1

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
Resumen
Dismiles son las investigaciones que se han realizado sobre la estructura de financiamiento, que
definen teoras y mtodos sobre esta temtica tan controvertida, comenzando por los estudios de
Modigliani y Miller y los tradicionales, hasta las teoras actuales, sobresaliendo la teora de la
seleccin Jerrquica, pero todas coinciden en que existen factores claves que intervienen en el
tema.

La finalidad de este trabajo es conocer las diferentes fuentes de financiamientos disponibles para
las empresas, tanto internas como externas. Cada entidad tiene necesidades diferentes, por lo
que se presentan varias opciones disponibles para cada necesidad, los aspectos a tomar en cuenta
para seleccionar la fuente de financiamiento correcto, y de qu manera afectar de corto y largo
plazo a la empresa la adquisicin de este financiamiento. Este tipo de conocimientos son muy
importantes para las empresas, ya que tomar una mala decisin en cuanto a financiamientos
puede afectar negativamente sus resultados. En el primer apartado se define de forma concreta y
concisa lo que son las fuentes de financiamiento y cada una de ellas, con sus ventajas y
desventajas.

En el segundo apartado veremos los aspectos que se deben tomar en cuenta al elegir la fuente de
financiamiento, para ver como afectaran la situacin financiera de la empresa. Como tercer
punto, se presenta el caso prctico de una empresa, en la que se evala su situacin actual y como
le afectara si decidiera financiarse para hacer nuevas inversiones enfocadas a diferentes partes
del balance general.

Finalmente se presentan como apoyo los anexos referentes al caso prctico, para su fcil
entendimiento.

















2



INTRODUCCIN

Para las empresas cubanas, la determinacin de la estructura de financiamiento es
particularmente relevante, por lo que la alta gerencia debe realizar un anlisis detallado de cul
fuente de financiamiento debe utilizar en un negocio. Por esta razn se debe tener en cuenta que
tanto las decisiones de inversin como de financiacin contribuyen al incremento del rendimiento
de la empresa. Este es un aspecto importante a analizar en nuestros das, puesto que las tasas de
inters son cada vez ms inestables, provocando con ello que el costo del dinero vare en el corto
tiempo, por lo que tomar decisiones para conducir acertadamente una organizacin, resulta algo
complejo y representa una gran responsabilidad para las personas que asumen tal compromiso.
Estas decisiones, que determinan en gran medida el xito de una empresa y de su cuerpo de
direccin, son el fruto de una gerencia inteligente y preparada. De esta manera cualquier gerente,
debe poseer una cultura que le permita apreciar el impacto de sus decisiones desde el punto de
vista econmico y financiero; teniendo en cuenta un mejor uso de los recursos y alcanzando
mejores resultados con menos costos, que podrn ser logrados con una eficaz Estructura de
Financiamiento.
Las decisiones a corto plazo, operativas o corrientes representan una gran parte del tiempo de
trabajo de los directivos financieros ya que involucran la administracin del ciclo corto de la
empresa y su continuidad. De hecho, se pueden seguir estrategias a largo plazo acertadas, y sin
embargo fracasar por no preocuparse de la bsqueda de liquidez para pagar los compromisos en
el corto plazo.
La toma de decisiones financieras a corto plazo debe realizarse sobre bases cientficas para lo cual
se requiere el uso de las tcnicas y mtodos conocidos internacionalmente que permitan la
valoracin objetiva y con criterio econmico de las diferentes alternativas, lo que repercutir en el
logro de una mayor eficiencia en el uso de los recursos financieros, as como la prestacin de un
servicio de calidad de acuerdo a la misin de la organizacin econmica.


En la bsqueda de una mejor Estructura de Financiamiento influyen una serie de factores tales
como la administracin eficiente de los recursos monetarios y un uso efectivo de las fuentes de
financiamiento. La combinacin de todos estos elementos posibilitar la obtencin de resultados
favorables y el crecimiento sostenido de la empresa.











3
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

A toda estrategia productiva le corresponde una estrategia financiera, la cual se traduce en el
empleo de fuentes de financiacin concretas. En este sentido (Aguirre, 1992) define la estructura
de financiacin como: la consecucin del dinero necesario para el financiamiento de la empresa y
quien ha de facilitarla; o dicho de otro modo, es la obtencin de recursos o medios de pago, que
se destinan a la adquisicin de los bienes de capital que la empresa necesita para el cumplimiento
de sus fines.

(Weston y Copeland, 1995)
definen la estructura de
financiamiento como la forma
en la cual se financian los activos
de una empresa. La estructura
financiera est representada por
el lado derecho del balance
general, incluyendo las deudas a
corto plazo y las deudas a largo
plazo, as como el capital del
dueo o accionistas.
Para expertos como
(Damodaran, 1999) y
(Mascareas, 2004), la
estructura financiera debe
contener todas las deudas que
impliquen el pago de intereses,
sin importar el plazo de vencimiento de las mismas, en otras palabras es la combinacin de todas
las fuentes financieras de la empresa, sea cual sea su plazo o vencimiento. Sin embargo, hay
autores que consideran relevante darle ms importancia a la estructura de los recursos que
financian las operaciones al largo plazo.
(Mary A. Vera Colina, 2001) plantea que la forma como estn distribuidas las diferentes fuentes de
financiamiento de la empresa se denomina estructura financiera.
Otra definicin de estructura de financiamiento
1
es la manera de cmo una entidad puede
allegarse de fondos o recursos financieros para llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso.
No existe una receta mgica que otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el campo de las
fuentes de financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un costo de

1
Finanzas Pblicas: Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo.






4
financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de financiamiento, el cual debe
buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo.

Cuando se inicia en una empresa el financiamiento est estrechamente ligado a las personas.
Generalmente el modelo o concepto de lo que ser la empresa no est claramente establecido. En
estos casos las inversiones son ms pequeas que a posteriori. El capital necesario para comenzar
una empresa, o para establecer el diseo inicial de lo que ser en el futuro, se llama capital de
semilla
.


Normalmente, las empresas cuentan en su mayora con acceso a fuentes de financiamiento
tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo,
tambin se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con
relacin al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero,
mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa,
etc. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un anlisis cuidadoso de las
alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.
TIPOS DE FINANCIAMIENTO
Para establecer los tipos de fuentes de financiamiento los autores estudiados tienen en cuenta las
siguientes clasificaciones:
- Segn su nivel de exigibilidad.
- Segn su procedencia.
En las figuras 1 y 2 se muestran estas fuentes de financiamiento teniendo en cuenta las
clasificaciones anteriores.
Segn su procedencia los recursos
financieros pueden ser propios o
ajenos. Los primeros son los que fueron
puestos a disposicin de la empresa
cuando se constituy la misma y en
principio este no tiene que ser
reembolsado, los segundos son los
fondos prestados por elementos
exteriores a la empresa. Otra fuente de
financiamiento es la que se conoce
como financiamiento de guerrillas.
Estas tcnicas se han desarrollado como resultado de tcticas desesperadas para lograr mantener
a flote a una empresa, mientras esta se recupera de cualquier falla en el flujo de capital. Lo ms
valioso de esta tcnica es el uso de recursos ajenos que permita generar ingresos pero que no
generen costos directos. Por ejemplo, negociar para que las cuentas al proveedor sean pagadas






5
directamente por los clientes, quedndose la empresa con el precio de su valor agregado. Esto
funciona muy bien en empresas con una alta rotacin de inventario.
Segn su nivel de exigibilidad estos pueden ser a corto o largo plazo sobre los que se prestar
mayor atencin.
FUENTE DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
La empresa tiene la necesidad del financiamiento a corto plazo para el desarrollo y cumplimiento
de sus actividades operativas. El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones que se
espera que venzan en menos de un ao y que son necesarias para sostener gran parte de los
activos circulantes de la empresa, como efectivo, cuentas por cobrar e inventarios.
Las empresas necesitan una utilizacin adecuada de las fuentes de financiamiento a corto plazo
para una administracin financiera eficiente.

El crdito a corto plazo es una deuda que
generalmente se programa para ser
reembolsada dentro de un ao ya que
generalmente es mejor pedir prestado
sobre una base no garantizada, pues los
costos de contabilizacin de los prstamos
garantizados frecuentemente son altos
pero a su vez representan un respaldo para
recuperar
Las empresas siempre deben tratar de
obtener todo el financiamiento a corto plazo sin garanta que pueda conseguir y esto es muy
importante porque el prstamo a corto plazo sin garantas normalmente es ms barato que el
prstamo a corto plazo con garantas. Tambin es importante que la empresa utilice
financiamiento a corto plazo con o sin garantas para financiar necesidades estacionales de
fondos en aumento correspondientes a cuentas por cobrar o inventario.
A continuacin se detallan las diferentes fuentes de financiamiento que pueden ser utilizadas por
las empresas:








6
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
A corto plazo
Deudas a largo plazo Sin garanta Con garanta
Extra - bancarias Inventario Cuentas por cobrar Bancarias Espontneas Otras fuentes
- Cuentas por
pagar
- Pasivos
Acumulados
- Lnea de
crdito.
- Convenio
de crdito
revolvente
-Documentos
negociables
- Anticipos a
clientes
- Prstamos
privados
A largo plazo
Capital
- Pignoracin de
cuentas por cobrar
- Factorizacin de
cuentas por cobrar
- Aportaciones de
capital
- Capital social
comn
- Capital social
preferente
- Crdito de Avio
- Crdito
refaccionario
- Crdito
hipotecario
- Fideicomisos
- Arrendamiento
-Gravamen abierto
- Recibos de
fideicomiso
- Recibos de
almacenamiento
- Garanta de
acciones y
bonos
- Prstamos con
codeudor
- Seguros de
vida
Figura 1: Tipos de Fuentes de Financiamiento segn su exigibilidad.














7
Las Fuentes de Financiamiento sin garantas especficas consisten en fondos que consigue la
empresa sin comprometer activos especficos como garanta.

CUENTAS POR PAGAR: Representan el crdito en cuenta abierta que ofrecen los
proveedores a la empresa y que se originan generalmente por la compra de materia prima. Es una
fuente de financiamiento comn a casi todas las empresas. Incluyen todas las transacciones en las
cuales se compra mercancas pero no se firma un documento formal, no se exige a la mayora de
los compradores que pague por la mercanca a la entrega, sino que permite un perodo de espera
antes del pago. En el acto de compra el comprador al aceptar la mercanca conviene en pagar al
proveedor la suma requerida por las condiciones de venta del proveedor, las condiciones de pago
que se ofrecen en tales transacciones, normalmente se establecen en la factura del proveedor que
a menudo acompaa la mercanca.
PASIVOS ACUMULADOS: Una segunda fuente de financiamiento espontnea a corto plazo para
una empresa son los pasivos acumulados, estos son obligaciones que se crean por servicios
recibidos que an no han sido pagados, los renglones ms importantes que acumula una empresa
son impuestos y salarios, como los impuestos son pagos al gobierno, la empresa no puede
manipular su acumulacin, sin embargo puede manipular de cierta forma la acumulacin de los
salarios.
LNEA DE CRDITO: Es un acuerdo que se celebra entre un banco y un prestatario en el que se
indica el crdito mximo que el banco extender al prestatario durante un perodo definido.
CONVENIO DE CRDITO REVOLVENTE: Consiste en una lnea formal de crdito que es usada a
menudo por grandes empresas y es muy similar a una lnea de crdito regular. Sin embargo,
incluye una caracterstica importante distintiva; el banco tiene la obligacin legal de cumplir con
un contrato de crdito revolvente y recibir un honorario por compromiso.
DOCUMENTOS NEGOCIABLES: El documento negociable consiste en una fuente promisoria sin
garantas a corto plazo que emiten empresas de alta reputacin crediticia y solamente empresas
grandes y de incuestionable solidez financiera pueden emitir documentos negociables.
ANTICIPO DE CLIENTES: Los clientes pueden pagar antes de recibir la totalidad o parte de la
mercanca que tiene intencin de comprar.
PRSTAMOS PRIVADOS: Pueden obtenerse prstamos sin garanta a corto plazo de los
accionistas de la empresa ya que los que sean adinerados pueden estar dispuestos a prestar
dinero a la empresa para sacarla delante de una crisis.
Las Fuentes de Financiamiento con garantas especificas consiste en que el prestamista exige una
garanta colateral que muy comnmente tiene la forma de un activo tangible tal como cuentas
por cobrar o inventario. Adems el prestamista obtiene participacin de garanta a travs de la
legalizacin de un convenio de garanta. Y se utilizan normalmente tres tipos principales de
participacin de garanta en prstamos a corto plazo, los cuales son: Gravamen abierto, Recibos
de depsito y Prstamos con certificado de depsito.






8
El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesin de las cuentas por
cobrar en garanta (pignoracin) o la venta de las cuentas por cobrar (factoraje).
PIGNORACIN DE CUENTAS POR COBRAR: La cesin de la cuentas por cobrar en garanta se
caracteriza por el hecho de que el prestamista no solamente tiene derechos sobre las cuentas por
cobrar sino que tambin tiene recurso legal hacia el prestatario.
FACTORIZACIN DE CUENTAS POR COBRAR (FACTORING)
2
: El Factoring es una variante de
financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta de las cuentas por cobrar. Es una
operacin consistente en el adelanto de efectivo contra facturas originadas por operaciones
comerciales, e incluye la cesin al factor de los derechos de cobro para que ste realice la
cobranza a cuenta y representacin del cliente.
Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas por entidades de financiacin o por entidades
de crdito: bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crdito.
Una cantidad sustancial de crditos se encuentra garantizada por los inventarios de los negocios
por lo que si una empresa presenta un riesgo de crdito relativamente bueno con la existencia del
inventario puede ser una base suficiente para recibir un prstamo no garantizado.
Sin embargo cuando una empresa representa un riesgo relativamente malo, la institucin de
prstamo puede insistir en la obtencin de una garanta bajo la forma de un gravamen contra el
inventario.
GRAVAMEN ABIERTO: Proporciona a la institucin de prstamo un gravamen contra los
inventarios del prestatario, sin embargo el prestatario tendr la libertad de vender los inventarios,
y de tal forma el valor de la garanta colateral podr verse reducido por debajo del nivel que exista
cuando se concedi el prstamo.
RECIBOS DE FIDEICOMISO: Es un instrumento que reconoce que los bienes se mantienen en
fideicomiso para el prestamista en cual firma y entrega un recibo de fideicomiso por los bienes.
Estos pueden ser almacenados en un almacn pblico o mantenerse en las instalaciones del
prestatario.
RECIBOS DE ALMACENAMIENTO: Representa otra forma de usar el inventario como garanta
colateral. Consiste en un convenio en virtud del cual el prestamista emplea una tercera parte para
que ejerza el control sobre el inventario del prestatario y para que acte como agente del
prestamista.
GARANTA DE ACCIONES Y BONOS: Las acciones y ciertos tipos de bonos que se emiten al
portador se pueden ceder como garanta para un prstamo, adems es natural que el prestamista
est interesado en aceptar como garanta las acciones y bonos que tengan un mercado fcil y un
precio estable en el mercado.
Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de bonos: bonos de deuda,
subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre otros.









9
PRSTAMOS CON CODEUDOR: Los prstamos con fiadores se originan cuando un tercero firma
como fiador para garantizar el prstamo donde si el prestatario no cumple, el fiador es
responsable por el prstamo y debe garantizar una adecuada solidez financiera.
SEGUROS DE VIDA: Es la cobertura que estipula el pago de una suma asegurada al momento de
fallecer el asegurado ya sea por causa natural o accidental, durante la vigencia de la misma. Los
principales tipos de seguros de vida son: accidente e invalidez, vida entera, renta, beneficio de
muerte adelantada, entre otros.








FUENTE DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
Las fuentes de financiamiento a largo plazo, tal como se observa en la figura 1, incluye las deudas
a largo plazo y el capital.

Una deuda a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer fondos por ms de un ao
y la mayora es para alguna mejora que beneficiar a la compaa y aumentar las ganancias. Los
prstamos a largo plazo usualmente son pagados de las ganancias. El proceso que debe seguirse
en las decisiones de crdito para este tipo de financiamiento, implica basarse en el anlisis y
evaluacin de las condiciones econmicas de los diferentes mercados, lo que permitir definir la
viabilidad econmica y financiera de los proyectos. El destino de los financiamientos a largo plazo
debe corresponder a inversiones que tengan ese mismo carcter.
A continuacin se realiza una explicacin de cada una de stas fuentes de financiamiento a largo
plazo que se muestra en la figura.

- Crdito de Habilitacin o Avio: Es un contrato en el cual el acreditado queda obligado a invertir
el importe del crdito, precisamente en la adquisicin de materias primas y materiales, en el pago






10
de los jornales, salarios y gastos directos de explotacin indispensablemente para los fines de su
empresa.
Las ventajas que ofrecen ste tipo de prstamo es: un plazo mayor de 180 das, y la seguridad de
contar con fondos durante un plazo determinado.
- Crdito Refaccionario: Es una operacin de crdito por medio de la cual una institucin
facultada para hacerla, otorga un financiamiento a una persona dedicada a actividades de tipo
industrial y agrario, para robustecer o acrecentar el activo fijo de su empresa, con el fin de elevar o
mejorar la produccin.
- Crdito Hipotecario: Son pasivos contratados con instituciones de crdito, para ser aplicados en
proyectos de inversin en los que involucra el crecimiento, la expansin de capacidad productiva,
reubicaciones modernizaciones de plantas o proyectos para nuevos productos.
- Fideicomisos: El fideicomiso es un acto jurdico que debe constar por escrito, y por el cual una
persona denominada fideicomitente destina uno o varios bienes, a un fin lcito determinado, en
beneficio de otra persona llamada fideicomisario encomendando su realizacin a una institucin
bancaria llamada fiduciaria, recibiendo sta la titularidad de los bienes, nicamente con las
limitaciones de los derechos adquiridos con anterioridad a la constitucin del mismo fideicomiso
por las partes o por terceros, y con las que expresamente se reserve el fideicomitente y las que
para l se deriven el propio fideicomiso.
- Arrendamiento Financiero: Es una fuente externa de financiamiento de las empresas. Un
arrendamiento es un contrato por el que ambas partes se obligan recprocamente, una a conceder
el uso o goce temporal de una cosa, y la otra a pagar por ese uso o goce un precio.
Este tipo de arrendamiento es de naturaleza fija, que se extiende por un perodo largo de tiempo.
Al vencer el contrato puede optar por: comprar el bien, prolongar el plazo pagando una renta
menor o que la arrendadora venda el bien y le d participacin de los beneficios.

- Arrendamiento Operativo: Es un contrato contractual por medio del cual el arrendatario
conviene en hacer pagos peridicos al arrendador durante 5 aos o menos por los servicios de
un activo. Generalmente tales arrendamientos son cancelables a opcin del arrendatario a
quien se le puede exigir que pague una sancin predeterminada por la cancelacin.
El capital incluye los fondos que posee una empresa el cual se puede dividir en los que son
aportados por los socios y los que se obtienen de los prstamos de terceros, teniendo en cuenta
que los primeros siempre estarn relacionados con la cantidad de tiempo en que los recursos
estn en poder de la entidad, sobre los ingresos y activos empresariales, mientras permanezca en
funcionamiento y la participacin en la toma de decisiones. Dentro de la clasificacin se
consideran:
- Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran los dueos
a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de obtencin de recursos: las acciones






11
preferentes
3
, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y
asociado con cada una de ellas.
- Capital social comn: Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los que puede
intervenir en el manejo de la compaa. Participa el mismo y tiene la prerrogativa de intervenir en
la administracin de la empresa, ya sea en forma directa o bien, por medio de voz y voto en las
asambleas generales de accionistas, por si mismo o por medio de representantes individuales o
colectivos.
- Capital social preferente: Es aportado por aquellos accionistas que no se desea que participen
en la administracin y decisiones de la empresa, si se les invita para que proporcionen recursos a
largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo en el corto plazo.
Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participacin en la empresa, el capital preferente
es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero guardando ciertas diferencias entre ellos.
PRINCIPALES OBJETIVOS DE LA ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO

La funcin social de las empresas cubanas es proveer de recursos financieros y econmicos al
Estado, por lo que su disponibilidad econmica y financiera debe responder a estos
requerimientos. Por tal motivo, estas no slo deben determinar aquella estructura que le genere
una mayor utilidad por peso de capital propio invertido, sino tambin deben determinar aquella
que le genere el mayor flujo de efectivo por peso de patrimonio aportado.

El objetivo principal del administrador financiero en cuanto a la estructura de financiamiento es el
anlisis de la estructura de pasivos; es decir, conocer de dnde provienen los recursos de la
empresa y realizar una distincin en cuanto al origen de ellos y su duracin.
Segn plantea (Jos de la Cruz Fleitas) el objetivo fundamental del anlisis de una estructura de
financiamiento est referido a la consecucin de fondos entre varias alternativas planteadas, de
forma tal, de adecuar la misma a cifras que preserven en todo caso el valor total de la empresa. El
uso de esta alternativa generar un costo, el cual estar representado por una tasa de inters,
rentabilidad necesaria para que se justifique el uso de esa fuente, preservando como equilibrio el
valor actual de la firma.
Las estructuras de financiamiento responden a las estrategias financieras, las cuales son planes
funcionales que apoya las estrategias globales de la firma, previendo suficientes recursos
monetarios y creando una apropiada estructura financiera (L.Gitman, 1990).
Los objetivos que persigue una estrategia de financiamiento son:
- Maximizar el precio de la accin o el aporte inicial y la maximizacin de la productividad del

3
Los dividendos asociados a estas acciones son prefijados en un porcentaje sobre el valor nominal (o por accin) que se les cubre ao tras ao mientras haya
utilidades necesarias para ello y, si es necesario, hasta agotarlas.






12
capital o maximizacin del valor de la empresa.
- Cuantificar y proveer los fondos necesarios para desarrollar las dems estrategias de la
empresa.
- Generar ventajas comparativas mediante la obtencin de menos costos financieros.
- Minimizar riesgos de insolvencias.
- Mantener la posibilidad de obtener recursos en forma inmediata, cuando sea necesario.
POLTICA DE FINANCIAMIENTO
La poltica de financiamiento implica una eleccin entre el riesgo y el rendimiento esperado. Hay
directivos financieros que prefieren trabajar con altos niveles de capitalizacin aunque esto le
conlleve a alcanzar un menor beneficio. Los mismos no tienen en cuenta que al utilizar la fuente
de financiamiento ajeno para generar fondos propios pueden invertir el capital propio en otros
objetivos, adems de proveer a la empresa de un ahorro fiscal.

Existe otro grupo de directivos financieros que prefieren utilizar altos niveles de endeudamiento,
aunque esto conlleve a un elevado nivel de riesgo financiero, con el fin de obtener mayores
rendimientos. Ahora bien, es necesario tener en cuenta que si el financiamiento ajeno rebasa
determinados lmites provocara que los costos financieros asociados al uso de dicha fuente se
eleven considerablemente, adems de exponerse a una posible suspensin de pagos, as como
tambin a una posible quiebra tcnica.

Polticas alternativas de financiamiento para el activo corriente (Nivel del Pasivo Circulante)

A continuacin se estudiar el nivel del pasivo circulante, suponiendo que las inversiones en activo
circulante se encuentran en un nivel ptimo, por lo que se tendr en cuenta un modelo ideal de
financiamiento del activo circulante y diferentes estrategias de financiamiento de activo
circulante.
En el modelo ideal, el activo corriente est siempre financiado por el pasivo corriente y el activo
fijo, por el pasivo a largo plazo y el capital aportado por los dueos, por lo que el capital de trabajo
neto es igual a cero, definindose ste como la capacidad que tiene una empresa de cubrir las
obligaciones a corto plazo con su inversin corriente. Este modelo puede ocurrir en la vida
prctica, en el caso de una empresa comercial cuyos inventarios y cuentas por cobrar, se financien
con deudas a corto plazo: crdito bancario a corto plazo y cuentas por pagar.

En este modelo el activo fijo va creciendo a travs del tiempo, siendo financiado por deudas a
largo plazo y el capital aportado, tal como hemos sealado en prrafos anteriores, mientras que el
activo corriente se mueve (siempre igual al pasivo corriente) desde un mximo en el momento en
que comienza la cosecha hasta cero, cuando termina la venta de la cosecha.






13
STRUCTURA DE CAPITAL
(Weston y Brigham, 1995), definen: La ptima estructura de capital es la que logra un equilibrio
entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio de la accin.
(Miguel A. San Milln, 1998) plantea que no existe una estructura ptima de capital de la
empresa, pero s cabe estar de acuerdo en lo conveniente que resulta una estructura donde los
capitales permanentes, ya sean capitales propios o deuda, predominen sobre la deuda a corto
plazo.
La estructura de capital se refiere a todos los componentes de la seccin de pasivo y capital de
una firma. En las inversiones tursticas se refiere a la forma como se aplican las diferentes fuentes
de financiamiento a la inversin total de un proyecto. En consecuencia pueden distinguirse dos
tipos fundamentales de fuentes fondos:
- Aporte de los socios propietarios del proyecto: Es el monto de los recursos financieros
aportados por personas jurdicas y naturales que puedan ser promotores / propietarios del
proyecto
- Crditos de instituciones financieras y emisin de obligaciones a largo plazo: La participacin
de crdito incluye las deudas en las que se ha incurrido por conceptos de prstamos bancarios,
emisin de obligaciones (bonos) y cualquiera otra modalidad de crdito a plazos para cubrir
parte de la inversin necesaria.
LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO COMO
DETERMINANTE DEL COSTO DE CAPITAL.

Los porcentajes de participacin en la estructura de capital son determinantes del grado de riesgo
en la inversin, tanto de los inversionistas como de los acreedores. As, mientras ms elevada es la
participacin de un determinado componente de la estructura de capital ms elevado es el riesgo
de quien
haya
aportado
los
fondos.

Las
decisione
s sobre
estructur
a de
capital se






14
refieren a una seleccin entre riesgo y retorno esperado. Las deudas adicionales incrementan el
riesgo de la firma; sin embargo, el apalancamiento que se aade puede resultar en ms altos
retornos de la inversin.
La estructura ptima de capital adems de requerir la maximizacin en el precio de las acciones
demanda una minimizacin en el costo de capital. As, las firmas deberan considerar otros
factores, tales como razones de cobertura de intereses para poder arribar a una estructura de
capital ms objetiva.

El costo de capital y la estructura financiera de la empresa son dos aspectos inseparables para su
anlisis, (Brealey y Myers, 1993) plantean, el costo de capital es la rentabilidad esperada de una
cartera formada por los ttulos de la empresa; es decir, el costo de capital, se refiere a la suma
ponderada del costo de financiarse con el dinero de los proveedores, de otros acreedores, de los
recursos bancarios y no bancarios, de las aportaciones de los accionistas y de las utilidades
retenidas.
Segn (Giovanny E. Gmez, 2004) el costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener
la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado,
teniendo en cuenta que este costo es tambin la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe
proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar
y por ende las que ms le convengan a la organizacin.







15

Figura 3: Poltica de Financiamiento a corto plazo.
El costo de capital es el costo que a la empresa le
implica poseer activos y se calcula
como el costo promedio ponderado
de las
diferentes fuentes de
financiacin de largo
plazo que esta utiliza para
financiar sus activos.
El costo de capital
tambin
se define como lo
que le cuesta a la empresa
cada peso que tiene invertido en activos;
afirmacin que supone dos cosas:
- todos los activos tienen el mismo costo, y
- todos los activos son financiados con la misma proporcin
de pasivos y patrimonio.
El costo de financiarse con el
crdito de los
proveedores es el
costo de oportunidad que
implica no tener los
descuentos por pronto pago
que estos ofrecen.
El patrimonio es la fuente ms costosa para la
empresa. Dicho costo es implcito y est
representado por el costo de
oportunidad del
propietario.
En el clculo del
costo de capital no se
consideran los pasivos
corrientes. Se calcula con
base a la

AT
Tiempo
AT
Permanente
Financiamiento
permanente
Ac Fluctuante Fcp
AF
Flexible
AT
Tiempo
AT
Permanente
AF
Intermedia
Ac Fluctuante
AC Permanente
Financiamiento
Permanente
Fcp
AC Permanente
AT
Tiempo
AT
Permanente
AF
Restrictiva
Ac Fluctuante
Financiamiento
Permanente
Fcp
AC Permanente






16
estructura de largo plazo o estructura de capital. Generalmente se calcula como un costo efectivo
despus de impuestos.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes especficas de capital para buscar
los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes
deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.
Los Factores implcitos fundamentales del costo de capital son:
- El grado de riesgo comercial y financiero.
- Las imposiciones tributarias e impuestos.
- La oferta y demanda por recursos de financiamiento.
A continuacin se expone los diferentes costos que componen el costo de capital:
- Costo de endeudamiento a largo plazo: Esta fuente de fondos tiene dos componentes
primordiales, el inters anual y la amortizacin de los descuentos y primas que se
recibieron cuando se contrajo la deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse
determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la
deuda. Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes
de impuestos.
- Costo de acciones preferentes: El costo de las acciones preferentes se encuentra
dividiendo el dividendo anual de la accin preferente, entre el producto neto de la venta
de la accin preferente.
- Costo de acciones comunes: El valor del costo de las acciones comunes es un poco
complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor presente de
todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada accin. La tasa a la cual los
dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de
las acciones comunes
- Costo de las utilidades retenidas: El costo de las utilidades retenidas est ntimamente
ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas
seran pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que
el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los
dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes
Cuando se toma tal actitud con el propsito de modificar las proporciones de la estructura de
capital de la empresa. Ninguna empresa puede sobrevivir invirtiendo solamente en sus propias
acciones. La decisin de recomprar debe incluir la distribucin de fondos no utilizados cuando las
oportunidades de inversin carecen de suficiente atractivo para utilizar estos fondos. Por
consiguiente, la recompra de acciones no puede tratarse como decisin de inversin.

INTERRELACIN DE LAS DECISIONES DE INVERSIN Y DE
FINANCIAMIENTO







17
Hasta ahora solo se ha comentado lo
referente a la inversin productiva de
la empresa. Todo esto requiere de
financiamiento y ese financiamiento
se puede dar a travs de los pasivos a
largo plazo (por deuda) o (por capital
de los accionistas). Esta forma de
financiamiento puede comprometer
el futuro de la empresa o ser muy
sano. Al medir el crecimiento de una
empresa por medio de
financiamiento por medio de la
deuda; especialmente a largo plazo se
valora qu tanto acudi una empresa a endeudarse para financiar sus decisiones de inversin
estratgica.
Otra alternativa de financiamiento interrelacionada con las decisiones de inversin y el
crecimiento de las empresas, especialmente con el activo a largo plazo es el capital contable,
forma de financiamiento muy caro y difcil de conseguir.

Los efectos derivados de la financiacin se evalan uno a uno y sus valores actuales se suman o se
restan del VAN del caso bsico. Veamos diversos casos:

FINANCIAMIENTO POR DEUDA
Hay muchas fuentes de financiamiento que generan deudas: bancos, ahorros y prstamos,
compaas comerciales de financiamiento.
Tradicionalmente, los bancos han sido la fuente de financiamiento ms grande, dispuestos a
prestar su dinero mediante diferentes sistemas, que a continuacin se mencionan.
Existen distintos productos y mercados disponibles para que una empresa pueda obtener
financiamiento tales como:
Capital de Riesgo
Capital Semilla
Crditos Comerciales
Factoring
Leasing
Sistemas de garantas
Capital de Riesgo
El capital de riesgo es una forma de financiar empresas que estn
naciendo y que no tienen un historial que permita confiar en sus






18
resultados o tener la seguridad de que se recibirn retornos por el dinero que se le preste.
Capital Semilla
El Capital Semilla es un financiamiento inicial (fondos que no deben ser devueltos), para la
creacin de una microempresa o para permitir el despegue y/o consolidacin de una actividad
empresarial existente. Una vez que el proyecto ya est instalado y funcionando, se puede recurrir
a otras lneas de financiamiento para hacer crecer el negocio, como por ejemplo, a travs del
Capital de Riesgo.
FACTORING
El Factoring o factoraje es una alternativa de financiamiento que se orienta de preferencia a
pequeas y medianas empresas y consiste en un contrato mediante el cual una empresa traspasa
el servicio de cobranza futura de los crditos y facturas existentes a su favor y a cambio obtiene de
manera inmediata el dinero a que esas operaciones se refiere, aunque con un descuento.
Leasing
Sirve para denominar a una operacin de crdito. Esta consiste en un contrato de arriendo de
equipos mobiliarios e inmobiliarios por parte de una empresa especializada, la que de inmediato
se lo arrienda a un cliente que se compromete a comprar lo que haya arrendado en la fecha de
trmino del contrato.
Los contratos de leasing que consistan en la prestacin de un servicio financiero equivalente al
financiamiento a ms de un ao plazo para la compra de bienes de capital
Otra forma de "leasing" que se usa con frecuencia es el llamado "leaseback" que refiere a los casos
en que una empresa que requiere de financiamiento, cuenta con algn bien. En este caso, debe
vender dicho bien a la empresa de "leasing" o banco, la que se lo arrendar a su vez, a travs de
una operacin de leasing normal.






CASOS PRACTICOS ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

Financiamiento por deuda adquirida, no se Capitalizan, si no que se cargan como costo en el estado de Prdidas y
Ganancias.

CRONOGRAMA CONSOLIDADO DE INVERSIONES:
El Formato del Cronograma de Inversiones se presenta en el siguiente cuadro, su elaboracin se realiza tomando
en cuenta las Inversiones Pre-Operativas y las Inversiones operativas.






19


Observe que las Inversiones Fijas, Diferidas y el Capital de Trabajo se efecta en el ao cero ( momento
cero ). No olvidemos que existen Proyectos donde otras Inversiones pueden estar programadas para los
aos de operacin o funcionamiento, tal es el caso de la ampliacin de la Planta, el Reemplazo de activos o
Inversiones adicionales de Capital de Trabajo. En el cuadro precedente, a manera de ejemplo, esas
Inversiones se las representa por asteriscos.

EJEMPLO N 2

Se pretende Reemplazar la maquina antigua por otra nueva. El precio de la maquina nueva es de $us. 5000 y
tienen como costo de mantenimiento $us. 500 al final de cada ao durante cuatro aos. Al cabo de los cuatro aos
se estima un valor de recuperacin de $us. 1000, precio al cual se vender el activo nuevo adquirido.
Por el contrario la maquinaria antigua, que se quiere Reemplazar, hoy se puede vender en $us. 2000; pero si se
vende de aqu a un ao el precio de reventa ser de $us. 800 y durante ese ao se tendr que gastar $us. 600 por
mantenimiento para que continu funcionando. La mquina durara cuatro aos ms, antes de quedar inservible
Cundo se debe reemplazar la maquina si se conoce que el costo de oportunidad del Capital es del 8%?

Para conocer el momento de Reemplazo y el criterio econmico que permita tomar una decisin, Primeramente se
encuentra el costo anual equivalente de la maquina nueva. El Valor actual del costo de reposicin (VA) por una
maquina nueva es la siguiente:


Donde:
P : Precio de la maquinaria.
C: Costo de mantenimiento anual.
A: Anualidad.






20
n : Periodo
i : Tasa de inters
F : Factor de valor actual.
VA = 5000 + 500 A
4
0.08
- 1000 / (1.08)
4

VA = 5000 + 500(3.3120)-1000(0.7350)
VA = 5921 $Us.

Si no se tiene a la mano las tablas financieras, los Factores se pueden hallar empleando la siguiente relacin:


En el ejemplo la taza de inters ( i ) es del 8% y el periodo ( n )es de cuatro aos, reemplazando estos datos en la
relacin anterior se tiene:


El Valor actual tambin se puede determinar sin incurrir en tablas se la siguiente forma:


El valor de recuperacin de $us. 1000 es un ingreso en efectivo. Se considera como un valor negativo en la
ecuacin anterior porque compensa el costo de la antigua mquina.

COSTO ANUAL EQUIVALENTE DE LA REPOSICIN POR MAQUINA NUEVA:


VA / factor de la anualidad a 4 aos al 8% = 5921/3.3120 = 1788 $us.

Costo de la Maquina antigua:
Del ejemplo se desprende que el costo de mantener la maquina antigua durante un ao mas. Considera los
siguientes elementos:

1. El costo de oportunidad de no venderla ahora es de $us.2000
2. El mantenimiento adicional ao es de $us.600
3. El valor de recuperacin o precio de reventa es de $us.800

Por lo tanto el valor actual de conservar la maquina un ao mas y venderla es igual a :
VA = 2000 + 600/(1+0.08)
1
- 800/(1+0.08)
1

VA = 2000 + 555.55 - 740.74
VA = 1814.81 $us

Normalmente el Flujo de caja se expresa en trminos del valor actual, pero el anlisis posterior es mas sencillo si
expresamos el Flujo de caja en trminos de su valor futuro dentro de un ao, en este caso se tendr:
VA = 1814.81*1.08 = 1960 $us






21

En otras palabras, el costo equivalente de conservar la maquina un ao ms es de $us.1960 al final del ao.
Si se reemplaza la mquina de inmediato, podemos considera el gasto anual de maquina nueva ser de $us.1788
comenzando al final del ao. Este gasto anual ocurre constantemente si se reemplaza la maquina cada cuatro
aos. El Flujo se puede observar en el siguiente cuadro:


Si la maquina antigua se reemplaza en un ao, el gasto por usar la maquina antigua durante ese ao ser de
$us.1960 a pagar al final del ao. Pero si se repone ese activo el gato anual ser de $us.1788 al cabo del segundo
ao. Este costo anual ocurrir constantemente si reemplazamos la maquina antigua cada cuatro aos. Lo
expresado se puede apreciar en el siguiente Flujo:


Entonces, de acuerdo al ejemplo, el Reemplazo de la maquina antigua por una nueva debera ser de
inmediato para reducir al mnimo el gasto del ao 1. Los costos de conservar la maquina antigua durante un
ao es mayor que el CAE (Costo Anual Equivalente) de comprar una maquina nueva.



Las Inversiones Fijas y Diferidas se cubren con Crditos de Mediano y/o Largo Plazo. Para el ejemplo hipottico
que estamos desarrollando la estructura de Financiamiento es:






22




Como se dijo con anterioridad, en cuanto a los tipos de fuentes de Financiamiento, se detallo las fuentes
internas y las externas, mas existen otra clasificacin parecida, que es:
Fuentes Duras: Cuando necesariamente las tasas de inters son altas, como los Bancos.
Fuentes Concesionales: Las tasas de intereses son nominales bajas, como las entidades de apoyo. Si un
Proyecto es netamente privado, la nica fuente de Financiamiento es los Bancos.

SISTEMA DE AMORTIZACIN CONSTANTE ( SAC )

Este mtodo es manejado generalmente por Cooperativas, no tanto por los Bancos. Grficamente, se interpreta
de la siguiente manera:






23


Ejemplo
Sea el monto que nos deseamos prestar de $us.20000, para un periodo de cinco aos, cuya tasa de inters es del
10%, aplicando el mtodo SAC, Realizar la tabla que permita observar la prestacin, el inters y la amortizacin
anual.


SISTEMA DE AMORTIZACIN BANCARIO ( PRICE ):
Este mtodo es usado por los bancos y grficamente se puede interpretar de la siguiente manera:


Ejemplo:

Sea el monto que nos deseamos prestar de $us.20000, para un periodo de cinco aos, cuya tasa de inters es del
10%, aplicando el mtodo PRICE, Realizar la tabla que permita observar la prestacin, el inters y la amortizacin
anual.






24
MTODO PRICE


Este mtodo asume que la prestacin es constante, siendo la prestacin la cuota que se paga de manera mensual
o anual considerando tanto el inters como la amortizacin.

Se debe primeramente calcular la prestacin constante, con la ecuacin de anualidad, la misma relacin es:



La Amortizacin inicial se calcula con la siguiente expresin:


Estos mtodos estudiados son los mas usuales para determinar el servicio de la deuda. La diferencia entre el
mtodo PRICE y SAC, radica que en el primer mtodo el costo Financiero total es mas elevado que el segundo,
pero tiene como ventaja que la amortizacin de Capital es menor en los primeros aos. Debido a esto, el ndice de
cobertura mejora significativamente y es mas accesible para nuevas Empresas porque la carga del servicio de la
deuda es mas baja. Sin embargo con ese mtodo al final se llega a cancelar un monto mayor como efecto del
comportamiento de los intereses.

El Proyecto debe buscar en lo posible dinero barato, es decir Capital solicitado en prstamo con inters menor que
el sistema bancario comercial; esto ayudara a elevar el rendimiento sobre la Inversin. La forma de pago a
adoptarse esta condicionada a las exigencias de las instituciones crediticias.









25

CONCLUSIONES
En la presente investigacin, se define el trmino Estructura de Financiamiento como la
combinacin entre recursos financieros propios y ajenos o a corto y largo plazo que se destinan a
la adquisicin de activos que la empresa necesita, para el cumplimiento de sus objetivos. La
Estructura Financiera es un traje a la medida para cada empresa y su seleccin debe tener en
cuenta los mtodos nacionales e internacionales que al efecto se han estudiado. La Estructura
Financiera de la empresa est influida por las caractersticas personales de quien toma las
decisiones.

Bibliografa

1. Aguirre Sbada, Alfredo, 1992. Fundamentos de Economa y Administracin de
Empresas. Ediciones Pirmide, S.A. Pg.401
2. Bolten Steven. E., 1996 Administracin Financiera, Universidad de Houston. Edit.
Limusa, S.A. de C.V., Grupo Noruego.
3. Brealey R. A., Myers S. C., 1993 Fundamentos de Financiacin Empresarial, Cuarta
edicin, McGraw Hill, Espaa.
4. Brealey R., 1995 Fundamentos de Financiacin Empresarial/ R Brealey, S. Myers-
EE.UU.: Mc Graw, Hill,.-1075p.
5. Demestre A., Castells C., Gonzles A., 2002 Tcnicas para analizar Estados
Financieros, Grupo Editorial Publicentro, Segunda Edicin.
6. Demestre A., Castells C., Gonzles A., 2003 Cultura Financiera, una necesidad
empresarial, Grupo Editorial Publicentro, Primera Edicin.
7. Domnguez, E., 2005 Propuesta de una Alternativa de Financiamiento para el Hotel
Playa de Oro. Trabajo de Diploma presentado en opcin al ttulo de Licenciado en
Economa. Matanzas
8. Espinosa, D., 2005 Procedimiento para el anlisis del capital de trabajo. Tesis
presentada en opcin al ttulo de Master en Ciencias Econmicas. Dirigida por: Drc.
Nury Hernndez de Alba lvarez. Matanzas.