La Balanza de Pagos y Las Finanzas Internacionales

Economa Internacional DivvioGallegosPaniagua
CAP TULO 3
LA BALANZ A DE PAGOS Y FI NANZAS I NTERNACI ONALES
SEGUNDA PART E : BAL ANZ A DE PAGOS
RELACIONES ENTRE RESIDENTES NACIONALES Y RESIDENTES DEL RESTO
DEL MUNDO
DOCUMENTO DE REGISTRO DE MONTOS CONCEPTOS
RUBROS DE LA BALANZA DE PAGOS
RELACIN ECONMICA DOCUMENTO DE LA BALANZA
Intercam!" #e Mercanc$a%
Balanza Comercial
INTERCAMBO DE SERICIOS Balanza !e Servicios
PR"STAMOS Balanza !e Ca#itales
INERSIONES Balanza !e Ca#itales
PAGO DE INTERESES Balanza !e Servicios
TOMA DE $TI%IDADES Balanza !e Servicios
A&$STES DE TIPO DE CAMBIO Errores ' omisiones
COMPRA ENTA DE
DIISAS POR BANCO CENTRA%
ariaci(n en la Reserva
CAPITULO 3
BALANZA DE PAGOS Y FINANZAS INTERNACIONALES
%as relaciones econ(micas entre las naciones !el mun!o) re*uieren !e
instrumentos !e me!ici(n ' la Balanza !e Pagos es uno !e los mas +tiles '
usuales #ara ese menester, Im#ortaciones) e-#ortaciones) !onaciones) #r.stamos
otorga!os ' reci/i!os) movimientos !e la reserva) ' otros m0s) son s(lo algunos
!e los as#ectos *ue esta /alanza registra,
C"nce&t"1
$na !e2inici(n !e la Balanza !e Pagos) 3ace .n2asis en los movimientos *ue ella
registra1 4Documento en *ue se registran sistem0ticamente las transacciones
econ(micas !e un #as con el e-terior) re#resenta!as #or com#ras ' ventas !e
mercancas) movimientos !e ca#ital ' trans2erencias !e tecnologa,5
6
Mientras otra
es un tanto m0s gen.rica1 4Documento conta/le *ue re2le7a las transacciones !e
/ienes ' servicios !e un #as con el resto !el mun!o as como los movimientos !e
ca#itales) !urante un #ero!o !etermina!o,5
8
De lo anterior #o!emos concluir *ue la Balanza !e Pagos 2orma #arte !el Sistema
!e Cuentas Nacionales ' es una de las Cuentas Nacionales en donde se
registran sistemticamente las relaciones econmicas de un pas con el
resto del mundo, asentndose los conceptos y valores monetarios de los
movimientos de bienes, servicios y capitales, para un periodo determinado.
Recor!emos *ue el S!%tema #e C'enta% Nac!"na(e% e% a*uel me!iante el *ue
se esta/lece un marco conce#tual *ue sirve #ara organizar) registrar e
1 ZORRILLA, S. y MNDEZ, J. Diccionario de Economa. Ed.Ocano. Mxico, 19!. ".#.
2 In"$i$%$o Mexicano de &omercio Ex$erior 'IM&E(. La )a*an+a de ,a-o". Mxico, 19..
#. 1/
interrelacionar sistem0ticamente la in2ormaci(n !e los sectores econ(micos) con la
2inali!a! !e 2acilitar el an0lisis !el #roceso econ(mico !e una naci(n, El sistema
#ermite registrar los 2lu7os !e las gran!es uni!a!es econ(micas) e-#res0n!olos en
valores monetarios,
Entre algunas !e las Cuentas Nacionales !e !ic3o sistema) se anotan1 Cuenta !e
#ro!ucto e ingreso nacional) Matriz !e insumo9#ro!ucto) Cuenta !el ingreso '
gasto !e las 2amilias) Cuenta !el ingreso ' gastos !el go/ierno 2e!eral) Cuenta
consoli!a!a !e a3orro e inversi(n) C'enta #e( re%t" #e( m'n#" ) tran%acc!"ne%
c"n e( e*ter!"r+ ,'e a -ece% %e !#ent!.!ca c"n (a a(an/a #e &a0"%1
PRINCIPIOS : REG%AS DE %A BA%AN;A DE PAGOS
<,6,6, Princi#ios Conta/les !e la Balanza !e Pagos
En 2orma concisa #o!emos !ecir *ue la /alanza en cuesti(n se rige #or los
#rinci#ios !e la conta/ili!a! sistem0tica) como son los !e la &art!#a #"(e2 (a
e%tr'ct'ra #e c'enta% 3 e( cr!ter!" 'n$-"c" #e ("% m"-!m!ent"%1
%os #rinci#ios !e la #arti!a !o/le in!ican *ue ca!a una !e las transacciones
internacionales signi2ican a la vez *ue un cr.!ito) un !./ito, Esto es) #or e7em#lo)
una sali!a !e mercancas es a la vez una entra!a !e !ivisas ' a la inversa una
entra!a !e mercancas signi2ica una sali!a !e !ivisas,
As) a*uella transacci(n *ue im#lica un #ago al e-tran7ero se registra en la /alanza
!e #agos como un !./ito) en tanto *ue to!a transacci(n *ue im#lica un ingreso
!es!e el e-tran7ero se registra como un !./ito,
%os #agos al e-terior #ue!en generarse #or im#ortaci(n !e /ienes) uso !e
servicios) #ago !e a!eu!os con el e-terior) trans2erencia !e ca#itales al resto !el
mun!o o #ago !e regalas) etc,
%os ingresos #rovenientes !el e-tran7ero #ue!en !erivarse !e e-#ortaciones !e
/ienes) venta !e servicios al e-terior) rece#ci(n !e #ago !e #r.stamos otorga!os)
regalas #or ganancias en inversiones !e nacionales en el resto !el mun!o)
trans2erencia !e ca#itales !el e-terior al #as) remesas envia!as #or tra/a7a!ores
migrantes) etc,
Por otra #arte) como veremos mas a!elante) e-iste una estrucura !e Cuentas o
Balanzas #articulares !e la Balanza !e Pagos) as como un conce#to #ara ca!a
ti#o !e movimiento) lo *ue se constitu'e en un ver!a!ero sistema #articular !e
cuentas !e la /alanza !e #agos,
El sistema !e cuentas ' ru/ros !e la Balanza !e Pagos) es una regla esta/leci!a
#or el =on!o Monetario Internacional) *ue #ermite tener registros con2ia/les '
com#ara/les en tiem#o ' entre #ases !el mun!o, Esto se convierte en una regla
internacional,
El asiento o#ortuno !e movimientos ' su a7uste !e acuer!o con las 2luctuaciones
!el ti#o !e cam/ios) es otro criterio 2un!amental #ara la Balanza !e Pagos,
<,6,8,El E*uili/rio Econ(mico en la Balanza !e Pagos
E-isten muc3os m.to!os #ara el an0lisis !el e*uili/rio econ(mico !e la Balanza
!e Pagos) #ero el es*uema !e a%"rc!4n !e varia/les es 3o' !a uno !e los m0s
ace#ta!os, Este mo!elo se !eriva !el >e'nesiano !e e*uili/rio !e Ingreso ' Gasto
Agrega!os ' 2ue #ro#uesto a #rinci#ios !e los cincuenta en contra#osici(n a la !e
las elastici!a!es !e %erner9Mars3all,
$na economa a/ierta o/serva la relaci(n entre ingreso ' gasto) *ue se #ue!e
e-#resar me!iante la siguiente ecuaci(n1 Y = C + I + G + ! " #$
?ue nos in!ica *ue el ingreso !e una naci(n @:A) lo !estina el #as a1 las
a!*uisiciones !e /ienes ' servicios !e las 2amilias @ C A) a realizar la inversi(n
#riva!a @IA) a la e7ecuci(n !el gasto !e go/ierno @GA, A esa canti!a! 3a/r0 *ue
agregar el resulta!o #ositivo o negativo !el resulta!o !e las relaciones con el
e-terior) es !ecir !el valor !e las e-#ortaciones menos el !e las im#ortaciones @B9
MA,
O !e otra manera) el Pro!ucto Interno Bruto
C
@:A) es a/sor/i!o #or los resi!entes
nacionales @CDIDGA) ven!ien!o sus e-ce!ente @BA ' com#lementan!o su consumo
interno im#ortan!o /ienes ' servicios@MA) cu'o #ago lo 3acen me!iante la venta
!e los e-ce!entes
<
,
De lo anota!o enten!emos *ue1
: E Pro!ucto Interno Bruto
C E Consumo !e los resi!entes nacionales
I E Inversi(n !e los resi!entes nacionales en el #as
B E E-#ortaci(n !e /ienes ' servicios
M E Im#ortaci(n !e /ienes ' servicios
Po!emos o/servar *ue uno !e los !estinos !el PIB es interno) #or lo *ue es
a/sor/i!o #or los resi!entes nacionales, Entonces1 : E C D I D G en con!iciones
!e e*uili/rio,
Si a C D I D G lo re#resentamos #or ;) entonces Y 5 Z en con!iciones !e
e*uili/rio) sien!o ; el valor !e a%"rc!4nF en caso contrario) : G ; o : H ;) sera
una situaci(n !e !ese*uili/rio !e a/sorci(n,
El resulta!o !el Sal!o en Cuenta Corriente @BIMA #ue!e re#resentarse #or B) es
!ecir B 5 6 7M, Por lo *ue Y 5 Z 8 B) o lo *ue es lo mismo B 5 Y 7 Z1
3 Rec%rde"e 0%e, en e* mode*o de e0%i*i1rio, e* In-re"o '2(, e" i-%a* a *a ,rod%cci3n
',( e i-%a* a* 4a"$o '4(, #or *o 0%e 2 e0%i5a*e a* ,rod%c$o In$erno )r%$o y "$e i-%a* a
&6I646 '78M(
4 ,or e"o 78M
Sien!o *ue :9; re#resenta el e*uili/rio o !ese*uili/rio internoF si : E ;) : I ; E J)
esto es e*uili/rio interno ' entonces B E : I ; E J) es !ecir) *ue si e-iste e*uili/rio
interno) e-iste e*uili/rio e-terno,
Si en contrario : H ; o : G ;) entonces e-iste !ese*uili/rio interno ' #or
consecuencia !ese*uili/rio e-terno @ 'a sea !.2icit o su#er0vit A1
Si : es menor *ue ;) esto es la #ro!ucci(n menor *ue la !eman!a) B ser0
negativo #uesto *ue B H M) es !ecir se com#ra !el e-terior m0s !e lo *ue
se ven!e al e-terior) lo *ue se tra!uce en !.2icit en cuenta corrienteF
Si en cam/io : es ma'or *ue ;) signi2ica *ue e-iste e-ce!ente ' #or
consecuencia B ser0 !e signo #ositivo) #or*ue B G M) es !ecir se ven!e al
resto !el mun!o m0s !e lo *ue se com#ra, Esto es) entonces) su#er0vit en
cuenta corriente,
Para am#liar nuestra com#rensi(n !el 2en(meno estu!ia!o 3a/r0 *ue 3acer
algunas consi!eraciones1
a, %a a/sorci(n interna est0 en 2unci(n !el nivel !el ingreso interno) es
!ecir ; E ;@:A
/, El valor !e las e-#ortaciones est0 en 2unci(n !el ingreso !el resto !el
mun!o) es !ecir B E B@: r mAF
c, En tanto *ue el valor !e las im#ortaciones est0 en 2unci(n !el
ingreso interno) esto es M E M@: iA
!, Entonces) el e*uili/rio !e la economa) /a7o un es*uema a/ierto se
e-#resa como1 : E ;@:A D B@: r mA 9 M@: iA
e, Por lo *ue : I ;@:A E BF
2, A!em0s *ue B E B@: r mA I M@: iA
g, Con lo *ue : 9 ;@:A E B E B@: iA I M@: r mA
3, As) la +nica varia/le controla/le !el #as es la !e :,
ESTR$CT$RA DE %A BA%AN;A DE PAGOS
Aun*ue e-isten !i2erentes 2ormas !e estructurar la Balanza !e Pagos) la manera
*ue #resenta el Sistema !e Cuentas Nacionales recomen!a!o #or la ON$DI #ara
#ases en !esarrollo) es /astante accesi/le1
<,8,6, Estructura B0sica !e la Balanza !e Pagos
En 2orma concisa) la Balanza !e Pagos esta con2orma!a #or cuatro ru/ros
#rinci#ales) como a continuaci(n se #resentan1
I, Balanza !e Transacciones en Cuenta Corriente
II, Balanza !e Ca#itales
III, Errores ' Omisiones
I, Banco Central
Como se o/serva) la anterior estructura nos 3a/la !e la naturaleza !e los
intercam/ios econ(micos) 'a *ue en la #rimera /alanza se asientan las
transacciones !e mercancas ' servicios o en Cuenta CorrienteF en contraste) en
la segun!a se 3a/la !e la !e Ca#itales) es#ecialmente !ocumentos
re#resentativos !e valorF la tercera cuenta es en reali!a! una cuenta !e a7uste !e
ti#o !e cam/io) so/re el valor !e las transacciones realiza!as, Por +ltimo se
consi!eran los movimientos en Banco Central) *ue se re2le7an en su reserva,
Esos mismos ru/ros) a su vez se !esagregan) 2orman!o a su vez /alanzas
#articulares) como veremos m0s a!elante,
<,8,8, Estructura Desagrega!a
I, Balanza !e Transacciones en Cuenta Corriente @Balanza !e Mercancas '
ServiciosA
Ru/ros !e Ingresos1
E-#ortaci(n !e Mercancas @CI=A
enta !e Servicios No =actoriales
Servicios !e trans2ormaci(n
Trans#ortes Diversos
ia7eros e-tran7eros 2ronterizos o en el interior
Otros Servicios
Servicios =actoriales
Intereses
Trans2erencias Reci/i!as
Ru/ros *ue signi2ican Egresos1
Im#ortaci(n !e Mercancas @=OBA
Servicios No =actoriales
=letes) seguros ' trans#ortes
ia7eros nacionales al e-terior ' 2ronterizos
Otros servicios
Servicios =actoriales
=inancieros
$tili!a!es remiti!as al e-terior ' utili!a!es reinverti!as
Intereses ' Comisiones #aga!os
No =inancieros
Trans2erencias Otorga!as
II, Balanza !e Ca#itales
Ru/ros *ue signi2ican Ingresos1
Pasivos a %argo Plazo
Bancarios
Em#resas
Otros Pasivos
Pasivos a Corto Plazo
Bancarios
Em#resas
Otros Pasivos
Ru/ros *ue im#lican Egresos1
Activos a %argo #lazo
Activos a Corto Plazo
III, Errores ' Omisiones
Movimientos No Controla!os !e Mercancas
Movimientos no Controla!os !e Servicios
Movimientos no Controla!os !e Ca#itales
A7ustes !e C0lculo #or Mo!i2icaciones en Ti#o !e Cam/io
I, Banco !e Central @Banco !e M.-icoA
ariaci(n !e la Reserva !e Divisas A!*uiri!a #or el Banco Central
Asignaci(n ' $so !e Derec3os Es#eciales !e Giro
Com#ra enta !e Oro ' Plata
A7ustes #or aloraci(n !e Activos en #o!er !el Banco Central,
<,8,C, Descri#ci(n !e los ru/ros !e la Balanza !e Pagos
<,8,C,6, Balanza en Cuenta Corriente,
Esta /alanza tam/i.n es !enomina!a Balanza !e Transacciones en Cuenta
Corriente, Inclu'e las transacciones con mercancas ' servicios) as como las
trans2erencias sin contra#restaci(n como #ue!en ser las a'u!as ' !onaciones *ue
son comunes en la comuni!a! internacional en casos !e !esastres ocurri!os en
alg+n #as !el mun!o, De/e ser consi!era!a como la /alanza #rimaria) #or*ue !a
lugar a las otras /alanzas) a otros movimientos !e la B, !e Pagos,
To!a e-#ortaci(n im#lica una sali!a !e /ienes o uso !e servicios #or resi!entes
!el resto !el mun!o) a la vez *ue una entra!a !e !ivisas, %a
e-#ortaci(n es un 2lu7o !e !ivisas *ue 2ortalece la mone!a nacional, %a
im#ortaci(n) *ue se tra!uce en una entra!a !e /ienes o en un uso !e servicios
o2reci!os en el e-terior) signi2ica una sali!a !e !ivisas ' #or consecuencia un
!e/ilitamiento !e la mone!a nacional,
Al !esagregar esta /alanza nos encontramos con !os ru/ros 2un!amentales1
Mercancas ' Servicios, De a*u surge la necesi!a! !e calcular la Balanza !e
Mercancas ' la Balanza !e Servicios #or se#ara!o,
<,8,C,8, Balanza !e Mercancas
%a /alanza !e Mercancas) tam/i.n llama!a Balanza Comercial se re2iere al
intercam/io !e /ienes) como #ue!en ser1 #etroleros) agro#ecuarios)
manu2actureras) etc, Inclu'e a los /ienes !e consumo 2inal) interme!io o !e
ca#ital, Igualmente se inclu'e la agregaci(n !e valor *ue realizan las
ma*uila!oras) as como el oro ' la #lata no amone!a!os) *ue re#resentan valor
mas no nomina!o en alguna !ivisa es#ec2ica,
%a Balanza Comercial es una !e las mas im#ortantes ' !etermina en muc3o el
com#ortamiento !e los otros conce#tos !e la Balanza !e Pagos) 7unto con algunos
ru/ros !e la !e Servicios,
En la B, Comercial !e M.-ico !estacan los ingresos #or ru/ros tales como
ma*uila!oras) #etr(leo) manu2acturas ' agro#ecuariosF en tanto *ue en los
egresos so/resalen los conce#tos #or /ienes !e interme!ios @tanto !estina!os a
ma*uila!oras como a otros usosA) como #or a!*uisici(n !e /ienes !e ca#ital,
<,8,C,C, Balanza !e Servicios
%a Balanza !e Servicios tiene tam/i.n) 7unto con la !e Mercancas) una
im#ortancia 2un!amental) 'a *ue en ella se re2le7an las transacciones con
intangi/les como #u!ieran ser los servicios 2inancieros @#ago !e intereses '
comisionesA) los tursticos) !e trans#ortaci(n ' muc3os otros,
Para el caso !e la B, !e P, me-icana la B, !e Servicios #resenta ru/ros mu'
im#ortantes !e egresos1 el #ago !e intereses !e la !eu!a) los #agos #or servicio
!e contrataci(n !e la misma ' los #agos #or trans2erencia tecnol(gica, Para el
caso !e los ingresos !estacan los #agos *ue 3acen los turistas 2ronterizos ' los
*ue se internan en territorio nacional,
En muc3os aKos la #restaci(n !e servicios tursticos me-icanos a resi!entes !el
resto !el mun!o 3a signi2ica!o #ara la B, !e Pagos !e nuestro #as un gran a#o'o
#ara e*uili/rar el !.2icit en *ue 3a ca!o la B, !e Servicios #or el conce#to !e #ago
!e intereses !e la !eu!a, Incluso 3an e-isti!o e#iso!ios !e la Listoria Econ(mica
!e M.-ico en *ue el su#er0vit !e la llama!a B, Turstica 3a su/sana!o el
!ese*uili/rio recurrente !e la B, !e Mercancas,
Al 3a/lar !e la Balanza Turstica nos re2erimos a los conce#tos !e ingreso '
egreso !e !ivisas #or conce#tos tales como1 3os#e!a7e) servicios !e 3os#e!a7e)
servicios !e /ar ' gastron(micos ' servicios !e trans#orte !eriva!os !el turismo)
as como las a!*uisiciones !e mercancas !e uso turstico @ro#a !e uso #ersonal
!el turista) 4suvenirs5) #ro!uctos 2armac.uticos) etc,A, No se consi!era a*u la
a!*uisici(n e !iversos o/7etos con 2ines comerciales *ue e2ect+an los turistas o
algunos comerciantes em/oza!os como turistas,
En esta /alanza se inclu'en los t.rminos !e Servicios 4=actoriales5 ' 4No
=actoriales5) en este caso se re2iere al gra!o !e 4invisi/ili!a!5 !el movimiento
re2eri!o, No ca/e !u!a *ue so/re el #ago !e intereses !e la !eu!a 3a' una ma'or
visi/ili!a!) #uesto *ue son montos contrata!os) con 2ec3as !e2ini!as !e
vencimiento ' con un control nacional ' su#ranacionalF igual circunstancia e-iste
en el caso !e las comisiones) !erec3os ' otros #agos *ue se tienen *ue 3acer al
contratar los cr.!itos reci/i!os 'Mu otorga!os) as como en las utili!a!es remiti!as
al e-terior) so/re lo *ue e-iste un control 3acen!ario tanto en el #as en el *ue se
originan !ic3as utili!a!es como en el #as al *ue se !estinan,
Caso !istinto es el re2erente al control !e movimientos so/re ru/ros tales como
turismo) 2letes) comisiones so/re ventas ' otros mas) en *ue se tiene *ue con2iar
en la !eclaraci(n !e la #ersona #ara realizar el registro corres#on!iente, Si en
ocasiones es !i2cil #ara el turista calcular lo *ue gasto en #asa7es internos !el
#as *ue visita o sus gastos !e 3os#e!a7e) /e/i!as ' alimento) mas lo es #ara el
agente !e go/ierno ante *uien el visitante re2eri!o 3ace su !eclaraci(n !e gastos
e2ectua!os en el e-terior, De a3 una e-#licaci(n !e los conce#tos 2actorial ' no
2actorial,
<,8,C,<, Balanza !e Ca#itales
%os movimientos !e a3orro !e un #as /a7o la 2orma !e recursos 2inancieros 3acia
el resto !el mun!o) es lo *ue registra esta /alanza,
Al res#ecto 3a/r0 *ue 3acer varias #recisiones1
aA Se consi!era 4Corto Plazo5 a los recursos moviliza!os #or los resi!entes !e un
#as al resto !el mun!o #or #lazos menores a un aKo, O inversi(n en Dinero,
/A El %argo Plazo es #ara recursos 2inancieros *ue #ermanecen un aKo o mas en
el #as rece#tor, O Inversi(n en Ca#itales,
cA %a Inversi(n E-tran7era In!irecta @IEIA consiste en #r.stamos a corto o largo
#lazo en los *ue los riesgos los asume el rece#tor !el #r.stamo ' no el
#restamista, El rece#tor canaliza !ic3os recursos #ara !iversos 2ines) muc3os !e
los cuales #ue!en ser #oco o na!a lucrativos ' #or consecuencia !e /a7a
recu#eraci(n) sin em/argo *ue tiene *ue li*ui!ar el a!eu!o en el tiem#o ' 2orma
conveni!os, Normalmente este ti#o !e 4Inversiones5 se canalizan trav.s !e los
go/iernos !e los #ases) *uienes 2recuentemente son los usuarios) !estin0n!olos
a #ro'ectos sociales o a in2raestructura #ro!uctiva !e recu#eraci(n a mu' largo
#lazo ' !e /ene2icio social o #articular *ue no #ermite recu#eraci(n !e la inversi(n
al go/ierno, Tam/i.n #ue!en ser usa!os los recursos #ara e*uili/rar el !.2icit en la
Balanza !e Pagos,
!A %a Inversi(n E-tran7era Directa @IEDA es a*uella *ue se realiza #or el #osee!or
!e los recursos 2inancieros #ara a#o'ar la li*ui!ez !e las em#resas) a!*uirir
em#resas o em#ren!er negocios) #or lo *ue asume o com#arte el riesgo !e los
/uenos o malos resulta!os !e la inversi(n, Esta inversi(n normalmente se
canaliza 3acia negocios lucrativos) 'a sean #ro!uctivos o es#eculativos,
eA %os #asivos signi2ican entra!a !e !ivisas) #ero com#romisos !e #ago !e
resi!entes nacionales con resi!entes !el resto !el mun!o,
2A %os Activos !e esta /alanza signi2ican egresos !e !ivisas) #ero com#romisos !e
#ago *ue resi!entes !el resto !el mun!o asume con resi!entes !el nuestro,
En to!o caso 3a/r0 *ue recor!ar *ue los #agos !e intereses) las
remisiones !e utili!a!es ' las utili!a!es reinverti!as no se registran en esta
/alanza sino en la B, en Cuenta Corriente,
%a seguri!a!) renta/ili!a! ' esta/ili!a! son tres 2actores *ue atraen inversi(n
e-tran7era ' *ue tienen como e2ecto el aumentar la o2erta !e !ivisas) 2ortalecien!o
la mone!a nacional, En tanto *ue la ausencia !e alguno !e !ic3os 2actores)
atemoriza ' a3u'enta a la inversi(n e-tran7era) es#ecialmente a la !irecta, Sin
em/argo) la vi!a coti!iana !e un #as no siem#re #o!r0 estar su#e!ita!a en su
actuar a los timoratos inversionistas e-tran7eros ' 3a/r0n !e #resentarse
situaciones #olticas *ue !e/en ser resueltas asumien!o el riesgo !e la volatili!a!
!e la inversi(n e-terna, : es *ue el costo social !e una acci(n #oltica o
econ(mica no realiza!a #ue!e ser ma'or si no se act+a !e acuer!o a los
intereses !e los nacionales, Es cuan!o se 3ace mas evi!ente 4el !o/le as#ecto !e
to!a acci(n5) crean!o #ol.mica la acci(n *ue e-ige la socie!a! nacional,
<,8,C,N, Errores ' omisiones
Son varios los conce#tos com#ren!i!os en errores ' omisiones) re2iri.n!ose
/0sicamente a movimientos no controla!os @!e mercancas) !e servicios o !e
ca#italesA) as como los a7ustes necesarios #or mo!i2icaciones en el ti#o !e
cam/io, A #esar !e *ue son movimientos no controla!os) si son susce#ti/les !e
c0lculo) lo *ue #ermite !ar 2orma a esta 4cuenta5,
Cuan!o 3a/lamos !e los 4Movimientos No Controla!os !e Mercancas5 nos
re2erimos a a*uellos casos en los cuales e-iste contra/an!o !e !iversos
#ro!uctos, Se consi!era a*u el valor #or la entra!a o sali!a ilegal !e mercancas)
im#lican!o una entra!a o sali!a no controla/le !e
!ivisas,
As como e-iste entra!a o sali!a ilegal !e mercanca) igualmente se #resentan uso
!e servicios ) tanto !e nacionales en el e-tran7ero como !e e-tran7eros en el #as
*ue no son !eclara!os) 'a sea #reme!ita!amente o #or omisi(n !el usuario) a eso
se le conoce como 4Movimientos no Controla!os !e Servicios5) e igualmente
re#resentan una entra!a o sali!a !e !ivisas,
Tal ' como se !escri/i( con mercancas ' con servicios) tam/i.n suelen
#resentarse entra!as o sali!as no !eclara!as !e !ivisas)!e metales #reciosos o
!e valores) /a7o !iversas mo!ali!a!es, Este 4contra/an!o !e ca#itales5 o !e
valores es lo *ue se !enomina 4Movimientos no Controla!os !e Ca#itales5,
So/re to!o en economas como la nuestra) en la *ue se !an continuos
4!eslizamientos5 o !evaluaciones @ocasionalmente 3asta a#reciacionesA !el #eso)
se 3acen necesarias las actualizaciones !el valor !e las mercancas o !e los
servicios *ue se e-#ortan o se im#ortan) es#ecialmente cuan!o las mo!i2icaciones
en las cotizaciones !el ti#o !e cam/io est0n !entro los #lazos !e entrega,
Igualmente se 3acen !ic3os a7ustes en los casos !e los #agos !e la !eu!a
e-terna) al negociarse los ti#os !e cam/io vigentes, A ello se le !enominan
4A7ustes !e C0lculo #or Mo!i2icaciones en Ti#o !e Cam/io5,
<,8,C,O, Movimientos en la Reserva
%a 4Reserva5 es la tenencia !e activos #or #arte !el Banco Central 9#ara el caso
!e nuestro #as) el Banco !e M.-ico9 ' *ue sirve #ara aten!er la !eman!a !e
!ivisas #or #arte !el sistema econ(mico1 go/ierno) em#resas
' #articulares, Igualmente tiene como 2inali!a! la !e sustentar el ti#o !e cam/io
97unto con otros elementos como la tasas !e in2laci(n) el sal!o !e la /alanza
comercial) etc,9 con el resto !el mun!o, Igualmente sirve #ara a!ministrar la
li*ui!ez en !ivisas) tanto la 2alta como el e-ceso,
E-isten !os #rinci#ales movimientos en la reserva1
%as a!*uisiciones !e !ivisas) !e metales #reciosos@amone!a!os ' no
amone!a!osA ' !e valores ' la venta !e !ivisas) metales
#reciosos@amone!a!os ' no amone!a!osA ' valores,
Des!e luego siem#re !e/en e-istir en reserva tanto !ivisas como metales
#reciosos ' valores) #ara consi!erar *ue e-iste reserva, Su monto !e/e ser
su2iciente #ara aten!er los vencimientos !el #ago !e la !eu!a e-terna 9#+/lica '
#riva!a9) as como la !eman!a interna !e !ivisas ' metales) 'a *ue si 2uera menor
se caera en una crisis !e li*ui!ez ' en una consecuente !esesta/ilizaci(n
monetaria ' 2inanciera) *ue a2ectara a la economa nacional en general,
<,8,C,P, Com#osici(n !e la Reserva
Generalmente 3a/lamos !e metales #reciosos) !ivisas) Derec3os Es#eciales !e
Giro ' en general !e !ocumentos *ue nos #ro#orcionan #o!er !e com#ra
internacional,
%a estructura !e la Reserva se re2iere a los !os ti#os /0sicos !e recursos1
a*uellos *ue son #ro#ie!a! !el Banco Central) li/res !e grav0menes ' a*uellos
*ue son !erec3os !e uso #ara el Banco Central #ero *ue re#resentan a!eu!os,
$na reserva 4sana5 #ue!e consi!erarse a a*uella *ue #resenta un ma'or
#orcenta7e !e valores #ro#ios, A esta #arte !e la reserva se le !enomina tam/i.n
4in!e#en!iente5,
SISTEMA DE A&$STE
%a /alanza !e #agos siem#re o/serva e*uili/rio !e/i!o a la #arti!a !o/le) sien!o
iguales !e/e ' 3a/er) #or lo *ue tres !e sus com#onentes /0sicos se relacionan
!e la siguiente manera1
Sal!o !e Balanza en Cuenta Corriente E
Sal!o !e Balanza !e Ca#itales
men"% Movimiento !e Reservas en Banco
Central
Cuan!o un #as tiene un !.2icit en la cuenta corriente !e/e ser 2inancia!o, %a
2inanciaci(n tiene !os vas1
9A trav.s !e un !escenso !e reservas internacionales) 'Mo)
9A trav.s !e la a!*uisici(n !e activos 2sicos o 2inancieros nacionales #or #arte !e
e-tran7eros
Asimismo) un su#er0vit en la cuenta corriente im#lica *ue el #as est0 2inancian!o
a otros #ases a trav.s !e1
9$na aumento !e sus reservas internacionales) 'Mo)
9%a a!*uisici(n !e activos e-tran7eros #or #arte !e nacionales,
$n !.2icit en la cuenta corriente im#lica #or tanto *ue el #as est0 aumentan!o su
#osici(n !eu!ora neta con res#ecto al resto !el mun!o @o re!ucien!o su #osici(n
acree!ora netaA,
$n !.2icit #or cuenta corriente siem#re se 2inancia O/serve *ue un !.2icit #or
cuenta corriente %!em&re se 2inancia1 Qo #or*ue !amos algo a cam/io @activosA a
los e-tran7eros o #or*ue se lo #agaremos en el 2uturo) en cu'o caso le !amos a
cam/io una !eu!a con ellosQ, Naturalmente 'a #ue!e intuir *ue a e2ectos
econ(micos lo im#ortante es c(mo se 2inancia,
%o e-#lica!o 3asta a3ora n" e% n!n0'na te"r$a ec"n4m!ca, Se /asa
sim#lemente en !#ent!#a#e% c"nta(e%, No 3emos e-#uesto ninguna relaci(n !e
ca'%a(!#a# entre varia/les ' lo *ue se a2irma es %!em&re c!ert" ' #or tanto n"
c"ntra%ta(e, Entonces RPara *u. sirveS Para tener un marco en el *ue realizar
teoras econ(micas, En las lecturas !e a/a7o encontrar0 cuestiones !e teora
econ(mica so/re este tema,
As) la Balanza !e Pagos siem#re o/serva e*uili/rio) #ero no necesariamente
suce!e lo mismo con las /alanzas #articulares *ue #ue!en re2le7ar) a!em0s !e
sal!o cero) un !.2icit o un su#er0vit, %os !esa7ustes en las /alanzas #articulares)
en es#ecial en la Balanza en Cuenta Corriente se !an 2recuentemente) #ues si 4,,,
las e-#ortaciones e-ce!en a las im#ortaciones) se !ice *ue e-iste un su#er0vit en
cuenta corriente, Si las im#ortaciones e-ce!en a las e-#ortaciones se !ice *ue
e-iste un !.2icit en cuenta corriente @un n+mero negativoA, $n !.2icit en cuenta
corriente se !e/e 2inanciar me!iante la toma !e un #r.stamo !el e-tran7ero
@incrementan!o los #asivos !el resto !el mun!oA o me!iante la venta !e activos
@re!ucien!o las !eman!as netas so/re el resto !el mun!oA, $n su#er0vit en
cuenta corriente necesariamente con!uce a la com#ra !e activos e-tran7eros
@incrementan!o las !eman!as netas so/re el resto !el mun!oA o a una re!ucci(n
!e #asivos netos Reem/olso !e la !eu!a !e e-tran7erosA, 4
N
$TI%IDAD DE %A BA%AN;A DE PAGOS
%a Balanza !e Pagos es un in!ica!or *ue tiene una gran canti!a! !e usos) entre
los *ue !estacan1
aAMe!io #ara calcular el valor !e las relaciones econ(micas con el e-terior,
/AInstrumento !e !iagn(stico !el !esarrollo !e las relaciones econ(micas con el
resto !el mun!o,
cAMecanismo !e control !e im#ortaciones) e-#ortaciones) en!eu!amiento con el
e-terior e inversi(n e-tran7era,
!AIn!ica!or !e la A#ertura) la Reci#roci!a! ' la Asimetra con el resto !el mun!o,
eABase !e la #oltica e-terior en materia comercial) !e en!eu!amiento e-terno '
!e inversiones e-tran7eras,
Como se ve) la Balanza !e Pagos es un !ocumento sumamente +til #ara #rever)
#lanear) organizar) integrar) !irigir ' controlar las relaciones econ(micas con el
e-terior, Mas a+n lo ser0 si consi!eramos *ue vivimos un conte-to mun!ial ca!a
5 LERO2, Ro-er y ,9LSINELLI, Ro1er$. Moneda y 1anca. Ed.Mc 4ra: ;i**. )o-o$a,
&o*om1ia, 199<. #.=.
!a mas cam/iante *ue e-iste #re#arar las estructuras mentales '
organizacionales #ara en2rentar !ic3as trans2ormaciones internacionales con .-ito)
tal como lo asientan los #rinci#ios !e la A!ministraci(n Estrat.gica,
Reci#roci!a! ' Simetra !el Intercam/io
%a Balanza !e Pagos nos 3a/r0 !e re2le7ar la situaci(n !e las relaciones
econ(micas con el e-terior) tanto con to!o el resto !el mun!o como con alguna
regi(n en #articular o alg+n #as es#ec2ico,
%o anterior nos #ermitir0) entonces 3acer uso !e la /alanza !e #agos en las
!i2erentes 2ormas anota!as en el inciso anterior,
Entre los as#ectos *ue mas im#ortancia reviste el conocimiento !e la Balanza !e
Pagos est0 el conocer *ue tan rec#rocos son otro u otros #ases en el valor !e
im#ortaciones #rovenientes !e nuestro #as) en relaci(n al valor !e las
im#ortaciones *ue 3acemos !e ese #as o #ases, Cuan!o 3a/lamos !e
Reci#roci!a!) nos re2erimos a una igual!a! o alta a#ro-imaci(n entre el valor !e
las com#ras *ue nos 3acen ' las com#ras *ue 3acemos,
Igualmente se 3a/la !e Reci#roci!a! en el trato comercial ' 2inanciero) 'a sea
arancelario o no arancelario,
%a 2alta !e Reci#roci!a! es una #r0ctica econ(mica *ue no es /ien vista #or
comuni!a! internacional ' *ue #ue!e !ar lugar a reclamaciones ' e-igencias #or
#arte !el #as a2ecta!o) 'a *ue #ue!e llegar a alterar el or!en econ(mico
internacional ' 3asta la esta/ili!a! internacional,
Otro as#ecto *ue #ue!e re2le7ar la Balanza !e Pagos al analizar la com#osici(n !e
las e-#ortaciones ' !e las im#ortaciones es la Simetra, Por Simetra enten!emos
*ue la naturaleza !e los #ro!uctos e-#orta!os ' !e los im#orta!os sean similares)
en cuanto al valor agrega!o !e los mismos, %a Asimetra es 2recuente cuan!o el
intercam/io se !a entre #ases altamente in!ustrializa!os ' los !e /a7o !esarrollo)
'a *ue los #rimeros ven!en #ro!uctos *ue generalmente tienen alto valor
agrega!o @manu2acturas) ma*uinaria) tecnologa) in2ormaci(nA) en tanto *ue otros
les e-#ortan materias #rimas o #ro!uctos semi manu2actura!os,
%a Simetra ' la Reci#roci!a! est0n ntimamente relaciona!as) 'a *ue una #ue!e
ser causa !e la otra, Por e7em#lo) si e-iste asimetra en las relaciones econ(micas
!e entre !os naciones) esto #ue!e ser causa !e la 2alta !e reci#roci!a!) #uesto
*ue los #ro!uctos e-#orta!os #or una !e las naciones #o!r0n tener menor valor
agrega!o *ue los #ro!uctos e-#orta!os #or otra,
En resumen) al #o!er analizar el im#acto !e su sector e-terior en varia/les clave
como) PIB) em#leo) in2laci(n) etcF #re!ecir #osi/les crisis !e ti#o !e cam/ioF
!iseKar me!i!as !e #oltica econ(micaF
<,N, NOTAS SOBRE %A RESERA INTERNACIONA% DE M"BICO
=unciones !e la reserva
Acre!itar la ca#aci!a! !e en!eu!amiento
Aten!er la !eman!a interna !e !ivisas
Para cum#lir con vencimientos !e !eu!a
Para aten!er gastos asocia!os a e-#ortaci(n o im#ortaci(n
Para aten!er !eman!a #riva!a
Reserva Monetaria
Reserva en M,N,
Reserva Total
Reserva Internacional
Reserva Aut(noma
Reserva Internacional
Seg+n su origen Reserva De#en!iente
Estructura O#erativa !e la Reserva Internacional
Oro ' Plata amone!a!os
Divisas a!*uiri!as1
D(lares
Reserva Aut(noma Euros
@ TCO U A Otras
D,E,G, #or !e#(sito
Cre!itos en D,E,G,
Cr.!itos en Divisas !el BM
Reserva De#en!iente Pr.stamos sin!ica!os
@ TO< U A Otros Cr.!itos
E7em#lo !el Monto !e la Reserva Internacional
Se#tiem/re 8JJ6 <6)8PN M!!
Se#tiem/re 8JJ8 <O)VNO 4 4 4
E7em#lo !e encimientos
Se#tiem/re 8JJ8 C) 86N M!!
Noviem/re 8JJ8 8)PON
Diciem/re 8JJ8 C)<<W
Enero I Ma'o 8JJC N)86N
&unio I Se#tiem/re 8JJC <)CPC

>inan+a" In$ernaciona*e"
Intercam!" C"merc!a( Intercam!" #e D!-!%a%
Nece"idad de &on$a1i*i+aci3n

)a*an+a de #a-o" OFERTA Y DEMANDA DE
DI9ISAS :

ORGANIZACIN FINANCIERA
INTERNACIONAL
ORGANISMOS SUPRANACIONALES
PATRONES MONETARIOS
TIPOS DE CAMBIO
SISTEMAS DE COTIZACIN
MEDIOS DE CAMBIO

FI:O

FLE6IBLE
PATRN ORO DERI9ADOS
PATRN DI9ISAS
OROS PATRONES
BANCO MUNDI AL
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
CAPITULO 3
MERCADO DE DI9ISAS
En el mun!o mo!erno) la necesi!a! *ue tenemos !e !is#oner I!irecta o
in!irectamente9 !e !ivisas) !a lugar a !eman!a ' o2erta !e mone!as e-tran7eras
*ue son !e uso 2recuente #ara el intercam/io internacional, Es !ecir) surge el
merca!o !e !ivisas) el cual !e2inen algunos autores como 4111 el lugar en el *ue se
intercam/ian las mone!as !e los !i2erentes #ases ' en el *ue se !eterminan los
ti#os !e cam/io,5
O
o 4,,,el marco organizacional en el *ue in!ivi!uos) em#resas)
go/iernos ' /ancos com#ran ' ven!en mone!as e-tran7eras) as como otros
instrumentos !e !eu!a,5
P
En reali!a! el merca!o !e !ivisas no ocu#a lugar +nico ' e-clusivo #ues 4%as
!ivisas se intercam/ian en muc3os /ancos ' em#resas es#ecializa!as en esa
activi!a!, %os merca!os organiza!os !e Nueva :or>) To>io) %on!res : ;uric3
intercam/ian !iariamente mone!as #or valor !e cientos !e miles !e millones !e
!(lares,5
W
Bancos) casas !e cam/io) casas !e mone!as ' otras instituciones) as
como #ersonas #articulares constitui!as 2ormal e in2ormalmente) con2orman el
merca!o !e mone!as e-tran7eras,
%as consecuencias !e esa !eman!a ' o2erta !e !ivisas son mu' im#ortantes '
!iversas #ara nuestra vi!a coti!iana) 'a *ue 4Cuan!o los #ases esta/lecen
intercam/io comercial con otros #ases) surgen) como consecuencia !e este
6 SAM9ELSON, ,a%* e$ a*. Macroeconoma. Ed. Mc 4ra: ;i**. Mxico, 199. #. !=1.
7 &AR)A94;, Ro1er$. Economa in$ernaciona*. ?@om#"on edi$ore". Mxico, 199.
#.A/A
8 SAM9ELSON, ,a%* e$ a*. O# ci$. #. !=1.
intercam/io) 2en(menos ' #ro/lemas es#eciales *ue no ten!ran e-istencia en el
caso !e *ue ca!a economa nacional 2uncionara con in!e#en!encia !e las !em0s,
Algunos !e esos 2en(menos son1 aAel ti#o !e cam/io) /Ael merca!o !e cam/ios)
cAun mecanismo es#ecial !e #agos ' !e trans2erencia !e ingresos) ' !Alos
!ese*uili/rios causa!os #or 2actores e-ternos5,
V
%as anteriores #ala/ras !el !ecano !e los economistas mic3oacanos) nos !an
i!ea !e los 2en(menos *ue se generan #or el Comercio Internacional ' !e la
necesi!a! !e conocerlos #ara !iseKar mecanismos *ue #ermitan a#rovec3arlos
#ara #ro#iciar el !esarrollo en /ien !el con7unto social,
%a 2unci(n /0sica !e un Merca!o !e Divisas es la com#ra ' la venta !e mone!as
e-tran7eras #or me!io !e instrumentos !e intercam/io monetarios como
!ocumentos) trans2erencias o !e la #ro#ia mone!a nacional, De esas #osiciones
!e o2erta ' !eman!a surge un #recio !e e*uili/rio !e las !ivisas) reconoci!o #or
4%as #ersonas *ue *uieren com#rar mone!as e-tran7eras #ue!en com#rarlas en el
merca!o !e !ivisas, En este merca!o se !etermina el #recio !e una uni!a! !e
mone!a e-tran7era e-#resa!o en mone!a nacional ' ese #recio se #en"m!na t!&"
#e cam!"1;
6J

C,6, BASES PARA %A =ORMACIXN DE $N MERCADO DE DIISAS
El merca!o !e !ivisas @!eman!a ' o2erta !e mone!a e-tran7eraA es #arte !e los
merca!os 2inancieros, Por ello) #ara *ue e-ista un merca!o !e !ivisas) es
necesario *ue 2uncione el merca!o 2inanciero) es !ecir !eman!a ' o2erta !e
me!ios !e #ago) !e a3orro e inversi(n) #ero un merca!o 2inanciero relaciona!o '
com#itien!o con el e-terior) !e esa manera *ue 4%a a#ertura !e los merca!os
2inancieros #ermite a los inversores 2inancieros mantener tanto activos nacionales
como e-tran7eros) !iversi2icar) #ues) su cartera ' es#ecular so/re las variaciones
V ?ORRES, Ricardo.A"#ec$o" mone$ario" de* comercio in$ernaciona*. Ed. I.I.E.. 9NAM,
Mxico, 19<!. #. <.
10 SAM9ELSON, ,a%*, e$ a*. O# ci$. #. !=1.
!e los ti#os !e inter.s e-tran7eros 2rente a los nacionales) los ti#os !e cam/io) etc,
4
66

$na economa con intensa activi!a! comercial) re*uiere !e un !in0mico merca!o
2inanciero ' !e !ivisas) 'a *ue 4Por lo *ue se re2iere al #as en su con7unto) la
a#ertura !e los merca!os 2inancieros tiene otra im#ortante im#licaci(n, Permite al
#as incurrir en su#er0vit comerciales ' !.2icit comerciales, Recu.r!ese *ue un
#as *ue incurre en un !.2icit comercial est0 com#ran!o m0s al resto !el mun!o
!e los *ue est0 ven!i.n!ole, Por lo tanto !e/e #e!ir #resta!a la !i2erencia,5
68
El mun!o actual) en el *ue se intensi2ica el intercam/io mercantil entre las
naciones) la im#ortancia !e los me!ios !e #ago ' #or consecuencia !e los usos
2inancieros co/ran ma'or relevancia, Tanto as *ue (a cr!%!% .!nanc!era m'n#!a(
,'e %e 0ener" &ara <==>) la !el llama!o 4e2ecto !rag(n5 inicia!a en Malasia '
re#ercuti!a en Long Yong #or un 3ec3o a#arentemente aisla!o como lo 2ueron
las #resiones es#eculativas !e una #osi/le !evaluaci(n !e la mone!a !e Long
Yong cu'o #ro#(sito sera mantener una #osici(n econ(mica com#etitiva en la
regi(n asi0tica) 3an a2ecta!o a to!as las economas !el mun!o) !es!e esa 2ec3a
3asta nuestros !as, Entonces) la ca!a !el n!ice 4Lang Seng5 tuvo un e2ecto
4!omin(5 en el resto !e los merca!os /urs0tiles ' !e cam/io) !es!e la
#o!erossima Bolsa !e alores !e Nueva :or> 3asta la emergente Bolsa
Me-icana) #asan!o #or la !in0mica ' esta/le Bolsa !e alores !e =ran>2urt) !an
i!ea !el im#etuoso #roceso !e Glo/alizaci(n Econ(mica Internacional *ue
estamos vivien!o, Esa Glo/alizaci(n) o/liga a los #ases !el mun!o a acelerar
regula!amente su A#ertura) 'a *ue !e otra manera esta se !ara violentan!o las
estructuras legales ' econ(micas !e los #ases,
C,6,6,El Sistema =inanciero Internacional
11 )LAN&;ARD, O*i5er y ,REZ, Danie*. Macroeconoma. Ed. ,ren$ice ;a**. ). A.,
Ar-en$ina, /BB/. #./!=
12 )LAN&;ARD, O*i5er y ,REZ, Danie*. O# ci$. #./!=
Des!e el siglo #asa!o la 3umani!a! 3a 3ec3o gran!es es2uerzos #or lograr
re!ucir esos 42en(menos ' #ro/lemas es#eciales5 !e los *ue nos 3a/la el maestro
mic3oacano, Sin em/argo la /+s*ue!a !e un Sistema =inanciero Internacional
*ue #ermita 2lui!ez !el comercio) seguri!a! en la inversi(n ' sustenta/ili!a! en los
#agos entre resi!entes !e los !iversos #ases !el mun!o) !ista muc3o !e 3a/erse
alcanza!o ' #ara!(7icamente) en tanto avanza la integraci(n econ(mica tal
#areciera *ue retroce!e la e2icacia !e los mecanismos monetarios ' 2inancieros
internacionales,
Se entien!e #or S!%tema F!nanc!er" Internac!"na( a( ?111marc" #e re0(a%2
re0'(ac!"ne%2 3 c"n-enc!"ne% ,'e 0"!ernan (a% re(ac!"ne% .!nanc!era% entre
(a% nac!"ne%1;
6C
) #ero como las relaciones 2inancieras se #ue!en organizar /a7o
!iversas 2ormas) el sistema 4,,,#ue!e asumir muc3os ti#os !i2erentes5
6<
) aun*ue
en ca!a momento 3ist(rico tienen muc3o en com+n) #uesto *ue ?La% tre%
c'e%t!"ne% c(a-e% ,'e c'a(,'!er r@0!men m"netar!" !nternac!"na( #ee
en.rentar %"n: (!,'!#e/2 c"n.!an/a 3 aA'%te1;
<B
Esas cuestiones clave o
caractersticas *ue !e/e lograr) las #ue!e alcanzar con me!i!as monetarias mu'
!iversas) #ero *ue !e/en *ue!ar esta/leci!as !entro !e la estrategia !e #oltica
monetaria !e ca!a #as,
De esas cuestiones /0sicas) 3o' !a son !os las *ue m0s #ro/lemas causan1 #ara
algunos #ases !e /a7o !esarrollo ' alta !e#en!encias su mal ma'or es la 2alta !e
li*ui!ez) lo *ue los lleva a no tener una reserva en !ivisas su2iciente #ara en2rentar
sus #agos internacionales ni #ara ser su7etos !e cr.!ito) lo *ue causa
!escon2ianza entre los #osi/les inversionistas) tanto nacionales como
internacionales) a!em0s !e #rovocar #ro/lemas !e !esa7ustes constantes en el
valor !e su mone!a con otras mone!as,
13 &;A&;OLIADES, Mi*$iade". Economa in$ernaciona*. Ed. Mc. 4ra: ;i**. Mxico, 199<.
#. /=
14 Idem
15 CN9&CLES, J%*iDn. S@%*$+ y e* "i"$ema mone$ario in$ernaciona*. EnE Ma#a
econ3mico in$ernaciona*. Ed. &IDE. #../A
Por su #arte las naciones !e ma'or !esarrollo ' con 2uerte in2luencia en las
economas !e los #ases !e /a7o !esarrollo o en 4vas !e !esarrollo5 #resentan el
2en(meno !e o2recer tal gra!o !e con2ianza *ue los gran!es vol+menes !e
inversiones internacionales se concentran en sus merca!os 2inancieros ' en sus
mone!as) lo *ue #rovoca un e-ceso !e ca#aci!a! !e com#ra internacional) *ue si
no se canaliza 3acia el e-terior #ue!e causar #resiones in2lacionarias internas, En
caso !e crisis !el sistema monetario) los inversionistas suelen 4re2ugiarse5
@!eman!arA en las mone!as !e esos #ases lo *ue causa revaluaci(n !e esas
!ivisas 2uertes como el !(lar !e E$A) el marco alem0n) el 'en) el 2ranco 2ranc.s o
la li/ra esterlina /rit0nica, Esto a su vez o/liga a emisiones e-traor!inarias !e
esas mone!as) sin ma'or res#al!o *ue la !eman!a es#eculativa !e los timoratos
inversionistas,
A 2in !e cuentas) el Sistema =inanciero Internacional actual) como elemento !el
Ca#italismo *ue se rige #or el li/re 7uego !e la o2erta ' la !eman!a) #a!ece la
en2erme!a! cr(nica !e la es#eculaci(n *ue conlleva #resiones !e !e#reciaci(n
#ara algunas mone!as ' !e re#reciaci(n #ara otras) a la 2alta !e li*ui!ez
internacional en unas naciones ' al e-ceso en otras,
C,6,8,Pers#ectivas Del Sistema =inanciero Internacional,
Sin #o!er negar *ue los #ases !el mun!o tienen la ten!encia !e llegar a criterios
!e convergencia *ue #ermitan atenuar los males cr(nicos !el sistema monetario)
en ca!a intento !e acuer!o internacional siem#re se ante#one el inter.s !e ca!a
naci(nF e7em#lo !e ello 2ueron los acuer!os !e Bretton Zoo!s *ue rigieron las
relaciones monetarias mun!iales !e 6V<< a 6VP6) ' *ue a #esar !e las largas
!iscusiones ' conclusiones a *ue se 3a/a llega!o 'a se a!vertan los #ro/lemas
*ue 3a/ran !e generarse1 4,,, #arece *ue 3a' !escontento con la naturaleza
2ragmentaria !e estos arreglos ' en consecuencia el !eseo !e llegar a una
res#uesta 4sistem0tica5 al #ro/lema,5
6O

Posi/lemente los #ases m0s #o!erosos !e Euro#a se encuentran en vas !e
solucionar muc3os #ro/lemas monetarios !eriva!os !e sus transacciones !entro
!e la regi(n con el uso !el nuevo me!io !e #ago com+n llama!o 4Euro5) sin
em/argo a+n #ersiste en el resto !el mun!o ' #ara colmo !e los es2uerzos !e
esas naciones euro#eas *ue comercian 2uera !e la regi(n) la anomala *ue la
Glo/alizaci(n ' la A#ertura vienen a magni2icar1 4El asunto 2un!amental en este
caso !escansa en el mecanismo !e a7uste1 como reconciliar la /alanza !e #agos
9los !.2icits ' e-ce!entes9 !e una manera 2lui!a ' li/re !e crisis,5
6P
Seguramente en los aKos veni!eros seguiremos vivien!o con mas intensi!a! los
alti/a7os en los ti#os !e cam/io) los #ro/lemas !e en!eu!amiento ' !e 2alta !e
li*ui!ez) la inesta/ili!a! 2inanciera !e los ca#itales golon!rinos, Pero !eseo *ue
uste!) ama/le lector no caiga en las tram#as !e la am/ici(n !e la com#ra
im#ulsiva !e !(lares) #ues #ermtame narrarle lo *ue le suce!i( a un /uen amigo
en el la#so !e un 2in !e semana1 in2orma!o a las !iez !e la maKana !el viernes !e
la ca!a *ue o/serva/a el #eso al llegar el !(lar once setenta) acu!i( a ventanilla
/ancaria a 4invertir5 en !(lares to!os sus a3orros ' 3asta sus #r.stamos a cargo
!e tar7eta !e cr.!itoF claro *ue al llegar a la ventanilla /ancaria 'a esta/a la venta
!el /illete ver!e a once oc3enta, Al siguiente !a #or la maKana) este /uen amigo
orgullosamente me narr( su a!*uisici(n !e mas !e *uince mil !(lares ,,, #ero #or
la tar!e en2renta/a una cru!a reali!a!1 el Banco !e M.-ico 3a/a #uesto a
!is#osici(n !el #+/lico tal canti!a! !e la !ivisa en cuesti(n *ue las #.r!i!as !e
este Don &uan !e las 2inanzas ascen!a a casi cuarenta mil #esos,
olatili!a! en los #ases !e menor !esarrollo) inesta/ili!a! generaliza!a en los
ti#os !e cam/io) 4contagio5 mun!ial !e las crisis /urs0tiles) ese es el as#ecto
a!verso !el #anorama mun!ialF en tanto *ue surgir0n nuevos acuer!os '
mecanismos *ue intenten mo!erar esos !esvaros ' *ue generen nuevos
16 CN9&CLES, J%*iDn. S@%*$+. O# ci$. #. A/
17 Idem
instrumentos !e inversi(n ' mecanismos !e tr0nsito internacional !e ca#itales,
C,8, ORGANI;ACIXN DE %OS MERCADOS
C,8,6,El Intercam/io Comercial como Base !e los Merca!os !e Divisas
Cuan!o un #as esta/lece intercam/io comercial con otros #ases) surgen
2en(menos ' #ro/lemas es#eciales *ue no ten!ran e-istencia en el caso !e *ue
el mun!o constitu'era un solo #as o en el caso !e *ue ca!a economa nacional
2uncionara con a/soluta in!e#en!encia !e las !em0s, Algunos !e esos 2en(menos
son1 aA el ti#o !e cam/io) /A el merca!o !e cam/ios) cA un mecanismo es#ecial !e
#agos ' !e trans2erencias !e ingresos) ' !A los !ese*uili/rios causa!os #or
2actores e-ternos,
Se #ue!e !e2inir el ti#o !e cam/io como el #recio *ue en mone!a nacional se
#aga #or ca!a una !e las mone!as e-tran7eras) e-istien!o as un enlace com+n
*ue #ermite com#arar los costos) los #recios ' los ingresos !e un #as con el
e-terior, Otra 2orma !e enten!er este conce#to es como la e-#lican Case ' =air1
4el ti#o !e cam/io es el #recio !e la mone!a !e un #as en t.rminos !e la mone!a
!e otro #asF es la #ro#orci(n *ue la mone!a !e un #as guar!a con la !e otro
cuan!o se cam/ian5
6W
, El ti#o !e cam/io tiene #recisamente su origen en las
o#eraciones comerciales ' 2inancieras e2ectua!as entre economas *ue 2uncionan
con relativa in!e#en!encia ' con sistemas monetarios #ro#ios) o#eraciones *ue
#ara materializarse re*uieren !e una /ase com+n entre mone!as) circunstancia
*ue no s(lo origina el ti#o !e cam/io sino tam/i.n un merca!o es#ecial @el !e
cam/iosA *ue se rige #or un mecanismo !e #agos sui generis,
A su vez) los merca!os !e !ivisas tienen un voca/ulario es#ecial *ue es
im#ortante conocer1 4#or !e2inici(n) el !escenso !el #recio !e una mone!a con
res#ecto a otra o a to!as las !em0s se !enomina 4!e#reciaci(n5 ' el aumento
18 &ASE, CF y >AIR, R. G>%ndamen$o" de EconomaH, Ed. ,ren$ice ;a**, "e-%nda
edici3n, Mxico, 199A. ,#. 1BB1.
4a#reciaci(n5, El t.rmino 4!evaluaci(n5 se limita a las situaciones en las *ue un
#as 3a 42i7a!o5 o2icialmente su ti#o !e cam/io con res#ecto a otra mone!a o al oro
' en las *ue el ti#o o #ari!a! 2i7a se mo!i2ica elevan!o el #recio !e la otra mone!a
o !el oro5
6V
, %a inter!e#en!encia *ue con el e-terior se esta/lece a trav.s !e este
mecanismo constitu'e el me!io #or el cual son transmiti!os entre los #ases los
auges ' las !e#resiones !e las economas nacionales) a la #ar *ue #or esta
misma va) ca!a economa e7erce su in2luencia relativa so/re la economa
internacional, De esta manera) #o!emos esta/lecer *ue 4el t.rmino sistema
monetario se re2iere al marco !e reglas) regulaciones ' convenciones *ue
go/iernan las relaciones 2inancieras entre las naciones, %a con!ucta 2inanciera
e-terna !e las naciones se #ue!e organizar !e muc3as 2ormas !i2erentes, To!os
los sistemas monetarios internacionales @es !ecir ti#osA tienen muc3o en com+n '
s(lo !i2ieren en ciertos as#ectos5
8J
,
En cuanto a la !eterminaci(n !el ti#o !e cam/io en los !i2erentes sistemas
monetarios) la 3istoria registra !os sistemas monetarios con sus caractersticas
/ien !e2ini!as1 #atrones met0licos ' #atrones #a#el) as como sus inevita/le
variantes ' com/inaciones, Por consiguiente) las economas nacionales en sus
relaciones con las !em0s 3an mostra!os tres !i2erentes maneras !e 2i7ar el ti#o !e
cam/io ' !e a7ustar los #agos entre #ases1
Cuan!o los #ases se rigen #or un #atr(n met0lico com+n @!igamos el
#atr(n oroA,
Cuan!o a!o#tan ' se rigen #or sistemas !e #a#el @llama!os
com+nmente #atrones li/resA,
Cuan!o un #as o gru#o !e ellos se rige #or un #atr(n met0lico ' otro u
otros #or un sistema !e #a#el,
Aun*ue el #atr(n oro con to!as sus caractersticas 3ace muc3o *ue !e7( !e
e-istir) resulta +til en lo esencial su mecanismo) a!em0s !e *ue no est0 ausente
!el to!o) a trav.s !e cierto #atr(n !e cam/io oro !e Esta!os $ni!os ' !el =on!o
19 SAM9ELSON, , e$ a*. O# ci$. #. !=!.
20 &;A&;OLIADES, M. O# ci$. #. .1!.
Monetario Internacional, A este res#ecto) el lega!o m0s im#ortante !el #atr(n oro
#ue!e resumirse en !os #untos1
6, %a emisi(n ' regulaci(n !el volumen !e me!ios !e #ago !e/e estar regi!o #or
ciertas normas !e #ru!encia ' !e control 2inancieros ' #or muc3o *ue se !esee
eliminar la rigi!ez con vistas a #ro#orcionar el volumen !e circulante necesario
a la activi!a! econ(mica) !e/en acatarse normas !e con!ucta,
8, Aten!er ' res#etar en lo esencial el 2uncionamiento !el #atr(n oro no im#orta
*ue a3ora #re!ominen los #atrones li/res ' *ue las relaciones !e ingresos
sustitu'an a las !e los #recios o se com/inen con .stos,
En concreto) se trata !e encontrar la (#tima com/inaci(n !e los consa/i!os
#rinci#ios esenciales a to!o sistema monetario1 la seguri!a! ' la elastici!a!, Con
el sistema !e cam/ios 2le-i/les 3a si!o #osi/le) aun*ue sea son 2orma tem#oral)
3acer com#ati/le la com/inaci(n !e am/os #rinci#ios) el !e la seguri!a! '
esta/ili!a! cam/iaria #ara los e2ectos e-ternos) con el !e la elastici!a! !el
volumen !e me!ios !e #ago en 2unci(n !e las necesi!a!es !e la activi!a!
econ(mica interna, En el logro !e la me7or com/inaci(n !e am/os as#ectos ra!ica
actualmente el meollo !e la #oltica monetaria, Esta #oltica est0 2inca!a
esencialmente en *ue los #ases gasten tanto como #ro!uzcan) m0s lo *ue
o/tengan #or la va !el movimiento aut(nomo !e ca#itales, Esta #oltica !e gasto
I ingreso !escansa en *ue el go/ierno !e ca!a #as la res#ete en lo re2erente a la
res#onsa/ili!a! !e regular el volumen !e me!ios !e #ago) tanto en lo cuantitativo
como en lo cualitativo) 'a sea en 2unci(n !el 2inanciamiento !e la activi!a!
econ(mica en #ases !esarrolla!os o en 2unci(n !e la #romoci(n !el !esarrollo !e
otros,
C,8,8, El Ti#o !e Cam/io Patr(n Oro
Este sistema registr( tres mo!ali!a!es esenciales1
aA Patr(n oro cl0sico
/A Patr(n !e cam/io oro
cA Patr(n oro en lingotes
El 2uncionamiento !el #atr(n oro cl0sico o #uro su#ona las siguientes
con!iciones1
6[, ?ue 2uera im#lanta!o #or la ma'ora !e los #ases,
8[, ?ue el mecanismo !e los #recios rigiera los movimientos internacionales !e
oro) con sus e2ectos so/re los #recios ' el consiguiente im#acto so/re las
e-#ortaciones ' las im#ortaciones 3asta resta/lecer el e*uili/rio,
C[, ?ue cuan!o la /alanza en cuenta corriente 2uese !es2avora/le) e-istiera sali!a
!e metal ' la consiguiente re!ucci(n !el circulante) lo *ue se tra!uca en !escenso
!e los salarios ' !e la ocu#aci(n) !e la #ro!ucci(n ' los #recios, Se su#ona *ue
e2ectos inversos !e/an #ro!ucirse en los #ases 3acia !on!e 2lua el circulante,
<[, ?ue los #ases acree!ores no im#i!ieran *ue el ingreso !e oro e7erciera
in2luencia so/re su estructura !e costos ' !e #recios o /ien *ue invirtieran sus
sal!os 2avora/les en los !eu!ores, A#recia!o !es!e otro #unto !e vista) el
2uncionamiento !el #atr(n oro se rega #or esta sucesi(n !e 3ec3os ante el !.2icit
e-terno !e un #as1
6A Sali!a !e oro)
8A Re!ucci(n !e los #recios en el #as ' alza en el e-terior)
CA Deterioro !e la relaci(n !e intercam/io)
<A Devaluaci(n !e la mone!a al #unto !e oro !e e-#ortaci(n)
NA E2ecto e*uili/ra!or #or el aumento !e las e-#ortaciones ' la !isminuci(n !e
las im#ortaciones,
Esta sucesi(n !e 3ec3os esta/an go/erna!os #or la acci(n !e la teora
cuantitativa !el !inero !a!a la necesaria cone-i(n entre el circulante ' los #recios
' el e2ecto so/re el intercam/io comercial, %as elastici!a!es no eran toma!as en
cuenta,
El a7uste me!iante cam/ios en el ingreso ' en los #recios era el mecanismo *ue
o#era/a en el #atr(n oro) aun*ue s(lo se 3a'a !a!o reconocimiento a la acci(n !e
los #recios res#ecto a sus e2ectos so/re las e-#ortaciones ' las im#ortaciones, El
ingreso in2lua en 2orma !irecta ' los #recios en 2orma in!uci!a, Por su #arte) en el
caso !el ti#o !e cam/io) era la !e2inici(n o2icial !el conteni!o !e oro !e una
mone!a la *ue 2i7a/a la #ari!a! cam/iaria con las !em0s mone!as) ' !ic3a
#ari!a! con ca!a una !e las mone!as esta/a regi!a #or la relaci(n entre las
canti!a!es res#ectivas !e oro 2ino, El 3ec3o !e 2i7ar un #as el valor !e su uni!a!
monetaria en una canti!a! es#ec2ica !e oro e*uivala a 2i7ar o2icialmente un #recio
en mone!a nacional a la onza !e oro ') a la vez) !eterminar la #ari!a! con las
!em0s mone!as, Alre!e!or !e la #ari!a! normal) el ti#o !e cam/io 2luctua/a
!entro !e los lmites !etermina!os #or los costos !e trans2erencia !el oro !e un
#as a otro) llama!os #unto !e oro !e e-#ortaci(n ' #unto !e oro !e im#ortaci(n,
C,8,C,Caractersticas ' mo!ali!a!es !el #atr(n oro
El #atr(n oro cl0sico) a!em0s !e e-#resar el valor !e la uni!a! monetaria en cierta
canti!a! 2i7a !e oro) tena estas caractersticas1
el metal circula/a e2ectivamente)
3a/a li/re acuKaci(n ' 2un!ici(n !e .l)
e-ista li/re e-#ortaci(n e im#ortaci(n !el mismo)
se !is#ona !e li/re converti/ili!a! !e las mone!as secun!arias a la
#rinci#al)
la legislaci(n asigna/a 2unciones e-clusivas al oro como me!io !e #ago '
uni!a! !e cuenta,
Trat0n!ose !el #atr(n oro en lingotes) la !i2erencia consista en *ue el oro 2ue
retira!o !e la circulaci(n) ' sustitui!o #or mone!as !e #a#el ' mone!as met0licas
!e /a7as !enominaciones,
El oro !e7( !e ser acuKa!o #or los #articulares, En cam/io) el Esta!o o el Banco
Central tomaron la o/ligaci(n tanto !e com#rar oro ' !ivisas oro al #recio o2icial
como la !e #ro#orcionar oro en /arras #ara 3acer #agos al e-terior) a un #recio
!etermina!o ' a #artir !e un mnimo, El mecanismo !el #atr(n oro continu( en
vigor) al sustituir la li/re e-#ortaci(n e im#ortaci(n !el oro ' al continuar sien!o
.ste el me!io !e #ago al e-terior ' uni!a! !e cuenta en lo interno,
El #atr(n !e cam/io oro se !istingue !e los anteriores en *ue el Esta!o liga la
mone!a nacional a una !ivisa oro) esta/lecien!o una #ari!a! !etermina!a '
sostenien!o .sta me!iante el com#romiso !e com#rar ' ven!er !ivisas oro al
#recio 2i7a!o #or la le', Tam/i.n a*u la circulaci(n nacional consiste en mone!as
!e #a#el) e-ce#to las mone!as !e metal !e /a7as !enominaciones, Al oro 'a no se
le asigna #o!er li/eratorio) sino *ue esta 2unci(n la !esem#eKa la mone!a
nacional) s(lo *ue con la misma se #ue!en a!*uirir !ivisas oro a #recio 2i7o #ara
solventar #agos al e-terior como si e-istiera el #atr(n oro) 'a *ue la e-#ortaci(n '
la im#ortaci(n !e !ivisas son li/res e ilimita!as,
Estos tres casos tienen #untos comunes) como son1 aA la esta/ili!a! !el ti#o !e
cam/io) /A el oro es) en +ltimo e-tremo) el me!io !e #ago) ' cA el mecanismo !el
#atr(n oro se res#eta) en el senti!o !e *ue una /alanza e-terna 2avora/le ingresa
2on!os !el e-terior a la circulaci(n nacional) ' viceversa,
%as !i2erencias entre estas tres mo!ali!a!es no son sino !e gra!o,
En los sistemas #atr(n oro en lingotes ' #atr(n !e cam/io oro) el ti#o !e cam/io
suele ser a+n m0s rgi!o *ue en el #atr(n oro con circulaci(n !e este metal) al
#ro#orcionar las autori!a!es monetarias a #recio rgi!o oro o !ivisas oro) tanto
#ara su a!*uisici(n como #ara su venta) elimin0n!ose as las 2luctuaciones !el
ti#o !e cam/io !entro !e los lmites im#uestos #or los 4#untos oro5,
%a venta7a m0s im#ortante !e este sistema ' sus variantes) ra!ica/a en *ue
o2reca /ase 2irme #ara las o#eraciones internacionales, Era la venta7a !e la
seguri!a! 2rente a la !esventa7a !e la relativa inelastici!a!, A+n cuan!o .sta sola
entor#ecer el incremento !e las o#eraciones comerciales ' 2inancieras) se #re2era
la conveniencia !e la seguri!a! res#ecto a las inconveniencias !e la escasa
elastici!a! !el #atr(n oro,
Esta situaci(n !e7( !e 2uncionar) al cam/iar las con!iciones !es#u.s !e la #rimera
guerra mun!ial) acentua!as aKos !es#u.s #or las graves consecuencias !e la
gran !e#resi(n @6V8V I 6VCCA *ue o/ligaron al a/an!ono !el lema1 4El #aro ' la
!e2laci(n constitu'en el #recio *ue se #aga #or el mantenimiento !el #atr(n oro5,
%as causas !e la !eca!encia !el #atr(n oro se 3icieron #atentes !es!e 2ines !el
siglo BIB, El volumen !e las o#eraciones 3a/a creci!o en tal 2orma) *ue las
e-istencias !e metal amarillo resulta/an escasas ' en ciertos #ases insu2icientes
#ara cu/rir las necesi!a!es !el tr02ico nacional e internacional, Bast( la #resencia
!e un acontecimiento *ue minara la con2ianza en las mone!as) #ara *ue se
mani2estara la crisis !e este sistema1 la #rimera guerra mun!ial) ' los enormes
gastos *ue la misma !eman!() o/ligaron a los #ases /eligerantes al a/an!ono
!el #atr(n oro ' a regirse #or #atrones #a#el,
A estos 3ec3os se !e/i( *ue en la #rimera #osguerra se #lantearan las
consecuencias !el a/an!ono !el #atr(n oro) es#ecialmente res#ecto al #ro/lema
!e e-#licar las causas !e la in2laci(n ' !e las am#lias 2luctuaciones cam/iarias,
Surgieron as teoras *ue trataron !e e-#licar la in2laci(n ' los continuos aumentos
!e #recios nacionales ' las causas ' re#ercusiones !e las constantes alteraciones
!e los ti#os !e cam/io *ue im#era/an !entro !e los #atrones #a#el) *ue al *ue!ar
!esliga!os !el metal) 2ueron llama!os #atrones li/res,
As) a/un!a &ames =oreman) 4el sistema monetario internacional e-istente a #artir
!e 6V<N era claramente !i2erente !e to!os los anteriores en *ue los go/iernos
contri/u'eron muc3o m0s a 2ormarlo) mo!i2icarlo o gestionarlo, %os #rinci#ales
o/7etivos !e la inmensa ma'ora !e estos go/iernos era re!ucir lo m0s #osi/le el
!esem#leo ' elevar el nivel !e vi!a, El aumento !e la intervenci(n !el Esta!o
tam/i.n increment( el nivel internacional !e #recios ' 2oment( el crecimiento
econ(mico, Al igual *ue le #atr(n cam/ios oro !el #erio!o anterior a 6V6< *ue se
/asa/a #rinci#almente en la li/ra) el sistema monetario internacional aca/(
/as0n!ose en el !(lar, %a !i2erencia entre estos !os sistemas se 3alla/a en *ue
se 3a/an a/an!ona!o las !octrinas li/erales !el siglo BIB so/re el #resu#uesto
e*uili/ra!o5
86
,
C,8,<,El Ti#o !e Cam/io Patr(n %i/re
21 >OREMAN, J. G;i"$oria Econ3mica M%ndia*H, Ed. ,ren$ice ;a**, "e-%nda edici3n,
E"#aIa, 199=. ,#.!1=.
Este #atr(n monetario se 3a #ractica!o /a7o !os mo!ali!a!es1 el #atr(n li/re
aut.ntico ' el #atr(n li/re interveni!o o regula!o, El #rimero 3a si!o o/7eto !e !os
inter#retaciones1 aA la teora !e la #ari!a! !el #o!er a!*uisitivo @o teora !e la
in2laci(nA ' /A la teora !e la /alanza !e #agos, El #atr(n li/re interveni!o 3a si!o
#ractica!o en !os 2ormas1 aA 2on!os !e esta/ilizaci(n cam/iaria ' /A control !e
cam/ios,
a+ E( t!&" #e cam!" en e( &atr4n (!re a't@nt!c"1
El ti#o !e cam/io !e#en!e !e varias con!iciones ' !e ciertas 2uerzas o 2actores1 aA
#or el nivel !e #ro!uctivi!a! com#ara!a ' los niveles !e salarios *ue !eterminan a
su vez las relaciones !e costos ' #recios) /A #or la estructura !e la economa *ue
!etermina a su vez el gra!o !e elastici!a! !e la o2erta ' !eman!a !e !ivisas) ' cA
#or los movimientos !e ca#ital,
En el mun!o ca#italista el m0s im#ortante es el #atr(n li/re con r.gimen !e
cam/ios 2le-i/les, Como los cam/ios 2le-i/les tienen su /ase en el sistema !e
cam/ios !e 2luctuaci(n li/re) seKalamos las caractersticas #rinci#ales !e .ste1
6[, En el #atr(n li/re aut.ntico ' #or ello sin intervenci(n o2icial im#era li/remente
la le' !e la o2erta ' la !eman!a en el merca!o !e cam/ios,
8[, %a o2erta ' la !eman!a !e cam/ios #roviene !e las transacciones !e /ienes)
servicios ' ca#itales aut(nomos @movimientos !e 2on!os *ue no son consecuencia
!e o#eraciones !e la cuenta corrienteA,
C[, %a canti!a! !e cam/io *ue se !eman!a tien!e a variar inversamente a su
#recio, El ti#o !e cam/io !esem#eKa un #a#el !e !o/le naturaleza1 como 2uerza
esta/iliza!ora ' como 2uerza !esesta/iliza!ora) seg+n el gra!o !e elastici!a! !e
las e-#ortaciones ' !e las im#ortaciones ' las ten!encias es#eculativas,
<[, El nivel !el ti#o !e cam/io ' sus 2luctuaciones !e#en!er0n) en 2orma !irecta)
!e la o2erta ' !eman!a !e !ivisas e) in!irectamente) !el gra!o !e elastici!a! !e
las 2uentes *ue generan esas o2ertas ' !eman!as,
En tales circunstancias) el ti#o !e cam/io se !etermina e-clusivamente #or las
2uerzas !el merca!o) #ero sus 2luctuaciones in2lu'en a su vez las relaciones !e
#recios, Si la mone!a nacional se reval+a) aumentar0 la #ro#ensi(n a !eman!ar
ma'or canti!a! !e cam/io e-terior ' viceversa, $na elevaci(n !el ti#o !e cam/io
@!evaluaci(nA encarece las im#ortaciones ' a/arata las e-#ortaciones ' la
revaluaci(n #ro!uce e2ectos inversos, De/i!o a este !o/le e2ecto) la /alanza !e
#agos est0 en continuo a7uste sin *ue necesariamente ocurran cam/ios
im#ortantes en el ingreso ' el em#leo nacionales, To!o el #eso !el a7uste recae
so/re el ti#o !e cam/io) *ue sirve !e instrumento !e acci(n !irecta ' *ue o#era
con cierto automatismo,
+ Patr4n (!re re0'(a#"
6, =on!o !e esta/ilizaci(n cam/iaria
arios son los as#ectos *ue !i2erencian al 2on!o !el #atr(n oro) tanto en su
2uncionamiento como en sus o/7etivos, =rente a la li/re acuKaci(n ' e-#ortaci(n
!el oro) con el 2on!o 3a' conversi(n !e la mone!a nacional a !ivisas #ara #agos
al e-terior, Mientras *ue con el #atr(n oro se im#ona un mecanismo internacional)
con los 2on!os !e esta/ilizaci(n se /usca m0s /ien servir a una #oltica econ(mica
nacional, Se atien!en las !eman!as nacionales !e cr.!ito) en vez !e seguir !e
cerca las 2luctuaciones !el #o!er !e com#ra !el oro,
8, Controles !e cam/ios
A consecuencia !e la Gran De#resi(n muc3os #ases se en2rentaron a una agu!a
escasez !e !ivisas, %a !e2laci(n monetaria en unos casos ' la !evaluaci(n en
otros 2ueron las me!i!as m0s usuales a las *ue se recurri( #ara com/atir el
!ese*uili/rio e-terno, Al la!o !e las me!i!as !e2lacionarias ' !evaluatorias se
im#usieron restricciones cuantitativas a la im#ortaci(n ' se generalizaron los
controles !e cam/ios, Este control ra!ica en el o/ligar a los rece#tores !e !ivisas
a entregar .stas al organismo o2icial) al ti#o o ti#os !e cam/io #reesta/leci!os) as
como la consiguiente o/ligaci(n) #ara los !eman!antes !e !ivisas) !e #roveerse
!e .stas #or los canales o2iciales,
C,8,N,Ti#o !e Cam/io =i7o o =le-i/le
Al res#ecto) Miltia!es C3ac3olia!es e-#resa las siguientes consi!eraciones1
4En general) el sistema !e ti#os !e cam/io 2le-i/les #ro#orciona m0s
esta/ili!a! en una economa a/ierta en relaci(n con #ertur/aciones *ue se
originan en el sector e-terno) tales como los cam/ios aut(nomos en las
e-#ortaciones e im#ortaciones, %os #ases *ue su2ren !e inesta/ili!a! en las
e-#ortaciones #ue!en esta/ilizar sus economas !om.sticas a!o#tan!o
sistemas !e ti#os !e cam/ios 2le-i/les,
%as #ertur/aciones monetarias internas) tales como !es#lazamientos
aut(nomos en la #re2erencia #or la li*ui!ez ' cam/ios en la o2erta monetaria
son m0s !aKinos /a7o ti#os !e cam/io 2le-i/les *ue /a7o ti#os !e cam/io 2i7os,
As) los #ases *ue su2ren !e #ertur/aciones internas #ue!en 2acilitar su
#oltica !e esta/ilizaci(n a!o#tan!o ti#os !e cam/io 2i7os,
%as #ertur/aciones internas en el gasto !om.stico son m0s #er7u!iciales /a7o
ti#os !e cam/io 2le-i/les cuan!o el gra!o !e movili!a! !e ca#ital es /a7o, As)
los #ases *ue su2ren !e #ertur/aciones internas en el gasto !om.stico ' al
mismo tiem#o e-#erimentan un /a7o gra!o !e movili!a! !el ca#ital #ue!en
2acilitar su #oltica !e esta/ilizaci(n a!o#tan!o ti#os !e cam/io 2i7os,
%os #ases *ue e-#erimentan ingresos o sali!as re#entinas !e 2on!os
!e/eran) cuan!o sea 2acti/le) a!o#tar sistemas !e ti#os !e cam/ios 2i7os '
esterilizar cual*uier !ese*uili/rio !e #agos,
El caso en #ro !e los ti#os !e cam/ios 2le-i/les se /asa en su sim#lici!a! #ara
mantener el e*uili/rio e-terno, En un mun!o cl0sico !e 2le-i/ili!a! !e #recios)
es m0s sim#le cam/iar el ti#o !e cam/io *ue millones !e #recios !e /ienes '
2actores, %os ti#os !e cam/io 2le-i/les re!ucen la tarea !e la #oltica 2iscal '
monetaria) eliminan el motivo !e la /alanza !e #agos #ara im#oner
restricciones al comercio internacional ' los #agos ' le !an autonoma a los
#ases in!ivi!uales con res#ecto al uso !e la #oltica #+/lica,
$n argumento en contra !e los ti#os !e cam/io 2le-i/les consiste en *ue seran
altamente inesta/les @!e/i!o a las /a7as elastici!a!es en la !eman!a !e
im#ortaciones 'Mo a la es#eculaci(n !esesta/iliza!oraA ' re!ucen seriamente
los 2lu7os !e comercio internacional e inversi(n, %os #ro#onentes
contraargumentan *ue las tasas !e cam/io 2le-i/les no necesitan ser
inesta/lesF los ti#os !e cam/io 2i7os no est0n li/res !e riesgo e incerti!um/reF
el riesgo cam/iario en el corto #lazo se #ue!e cu/rir en el merca!o a 2uturosF '
la economa mun!ial tien!e a #roveer una co/ertura autom0tica #ara las
transacciones a largo #lazo,
Otro argumento en contra !e los ti#os !e cam/io 2le-i/les se re2iere al temor !e
*ue ellos generaran e-cesiva in2laci(n !e/i!o a *ue los go/iernos no estaran
su7etos a la !isci#lina !e #recios im#uesta #or los ti#os !e cam/io 2i7os ' la
restricci(n !e la /alanza !e #agos, %os #ro#onentes contraargumentan *ue los
ti#os !e cam/io 2i7os no garantizan esta/ili!a! !e #recios1 un #as !e/e
mantener !om.sticamente la tasa !e in2laci(n *ue #revalece en el resto !el
mun!o) ' /a7o el sistema !e ti#os !e cam/io a7usta/les los #ases #ue!en
evitar la !isci#lina utilizan!o reservas ' #onien!o controles !irectos) o
2inalmente) !evaluan!o sus mone!as5
88
,
C,8,O,%as Teoras Mo!ernas !e los Ti#os !e Cam/io
%as teoras mo!ernas !e los ti#os !e cam/io se /asan en el en2o*ue monetario '
!el merca!o !e activos) o !e #orta2olio /alancea!o) !e la /alanza !e #agos) '
consi!eran los ti#os !e cam/io) en ma'or #arte) como 2en(menos #uramente
2inancieros, %as teoras tra!icionales !e ti#os !e cam/io) #or otra #arte) se /asan
en los 2lu7os comerciales ' contri/u'en a la e-#licaci(n !e los movimientos !e los
ti#os !e cam/io !e largo #lazo, Puesto *ue los 2lu7os 2inancieros est0n co/ran!o
a3ora ma'or im#ortancia en !em.rito !e los 2lu7os comerciales) el inter.s se 3a
volca!o a las teoras mo!ernas !e ti#os !e cam/io) #ero las teoras tra!icionales
conservan su im#ortancia ' com#lementan a las teoras mo!ernas #ara el largo
#lazo,
La te"r$a #e (a &ar!#a# a%"('ta #e( &"#er #e c"m&ra )PPC+ #ostula *ue el ti#o
!e cam/io entre !os mone!as es igual a la #ro#orci(n !el nivel !e #recios en los
!os #ases !e mo!o *ue una mercanca !etermina!a tiene el mismo #recio en los
!os #ases cuan!o se e-#resa en t.rminos !e la misma mone!a, %a teora !e la
22 &;A&;OLIADES, M. O#. &i$. ,#. .1B J .11.
PPC) m0s ela/ora!a #ostula *ue la mo!i2icaci(n en el ti#o !e cam/io !e/e ser
#ro#orcional al cam/io en los #recios relativos en las !os naciones, %a teora tiene
relevancia s(lo en #erio!os mu' largos o mu' in2lacionarios, %a e-istencia !e
/ienes no comercia/les ' cam/ios estructurales #or lo general e-trava a la teora,
De acuer!o con e( en.",'e m"netar!") la !eman!a nominal !e !inero es esta/le
en el largo #lazo ' se relaciona en 2orma #ositiva con el nivel nominal !e ingreso
nacional) #ero en 2orma inversa con el ti#o !e inter.s, %a o2erta monetaria !e la
naci(n es igual al #ro!ucto !e su /ase monetaria #or el multi#lica!or !el !inero, %a
/ase monetaria !e la naci(n es igual al cr.!ito interno crea!o #or las autori!a!es
m0s sus reservas internacionales, Salvo *ue se satis2aga !om.sticamente) una
o2erta e-cesiva !e !inero en la naci(n resulta en un 2lu7o !e reservas 3acia el
e-terior) o en un !.2icit !e la /alanza !e #agos) en un sistema !e cam/io 2i7o) '
una !e#reciaci(n !e la mone!a nacional) con ti#os !e cam/io 2le-i/les, Ocurre lo
contrario con una !eman!a e-cesiva !e !inero, As #ues) salvo en el caso !e un
#as !e mone!a !e reserva) como los Esta!os $ni!os) la naci(n no controla en
a/soluto su o2erta monetaria !e largo #lazo con un sistema !e cam/io 2i7o) #ero s
retiene el control con un sistema !e cam/io 2le-i/le, $n aumento en la tasa !e
in2laci(n es#era!a en una naci(n resultar0 !e inme!iato en un #orcenta7e !e
!e#reciaci(n e-actamente igual al !e la mone!a !e la naci(n, El en2o*ue
monetario tam/i.n su#one *ue el !i2erencial !e inter.s a 2avor !e la naci(n
!om.stica iguala el #orcenta7e !e a#reciaci(n es#era!o !e la mone!a !el #as
e-tran7ero @ar/itra7e !escu/ierto !e tasas !e inter.sA,
En e( m"#e(" #e( merca#" #e act!-"%) las #ersonas ' em#resas conservan su
ri*ueza en cierta com/inaci(n !e !inero !om.stico) /onos !om.sticos ' /onos
e-tran7eros !enomina!os en la mone!a e-tran7era, El incentivo !e conservar
/onos resulta !el ren!imiento *ue #ue!an #ro#orcionar, Pero tam/i.n inclu'en el
riesgo !e no #ago ' varia/ili!a! !e su valor !e merca!o con el transcurso !el
tiem#o, A!icionalmente) los /onos e-tran7eros com#ren!en riesgos monetarios '
!e #as, Tener !inero) #or otra #arte) no tiene riesgo) #ero tam#oco #ro!uce
inter.s, %a !eman!a !e sal!os monetarios) /onos !om.sticos ' e-tran7eros son
2unciones !e la tasa !e inter.s !om.stica ' e-tran7era) !e la a#reciaci(n es#era!a
!e la mone!a e-tran7era) !e la #rima !e riesgo #or conservar los /onos
e-tran7eros) as como !el PIB real) los #recios ' la ri*ueza en la naci(n, Cual*uier
cam/io !el valor !e cual*uiera !e las varia/les !el mo!elo a2ectar0 a las varia/les
rec#rocas, El ti#o !e cam/io se !etermina en el #roceso !e alcanzar el e*uili/rio
en ca!a merca!o 2inanciero en 2orma simult0nea, Puesto *ue los a7ustes en el
sector real s(lo ocurren !e 2orma gra!ual #aulatina) la ma'or #arte !el #eso !el
a7uste en los ti#os !e cam/io !e/e venir !e los merca!os 2inancieros en el #lazo
corto,
%as #rue/as em#ricas no le o2recen a#o'o a los mo!elos monetario ' !e merca!o
!e activos) e-ce#to en el largo #lazo, %os ti#os !e inter.s !e corto #lazo 3an
!esa2ia!o to!os los intentos !e un #ron(stico #reciso, No o/stante) como
menciona Salvatore) 4esto no signi2ica *ue las teoras est.n E*uivoca!as ni *ue
no sean +tiles) sino sim#lemente *ue a#ortan e-#licaciones incom#letas !e la
!eterminaci(n !e los ti#os !e cam/io5
8C
,
C,8,O,6, Sistemas Com/ina!os o L/ri!os
En la #rimera mita! !el siglo BB) to!os los #ases *ue esta/an claramente en #az
se !e!icaron a !e/ilitar las guerras comerciales ' las !evaluaciones com#etitivas
in+tiles, Tras la Segun!a Guerra Mun!ial) se !esarrollaron instituciones
internacionales #ara 2omentar la coo#eraci(n econ(mica entre los #ases, Estas
instituciones contin+an sien!o el me!io con el *ue los #ases coor!inan su #oltica
' /uscan soluciones a los #ro/lemas comunes, %as cuatro instituciones #rinci#ales
en el #erio!o #osterior a la Segun!a Guerra Mun!ial1 el Acuer!o General !e
Aranceles ' Comercio @GATTA) a3ora sustitui!o #or la Organizaci(n Mun!ial !el
Comercio @OMCA) el sistema !e ti#os !e cam/io !e Bretton Zoo!s) *ue 'a
23 SALKA?ORE, D. GEconoma In$ernaciona*H, Ed. ,ren$ice ;a**, "ex$a edici3n, Mxico,
199. #. !9<.
e-#licamos) el =on!o Monetario Internacional ' el Banco Mun!ial) constitu'en
monumentos a una clara visi(n #oltica,
El =on!o Monetario Internacional @=MIA, El esta/lecimiento !e este =on!o 2ue
una im#ortante a#ortaci(n !e la con2erencia !e Bretton Zoo!s) 'a *ue
contin+a a!ministran!o el sistema monetario internacional ' 2uncionan!o como
/anco central #ara los /ancos centrales, %os #ases miem/ros 3acen sus
a#ortaciones #restan!o su mone!a al =MI) *uien #resta !e nuevo estos 2on!os
#ara a'u!ar a los #ases *ue tienen !i2iculta!es !e /alanza !e #agos, En los
+ltimos aKos) el =MI 3a !esem#eKa!o un #a#el clave en la /+s*ue!a !e una
res#uesta !e coo#eraci(n a la crisis internacional !e la !eu!a ' en la a'u!a a
los #ases comunistas #ara intro!ucir un sistema !e merca!o,
El Banco Mun!ial es otra instituci(n 2inanciera internacional *ue se cre( tras la
Segun!a Guerra Mun!ial) ca#italiza!o #or los #rinci#ales #ases cu'as
a#ortaciones !e#en!en !e su im#ortancia econ(mica !es!e el #unto !e vista
!el PIB ' otros 2actores, El Banco conce!e #r.stamos a una /a7a tasa !e
inter.s a los #ases cu'os #ro'ectos sean econ(micamente sensatos) #ero *ue
no #ue!en conseguir 2inanciamiento #riva!o, Como consecuencia !e estos
#r.stamos a largo #lazo) 2lu'en /ienes ' servicios !e los #ases avanza!os a
los #ases en vas !e !esarrollo, Si los #ro'ectos se eligen correctamente) la
#ro!ucci(n !e los #ases #restatarios aca/ar0 aumentan!o m0s !e lo
necesario #ara #agar los intereses !e los #r.stamosF los salarios ' los niveles
!e vi!a ser0n m0s altos) !e/i!o a *ue aumentar0 su PIB como consecuencia
!e la a#ortaci(n !e ca#ital e-tran7ero, Por su #arte) a me!i!a *ue va'an
!evolvi.n!ose los #r.stamos) los #ases avanza!os #o!r0n !is2rutar !e unas
im#ortaciones algo ma'ores !e /ienes +tiles,
%a !esa#arici(n !el sistema !e Bretton Zoo!s, En 6VP6 la canti!a! !e sal!os
l*ui!os en !(lares era tan gran!e *ue los go/iernos tenan !i2iculta!es #ara
!e2en!er sus #ari!a!es o2iciales, El #+/lico comenz( a #er!er con2ianza en el
4to!o#o!eroso !(lar5, : la re!ucci(n !e las /arreras a los movimientos !e
ca#itales signi2ica/a *ue en cuesti(n !e minutos miles !e millones !e !(lares
#o!an cruzar el Atl0ntico ' amenazar las #ari!a!es e-istentes, En agosto !e
6VP6) el #resi!ente Ni-on a/an!on( 2ormalmente la relaci(n entre el !(lar ' el
oro ' #uso 2in a la era !e Bretton Zoo!s,
4El sistema actual !e ti#os !e cam/io) a !i2erencia !el sistema uni2orme !el #atr(n
oro o !e Bretton Zoo!s no enca7a en ning+n mol!e esta/leci!o, Sin *ue na!ie lo
3u/iera #lanea!o) el mun!o 3a entra!o en un sistema 3/ri!o !e ti#os !e
cam/io5
8<
, Es evi!ente *ue la !eterminaci(n !el ti#o !e cam/io) entre #ases *ue
'a no #ertenecen a un solo sistema monetario) #resenta to!a una gama !e
com/inaciones entre las mo!ali!a!es !el #atr(n oro ' las variantes !el #atr(n
li/re, No o/stante *ue los sistemas com/ina!os 3an a!*uiri!o varia!as 2ormas)
a*u s(lo nos re2erimos a !os !e las com/inaciones m0s generaliza!as1
6, Entre #ases *ue #ertenecen al #atr(n oro o a cual*uiera !e las variantes !e
.ste ' #ases *ue se rigen #or el #atr(n li/re, En este +ltimo caso #ue!e 3a/er
ti#o !e cam/io li/remente 2luctuante o sistema !e cam/ios 2le-i/les, En
cual*uiera !e estas com/inaciones) el ti#o !e cam/io #resenta m+lti#les
2acetas) las m0s comunes son el #atr(n !e cam/io !(lar) el #atr(n !e cam/io
li/ra esterlina ' el #atr(n !e cam/io 2ranco 2ranc.s,
8, %a otra com/inaci(n es la *ue e-iste entre #ases con control !e cam/ios ' los
*ue se rigen #or sistemas !e li/erta! cam/iaria) 'a sea con ti#o !e cam/io 2i7o
o varia/le, Sin em/argo) en cual*uiera !e estas !os com/inaciones su/'acen
ciertos #rinci#ios /0sicos) o sea la relaci(n !e #o!eres a!*uisitivos !e las
mone!as ' !e los niveles !e ingresosF las #ro!uctivi!a!es com#ara!as
asocia!as a la im#ortancia !e las economas res#ectivas) *ue !eterminan
!i2erentes niveles !e negociaci(n o su/or!inaci(n, %as relaciones comerciales
' 2inancieras ca!a vez m0s est0n regi!as #or situaciones !e #o!er econ(mico)
#oltico ' militar,
En la actuali!a!) con e-ce#ci(n !e los Esta!os $ni!os) *ue se rigen #or cierto
#atr(n !e cam/io oro) los !em0s #ases tienen sistemas com/ina!os o 3/ri!os)
cu'as caractersticas im#osi/ilitan clasi2icarlos !entro !e los #atrones monetarios
24 SAM9ELSON, ,. e$ a*. O# ci$.#. =19.
tra!icionales, Sin em/argo) el sistema !e cam/ios 2le-i/le es) en lo esencial) el
#re!ominante en el mun!o ca#italista) *ue en general se norma #or los estatutos
!el =on!o Monetario Internacional, Por otra #arte) casi to!os los #ases tien!en a
intervenir cuan!o los merca!os se alteran o cuan!o los ti#os !e cam/io #arecen
!esviarse !e los 4niveles 2un!amentales5F es !ecir) !e los ti#os !e cam/io *ue son
a!ecua!os #ara los niveles !e #recios ' !e activi!a! econ(mica, A!em0s !e las
menciona!as caractersticas 3a' muc3as naciones agru#a!as como /lo*ue
monetario #reten!ien!o esta/ilizar los ti#os !e cam/io ' #ro#iciar *ue sus
mone!as varen 2le-i/lemente en relaci(n con el resto !el mun!o) 3a/ien!o si!o el
m0s im#ortante el Sistema Monetario Euro#eo,
C,8,P,El Merca!o !e Cam/ios Actual
Para a/or!ar el estu!io !el S=I) es necesario *ue to!o sistema tiene una /ase
monetaria) lo *ue lleva a consi!erar los siguientes as#ectos1 t!&"% #e cam!"2
c"t!/ac!4n #e ("% t!&"% #e cam!"2 &atr"ne% m"netar!"%2 ."rmac!4n #e
re%er-a 3 #!-!%a%1
6, Divisas
8, %os Ti#os !e Cam/io
C, Sus =ormas !e Cotizaci(n
<, %os Patrones Monetarios
Patr(n Oro
Patr(n Cam/io Oro
<,C, Patr(n Blo*ue !e Divisas
Patr(n Cam/io D(lar
Patr(n D(lar
Patr(n 4Merca!o5
N, %a 2ormaci(n !e los Activos !e Reserva
C,8,P,6, Divisas
En el mun!o encontramos !iversos ti#os !e mone!as) si consi!eramos su
ace#taci(n internacional1
Divisas1 mone!as !e am#lia ace#taci(n internacionalF
Mone!as comunes1 mone!as !e uso corriente en ca!a #as) #ero sin
reconocimiento internacional,
Mone!as #articulares1 mone!as !e uso es#ec2ico ' restringi!o en algunos
#ases,
%as !ivisas son reconoci!as a nivel internacional #or la esta/ili!a! !e los #ases
*ue las emiten) tanto esta/ili!a! econ(mica como #oltica, E-isten algunas !ivisas
*ue) a!em0s !e ser reconoci!as internacionalmente) son am#liamente
!eman!a!as #ara uso en valuaci(n !e transacciones) #ago corriente !e
intercam/io o #ara 2ormaci(n !e las reservas !e /ancos centrales, Esas son las
llama!as #!-!%a% #'ra% " #!-!%a% c(a-e) la otras !ivisas seran #!-!%a%
c"m'ne%1 Actualmente e-isten solo cuatro !ivisas clave1 !(lar norteamericano)
li/ra esterlina) 'en ' euro,
C,8,P,8,Ti#o !e cam/io
To!o ti#o !e cam/io se constitu'e #or tres elementos1 re(ac!4n2 ta%a #e cam!" 3
%!%tema1
Re(ac!4n: M"ne#a% e*tranAera% c"n (a% ,'e %e re(ac!"na (a m"ne#a nac!"na(
Tasa !e Cam/io1 9a("re% ,'e a%'me (a m"ne#a nac!"na( en t@rm!n"% #e (a
m"ne#a c"n (a c'a( %e c"m&ara " -!ce-er%a
9a("rac!4n #e (a Ta%a #e Cam!"
alor !e Merca!o
alor !e Reserva
alor #or Precios Internos Com#arativos
S!%tema: Ba%e% %"re (a% c'a(e% %e e%ta(ece (a -a("rac!4n #e( t!&" #e
cam!"2 %!en#" (a% C%!ca%2 e( %!%tema #e t!&" e cam!" .!A" 3 e( %!%tema #e(
t!&" #e cam!" .(e*!(e:
Ti#o !e Cam/io =i7o
Ti#o !e Cam/io =le-i/le
T,C,Controla!o
T,C,%i/re
C,8,W, =ormas !e Cotizaci(n !e Ti#o !e Cam/io %i/re
Determina!o #or la o2erta ' la !eman!a !el ti#o !e cam/io1
COTI;ACIXN O.erta #e D!-!%a%
DE%
TIPO DE CAMBIO
COTIZACION DE
EDUILIBRIO
Deman#a #e D!-!%a%
CANTIDAD DEMANDADA : O=RECIDA
Si aumenta la O2erta @mas inversiones e-tran7eras) mas #r.stamos) mas
e-#ortaciones) mas trans2erencias monetarias !el e-teriorA) /a7a cotizaci(n1
COTI;ACIXN O<
DE% OE
TIPO DE CAMBIO
C6

C8
Deman#a #e D!-!%a%
Si aumenta la !eman!a @#or incremento en im#ortaciones) incremento en
trans2erencias al e-terior) #ago !e intereses !e la !eu!a) #ago !e utili!a!es a
em#resas !el e-terior) #r.stamos a #ases !el resto !el mun!o) sali!a !e
ca#itales) sali!a !e inversiones e-tran7eras) etc,A) entonces su/e cotizaci(n1
COTI;ACIXN O<
DE%
TIPO DE CAMBIO
C8
DE

C6

D<
C,8,V,=ormaci(n !e los Activos !e Reserva
%a reserva internacional !e un #as) es un elemento crucial #ara la esta/ili!a!
cam/iaria ' #or consecuencia #ara re!ucir los riesgos cam/iarios, %a reserva
internacional) a!em0s) como se ver0 en el #r(-imo ca#tulo, Es uno !e los
elementos *ue 3acen !e una naci(n su7eto !e cr.!ito ante organismos
internacionales ' /ancos internacionales,
Divisas) mone!as !e metales #reciosos ' los #ro#ios metales #reciosos) ttulos !e
cr.!ito !iversos) son los elementos *ue con2orman los activos !e la reserva
internacional !e una naci(n, Si em/argo es necesario tomar en cuenta algunos
caractersticas) *ue #or #r0cticas) re+nen !ic3os activos,
%as !ivisas corres#on!en al #as o #ases con los cuales el intercam/io comercial
o 2inanciero es ma'or, Entonces la asociaci(n comercial o 2inanciera !etermina la
nominaci(n !e los activos !e reserva en !ivisas,
A!em0s) !a!os los m0s recientes cam/ios en las 2inanzas mun!iales) la reserva
internacional !e los #ases es so#orte !e la /+s*ue!a !e esta/ili!a! 2inanciera
con7unta, %a glo/alizaci(n o/serva!a #or los merca!os 2inancieros) la
trans2ormaci(n !e la !eu!a !e las naciones en valores /urs0tiles) as como la
!iluci(n !e !i2erencias entre instituciones 2inancieras e instituciones !e otra n!ole
2inanciera) ' #or +ltimo) el surgimiento !e cor#oraciones multinacionales *ue
o2recen gran !iversi!a! !e servicios 2inancieros) 3an #rovoca!o *ue las o#ciones
!e los activos !e reserva se !iversi2i*uen a la me!i!a !e las necesi!a!es !e los
#ases, 4A me!i!a *ue se !erri/an las /arreras *ue 3a #rotegi!o estas
!i2erencias) las cor#oraciones multinacionales) con una am#lia gama !e servicios
2inancieros) est0n e7ercien!o una in2luencia !ominante en el mun!o,5
8N
Pero eso
mismo e-ige !e *uienes est0n al 2rente !el mane7o !e la reserva) una
es#ecializaci(n mu' alta,
Des!e otro #unto !e vista) la glo/alizaci(n im#one criterios !e 3omogenizaci(n a
los socios comerciales @#ases *ue comercian entre siA 'a *ue 4,,, en un sistema
!e ti#o !e cam/io 2i7o ' movili!a! #er2ecta !el ca#ital) el ti#o !e inter.s nacional
!e/e ser igual al e-tran7ero,5
8O
) tal como lo es tam/i.n con los ti#os !e cam/io
2le-i/les cuan!o los #ases #reten!en *ue !ic3a socie!a! comercial sea a largo
#lazo, A lo anterior se agrega el 3ec3o !e *ue) #or el comercio electr(nico se
re2le7a en los activos !e reserva) 'a *ue 4Des!e me!ia!os !e los aKos oc3enta se
3a registra!o una revoluci(n en los merca!os 2inancieros mun!iales ) *ue o/e!ece
a una com/inaci(n !e cam/ios tecnol(gicos en el #rocesamiento !e !atos ' a la
!esregulaci(n *ue esos cam/ios 3an genera!o,5
8P
25 LERO2, Ro-er y ,9LSINELLI, Ro1er$. Moneda y 1anca. Ed. Mc.4ra: ;i**. San$aL de
)o-o$a, &o*om1ia, 199<. #. 19
26 )LAN&;ARD, O*i5er y ,REZ, Danie*. Macroeconoma. Ed. ,ren$ice ;a**. )%eno"
Aire"F Ar-en$ina, /BB/. #./9/
27 LERO2, Ro-er y ,9LSINELLI, Ro1er$. O# ci$. #. 19
Si /ien) en un #rinci#io 4El !e Bret(n Zoo!s @6V<O96VP6A 2ue otro sistema !e tasas
!e cam/io 2i7a, Dic3o sistema creo al =MI #ara a'u!ar a las naciones a a7ustar los
!ese*uili/rios !e corto #lazo en sus /alanzas !e #ago, El =MI #resta/a reservas a
los #ases *ue su2ran ! #ro/lemas !e li*ui!ez a corto #lazo) #ara in!ucirlos a *ue
mantuvieran su tasa !e control 2i7a en t.rminos !e otros #ases, Cuan!o 3a/a un
!ese*uili/rio 2un!amental) a una naci(n se #ermita cam/iar su tasa !e cam/io
o2icial en 2orma signi2icativa,5
8W
) 3o' !a ' solamente como situaci(n contingente es
#ermisi/le !ic3o men+ !e o#ciones #ara re2orzar las reservas internacionales,
C,C, %OS RIESGOS CAMBIARIOS
C,C,6, Poltica contra Riesgos
%a #laneaci(n !e los negocios) se com#lica en un am/iente !e inesta/ili!a! !e
costos ' !e #recios, Para a*uellos *ue a!em0s !e#en!en !el uso !e !ivisas) el
#anorama se com#lica a+n m0s, %os consecuencias !e las variaciones en el ti#o
!e cam/io son m+lti#les ' #ue!en !ar lugar a o#eraciones comerciales riesgosa)
'a sea #ara e-#orta!ores como #ara im#orta!ores,
Por lo anterior) los #ases !el mun!o esta/lecen #olticas contra riesgos
cam/iarios /a7o el #rinci#io !e *ue 4A las !i2iculta!es !e e*uili/rio !e los #agos
con el e-terior crea!os con motivo !e la rigi!ez !e las situaciones monetarias '
2inancieras !e to!os los #ases) se !e/e no s(lo la a#licaci(n !e me!i!as
restrictivas !e ti#o cualitativo ' cuantitativo en lo *ue res#ecta a la im#ortaci(n)
sino tam/i.n la intro!ucci(n !e to!a una serie !e acciones encamina!as a regular
la com#ra ' la venta !e !ivisas) ' a restringir la interconverti/ili!a! !e las
mone!as ' el movimiento internacional !e ca#itales,5
8V
28 LERO2, Ro-er y ,9LSINELLI, Ro1er$. O# ci$. #. .B!
29 ZANELE?I, Ro1er$o. &omercio In$ernaciona*.Diccionario de Economa ,o*$ica. Ed
&a"$i**a, Madrid, E"#aIa, 19<!.#. /A1.
Si /ien son varios los recursos !e #oltica cam/iaria #ara evitar los riesgos) uno !e
los m0s recurri!os es 4$na 2orma relativamente /lan!a !e intervenci(n esta
re#resenta!a #or los llama!os 42on!os !e e*uili/rio5 !e los cam/ios) organismos
generalmente estatales) *ue tratan !e mantener !entro !e ciertos lmites las
oscilaciones !el curso !e los cam/ios motiva!os #or in2luencias estacionales) #or
2en(menos es#eculativos o #or movimientos anormales !e ca#itales,5
CJ
:a se 3a visto tam/i.n) en el su/tema anterior *ue 4Cuan!o el cam/io tien!e a
su#erar el llama!o nivel m0-imo) ' se #er2ilan signos !e !evaluaci(n) el 2on!o !e
e*uili/rio interviene en el merca!o !e !ivisas ce!ien!o oro o mone!a e-tran7era a
cam/io !e mone!a nacionalF a la inversa cuan!o el cam/io tien!e a caer #or
!e/a7o !e lo *ue se consi!era como nivel mnimo) ' se mani2iestan signos !e
revalorizaci(n) el 2on!o !e e*uili/rio interviene en el merca!o !e !ivisas
a!*uirien!o oro o mone!a e-tran7era contra cesi(n !e mone!a nacional,5
C6
De
esta manera se garantiza una esta/ili!a! cam/iaria *ue !a certi!um/re a los
em#resarios so/re el #recio *ue 3a/r0n !e #agar o reci/ir #or la !ivisa,
Des!e luego *ue no se #ue!e magni2icar la utili!a! !e este recurso) #ues si /ien
4El sistema !e 2on!os !e esta/ilizaci(n !e los cam/ios #ue!e ser +til cuan!o se
mani2iesten !ese*uili/rios circunstanciales, Pu!e) contrariamente resultar
ina!ecua!o cuan!o se !an 2actores #ersistentes !e !ese*uili/rio *ue tien!en a
3acer cr(nico en !esa7uste entre !eman!a ' o2erta !e !ivisas, En este caso) el
2on!o #ue!e a/sor/er #or el merca!o !e !ivisas to!as sus reservas sin conseguir
2renar la elevaci(n !e sus cam/ios,5
C8
Es entonces cuan!o la #oltica cam/iaria
suele tomar me!i!as m0s en.rgicas,
Cuan!o la situaci(n se vuelve riesgosa #ara el #as o #ara alguna in!ustria
estrat.gica nacional) se im#onen me!i!as m0s !r0sticas ' 4%a 2orma e-trema !e
control consiste en la su#resi(n !e la li/erta! !e contrataci(n !e los cam/ios
30 Idem
31 Idem
32 ZANELE?I, Ro1er$o. O# ci$. #./A/
@sean inme!iatos o !i2eri!osA ' en la a!o#ci(n #or #arte !el /anco central o !e otro
organismo o#erante liga!o a la /anca central) el mono#olio !e to!as las
o#eraciones con !ivisas, El organismo al *ue se con2iere este mono#olio
esta/lece los cursos !e com#ra ' !e venta ' realiza la !istri/uci(n !e las !ivisas
!is#oni/les,5
CC
Esta !r0stica me!i!a 4!rena5 las !ivisas !e los #articulares al /anco central 'a *ue
4To!os los *ue #osee o entran en #osesi(n !e !ivisas e-tran7eras son o/liga!os a
entregarlas al organismo en cuesti(nF en #articular) los e-#orta!ores !e/en
com#rometerse) si !esean realizar sus o#eraciones con el e-tran7ero) a ce!er la
!ivisa e-tran7era o/teni!a me!iante la e-#ortaci(n, %os im#orta!ores a su vez) o
los comerciantes *ue necesitan !ivisas) !e/en !irigirse al organismo
mono#oliza!or) #resentan!o una !ocumentaci(n) con 2recuencia e-trema!amente
com#lica!a) #ara 7usti2icar su #etici(n,5
C<
Es notorio *ue esta es una me!i!a
e-trema se a#lica en situaciones e-ce#cionales ' !e ninguna manera es
recomen!a/le mantenerla #or #erio!os largos) 'a *ue in3i/e los mecanismos !e
a7uste !e la economa,
C,C,8,Polticas !e Partici#aci(n Priva!a

Otra me!i!a #ara lograr la esta/ili!a! cam/iaria lo #ue!en ser los incentivos a la
#ro!ucci(n ' a la e-#ortaci(n1 2ran*uicias a!uaneras #ara materias o #artes *ue
son necesarias #ara la #ro!ucci(n interna orienta!a a la e-#ortaci(n) reem/olsos
!e im#uestos al momento !e e-#ortar) 2inanciamiento a tasas #re2erenciales #ara
la #ro!ucci(n orienta!a a la e-#ortaci(n) asunci(n #or el Esta!o !e riesgos
@#olticos) cam/iarios) cat0sto2es) etc,A o costos @seguri!a! social) im#uestos a la
#ro!ucci(n) seguros !e trans#orte) envi( !e muestras) #artici#aci(n en 2erias '
e-#osiciones) etc,A liga!os a la e-#ortaci(n,
33 Idem
34 Idem.
%a cola/oraci(n !e #articulares ' go/ierno #ermiten tam/i.n re!ucir los riesgos
cam/iarios, Esta cola/oraci(n #ue!e tener tantas mo!ali!a!es como
!is#oni/ili!a! e-ista !e #arte !e las #artes involucra!as, As) 4De naturaleza
com#letamente o#uesta son los acuer!os !e com#ensaci(n voluntaria general,
Estos acuer!os Iconoci!os con el nom/re mas corriente !e clearing ... 42unciona
!e la manera siguiente1 en ca!a #arte contratante los im#orta!ores ' los !eu!ores
#agan el e*uivalente en mone!a nacional !e sus !eu!as a una ca7a !e
com#ensaci(n es#ecial) generalmente el /anco central o una instituci(n liga!a a
.ste, %as sumas o/teni!as !e esta 2orma son utiliza!as #or la ca7a !e
com#ensaci(n #ara regular Ime!iante #ago !el e*uivalente en mone!a nacional9
los cr.!itos *ue los e-#orta!ores ' acree!ores nacionales #oseen contra la otra
#arte contratante,5
CN
Pero e-iste tam/i.n la necesi!a! !e reci#roci!a! entre las naciones involucra!as
'a *ue) como se 3a/r0 a!verti!o) 4%a /ase !e un /uen 2uncionamiento !el
clearing /ilateral es *ue las im#ortaciones e2ectua!as #or un #as ' el im#orte !e
.stas se !e!i*ue a im#ortar #ro!uctos !el otro #as en canti!a!es e*uivalentes,5
CO
Es #or eso *ue este recurso es un tanto !i2cil !e a#licarse) 'a *ue sera necesario
un alto gra!o no solo !e !is#oni/ili!a! sino tam/i.n !e com#lementaci(n entre
las economas corres#on!ientes,
C,C,C,Co/erturas !e Riesgo Cam/iario
%as co/erturas !e riesgo cam/iarias se e-#resan en !os instrumentos /0sicos) las
o#ciones ' los 2uturos !e !ivisas) o) en su nom/re m0s com+n) Farrant% 3
."rFar%, Am/os son %Fa&% " #er!-a#"%) es !ecir instrumentos 2inancieros cu'o
valor #recio !e#en!e !e la variaci(n !e otro /ien %'3acente " #e re.erenc!a, Al
2en(meno !e variar el valor !e#en!ien!o !el cam/io !e #recio !e alg+n #ro!ucto)
se le !enomina !erivar, De a3 el t.rmino !e #er!-a#"%, Para el caso *ue nos
35 ZANELE?I, Ro1er$o. O# ci$. ,.#. /!B8/!1
36 Idem
ocu#a) el su/'acente es el !(lar o alguna otra !ivisa, Igual lo #ue!e ser alguna
varia/le o in!ica!or 2inanciero o !e !esem#eKo !e la economa,
Po!emos enten!er entonces #or !eriva!os 2inancieros los #ro!uctos *ue !erivan
!e otros #ro!uctos 2inancieros) en cierta 2orma son o#eraciones virtuales *ue se
li*ui!an #or !i2erencias entre el #recio !e merca!o !el su/'acente !e re2erencia '
el #recio #acta!o o acor!a!o) sien!o instrumentos *ue sirven #ara cu/rir los
riesgos *ue emer7an !e alguna o#eraci(n 2inanciera) !an!o certeza ' esta/ili!a! al
costo 2uturo !e la o#eraci(n, Sien!o *ue lo *ue alguien gana) alguien lo #ier!e)
!e/e *ue!ar claro *ue es un 7uego !e ganancia cero,
Como resulta evi!ente) este ti#o !e instrumentos son !e suma im#ortancia #ara
las em#resas e-#orta!oras e im#orta!ores) 'a *ue les #ermiten conocer #or 3o'
el #recio al *ue ten!r0n *ue #agar sus com#ras internacionales) o /ien sa/er
canti!a! !e !inero *ue o/ten!r0n #or sus ventas al e-terior, %o narra!o evita *ue
los vaivenes !e la !ivisa a2ecten las transacciones con mercancas as como las
o#eraciones !e en!eu!amiento,
%os instrumentos /0sicos !e co/ertura) como 'a se mencion() son !os1 .'t'r"% 3
"&c!"ne% " Farrant%1 Esa !enominaci(n *ue es com+n en intercam/io comercial)
cam/ia #ara algunos usos a %Fa&% 3 a ."rFar al re2erirse a intercam/io
2inanciero,
$na !e2inici(n mu' acerta!a !e .'t'r" es la *ue nos !ice *ue es 4\un acuer!o)
negocia!o en una /olsa o merca!o organiza!o) *ue o/liga a las #artes
contratantes a com#rar o ven!er un n+mero !e /ienes o valores @activo
su/'acenteA en una 2ec3a 2utura) #ero c"n 'n &rec!" e%ta(ec!#" #e anteman",5
CP
En cam/io) la "&c!4n se #ue!e !e2inir tam/i.n como un contrato entre !os #artes
4\ #or el cual una !e ellas a!*uiere so/re la otra e( #erecG"2 &er" n" (a
37 :::.meM.e"Nin"$i$%$oNL%$%ro"N"index.@$m
"(!0ac!4n2 !e com#rarle o !e ven!erle una canti!a! !etermina!a !e un activo a
un cierto #recio ' en un momento 2uturo,5
CW

%as o#ciones) a su vez son !e !os ti#os /0sicos1
Contrato !e o#ci(n !e c"m&ra )ca((A,
Contrato !e o#ci(n !e -enta )&'t+1
Se llama s%ap al un contrato !e !os #artes *ue se com#rometen a intercam/iar
!inero en una 2ec3a #osterior a la 2irma !el contrato, Dic3os valores monetarios
#ue!en estar /a7o criterios !e tasa !e inter.s) valor !e cotizaci(n monetaria) tasa
/urs0til) tasa in2lacionario u otro in!ica!or so/re el *ue 3a' un acuer!o #revio al
suceso, Con esto se !a certi!um/re a las #artes contratantes, Po!emos encontrar
s]a#s !e ti#o !e inter.s) !e valor !e mercancas ' #e #!-!%a%, Estos +ltimos
im#lican un valor !e com#ra o !e venta #acta!o a 2uturo) al cu0l se le #o!r0
agregar un #ago o co/ro com#ensatorio conveni!o antici#a!amente *ue ser0
!eterminante #ara acce!er o no a las !ivisas cuan!o llegue la 2ec3a acor!a!a, 4%a
tasa varia/le utiliza!a en los s]a#s so/re !ivisas es) generalmente) la tasa
%IBOR, %a tasa %IBOR es la tasa !e inter.s em#lea!a #ara los #r.stamos
inter/ancarios en !e#(sitos en euromone!as ' es un acr(nimo !eriva!o !e
%on!on Inter Ban> O22ere! Rate,5
CV

Se entien!e #or ."rFar#) al contrato a #lazo #ara #ago !e una canti!a! !e !inero)
cu'a li*ui!aci(n se !i2iere a 2ec3a #reviamente #acta!a, En el caso !e 2or]ar en
!ivisas) estas se relacionan con un #ro!ucto !el *ue en el 2uturo 3a/r0 !e
38 Idem
39 MARS;ALL, J. y CA,NER, C. &3mo en$ender *o" ":a#". Ed.&E&SA. Mxico, 199.. #.
A<
!is#onerse, Con muc3a 2ecuencia en el mun!o contem#or0neo !ic3o #ro!ucto es
el #etr(leo,
Com#rar contratos a 2uturo e*uivale a asumir una #osici(n comercial 4larga5 o !e
resulta!o a largo #lazo 'a *ue a!*uiere el !erec3o !e !is2rutarlo a #artir !e la
2ec3a !e vencimiento !el contrato, En cam/io) *uien ven!e contratos asume una
#osici(n !e inme!iatez o 4corta5) #ues ace#ta 3o' entregar un activo en el 2uturo a
un #recio #acta!o ' li*ui!a/le en el 2uturo,
A !i2erencia !e lo *ue suce!e con los 2uturos) en !on!e 3a' solo !os estrategias
@com#ra o venta !e contratosA) #ara o#ciones e-isten cuatro estrategias1
Com#ra !e o#ci(n !e com#ra @long callA,
enta !e o#ci(n !e com#ra @s3ort callA,
Com#ra !e o#ci(n !e venta @long #utA,
enta !e o#ci(n !e venta @s3ort #utA,
P"%t'ra O&c!4n #e
c"m&ra
O&c!4n
#e -enta
Com#ra %ong call %ong #ut
enta S3ort call S3or #ut
Consi!eran!o lo anterior) vemos *ue un e-#orta!or #ue!e 2inanciar sus
o#eraciones utilizan!o s]a#s o 2or]ar!) con lo cual se #rotege !e las variaciones
en tasas !e inter.s ' en ti#o !e cam/ioF igual #ue!e ven!er sus #ro!uctos)
aseguran!o su valor me!iante o#ciones o 2uturos, Por su #arte) los im#orta!ores
#o!r0n #lanear sus o#eraciones a corto) largo ' me!iano #lazo) 'a sea acu!ien!o
a 2uentes 2inancieras o a!*uirien!o #ro!uctos) #rotegien!o !ic3as o#eraciones) al
igual *ue los e-#orta!ores) !e la #osi/le inesta/ili!a! !e #recios) ti#os !e cam/io
o tasas !e inter.s,
C,<, E% MERCADO DE DIISAS EN M"BICO
C,<,6, As#ectos Generales
A #esar !e *ue en casi to!a su 3istoria econ(mica) M.-ico mantuvo un r.gimen
cam/iario 2i7o con el us!) la actuali!a! nos seKala una #r0ctica mas acor!e con el
mun!o actual) sien!o los #asos iniciales los !el #erio!o *ue va !e 6VV6 a 6VV<)
aKos en los cu0les se #re#ar( la economa #ara el r.gimen li/re me!iante un
mo!elo 2lotante o semili/re *ue consisti( en !e7ar al ti#o !e cam/io 2lotar !entro !e
un lmite su#erior e in2erior al cual se le !enomin( 4/an!a !e 2lotaci(n5) *ue !a a
!a se ensanc3a/a, Me!iante reuniones con los sectores involucra!os Igo/ierno)
in!ustriales ' comerciantes9) se convena la magnitu! !e la 4/an!a5,
En ese mo!elo) el Banco !e M.-ico ven!i( !(lares cuan!o se estuvo al #unto !e
alcanzar el lmite su#erior @tec3oA !e la /an!a ' !eman!a/a !(lares cuan!o
e-isti( la #osi/ili!a! !e llegar al lmite in2erior @#isoA, Culmina con la
im#lementaci(n !e la 2lotaci(n li/re a #artir !e 6VVN,
Para entonces ' !es!e 2ines !e 6VWO) los riesgos cam/iarios !e corto #lazo se
cu/rieron en un 4merca!o !e co/erturas cam/iarias5)!entro !el es*uema !e
!eriva!os) me!iante la com#ra o venta !e #rimas con vencimiento menores a un
aKo ' li*ui!a/les en mone!a nacional,
Actualmente) nuestro #as) son seis las caractersticas !el merca!o cam/iario1
6, Sien!o *ue alre!e!or !el WJU !el comercio e-terior se realiza con Esta!os
$ni!os) la ma'or canti!a! !e o#eraciones son o2erta ' !eman!a !e $SD
@$nite! States DolarA o us!F
8, %as o#eraciones se realizan a menu!eo ' a ma'oreo) tanto com#ra
@!eman!aA como venta @o2ertaAF
C, C(mo en cual*uier #as) los agentes !el merca!o !e cam/ios son el /anco
central @Banco !e M.-ico) em#resas) /ancos) 2inancieras) casas !e cam/io
' #articulatesF
<, Des!e 6VVN) el sistema !e cam/io o2icial es el !e li/re 2lotaci(n)
intervinien!o Banco !e M.-ico) tan s(lo) como me!io regula!or) 7unto con la
Secretara !e Lacien!a ' la Comisi(n Nacional BancariaF
N, Des!e el 6 !e a/ril !e 6VV<) la #oltica cam/iaria se !e2ine #or la Comisi(n
!e Divisas) misma *ue est0 2orma!a #or !os miem/ros !el Banco !e
M.-ico) el secretario !e Lacien!a ' !os su/secretarios !e Lacien!a,
O, %os #agos o co/ros !e transacciones comerciales 3o' en !a se #ue!en
!ocumentar a trav.s !e !i2erentes me!ios !e #ago1 !es!e e2ectivo) 3asta
cartas !e cr.!ito) #asan!o #or las trans2erencias) or!enes !e #ago) ' otro
ti#o !e !ocumentos,
%as transacciones con !ivisas !i2erentes al !(lar norteamericano) se realizan
toman!o como /ase la cotizaci(n !el us!) esto signi2ica *ue son c"t!/ac!"ne%
re.erenc!a#a% a !ic3a mone!a, #ero siem#re se re2erencan toman!o como /ase
la cotizaci(n !el !(lar,
%as cotizaciones !el ti#o !e cam/io *ue #o!emos encontrar en el merca!o
me-icano !e !ivisas) son !iversas tanto como la mo!ali!a! !e transacci(n o los
#lazos !e li*ui!aci(n,
Cuan!o 3a/lamos !e la cotizaci(n a la c"m&ra) es a*uella en la *ue un
/anco o una casa !e cam/io esta reci/ien!o una !ivisa !e una em#resa o
!e un #articular ' la 3a/r0 !e #agar en mone!a nacionalF
Cotizaci(n a la -enta es cuan!o una em#resa o #ersona #articular
!eman!a !ivisas) a!*uiri.n!ola !e un /anco o una casa !e cam/io) a las
cuales se les #agar0 en mone!a nacional,
El ti#o !e cam/io a la venta es ma'or *ue a la com#ra) #or e7em#lo el !a
66 !e 7unio !e 8JJ<) el us! a la venta se cotiz( en 66,NC #esos ' a la
com#ra en 66,8W #esos) la !i2erencia son los costos !e interme!iaci(n !el
/anco o la casa !e cam/io, Estas son o#eraciones /0sicamente a
menu!eo,
Por el #lazo se #ue!e 3a/lar !e o#eraciones en !ivisas) li*ui!a/les en un
#lazo !e1 <W 3oras o cotizaci(n %&"tH o li*ui!a/le en 8< 3oras) cotizaci(n
EI G"ra%F o en el mismo !a) cotizaci(n m!%m" #$aF to!as estos
o#eraciones son a ma'oreo,
Cotizaciones o2iciales1 ti#o !e cam/o .!* #ara o#eraciones li*ui!a/les
!entro !e territorio me-icano) a ma'oreo) li*ui!a/le a <W 3oras, Este ti#o !e
cam/io se calcula !iariamente con un !esarrolla!o m.to!o esta!stico ' se
#u/lica en el Diario O2icialF ti#o !e cam/io %&"t) !el cual 'a se 3a/lo
anteriormente,
En 6VVN se reanu!an las o#eraciones !e contratos !e 2uturos ' o#ciones so/re el
#eso me-icano en la Bolsa Mercantil !e C3icago @C3icago Mercantil E-c3anceA '
#ara !iciem/re !e 6VVW) inicia sus activi!a!es el Merca#" Me*!can" #e
D"c'ment"% @MEBDERA #ara contratos !e 2uturos similares a las !e CME) lo *ue
#ermite un avance signi2icativo en el merca!o !e cam/ios,
En materia !e merca!o !e cam/ios) el Banco !e M.-ico tiene la atri/uci(n !e
2ormar reserva ' resguar!ar la Reserva Internacional e intervenir con o2erta o
!eman!a !e !ivisas en el merca!o) a!em0s !e 3acerlo como agente !el Go/ierno
=e!eral ' !e PEMEB,
Para aminorar la inesta/ili!a! *ue #ue!a #resentarse en las cotizaciones) el
Banco !e M.-ico utiliza los siguientes mecanismos1
O2erta !e !(lares) me!iante %'a%ta #e #4(are% #ara a2rontar una #resi(n
!e#recia!ora !e la mone!a nacional) 3asta ^8JJ millones !e !(lares entre
los /ancos !el #as, Si se realiza la venta !e !(lares) se re!ucen las
reservas internacionales !e Ban-icoF
Deman!a !e !(lares) me!iante "&c!"ne% #e -enta #e #4(are% &"r ("%
anc"% a Ban*!c"2 cuan!o el merca!o !e cam/ios se encuentre o2reci!o '
e-ista #resi(n re#recia!ora, Si se realizan las com#ras !e !(lares) se
acumulan a las reservas internacionales,
C,<,8,Co/erturas !e Riesgos Cam/iarios en M.-ico
Consi!eran!o la intensi2icaci(n !el comercio internacional !e M.-ico) as como la
creciente movili!a! !e ca#itales 2inancieros) surge la necesi!a! !e #rotegerse !e
los vaivenes en el ti#o !e cam/io, %os em#resarios *ue re*uieren !e !(lares #ara
im#ortar #ro!uctos o /ien #ara la comercializaci(n !e sus e-#ortaciones) se ven
en la necesi!a! !e a/atir la incerti!um/re !e la cotizaci(n !el ti#o !e cam/io a
manera !e #lanear e instrumentar sus o#eraciones con ma'or seguri!a!,
%a i!ea general consiste en #o!er contratar la a!*uisici(n !e us! con !ias)
semanas o meses !e antici#aci(n ' a una cotizaci(n !a!a, Si /ien en la #r0ctica
no es tan sim#le como se e-#one) eso es) en esencia la Co/ertura !e Riesgos
Cam/iarios o c"ert'ra cam!ar!a1 Por ello) antes !e la creaci(n !el MEBDER en
6VVW) la Bolsa Me-icana !e alores ' el Banco !e M.-ico 3a/an instrumenta!o
los #rimeros mecanismos !e co/erturas1
%a Bolsa Me-icana !e alores crea el merca!o !e o#ciones) o ?Farrant%;)
#or el cual se tiene acceso a la com#ra !e !erec3os so/re us! !e los *ue
se #o!r0 *ue !is#oner en 2ec3a 2utura ' a un #recio #reviamente acor!a!o,
A cam/io !e esta garanta !e res#etar un #recio #or !(lar) se #aga una
#rima !e seguri!a!, %a o#ci(n signi2ica eso) o#tar #or 3acer uso o no !e la
!ivisa) seg+n convenga o no la cotizaci(n *ue alcance llega!o el #lazo !e
a!*uisici(n !e la mone!a e-tran7era,
Por su #arte Banco !e M.-ico esta/lece o#eraciones #ara cr.!itos a 2uturo)
am#aran!o us! a un #recio #reviamente esta/leci!o) como antece!ente !e
los ?."rFar#%; o 2uturos !el #eso,
Zarrants ' =or]ars son los antece!entes !e un merca!o !e !ivisas mas
so2istica!o como lo es el Me-Der *ue) !a!o el constante !esarrollo !e los
merca!os 2inancieros @a#arici(n !e 2uturos ' o#ciones so/re /ienes en M.-ico
#ero en merca!o e-tran7erosA 3a teni!o una continua evoluci(n) tanto en los
instrumentos ' tecnologas como en los mismos merca!os) ' es #or ello *ue nace
en M.-ico el Me-Der) o Merca!o Me-icano !e Deriva!os,
En !iciem/re !e 6VVO se #u/lican en el Diario O2icial !e la =e!eraci(n las QReglas
a las *ue 3a/r0n !e su7etarse las Socie!a!es ' =i!eicomisos *ue intervengan en
el esta/lecimiento ' o#eraci(n !e un Merca!o !e =uturos ' O#ciones cotiza!os en
BolsaQ ' #ara ma'o !e 6VVP) la Comisi_n Nacional Bancaria ' !e alores emite las
QDis#osiciones !e car0cter #ru!encial a las *ue se su7etar0n en sus o#eraciones
los #artici#antes en el Merca!o !e =uturos ' O#ciones cotiza!os en BolsaQ, Am/as
con2orman el marco normativo #ara el 2uncionamiento !el Merca!o !e Deriva!os)
*ue #ara 6VVW genera su Reglamento ' Manual !e o#eraciones inician!o
activi!a!es en !iciem/re !e !ic3o aKo,
%as 2iguras !e Socios O#era!ores @SOA ' Socios %i*ui!a!ores @S%A son
2un!amentales #ara el 2uncionamiento !e Me-Der 'a *ue son los agentes est0n en
contacto con o2erentes ' !eman!antes) como sus re#resentantes #ara #artici#ar
en el merca!o o#ciones ' 2uturos en el merca!o !e !ivisas, SO ' S% son
interme!iarios registra!os ante Me-Der *ue atien!en *uienes !esean contratar
2uturos !e !ivisas, En M.-ico) el activo su/'acente es el !(lar norteamericano
!esigna!o #or Me-DEr como DEUA, cotiza!o !iariamente ' contrata!o #ara un
mnimo !e 6J)JJJ !(lares,

La Balanza de Pagos y Las Finanzas Internacionales

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