Economí

Economía de la Empresa (Financiació

(Financiación)

Tema 1 - Economí
Economía Financiera de la Empresa.
Contenido y Alcance
Licenciatura en Administració
Administración y Direcció
Dirección de Empresas
Segundo Curso

Prof.Dr. Jorge Otero Rodríguez

Departamento de Financiación
UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE MADRID

ECONOMÍ
ECONOMÍA FINANCIERA DE LA EMPRESA.
CONTENIDO Y ALCANCE

La función financiera. Naturaleza y contenido.

Objetivo de la empresa desde la perspectiva financiera.

Cometidos de la función financiera.

Variables fundamentales en la toma de decisiones.

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 Naturaleza y contenido de la Funció
Función Financiera

ADMINISTRACIÓ
ADMINISTRACIÓN

PRODUCCIÓ
PRODUCCIÓN MARKETING
EMPRESA

FINANZAS

Dos grandes áreas Inversió

Inversión Financiació
Financiación
de decisión
Activo Pasivo
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Naturaleza y contenido de la Funció

Función Financiera
Concepto de empresa: la empresa es una acción colectiva organizada de
forma jerarquizada que coordina y combina (asigna) recursos internamente,
con el objeto de alcanzar unos determinados objetivos.
La función financiera se ocupa de asignar los recursos (escasos) entre las
diferentes áreas funcionales mediante proyectos de Inversión.
Dichos recursos deben obtenerse de entre un abanico de fuentes financieras
disponibles cuya elección es también responsabilidad del área financiera.

Rentabilidad Coste de
Económica (R) ACTIVO PASIVO Capital (K)

(Proyectos de (Fuentes de
Inversión) Financiación)

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 Naturaleza y contenido de la Funció
Función Financiera

Condición de supervivencia: generar suficientes recursos financieros para

retribuir a los factores productivos incluidos el capital financiero.

R≥K
Los precios constituyen un indicador del valor de la empresa que recogen las

expectativas de generación de excedente económico futuro.

¿Cómo medir el excedente económico?

Beneficio

Flujo de caja

Valor Económico Añadido (EVA)

El valor de una empresa puede definirse como el valor actual de los excedentes
económicos futuros.
El objetivo financiero es incrementar el valor económico de la empresa.

V = FA + FP = A
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Objetivo de la gestió
gestión empresarial
La gestión empresarial tiene por objeto la maximización del beneficio a largo plazo
a los efectos de crear valor para los diversos grupos involucrados en la misma,
para lo cual ha de ser competitiva.
Una empresa es competitiva sí es capaz de producir bienes y servicios más baratos o de
mejor calidad que la competencia, o sí es capaz de lanzar productos nuevos o muy
diferenciados. La ventaja competitiva es un concepto:
Relativo: respecto a los competidores
Local: se manifiesta en un entorno determinado

Mediante la internacionalización la empresa busca factores, mercados, o bien

relocaliza y redefine sus actividades en el exterior a los efectos de mantener o
mejorar su competitividad y buscar superiores eficiencias
La captación de recursos financieros en el exterior constituye en algunas
industrias una fuente de ventaja competitiva
La ventaja competitiva está inmersa en los capitales de la empresa y en su articulación,
retroalimentándolos, alcanzando sentido cuando se contrasta y valida con el entorno y
dinámica competitiva de la empresa (Durán 2001)

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 Aná
Análisis de las decisiones de inversió
inversión

La decisión de inversión supone el compromiso de una serie de recursos

actuales con la expectativa de generar unos beneficios futuros
Es un acto mediante el cual se produce el cambio de una satisfacción inmediata y cierta
a la que se renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la que el bien invertido
es el soporte (Massé, 1963)

El presupuesto de capital supone

la formulación y articulación de objetivos a largo plazo
la búsqueda de nuevos proyectos de inversión
la realización de previsiones sobre variables de producción, marketing y financieras
el desarrollo de técnicas de control e integración de los sistemas de información de la
empresa
la evaluación de las alternativas disponibles y análisis y seguimiento de los resultados
obtenidos

El presupuesto de capital se refiere a proyectos que exigen la inmovilización de

fondos durante un plazo de tiempo medio o largo, a diferencia de las adquisiciones
de activo circulante 7

Criterios clá
clásicos de selecció
selección de proyectos de inversió
inversión (I)

Valor Actual Neto:

n
CFt
VAN = − A + ∑
t =1 (1 + r) t
Siendo
A = Desembolso inicial
CFt = Flujo neto de caja en el período t
r = Tasa de descuento que refleja el rendimiento mínimo requerido por la empresa a sus
inversiones, es decir, el coste de oportunidad de los usos alternativos de los fondos.
n = Vida útil estimada para la inversión

Ofrece una medida de rentabilidad absoluta del proyecto

Establece un criterio diferenciador que selecciona únicamente los proyectos que
incrementan el valor total de la empresa, esto es, aquellos cuyo VAN>0
Determina una regla de decisión acorde con la suposición de que el objetivo de la
empresa es la maximización de valor de mercado de sus acciones, bajo la hipótesis de
que en condiciones de certeza, el precio de un activo viene determinado por su valor
actual.
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Criterios clá
clásicos de selecció
selección de proyectos de inversió
inversión (II)
Tasa Interna de Rendimiento (TIR) : aquella tasa de descuento que hace igual a cero el
VAN del proyecto en cuestión.
n
CFt
VAN = −A + ∑ =0 donde r = TIR
t =1 (1 + r) t
La TIR ofrece una medida de rentabilidad relativa del proyecto sin considerar el coste de capital o
rentabilidad mínima requerida, de ahí que el criterio de aceptación de un proyecto de inversión
condicione que TIR > Coste de capital.

Algunos comentarios al VAN y TIR

VAN y TIR asumen la reinversión de los flujos de caja positivos y la financiación de los flujos de caja
negativos a una tasa igual a la tasa de descuento en el caso del VAN o a la tasa interna de
rendimiento en el caso de la TIR, lo cual puede resultar poco realista
TIR presenta problemas de consistencia en proyectos de inversión con estructura de flujos no
convencional (más de un cambio de signo)

Plazo de recuperación: se define como el período de tiempo requerido para que los flujos
de caja generados por un proyecto de inversión igualen el desembolso inicial.
Mide la liquidez de un proyecto de inversión
No considera el heterogéneo valor del dinero en el tiempo
Obvia los flujos de caja generados una vez recuperada la inversión inicial

Medició
Medición de la Creació
Creación de Valor (I)
Por lo tanto, se acometerán aquellos proyectos de inversión cuyo VAN>0,
TIR> Coste de capital
A nivel agregado, para crear valor la gerencia verificará que en la cartera de
proyectos de inversión la Rentabilidad sobre el Capital Invertido > Coste
medio ponderado de Capital
Rentabilidad sobre el Capital Invertido (Return on Invested Capital – RoIC), es
una medida de la eficiencia con la que la empresa emplea los fondos porpios y
ajenos materializados en los proyectos de inversión emprendidos
Beneficio Neto
RoIC =
Capital Invertido = {Activo Total − Disponible − Financiación sin coste explícito}
Coste medio ponderado de Capital (WACC - Weighted Average Cost of
Capital), es la retribución media esperada por los proveedores de fondos de la
empresa (financieros y accionistas) dado el riesgo asumido en el proceso de
financiación del presupuesto de capital de la entidad.
Deuda Fondos Propios
WACC = ⋅ Coste deuda después de impuestos + ⋅ ROE
Deuda + Fondos Propios Deuda + Fondos Propios
ROE (Return on Equity) – Rentabilidad Financiera: medida de eficiencia general
de la empresa, que cuantifica la capacidad de generación de fondos para los
accionistas

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5
 Medició
Medición de la Creació
Creación de Valor (II)
Así, los directivos tratarán de maximizar el RoIC y minimizar WACC a los efectos
de maximizar la creación de valor implícita en el concepto de Beneficio Económico
de Alfred Marshall, que la consultora Stern & Stewart define similarmente como
EVA - Economic Value Added
↑ EVA =↑ Capital Invertido ⋅ (↑ RoIC- ↓ WACC)

Según la Teoría Clásica, en una situación de competencia perfecta, en la que no

existen barreras a la entrada, el establecimiento de nuevas empresas reduce el
Beneficio Económico de la industria a cero (RoIC=WACC), dado que la existencia
de beneficios extraordinarios (Beneficio Económico Puro, i.e, RoIC>WACC)
incentivaría el establecimiento de nuevas empresas que se hacen con parte de la
industria. Así en el largo plazo:
Los factores de producción se retribuyen a su precio de mercado
Los proveedores de fondos obtienen una retribución por el riesgo absorbido (accionistas:
ROE ; financieros: Coste financiero) igual al producto del Capital Invertido por el Coste
medio ponderado de Capital, que es equivalente al resultado neto antes de financiación
y dividendos, siendo por tanto nula la renta excedentaria

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Medició
Medición de la Creació
Creación de Valor (III)
RoIC < 0
los ingresos operativos no cubren a los gastos operativos de la empresa, por lo que la
rentabilidad es negativa.
WACC > RoIC > 0
los ingresos operativos superan a los costes operativos, es decir, hay un beneficio
contable que implica un resultado cuyo rendimiento sobre el capital invertido es inferior al
coste promedio del capital (WACC > RoIC). Hay en consecuencia una pérdida
económica, dado que la inversión no está recuperando todos los costes, de forma que la
empresa pierde valor en el mercado.
WACC = RoIC > 0
hay un beneficio contable dado que el RoIC es positivo pero el beneficio económico es
nulo (RoIC = WACC), de forma que la empresa mantiene constante su valor en el
mercado.
RoIC > WACC > 0
Hay un beneficio contable y económica, por lo que el valor de la empresa aumenta,
incrementando su competitividad.

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 Objetivos de la Funció
Función Financiera
Objetivo General: Maximizar el valor de la empresa
Objetivo particular: Maximizar el valor de los accionistas.
El incremento del valor de las acciones es percibido por el mercado de forma positiva.
Una mejor situación de la empresa implica que ésta puede acometer operaciones de
endeudamiento para financiar sus inversiones
En ocasiones pueden existir conflictos de intereses entre la gerencia de la
empresa (Directivos) y sus propietarios (Accionistas)
Relación de agencia: cuando una de las partes (agente) acuerda actuar en
beneficio o interés de otra (principal) a cambio de una contraprestación.
Para la teoría de la agencia la estructura de capital de la empresa se conceptúa
como un conjunto de contratos financieros
Las relaciones contractuales que se establecen entre los obligacionistas y los accionistas
internos y externos a la dirección de la empresa se interpretan como relaciones de
agencia
La separación entre propiedad y control surge como una manifestación del problema
principal-agente

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Objetivos de la Funció
Función Financiera

Los costes derivados del control por parte del agente se denominan costes de

agencia. Deben darse dos condiciones:

Divergencia de objetivos

Asimetría de información

La estructura de capital óptima es aquella que minimiza los costes de agencia

relacionados con

La separación entre propiedad y control (costes de supervisión y fianza)

El conflicto entre los distintos proveedores de fondos (pérdida de valor residual)

Los costes de agencia surgen por la adopción de decisiones subóptimas debido a

la divergencia de las funciones de utilidad de los agentes

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