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CAPITULO 5: FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO

El flujo de caja es un estado de cuenta que resume las entradas y salidas efectivas de dinero a lo largo de la vida til de un
proyecto, permitiendo determinar la rentabilidad de la inversin.

Flujo de caja: FC EGYP
Registra los gastos e ingresos en el mes que se
realizaran, sin importar cuando se realiz la
transaccin.
Principio de Devengado: Ingresos, costos y gastos se
reconocen a medida que se ganan o incurre en ellos,
independientemente si se ha cobrado o pagado.
Utilidad neta: FC no presenta salida de dinero en
la amortizacin o depreciacin por lo que solo
considera los impuestos a la renta
Utilidad neta incluye el efecto de depreciacin o
amortizacin de activos del proyecto
Si considera IGV No considera IGV

Similitudes entre FC y EGYP:
El pago del impuesto a la renta, el cual es calculado sobre la utilidad obtenida del EGYP, el cual servir para el FC Financiero y
econmico.

Tipos de Flujo de caja:
1. Flujo de caja econmico: evaluacin econmica del proyecto. Busca determinar la rentabilidad del proyecto por si
mismo, sin considerar el financiamiento para llevarlo a cabo.
2. Flujo de financiamiento neto: incorpora los efectos producidos por el financiamiento y la inversin.
3. Flujo de caja total: resultado de los dos flujos anteriores. Mide la rentabilidad global del mismo.

Flujo de caja econmico: Se debe considerar el proyecto como si fuese financiado enteramente por el capital del inversionista.
Se pueden diferenciar 2 tipos: Flujo de inversin y liquidacion y Flujo economico operativo.

a) Flujo de inversin y liquidacin:
Recoge los costos de inversin necesarios para el funcionamiento de la empresa y sus valores de liquidacin los cuales son
considerados al inicio y fin del proyecto respectivamente. Estos pueden ser:

Adquisicin de activos: Desembolsos por las compras de activos (tangibles o intangibles) para el funcionamiento de la
empresa. Estn sujetos a la vida til, tangibles=Depreciacin e intangibles=amortizacin.

Gastos pre operativos: incurridos antes de iniciar la actividad operativa del proyecto. Costos de inversin (salarios
adelantados, reparacin, adecuacin de oficina, etc)

Cambios en el capital de trabajo: Sirve para financiar la operacin del negocio hasta que se reciben los ingresos
propios generados por la empresa correspondiente a dicho proceso.
a) Componentes del capital de trabajo: vendria a ser aquella parte del activo corriente que esta financiada por el
pasivo no cte. O por el patrimonio de la empresa.. Compuestos por:
Dinero y valores negociables: necesidad de mantener efectivo y no sacrificar la liquidez del negocio
Cuentas por cobrar
Cuentas por pagar
Inventarios
b) Inclusin en el flujo de caja: Se incluye unicamente los cambios en el capital de Trabajo (aumento o disminucin)
y al inicio de las operaciones
c) Mtodos para proyectar cambios en el capital de trabajo
Porcentaje de cambio en ventas: consiste en suponer que este incremento equivale a un % de incremento
de las ventas, debido a la relacin que tiene con los montos de venta y niveles de produccin y el crdito
de nuevos compradores. El monto se debe considerar al inicio del periodo del incremento de las ventas.
Mtodo de periodo de desfase: toma en cuenta el tiempo entre el desembolso de dinero para cubrir
gastos operativos y el momento en el que ingresa el efectivo proveniente de las ventas.
Mtodo contable: se basa en la definicin activo corriente menos pasivo corriente, para ello se necesita
criterios de proyeccin en los estados BG y EGYP para los aos de vida til del negocio.

Vida til y residual del proyecto: En base a la vida til del proyecto se puede determinar el valor de rescate del mismo,
para lo cual se pueden utilizar los siguiente mtodos:
a) Mtodo contable: se basa en determinar el valor en libros de los activos del negocio al final de la vida til de
este. Para Peru est permitido el mtodo de depreciacin de lnea recta.
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b) Valor de mercado: El valor contable muchas veces es menor al valor de mercado, se calcula el total de valor
contable de los activos de la empresa para calcular el valor residual del negocio. Lo complicado es calcular el
valor de mercado a futuro.
c) Actualizacin de beneficios futuros del proyecto: consiste en determinar el valor presente de todo el flujo de los
beneficios netos que otorgara el proyecto y que el inversionista espera obtener. Es el ms realista y difcil de
aplicar. Para la obtencion del valor residual se debe estimar el beneficio total futuro de este proyecto de ser
vendido.

b) Flujo econmico operativo

Ingresos: Son ingresos efectivos de dinero. Compuesto por las ventas, venta de activo fijo. Metodos para pronosticar
las ventas son:
a) Mtodos subjetivos: Son recomendables cuando la informacin con la que se cuenta no es suficiente para
desarrollar una metodologa causal.
Mtodo Delphi: toma la opinin de un grupo de expertos quienes deben contestar una serie de encuestas
especialmente diseadas.
Investigacin de mercado: Recolecta informacin que luego e utilizada para tomar decisiones o realizar
pruebas de hiptesis.
Mtodo de los pronsticos visionarios: En este mtodo se trabaja con los empleados de la empresa que
estn ms cerca de los clientes.
Analoga Histrica: Se basa en la idea que en un mercado, el pasado tiene influencia sobre el futuro, en el
sentido de que este ltimo puede resultar similar al primero
b) Mtodos causales: Se basan en informacin cuantitativa-histrica. Entre estos mtodos se encuentran:
El modelo de regresin: 2 modelos bsicos de regresin:
o Regresin simple se realiza con una sola variable explicativa
o Regresin mltiple que admite la existencia de ms de una variable explicativa.
Segundo mtodo causal consiste en establecer una serie de ecuacin simultaneas.
a) Mtodo de los modelos de series de tiempo: Modelos consideran como variable explicativas a las observaciones
pasadas de la misma variable que se intenta predecir.
Una serie de tiempo posee, cuatro componentes bsicos: una tendencia, un factor cclico, fluctuaciones
estacionales y un componente aleatorio.
La tendencia se refiere al comportamiento promedio de la variable en el largo plazo. El componente cclico
recoge las diferencias significativas entre la lnea de tendencia y los valores realmente observados. Los factores
estacionales se refieren a diferencias que ocurren sistemticamente en fechas determinadas componente
aleatorio recoge variaciones no sistemticas en el corto plazo.
Otros ingresos: En la empresa pueden existir otros ingresos no necesariamente vinculados con el giro del negocio
como la venta de un inventario de productos no terminados e incluso parte de su materia prima.
Egresos: Salidas de efectivo ocasionadas por la actividad operativa del proyecto. Estos son los costos de produccin
(mano de obra, insumos, etc.), administrativos y el pago d impuestos. Estos costos pueden ser de tres tipos:
a) Costos de produccin: Aquellos costos directamente vinculados a la fabricacin del bien final conformados por:
Materias primas y materiales. Utilizados para la produccin del bien final incluyendo sus fletes de compra,
de almacenamiento y de manejo.
Mano de obra directa: Se utiliza para transformar la materia prima en produccin terminado.
Gastos de fabricacin, entre los principales se encuentran:
o Mano de obra indirecta, es necesaria en la produccin pero no interviene directamente en la
transformacin de las materias primas a productos terminados.
o Materiales indirectos, constituyen una parte auxiliar en la presentacin del producto terminado, sin
ser el producto en s.
o Gastos indirectos, son otros vinculados indirectamente con el proceso productivo, como la energa
elctrica, el agua, el alquiler de locales, gastos de seguridad, etc...
o Costos de mantenimiento, se refiere al mantenimiento del equipo en planta ya sea correctivo o
preventivo.
b) Costos de administracin: Provienen de realizar la funcin de administracin dentro de la empresa. Esto incluye
los sueldos de los gerentes, secretarias, contadores y gastos de oficina en general.
c) Gastos en ventas: Incluyen los gastos en comercializacion y los sueldos de los vendedores.
Pago de Impuestos.
Pago del impuesto general a las ventas(IGV)
Es recomendable elaborar un modulo de IGV para poder determinar el pago correcto del impuesto por
periodo.
Impuesto a la renta
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El impuesto a la renta se toma directamente del estado de ganancia y perdidas, para poder incluirlo en el
flujo de caja econmico es necesario aadirle el escudo tributario o escudo fiscal.
Escudo tributario = Tasa impositiva x intereses.

Se debe realizar porque en el estado de ganancias y prdidas se toma en cuenta el pago de los intereses
sobre los prstamos que se utilizaron para financiar un proyecto.
Impuesto selectivo al consumo.
Este impuesto se asemeja al IGV.
Aranceles.
Otros impuestos
o Impuesto al patrimonio vehicular
o El impuesto minimo a los activos netos.
o El impuesto predial.
o El impuesto alcabala.
Flujo de financiamiento neto: Se registra la alternativa de financiamiento que tiene el proyecto fuera de la inversin en capital
propio. El caso ms comn es el de los prstamos que recibe el proyecto. Al momento de evaluar un proyecto. El flujo de
financiamiento neto incluye cuatro rubros principales:
El desembolso del principal
La amortizacin de la deuda.
Los intereses o gastos financieros asociados.
El escudo fiscal o escudo tributario.
Los efectos de la inflacin: El flujo de caja de un proyecto puede ser elaborado en moneda corriente o en moneda constante. El
propsito principal de un flujo de caja no es determinar exactamente la liquidez, sino que se busca disponer de los datos en
forma tal que sea posible calcular la rentabilidad del proyecto evaluado.
Devaluacin y Flujo de caja: Si el flujo de caja esta expresado en soles, entonces la devaluacin afectara a aquellas transacciones
que se realcin en moneda externa y deban ser expresadas en soles para incluir en el flujo de caja. Es decir, si la moneda nacional
se devaluara, el ajuste respectivo elevara el valor de estas cuentas con respecto a una situacin donde ambas monedas valen
igual.
































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CAPITULO 6: INDICADORES DE RENTABILIDAD
Son criterios que hacen posible determinar la rentabilidad de un proyecto a partir del flujo de caja proyectado.
Pueden ser utilizados para analizar un conjunto de proyectos, decidir entre dos o ms opciones alternativas, estudiar la decisin
de postergar o no una inversin, etc.
1. Valor Actual Neto (VAN):
Es el valor actual de los beneficios netos que genera el proyecto.
El COK es la rentabilidad que estara recibiendo el accionista como mnimo por su inversin, y es partir de este que las
empresas generan valor para el propietario, por lo que debe aceptarse el proyecto.

Interpretacin del VAN y criterio de decision:
La realizacin de un proyecto depender del valor que este obtenga. Ser aceptado cuando su VAN sea mayor que cero y
debe ser rechazado cuando este sea menor que cero.
VAN>0 Un valor mayor a cero indica que se obtendr una ganancia respecto a la inversin en la mejor alternativa.
VAN=0 para el inversionista es indiferente realizar la inversin en el proyecto u optar por la mejor alternativa.
VAN<0 el proyecto no resultara mejor que su alternativa.

Tipos de VAN:
- El VANE o Valor Actual Neto Econmico, se determina a partir del flujo de caja econmico. Mide la rentabilidad
del proyecto sin importar la estructura de financiamiento (se asume que todo capital es propio). Se descuenta
al WACC
- El VANF o Valor Actual Neto Financiero, consiste en evaluar la rentabilidad del proyecto incluyendo el
financiamiento externo. Permite determinar la capacidad financiera del proyecto y la rentabilidad del capital
propio invertido. Se descuenta al CAPM
Inflacin y VAN: Las variables econmicas expresadas en trminos nominales incluyen el efecto inflacin, pues estn
expresadas a soles corrientes (actuales). Sin embargo, aquellas expresadas en trminos reales no incluyen el efecto de
la inflacin pues estn calculadas sobre la base de un ao base (soles constantes)

2. Tasa Interna de Retorno (TIR)
Es la tasa porcentual que indica la rentabilidad promedio anual que genera el capital que permanece invertido en el
proyecto.

Interpretacin del VAN y criterio de decision:
TIR>COK Si la tasa interna de retorno es mayor al costo de oportunidad del Capital.
TIR=COK. Si la TIR es igual al costo de oportunidad del capital, el rendimiento sobre el capital que el proyecto genera
es igual al internes que recibiiria al invertir dicho capital en la mejor alternativa. Para el inversionista es indiferente.
TIR<COK, el proyecto se rechaza pues su rendimiento es menor al de la mejor alternativa.

Tipos de VAN:
- TIRE o TIR Econmica: se obtiene a partir del flujo de caja econmico. Considera la rentabilidad promedio de
todo el capital invertido, considerndolo ntegramente como capital propio.
- TIRF o TIR Financiera: se obtiene a partir del flujo de caja financiero. Muestra la rentabilidad de capital cuando
parte o la totalidad del mismo ha sido financiado por fuentes externas al inversionista.
TIR nominal y Real.
Para poder diferenciar la TIR nominal de la real, uno tiene que hacer referencia a los flujos de caja. Los flujos sean
nominales, la tasa de retorno resultante ser necesariamente nominal. Si los flujos son reales, la tasa de retorno
resultante ser real. Independientemente de que la TIR esta deber ser comparada con el COK.

Ventajas y desventajas de la TIR
Ventajas:
- Nos brinda un porcentaje de rentabilidad por lo que es fcilmente comprensible, en comparacin con el VAN
que otorga un valor monetario que es ms difcil de explicar.
Desventajas:
- No es apropiado utilizar la TIR para proyectos mutuamente excluyentes si estos tienen distintas escala o
duracin.
- Un mismo proyecto puede tener diferentes tasas de retorno porque existen muchas soluciones a la ecuacin
3. VAN vs TIR: El VAN mide la rentabilidad que obtiene el inversionista, mientras que la TIR mide la rentabilidad el negocio
por lo que no considera en su anlisis los flujos netos que salen del mismo.
Las principales contradicciones son de 2 tipos:
- El primer tipo surge cuando se contradicen respecto a un mismo proyecto para determinar si es rentable o no.
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- El segundo surge al tratar de elegir entre varios proyectos mutuamente excluyentes utilizando el VAN y la TIR como
criterio de decisin.
Diferente escala de inversin
No todos los proyectos requieren de la misma inversin. La diferencia en dichos montos trae complicaciones en el
anlisis pues puede dar como resultado una TIR sobrestimada (por un volumen de inversin comparativamente menor).
Para comparar proyectos utilizando la TIR es necesario que ambos tengan la misma inversin.
Diferente vida til
Cuando los proyectos entre los cuales un inversionista debe elegir tienen vidas tiles diferentes, lo cual puede generar
contradicciones entre el VAN y la TIR de los mismo.
Distribucin de beneficios desigual
En este caso, el monto de la inversin es similar para cada uno de los proyectos pero la distribucin de los beneficios a
travs del tiempo no es la misma.
4. Otros indicadores de Rentabilidad

El ratio beneficio costo (B/C)

Es un indicador que permite halla la relacin existente entre el valor actual de los ingresos y el valor actual de los costos
del proyecto (incluida la inversin) en trminos absolutos. Sin embargo, no se debe utilizar solo y slo es til para
brindar informacin acerca de un proyecto (no para comparar rentabilidad entre varios)

Interpretacin y criterio de decisin del ratio (B/C)
Es necesario interpretarlo para poder tomar una decisin con respecto a la realizacin del proyecto.
a) B/C>1 Nos indica que el valor prese te de los flujos de beneficios es mayor al valor presente de los flujos de los
costos.
b) B/C =1 El valor actual de los beneficios ser igual al valor actual de los costos.
c) B/C<1 Se tiene que el valor actual de los costos es mayor al valor actual de los beneficios.
Cuando utilizar el ratio B/C
El ratio beneficio costo deber utilizarse solo cuando se quiere determinar si un proyecto se debe realizar o no. No es
recomendable para comparar varios proyectos porque su magnitud absoluta puede ser engaosa.
Ventajas del ratio B/C
- Brinda una idea acerca de la relacin entre la magnitud de los ingresos y el monto de inversin. Revela cuantas
veces ms estn ingresando beneficios al negocio en comparacin con el monto invertido.
Valor Anual Equivalente (VAE)

Brinda una idea de cmo se distribuirn las ganancias del proyecto si dicha distribucin fuera equitativa para cada ao.
Ello equivale a repartir el VAN a lo largo de la vida til del proyecto. Es el monto anual equivalente al VAN estimado
para el momento 0.
5. Costo Anual Equivalente (CAE)

Permite halla cual es el costo anual que equivale a la inversin inicial. Es decir, muestra cual es el monto uniforme que
se tendra que ir invirtiendo cada ao durante toda la vida til para igualar la inversin inicial.

Se escoge el proyecto que tenga menor CAE. Sin embargo, si al CAE se le adiciona los costos anuales del proyecto (CAE
ampliado) y este monto reslta ser menor que los beneficios anuales del mismo, entonces convendra llevar a cabo el
negocio.

6. Periodo de Recuperacin del Capital (PR)

Es el plazo de recuperacin del capital o el periodo de recuperacin de la inversin. Muestra el nmero de aos
necesarios para que el inversionista logre recuperar el capital invertido en el proyecto. Por lo tanto, es un valor
absoluto ya que indica el nmero de aos en el que se recuperara la inversin. Se debe elegir aquel con el menor PR.

*Se encuentra determinado por el ao anterior a la recuperacin total ms el costo no recuperado al inicio del ao
dividido entre el flujo de efectivo durante el ao.






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CAPTULO 7: RANKING DE PROYECTOS
CAPTULO 7: RANKING DE PROYECTOS
Disyuntiva de tener que elegir entre dsitintos proyectos que son rentables de manera individual (VAN +vo). Problema de elegir
puede ser por problemas de racionamiento de capital o por relaciones existentes entre dichos proyectos (si se realizan de
manera conjunta puede producir otro resultado del que obtendra si se realizan de manera individual).
Proyectos independientes
La ejecucin de un proyecto no afecta los resultados del otro (sus beneficios netos). Si se tiene un conjunto de proyectos
independientes, se van a llevar a cabo solo los que tengan VAN mayor que 0. Como no hay racionamiento de capital, no existe
problema de establecer prioridades entre los proyectos a ejecutar (si monto de inversin de proyectos con VAN +vo excede los
fondos, se toma prstamo). Si no se agota el capital propio, el excedente se invertir al COK de la empresa.
El supuesto de proyectos independientes pierde validez cuando:
1.2 Proyectos mutuamente excluyentes:
Hay casos en donde cuando se ejecuta un proyecto, anula los beneficios del otro, o peor, lo vuelve inviable. Solo se debe elegir
uno sin importar que el capital sea ilimitado (eg. eleccin de tecnologas). Criterio en estos caso: VAN. La eleccin depende de la
tasa de descuento que se utilice. Anlisis: para diferentes valores del COK y ordenar los proyectos de acuerdo al VAN mayor. Eg.
para A y B (ME) considerar distintas tasas de dcto y calcular tasa que igualara la rentabilidad de ambos ya que sirve para
conocer cundo uno de los proyectos deja de ser ms rentable para cederle paso al otro proyecto. No se usa TIR porque puede
llevar a resultados contradictorios cuando se analizar proyectos ME o con rac. de capital.
1.3 Proyectos complementarios
Proyectos donde la rentabilidad conjunta es mayor que la suma de las rentabilidades individuales. Importante es identificar con
exactitud el beneficio que la realizacin de un proyecto provoca sobre la rentabilidad potencial del otro. Luego se elige. (Eg. A-
flores y B-crianza de abejas). B genera un aumento en la polinizacin de las flores y aumentan beneficios de A. decidir qu
proyecto se realiza: A, B, o ambos a la vez. Dos situaciones:
1.3.1 VAN de A mayor que 0: el proyecto A debe realizarse entonces sin importar si se realiza o no el B. para ver si se realiza B,
considerar entre los beneficios de B, aquellos que genera al proyecto A. Lo que importa es ver si se realiza B o no y eso depende
del nivel de rentabilidad que genere B. Ejemplo: VAN de A es 40 pero sube a 54 si se hace B. entonces generacin de proyecto B
en A es de 14.
Si el VAN de B + 14 es mayor o igual a 0, se hacen ambos proyectos.
Si el VAN se B + 14 es menor que 0, solo se hace A. o sea, siempre que el VAN de B sea mayor que -14, debe ejecutar B.
Entonces, si VAN b ES -10, SE LLEVARA A CABO aun si B no es rentable porque generar 14 en A y 4 de manera neta.
Por otro lado, se puede tambin hallar el VAN conjunto A+B, que es la suma de los VAN individuales ms la externalidad +va que
un proyecto genera al otro. Entonces, VAN A+B= 40+-10+14=44. Ah conviene realizar ambos porque el VAN conjunto es mayor
que el individual.
1.4 Proyectos Sustitutos
Proyectos donde su rendimiento conjunto es menor a la suma de sus rentabilidades individuales. O sea, cuando ejecutar el
proyecto B reduce el beneficio neto del proyecto A, o la ejecucin de ambos proyectos genera una reduccin de los beneficios
individuales de cada proyecto. Ej. A-Clnica vs. B-Procesadora de cartones que genera ruidos molestos. Dos casos a continuacin:

1. Con racionamiento de capital
Se ve obligado a establecer orden de prioridades para el conjunto de proyectos con VAN +vo. Se busca ENCONTRAR EL
CONJUNTO DE PROYECTOS QUE HAGAN UN MXIMO VAN TOTAL, SIN QUEBRANTAR LA RESTRICCIN
PRESUPUESTARIA.
2.1 ndice de rentabilidad (IR): escoger proyectos que tengan la mayor relacin entre valor actual y desembolso inicial.
IR= VAN/INVERSION
Ejemplo: Hay 3 proyectos independientes A (costo= 3000), B( costo=1500), y C (costo=1500). Con 3000 soles como
fondos totales se puede invertir en A o en ByC. Segn el IR los proyectos que se deben elegir son el C, y en segundo
lugar el B. En conjunto BYC generan un VAN mayor que A solo.

2.2 El capital no se agota totalmente
Ejemplo de dos proyectos E y F. VAN F mayor que el de E. IR de E mayor que el de F- Costo E=1700 y de F= 2000. Como E tiene
IR mayor se debera escoger; pero sobraran 300 que se podran invertir en otras alternativas, como F porque genera mayor VAN
(que el de E). Dos posibilidades:
1. Si los proyectos fueran divisible, invertira 300 en F y 1700 en E.
2. Si no son divisibles, DEBEMOS DESCARTAR EL IR Y ANALIZAR LOS PLANES DE NEGOCIOS.
Criterio: ante la exitencia de restricciones de capital, se busca un rpoyecto con mayor VAN
TOTAL, sin quebrantar al RP con la que se cuenta (osea, el F). Cmo sabemos si esto es
correcto? Con E invertimos 1700 y los 300 que sobran se invierten al Cok 8%, con VAN igual a
0. Qu es mejor invertir 2000 en una alternativa con menor rendimiento (IR como F) O
INVERTIR SOLO 1700 AL MAX RDTO (IR 1.76 de E). Ahora IR conjunto (de E con el COK 8%)=
(3000+0)/2000=1.5; y menor al proyecto F.
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2.3 Relaciones entre proyectos: elegir los mejores proyectos cuando hay restricciones de capital y hay relaciones entre los
proyectos analizados.
2.3.1 Proyecto ME:
Proyectos: A, B, C, D (A Y B ME). Entonces debo escoger primero entre A o B con criterio de IR o VAN. IR A=2.6, B=2.8. Escojo B.
Elimino A. Ahora hago ranking entre B, C Y D bajo el criterio de IR (D= 3.2, B=2.8, C=2.7). Agregar una columna para calcular el
vol de inversin acumulada al agregado un proyecto ms para ver cundo se cumple RP. Proyectos a ejecutar entonces D y B.
2.3.2 Proyectos complementarios
Proyectos A,B,C Y D. A y B complementarios. Si se hace B, VAN de A sube en 600. RP=3000
Qu proyectos se realizan? Saco el IR. Incluyo un proyecto adicional, A+B para transformar el problema de proyectos
complementarios a uno de proyectos ME (inversin=2000=A+B); VAN= 6000 (2800B+2600A+600). Se trabaja igual que en el caso
ME: A,B,A+B. IR de A+B mayor que el de A y de B. Elimino A y B. Me quedo con A+B, C, D. Ordeno de acuerdo al IR. Se ejecutan
los proyectos D y A+B (AGOTAN EXACTEMENTE EL CAPITAL EXISTENTE).
2.3.3 Proyectos Sustitutos
Se tiene A,B,C,D. A y B son sustitutos. Si se hace B VAN de A baja en 400. Los dems son indptes. RP=3000. El procedimiento es el
mismo. Se incluye un proyecto adicional (A+B) y se forman 3 alternativas ME, de las cuales se elige el mayo IR. Y se continua con
el proceso.












































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CAPITULO 8: EVALUACIN DEL FINANCIAMIENTO
1.1 Autofinanciamiento:
* Es el uso de recursos propios para realizar algn proyecto. Son las utilidades retenidas en el caso de las empresas y los fondos
propios para el caso de los inversionistas particulares.
Ventajas: es totalmente flexible y no produce ningn tipo de riesgo. La empresa puede disponer de una cantidad de fondos y
usarlos como prefiera.
Desventajas: la disponibilidad est limitada por la generacin de utilidades que pueden ser retenidas e invertidas o la existencia
de acumulacin de fondos.
1.2 Financiamiento externo:
Los diversos tipos de financiamiento exigen una contraprestacin (intereses, cupones) que es deducible del pago de impuestos a
la renta. Por ellos, aparece una reduccin de dichos impuestos o escudo tributario que no existe en la autofinanciacin, por lo
que esta ltima se vuelve ms cara.
1.3 Opciones de Financiamiento:
A) Prstamo formal: necesita de una entidad bancaria para que esta otorgue los fondos requeridos
B) Leasing: el arrendamiento financiero es una modalidad de financiamiento de activos en la que ni la empresa ni los
inversionistas poseen la propiedad del bien sino que una tercera persona es la propietaria. Estas, se le ofrece a la empresa la
posibilidad de compra del activo por su valor residual.
C) Bonos: este financiamiento le otorga al propietario del bono el derecho de recibir un inters por el capital prestado, mas no
un derecho de control sobre la empresa. Estos instrumentos permiten al inversionista a financiar proyectos de mediano y largo
plazo como la reconversin de activo, reestructuracin de pasivos o nuevos proyectos. Lo bonos tienen la ventaja de eliminar al
intermediario financiero. Adems pueden ser comercializados en un mercado secundario lo que hace que presenten una mayor
liquidez, pues el acreedor no necesita esperar hasta el vencimiento para recuperar el dinero prestado.
D) Acciones: son activos financieros que representan un monto equivalente a una proporcion del capital social de la empresa. Le
confieren a su poseedor ciertos derechos como recibir dividendos, formar parte de la asamblea de accionistas y el repago del
monto representado por la accin en caso de quiebra.
2. Evaluacin de Prstamos, Estos factores pueden ser de dos tipos:
A) FACTORES DIRECTOS:
* Periodo de repago (PR): periodo donde se pagan las cuotas de amortizacin.
* Tasa de inters nominal
* Periodo de gracia (PG): periodo en donde no se amortiza el prstamo y en algunos casos tampoco los intereses.
* Costos de comisin o intermediacin: monto cobrado por el banco.
B) FACTORES INDIRECTOS:
* Ataduras: en algunos casos se conceden prestamos preferenciales con la condicin de adquirir los bienes a los que se pretende
destinar dicho monto a un distribuidor especfico o de una marca en particular.
* Riesgo cambiario: se da cuando se dan prstamos en moneda extranjera y se puede apreciar o depreciar frente a la moneda
nacional. Ej: si recibo un crdito en dlares y se devala el sol va a aumentar el costo del prstamo.
* Costos de negociacin: son los adicionales vinculados al prstamo como demoras en su aceptacin, gastos incurridos en la
negociacin, etc.
Se pueden usar indicadores similares al VAN y TIR como:
3. Arrendamiento (Leasing)
El dueo del activo (arrendador) le confiere a otra persona (arrendatario) el derecho de usar un activo a cambio de un pago
como alquiler. El arrendatario se ve obligado a dar pagos periodicos mensuales o trimestrales por adelantado.
Hay dos clases de arrendamiento
a) Arrendamiento operativo: no transfiere los riesgos y los beneficios inherentes al derecho de propiedad.
b) Arrendamiento financiero: si transfiere todos los riesgos y beneficios inherentes al derecho de propiedad por lo que es no
cancelable ya que transfiere al arrendatario los riesgos de que el activo quede obsoleto.
VENTA O LEASE-BACK: ocurre cuando una empresa vende uno de sus activos a otra empresa y esta ltima de inmediato se lo
arrienda. Suceden dos cosas: el arrendatario recibe dinero en efectivo por la venta del activo y efecta pagos peridicos de
arrendamiento reteniendo as el activo.
ARRENDAMIENTO APALANCADO: es una operacin trilateral en donde interviene una entidad financiera. Sus caractersticas
son:









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CAPTULO 9: EL RIESGO EN LA EVALUACION DE PROYECTOS
1. El riesgo y la incertidumbre
Cuando no se tiene certeza sobre los valores que tomaran los flujos netos futuros de una inversin, nos encontramos ante
una situacin de riesgo o incertidumbre. El riesgo se presenta cuando una variable puede tomar distintos valores, pero se
dispone de informacin suficiente para conocer las probabilidades asociadas a cada uno de estos posibles valores.
Por el contrario, en una situacin de incertidumbre no se conoce los posibles resultados de un evento o sucesos y/o
distribucin de probabilidades.
5 causas de riesgo e incertidumbre en decisiones de inversin (segn John R. Canada)
No hay suficiente # de inversiones similares para promediar resultados
Cambio en ambiente econmico externo, invalida experiencias anteriores. Estimaciones poco confiables
Error en anlisis (en tendencia de datos y su valoracin). Se inclinan a favor de escenarios optimistas o pesimistas.
Liquidez de activos de inversin (inversin en activos solo tiles para ese proyecto, posibilidad de venderlos al final de
su v.util es mnima, + riesgo)
La obsolescencia (+ riesgo de inversin, cambio en tecnologa reduce drsticamente valor de rescate de activos fijos)
La medicin del riesgo de un proyecto.
Uno de los objetivos que interesa alcanzar es maximizar la esperanza del VAN o la TIR. Resulta necesario conocer como se
calcula, en estos casos, el valor esperado del VAN y de la TIR.
Bajo el supuesto de que el inversionista es adverso al riesgo la regla de decisin ser elegir, entre dos proyectos con igual
rentabilidad (Igual VAN esperado) aquel que tenga menor riesgo.
Se elegir aquel que genere mayor rentabilidad, es decir, se deber maximizar la rentabilidad sujeta a un nivel de riesgo.
Cuando se tienen proyectos con distintos niveles esperados de rentabilidad y riesgo, la eleccin del mejor proyecto depender
del grado de aversin al riesgo del inversionista.
Mtodo del equivalente a la certidumbre
Es ajustar, los flujos de caja en funcin del riesgo involucrado. El principio que se encuentra detrs de este mtodo supone que
un sol seguro reporta mayor utilidad que uno riesgoso. Por ello este mtodo plantea ajustar los flujos de caja riesgosos de un
proyecto por un factor que mida el grado de indiferencia entre recibir un ingreso riesgoso (mayor) que uno cierto( sin riesgo).
El principal inconveniente de este mtodo se halla en la dificulta de especificar los coeficientes de ajuste para los flujos de caja.
Su determinacin es subjetiva, los factores de ajuste pueden determinarse de distinta manera: intuicin y experiencia del
inversionista.
Diferentes mtodos de anlisis de rentabilidad bajo situaciones de incertidumbre.
Los arboles de decisin.
El rbol de decisin permite representar y analizar decisiones secuenciales a lo largo del perido considerado. Este es un mtodo
grafico que est formado por ramas que representan las alternativas de desarrollo del proyecto, y por nodos de decisin
que representan las instancias donde se debe tomar una decisin.
Para ello , se selecciona el camino que conduzca a la mayor rentabilidad ( mayor VAN o cualquier otro indicador de rentabilidad)
Cabe destacar que esta tencia grafica requiere ser resuelta de atrs hacia delante, es decir, tomando primero las decisiones ms
alejadas del tronco o nodo central. Esta estrategia responde a las necesidad de tener soluciones definitas para cada rama antes
de llegar a la conclusin final asociado con el tronco.
Anlisis de sensibilidad (AS)
Busca medir sensibilidad de rentabilidad ante posibles variaciones en factores q definen proyecto: FCs netos, Inv,
COK, etc. Tambin busca estimar nivel de conf de resultados. AS puede clasificarse como unidimensional (slo se ve
variaciones 1 variable) y multidimensional (si hay variaciones en 2 o ms variables simultaneamente) Se puede llevar
a cabo de 3 maneras:

1.1.1. Anlisis de sensibilidad cuando se desconocen las probabilidades de ocurrencia y los rangos de variacin
Es unidimensional, busca el valor lmite de variable analizada que hace el VAN=0. En sgte ejemplo, no se sabe
prob de ocurrencia de Inv ni de FCs netos, pero si sus valores esperados.

Se harn dos ASs (al VAN y a la TIR cmo criterio de decisin), sensibilizando 3 variables en c/uno INV, FCs y COK.

1.1.2. Anlisis de sensibilidad cuando se conoce la distribucin de probabilidad de las variables
Se conocen las probabilidades de ocurrencia de sucesos. En el anterior caso, por ejemplo (se tienen prob de
ocurrencia de determinadas situaciones en Inv y FCs)

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y COK:
Entonces se calcula en VAN y TIR de las 24 alternativas posibles. 1ero VAN:

A continuacin, se detallan las probabilidades de que ocurra cada VAN (dadas 3 condiciones: determinado FC,
COK e Inversin para calcular ello, se multiplican las 3 probabilidades de ocurrencia de las 3 condiciones para
determinado VAN), asi se obtiene:

Entonces la prob de que el VAN>0 es igual a la suma de TOODAS las secciones de prob donde el VAN sea positivo
(sale 66%). O prob de que VAN>1200, se suman las probs de VAN mayores a 1200. As se calculan.

1.2. Modelo de simulacin de Monte Carlo
Simulacin del proyecto. Su utiliza la posibilidad de xito o de fracaso.

Analisis de sensibilidad dinamita --> ver que variables estan detrs del riesgo, para reformular las estrategias.

Analisis d escenarios --> optimista, mas probable (es el que se pone en el flujo), pesimista

Tasa de descuento --> tasa libre de riesgo + prima de riesgo (Analisis estatico)
































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CAPTULO 7: FUNDAMENTOS DE LA PRESUPUESTACIN DE CAPITAL
7.1 Pronostico de las utilidades
La presupuestacin de capital es el proceso de analizar las oportunidades de inversin y decidir cules aceptar. Se
aceptan los que tengan VPN positivo.
Un presupuesto de capital enlista los proyectos e inversiones que una compaa planea emprender durante el ao
que viene.
Para obtener los flujos de efectivo pronosticado se comienza con el pronstico de las utilidades. Las utilidades
incrementales es la cantidad en la que se espera cambien las utilidades.
Utilidad no apalancada: indica que no incluye en gastos por intereses asociados con apalancamiento.
Esta es igual a sus utilidades incrementales menos los costos y la depreciacin, evaluados sobre una base despus
de impuestos.
Tasa de impuestos corporativa marginal: tasa que se pagar sobre un dlar de incremental de utilidad antes de
impuestos.
El costo de oportunidad de usar un recurso es el valor que hubiera provisto en su mejor uso alternativo, se debe
incluir como un costo incremental del proyecto.
Un error comn es concluir que si un activo esta ocioso su costo de oport. Es cero.
Las externalidades de un proyecto son los efectos indirectos de ste que aumentan o disminuyen las utilidades de
otras actividades de negocio de la empresa. Este concepto est relacionado con la canibalizacin.
Un costo hundido es cualquier costo no recuperable en el que la empresa est obligada a incurrir; no son
incrementales respecto de la decisin actual por lo tanto no deben incluirse en su anlisis.
Ejemplos de costos hundidos:
Gastos indirectos fijos: estos no solo afecta a una sola actividad sino a muchas reas.
Gastos pasados de investigacin y desarrollo
7.2 Determinacin de los flujos de efectivo libre y VPN
El efecto incremental de un proyecto sobre el efectivo disponible de una compaa son los flujos de efectivo libre.
La depreciacin no es un gasto en efectivo que pague la empresa, no se incluye en el pronstico de este, se incluye el
costo en efectivo real que tuvo el activo en el momento de su compra.
El capital de trabajo neto es la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes. La mayor parte de
proyectos requiere una inversin en CT, ya que la compaa necesita mantener un mnimo de balance en efectivo
para pagar cualquier imprevisto.
La diferencia entre las cuentas por cobrar y aquellas por pagar es la cantidad neta del capital de la empresa que se
consume como resultado de estas transacciones de crdito, que se conoce como crdito comercial.
Se incluye en el flujo solo los incrementos en el CT.
Flujo de efectivo libre = (Ingresos- Costos- Depreciacin)x (1-t)+ Deprec. -CapEx-Var. C.T.N
El nico efecto de la Deprec. Es reducir la utilidad gravable.
El escudo fiscal por depreciacin es el ahorro en impuestos que resulta de la capacidad de deducir la depreciacin.
Calculo del VPN: se deber descontar los flujos de efectivo libre con el costo de capital apropiado, se deber elegir el
proyecto que tenga el VPN ms alto.
Complicaciones:
Otros conceptos que no son efectivo: no se deben incluir en el flujo de efectivo libre.
El tiempo de los flujos de efectivo: es posible hacer los flujos trimestralmente, mensual no solo anual.
Depreciacin acelerada: se debera usar el mtodo ms acelerado de depreciacin que se permita para fines
impositivos.
Liquidacin o valor de rescate: en el calculo de los flujos de efectivo libre se incluye el valor de liquidacin de
cualesquiera activos que no se necesiten ms y vayan a desecharse.
7.3 Anlisis de un proyecto
El punto de equilibrio es aquel para el que la inversin tiene un VPN igual a cero.
El Anlisis de sensibilidad descompone el clculo del VPN en supuestos respecto a sus componentes y muestra
cmo vara cuando cambian dichos supuestos. Permite explorar los efectos de los errores en las estimaciones del
VPN. Mediante este anlisis se descubre cules son las suposiciones ms importantes.
El anlisis de escenarios considera el efecto que tiene sobre el VPN el cambio simultneo de mltiples parmetros
del proyecto.


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CAPTULO 11: COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL (COK)


-Definicin: tasa de inters de referencia que sirve para determinar los beneficios extraordinarios de un proyecto de inversin
respecto a la mejor alternativa especulativa de igual riesgo.

- El capital invertido puede provenir de origen interno o externo , por lo que el COK se puede separar en:
a) Costo de capital propio
b) Costo del capital prestado

1. Problemas de determinacin del COK

1.1 Estabilidad del COK a travs del tiempo

- Uno de los problemas del COK es pensar que permanece constante durante toda la vida del proyecto, ya que el rendimiento
del mercado, la tasa libre de riesgo y la estructura de deuda-capital va cambiando en el transcurso del proyecto.

1.2 Diferencias entre el costo del capital propio y del capital prestado

-El valor de COK depende de:
- La proporcin entre costo del capital propio (CCP) y costo del capital prestado (CCPr).
- El CCP que puede ser difcil de estimar si el inversionista tiene dinero invertido en diferentes proyectos.
- El CPPr que puede venir de diferentes fuentes con diversas tasas.
- El riesgo del proyecto.
- La variabilidad de las tasas en el tiempo.

- Como el COK depende de varios factores, Infante propone tres alternativas:
- Si el CPP=CPPr, entonces cualquiera puede ser el COK
- Si CPP<CPPr se debe utilizar este ltimo como COK porque sino no se estara considerando el pago de la deuda.
- Si CPP>CPPr se tendran dos COK y se debera evaluar un flujo de caja econmico (FCE) con CPP y un flujo de
caja financiero (FCF) con CPPr.

2. Costo ponderado del capital

- Entre los diversos mtodos para hallar el COK, se encuentra el costo promedio ponderado de capital, que es una ponderacin
de las tasas del CCP y CCPr.
- Este mtodo es empleado para llevar al presente el FCE y llegar a una medida de la ganancia total del inversionista tomando en
cuenta las cantidades de amortizacin e intereses por financiamiento que tiene que pagar.
- En cambio el FCF se descuento con el CPP, debido a que se toma en cuenta que las amortizaciones e intereses ya se pagaron.
- Ej:
- Capital requerido= 10
- Capital propio= 4
- Capital prestado= 6
- CCP= 7%
- CCPr= 16%
=> COK= (4/10)*7% + (6/10)*16%= 12.4%
- En base al ejemplo, para hallar el VAN, el FCE se debe descontar al 12.4% y el FCF se debe descontar al 7%, como se ha
mencionado anteriormente; sin embargo, al realizar esta operacin no se obtiene el mismo VAN y esto se debe a que este
mtodo tiene ciertas limitaciones.

2.1 Limitaciones

- El mtodo supone que la estructura capital propio y deuda se mantiene constante a lo largo de la vida til del proyecto y las
ponderaciones varan cuando se prepaga la deuda.
- No toma en cuenta el riesgo del proyecto.

3. El modelo de fijacin de precios de activos de capital (CAPM)

- Este modelo brinda una solucin a la limitacin de no tomar en cuenta el riesgo del proyecto.
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- El modelo tiene dos componente: la tasa de descuento libre de riesgo y una prima estimada en funcin directa del riesgo del
proyecto.
- A los proyectos que tienen mayor riesgo, les exige una mayor rentabilidad mediante su componente de prima de riesgo.
- Permite tener una tasa de descuento referencial que permite evaluar varios posibles inversiones con diferentes niveles de
riesgo, ya que les exige un mayor retorno a los proyectos de mayor riesgo.

3.1 Definicin del modelo

- CAPM= rf + p
- rf= tasa libre de riesgo
- p= prima de riesgo

donde:
- p= B (rm-rf)
- rm= rendimiento del mercado
- B= medida del riesgo del proyecto

B= Cov (rp,rm)/ Var (rm)
- rp= rentabilidad del proyecto

entonces:
- CAPM= rf + B(rm-rf)

- En este modelo, el B es el que toma en cuenta el riesgo del proyecto y cuando este es mayor, exige una mayor rentabilidad
porque toma en cuenta un mayor COK.
- Hay que tomar en cuenta en este modelo que la TIR no es comparable entre proyectos, sino el VAN un proyecto mas riesgoso
se descuenta con un COK mas grande.

4. Otros mtodos de estimacin

4.1 El mtodo del costo del capital prestado

- Este mtodo se aplica cuando CCP < CCPr y como se dijo anteriomente, se debe usar el CCPr para tomar en cuenta el pago de la
deuda.
- La crtica de este mtodo es que, por lo general, CCP > CCPr, por lo que no es tan aplicativo.

4.2 La teora del racionamiento del capital

- Consiste en hacer un ranking de los proyectos en orden decreciente de rentabilidad y luego, de acuerdo con los fondos
disponibles, hallar el ltimo proyecto que es factible realizar con tales fondos.
- Ej: un inversionista dispone de S/. 100
- Proyecto A: inversin S/. 20 y TIR 15.00%
- Proyecto B: inversin S/. 25 y TIR 13.80%
- Proyecto C: inversin S/. 15 y TIR 12.00%
- Proyecto D: inversin S/. 20 y TIR 11.75%
- Proyecto E: inversin S/. 25 y TIR 11.60%
- Entonces, como solo puede invertir hasta el proyecto D, el COK sera 11.75%
- Crticas:
- La estimacin del COK es demasiado cambiante.
- No considera los problemas de medicin del TIR.
- La determinacin del COK no toma en cuenta que se puede financiar.

4.3 El mtodo de la participacin de las utilidades en el capital propio

- Para obtener el COK de una empresa, se puede realizar dividiendo las utilidades despus de impuestos de un determinado
periodo entre el capital propio (patrimonio) del perodo anterior.
- Este mtodo origina fluctuaciones en la tasa del COK porque el capital propio y las utilidades varan conforme pasan los aos,
por eso se saca un promedio del patrimonio y las utilidades en los ltimos aos.
Limitacin: est basado en un indicador contable que no considera salidas y entradas de efectivo, ya que estn incluidas
variables como ventas al crdito, depreciacin, entre otros.