financiera. Thomson

Lawrence J. Timan Fundamentos de administracin financiera. 1978

Rivero, Jos. Anlisis de Estados Financieros. Trivium. Madrid. 1992

Tanaka, Gustavo. Anlisis de Estados Financieros para la Toma de Decisiones.
PUCP Fondo Editorial. Lima, 2001

Pginas Web

Banco Central de Reserva del Per

http://www.bcrp.gov.pe

Bolsa de Valores de Lima

http:// www.bvl.com.pe

Superintendencia de Banca, Seguros y AFPs

http:// www.sbs.gob.pe

RMAC INTERNACIONAL
63
Anexos

Anexo 1: Balance General
Cuenta
2004 2005 2006 2007
Activo
Activo Corriente
Monto Monto Monto Monto
Caja y Bancos 296265 272350 172280
161702
Valores Negociables (neto de provisin acumulada) 78893 19366 19023
18314
Cuentas por Cobrar por Operaciones de Seguros (neto) 127252 151534 219490
229425
Cuentas por Cobrar Sujetas a Riesgo Crediticio (neto) 118 152 113
112
Cuentas por Cobrar a Reaseguradores y Coaseguradores *
58690 84513 35439
27996
Cuentas por Cobrar Diversas (neto)
43886 59586 66263
85021
Gastos Pagados por Adelantado
25070 19370 18395
20733
Total Activo Corriente 630173 606870 531003
534259
Activo No Corriente

Inversiones en Valores (neto)
952593 1357417 1687222
2083961
Inversiones en Inmuebles (neto)
26061 31616 33883
36416
Inmuebles, Muebles y Equipo (neto)
32331 32385 33424
35425
Otros activos
54841 59109 61272
61837
Total Activo No Corriente 1065825 1480527 1815801
2214953
TOTAL ACTIVO 1695999 2087397 2346804
2701128
Cuentas Contingentes Deudoras 0 0
0 0
Cuentas Contingentes Acreedoras 0 0
27173 133037
Cuentas de Orden Deudoras 60351 126891
185578 45700
Cuentas de Orden Acreedoras por el contrario
0 0 0 0
Pasivo y Patrimonio

Pasivo Corriente

Tributos, Participaciones y Ctas. por Pagar Diversas 34767 44018 47035 51780
Obligaciones Financieras
0 142 3915
17273
Cuentas por Pagar a Intermediarios y Auxiliares
5335 8805 15952
14918
Cuentas por Pagar a Asegurados
11921 16678 31528
32976
Cuentas por Pagar a Reaseguradores y Coaseguradores
86716 104497 67614
83565
Reservas Tcnicas por Siniestros (neto)
123042 157572 160039
199732
Total Pasivo Corriente 261780 331712 326084
390154
Pasivo No Corriente

Obligaciones Financieras
0 0 0
0
Reservas Tcnicas por Siniestros
16410 17150 15980
15595
Reservas Tcnicas por Primas
1063825 1342743 1537232
1718009
Otras Provisiones (neto)
993 793 1063
2140
Ganancias Diferidas (netos)
11032 12524 39097
48769
Total Pasivo No Corriente 1092260 1373210 1593371
1783546
Total Pasivo 1354040 1704922 1919456
10410082
Patrimonio Neto

Capital Social
264985 280035 295000
335000
Capital Adicional
0 0 0
0
Excedente de Revaluacin
0 0 0
0
Reserva Legal
38650 42733 49437
57786
Resultados Acumulados
0 915 1880
1208
Resultado del Ejercicio
38324 58793 81031
145300
Total Patrimonio Neto 341958 382475 427348
525035
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 1695999 2087397 2346804
2701128
Cuentas Contingentes Deudoras por Contra
0 0 0
0
Cuentas Contingentes Acreedoras
0 0 27173
133037
Cuentas de Orden Deudoras por Contra
60351 126891 185578
45700
Cuentas de Orden Acreedoras
0 0 0
0
Fuente: SBS
RMAC INTERNACIONAL
64
Anexo 2: Estado de Ganancias y Prdidas
Cuenta
2004 2005 2006 2007
Monto Monto Monto Monto
Primas de Seguros (Neto) 983349 1094133 1275304 1246134
Reaseguro Aceptado (Neto) 8807 9124 15134 22823
Ajust. de Res. Tcnicas de Primas de Seg. y Reaseg. (251555) (210429) (249254) (175164)
Total de primas netas del ejercicio
740601 892828 1041184 1119571
Primas Cedidas Netas (304847) (315210) (372068) (379508)
Ajuste de Reserv. Tcnicas de Primas Cedidas. 954 (13390) 8835 10649
Total de primas cedidas del ejercicio
(303893) (328600) (363233) (362521)
TOTAL DE PRIMAS GANADAS NETAS
436708 564228 677951 756946
Siniestros de primas de seguros (netos) (385500) (609948) (631665) (707359)
Siniestros de reaseguros aceptados (netos) (2441) 178 0 -
Siniestros de primas cedidas (netos) 87955 227362 159982 140458
Recuperos y salvamentos 2878 3834 6053 6116
TOTAL DE SINIESTROS INCURRIDOS NETOS
297107 (378575)
(465630) (566602)
AJUSTE DE RESERVA PARA RIESGOS CATAST. 10215 0 0 -
RESULTADO TCNICO BRUTO
149816 185653 212321
191619
Comisiones Netas
(68875) (87853) (108842)
(123250)
Comisiones sobre Primas de Seguros (netas)
(68898) (87853) (108842)
(123250)
Comisiones sobre Reaseguro Aceptado (netas)
23 0 0
-
Comisiones de Primas Cedidas (netas)
0 0 0
-
Ingresos Tcnicos Diversos 26433 30498 32300
(50895)
Gastos Tcnicos (56477) (60161) (70444)
34672
RESULTADO TCNICO 50897 68137 65335
8857
Resultado de inversiones 113237 125778 173586
328365
Ingresos de Inversiones y Otros Ingresos Financieros
95502 223937 407094
334655
Gastos de Inversiones y Financieros.
17736 (98159) (233509)
(54183)
Gastos de Administracin (Neto)
(107925) (129287) (148331)
(204303)
RESULTADO DE OPERACIN
56209 64628 90590 147171
Gastos de Administracin (Neto de Ing. por Serv.)
(14919) 0 0
-

Ajuste por Reduccin a Valor de Mercado
(240) 387 (283)
73
RESULTADO ANTES DE PARTICIPACIONES,
IMPUESTO A LA RENTA Y PARTIDAS EXTR.
41049 65015 90307 147461
Participaciones de los trabajadores corrientes y diferidos
(2282) (6147) (8872)
(8067)
Impuesto a la Renta corriente y diferido
0 0 0
0
RESULTADO ANTES DE PARTIDAS EXTR. 38768 58868 81435
138307
Ganancias (Prdidas Extraordinarias Neto) (444) (75) (404) 11523
Efecto acumulativo de cambios en las polticas contables 0 0 0 -
UTILIDAD (PRDIDA) NETA DE EJERCICIO 38324 58793 81031 145300
Fuente: SBS

RMAC INTERNACIONAL
65
Anexo 3: Ms datos de Rmac Internacional
2004 2005 2006 2007
%patrimonio 0.20 0.18 0.18 0.19
%pasivo 0.80 0.82 0.82 0.80
MP 0.05 0.07 0.05 0.06
bonos del tesoro pblico 0.05 0.06 0.08 0.08
Kd despus de impuestos 0.05 0.04 0.05 0.04
Precio de la Accin 1.34 1.17 1.84 -
Valor Contable 1.35 1.37 1.45 -
Acciones 252035 280035 295000 -
Acciones Liberadas 0.49 0.11 0.05 -
Cotizacin 1.01 1.14 1.65 -
Dividendo en Efectivo 0.03 0.06 0.12 -
Utilidad Neta por accin 0.15 0.21 0.27 -
Fuente: SBS

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Anlisis y Proyeccin de Estados Financieros

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