Tema Tres: La inversin y los ciclos econmicos

3.1. La inversin
a.- Caractersticas de la Economa
Hasta ahora slo suponamos que exista el trabajo como factor de produccin. A
partir de AHORA introduciremos tambin el factor capital.
Vamos a considerar el capital sico y no el capital humano.
Las variaciones del stock de capital corresponden al gasto de inversin. El
comportamiento de la inversin nos preocupar especialmente en el estudio de
las uctuaciones econmicas.
Hay que distinguir entre inversin pblica e inversin privada. Las variaciones
de inversin pblica corresponden a consideraciones de poltica econmica.
Nos vamos, por tanto, a centrar en las inversiones privadas. De hecho las
variaciones de esta inversin son las ms importantes en los ciclos econmicos.
La inversin explica gran parte de las uctuaciones del PIB.
Sea k
t1
la cantidad de capital al nal del periodo t 1 disponible para utilizarse en
el periodo t. Esto hace que la produccin dependa del capital y del nivel de trabajo:
Y
t
= F(k
t1
, l
t
). El trabajo cumple las mismas propiedades que hemos estado
asumiendo hasta ahora, es decir, productividad marginal positiva y decreciente. En
cuanto al capital, vamos tambin a asumir que su productividad marginal es positiva
84
y decreciente. Es decir:
PM
g
(k) =
F(k
t1
, l
t
)
k
t1
> 0
PM
g
(k)
k
t1
=

2
F(k
t1
, l
t
)

2
k
t1
< 0
Existen bienes de inversin y bienes de consumo:
La inversin es la compra de bienes de capital. Estos bienes generalmente se
van a diferenciar de los bienes de consumo, pero para simplicar supondremos
que hay un slo bien fsico. Una economa domstica puede comprarlo con el
n de consumirlo, mientras que otra, la empresa, lo compra para acumular ms
capital, (inversin).
La economa domstica o agente decide primero si quiere convertir el bien, en
bien de consumo o en bien de capital. La decisin es irreversible, es decir, una
vez que es bien de capital ya no puede ser bien de consumo y viceversa.
El bien de capital dura ms de un periodo. Los bienes de consumo son pere-
cederos, de modo que si no se consume todo, lo est prestando a otro agente,
para que el periodo siguiente se lo devuelva con un rendimiento.
Depreciacin: la sufren los bienes de capital con el paso del tiempo a una tasa
. As k
t1
es la cantidad que se deprecia en el periodo t. De esta forma
podemos poner el nivel de capital al nal del periodo t como el resultado de
la adquisicin de nuevas unidades, es decir, la inversin, i
t
, y la parte del
capital procedente del periodo anterior que queda despus de la depreciacin,
85
(1 )k
t1
.
k
t
= i
t
+ (1 )k
t1
de esta manera la inversin neta es la variacin del stock de capital
k
t
k
t1
= i
t
)k
t1
Vamos a considerar dos tipos de agentes econmicos: hogares o consumidores, que
son los agentes que consumen, trabajan y poseen la riqueza; y las empresas, que
deciden cunto producir demandando una cantidad de factores.
b.- Economas domesticas o Consumidores
Dueos de los bienes de capital.
Los ingresos que tienen los consumidores estn formados por:
Lo que trabajan w
t
l
s
t
La renta que reciben por prestar el periodo anterior (1 +r
t1
)b
t1
La renta que reciben por invertir el periodo anterior (1 +r
d
t
)k
t1
Dados esto ingresos los consumidores deciden:
Consumir C
t
Prestar para el consumo b
t
Dedicar a bienes de capital i
t
86
Restriccin presupuestaria de los individuos es
C
t
+i
t
+b
t
= w
t
l
s
t
+r
d
t
k
t1
+ (1 +r
t1
)b
t1
donde k
t
= i
t
+(1)k
t1
.ANTES cuando no haba capital, el ahorro era b
t
b
t1
, la
diferencia entre lo que presto hoy y lo que he prestado ayer. Adems deba ocurrir
que
P
b
i
t
=
P
b
i
t1
= 0, es decir, el ahorro agregado era nulo, pues el bien era
perecedero.
Sin embargo, AHORA el ahorro es b
t
b
t1
+i
t
, de forma que el ahorro agregado es
P
b
i
t
b
i
t1
+i
t

=
P
i
t
6= 0. Es decir, el ahorro agregado es igual a la inversin
agregada. La intuicin es: antes con el bien perecedero no se poda pasar unidades
a otro periodo, entonces no se ahorraba, pero ahora el bien si lo convertimos a bien
de capital ya no es bien perecedero y lo puedo traspasar de un periodo a otro.
Teniendo en cuenta la inversin, la restriccin presupuestaria es:
C
t
+k
t
k
t1
+b
t
= w
t
l
s
t
+ (r
d
t
)k
t1
+ (1 +r
t1
)b
t1
donde cada unidad de capital me genera unos rendimientos (r
d
t
) y cada unidad
de bien que presto tiene un rendimiento r
t1
. Por arbitraje, para que no desaparezca
ninguna de las dos formas de prestar, se tiene que cumplir que (r
d
t
) = r
t1
.
Obtenemos la restriccin presupuestaria intertemporal de la misma forma que obtenamos
87
la anterior:
b
0
=

w
0
l
0
+r
d
0
k
1
C
0
i
0

+ (1 +r
1
) b
1
b
1
=

w
1
l
1
+r
d
1
k
0
C
1
i
1

+ (1 +r
0
) b
0
=

w
1
l
1
+r
d
1
k
0
C
1
i
1

+
+(1 +r
0
)

w
0
l
0
+r
d
0
k
1
C
0
i
0

+ (1 +r
1
) b
1

b
2
=

w
2
l
2
+r
d
2
k
1
C
2
i
2

+ (1 +r
1
) b
1
.........
b
T
=

w
T
l
T
+r
d
T
k
T1
C
T
i
T

+
+(1 +r
T1
)

w
T1
l
T1
+r
d
T1
k
T2
C
T1
i
T1

+..
.. + (1 +r
T1
) (1 +r
T2
) (1 +r
T3
) ..
.. (1 +r
1
) (1 +r
0
)

w
0
l
0
+r
d
0
k
1
C
0
i
0

+
+(1 +r
T1
) (1 +r
T2
) ... (1 +r
1
) (1 +r
0
) (1 +r
1
) b
1
b
T
T1
Q
j=0
(1 +r
j
)
=

w
T
l
T
+r
d
T
k
T1
C
T
i
T

T1
Q
j=0
(1 +r
j
)
+

w
T1
l
T1
+r
d
T1
k
T2
C
T1
i
T1

T2
Q
j=0
(1 +r
j
)
+... + (Y
0
C
0
) + (1 +r
1
) b
1
por el mismo razonamiento que cuando no haba capital, vamos a tener la restriccin
intertemporal:

X
t=0
C
t
+i
t
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
=

X
t=0
w
t
l
s
t
+r
d
t
k
t1
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
+ (1 +r
1
) b
1
88
El problema al que se enfrenta el consumidor es el siguiente,
max
{C
t
,
t
,k
t
}

X
t=0

t
(u(C
t
) +v(
t
))

X
t=0
C
t
+i
t
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
=

X
t=0
w
t
l
s
t
+r
d
t
k
t1
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
+ (1 +r
1
) b
1
ntese que la solucin a este problema ser {C

t
,
s
t
, k
s
t
}

t=0
.
La solucin caracterizada por las condiciones de primer orden, es:
{C
t
} :
t
u
0
(C

t
) =

t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
; t = 0, 1, 2, 3...
{
s
t
} :
t
v
0
(

t
) =
w
t
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
; t = 0, 1, 2, 3...
{k
s
t
} :

1
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)

1 +r
d
t+1

t
Q
j=0
(1 +r
j
)

= 0; t = 0, 1, 2, 3...
que se pueden representar equivalentemente
u
0
(C

t
)
u
0
(C

t+1
)
= (1 +r
t
)

0
(

t
)

0
(

t+1
)
=
w
t
(1 +r
t
)
w
t+1
r

t
+ = r
d
t+1
c.- Empresas
Las empresas producen el periodo t, una cantidad Y
t
.
Tienen dos factores de produccin, de modo que han de pagar un salario, w
t
, al
trabajo que demandan, l
d
t
, y un dividendo, r
d
t
, por cada de unidad de capital, k
t1
.
89
El benecio de la empresa ser:

t
= F(l
d
t
, k
t1
) w
t
l
d
t
r
d
t
k
t1
(en trminos reales)
El objetivo de las empresas es maximizar el benecio. Resuelven un problema
intertemporal, de modo que tambin tenemos que calcular el ujo descontado de los
benecios. De forma general, el valor de los benecios en el periodo t en unidades
del periodo t = 0 son
F(l
d
t
, k
t1
) w
t
l
d
t
r
d
t
k
t1
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
esto hace que el valor actual de los benecios totales sea

X
t=0
F(l
d
t
, k
t1
)
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
=

X
t=0
w
t
l
d
t
+r
d
t
k
t1
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
es decir el valor total de los ingresos igual al valor total de los costes. Pero dado
que las variables de un periodo no se ven afectadas por las de periodos anteriores y
sucesivos, el problema que resuelven las empresas lo hacen en cada perodo.
El objetivo de las empresas es maximizar el benecio en cada perodo t:
max
{lt,k
t1
}
F(l
d
t
, k
t1
) w
t
l
d
t
r
d
t
k
t1
ntese que la solucin a este problema ser {l

t
, k

t1
}

t=0
.
La solucin caracterizada por las condiciones de primer orden, es:
w

t
= F
tl
(l
d
t
, k
d
t1
)
r
d
t
= F
tk
(l
d
t
, k
d
t1
)
90
donde se ve que cada factor es pagado con su productividad marginal.
d.- Equilibrio Competitivo.
Denicion: El equilibrio competitivo de esta economa ser un conjunto de asignaciones
{C

t
, l

t
, i

t
, r

t
, w

t
}

t=0
tal que
(i) {C

t
, l

t
, i

t
}

t=0
maximiza la utilidad de los consumidores dados los precios {r

t
, w

t
}

t=0
.
(ii) {l

t
, k

t1
}

t=0
maximiza los benecios de las empresas dados los precios {r

t
, w

t
}

t=0
.
(iii) Se vacan los mercados.
Mercado de trabajo: l
d
t
= l
s
t
= l

t
.
Mercado de bienes: c

t
+i

t
= Y
t
.
Mercado de capital: k
d
t
= k
s
t
= k

t
y adems k

t
= i

t
+ (1 )k

t1
.
Vamos a representar grcamente el equilibrio. Para ello debemos representar cada
mercado.
Mercado de trabajo:
Demanda de trabajo: la realizan las empresas y demandan trabajo hasta
que la productividad marginal de ese trabajo es igual que el salario. Como
la productividad marginal del trabajo es decreciente tenemos que a mayor
salario menor nivel de trabajo demandado por las empresas:
91
wt
lt
Ft (l
d
t , k
d
t-1)
Grco 36: La demanda de trabajo
Un cambio en la productividad marginal: vemos que para un aumento en
la productividad marginal, si el nivel de salario es constante, aumenta el
nivel de trabajo demandado.
wt
lt
Fl (l
d
t , k
d
t-1)
Fl (l
d
t , k
d
t-1)
Grco 37: Cambios en la productividad margnal del trabajo
Oferta de trabajo: la realizan los consumidores de acuerdo con su condicin
de ptimo
v
0
(

t
)
v
0
(

t+1
)
=
w
t(1+r
t
)
w
t+1
. Si aumenta el salario w
t
vemos como
w
t

w
t(1+r
t
)
w
t+1

0
(

t
)

0
(

t+1
)

0
(

t
)

0
(

t+1
)

t
, l
s
t

t+1
, l
s
t+1
ya que
00
< 0
es decir, cuanto mayor es el salario mayor es la cantidad de trabajo que
los individuos ofrecen
92
wt
lt
l
s

Grco 38: La oferta de trabajo
Tambin se puede ver el efecto de un cambio en el tipo de inters,
r
t

w
t(1+rt)
w
t+1

0
(

t
)

0
(

t+1
)

0
(

t
)

0
(

t+1
)

t
, l
s
t

t+1
, l
s
t+1
ya que
00
< 0
entonces r
t
l
s
t
para un mismo nivel de salario w
t
. Grcamente es
un desplazamiento de la curva de demanda de trabajo.
wt
lt
l
s

Grco 39: Efectos de un cambi en el tipo de inters
El equilibrio del mercado de trabajo nos da un nivel de trabajo y de salario,
gracamente
93
wt
lt
l
s

wt
lt
Ft (l
d
t , k
d
t-1)
Grco 40: El vaciado de mercado
El equilibrio es {l

t
, w

t
} y cambia de la siguiente forma:
l

t
= ( r

t
(+)
, F
l
()
(+)
)
Mercado de capital
Demanda de capital, la realizan las empresas y viene dada por la expresin
F
k,t+1
(l
d
t+1
, k
d
t
) = r
d
t+1
. De esta forma la cantidad demandada grcamente
r
d
t
kt
Fk (l
d
t +1, k
d
t)
Grco 41: La demanda de capital
cuanto mayor es la retribucin que recibe el capital, es decir, el precio que
tiene que pagar la empresa por cada unidad de factor de capital, menor
es la cantidad demandada de dicho factor por parte de las empresas. Los
cambios en la productividad marginal del capital hacen que al mismo div-
94
idendo aumente la cantidad demandada de factor capital.
r
d
t
lt
Fk(l
d
t+1 ,k
d
tt)
Fk(l
d
t+1 ,k
d
t)
Grco 42: Efectos de un cambio en la productividad marginal del capital
La oferta de capital: No est determinada grcamente, el lado de la oferta
viene determinado por la condicin de arbitraje o indiferencia entre bonos
y el capital. En este caso la oferta viene determinada por la demanda, es
decir:
r
d
t+1
= r
t
+ se ofrece lo que se demanda
r
d
t+1
> r
t
+ se ofrece ms de lo que se demanda
r
d
t+1
< r
t
+ se ofrece menos de lo que se demanda
Equilibrio: viene dado por
F
t+1,k
(l
d
t+1
, k
d
t
) = r
d
t+1
= r
t
+
y grcamente:
95
rt
kt
Fk (l
d
t +1, k
d
t)-
Grco 43: Vaciado de mercado de capital
Claramente, si r
t
entonces tiene que subir F
t+1,k
(l
d
t+1
, k
t
) , con lo
que k
t
ya que al aumentar el tipo de inters sube la rentabilidad de la
alternativa a invertir. Para que siga siendo atractivo invertir aumenta r
d
t+1
con lo que bajo la demanda de capital de las empresas.
El cambio en el equilibrio cuando se modican el tipo de inters y la
productividad marginal del capital es el siguiente
k

t
= (r

t
()
, F
t+1k
()
(+)
)
rt
lt
Fk(l
d
t+1 ,k
d
tt) -
Fk(l
d
t+1 ,k
d
t) -
Grco 44: Cambios en el nivel de capital de vaciado de mercado
96
De aqui obtenemos la funcin de inversin, dada una cantidad de k

t1
:
i

t
= k

t
(1 )k

t1
= i( r

t
()
, F
t+1,k
()
(+)
)
Mercado de bienes
Demanda de bienes (consumo e inversin)
Consumo: sabemos que la solucin del consumo en el ptimo viene
dada
u
0
(C

t
)
u
0
(C

t+1
)
= (1 +r
t
)
C

t
= C(r

t
()
, )
Inversin (ver mercado de capital):
i

t
= i(r

t
()
, F
t+1,k
()
(+)
)
La demanda total:
Y
D
t
= C(r

t
()
, ) +i(r

t
()
, F
t+1,k
()
(+)
) = Y
D
t

t
()
, F
t+1,k
()
(+)
!
Oferta de bienes:
Y
S
t
= F
t

t
(r

t
(+)
, F
tl
()
(+)
), k

t1
(r

t1
()
, F
t,k
()
(+)
)
!
= Y
S
t

t
(+)
, F
tl
()
(+)
, r

t1
()
, F
t,k
()
(+)
!
El vaciado del mercado de bienes grcamente ser:
97
rt
Yt
Yt
D
Yt
S
E0 E0 E0

Yt
*
it
*
ct
*
it
ct

Grco 45: Vaciado de Mercado de Bienes
Por tanto vamos a utilizar la representacin siguiente

r
t
k
t
F
k
-
r
t
Y
t

Y
t
D Y
t
S
E
0
E
0
E
0

Y
0
C
0

i
t

c
t

w
t
l
t
l
s

w
t
l
t
F
l
E
0

k
0

r
0

r
0

i
0
w
0
l
0
E
0
Grco 46: Representacin grca del equilibrio.
98
3.2. Shocks de Oferta
3.2.1. Shocks Temporales en la Funcin de Produccin: 4F(l
t
) > 0
Los efectos iniciales son (a precios constantes):
Shock inicial: Un incremento de la produccin para el mismo nivel de trabajo
[4Y
S
t
= 4F(.)]. Grcamente es el desplazamiento de la oferta agregada del
punto inicial de equilibrio E
0
a D.
Efecto renta: Se produce un incremento de la renta o riqueza de los individ-
uos. Debido a que el consumo y el ocio son bienes normales, el individuo
ptimamente aumenta la cantidad de consumo y de ocio, por tanto disminuye
la cantidad de trabajo [4C
t
, 5l
s
t
].
El cambio en el consumo produce un cambio de la misma magnitud en la
demanda agregada [4Y
D
t
= 4C
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la funcin consumo hacia la derecha y de la demanda agregada del punto
inicial de equilibrio E
0
a A.
El cambio en la oferta de trabajo, que es el nico factor de produccin
afecta a la oferta agregada [5Y
S
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la oferta agregada del punto D a B y el desplazamiento de la oferta de
trabajo hacia la izquierda.
Los efectos por ajuste
99
Mercado de bienes: Como es un cambio temporal el incremento del consumo
(que en este modelo es lo mismo que la Demanda Agregada, grcamente E
0
A)
es menor que el incremento en la oferta agregada o renta nal (E
0
B). Es decir,
hay un exceso de oferta en el mercado de bienes. Se resuelve con una bajada
en el tipo de inters desde r

0
hasta r

1
.
5r

implica que al mismo salario el individuo decide trabajar menos

5l
s
t
(grcamente en el mercado de trabjo es un desplazamiento hacia la
izquierda de la funcin de oferta de trabajo, desde B hasta F) Este menor
trabajo implica una menor produccin y por tanto una menor oferta de
bienes. Grcamente es un desplazamiento a lo largo de la oferta agregada
desde el punto B hasta el nuevo equilibrio E
1
.
5r

implica que el individuo decide consumir ms 4C

t
. Esto implica una
mayor demanda. Grcamente es un desplazamiento a lo largo de la oferta
agregada desde el punto A hasta el nuevo equilibrio E
1
.
5r

implica un menor rendimiento del activo bonos, esto hace que se

invierta ms 4i
t
. Grcamente es un desplazamiento a lo largo de la
funcin de inversin.
Mercado de trabajo: la oferta de trabajo se ha desplazado a la izquierda, lo que
ha provocado que el salario inicial de equilibrio deje de serlo. A ese nivel de
salario existe un exceso de demanda de trabajo. Se resuelve con un aumento del
salario, 4w
t
, que provoca que las empresas demanden una cantidad menor y
100
los individuos oferten una cantidad mayor. Grcamente es un desplazamiento
a lo largo de las curvas de oferta y demanda de trabajo hasta el nuevo vaciado
de mercado, E
1
.
Mercado de capital: Una disminucin en el tipo de inters implica un menor
rendimiento del activo alternativo, es decir, de los bonos, esto hace que se in-
vierta ms en capital. Es decir, al aumentar la inversin, aumenta directamente
el nivel de capital.
Los efectos nales en el equilibrio: 4C
t
> 0, 4k
t
> 0, 4l
t
< 0, 4r < 0, 4w
t
> 0
101
r
t
k
t
F
k
-
r
t
Y
t

Y
t
D Y
t
S
E
0
E
0
E
0

Y
0
C
0

i
t

c
t

w
t
l
t
l
s
E
0

k
0

r
0

r
0

i
0

l
0

E
0

B D

A

A

B
F
l(ER)
l(ER)
C C
r
1

r
1

E
1

k
1

E
1
w
0
w
1
l
1
Y
1

E
1

E
1
E
1

C
1

i
1
r
F
Grco 47: Efectos de un shock temporal positivo de la funcin de produccin
102
3.2.2. Shocks Permanentes en la Funcin de Produccin: 4F(l
t
) > 0
Los efectos iniciales son (a precios constantes):
Shock inicial: Un incremento de la produccin para el mismo nivel de trabajo
[4Y
S
t
= 4F(.)]. Grcamente es el desplazamiento de la oferta agregada del
punto inicial de equilibrio E
0
a D.
Efecto renta: Se produce un incremento de la renta o riqueza de los individ-
uos. Debido a que el consumo y el ocio son bienes normales, el individuo
ptimamente aumenta la cantidad de consumo y de ocio, por tanto disminuye
la cantidad de trabajo [4C
t
, 5l
s
t
].
El cambio en el consumo produce un cambio de la misma magnitud en la
demanda agregada [4Y
D
t
= 4C
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la funcin consumo hacia la derecha y de la demanda agregada del punto
inicial de equilibrio E
0
a A.
El cambio en la oferta de trabajo, que es el nico factor de produccin
afecta a la oferta agregada [5Y
S
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la oferta agregada del punto D a B y el desplazamiento de la oferta de
trabajo hacia la izquierda.
Los efectos por ajuste
Mercado de bienes: Como es un cambio permanente el incremento del consumo
(que en este modelo es lo mismo que la Demanda Agregada, grcamente E
0
A)
103
es igual que el incremento en la oferta agregada o renta nal (E
0
B). Es decir,
al nivel de tipos de inters inicial se sigue vaciando el mercado de bienes. Por
tanto no hay ajustes. El punto nuevo de vaciado es A = B = E
1
.
Mercado de trabajo: la oferta de trabajo se ha desplazado a la izquierda, lo que
ha provocado que el salario inicial de equilibrio deje de serlo. A ese nivel de
salario existe un exceso de demanda de trabajo. Se resuelve con un aumento del
salario, 4w
t
, que provoca que las empresas demanden una cantidad menor y
los individuos oferten una cantidad mayor. Grcamente es un desplazamiento
a lo largo de las curvas de oferta y demanda de trabajo hasta el nuevo vaciado
de mercado, E
1
.
Mercado de capital: El hecho de que no se modiquen los tipos de inters
implica tambin que no cambia la cantidad de capital.
Los efectos nales en el equilibrio: 4C
t
> 0, 4k
t
= 0, 4l
t
< 0, 4r = 0, 4w
t
> 0
104

r
t
k
t
F
k
-
r
t
Y
t

Y
t
D Y
t
S
E
0
E
0
=E
1
E
0

Y
0
C
0

i
t

c
t

w
t
l
t
l
s
E
0
=E
1

k
0

r
0

r
0

i
0

l
0
E
0

A=E
1

A=E
1
=B D
B
F
l(ER)
l(ER)
C C
r
1

E
1
w
0
w
1
l
1
Y
1

C
1
Grco 48: Efectos de un shock permanente positivo de la funcin de produccin
105
3.2.3. Shocks Temporales en la Productividad Marginal del Trabajo: 4F
l
(l
t
) >
0
Los efectos iniciales son:
Shock inicial: Un incremento de la produccin para el mismo nivel de trabajo
[4Y
S
t
= 4F(.)]. Grcamente es el desplazamiento de la oferta agregada del
punto inicial de equilibrio E
0
a D. En el mercado de trabajo el shock positivo
provoca que las empresas al mismo nivel de salario demanden una cantidad de
trabajo mayor. Este cambio grcamente supone un desplazamiento hacia la
derecha la curva de demana de trabajo, desde E
0
hasta G.
Efecto renta: Se produce un incremento de la renta o riqueza de los individ-
uos. Debido a que el consumo y el ocio son bienes normales, el individuo
ptimamente aumenta la cantidad de consumo y de ocio, por tanto disminuye
la cantidad de trabajo [4C
t
, 5l
s
t
].
El cambio en el consumo produce un cambio de la misma magnitud en la
demanda agregada [4Y
D
t
= 4C
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la funcin consumo hacia la derecha y de la demanda agregada (desde E
0
a A).
El cambio en la oferta de trabajo, que es el nico factor de produccin
afecta a la oferta agregada [5Y
S
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la oferta agregada del punto D a B y el desplazamiento de la oferta de
trabajo hacia la izquierda (desde E
0
hasta B).
106
Efecto sustitucin: Un incremento en la productividad marginal del trabajo
implica en la condicin de ptimo entre consumo y ocio, que aumenta el precio
objetivo del ocio en trminos del consumo. Para seguir en el ptimo debemos
aumentar la cantidad de trabajo hoy [4l
t
] y la cantidad de consumo hoy [4c
t
].
Grcamente el incremento de trabajo implica un desplazamiento de la oferta
de trabajo desde B hasta F. Adems se produce un aumento de la oferta
agregada, desde punto B hasta punto F. El consumo ha aumentado, lo que
hace que la demanda agregada se desplace hacia la derecha. Como el consumo
aumenta por ER y por ES, por tanto grcamente slo representamos un el
desplazamiento del punto inicial de equilibrio E
0
a A.
Vamos a suponer que el ER>ES, por tanto el 5l
ER
> 4l
ES
Los efectos por ajuste
Mercado de bienes: Como es un cambio temporal el incremento del consumo
(que en este modelo es lo mismo que la Demanda Agregada, grcamente E
0
A)
es menor que el incremento en la oferta agregada o renta nal (E
0
F). Es decir,
hay un exceso de oferta en el mercado de bienes. Se resuelve con una bajada
en el tipo de inters desde r

0
hasta r

1
.
5r

implica que al mismo salario el individuo decide trabajar menos

5l
s
t
(grcamente en el mercado de trabjo es un desplazamiento hacia la
izquierda de la funcin de oferta de trabajo, desde F hasta H). Este menor
trabajo implica una menor produccin y por tanto una menor oferta de
107
bienes. Grcamente es un desplazamiento a lo largo de la oferta agregada
desde el punto F hasta el nuevo equilibrio E
1
.
5r

implica que el individuo decide consumir ms 4C

t
. Esto implica una
mayor demanda. Grcamente es un desplazamiento a lo largo de la oferta
agregada desde el punto A hasta el nuevo equilibrio E
1
.
5r

implica un menor rendimiento del activo bonos, esto hace que se

invierta ms 4i
t
. Grcamente es un desplazamiento a lo largo de la
funcin de inversin.
Mercado de trabajo: la oferta de trabajo se ha desplazado a la izquierda, lo que
ha provocado que el salario inicial de equilibrio deje de serlo. A ese nivel de
salario existe un exceso de demanda de trabajo (el nivel de demanda de trabajo
al nivel de salarios inicial est en el punto G, mientras que el nivel de oferta tras
todos los cambios est situada en punto H). Se resuelve con un aumento del
salario, 4w
t
, que provoca que las empresas demanden una cantidad menor y
los individuos oferten una cantidad mayor. Grcamente es un desplazamiento
a lo largo de las curvas de oferta y demanda de trabajo hasta el nuevo vaciado
de mercado, E
1
.
Mercado de capital : la disminucin de los tipos de inters que vacan el mercado
de bienes, provoca un aumento de la inversin y por tanto del nivel de capital.
Los efectos nales en el equilibrio: 4C
t
> 0, 4k
t
> 0, 4l
t
< 0, 4r < 0, 4w
t
> 0
Otros efectos: 4Y
t
> 0
108
r
t
k
t
F
k
-

r
t
Y
t

Y
t
D Y
t
S
E
0
E
0

E
0

Y
0
C
0

i
t

c
t

w
t
l
t
l
s

E
0

k
0

r
0

r
0

i
0

l
0
E
0
B F D

A

A
B F
F
l(ER)
l(ER)
C C
r
1

r
1

E
1

k
1

E
1
w
0
w
1
l
1
Y
1
E
1

E
1
E
1

C
1

i
1
r
H G
l(ES)
F
l

l(ES)
Grco 49: Efectos de un shock positivo temporal en la productividad marginal del
trabajo
109
3.2.4. Shocks Permanentes en la Productividad Marginal del Trabajo: 4F
l
(l
t
) >
0
Los efectos iniciales son:
Shock inicial: Un incremento de la produccin para el mismo nivel de trabajo
[4Y
S
t
= 4F(.)]. Grcamente es el desplazamiento de la oferta agregada del
punto inicial de equilibrio E
0
a D. En el mercado de trabajo el shock positivo
provoca que las empresas al mismo nivel de salario demanden una cantidad de
trabajo mayor. Este cambio grcamente supone un desplazamiento hacia la
derecha la curva de demana de trabajo, desde E
0
hasta G.
Efecto renta: Se produce un incremento de la renta o riqueza de los individ-
uos. Debido a que el consumo y el ocio son bienes normales, el individuo
ptimamente aumenta la cantidad de consumo y de ocio, por tanto disminuye
la cantidad de trabajo [4C
t
, 5l
s
t
].
El cambio en el consumo produce un cambio de la misma magnitud en la
demanda agregada [4Y
D
t
= 4C
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la funcin consumo hacia la derecha y de la demanda agregada (desde E
0
a A).
El cambio en la oferta de trabajo, que es el nico factor de produccin
afecta a la oferta agregada [5Y
S
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la oferta agregada del punto D a B y el desplazamiento de la oferta de
trabajo hacia la izquierda (desde E
0
hasta B).
110
Efecto sustitucin: Un incremento en la productividad marginal del trabajo
implica en la condicin de ptimo entre consumo y ocio, que aumenta el precio
objetivo del ocio en trminos del consumo. Para seguir en el ptimo debe-
mos aumentar la cantidad de trabajo hoy [4l
t
] y la cantidad de consumo hoy
[4c
t
]. Grcamente el incremento de trabajo implica un desplazamiento de
la oferta de trabajo desde B hasta F. Adems se produce un aumento de
la oferta agregada, desde punto B hasta punto F. El cambio en el consumo
adems produce un desplazamiento de la demanda agregada hacia la derecha.
Notese que el consumo aumenta por ER y por ES, por tanto grcamente slo
representamos un el desplazamiento del punto inicial de equilibrio E
0
a A.
Vamos a suponer que el ER>ES, por tanto el 5l
ER
> 4l
ES
Los efectos por ajuste
Mercado de bienes: Como es un cambio temporal el incremento del consumo
(que en este modelo es lo mismo que la Demanda Agregada, grcamente E
0
A)
es igual que el incremento en la oferta agregada o renta nal (E
0
F). Es decir,
el tipo de inters inicial es el que sigue vaciando el mercado de biene. Por tanto
no hay ajustes en este mercado.
Mercado de trabajo: la oferta de trabajo se ha desplazado a la izquierda, lo que
ha provocado que el salario inicial de equilibrio deje de serlo. A ese nivel de
salario existe un exceso de demanda de trabajo (el nivel de demanda de trabajo
al nivel de salarios inicial est en el punto G, mientras que el nivel de oferta tras
111
todos los cambios est situada en punto F). Se resuelve con un aumento del
salario, 4w
t
, que provoca que las empresas demanden una cantidad menor y
los individuos oferten una cantidad mayor. Grcamente es un desplazamiento
a lo largo de las curvas de oferta y demanda de trabajo hasta el nuevo vaciado
de mercado, E
1
.
Mercado de capital : el hecho de que no cambien los tipos de inters que vacan
el mercado de bienes, hace no haya cambios en el nivel de capital.
Los efectos nales en el equilibrio: 4C
t
> 0, 4k
t
= 0, 4l
t
< 0, 4r = 0, 4w
t
> 0
Otros efectos: 4Y
t
> 0
112

r
t
k
t
F
k
-

r
t
Y
t

Y
t
D Y
t
S
E
0
E
0
=E
1
E
0

Y
0
C
0

i
t

c
t

w
t
l
t
l
s

E
0
=E
1

k
0

r
0

r
0

i
0

l
0
E
0
B D
B F
F
l(ER)
l(ER)
C C
E
1
w
0
w
1
l
1
Y
1
E
1

C
1

G
l(ES)
F
l

l(ES)
A=F=E
1
Grco 50: Efectos de un shock positivo permanente en la productividad marginal del
trabajo
113
3.2.5. Shock temporal en la productividad marginal del capital 4F
k
(l
t
, k
t1
) > 0.
Efectos iniciales (tipo de inters constante al nivel r

t
)
Shock inicial: Mayor productividad marginal del capital hace que aumente la
demanda de capital, dado el tipo de inters inicial de equilibrio. Grcamente
implica que la curva de equilibrio en el mercado de capital se desplaza hacia la
derecha.4Y
s
t
Efecto renta: Se produce un incremento de la renta o riqueza de los individuos
dado el desplazamiento de la produccin. Debido a que el consumo y el ocio son
bienes normales, el individuo ptimamente aumenta la cantidad de consumo y
de ocio, por tanto disminuye la cantidad de trabajo [4C
t
, 5l
s
t
].
El cambio en el consumo produce un cambio de la misma magnitud en la
demanda agregada [4Y
D
t
= 4C
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la funcin consumo hacia la derecha y de la demanda agregada (desde E
0
a A).
El cambio en la oferta de trabajo, que es el nico factor de produccin
afecta a la oferta agregada [5Y
S
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la oferta agregada del punto D a B y el desplazamiento de la oferta de
trabajo hacia la izquierda (desde E
0
hasta B)
Efecto sustitucin: Un incremento en la productividad marginal del capital,
implica un efecto sustitucin entre consumo e inversin, puesto que son las
alternativas disponibles que el consumidor tiene para asignar su renta total.
114
As como el capital se hace ms rentable, el individuo va a aumentar la cantidad
de inversion, [4i
t
], que ser capital maana y que dar ms rendimiento, frente
a consumir menos en t [5C
t+1
]. Grcamente el incremento de la inversin
implica un desplazamiento de la demanda agregada [4Y
D
t
= 4i
t
] desde A
hasta F y de la funcin de inversin.
Efectos por ajuste.
Mercado de bienes: Como es un cambio temporal el incremento del consumo
(gracamente el desplazamiento de la Demanda Agregada E
0
A) es menor que el
incremento en la oferta agregada o renta nal (E
0
F). Pero adems la demanda
se desplaza debido a la inversin AF. Si suponemos que las empresas son ms
sensibles que los consumidores, estamos diciendo que 4Y
s
t
> 4C
t
+ 4i
t

4Y
s
t
4C
t
> 4i
t
. Por tanto la demanda se queda en F, que est a la izquierda
del punto B. Es decir, se produce un exceso de oferta que hace necesario que
para volver a vaciar el mercado de bienes disminuya el tipo de inters inicial.
5r

implica que al mismo salario el individuo decide trabajar menos

5l
s
t
(grcamente en el mercado de trabjo es un desplazamiento hacia la
izquierda de la funcin de oferta de trabajo, desde F hasta H). Este menor
trabajo implica una menor produccin y por tanto una menor oferta de
bienes. Grcamente es un desplazamiento a lo largo de la oferta agregada
desde el punto F hasta el nuevo equilibrio E
1
.
5r

implica que el individuo decide consumir ms 4C

t
. Esto implica una
115
mayor demanda. Grcamente es un desplazamiento a lo largo de la oferta
agregada desde el punto A hasta el nuevo equilibrio E
1
.
5r

implica un menor rendimiento del activo bonos, esto hace que se

invierta ms 4i
t
. Grcamente es un desplazamiento a lo largo de la
funcin de inversin.
Mercado de trabajo: la oferta de trabajo se ha desplazado a la izquierda, lo que
ha provocado que el salario inicial de equilibrio deje de serlo. A ese nivel de
salario existe un exceso de demanda de trabajo (el nivel de demanda de trabajo
al nivel de salarios inicial est en el punto G, mientras que el nivel de oferta tras
todos los cambios est situada en punto F). Se resuelve con un aumento del
salario, 4w
t
, que provoca que las empresas demanden una cantidad menor y
los individuos oferten una cantidad mayor. Grcamente es un desplazamiento
a lo largo de las curvas de oferta y demanda de trabajo hasta el nuevo vaciado
de mercado, E
1
.
Mercado de capital : el hecho de que bajen los tipos de inters provoca que
aumente el capital de equilibrio.
Los efectos nales en el equilibrio: 4C
t
> 0, 4k
t
> 0, 4l
t
< 0, 4r < 0, 4w
t
> 0
116
r
t
k
t
F
k
-

r
t
Y
t

Y
t
D Y
t
S
E
0
E
0
E
0

Y
0
C
0

i
t

c
t

w
t
l
t
l
s

E
0

k
0

r
0

r
0

i
0

l
0
E
0
B D

B
F
l(ER)
l(ER)+ajuste
ER C
E
1
w
0
w
1
l
1
Y
1

E
1

C
1

F
k

A F
i ES
r
1

E
1
i
1
E
1

E
1

k
1
r
1

Grco 51: Efectos de un shock positivo temporal de la productividad marginal del
capital
117
3.2.6. Shock permanente en la productividad marginal del capital 4F
k
(l
t
, k
t+1
) >
0.
Efectos iniciales (tipo de inters constante al nivel r

t
)
Shock inicial: Mayor productividad marginal del capital hace que aumente la
demanda de capital, dado el tipo de inters inicial de equilibrio. Grcamente
implica que la curva de equilibrio en el mercado de capital se desplaza hacia la
derecha.
Efecto renta: Se produce un incremento de la renta o riqueza de los individuos
dado el desplazamiento de la produccin. Debido a que el consumo y el ocio son
bienes normales, el individuo ptimamente aumenta la cantidad de consumo y
de ocio, por tanto disminuye la cantidad de trabajo [4C
t
, 5l
s
t
].
El cambio en el consumo produce un cambio de la misma magnitud en la
demanda agregada [4Y
D
t
= 4C
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la funcin consumo hacia la derecha y de la demanda agregada (desde E
0
a A)
El cambio en la oferta de trabajo, que es el nico factor de produccin
afecta a la oferta agregada [5Y
S
t
]. Grcamente es el desplazamiento de
la oferta agregada del punto D a B y el desplazamiento de la oferta de
trabajo hacia la izquierda (desde E
0
hasta B)
Efecto sustitucin: Un incremento en la productividad marginal del capital,
implica un efecto sustitucin entre consumo e inversin, puesto que son las
118
alternativas disponibles que el consumidor tiene para asignar su renta total. As
como el capital se hace ms rentable, el individuo va a aumentar la cantidad de
inversion, [4i
t
], que ser capital maana y que dar ms rendimiento, frente
a consumir menos en t+1 [5C
t+1
]. Grcamente el incremento de trabajo
implica un desplazamiento de la demanda agregada [4Y
D
t
= 4i
t
] desde A
hasta F y de la funcin de inversin.
Efectos por ajuste.
Mercado de bienes: Como es un cambio permanente el incremento del consumo
(gracamente el desplazamiento de la Demanda Agregada E
0
A) es igual que el
incremento en la oferta agregada o renta nal (E
0
B). Pero adems la demanda
se desplaza debido a la inversin AF. Por tanto la demanda se queda en F,
que est a la derecha del punto B. Es decir, se produce un exceso de demanda
que hace necesario que para volver a vaciar el mercado de bienes aumente el
tipo de inters inicial.
4r

implica que al mismo salario el individuo decide trabajar ms 4l

s
t
(gr-
camente en el mercado de trabajo es un desplazamiento hacia la derecha
de la funcin de oferta de trabajo, desde F hasta H). Este cambio implica
una mayor oferta agregada. Grcamente es un desplazamiento a lo largo
de la oferta agregada desde el punto F hasta el nuevo equilibrio E
1
.
4r

implica que el individuo decide consumir menos 5C

t
. Esto implica
una menor demanda. Grcamente es un desplazamiento a lo largo de la
119
oferta agregada desde el punto A hasta el nuevo equilibrio E
1
.
4r

implica un mayor rendimiento del activo bonos, esto hace que se

invierta menos 5i
t
. Grcamente es un desplazamiento a lo largo de la
funcin de inversin.
Mercado de trabajo: la oferta de trabajo ha tenido dos efectos, el efecto renta
y otro por ajuste. Si suponemos que el efecto por ajuste es menor que el
ER inicial, al nivel de salarios inicial hay un exceso de demanda (el nivel de
demanda de trabajo al nivel de salarios inicial est en el punto G, mientras que
el nivel de oferta tras todos los cambios est situada en punto F). Se resuelve
con un aumento del salario, 4w
t
, que provoca que las empresas demanden una
cantidad menor y los individuos oferten una cantidad mayor. Grcamente
es un desplazamiento a lo largo de las curvas de oferta y demanda de trabajo
hasta el nuevo vaciado de mercado, E
1
.
Mercado de capital : el hecho de que suban los tipos de inters provoca que
disminuya el capital de equilibrio.
Los efectos nales en el equilibrio: 4C
t
> 0, 4k
t
> 0, 4l
t
< 0, 4r > 0, 4w
t
> 0
120
r
t
k
t
F
k
-

r
t
Y
t

Y
t
D Y
t
S
E
0
E
0

E
0

Y
0
C
0

i
t

c
t

w
t
l
t
l
s

E
0

k
0

r
0

r
0

i
0

l
0
E
0
D

B
F
l(ER)
l(ER)
ER C
E
1
w
0
w
1
l
1
Y
1

E
1
C
1
F
k

A=B F

i ES
r
1

E
1
i
1

E
1

E
1

k
1

r
1

r
Grco 52: Efectos de un shock positivo permanente de la productividad marginal del
capital
121
3.3. Inversin en trminos nominales
Vamos a denir las variables de nuestro modelo en trminos monetarios para poder
introducir en nuestro modelo el dinero.
m
t
: cantidad de dinero en t.
W
t
: salario nominal en t.
R
t
: tipo de inters nominal en t.
R
d
t1
: dividendo en pesetas por unidad de capital en t.
P
t
: nivel de precios en t.
B
t
: cantidad de dinero prestada en t, P
t
b
t
.
La restriccin presupuestaria del individuo se transforma de manera que
los ingresos nominales estn compuestos por
W
t
l
t
: ingresos en unidades monetarias (euros) por lo que trabaja
R
d
t
k
t1
: rendimiento en unidades monetarias (euros) del capital que tenamos
invertido
P
t
(1)k
t1
: valor en unidades monetarias (euros) del capital que tenamos
(1 +R
t
)B
t1
: dinero prestado a otros hogares ms el rendimiento
m
t1
: dinero acumulado desde t 1
los usos de los ingresos
122
P
t
C
t
: gasto en consumo
P
t
k
t
: gasto en inversin
B
t
: lo que presta en pts.
m
t
: lo que se queda en dinero
Si llamamos K
t
= P
t
k
t
al valor en unidades monetarias (euros) del capital en
t y r
d
t
= R
d
t
/P
t
el dividendo en unidades de bien el periodo t por unidad de
capital. Entonces la restriccin presupuestaria del individuo es
P
t
C
t
+K
t
+B
t
+m
t
= W
t
l
t
+
r
d
t
P
t
K
t1
P
t1
+
(1 )P
t
K
t1
P
t1
+
+(1 +R
t1
)B
t1
+m
t1
= W
t
l
t
+ (r
d
t
+ 1 )
P
t
K
t1
P
t1
+
+(1 +R
t1
)B
t1
+m
t1
= W
t
l
t
+ (r
d
t
+ 1 )(1 +
t1
)K
t1
+ (1 +r
t1
)(1 +
t1
)B
t1
+m
t1
por condicin de arbitaje
(r
d
t
+ 1 ) = (1 +r
t1
)
Otra forma de poner la restriccin
P
t
C
t
+P
t
i
t
+P
t
b
t
+m
t
= P
t
w
t
l
t
+r
d
t
P
t
K
t1
+ (1 +r
t1
)P
t
b
t1
+m
t1
C
t
+i
t
+b
t
+
m
t
P
t
= w
t
l
t
+r
d
t
K
t1
+ (1 +r
t1
)b
t1
+
m
t1
P
t
que intertemporalmente corresponde a

X
t=0
C
t
+i
t
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
=

X
t=0
w
t
l
t
+r
d
t
K
t1
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)


X
t=0
m
t
m
t1
P
t
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
+ (1 +r
t1
)b
t1
123
Supondremos que los individuos quieren dinero porque lo usan para sus transac-
ciones, es decir la demanda de saldos reales
m
t
Pt
depender de la renta de la gente
y del tipo de inters.
m
t
P
t
= M( r
t
()
, Y
t
(+)
)
Es decir, cuanto ms renta ms demanda de dinero y cuando ms tipo de
inters ms deja de ganar por tener dinero y por tanto no demanda tanto. Si
la cantidad de dinero todos los periodos es la misma, es decir, m
1
= m
2
=
m
3
= m
4
= ... = m entonces la restriccin queda igual que la tenamos antes
en trminos reales.
El problema que resuelve el individuo es
max
{C
t
,
t
,k
t
}

X
t=0

t
(u(C
t
) +v(
t
))

X
t=0
C
t
+i
t
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
=

X
t=0
w
t
l
t
+r
d
t
K
t1
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)


X
t=0
m
t
m
t1
P
t
t1
Q
j=0
(1 +r
j
)
+ (1 +r
t1
)b
t1
Se puede comprobar que las condiciones de primer orden de este problema en tr-
minos monetarios son exactamente las mismas que las del problema en trminos
reales, es decir, tiene la misma solucin.
Si planteamos el problema de las empresas en trminos monetarios
max
{lt,k
t1
}
P
t
F(l
d
t
, k
t1
) W
t
l
d
t
R
d
t
k
t1
tiene unas CPO iguales a las del problema en trminos reales, por tanto tambin la
misma solucin.
124