Principes de base: Les produits

Un contrat terme est un accord pass entre l'acheteur ou le vendeur du contrat, d'un ct, et un
march terme, de l'autre, dans lequel l'acheteur ou le vendeur accepte de livrer ou de prendre
livraison du montant spcifique d'un instrument ou d'une matire premire un prix spcifique et un
moment donn.
Tous les contrats terme sont des contrats ngocis sur un march terme et ils sont standardiss en
termes de date de livraison, du montant du "sous!acent " affrent, et des termes du contrat. "n peut
galement acheter ou vendre li#rement des contrats terme avant l'expiration du contrat. $uand un
investisseur achte un contrat terme, on dit qu'il a une position longue dans ce contrat terme.
%cheter un contrat terme &c'estdire avoir une position longue' engage acheter le sous!acent une
date ultrieure.
(renons un exemple.
)upposons que * achte &et que + vende' un contrat terme sur un #on du Trsor de , ans -. avec
liquidation dans un an la date d'au!ourd'hui.
/e prix du contrat terme est de 011 dollars. %utrement dit, * accepte d'acheter le #on du Trsor pour
011 dollars dans un an et + accepte de vendre * le #on pour 011 dollars.
/es pertes et profits pour les deux parties &c'estdire * et +' dpendent videmment du prix du #on
dans un an. %insi, si le prix du march du #on dans un an est de 001 dollars, l'acheteur fait un profit &il
achte en effet un #on de 001 dollars pour 011 dollars' et le vendeur fait une perte &car il doit vendre un
#on de 001 dollars l'acheteur pour 011 dollars'.
)i, en revanche, le prix du march du #on dans un an est de 21 dollars, le vendeur du contrat fait un
profit &il vend en effet un #on de 21 dollars 011 dollars', et l'acheteur fait une perte &car il doit acheter
un #on de 21 dollars 011 dollars'.
)i un investisseur vend un contrat terme, on dit qu'il a une position courte dans le contrat
terme. 3endre un contrat terme, &c'estdire 4tre dcouvert', engage vendre le sous!acent une
date ultrieure.
5ien s6r, c'est le revers de notre exemple.
+ a vendu un contrat terme sur un #on du Trsor de , ans -. avec liquidation dans un an la date
du !our, un prix de contrat terme de 011 dollars. 7omme nous l'avons vu, si le prix du march du
#on dans un an est de 21 dollars, le vendeur du contrat fait un profit &il vend en effet un #on de 21
dollars 011 dollars', et l'acheteur fait une perte &car il doit acheter un #on de 21 dollars 011 dollars'.
8ais comme nous l'avons galement vu, si le prix du march du #on dans un an est de 001 dollars,
l'acheteur fait un profit &il achte en effet un #on de 001 dollars pour 011 dollars' et le vendeur fait une
perte &car il doit vendre un #on de 001 dollars l'acheteur pour 011 dollars'.
Le terme
/e terme ressem#le #eaucoup un contrat terme, dans la mesure o9 il s'agit d'un accord pour la
livraison ultrieure d'une certaine quantit de marchandises un prix spcifi et une date donne.
8ais outre ces ressem#lances videntes, il : a un certain nom#re de diffrences.
Standardisation
/a premire distinction importante, est que les contrats terme sont des accords standardiss traits sur
des marchs organiss, alors que le terme constitue un contrat non standardis ngoci directement
entre l'acheteur et le vendeur. 7e sont, essentiellement, des contrats terme traits sur un march de
grgr.
/a standardisation, en termes de montants, prix, dates de livraison, etc. est importante car elle cre de
la liquidit. /'inconvnient, est que vendeurs et acheteurs n'ont pas la flexi#ilit de ngocier des contrats
qui refltent exactement la position qu'ils veulent adopter.
Rglement
Une autre diffrence importante tient au fait que, #ien que les contrats terme et le terme ta#lissent
les conditions de la livraison &quelle quantit, quel prix et quelle date', les contrats terme ne sont
gnralement pas con;us pour 4tre rgls au moment de la livraison. <n fait, en gnral, moins de =.
des contrats terme sont livrs, ou vont !usqu'au rglement final. 7ependant, le terme est con;u pour
4tre conserv !usqu'au rglement final, m4me s'il est rgl au comptant plutt qu'en livraison du sous
!acent.
Risque
(our finir, les deux parties impliques dans une opration de terme sont exposes au risque de crdit car
il est tou!ours possi#le qu'une des deux parties manque ses engagements.
/e risque est quasiment nul avec les contrats terme, car le vendeur et l'acheteur n'oprent pas
directement ensem#le, mais sur un march organis qui ngocie le contrat et qui garantit les deux cts
de la transaction, gr>ce ce que l'on appelle une cham#re de compensation.
Loption
% la diffrence des contrats terme et la diffrence du terme deux instruments qui imposent des
o#ligations contractuelles quili#res chaque partie prenante dans une transaction une option confre
un droit une partie et une o#ligation l'autre.
/e vendeur de l'option accorde l'acheteur de l'option le droit d'acheter ou de vendre au vendeur un
instrument dsign un prix spcifi pour une priode donne. )i l'acheteur de l'option exerce ce droit,
le vendeur de l'option est contraint de s'excuter.
/e vendeur accorde ce droit l'acheteur en change d'une somme d'argent que l'on appelle la prime.
7elleci est effectivement le prix de l'option.
/e prix auquel l'instrument sous!acent est achet ou vendu s'appelle le prix d'exercice, et la date partir
de laquelle l'option n'est plus active s'appelle la date d'expiration.
Une option " l'amricaine" peut 4tre exerce tout moment, : compris !usqu' la date d'expiration
incluse. Une option " l'europenne" peut seulement 4tre exerce la date d'expiration. /es termes n'ont
rien voir avec la gographie, dans la mesure o9 et les options amricaines et europennes sont
ngocies sur tous les grands marchs mondiaux. $uand le vendeur de l'option accorde l'acheteur le
droit d'acheter l'instrument sous!acent dsign, l'option accorde s'appelle une option d'achat.
$uand l'acheteur de l'option a le droit de vendre l'instrument sous!acent au vendeur, l'option accorde
s'appelle une option de vente.
"n dit de l'acheteur de l'option qu'il a une position longue dans cette option, et on dit du vendeur
de l'option qu'il a une position courte dans cette option.
Considrons l'exemple suivant:
(renons une option l'amricaine sur une action. ?isons que cette option est @ mois de son expiration
et qu'elle a un prix d'exercice de 0, dollars. /e prix de l'option &c'estdire sa prime' est de =, cents.
)'il s'agit d'une option d'achat, l'acheteur a le droit d'acheter l'action pour 0, dollars tout moment
avant l'expiration. /e vendeur de l'option doit vendre l'action l'acheteur pour 0, dollars si celuici
exerce son option.
)upposons maintenant que le cours de l'action monte 0- dollars. )i l'acheteur de l'option exerce le
droit d'acheter ce prix, il achte une action 0, dollars qui en vaut actuellement 0-. <n tenant compte
du prix d'achat de l'option, c'estdire =, cents au dpart, l'acheteur de l'option ralise un profit de A,
cents. /e vendeur de l'option, en revanche, a perdu A, cents.
8ais si le cours de l'action passe sous la #arre des 0, dollars, l'acheteur de l'option n'exercera pas son
option et perdra le prix d'achat de l'option, c'estdire la prime de =, cents. ?ans ce cas, le vendeur de
l'option ralise un profit de =, cents. )i l'option sur l'action est une option de vente plutt qu'une option
d'achat, l'acheteur ralisera un profit si le prix de l'action #aisse au lieu de monter.
% partir de ces deux exemples, nous pouvons tirer deux conclusions importantesB
/e montant maximal qu'un acheteur d'option peut perdre est le prix de l'option.
/e montant maximal que le vendeur d'option peut gagner est le prix de l'option.
<n d'autres termes, un acheteur d'option a un fort potentiel de gain et un risque limit de perte, alors
qu'un vendeur a un potentiel de gain limit et un risque de perte important.
Diffrence cls
7omme nous l'avons vu, contrairement un contrat terme ou un terme, une option donne
l'acheteur le droit mais non pas l'o#ligation d'exercer. )eul le vendeur de l'option a l'o#ligation d'exercer,
le cas chant. ?ans le cas d'un contrat terme ou d'un terme, l'acheteur et le vendeur sont o#ligs de
respecter leurs o#ligations.
?e plus, l'acheteur d'un contrat terme ou d'un terme ne verse rien au vendeur pour remplir son
o#ligation, alors que dans le cas d'une option, l'acheteur verse une prime d'option au vendeur.
7'est donc pour cela que les caractristiques risqueCrcompense sont trs diffrentes pour ces deux
t:pes de contrats.
%vec un contrat terme ou un terme, une position longue &c'estdire l'achat d'un contrat terme'
ralise un gain par rapport aux capitaux investis quand le prix du contrat monte, et une perte par rapport
aux capitaux investis quand le prix du contrat #aisse.
/e contraire s'applique pour une position courte.
/es options ne fournissent pas ce genre de relation s:mtrique entre risque et rcompense.
/e maximum que puisse perdre une position longue, c'est la prime de l'option, tout en maintenant tous
les gains potentiels de la position &auquel on soustrait seulement le co6t de l'option'.
/e profit maximum que puisse raliser une position courte, c'est le prix de l'option &ou prime', mais une
position courte a des risques de perte non ngligea#les.
Les marchs terme: Principes de base
%insi que nous l'avons d! vu dans ce module, les contrats terme servent acheter ou vendre un
instrument sous!acent un moment prcis dans le futur et un prix donn.
%cheter &prendre une position longue' un contrat terme vous engage acheter l'actif sous
!acent une date ultrieure.
3endre &prendre une position courte, dcouvert' un contrat terme vous engage vendre
l'actif sous!acent une date postrieure.
Tous les contrats terme traits sur des marchs organiss sont standardiss en termes de dates de
livraison, de montant du produit "sous!acent" qu'ils reprsentent, et de stipulations contractuelles. Dl
s'agit aussi de contrats avec une dure de vie limite savoir, ils expirent aprs une certaine date.
84me si les contrats terme, condition qu'ils soient dtenus !usqu' la "livraison", crent des
engagements qui seront o#ligatoirement satisfaits, en gnral trs peu de contrats vont !usqu' la
livraison. <n effet, le dtenteur d'une position terme va normalement "liquider" sa position en vendant
ou en rachetant ses contrats vitant ainsi d'avoir ventuellement livrerCprendre livraison du produit
sous!acent.
Le dpt de garantie et l'effet de levier
/orsque les clients veulent acheter ou vendre un contrat terme ils s'adressent un courtier qui est
mem#re de la 5ourse au sein de laquelle le contrat est trait. /e courtier demande alors un teneur de
march d'excuter les ordres de sa part.
7ontrairement aux transactions sur les marchs des actifs sous!acents, lorsque vous acheteE un contrat
terme, les sommes que vous verseE sont infrieures au risque de march auquel vous vous exposeE.
<n effet, tout ce que vous aureE fait l'ouverture, c'est d'ta#lir le prix partir duquel on va calculer les
plus ou les moinsvalues de votre position. /es profits ou les pertes dus tout changement de prix
ultrieur seront d#ourss ou #ien touchs quotidiennement.
Un fai#le pourcentage du risque thorique de votre position sera dpos sous forme de marge &ou dpt
de garantie' lorsqu'une position est ouverte appele marge initiale et rem#ourse sa clture. /e
montant de cette marge reflte les mouvements vraisem#la#les des prix du march ainsi que le montant
de votre position.
Tant que la position est ouverte, cette marge est actualise quotidiennement au prix du march. 7ette
actualisation signifie tout simplement que le montant de votre dpt de garantie sera a!ust pour
traduire la valorisation faite en fin de !ourne de la position que vous aveE ouverte. )i la position a
gnr un profit, celuici sera mis au crdit du compte du dtenteur du contrat, qui peut le retirer par la
suite.
)i la position a gnr une perte, le client doit dposer des fonds supplmentaires pour restaurer la
marge son niveau initial. 7e paiement s'appelle une marge de variation.
<n dehors du fai#le co6t de transaction sur chaque contrat achet ou vendu, l'investisseur ne paiera que
le dpt de garantie initial ainsi que la marge de variation. (ourtant, comme nous l'avons vu, le risque de
march auquel il s'est expos est #eaucoup plus important. ?e ce fait, les contrats terme, comme les
autres contrats de produits drivs, crent un effet de levier.
?es positions terme peuvent 4tre ta#lies pour plusieurs raisons.
Spculation
/es contrats terme sont indiscuta#lement un #on mo:en de tirer avantage &voire d'anticiper' une
tendance de march. 7es contrats sont hautement liquides et peuvent 4tre facilement ta#lis et clturs.
)i vous adopteE une attitude haussire vous achtereE des contrats terme, liquidant la position en la
revendant une fois que le cours aura suffisamment augment pour raliser un profit. )i vous adopteE une
attitude #aissire, vous vendreE des contrats terme, liquidant la position en la rachetant une fois que le
cours aura suffisamment #aiss pour raliser un profit.
Oprations de couverture (assurance
(uisque les contrats terme quivalent une certaine ouverture au risque du march au comptant sous
!acent une date ultrieure, ils peuvent 4tre utiliss pour compenser les risques affrents la dtention
d'une position sous!acente. Dls agissent alors comme une couverture qui protge la valeur de vos
avoirs.
Rplication
/e risque auquel les contrats terme vous exposent peut galement 4tre utilis pour "rpliquer" la
performance d'un march sous!acent sans investir directement dans celuici. 3ous limineE ainsi
les co6ts frictionnels et les difficults associes la mise sur pied d'une position sous!acente.
!llocation tactique des actifs
/es contrats terme peuvent aussi 4tre utiliss lorsque vous vouleE vous exposer un risque sur un
march ou sur un produit particulier court terme sans avoir verser les fonds ncessaires pour avoir ce
m4me niveau de risque en traitant directement sur le march au comptant.
(our rsumer, les principaux avantages des contrats terme sont les suivantsB
Dl est facile d'entamer et de clturer des positions le march est trs liquide
<ffet de levier vous pouveE vous exposer aux variations de prix pour la contrevaleur d'un
montant su#stantiel de l'actif sous!acent tout en d#oursant des sommes relativement
modiques
3ous pouveE vendre dcouvert vous pouveE vendre un contrat terme avec l'ide de
#nficier ultrieurement d'une chute de prix.
7omme nous l'avons d! vu, les contrats terme sont des contrats standardiss qui se traitent sur des
marchs organiss. /es transactions en sont facilites, puisque la seule varia#le est le prix du contrat.
Tous les contrats terme auront des caractristiques officielles. <lles inclueront gnralement les dtails
suivantsB
Unit de ngociation
/a #ase sur laquelle le contrat est calcul. (ar exemple B
une Filt UG avec une valeur nominale de H011,111I ou
011 tonnes de farineI ou un indice #oursier o9 chaque
point vaut H01.
7otation du prix
7omment le contrat est cot B pour la contrevaleur de
H011 dJo#ligations B par tonne de farine ou pour chaque
point de lJindice.
8ois dJexpiration
/e c:cle mensuel dans lequel sJinscrit le contrat. (ar
exemple B mars, !uin, septem#re, dcem#re.
?ernier !our de
ngociation
/e dernier !our dans le mois dJexpiration durant lequel on
pourra traiter ce contrat. /e&s' !our&s' de livraison, si une
livraison ph:sique est ncessaire et, le cas chant, la
date laquelle celleci doit avoir lieu.
Kour&s' de livraison
si une livraison ph:sique est ncssaire, et son
chancier le cas chant.
/a variation
minimale du prix
&valeur dJun tic'
/a variation minimale de prix entre deux cotations sera
par exemple 1.10 &pour les o#ligations'I , pences &la
farine'I 1., points &lJindice'.
/a contrevaleur
dJun tic
7e que reprsente cette variation minimale de prix
lorsquJelle est rapporte au montant intgral du contrat.
(ar exemple B H01 &UG Filts'I H, &farine'I H, &indice'.
Leures de
transaction
/es heures durant lesquelles le contrat peut 4tre trait
sur le march.
%vant de traiter des contrats terme, il faut #ien vous renseigner sur les spcifications de chaque
contrat.