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Riesgo y rendimiento
Objetivos de Aprendizaje







En este captulo se abordan los temas fundamentales de la inversin, tanto en
activos; riesgo y rendimiento y se explica su relacin mutua. Posteriormente
se aborda ms especficamente el clculo de los rendimientos esperados de los
activos individuales y su riesgo total.
Ms adelante se plantea la posibilidad de invertir de modo simultneo para
conformar un portafolio de inversin.

Rendimiento y Riesgo: Conceptos Bsicos
Al efectuar una inversin se espera obtener un rendimiento determinado. Una
empresa o una persona que mantienen efectivo tienen un costo de oportunidad:
esos recursos podran estar invertidos de alguna forma y estaran generando algn
beneficio.

Riesgo
El Websters Collegiatte Dictionary define riesgo como la posibilidad de prdida o
dao: peligro. De este modo, por lo general, utilizamos el trmino riesgo para
referirnos a la probabilidad de que ocurra algn suceso desfavorable. Por ejemplo, si
usted se dedica al buceo, arriesga su vida pues se trata de un deporte riesgoso. Si
usted le apuesta a los caballos, arriesga su dinero. Si usted invierte en acciones
especulativas (o, en realidad, en cualquier accin), asume un riesgo con la esperanza
de lograr un rendimiento apreciable.
Un gran nmero de personas consideran el riesgo como lo acabamos de describir; una
probabilidad de prdida. Pero en la realidad, el riesgo se presenta cuando no podemos
estar seguros respecto al resultado de una actividad o suceso en particular, es decir,
no estamos seguros de lo que ocurrir en el futuro. En consecuencia, el riesgo resulta
del hecho de que una accin tal como la realizacin de inversiones puede producir ms
de un solo resultado
Quien realiza una inversin sea un individuo o una empresa deseara que su
rendimiento resultara tan alto como fuera posible, sin embargo el principal
obstculo para esto es el riesgo.
La razn es que la minimizacin del riesgo implica, necesariamente, disminuir el
rendimiento esperado. Esto significa que los inversionistas son adversos al riesgo.
Toda vez que existe un peligro significativo de que se obtenga una cantidad
considerablemente inferior al rendimiento esperado, es probable que los inversionistas
consideren que las acciones son sumamente riesgosas. Sin embargo, existe una muy
alta probabilidad de que el rendimiento real sea mayor al esperado, lo cual, desde
luego, es un resultado que se aceptar con gusto. Por lo tanto, cuando se piensa en el
riesgo de las inversiones, junto con la probabilidad de que se reciba una cantidad
inferior a la esperada, debe considerarse la posibilidad de que se obtenga una cantidad
superior a la esperada. Si consideramos el riesgo de las inversiones a partir de esta
perspectiva, podemos definirlo como la probabilidad de recibir un rendimiento distinto
al esperado. Ello significa, simplemente, que existe una variabilidad entre los
rendimientos. O resultados, provenientes de esta inversin. Por lo tanto, el riesgo de la
1. Comprender el significado y los fundamentos del riesgo, rendimiento y preferencia de riesgo.
2. Describir los conceptos bsicos de riesgo asociados con la medicin del riesgo de un activo y
la relacin entre ste y el tiempo.
3. Analizar la medicin del rendimiento y la desviacin estndar (de una cartera o portafolios).


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inversin puede medirse por medio de la variabilidad de los rendimientos de la
inversin.

De este modo, el riesgo de un inversin esta relacionado con la posibilidad de obtener
un rendimiento distinto al esperado. As, mientras ms grande sea la variabilidad de
los resultados posibles, ms riesgos ser la inversin. Adems, como lo veremos ms
adelante, el rendimiento esperado de una inversin est positivamente relacionado con
el riesgo de la misma, es decir, un rendimiento esperado ms alto representa la
compensacin que recibe un inversionista por el hecho de asumir un mayor riesgo. Sin
embargo, esta relacin no es tan clara como lo parece, puesto que generalmente
definimos y evaluamos al riesgo sobre dos bases distintas: 1) el riesgo individual, el
cual est asociado con una inversin cuando sta se mantiene por s misma, no en
forma combinada con otros activos, y 2) el riesgo de cartera, el cual est asociado con
una inversin cuando sta se mantiene en forma combinada con otros activos, no por
s misma, En la parte restante de ste captulo definimos al riesgo de manera ms
precisa y diferenciamos entre el riesgo individual y el riesgo de cartera cuando se
determina la tasa de rendimiento esperada apropiada de una inversin.

Clases de riesgo
En este captulo demostraremos que cada inversin _ cada accin, bono o activo fsico
_ tiene dos tipos diferentes de riesgo: 1) un riesgo diversificable y 2) un riesgo no
diversificable. La suma de estos dos componentes es el riesgo total de la inversin. El
riesgo diversificable no es importante para los inversionistas racionales y bien
informados porque ellos eliminan sus efectos mediante una estrategia de
diversificacin. El riesgo realmente significativo es el riesgo no diversificable, pues no
puede eliminarse, y si usted invierte en un valor distinto a los activos libres de riesgo,
como los certificados de la Tesorera a corto plazo, queda expuesto al mismo. En la
parte restante de este captulo explicaremos estos conceptos de riesgo y expondremos
la incidencia de este factor sobre el proceso de toma de decisiones de inversin.

Relacin Entre Riesgo y Rendimiento
Como muestra la lnea recta R
f
B de la Figura si gui ente, un inversionista racional
asumir mayor riesgo solamente si espera una compensacin por rendimiento
adecuada por hacerlo.
En la Figura el punto R
f
es la tasa de Certificados de la Tesorera de la
Federacin (Cetes)
1
.












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Distribuciones de probabilidad
La probabilidad de ocurrencia de un evento se define como la posibilidad de que ste
ocurra. Por ejemplo, una persona dedicada a hacer pronsticos del tiempo podra
afirmar lo siguiente: Si se elabora una lista que contenga todos los eventos, o
resultados, posibles y se asigna una probabilidad a cada uno de ellos, dicha lista recibe
el nombre de distribucin de probabilidad. Para nuestro pronstico acerca del tiempo,
podramos establecer la siguiente distribucin de probabilidad.

Los resultados posibles se presentan en la columna 1, mientras que las probabilidades
de estos resultados, expresadas tanto en decimales como en porcentajes, se
proporcionan en la columna 2. Observe que las probabilidades deben sumar 1, es decir
100%, para dar as cuenta de todos los resultados posibles.

Tambin se pueden asignar probabilidades los posibles resultados (o rendimientos)
provenientes de un inversin. Si usted compra un bono, esperar recibir intereses
sobre el mismo, intereses que le proporcionarn una tasa de rendimiento sobre su
inversin. Los posibles resultados provenientes de una inversin son: 1) que el emisor
haga los pagos de intereses o 2) que el emisor deje de hacerlos. Mientras ms alta sea
la probabilidad de incumplimiento de los pagos de intereses, ms riesgoso ser al
bono; y mientras ms alto se el riesgo, ms alta ser la tasa de rendimiento que usted
requerira por el hecho de invertir en esos bonos. Si en lugar de comprar un bono
usted invierte en acciones, tambin esperar lograr un rendimiento sobre su dinero, el
cual debe provenir de los dividendos ms las ganancias de capital. Nuevamente,
mientras ms riesgosa sea la accin _ lo que significa que mientras mayor sea la
variabilidad entre los rendimientos posibles _ ms alto deber ser el rendimiento
esperado de una accin para inducir a una persona a invertir en ella.

Por ejemplo
El analista considera que el prximo ao hay tres escenarios para la economa:
una expansin moderada, un crecimiento econmico normal o una recesin
moderada. Las probabilidades para cada escenario y los rendimientos que podra
generar cada uno de los activos en cada uno de los casos se muestran en el Cuadro
sig. Los rendimientos esperados de los activos A y B son de 8 por ciento y 12 por
ciento, respectivamente:

Estado de la Probabilidad de que Situacin Situacin
Economa ocurra este estado A B
Auge 0.25 -6% 33%
Normal 0.5 8 12
Recesin 0.25 22 -9

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Tasa de rendimiento esperada
El cuadro anterior proporciona las distribuciones de probabilidad que muestran los
posibles resultados que podra generar una inversin en la situacin A y la situacin B.
Podemos ver que el resultado ms probable es que la economa sea normal, en cuyo
caso, A ofrecer un rendimiento de 8% y B de 16%. Sin embargo, tambin son
posibles otros resultados, por lo que, de alguna manera, debemos resumir la
informacin que se encuentra contenida en las distribuciones de probabilidad de una
sola medida que considere todos estos resultados posibles: esa medida es el valor
esperado, o tasa de rendimiento esperada, de las inversiones.

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Dicho de manera sencilla, la tasa de rendimiento esperada (o valor esperado) es el
promedio ponderado de los resultados posibles, mientras que los pesos que utilizamos
son las probabilidades. El cuadro siguiente muestra cmo se comparan las tasas de
rendimiento esperadas de A y de B: multiplicamos cada resultado posible por la
probabilidad de que ocurra y posteriormente sumamos los resultados. Designaremos a
la tasa de rendimiento esperada como k

, lo cual se dice k-con sombrero.

La tasa de rendimiento esperada se puede calcular por medio de la siguiente ecuacin:

1 1 2 2

Pr ( ) Pr ( ) ... k k k P
n
i
i i
k
1
Pr

Cuadro 5.1
Situacin A


Rendimiento

Estado de la Probabilidad de que si ocurre ese

Economa ocurra este estado estado Producto
Auge 0.25 -6 -1.5
Normal 0.5 8 4
Recesin 0.25 22 5.5

1 Rendimiento 8

esperado


Situacin B


Rendimiento

Estado de la Probabilidad de que si ocurre ese

Economa ocurra este estado estado Producto
Auge 0.25 33 8.25
Normal 0.50 12 6
Recesin 0.25 -9 -2.25

1 Rendimiento 12

esperado

En este caso k
i
, es el i-nsimo resultado posible, Pr
i
, es la probabilidad de que ocurra el
i-nsimo resultado, y n es el nmero de resultados posibles. Por lo tanto, k

es un
promedio ponderado de los resultados posibles (los valores de k
i
,), mientras que el
peso de cada resultado es su probabilidad de ocurrencia. Con base en los datos
correspondientes a A, obtenemos su tasa esperada de rendimiento de la siguiente
manera:

1 1 2 2 3 3
k Pr (k ) Pr (k ) Pr (k )
=.25(-6)+.5(8)+.25(22)=8

Distribuciones de probabilidad continuas versus discretas
Hasta este momento, hemos supuesto que slo pueden existir tres estados de la
economa; recesivo, normal y de auge. Por lo tanto, las distribuciones de probabilidad
que se proporcionan en el cuadro anterior reciben el nombre de discretas, puesto que

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existe un nmero finito, o limitado, de resultados. Por supuesto, en la realidad, el
estado de la economa podra oscilar desde una depresin profunda hasta un fantstico
auge con un nmero ilimitado de posibilidades en forma intermedia. Suponga que
tuviramos el tiempo y la paciencia que se necesitaran para asignar una probabilidad
a cada estado posible de la economa (donde la suma de las probabilidades ser igual a
1.0), y una tasa de rendimiento a cada accin de cada estado de la economa De este
modo, tendramos un panorama similar al cuadro 5.1, excepto en que ste tendra
mucho ms renglones en cada columna. Este cuadro podra utilizarse para calcular las
tasas de rendimiento esperadas como se mostraron anteriormente, y las
probabilidades y los resultados podran aproximarse mediante curvas continuas tales
como las que se presentaron en la figura siguiente.

Mientras ms estrecha sea una distribucin de probabilidad, habr menos variabilidad
y ms probable ser que el resultado real se encuentre cerca del valor esperado; en
consecuencia, menos probable ser que el rendimiento real difiera mucho del
rendimiento esperado. Por lo tanto, mientras ms estrecha sea la distribucin de
probabilidad, menor ser el riesgo asignado a una accin.

Medicin del riesgo individual: desviacin estndar
Debido a que hemos definido el riesgo como la variabilidad de los rendimientos,
podemos medirlo examinando la estrechez de la distribucin de probabilidad asociada
con los resultados posibles. En trminos generales, el grado de amplitud de una
distribucin de probabilidad indica la cantidad de esparcimiento, o la variabilidad, de
los resultados posibles. Por lo tanto, mientras ms estrecha sea la distribucin de
probabilidad de los rendimientos esperados, menor ser su variabilidad y, por ende,
menor ser el riesgo asociado con la inversin. De acuerdo con esta definicin, A
podra ser una empresa mucho menos riesgosa que B porque los rendimientos reales
posibles se encuentran ms cercanos al rendimiento esperado en el caso de A que en
el caso de B

Cuadro 5.3
Rendimiento
Rendimiento Esperado
Kj


PROBABILIDAD

-6.00 8.00 -14.00 196.00 0.25 49.00
8.00 8.00 0.00 0.00 0.50 0
22.00 8.00 14.00 196.00 0.25 49.00
Varianza= 98
Des est 9.9

Para que sea ms til, cualquier medida del riesgo debe tener un valor definido, es
decir, necesitamos una medida de la estrechez de la distribucin de probabilidad. La
medida que usamos con mayor frecuencia es la desviacin estndar. Cuyo smbolo es
, y se pronuncia sigma. Mientras ms pequea sea la desviacin estndar, ms
estrecha ser la distribucin de probabilidad y, en consecuencia, ms pequeo ser el
riesgo de la inversin. Para calcular la desviacin estndar debemos proceder como se
muestra en el cuadro 5 3, a saber:

Calculamos la tasa de rendimiento esperada por medio de la ecuacin. En el caso de A,
encontramos que = 8%.

k
kj k

(

) kj k
2
(

) Pr kj k i
2

6
Sustraemos la tasa de rendimiento esperada (
k

) de cada resultado posible (kj,) para obtener un

conjunto de desviaciones con respecto a
k

:

k k Desviacin
j



Las desviaciones se muestran en l columna 3 del cuadro 5 3
Elevamos al cuadrado cada desviacin (columna 4); multiplicamos el resultado por la
probabilidad de ocurrencia del resultado (columna 5), y posteriormente sumamos estos
productos para obtener la varianza de la distribucin de probabilidad, la cual se
muestra en la columna 6. Por lo tanto, la varianza se define como:

n
i
j j
k k Varianza
1
2
2
Pr

Finalmente, calculamos la raz cuadrada de la varianza para obtener la desviacin
estndar que se muestra en la parte inferior de la columna 6:

n
2
2
j i
i 1

Desviacin estndar k k Pr

De este modo, la desviacin estndar, promedio ponderado de las desviaciones
respecto al valor esperado, proporciona una idea sobre la distancia a la que
probablemente se situar el valor real respecto al valor esperado. En el cuadro 5 3
se observa que la desviacin estndar de B es de 14.85 y, con base en estos mismos
procedimientos, encontramos que la desviacin estndar de A es de 9.9%. La mayor
magnitud de la desviacin estndar de B indica una mayor variacin de los
rendimientos, y por ende una mayor probabilidad de que los rendimientos esperados
no se realicen; por consiguiente, de acuerdo con esta medida del riesgo, B debe
considerarse como una inversin ms riesgosa que A

Coeficiente de variacin
Otra medida de gran utilidad para evaluar las inversiones sujetas a riesgos es el
coeficiente de variacin (CV), el cual es igual a la desviacin estndar dividida por el
rendimiento esperado:

Riesgo
CV

Rendimiento k


El coeficiente de variacin, que muestra el riesgo por unidad de rendimiento,
proporciona una base de comparacin ms significativa cuando los rendimientos
esperados de las dos alternativas no son los mismos.