1

Anlisis de sustentabilidad fiscal de estados sub-nacionales: el caso de los

municipios urbanos de la provincia de Mendoza


Autores:

Ral Molina
Jorge Sansone
Juan Diblasi
Yamila Bengolea
Mara Ins Caputto


1. Introduccin
1


El presente trabajo tiene como finalidad realizar una revisin sobre el comportamiento
fiscal comparado de los departamentos urbanos que forman parte del rea denominada
Gran Mendoza (Capital, Guaymalln, Godoy Cruz y Las Heras), as como analizar
distintos indicadores de sustentabilidad fiscal y su aplicacin a la situacin actual y futura
de cada uno de ellos.

A partir del anlisis de la deuda pblica consolidada y su relacin con los resultados
financieros de los respectivos municipios, se pretende opinar sobre las perspectivas de
solvencia de cada uno de ellos, para determinar, en su caso, los esfuerzos fiscales
necesarios para retomar la senda de la sustentabilidad, sin necesidad de producir
cambios bruscos en la cuentas fiscales, que afecten a la poblacin en general, o a
determinados vecinos en particular.

En algunas jurisdicciones las necesidades de provisin de bienes pblicos locales
normalmente exceden la generacin de ingresos corrientes, razn por la cual el control
del endeudamiento, as como el juzgar hasta qu punto dicho endeudamiento es
sostenible, se convierte en una temtica crucial.

Si bien la dinmica de las deudas del gobierno central como de los gobiernos sub-
nacionales son similares, las situaciones de cada tipo de gobierno son distintas. El
gobierno central condiciona varias de las polticas de los gobiernos sub-nacionales y
cuenta con diferentes herramientas para afrontar su deuda.

Por lo tanto, la situacin financiera de corto, mediano y largo plazo de los estados
municipales es un tema en permanente observacin. Sin duda, la efectividad de la
poltica presupuestaria y tributaria, y el nivel del gasto pblico, repercuten claramente en
los resultados de la gestin. Hay diversos aspectos, como la seleccin de formas
alternativas para financiar el gasto pblico y el manejo del endeudamiento, que tambin
impactan en los resultados financieros de los municipios.


1
El trabajo se enmarca en el Proyecto de Investigacin Anlisis de sustentabilidad fiscal de estados sub-
nacionales: el caso de los municipios urbanos de la Provincia de Mendoza realizado en el mbito de la
Secretara de Ciencia, Tcnica y Posgrado (S.E.C.T y P) de la Universidad Nacional de Cuyo, para el perodo
2013/2015, iniciado el 01/12/13. Todos los coautores son investigadores de dicho proyecto.

2
La provincia de Mendoza es uno de los principales acreedores de los municipios, que ha
mostrado una conducta paternalista en su forma de financiar, y en su caso re-financiar,
sus acreencias. La posibilidad de perder esa fuente de financiamiento, hace que las
comunas deban salir al mercado financiero para solventar eventuales dficits o
refinanciar vencimientos de la deuda actual. De all que se hace necesario mirar con
atencin las cuentas financieras de la gestin municipal.

Se considera fundamental aclarar que los datos constituyen la base fundamental del
estudio, y no son pocas las dificultades para conseguirlos en forma confiable,
actualizada y homognea. Es por ello que se acompaa un Anexo con una nota
metodolgica y origen de los datos utilizados explicando sus fuentes, los empalmes
realizados, los supuestos tenidos en consideracin, etc., es decir, todo lo atinente a los
mismos.

Como las investigaciones sobre el tema tratado en este trabajo se insertan en un
proyecto de investigacin bianual, del que han transcurrido slo algunos meses, hay
varios aspectos que sern profundizados luego y otros que se incorporarn en el futuro.


2. Evolucin de los principales indicadores fiscales

En esta seccin se realiza un anlisis de largo plazo de las finanzas pblicas de los
municipios seleccionados, a los efectos de observar su evolucin, y relevar aspectos
significativos que surgen de la comparacin entre ellos


2.1. Ingresos

Los ingresos que son gestionados en forma directa por los municipios entre sus propios
contribuyentes constituyen un aspecto crucial de la poltica fiscal de las jurisdicciones
locales.

La composicin y magnitud de dichos ingresos repercuten en las economas de los
ciudadanos y empresas localizadas en cada uno de ellos, y refleja, por otra parte, en
alguna medida, el grado de eficiencia recaudatoria de los organismos encargados de
llevarla a cabo.

En este trabajo se entiende por Recursos Tributarios de Jurisdiccin Municipal los
definidos en el nomenclador vigente del Tribunal de Cuentas de la provincia de
Mendoza
2
, el que incluye, entre los conceptos con mayor peso en recaudacin en esta
categora a los siguientes: derechos por servicio a la propiedad raz, derechos de
inspeccin comercio, industria y servicios, derechos de cementerio, derechos de
edificacin, derechos de actuacin administrativa, entre otros

Una primera aproximacin a un anlisis comparativo en el citado aspecto, consiste en
analizar los Ingresos Tributarios Propios (de Origen Municipal) per Cpita. En el
siguiente Grfico se expone la evolucin de dicho cociente para el perodo 1997/2012.



2
El Acuerdo N 3278 del Honorable Tribunal de Cuentas del 28/11/2011, en su Artculo 3 expresa Aprobar la
Clasificacin Econmica y por Objeto del Gasto de las Erogaciones y Recursos presupuestarios para las
Municipalidades de la Provincia, cuyo detalle de rubros y contenidos se consignan en los Anexos III y IV, que
forman parte integrante de esta resolucin, se recomienda al lector interesado una lectura completa de la
norma y sus anexos.

3





Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Direccin de Estadsticas e Investigaciones Econmicas de
la provincia de Mendoza, Tribunal de Cuentas de la Provincia y pginas web de los respectivos municipios.

Se observa que en los cuatro municipios analizados la recaudacin per cpita baj
desde el ao 1997 hasta la crisis nacional del ao 2002 donde encontr, en general, su
piso, y que luego permanece bastante constante, salvo en Capital, municipio justamente
que evidencia el ms alto nivel en todo el perodo analizado.

El alto nivel relativo de recaudacin local per cpita que muestra el municipio de Capital
se debe, en gran parte, al hecho de ostentar una base imponible muy robusta, en
relacin con el resto de los municipios estudiados (inmuebles de mayor valor, mayor
cantidad de empresas radicadas o domiciliadas en su zona, etc.).

Adems, con relacin al tema de los ingresos, una de las referencias ms comunes del
impacto del sector pblico en la economa se denomina presin impositiva. Concepto
del cual se pueden resaltar dos interpretaciones: una legal, es decir, la presin que
surge de las normas legales vigentes, y otra, real o efectiva, que se calcula a partir
de los montos efectivamente recaudados.

Se considera Presin Tributaria Efectiva Municipal al cociente entre los Ingresos
Tributarios Propios y el respectivo Producto Bruto Geogrfico de cada municipio. En el
siguiente Grfico se presenta la evolucin de la misma para el perodo 1997/2012,
donde se evidencia, en primer trmino, la heterogeneidad del indicador en los cuatro
casos analizados, y adems, que en la mayora de los aos de la serie el porcentaje de
Godoy Cruz es el mayor.

Ntese tambin, que si bien el municipio de Capital presenta, como se mencion
anteriormente, el mayor indicador en Ingresos Tributarios Propios per Cpita, es a su
vez, casi todos los aos, el de menor Presin Tributaria, esto se debe a su importante
nivel de Producto Brutos Geogrfico (denominador de este ltimo indicador), que es
significativamente superior al del resto de las comunas.


4

0,40%
0,60%
0,80%
1,00%
1,20%
1,40%
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
PresinTributariaMunicipal
(IngresosTributariosPropios/P.B.G.)
Capital GodoyCruz Guaymalln LasHeras


Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Direccin de Estadsticas e Investigaciones Econmicas de
la provincia de Mendoza, Tribunal de Cuentas de la Provincia y pginas web de los respectivos municipios.

2.2. Gastos

Interesa analizar, en trminos comparativos, la evolucin del indicador Gasto Corriente
per Cpita. Segn el nomenclador del Tribunal de Cuentas de la provincia de Mendoza
3

se incluyen en Erogaciones Corrientes los siguientes conceptos: personal, bienes de
consumo, servicios, intereses y gastos de la deuda y transferencias. Se expone la
evolucin del indicador en el siguiente Grfico:



Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Direccin de Estadsticas e Investigaciones Econmicas de
la provincia de Mendoza, Tribunal de Cuentas de la Provincia y pginas web de los respectivos municipios.



3
Ibdem: Acuerdo N 3278 del Honorable Tribunal de Cuentas.

5


Como se puede observar, en general, decae el cociente desde el inicio de la serie hasta
el 2002, ao marcado por la crisis nacional, y a partir de all, todos los municipios
analizados muestran tendencias similares, con leve descenso en los dos ltimos aos.

Se evidencia adems que el municipio de Capital muestra el ms alto nivel de gasto por
habitante en todo el perodo. El alto gasto per cpita en la comuna capitalina se debe
fundamentalmente a que a la misma ingresan diariamente gran cantidad de personas
de otras comunas, y se hace necesario brindar servicios a los mismos (efecto derrame
del gasto pblico).

Al igual que se hizo con los recursos, se relaciona el respectivo Gasto Pblico
Corriente con el Producto Bruto Geogrfico de cada municipio. Se observa en el
siguiente Grfico que existe una importante heterogeneidad entre los casos analizados,
siendo el ms alto el caso de Las Heras, y el ms bajo el de Capital, influye en este
resultado el bajo y alto nivel del Producto Bruto Geogrfico respectivamente.




Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Direccin de Estadsticas e Investigaciones Econmicas de
la provincia de Mendoza, Tribunal de Cuentas de la Provincia y pginas web de los respectivos municipios.


Resulta interesante analizar el nivel comparativo las inversiones que realiza cada
comuna. Segn el nomenclador del Tribunal de Cuentas de la provincia de Mendoza
4
se
incluyen en Erogaciones de Capital los siguientes conceptos: bienes de capital,
inversin financiera e inversin en bienes preexistentes (terrenos, edificios, obras e
instalaciones).

En el siguiente grfico se muestra la relacin inversin real municipal expresada con el
cociente Gastos de Capital / Gastos Totales.


4
Ibdem: Acuerdo N 3278 del Honorable Tribunal de Cuentas.

6


0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
GastosdeCapital/GastosTotales
Capital GodoyCruz Guaymalln LasHeras


Fuente: Elaboracin propia en base a datos del Tribunal de Cuentas de la Provincia y pginas web de los
respectivos municipios.

Se observa que en todos los casos una de las principales variables de ajuste durante
la crisis del ao 2002 fue la disminucin de la obra pblica. Luego de eso la inversin se
recupera en general en los municipios.

El gasto en personal representa la partida ms representativa dentro de los gastos
corrientes, a tal efecto, se considera pertinente hacer un anlisis ms detallado del
mismo.

En primer lugar se realiza para los cuatro municipios, la evolucin de la relacin:
Gastos en Personal como porcentaje del Gasto Corriente. Los resultados se
exponen en el siguiente Grfico:

55,00%
60,00%
65,00%
70,00%
75,00%
80,00%
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
GastosenPersonalcomoporcentajedeGastoCorriente
Capital GodoyCruz Guaymalln LasHeras


Fuente: Elaboracin propia en base a datos del Tribunal de Cuentas de la Provincia y pginas web de los
respectivos municipios.

7
Es importante aclarar que, por no contar para todo el perodo analizado con la
informacin desagregada, en el numerador del indicador slo se considera la partida
Gasto en Personal, es decir que no se incluyen las personas que tienen contrato de
Locacin, de Servicios y de Obra. Los importes correspondientes a dichos contratos
se imputan a las partidas de Servicios (Erogaciones Corrientes) o a Trabajos
Pblicos (Bienes de Capital), segn corresponda.

Del grfico se desprende que en el municipio de Guaymalln en los aos 2004/2005 se
produce una fuerte suba, y que luego los porcentajes se mantienen altos, en el orden
del 75/78%.

Respecto al total de personas trabajando, se ha podido conseguir informacin
desagregada recin a partir del ao 2005. A continuacin se expone la Evolucin de
las Plantas de Personal, que incluye empleados de planta permanente, transitoria,
contratos de locacin, de servicios y de obra.

1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
EvolucindelasPlantasdePersonal
Capital GodoyCruz Guaymalln LasHeras


Fuente: Elaboracin propia en base a datos del Tribunal de Cuentas de la Provincia y pginas web de los
respectivos municipios.

Se observan comportamientos dismiles, pero sobresale el crecimiento sostenido en
Guaymalln desde el Ao 2008 en adelante.

Por ltimo, y slo para los tres aos respecto de los cuales se logr conseguir
informacin homognea se realiz el Costo Salarial Anual Promedio por Persona
Empleada o Contratada, incluyendo, ahora s, la planta permanente y transitoria y los
contratos de locacin, de servicios y de obra

La poltica de incrementos salariales debe ser una variable bajo permanente control si
no se quiere poner en peligro la sostenibilidad de las finanzas pblicas. Esto ltimo es
ms difcil de lograr dadas las rigideces provenientes de la nmina del sector pblico, la
presin sindical/gremial de los grupos ms representativos en la masa salarial, las
excepciones del marco legal vigente, entre otros factores. No obstante, todos estos
aspectos son fundamentales a considerar dentro de un programa de reforma fiscal.
5
Se
muestran los resultados de dicho costo para los municipios analizados en el siguiente
Grfico:

5
MALDONADO, D., FERNANDEZ, G. (2007): La Sostenibilidad de la Poltica Fiscal: El Caso de Ecuador.
Banco Central del Ecuador. Publicacin: "Cuestiones Econmicas" - Volumen 23, Nmero 3. Pgs. 67-125.

8



50.000
55.000
60.000
65.000
70.000
75.000
80.000
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
CostoSalarialAnualPromedio
(EnpesosdeDic/2012)
Capital GodoyCruz Guaymalln LasHeras


Fuente: Elaboracin propia en base a datos del Tribunal de Cuentas de la Provincia y pginas web de los
respectivos municipios.

El promedio ms alto se presenta para Godoy Cruz con valores entre $ 68.000 y
$79.000, mientras que los otros tres municipios presentan valores en el entorno del
$54.000 y $65.000.


2.3. Correspondencia fiscal - autonoma financiera

La teora de las finanzas pblicas intergubernamentales ha hecho especial hincapi en
el concepto de correspondencia fiscal, definida como el grado en que cada jurisdiccin
financia determinado nivel de gasto pblico corriente, con recursos tributarios extrados
directamente entre los habitantes beneficiarios de ese gasto.

En el sentido expresado en prrafo anterior, la ruptura de una vinculacin estrecha entre
la decisin de aumentar el gasto pblico y los consecuentes mayores impuestos,
conduce a que los beneficiarios del gasto no soporten el costo de su financiacin. En
este contexto, los votantes tienen menos incentivos para oponerse a aumentos
ineficientes de las erogaciones estatales.

Se afirma en un estudio del Consejo Federal de Inversiones
6
que el principio de la
correspondencia fiscal tiene la ventaja de establecer con claridad el precio relativo
impuesto-gasto pblico, es decir que la presin tributaria marginal que enfrenten los
ciudadanos est ligada a una adecuada contraprestacin, en trminos de mayores
servicios o de bienes.


6
Ver LOPEZ MURPHY, R., ARTANA D., MOLINA R. y otros (1996), Nueva Ley de Coparticipacin Federal
de Impuestos El caso de la Provincia de Mendoza, Consejo Federal de Inversiones, Buenos Aires.
9



Dada la restriccin global de recursos, mayor gasto pblico implica menor gasto
privado, o puesto en trminos ms claros, menor remuneracin a los factores
productivos, en especial trabajo y tierra que tienen menor movilidad

En consecuencia, una estructura de financiamiento de los niveles menores de gobierno
muy dependiente de transferencias de otros niveles destruye los incentivos para
gobiernos responsables. De esta forma, la propensin a gastar en bienes y servicios
pblicos por parte de los gobiernos receptores es tanto mayor cuando se concretan
mayores recursos con transferencias directas de fondos, que cuando ello opera
mediante una transferencia implcita va la delegacin de los poderes tributarios de los
niveles centrales de gobierno que resignan, si cabe el trmino, facultades tributarias.

Dada la relevancia enunciada de la correspondencia fiscal, en el presente estudio se
trabaj en la elaboracin de un ndice que mide la autonoma financiera de cada
municipio, definindose dicho indicador como el cociente entre los Ingresos
Corrientes Tributarios de Origen Municipal y los Gastos Corrientes.

En el siguiente Grfico puede analizarse la evolucin comparada de dicho indicador,
donde resulta fundamental observar la heterogeneidad del mismo en los cuatro
municipios analizados.


0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
AutonomaFinancieraMunicipal
(IngresosTributariosLocalesPropios/GastoCorriente)
Capital GodoyCruz Guaymalln LasHeras


Fuente: Elaboracin propia en base a datos del Tribunal de Cuentas de la Provincia y pginas web de los
respectivos municipios.

Un indicador de autonoma financiera del 60% en Capital, resulta diametralmente
opuesto a otro del 10% en Las Heras. Que dicho ndice sea del 10% implica que de
cada peso de gasto corriente devengado en ese municipio, slo 10 centavos han sido
recaudados en forma directa por las autoridades municipales a los contribuyentes
locales, en tanto que los 90 centavos restantes han sido transferidos del conjuntos de
las jurisdicciones, o bien provienen de venta de activos (incluye recursos no
renovables), o del endeudamiento.
10

2.4. Resultado Operativo

Como resultado de los puntos analizados anteriormente se deduce el resultado anual de
cada municipio, es decir, si cada ejercicio arroj dficit o supervit.

El indicador a analizar en este sentido es el Dficit/Supervit Operativo (incluye los
intereses y gastos de la deuda entre los gastos corrientes) sobre el Producto Bruto
Geogrfico Nominal.

Dicho indicador se muestra en el siguiente Grfico donde se observa un tema relevante,
hay municipios con dficit del 1% del P.B.G en algunos aos, y otros con supervit de
igual o de superior magnitud.

Otro aspecto a destacar, el constante pasaje de dficit a supervit en el transcurso de
los aos en algunas comunas, mientras que en otras, como el caso de Capital la
evolucin ha sido muy pareja, y casi siempre mostrando resultado positivo.


1,50%
1,00%
0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
ResultadoOperativo
(IngresosCorrientesmenosGastosCorrientes(*)
Capital GodoyCruz Guaymalln LasHeras
(*)IncluidoslosInteresesyGastosdelaDeuda


Fuente: Elaboracin propia en base a datos del Tribunal de Cuentas de la Provincia y pginas web de los
respectivos municipios.

Si el dficit fiscal es originado en un desbalance operativo (mayores gastos corrientes
que ingresos corrientes) es particularmente preocupante porque, al no ser la
contrapartida de una inversin en capital, no se ver correspondido por un aumento en
la capacidad productiva de la jurisdiccin que podra, eventualmente, aumentar la base
imponible y cerrar la brecha fiscal.
7


La acumulacin de dficits implica necesariamente, en el mediano y largo plazo, un
excesivo endeudamiento, desplazando la inversin y reduciendo el crecimiento
econmico, lo que genera efectos muy negativos en la equidad intergeneracional.


7
DEL VALLE, M. y GALINDO, A. (2010), Descentralizacin y sostenibilidad fiscal: los casos de Colombia y
Per. Banco Interamericano de Desarrollo (B.I.D.).

11

3. Solvencia y sustentabilidad fiscal


3.1. Solvencia: concepto general
8


En trminos generales, un agente econmico (privado o pblico) es solvente cuando
puede hacer frente a sus pagos presentes y futuros con sus ingresos presentes y
futuros. Se considera el concepto de ingresos en sentido amplio, refirindose a todos
los ingresos, tanto los provenientes de su actividad regular o corriente, como los que
provienen de la venta de sus activos. Entonces se puede afirmar que el agente podr
pagar sus deudas y cubrir sus gastos proyectados con el flujo de sus ingresos y la venta
de sus activos tambin proyectados. Cuando esto no sea posible, el agente ser
calificado como insolvente. Al formalizar esta idea se obtiene la siguiente condicin:

+
+ > +
t t
E
t
t t
E
t
i
G
i
Y
P A
) 1 ( ) 1 (
(1)


Esta es la condicin de solvencia, donde:


- A: Valor actual de los activos

-
Y
E
t
: Ingreso esperado para el perodo t

- P: Valor actual de los pasivos (deuda en general)

-
G
E
t
: Gasto esperado para el perodo t

- i: Tasa de inters relevante, utilizada para el descuento de los flujos futuros.


Esta formulacin hace referencia a la solvencia de largo plazo, pero de la misma no se
deduce lo que pueda ocurrir en un momento en particular en el tiempo (t). Dicha
condicin podra cumplirse aun cuando en un t en particular ocurra G > Y. Una
situacin as, simplemente dice que para ese perodo t, los gastos superan los ingresos
y si no se encuentra una fuente para ese gasto extra, ya sea venta de activos o contraer
endeudamiento, entonces dicho gasto no podr materializarse.

Lo expresado en el prrafo anterior se basa en la idea central de que todo gasto, para
poder realizarse (materializarse) debe tener una fuente de financiamiento. Por lo tanto
para que el agente sea solvente tanto en el largo como en el corto plazo, debe cumplirse
adems que:



8
TRAP, Alejandro; De qu hablamos cuando hablamos de solvencia fiscal?, publicado en los Anales de la
Reunin del Ao 2004 de la Asociacin Argentina de Economa Poltica (A.A.E.P). p. 1 a 4.
http://www.aaep.org.ar/anales/buscador.php?anales=2004-buenosaires

12

P A
G Y t t
A A ) ( (2)


La frmula (2) formaliza lo expresado anteriormente.


3.2. La solvencia fiscal

La idea de solvencia fiscal no es otra que la aplicacin al sector pblico del concepto
general de solvencia, tal y como se defini en el apartado anterior. Si bien dicha idea es
clara, el problema radica en encontrar un conjunto de indicadores que reflejen
adecuadamente la misma. Para este propsito es que se han construido modelos a partir
de la restriccin presupuestaria del gobierno, que tratan de revelar la solvencia del
agente econmico llamado sector pblico. Sin embargo existen poderosas limitaciones
que estn ligadas al problema de toda ciencia: la predictibilidad.

Es claro que el tema est inserto en el complejo sistema econmico de un pas,
provincia o municipio, donde se encuentran involucrados la volatilidad de los mercados
de capitales, los ciclos econmicos, las pujas redistributivas (el aspecto poltico no es un
dato menor), la inflacin, etc. En este trabajo se usarn los indicadores ms
convencionales de solvencia fiscal, conscientes de sus limitaciones, por lo que se
detallarn las crticas al momento de realizar diagnsticos.



3.3. La carga de la deuda
9


En la mayora de los modelos de solvencia fiscal se utiliza el concepto de peso de la
deuda ms que la deuda en s misma, a travs del ratio Deuda/P.B.I. El uso de este
ratio fue establecido en el tratado de Maastricht y es importante dejar en claro que la
evolucin de dicho indicador individualmente no es condicin suficiente para determinar
solvencia o insolvencia fiscal
10
. Como ya se vio, un agente econmico es solvente en el
largo plazo si se cumple que:

+
>

+
t t
E
t
E
t
i
G Y
P A 0 ) (
) 1 (
(3)


En el caso en particular de los municipios de la provincia de Mendoza, se considera
oportuno utilizar el Resultado total del sector pblico no financiero (R.T. menos
intereses y gastos de la deuda), y que el valor actual de dicho resultado deba ser igual a
la deuda hoy y a partir de all analizar la solvencia de largo plazo. Formalmente:


VAR D s
0




9
TRAP, Alejandro; Ibidem, p. 6.

10
Tratado de Maastricht (Tratado de la Unin Europea). 7 de febrero de 1992-Holanda
13
Donde:


-
0
D indica el valor actual de la deuda pblica total en el momento cero, es decir,
cuando se evala la solvencia.

-

=
=
0
) 1 (
t
t
E
i
RT
VAR .

A partir de lo visto se puede definir la variable solvencia (S) como:

0
D VAR S = (4)

Analizando lo expuesto en la ecuacin (4) de manera analtica, si S es positiva o igual a
cero se dir que el agente es solvente y viceversa. Tambin puede verse en los ejes
cartesianos a travs de la Curva de Iso-solvencia, que muestra el lugar geomtrico de
los puntos en los cuales S=0. Se puede observar en el siguiente grfico.



Grfico: Curva de Iso-Solvencia





Si se divide la ecuacin (4) por el PBI se obtiene:

0
var d s = (5)
Donde:
-
PBI
S
s =

-
PBI
VAR
= var

-
PBI
D
d
0
0
=


14


En (5) se puede ver claramente que mirar slo
0
d
no es suficiente para ver qu ocurre
con la solvencia ya que es necesario conocer lo que sucede con la variable var.


3.4. El Modelo de sustentabilidad fiscal de Blanchard
11


Segn Olivier Blanchard, un buen indicador de sustentabilidad fiscal debe ayudar a
responder las siguientes preguntas:

a. Puede un pas (los autores adicionan provincia municipio) continuar con su
poltica actual, o deber incrementar impuestos, reducir el gasto, o determinar otras
medidas ms drsticas para disminuir el peso de la deuda?

b. Si el ajuste es necesario, cul es el costo fiscal de retrasarlo por algn tiempo?

Resulta entonces necesario adentrarse en el modelo.


3.4.1. El modelo: su desarrollo

El punto de partida de toda discusin sobre solvencia fiscal es la dinmica de la
restriccin presupuestaria del gobierno dada por:


rB D rB T H G
ds
dB
+ = + + = (6)

Donde:

- B: deuda real
- G: gasto del gobierno en bienes y servicios
- H: transferencias
- T: ingresos
- D: dficit primario =G +H T
- r : tasa de inters real
- s : tiempo


Si se toma a b como el ratio Deuda-PBI y se diferencia para luego reemplazar con la
expresin (6), donde cada letra minscula es la mayscula de (6) dividida por el P.B.I. se
obtiene la siguiente ecuacin:



b r d b r t h g
ds
db
) ( ) ( u u + = + + = (7)



11
BLANCHARD, Olivier (1990): Suggestions for New Set of Fiscal Indicators; Economics and Statistics
Department; pp. 12-17
15
Donde
u
es la tasa real de crecimiento. Uno de los supuestos fundamentales es que
la tasa de inters real es mayor que la tasa real de crecimiento.

Blanchard determina que una poltica fiscal es sostenible si la deuda real no explota
ms rpido que la tasa de inters real o equivalentemente si el ratio Deuda / P.B.I. no
explota ms rpido que el exceso de la tasa de inters real sobre la tasa real de
crecimiento. Esto implica que es sostenible mediante el ajuste de los dficit (por eso el
supuesto fundamental de que
0 ) ( > u r
). Formalizando esta idea:


0
) (
b ds e d
s r
o
=

}
u
(8)

Esta expresin dice que el valor actual de los supervit descontados a la tasa
) ( u r

debe ser igual al de la deuda hoy. La expresin citada est en tiempo continuo y no
discreto. Si a los efectos de simplificar se coloca la expresin de Blanchard en tiempo
discreto, se obtiene:

0
) (
b
r
d
=

u
(9)


La parte izquierda de la frmula es el valor actual de un flujo infinito vencido de supervit
constantes. Se puede trabajar con ambas expresiones de manera casi equivalente. Si se
analiza la ecuacin (8), o (9) si el lector prefiere, la misma dice si se est camino hacia
una dinmica explosiva de la deuda o no. Claramente se puede deducir que si d
descontado a la tasa mencionada no alcanza a cubrir la deuda actual necesariamente
debe producirse un ajuste.

Ante la necesidad del ajuste surge la pregunta Qu ajustar?, y es en este tpico donde
Blanchard supone que el elemento de ajuste es la tasa impositiva t. En realidad esta
tasa es el cociente de lo recaudado por impuestos y el P.B.I.

Lo citado en el prrafo anterior es incompleto para el anlisis municipal, la realidad es
que los municipios tienen dos fuentes de recursos corrientes: los recursos tributarios
propios y la coparticipacin
12
. A los efectos del anlisis posterior resulta conveniente
tomar la t de Blanchard como la suma de ambos (es suponer que la recaudacin local y
provincial
13
est totalmente relacionada al ciclo econmico).

Aclarado eso, se puede resolver la ecuacin (8), para despejar la tasa
*
t
que permita
volver al sendero de solvencia fiscal (entendiendo por solvencia fiscal, evitar la explosin
de b). Entonces despejando en (8), se obtiene que:

(

+ + =
}

0
0
) ( *
) ) ( ( ) ( b ds e h g r t
s r u
u (10)


12
Hay municipios que adems tienen regalas petroleras o gasferas.

13
Un alto porcentaje de los recursos provinciales provienen de la Coparticipacin Federal de Impuestos, y la
recaudacin nacional es marcadamente procclica.
16
Si se desea mostrar la ecuacin en trminos discretos, se tiene que:


0
*
) ( b r h g t u + + = (11)


Esto quiere decir que la tasa impositiva general de una economa ser igual a una
anualidad compuesta por: los gastos ms las transferencias ms los intereses sobre la
deuda inicial netos de la tasa de crecimiento (t, g, h y b en trminos del producto bruto).


3.4.2. Sustentabilidad: ambos indicadores de Blanchard

A partir de las ecuaciones y lo visto anteriormente Blanchard propone indicadores. Se
exponen a continuacin los principales:

a. El primero se obtiene de la ecuacin (7) y es: ) ) ( ( b r d u + . Este indicador revela
el sendero de b. Es el supervit primario menos la razn Deuda-PBI multiplicada por
la diferencia entre la tasa de inters real y la tasa real de crecimiento. La conclusin
es directa: si el supervit es menor que b r ) ( u entonces necesariamente la deuda
va a crecer en trminos del P.B.I. Es claro que es un indicador limitado ya que no
considera cambios en la economa ni en la poltica fiscal. Blanchard sugiere usar los
promedios de los ltimos 10 aos para r,u y d.

b. Este indicador est basado en la ecuacin (10) y sirve para determinar el esfuerzo
impositivo necesario para estabilizar el ratio. Para que este indicador sea til es
necesario realizar predicciones explcitas. Se puede considerar un
*
n
t que sera el
valor tal que el ratio Deuda / P.B.I. se estabilice en n aos o perodos de tiempo.
Blanchard sugiere su uso para valores de n pequeos y para los que se tengan
predicciones de mayor confianza. Sera un indicador de mediano plazo. Se construye
de la siguiente manera:

~
*
n
t (Promedio para los siguientes n aos de ) ( h g + ) b r ) ( u +

Por ejemplo para n =3, luego se obtiene el gap impositivo , como se mencion
anteriormente, el gap de recursos corrientes como ) (
3
t t .

Este indicador brinda la pauta del nivel de ajuste de la poltica impositiva en el futuro. Si t
actual es relativamente bajo, siendo (t* - t) es positivo, indica que hay margen para un
incremento de los impuestos en el futuro, si fuese necesario encaminarse hacia la
sustentabilidad, y viceversa si t es alto, podran encontrarse complicaciones futuras dado
su escaso margen de ajuste.

Por ltimo, resulta interesante nombrar otro modelo de solvencia fiscal muy similar al de
Blanchard, el que tambin parte desde la ecuacin de la restriccin presupuestaria del
gobierno, aunque lo hace a tiempo discreto. Se trata del esquema de Sekiguchi
14

desarrollado en su artculo sobre la Deuda Argentina del ao 2000, denominado:
Argentinas debt dynamics: Much ado about not so much.

14
SEKIGUCHI, David (2000): Argentinas debt dynamics: Much ado about not so much; Emerging Markets
Reserch, J .P. Morgan Securiry Inc.; New York; p. 11.

17
La principal particularidad que diferencia al esquema de Sekiguchi respecto al modelo de
Blanchard, es que en el primero la variable de control del gobierno para encontrar la
senda de la sustentabilidad es el nivel del gasto pblico, en tanto que el segundo, toma
este nivel como un dato y ajusta por la tributacin. Para ms detalles se recomienda leer
el estudio de Molina, Correa y Morbito, citado previamente
15
.


3.5. La Sustentabilidad financiera de la deuda pblica
16


J ulio Piekars ingresa en el debate de la solvencia analizando las debilidades del anlisis
convencional. En su publicacin del ao 2001 hace hincapi en la ausencia de
indicadores financieros que complementen el anlisis fiscal.

El autor afirma que es verdaderamente notable que no existan trabajos que relacionen la
evaluacin de riesgo pas por parte de las agencias calificadoras con el concepto de la
sustentabilidad de la deuda pblica.

Sin embargo, afirma que es inevitable notar la semejanza entre los conceptos de riesgo
pas y sustentabilidad. El riesgo pas es definido por las calificadoras como la
capacidad y voluntad del soberano para cumplir con sus compromisos financieros en
tiempo y forma. Deuda sustentable, por su parte, slo puede significar, deuda que puede
sostenerse en su estado (de no default).

Remarca que en tanto la evaluacin del riesgo pas, por parte de las agencias
calificadoras, se basa en un amplio conjunto de variables (que siguen siendo varias
incluso al ser ponderadas por los trabajos economtricos), el concepto de sustentabilidad
fiscal se basa en pocas variables, fundamentalmente: el supervit primario, la tasa de
crecimiento de la economa, el nivel de la deuda en relacin con el PBI y tasa de inters
promedio de la deuda.


3.5.1. Limitaciones del concepto tradicional de sustentabilidad: sub-estimacin de las
variables financieras

El concepto tradicional tiene en rigor severas limitaciones del anlisis para evaluar y
predecir sustentabilidad, como se sintetiza a continuacin.

a. Una primera deficiencia reside en que mantener constante la relacin Deuda/P.B.I.
implica la posibilidad de nuevos aumentos de deuda por la porcin de los intereses
que no se cubre con supervit primario y, por tanto, ya por ese solo monto, supone la
posibilidad de acceso a los mercados. Este aspecto fundamental queda totalmente
fuera del anlisis habitual de sustentabilidad.

b. Pero en segundo lugar, en la misma lnea y ms fundamental an, queda totalmente
fuera del marco de ese anlisis el riesgo de no poder acceder a los mercados, no ya
para financiar los intereses no cubiertos por el supervit primario, sino tambin, y
ms importante, los vencimientos peridicos, es decir, el riesgo de roll-over, que
puede ser creciente aunque se mantenga la relacin Deuda/P.B.I.


15
MOLINA, R., CORREA, R. y MORBITO, F.; Sustentabilidad de la Deuda Pblica de la provincia de
Mendoza, en la XLVI Reunin Anual de la Asociacin Argentina de Economa Poltica- A.A.E.P. .(Mar del
Plata - provincia de Buenos Aires 2011).

16
PIEKARS, J ulio (2001): La sustentabilidad financiera de la deuda pblica. Presentado en la reunin de la
Asociacin Argentina de Economa Poltica (A.A.E.P.) del Ao 2001.
18



c. Y tercero, los ejercicios basados en el concepto tradicional suponen la tasa de
inters dada y constante, desconociendo:

c.1. Que la tasa de inters est determinada por el riesgo pas, que obedece en
medida significativa al nivel de la deuda y su dinmica

c.2. Que el aumento de la deuda exige aumentar permanentemente su duration
para acomodar los vencimientos anuales, lo que con una curva normal de
rendimientos implica tasas de inters superiores y crecientes.

c.3. Que en las proyecciones habra que incluir tambin una prima por el riesgo de
volatilidad de los mercados internacionales en cuanto al flujo de fondos al
mundo emergente
17
.


3.5.2. Un concepto ms amplio: sustentabilidad fiscal y sustentabilidad financiera


Se propone llamar sustentabilidad fiscal de la deuda al anlisis basado en la relacin
Deuda/P.B.I., y a la relacin subyacente entre ese ratio, la tasa de inters, la tasa de
crecimiento y el supervit primario. Pero como se anticipara, la sustentabilidad fiscal debe
ser complementada con un anlisis de las variables financieras, que hacen a la
capacidad para obtener en todo momento los recursos financieros necesarios para cubrir
el dficit fiscal y para atender los vencimientos de capital, as como a la tasa de inters a
la que esos recursos financieros puedan ser obtenidos.

Se puede llamar a ese anlisis de las variables financieras sustentabilidad financiera de
la deuda, y plantearlo como complemento sustancial del concepto tradicional de
sustentabilidad fiscal. De ese modo, dicho anlisis indicara, adems de si el soberano
de que se trata mantiene un curso de supervit consistente con su nivel de deuda, lo
siguiente:

a. Si mantiene Necesidades Brutas de Financiamiento (dficit fiscal ms roll-over de
capitales) consistentes con la disponibilidad u oferta de recursos a la que pueda
acceder.

b. Si la dinmica de su deuda y de sus Necesidades Brutas de Financiamiento no se
traducir en niveles de tasa de inters mayores para la nueva deuda que terminen
deteriorando incluso la sustentabilidad fiscal.


Es por supuesto conceptualmente posible que un soberano muestre sustentabilidad
fiscal, pero que vea deteriorada su sustentabilidad financiera. El cierre de los mercados
internacionales frente a crisis sistmica es un ejemplo de una situacin de esa
naturaleza.


17
En este aspecto se recomienda la lectura del trabajo denominado "Reflexiones sobre el financiamiento del
desarrollo" de Roberto FRENKEL (Revista CEPAL N 74, Agosto 2001-p 112 a 117) donde se refiere a la
integracin segmentada de pases como Argentina en los mercados de Crdito Internacional, y las
implicancias de la imperfeccin de los mismos sobre el costo y los flujos de capitales en los pases en
desarrollo.

19


3.6. Una mirada sobre la gestin de la solvencia fiscal.
18


En todos los niveles de gobierno, tanto el central como los sub-nacionales, es preciso
atender aspectos de la gestin de la deuda pblica. Esto incluye elementos exgenos al
gobierno y otros endgenos. Segn sea el nivel de gobierno habr mayor o menor grados
de libertad para actuar, pero en todos los casos se debe considerar:

Manejo de Deuda: Establecer indicadores de liquidez que permitan a la oficina de deuda
implementar estrategias de emergencia, tales como activacin de lneas de crdito, uso
de productos de agencias multilaterales, etc.

Dinmica de Mercado: Determinar que variables de mercado afectan la disponibilidad de
activos, as como identificar que variables afectan la disponibilidad de mercado que
aumenta el riesgo de refinanciamiento y por ende incrementan el riesgo de liquidez

Capacidad de Reaccin: Resulta fundamental identificar las herramientas con las que
cuenta el Gobierno para hacer correcciones a su poltica fiscal (ingreso/gasto), sin poner
en riesgo la sostenibilidad de la deuda pblica.

Manejo de Tesorera: Resulta relevante constantemente revisar los procesos de
tesorera, realizar anlisis estadsticos para determinar variaciones contra el programa de
egresos e ingresos, que pudieran afectar la disponibilidad de recursos para afrontar las
obligaciones de deuda

Por otro lado los objetivos del manejo de la estrategia de pasivos a los que hay que
prestarles atencin para evitar caer en insolvencia son seis:

a. Mejorar el perfil de los vencimientos

I. El emisor puede utilizar tanto recompras como intercambios para mejorar su
perfil de vencimientos y disminuir el riesgo de refinanciamiento.

II. Dependiendo de las condiciones de mercado se pueden entregar instrumentos
de un plazo significativamente mayor, sin embargo no es recomendable forzar
el intercambio con plazos demasiado largos.


b. Crear y fortalecer referencias de mercado

I. La emisin de nuevas referencias por s misma es una operacin de manejo de
pasivos.

II. Un monto en circulacin significativo y una base de inversionistas diversificada
en el nuevo instrumento mejorar la liquidez en el mercado secundario.

III. Un buen resultado en este tipo de operaciones de manejo de pasivos permite al
inversionista asegurar que participa en un bono lquido.

18
Internacional Monetary Fund. Monetary and Capital Markets Department (2012). Diferencias entre
sostenibilidad y riesgo de liquidez de la Deuda Pblica. Taller Regional. Formulacin de estrategias de
deuda de mediano plazo. Managua. Nicaragua. Se recomienda al lector interesado en el tema una lectura
completa del documento.
20


c. Mejorar la eficiencia de la curva de rendimientos

I. Una curva de financiamiento eficiente le permite al Gobierno Central conocer
cul es su costo de financiamiento en diferentes plazos. Se asume que el gran
pblico inversionista es capaz de emitir su opinin con respecto al valor de los
instrumentos de deuda de manera eficiente

d. Ampliacin de la base de inversores

I. Una tenencia diversificada entre una base de inversionistas amplia asegura un
funcionamiento correcto del mercado secundario.

II. Las operaciones de manejo de pasivos pueden orientarse a una base de
inversionistas puntual dependiendo del apetito de riesgo por los instrumentos.

e. Disminuir el riesgo

I. Las operaciones de manejo de pasivos, ayudan al emisor a mejorar el perfil de
riesgos del portafolio de deuda.

II. Pueden aplicarse para modificar la composicin de tasa, composicin de
monedas, disminuir el riesgo de refinanciamiento.

III. Utilizando productos derivados.


4. Anlisis de Sustentabilidad Fiscal de los municipios urbanos de la provincia de
Mendoza


4.1. Variables relevantes

Tal como se deduce del punto 3.4.1. del presente trabajo son cuatro las variables
involucradas en el anlisis de Blanchard, ellas son:

- Resultado Financiero/Producto Bruto Geogrfico,
- Tasa Real de Crecimiento,
- Relacin Deuda/Producto Bruto Geogrfico y
- Tasa Anual Real Promedio Ponderado de la Deuda.

Teniendo en cuenta que en el anlisis mencionado se realizan proyecciones hacia el
futuro corresponde tomar un punto de referencia (es decir, una fecha) y proyectar desde
la misma hacia los aos venideros. En otras palabras el modelo responde a la pregunta
Es sustentable de aqu en adelante la deuda pblica de determinada jurisdiccin?

Dada la escasa disponibilidad de datos confirmados por fuentes oficiales para el ao
2013, necesariamente el citado punto de referencia debe ser el 31/12/2012. Los
resultados sern igualmente vlidos, con las aclaraciones que se harn en cada caso, y
se cuenta con la ventaja de tener certeza respecto a que se estn dotando a los
indicadores de datos validados por los respectivos organismos proveedores de los
mismos.
21

Se exponen a continuacin dichas variables, con los comentarios pertinentes a cada una
de ellas:

4.1.1. Tasa de crecimiento de la economa (del Producto Bruto Geogrfico) ()

Como a la fecha no se cuenta con dichas tasas para el ao 2013, se toma para el
anlisis de sustentabilidad las respectivas para cada municipio para el ao 2012. Los
cambios que se hayan podido producir en las mismas, por su magnitud no invalidan las
conclusiones. Dichas tasas se exponen en el siguiente cuadro:


Tasa de Crecimiento - Ao 2012
Producto Bruto Geogrfi co
MUNICIPIO %
Capital 3,44%
Godoy Cruz 3,90%
Guaymallen 2,95%
Las Heras 2,41%


Fuente: Elaboracin propia en base a datos de la Direccin de Estadsticas e Investigaciones Econmicas
de la provincia de Mendoza

4.1.2. Ratio Deuda / Producto Bruto Geogrfico (b)

En primer lugar es necesario hacer una distincin. Por deuda consolidada se entiende
aquella deuda donde mediante un contrato se formalizaron las condiciones de la misma,
entre ellas, las condiciones de pago. Queda por ende excluida de esta denominacin la
deuda flotante, entendiendo por tal aquella deuda con empleados y/o proveedores de la
administracin pblica
19
. Tambin queda excluida del concepto de consolidada la
deuda contingente, independientemente de la probabilidad de ocurrencia de la misma.

Para la elaboracin del ratio se considera en el presente trabajo la deuda a valores
nominales (tanto para la consolidada, como para la flotante) y el respectivo P.B.G anual,
tambin a valores nominales. En primer lugar se expone el cociente de referencia
tomando la Deuda Consolidada, cuyos resultados en porcentajes para el 31/12/2012 se
expone en el siguiente cuadro:


Relacin Deuda Consolidada/P.B.G.
MUNICIPIO %
Capital 0,1202%
Godoy Cruz 0,2760%
Guaymallen 0,4398%
Las Heras 0,1715%



Fuente: Elaboracin propia en base a datos de la Direccin de Estadsticas e Investigaciones Econmicas
de la provincia de Mendoza y del Ministerio de Hacienda

19
Puede suceder que se acumule en algn caso una deuda flotante con algn proveedor, que lleve a que las
partes logren un acuerdo de pago y formalicen el mismo mediante un contrato. En ese caso, dicha deuda
flotante dejara de ser tal para pasar a ser una deuda consolidada.

22


La segunda forma de medir el peso de la deuda es sumando a la Deuda Consolidada la
Deuda Flotante. En ese caso los porcentajes son los siguientes:



Relacin Deuda Total/P.B.G.
Consolidada ms Flotante
MUNICIPIO %
Capital 0,1439%
Godoy Cruz 0,6048%
Guaymallen 0,7749%
Las Heras 1,0369%



Fuente: Elaboracin propia en base a datos de la Direccin de Estadsticas e Investigaciones Econmicas de
la provincia de Mendoza y del Ministerio de Hacienda


En ambos casos el peso de la deuda no representa un porcentaje alto dentro del
producto bruto respectivo. No obstante, como se ver en las conclusiones, condiciones
cambiantes en la poltica de deuda a nivel provincial, alteraciones en el mercado
financiero o crecimiento econmico por debajo de las expectativas hacen que el indicador
deba estar permanentemente bajo anlisis.


4.1.3. Tasa Anual real promedio ponderado de la Deuda (r)

Se analiz el stock de deuda Consolidada al 31/12/12. En primer lugar se efectu un
anlisis detallado de la cada uno de los endeudamientos del respectivo municipio a esa
fecha a los efectos de determinar su participacin en la deuda total y su costo financiero.

Es importante recordar que para determinar dicho costo financiero se evalan las
condiciones desde esa fecha hacia delante, por tal motivo se analizaron las condiciones
para el ao 2013.

A los efectos del anlisis se consider la tasa real, es decir sin inflacin. A tal efecto se
consider la inflacin anual para el ao 2013, medida de acuerdo al ndice de San Luis,
atendiendo que la provincia de Mendoza ha dejado de publicar su ndice de precios al
consumidor, que el INDEC tampoco informa la inflacin de Mendoza y que comparando
las series para valores anteriores a 2007 no existan diferencias significativas entre los
ndices informados por San Luis y Mendoza.

Para la deuda en moneda extranjera se consider la devaluacin del dlar oficial durante
el ao 2013, considerando la cotizaciones publicadas por la Administracin Federal de
Ingresos Pblicos para el clculo del Impuesto a los Bienes Personales al 31/12/12 y
31/12/13.

La tasa Badlar utilizada fue la de los Bancos Privados para el 31/12/2012, publicada en la
pgina web del Banco Central de la Repblica Argentina.



23
A continuacin se exponen los resultados.



Tasa Real Promedio Ponderado
Deuda al 31/12/2012
MUNICIPIO TASA
Capital -11,9394%
Godoy Cruz -11,6554%
Guaymallen -4,1079%
Las Heras -5,1163%



Fuente: Elaboracin propia en base a datos publicados en el Libro de la Deuda Pblica (Ministerio de
Hacienda, Pgina web de la A.F.I.P. Pgina web del B.C.R.A., e ndice de Precios al Consumidor de la
provincia de San Lus.


Se observa que en todos los casos la tasa real promedio a aplicar sobre el stock de
deuda al 31/12/12 result ser negativa para los municipios. Esto se debe a que gran parte
del endeudamiento est pactado en pesos a tasas fijas muy inferiores a la tasa de
inflacin.

En general dicho financiamiento blando es otorgado por la provincia, que asumi en el
pasado un rol de acreedor paternalista al otorgar o refinanciar pasivos. La posibilidad de
la desaparicin de estas condiciones se analizar en apartados posteriores.

Una cuestin metodolgica a resaltar es que el bajo nivel de esta tasa (negativa) hace
que las conclusiones de modelo de Blanchard necesitan tener una cuidadosa
interpretacin, ya que no est planteado por su autor para un escenario de (r - )
negativo.


4.1.4. Resultado Financiero Total / Producto Bruto Geogrfico (d)

En primer lugar, es preciso sealar que en este caso se trabaja con el Resultado Total
del Sector Pblico No Financiero (es decir Ingresos Totales menos Gastos Totales,
incluyendo en ambos casos los conceptos de Capital).

Se expone a continuacin dicho resultado para el ao 2012 (ltimo dato disponible).


Resultado Financiero Total / P.B.G.
MUNICIPIO RESULTADO / PBG
Capital 0,2284%
Godoy Cruz 0,5176%
Guaymallen 0,3469%
Las Heras 0,0419%



Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Direccin de Estadsticas e Investigaciones Econmicas de
la provincia de Mendoza y Tribunal de Cuentas de la Provincia

24
De todas formas, como se podr observar en el apartado 4.2. del presente trabajo se ha
tomado la opcin de sensibilizar el modelo de Blanchard de manera de dejar como
incgnita el Resultado Financiero Total, es decir trabajar con las otras variables y
determinar por diferencia Cul es el resultado anual (dficit o supervit) que debe
mantener el municipio para ser sustentable, desde el primer ao posterior al anlisis y
hacia el futuro?


4.2. Anlisis proyectado de solvencia fiscal

En esta seccin se calcula el indicador de Blanchard para cada uno de los cuatro
municipios bajo la perspectiva del 31/12/12 y hacia el futuro. Se recuerda la frmula (9)
del Punto 3.4.1. de dicho anlisis.

0
) (
b
r
d
=

u


Se utilizaron en cada caso las variables expuestas en la seccin 4.1. del presente trabajo,
dejando como incgnita el Resultado Financiero Total. El test responde a la pregunta
Cul es el resultado financiero total que tiene que tener el municipio en el prximo y
siguientes aos para seguir siendo sustentable, es decir, para mantener la relacin
Deuda/PBG que tiene en este momento?

A continuacin se exponen los resultados obtenidos, utilizando en el caso del ratio
Deuda/P.B.G. considerando slo la deuda consolidada:



Anlisis de Blanchard
MUNICIPIO RESULTADO NECESARIO
Capital -0,0185%
Godoy Cruz -0,0429%
Guaymallen -0,0310%
Las Heras -0,0129%


Fuente: Elaboracin propia en base a datos de los cuadros anteriores

Debe interpretarse la ltima columna como Resultado Financiero Total en porcentaje del
respectivo P.B.G. para el ao 2013 y en adelante para mantener la sustentabilidad, y el
signo negativo como egresos mayores a los ingresos, es decir que pueden seguir siendo
sustentables los cuatro municipio an con dficit.

Tal como puede observarse en el cuadro inserto en el punto 4.1.4., los resultados
obtenidos en todas las comunas en el ao 2013 fueron positivos (supervit), por lo cual,
al menos el primer ao, estaba asegurada la sustentabilidad.

El sentido de los resultados y las conclusiones no cambian si se utiliza la deuda total
(consolidada ms flotante), ya que si bien el peso de la deuda es mayor, la tasa de la
deuda flotante es cero (sueldos, contratos, proveedores, etc.) y por lo tanto la tasa
promedio ponderada de la deuda baja y mejora las condiciones del anlisis.

25


Ahora bien, hay que tener en cuenta que se han utilizado valores de la tasa promedio
ponderada de la deuda y de crecimiento con la mirada puesta en el primer ao posterior
al anlisis, es decir ao 2013. Se considera que es oportuno replantear el estudio con
proyecciones ms realistas de las mismas, en base a informacin actualizada.

Se re-hicieron las simulaciones, utilizando otras variables ms pesimistas, de acuerdo a
las siguientes estimaciones:

a. Respecto a la tasa real de la deuda, como se anticip un gran porcentaje de la
misma est representado por acreencias de la provincia de Mendoza a tasas fijas en
pesos. En la actualidad la Provincia est tomando financiamiento a tasas ms
elevadas e incluso en moneda extranjera. Es factible pensar, que no le ser fcil a los
municipios seguir financiando o refinanciando pasivos a tasas reales negativas. Por
ello se trabaj con una tasa real positiva del 6% anual.

b. En relacin con el crecimiento del P.B.G., las perspectivas macroeconmicas actuales
no sealan un crecimiento importante. Se trabaj con el 1%. Se exponen a
continuacin los resultados:



Anlisis de Blanchard
MUNICIPIO RESULTADO NECESARIO
Capital 0,0060%
Godoy Cruz 0,0138%
Guaymallen 0,0220%
Las Heras 0,0086%



Fuente: Elaboracin propia en base a datos de los cuadros anteriores


Se observa que en este caso todos los municipios necesitan para mantener su condicin
de sustentabilidad obtener supervit financiero, sin embargo en los cuatro casos, los
mismos son inferiores a los resultados positivos obtenidos en el ao 2013 (Ver Punto
4.1.4.), por lo que, se concluye que aun utilizando variables ms pesimistas la situacin
sigue siendo sustentable, si se toma el primer ao como referencia.

Esto representa una luz de alerta sobre el manejo de las cuentas pblicas. Sobre todo, si
se tiene en cuenta que de acuerdo a lo expresado en el punto 3.6. el anlisis de
Blanchard es incompleto, y debe necesariamente ser complementado con una mirada
sobre la sustentabilidad financiera.

El indicador de Blanchard supone que cuando se producen los vencimientos de capital,
los mismos pueden ser refinanciados en las mismas condiciones. Ya se anticip que
ese roll over no sera tan viable en el caso que el acreedor sea la provincia, ya que tiene
escaso margen de maniobra, incluso para su propio financiamiento. Por otra parte los
bancos privados, por definicin, trabajan con tasas activas positivas.



26
Por otro lado, en caso de que algn municipio tuviese dficit algn ao, el financiamiento
necesario para afrontar el mismo, se sumara a los roll overs en condiciones no tan
buenas condiciones como antes. Pero adems, es necesario tener en cuenta que las
perspectivas de crecimiento econmico no son, al menos en el corto plazo, tan
alentadoras.

Todo lo comentado en los ltimos prrafos, hace que sea necesario realizar un monitoreo
permanente de las cuentas pblicas municipales, y aconsejar la proyeccin de resultados
positivos (supervits) en los prximos aos.


4.3. El control del endeudamiento sub-nacional.
20


En este marco, la literatura sobre federalismo fiscal identifica, al menos 4 mtodos para
controlar el endeudamiento de los gobiernos subnacionales, siguiendo a Ter-Minassian y
Craig (1997) se pueden mencionar:

Disciplina de mercado: Supone que los propios mercados ofrecern crdito a los
gobiernos subnacionales si y solo si la evaluacin del riesgo es razonable. En este
sentido, se cree que a medida que un gobierno subnacional incrementa su deuda, las
posibilidades de seguir accediendo al mercado de crdito se irn reduciendo.

Este tipo de control resulta de difcil aplicacin por diferentes motivos: por un lado, se
requieren mercados de crditos (perfectos), as como informacin perfectamente
transparente sobre los pasivos subnacionales.

Asimismo los bancos deben suponer que el nivel superior de gobierno no rescatar a los
gobiernos subnacionales de forma tal de que los incentivos no se vean condicionados.
Por otro lado, el poco desarrollo de los mercados de crditos para los gobiernos
subnacionales genera severas restricciones para que todas las jurisdicciones puedan
acceder al mismo.

Cooperacin: Implica que todos los gobiernos subnacionales decidan conjuntamente un
nivel ptimo de deuda que cada integrante asumir. Resulta claro que el xito de este
tipo de enfoques depende de la voluntad de los gobiernos de cooperar. Muchas veces, la
heterogeneidad de las diferentes jurisdicciones lleva a que las que cuentan con mayor
poder relativo estn menos dispuestas a negociar o a que dicha negociacin no sea en
igualdad de condiciones.

Controles basados en las reglas: Se pueden dividir en dos tipos: Aquellos que imponen
algn tipo de regla cuantitativa sobre el stock o los servicios de la deuda y aquellos que
directamente prohben cierto tipo de endeudamiento (en moneda extranjera, proveniente
de los bancos de propiedad estatal o para financiar gastos operativos, por nombrar
algunos).

Para que este tipo de regla funcione adecuadamente, es muy importante que sea
transparente, que incluya una definicin de deuda exhaustiva y que prevea algn
mecanismo de sancin en caso de incumplimiento.

20
ALVAREZ, C., MANES, M., PAREDES, Pablo., IVANI, G. (2011) El acceso al crdito de los Gobiernos
Subnacionales. El caso de las Provincias y Municipios de la Repblica Argentina. J ornadas Internacionales
de Finanzas Pblicas. Crdoba. Repblica Argentina
www2.mecon.gov.ar/.../provincial/.../El_acceso_al_credito_de_los_gobiernos _subnacionales.pdf

27

Asimismo, es importante aclarar que en la literatura existen dudas sobre como determinar
el nivel de deuda ptimo que debe incluir la regla.

Control administrativo por parte del Gobierno Central: Este tipo de control puede incluir un
proceso de autorizacin del gobierno central previo a la toma de deuda. Puede funcionar
en forma adecuada y transparente, no es excesivamente burocrtico y se evita que est
sujeto a arbitrariedades. Sin embargo, podra argumentarse que limitan la capacidad de
los gobiernos locales en la toma de decisiones.

Por otro lado, muchas veces, son los propios Municipios los que deciden auto limitarse
en relacin al acceso al crdito para evitar el crecimiento excesivo de los niveles de
deuda.

La opcin ms popular para controlar las finanzas subnacionales ha sido el
establecimiento de reglas fiscales, ya que stas pueden ser claras, transparentes y
relativamente fciles de controlar. Estas reglas pueden adoptar diversas formas, que van
desde controles ex-ante, como el establecimiento de lmites en el nivel de deuda y el
crecimiento real del gasto, hasta reglas ex-post, como la prohibicin de los rescates del
gobierno central (Webb, 2004).Braun y Tommasi (2002) destacan que, en pases en
desarrollo, las reglas fiscales no necesariamente implican una mejor salud de las finanzas
pblicas.

Es una condicin necesaria de la gestin local estimular la participacin directa de los
usuarios y otros beneficiarios en el diseo, ejecucin y seguimiento de las actividades
locales relacionadas con los bienes y servicios pblicos (Garca Delgado, 1997; World
Bank, 1977).

5 . Conclusiones

A continuacin se presentan algunas conclusiones en relacin a los resultados obtenidos
hasta el momento, en el proyecto de investigacin donde el presente trabajo est inserto.
No obstante, como slo han transcurrido los primeros meses del proceso, hay varios
aspectos que sern profundizados luego, y otros, que se incorporarn en el futuro, por lo
que las conclusiones son por ahora preliminares.

- Resulta relevante revisar los modelos tericos de sustentabilidad fiscal para
aplicarlos a la realidad de los estados federales y sus gobiernos sub-nacionales. La
reforma de la Constitucin Nacional reconoce la autonoma de los municipios. El
reconocimiento del status jurdico carece de eficacia sin la sustentabilidad fiscal. Los
municipios de la provincia de Mendoza cuenta con una muy detallada y clara
informacin sobre su deuda pblica, por lo que se pueden lograr resultados muy
tiles para generar herramientas que sirvan al momento de tomar medidas concretas
de poltica fiscal.

- Los modelos tradicionales de sustentabilidad fiscal se basan fundamentalmente en el
anlisis de cuatro variables (Relacin Deuda/P.B.G, Tasa de inters real promedio de
la deuda, Tasa de crecimiento real y Ratio supervit primario/P.B.G.). Es necesario
complementar ese anlisis con indicadores de sustentabilidad financiera, donde
cobra fundamental relevancia la tasa de amortizacin de la deuda. Pero adems,
resulta necesario estar atento a otros aspectos tales como: el riesgo pas, las tasas
internacionales relevantes y las condiciones de responsabilidad fiscal para poder
tener acceso a mercados nacionales e internacionales.

28


- El peso de la Deuda Pblica de los Municipios analizados de Mendoza sobre su
producto bruto es bajo al 31/12/12, incluso considerando la deuda flotante, sobre
todo si se lo compara con igual ndice a nivel nacional y provincial. La Deuda Pblica
Nacional Bruta a la misma fecha equivale al 44,9% del P.B.I. de la Argentina
21
y la de
la provincia al 7% de su P.B.G.

- El anlisis convencional de solvencia fiscal de largo plazo, utilizando la evolucin del
ratio Deuda-PBG, no permite realizar para los municipios objeto del presente estudio,
diagnsticos correctos debido a que la tasa de inters real promedio ponderada es
menor que la tasa de crecimiento real de la economa en los cuatro municipios en
casi todo el perodo analizado, rompiendo de esta manera uno de los supuestos
fundamentales en dicho anlisis.

- El citado bajo peso de la deuda sobre el producto bruto; y la posibilidad de contar
con una tasa real de endeudamiento menor a la de crecimiento real han otorgado a
los municipios analizados holgura en el manejo de su solvencia. A tal punto, que si
se aplica el Modelo de Blanchard tomando como punto de referencia el 31/12/12, las
comunas pueden proyectar solvencia, aun con dficits del Resultado Total. Incluso,
si se proyectan las variables aplicando un criterio ms realista pueden mantener
escenario de solvencia con supervits pequeos, incluso menores a los ejecutados
en el primer ejercicio posterior punto de partida del anlisis.

- Sin embargo, a partir de ahora el manejo de las cuentas pblicas debe ser
extremadamente cauteloso. En principio ha desaparecido el acreedor paternalista
que era el Estado Nacional que otorgaba prstamos a la provincia e incluso los
refinanciaba en excelente condiciones. Con lo cual la provincia de Mendoza tendr
menos posibilidad de transferir a los municipios un financiamiento a tasas reales
negativas.

- Dado lo expresado en el punto anterior, los municipios debern obtener mayor
porcentaje de sus fondos en el mercado de capitales, para financiar los roll overs de
vencimientos de capital que se vayan produciendo y para los eventuales dficits. Los
indicadores aqu estudiados sern de relevancia para el anlisis de los inversores.

- En el mismo sentido, las expectativas de crecimiento real del producto bruto
geogrfico de los municipios son, al menos por ahora, ms limitadas. Por otro lado,
no debe dejarse de seguir con atencin la evolucin del nivel de la deuda pblica
flotante.

- En conclusin, a pesar de la buena foto que puede tomarse de la situacin actual
del endeudamiento de los municipios analizados, resulta necesario proyectar
presupuestos equilibrados, al menos mientras permanezcan las variables relevantes
en las condiciones actuales.

21
Al 31/12/2013. Fuente: Oficina Nacional de Crdito Pblico. www.mecon.gov.ar





29

BIBLIOGRAFA



1. ALVAREZ, C., MANES, M., PAREDES, Pablo., IVANI, G. (2011) El acceso al crdito de
los Gobiernos Subnacionales. El caso de las provincias y municipios de la Repblica
Argentina. J ornadas Internacionales de Finanzas Pblicas. Crdoba. Repblica
Argentina
www2.mecon.gov.ar/.../provincial/.../El_acceso_al_credito_de_los_gobiernos
_subnacionales.pdf


2. BLANCHARD, Olivier (1990): Suggestions for New Set of Fiscal Indicators; OECD
Economic Department Working Papers, No. 79, OECD Publishing, pp.23


3. BOHN, Henning (1990): The Sustainability of Budget Deficit in Stochastic Economy,
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4. BRUFMAN, Leandro (Mayo de 2008): Qu se entiende por Deuda Pblica
Sustentable, Anales de la Asociacin Argentina de Economa Poltica, pp. 2-28


5. CORONADO QUINTANILLA, J aime (2009): Sostenibilidad de las finanzas en gobiernos
subnacionales, Programa de fortalecimiento de capacidades de anlisis y estrategia de
deuda para los pases pobres muy endeudados, Publicacin N12.


6. CORREA BECKER, Rodolfo (2010): Anlisis de solvencia fiscal y deuda pblica para la
provincia de Mendoza, Trabajo de investigacin, Facultad de Ciencias Econmicas,
UNCuyo.


7. DEL VALLE, M. y GALINDO, A..(2010): Descentralizacin y sostenibilidad fiscal: los
casos de Colombia y Per. Banco Interamericano de Desarrollo (B.I.D.).


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Regional. Formulacin de estrategias de deuda de mediano plazo. Managua. Nicaragua.


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10. LARRAN, Felipe y SACHS, J effrey (2002): Macroeconoma en la Economa Global,
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30


11. MALDONADO, D., FERNANDEZ, G. (2007): La Sostenibilidad de la Poltica Fiscal: El
Caso de Ecuador. Banco Central del Ecuador. Publicacin: "Cuestiones Econmicas" -
Volumen 23, Nmero 3.


12. MARTNER, Ricardo y TROMBEN, Varinia (2004): La sostenibilidad de la deuda pblica,
el efecto bola de nieve y el pecado original, rea de Polticas Presupuestarias y
Gestin Pblica, Instituto Latinoamericano y del Caribe de Planificacin Econmica y
Social.


13. MOLINA, Ral y REYES, Gustavo (2005): Estudio Econmico-Financiero de las cuentas
fiscales de la provincia de Mendoza, Facultad de Ciencias Econmicas, Centro de
Investigaciones Econmicas, UNCuyo.


14. MOLINA, R., CORREA, R. y MORBITO, F.; Sustentabilidad de la Deuda Pblica de la
provincia de Mendoza, Anales de las 47 Reunin Anual de la Asociacin de Economa
Poltica Argentina, Mar del Plata, Argentina (2011).
http://www.aaep.org.ar/anales/works/works2011/molina.pdf.


15. TRAP, Alejandro; De qu hablamos cuando hablamos de solvencia fiscal?, Apunte
de Ctedra, Poltica Econmica Argentina, UNCuyo-FCE, pp. 22


16. TRAP Alejandro y MOLINA, Ral. [y otros] (2004): La economa de Mendoza. Anlisis
sectorial y propuestas de poltica econmica, Facultad de Ciencias Econmicas, Centro
de Investigaciones Econmicas (C.I.E.), UNCuyo.


17. SANGUINETTI, J uan (2002): Determinantes polticos e institucionales ligados al
desempeo fiscal: el caso de las provincias argentinas, Revista Internacional de
Presupuesto Pblico.


18. SANTAELLA, J ulio (2000): La viabilidad de la poltica fiscal: 2000-2025, Centro de
Economa Aplicada del ITAM.


19. SEKIGUCHI, David (2000): Argentinas debt dynamics: Much ado about not so much,
J .P Morgan Securities INC. Emerging Markets Research, pp. 11


20. PIEKARS, J ulio (2004): La sustentabilidad financiera de la deuda pblica, Anales de las
39 Reunin Anual de la Asociacin de Economa Poltica Argentina, Buenos Aires, UCA
y AAEP, pp. 25.






31

PGINAS WEB CONSULTADAS


1. www.hacienda.mendoza.gov.ar Pgina Web del Ministerio de Hacienda de la provincia
de Mendoza)

2. www.deie.mendoza.gov.ar (Pgina Web de la Direccin de Estadsticas e
Investigaciones Econmicas)

3. www.indec.gov.ar (Pgina Web del Instituto Nacional de Estadsticas y Censos)

4. www.mecon.gov.ar (Pgina Web del Ministerio de Economa y Finanzas) Captulo III:
Aplicaciones prcticas

5. www.isap.com.ar (Pgina Web Federico Muoz & Asociados-Indicador Sinttico de
Actividad de las provincias)

6. http://www.tribunaldecuentas.mendoza.gov.ar/ (Pgina Web del Tribunal de Cuentas de
la provincia de Mendoza)

7. http://www.bcra.gov.ar/ (Pgina Web del Banco Central de la Repblica Argentina)

8. http://www.afip.gov.ar/ (Pgina Web de la Administracin General de Ingresos Pblicos)

9. http://www.guaymallen.mendoza.gov.ar/ (Pgina Web de la Municipalidad de
Guaymalln, provincia de Mendoza)

10. http://www.ciudaddemendoza.gov.ar/ (Pgina Web de la Municipalidad de Ciudad de la
provincia de Mendoza)

11. http://www.godoycruz.gov.ar/sitio2/ (Pgina Web de la Municipalidad de Godoy Cruz,
provincia de Mendoza)

12. http://www.lasheras.gov.ar/ (Pgina Web de la Municipalidad de Las Heras, provincia de
Mendoza)
32


ANEXO


Nota metodolgica y fuentes de datos



1. Los datos de Producto Bruto Geogrfico se obtuvieron de la publicacin realizada por la
Direccin de Estadsticas e Investigaciones Econmicas de la provincia de Mendoza.
www.deie.mendoza.gov.ar.

2. Los datos correspondientes a las ejecuciones presupuestarias (ingresos corrientes,
ingresos de capital, erogaciones corrientes, erogaciones de capital, erogaciones de
personal) se obtuvieron de:

a. 1997-2010 - Tribunal de Cuentas de la provincia, dentro de Servicio de Informacin,
BD Municipalidades.

b. 2011-2013: la informacin publicada por el Tribunal de Cuentas en oportunidad de la
presentacin del 4 trimestre de cada ao, en el marco de la Ley 7314 (Ley de
Responsabilidad Fiscal). Esta informacin es presentada por los municipios al
Tribunal y los datos son al 31/12 de cada ao. Para los Ingresos se utiliz el Anexo 3
y para los Gastos el Anexo 2, al 31/12 de cada ao. En ningn caso se contemplaron
las partidas de financiamiento.

c. Los datos publicados por los municipios en sus sitios web en el marco de la Ley 7314
(Ley de Responsabilidad Fiscal).

3. Para las erogaciones se utiliz la etapa del gasto del devengado y cuando no se
encontr, se utiliz la etapa del compromiso definitivo. Para los recursos se utiliz la
etapa del efectivamente ingresado.

4. Los datos de deuda flotante surgen de la informacin publicada por el Tribunal de
Cuentas en oportunidad de la presentacin del 4 trimestre de cada ao, en el marco de
la Ley 7314 (Ley de Responsabilidad Fiscal). Esta informacin es presentada por los
municipios al Tribunal de Cuentas y los datos son al 31/12 de cada ao.

5. Los datos del stock de deuda consolidada y tasas de endeudamiento corresponden a la
informacin publicada en el sitio web del Ministerio de Hacienda, en el Libro de la Deuda
Pblica de fecha 31/12/12.

6. El clculo de la tasa promedio ponderada de deuda se realiz teniendo en cuenta la
informacin contemplada en el punto anterior.

7. Respecto a la inflacin se ha considerado el ndice de Precios al Consumidor informado
por la Direccin Provincial de Estadsticas y Censos de la provincia de San Luis. A partir
de fines de 2007 la provincia de Mendoza dej de informar el indicador de precios
provincial y slo por un tiempo ms se continu con lo que informaba el INDEC. Luego el
INDEC slo public la informacin referida a CABA y GBA. Si se observan los datos
publicados por la provincia de San Luis y el resto de las provincias que miden
estadsticas propias, los datos son similares. Considerando los valores cercanos al 2007
las estadsticas de San Luis medan en forma similar a las de Mendoza.

33


8. Los datos de planta de personal y contratados, se obtuvieron del Anexo 19 presentado
por los municipios al Tribunal de Cuentas en oportunidad de la presentacin de la
Informacin de la Ley de Responsabilidad Fiscal. Los datos son al 31/12 de cada ao y
contemplan el detalle de planta de personal permanente y transitoria, contratos de
locacin de servicios, locacin de obras segn lo establecido en el artculo 34 inciso b) de
la Ley N 7314 (Ley de Responsabilidad Fiscal).

9. Para calcular el costo medio salarial se utiliz como fuente el Anexo 19 presentado por
los municipios al Tribunal de Cuentas en oportunidad de la presentacin de la
Informacin de la Ley de Responsabilidad Fiscal. Los datos son al 31/12 de cada ao y
contemplan los montos liquidados acumulados al fin del trimestre para la planta de
personal permanente y transitoria, contratos de locacin de servicios, locacin de obras y
horas ctedras, segn lo establecido en el artculo 34 inciso b) de la Ley 7314 (Ley de
Responsabilidad Fiscal).

10. El dato de poblacin municipal se calcul a partir de la Tasa Vegetativa informada por la
Direccin de Estadsticas e Investigaciones Econmicas de la provincia de Mendoza
usando como base para la estimacin los datos del Censo Nacional del ao 2010.