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$3-,-,',
1
Hacia dnde nos conduce la desaceleracin?

Por Patricio Escobar


El informe anterior, que reuna datos hasta el primer trimestre de este ao,
1

afirmaba que la economa se encontraba inmersa en una senda pronunciada de
desaceleracin. Los antecedentes disponibles venan a confirmar lo aseverado, a
su vez, en un anlisis previo.
2
Las perspectivas que se abran al contar con esa
informacin eran bastante complejas. En el mejor de los casos, la economa se
acercara peligrosamente a una situacin de estancamiento hacia finales de este
ao, creando un escenario difcil para la discusin de las diversas reformas
estructurales contenidas en la agenda de Gobierno, particularmente la reforma
tributaria, an en discusin. Sin embargo, una segunda alternativa era que este
escenario pudiera experimentar un deterioro si se produca un shock externo o
que, a la cada de la inversin observada desde mediados del ao 2013, se
sumara una reduccin del consumo interno. Los antecedentes disponibles, ahora
al primer semestre, agregan ms elementos en la misma senda.


I. El escenario internacional

Tal como enfocramos el anlisis precedente, el centro de atencin de la situacin
internacional se encuentra sobre tres actores clave: Estados Unidos, la Unin
Europea y China. La razn es que, a nuestro juicio, los factores principales que
gatillaron lo que en USA se ha llamado la Gran Recesin, no han sido abordados
cabalmente y los problemas subyacen a una recuperacin demasiado precaria.
3

La fragilidad resultante tiene como principales aristas a la situacin de estos
pases.
4



1
ver Ll ano que vlvlmos en pellgro" hLLp://www.academla.cl/especlal/luces-alLas-anallsls-soclo-
economlcos-[unlo-2014
2
Ln el, con daLos hasLa dlclembre de 2013, se anallzaban los prlmeros lndlclos de desaceleracln,
conLrasLando el dlscurso oflclal de la epoca, que culpaba del comporLamlenLo de la economla a las
expecLaLlvas que esLaba provocando el programa de Coblerno de la nueva Mayorla.
3
Ln rlgor, los problemas escapan al mblLo esLrlcLamenLe econmlco, para slLuarse en el campo
geopollLlco. Ll clclo lnaugurado Lras la segunda guerra mundlal con LsLados unldos como acLor domlnanLe
del mundo occldenLal, ha llegado a su fln. Ll lenLo reemplazo de un llderazgo que naLuralmenLe se reslsLe a
ceder su poslcln, pasa enLre oLras cosas por la creacln de un nuevo slsLema flnanclero lnLernaclonal y una
nueva dlvlsa que refle[e la correlacln real de los prlnclpales acLores del comerclo lnLernaclonal y sus
monedas respecLlvas.
4
naLuralmenLe hay procesos slgnlflcaLlvos en oLras reglones y palses, sln embargo, la probabllldad que se
Lransformen en deLonanLes de un camblo de la slLuacln global o lncldan lndlrecLa pero declslvamenLe en
ello, es ba[a. Lsperamos en oLros lnformes abordar la slLuacln de los llamados emergenLes" y
parLlcularmenLe los 88lCS.


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2
En trminos globales, el FMI en su ltimo informe ha ajustado a la baja en tres
dcimas su proyeccin de crecimiento para este ao 2014. Entre los principales
riesgos analizados, est la inestabilidad financiera y un aparente dinamismo de la
actividad en algunos pases que se relaciona ms con estmulos monetarios que
con fundamentos slidos de la economa. Es el caso particular de Estados Unidos
y Japn.
5


Figura 1


Con todo, el elemento ms distintivo de la situacin actual es su peligrosa
semejanza con lo que el ideario keynesiano denomin trampa de la liquidez. Si
las tasas estn en un mnimo histrico cercano a cero, la eficacia de la poltica
monetaria resulta prcticamente nula. Si por otra parte las autoridades de los
principales pases se resisten a realizar intervenciones masivas desde la poltica
fiscal, sea porque los ratios de su endeudamiento lo hace inviable o porque

3
ver hLLp://www.lmf.org/exLernal/spanlsh/pubs/fL/weo/2014/updaLe/02/pdf/0714s.pdf


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3
simplemente tal accin est reida con sus principios morales profundamente
neoclsicos, quin podr defendernos?

Figura 2

Fuente: Elaborado con datos del Banco Central

La situacin actual de Estados Unidos est marcada por el trade-off producido
entre estmulo monetario para incrementar la actividad y la expansin de un
endeudamiento inmanejable. Desde finales del ao 2013 la FED tom la decisin
de terminar con el quantitative easing,
6
para lo cual se dise un calendario de
retiro que se ha ido cumpliendo. Sin embargo, penden dos amenazas sobre la
economa. La primera es que el retiro del estmulo sea tardo y resulte inevitable el
estallido de las nuevas burbujas generadas por el exceso de liquidez. Se trata
principalmente de las deudas estudiantiles, nuevamente del sector inmobiliario y
de las deudas personales en tarjetas de crdito. La segunda corresponde al
decaimiento de la economa que se produce al tiempo que el estmulo monetario
se retira.

Actualmente Estados Unidos est creciendo por debajo del 2% anual, lo cual
corresponde a un punto menos de lo que la FED estimaba para esta fecha en el
ao 2009. Stanley Fischer, vicepresidente de la FED, debate respecto a lo
permanente del dao provocado a la economa norteamericana por la Gran
Recesin,
7
lo cual est en sintona con lo afirmado recientemente en la ltima
conferencia de investigacin del FMI por Larry Summers, quien puntualiza que el
efecto ser un estancamiento secular o permanente de la economa

6
Corresponde a una pollLlca de esLlmulo moneLarlo sobre una economla norLeamerlcana que se
enconLraba en medlo de una profunda recesln. LsLa flexlblllzacln" cuanLlLaLlva busca lncremenLar
la oferLa de dlnero, medlanLe el aumenLo de las reservas del slsLema bancarlo. LsLo a Lraves de la compra de
bonos del proplo goblerno cenLral para esLablllzar o aumenLar sus preclos y con ello reduclr las Lasas de
lnLeres a largo plazo. Ls la respuesLa apllcada en un conLexLo en que el margen de la pollLlca moneLarla
convenclonal es lnslgnlflcanLe dado que el Llpo de lnLeres de descuenLo y/o Lasa de lnLeres lnLerbancarla
esLn cerca de cero.
7
ver hLLp://economla.elpals.com/economla/2014/08/11/acLualldad/1407738063_793612.hLml


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4
norteamericana.
8
El argumento central de Summers, es que la afirmacin de las
polticas de austeridad que se fundan en la oposicin al relajo monetario, es falsa
por cuanto no se ha observado ningn signo de inflacin mientras han sido
aplicadas, concluyendo que el fenmeno de las burbujas no constituye una
anomala, sino una necesidad de una economa estancada de manera
permanente y que solo puede alimentarse de estas burbujas.

Finalmente, el indicador ms publicitado de la recuperacin norteamericana, el
descenso del desempleo, resulta abiertamente cuestionable. Lo principal es que la
tasa de participacin se ha derrumbado 3 puntos para alcanzar en julio ltimo el
62,9%. Ello supone la prdida de 7,5 millones de trabajadores, que
previsiblemente antes se encontraban desocupados. Los datos de desempleo de
larga duracin confirman esta hiptesis.
9


La situacin en Europa tambin muestra elementos que resultan preocupantes.
Las advertencias respecto a la fragilidad de la recuperacin parecen confirmarse,
existiendo dos aspectos que parecen relevantes de analizar. El primero es la
contraccin de la actividad que indican los ltimos antecedentes publicados, y el
segundo, los efectos de la poltica de austeridad seguida frente a la crisis.

Los datos del PIB en el segundo trimestre de la Zona Euro estn marcados por el
estancamiento de la economa francesa y la contraccin en Italia y Alemania. De
este modo, el motor econmico de la regin comienza a evidenciar lo precario de
la recuperacin anunciada hace casi doce meses. En el segundo trimestre de este
ao, el producto de Francia tuvo una variacin nula, al igual que en el trimestre
anterior, y la economa de Alemania y de Italia experimentaron una contraccin de
-0,2%. Dado el peso de estos pases en la regin, el resultado observado fue un
crecimiento del 0% en la Zona Euro, compuesta por 18 pases, y de 0,2% en la
Unin Europea, que incluye a 28 naciones.
10
Estos resultados echan por tierra la
promesa de que la travesa por el desierto que an suponen las polticas de
austeridad, mostraran como fruto la recuperacin de la actividad y el empleo.

Europa ha estado inmersa en la frentica bsqueda de equilibrio estructural. De
hecho, estos esfuerzos han rendido importantes frutos y el balance estructural de
la zona supera escasamente el -1%.
11
Sin embargo, el saldo es una tasa de

8
ver !"#$%&' )* # +#,#$-./0& 1&$&'#2/)$ )* 3&456#' 32#%$#2/)$ 7&'& /$ 28& 9)'28 :26#$2/4;, arLlculo que es
comenLado por aul krugman en 3&456#' 32#%$#2/)$< =)#6>/$&?< @5AA6&?< #$B .#''C 35>>&'?" el 16 de
novlembre pasado en el 9&D E)'0 F/>&?. ver hLLp://krugman.blogs.nyLlmes.com/2013/11/16/secular-
sLagnaLlon-coalmlnes-bubbles-and-larry-summers/?_php=Lrue&_Lype=blogs&_r=0

9 ver 8alakrlchnan, 8. La fuerza laboral de LsLados unldos: unde se han ldo los Lraba[adores?" en
hLLp://blog-dlalogoafondo.org/?p=4162

10
ver hLLp://www.espanol.rfl.fr/economla/20140814-el-moLor-franco-aleman-de-la-zona-euro-se-frena
11
ver columna de aul krugman WhaL's Lhe MaLLer WlLh Lurope? Ln el 9&D E)'0 F/>&? el 13 de agosLo
pasado. hLLp://krugman.blogs.nyLlmes.com/2014/08/13/whaLs-Lhe-maLLer-wlLh-europe/


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3
desempleo indita, una contraccin de la demanda y consecuencias polticas que
afectan seriamente el proceso de construccin de la propia Unin.
12
Resulta
inexplicable que con una inflacin propia de una economa en recesin, las
polticas de demanda resulten prcticamente nulas en la regin.

El escenario de las sanciones de Rusia
13
a los pases que a su vez le han
sancionado y la propia crisis de Ucrania llega en el peor momento y confluye con
la suma de indicadores que sealan que la crisis est lejos de convertirse en un
mal recuerdo.

La situacin en China no se presenta desalineada con respecto a la del resto de
los otros grandes actores de la economa mundial, aunque por otros motivos. En el
informe pasado sealbamos que la tendencia del producto podra situarlo por
debajo de las expectativas oficiales de una variacin interanual de 7,5%. Las
ltimas proyecciones lo sitan en 7,3%. Sin embargo, ello no es la dimensin ms
complicada del problema, la cual se encuentra en su sector financiero. El stock de
crdito en China alcanza un equivalente del 220% de su PIB y se ha triplicado
desde el ao 2008. Estos datos suponen que China logr replicar la totalidad de la
oferta de crdito norteamericana en solo cinco aos.
14
Estas magnitudes se dan
en el contexto de un sistema financiero paralelo que opera en las sombras y que
acumula un equivalente al 70% del PIB chino. Estas pequeas entidades
diseminadas por todo el territorio han replicado los modelos sub prime que
desataron la crisis actual iniciada el ao 2007 y que no detienen su intervencin en
el mercado inmobiliario. Solo en Beijing, que cuenta con veinte millones de
habitantes, existen actualmente cuatro millones de viviendas que no se pueden
vender.

El dinamismo de las dcadas anteriores ha supuesto llevar al pas hasta los
niveles en que hoy se encuentra como lder del comercio mundial y en el segundo
lugar en trminos de volumen de producto. Sin embargo, ha provocado una
brecha social que crece a una velocidad y a una magnitud inditas. Distintas
estimaciones hablan de un coeficiente Gini superior a 0,61, luego que en la
dcada del 80 solo alcanzara el 0,28.
15


En diferentes anlisis sobre el tema, se ha puesto el acento en la necesidad de
imprimir correcciones importantes al modelo de desarrollo chino, lo cual sigue
vigente y explica en proporcin importante la tendencia declinante del PIB. Este
escenario, que confluye con los problemas sociales y polticos de un modelo que

12
Ll ascenso en las elecclones al arlamenLo Luropeo de los parLldos llamados euroescepLlcos, formaclones
de ulLraderecha, parLldos popullsLas, eLc., amenaza el logro de la unlflcacln LoLal para un mundo con un
nuevo dlseno geopollLlco, en el cual Luropa busca ser un acLor relevanLe [unLo a los llamados palses 88lCS.
13
ver hLLp://acLualldad.rL.com/acLualldad/vlew/136888-agrlculLores-ausLrla-embargo-ruso-caLasLrofe
14
ver hLLp://www.bbc.co.uk/mundo/noLlclas/2014/01/131231_economla_cuaLro_enlgmas_2014_ch.shLml#3
13
ver hLLp://www.chfsdaLa.org/deLall-26,28-36.hLml


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6
fomenta la brecha distributiva y con la amenaza de un colapso financiero, hace de
China un pas altamente voltil y que est lejos de ser un factor de estabilizacin
en una economa mundial que no ha superado la crisis iniciada hace cinco aos.

La importancia de detenernos en la situacin de la economa internacional, se
explica por el hecho de encontrarnos en una condicin precaria, con una
economa que sufre distintas afecciones derivadas de un modelo de desarrollo que
ve comprometida su vitalidad. Si bien las expresiones ms visibles estn en las
variables macroeconmicas, los problemas se originan a una escala ms global y
se relacionan con los fundamentos macrosociales del crecimiento.

En este contexto, la situacin internacional puede contribuir a extender la vida del
actual modelo o acelerar su descomposicin.


II. La Actividad Econmica

Los antecedentes de cuentas nacionales publicados hace unos das por el Banco
Central, confirman un escenario que se ha dado en llamar de desaceleracin. La
pregunta relevante es si esta condicin nos llevar en algn momento a un
estancamiento y contraccin, o si finalmente esta reduccin de velocidad ser
corregida con un nuevo impulso acelerador. La nica manera de esbozar una
respuesta es tratar de identificar las variables que actan en una u otra direccin y
estimar su capacidad de incidir en la realidad.

Figura 3

Fuente: Elaborado con datos del Banco Central

Como se aprecia en la figura 3, este segundo trimestre corresponde al tercero
consecutivo en que se reduce en producto y ello ya supone una tendencia
ciertamente preocupante. A este ritmo de cada y de no mediar un efecto


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7
correctivo, el ltimo trimestre de este ao debiramos observar un crecimiento
negativo, como sntoma inequvoco del inicio de una recesin.

La figura 4 presenta dos variables que son relevantes para explicar el
comportamiento del PIB y la situacin de desaceleracin. El registro de este
segundo trimestre muestra una variacin de la inversin de -8,1% respecto a igual
periodo del ao anterior. Ello completa el cuarto trimestre consecutivo de variacin
negativa de esta variable y una profundizacin respecto al valor del trimestre
anterior. En trminos agregados, la demanda interna se ha contrado en -0,9% que
se suma a la variacin tambin negativa del trimestre anterior de -0,2%.

Figura 4

Fuente: Elaborado con datos del Banco Central

El cierre de este primer semestre reviste una mayor complejidad, por cuanto en el
anlisis anterior identificbamos a la inversin como la responsable de la cada de
la demanda y el PIB, al tiempo que el consumo se mantena relativamente plano.
Las variaciones interanuales en el ao 2013 lo mantenan en torno a 5,4% en
promedio. El primer trimestre de este ao ese valor fue de 4,4%, pero en el ltimo
informado, el registro solo fue de 2,1%. Esto seala un deterioro significativo y una
tendencia que refuerza el comportamiento negativo de otras variables.

Figura 5


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8

Fuente: Elaborado con datos del Banco Central

Si atendemos a esta ltima variable, el consumo, la contraccin es doble. Por una
parte el consumo de los hogares profundiza su ajuste, alcanzando un crecimiento
interanual de solo 1,9% y que completa cuatro trimestres consecutivos en
tendencia decreciente. Sin embargo, a diferencia del trimestre anterior, el
consumo de Gobierno no supone una compensacin de la cada, mostrando una
variacin de 3,2%, lejos del 9,6% del trimestre anterior.

Figura 6


Fuente: Elaborado con datos del Banco Central

As como observamos un deterioro en los componentes del consumo interno, el
caso de la inversin va en la misma lnea. Habamos observado en el informe del
primer trimestre, que la mayor expresin del ajuste de la inversin estaba en el
componente Maquinarias y Equipos y avanzamos que la inversin en nuevas


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9
edificaciones, al responder a decisiones de ms largo aliento, acta con cierto
rezago respecto al comportamiento del ciclo. La figura 6 refleja esta previsin. El
gasto en maquinaria y equipamiento por parte de las empresas cae nuevamente a
un valor de -21,1% de variacin anual. Simultneamente la inversin en
construccin y otras obras, tuvo un valor negativo de -0,5%. Primer registro de
este tipo desde el primer trimestre del ao 2010, caracterizado por el terremoto del
27 de febrero.

Los antecedentes del sector externo no son distintos a la tnica descrita
anteriormente. Las exportaciones muestran un valor negativo de variacin anual
de -0,4% en el ltimo trimestre, al tiempo que las importaciones presentan una
contraccin de -9,1% en igual periodo.

Para el caso de las exportaciones, una informacin relevante es que las ventas de
cobre se han mantenido prcticamente planas en los ltimos periodos. La
variacin de las exportaciones fsicas respecto al trimestre anterior es de 1,1%, y
respecto a igual periodo del ao 2013, de 1,2%. Al mismo tiempo, el precio ha
experimentado una cada. La libra de cobre en el mercado de Londres se ha
reducido durante este primer semestre en -6,7%, alcanzando en el mes de junio
un promedio de US$0,308. Este valor es un -2,8 respecto al primer semestre de
2013.

Figura 7

Fuente: Elaborado con datos del Banco Central

Desde el punto de vista de las importaciones, la disminucin ms aguda se
produce en la internacin de bienes, que muestran una variacin interanual de -
10,9%. En este mbito, las del rubro agropecuario, silvcola y pesca encabezan la
cada con un -18,4% de variacin interanual, seguido de los bienes industriales
con un -11,0%. En consonancia con la reduccin de la inversin, la importacin de
bienes de capital se ha reducido este primer semestre en -25,0% respecto al


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10
primer semestre 2013, seguida de los bienes de consumo durables que
experimentan una variacin de -13,7%.

Figura 8

Fuente: Elaborado con datos del Banco Central

El comportamiento de la balanza comercial, marcada por la fuerte reduccin de las
importaciones, es lo que contribuye a la recuperacin de la cuenta corriente en la
balanza de pagos. Con un dficit equivalente al 2,4% del PIB, muestra el mejor
resultado desde el primer semestre de 2012.
III. Mercado del Trabajo

Una de las caractersticas de la actual fase de desaceleracin, es que la variable
central del mercado del trabajo, la tasa de desocupacin, no haba mostrado
efectos significativos o al menos en lnea con el comportamiento de las principales
otras variables macroeconmicas. Sin embargo, los ltimos dos trimestres reflejan
un marcado cambio de tendencia en este mbito, que si bien no se traduce en
valores significativos de desocupacin an, dado el bajo nivel que tena
anteriormente, refleja el fin de un ciclo de expansin de la ocupacin.

Figura 9 Figura 10


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11

Fuente: Elaborado con datos INE Fuente: Elaborado con datos INE

Al primer semestre de este ao, se haban destruido 100 mil puestos de trabajo
respecto al mes de diciembre, que equivale al 1,4% de la ocupacin total. Esto se
acompaa de un incremento de 22 mil personas desocupadas, que hacen un total
de 541 mil, lo cual sita la desocupacin en 6,5% respecto a la fuerza de trabajo
en el mismo periodo. Lo anterior se produce en el contexto de un aumento de 140
mil inactivos. En esta condicin cabe esperar una aceleracin adicional del
desempleo a medida que una restriccin de oferta de puestos de trabajo producto
de la desaceleracin de la actividad, obligue a volver al mercado a personas que
se haban retirado de l y se encontraban en condicin de inactividad.

Contribuye a lo afirmado anteriormente, el que los inactivos que se reconocen en
esa condicin de manera transitoria, son los que experimentan un crecimiento
mayor. Es decir, son personas que han estado en la Fuerza de Trabajo o que
tienen disposicin de estarlo. En esta situacin, cualquier cambio en los ingresos
permanentes de la familia o personales, los induce a retornar al mercado laboral,
sobreincrementando la desocupacin normal de una fase contractiva de la
actividad. Respecto al mes de diciembre, estos haban crecido un 4,3%, al tiempo
que aquellos que se hallaban en situacin de inactividad por razones
estructurales, crecen solo un 1,1%.
Figura 11 Figura 12


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12

Fuente: Elaborado con datos INE Fuente: Elaborado con datos INE

El contexto de la desocupacin muestra el sesgo tradicional del mercado del
trabajo y afecta en mayor proporcin a los jvenes. Los jvenes que se
encuentran entre 15 y 24 aos, tienen una tasa de desocupacin de 15,8%, lo que
corresponde a 2,4 veces la media de desocupacin nacional. En un contexto de
mayor restriccin ese ratio se eleva hasta 3 o superior, lo cual se observa en
economas con una situacin de crisis abierta.

Figura 13



!"#$%$&' )*"+*,#, -. /, 0123$.*-, !$3-,-,',
13
Fuente: Elaborado con datos INE

Figura 14

Fuente: Elaborado con datos INE

Desde la perspectiva de las categoras de la ocupacin, se aprecia en el caso de
los Empleadores que se han reducido en 11.700 personas respecto a diciembre
pasado. Esto significa una cada de 3,6%. El caso de los Asalariados es similar, al
reducirse en cerca de 140.000 las personas en esta clasificacin. El nico
segmento que se expande en el periodo es el de Trabajadores por Cuenta Propia,
que crece en cerca de 57 mil personas, probablemente como compensacin de la
evolucin de las otras dos categoras.

Figura 15

Fuente: Elaborado con datos INE

El mismo fenmeno, observado desde los Grupos de Ocupacin, nos muestra un
mayor impacto en los trabajadores con menos calificacin. Se trata principalmente
de trabajadores de servicios.


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14

Este escenario de contraccin, muestra ciertas particularidades desde el punto de
vista del tamao de las empresas. De manera habitual frente al ciclo econmico,
las empresas ms vulnerables son aquellas de menor tamao, que al enfrentar
restricciones en sus ventas, en su financiamiento, etc., cuentan con menos
capacidad para resistir sin realizar ajustes a sus estructuras fundamentales de
costos, lo que ineludiblemente toca al empleo. Sin embargo, respecto a diciembre
pasado, las microempresas incrementaron su ocupacin en 50 mil trabajadores y
las pequeas lo redujeron en poco ms de 3 mil. Este no es el caso de las
empresas medianas y grandes, que redujeron su ocupacin en poco menos de
120 mil trabajadores en el periodo.

Figura 16

Fuente: Elaborado con datos INE

Las condiciones generales del empleo en Chile han experimentado mejoras en los
ltimos aos, lo cual es consistente con el ciclo de expansin observado en el
mercado del trabajo. Ello es importante en atencin a los efectos esperables de
una etapa de contraccin. Uno de los principales indicadores de la calidad del
empleo, es la existencia de un contrato escrito que formalice la relacin laboral y
d curso a la cobertura de la seguridad social. Actualmente el 86,5% de los
trabajadores ocupados cuenta con un contrato escrito y de ese total de personas,
el 71,4% cuenta con uno de carcter indefinido.

La distribucin por rama de actividad resulta, sin embargo, muy
heterognea. Incluso puede definirse un indicador de precariedad laboral
relacionado con la ausencia de una relacin contractual formal entre empresarios
y trabajadores.

Los antecedentes reflejados en la figura 17 muestran los efectos del ciclo
expansivo en la calidad del empleo. El incremento de la ocupacin, se ha
acompaado de una mejora significativa. Entre los aos 2010 y 2014 los


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13
trabajadores que no contaban con un contrato de trabajo escrito, bajaron de 19,8%
a 15,6%. Dado que es un indicador muy dinmico, es probable que se aprecie una
reversin si la fase actual del ciclo se profundiza y el desempleo se incrementa.
Con todo, es un aspecto significativo el que la calidad del empleo sea una variable
sensible al ciclo, por cuanto, hasta hace algunos aos, considerbamos a la
precariedad laboral como un elemento estructural del mercado del trabajo en una
economa como la chilena.

Figura 17

Fuente: Elaborado con datos INE

La situacin observada, tambin encuentra un reflejo en el comportamiento de las
remuneraciones. Durante el primer semestre de este ao, el Costo Nominal de la
Mano de Obra se ha expandido un 8,4% en promedio, alcanzando el ltimo
registro del mes de junio un crecimiento del 8,9%. Esto se compara en el valor del
ao 2013 que llega al 7,5%.

Figura 18


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16

Fuente: Elaborado con datos INE

Analizada esta variable por sector (figuras 19 a 21), se pueden observar las
restricciones que enfrentan ciertas ramas de la produccin, en distintos momentos.
El ndice General muestra una expansin en el periodo total de enero 2010 a junio
2014, de 32,7% nominal. En los ltimos 12 meses de 8,7% y en este primer
semestre, de 2,4%

Figura 19 Figura 20 Figura 21

Fuente: Elaborado con datos INE Fuente: Elaborado con datos INE Fuente: Elaborado con datos INE

Por sectores econmicos resultan significativos ciertos cambios de tendencia que
acompaan desempeos sectoriales. Es el caso del sector Comercio,
Restaurantes y Hoteles y la Minera. La situacin del sector Construccin, ms
que reflejar una expansin en el ltimo semestre, muestra que su actividad se
mantiene en el contexto de una reduccin de la de otros sectores.



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17
No obstante, en general el mercado laboral no muestra an signos importantes de
un ajuste en consonancia con la senda de la actividad econmica. Si bien la
destruccin de empleo ha comenzado, an no se manifiesta en la pequea
produccin, a pesar de su tendencia a ajustarse ms velozmente e impactar la
Tasa de Desempleo con ms fuerza.


IV. Hacia Dnde Vamos?

Es probable que el propio concepto de desaceleracin pueda tornarse engaoso
en ciertas condiciones. Es esencialmente dinmico y debiera aludir a la presencia
de una fuerza contractiva respecto a la inercia anterior. Por este motivo, ms que
preguntarnos qu tan desacelerados estamos, debamos interrogarnos acerca de
hasta dnde se mover la economa antes de detenerse por completo.

Los antecedentes revisados y que se agregan a los anteriores, nos hablan de un
incremento en la fuerza de la frenada que ha provocado esta desaceleracin.
Ello redunda en que ya es posible visualizar el momento del crecimiento cero.
Como prevemos en el informe anterior, ese momento debiera ser en el ltimo
trimestre. Esto, con independencia de un shock externo y motivado de modo
exclusivo por la propia inercia actual de la economa.

El pesimismo o su contrario no son caractersticas deseables en el anlisis,
aunque pudieran serlo en el analista. Son atributos valorables en los agentes
econmicos que toman decisiones de inversin que pueden traducirse en
crecimiento y ms empleo. Por este motivo, afirmar que la economa se encamina
hacia una situacin de estancamiento dentro de algunos meses o de recesin,
est motivado por la ausencia de alguna variable que permita avizorar lo contrario.
Es ms, los antecedentes ms recientes,
16
tienden a profundizar el cuadro
descrito.

Existen, sin embargo, dos aspectos a tener en consideracin y acentuar su
seguimiento en los periodos venideros, en tanto son comportamientos atpicos que
requeriran algn tipo de explicacin ms detallada. Se trata del mercado
inmobiliario en el Gran Santiago, que contina creciendo a contracorriente. Ms
que una situacin que pudiera considerarse positiva, constituye una amenaza en
tanto forma parte de una anomala ya denunciada por el Banco Central a
mediados del ao 2012. El efecto inmediato fue un breve periodo de moderacin,
pero que muy pronto fue reemplazado por la antigua euforia. Antes o despus,
este comportamiento deber alinearse con los fundamentos de la economa y esa
correccin pudiera ser dolorosa en trminos de ocupacin y de impactos
intersectoriales. La segunda es la destruccin de empleo por tamao de empresa.

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ver hLLp://lmpresa.elmercurlo.com/ages/newsueLall.aspx?dL=2014-08-23&newslu=232306&dL8=23-
08-2014200:00:00&8odylu=2&aglnald=6


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18
Tradicionalmente, las fases contractivas afectan primero la ocupacin de las
empresas menores, que tienen menos espaldas. Sin embargo, lo observado es
que las empresas medianas-grandes y grandes son las que han experimentado la
mayor contraccin.


V. Las Herramientas

En las actuales condiciones es momento de plantearse las alternativas y
escenarios que se abren. Frente a datos duros, como el hecho de acumular tres
trimestres consecutivos en que la variacin del PIB viene decreciendo y cuatro
trimestres consecutivos en que la inversin registra valores negativos, esperar a
que se produzca el evento estadstico en que tengamos dos trimestres seguidos
de crecimiento negativo del PIB, para entendernos, en una situacin de recesin,
pudiera resultar inoficioso.

Si consideramos que las iniciativas de poltica fiscal poseen cierto rezago a la hora
de mostrar efectos, y que la poltica monetaria est constreida por la presencia
de ciertas presiones inflacionarias y las obsesiones del instituto emisor,
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tal vez
sera hora de asumirnos, ms all de las convenciones estadsticas, en una
situacin de crisis.

Seguimos pensando que los fundamentos de la situacin actual no se encuentran
en el programa de reformas, incluso no se explican completamente por variables
de corto plazo. La cada en el ritmo de crecimiento en incluso la breve recesin del
2009 producida tras la crisis financiera, ha dejado una huella profunda en el
funcionamiento de la economa. La explosin social del ao 2011 no inaugura el
periodo posterior, sino que cierra la etapa de los cambios menores al modelo de
desarrollo iniciado con la transicin a la democracia. Vivimos el inicio de un
periodo de transicin mayor que concluir con un nuevo consenso acerca de los
equilibrios macrosociales que el pas necesita. Sin embargo, este no ser un
camino fcil o apacible. Por de pronto, reconozcmonos en una situacin de crisis,
de modo de aumentar el margen de eleccin respecto a la direccin hacia dnde
ha de conducirnos la desaceleracin.


Santiago, agosto 25, 2014


17
Ls muy necesarlo observar el escenarlo lnLernaclonal para anallzar la poLenclalldad de la pollLlca
moneLarla para ayudar a reverLlr la acLual fase del clclo econmlco. Se hacen cada vez ms presenLes los
Lradlclonales aforlsmos keyneslanos, plenos de desconflanza acerca de la efecLlvldad de dlcho lnsLrumenLo
frenLe a la lnversln en las presenLes condlclones. 3& ,5&B& 66&G#' 5$# >56# 8#?2# &6 'H)< ,&') $) ?& 6# ,5&B&
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