Evaluación Financiera de Proyectos

CURSO DESARROLLO DE PRODUCTOS
EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS

Material elaborado por:
Bernardo Roger Sabogal A.
Ing. Bernardo Roger Sabogal Abril
Objetivo de la evaluacion de proyectos:

Determinar lo atractivo o viable que el proyectoo es a la luz de
diferentes criterios, los cuales determinan diversos tipos de
Evaluacin que son:
Evaluacin Institucional
Evaliuacin tecnica
Evaluacin financIera
Evaluacin economica
Evaluacin social
Evaluacion ambiental

Metodos para la evaluacin financiera de un proyecto
de inversin
Metodos que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo:
El periodo de recuperacin de la inversin ( PR )
Entradas de efectivo por dlar invertido (EEDI)
Taza de retorno contable
Relacin entre los ingresos netos menos la depreciacin y el cargo
por depreciacin (IN D) / D
Relacin entre los ingresos netos y el valor en libros de la
inversin (IN/VL)
Este mtodo proporciona poca informacin , son mtodos
incorrectos para evaluar financieramente un proyecto.
Metodos para la evaluacin financiera de un proyecto
de inversin cont.
Metodos que tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo:
(tambien llamados mtodos de flujo descontado)
Valor presente neto (VPN)
Tasa interna de retorno (TIR)
Tasa unica de retornon (TUR), o verdadera rentabilidad (VR)
Relacin beneficio costo (B/C)
Costo uniforme equivalente (CUE)
Valor futuro del flujo de efectivo (VFFE)
Tasa del crecimiento del patrimonio (TCP)

- El flujo de caja representa la magnitud de un sacrificio de con-
sumo para producir un excedente futuro.

- La tasa que refleja el costo de oportunidad del dinero es la tasa
de inters de oportunidad, entonces , un proyecto es atractivo
en la medida que supere la tasa de oportunidad.

- El costo de oportunidad para nuestro proyecto esta dado por
la rentabilidad de la mejor de las propuestas alternativas.
Costo de oportunidad del dinero
El flujo de fondos es un esquema que presenta sistemticamente
Los costos e ingresos (flujos) registrados periodo por periodo del
proyecto.Se obtiene de los estudios tcnicos de mercado y
administrativos, es una sntesis de los estudios de pre-inversin.
Flujo de fondos
En el flujo de fondos es una herramienta fundamental par realizar la
evaluacin financiera de un proyecto. Se realiza mediante un
cuadro donde se registran todos flujos de dinero ya sea hacia el
inversionista o a la inversa .
La ltima fila corresponde al flujo de efectivo neto, es decir entradas
menos salidas. Estas cifra se pueden representar en el diagrama de
flujo. En su elaboracin se supone que las entradas y salidas de
efectivo ocurren al final del periodo
Diagrama de flujo
Este se elabora con los valores de la ltima fila del cuadro de flujo
de efectivo neto.
Criterios:
Flujos negativos hacia abajo
Flujos positivos hacia arriba
El flujo ocurre al final del perodo

0 2 1 3 5 4 6 8 7 10 9 11

Las categoras macro y tpicas de flujos de fondos son:
Costo de desarrollo
Costo de implementacin de la lnea (montaje) y herramental
Costo de mercadeo y soporte
Costo de produccin
Ingresos por ventas (revenues)

Construccion del flujo fe fondos
Las fuentes de informacin para la construccin del flujo de fondos
deben ser confiables.
Una informacin de mala calidad genera incertidumbre en el anlisis.

Para la construccin del flujo de fondos para la evaluacin financiera
se utiliza la contabilidad de caja y no de causacin (los ingresos y
egresos se registran en el momento en que se recibe o se desembolsa
Respectivamente).

El periodo de tiempo utilizado en la evaluacin depende de la
naturaleza del proyecto y caractersticas de sus costos e ingresos

FLUJO DE EFECTIVO NETO (DEL INVERSIONISTA)
Fase
inversin Operacional
Ao 1 2 3 4 5
Valor rem. Ult. ao
Programa de prod.
Entradas de efectivo:
Prestamos
Ingresos por ventas
Otros ingresos (rend. Financ., partic., arrendam.)
Valor remanente en el ultimo ao
Total entradas de efectivo
Salidas de efectivo:
Inversiones totales
Costos de ope/cin, netos deprec. Amor. Diferid.
Costos de financiacin
Pago prestamos
Pago impuestos
FLUJO DE EFECTIVO NETO FEN (in out)
ESQUEMAS DE FLUJO DE FONDOS
FLUJO SIN FINANCIAMIENTO
+ Ingresos de operacin
+ Ingresos financiero
- Costo de operacin (incluye impuestos indirectos)
- Depreciacin
-----------------------------------------------------
GANANCIAS GRAVABLES
- Impuestos directos
+Valores de salvamentogravables(ven-actt)
- Impuestos a la utilidad en venta de activos
+Ingresos no gravables
-Costos de operacin no deducibles
+valor en libros de activos vendidos(no grav.)
-----------------------------------------------------
GANANCIAS NETAS
+ Depreciacin
+ Valor de salvamento, activos no vendidos
- Costos de inversin
- Inversiones financieras
----------------------------------------------------
FLUJO DE FOMDOS NETO

ESQUEMAS DE FLUJO DE FONDOS
FLUJO CON FINANCIAMIENTO
+ Ingresos de operacin
+ Ingresos financiero
- Costo de operacin (incluye imp. Ind..)
- Intereses sobre creditos recibidos proyecto
- Depreciacin
-----------------------------------------------------
GANANCIAS GRAVABLES
- Impuestos directos
+Valores de salvamento gravables(ven-actt)
- Impuestos a la utilidad en venta de activos
+Ingresos no gravables
-Costos de operacin no deducibles
+valor en libros de activos vendidos(no grav.)
-----------------------------------------------------
GANANCIAS NETAS
+ Depreciacin
+ Valor de salvamento, activos no vendidos
- Inversiones financieras
- Costos de inversin
+ Ingresos por emisin de bonos, acciones del proyecto
- Dividendos pagados
+ Creditos recibidos
- Amortizaciones de crditos y prestamos
----------------------------------------------------
FLUJO DE FOMDOS NETO

El Interes simple
VF = VP ( 1 + in )
El Interes compuesto
VF = VP ( 1 + i )
n
Valor presente equivalente de una serie uniferme
VA( ( 1 + i )
n
- 1)
VP =
( 1 + i )
n
( i )
Equivalencias financieras
Interes mensual
(1 + i
ea
) - 1
1 / 12
1 1
ea
n
m
i i

Tasa de inters para la evaluacin financiera
A esta tasa se le suele denominar
Tasa de actualizacin
Tasa de descuento
Tasa de inters de oportunidad (ms comn)
Tasa de retorno mnimo
Tasa de inters en terminos constantes: no est afectada por
la inflacin . Se utiliza cuando toda la informacin numrica del
proyecto se encuentra a precios constantes
Tasa de inters en terminos corrientes: esta afectada por la
Inflacin. Se utiliza cuando la informacin numrica del proyecto
esta dada a precios corrientes
Tasas multiples
1 + i mercado = (1 + i real ) ( 1 + i inflacin)
Ejemplos:
Se tiene una tasa de inters de oportunidad del del inversionista en
terminos corrientes del 32 % anual, es decir i mercado = 32% anual,
la tasa de inflacin del 20 % anual , entonces:
I real =
1 + i mercado
____________
1 + i inflacin
- 1 , entonces , i real = 10 %
Resumen:
Tasa de interes en terminos corrientes : i mercado = 32 % anual
Tasa de inters en terminos constanes : i real = 10 % anual
Tasa de inflacin : i inflacin = 20 % anual
Metodos que no tienen en cuenta el valor del dinero
en el tiempo
El ms comn es el Periodo de recuperacin de la inversin
Es el tiempo equerido para para que la suma de los flujos de
efectivo neto positivos, producidos por una inversin, sea igual
a la suma de los flujos de efectivo neto negativos, requeridos por
la misma inversin
0 2 1 3 5 4 6 8 7 10 9 11
12.60
17.20
14.56
9.75
17.23
11.05
18.27
6.28
17.45
20.35
18.50
44.3

Entre el 6 y 7 periodo se
recupera la inversin
Periodo de recuperacin de la inversin
Es el tiempo en el cual se logra recuperar la inversin original.
No hace consideracin de informacin valiosa por ej. no tiene
en cuenta los beneficios generados por cada proyecto despus
de recuperada la inversin. No se recomienda tomarlo como
criterio de saleccin , pero es complementario porque muestra encuanto
tiempo se recupera la inversin
100
100
100
20
30
50
80
40
1 2 3 4 5 1 2 3 4 5
1 2 3 4 5
10 10
80
120
90
40 40
20
40 40
Proyecto 1
Proyecto 2
Proyecto 3
Metodos que tienen en cuenta el valor del dinero
en el tiempo Los ms utilizados: VPN y TIR
VALOR PRESENTE NETO (VPN)

1 Se determinanel valor neto en cada uno de los periodos de la vida util
del proyecto restando los costos de los beneficios.

2 Luego cada uno de los valores netos se convierte a su equivalencia en el
periodo de referencia normalmente se referencia al periodo cero.
VN = Beneficios - Costos
VN
__________
VP =
( 1 + i )
n
op
Donde:
VN : valor neto
VP : valor presente
i : tasa de interes de oportunidad del
inversionista por perodo
n : ultimo periodo de vida util del proyecto
op

3 Se determina el Valor Presente Neto
VN
__________
VPN=
( 1 + i )
n
op
VALOR PRESENTE NETO (VPN) Cont.

n= 0
n
n
Si VPN > 0 , proyecto recomendable financieramente
Si VPN = 0 , proyecto indiferente financieramente
Si VPN <0,proyecto no recomendable financieramente
4 Se aplica el criterio de evaluacin:
CONCEPTO Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Ingresos 200 300 300 300
Costos -100 -150 -150 - 150
Costos de inversin -500
Valor Neto (VN) -500 100 150 150 150
Valor presente (VP) -500 99.00 147.04 145.58 144.14
Valor Presente Neto (VPN) 35.79
Tasa de oportunidad (%) 1 1 1 1 1

Ejemplo:
iop
0 % 1% 2% 3% 4% 5% 6%
VPN 50 35.79 22.14 9.02 -3.59 -15.73 -27.40
Este es un proyecto sencillo (puro) que no genera valores de salvamento y no esta
sujeto al pago de impustos sobre la renta
Entre mayor la tasa de interes de oportunidad es menor el valor presente neto. Esto debido
al hecho de que la tasa de oportunidad refleja el costo del dinero (costo de oportunidad)
El proyecto es atractivo si la tasa de oportunidad del inversionista es menor del 4% esto
dpende de las alternativas de inversin del mercado ( que tasas estn dando estas alternativas).
CONCEPTO Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Ingresos 200 300 300 300
Costos -100 -150 -150 - 150
Intereses -12 -9 -6 -3
Costos de inversin -500
Ingreso del credito 400
Amortizacin credito -100 -100 -100 -100
Valor Neto (VN) -100 -12 41 44 47
Valor presente (VP) -100 -11.88 40.19 42.70 45.16
Valor Presente Neto (VPN) 16.17
Tasa de oportunidad (%) 1 1 1 1 1
Segundo ejemplo:
iop
0 % 1% 2% 3% 4% 5% 6%
VPN
Proyecto puro
50 33.79 22.14 9.02 -3.59 -15.73 -27.40
VPN
Proyecto financ
20 16.18 12.53 9.02 5.66 2.44 -0.66
Este es un proyecto en el que el inversionista negocia un prestamo para financiar el 80 % de
la inversin. Se recibe el crdito en el ao 0 y se repaga en 4 amortizaciones iguales a partir
del ao 1
Segundo ejemplo:
1 2
4 5 6
7 8
3
10
30
40
50
20
Proyecto puro ( sin financiamiento)
Proyecto con financiamiento
Cualquier credito que cause intereses a una tasa igual a la tasa de oportunidad
del dinero no afecta la rentabilidad del proyecto (el VPN del proyecto) a menos
que este credito cause modificaciones en rubros del flujo diferentes a los de la
transaccin crediticia (ingreso del credito, amortizaciones e intereses), por ejemplo
impuestos etc, entonces esta afirmacin ya no es vlida.
Tasa interna de retorno TIR :

Es la tasa de inters que permite obtener un VPN = 0 , es decir
es la tasa de interes a la cual el valor presente de los ingresos es
igual al valor presente de los egresos

La TIR es generada por el mismo proyecto

La TIR es un valor crtico y seala la tasa de rentabilidad generada
por los fondos invertidos . Mide la rentabilidad del dinero manteni-
do dentro del proyecto.

Despus del VPN, la TIR es el segundo mtodo para realizar la
evaluacin financiera de proyectos

Es recomendable utilizar ambos mtodos como complementaridad
0
VPN
TIR
I1 I2
T.O.
I2 I1

I2 - TIR
=
VPN1 + VPN2
VPN2
TIR = I2

( I2- I1) VPN2 )

VPN1 + VPN2

( )
VPN

1
VPN 2
Si TIR > T.O. , proyecto recomendable
Si TIR = T.O. , proyecto indiferente
Si TIR <T.O.,proyecto no recomendable

Mtodo grfico calculo TIR
Costo de Capital Promedio Ponderado CCPP
El CCPP es una medida financiera, que tiene el propsito de
englobar en una sola cifra expresada en porcentaje, el costo de las
diferentes fuentes de financiamiento que usar una empresa para
fondear (financiar) algn proyecto especfico.
Se requiere conocer de cada una de las fuentes de financiamiento:
Los montos,
Tasas de inters y
Efectos fiscales
Los intereses originados por la deuda son deducibles de impuestos,
por lo tanto, el costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de
impuestos que genera en caso de producirse utilidades operacionales.
En el flujo de fondos del proyecto se deben descontar los impuestos
El uso del CCPP es otro mtodo para el estudio de viabilidad de un
proyecto, comparndola con la rentabilidad del mismo.
Para calcular el CCPP se deben seguir los siguientes pasos:
Paso 1: Calcular el porcentaje de participacin que tiene cada fuente
de financiacin respecto al total de la estructura de financiacin.

Ejemplo: Se tiene un proyecto cuya inversin es de $100.000.000,
su TIR es 18%. Se desea financiar mediante varias fuentes: un
prstamo bancario por $50.000.000 a una tasa efectiva anual del
28%, acciones ordinarias con derecho a pago de dividendos del
16% anual y capital social con rendimiento del 18% anual.
El Impuesto Sobre la Renta (ISR) es del 30%
Fuente de
financiacin
Monto
($)
Clculo Porcentaje
(%)
Prstamo bancario 50.000.000 50.000.000/100.000.000 50 %
Acciones ordinarias 30.000.000 30.000.000/100.000.000 30%
Capital social 20.000.000 20.000.000/100.000.000 20%
Subtotal 100.000.000 100%
Paso 2: Determinar el costo de cada fuente de financiamiento
despus de impuestos.

Los intereses que se paguen por los prstamos son deducibles del
impuesto de renta. Este beneficio fiscal se calcula as:

Costo antes de impuesto prstamo (%)*(1 - Impuesto Sobre la Renta (%))

Los intereses (costos) de las fuentes acciones ordinarias y capital
social no tienen beneficio fiscal

Paso 3: Hallar el promedio ponderado de los diferentes costos de las
fuentes de financiacin. Se halla multiplicando el porcentaje de
participacin de cada fuente de financiacin por su correspondiente
costo financiero. Despus se suman estos resultados. La sumatoria
es el Costo de Capital Promedio Ponderado - CCPP .
Se debe analizar las combinaciones de las fuentes y tomar la que
proporcione la menor cifra.
el rendimiento del proyecto (TIR) debe ser mayor al CCPP.
Fuente de
financiacin
Monto
($)
Porcentaje
(%)
Costo antes
de ISR
Beneficio
fiscal
Costo despus
de ISR
CCPP
(%)
Prstamo
bancario
50.000.000 50 % 28% 30% 19.6%

9.8 %
Acciones
ordinarias
30.000.000 30% 16% 0% 16% 4.8%
Capital
social
20.000.000 20% 18% 0% 18% 3.6%
Subtotal 100.000.000 100%
18,2%
Aplicando los pasos 2 y 3 en el ejemplo se tiene:.
Conocido el CCPP y la Rentabilidad del proyecto TIR aplicamos el
criterio:
Si CCPP < TIR , entonces proyecto se puede realizar (es viable)
con esa combinacin de fuentes de financiamiento .

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