21 Jueves 11 de setiembre del 2014 GESTIN BAJO LA LUPA
va el riesgo de acelerar en demasa la
demanda agregada en el 2015 lo que incrementara la inacin entonces. Finalmente, no tendra mucho sentido reducir la tasa de referencia hoy cuando los mercados nancieros anticipan una subida de los tipos de inters en los Estados Unidos el prximo ao. En efecto, se espera que, debido a la recuperacin econ- mica, la Reserva Federal incremente la tasa de poltica monetaria en el 2015 para evitar riesgos inaciona- rios. Si esto sucediera, el Banco Cen- tral tendra ms bien que subir la tasa de referencia para evitar una rpida depreciacin del sol. Habra que ano- tar, en este punto, que el dismil cre- cimiento del crdito, ms de 20% en soles y 6% en dlares, podra haber contribuido a la presin sobre el sol de los ltimos meses, y que sera pru- dente un crecimiento ms equilibra- do del crdito en ambas monedas. En suma, reducir la tasa de refe- rencia sera inefectivo, poco pru- dente y acarreara riesgos inacio- narios futuros. S era un error que el Banco Central redujera la tasa de referencia para enfrentar la desaceleracin, por tres razones. En primer lugar, la desace- leracin no es consecuencia de la falta de liquidez sino de la cada de los trminos de intercambio y de la anodina respuesta de la poltica s- cal. En efecto, la liquidez total del sistema nanciero viene creciendo ms de 8% y el crdito al sector pri- vado cerca de 15% en el ltimo ao, precisamente en el periodo en que el PBI desestacionalizado ha dejado de crecer. De hecho, la tasa de ex- pansin del crdito se encuentra en el lmite de lo prudente para una economa en freno. Reducir la tasa de referencia, inyectar ms liqui- dez, no va a hacer que la inversin Por qu no bajar la tasa de referencia? CUANDO NO FALTA LIQUIDEZ, COMO AHORA, LAS EXPANSIONES MONETARIAS NO SON EFECTIVAS. Parece haber un puntode inexin. Director de la Maestra en Economa de la Universidad del Pacco JUAN MENDOZA to de inexin en junio de este ao (ver el grco del IC disponible en macroup.blogspot.com). En otras palabras, el PBI desestacio- nalizado debera crecer durante el se- gundo semestre. Mi proyeccin sigue siendo, como en julio pasado, que la recuperacin no ser particularmen- te rpida y que el crecimiento del 2014 ser inferior al 3%. Sin embargo, el crecimiento del 2015 sera ms robus- to, ayudado por la nueva produccin de cobre, y sera precisamente enton- ces que los efectos de una hipottica reduccin en la tasa de referencia se sentiran sobre la economa. Como sa- bemos, hay un rezago, de dos a tres se- mestres en nuestro pas, entre un cam- bio en la tasa de referencia y sus plenos impactos sobre la economa. Por ello, una expansin monetaria hoy conlle- privada, estancada en el 2014, reto- me el ritmo ascendente de otros aos. En este sentido, hay una asimetra fundamental entre los efectos de una expansin monetaria sobre el PBI cuando hay suciente e insuciente liquidez. Cuando hay ausencia de li- quidez, en un credit crunch, la pol- tica monetaria expansiva es altamen- te efectiva para dinamizar la activi- dad econmica. Pero, cuando no falta liquidez, como ahora, las expansiones monetarias no son efectivas en incre- mentar la produccin. En segundo lugar, la desacelera- cin parece ya haber tocado fondo y reducir la tasa de referencia podra re- calentar la economa y aumentar la inacin en el 2015. Utilizando el In- dicador Coincidente (IC) de la activi- dad econmica, desarrollado por Bru- no Seminario y Mara Alejandra Ze- garra, se puede inferir que la econo- ma empez a caer en setiembre del 2013, pero que parece haber un pun-