TEORA DE PORTAFOLIO (GESTIN DE CARTERAS)

Conceptos bsicos de la teora de portfolio:

Qu porcentaje de mi riqueza debiese ser invertido en cada activo.
Para comenzar el anlisis necesitamos conocer el concepto de variable aleatoria.
Variable aleatoria: Variable que toma diferentes valores en diferentes estados de la
naturaleza. Estas variables pueden ser descritas enteramente por su distribucin de
probabilidad.
Retorno de un activo financiero:
Po * (1 + r) = P1 + DIV1
r = (P1 + DIV1 - Po) / Po
Dado que P1 y DIV1 no son conocidos en el momento de determinar los retornos
esperados, entonces r, es una variable aleatoria.
Dado lo complicado que sera describir la distribucin de probabilidades completa, el
anlisis financiero considera solo los principales indicadores (media y varianza).
Comportamiento de los individuos:
Para introducir aspectos relativos al comportamiento suponga que les ofrecen invertir en
los siguientes activos:
Activo Retorno esperado DS
A 15% 20%
B 20% 22%
C 18% 20%
D 30% 25%
E 27% 27%
En cuales de estos fondos no debiese invertir?
La teora de portfolio parte de la base que los individuos son adversos al riesgo por lo tanto:
Prefieren ms a menos retorno
Prefieren ms a menos riesgo
Sus decisiones dependen solo del retorno esperado, varianzas y covarianzas.
De lo anterior se puede concluir que a mayor riesgo un inversionista exigir mayor retorno.
Retorno y Riesgo para el caso de un activo financiero.
Retorno esperado de un activo se define como:
E(r) = r1 * p1 + r2 * p2 + ..rn * pn
Donde:
ri = retorno en caso de que ocurra el evento i.
pi = probabilidad de que ocurra el evento i.
Riesgo de un activo: El riesgo de una inversin est asociado a su variabilidad .
Una medida standard de definicin de riesgos en finanzas est representada por la
desviacin standard (varianza) de los retornos del activo, la que se puede definir
como:
VAR(r) = (r1-r
prom
)^2 *p1+..+(rn-r
prom
)^2*pn
DS (r) = sqrt (VAR(r))
Donde:
ri = retorno en caso de que ocurra el evento i.
pi = probabilidad de que ocurra el evento i.
r
prom
= retorno promedio esperado
Ejemplo: Determinacin de riesgo y retorno para el caso de un activo.
Sea una accin cuyo precio actual es $ 350 y los precios esperados son los siguientes:
Precio 350 385 420 490
Probabilidad 30% 30% 20% 20%
ri 0% 10% 20% 40%
De acuerdo a lo anterior el retorno esperado es:
E(r) = 15%
Mientras que el riesgo est dado por:
VAR (r) = 205%
DS (r) = 14,31%
Diversificacin
El riesgo diversificable tiende a desaparecer cuando tenemos un portfolio formado
por varios activos. El riesgo relevante es el riesgo proveniente de la asociacin de
un activo con el portfolio de activo (riesgo de covarianza).
Es posible diversificar riesgos pero esa diversificacin est acotada por la
existencia de un riesgo sistemtico.
A medida que aumenta el nmero de activos aumenta la importancia de los
trminos de covarianza.
Riesgo sistemtico y Riesgo Diversificable
Riesgo diversificable: Es aquel propio de una empresa industria o sector. Tiende a
eliminarse cuando se invierte en distintas empresas, industrias o sectores
econmicos.
Riesgo sistemtico: Afecta a la economa como un todo por lo tanto a todas las
empresas. No puede ser eliminado a travs de la diversificacin. Ejemplo Inflacin,
tasa de cambio.
Riesgo Total : Suma de los anteriores.
Frontera Eficiente
Se define como aquella combinacin de puntos que minimizan el riesgo (varianza)
de un portfolio sujeto a un determinado retorno o alternativamente como aquella
combinacin de puntos que maximizan el retorno del portfolio sujeto a un
determinado riesgo.
Los puntos de la frontera eficiente se determinan utilizando programacin cuadrtica donde
las variables de decisin son los porcentajes de inversin en cada activo.
Riesgo y Rentabilidad
La diversificacin de Markowitz se preocupa del grado de covarianza entre las
rentabilidades de los activos componentes de un portafolio.
La idea central es combinar en un portafolio, activos que no estn perfectamente
correlacionados, con el propsito de disminuir el riesgo sin sacrificar rentabilidad.
Sabemos que la relacin ms tpica entre riesgo y rentabilidad es lineal.
Esto significa que la rentabilidad de un activo se explica en funcin de la cantidad de
riesgo que tiene.
En trminos ms formales:






) (
) , (
) ( ) (
M
M i
f M f i
R Var
R R Cov
R R E R R E