Av. Benavides 1555, Of.

605
Miraflores, Lima 18
Per
www.class.pe
FUNDAMENTO DE CLASIFICACIN DE RIESGO
GLORIA S.A.

Sesin de Comit N17/2014: 23 de mayo del 2014
Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2013
Analista: Gisella Del Aguila P.
gdelaguila@class.pe

Gloria S.A. (Gloria), es una empresa que inicio sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, siendo hoy la empresa lder en el pas en la
elaboracin y en la comercializacin de productos lcteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de sus
derivados (mantequilla, yogurt y queso). La empresa mantiene importante participacin en el mercado de refrescos, jugos, nctares, conservas de
pescado, caf instantneo y mermeladas, entre otros productos de consumo masivo.
Gloria cuenta actualmente con una participacin de 81.8%en el mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y
presentaciones es el que mayor relevancia tiene en los negocios de la empresa, representando 61.5%de sus ingresos (incluyendo
exportaciones), en el periodo bajo anlisis.
Gloria forma parte de uno de los ms importantes conglomerados industriales de propiedad de inversionistas peruanos, siendo el principal activo
del Grupo Gloria, el cual est conformado por empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento y concreto; papeles, cartones y
empaques; en el sector agroindustrial (azcar), y de alcohol; teniendo tambin presencia en diferentes sectores de servicios como: transporte,
manejo logstico y comercial, con operaciones en 7 pases de Amrica Latina.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia AAA
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales
Emisiones de Bonos Corporativos AAA
Primer Programa de Bonos Corporativos AAA
Perspectivas Estables

FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a Gloria
S.A., se sustentan en:
El respaldo del grupo al que pertenece, pues el ser
parte del Grupo Gloria, no slo significa un importante
respaldo patrimonial, sino que favorece un nivel de
integracin en procesos productivos relacionados, que
permite lograr economas de escala y alcanzar un mejor
aprovechamiento de capacidad instalada, lo que se
reafirma con sus negocios fuera del Per.
La importante expansin y el crecimiento logrado en los
diferentes mercados en donde opera la empresa, tanto
a nivel nacional, como internacional.
El manejo de la empresa, se realiza en base a una
estrategia definida, con adecuada inversin en
tecnologa, lo que permite asegurar calidad, eficiencia
en costos y desarrollo constante de productos, lneas,
marcas y presentaciones novedosas, por lo que est
logrando captar crecientes niveles de participacin, en
todos los diversos segmentos del mercado, as como
diversificar sus ventas, en todos los rubros donde
participa. En esa direccin, la empresa cuenta con una
eficiente gestin logstica.
Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de
eficiencia, liquidez, endeudamiento y capacidad de
cobertura de deuda.


Indicadores financieros
En miles de nuevos soles de diciembre del 2013
Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013
Total Activos 2,290,970 2,474,678 2,560,743
Deudores 364,525 396,093 463,293
Existencias 428,392 576,295 614,559
Activo Fijo 1,096,183 1,183,969 1,235,631
Total Pasivos 942,260 1,053,414 1,110,262
Patrimonio 1,348,710 1,421,264 1,450,481

Ventas Netas 2,590,878 2,850,306 3,036,935
Margen Bruto 581,044 705,955 794,583
Resultado Operacional 300,377 362,305 419,063
Utilidad neta 196,959 245,377 250,965

Res. Operacional / Ventas 11.6% 12.7% 13.8%
Utilidad / Ventas 7.6% 8.6% 8.3%

Rentabilidad / Patrimonio Prom. 14.3% 17.7% 17.5%
Rentabilidad / Activos 8.5% 10.3% 10.0%

Liquidez corriente 1.86 1.66 1.71
Liquidez cida 0.87 0.71 0.78

Deuda / Patrimonio 0.70 0.74 0.77
Pas. Financ./ Patrimonio 0.34 0.34 0.31
%Deuda a corto plazo 55.4% 60.8% 63.0%

ndice de Cobertura Histrico 12.64 14.33 16.00

% Mcdo leches industrializadas 79.1% 78.6% 75.0%
% Mcdo leche evaporada 82.9% 82.4% 81.8%
*Para efectos de anlisis, las cifras han sido ajustadas a soles constantes de diciembre del 2013.

Las categoras de riesgo asignadas, tambin toman en
cuenta factores adversos, como:
La competencia existente en el mercado local en
trminos de: productos, precios, y variedades de
presentaciones, lo que se aplica a todos los diferentes
mercados en donde compiten los productos que Gloria
vende.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
2
La importante concentracin de las ventas en un
producto, pero con tendencia decreciente.
La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos
adversos en la economa local.

Gloria ha consolidado su posicin de liderazgo en el
mercado nacional, en base a los diversos productos que
ofrece, lo cual le ha permitido diversificar en forma paralela,
su produccin.
Adicionalmente, Gloria realiza operaciones en mercados del
exterior, con importantes niveles de ventas.
En razn a lo indicado, los ingresos de Gloria presentan un
continuo crecimiento. A ello se agregan los procesos de
integracin, tanto organizacional, como funcional,
desarrollado en las empresas del Grupo, que permite
generar oportunidades de mayor eficiencia y de mejor control
de gastos, reflejado ello positivamente en los resultados
operativos de la empresa, que generan una adecuada
capacidad de cobertura de deuda y de gastos financieros, y
un importante resultado neto.
Ello se traduce en buenos niveles de rentabilidad, tanto
respecto al patrimonio promedio, como respecto a los
activos.
Gloria confirma su posicin de liderazgo en el mercado con
una estructura patrimonial slida y estable, niveles de
liquidez, endeudamiento, eficiencia y de capacidad de
cobertura histrica, muy adecuados.


Perspectivas
Las categoras de riesgo asignadas a los instrumentos
financieros emitidos por Gloria, son otorgadas sobre la base
de la actual situacin financiera y operativa, as como de las
diferentes participaciones de mercado, con que cuenta la
empresa, los que responden a su liderazgo en la produccin
de leches industrializadas y derivados lcteos a nivel
nacional.
A ello debe agregarse el aumento que muestra el consumo
per cpita de productos lcteos a nivel nacional; la
integracin de sus procesos productivos y las sinergias que
se obtienen por las operaciones con empresas vinculadas;
su capacidad de produccin a gran escala (Gloria es una de
las principales empresas productoras de leche evaporada
del mundo); los beneficios generados por la trayectoria y la
solvencia del Grupo Gloria; su estructura corporativa, que
permite integrar sus principales operaciones; entre otros
mltiples factores que en conjunto vislumbran perspectivas
estables para la operacin futura de la empresa.
Con fecha 29 de abril del 2014, en Junta General de
Accionistas, Gloria aprob la inscripcin de un Primer
Programa de Bonos Corporativos por un monto mximo en
circulacin de US$ 250 millones, el cual se encuentra en
proceso de inscripcin en la SMV. Los recursos a ser
captados con la emisin de estos bonos sern destinados a
reestructurar pasivos, as como a financiar nuevas
inversiones.


EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
3
1. Descripcin de la Empresa.
Leche Gloria S.A. inici sus operaciones en 1941, teniendo
como accionista mayoritario a General Milk Company Inc.
Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation
Company, inicindose en ese momento la etapa de
diversificacin y de comercializacin de productos no
lcteos, junto con el cambi de razn social a Gloria S.A. en
1978.
En 1986, la empresa peruana Jos Rodrguez Banda S.A.
(JORBSA), constituida en enero de 1967, adquiri un
paquete mayoritario de acciones de Gloria, generndose
formalmente el inicio de lo que hoy se conoce como Grupo
Gloria. Este grupo econmico es, desde 1988, propietario de
la marca Gloria dentro del territorio peruano.
En julio de 1999, Gloria compr 99.98% del capital social de
Carnilac S.A. (Carnilac), empresa propietaria de tres
plantas productoras de derivados lcteos, ubicadas en
Huacho, Trujillo y Cajamarca, la cual fue posteriormente
absorbida por Gloria.
Continuando con su proceso de expansin local, en
setiembre de 1999, Gloria adquiri los activos de Friesland
Per S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz
Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesin de uso de la
licencia y el pago de regalas de las marcas Bella Holandesa
y Yomost.
A partir del ejercicio 2003, a travs de su matriz JORBSA,
Gloria ha expandido sus negocios en el mercado
internacional, a travs de la adquisicin de diversas
empresas y/o de la conformacin de asociaciones, cuyas
actividades principales se desarrollan en el sector lcteo,
logrando diversificar las fuentes de su principal insumo
(leche), abastecindose de plantas del Grupo ubicadas en el
exterior.
Gloria tiene presencia en otros pases de la regin como:
Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
Argentina (2005), Ecuador (2005) y Uruguay (2012).
En los ltimos ejercicios, el Grupo Gloria ha atravesado por
diversos procesos de reorganizacin, buscando una
estructura funcional, de tipo horizontal, de manera de
permitir un manejo ordenado, gil y eficiente de las diversas
empresas del Grupo a travs de lneas de negocios
especializadas (alimentos, azcar y alcohol, cemento y
nitrato y papeles y empaques).
Esto implic la separacin en bloques patrimoniales de las
empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y en
el negocio cementero, en donde Gloria era el principal
accionista.
En abril del 2008 entr en vigencia la escisin de un bloque
patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, lo que
representaba en ese momento, 56% del capital social de
Gloria, con el que se constituy Consorcio Cementero del
Sur S.A., propietario de Yura S.A. Posteriormente, en agosto
del 2008, Gloria vendi su inversin en Trupal S.A. a Fondo
de Inversiones Diversificadas S.A., con lo que se desvincul
directamente del negocio de papeles y envases.
A partir del 1 de octubre del 2011 tuvo efecto la fusin por
absorcin de la Compaa Empaq S.A., empresa adquirida
en el 2010 dedicada a la fabricacin de envases industriales,
con el propsito de integrar sus actividades a las de Gloria.
Gloria asumi el integro del activo (S/. 25.07 millones), del
pasivo (S/. 16.93 millones) y patrimonio (S/. 8.13 millones).
Y ms recientemente, a partir del 1 de enero del 2014, se
hizo efectiva la fusin por absorcin de la Compaa Lcteos
San Martn S.A.C., subsidiaria de Gloria.

a. Propiedad
Gloria es el principal activo del denominado Grupo Gloria, de
propiedad mayoritaria de los hermanos Vito y Jorge
Rodrguez Rodrguez, grupo que est conformado por
empresas que operan en diversos sectores: alimentos,
cementos y nitratos, papeles y empaque y azcar y alcohol,
teniendo tambin presencia en otros sectores como
transporte, manejo logstico y comercial.
La empresa holding del negocio alimentario del Grupo es
Gloria Foods JORB S.A. (antes Jos Rodrguez Banda
S.A. JORBSA), principal accionista de Gloria.
El capital de Gloria est representado por 382502,106
acciones comunes y 39117,107 acciones de inversin.

Acciones Comunes %
Gloria Foods JORB S.A. 75.54
Silverstone Holdings Inc. 11.22
Racionalizacin Empresarial S.A. 8.84
Otros 4.40
Total 100.00

En Junta General de Accionistas del 07 de marzo del 2012,
se acord aprobar la capitalizacin de utilidades acumuladas
por S/. 139612,000, en virtud a lo cual el capital social de la
compaa se increment de S/. 255843,068 a
S/. 382502,106, el cual se encuentra representado por igual
nmero de acciones nominativas de S/. 1.00 cada una.
En cuanto a las acciones de inversin, se incrementaron de
S/. 26164,145 a S/. 39117,107, encontrndose tambin
representado por igual nmero de acciones nominativas de
S/. 1.00 cada una.

b. Grupo Econmico
El Grupo Gloria ha recompuesto su estructura organizacional
en base a la definicin de 4 unidades de negocio
especficas, de modo que cada una de ellas concentra los
activos y los pasivos, asociados a su actividad principal.
Se han definido las siguientes unidades de negocio:

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
4
(i) El holding alimentario, en donde Gloria Foods JORB
S.A. acta como empresa holding de las empresas
dedicadas al negocio lcteo y alimentario y se encuentra
compuesto por:
Gloria S.A., empresa lder en la produccin y
comercializacin de leches industrializadas y de
derivados lcteos y alimenticios, en el mercado
peruano. Las empresas subsidiarias de Gloria son:
Empresa Oriental de Emprendimientos S.A.
EMOEM (holding de los negocios de alimentos del
grupo en Bolivia, propietaria de Pil Andina S.A.;
Logstica del Pacfico S.A.C. (dedicada a la
importacin y almacenamiento de carga); y,
Agroindustrial del Per S.A.C., dedicada a la
elaboracin y/o distribucin mayorista de productos
alimentarios.
Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.C.
(DEPRODECA), empresa comercializadora de
productos alimenticios.
Gloria Holding Corporation, empresa domiciliada en
Puerto Rico que est integrada por: Suiza Dairy
Corp. (dedicada a la produccin de leche
industrializada), Suiza Fruit Corp. (productora de
jugos y bebidas a base de fruta), y Neva Plastics
Manufacturing Corp. (que fabrica envases de
plstico).
Algarra S.A. (80% a travs de Inversiones Gloria de
Colombia S.A.), empresa dedicada al procesamiento
y comercializacin de leche y sus derivados y a la
produccin de los jugos Tampico, en Colombia.
Grupo California (Colombia), en febrero del 2014,
Algarra S.A. adquiri el 100% del capital accionario
de Industria Colombiana de Lcteos, Limitada
Incolcteos Ltda., Conservas California S.A.,
Sociedad Pasteurizadora Santandereana de Leches
S.A. Lechesan S.A., as como algunos activos de
las compaas Erwis Asociados Ltda. y Enfriadora
Vallenata Ltda. Este grupo de empresas se dedica a
la produccin y venta de leche, yogurts, derivados
lcteos, jugos, nctares, salsas y agua ozonizada.
Compaa Regional de Lcteos de Argentina S.A. -
Corlasa, (50% a travs de Inversiones Gloria
Argentina S.A.) empresa que cuenta con una planta
de produccin de leche en polvo y leche fresca.
Lechera Andina S.A. - LEANSA, empresa dedicada a
la produccin y comercializacin de derivados
lcteos, ubicada en la Provincia de Pichincha,
Ecuador.
Ecolat Uruguay S.A., (100% a travs de Litrex S.A.),
es la segunda empresa lctea ms importante de
Uruguay dedicada a la produccin y venta de leche,
yogurts, entre otros.

Tambin est directamente vinculada a Racionalizacin
Empresarial S.A. (RACIEMSA), empresa dedicada a brindar
servicios de transporte de carga, tanto a empresas del
grupo, como a terceros, y servicios de asesora de gestin
empresarial a empresas del grupo. A su vez, es propietaria
de Inmobiliaria Hersel S.A.

(ii) El holding cementero, creado en el ao 2008 a partir de
la escisin del bloque patrimonial de Gloria, dedicado al
negocio cementero y de nitratos. La empresa holding de
este negocio es Consorcio Cementero del Sur S.A.
(Consorcio Cementero o CONCESUR), y est
conformado por:
Yura S.A., (Yura) empresa ubicada en el
departamento de Arequipa, dedicada a la produccin
de cemento y de concreto, con productos distribuidos
en la regin sur del pas;
Cemento Sur S.A., subsidiaria de Yura, empresa
ubicada en el departamento de Puno, dedicada a la
produccin y venta en la regin suroriental del pas;
Industrias Cachimayo S.A.C., subsidiaria de Yura;
empresa ubicada en el departamento de Cuzco,
dedicada a la fabricacin de nitrato de amonio-Anfo y
de fertilizantes nitrogenados;
Concretos Supermix S.A., subsidiaria de Yura,
dedicada a la elaboracin de concreto, premezclado
y fabricacin de prefabricados con operaciones en
Lima;
Sociedad Boliviana de Cemento S.A. (SOBOCE),
(47.02% a travs de CONCESUR), empresa lder del
mercado cementero boliviano, con una participacin
de mercado que bordea el 50%.

(iii) El holding azucarero, conformado por empresas
adquiridas a travs de la empresa holding Corporacin
Azucarera del Per S.A. (Coazcar), que ha permitido
que el Grupo Gloria se consolide como el principal grupo
agroindustrial del Per. Coazcar logra mantener una
posicin importante en la industria azucarera, teniendo a
Casa Grande como el primer productor de azcar del
pas y Cartavio el segundo. Asimismo, Gloria ha
adquirido participaciones en dos ingenios azucareros
ubicados en Ecuador y en Argentina, como parte del
crecimiento del Grupo y su proceso de
internacionalizacin dentro de la regin.
El Holding est conformado por las siguientes empresas:


EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
5
Casagrande S.A.A.
Cartavio S.A.A.
Empresa Agraria Chiquitoy S.A.
Empresa Agrcola Sintuco S.A.
Agroindustrias San J uan S.A.C.
Agroindustrias San J acinto S.A.A.
Azucarera Olmos S.A., el Grupo se adjudic 15,600
hectreas, (11,100 hectreas Coazcar y 4,500
hectreas Gloria S.A.), en la subasta de los terrenos
del proyecto de Irrigacin Olmos.
Ingenio San Isidro, adquirida en el 2011 a travs de
Coazcar, contando con el 60% de las acciones.
Este Ingenio est conformado por las siguientes
empresas: Verha S.A., Emaisa S.A., Prosal S.A. y
Bio San Isidro S.A. Dicho Ingenio es el productor
ms importante de azcar orgnica de Argentina.
Adems es productor de azcar convencional (cruda
y refinada), de alcohol etlico, orgnico, convencional
y deshidratado.
Holding Grupo Azucarera EQ2 S.A., conocido como el
Ingenio La Toncal, uno de los ingenios azucareros
ms grandes de Ecuador y est conformado por 10
compaas: Ecudos S.A., Prodec S.A., Esdestiva
S.A., Persol S.A., Pracmax S.A., Agrcola Agriflorsa
S.A., Defaxcorza S.A., Sacorpren S.A., Broxcel S.A.
y Agrcola Chimborazo Chimsa S.A. (en liquidacin).

(iv) El holding papeles y empaques, en donde el Fondo de
Inversiones Diversificadas S.A. FODINSA acta como
empresa holding de las empresas dedicada al negocio
de papeles y empaques y se encuentra compuesto por:
Trupal S.A., empresa dedicada a la fabricacin y
comercializacin de papeles y cartones, as como de
todo tipo de cajas y empaques flexibles.
Tableros Peruanos S.A.- TAPESA, empresa
productora de tableros de aglomerados de madera
de pino y de bagazo de caa de azcar con resina,
que suelen estar enchapados en melamina.

(v) Otras inversiones directas o desarrollos de nuevos
proyectos, de propiedad de los Sres. Jorge y Vito Rodrguez
Rodrguez, que no estn agrupadas en alguna lnea de
negocios especfica a las antes mencionadas.

c. Estructura administrativa
Las empresas que forman parte del Grupo Gloria son
administradas por una Direccin Corporativa y por una Plana
Gerencial Corporativa, que cuenta con ejecutivos que
desempean el mismo cargo en las principales empresas del
Grupo. Esta estructura permite que todos los asuntos
administrativos sean dirigidos desde la oficina principal
ubicada en la ciudad de Lima, generando ahorros de gastos
operativos, as como importantes sinergias administrativas.
En marzo del 2013, en Junta de Accionistas Obligatoria
Anual, se acord reelegir a los miembros del Directorio para
el periodo 2013-2015. El Directorio de Gloria est
conformado por cinco miembros, estando cuatro de ellos
vinculados directamente al accionariado.

Directorio
Presidente Ejecutivo: Jorge Rodrguez Rodrguez
Vicepresidente Ejecutivo: Vito Rodrguez Rodrguez
Directores: Jos O. Rodrguez Rodrguez
Claudio Rodrguez Huaco
Eduardo Hernndez Pea

Direccin Corporativa
Director Corp. de Finanzas: Francis Pilkington Ros
Director Corp. de RR.HH.: Csar Palacios Reyes
Director Corp. de Desarrollo & Proy.: Asunta Vizcarra Albarracin
Director Legal Corp. & Rel. Inst.: Fernando Devoto Acha
Director Corp. de Sistemas: Rafael Alegra Galarreta
Directora de Fusiones y Adquisiciones: Paola Medina Chavez
Director de Ventas: Jess Lpez Quijada
Director de Area de Operac. y Acopio: Luis Tejada Daz
Directora de Marketing: Vernica Cowan Ros
Contralor General Corporativo: Juan Luis Kruger Carrin
Vicepresidente Unid. Neg. Alimentos: Eduardo Hernndez Pea
Vicepresidente Unid. Neg. Cementero: Vacante
Vicepresidente Unid. Neg. Azucarero: John Carty Chirinos
Vicepresidente Unid. Neg. Papelero: Aldo Angobaldo Company
Vicepresidente Unid. Nuevos Neg.: Luis Alberto Chocano Belaunde
Representante Legal Sucursal USA: Jos Rodrguez Rodrguez

En el ejercicio 2012, el Grupo Gloria cre una
vicepresidencia para cada unidad de negocio y de
direcciones estratgicas.

Gerencia Gloria S.A.
Gerente General Div. Alimentos (i): Eduardo Hernndez Pea
Gerente Corp. de Contabilidad: Luis Chinchilla Salazar
Gerente Corp. de Exportaciones: Javier Martinez Briceo
Gerente de Finanzas: Juan Pablo Boza Rizo Patrn
Gerencia Contabilidad Gloria S.A.: Alejandro Nez Fernndez
Gerente de Operaciones: Diego Cobo Salazar
Gerente de Seguridad Integral: Hebert Caldern Alemn
Gerente de Ingeniera de Proy.: Carlos Garcs Villanueva
Gerente de Comunic. y Resp. Social: Aida Bellido Jimenez
Grte. de Efectividad Org. y Compens.: Gonzalo Del Rio Goytiso
Grte de Gestin de Talento y Desarr.: Mirko Segovia Abanto
Gerente de Planeamiento Finan.: Csar Abanto Quijano
Gerente de Logstica: Juan Bustamante Zegarra
Gerente de Seguros: Jos Zereceda Ortiz de Zevallos

Con fecha 24 de julio del 2013, se desvincul de la empresa
el Sr. Jimmy Suni Melgar, quien se vena desempeando
como Gerente General de Gloria desde noviembre del 2012.
En su reemplazo se nombr como Gerente General Interino
al Sr. Eduardo Hernndez Pea. El Sr. Hernndez es

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
6
actualmente tambin Vicepresidente Ejecutivo de la Holding
de Alimentos y miembro del Directorio de la empresa.

2. Negocios
Gloria S.A. de producir dos tipos de leche evaporada en el
ao 1986, se convirti en una empresa capaz de producir,
envasar, manufacturar, comprar, vender, importar, exportar
y comercializar en la actualidad una amplia variedad de
leches industrializadas y de derivados lcteos, as como,
productos alimenticios compuestos por frutas, legumbres y
hortalizas, aceites y grasas, a partir de sustancias animales
y vegetales, productos crnicos, elaboracin y conservacin
de pescado y de productos de pescado; y toda clase de
productos alimenticios y bebidas en general, manteniendo
como principal producto la leche evaporada.
Gloria mantiene un slido crecimiento y un liderazgo en el
mercado lcteo, donde su participacin ha ido
incrementndose paulatinamente, gracias a la calidad de sus
productos y a la continua innovacin en el desarrollo de
nuevas presentaciones, marcas y variedades, que le
permiten ingresar a diferentes mercados nacionales e
internacionales.
A ello se agrega su capacidad de distribucin, que permite
llegar a todos los mercados que abastece y desempearse
con xito en un entorno altamente competitivo, logrado
gracias a la integracin vertical, eficiencia operativa y al
aprovechamiento de sinergias, en todas las empresas
vinculadas al grupo.
Gloria ofrece actualmente un completo portafolio de
productos y marcas que cubren las necesidades de todos los
segmentos.
La leche evaporada es el producto ms tradicional y de
mayor representatividad de Gloria, lo que determina que los
ingresos generados por esta lnea, sean los de mayor
participacin en las ventas totales de la empresa. En sus
diversas presentaciones y bajo distintas marcas, la venta de
leche evaporada, al cierre del 2013, gener ms del 50% de
los ingresos totales de la empresa, sin considerar las
exportaciones de este producto.
La participacin de ingresos provenientes de la leche
evaporada, ha presentado una disminucin paulatina en
relacin a ejercicios pasados, debido al incremento en la
produccin y ventas de otros productos.
Destaca el crecimiento de los ingresos por venta registrado
en los ltimos ejercicios de productos tales como: yogurt y
leche fresca.
Cabe sealar el crecimiento en los ingresos de otros
productos, como mantequilla, que si bien tiene an una baja
participacin en los ingresos totales, viene registrando
sistemticos aumentos en su volumen de venta.
El reconocimiento de la calidad del producto leche
evaporada Gloria, ha permitido a la empresa posicionar
rpidamente otros productos en el mercado, siendo
reconocida como empresa lder a travs de los aos, no slo
en la venta de leche evaporada, sino tambin en la venta de
yogurt, leche fresca y mantequilla.

a. Operaciones
Gloria S.A. mantiene una posicin de liderazgo en el sector
lcteo peruano desde hace ms de 70 aos.
Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas
industriales en el pas: (i) Huachipa (Lima), complejo
industrial de recepcin y procesamiento de leche, en donde
se producen leche evaporada, derivados lcteos (yogurt,
quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta, y en
donde adems se produce envases y embalajes; (ii)
Arequipa, donde funciona una unidad de evaporizacin de
leche y de produccin de leche evaporada para la regin sur
del pas; (iii) Majes (Arequipa), donde se concentra,
evapora y pre-trata, la leche fresca, proveniente de los
ganaderos de la zona, la cual es transportada a las plantas
industriales de Huachipa o de Arequipa; (iv) Arequipa II,
donde se elabora yogurt y refrescos lquidos, y permite
reforzar las operaciones descentralizadas de Gloria;
(v) Cajamarca, donde se concentra leche fresca, se
elaboran derivados lcteos, como queso, mantequilla y
manjar blanco; y, (vi) Trujillo, donde se acopia, procesa y
evapora leche fresca proveniente de las regiones de
Cajamarca, La Libertad, Lambayeque y Ancash, para ser
trasladada al Complejo Industrial de Huachipa.
El acopio de leche, constituye una de las actividades ms
relevantes dentro de su meticulosa cadena de produccin.
Gloria posee la estructura de recoleccin de leche ms
grande del Per. La leche fresca es transportada a diversas
plantas receptoras, ubicadas en las principales cuencas
lecheras a nivel nacional, las que se extienden desde Tacna,
al extremo sur del pas, hasta Piura y Cajamarca en el norte,
donde la leche es enfriada y luego transportada a las plantas
de procesamiento.
Gloria ha desarrollado una estrecha relacin con los
ganaderos, brindndoles apoyo constante.
Gloria a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia
prima para abastecer al mercado nacional, importa insumos
lcteos como: leche entera en polvo, leche descremada en
polvo y grasa anhidra de leche.
Gloria ha integrado en forma vertical una parte importante
de sus operaciones, abarcando todo el proceso de
produccin de los productos lcteos, empezando desde la
produccin lechera hasta el acopio, el transporte, la
produccin, el envasado y la distribucin. Esto se ha logrado

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
7
gracias a sus propias lneas de produccin y a la integracin
que le permite la participacin de empresas vinculadas tales
como: Trupal (para los envases), Casagrande y Cartavio
(proveedores de azcar), Raciemsa (servicios de
transporte), y Deprodeca (logstica de distribucin).
Gloria tiene una amplia y eficiente red de distribucin, que le
permite estar presente en los principales mercados,
alcanzando ms del 99% de los puntos de venta en el Per.
Todo lo descrito ha permitido que Gloria cuente con las
plantas de produccin con el ms alto nivel de desarrollo,
teniendo una de las mejores plantas de leche evaporada en
el mundo, con economas de escala y costos fijos diluidos.

b. Marcas y presentaciones
Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las ms
conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las
cuales comercializa productos como leche evaporada, leche
fresca, yogurt y jugos.
La introduccin de marcas como Soal y SoyVida, ha
permitido atender el mercado de productos lcteos
elaborados con protenas de soya.
Cada marca est enfocada en un segmento distinto, y tiene
amplia gama de presentaciones de leche evaporada, leche
fresca, yogurt y jugos.
Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonl,
Chicolac, Aruba, La Mesa, La Florencia, La Pradera y caf
Mnaco. Las marcas Bonl, Aurora, Pil y El Establo son
utilizadas para la exportacin de leche evaporada y
derivados lcteos.
Adems de las marcas propias, Gloria posee los derechos
de uso de las marcas Tampico, para la produccin de
refrescos, as como Yomost, para la produccin de yogurt.
En abril del 2010, Gloria adquiri los signos distintivos
(marcas y lemas comerciales), de la denominacin Milkito,
de la empresa Agraria El Escorial.
La marca de productos Milkito fue lder en el rubro de yogurt
en los aos 80-90. Gloria relanz Milkito con un yogurt de un
litro bio con alta dosificacin de frutas; este relanzamiento
confirma el compromiso de ampliar el consumo de lcteos en
el pas.
Gloria mantiene un proceso constante de diversificacin de
productos, ya sea a travs de marcas clsicas o a travs del
desarrollo de nuevas marcas, y de nuevos productos.
Adicionalmente, se redisean empaques, se innovan
presentaciones y se cambian formatos de los diferentes
productos, siendo uno de sus objetivos principales el de
incrementar el consumo per cpita de lcteos a nivel
nacional, as como, de aprovechar el crecimiento del
consumo de jugos y de refrescos.
La diversificacin de productos le permite a Gloria tener una
fuente de ingresos diversificada, mitigar la volatilidad de
costos y minimizar las variaciones de flujos de caja
estacionales.
Entre las marcas ms representativas se tiene:

Marca Producto
Gloria Leche evaporada, Leche UHT,
Leche en Polvo, Yogurt, Nectr,
Refrescos, Mantequilla, Crema de
Leche, Conservas de Pescado,
Leche Condensada, Mermelada,
Panetn, Base de Helados
Pura Vida Leche evaporada, Leche UHT,
Leche en Polvo, Yogurt, Nectr
Soy Vida Leche evaporada, Leche UHT,
Leche en Polvo, Yogurt
Bella Holandesa Leche evaporada, Leche UHT
Bonl Leche evaporada, Quesos
Milkito Yogurt
Tampico Refresco
Mnaco Caf
Mr. Chips Snacks

3. Inversiones
El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. est apoyado en
un coherente plan de inversiones en activos fijos y desarrollo
de nuevos productos. Asimismo, las plantas estn en
crecimiento constante gracias a la incorporacin de
maquinarias.
Gloria tiene una importante cartera de proyectos de
inversin destinados a incrementar la capacidad productiva
de las plantas, lo que abarca todos los procesos, tanto
desde la recepcin de la leche, como la distribucin del
producto final.
Todo ello se enmarca en una estrategia para asegurar la
mejor calidad de productos, la mayor eficiencia en costos, el
cumplimiento de rigurosos estndares de calidad y de
proteccin del medio ambiente, as como, la adecuada
diversificacin de la oferta de productos para abastecer la
creciente demanda de leche y derivados lcteos, y lograr
captar nuevos mercados (estratificados por edades,
condicin socioeconmica, hbitos de consumo, entre otros
factores), tanto a nivel nacional, como internacional.
Las diversas inversiones realizadas en la planta de
Huachipa, han permitido convertir a esta en una de las
plantas productoras de leche evaporada ms grande del
mundo, con una produccin a gran escala, que permite
llegar con precios competitivos, a cualquier mercado en el
exterior.

4. Mercado y Posicin Competitiva
El auge experimentado en la economa peruana ha
beneficiado a la industria del consumo masivo, sobre todo

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
8
con la crecimiento de la clase media que es la impulsadora
de la demanda de productos de consumo con valor
agregado. Los consumidores ya estn optando ms por
productos basados en la calidad ms que en precio.
El negocio de consumo masivo de alimentos en el Per
tiene un amplio espacio para el crecimiento y actualmente
representa el 44% del consumo de la canasta bsica.
En lo que respecta al consumo per cpita de lcteos y
derivados en el Per, se tiene que a pesar del importante
dinamismo mostrado en los ltimos aos, este es an
bastante bajo en comparacin a los dems pases de la
regin. En menos de siete aos el consumo anual per
cpita, considerando todo el sector lcteo, ha pasado de 48
litros a cerca de 65 litros, y se espera que este dinamismo
contine: Argentina consume ms de 150 litros anuales per
cpita y Uruguay 200 litros al ao. Si se compara el
consumo per cpita de lcteos a nivel monetario por
persona tambin se ve el rezago que se tiene.

Consumo per Capita de Lcteos - 2012 (US$/per sona)
176
162
154
104 102
53
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Argentina Chile Brazil Mxico Colombia Per
U
S
$


El mercado de productos lcteos en el Per se caracteriza
por su elevada concentracin, pues las tres principales
empresas (Gloria, Nestl y Laive) abastecen ms del 90%
del mercado, y la restante participacin est conformado por
productores artesanales.
Nestl Per es una subsidiaria del grupo suizo Nestl,
empresa que inici operaciones en el pas en 1919,
mediante la importacin de sus productos. En 1942 abri su
primera planta de produccin, la cual se ubic en Chiclayo.
En 1997 Nestl adquiri la fabrica peruana de helados,
golosinas y panetones DOnofrio.
En la actualidad Nestl Per cuenta con tres plantas
ubicadas en Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de
leche.
Laive se fund en 1910, con el nombre de Sociedad
Ganadera del Centro, cambiando su razn social en 1994.
En la actualidad la empresa cuenta con cuatro plantas a
nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos en Lima,
siendo su principal centro de acopio en Majes Arequipa.
Estas tres empresas mantienen una intensa competencia
entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos,
con una gama cada vez ms amplia y con novedosas
presentaciones en cada caso. Una de las principales
fortalezas de la industria lctea en el Per es su integracin
vertical, pues las tres principales empresas se encargan del
acopio de leche fresca (su principal insumo), procesamiento,
envasado y distribucin, lo cual permite no slo obtener
importantes economas de escala, sino tambin crear
barreras de entrada frente a posibles nuevos competidores.
El producto lcteo ms demandado en el mercado peruano
es la leche evaporada. La distribucin segn el tipo de leche
ms consumida en el mercado peruano es: leche evaporada
(alrededor de 88%), leche fresca (alrededor de 11%) y leche
en polvo (alrededor de 1%).
El mercado total de leches industrializadas mantiene un
constante crecimiento, siendo Gloria la empresa que
contina liderndolo con una participacin superior al 70%
en la produccin total al cierre del 2013.
Asimismo, Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche
evaporada, principalmente a travs de su marca tradicional
Gloria, que con diversas presentaciones, est solidamente
posicionada en el mercado peruano.
Adems del liderazgo de la empresa en el mercado de
leches industrializadas y de leche evaporada, se ha
alcanzado tambin el liderazgo en el mercado de yogurt,
impulsado por la diversidad de presentaciones, variedades y
sabores, comercializados bajo diversas marcas, cada una de
ellas enfocada en un tipo de consumidor especfico.
El mercado del yogurt ha sido en los ltimos aos el sub-
mercado ms dinmico. Este mercado se ampli, producto
de una fuerte competencia iniciada a fines de la dcada de
los noventa, que conllev a la reduccin significativa de los
precios, lo que permiti hacer ms accesible el producto a
los niveles socioeconmicos con menores ingresos. Todo
esto permiti el lanzamiento de nuevos sabores y diferentes
presentaciones.
Otro mercado que ha registrado un importante crecimiento
es el de refrescos y nctares, al potenciarse como una
alternativa ms saludable, respecto a las bebidas
carbonatadas. En stos mercados Gloria compite con
marcas de reconocida presencia como Laive, Pulp, Frugos,
Selva y Cifrut, todas las cuales efectan agresivas
campaas de marketing.

5. Situacin Financiera
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sin
embargo, para efectos de anlisis comparativo, las cifras
contables de la institucin han sido ajustadas a valores
constantes de diciembre del 2013.



EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
9
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia
La posicin de mercado de los productos elaborados por
Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos,
lo cual puede ser observado en casi todas sus lneas.
La venta de leche evaporada es el principal generador de
ingresos de la compaa, con una participacin que supera
el 60% en sus ingresos totales (incluyendo exportaciones), al
cierre del 2013.
Gloria esta logrando mayor diversificacin en la produccin y
en las ventas, gracias a su positiva penetracin en el
mercado de productos, tales como yogurt, leche fresca UHT,
quesos y mantequilla.
Gloria apuesta por la innovacin, para crecer en la venta de
todos sus productos lcteos. Para ganar posicin en el
mercado, la empresa ha lanzado todo tipo de productos y
envases, adems se han promovido marcas adicionales
buscando llegar a toda la pirmide de la poblacin, y lograr
que las personas que tienen menos recursos, puedan
incrementar su consumo per cpita de lcteos y de sus
derivados.
A diciembre del 2013, Gloria obtuvo ingresos ascendentes a
S/. 3,036.94 millones, lo que represent un aumento de
6.55%, respecto a lo registrado en el 2012, S/. 2,850.31
millones, ajustado a valores constantes de diciembre del
2013 (considerando valores corrientes, el aumento de las
ventas ha sido de 8.20%). Este aumento responde al alza
del precio promedio de las diferentes lneas de Gloria, y a los
mayores volmenes de venta de diversos tipos y
presentaciones de leche, as como, de los derivados lcteos
(yogurt, mantequilla) en el mercado local.

Ingresos en Miles S/. 2012 2013 % ingresos
L. Evapor. 1,481,969 1,602,166 8.11%
Yogurt 438,144 488,632 11.52%
L. Fresca 209,655 220,583 5.21%
Quesos 68,991 68,366 -0.91%
Jugos y Ref. 98,309 86,867 -11.64%
Mantequilla 35,959 40,309 12.10%
Panetn 33,295 33,827 1.60%
Otros Der. Lc. 32,791 34,451 5.06%
Envases 23,220 19,075 -17.85%
Exp. 303,308 298,024 -1.74%
Otros 124,664 144,635 16.02%
Total 2,850,306 3,036,935 6.55%
* Crecimiento de ingresos por producto a valores constantes de dic. del 2013


A diferencia de otros ejercicios, se ha registrado una
disminucin en las exportaciones, - 1.74%, es decir,
S/. 5.28 millones menos respecto al 2012, netos de ajuste a
valores constantes, esperndose que este rubro revierta este
comportamiento, en razn al proceso de expansin en el que
se encuentra el Grupo en el exterior.

2009 2010 2011 2012 2013
Ventas netas 2,250,403 2,457,001 2,590,878 2,850,306 3,036,935
Margen bruto 504,715 607,324 581,044 705,955 794,583
Resultado operacional 265,166 320,616 300,377 362,305 419,063
Depreciacin del ejercicio 62,841 44,312 48,488 60,898 63,328
Gastos financieros netos 23,670 20,259 19,545 19,071 27,085
Resultado no operacional 24,591 17,151 (14,008) (6,601) (50,385)
Utilidad neta 203,743 242,566 196,959 245,377 250,965
Total Activos 2,227,280 2,362,747 2,290,970 2,474,678 2,560,743
Disponible 113,749 84,303 90,434 61,540 82,662
Deudores 443,251 430,318 364,525 396,093 463,293
Activo Fijo 869,728 1,002,207 1,096,183 1,183,969 1,235,631
Total Pasivos 913,791 961,673 942,260 1,053,414 1,110,262
Deuda Financiera 539,947 437,458 460,474 481,423 444,773
Patrimonio 1,313,489 1,401,074 1,348,710 1,421,264 1,450,481
Result. Operacional / Ventas 11.78% 13.05% 11.59% 12.71% 13.80%
Utilidad Neta / Ventas 9.05% 9.87% 7.60% 8.61% 8.26%
Flujo depurado / Activos Prom. 16.33% 16.28% 15.51% 18.41% 20.17%
Rentabilidad patrimonial 17.59% 17.87% 14.33% 17.72% 17.48%
Liquidez corriente 2.87 2.23 1.86 1.66 1.71
Liquidez cida 1.42 1.04 0.87 0.71 0.78
Pasivos / Patrimonio 0.70 0.69 0.70 0.74 0.77
Deuda Financiera / Patrimonio 0.41 0.31 0.34 0.34 0.31
% de Deuda de corto plazo 42.8% 51.2% 55.4% 60.8% 63.0%
D. Financiera / Flujo depurado 1.65 1.20 1.32 1.14 0.92
ndice de Cobertura Hittrica 7.15 10.59 12.64 14.33 16.00
Ebitda
Ebitda 328,007 364,928 348,864 423,203 482,391
Deuda Financiera / Ebitda 1.65 1.20 1.32 1.14 0.92
Ebitda / Gastos financieros 13.86 18.01 17.85 22.19 17.81
Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de Nuevos Soles al 31 de diciembre del 2013)


EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
10
Gloria cuenta con los permisos sanitarios necesarios para
exportar no slo leche en tarro, sino otros productos
adicionales a 28 pases y su produccin a gran escala le
permite llegar con precios competitivos a cualquier parte del
mundo.
El creciente nivel de produccin ha permitido un mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas
procesadoras y una mayor dilucin de los costos fijos, por lo
que el margen bruto de produccin ha sido mejor.
A ello se suma el crecimiento relativo en las lneas de
produccin con mejor margen bruto y con la disminucin en
el precio de las materias primas, lo cual se refleja
favorablemente en el margen bruto total, en relacin a las
ventas de la empresa, que pas de 24.77% en diciembre del
2012, a 26.16% en diciembre del 2013.
Como se ha indicado, los ingresos de Gloria aumentaron
6.55% mientras que los costos de venta lo hicieron en
4.57% en el ao bajo anlisis.

26.16%
24.77%
22.43%
24.72%
22.43%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2009 2010 2011 2012 2013
M M S/ .
18%
20%
22%
24%
26%
28%
Ingresos Costos Vtas Margen Bruto/Vtas


El crecimiento de la produccin y de las ventas han
requerido mayor nivel en los gastos administrativos y de
ventas (S/. 395.18 millones al cierre del 2013 vs. S/. 363.91
millones al cierre del 2012), relacionados principalmente con
gastos de personal, gastos de publicidad por el continuo
lanzamiento de nuevas lneas de productos, honorarios y
comisiones por ventas que tiene relacin directa con la
mayor utilidad comercial.
En el periodo bajo anlisis, los otros ingresos operacionales
netos registraron un monto favorable, ascendente a
S/. 19.66 millones (S/. 20.26 millones en el mismo en el
2012), el cual se origina principalmente por ingresos
provenientes de alquileres.
Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de
distribucin, pues cuenta con un contrato con la empresa
vinculada Deprodeca S.A.C., mediante el cual se le ha
designado para la distribucin de los productos de la
empresa en el departamento de Lima y la comercializacin
de los productos en los dems departamentos del pas.
En razn al crecimiento de las ventas y a la eficiencia
obtenida en costos, el margen operacional de la empresa ha
presentado un mejor desempeo, pasando de S/. 362.31
millones al cierre del 2012 a S/. 419.06 millones al cierre del
2013 (13.80% de los ingresos).

13.80%
12.71%
11.59%
13.05%
11.78%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2009 2010 2011 2012 2013
M M S/ .
6%
8%
10%
12%
14%
Ingresos Margen Bruto Margen Operacional/Vtas


Respecto al resultado no operacional, al cierre del 2013,
Gloria obtuvo un resultado negativo ascendente a S/. 50.39
millones en este concepto (S/. 6.60 millones al cierre del
2012).
En el ao 2013, Gloria registr gastos financieros netos
ascendentes a S/. 27.09 millones (S/. 19.07 millones en el
2012), ocasionados principalmente por los mayores
intereses por prstamos bancarios, neto de menores
intereses por bonos corporativos.
Asimismo, registr un monto negativo ascendente a
S/. 23.30 millones correspondiente a diferencia en cambio
(S/. +12.47 millones al cierre del 2012).
En cuanto a dividendos, se tiene que a diciembre del 2013,
Gloria registr slo S/. 3 mil en su cuenta de dividendos
recibidos por sus subsidiarias, monto similar al ao anterior.
La situacin registrada en cuanto a dividendos de empresas
subsidiarias en relacin a aos anteriores al 2011, se da a
raz del proceso de reorganizacin que efectu el Grupo a
partir del ao 2008, por las que se agruparon los negocios
por divisiones.
De otro lado, Gloria distribuy, en el periodo en anlisis, un
monto ascendente a S/. 200.00 millones por concepto de
dividendos a sus accionistas.

Dividendos Pagados yRecibidos
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
2008 2009 2010 2011 2012 2013
M M S/ .
Dividendos Recibidos
Dividendos Pagados


Al cierre del 2013, la empresa registr una utilidad neta
ascendente a S/. 250.97 millones, monto que resulta 2.28%
superior a la obtenida en el 2012, en que se registr una
utilidad neta ascendente a S/. 245.38 millones, neta del
ajuste a valores constantes de diciembre del 2013. El
incremento de la utilidad neta, responde al mayor volumen
de venta, al alza del precio promedio de las diferentes lneas,

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
11
as como a la mayor eficiencia en la utilizacin de sus
recursos.
La utilidad neta para el periodo en anlisis represent 8.26%
de los ingresos por ventas, rendimiento ligeramente por
debajo que el periodo anterior (8.61% de los ingresos a
diciembre del 2012).
En general, los niveles de rentabilidad observados al cierre
del ejercicio en anlisis, son muy adecuados y muestran
eficiencia en todos sus aspectos.

0%
10%
20%
30%
2010 2011 2012 2013
Margen Bruto/Vtas Margen Operacional/Vtas Util. Neta/Ventas


b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda
A diciembre del 2013, el total de pasivos de Gloria ascendi
a S/. 1,110.26 millones, cifra mayor a la registrada al cierre
del 2012 (S/. 1,053.42 millones, considerando valores
constantes a diciembre del 2013). Si se considera valores
corrientes, se registra un aumento de 7.03% en los pasivos
totales (S/. 1,110.26 millones vs. S/. 1,037.30 millones).
Las necesidades de financiamiento de Gloria han sido
cubiertas principalmente a travs de emisiones de bonos y
de obligaciones con entidades bancarias, teniendo estas
ltimas mayor participacin en relacin a ejercicios
anteriores, en razn al vencimiento en octubre del 2011 del
Segundo Programa de Bonos y Papeles Comerciales. Este
Programa involucraba un monto de emisin de hasta
US$ 200 millones, bajo el cual se realizaron diez emisiones
de bonos corporativos y dos emisiones de papeles
comerciales, encontrndose al cierre del 2013, un monto
total de S/. 124.63 millones en circulacin.
Al cierre del 2013, las emisiones de bonos corporativos y de
papeles comerciales, representaron 11.23% del total del
pasivo (18.28% al cierre del ejercicio 2012), mientras que
por su parte, las deudas bancarias representaron 26.31%
(24.30% al cierre del ejercicio 2012).
Es preciso indicar que Gloria ha aprobado la inscripcin de
un Primer Programa de Bonos Corporativos por un monto
mximo en circulacin de US$ 250 millones, el cual se
encuentra en proceso de inscripcin en la SMV. Los
recursos a ser captados con la emisin de estos bonos
seran destinados a reestructurar pasivos, as como a
financiar nuevas inversiones.

Distribucin de los Pasivos
Dic. 2012
Otros
19.04%
Ctas y doc.
comer.
32.21%
Dividendos
por pagar
6.17%
Pblico
18.28%
Ins.
Financieras
24.30%
Distribucin de los Pasivos
Dic. 2013
Otros
16.45%
Pblico
11.23%
Dividendos
por pagar
7.02%
Ins.
Financieras
26.30%
Ctas y doc.
comer.
39.00%


Al cierre del 2013, la deuda financiera represent 40.06%
del total de pasivos de la empresa, registrando una
disminucin a nivel monetario del orden del 7.61%
(S/. 444.77 millones en diciembre del 2013 vs. S/. 481.42
millones en diciembre del 2012), lo cual responde a menores
obligaciones con el pblico.
El ratio de endeudamiento financiero fue de 0.31 veces el
patrimonio de la empresa, monto ligeramente por debajo del
registrado a diciembre del 2012, de 0.34 veces el patrimonio
de la empresa.

437
524
460
482
481
572
445
665
0
100
200
300
400
500
600
700
MM S/ .
2010 2011 2012 2013
Deuda Financiera Deuda No Financiera


La deuda no financiera, ascendi a S/. 665.49 millones
mostrando un aumento de S/. 93.50 millones, (+16.35%),
respecto a la registrada al cierre del ejercicio 2012
(S/. 571.99 millones), debido principalmente a mayores
saldos en dividendos por pagar, cuentas por pagar
comerciales y acreedores varios.
En cuanto al ratio de endeudamiento total, ste fue de 0.77
veces (0.74 veces al cierre del ejercicio 2012).
El patrimonio neto ascendi a S/. 1,450.48 millones al cierre
del 2013, lo cual implic un aumento respecto al cierre del
2012 (+2.06%, S/. 1,421.26 millones al cierre del ejercicio
2012). Este incremento se debe principalmente al efecto
neto de la distribucin de dividendos por S/. 200 millones y
por la utilidad obtenida en el perodo bajo anlisis de S/.
250.97 millones.
La poltica de dividendos, contempla que las utilidades de
libre disposicin se abonarn en la cuenta de resultados
acumulados, pudiendo disponerse para distribucin como
dividendos hasta el 60% de estas, previa aprobacin de la
Junta General de Accionistas.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
12
En Junta Obligatoria Anual de Accionistas efectuada en
marzo del 2014, se acord mantener la misma poltica de
dividendos de ejercicio anteriores.

c. Situacin de liquidez
A diciembre del ejercicio 2013, Gloria cont con activos
totales ascendentes a S/. 2,560.74 millones, registrando un
incremento de S/. 86.07 millones (+3.48%), en relacin a
diciembre del 2012 (S/. 2,474.68 millones, a valores
constantes). Si se considera valores corrientes el aumento
fue de +5.09%.
El activo corriente, responsable del 46.81% de los activos
totales, aument 12.36% (S/. 1,198.75 millones al cierre del
2013 vs. S/. 1,066.91 millones al cierre del 2012), lo que
respondi principalmente al registro de mayores cuentas en
efectivo y equivalentes de efectivo, cuentas por cobrar
comerciales, as como cuentas con empresas relacionadas y
existencias.
En cuanto al pasivo corriente, ste se increment en 9.13%
en relacin al cierre del ao 2012, S/. 699.43 millones en
diciembre del 2013 vs. S/. 640.95 millones en diciembre del
2012, debido a mayores montos correspondientes a
dividendos por pagar, as como por mayores cuentas por
pagar comerciales.
El mayor aumento en los activos corrientes, en comparacin
al incremento producido en los pasivos corrientes, se ha
reflejado en niveles de liquidez ms holgados y adecuados,
contando la empresa para el periodo bajo anlisis con un
ratio de liquidez corriente de 1.71 veces, frente a 1.66 veces
al cierre del 2012.

d. ndice de Cobertura Histrico
Al cierre del 2013, el ndice de Cobertura Histrico (ICH) fue
16.00 veces, presentando un incremento respecto a
diciembre del 2012 (14.33 veces), a consecuencia de la
disminucin en sus obligaciones financieras.
Es importante precisar que para el clculo se ha incluido un
monto de S/. 110.00 millones correspondiente a una posible
emisin a realizarse dentro del Primer Programa de Emisin
de Bonos Corporativos que se encuentra en proceso de
inscripcin ante la SMV.
Este ndice tambin se encuentra influenciado de manera
positiva por: la amplia capacidad de generacin de flujos de
la empresa, el bajo costo promedio de sus pasivos reales y
proyectados, y el buen nivel de rentabilidad que ofrecen sus
activos.
La calidad operativa alcanzada por Gloria, le permite
obtener adecuados ratios de eficiencia, sobre todo en
cuanto a su nivel de productividad, lo cual se extiende a su
estructura financiera, con adecuadas condiciones de
mercado en cuanto a captacin de recursos.
Todo ello est respaldado plenamente por la capacidad y
por la experiencia de su administracin, as como por el
comprobado compromiso de cumplimiento histrico en el
pago de sus obligaciones financieras.

Capaci dad de Cobertura de Deuda
10.59
12.64
14.33
16.00
-
100
200
300
400
500
600
2010 2011 2012 2013
M M S/ .
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Flujo Dep. D.Financiera ICH


Esta situacin se refleja en el nivel de cobertura de su
deuda, medida en trminos de las salvaguardas aprobadas
para la emisin de valores dentro del Segundo Programa de
Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Gloria
S.A., donde el emisor se comprometi a cumplir las
siguientes restricciones financieras, en tanto estn vigentes
las emisiones de instrumentos dentro del Programa: (i)
mantener un nivel de endeudamiento sobre el patrimonio no
mayor a 1.1 veces; (ii) mantener una cobertura de intereses
no menor a 3.5 veces; (iii) mantener un ndice de cobertura
de deuda no mayor a 4.5 veces; y (iv) mantener un ndice de
liquidez corriente ajustada no menor a 1.0 veces.
Los niveles de cobertura propuestos como resguardos del
Segundo Programa, se han cumplido rigurosamente hasta la
fecha.













EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria Diciembre 2013
13

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS CLASIFICADOS

1. Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Glora S.A., corresponde a la emisin de instrumentos
financieros por un monto en circulacin de hasta US$ 200 millones o su equivalente en Nuevos Soles. En octubre del 2009 se renov
el plazo de vencimiento del programa por dos aos adicionales, plazo que ya venci sin ser nuevamente renovado.

Bonos Corporativos Plazo
Monto
Autorizado
Monto
Colocado
Monto en
Circulacin
Fecha de
Emisin
Inters
Primera Serie A 5 aos S/. 60000,000 S/. 52125,000 Cancelada 26.06.03 VAC + 6.00%
Segunda Serie nica 3 aos S/. 35000,000 S/. 35000,000 Cancelada 21.04.04 5.9375%
Tercera Serie A 5 aos S/. 50000,000 S/. 50000,000 Cancelada 14.02.05 6.625%
Cuarta Serie A 5 aos S/. 72000,000 S/. 72000,000 Cancelada 22.04.05 6.6875%
Quinta Serie A 7 aos S/. 40000,000 S/. 40000,000 Cancelada 04.09.06 6.500%
Sexta Serie A 7 aos S/. 70000,000 S/. 70000,000 Cancelada 26.03.07 5.750%
Stima Serie A 10 aos S/. 70000,000 S/. 70000,000 S/. 21000,000 18.04.07 5.875%
Octava Serie A 10 aos S/. 100000,000 S/. 100000,000 S/. 35000,000 26.10.07 6.78125%
Novena Serie A 5 aos S/. 90000,000 S/. 50000,000 Cancelada 30.04.09 6.46875%
Dcima Serie A 7 aos S/. 80000,000 S/. 78000,000 S/. 39000,000 29.09.09 6.5625%
2. Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A., corresponde a la emisin de instrumentos financieros por un monto en
circulacin de hasta US$ 250 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tendr una vigencia de 6 aos y se
encuentra en proceso de inscripcin en la SMV.