Poltica monetaria y contexto

La evolucin de la inflacin general durante 2006 se caracteriz por una tendencia

a la baja durante el primer semestre del ao para ubicarse, hacia mediados de ao,
en niveles cercanos a 3 por ciento; y, por un repunte a partir de agosto, para cerrar
el ao en 4.05 por ciento. Esto obedeci, por un lado, al comportamiento del
componente no subyacente, en particular, las condiciones climticas afectaron
algunos precios del subndice de productos agropecuarios. Por otro lado, durante
la segunda mitad del ao se observ una trayectoria ascendente de la inflacin
subyacente. Este incremento obedeci, principalmente, a un alza en los precios del
azcar y de la tortilla de maz durante el segundo semestre.
En virtud de lo anterior, durante los primeros meses de 2006 la Junta de Gobierno
del Banco de Mxico continu revirtiendo la restriccin monetaria que haba
adoptado en los aos anteriores y, a partir de mayo, mantuvo sin cambio las
condiciones monetarias. No obstante, ante los diversos choques de oferta que
afectaron a la inflacin, en los comunicados de poltica monetaria de agosto hasta
finales del ao, la Junta seal que permanecera atenta a la evolucin de las
expectativas de inflacin, en particular a las de mediano plazo y a su posible
impacto sobre los salarios
Agregados Monetarios y Crediticios
Este es el caso de la economa mexicana en donde en los ltimos aos los
agregados monetarios estrechos, entre ellos la base monetaria, han crecido de
manera importante. Al cierre de 2006, el saldo de la base monetaria creci en
promedio 16.2 por ciento anual, tasa superior en 4.1 puntos porcentuales a la
observada en 2005 (12.1 por ciento). Las reservas internacionales del Banco de
Mxico registraron una reduccin de 989 millones de dlares. Cabe destacar que
en el tercer trimestre de 2006, las reservas internacionales disminuyeron 11,440
millones de dlares, debido principalmente a la operacin de compra de 12,451
millones de dlares por parte de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico para
realizar pagos anticipados de deuda externa.
Inflacin
La evolucin de la inflacin general anual a lo largo de 2006 estuvo determinada,
en lo principal, por la aparicin o desvanecimiento de perturbaciones de oferta
sobre un grupo relativamente reducido de bienes y servicios.
En diciembre de 2006 sta alcanz un nivel de 4.05 por ciento (3.33 por ciento en
diciembre de 2005). En lo que respecta a la inflacin subyacente anual, se
observaron incrementos principalmente durante la segunda mitad del ao,
ubicndose sta en 3.61 por ciento en diciembre (3.12 por ciento en diciembre de
2005). La inflacin general anual registr durante los primeros ocho meses de
2006 niveles relativamente bajos (nivel promedio de 3.38 por ciento), mientras
que en el ltimo cuatrimestre se mantuvo por arriba de 4 por ciento. Este
comportamiento fue determinado en gran medida por el del componente no
subyacente del ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC). En particular, el
subndice de los productos agropecuarios registr a lo largo del ao fluctuaciones
amplias debido a cambios en las condiciones climticas que afectaron el abasto de
algunas hortalizas. La inflacin no subyacente anual result de 4.96 por ciento a
diciembre de 2006, lo que implic un incremento de 1.20 puntos porcentuales con
relacin al nivel que registr al cierre de 2005. Por otra parte, la trayectoria
ascendente que exhibi la inflacin subyacente anual es atribuible a aumentos en
los precios de ciertas materias primas. Durante el primer semestre, el impulso
alcista fue moderado y provino de un mayor ritmo de crecimiento del subndice de
precios de la vivienda ante las alzas que registraron los costos de los materiales
para la construccin, ligados principalmente al acero y al cobre. En el segundo
semestre, aument la incidencia del subndice de los alimentos procesados sobre la
inflacin subyacente debidos, en su mayor parte, a las alzas que registraron las
cotizaciones del azcar y de las tortillas de maz.
Poltica Monetaria
Como se mencion, durante el segundo semestre del ao se presentaron algunas
perturbaciones de oferta que presionaron tanto a la inflacin no subyacente, como
a la subyacente, propiciando as un repunte en la inflacin general. Bajo estas
condiciones, se puede anticipar que el repunte de la inflacin no debera
contaminar las expectativas de inflacin para plazos mayores. En este sentido, si
bien las expectativas de inflacin para el cierre de 2006 se fueron incrementando
al irse presentando las perturbaciones de oferta en los ltimos meses del ao, las
correspondientes a horizontes de mediano y largo plazo se mantuvieron estables.
Sin embargo, dadas las perturbaciones de oferta que se presentaron en ese
periodo, seal que permanecera atenta a que las expectativas de inflacin
continuaran bien ancladas y no se contaminara el proceso de formacin de precios.
Poltica Cambiaria
Como se mencion, durante el segundo trimestre del ao la percepcin de una
posible transicin hacia un entorno de mayor restriccin monetaria global se vio
acompaada de una mayor volatilidad en los mercados financieros internacionales
y de un menor apetito por riesgo de los inversionistas. Lo anterior dio lugar a un
incremento transitorio en las tasas de inters de plazos mayores y en los
diferenciales de tasas de inters de deuda soberana en diversos pases emergentes.
En el caso de Mxico, este ajuste se vio afectado por cierta incertidumbre asociada
al proceso electoral federal, lo cual propici que el ajuste al alza en las tasas de
inters internas fuera ligeramente mayor que en otras economas emergentes. El
incremento en la volatilidad en los mercados financieros internacionales, con la
consecuente disminucin en los flujos financieros internacionales dirigidos hacia
las economas emergentes, contribuy a que el tipo de cambio de diversas
economas registrara una tendencia a la depreciacin de sus monedas,
especficamente durante el segundo trimestre del ao. Finalmente, es importante
sealar que la volatilidad que se present en los mercados financieros internos
durante el segundo trimestre fue, principalmente, de corto plazo y se disip
gradualmente a lo largo del tercer trimestre. Las tasas de inters de mayor plazo y
el tipo de cambio regresaron a los niveles que haban observado antes del episodio
de volatilidad.
2007

En 2007, la economa mundial mostr un ritmo de crecimiento elevado, si bien la
actividad econmica en Estados Unidos present un menor dinamismo que en
2006, particularmente hacia el cuarto trimestre del ao. Por otra parte, la inflacin
repunt a nivel mundial. Estas presiones tuvieron su origen, principalmente, en el
incremento en los precios de los energticos y los alimentos. En diversas
economas emergentes, la inflacin tambin se vio impulsada por el crecimiento de
la demanda interna. Los mercados financieros internacionales mantuvieron
condiciones holgadas de liquidez durante la primera mitad de 2007. Sin embargo,
el agravamiento de las dificultades en el mercado de crditos hipotecarios de
menor calidad en Estados Unidos en el segundo semestre del ao, gener una crisis
en los mercados financieros de ese pas y otras economas avanzadas. La crisis
propici un endurecimiento generalizado de las condiciones crediticias
INFLACIN
La evolucin de la inflacin en Mxico durante 2007 se vio afectada por el alza en
las cotizaciones internacionales de diversas materias primas, particularmente, las
utilizadas como insumos en la produccin de alimentos. As, la inflacin general
durante los primeros ocho meses del ao flucto alrededor de 4 por ciento,
ubicndose en niveles menores durante el ltimo cuatrimestre para cerrar el ao
en 3.76 por ciento. A pesar del nivel de inflacin observado, las expectativas de los
analistas sobre esta variable para horizontes de mediano y largo plazo se
mantuvieron relativamente estables, si bien por arriba de la meta de 3 por ciento.
Bajo el entorno descrito, la Junta de Gobierno del Banco de Mxico decidi
restringir las condiciones monetarias en dos ocasiones a lo largo del ao. En abril,
la postura monetaria se restringi de manera preventiva para alcanzar un mejor
balance en cuanto a los riesgos asociados a la inflacin y evitar que el alza en las
cotizaciones internacionales de diversas materias primas afectara el proceso de
formacin de precios y salarios en la economa. Con ello, la tasa de inters de
fondeo bancario se increment de 7.00 a 7.25 por ciento.
Inflacin
La inflacin general anual al cierre de 2007 fue de 3.76 por ciento, cifra menor en
0.29 puntos porcentuales respecto del resultado obtenido en diciembre de 2006
(4.05 por ciento). En particular, durante los primeros ocho meses del ao que se
reporta, este indicador tuvo un nivel promedio de 4.05 por ciento; sin embargo, en
los ltimos cuatro meses mostr menores tasas de variacin, registrando un
promedio de 3.81 por ciento. La evolucin de la inflacin en 2007 estuvo
determinada, por tres factores: primero, una dinmica creciente de los precios de
los alimentos procesados, como respuesta a las perturbaciones de oferta que se
presentaron a nivel mundial, presionando las cotizaciones de algunas materias
primas bsicas; segundo, por una inflacin no subyacente que mantuvo un nivel
elevado durante los primeros ocho meses del ao, para descender en los ltimos
cuatro meses como consecuencia de bajas en las cotizaciones de los productos
agropecuarios, as como por el congelamiento de los precios de algunos bienes
administrados (gasolina magna, gas LP y electricidad); y tercero, la dilucin de
perturbaciones de oferta que se presentaron en 2006, entre ellas destaca la
desinflacin del grupo de la vivienda como resultado del menor ritmo de
crecimiento de los precios de los materiales para la construccin. La inflacin
subyacente anual en diciembre de 2007 fue 4.00 por ciento (3.61 por ciento en
diciembre de 2006). La trayectoria alcista que mostr a lo largo de 2007 se vio
influida, en lo principal, por la evolucin del subndice subyacente de alimentos, el
cual se vio parcialmente compensado por menores tasas de inflacin en el
componente subyacente de servicios, destacando el grupo de la vivienda. Al cierre
de 2007, el ndice no subyacente del INPC observ una menor tasa de crecimiento
anual respecto del ao previo (pas de 4.96 a 3.27 por ciento). Dicha baja en la
inflacin no subyacente es consecuencia de la evolucin de los precios de los
subndices agropecuario, y de los bienes y servicios administrados y concertados,
que mostraron un descenso a lo largo del ao.
Poltica Monetaria y Cambiaria
Poltica Monetaria
Durante 2007, la Junta de Gobierno del Banco de Mxico restringi en dos
ocasiones las condiciones monetarias. La primera de ellas fue en el mes de abril
despus de haber mantenido las condiciones monetarias sin cambio desde abril de
2006. Esto llev la tasa de fondeo bancario de 7.00 a 7.25 por ciento a finales de
abril de 2007, nivel en el que permaneci hasta el mes de octubre, cuando la Junta
restringi por segunda ocasin en el ao las condiciones monetarias en 25 puntos
base. Con ello la tasa de fondeo bancario se increment a 7.50 por ciento, nivel en
el que permaneci el resto del ao. En 2007, el entorno inflacionario en Mxico se
vio afectado por diversas perturbaciones de oferta, las cuales tuvieron su origen,
principalmente, en los fuertes incrementos de las cotizaciones internacionales de
los alimentos. En particular, el que dichas perturbaciones hayan sido persistentes y
de magnitud considerable, as como su importancia en trminos de la ponderacin
de los precios de los productos afectados en el INPC, propiciaron que tanto la
inflacin general anual, como la inflacin subyacente anual, presentaran un
repunte. El Banco de Mxico da seguimiento a una amplia gama de indicadores,
para evaluar las condiciones que afectan a la inflacin, as como sus perspectivas.
Al considerar la evolucin de estos indicadores, se deduce que, en el ao, los
efectos de las perturbaciones de oferta se concentraron en los precios de ciertos
genricos, es decir, el repunte de la inflacin de los alimentos en 2007 no parece
haber afectado de manera importante los precios de otros genricos. Asimismo, los
efectos de dichas perturbaciones sobre las expectativas de inflacin se
concentraron en los horizontes de menor plazo, por lo que no afectaron de manera
significativa el proceso de formacin de precios en la economa ni las expectativas
de inflacin de mediano y largo plazo. Del anlisis que se presenta en este Informe
se infiere que la coyuntura que enfrent la poltica monetaria durante 2007 fue
compleja. Por un lado, la informacin disponible indicaba que no pareca haber
elementos que sugirieran la existencia de presiones inflacionarias generalizadas
provenientes de la evolucin de la demanda agregada. Las expectativas de inflacin
de largo plazo se mantuvieron relativamente estables y las negociaciones salariales
no mostraron seales de contaminacin. Por otro lado, la persistencia de los
choques que afectaron la inflacin de alimentos fue un motivo central de
preocupacin. En el contexto antes descrito, como se mencion anteriormente, la
Junta de Gobierno del Banco de Mxico consider conveniente reforzar de manera
preventiva la postura de poltica monetaria en abril. El propsito de adoptar una
postura de poltica monetaria ms restrictiva fue contar con un mejor balance con
relacin a los riesgos de inflacin y evitar que las expectativas de inflacin, los
precios y los salarios se vieran afectados por los choques de oferta que se haban
presentado. Posteriormente, en el Informe sobre la Inflacin correspondiente al
periodo Julio-Septiembre de 2007, el Banco de Mxico revis al alza sus
previsiones para la Inflacin para los trimestres inmediatos. Esta revisin
obedeci, por una parte, a la previsin de que la inflacin se situara en niveles
elevados por algunos trimestres como resultado de los efectos de los choques de
oferta sobre los precios de los alimentos. Por otra parte, a raz de las
modificaciones tributarias aprobadas en 2007, con efectos a partir de 2008, se
anticipaban presiones adicionales sobre la inflacin, derivadas del posible traspaso
de la carga fiscal adicional de las empresas al consumidor va incrementos de
precios. No obstante, se prevea que estos ajustes sobre el nivel general de precios
seran de una sola vez, por lo que su impacto sobre la inflacin anual se anticipaba
transitorio. Cabe sealar que las previsiones para la inflacin dadas a conocer por
el Instituto Central a partir del referido Informe abarcan un horizonte mvil de dos
aos (ocho trimestres). Teniendo en consideracin la revisin al alza en sus
previsiones para la inflacin, as como los elementos de riesgo asociados a las
mismas, la Junta de Gobierno decidi en octubre restringir por segunda ocasin en
el ao las condiciones monetarias en 25 puntos base. Ello con el propsito de
contribuir, por un lado, a evitar la posible contaminacin del proceso de formacin
de precios y salarios y, por otro, a moderar las expectativas de inflacin. Por lo que
se refiere al comportamiento de la curva de rendimientos en Mxico, ste estuvo
determinado tanto por los efectos de las acciones de poltica monetaria, como por
las condiciones que prevalecieron en los mercados financieros internacionales. Por
un lado, las decisiones de la Junta de Gobierno de restringir las condiciones
monetarias en abril y octubre dieron lugar a un incremento en los rendimientos de
corto plazo. Por otro, la disminucin en el apetito por riesgo a nivel global dio lugar
a que durante la segunda mitad del ao las tasas de inters de mediano y largo
plazo se incrementaran. En particular, despus de la restriccin de las condiciones
monetarias en abril, la curva de rendimientos present un aplanamiento en el
segundo trimestre del ao. Un comportamiento similar se present en los das
posteriores al incremento de 25 puntos base en la tasa de corto plazo en octubre.
Sin embargo, este ltimo aplanamiento se revirti durante los meses de
noviembre y diciembre debido al aumento en las tasas de inters de mayor plazo
que result, principalmente, de la disminucin en el apetito por riesgo en los
mercados internacionales. El incremento referido en las tasas de inters en Mxico,
en combinacin con una disminucin en las tasas de inters en Estados Unidos, dio
lugar a que durante el ao se presentara un incremento importante en los
diferenciales de tasas de inters entre ambos pases, principalmente durante el
segundo semestre del ao, cuando se intensificaron los problemas en el mercado
de crditos hipotecarios en Estados Unidos. Es importante mencionar que, ante la
reduccin en el apetito por riesgo que se present en los mercados financieros
internacionales durante los ltimos meses de 2007, el ajuste en los mercados
internos fue, en trminos generales, ordenado en relacin con otros episodios de
turbulencia en los mercados internacionales. Este resultado es atribuible a
mltiples factores, entre los que destacan la mejora en la percepcin de riesgo
soberano, y el desarrollo y profundizacin de los mercados internos de dinero y
cambiario.
Poltica Cambiaria
Durante el segundo semestre tuvo lugar una transicin hacia un entorno de mayor
volatilidad, caracterizado por un menor apetito por riesgo por parte de los
inversionistas. Ello condujo a condiciones ms astringentes en los mercados de
crdito, reflejadas en un incremento en los mrgenes para la colocacin de deuda
de las economas emergentes respecto de las correspondientes en Estados Unidos.
En un entorno en el que las cotizaciones internacionales de ciertas materias primas
se incrementaron, en adicin al aumento en los diferenciales de tasas de inters
respecto a Estados Unidos, el tipo de cambio nominal de algunas economas
emergentes para las que un componente importante de sus exportaciones
corresponde a materias primas, mostr una tendencia hacia la apreciacin durante
2007. Este es el caso de Brasil, Colombia y, en menor medida, Chile. En Mxico, la
actividad exportadora es principalmente manufacturera, por lo que el tipo de
cambio nominal present una ligera depreciacin.
2008
La turbulencia en los mercados financieros internacionales afect
significativamente el desempeo de la economa global en 2008. A pesar de la
implementacin de medidas de estmulo monetario y fiscal en un elevado nmero
de pases, la tasa de crecimiento del PIB mundial disminuy de 5.2 por ciento en
2007 a 3.2 por ciento en 2008. Adems, la desaceleracin de la actividad
econmica afect tanto a economas emergentes como avanzadas.
Las presiones inflacionarias a nivel global disminuyeron considerablemente
durante 2008. Esto obedeci, en parte, al debilitamiento de la actividad econmica
mundial. Adems, la dinmica de la inflacin fue influida por el comportamiento de
los precios de las materias primas.
Ante la intensificacin de la crisis financiera internacional a partir de mediados de
septiembre de 2008, y la propagacin de sus efectos a las economas emergentes,
el Banco de Mxico, en coordinacin con la Secretara de Hacienda y Crdito
Pblico, instrument diversas acciones orientadas a preservar el buen
funcionamiento de los mercados financieros internos. Por un lado, la Comisin de
Cambios decidi proveer al mercado cambiario de liquidez en dlares a travs de
diferentes mecanismos. Por otro, en lo que se refiere a la liquidez en moneda
domstica, se establecieron facilidades preventivas para su provisin temporal a
los bancos y se adoptaron otras medidas orientadas a apoyar la liquidez en los
mercados internos de deuda. Entre stas destacan: la modificacin de los
programas de colocaciones primarias de valores del Gobierno Federal,
incrementando la importancia relativa de las colocaciones de corto plazo;
programas de recompra de valores de Bonos M y Udibonos; y, subastas de
intercambio de flujos resultado de tasas de inters fijas de largo plazo por tasas
revisables de corto plazo (swap de tasas de inters). Finalmente, se
instrumentaron medidas dirigidas propiciar un funcionamiento ms ordenado de
los mercados financieros.
A partir de mediados de septiembre de 2008, se intensific la crisis financiera
internacional y se esparcieron sus efectos a nivel global. En este entorno, se dieron
dos procesos que afectaron a los mercados cambiarios y otros mercados
financieros, principalmente de las economas emergentes. Por un lado, la extrema
aversin al riesgo que prevaleci en este entorno de elevada incertidumbre,
gener la bsqueda, por parte de los inversionistas, de activos financieros ms
seguros. Por otra parte, se intensific el proceso de desapalancamiento global que
condujo a la liquidacin de posiciones en distintos mercados financieros,
particularmente en las de las economas emergentes. Este deterioro en las
condiciones financieras condujeron al Banco de Mxico, en coordinacin con la
SHCP, a adoptar un conjunto de medidas orientadas a preservar el buen
funcionamiento de los mercados financieros en Mxico. Estas medidas estuvieron
orientadas a: proveer de liquidez al mercado cambiario; asegurar la provisin de
liquidez interna al sistema bancario; mejorar las condiciones de liquidez en los
mercados de valores; y, otras medidas para eliminar algunos obstculos para el
funcionamiento ordenado de los mercados financieros. En primer trmino, el
Banco de Mxico instrument un programa de subastas de compra de bonos del
IPAB, que result en una compra por un monto de 146,702 millones de pesos. En
segundo lugar, se introdujeron facilidades regulatorias temporales para que las
Sociedades de Inversin tuvieran mayor flexibilidad en la recomposicin de sus
portafolios. Finalmente, se estableci un programa de garantas, por parte de la
banca de desarrollo, para la colocacin de deuda privada de corto plazo. Las
emisiones que utilizaron este programa en 2008 ascendieron 9.5 miles de millones
de pesos. Al cierre de diciembre de 2008, el saldo de la base monetaria creci a una
tasa nominal anual promedio de 12.5 por ciento, presentando un mayor
dinamismo hacia finales del ao. A lo anterior pudieron haber contribuido un
cambio en la composicin de cartera del sector privado entre efectivo y depsitos
bancarios como consecuencia de la entrada en vigencia del Impuesto a los
Depsitos en Efectivo (IDE) en julio de 2008, as como el incremento en las
remesas del exterior valuadas en pesos a partir de octubre de 2008.
Inflacin
Al cierre de 2008, la inflacin general anual result de 6.53 por ciento, ubicndose
2.77 puntos porcentuales por arriba de la cifra registrada en diciembre de 2007. La
tendencia ascendente que exhibi esta variable fue resultado de varios eventos
afectaron a la oferta de bienes y servicios en el pas. Al respecto, destacan los
aumentos significativos que se presentaron durante el primer semestre en los
precios internacionales de las materias primas alimenticias, metlicas y
energticas. Estas alzas tuvieron un impacto determinante en la estructura de
costos de produccin en prcticamente todos los sectores de la economa. De igual
forma, la dinmica de los precios se vio afectada por la presin que sufri la
paridad cambiaria a partir de septiembre. La inflacin subyacente anual alcanz en
diciembre de 2008 un nivel de 5.73 por ciento, lo que implic un aumento de 1.59
puntos porcentuales respecto a la cifra de cierre de 2007. En este resultado incidi
de manera importante el aumento en los precios de las materias primas
alimenticias y metlicas. Las primeras de stas repercutieron sobre el proceso de
formacin de precios de los alimentos procesados y de los servicios asociados a la
alimentacin. Las segundas incidieron sobre los costos de la construccin de
vivienda, y por ende sobre estos servicios. Por lo que toca a la inflacin no
subyacente anual, sta se ubic al cierre del ao en 8.72 por ciento al cierre de
2008, cifra 6.01 puntos porcentuales menor que la del cierre del ao previo. Los
principales determinantes de este incremento fueron las alzas en los precios
internacionales de las materias primas energticas, que se reflejaron en las
cotizaciones internas de sus contrapartes, y tambin, las alzas que se observaron
en los precios de los productos agropecuarios.
Poltica Monetaria y Cambiaria
Despus de mantener el objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a 1 da sin
cambio en un nivel de 7.50 por ciento de enero a mayo de 2008, en los meses de
junio, julio y agosto, la Junta de Gobierno del Banco de Mxico decidi incrementar
dicho objetivo en 25 puntos base en cada ocasin, con lo que sta aument de 7.50
por ciento a 8.25 por ciento. Estas acciones buscaron que el repunte observado en
la inflacin, derivado del incremento en los precios de las materias primas, no
afectara el anclaje de las expectativas de inflacin de mediano plazo y, por
consiguiente, el proceso de formacin de precios en la economa. Posteriormente,
durante los meses de septiembre, octubre y noviembre se present un fuerte
incremento en la aversin al riesgo en los mercados financieros internacionales, lo
que se tradujo en una fuerte volatilidad en las economas emergentes, entre ellas
Mxico. Teniendo esto en consideracin, la Junta de Gobierno del Instituto Central
decidi mantener sin cambio el objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a 1
da en 8.25 por ciento a partir del mes de septiembre, pese al deterioro que
registraron en esos meses las perspectivas econmicas. Durante el cuarto
trimestre de 2008, el Banco de Mxico y la SHCP llevaron a cabo diversas acciones
para preservar el buen funcionamiento de los mercados de capitales domsticos. A
este respecto, es importante sealar que de no haberse tomado dichas acciones, los
efectos sobre la actividad econmica en nuestro pas pudieron haber sido muy
disruptivos.
Poltica Cambiaria
A partir de septiembre de 2008, ante un entorno de desapalancamiento global y de
mayor aversin al riesgo, en el que diversos inversionistas liquidaron posiciones
en mercados emergentes, en donde la fuerte desaceleracin de las economas
avanzadas afect la actividad econmica en las economas emergentes, en el que
los precios internacionales de las materias primas continuaron disminuyendo y en
donde la astringencia en los mercados financieros se intensific, los mrgenes
soberanos de la mayor parte de las economas emergentes se incrementaron
considerablemente y sus monedas se depreciaron de manera importante.
Adicionalmente, los mercados cambiarios de las economas emergentes
experimentaron un fuerte incremento en la volatilidad a partir de septiembre. En
el caso de Mxico (y de otras economas como Corea y Brasil), a partir de octubre
el mercado cambiario se caracteriz en algunas ocasiones por mostrar poca
liquidez. En algunos casos ello fue resultado de la demanda extraordinaria por
parte de algunas empresas que mantenan posiciones cambiarias a travs de
productos derivados y que, a la postre, resultaron ser fuertemente perdedoras.
Teniendo en consideracin los riesgos que para la estabilidad del sistema
financiero tiene un mercado cambiario altamente voltil, la Comisin llev cabo
diversas acciones para proveer de liquidez al mercado cambiario y, as, asegurar su
buen funcionamiento.
2009
La actividad econmica mundial comenz a recuperarse a partir del segundo
trimestre de 2009, despus de la profunda contraccin observada en los seis meses
anteriores. La reactivacin econmica fue influida por los estmulos fiscales y
monetarios instrumentados en la mayora de las economas avanzadas y en
algunas emergentes, as como por las diversas medidas adoptadas para normalizar
la operacin del sistema financiero internacional.
La inflacin a nivel global se mantuvo en niveles bajos durante 2009, si bien en el
segundo semestre experiment un ligero repunte.
En las economas emergentes, la inflacin anual mostr una tendencia descendente
durante la mayor parte del ao, aunque con un repunte hacia finales del mismo, en
un contexto de una importante expansin de la demanda interna en algunas de
ellas y en otras debido tambin al efecto que provocaron condiciones climticas
adversas sobre los precios de los alimentos. La mayora de los bancos centrales en
las economas emergentes tambin relajaron sus posturas de poltica monetaria,
aunque en menor medida que las avanzadas.
Es relevante mencionar que, con el objeto de atenuar las consecuencias del
entorno internacional sobre los niveles de actividad econmica, se implementaron
una serie de medidas contracclicas. Por un lado, a travs de un mayor gasto
pblico, la poltica fiscal adopt un papel activo para contrarrestar la cada en la
demanda agregada. Por otro, la Junta de Gobierno del Banco de Mxico
implement un ciclo de relajamiento en su postura monetaria, en un contexto en
que las expectativas de inflacin de mediano y largo plazo se mantuvieron
ancladas.
La inflacin general en Mxico tuvo una trayectoria a la baja durante 2009, en un
entorno que se caracteriz por la ausencia de presiones de demanda ante la
holgura de la actividad econmica. Este resultado fue impulsado por la interaccin
de diversos factores que incidieron tanto en la dinmica del componente de
precios subyacente como del no subyacente. En particular, se terminaron de
absorber diversos choques de oferta asociados con el incremento de las
cotizaciones internacionales de las materias primas. Asimismo, la poltica de
precios administrados y concertados tambin contribuy a disminuir la inflacin
de manera significativa, destacando la reduccin y el congelamiento de precios que
decret el Gobierno Federal para diversos productos energticos, en el marco del
Acuerdo Nacional en Favor de la Economa Familiar y el Empleo. La principal
limitante a la baja de la inflacin durante 2009 fue el efecto que tuvo la
depreciacin cambiaria ocurrida a finales de 2008 y principios de 2009 sobre los
precios de los bienes comerciables. As, entre los cierres de 2008 y 2009 la
inflacin general anual disminuy de 6.53 a 3.57 por ciento. En el mismo periodo la
inflacin subyacente se redujo de 5.73 a 4.46 por ciento. De esta manera, durante
la primera mitad del ao, el balance de riesgos que enfrent la poltica monetaria
se vio ms afectado por la evolucin de la actividad econmica que por la
trayectoria de la inflacin. Ello condujo al Instituto Central a tomar acciones
preventivas de poltica monetaria con el objetivo de coadyuvar a mitigar los
efectos desfavorables del choque externo. As, la Junta de Gobierno del Banco de
Mxico decidi reducir el objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a 1 da en
un total de 375 puntos base, pasando de 8.25 por ciento a finales de 2008, a 4.50
por ciento el 17 de julio de 2009. Durante el resto del ao dicho objetivo se
mantuvo sin cambio considerando, por un lado, los impactos temporales sobre la
inflacin que se esperaba tendra el paquete fiscal para 2010 y, por otro, la
evolucin de la actividad econmica. El Banco Central, en todo momento, estuvo
atento a que no se afectara el proceso de formacin de precios de la economa y a
que las expectativas de inflacin de mediano y largo plazo permanecieran bien
ancladas.
2010
a economa mundial durante 2010 consolid la recuperacin que inici en la
segunda mitad del ao previo. El ritmo al cual crecieron las economas fue desigual
ya que las emergentes exhibieron un mayor dinamismo que las avanzadas. En
estas ltimas, el crecimiento fue primordialmente consecuencia de los estmulos
fiscal y monetario. En contraste, las economas emergentes fueron impulsadas por
su demanda interna, en varios casos resultados de una mejora en sus trminos de
intercambio.
La inflacin mundial durante 2010 fue baja, aunque hacia finales del ao repunt
como consecuencia primordialmente de las alzas en los precios internacionales de
las materias primas. El desempeo de la inflacin fue distinto en las economas
avanzadas respecto a las emergentes. En las primeras, durante todo el ao la
inflacin subyacente se mantuvo en niveles bajos y las expectativas de inflacin de
largo plazo permanecieron ancladas. Por el contrario, en algunas economas
emergentes que se caracterizan por encontrarse en una fase avanzada de sus ciclos
de negocios, en adicin al impacto del aumento en los precios de las materias
primas sobre la inflacin general, tambin resinti un deterioro en las expectativas
de inflacin.
La mejora en los fundamentos de las economas emergentes y la bsqueda de
mayores rendimientos de parte de los inversionistas, en un entorno de abundante
liquidez a nivel global, impulsaron importantes entradas de capital hacia estas
economas. Algunas economas emergentes, con la finalidad de contener la
apreciacin de las monedas y acotar el riesgo de una posible reversin de los flujos
de capital, respondieron con diversas medidas, que incluyeron desde la
acumulacin de reservas internacionales, hasta acciones para limitar directamente
los flujos de capital.
En Mxico, durante 2010 se consolid el proceso de reactivacin de la actividad
que inici en el segundo semestre de 2009. La recuperacin de los niveles de
produccin fue consecuencia del crecimiento exhibido por la economa mundial, en
particular, por el de la actividad industrial en Estados Unidos. Este ltimo impuls
de manera importante a las exportaciones mexicanas, lo cual fue transmitindose
gradualmente a los componentes del gasto interno.
En dicho ao, el PIB real registr un incremento anual de 5.5 por ciento, cifra que
se compara con la contraccin de 6.1 por ciento observada el ao anterior. Esta
expansin condujo a que se observara una generacin importante de empleo
formal en la economa, mismo que logr superar los niveles observados antes del
inicio de la crisis global.
A pesar de ello, durante el ao la economa continu operando por debajo del PIB
potencial, lo que evit la presencia de presiones de demanda sobre el proceso de
formacin de precios.
En este contexto, la inflacin general anual durante 2010 en promedio fue menor
que la registrada en 2009, habiendo disminuido de 5.30 a 4.16 por ciento. La
inflacin general anual que se registr tambin result ms baja que la proyectada
por el Banco de Mxico al inicio del ao que se analiza y que las expectativas de
inflacin reportadas por los analistas financieros en la encuesta que recaba Banco
de Mxico. Estas ltimas al inicio de 2010 registraban un nivel promedio de 4.9 por
ciento para el cierre del ao. Estos resultados fueron producto de diversos
factores, entre los que destacaron:

i. La apreciacin del tipo de cambio.
ii. Los niveles de la brecha del producto.
iii. Aumentos salariales moderados, que mitigaron presiones sobre los costos
laborales.
iv. La ausencia de efectos de segundo orden derivados de los cambios tributarios
que se implementaron en ese ao.


A todo ello habra que aadir diversos avances en materia de comunicacin y
transparencia por parte del Instituto Central. En particular, se anunci que en
2011 se comenzaran a publicar las Minutas sobre las reuniones de la Junta de
Gobierno referentes a las decisiones de poltica monetaria para ofrecer al mercado
y al pblico en general ms informacin acerca del proceso de toma de decisiones
de poltica monetaria. Asimismo, se anunci que a partir del Informe sobre la
Inflacin Octubre- Diciembre 2010 se modificara el formato de publicacin de
proyecciones de las principales variables macroeconmicas para utilizar Grficas
de Abanico (Fan Charts, por su nombre en el idioma ingls). Considerando lo
expuesto, es posible concluir que en 2010 la economa creci ms de lo esperado, a
la vez que la inflacin fue menor a la prevista. En este entorno, el Banco de Mxico
decidi mantener sin cambio el objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a un
da durante 2010.


2011

En 2011 la recuperacin econmica mundial que haba iniciado en la segunda
parte de 2009 perdi vigor debido a la ocurrencia de desastres naturales en Asia, la
fuerte alza en los precios de los productos primarios en la primera parte del ao y
la crisis de deuda soberana en la zona del euro. En un entorno en donde disminuy
la confianza a nivel global, particularmente en el segundo semestre del ao, se
registr una retroalimentacin negativa entre la debilidad del sistema financiero y
la actividad econmica.

Por otro lado, la trayectoria alcista de la inflacin observada durante los primeros
meses de 2011 tanto en economas avanzadas como en emergentes, se revirti en
el segundo semestre. As, las menores presiones inflacionarias, en combinacin con
la debilidad de la actividad econmica, propiciaron un cambio de direccin de la
poltica monetaria de la gran mayora de las economas hacia una postura ms laxa
a medida que transcurri el ao.

En lo que corresponde al desempeo de la inflacin, durante 2011 sta present
niveles ms bajos que el ao previo. En particular, su nivel promedio fue de 3.41
por ciento (en 2010 este dato fue 4.16 por ciento). Cabe sealar que el Banco de
Mxico ha establecido como meta para la inflacin general anual un nivel de 3 por
ciento, considerando un intervalo de variabilidad de ms o menos un punto
porcentual. La reduccin de la inflacin que se observ en 2011 fue influida, en
adicin a la postura de poltica monetaria, por diversos factores entre los que
destacan:

i. Las condiciones de holgura que prevalecieron en cuanto a la actividad
econmica.
ii. La ausencia de presin sobre el proceso de formacin de precios por parte de los
costos laborales.
iii. Una intensificacin en los niveles de competencia.
iv. El desvanecimiento del impacto relacionado a los ajustes tributarios y al alza en
las tarifas y precios pblicos que entraron en vigor a principios de 2010.

La conduccin de la poltica monetaria, enfocada en preservar la estabilidad de
precios, permiti que el periodo de turbulencia financiera por el que atraves la
economa mundial, y el consecuente ajuste en el tipo de cambio ante un entorno
internacional menos favorable, no contaminaran el proceso de formacin de
precios en la economa mexicana.

As, los slidos fundamentos de la economa nacional permitieron que a pesar del
deterioro en el entorno externo, la actividad econmica registrara una expansin y
que la inflacin continuara avanzando en su convergencia hacia el objetivo
permanente de 3 por ciento.

En este contexto, la Junta de Gobierno del Banco de Mxico se mantuvo atenta a la
evolucin de las expectativas de inflacin, vigilando que stas permanecieran bien
ancladas y mantuvo el objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a un da en
4.5 por ciento durante todo el ao.

2012
El crecimiento de la economa mundial en 2012 fue menor que el ao anterior
debido, entre otros factores, al proceso de desendeudamiento en los principales
pases avanzados, las dificultades en la zona del euro y la incertidumbre sobre la
magnitud del ajuste fiscal previsto para 2013 en Estados Unidos. La desaceleracin
del crecimiento mundial fue generalizada. En particular, el ritmo de expansin de
la economa mundial, que pas de 4.0 por ciento en 2011 a 3.2 por ciento en 2012.

La inflacin a nivel mundial registr una tendencia a la baja durante la mayor parte
de 2012 ante la desaceleracin de la actividad econmica global y menores precios
internacionales de la mayora de los productos primarios. En este entorno, la
poltica monetaria de las economas avanzadas y en la mayora de las emergentes
se volvi ms acomodaticia durante 2012.

La fortaleza de los fundamentos macroeconmicos de la economa mexicana
permiti que durante 2012 la actividad econmica del pas presentara una
tendencia positiva y registrara un crecimiento anual del PIB de 3.9 por ciento. No
obstante, la desaceleracin de la economa mundial y la volatilidad de los
mercados financieros internacionales condujeron a un menor ritmo de crecimiento
de la actividad productiva en Mxico durante el segundo semestre del ao, en
relacin al primero.

El ritmo de crecimiento de la economa registrado durante 2012 condujo a que la
brecha del producto se hay mantenido cerca de cero.

Desde finales de los aos noventa la inflacin general anual ha mostrado un
proceso de convergencia hacia la meta establecida por el Banco de Mxico de 3 por
ciento. As, este indicador finaliz 2012 dentro del intervalo de variabilidad de ms
o menos un punto porcentual alrededor de la meta sealada. Al cierre de 2012 la
inflacin general anual se ubic en 3.57 por ciento, mientras que en diciembre de
2011 fue 3.82 por ciento. Sin embargo, durante el curso del ao 2012 la inflacin
general anual se vio afectada por choques de naturaleza transitoria que incidieron
especialmente sobre los precios de los productos agropecuarios y de las
mercancas, los cuales comenzaron a diluirse hacia el ltimo trimestre del ao.
Estos factores ocasionaron un repunte temporal de la inflacin general que la
ubic durante algunos meses en niveles superiores a 4 por ciento.

Posteriormente, en el ltimo trimestre del ao sta retom una tendencia
convergente al objetivo permanente de inflacin de 3 por ciento una vez que
comenzaron a desvanecerse los choques referidos. La inflacin subyacente anual,
que es el principal indicador de la tendencia de mediano plazo de la inflacin, se
mantuvo a lo largo del ao dentro del intervalo de ms o menos un punto
porcentual alrededor de la meta de 3 por ciento, lo cual refleja que el proceso
general de formacin de precios no se vio contaminado por los mencionados
choques de naturaleza transitoria.

En particular, en diciembre de 2012 este indicador se situ en un nivel de 2.90 por
ciento, lo que implic una baja respecto al nivel de 3.35 por ciento que se observ
en el mismo mes de 2011. La evolucin de la inflacin subyacente fue influida por
el bajo nivel que exhibi la variacin anual del subndice de precios de los servicios
rubro del componente subyacente que refleja en mayor grado las condiciones
domsticas de la inflacin. Esta variable al cierre de 2012 fue 1.15 por ciento,
mientras que en diciembre de 2011 fue 2.40 por ciento.

El fortalecimiento del marco de conduccin de la poltica macroeconmica y la
mejora en los fundamentos econmicos del pas durante los ltimos aos, han
permitido que la economa mexicana sea ms resistente ante los diferentes
choques que la afectan. Desde hace ms de una dcada, una poltica monetaria
enfocada en preservar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional,
junto con una poltica fiscal prudente, ha permitido avanzar significativamente en
el control de la inflacin. Lo anterior qued de manifiesto durante 2012.
Como se mencion, en el ao una serie de perturbaciones de oferta afectaron a la
economa nacional y propiciaron un repunte transitorio de la inflacin. Sin
embargo, los cambios en precios relativos asociados con dichas perturbaciones se
dieron de manera ordenada y sin contaminar el proceso de formacin de precios y
salarios en la economa.

Considerando lo expuesto y dado que las expectativas de inflacin de mediano y
largo plazo permanecieron estables, la Junta de Gobierno del Banco de Mxico
decidi mantener el objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a un da en 4.5
por ciento durante 2012.

2013 y 2014

Agustn Carstens
POLTICA MONETARIA
Objetivo: procurar el poder adquisitivo de la moneda
El ao 2013 es importante para la instrumentacin de la poltica monetaria en
Mxico, sin duda, se llev a cabo en pleno respeto del objetivo prioritario a
nivel constitucional. Sin embargo, al momento de instrumentar, se ha
procurado hacer converger la inflacin (3 +-1) de la manera ms eficiente
(manteniendo la tasa de inters ms baja posible, que sean congruentes con el
objetivo de convergencia).
Hay factores que deberan estar controles bajo controles, pero hay choques
externos, que no son.
Se ha avanzado de una forma estructural de ir controlando la inflacin. Se han
olvidado los datos de inflacin de 2 dgitos,...
Ha generado un marco de mayor certidumbre, con expectativas estables, con
una mayor credibilidad, esto ha permitido un mayor margen de maniobra de la
poltica monetaria. Utilizando este mayor margen de operacin. El banco de
Mxico tom tres decisiones durante el ao pasado con el propsito, que tenan
como propsito reducir el objetivo de la tasa de inters interbancaria en
respuesta a las perspectivas favorables, al menos en cuanto a la inflacin,
tomando como factor de que las expectativas estaban bien ancladas. La brecha
del producto, era bastante amplia, haba expectativas de que se mantuviera
amplia durante cierto tiempo hacia adelante, esto daba una mayor confianza de
que al menos, por el lado de la demanda agregada no hubiera presiones sobre
los precios. Haciendo estimaciones sobre la trayectoria de la inflacin, nos
dimos cuenta, de que las tasas de inters estaban relativamente altas con
respecto a una trayectoria de tasas que les diera seguridad sobre el objetivo. Se
baj la tasa de inters de 4.5% a 4%. De marzo a septiembre con una tasa ms
baja, se pudo sortear este periodo de turbulencia. Esto permite tener una
poltica monetaria de credibilidad internacional y con un plus por el marco
macroeconmico de turbulencia.
A partir de septiembre y octubre, la junta de gobierno determin reducir en 25
puntos porcentuales, la tasa de inters referencia para dejarlo en 3.75%.
Influy mucho ms por la desaceleracin de la economa nacional fue mayor de
lo que se esperaba. Esta decisin les dio mayor confianza, al menos en el
periodo en el que tiene efecto la poltica monetaria, de que no hubiera
presiones por el lado de la demanda agregada.
El objetivo prioritario debe alcanzarse al menor costo para la economa, en este
contexto, las decisiones que se tomaron, fueron las correctas. En este sentido,
fue un ao importante para el banco. Ha sido un proceso acumulativo de
credibilidad, hasta el momento que se solidifica, le da grados de libertad al
banco central para actuar en consecuencia. Se debe estar al pendiente de las
expectativas de inflacin. El punto esencial es anclar esas expectativas y
determinar si son congruentes con la meta del banco central.
IMAGEN:




Desde mayo del ao pasado a la fecha, las tasas de inters de estados Unidos,
en ambos casos, la pendiente de la curva se ha vuelto ms inclinada, esto
significa, que las tasas de inters a corto plazo estn en prcticamente cero, y
las tasas de mediano y largo plazo se han incrementado bastante, es un patrn
muy similar que se han llevado en Mxico. Podra caber la pregunta: el banco
de Mxico se equivoc? Al flexibilizar la poltica monetaria, genero mayores
expectativas de inflacin. La respuesta es NO. El proceso de arbitraje, hace que
las mayores tasas en Estados Unidos hagan que las tasas en pesos suban.
Habra que analizar cules son los posibles componentes entre el diferencial de
tasas de corto y largo plazo; el riesgo cambiario, el riesgo soberano y las
expectativas de inflacin.
El riesgo de crdito soberano en el caso de Mxico, entre pases emergentes, ha
sido, el que mejor rendimiento ha tenido.

Se han usado algunos mrgenes de flexibilidad en la poltica fiscal, sin afectar
las perspectivas de sostenibilidad de la deuda hacia adelante. Es porque el
ajuste, habr mayor de dficit, esto se ha hecho en el entorno de la ley de
presupuesto y financiera, obliga al gobierno a regresar al equilibrio para el ao
2017.
Se puede ver el desempeo del tipo de cambio, no se modific de punta a punta,
se tuvo una posicin importante al principio del ao, aun en el periodo de
turbulencias, se mantuvo en un rango de negociacin ms bien estrecho. El
peso se mantenido estable frente al dlar, pero se ha apreciado con respecto a
otras economas emergentes. El factor de la incertidumbre cambiaria, ha sido,
factor determinante para ajustar las tasas de inters.
Se obtuvo un crecimiento inferior al potencial de Mxico, cuatro factores son
determinantes:
Al principio del ao, las exportaciones cayeron, que se debi en gran
medida, por el menor crecimiento de la economa de Estados Unidos y la
apreciacin de la moneda frente al dlar.
Por otro lado, se tuvo una debilidad importante en la construccin, sobre
todo en el sector vivienda.
El esfuerzo de consolidacin fiscal que se realiz al principio del ao, junto
con el trnsito de una administracin a otra, hubo una contraccin del gasto
importante, lo que afecto el crecimiento
Varios meses el abastecimiento de gas, afect a la produccin
manufacturera en varios sectores
Esto, se reflej en los ndices de actividad econmica, por ejemplo:
El igae


Se aplan de manera muy marcada al principio del ao 2013, de manera muy
marcada de produccin industrial, en la lmina del lado derecho, se hace la
descomposicin de la produccin industrial, y se ve muy claramente que el ritmo
de la manufactura as como en la construccin se desaceler.
Hubo una desaceleracin en las exportaciones tanto a Estados Unidos como a otros
pases, lo cual, se debe a las polticas proteccionistas de los mismos.