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Resumen de finanzas formulas T.I.R y V.A.

N

Valor Futuro: Cantidad de dinero que vale una inversin despus de uno o ms perodos. Aqu
veremos inversin a un perodo e inversin a mltiples perodos.

Inversiones de un perodo: Inversin de $100 en una caja de ahorro que paga 10% de inters
anual. Devengar $10 de intereses lo que implica una inversin al cabo de un ao de $110.

Inversiones de ms de un perodo: Manteniendo el monto inicial de $100 y la tasa del 10%, pero
llevando el horizonte de inversin a 2 aos nos encontramos con lo siguiente: Tendremos los $110
al cabo del primer ao, a los que le sumamos nuevamente el 10% de intereses lo que lleva al valor
de la inversin al cabo de los 2 aos al valor de $121. Estos $121 tienen 4 partes, la primera es el
capital original de $100, la segunda los $10 que gan en el primer perodo y la tercera son los otros
$10 que gan en el tercer perodo, lo cual da un total de $120. El ltimo dlar que adquirimos son
los intereses que ganaremos en el segundo ao sobre el inters pagado en el primero: $10 por
10%=$1.

El proceso de acumular o reinvertir intereses sobre una inversin a lo largo del tiempo para ganar
ms intereses se denomina composicin o capitalizacin. La capitalizacin de los intereses significa
ganar intereses sobre intereses, y nos referimos al resultado como inters compuesto. Bajo un
inters simple, el inters no es reinvertido, y por lo tanto los intereses se ganan en cada perodo
slo sobre el capital original.

Clculo de valores futuros: Suponga que se depositan $1.000 hoy en una cuenta que paga el 8% de
inters.
Cunto se tendr en cuatro aos?
Cunto se tendr si el 8% se compone trimestralmente?
Cmo se puede tambin resolver el punto 2 mediante el uso de la Tasa Efectiva Anual?
Teniendo en cuenta el punto 2, cunto se tendr en 4.5 aos?

VP*FVF = VF
VP: Valor Presente
FVF: Factor a Valor Futuro (1+r)m
VF: Valor Futuro
r: tasa de inters (1+0.08)4: 1.3605
m: perodos
VP*FVF: VF => $1.000*1.3605: $1.360,49

2. En un ao hay 4 trimestres. 8%/4 trimestres: 2% por trimestre.
4 trimestres*4 aos: 16 trimestres en 4 aos => (1+r)m: (1+0.02)16: 1.3728
El valor futuro es: $1.000*1.3728: $1.372,80

3. TEA: (1+ tasa cotizada)m-1 => (1+0.08)4-1 => 8.24322 %
m 4
(1+r)m (1+0.0824322)4: 1.3728 => $1.000*1.3728: $1.372,80

4. Opcin a: $1.000*(1+0.08)4.5*4: $1.000*(1.02)18: $1.428,25
4


Para ilustrar el efecto de la capitalizacin a lo largo de horizontes de tiempo muy prolongados,
consideremos el caso de Meter Minuit y los indios americanos. En 1626 Minuit compr la totalidad
de la isla de Manhattan en aproximadamente $24 que fueron pagados con bienes. Esto parece
muy barato, pero puede ser que los indios hayan hecho buen trato. Para entender por qu
supongamos que los indios hayan cambiado esos bienes por dinero en efectivo y hubieran
invertido dichos fondos al 10%. Cunto valdra esto al da de hoy? Han pasado aprox. 379 aos
desde que se celebr la transaccin. Esos $24 hubieran ascendido a un valor sustancial dado por el
Factor de Valor Futuro:

(1 + r)m => (1 + 0,10)379 => 4.900.000.000.000.000

Este factor multiplicado por $24 nos lleva a un valor de 117.600.000.000.000.000, o algo as como
$117.600 billones. Esta suma sera suficiente para comprar la comunidad americana y an sobrara
dinero para comprar Canad, Mxico y gran parte del mundo.

Este factor de valor futuro puede aplicarse para clculos de crecimiento. Por ejemplo, si una
compaa tiene 10.000 empleados, y estimamos que la nmina de empleado crecer al 3% anual,
dentro de 5 aos tendremos una totalidad de 11.593 empleados. Habr aproximadamente una
cifra extra de 1.593 empleados al cabo de los 5 aos. Este mismo concepto puede aplicarse tanto a
la distribucin de dividendos como al crecimiento de ventas.

Valor presente y procesos de descuento:

Cuando hablamos de valor futuro, estamos en preguntas como, a cunto crecer mi inversin de
$2.000 si gana un rendimiento de 6.5% anual durante los 6 aos siguientes? La respuesta es el
valor futuro y equivale a aproximadamente $2.918. Existe otro tipo de cuestiones que se plantea
an ms frecuentemente en la administracin financiera y que est relacionado con el valor
futuro. Suponga que usted necesita tener $10.000 dentro de 10 aos, y que puede ganar 6.5%
sobre sus inversiones. Cunto tendr que invertir hoy para lograr su meta? La respuesta es
$5.327,26.

Valor Presente = Valor Futuro / (1 + d) n donde a 1 / (1 + d) n le llamamos factor de
descuento
VP = $10.000 / (1 + 0,065) 10
VP = $10.000 x (1 / 1,8771) => $10.000 x 0.532726
VP = $5.327,26

$5.327,26 es la suma que invertira hoy para tener al cabo de 10 aos $10.000 si la tasa fuera del
6.5% anual. El valor presente es justamente lo opuesto al valor futuro. En lugar de capitalizar el
dinero hacia el futuro lo descontamos hacia el presente.

El clculo del valor presente de un flujo futuro de efectivo para determinar su valor actual recibe el
nombre de valuacin por flujo de efectivo descontado (FED).

A continuacin un cuadro con los valores presentes de los factores de inters:


A medida que crece el plazo para el pago, los valores presentes disminuyen. Los valores presentes
tienden a empequeecer a medida que crece el horizonte de tiempo. Si logramos ver lo
suficientemente lejos, estos valores siempre se acercarn a cero. Adems, para un plazo
determinado, entre ms alta sea la tasa de descuento ms bajo ser el valor presente. Los valores
presentes y las tasas de descuento estn inversamente relacionados.

Valor Presente versus Valor Futuro

Factor de Valor Futuro = (1 + r) t
Factor de Valor Presente = 1 / (1 + r) t
Entonces,

VP = VF x [1 / (1 + r) t ]

Es posible encontrar cualquiera de los cuatro componentes (VP, VF, r o t) dados los otros tres.


Evaluacin de Inversiones

Suponga que su compaa propone comprar un activo en $335 y que esta inversin es muy segura.
Usted vendera ese activo al cabo de 3 aos en $400. Por otro lado uno sabe que podra invertir los
$335 en algn otro lado al 10% con muy poco riesgo. Qu piensa de la inversin propuesta?

VF = $335 (1 + 0.10)3
VF = $445,89

VP = $400 x [1 / (1 + 0.10) 3 ]
VP = $300,53

Esto nos indica que slo tendramos que invertir alrededor de $300 y no $335 para obtener $400
dentro de 3 aos.

TPA versus TEA: Los bancos argentinos estn ofreciendo prstamos para empresas PYMEs con una
tasa efectiva (TEA) del 19%. Los prstamos deben ser devueltos en pagos mensuales. Sin embargo,
el banco BANCA sac una promocin. Les est ofreciendo a las PYMEs una tasa mejor que los
dems. La Tasa Porcentual Anual (TPA) la ofrecen en 18%.
Como somos directores de una empresa PYME y necesitamos financiarnos, llamamos a nuestro
gerente financiero par que nos diga si esta promocin es realmente tan buena.

TEA: (1+tasa cotizada)m-1 => (1+0.18)12-1 => 19.56%
m 12

El gerente financiero no tendr en cuenta la oferta del banco BANCA.




En el captulo I habamos identificado a la Decisin de Presupuesto de Capital como una de las
actividades que desarrolla el Administrador Financiero. Este tipo de operaciones determinar la
naturaleza de las operaciones de la empresa para los aos siguientes, porque las inversiones en
activo fijo son de una vida muy prolongada y difcil de revertir una vez realizada. Aqu la empresa
compromete sus escasos recursos de capital (es la Asignacin Estratgica de los Activos).

Es por eso que el Presupuesto de Capital es probablemente el aspecto ms importante de las
finanzas corporativas. La manera en que la empresa decida financiar sus operaciones (estructura
de capital) y la forma en que administre sus actividades operativas de corto plazo (capital de
trabajo) son aspectos importantes; pero son los activos fijos los que definen el negocio de la
empresa.

Las empresas cuentan con muchas alternativas de inversin, slo algunas de ellas son alternativas
valiosas. La esencia de una administracin financiera exitosa es aprender a discriminar entre ellas.
Ahora analizaremos diferentes procedimientos que se usan en la prctica.


VALOR PRESENTE NETO:

Conviene realizar una inversin cuando esta crea valor para sus propietarios. Creamos valor al
identificar una inversin que vale ms en el mercado que lo que nos cuesta su adquisicin. Es
cuando el todo vale ms que la suma de las partes. La diferencia entre el valor de mercado de una
inversin y su costo recibe el nombre de VPN. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o
aade el da de hoy como resultado de haber realizado una inversin. Dado el objetivo de crear
valor para los accionistas, el proceso del presupuesto de capital puede visualizarse como una
bsqueda de inversiones que tienen un VPN positivo.

Basado en los Cap 5 y 6, en primer lugar tratamos de estimar los flujos futuros de efectivo que
producir el nuevo negocio. Posteriormente aplicaremos nuestro procedimiento de flujo de
efectivo descontado para estimar el VP de dichos flujos. Una vez que tengamos esta estimacin,
determinaremos el VPN como la diferencia entre el valor presente de los flujos futuros de efectivo
y el costo de la inversin.





Supongan un negocio de fertilizantes que tiene ingresos mensuales de $20.000 y los costos
incluyendo impuestos son de $14.000, y decidimos cerrar el negocio al cabo del ao 8. La planta y
la propiedad del equipo tendrn un valor de recupero de $2.000. El lanzamiento del proyecto
tiene un costo de $30.000 (equipo e instalaciones). La tasa requerida al proyecto es del 15%. Qu
efecto producir esta inversin para los accionistas de esta compaa?

Valor presente = $6.000 x [ 1 (1 / 1.158) ] / 0.15 + ($2.000 / 1. 158)
Valor presente = ($6.000 x 4.4873) + ($2.000 / 3.0590)
= $27.578

Cuando comparamos este resultado con el costo estimado de $30.000 vemos que el VPN = $-
30.000 + $27.578 = $-2.422. Por consiguiente no es una buena inversin, reduciendo en $2.422 el
valor total del paquete accionario. Este anlisis ilustra cmo podemos analizar si una inversin
genera valor o por el contrario lo destruye.

Una inversin debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo. Si el
VPN es de cero, en principio, nos mostraremos indiferentes al tomar la decisin.

En este proceso de determinacin del VPN los dos puntos ms desafiantes son la estimacin de los
flujos futuros de efectivo y la tasa de descuento requerida. Estos puntos se analizarn en captulos
posteriores.

REGLA DEL PERODO DE RECUPERACIN:

En la prctica esta tcnica es muy utilizada por su facilidad de aplicacin y porque, como ya
veremos, es un mtodo muy intuitivo. Es el perodo que se requiere para recuperar nuestra
inversin inicial

Basndose en la regla del perodo de recuperacin, una inversin es aceptable si el perodo
calculado es inferior al nmero de aos previamente especificado.

Cuando la regla del perodo de recuperacin se compara con el VPN, la primera muestra algunas
ventajas importantes. El perodo de recuperacin se calcula mediante el simple expediente de
aadir los flujos de efectivo futuros. No existe ningn descuento de flujos, por lo que el valor del
dinero a travs del tiempo se ignora por completo. Tambin deja de considerar cualquier
diferencia de riesgo, calculndose de la misma manera tanto para proyectos riesgosos como para
proyectos seguros. Tal vez el problema ms importante radica en la determinacin del perodo de
corte esperado, ya que no disponemos de una base objetiva para elegir una cifra en particular (por
ej. cuando esperamos que la inversin se recupere en dos aos, por decir, o tal vez en un ao y
medio).

Lo que es ms serio, por este criterio los flujos posteriores al perodo de corte solicitado, son
ignorados por completo. Aqu lo veremos con un ejemplo:


Consideremos dos inversiones, una a largo plazo y la otra a corto plazo. Ambos proyectos tienen
un costo similar de $250. El perodo de recuperacin de la inversin a largo plazo es de 2.5 aos (2
aos + $50 / $100) y el de corto plazo es de 1.75 aos (1 ao + $150/$200). Con un perodo de
corte de dos aos la inversin a corto plazo es aceptable y la de largo plazo no lo es. Es este
razonamiento acertado? Si considerramos una tasa requerida del 15% podemos calcular el VPN
de ambas inversiones:

VPN (corto plazo) = $-250 + ($100 / 1.15) + ($200 / 1.152) = $-11.81
VPN (largo plazo) = $-250 + ($100 x [ 1 (1 / 1.154) ] / 0.15 = $35.50

Ahora tenemos un problema, el VPN de la inversin a corto plazo es negativo. Es decir,
emprenderlo disminuir el valor para los accionistas. Si eligiramos la inversin de largo plazo
incrementaramos el capital accionario.

Redencin de las cualidades de la regla:

A pesar de sus desventajas la regla del perodo de recuperacin es muy utilizada por las grandes
compaas cuando deben tomar decisiones relativamente menores. Muchas decisiones no
justifican un anlisis detallado porque su costo superara una posible prdida por error. Adems
de su simplicidad, tiene otras dos caractersticas positivas: 1) tiene preferencia por la liquidez, es
decir, tiende a favorecer a aquellas inversiones que liberan efectivo para uso inmediato 2) los
flujos de efectivo esperados a posteriori, probablemente sean ms inciertos por lo tanto menos
relevantes. De todas maneras, lo hace de una manera extrema, los ignora totalmente.

En sntesis, el perodo de recuperacin es un cierto tipo de medida de punto de equilibrio
contable pero no en el sentido econmico (porque no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero,
concepto muy importante en finanzas como ya hemos mencionado con anterioridad). El aspecto
relevante es saber si la inversin genera o no valor para el accionista, y no el tiempo necesario
para recuperar la inversin inicial. Sin embargo, esta regla es tan sencilla que las empresas la
utilizan con frecuencia como mtodo alternativo de seleccin. Es por eso que ha sobrevivido tanto
tiempo !!!!!!

REGLA DEL PERODO DE RECUPERACIN DESCONTADO:

Es una variante del mtodo anterior, aunque eliminando una de las desventajas de aqul respecto
de la importancia del valor tiempo del dinero.

Con base en la regla del perodo de recuperacin descontado, una inversin ser aceptable si su
perodo de recuperacin descontado es inferior al nmero de aos previamente especificado.




Si observamos los flujos de efectivo acumulados, notaremos que el perodo de recuperacin
regular es de tres aos. Sin embargo, los flujos de efectivo descontados se recuperan recin en el
cuarto ao como podemos ver en el cuadro adjunto. Podemos decir que, en nuestro ejemplo,
recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podramos haber ganado invirtindolo en
otro negocio (a la tasa requerida), en un perodo de cuatro aos.

Si un proyecto se llega a recuperar sobre una base descontada, deber tener VPN positivo (este
argumento supone que los flujos de efectivo, con excepcin del primero, son todos positivos.
Cuando no lo son estos enunciados no son necesariamente correctos). Esto es cierto debido a que,
por definicin, el VPN es cero cuando la suma de los flujos de efectivo descontados es igual a la
inversin inicial. Por ejemplo, al cabo del ao 5, el VPN es de $56, que representa el valor de flujo
de efectivo que se genera despus del perodo de recuperacin descontado.

En este criterio el punto de corte an se tiene que elegir arbitrariamente, y que los flujos de
efectivo que lo transponen son ignorados. Como resultado de ello, un proyecto con un VPN
positivo puede aparecer inaceptable, debido a que el punto de corte est demasiado prximo.
Adems, el solo hecho que un proyecto tenga un perodo de recuperacin descontado ms corto
que otro no significa que tenga un VPN ms grande.

Si el punto de corte elegido estuviera lo suficientemente lejos la regla del perodo de recuperacin
descontado sera la misma que la del VPN. Tambin sera la misma que la regla del IR que se
considera en una seccin posterior.

En la prctica este mtodo no se utilizada demasiado porque es prcticamente similar al VPN y
este ltimo tiene mayor rigor conceptual.

REGLA DEL RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO:

Otro enfoque es el del Rendimiento Contable Promedio o RCP.

RCP = Utilidad Neta Promedio / Valor Contable de Libros Promedio.

En este mtodo tomamos la utilidad neta promedio de los aos del proyecto (ltima lnea del
Estado de Resultados) y lo dividimos por el valor contable en libros promedio, que es el valor
inicial de la inversin contemplando la amortizacin en cada uno de los perodos. El rendimiento
del proyecto se compara con el rendimiento promedio de la empresa, y en el caso que sea mayor
se optar por el proyecto, de lo contrario se descartar.

Con base en la regla del rendimiento contable promedio, un proyecto ser aceptable si supera el
rendimiento contable promedio fijado como meta.

La RCP no es una tasa de rendimiento con un sentido econmico, pasa por alto el valor del dinero
a travs del tiempo. Se considera el futuro cercano y distante de la misma manera. Al no tener
parmetro en el mercado financiero establecer una tasa de corte es tambin arbitrario, a lo sumo
se puede comparar contra el rendimiento promedio de la compaa. En lugar de utilizar los flujos
de efectivos y el valor de mercado, utiliza la utilidad neta y el valor de libros, dos sustitutos muy
deficientes.

La nica ventaja que tiene es que es fcil de calcular y de obtener la informacin contable. Es
importante aadir que toda vez que tengamos la informacin contable disponible podemos
convertir la informacin a flujo de efectivo.



TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Esta es la alternativa ms importante al VAN. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de
rendimiento que resuma las bondades del proyecto. Es una tasa interna porque slo depende de
los flujos de efectivo de una inversin en particular, no de tasas que se ofrezcan en alguna parte.


Con base en la regla de la TIR, una inversin es aceptable si la TIR es superior al rendimiento
requerido. La TIR de una inversin es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de
cero, cuando se usa como tasa de descuento.


Vemoslo con un ejemplo simple. Una inversin demanda $100 en el da de hoy y pagar $110
dentro de un ao. Cul es la TIR? En funcin de la definicin podemos presentar la frmula de la
siguiente manera:

VPN = 0 = $-100 + [ 110 / (1 + TIR) ]
TIR = 10%

Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversin es la tasa de descuento que hace
al VPN sea igual a cero. Es un poco ms complejo de determinar cuando tenemos ms de un
perodo, en donde tenemos que utilizar el mismo procedimiento de tanteo que utilizamos para la
tasa desconocida de una anualidad (captulo V) o cuando determinamos el rendimiento a
vencimiento sobre un bono (captulo VII). Suponiendo que la inversin de $100 generase flujos de
efectivo de $60 al final de dos aos, la relacin sera la siguiente:

VPN = 0 = $-100 + $60 / (1 + TIR) + $60 / (1 + TIR2)
Con una tasa del 10% VPN = $4.13 = $-100 + $60 / (1 + 1.10) + $60 / (1 + 1.102)

Si ahora probamos con una tasa del 13.10%
VPN = 0 = $-100 + $60 / (1 + 1.131) + $60 / (1 + 1.1312)
Si nuestro emprendimiento tiene una tasa de rendimiento requerida mayor al 13.1% dejaramos
de lado la inversin, si fuera menor la llevaramos a cabo.

La manera ms sencilla de ilustrar la relacin que existe entre el VPN y la TIR es incluir en una
grfica las cifras que abajo se detallan: