APALANCAMIENTO EN LA

EMPRESA
Finanzas Corporativas


06/10/2014
Universidad Privada de Tacna

Elaborado por:
Yurgen Gamez B.
Luz Ortega A.
Jorge Ros V.







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Tabla de contenido

APALANCAMIENTO EN LA EMPRESA ............................................. Error! Bookmark not defined.
Tabla de contenido .............................................................................................................................. 1
ndice de Tablas: .................................................................................................................................. 2
ndice de Ilustraciones: ....................................................................................................................... 2
Introduccin: ....................................................................................................................................... 3
Captulo I: Apalancamiento operativo ................................................................................................ 4
1.1. Qu es el apalancamiento operativo? ............................................................................... 4
1.2. El apalancamiento Operativo un mal necesario para la empresa? ................................... 4
1.3. Cmo se mide el apalancamiento operativo? ................................................................... 4
1.4. Costos fijos y apalancamiento operativo. ........................................................................... 5
Captulo II: Apalancamiento financiero ............................................................................................... 5
2.1. Qu es el apalancamiento operativo? .................................................................................... 5
2.2. Cmo se mide el apalancamiento financiero? ....................................................................... 6
2.3. Ventajas y desventajas del apalancamiento financiero. .......................................................... 6
2.3.1. Ventajas: ............................................................................................................................ 6
2.3.2. Desventajas: ...................................................................................................................... 9
Captulo III: Apalancamiento total .................................................................................................... 11
3.1. Qu es el apalancamiento total? .......................................................................................... 11
3.2. Cmo se mide el apalancamiento total? .............................................................................. 11
3.3. Relaciones entre los apalancamientos operativo, financiero y total. .................................... 11
Captulo IV: Valor de una empresa Apalancada. ............................................................................... 12
Conclusiones ..................................................................................................................................... 13
Bibliografas: ...................................................................................................................................... 14






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ndice de Tablas:

Tabla 1: Comparacin Capital con y sin Deuda ................................................................................... 7
Tabla 2: Calculo WACC Empresa sin Deuda ........................................................................................ 8
Tabla 3: Calculo WACC Empresa con Deuda: ...................................................................................... 8
Tabla 4: Comparacin ROE vs. WACC en Capital sin y con Deuda. ..................................................... 8
Tabla 5: Calculo WACC Empresa con Deuda con Tasa Alta de Inters.............................................. 10



ndice de lustraciones:


Ilustracin 1: GAO ............................................................................................................................... 4
Ilustracin 2: GAF ................................................................................................................................ 6
Ilustracin 3: Estructura Financiera de una Empresa.......................................................................... 6
Ilustracin 4 : ROA, ROE, UPA, Capital sin Deuda ............................................................................... 7
Ilustracin 5: ROA, ROE, UPA, Capital con Deuda ............................................................................... 7
Ilustracin 6: Flujo de Efectivo Neto ................................................................................................... 9
Ilustracin 7: GAT .............................................................................................................................. 11


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ntroduccio n:

El apalancamiento mide el rendimiento de los accionistas sobre los costos fijos, por lo que puede
incrementar el rendimiento como el riesgo que poseen sobre la inversin realizada.
Segn la procedencia de los costos fijos se subdivide en apalancamiento operativo y financiero, el
primero influenciado por los costos fijos operativos, tales como alquileres, planilla, servicios, y el
segundo por los costos contrado por obligaciones financieras.
El apalancamiento es un riesgo que puede ser controlable por los empresarios, gerentes y
administradores, por ello es un indicador clave para la medicin de resultados sobre la gestin y
acciones estratgicas realizadas.
Gracias al apalancamiento operativo nos damos cuenta que a una empresa le es ms conveniente
tener mayores costos variables que fijos, como consecuencia de ello evidenciamos que las
empresas utilizan mucho la tercerizacin de sus servicios, Gracias al apalancamiento financiero
podemos darnos cuenta que tan endeudada se encuentra la empresa, evaluando el rendimiento
sobre la mescla de deuda a largo y capital patrimonial.
Tomando en cuenta el apalancamiento operativo y financiero podemos obtener el
apalancamiento total, en el presente trabajo describiremos estos 3 tipos de apalancamiento, as
mismo conoceremos las ventajas y desventajas del apalancamiento financiero, donde
evidenciaremos la existencia de la probabilidad de creacin de valor.











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Captulo : Apalancamiento operativo

1. 1. Qu es el apalancamiento operativo?
(Gitman & Zutter, 2012) Define: Uso de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de
los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos de la compaa.
(P.460).
El objetivo de una empresa cuando aumenta sus costos fijos operativos, se debe a que espera
mejorar sus ventas y las utilidades antes de inters e impuestos, por consecuencia el rendimiento
de los accionistas, pero a su vez aumentan tambin el riesgo. (Gitman & Zutter, 2012).
1.2. El apalancamiento Operativo es un mal necesario para la empresa?
(Gitman & Zutter, 2012) Define: El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos
fijos que la compaa debe pagar para operar (P.460).
Toda empresa para poder operar requiere de personal, infraestructura, comunicaciones, etc. ello
se traduce en costos fijos como planilla, alquileres, servicios, en donde la empresa debe asumir
dichas obligaciones con el fin de mantener su operatividad. (Gitman & Zutter, 2012).
1. 3. Cmo se mide el apalancamiento operativo?
Se mide a travs del GAO, (Gitman & Zutter, 2012) Afirma: El grado de apalancamiento operativo
(GAO) es una medida numrica del apalancamiento operativo de la empresa (P.461).
Para poder calcular el GAO se requiere aplicar la siguiente formula.

Ilustracin 1: GAO
Fuente: (Gitman & Zutter, 2012)
EL GAO mide si la empresa est realizando una adecuada utilizacin de sus costos fijos. (Stephen
A., Westerfield, & Jaffe, 2012).

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1. 4. Costos fijos y apalancamiento operativo.
(Gitman & Zutter, 2012) Indica: Los cambios en los costos operativos fijos afectan
significativamente el apalancamiento operativo (P.463).
La reduccin y aumento de costos fijos son directamente proporcionales con respecto al grado de
apalancamiento operativo (GAO), las empresas deben de tener mucho cuidado al no aumentar
exageradamente sus costos fijos al querer aumentar su produccin o ventas. (Gitman & Zutter,
2012).
Para garantizar la rentabilidad de una empresa, se debe preferir tener mayores costos variables
que fijos. (Stephen A., Westerfield, & Jaffe, 2012).
Por lo general se dice que las empresas que tienen costos fijos elevados y costos variables bajos
tienen un nivel alto de apalancamiento de operacin. Por el contrario, las empresas que tienen
costos fijos bajos y costos variables altos tienen poco apalancamiento de operacin. (Stephen A.,
Westerfield, & Jaffe, 2012, pg. 404)

Captulo : Apalancamiento financiero

2. 1. Qu es el apalancamiento financiero?
(Gitman & Zutter, 2012) Manifiesta: Uso de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos
de los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por accin de la
empresa (P.463).
El objetivo de una empresa cuando asume un endeudamiento (aumenta sus costos financieros), se
debe a que espera mejorar sus utilidades antes de impuestos. (Gitman & Zutter, 2012).
(Gitman & Zutter, 2012) Manifiesta: El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los
costos financieros fijos que la empresa debe pagar (P.463).

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Toda opcin de financiamiento que tiene una empresa, contrae a la obligacin de costos
financieros (intereses), lo cuales son asumidos por la empresa. (Gitman & Zutter, 2012).
2.2. Cmo se mide el apal ancami ento financiero?
(Gitman & Zutter, 2012) Afirma: El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida
numrica del apalancamiento financiero de la empresa (P.465).

El GAF mide si la empresa est realizando una adecuada utilizacin de sus recursos financieros.
(Stephen A., Westerfield, & Jaffe, 2012).
Para poder calcular el GAF se requiere aplicar la siguiente formula.


Ilustracin 2: GAF
Fuente: (Gitman & Zutter, 2012)

2.3. Ventajas y desventajas del apal ancamiento fi nanciero.
2.3.1. Ventajas:

Aumenta el ROE, tomando en cuenta que la empresa se encuentre apalancada, el
rendimiento esperado (ROE), se ve incrementado debido a que el capital aportado por los
accionistas es menor debido a la presencia de la deuda, para poder visualizarlo mejor
vamos a desarrollar un ejemplo.

Ilustracin 3: Estructura Financiera de una Empresa
Fuente: (Stephen A., Westerfield, & Jaffe, 2012)

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En la ilustracin nmero 3 se muestra la estructura actual sin deuda y la estructura
propuesta con una participacin de la deuda del 50%.

Ilustracin 4 : ROA, ROE, UPA, Capital sin Deuda
Fuente: (Stephen A., Westerfield, & Jaffe, 2012)
En la ilustracin nmero 4 se realizan los clculos del ROA, ROE, UPA, del capital sin deuda,
segn 3 escenarios supuestos de utilidades recesin $400, esperado $1,200 y expansin
$2,000.

Ilustracin 5: ROA, ROE, UPA, Capital con Deuda
Fuente: (Stephen A., Westerfield, & Jaffe, 2012)
En la ilustracin nmero 5 se realizan los clculos del ROA, ROE, UPA, del capital con
deuda, con los mismos supuestos de utilidades recesin $400, esperado $1,200 y
expansin $2,000.
Tabla 1: Comparacin Capital con y sin Deuda

Fuente: Elaboracin propia
Sin Deuda Con Deuda Sin Deuda Con Deuda Sin Deuda Con Deuda
ROA 5% 5% 15% 15% 25% 25%
ROE 5% 0% 15% 20% 25% 40%
UPA 1.00 $ - $ 3.00 $ 4.00 $ 5.00 $ 8.00 $
Recesion Esperado Expansion
Indicador

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En la ilustracin nmero 6 podemos comparar los resultados, y observamos que un
escenario esperado y de expansin el ROE es mayor en una empresa de capital con deuda
que en una empresa de capital sin deuda, debido que el capital aportado por los
accionistas en una empresa con deuda es menor que el capital aportado por los
accionistas en una empresa sin deudas.

Escudo fiscal, tomando en cuenta que la empresa se encuentre apalancada, el 30% de los
intereses que genere esta deuda sern compensados con el impuesto a la renta por pagar,
reduciendo el costo promedio ponderado del capital (WACC), para poder entenderlo
mejor vamos a desarrollar un breve ejemplo.
Tabla 2: Calculo WACC Empresa sin Deuda

Fuente: Elaboracin propia
Tabla 3: Calculo WACC Empresa con Deuda:

Fuente: Elaboracin propia
En ambos calculos de la tabla 2 y 3 hemos tomado los datos de las ilustraciones 3,4,5 de
una empresa sin y con deuda, al calcular el costo promedio ponderado del capital (WACC),
podemos apreciar que en una empresa con presencia de deuda posee una WACC inferior
que una empresa sin presencia de deuda.
Probabilidad de generar mayores rendimientos (Creacin de Valor), en la tabla 2 y 3 se
deja en evidencia la posibilidad de la creacin del valor tomando en cuenta la siguiente
comparacin del ROE vs. WACC.
Tabla 4: Comparacin ROE vs. WACC en Capital sin y con Deuda.

Fuente: Elaboracin propia

Podemos apreciar en la tabla nmero 4 que en una empresa de capital sin presencia de
deuda el ROE y WACC tiende a ser iguales por consiguiente no existe la probabilidad de
Fuente Monto Participacin % Escudo F. %
Capi tal 8000 100% 15% 100% 15.0%
Total 8000 100% WACC 15%
Fuente Monto Participacin % Escudo F. %
Capi tal 4000 50% 20% 100% 10%
Deuda 4000 50% 10% 70% 3.5%
Total 8000 100% WACC 13.5%
Capital ROE WACC Comparacin
Si n Deuda 15% 15% Son i gual es
Con Deuda 20% 13.5% ROE > WACC

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existir la creacin de valor, pero en una empresa de capital con presencia de deuda el ROE
es mayor que el WACC por consiguiente se evidencia la probabilidad de existir creacin de
valor.

Aumento del flujo efectivo neto, tomando en cuenta que una empresa con presencia de
deuda obtiene un escudo fiscal de los intereses pagados por deuda, el flujo de caja se ve
beneficiado, para poder entenderlo mejor veamos el siguiente ejemplo.


Ilustracin 6: Flujo de Efectivo Neto
Fuente: (Stephen A., Westerfield, & Jaffe, 2012)
Podemos apreciar en la ilustracin nmero 5, dos planes de flujo de efectivo neto, en
donde el plan I que no paga intereses debido a que es una empresa sin presencia de deuda
en su estructura de capital y un plan II que si paga intereses debido a su presencia de
deuda en su estructura de capital, donde en el flujo efectivo neto se suma los intereses a
las utilidades despus de impuestos.
Por consiguiente podemos evidenciar que una empresa apalancada posee mejor flujo de
efectivo que una empresa no apalancada, esto siempre y cuando existan utilidades antes
de impuestos, de lo contrario la empresa no podra utilizar su escudo fiscal.
As mismo al obtener un mejor flujo de efectivo neto esto ocasiona que el VAN, TIR, PR,
B/C se vean beneficiados, proporcionando mayores posibilidad de factibilidad para la toma
de decisiones de una inversin.
2.3.2. Desventajas:

Aumento del riesgo financiero, al contraer una deuda con terceros la empresa tiene la
probabilidad de no poder cubrir sus obligaciones financieras, si tomamos como ejemplo la
ilustracin nmero 4, 5, podemos apreciar que una empresa sin presencia de deuda en
tiempo de recesin presenta mayores utilidades despus de intereses que una empresa
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con presencia de deuda, esto debido a que la empresa tiene obligaciones financieras por
pagar, y por ende presenta mayor riesgo de prdidas que una empresa no apalancada.

Probabilidad de generar menores rendimientos (Destruccin de Valor), puede ocurrir
cuando el ciclo de la empresa se encuentra en recesin o tambin al tener una tasa de
inters de la deuda muy elevada, por ejemplo:
Tabla 5: Calculo WACC Empresa con Deuda con Tasa Alta de Inters

Si retomamos a la tabla 3 apreciamos que la tasa de inters era del 10%, ahora en la tabla
5 tenemos que la tasa de inters sube a 20%, por consiguiente el clculo WACC a variado a
17%, en la tabla 4 nos indicaba que una empresa sin deuda posee un WACC del 15%, si
comparamos este resultado con el WACC 17% de la tabla 5, podemos decir que la empresa
tiene la probabilidad de generar destruccin del valor.

(Mascareas, 2007) (PAREDES, 2012) (Parodi, 2013)











Fuente Monto Participacin % Escudo F. %
Capi tal 4000 50% 20% 100% 10%
Deuda 4000 50% 20% 70% 7.0%
Total 8000 100% WACC 17.0%
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Captulo : Apalancamiento total

3. 1. Qu es el apalancamiento total?
Se define como el uso de los costos fijos, tanto operativos como financieros, para
acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por accin de la
empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total se considera como el efecto total de los
costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa. (Gitman & Zutter, 2012,
pg. 467).
3.2. Cmo se mide el apal ancami ento total?
(Gitman & Zutter, 2012) Define: es la medida numrica del apalancamiento total de la empresa
(P.468).
Para poder calcular el GAT se requiere aplicar la siguiente formula.

Ilustracin 7: GAT
Fuente: (Gitman & Zutter, 2012)

3.3. Rel aci ones entre los apal ancamientos operativo, fi nanciero y total .
La relacin entre el apalancamiento operativo, financiero y total, son directamente
proporcionales, es necesario que la empresa busque optimizar sus recursos con el objetivo de
minimizar su apalancamiento operativo y financiero buscando maximizar su rentabilidad y crear
valor. (Gitman & Zutter, 2012)

Un apalancamiento operativo alto y un apalancamiento financiero alto provocarn un
apalancamiento total alto. Lo opuesto tambin es cierto. La relacin entre el
apalancamiento operativo y el financiero es multiplicativa ms que aditiva. (Gitman &
Zutter, 2012)
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Captulo V: Valor de una empresa Apalancada.
4.1 El valor de una empresa puede cambiar con el apalancamiento?

El valor de la empresa apalancada es el mismo que el valor de la empresa no apalancada
(Modigliani y Miller, 1958, citado en (Stephen A., Westerfield, & Jaffe, 2012).
Si partimos de esta afirmacin podramos estar y no estar de acuerdo, desde un punto de vista
terico aos atrs podramos estar en acuerdo, cuando no tomamos en cuenta los impuestos y no
llegamos ms profundos a analizar la creacin de valor.
Es necesario aclarar que existe una diferencia entre el valor de la empresa y la creacin del valor
de la empresa.
En simples palabras lo que sostena Modigliani y Miller se explica claramente con el ejemplo de
una pizza, la cual si dividimos la piza en varias tajadas solo obtendramos ms tajadas pero no ms
pizza.

4.2 La creacin de valor de una empresa apalancada.

Desde el punto de la creacin de valor se pude descartar la teora que sostena Modigliani y Miller,
ya que apreciamos que una empresa apalancada obtiene un incremento en su ROE lo cual nos
puede dar un mayor rendimiento y riesgo, existiendo 2 alternativas, crear valor, destruccin de
valor, se obtiene un escudo fiscal y mejora el flujo de efectivo neto.
Tomando en cuenta lo antes mencionado podemos concluir que con el apalancamiento existe la
probabilidad de poder crear valor, la eleccin entre apalancarse o no apalancarse estar sujeto al
grado de riesgo que est dispuesto a correr cada persona y empresa de acuerdo a la rentabilidad
que esta genere.






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Conclusiones

La diferencia entre apalancamiento operativo y financiero, se da por la proveniencia de
sus costos fijos.
El apalancamiento es directamente proporcional a sus costos fijos, a mayor costo mayor
apalancamiento y a menor costo menor apalancamiento.
El incremento del apalancamiento trae como consecuencia un mayor riesgo y rendimiento
sobre la inversin realizada, una disminucin del apalancamiento produce un menor
riesgo y rendimiento sobre la inversin realizada.
El apalancamiento financiero aumenta el ROE.
Con el apalancamiento financiero existe la probabilidad de crear valor en la empresa.





















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Bibliografas:

Gitman, L. J., & Zutter, J. C. (2012). Principios de administracin financiera (Decimosegunda ed.).
Mexico: PEARSON EDUCACIN.
Mascareas, J. (junio de 2007). Universidad Complutense de Madrid. Recuperado el 01 de octubre
de 2014, de http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/mon/01.pdf
PAREDES, J. L. (2012). Universidad de San Martin de Porres. Recuperado el 08 de Octubre de 2014,
de http://www.usmp.edu.pe/recursoshumanos/pdf/1Finanzas%20Corporativas.pdf
Parodi, C. (19 de ABRIL de 2013). GESTION. Obtenido de
http://blogs.gestion.pe/economiaparatodos/2013/04/que-es-el-apalancamiento.html
Stephen A., R., Westerfield, R. W., & Jaffe, J. F. (2012). Finanzas corporativas (Novena ed.). Mexico:
McGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A.