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ANLISIS DE LOS FACTORES

DETERMINANTES EN PRECIO DE LAS


OPCIONES CALL Y PUT

CURSO: ING. FINANCIERA


PROF: DR. PEDRO CHAMBI C.

Integrantes del Grupo:


Luis Duran Condori

2008-31932

VeronicaCaxiLupaca2010-34913
YudyJuli Espinoza 2010-34901
Carol MaytaTicona

2010-34878

Cinthya Terreros 2008-31923


Fiorella Jimnez Cervantes 2010-34881

Introduccin
En el presente trabajo de valoracin de opciones desarrollamos compra y venta de
acciones para conocer la mejor opcin de contrato, utilizamos Black Scholes para
desarrollar las letras griegas (Delta, RHO, Theta y Vega) y sus funciones el precio de la
cotizacin, el precio del ejercicio, la tasa de riesgo y la volatilidad.

Call y Put permitirn valorar la mejor opcin de compra y venta en

un tiempo

determinado, por supuesto en funcin a aos para desarrollar un caso, y una sigma de
acuerdo a sus cotizaciones. En el trabajo establecemos grficos de las letras griegas con
ejercicios reales.

La compaa Facebook cotiza en la Bolsa de New York, una de las empresas con mayor
cotizacin, en el ao 2013 su cotizacin diaria comenz con 26,3 y termino con 67,5,
demostrando una curva alcista con respecto a las dems empresas.

ANLISIS DE LOS FACTORES DETERMINANTES EN PRECIO DE LAS


OPCIONES CALL Y PUT
1. Planteamiento del problema
Desde los aos 2007 a la fecha el mercado de derivados tiene comportamiento
voltil, haciendo que los precios de PUT y CALL tenga comportamientos de
escasa pronosticabilidad, de donde es preciso investigar los factores que
determinan dicho comportamiento, estos factores son la tasa de inters de los
bonos del gobierno, el tiempo del contrato, el precio del subyacente y la
volatilidad de cada subyacente.
2. Definicin del problema
Valoracin de opciones con ejercicios y grficos Qu factores determinan el
comportamiento de los precios de PUT y CALL?
3. Fundamento terico
3.1.Bases tericas
3.1.1. Modelo de Black Sholes
Segn ste modelo el valor de una opcin calles el siguiente:

El valor de una opcin putser:

En donde:

d1=

1
2

+ + 2

Y
2 = 1

N(d1) y N(d2) son las probabilidades acumuladas de


la funcin normal estndar de d1 y de d2.

R es la tasa continua libre de riesgo

es la desviacin estndar de los rendimientos


logartmicos.

3.1.2. Las funciones


a) Delta
Los deltas para una call y una put sern:
DeltaCall= N(d1) ,
DeltaPut= N(d1) 1
N(d1) es una probabilidad, por lo que DeltaCall siempre ser
positivo o nulo. Como Delta Call es mayor que cero, si el
precio de la accin aumenta, aumentar tambin el valor de la
call.
b) Vega

c) Rho

El valor del Rho ser distinto en una opcin call que en una
put. Las ecuaciones son: 1

En la ecuacin de RhoPut, se tiene el trmino [1 N (d 2)],


que as como N (d 2), tambin es una probabilidad, por lo
tanto, variar entre:0 y 1. As que [1 N (d 2)] ser positivo.
d) Gamma
La frmula del gamma ser el mismo para una call y para una
put:

e) Theta
El Theta est dado por

Al observar la ecuacin de Theta Call se podr notar que ste


ser siempre negativo, lo que se debe a que al pasar los das
las calls irn perdiendo progresivamente su valor hasta llegar,
en la fecha de expiracin, al valor endgeno. El Theta Put

http://www.saladeinversion.com/formacion/importancia-letras-griegas-valuar-opciones-acciones-cfdsdivisas-commodities-futuros/

puede ser positivo o negativo, mientras ms in-themoney se


encuentre la put, ms probable ser que el Theta Put sea
positivo.

3.2.Marco Conceptual

Opcin
Una opcin es un contrato entre dos partes en el cual el comprador
adquiere el derecho de comprar o vender un activo en un tiempo futuro a
un precio fijo. El derecho de comprar o vender se puede ejercer o no
segn lo que le convenga al poseedor de la opcin. El derecho
permanecer vlido por un perodo de tiempo, hasta que la opcin expire.
Una opcin define dos precios: la prima y el precio de ejercicio. La prima
es el precio de la opcin, es decir, lo que el que compra la opcin le paga
al que la vende. Este monto se paga al inicio de la vida de una opcin y
cada vez que sta cambie de dueo. El otro precio que define una opcin
es el precio de ejercicio, el cual es el monto al que se comprar o vender
el activo en cuestin.
Existen dos clases de opciones: opciones call y opciones put. Las
opciones call le otorgan el derecho al poseedor de la opcin de elegir si
compra o no el activo. Las opciones put le otorgan el derecho al poseedor
de la opcin de elegir si vende o no el activo.

Opciones Call
Las opciones call le otorgan el derecho al comprador de la opcin de
elegir si le compra o no al vendedor de la opcin el activo al precio de
ejercicio. El precio final de la accin podr ser mayor o menor que el
precio de ejercicio, esto determinar si se ejerce o no la opcin. La
5

opcin ser ejercida, es decir, se comprar la accin, slo si le conviene


al que posee la opcin. Si el precio de la accin es mayor que el precio de
ejercicio, le convendr al que posee la opcin ejercerla, de tal forma que
podr revender la accin en el mercado a su precio real y quedarse con la
diferencia del precio del mercado y el precio de ejercicio. Cuando las
opciones se encuentran en esta situacin son llamadas in-themoney.
Sin embargo, no siempre convendr ejercer una opcin in-themoneyantes de la fecha de expiracin. Si el precio de la accin es menor
que el precio de ejercicio la opcin estar out-of-themoney. No convendr
comprar una opcin cuando se encuentre out-ofthe-money.

Opciones Put
Las opciones put le otorgan el derecho al comprador de la opcin de
elegir si vende o no al vendedor de la opcin el activo al precio de
ejercicio. La opcin ser ejercida, es decir, se vender la accin, slo si le
conviene al que posee la opcin. Si el precio de la accin es menor que el
precio de ejercicio le convendr ejercer la opcin, ya que se estara
recibiendo un monto igual al precio de ejercicio a cambio de una accin
de menor precio.
Cuando la opcin se encuentra en esta situacin, donde el precio de la
accin es menor que el de ejercicio, se llamar una opcin in-the-money.
6

La situacin contraria, en la que el precio de la accin es mayor que el


precio de ejercicio, se llamar una opcin out-ofthe-moneyy no
convendr ejercer la opcin.
De la misma manera que con las opciones call, si se ejerce una opcin
put in-the-moneyse ganar dinero, en el caso que la opcin est out-ofthe-moneyno convendr ejercitarlaporque se perder dinero.

Notacin de opciones

S: precio de la accin hoy (tiempo 0 = hoy).

X: precio de ejercicio.

T: tiempo hasta que expire.

r: tasa libre de riesgo.

T S: precio de la accin en la fecha de expiracin.

C0 (S T X): precio de una opcin call en la que el precio de la accin


es 0 S, el tiempo hasta que expire es T, y el precio de ejercicio es X.

P(S T X): precio de una opcin put en la que el precio de la accin es


0 S, el tiempo hasta que expire es T, y el precio de ejercicio es X.

Ca: precio de una opcin call Americana.

Pa: precio de una opcin put Americana.

Ce: precio de una opcin call Europea.

Pe: precio de una opcin call Europea.

CALL

PULL

In-the-money (dentro del dinero)

In-the-money (dentro del dinero)

cuando el precio de ejercicio de la

cuando el precio de ejercicio de la

opcin es menor que el precio

opcin es mayor que el precio

subyacente.

subyacente. El comprador ejercer la

El comprador ejercer la opcin.

opcin

Out-of-the-money

(fuera

del

Out-of-the-money

(fuera

del

dinero) cuando el precio de ejercicio

dinero) cuando el precio de ejercicio

de la opcin es mayor que el precio

de la opcin es menor que el precio

subyacente.

subyacente. El comprador no ejercer

El comprador no ejercer la opcin

la opcin perdiendo la prima.

perdiendo la prima
el dinero)

At-the-money (en el dinero) cuando

cuando el precio de ejercicio de la

el precio de ejercicio de la opcin es

opcin es igual al precio subyacente.

igual al precio subyacente. Dara lo

Dara lo mismo ejercer o no ejercer

mismo ejercer o no ejercer la opcin

At-

the-money (en

la opcin

Delta

Delta es el cambio en el precio de la opcin por un cambio infinitesimal


en el precio de la accin. En otras palabras, es la primera derivada del
precio de una opcin con respecto al valor de la accin. 2
El delta no permanece constante a lo largo de la vida de una opcin, ste
cambiar al disminuirse la vida de la opcin, an si el resto de variables
permanecen constantes. Si la opcin est in-the-money el delta
aumentar mientras se reduce la vida de la opcin. Si laaccin est outof-the-money el delta disminuir mientras se reduce la vida de la opcin.

Vega
Vega es el cambio del precio de la opcin debido a un cambio
infinitesimal en la volatilidad de la accin. En trminos matemticos, es
la derivada parcial del precio de la opcin respecto a la desviacin
estndar. El valor de Vega ser el mismo para una opcin call que para
una opcin put.
El precio de una opcin y la volatilidad se relacionan casi linealmente, y
ms an cuando el precio de la accin es cercano al precio de ejercicio.
Esto hace del Vega una buena aproximacin del cambio en el precio de
la opcin, es decir, Vega brindar una buena aproximacin del cambio en
el precio de la opcin an si el cambio en la volatilidad no es muy
pequeo.

Rho
Rho es el cambio del precio de la opcin debido a un cambio
infinitesimal en la tasa de inters. En otras palabras, es la derivada
parcial del precio de la opcin respecto a la tasa de inters.
El valor del Rho ser distinto en una opcin call que en una put.

http://latin.saxobank.com

Gamma
Gamma es el cambio del delta por un cambio infinitesimal en el precio
de la accin. Puesto de otra manera, es la segunda derivada del precio de
una opcin con respecto al valor de la accin.
La frmula del gamma ser el mismo para una call y para una
put.Gamma tambin cambiar al reducirse la vida de una opcin, pero a
diferencia de delta, gamma no ser siempre creciente o decreciente al
reducirse la vida de una opcin.

Theta
Es el cambio del precio de la opcin debido a un cambio infinitesimal en
el tiempo hasta la expiracin. En otras palabras, es el valor negativo la
derivada parcial del precio de la opcin respecto al tiempo hasta la
expiracin. El Theta es la nica medida de sensibilidad que se calcula
derivando y luego multiplicando por menos uno. Esto se debe a que la
vida de una opcin se reducir desde el momento en que se crea hasta
que expira, el tiempo hasta que expire nunca aumentar. Nos interesa
evaluar el precio de una opcin a lo largo de su vida, mientras sta se
reduce.

3.1 Marco histrico


Tcnicas de valuacin, estrategias y aplicacin de opciones, sobre acciones
que se negocian en la bolsa de valores de Lima 2005, tesis desarrollado por
Mateo Edgardo Bedoya Benavides.Elaboracin de un portafolio de opciones
basado en las quince acciones de la Bolsa de Valores de Lima que se
negocien con mayor frecuencia.
Adaptacin del modelo Black-Scholes en la simulacin de un portafolio de
acciones 2009, tesis desarrollado por Sandra Isabel Nez Vargas.Estudio de
10

mejora del

modelo Black-Scholes, para lo cual se ha escogido cuatro

empresas que son representativas del mercado de valores del pas.


4. Hiptesis de la investigacin
Existen factores del mercado de opciones y de capitales que determinan el precio
de las opciones call y put.
5. Metodologa
4.1.Tipo de investigacin
El tipo de investigacin correlacional y explicativa, 3 ya que se estudia las
relaciones entre variables y se describe la operatividad burstil peruano,
donde se recoge la informacin histrica de la rentabilidad del mercado
burstil en estudio.
4.2.Tamao muestra
Poblacional de contratos Put y Call
4.3.Recojo de datos

Cotizacin de las acciones de Facebook durante un Ao.

Tasa de Riesgo de EE.UU.

La volatilidad de las operaciones en los mercados de opciones

4.4.Procesamiento de datos

Aplicando los modelos de cada funcin utilizando Excel, en base al


modelo Black Scholes.

6. Resultados
5.1.Exposicin de resultados
a) Delta:
C= [XERFte]
DELTA

Hernndez R., Fernndez C. y Baptista P.(2010). Metodologa dela investigacin. Mxico. Mc Graw Hill

11

Ejemplo:

d1:

1.97289556

d2:

1.866829543

55

N(d1):

0.975746269

48

N(d2):

0.969037302

15%

RF

13.50%

0.50

OPC.

0.5

(-Rf*t)=

aos

e(-Rf*t) =

365

-0.0675
0.934727763

182.5 das

DE

COMPRA
C

10.19

(CALL)
OPC. DE VENTA (PUT) P

0.06

2.71828

DELTA CALL

C=

N(d1)=

DELTA PUT

P=

N(d1)-1= -0.0242537

0.9757463

DELTA CALL
1.20E+00
1.00E+00
DELTA CALL

8.00E-01
6.00E-01

4.00E-01
2.00E-01

0.00E+00
0

10

20

30
40
PRECIO (X)

12

50

60

70

DELTA PUT
0.00E+00

DELTA PUT

-2.00E-01

20

40

-4.00E-01
-6.00E-01
-8.00E-01
-1.00E+00
-1.20E+00

PRECIO (X)

b) RHO
C= [XERFte]
RHO

Ejemplo:
X
E

RF
t
e

67.5
64
0.19
13.5%
0.50
2.71828

d1:

0.965904249553035

d2:

0.831553961127591

N(d1):

0.832953952136141

N(d2):

0.797169621053709

OPC. DE COMPRA (CALL) C

10.19

OPC. DE VENTA (PUT)

0.06

RHO CALL

C=

22.778

RHOPUT

P=

-10.221

13

60

80

RHO CALL
26.00
RHO CALL

25.00
24.00
23.00
22.00
21.00
0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

INTERES

RHO PUT
0.00
-2.00 0.00

0.05

0.10

0.15

RHO PUT

-4.00
-6.00
-8.00
-10.00
-12.00
-14.00

INTERES

c) VEGA:
C= [XERFte]
VEGA

Ejemplo
X
E

RF
t
e

VEGA

67.5
64
0.19
13.5%
0.50
2.71828
3.14

d1:

0.9659042

d2:

0.831554

N(d1):

0.832954

N(d2):

0.7971696

Vega=

30.35924182

14

0.20

VEGA
50.00

VEGA

40.00
30.00
20.00

VEGA

10.00
0.00
0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

VOLATILIDAD()

d) THETA:
C= [XERFte]
THETA

Ejemplo
X
E

RF
t
e

67.5
64
0.19
13.5%
0.50
2.71828
3.14

d1:

0.98792565

d2:

0.85357

N(d1):

0.838405

N(d2):

0.8033298

N(-d2)

0.19667016

N(d1)

0.64989791

OPC. DE COMPRA (CALL)

8.703

OPC. DE VENTA (PUT)

0.825

THETA CALL

C=

-12.39889

THETA PUT

P=

-4.32284

15

Los calls y puts comprados tienen Theta negativo y, siendo todas las
dems cosas iguales, pierden valor a medida que el tiempo pasa.

THETHA CALL
0.00

THETHA CALL

-5.00 0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

1.50

2.00

-10.00
-15.00
-20.00
-25.00
-30.00

TIEMPO (T)

THETA PUT
THETHA PUT

0.00
-5.00

0.00

0.50

1.00

-10.00
-15.00
-20.00

TIEMPO (T)

16

Conclusiones
Las opciones han sido valuadas mediante el modelo Black-Shcoles. Este modelo
tiene un importante nmero de supuestos que debe cumplir, si el mundo real
cumpliese todos los supuestos, el modelo sera una herramienta perfecta para
evaluar las opciones. Sin embargo, en el mundo real son muchos los supuestos que
se violan. Al violarse ms supuestos, el valor obtenido mediante el modelo BlackScholes se alejar ms del monto que realmente debiese valer esa opcin.
Estrictamente no se cumple el modelo de tasa libre de riesgo constante durante la
vida de una opcin. Sin embargo, es conocido que el modelo es poco sensible a las
variaciones en la tasa libre de riesgo.

17

ANEXO

18

DELTA

d1

N(d1)

d2

N(d2)

CALL

PUT

DELTA CALL

DELTA PUT

26.3

-4.9828

0.0000

-5.0889

0.0000

0.0000

18.5669

3E-07

-1E+00

27.7

-4.4938

0.0000

-4.5999

0.0000

0.0000

17.1669

3E-06

-1E+00

29

-4.0614

0.0000

-4.1675

0.0000

0.0000

15.8669

2E-05

-1E+00

30.4

-3.6169

0.0001

-3.7230

0.0001

0.0001

14.4670

1E-04

-1E+00

31.7

-3.2221

0.0006

-3.3282

0.0004

0.0006

13.1675

6E-04

-1E+00

33.1

-2.8147

0.0024

-2.9208

0.0017

0.0025

11.7694

2E-03

-1E+00

34.4

-2.4515

0.0071

-2.5576

0.0053

0.0082

10.4752

7E-03

-1E+00

35.8

-2.0754

0.0190

-2.1815

0.0146

0.0254

9.0923

2E-02

-1E+00

37.25

-1.7011

0.0445

-1.8071

0.0354

0.0694

7.6863

4E-02

-1E+00

38.5

-1.3899

0.0823

-1.4959

0.0673

0.1468

6.5138

8E-02

-9E-01

39.9

-1.0531

0.1461

-1.1592

0.1232

0.3039

5.2709

1E-01

-9E-01

41.2

-0.7508

0.2264

-0.8569

0.1958

0.5440

4.2109

2E-01

-8E-01

42.6

-0.4358

0.3315

-0.5418

0.2940

0.9326

3.1996

3E-01

-7E-01

44

-0.1309

0.4479

-0.2370

0.4063

1.4775

2.3444

4E-01

-6E-01

45.3

0.1436

0.5571

0.0375

0.5150

2.1311

1.6981

6E-01

-4E-01

46.7

0.4306

0.6666

0.3245

0.6272

2.9891

1.1561

7E-01

-3E-01

48

0.6894

0.7547

0.5834

0.7202

3.9147

0.7816

8E-01

-2E-01

49.4

0.9605

0.8316

0.8544

0.8036

5.0273

0.4943

8E-01

-2E-01

50.7

1.2054

0.8860

1.0993

0.8642

6.1455

0.3124

9E-01

-1E-01

52.1

1.4622

0.9282

1.3561

0.9125

7.4172

0.1841

9E-01

-7E-02

53.5

1.7122

0.9566

1.6061

0.9459

8.7379

0.1048

1E+00

-4E-02

54.8

1.9385

0.9737

1.8325

0.9666

9.9934

0.0603

1E+00

-3E-02

56.2

2.1764

0.9852

2.0703

0.9808

11.3653

0.0323

1E+00

-1E-02

57.5

2.3920

0.9916

2.2859

0.9889

12.6506

0.0176

1E+00

-8E-03

58.9

2.6188

0.9956

2.5127

0.9940

14.0420

0.0089

1E+00

-4E-03

60.3

2.8403

0.9977

2.7342

0.9969

15.4374

0.0044

1E+00

-2E-03

61.6

3.0414

0.9988

2.9353

0.9983

16.7353

0.0022

1E+00

-1E-03

63

3.2532

0.9994

3.1472

0.9992

18.1341

0.0010

1E+00

-6E-04

64.3

3.4458

0.9997

3.3397

0.9996

19.4336

0.0005

1E+00

-3E-04

65.7

3.6489

0.9999

3.5428

0.9998

20.8333

0.0002

1E+00

-1E-04

67.5

3.9037

1.0000

3.7976

0.9999

22.6331

0.0001

1E+00

-5E-05

Universidad Jorge Basadre Grohmann

RHO
RHO

RHO

Rf

d1

N(d1) d2

N(d2)

N(-d1) N(-d2) Call

Put

CALL

PUT

0.02

0.538

0.705 0.404

0.657

0.295

0.343

5.953

1.816

21.94

-11.47

0.03

0.557

0.711 0.422

0.664

0.289

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