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SiStema Financiero
Peruano
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Primera Edicin : noviembre 2011. Universidad de Piura
Calle Bellavista N 199, Miraflores - telf : 213 9628.
No esta permitida la reproduccin total o parcial de este libro, ni su tratamiento infor-
mtico, ni la transmisin de ninguna forma o por cualquier medio, ya sea electrnico,
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LIMA-PER
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A Carla, Francesco, Gianluca y Stefano
David
A mis padres
Rafael
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NDICE
Prlogo...............................................................................................................................9
Presentacin.....................................................................................................................11
1. Principios Bsicos...........................................................................................................13
2. El Sistema Financiero.....................................................................................................33
3. Los TtulosValores.........................................................................................................51
4. Operaciones de la Banca Comercial.............................................................................73
5. Garantas........................................................................................................................107
6. Empresas de Seguros ...................................................................................................127
7. Los Bancos de Inversin..............................................................................................143
8. Las Empresas Emisoras................................................................................................149
9. Los Inversionistas y el Anlisis de Portafolio............................................................159
10.Instrumentos de Inversin.........................................................................................179
11.Las Empresas Clasifcadoras de Riesgo.....................................................................217
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PRLOGO
El libro Sistema Financiero Peruano es un vehculo mediante el cual palabras
y conceptos como ttulos-valores, garantas, empresas de seguros, bancos de inver-
sin, empresas emisoras y empresas clasificadoras de riesgo se vuelven accesible al
comn de los mortales y dejan de ser el campo excluyente de especialistas y fun-
cionarios de entidades financieras. Convertir este mundo especializado en parte
del sentido comn de la gente tiene una enorme trascendencia en una economa
como la peruana que crece por encima del 8% y sorprende al mundo con su vitali-
dad econmica. Finalmente, el sistema financiero es una de las vigas maestras que
sustenta una economa de mercado, porque de acuerdo a su correcta organizacin
permite que el crdito fluya y se convierta en un instrumento fundamental para la
creacin de capital. De all, pues, la importancia del libro que comento.
La trascendencia del libro Sistema Financiero Peruano tambin reside en que
mediante el conocimiento de las herramientas e instituciones del sistema financie-
ro, muy rpidamente, nos podemos dar cuenta de que la mayora de los peruanos
no solo no conoce estos conceptos y herramientas, sino que no tiene posibilida-
des de beneficiarse de ellos. Esta realidad nos recuerda las tareas pendientes que
debemos enfrentar, a pesar de nuestros increbles avances. La extralegalidad de la
economa y el desarrollo de la informalidad en general, en un pas de eminentes
emprendedores, es una espada de Damocles que nos recuerda que los procesos
polticos y sociales no son irreversibles.
Creo que los peruanos de a pie, los emprendedores, los estudiantes y do-
centes y la lite poltica y social tienen en Sistema Financiero Peruano un texto al
cual podrn recurrir para resolver dudas y preguntas. Felicito a los autores por el
esfuerzo.
HERNANDO DE SOTO
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PRESENTACIN
Que duda cabe que la economa en un pas se sustenta en un sistema finan-
ciero slido y confiable. Tambin contribuyen a ello los ciudadanos cuando estn
en condiciones de actuar en ese sistema con solvencia, basada en un suficiente
conocimiento de sus caractersticas y peculiaridades.
Pues bien, el libro que tiene el lector en sus manos ser, sin duda, de gran
utilidad en este sentido y a este propsito.
Para entender cmo opera el sistema financiero es necesario conocer con
detenimiento las instituciones que en l se desenvuelven y, de manera particular,
cmo acta cada una de ellas, qu operaciones ofrece, qu requisitos o condiciones
se exigen, etc, lo que se detalla muy bien en este libro.
Por ello es especialmente til el detalle y claridad con que se describen
las diferentes actividades y operaciones que tienen los bancos, las compaas de
seguros, las clasificadoras de riesgo. El lector encontrar explicaciones, de manera
didctica y sencilla, aunque no por esto menos completa, de cada una de las ope-
raciones de la banca, de los ttulos valores, de los instrumentos de inversin, etc.
En mi opinin, el gran acierto de este libro es presentarle al lector, de ma-
nera clara, precisa y detallada, el sistema financiero peruano, con sus actividades,
operaciones, maneras de actuar y especificaciones. El libro est escrito en un len-
guaje asequible no slo para los que ya tienen un cierto conocimiento de la banca
y las finanzas, sino tambin para quienes por primera vez desean entrar en el
mundo financiero.
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Es pues de mucho valor para empresarios pequeos y medianos, para estu-
diantes, y para todo aquel que requiera desenvolverse con soltura y seguridad en
el sistema financiero.
Sin duda, las cualidades de este libro responden a la experiencia y amplio
entendimiento de sus autores, grandes conocedores de la intermediacin financie-
ra. Tanto Rafael Lpez Aliaga como David Ambrosini unen no slo sus aos de
trabajo en instituciones financieras, sino su pasin por hacer de la intermediacin
financiera un instrumento til al desarrollo de la economa, particularmente, al
impulso de nuevos emprendimientos. Ambos adems, han volcado en diferentes
momentos, su experiencia en las aulas, tanto a nivel de pre como de post grado.
Jos Ricardo Stok Capella
Jefe del rea de Direccin Financiera
PAD, Escuela de Direccin Universidad de Piura
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CAPTULO 1:
PRINCIPIOS BSICOS
La Banca es un conjunto de actividades que se desarrolla para satisfacer
necesidades humanas en un contexto de recursos econmicos limitados. Sus
principios, reglas y leyes forman parte de este libro.
Por este motivo se presentan, en primer lugar, los conceptos econmicos
sobre los que se sustenta la intermediacin financiera, la cual se desarrollar en los
captulos posteriores.
1. Desarrollo histrico
En un principio el hombre fue recolector de frutas y races, y su principal
preocupacin era la supervivencia. Milenios ms tarde, pas a ser cazador, y luego
agricultor, lo que le permiti mejorar su nivel de vida y tambin acumular bienes
para ser consumidos en el futuro. En esta etapa el hombre se esforz aplicando su
inteligencia e inventiva para mejorar su calidad de vida.
Tambin se encuentran las races de muchas de las profesiones existentes
en la actualidad; as, por ejemplo, se buscaba incrementar la productividad de los
recursos (economa, administracin, ingeniera); facilitar su movilizacin en el
espacio y el tiempo (logstica, intermediacin financiera), entre otras.
El primer paso que el hombre dio en esa direccin fue el intercambio de
productos o trueque, es decir, cambiar lo que un individuo tena y no necesitaba,
por lo que otro tena y tampoco necesitaba, pero el primero s. Esta actividad
permiti la especializacin productiva. Si bien signific una mejora respecto al
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estado anterior, tambin present inconvenientes, ya que para que se llevara a
cabo el intercambio, deban coincidir los productos y necesidades de un individuo
con los de otro.
El siguiente paso fue la invencin del dinero, el cual ha pasado por una serie
de etapas que han mejorado su eficiencia. Para cumplir con su funcin, el medio
de pago debe poseer, al menos, tres caractersticas: gozar de una generalizada
aceptacin, mantener su valor en el tiempo y servir como unidad de cuenta. Fue
as que aparecieron las mercancasdinero, tales como el ganado, las semillas o la
sal
1
. El empleo de esta mejora tcnica gener la agilizacin del comercio, motor de
la actividad productiva.
Motivada por el desarrollo surgi la intermediacin financiera. En una
economa autrquica, la nica manera de ahorrar es dejar de consumir lo que se
produce. Hasta que este ahorro es utilizado, se tienen recursos ociosos que no
estn contribuyendo a la produccin. La intermediacin se llev a cabo mediante
prstamos en bienesmercanca, que eran transferidos a otras personas para que
los empleara. De esta manera se tena mayor cantidad de recursos aplicados a
la produccin y se incrementaba la riqueza de la sociedad; este es uno de los
principales beneficios de la intermediacin hasta la actualidad. Ejemplos de
aquellos prstamos eran semillas o ganado que deban ser devueltos en la misma
cantidad, con un adicional que provena de la cosecha o la cra de animales. Tal
vez estas fueron las primeras formas de inters, el cual deba provenir de un
incremento de la produccin, sino sera solamente una ilusin monetaria.
Posteriormente aparecieron las monedas metlicas, que solucionaron de
forma parcial el problema de medicin y perecibilidad que exista en el sistema
anterior. Eran de diversas formas y, como ahora, su peso y ley estaban garantizados
por una autoridad. Pero, como sucedi antes, se presentaron ciertos problemas
para determinar los tipos de cambio entre monedas de diferentes reinos. Por ello,
se tendi a buscar una simplificacin y, luego de algunos siglos, se pas al sistema
bimetlico, en el cual se us el oro y la plata, los cuales cumplan con los tres
requisitos mencionados para ser medios de pago. Contaban con la aceptacin
generalizada por su utilidad y belleza y, por ser metales escasos, pueden mantener
su valor con el paso del tiempo. Adems, su peso y ley estn garantizados, por lo
que servan perfectamente como unidad de cuenta. La enorme demanda de estos
metales, que se produjo a partir de la creacin del nuevo sistema, se pudo ver
satisfecha durante un largo perodo de tiempo gracias a los grandes yacimientos
mineros que se encontraron en Sudamrica en los siglos XVI y XVII (durante el
virreinato espaol), como es el caso de la montaa de Potos, en Bolivia, que fue
descubierta en una expedicin espaola en el ao 1545. Los registros en el puerto
Principios Bsicos
1
Es interesante recordar que la palabra salario proviene del hecho de que a los soldados romanos
se les pagaba con sal.
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de Sevilla, en Espaa, informan que entre los aos 1500 y 1650 las importaciones
de oro sumaron 181 toneladas, mientras que las de plata llegaron casi a 17.000. Los
metales eran exportados en lingotes, los cuales luego se convertan en monedas.
Sin embargo, luego de varios siglos, la plata desapareci como moneda debido a
que su produccin se increment, por lo que se desarroll el sistema monetario
denominado patrn oro, que tena bastantes ventajas para las relaciones econmicas
nacionales e internacionales. Su uso no permita la inflacin, ya que el incremento
de su volumen no dependa de cada Estado, sino de la produccin del mismo, que
a la vez depende de su disponibilidad en la naturaleza, que no es mucha.
2

En los bancos que prestaban el servicio de custodiar el oro de sus clientes
empezaron a circular billetes (al inicio los recibos de custodia) y a cumplir un rol
monetario. Estas instituciones se percataron que no todos retiraban su oro al mismo
tiempo, y podan emitir ms billetes que el oro depositado en sus bvedas. As
incrementaran sus negocios de prstamo o compra de activos reales con tan slo
imprimir moneda. Al notar la posibilidad de obtener estos beneficios, los Estados
se reservaron el derecho de emitir billetes y moneda fraccionaria con respaldo de
oro. Al principio, estos billetes y el oro amonedado circularon en forma conjunta,
pero por motivos de la guerra y otras circunstancias que les generaron gastos
importantes, los gobiernos retiraron todo el oro de circulacin para que cumpliera
el rol de reserva internacional. Por esta razn se limit la convertibilidad de sus
monedas en oro, primero slo para los no residentes de cada pas y luego slo a los
bancos centrales.
El dlar norteamericano obtuvo su primaca en el comercio internacional
debido a que los Estados Unidos siempre tuvo una alta participacin en ste y
a que su gobierno garantizaba la convertibilidad de su moneda en oro. Como
consecuencia, los pases empezaron a mantener sus reservas en oro y dlares,
la moneda norteamericana se convirti en la que proporcionaba liquidez
internacional. Esto tambin signific una mejora debido a que los dlares pueden
ser colocados por los Bancos Centrales y obtener un rendimiento, representado
por los intereses obtenidos. Sin embargo, debido a los grandes dficit comerciales
de los Estados Unidos, la cantidad de dlares en el exterior empez a exceder lo
que el comercio exterior requera. Por ello empezaron a ser cobrados a la Reserva
Federal para convertirlos en oro, lo que produjo una sangra en sus reservas de
ese metal que, conjuntamente con la crisis del petrleo de 1973, hicieron que el
gobierno estadounidense suspendiera la convertibilidad del dlar en oro y dejara
flotar el precio internacional de su moneda.
Principios Bsicos
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Cuando el suministro de la moneda supera largamente a las necesidades de la economa de esta
moneda, se genera inflacin y la moneda pierde su caracterstica de depositaria de valor, por lo que es
reemplazada por otra mejor.
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De esta manera el patrn oro, que al interior de cada pas ya haba muerto,
termin de fenecer luego de una lenta agona, dando paso al sistema de tipos de
cambio flotantes vigentes en la fecha.
2. Cmo nacieron los bancos
La actividad bancaria data de la aparicin de las mercancas-dinero. Los
primeros banqueros fueron los sacerdotes quienes, aprovechando la creencia de
sus fieles y la proteccin que los dioses les daban, empezaron a recibir bienes,
sea como ofrenda para sus dioses o como depsitos en custodia, y efectuaban
prstamos en especie. Dada la lucratividad de estas operaciones, tambin los
laicos empezaron a dedicarse a ellas. En un ejemplo palpable del volumen del
movimiento al que se lleg; el rey Hammurabi de Babilonia (siglos XVIII y XVII
a.C.) reglament esta actividad, emitiendo lo que podra llamarse la primera Ley de
Bancos.
Al entrar en la era de las monedas metlicas, hicieron su aparicin los
cambistas, quienes eran personas dedicadas a intercambiar monedas de diferentes
reinos. Esto permiti que se realizara con mayor fluidez el comercio entre diversas
comarcas.
En el siglo IX a.C. se produjo en Grecia un importante desarrollo de activi-
dades bancarias en las cuales participaron templos, entidades oficiales y firmas
privadas que aceptaban depsitos, otorgaban prstamos, cambiaban monedas
y concertaban, con las ciudadesestado helnicas, operaciones de crdito y de
transferencia de fondos sin desplazamiento fsico del dinero
3
. De Grecia los
banqueros se extendieron a Roma donde conjuntamente con la expansin de este
imperio, lograron su mximo desarrollo en la era antigua.
Con las invasiones brbaras y la cada del Imperio Romano de Occidente, se
produjo una reduccin en la actividad econmica con la consiguiente desaparicin
de los banqueros. Sin embargo, las operaciones financieras continuaron y fueron
asumidas por los monjes, en el campo; y los sirios y judos, en las ciudades. Los
primeros efectuaban sus negocios con los terratenientes; los segundos intervenan
en el comercio con Bizancio; y los ltimos se dedicaban a los negocios de cambios
y prstamos con altas tasas de inters. Con el paso del tiempo y la recuperacin de
las economas de Europa, hicieron su aparicin otros grupos que incursionaron en
las operaciones bancarias, las que recuperaron el esplendor perdido durante el siglo
X. En un primer momento, se trat de los lombardos, comerciantes oriundos de
Principios Bsicos
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Tal vez de esa poca daten la letra de cambio, los cheques e inclusive las precursoras de las tarje-
tas de transferencia electrnica de fondos.
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Bienes y
servicios
P x Q
Recursos
inmovilizados
Recursos
dinmicos
Recursos
inmovilizados
Recursos
dinmicos
Dinero
M x V
Sector financiero
Sin intermediacin financiera
Con intermediacin financiera
CORRESPONDENCIA ENTRE SECTOR REAL Y FINANCIERO
Sector real
Nuevos recursos
dinmicos
Intereses
Recursos
dinmicos
Nuevos recursos
dinmicos
Intereses
Recursos
dinmicos
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BASES DE LA INTERMEDIACIN FINANCIERA
Superavitario
Alto costo de la
transferencia de recursos
No se conocen las partes,
por lo que existe alto
riesgo de repago
Menor costo: c
Ahorro Ahorro
Deficitario
Exceso de
recursos
(Dinero)
Exceso de
recursos
Necesidad
de recursos
(Dinero)
Ideas
C
C-c
Necesidad
de recursos
Mercado desarrollado o
especialista que conecta
a las partes, las evala,
reduce el riesgo
Principios Bsicos
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Lombarda, quienes se asociaron en corporaciones y se convirtieron en banqueros
para apoyar sus actividades comerciales. Dos siglos despus los templarios,
al contar con amplios recursos econmicos y una organizacin territorial muy
amplia, pudieron financiar algunas cruzadas, lo que les permiti desarrollar la
tcnica crediticia y practicar operaciones de cambios, giros y transferencias de
fondos.
En un inicio, los prstamos se otorgaban con capital propio, ya que los
depsitos efectuados por terceros eran de carcter regular; es decir, slo en
custodia, y pagaban por la seguridad brindada a sus bienes. Con el tiempo, los
banqueros pudieron apreciar que no todos los depositantes retiraban sus fondos
al mismo tiempo, por lo que empezaron a prestarlos cobrando un inters. Estas
operaciones que en un inicio se hicieron sin el conocimiento de los depositantes,
luego se llevaron a cabo con su anuencia, pues reclamaron un pago a cambio del
lucro obtenido con el prstamo de su dinero.
Por esta poca tuvieron su origen muchos instrumentos financieros, entre
ellos la letra de cambio. Inicialmente esta tena la funcin de transferir fondos,
pero luego deriv su funcin de medio de pago en el giro y el cheque, y mantuvo
su papel como instrumento crediticio, como sucede hasta nuestros das.
Aquellos primeros banqueros, que inicialmente no otorgaban recibos por
los depsitos, lo empezaron a hacer a partir de los siglos XIII y XIV. Los recibos
no eran negociables al comienzo, pero, al darse cuenta de las ventajas que tendra
su negociabilidad, como, por ejemplo, la de evitar el traslado fsico de los medios
de pago, procedieron a otorgrsela. As aparecieron los bancos de emisin, en
manos particulares primero, y luego como prerrogativa de los gobiernos. En los
particulares qued la funcin de recibir depsitos del pblico.
Con esta separacin se termin de configurar el sistema de intermediacin
financiera que prevalece en los pases de economa capitalista.
3. Conceptos elementales
3.1 Sectores real y financiero de la economa
Todos los bienes y servicios de las personas, as como los medios para
producirlos, conforman el sector real de la economa, que es, en ltima instancia,
el que materializa la riqueza de una sociedad. Sin embargo, como se ha visto,
para que los recursos del sector real se movilicen con mayor agilidad, se requiere
del dinero o de medios de pago en general. Esto permite su transaccin en forma
independiente de los deseos de las partes, lo que a su vez facilita la conformacin
de los mercados donde se forman los precios de los factores.
Principios Bsicos
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Al conjunto de medios de pagos se le denomina sector financiero,
el cual viene a ser un paralelo del sector real y tiene por objetivo facilitar su
funcionamiento. No est dems recalcar que en el sector financiero no se crea
riqueza
4
. Existen mltiples vasos comunicantes que hacen depender un sector del
otro: los mercados donde se conforman los precios, el sistema de intermediacin
financiera, el mercado del crdito, entre otros. Esta estrecha interrelacin se refleja
en la siguiente frmula:

Donde:
P = Precios
Q = Bienes y servicios producidos
M = Masa monetaria
V = Velocidad de circulacin del dinero
La idea principal es que una variacin en el sector financiero debe
corresponder a otra en el sector real y que, cuando se habla de dinero, siempre
representa bienes y servicios. En los siguientes captulos slo se menciona
referencialmente al sector financiero, pero es necesario tener presente siempre su
significado y el hecho que, a pesar de su importancia, es tan solo un reflejo del
sector real.
En el Cuadro 1.1 se puede apreciar la evolucin del Producto Bruto Interno
(PBI) del Per, que es el mejor indicador del total de bienes y servicios
5
producidos
en un pas durante un determinado perodo de tiempo, pues conforma el sector
real.
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Con emitir ms medios de pago no se incrementa la riqueza de una sociedad, al menos no de
manera consistente y permanente.
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Principios Bsicos
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Es importante sealar la ltima crisis financiera, bancaria y, finalmente, productiva, que se inici
en el ao 2008, producida por la burbuja hipotecaria en EE.UU. Lo primero que sucedi fue la
desconfianza de los bancos a prestarse entre s, y por tanto se produjo una cada en la velocidad
del dinero (V), por lo que el FED (nombre por el que se conoce al Sistema de Reserva Federal de
EE.UU.) increment fuertemente la masa monetaria (M), para evitar una recesin, pero como
MxV se mantuvo, no hubo inflacin.
PRODUCTO BRUTO INTERNO POR GRANDES ACTIVIDADES ECONMICAS, 2001-2008
A precios constantes de 1994 (Millones de nuevos soles)
Actvidades 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Agricultura, Caza y
Silvicultura 10 796,3 1 454,7 11 795,4 11 629,5 12 259,4 13 286,4 13 717,6 14 705,9
Pesca 625,7 663,6 595,5 778,6 803,6 822,5 879,0 934,4
Minera 7 262,8 8 132,9 8 578,6 9 031,4 9 789,9 9 926,0 10 195,3 10 972,9
Manufactura 18 118,1 19 146,6 19 830,2 21 300,1 22 887,4 24 606,6 27 337,1 29 824,6
Electricidad y Agua 2 566,4 2 706,3 2 805,2 2 930,6 3 094,4 3 307,5 3 587,7 3 866,5
Construccin 5 699,8 6 136,4 6 412,5 6 712,1 7 275,7 8 349,5 9 737,2 11 339,4
Comercio 17 443,5 18 013,1 18 452,6 19 604,2 20 821,3 23 247,7 25 497,8 28 752,6
Transportes y
Comunicaciones 9 510,9 9 858,8 10 345,5 11 010,1 11 949,1 13 047,1 15 513,3 17 070,4
Restaurantes y
Hoteles 4 785,9 4 932,2 5 162,2 5 394,1 5 683,7 5 984,3 6 516,5 7 240,2
Servicios
Gubernamentales 7 410,1 7 752,4 8 246,0 8 598,1 9 321,1 10 029,4 10 339,1 10 741,8
Otros Servicios 25 473,3 26 526,2 27 604,3 28 618,8 30 075,4 31 939,9 34 430,8 37 370,6
Valor Agregado 109 692,6 115 323,2 119 828,0 125 607,5 133 961,0 144 546,9 157 751,6 172 819,3
Impuestos a los
Productos 9 336,3 9 733,7 10 212,6 10 696,6 11 504,5 12 507,5 13 655,5 15 205,9
Derechos de
Importacin 2 288 239 2 350,5 2 504,2 2 837,1 3 174,5 3 091,0 2 940,9 3 341,4
Producto Bruto
Interno 121 317,1 127 407,4 132 544,9 139 141,3 148 640,0 160 145,5 174 348,0 191 366,6
Fuente: Insttuto Nacional de Estadstca e Informtca - INEI
Cuadro 1.1
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22
3.2 El inters
Los seres humanos, tal vez por lo finito de su existencia, tienen una
predisposicin a satisfacer sus necesidades de consumo presentes sobre las futuras.
Esto hace que el reservar produccin para ser consumida posteriormente requiera
de un pago; es decir, que la postergacin signifique un incremento en la cantidad
de bienes a consumir en el futuro. Esta caracterstica de las personas origina, por
lo tanto, un mercado del crdito, el cual determina la tasa de inters, que viene a
ser la compensacin recibida por consumir maana en vez de hacerlo hoy.
En la poca premonetaria, el inters se pagaba en especies (ganado,
semillas, etctera) y en la actualidad, en dinero; este no es otra cosa que la
presentacin simplificada de un conjunto de bienes y servicios. El pago del inters
implica una mayor produccin futura, y por lo tanto, la suma de los intereses-
deflatados pagados por el sector financiero debe reflejarse en un crecimiento del
PBI. Lo dicho es la base de un principio crediticio: slo se debe prestar dinero
para ser invertido en actividades reproductivas, porque solo as se garantiza el
pago respectivo.
Este concepto terico abarca muchas formas prcticas de inters
6
, por ejemplo:
Intereses de bonos, papeles comerciales, etc.
Dividendos
Inters comercial
Agio
Intereses bancario
Pasivos y Activos, que son dos caras de la misma moneda
o Inters compensatorio
o Inters moratorio
Inters legal, etctera.
Principios Bsicos
6
Hay que tomar en cuenta tambin los costos de transaccin que se incluyen en estos conceptos.
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23
3.3 El dinero
Est constituido por todo medio de pago que cumpla con las siguientes
caractersticas:
Ser generalmente aceptado
Servir para almacenar riqueza
Servir como unidad de cuenta
En la realidad econmica existen muchos activos financieros (billetes,
cheques, ahorros, depsitos), o activos reales, que podran cumplir con las
caractersticas mencionadas. Todo se refiere al grado de liquidez del activo; es decir,
a la posibilidad de ser convertido en uno totalmente lquido de forma inmediata,
sin que se produzca una prdida de valor. Por ejemplo, una casa podra ser vendida
y con el producto comprarse bienes, pero esto tomara tiempo; para venderla
rpidamente habra que hacer un gran descuento en el precio. Entonces, qu se
considera propiamente como dinero? Es un asunto a determinar de manera algo
arbitraria, a partir del grado de liquidez de los activos elegidos. Puede tratarse del
ms lquido (billetes), hasta el menos (inmueble).
En el Cuadro 1.2 se presenta la liquidez total del sistema financiero
nacional, con cuya informacin es posible calcular M1, M2 y M3.
Principios Bsicos
LIQUIDEZ DEL SISTEMA FINANCIERO
(Millones de nuevos soles)

Dinero SF
Cuasidinero SF
Liquidez SF en
S/.
Liquidez SF
en US$
Liquidez SF
total
Depsitos en
moneda
nacional
Fondos de
pensiones
dic-00 7087,16 4868,98 9598,64 22630,64 32900,62 55531,26
dic-01 7509,18 5466,99 12350,31 26704,25 32554,69 59258,94
dic-02 8196,89 6106,69 15754,00 31288,58 34273,37 65561,95
dic-03 9311,52 6731,24 21843,51 38890,58 34751,71 73642,30
dic-04 12419,84 8775,88 25650,77 48047,08 34783,97 82831,06
dic-05 15488,87 12397,10 32222,59 62016,27 39809,10 101825,37
dic-06 18918,45 13976,31 45547,34 80843,45 42485,05 123328,50
dic-07 24752,82 19515,09 60405,97 109405,06 48589,73 157994,79
dic-08 28852,12 27173,38 49379,75 109016,69 54929,69 163946,38
dic-09 33048,41 31490,28 68595,31 138906,27 57108,26 196014,53
abr-10 34199,30 33834,85 72072,38 146507,31 56466,18 202973,48
Fuente: Banco Central de Reserva del Per - BCRP
Cuadro 1.2
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24
La cantidad de dinero se denomina normalmente M (del ingls money) y
tiene diferentes acepciones. En el Per, se utilizan las siguientes definiciones:
M1 = Billetes en poder del pblico + depsitos a la vista
M2 = Ml + ahorros + depsitos a plazo (incluye certificados de depsitos)
M3 = M2 + fondos de pensiones + otros
Cunto dinero debe existir? La respuesta no es tajante, en realidad lo
importante es que, dado un nivel, este no se incremente ms all de lo necesario.
Cunto es ello? La respuesta est en la ecuacin:
Se han explicado ya sus tres primeros trminos. El cuarto, V, merece ms
detalle. La velocidad del dinero se determina como la cantidad de veces que M
debe rotar durante un ao para generar el PBI de ese perodo.
Profundizando se pueden analizar los efectos de un incremento de MV.
En caso su crecimiento iguale al de PQ, los precios no se vern afectados. Si MV
aumenta ms que la produccin, cabe que Q o P se incrementen. En caso existan
recursos ociosos dentro del pas, se dar un crecimiento de Q y no habr inflacin.
Esto se cumplir siempre que no se afecten las Reservas Internacionales Netas
(RIN) por dficit en la balanza de pagos. Si la economa se encuentra produciendo
al mximo de su capacidad instalada, entonces ocurrir una inflacin.
Al analizar solo MV, se aprecia que un incremento puede provenir de M o
V, o de una combinacin de ambas. Las inflaciones sostenidas han sucedido por
un aumento en la masa monetaria, ya que un incremento constante en V es difcil,
casi imposible que se produzca. Esta ultima variable solo ha causado pequeas
inflaciones y por perodos limitados de tiempo.
3.4 La intermediacin financiera
Qu ocurrir si esta no existiera? Todos aquellos recursos excedentes
almacenados; es decir, ahorrados por las personas, estaran ociosos, no inter-
vendran en la produccin de ms riqueza. Por lo tanto, la primera utilidad para la
Principios Bsicos
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25
sociedad es poner la mayor cantidad de recursos en accin. Esta riqueza adicional
representar el pago al conjunto de la sociedad por dejar de consumir en el
presente para hacerlo en el futuro. Es decir, que el inters se distribuir entre los
entes intermediarios (incluyendo los costos de transaccin), los ahorristas y los
inversionistas.
Si no existiera una institucionalizacin de la intermediacin financiera,
y ahorristas e inversionistas tuvieran que encontrarse por sus propios medios,
en que costos incurrira la sociedad? En primer lugar, en todo el tiempo perdido
para ubicarse los unos a los otros. Adems, al no conocerse, el riesgo crediticio se
incrementara, pues los prstamos no recuperables aumentaran. La existencia de
instituciones especializadas permite el encuentro del ahorro con la inversin en
forma rpida y con un riesgo reducido, ya que los prstamos son evaluados.
La intermediacin financiera consiste, por lo tanto, en los mecanismos e
instituciones que permiten canalizar los recursos de los agentes superavitarios a
los deficitarios. Ella puede ser directa o indirecta, segn se produzca a travs de un
mercado de valores o por medio de una institucin financiera. En el primer caso,
la evaluacin del riesgo se realiza gracias a la transparencia de la informacin, y
en el segundo, por la experiencia en la evaluacin de los prestatarios, que tambin
depende de la informacin. Una parte del beneficio obtenido por la sociedad
se destina a cubrir los costos de intermediacin, incluidas las utilidades de los
intermediarios.
En el Diagrama 1.1 se presenta la clasificacin que hace el Banco Central
de Reserva del Per (BCRP), de las instituciones de intermediacin financiera que
existen en el pas. En lo que se refiere a la intermediacin indirecta, la divisin que
se hace en sistema bancario y no bancario es arbitraria, pues se determina segn
la capacidad de crear una cantidad determinada de dinero; por la posibilidad
de mantener cuentas corrientes, u otros. As, el sistema bancario participa en la
creacin de dinero y el no bancario, al no tener depsitos a la vista, participa en
la de cuasi dinero.
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26
Diagrama 1.1
Principios Bsicos
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27
3.5 El proceso de creacin del dinero
De una manera u otra, los bancos deben mantener lquido un porcentaje
de los depsitos de terceros: a este monto se le denomina encaje bancario. Cul
es su funcin? Pueden los bancos crear medios de pago?
Ejemplo: Un banco recin creado con un aporte de 5.000.000, de los cuales
4.000.000 se invierten en la compra de oficinas (edificios) y 1.000.000 queda
como caja, luego recibe un depsito en cuenta corriente de 2.000.000.
Suponiendo un encaje de 10% cul es el exceso de encaje
7
? Por el depsito
efectuado se requiere solamente un encaje de 200.000. Por lo tanto, hay un sobre-
encaje de 2.800.000. Siguiendo el mismo razonamiento, se puede prestar 10 veces
esta suma, es decir, 28.000.000, en la medida que quienes reciben los prstamos
depositen los fondos en el mismo banco, muy posiblemente en sus propias cuentas.
Entonces se tendra:
7
Segn la legislacin bancaria del Per, el encaje debe mantenerse como efectivo en bveda o
como depsito en cuenta corriente en el BCRP.
Principios Bsicos
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28
Teniendo en cuenta que el cheque tiene las caractersticas del dinero, es
posible notar que el banco ha creado medios de pago por 28.000.000: con slo
asientos contables ha transformado 3.000.000 millones en billetes en 30.000.000
en medios de pago denominados cheques. Sin embargo, existe un pequeo
problema Qu pasa si los beneficiarios de los crditos quisieran llevarse su dinero
en billetes? No habra cmo atenderlos y posiblemente los directores y gerentes
del banco terminaran en la crcel.
DETERMINANTES DEL MULTIPLICADOR FINANCIERO
(Millones de Nuevos Soles)
Ao
Preferencia por
Circulante (%)
(A)
Tasa de Encaje
Efectiva (%) (B)
Multiplicador
Implcito (C)
1994 3 7,47 7 ,21 2,38
1995 3 6,12 1 1,44 2 ,3
1996 3 1,58 1 0,68 2 ,57
1997 2 9,63 1 0,27 2 ,71
1998 3 1,34 1 2,39 2 ,51
1999 3 2,91 1 3,19 2 ,39
2000 3 1,47 1 1,18 2 ,56
2001 3 0,2 10 2 ,69
2002 3 1,01 9 ,16 2,68
2003 3 1,83 7 ,85 2,69
2004 3 1,34 7 ,34 2,75
2005 3 3,02 7 ,84 2,61
2006 3 2,63 8 ,49 2,61
2007 3 0,81 8 ,3 2 ,74
2008 2 9,17 1 1,3 2,69
Fuente: Banco Central de Reserva del Per - BCRP
Cuadro 1.3
Principios Bsicos
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29
CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER 2005 - 2009 1/
Millones de nuevos soles
2005 2006 2007 2008 2009
I. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (RIN) 48.353 55.279 83.066 97.955 95.760
(Millones de US$) 14.097 17.275 27.689 31.196 33.135
48.430 55 453 83.161 98.070 95.877
Pasivos 77 174 94 115 117

II. OTRAS OBLIGACIONES NETAS CON EL EXTERIOR 34 29 -2.583 -2.111 -168
(Millones de US$ ) 2/ 10 9 28 28 27
Crditos 3.187 3.138 3.171 3.172 2.405
Obligaciones 3.153 3.109 5.754 5.283 2.573

III. CRDITO INTERNO (A+B+C-D+E) -13.701 -22.561 -31.663 -37.840 -41.831
A. Sector pblico (neto) -9.712 -12.988 -17.558 -24.586 -25.318
1. Crditos 0 0 0 0 0
Gobierno Central 0 0 0 0 0
Resto del sector pblico 0 0 0 0 0
2. Obligaciones 9.712 12.988 17.558 24.586 25.318
Gobierno Central 5.295 9.004 14.317 22.073 24.674
Resto del sector pblico 4.417 3.984 3.241 2.513 644
B. Sector privado 0 0 0 0 0
C. Sistema Bancario -1.127 -6.642 -11.264 -5.316 -9.547
- Banco de la Nacin -3.977 -6.642 -11.264 -10.728 -9.547
- Banca de fomento 0 0 0 0 0
- Sistema bancario 2.850 0 0 5.412 0
D. Capital, reservas, provisiones y resultados 598 1.317 2.429 3.697 4.167
E. Otros cuentas netas -2.263 -1.614 -412 -4.240 -2.799

IV. OBLIGACIONES MONETARIAS CON EL SECTOR
PRIVADO (I+II+III) 34.686 32.747 48.821 58.004 53.762
A. En moneda nacional 20.511 21.902 35.436 38.140 37.717
1. Emisin primaria 11.724 13 864 17 779 22 311 23 548
1.1 11.448 13 651 16 999 20 458 22 539
Fondos en bveda de bancos 1.332 1 855 2 015 2 950 3 043
En circulacin 4/ 10.116 11 796 14 985 17 508 19 497
1.2 Depsitos 276 212 780 1 853 1 009
Sistema bancario 76 89 609 1 664 833
199 124 171 188 176
2. 8.788 8 039 17 656 15.830 14.169
B. En moneda extranjera 14.174 10.845 13.385 19.864 16.045
(Millones de US$) 4.132 3.389 4.462 6.326 5.552
1. Depsitos 14.174 10.844 13.384 19.863 16.044
Sistema bancario 13.979 10.599 13.189 19.772 15.787
195 246 195 91 257
2. 1 1 1 1 1
Cuadro 1.4
1/ Los saldos denominados en moneda extranjera estn valuados al tipo de cambio promedio de compra y venta de fin de periodo.
2/ Registra los saldos de las operaciones efectuadas en moneda extranjera.
3/ Considera los valores del BCRP adquiridos por las entidades del sistema financiero. Asimismo, en el caso de los Certificados de
Depsito Reajustables (CDRBCRP) se registran al valor indexado por el tipo de cambio.
4/ Billetes y monedas en circulacin excluidos los fondos en bveda de las entidades del sistema bancario.
Fuente: BCRP
Elaboracin: Gerencia de Informacin y Anlisis Econmico.
Principios Bsicos
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30
Luego cunto es lo que el banco puede prestar? Tan solo el exceso de
encaje. Esto lleva a una primera conclusin: un solo banco no puede crear dinero.
Pero esto cambia si se considera el conjunto de bancos del sistema. Algn
cliente puede girar un cheque a un proveedor, quien lo deposita en el banco donde
tiene su cuenta para que este, a su vez, lo cobre. Tambin puede presuponerse
que algo similar se produzca a favor del banco tomado como ejemplo. Es decir,
que alguien deposite un cheque girado contra otro banco. Entonces se producir
una compensacin de saldos
8
que permite entrar en el proceso de creacin de
dinero sin riesgo de que el efectivo no alcance, siempre y cuando este se mantenga
depositado en el sistema. As la segunda conclusin a la que se llega es que el
sistema bancario en su conjunto s puede crear dinero.
El Cuadro 1.5 muestra otro ejemplo. Se parte de que la emisin total de
billetes realizada por el BCRP es de 100.000.000 (no se mencionan unidades
monetarias para que el ejemplo siga siendo vlido a pesar de la inflacin); los
entes econmicos depositan la totalidad de sus fondos en las cuentas corrientes;
el encaje es del 30%, y todo es depositado por los bancos en las cuentas corrientes
que mantienen en el BCRP.
El mecanismo comienza cuando alguien recibe el efectivo y lo deposita
en el Banco A, que mantiene un encaje del 30% y presta el resto. Esto se repite
sucesivamente de banco a banco hasta el infinito, con lo que el total de medios de
pago (total cta. cte.) ascendera a 333.333.333, y el total de encaje a 100.000.000.
Esta cifra ilustra que se han sustituido 100.000.000 en billetes, por 333.333.333
en cheques. Es interesante comprobar que el monto total de encaje es igual a la
emisin inicial de billetes. Esto sucede porque el encaje est constituido por los
depsitos de efectivo que tienen los bancos en el BCRP.
Las frmulas esbozadas se muestran en el Cuadro 1.5. Dos comentarios
adicionales: en primer lugar, puesto que el pblico mantiene siempre una parte
de sus fondos en billetes, se introduce esta modificacin en la formula terica. En
este caso, debe tenerse en cuenta que la cantidad de dinero creada ser menor que
en el caso hipottico y, dado que la emisin es la misma, el multiplicador real ser
menor que el terico , que, por lo dems, es el mximo. En segundo lugar, siendo
el multiplicador K difcil de determinar, lo que se hace, en la prctica, es utilizar la
frmula presentada en el Cuadro 1.3, y determinar la preferencia por circulante,
as como el encaje, en base a los balances consolidados de las instituciones que
conforman el sistema financiero nacional.
8
Este se realiza en la Cmara de Compensacin Electrnica (CCE), que reemplaz a la antigua
Cmara de Compensaciones del BCRP, agilizando los procedimientos de operacin del canje y
compensacin de cheques. CCE S.A. es una sociedad privada formada por varias instituciones
financieras que tiene como funcin administrar la compensacin de cheques, transferencias,
dbitos directos, cuotas de crdito y letras de cambio.
Principios Bsicos
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31
Cuadro 1.5
CREACIN DE DINERO
B: 100 000 000
E: 30%
Banco A Banco B Banco C
Ctas. Ctes: 100 000 Ctas. Ctes: 70 000 Ctas. Ctes: 49 000
Prstamos: 70 000 Prstamos: 49 000 Prstamos: 34 300
Encaje: 30 000 Encaje: 21 000 Encaje: 14 700
Total Cta Cte: 100 000 Total Cta Cte: 170 000 Total Cta Cte: 219 000
Total Encaje: 30 000 Total Encaje: 51 000 Total Encaje: 65 700

Banco D Banco E Banco F
Ctas. Ctes: 34 300 Ctas. Ctes: 24 010 Ctas. Ctes: 16 807
Prstamos: 24 010 Prstamos: 16 807 Prstamos: 11 764
Encaje: 10 290 Encaje: 7 203 Encaje: 5 403
Total Cta Cte: 253 000 Total Cta Cte: 277 310 Total Cta Cte: 294 117
Total Encaje: 75 990 Total Encaje: 83 193 Total Encaje: 88 236

Dinero = K*B
K = 1/E
Dinero = Bp + (K*Bb)
B = Bp + Bb
Dinero = B + Dep. Cta. Cte. + Dep. Ahorros + Dep. Plazo + Cert. banc.
K real = Dinero real / B
K real < K
K: Multiplicador bancario
E: Encaje
B: Billetes emitidos
Bp = Billetes en poder del pblico
Bb = Billetes en poder de los bancos
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33
CAPTULO 2:
EL SISTEMA FINANCIERO
En el captulo anterior se vio que la intermediacin financiera consiste
en mecanismos que permiten transferir los recursos excedentarios (ahorros) a los
deficitarios (inversiones). Asimismo, se explicaron algunas diferencias entre la
intermediacin indirecta y la directa. La primera se estudia principalmente como
mercado de valores y la segunda como sistema financiero.
En este captulo se desarrolla el tema de la intermediacin indirecta en el
Per. Adems se da una visin panormica de las instituciones que intervienen en
ella, haciendo nfasis en lo que se llama sistema bancario.
2.1 Tipos de banco
La banca ha evolucionado a travs de la historia en diversos aspectos; uno
de ellos se relaciona con las actividades que puede llevar a cabo. En este sentido,
en nuestro pas ha pasado de la especializacin a desarrollar una ms amplia gama
de funciones. Es decir, ha pasado de la banca especializada a la mltiple.
El Dr. Gianfranco Bardella (1995), menciona la siguiente clasificacin:
a. Bancos de emisin
Su principal funcin consiste en emitir billetes y monedas fraccionarias;
adems, manejar las reservas internacionales, el crdito al sector pblico, la poltica
de encaje, etctera.
En nuestro pas la emisin es tarea exclusiva del Estado y la lleva a cabo el
Banco Central de Reserva del Per.
.
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34
b. Bancos de fomento
Su objetivo es financiar actividades especficas de la economa con fondos
propios o de terceros. Los prstamos son normalmente de mediano y largo plazo,
y buscan canalizar el ahorro hacia las diversas actividades productivas.
c. Bancos hipotecarios
Su finalidad es otorgar crditos hipotecarios; es decir, prstamos con
garanta de bienes inmuebles. Captan sus retiros a travs de la colocacin de
ttulos-valores (obligaciones o cdulas hipotecarias) en el mercado de capitales.
Normalmente, estas colocaciones cuentan con el respaldo de los mismos inmuebles
que garantizan los prstamos otorgados.
d. Bancos de inversin
Los bancos de inversin se desarrollaron originalmente en los Estados
Unidos, dedicados a prestar servicios para la emisin de ttulos corporativos:
todo tipo de bonos, acciones, papeles comerciales, hbridos, sintticos o derivados
financieros. Su labor incluye identificar a los potenciales emisores, asesorarlos,
definir el tipo de ttulo a inscribirse, preparar el prospecto de emisin, efectuar el
registro y, finalmente, colocar los ttulos entre los inversionistas.
La operacin de colocar o distribuir los instrumentos financieros se denomina
underwriting y supone la asuncin, en diversos grados
1
, del riesgo de venderlos.
e. Bancos de negocios
Esta clase de banca se desarroll originalmente en el viejo continente,
primero en Italia, luego en el norte de Europa, para finalmente llegar a Londres,
ciudad que sigue siendo el centro financiero para estas instituciones.
Los bancos de negocios son bsicamente bancos mayoristas que captan
depsitos a plazo y cuentas corrientes en montos de alta denominacin, para
luego efectuar grandes prstamos a corporaciones, as como transacciones en el
mercado interbancario; por esto no requieren de extensas redes de sucursales como
los bancos comerciales. Tambin efectan operaciones burstiles y administran
fondos mutuos.
Asimismo, estos bancos brindan asesora a sus clientes corporativos:
financiera, en fusiones y adquisiciones y emisiones de ttulos donde normalmente
actan de underwriters. Adems brindan el servicio de aceptaciones bancarias y
cambio de moneda extranjera.
El Sistema Financiero
1
Dependiendo del conocimiento del emisor en el mercado, el banco de inversin asegurar la
colocacin a un determinado precio o no.
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35
f. Cajas de ahorro
Su objeto es captar ahorros de las personas de menores recursos. En algunos
casos se les permite hacerlo con modalidades propias de los bancos comerciales.
Su accionar est ms reglamentado porque, desde una ptica tutelar,
es funcin del Estado proteger, en mayor medida, al pequeo ahorrista, quien
normalmente no se encuentra bien informado para tomar decisiones en cuanto a
la colocacin de sus fondos.
g. Bancos comerciales
Su objetivo es financiar a las empresas con prstamos de corto plazo,
principalmente para capital de trabajo. Por ello, la captacin que realizan es
tambin de corto plazo, mediante cuentas corrientes y depsitos de ahorro. Los
bancos comerciales son los principales proveedores de servicios en los procesos de
pagos; es por ello que son los que tienen el mayor monto y volumen de depsito,
los cuales suelen ser captados a bajas tasas de inters.
2.2 Marco legal vigente
2.2.1 Conceptos generales
El marco legal que rige las operaciones financieras en nuestro pas est
constituido por la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de
Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca y Seguros (que incluye 20
modificaciones entre 1998 y 2009), as como por las normas y reglamentos que
emite dicha institucin. Las empresas bajo el mbito de dicha ley son:
a. Empresas de operaciones mltiples: empresa bancaria, empresa
financiera, Caja Rural de Ahorro y crdito, Caja Municipal de Ahorro
y crdito, Caja Municipal de crdito Popular, las Cooperativas de
Ahorro y crdito y la Empresa de desarrollo de la pequea y micro
empresa.
b. Empresas especializadas: empresa de capitalizacin inmobiliaria,
empresa de arrendamiento financiero, empresa de factoring, empresa
afianzadora y de garantas y empresa de servicios industriales.
c. Bancos de inversin: sociedades annimas que tienen por objeto
promover la inversin en general, ya sea actuando como inversionistas
directos o como intermediarios entre inversionistas y emisores.
El Sistema Financiero
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36
d. Empresas de servicios complementarios y conexos: almacn
general de depsito, empresa de transporte, custodia y administracin
de numerario, empresa emisora de tarjeta de crdito y/o dbito, em-
presa de servicio de canje, empresa de transferencia de fondos.
e. Empresas de seguros: empresas de riesgos generales o de vida,
empresas que operan en ambos ramos, empresa de seguros y de
reaseguros, empresas de reaseguros.
f. Intermediarios y auxiliares de seguros: corredores de seguros,
ajustadores de siniestros, peritos de seguros.
2.2.2 Instituciones reguladoras y supervisoras
a. Banco Central de Reserva del Per (BCRP)
El Banco de Reserva del Per fue creado el 9 de marzo de 1922, mediante
la Ley N 45000, por iniciativa de los bancos privados, e inici sus operaciones
el 4 de abril del mismo ao, teniendo como primer Presidente a Eulogio Romero.
Fue transformado en Banco Central de Reserva el 18 de abril de 1931, siguiendo
las recomendaciones de la misin dirigida por el profesor Edwin W. Kemmerer
2
,
teniendo como su principal funcin la de mantener el valor de la moneda. El 3
de setiembre de ese mismo ao se inaugur oficialmente el BCRP, teniendo como
primer Presidente a Manuel Augusto Olaechea.
El BCRP es un organismo autnomo que tiene como finalidad preservar
la estabilidad monetaria, la cual se consigue controlando la inflacin, lo cual
genera menos incertidumbre, y a la vez otorga confianza en la moneda nacional,
estimulando el ahorro y atrayendo inversin. Sus principales funciones son:
3
Regular la moneda y el crdito
Administrar las Reservas Internacionales
Emitir billetes y monedas
Informar sobre las finanzas nacionales
2
La misin Kemmerer fue convocada para solucionar la gran depreciacin de la moneda nacional,
y tena como uno de sus nueve proyectos de ley la formacin del BCRP.
3
Reglamento de Organizacin y Funciones del Banco Central de Reserva del Per, Art. 3.
.
El Sistema Financiero
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37
b. Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
La supervisin bancaria en el Per se inici en 1873 con un decreto que
estableci requerimientos de capital mnimo, un rgimen de emisin y cobertura
de los billetes y publicacin mensual de informes con indicacin detallada de
las cantidades de moneda acuada o de metales preciosos existentes en las cajas
bancarias.
El primer antecedente de una entidad supervisora fue una dependencia
del Ministerio de Hacienda, denominada Inspeccin Fiscal de Bancos, una
institucin con objetivos poco definidos, que se limitaba a dar recomendaciones
para corregir errores o enmendar infracciones. En cuanto al sector de seguros,
su primer antecedente fue la Inspeccin Fiscal de Seguros creada en 1895 para
verificar el cumplimiento de la ley por parte de las compaas de seguros.
Ya en el siglo XX, la crisis de los aos 30 convenci a muchos pases
latinoamericanos que era necesario llevar a cabo profundas reformas monetarias
y bancarias.
La Superintendencia fue creada el 23 de mayo de 1931 bajo la denominacin
de Superintendencia de Bancos. La finalidad era controlar y supervisar los bancos,
empresas que en ese entonces conformaban un sistema financiero pequeo y
habituado a la autorregulacin.
En julio de 2000 fue promulgada la Ley 27328, en virtud de la cual se
ampli el mbito de accin la SBS, al incorporar bajo su control y supervisin a las
AFP. De esta manera, a partir del 25 de julio del 2000, la SBS asumi las funciones
que desde 1992 vena desempeando la Superintendencia de Administradoras
Privadas de Fondos de Pensiones, cambiando su nombre posteriormente, a
Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de
Pensiones.
Su misin es proteger los intereses de los depositantes y asegurados,
preservando la solvencia de los sistemas supervisados (Bancos, Compaas de
Seguros, AFPs), as como contribuir con el sistema de prevencin y deteccin del
lavado de activos y del financiamiento del terrorismo.
La labor de la Superintendencia abarca dos tareas concretas: regular y
supervisar. La regulacin establece las reglas de juego sobre las cuales las empresas
supervisadas deben competir. La supervisin se ocupa de verificar en la prctica
que dichas reglas de juego se estn cumpliendo.
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38
c. El Banco de la Nacin
El Banco de la Nacin es una empresa de derecho pblico, integrante del
sector de Economa y Finanzas, que opera con autonoma econmica, financiera y
administrativa. Fue creado por la Ley N 16000 del 27 de enero de 1966. La misin
del Banco es brindar servicios financieros al gobierno central en lo que se refiere
a recaudacin y pagadura, en competencia con otras instituciones financieras. En
forma complementaria sirve a la comunidad en lugares donde no existen servicios
financieros, en apoyo al desarrollo nacional.
2.2.3 Empresas del sistema financiero
La ley las define:
a. Empresa Bancaria: es aquella cuyo negocio principal consiste en
recibir dinero del pblico en depsito o bajo cualquier otra modalidad
contractual, y en utilizar ese dinero, su propio capital y el que obtenga
de otras fuentes de financiacin en conceder crditos en las diversas
modalidades, o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado.
b. Empresa Financiera: es aquella que capta recursos del pblico y
cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras
emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesora
de carcter financiero.
c. Caja Rural de Ahorro y Crdito: es aquella que capta recursos
del pblico, y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento
preferentemente a la mediana, pequea y micro empresa del mbito
rural.
d. Caja municipal de Ahorro y Crdito: es aquella que capta recursos
del pblico y cuya especialidad consiste en realizar operaciones de
financiamiento, preferentemente a las pequeas y micro empresas.
4

e. Caja Municipal de Crdito Popular: es aquella especializada en
otorgar crdito pignoraticio al pblico en general, encontrndose
tambin facultada para efectuar operaciones activas y pasivas con
los respectivos Concejos Provinciales y Distritales y con las empresas
municipales dependientes de los primeros, as como para brindar
servicios bancarios a dichos concejos y empresas.
4
Conforme el artculo 72 de la Ley N 27972 publicada el 27-05-03, las Cajas Municipales de
Ahorro y Crdito no pueden concertar crditos con ninguna de las municipalidades del Pas.
El Sistema Financiero
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39
f. Empresa de desarrollo de la pequea y micro empresa (EDPYME):
es aquella cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento pre-
ferentemente a los empresarios de la pequea y micro empresa.
g. Empresas de arrendamiento financiero: se especializan en la
adquisicin de bienes muebles e inmuebles, los que sern cedidos
en uso a una persona natural o jurdica, a cambio del pago de una
renta peridica y con la opcin de comprar dichos bienes por un valor
predeterminado.
h. Empresa de factoring: su especialidad consiste en la adquisicin de
facturas conformadas, ttulos valores y, en general, cualquier valor
mobiliario representativo de deuda.
i. Empresa afianzadora y de garantas: se especializa en otorgar
afianzamientos para garantizar a personas naturales o jurdicas, ante
otras empresas del sistema financiero o ante empresas del extranjero,
en operaciones vinculadas con el comercio exterior.
j. Empresa de servicios fiduciarios: se especializa en actuar como
fiduciario en la administracin de patrimonios autnomos fiduciarios,
o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza.
k. Cooperativas de Ahorro y Crdito: pueden captar recursos del
pblico, entendindose por tal a las personas ajenas a sus accionistas,
solo si adoptan la forma de sociedades cooperativas con acciones. No
se rigen por la Ley General de Cooperativas, sino por la Ley General
26702 y la Ley General de Sociedades. Estn bajo la supervisin de la
SBS.
2.2.4 Otras empresas de intermediacin
5

a. Bancos de inversin: son sociedades annimas que tiene por objeto
promover la inversin, tanto en el pas como en el extranjero. Pudiendo
actuar como inversionista directo o como intermediario entre los
inversionistas y las empresas que requieren capital.
5
Artculos 293 y 295 de la Ley General.
El Sistema Financiero
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40
Solo operan en cartera negociable y captan recursos mediante
colocacin de obligaciones en el mercado, no pudiendo recibir
depsitos, ni efectuar colocaciones, ni otorgar crditos contingentes.
Por tanto, no asumen riesgos crediticios, solo de mercado, y no le son
de aplicacin los lmites operacionales de la banca mltiple.
b. Empresas de capitalizacin inmobiliaria: es aquella cuya actividad
consiste en comprar y/o edificar inmuebles, y, con relacin a los
mismos, celebrar contratos de capitalizacin inmobiliaria individual
con terceros, entregando en depsito al inversionista la correspondiente
unidad inmobiliaria. Estos ltimos contratos incluyen el derecho de
opcin del inversionista para la adquisicin de la unidad inmobiliaria
mediante el pago de su precio al contado, en cualquier momento. Estas
empresas podrn celebrar contratos pasivos para el prefinanciamiento
de los inmuebles y emitir cdulas hipotecarias.
El importe de la capitalizacin individual, no est sujeto a retiro y slo
podr ser aplicado al pago del precio de compra de la unidad inmobiliaria, o
recuperado por el inversionista mediante la cesin de su posicin contractual.
Las empresas de capitalizacin inmobiliaria solo podrn efectuar operaciones
vinculadas con programas de capitalizacin individual relacionados al mercado
inmobiliario, y no podrn efectuar colocaciones.
2.2.5 Riesgos bancarios
Las empresas del sistema financiero nacional deben tomar medidas para
proteger al ahorrista del riesgo inherente en depositar su dinero en ellas. Los riesgos
pueden clasificarse en: riesgo crediticio, el cual est constituido por el riesgo que
el deudor o contraparte de un contrato financiero no cumpla con las obligaciones
de dicho contrato; riesgos de mercado, que est constituido por el riesgo de tener
prdidas en las posiciones dentro y fuera de la hoja del balance, derivadas de
movimientos en los precios de mercado de activos reales o financieros con que
operen (riesgos relacionados con las tasas de inters, tipo de cambio, precio de
commodities, cotizacin de las acciones, etctera); y riesgo operacional
6
, que es
el riesgo de prdidas resultantes de la falta de adecuacin o fallas en los procesos
internos, de la actuacin del personal o de los sistemas, o bien aquellas que sean
producto de eventos externos.
6
Definicin del Comit de Basilea.
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41
2.2.6. Lmites legales
Para proteger al ahorrista y al sistema en s mismo de los riesgos antes
mencionados, se exige a las instituciones financieras que establezcan medidas
para administrarlos adecuadamente, los ms importantes son los denominados
lmites. Estos estipulan los montos mximos de las operaciones que una entidad
financiera puede realizar y se definen a partir del patrimonio efectivo de dichas
instituciones, quedando establecido estar destinado a cubrir riesgo de crdito,
riesgo de mercado y riesgo operacional. Ser determinado sumando el patrimonio
bsico y el patrimonio suplementario, segn el siguiente procedimiento:
7

A. El patrimonio bsico o patrimonio de nivel 1 estar constituido de la
siguiente manera:
1. Se suman al capital pagado las reservas legales, la prima suplementaria
de capital y las reservas facultativas que slo puedan ser reducidas
previa conformidad de la Superintendencia, si las hubiere. El capital
pagado incluye las acciones comunes y las acciones preferentes
perpetuas con derecho a dividendo no acumulativo.
2. Se suman las utilidades de ejercicios anteriores y del ejercicio en curso
que cuenten con acuerdo de capitalizacin.
3. Se suman otros elementos que renan caractersticas de permanencia
y absorcin de prdidas similares a los elementos del numeral 1, de
acuerdo con las normas establecidas por la Superintendencia.
4. Se restan las prdidas de ejercicios anteriores y del ejercicio en curso,
as como el dficit de provisiones que se haya determinado.
5. Se resta el monto de la plusvala mercantil o crdito mercantil
(goodwill) producto de la reorganizacin de la empresa, as como de la
adquisicin de inversiones.
6. Se resta la mitad del monto a que se refiere el literal C del presente
artculo. En caso no exista patrimonio de nivel 2, el 100% (cien por
ciento) del literal C se deducir del patrimonio de nivel 1.
Los elementos contemplados en el numeral 3 solo podrn computarse
hasta un 17.65% del monto correspondiente a los componentes considerados en
los numerales 1, 2, 4 y 5.
7
Art. 184 Ley General.
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42
B. El patrimonio suplementario estar constituido por la suma del
patrimonio de nivel 2 y del patrimonio de nivel 3.
El patrimonio de nivel 2 se constituir como sigue:
1. Se suman las reservas facultativas que puedan ser reducidas sin contar
con la conformidad previa de la Superintendencia, si las hubiere.
2. Se suma la parte computable de la deuda subordinada redimible y de
los instrumentos con caractersticas de capital y de deuda que indique
la Superintendencia, de conformidad con el artculo 233.
3. Cuando se emplee el mtodo estndar para la determinacin del
requerimiento de patrimonio efectivo por riesgo de crdito, se suma
las provisiones genricas hasta el uno punto veinticinco por ciento
(1,25%) de los activos y contingentes ponderados por riesgo de crdito.
En caso se empleen modelos internos para el citado requerimiento
patrimonial, se sumar hasta seis dcimos por ciento (0,6 %) de los
activos y contingentes ponderados por riesgo de crdito.
4. Se detrae la mitad del monto a que se refiere el literal C del presente
artculo. En caso no exista patrimonio de nivel 2, el 100% (cien por
ciento) del literal C se deducir del patrimonio de nivel 1.
El patrimonio de nivel 3 estar constituido por la deuda subordinada
redimible exclusiva.
C. Los conceptos que debern deducirse del patrimonio de nivel 1 y del
patrimonio de nivel 2, de conformidad con lo sealado en los literales anteriores
son los siguientes:
1. El monto de la inversin en acciones y en deuda subordinada emitidas
por otras empresas del sistema financiero o del sistema de seguros del
pas o del exterior.
2. El monto de la inversin en acciones y en deuda subordinada hecha en
empresas con las que corresponde consolidar los estados financieros,
incluyendo las holding y las subsidiarias, de conformidad con lo que
establezca la Superintendencia.
3. El monto en que la inversin en acciones en una empresa del sector real
con la que no corresponda consolidar no considerada en la cartera de
negociacin exceda el 15% del patrimonio efectivo, y el monto en que
la inversin total en acciones en empresas del sector real con las que no
corresponda consolidar no consideradas en la cartera de negociacin
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exceda el 60% del patrimonio efectivo. El patrimonio efectivo a que
se refiere este numeral se calcular sin incluir los numerales 3 ni 4 del
presente literal.
La Superintendencia reglamentar los requisitos adicionales que debern
cumplir los componentes del patrimonio efectivo.
Para la determinacin del patrimonio efectivo se debern respetar los
siguientes lmites entre los componentes:
8

1. El patrimonio suplementario no podr ser superior al patrimonio
bsico.
2. La deuda subordinada redimible del patrimonio de nivel 2 no podr
ser superior al cincuenta por ciento (50%) del monto correspondiente a
los componentes del patrimonio bsico considerados en los numerales
1, 2, 3, 4 y 5 del literal A del artculo 184.
3. El patrimonio de nivel 3 no podr ser superior al doscientos cincuenta
por ciento (250%) del monto correspondiente a los componentes del
patrimonio bsico considerados en los numerales 1, 2, 3, 4 y 5 del
literal A del artculo 184 asignados a cubrir riesgo de mercado.
Una vez establecido el patrimonio efectivo de las empresas se obtiene
los lmites operativos, los cuales son:
Lmite global:
9
el patrimonio efectivo de las empresas debe ser igual
o mayor al 10% de los activos y contingentes ponderados por riesgo
totales que corresponden a la suma de: el requerimiento de patrimonio
efectivo por riesgo de mercado multiplicado por 10, el requerimiento
de patrimonio efectivo por riesgo operacional multiplicado por 10
10
,
y los activos y contingentes ponderados por riesgo de crdito. Dicho
cmputo debe incluir toda exposicin o activo en moneda nacional
o extranjera, incluidas sus sucursales en el extranjero. Las empresas
debern contar con un proceso para evaluar la suficiencia de su patri-
monio efectivo en funcin a su perfil de riesgo.
8
Art. 185 Ley General.
9
Art. 199 Ley General.
10
El patrimonio efectivo por otros riesgos segn lo determine la SBS multiplicado por 10.
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44
Lmites globales por operaciones:
11
Para las operaciones que pue-
den realizar las empresas del sistema, se establecen los siguientes lmi-
tes como porcentaje de su patrimonio efectivo:
o Adquisicin de facturas: 15%
o Tenencias de oro: 15%
o Operaciones por cuenta propia con commodities y derivados financie-
ros: 10%
o Tenencia de acciones; as como los certificados de participacin en
fondos mutuos y los certificados de participacin en fondos
de inversin: el 40%.
o Inversin en bienes muebles e inmuebles exceptuando los dedicados a
arrendamiento financiero y bienes adjudicados: 75%
Crditos a directores y trabajadores de la empresa:
12
el conjunto
de los crditos que una empresa del sistema financiero conceda a sus
directores y trabajadores, as como a los cnyuges y parientes de estos,
no debe exceder del (7%) de su patrimonio efectivo. Ningn director
o trabajador puede recibir ms del (5%) del indicado lmite global,
tomando en consideracin para tal fin al cnyuge y a los parientes.
Ningn crdito de los referidos en este artculo puede ser concedido
en condiciones ms ventajosas que las mejores acordadas a los clientes
de la empresa, con excepcin de los crditos hipotecarios para fines de
vivienda nica que se conceda a los trabajadores.
Financiamientos a personas vinculadas:
13
los crditos, arrenda-
mientos financieros, inversiones y contingentes otorgados a personas
naturales y jurdicas vinculadas en proporcin mayor al 4% o con in-
fluencia significativa en su gestin, no podrn exceder el 30% del pa-
trimonio efectivo de la empresa.
Criterios para determinar los lmites individuales:
14
A efectos de
determinar los lmites individuales, se tiene en cuenta lo siguiente:
11
Art. 200 Ley General.
12
Art. 199 Ley General.
13
Art. 200 Ley General.
14
Art. 203 Ley General.
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45
1. Evitar la concentracin de riesgos, que se producen cuando diversas
personas naturales o jurdicas conforman un mismo conglomerado
financiero o mixto, y estn afectos por tanto, a un riesgo comn o
nico.
2. Cuando se defina a las contra-partes relacionadas, no slo deber
considerarse a los grupos que producen cuentas consolidadas, sino los
criterios que se establecen para riesgo nico o comn.
3. Al determinar los lmites individuales se considerar la concentracin
del riesgo en una contraparte nica o en un grupo de contrapartes
relacionadas.
Se entiende por riesgo nico o comn cuando dos o ms personas na-
turales o jurdicas estn asociadas mutuamente en el sentido de que:
a. Una de ellas ejerce control directo o indirecto sobre la otra.
b. Sus crditos acumulados representan para la empresa del sistema
financiero un riesgo nico en la medida en que estn interrelacionados
con la probabilidad de que si una de ellas experimenta problemas
financieros, es probable que la otra o todas ellas tengan que enfren-
tar dificultades de pago. Esto incluye interrelaciones basadas en
la propiedad comn, control o administracin comn, garantas
recprocas y/o interdependencia comercial directa que no puede ser
sustituida a corto plazo.
c. Presunciones fundadas de que los crditos otorgados a una sern
usados en beneficio de otra.
d. Presunciones fundadas de que diversas personas mantienen relaciones
de tal naturaleza que conforman de hecho una unidad de intereses
econmicos. El hecho de que sea deudora de una empresa, una socie-
dad constituida en el extranjero, entre cuyos socios o accionistas figu-
ren otras sociedades o cuyas acciones sean al portador, har presumir
que se encuentra vinculada para los efectos a que se refiere el artculo
anterior. El riesgo nico no se desvirta cuando el endeudamiento de
dichas personas naturales o jurdicas con una misma empresa del sis-
tema financiero o sus subsidiarias, es en forma separada.
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46
Financiamientos otorgados a otra empresa establecida en el
pas:
15
los financiamientos otorgados por una empresa del sistema fi-
nanciero a otra establecida en el pas y los depsitos constituidos en
ella, sumados a los avales, fianzas y otras garantas que se haya recibi-
do de dicha empresa, no pueden exceder del treinta por ciento (30%)
de su patrimonio efectivo. Una empresa del sistema financiero no pue-
de recibir en garanta warrants emitidos por un solo Almacn General
de Depsito por encima del sesenta por ciento (60%) de su patrimonio
efectivo.
Financiamientos a empresas del exterior:
16

o 5%: si se trata de instituciones no sujetas a supervisin por organismos
similares a la Superintendencias
o 10%: si se trata de instituciones sujetas a supervisin por organismos
similares a la Superintendencia.
o 30%: si se trata de bancos de primera categora.
o 50%: si el exceso est representado por la emisin de cartas de crdito,
menos aquellas que sean pagaderas con arreglo al Convenio de Pagos
y Crditos Recprocos ALADI.
Financiamientos a favor de una misma persona:
o Lmite del 10%:
17
Las empresas del sistema financiero no pueden
conceder, en favor o por cuenta de una misma persona, natural o ju-
rdica, directa o indirectamente, crditos, inversiones o contingentes
que excedan el equivalente al diez por ciento (10%) de su patrimonio
efectivo.
o Lmite del 15%:
18
De manera excepcional, las empresas del sistema
financiero pueden exceder el lmite a que se refiere el prrafo ante-
rior, hasta el equivalente al quince por ciento (15%) de su patrimonio
efectivo, siempre que, cuando menos por una cantidad equivalente al
exceso sobre el lmite, se cuente con alguna de las siguientes garantas,
a valor de realizacin:
15
Art. 204 Ley General.
16
Art. 205 Ley General.
17
Art. 206 Ley General.
18
Art. 207 Ley General.
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47
1. Hipoteca.
2. Prenda con entrega jurdica o con entrega fsica.
3. Warrants.
4. Conocimientos de embarque y cartas de porte que hayan
sido objeto de endoso o cesin, solo si la operacin fuese de
financiamiento de importaciones.
5. Fiducia en garanta constituida sobre los bienes referidos.
o Lmite del 20%:
19
De manera excepcional estas empresas pueden
exceder los lmites a que se refieren los prrafos anteriores, hasta el
equivalente al veinte por ciento (20%) de su patrimonio efectivo,
siempre que, cuando menos por una cantidad equivalente al exceso
sobre dichos lmites, se cuente con alguna de las siguientes garantas,
a valor de realizacin:
1. Primera prenda sobre:
a. Instrumentos representativos de deuda no subordinada.
b. Valores mobiliarios que sirven de base para la determinacin del ndice
selectivo de la Bolsa de Valores de Lima, tambin por el mencionado
valor de mercado, actualizado una vez al mes.
c. Acciones o bonos de gran liquidez, que tengan cotizacin en alguna
bolsa extranjera de reconocido prestigio, por su correspondiente valor
de mercado, actualizado una vez al mes.
Para que dichas prendas sean elegibles deben estar inscritas en el registro
correspondiente.
2. Las operaciones de reporte con transferencia en favor de la empresa de
cualquiera de los activos precisados.
3. Fiducia en garanta constituida sobre los bienes referidos.
o Lmite del 30%:
20
Igualmente, de manera excepcional, las empresas
pueden exceder los lmites a que se refieren los prrafos anteriores,
hasta el equivalente al treinta por ciento (30%) de su patrimonio
19
Art. 208 Ley General.
20
Art. 209 Ley General.
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48
efectivo, siempre que, cuando menos por una cantidad equivalente al
exceso sobre dichos lmites, se realicen operaciones de arrendamiento
financiero o se cuente con alguna de las siguientes garantas, a valor de
realizacin:
1. Prenda con entrega fsica sobre depsitos en efectivo.
2. Primera prenda sobre instrumentos representativos de obligaciones del
Banco Central, por su valor de mercado actualizado una vez al mes.
3. Las operaciones de reporte con transferencia en favor de la empresa de
los instrumentos a que se refiere el numeral 2.
Lmites temporales: Los bienes muebles o inmuebles recibidos o
adjudicados en pago por las instituciones financieras deben enaje-
narse en el plazo de un ao, prorrogable por 6 meses ms. De no
producirse la venta debieron aprovisionar el 100% del valor, en sus
libros, del bien.
2.2.7 Operaciones y actividades prohibidas
Las operaciones y actividades prohibidas tienen como razn de ser limitar
las actividades de las empresas del sistema financiero, y as proteger los intereses
de los ahorristas. Entre las actividades y operaciones prohibidas para las empresas
del sector financiero tenemos:
Otorgar crditos con garantas de sus propias acciones.
Conceder crditos para la adquisicin de acciones de s misma.
Otorgar crditos para financiar actividades polticas.
Otorgar fianzas o garantizar operaciones por monto o plazo inde-
terminado.
Garantizar operaciones de mutuo dinerario de terceros, salvo que
uno de ellos sea una empresa del sistema nacional o extranjero.
Dar en garanta bienes de su activo fijo, salvo los casos de respaldo
de arrendamiento financiero.
Aceptar aval, fianza o garanta de sus directores o trabajadores en
respaldo de operaciones vinculadas a ellos.
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49
Adquirir acciones de sociedades ajenas al sistema que directa o in-
directamente, sean accionistas de la empresa, salvo que coticen en
Bolsa.
Negociar certificados de depsito, emitidos por una empresa del
sistema, y asumir compromisos de recomprarlos.
Usar informacin no divulgada al mercado para propiciar negocios
en beneficio propio o de terceros.
Captar depsitos por cuenta de instituciones financieras no autori-
zadas a operar en el pas.
2.2.8 Secreto bancario
22

El secreto bancario estipula que tanto las empresas del sistema financiero,
la Superintendencia, Banco Central, Sociedades Auditoras, sus directores y
trabajadores estn prohibidos de suministrar cualquier informacin sobre las
operaciones pasivas con sus clientes, a menos que exista autorizacin escrita de
estos; se detecte un movimiento sospechoso en las cuentas del cliente, los cuales
sean percibidos como lavado de dinero o de activos; o porque la informacin sea
requerida por:
1. Los jueces y tribunales en el ejercicio regular de sus funciones y con
especfica referencia a un proceso determinado, en el que sea parte el
cliente de la empresa a quien se contrae la solicitud.
2. El Fiscal de la Nacin, en los casos de presuncin de enriquecimiento
ilcito de funcionarios y servidores pblicos o de quienes administren
o hayan administrado recursos del Estado o de organismos a los que
este otorga soporte econmico.
3. El Fiscal de la Nacin o el gobierno de un pas con el que se tenga
celebrado convenio para combatir, reprimir y sancionar el trfico ilcito
de drogas o el terrorismo; o en general, tratndose de movimientos
sospechosos de lavado de dinero o de activos, con referencia a
transacciones financieras y operaciones bancarias ejecutadas por
personas presuntamente implicadas en esas actividades delictivas o que
se encuentren sometidas a investigacin bajo sospecha de alcanzarles
responsabilidad en ellas.
22
Art. 142 Ley General.
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50
4. El Presidente de una Comisin Investigadora del Poder Legislativo,
con acuerdo de la Comisin de que se trate y en relacin con hechos
que comprometan el inters pblico.
5. El Superintendente, en el ejercicio de sus funciones de supervisin.
Dentro de la informacin que no est considerada como parte del secreto
bancario tenemos:
1. La informacin proporcionada a la SBS, al BCR y a las empresas del
sistema financiero para usos estadsticos y formulacin de la poltica
monetaria.
2. La suministrada a bancos/instituciones financieras del exterior.
3. La remitida a persona interesada en adquirir ms del 30% del capital
de una empresa.
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51
CAPTULO 3:
LOS TTULOS-VALORES
El ser humano ha ido introduciendo mejoras en su actividad econmica,
siempre en busca de una mayor eficiencia; as se produjo el trueque, luego las
mercancas dinero, el dinero metlico y, finalmente, el dinero tal como se conoce
hoy. Si bien cada paso ha significado un avance en la bsqueda de formas ms
seguras de efectuar los pagos sin necesidad de trasladar la moneda en s, este
medio lo proporcionaron los bancos al crear los cheques. Actualmente, aplicando
la nueva tecnologa de nuestro siglo, se ha avanzado an ms con los sistemas de
transferencia electrnica de fondos, incluyendo los cajeros automticos, agentes
corresponsales, entre otros.
Paralelamente con la aparicin del crdito se desarroll la intermediacin
financiera, primero muy ligada a la actividad comercial, nacional e internacional,
y luego con los bancos adquiri personera propia.
Los sistemas de pago y el crdito requeran de reglas y documentos que
permitieran una fcil contratacin y circulacin con fluidez. As fue como
aparecieron la letra, el cheque, el pagar, el warrant, las acciones, los bonos, el
conocimiento de embarque, entre otros, los cuales son denominados ttulos valores
en nuestro pas.
Las caractersticas y reglas que rigen a los ttulos valores se encuentran en
la Ley de Ttulos Valores (N 27287), que entr en vigencia en octubre del ao
2000, reemplazando a la antigua ley N 16587.
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52
3.1 Generalidades
La ley define el ttulovalor como valores materializados que representen
o incorporen derechos patrimoniales destinados a la circulacin siempre y
cuando rena ciertos requisitos formales esenciales que le corresponden segn su
naturaleza que son los que, precisamente, le dan carcter de ttulovalor.
Como los ttulosvalores han sido motivo de estudio profundo por los
juristas, y de ello se han establecido sus reglas, es interesante conocer algunos de
los principios jurdicos que los rigen (Basurto, 1982):
La incorporacin: el derecho que se deriva del ttulovalor se encuen-
tra adherido al ttulo, sin el cual ese derecho no puede circular. Por este
principio, el ttulovalor es un documento probatorio, constitutivo y
dispositivo, que contiene una declaracin unilateral de voluntad, de la
que deriva una obligacin o cargo por parte del que suscribe el ttulo y
un derecho en favor del tenedor.
La literalidad y autonoma: por la literalidad, el contenido, los al-
cances y modos de ejercicio de los derechos, estn determinados por el
tenor en que est redactado el ttulo. Este principio tiene por funcin
prestarle fluidez, certeza y seguridad, y define su carcter formal. El
principio de autonoma establece que, a cada nuevo poseedor, por el
hecho de su tenencia, le corresponde un derecho nuevo e independien-
te, contra el cual no tienen efecto las excepciones que pudieran ejercer
los poseedores anteriores.
Legitimacin: implica que el ttulovalor faculta a quien lo posee para
exigir el pago de la prestacin representada por el ttulo e, inversamen-
te, autoriza al obligado a cumplir vlidamente la prestacin a favor de
quien posee el ttulo, siempre que acte sin dolo o negligencia.
Finalmente, y con propsito ilustrativo, se expone la siguiente clasificacin
de los ttulos-valores (Montoya Manfredi, 1984):
1. Segn el emisor:
o Ttulos privados y pblicos
o Nacionales y extranjeros
o Singulares y en serie
o nicos, con duplicados o copias

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2. Segn su ley de circulacin:
o Nominativos
o A la orden
o Al portador
3. Segn la extensin de los derechos:
o De ejercicio instantneo
o De ejercicio continuado
4. Segn las exigencias formales:
o De formalidad rigurosa
Ttulos abstractos (letras de cambio)
Nominados
Simples
o De formalidad atenuada
Ttulos causales (acciones)
Innominados
Compuestos

5. Segn el plazo:
o Corto
o Mediano
o Largo
3.2 Principales reglas
El ttulovalor es un documento escrito en el cual se entiende
como texto todo lo que aparece tanto en su anverso como en
su reverso, as como en la hoja que se haya adherido, e indica
los alcances y situacin del ttulo.
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En general, el importe se expresa en letras y nmeros, en caso
de discrepancia, prevalece la suma escrita en palabras, y si
la cantidad estuviera indicada varias veces en palabras o en
cifras, el valor del documento ser el de la suma menor.
Se permite el uso de medios mecnicos y/o electrnicos de
seguridad para su emisin, aceptacin o circulacin; la firma
del emisor debe ir siempre en forma manuscrita.
1

El ttulovalor surte todo su efecto contra las personas capaces
que lo hayan suscrito, aun cuando las dems firmas sean
invlidas o nulas por cualquier causa.
Cuando alguna persona suscriba un ttulovalor sin estar
capacitada legalmente para hacerlo, se obliga como si lo hubiera
hecho en nombre propio, sin perjuicio de las responsabilidades
a que hubiera lugar, y si lo paga, adquiere derechos que
corresponderan al supuesto representado.
Las acciones o derechos derivados de un ttulovalor no pueden
ser ejercitadas contra quien no haya firmado el documento
personalmente o mediante mandatario, aun cuando su nombre
aparezca inscrito en l.
Cuando se trate de letras de cambio, pagars, cheques y vales
a la orden, por la solidaridad cambiaria se faculta al tenedor
del documento para actuar legalmente contra quienes lo giren,
acepten, endosen o avalen, individual o conjuntamente, sin
tener que observar el orden en que se hayan obligado. En el caso
del warrant, certificados de depsito, cartas porte, etctera,
no existe solidaridad ni se responde por el incumplimiento de
la presentacin por parte del emitente, salvo en el warrant, en
los cuales responde quien endosa en primer lugar.
El embargo y cualquier afectacin sobre el derecho indicado
en el ttulo o sobre las mercancas por l representadas, no
surte efecto si no se anota ello en el mismo documento.
2

1
Cabe sealar que este concepto ha ido evolucionando, por ejemplo, CAVALI, que es el Registro
Central de Valores y Liquidaciones en el Per, realiza la desmaterializacin de ttulos de emisin
en serie.
2
CAVALI lo registra electrnicamente.
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El ttulo-valor adquirido de buena fe, de conformidad con las
normas que regulan su circulacin, no puede ser recuperado
por su legtimo propietario.
Para exigir las prestaciones expresadas en el ttulo-valor, debe
ser presentado por el legtimo tenedor. El deudor de buena fe
que cumpla la prestacin, queda liberado aunque el poseedor
no sea el titular.
El tenedor est obligado a entregar el documento a quien
cumpla la prestacin contenida en l. En caso de protesto,
debe entregar el testimonio de este acto y la cuenta de gastos.
Si el cumplimiento es parcial, deber anotarse en el mismo
ttulo, sin perjuicio del protesto a que hubiere lugar.
Dado el carcter literal y formal de estos documentos, contienen
una declaracin de reconocimiento de una obligacin cierta y
exigible, con lo cual el tenedor puede hacer valer sus derechos
por la va ejecutiva.
Solo se puede seguir accin causal contra las personas que
dieron origen a la emisin del documento, o las que tuvieron
una relacin mediata, como son el endosante y el endosatario.
Si el ttulo entra en circulacin, se desprende de la relacin
causal, por lo que su valor solo regir para acciones cambiarias.
3.3 Segn su ley de circulacin
3.3.1 Ttulo valor al portador
Es aquel que tiene la clusula al portador y otorga la calidad de titular
de los derechos que representa a su legtimo poseedor. Para su transmisin no se
requiere de ms formalidad que su simple tradicin o entrega.
3.3.2 Ttulo valor a la orden
Es el emitido con la clusula a la orden, con indicacin del nombre de
persona determinada, quien es su legtimo titular. Se transmite por endoso y
consiguiente entrega del ttulo, salvo pacto de truncamiento conforme a lo
dispuesto por la ley.
3
3
Art. 26, Ley de Ttulos Valores.
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La clusula a la orden puede ser omitida en los casos de ttulos valores que
solo se emitan de este modo y en los casos expresamente autorizados por la ley.
3.3.3 Ttulos nominativos
Es aquel emitido en favor o a nombre de una persona determinada, quien
es su titular. Se transmite por cesin de derechos. Estos ttulos carecen de la
clusula a la orden y si se consigna no lo convierte en ttulo valor endosable.
Para que la transferencia del titulo valor nominativo surta efecto frente a
terceros y frente al emisor, la cesin debe ser comunicada a este para su anotacin
en la respectiva matrcula; o, en caso de tratarse de valor con representacin por
anotacin en cuenta, la cesin debe ser inscrita en la Institucin de Compensacin
y Liquidacin de Valores correspondiente; sin perjuicio de las limitaciones o
condiciones para su transferencia que consten en el texto del ttulo o en el registro
respectivo.
3.4 El endoso
El endoso es la forma de transmisin de los ttulos valores a la orden y
debe constar en el reverso del ttulo respectivo o en hoja adherida a l y reunir los
siguientes requisitos:
Nombre del endosatario
Clase del endoso
Fecha del endoso
Nombre, el nmero del documento oficial de identidad y
firma del endosante
a. Endoso en propiedad
Tambin se llama endoso absoluto, dado que transfiere la propiedad del
ttulo valor y todos los derechos inherentes a l, en forma absoluta.
Salvo clusula o disposicin legal en contrario, el endoso en propiedad
obliga a quien lo hace solidariamente con los obligados anteriores. El endosante
slo puede liberarse de esa obligacin mediante la clusula sin responsabilidad
u otra equivalente.
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b. Endoso en fideicomiso
Transfiere el dominio fiduciario del ttulo valor en favor del fiduciario, a
quien corresponde ejercitar todos los derechos derivados de este que correspondan
al fideicomitente endosante.
Adems, el endosatario en fideicomiso slo puede ser una persona autorizada
por la ley de la materia para actuar como fiduciario.
c. Endoso en procuracin o cobranza
Aquel endoso que contenga la clusula en procuracin, en cobranza u
otra equivalente, no transfiere la propiedad del ttulo, pero faculta al endosatario
para presentar el documento, solicitar su reconocimiento, cobrarlo judicial o
extrajudicialmente, endosarlo solo en procuracin y protestarlo, segn sea el caso.
d. Endoso en garanta
Si el endoso contiene la clusula en garanta u otra equivalente, el
endosatario puede ejercitar todos los derechos inherentes al ttulo valor y a su
calidad de acreedor garantizado; pero el endoso que a su vez hiciere este solo vale
como endoso en procuracin, aun cuando no se sealara tal condicin.
3.5 El protesto
Es el acto por medio del cual se demuestra la negativa de pagar un titulo-
valor y, en el caso de la letra de cambio, tambin la negativa de aceptarla.
Se debe efectuar notarialmente o por Juez de Paz, y reviste carcter de acto
solemne y pblico. Por ello, requiere de una o ms personas nominadas en el ttulo-
valor para que acepten la obligacin y/o la paguen en la fecha de su vencimiento.
De esta manera, el protesto cumple doble funcin: probatoria y conservativa
de los derechos del tenedor del ttulo. La primera acredita que el obligado no
cumpli las prestaciones respectivas. La segunda, se refiere a que si no se efecta
el protesto, se pierde la posibilidad de hacer ejercer la validez del ttulo-valor.
El protesto debe realizarse dentro de los siguientes plazos:
4

a. Si se trata de protesto por falta de aceptacin, dentro del plazo de
presentacin de la Letra de Cambio para ese efecto e, inclusive, hasta
los 8 das posteriores al vencimiento de dicho plazo legal o del sealado
en el mismo ttulo como trmino para su presentacin a su aceptacin.
4
Art. 72 Ley de Ttulos Valores.
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b. Si se trata de protesto por falta de pago de la suma dineraria que
representa, dentro de los 15 das posteriores a su vencimiento, con
excepcin del cheque y de otros ttulos valores con vencimiento a la
vista.
c. Si se trata de protesto por falta de pago de ttulos valores pagaderos
a la vista, distintos al cheque, desde el da siguiente de su emisin,
durante el lapso de su presentacin al pago e, inclusive, hasta los 8 das
posteriores al vencimiento del plazo legal o del sealado en el mismo
ttulo como trmino para su presentacin al pago. En estos ttulos
valores es vlido el protesto realizado inclusive el mismo da de su
presentacin al pago.
d. Si se trata de protesto por falta de pago del cheque, dentro de los 30
das posteriores a su emisin.
e. En los dems ttulos valores sujetos a protesto, dentro de los 15 das
siguientes a la fecha en la que debi cumplirse la respectiva obligacin.
3.6 La Letra de Cambio
Es el ttulo de crdito abstracto, autnomo y transferible por endoso, que
genera obligaciones solidarias de todos los que han intervenido frente al tenedor.
Contiene la orden incondicional que una persona llamada girador da a otra
llamada girado, de pagar una suma de dinero a un tercero que se conoce como
beneficiario, en poca y lugar determinados. Sus principales caractersticas son:
3.6.1 Requisitos formales
La denominacin Letra de Cambio.
La indicacin del lugar y fecha de giro.
La orden incondicional de pagar una cantidad determinada de dinero
o una cantidad determinable de ste, conforme a los sistemas de ac-
tualizacin o reajuste de capital legalmente admitidos.
El nombre y el nmero del documento oficial de identidad de la per-
sona a cuyo cargo se gira.
El nombre de la persona a la orden de quien debe hacerse el pago.
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El nombre, el nmero del documento oficial de identidad y la firma de
la persona que gira la Letra de Cambio.
La indicacin del vencimiento.
La indicacin del lugar de pago.
3.6.2 Forma de indicar el vencimiento
a. Letra a la vista
Vence el da de la presentacin al girado o aceptante y debe ser pagada
por este, ese da. Al no tener fecha de vencimiento, debe presentarse para su
aceptacin en este mismo plazo. De haber sido aceptada y constar la fecha de este
acto, pero no pagada, podr ser protestada por falta de pago.
b. Letra a cierto plazo desde la aceptacin
El vencimiento de una Letra de Cambio a cierto plazo desde la aceptacin
se determina por la fecha de su aceptacin o, en defecto de aceptacin total, por
la fecha del respectivo protesto por falta de aceptacin.
c. Letra a cierto plazo desde su giro
Vence al cumplirse dicho plazo.
d. Letra a fecha fija
Vence el da que est sealado en el documento.
3.6.3 Modalidades de giro
a. A la orden del propio girador o de un tercero
Es la forma ms comn. El vendedor gira la letra para que sea pagada
a su orden por el cliente, que es el aceptante. Tambin puede ser girada
a la orden de un tercero cualquiera.
b. A cargo de tercera persona
Un tercero, que ser el aceptante de la letra, ser el obligado, por el
monto que se indique.
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c. A cargo del propio girador
Girador y girado son la misma persona, por lo que no es necesario que
firme dos veces el documento. En las letras a cierto plazo a la vista, se
computa este a partir de la fecha de giro.
d. Por cuenta de un tercero
La letra es girada por el librador a cuenta de un tercero, que es el real
acreedor.
3.6.4 La aceptacin
Por la aceptacin, el girado se obliga a pagar la Letra de Cambio al
vencimiento, asumiendo la calidad de obligado principal. El girado que acepta la
Letra de Cambio queda obligado aunque ignore el estado de insolvencia, quiebra,
liquidacin, disolucin o muerte del girador. Para que ello se formalice, debe
constar por escrito en el documento y contener su firma en el anverso.
Una letra puede ser reaceptada, en cuyo caso se produce una renovacin de
la obligacin. Esto constar en el anverso del documento o en la hoja adherida a l.
En este caso, los anteriores firmantes de la letra quedan liberados de su obligacin,
salvo que la vuelvan a intervenir.
3.7 El Pagar
Ttulo de crdito que contiene la promesa de pagar una cantidad de dinero
en un lugar y plazo determinados, por una persona llamada suscriptor a otra que
recibe el nombre de beneficiario.
3.7.1 Requisitos formales
La denominacin de Pagar.
La indicacin del lugar y fecha de emisin.
La promesa incondicional de pagar una cantidad determinada de di-
nero o una cantidad determinable de este, conforme a los sistemas de
actualizacin o reajuste de capital legalmente admitidos.
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El nombre de la persona a quin, o a la orden de quin debe hacerse el
pago.
La indicacin de su vencimiento nico o de los vencimientos parciales,
segn el caso.
La indicacin del lugar de pago y/o la forma como ha de efectuarse
este.
El nombre, el nmero del documento oficial de identidad y la firma del
emitente, quien tiene la calidad de obligado principal.
Puede constar la causa que origin la emisin y la tasa de inters com-
pensatorio que devengar hasta su vencimiento.
3.7.2 Diferencias con la letra de cambio
La letra contiene una orden de pago que da el girador al girado, para
que abone a un tercero una determinada suma de dinero. En cambio,
el pagar contiene el reconocimiento de una deuda y la promesa pura
y simple de pagarla.
La letra puede ser girada a la vista, a tantos das vista, a cierto plazo
desde la emisin y a fecha fija. El pagar solo puede serlo a cierto pla-
zo desde su emisin o a fecha cierta, y solo si se ha omitido indicar el
plazo, procede exigir su pago desde el da siguiente.
En las operaciones de descuento, la letra tiene su origen en un negocio,
con lo que se puede constatar si el aceptante es de favor o si efectiva-
mente es el deudor. En el pagar, la relacin es directa entre el acreedor
y el cliente.
3.8. El cheque
Es el ttulo-valor mediante el cual se emite una orden de pago a cargo
de un banco, en el cual el girador tiene fondos disponibles, ya sea por haberlos
depositado o por haber obtenido un crdito. Este ttulo valor puede ser girado
de tres maneras: en favor de persona determinada, con la clusula a la orden
o sin ella; en favor de persona determinada, con la clusula no a la orden,
intransferible, no negociable u otra equivalente, y al portador.
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3.8.1 Requisitos formales
Solo tiene validez lo escrito en el documento, porque su texto determi-
na el alcance o modalidad de sus derechos y obligaciones.
En caso de discrepancia entre el monto escrito en nmeros y en pala-
bras, prevalece este ltimo.
Debe constar la firma del girador y de los endosantes.
El cheque puede ser girado al portador o a nombre de una persona.
Adems el cheque debe contener:
El nmero o cdigo de identificacin que le corresponde.
La indicacin del lugar y de la fecha de su emisin.
La orden pura y simple de pagar una cantidad determinada de dinero,
expresada ya sea en nmeros, o en letras, o de ambas formas.
El nombre del beneficiario o de la persona a cuya orden se emite, o la
indicacin que se hace al portador.
El nombre y domicilio del banco a cuyo cargo se emite el cheque.
La indicacin del lugar de pago.
El nombre y firma del emitente, quien tiene la calidad de obligado
principal.
3.8.2 Cheques especiales
Como en el caso de la letra, para que el beneficiario pueda hacer efectivo
su derecho, este tipo de cheque debe ser suscrito por quien lo recibe en seal de
aceptacin.
a. Cheque cruzado
Lleva en el anverso dos lneas paralelas que lo cruzan de un lado a otro.
Puede ser general o especial. En el primer caso, se deja el espacio entre ambas
lneas en blanco o se anota la palabra Banco u otra similar; y en el segundo, se
escribe el nombre de un banco determinado. Solo ser pagado por el banco girado
a un cliente suyo o al de otro banco.
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b. Cheque para abono en cuenta
El girador o tenedor de un cheque puede prohibir su pago en dinero,
anotando en el ttulo la clusula para abono en cuenta u otro equivalente.
c. Cheque intransferible
Tambin conocido como no negociable o no endosable. Debe constar su
calidad de tal en el anverso del documento. Slo podr ser pagado o abonado a
la cuenta corriente de la persona a cuyo favor se emiti, previa identificacin del
beneficiario.
d. Cheque de gerencia
Es el cheque nominativo que una empresa del Sistema Financiero Nacional
gira a favor de una persona, para pagarlo en sus oficinas. Son transferibles por
endoso y no pueden ser girados en favor de la propia empresa ni del portador
e. Cheque certificado
A peticin del girador o de cualquier tenedor, los bancos pueden certificar
la existencia de fondos disponibles para hacer efectivo un cheque, cuyo monto
restar de la cuenta respectiva.
f. Cheque de viajero
Llamado tambin de turismo, solo puede ser emitido por una empresa del
Sistema Financiero nacional a su propio cargo, para ser pagado por ella o por
lo corresponsales que consigne en el ttulo, en el pas o en el extranjero. Debe
ser expedido en papel de seguridad y llevar impresos el nmero y serie que
le correspondan, el domicilio de la empresa emisora y el valor monetario que
representa. Por su propia naturaleza, no est sujeto a plazo de presentacin y no
es endosable.
g. Cheque giro
Son cheques que las empresas del Sistema Financiero Nacional pueden
emitir a su propio cargo con la clusula cheque giro o giro bancario en el ttulo.
Los cheques giro son y emitidos a la orden de una sola persona, por lo que son
intransferibles.
h. Cheque garantizado
El banco puede autorizar que se giren a su cargo cheques con provisin
de fondos garantizados, en formatos especiales y papel de seguridad, en los que
se seale expresamente: la denominacin de Cheque Garantizado; la cantidad
mxima por la que el Cheque Garantizado puede ser emitido; o, cantidad impresa
en el mismo ttulo y el nombre del beneficiario, no pudiendo ser girado al portador,
entre otras que el banco acuerde.
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i. Cheque de pago diferido
Es una orden de pago que se emite a cargo de un banco, bajo condicin de
que su pago transcurra en el plazo sealado en el mismo ttulo, el cual no podr
ser mayor a treinta das desde su emisin, fecha en la que el emisor deber tener
los fondos suficientes como para pagar el monto sealado.
3.8.3 El Endoso
Salvo las limitaciones que establece la ley o las disposiciones correspondientes
a los cheques especiales, el cheque emitido en favor de una persona determinada
es transferible mediante endoso, tenga o no la clusula a la orden.
El endoso puede ser hecho tambin en favor del emitente o de cualquier
obligado. Estas personas, a su vez, pueden endosar nuevamente el cheque.
3.8.4 Forma de pago
Estos documentos se pagan a la vista, aunque tengan fecha adelantada, y
el plazo para su presentacin al cobro es de 30 das si fue emitido en el pas, y de
60 si lo fue en el extranjero. La orden de pago expresada en el cheque slo puede
ser revocada cuando ha vencido el plazo indicado, salvo mandato judicial. Cuando
el plazo vence y no hay revocacin de la orden de pago, el banco puede pagarlo
sin responsabilidad; es ms, si la revocatoria llega despus del pago esta no surte
efecto.
El banco debe pagar el cheque mientras haya fondos, inclusive si sobreviniera
la incapacidad o fallecimiento del girador; sin embargo, si este es declarado en
quiebra, el documento queda anulado. Si el banco paga solamente una parte del
cheque, el tenedor no puede rechazar este pago, pero si puede exigir el protesto
por la diferencia.
La ley especifica que los bancos no estn obligados a pagar en los siguientes
casos:
Cuando no existan fondos disponibles, salvo que decida sobregirar la
cuenta.
Cuando el cheque este raspado, adulterado, borrado o falsificado en
cuanto a su numeracin, fecha, cantidad, nombre del beneficiario, fir-
ma del emitente, lneas de cruzamiento, clusulas especiales o cual-
quier otro dato esencial.
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Cuando se presente fuera del plazo sealado por la ley y el emitente
haya notificado su revocatoria.
Cuando el cheque sea a la orden y el derecho del tenedor no est legi-
timado con una serie regular de endosos.
Cuando el cheque sea al portador y quien exige su pago no se identifi-
que y firme en constancia de su cancelacin parcial o total.
Cuando se trate de un cheque cruzado o para abono en cuenta, o de
Pago Diferido u otro especial, y no se presentase al cobro de acuerdo
con lo dispuesto en la ley para esa clase especial de cheques.
Si el banco se niega a pagar un cheque dentro del plazo legal, debe anotarse
en el documento el motivo del rechazo y ser firmado por funcionarios autorizados.
Si se hubiera negado el pago sin causa justa, el banco deber cubrir los daos
y perjuicios. Tambin asumir los costos si abona el cheque en alguno de los
siguientes casos:
Cuando la firma del emitente este notoriamente falsificada.
Cuando el cheque no corresponde a los talonarios proporcionados por
el banco o a los que el girador ha impreso con su autorizacin.
Cuando el cheque no rena los requisitos exigidos por la ley en cuanto
a su emisin o transferencia.
En los casos en los que la ley indica que el banco no debe pagar.
3.9 La factura conformada
Es un ttulo valor que representa bienes entregados y no pagados. Constituye
prenda sobre estos bienes indicados en ella y es ejecutable en va directa contra el
deudor, quien acta tambin como depositario; la accin en va de regreso se rige
por los trminos del endoso.
Es emitida por el acreedor y debe ser firmada por el deudor en seal de
conformidad por la recepcin de los bienes, su valor y fecha de pago del documento.
Debe incluir la descripcin del servicio prestado, y en su caso, de la mercadera
entregada, sealando su clase, serie, calidad, cantidad, estado y dems referencias
que permitan determinar su naturaleza, gnero, especie y valor patrimonial. Es
transferible por endoso.
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3.10 El ttulo de crdito hipotecario negociable
Es un ttulo valor a la orden del propietario del bien, transmisible por
endoso, emitido por un Registro Pblico, donde se encuentre inscrito el inmueble
a hipotecarse, en mrito de acto unilateral del constituyente.
El ttulo de crdito hipotecario negociable se expedir a peticin expresa
del propietario de un bien susceptible de ser gravado con hipoteca y que est
inscrito en cualquier Registro Pblico, por acto unilateral manifestado mediante
escritura pblica. El representante del propietario requiere de poder especial para
solicitar la expedicin del ttulo de crdito hipotecario negociable.
El ttulo de crdito hipotecario negociable debe contener:
La denominacin de ttulo de crdito hipotecario negociable y el n-
mero que le corresponde.
El lugar y fecha de su emisin.
El nombre y nmero de documento oficial de identidad del propieta-
rio que constituye el gravamen hipotecario, a cuya orden se expide el
ttulo.
La descripcin resumida del bien afectado con el gravamen hipoteca-
rio, segn aparece de la inscripcin registral.
El monto de la valorizacin que ser el importe hasta por el cual se
constituye el gravamen hipotecario, con indicacin del nombre del
perito y de su registro o colegiatura respectiva.
La fecha de la escritura pblica, nombre del Notario y dems datos de
la inscripcin registral de la hipoteca.
El nombre y firma del registrador, con indicacin de la oficina registral
correspondiente.
3.11 El warrant y el certificado de depsito
Antes de explicar en qu consisten estos ttulos-valores, es necesario conocer
la entidad que los emite.
3.11.1 El almacn general de depsitos
Los Almacenes Generales de Depsito (AGD) son organizaciones auxiliares
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de crdito, cuyo objetivo principal es el almacenamiento, guarda, conservacin,
manejo, control, distribucin o comercializacin de los bienes o mercancas que se
encomiendan a su custodia, ya sea en locales propios, alquilados o de propiedad
de los depositantes.
Los depsitos pueden ser simples, financieros y/o aduaneros. En el primer
caso, solo se brinda el servicio de almacenaje; en el segundo, el de custodia, para
servir de depositario y poder emitir ttulos-valores denominados certificados
de depsito y warrants; y en el tercero, como depsito autorizado por la
Superintendencia Nacional de Aduanas (SUNAD) para almacenar bienes por los
que an no se hayan cancelado los derechos de importacin.
Estas sociedades requieren autorizacin de la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP, y estn sujetas a su supervisin y control.
Otras funciones que pueden cumplir son: inspeccionar prendas agrcolas o
industriales; llevar inventarios de mercancas; dar servicio de pasaje; transportar o
distribuir mercadera por cuenta de sus clientes; manipular carga.
Los AG D tienen diversas prohibiciones como:
Recibir depsitos bancarios de dinero.
Otorgar fianzas o cauciones.
Celebrar operaciones en virtud de las cuales resulten o puedan resultar
deudores del almacn general de depsito, los directores generales o
gerentes generales, salvo que correspondan a prestaciones de carcter
laboral, los comisarios propietarios o suplentes, estn o no en funcio-
nes; los auditores externos del almacn; o los ascendientes o descen-
dientes en primer grado o cnyuges de las personas anteriores.
Realizar operaciones con oro, plata y divisas. Se exceptan las ope-
raciones de divisas relacionadas con financiamiento o contratos que
celebren en moneda extranjera, o cuando se trate con operaciones con
el extranjero.
3.11.2 El warrant y el certificado de depsito
El warrant es un documento que garantiza un crdito prendario sobre los
bienes indicados en el certificado de depsito correspondiente. Este ltimo acredita
la propiedad de los bienes depositados en el almacn. Ambos son emitidos en
forma simultnea y en los dos figuran los mismos datos. Son emitidos a favor del
Los ttulos-valores
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depositante, quien puede endosarlos. Segn la ley 27287 (Ley de Ttulos Valores)
ambos documentos deben contener la siguiente informacin:
La denominacin del respectivo ttulo y nmero que le corresponde
tanto al certificado de depsito como al warrant correspondiente, en
caso de emitirse ambos ttulos.
El lugar y fecha de emisin.
El nombre, el nmero del documento oficial de identidad y domicilio
del depositante.
El nombre y domicilio del almacn general de depsito.
La clase y especie de las mercaderas depositadas, sealando su canti-
dad, peso, calidad y estado de conservacin, marca de los bultos y toda
otra indicacin que sirva para identificarlas, indicando, de ser el caso,
si se tratan de bienes perecibles.
La indicacin del valor patrimonial de las mercaderas y el criterio
utilizado en dicha valorizacin.
Modalidad del depsito con indicacin del lugar donde se encuentren
los bienes depositados, pudiendo encontrarse en sus propios almace-
nes o en el de terceros, inclusive en locales de propiedad del propio
depositante.
El monto del seguro que debe ser contratado por lo menos contra
incendio, sealando la denominacin y domicilio del asegurador. El
almacn general de depsito podr determinar los dems riesgos a ser
cubiertos por el seguro, en cuyo caso estos sern sealados en el mismo
ttulo.
El plazo por el cual se constituye el depsito, que no exceder de un
ao. En caso de bienes perecibles, no exceder de noventa (90) das,
salvo que la naturaleza del bien y el almacn general de depsito lo
permitan.
El monto pendiente de pago por almacenaje, conservacin y operacio-
nes anexas o la indicacin de estar pagados.
La indicacin de estar o no las mercaderas afectas a derechos de adua-
na, tributos u otras cargas en favor del Fisco; en cuyo caso se agregar
en el ttulo la clusula Aduanero inmediatamente despus de su de-
Los ttulos-valores
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nominacin y en tal caso le ser de aplicacin adems la legislacin de
la materia.
La firma del representante legal del almacn general de depsito.
Antes de expedir el certificado de depsito por las mercancas, la aduana
har su reconocimiento y aforo, y establecer los derechos a pagar. Las autoridades
respectivas establecern tambin lo que se adeuda por otros impuestos.
Los certificados de depsitos y warrants son transferibles por endoso. Sus
respectivos endosos producen los siguientes efectos:
Siendo del certificado de depsito y del warrant, transfiere al endo-
satario la libre disposicin de las mercaderas depositadas.
Siendo slo del warrant, confiere al endosatario el derecho de prenda
por el valor total de las mercaderas depositadas, en garanta del crdi-
to directo o indirecto que se seale en el mismo ttulo.
Siendo slo del certificado de depsito, transfiere al endosatario el
derecho de propiedad sobre las mercaderas depositadas, con el grava-
men prendario en favor del tenedor del warrant, en caso de haberse
emitido este ltimo ttulo.
El endoso del certificado de depsito separado del warrant no requiere ser
registrado ante el almacn general de depsito; mientras que el primer endoso del
warrant debe ser registrado tanto ante el indicado almacn como en el certificado
de depsito respectivo que se hubiere emitido.
El primer endoso del warrant, separado del certificado, contendr:
La fecha en la que se hace el endoso.
El nombre, el nmero del documento oficial de identidad y firma del
endosante.
El nombre, domicilio y firma del endosatario.
El monto del crdito directo y/o indirecto garantizado.
La fecha de vencimiento o pago del crdito garantizado, que no exce-
der del plazo del depsito.
Los intereses que se hubieran pactado por el crdito garantizado.
La indicacin del lugar de pago del crdito.
Los ttulos-valores
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La certificacin del almacn general de depsito que el endoso del
warrant ha quedado registrado en su matrcula o libro talonario, como
en el respectivo certificado de depsito, refrendada con firma de su
representante autorizado.
En el certificado de depsito respectivo, se adherir copia exacta del primer
endoso del warrant, firmada por el endosante y el endosatario. Dicho endoso se
transcribir inmediatamente en el libro que lleva el almacn, y su administrador
certificar al pie del endoso que queda hecha la transcripcin.
Mientras no se registre el primer endoso del warrant, no queda constituida
la prenda sobre las mercaderas depositadas. Los endosos subsiguientes, cuyo
registro no es obligatorio, pueden hacerse en blanco.
La mercanca depositada ser devuelta al tenedor del certificado de
depsito que presente dicho certificado y el warrant anexo, en el cual debe constar
la cancelacin de este ltimo, si hubiese sido negociado, o si se ha endosado a su
favor.
Si el warrant no es pagado y vence, el tenedor lo har protestar contra el
primer endosante dentro de los ocho das siguientes, segn las formalidades que
se siguen para protestar las letras de cambio.
A solicitud del acreedor, el administrador del almacn ordenar vender las
mercaderas depositadas sin necesidad de decreto judicial, despus de transcurridos
dos das desde la fecha del protesto.
Esta orden ser comunicada por carta certificada al ltimo endosatario del
certificado de depsito, o al depositante, si no hay endoso registrado.
La venta no se suspende por quiebra, incapacidad o muerte del deudor, ni
por otra causa que no sea una orden judicial previa consignacin del importe de la
deuda, los intereses y los gastos. En este caso el juez o tribunal arbitral, a solicitud
del tenedor del warrant, manda entregarle la suma depositada, as como una fianza,
para el caso de ser obligado a devolver su importe. La fianza se da por extinguida
si no se dedujese la accin correspondiente dentro de los 30 das siguientes a
la entrega; esta se lleva a cabo en el almacn, previa publicacin de anuncios
por seis das, por intermedio de un martillero que designar el Administrador,
segn orden de nombramiento que anualmente determina la Corte Superior de la
jurisdiccin respectiva. No es necesaria la tasacin de las mercaderas, que sern
adjudicadas al mejor postor.
El producto de la venta se aplica, en primer trmino, a pagar los siguientes
conceptos en el orden sealado:
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Los gastos de la venta y la comisin del martillero.
Los gastos de conservacin y otros servicios adeudados al almacn
general de depsito y las primas del seguro.
Los derechos de aduana y dems tributos a los que puedan estar afec-
tas las mercaderas; los que podrn ser pagados directamente por el ad-
quirente de las mercaderas conforme a la legislacin sobre la materia.
Los intereses, gastos y capital adeudados al tenedor del warrant, quien
tiene, con excepcin de las acreencias sealadas en los incisos anterio-
res, el privilegio de preferencia sobre cualquier otro acreedor.
El remanente que pueda haber quedar a disposicin del tenedor del
certificado de depsito o propietario de las mercancas; y, si este no se apersona
dentro de los 30 das de realizada la venta, la administracin del almacn
proceder a consignar judicialmente por el solo mrito del lapso transcurrido, con
notificacin al ltimo tenedor de dicho ttulo o, en su defecto, del depositante que
tenga registrado.
En caso de siniestro, la distribucin del valor del seguro de las mercancas
se hace en la misma forma y guardando el mismo orden de preferencia que en el
caso anterior.
Si el precio de la venta o el seguro no alcanzaran para cubrir la deuda
garantizada por el warrant, el administrador del almacn lo devolver al tenedor
con anotacin firmada por aquel en la cual se indique la cantidad pagada a cuenta.
De resultar un saldo, el tenedor puede ejercer accin ejecutiva contra el
primer endosante, siempre que haya solicitado la venta de las mercancas en los
30 das del protesto y que ejercite la accin contra el endosante dentro de 15 das
de la fecha de venta de las mercancas.
Ya sea si el remate paga ntegramente el warrant o si su cancelacin exigi
la ejecucin a que se refiere el prrafo anterior, si considera que ha sido vctima
de una accin dolosa, el primer endosante tiene derecho a la accin ordinaria
contemplada en el Cdigo de Procedimientos Civiles.
Cuando el endoso del warrant se haya hecho con la clusula sin garanta,
su tenedor no tiene derecho de realizar accin alguna contra el endosante por el
saldo que no alcance a ser cubierto con el precio de las mercaderas.
El tenedor del certificado de depsito puede pagar el importe del warrant
antes del vencimiento del plazo convenido. Si el tenedor no es conocido o si,
sindolo, no est de acuerdo con el deudor sobre las condiciones en que debe
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hacerse la anticipacin del pago, el tenedor del certificado consignara la suma
adeudada, inclusive los intereses calculados hasta el vencimiento del plazo, en
la administracin del almacn general, el cual quedar en responsabilidad de la
suma recibida. Esta consignacin libera la mercadera, que puede ser entregada al
tenedor del certificado. La consignacin ser comunicada por el administrador del
almacn al tenedor del warrant, si fuese conocido.
Quien tiene el certificado de depsito puede liberar y retirar las mercaderas
en esta misma forma despus de quince das de vencido el plazo del warrant si el
tenedor de este fuese desconocido o se excusara de recibir el pago, o devolviera el
warrant cancelado.
El depositante que haya endosado separadamente el warrant y el certificado
de depsito, y que pague el warrant a su vencimiento, puede presentarlo ocho
das despus del vencimiento al administrador del almacn y solicitar que ordene
la venta de las mercaderas para recuperar la suma pagada; el sobrante queda
a disposicin del endosatario del certificado de depsito. La orden de venta se
comunica a este si su nombre y domicilio estn registrados.
El plazo de los prstamos sobre warrants no exceder del tiempo por el cual
se hayan depositado las mercaderas.
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CAPTULO 4:
OPERACIONES DE LA BANCA COMERCIAL
4.1 Operaciones pasivas
Para llevar a cabo la intermediacin en el crdito se requiere, en primer
lugar, captar fondos necesarios para poder, luego, prestarlos. Se pueden definir las
operaciones pasivas como las formas tcnicas o herramientas que posee un banco
para agenciarse los recursos necesarios para realizar su funcin.
Existen varios criterios en cuanto a qu considerar operaciones pasivas, las
que se denominan as por constituir el pasivo del balance de los bancos. Algunos
entienden que solo se deben referir a las operaciones con el pblico; otros la
amplan para incluir todas aquellas con terceros; y, finalmente, otros incluyen
todas las cuentas del pasivo. Sin querer considerar mejor unas que otras, se asume
la ltima por ser ms amplia.
La teora menciona tres motivos que originan la demanda por dinero:
Para llevar a cabo transacciones, puesto que la recepcin de fondos no
coincide necesariamente con los pagos que han de efectuarse. (Cuenta
corriente)
Por precaucin para hacer frente a cualquier eventualidad. (Depsitos
de ahorros)
Para fines de ahorro e inversin. (Depsitos a plazos)
El efectivo puede ir o no a los bancos, en el primer caso se da el proceso
de creacin de dinero, ya mencionado en el captulo 1. El dinero y/o efectivo es
recibido por los bancos bajo diversas formas, como veremos seguidamente:
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4.1.1 Depsitos regulares e irregulares de dinero
El depsito es una institucin contemplada en el ordenamiento legal del
Per y se le define como la entrega, a una tercera persona, de un bien real mueble
para un fin predeterminado.
Son dos tipos: regulares e irregulares. El primero, consiste en entregar un
bien a una tercera persona con el compromiso que lo restituya tal cual, pues,
durante el tiempo que dure el depsito, le seguir perteneciendo al depositante.
En el segundo caso, se produce una transferencia de la propiedad del bien, que
pasa a ser responsabilidad del depositario, pero el depositante preserva el derecho
a retirarlo cuando lo crea pertinente, en este caso la obligacin del depositario ya
no es devolver el mismo bien, sino otro similar en gnero y calidad.
El depsito irregular es el ms importante para los bancos, ya que les
proporciona la materia prima necesaria para industrializar la intermediacin
crediticia.
4.1.1.1 Obligaciones del banco
Son bsicamente tres: devolver las sumas recibidas, custodiar el dinero en
depsito y pagar intereses.
4.1.1.2 Clasificacin de los depsitos bancarios
a. Segn la duracin de la relacin crediticia
Depsitos a la vista o cuentas corrientes. Exigibles a la vista.
Depsitos de ahorro: utilizados por las personas naturales. Son exigi-
bles sin previo aviso.
Depsitos a plazo: principal forma de ahorro para los excedentes no
temporales de dinero. Exigibles al vencimiento, aunque bajo ciertas
legislaciones, como en el Per, se puede solicitar antes del vencimiento
con una penalidad sobre los intereses. Los certificados de depsitos se
cobran solo al vencimiento, pero son negociables.
b. Segn el desenvolvimiento de la relacin crediticia
Simples: solo permite un abono y su posterior retiro (depsitos a plazos).
Operaciones de la Banca Comercial
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Mltiples: se permiten cargos y abonos sin ninguna limitacin (cuen-
tas corrientes y depsitos de ahorro).
c. Segn la calidad del imponente
Personas naturales.
Personas jurdicas.
Entidades sin fines de lucro.
d. Segn su trascendencia monetaria
Originarios: son aquellos realizados mediante la entrega de dinero al
banco.
Derivados: se originan en asientos contables.
Operaciones de la Banca Comercial
Colocadoras de
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76
4.1.2 Depsito a la vista
Tambin se denomina cuenta corriente bancaria, para diferenciarla de la
cuenta corriente contable y mercantil. Por cuenta corriente bancaria se entiende
el contrato suscrito entre el cliente (depositante) y el banco (depositario), por
el cual se faculta al primero para efectuar entregas y retiros de dinero mediante
rdenes de pago, ms conocidas como cheques.
Por su naturaleza, es un depsito irregular de dinero, exclusivo de los bancos,
mediante el cual captan recursos para realizar la intermediacin. Tambin es el
de menor costo, ya que suele no haber o ser menor el inters pagado por los saldos
acreedores.
Abrir una cuenta es un proceso bastante sencillo; basta suscribir un contrato
y registrar las firmas del titular de la cuenta. Sin embargo, considerando que los
usuarios de este servicio son la imagen del banco frente a los agentes econmicos
y que, adems, es la puerta de entrada a las otras facilidades que prestan, los
bancos toman ciertas precauciones como identificar al contratante para verificar
si es legalmente hbil y verificar su solvencia moral y econmica. Este paso previo
ha incrementado su importancia y exigencia por la nueva legislacin de lavado de
activos, donde uno de los principales principios es conoce a tu cliente.
En el establecimiento de cuentas corrientes por personas naturales y en
las operaciones que se efecte con las mismas, se presume de pleno derecho el
consentimiento del cnyuge.
Un concepto muy manejado por los banqueros, relativo a estos depsitos,
es el movimiento en cuenta corriente, conformado por las entregas y retiros que
efectan los clientes durante un perodo por lo general un mes y se mide, bien
por el monto de ambos, por el de uno de ellos o por el promedio, segn el banco
elija. Para este, lo ms importante de este movimiento son los saldos promedio del
haber, dado que son los que proporcionan los fondos requeridos para efectuar los
prstamos que le reditan utilidades. Adicionalmente, le proporciona informacin
para evaluar el beneficio potencial que representa el cliente.
4.1.3 Depsito a plazo
Tambin se llama depsito a trmino, porque, al menos en teora, no puede
ser retirado por el depositante hasta que haya vencido el plazo. Precisamente
por este motivo, las instituciones bancarias pagan mayores tasas de inters por
este tipo de captacin, cumpliendo con el principio a mayor plazo, mayor costo
del dinero. Estos depsitos son un medio para los excedentes de fondos, tanto
Operaciones de la Banca Comercial
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de las personas jurdicas como naturales. Son nominativos y no negociables o no
transferibles.
4.1.4 Depsito de ahorro
Es una modalidad de captacin de fondos que tradicionalmente estaba
destinada a las personas naturales, pero que luego se ampli a las personas
jurdicas. Tiene las siguientes caractersticas:
Pueden ser constituidos por personas naturales o jurdicas, inclusive
por analfabetos e incapaces. Los depsitos constituidos por menores
de edad se regirn por lo dispuesto en el Cdigo del Nio y del Ado-
lescente.
Constan de libretas o de otros registros(electrnicos es lo ms comn
ahora) en donde se anote las fechas y los montos de las imposiciones
y de los retiros, as como los intereses abonados por el perodo conve-
nido.
No son transferibles.
Los retiros proceden al solo requerimiento del titular, su representante
legal o apoderado, a menos que se haya pactado plazo o limitado su
nmero en un perodo dado.
4.1.5 Certificado de depsito
Los certificados de depsito pueden ser nominativos o negociables. En el
primer caso son ttulos que representan depsitos dinerarios constituidos a plazo
fijo en la empresa emisora. Son emitidos en forma individual y los titulares de
estos certificados deben ser personas distintas a la empresa emisora. El importe
de los certificados no puede ser modificado como consecuencia de depsitos
posteriores a su emisin, con excepcin de las capitalizaciones de los intereses,
cuya tasa, frecuencia y modo se hubiere sealado en el mismo ttulo.
En el segundo caso son emitidos a la orden y pueden ser transferidos
mediante endoso. Son susceptibles de ser afectados como garantas de obligaciones
a favor de la empresa emisora, otras empresas del sistema financiero o de terceros.
4.1.6 Certificado bancario en moneda extranjera
El artculo 221 de la Ley No. 26702 (Ley General) autoriza a bancos y
financieras a emitirlos.
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Son al portador, de montos no menores de mil dlares americanos o su
equivalente en otras monedas determinadas por el Banco Central de Reserva,
de un plazo de hasta 360 das, y requieren de la entrega de la correspondiente
moneda extranjera. Son libremente negociables en el pas y en el exterior.
4.1.7 Pagar bancario
La ley General autoriza a los Bancos y Financieras a captar fondos del
pblico mediante la emisin de pagars. Es un documento privado por el que una
persona se compromete a pagar a otra una cantidad en tiempo determinado. Los
pagars siempre son nominales, no se admiten pagars al portador. Tambin
puede ser a la orden, en el que el beneficio es para el acreedor o para la persona
que este designe. En este caso se pueden endosar.
4.1.8 Instrumentos financieros
Cuando la Ley General lo permita, las empresas bajo su mbito pueden
emitir instrumentos financieros en serie (cdulas, certificados, letras hipotecarias,
pagars, bonos) para la captacin de depsitos del pblico. Estos podrn ser
colocados sobre la par, a la par o bajo la par.
4.1.9 Cdula hipotecaria
Las cdulas hipotecarias son instrumentos representativos de deuda
hipotecaria de largo plazo, emitidos por las empresas bancarias y financieras,
y se encuentran respaldadas con la hipoteca del conjunto de inmuebles que queden
afectos al rgimen hipotecario vinculado a tales cdulas.
4.1.10 Letras hipotecarias
Son ttulos valores destinados a la circulacin. Son emitidas (giradas) por
empresas del sistema, siendo los girados los deudores hipotecarios respectivos y
debindose indicar a quin o a la orden de quin debe hacerse el pago, lo que
normalmente corresponde a la misma empresa emisora.
Adems tiene las siguientes caractersticas:
El emisor es el nico responsable de su pago.
Operaciones de la Banca Comercial
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Pueden ser emitidos en moneda nacional, extranjera o por sistema de
reajuste de deuda.
Tienen que ser emitidas a fecha fija.
En el caso de las letras hipotecarias nominativas, estas sern transferi-
bles por endoso.
4.1.11 Bonos
Las empresas del sistema financiero podrn emitir todos los tipos de bonos
permitidos por la Ley del Mercado de Valores, la Ley General y aquellos que la
Superintendencia autorice.
a. Bonos corporativos financieros
Son ttulos emitidos en serie, representativos de deuda, por plazo mayor a
1 ao.
b. Bonos subordinados
Los bonos subordinados pueden ser de dos clases:
1. No redimibles: se emiten a perpetuidad, generan una rentabilidad
peridica y son elegibles como parte del patrimonio efectivo por el
ntegro de su valor hasta un mximo del cien por ciento del pa-
trimonio contable.
2. Redimibles: son elegibles como parte del patrimonio efectivo para so-
portar riesgo crediticio.Su plazo de vencimiento mnimo original ser
superior a cinco aos y su importe no ser computable como patrimo-
nio efectivo.
c. Bonos hipotecarios
Es un valor mobiliario que otorga a sus titulares derechos crediticios que se
encuentran respaldados por mutuos hipotecarios, existentes o futuros. Los recursos
captados mediante su emisin son destinados exclusivamente al financiamiento
de la adquisicin, construccin y/o mejoramiento de inmuebles.
Los mencionados mutuos contarn con garanta hipotecaria preferente de
primer rango, que garantizar la deuda en forma exclusiva, y debern contener
un acuerdo por el cual el deudor otorga poder especial e irrevocable a otra
empresa para que en caso de incumplimiento, y en su nombre y representacin,
Operaciones de la Banca Comercial
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proceda a la venta directa del inmueble. Este ltimo mandato deber inscribirse
conjuntamente con la hipoteca.
Adems, podrn ser emitidos mediante series o programas de emisin y
por un importe inferior a los crditos con garanta hipotecaria que los respaldan.
El principal y los cupones pueden ser negociados a opcin del tenedor, conjunta
o independientemente, segn se establezca en la escritura pblica de emisin.
Pueden ser colocados mediante oferta privada o pblica.
d. Bonos de arrendamiento financiero
Pueden ser emitidos por las empresas bancarias, financieras, las de
arrendamiento financiero, etc. a fin de captar fondos destinados exclusivamente
a comprar activos fijos para emplearlos en arrendamiento financiero. El monto
mximo de la emisin de bonos no podr exceder del monto que tienen fijadas
las entidades bancarias y financieras para operaciones pasivas.
Estos bonos pueden ser nominativos o al portador, y tener rendimiento
fijo o variable, incluyendo la posibilidad de participar en los resultados de la
entidad emisora. Pueden ser emitidos bajo la par e inscritos en las bolsas de valores
y deben ser a un plazo no menor de tres aos. Tambin pueden ser emitidos bajo
el sistema de reajuste de deuda.
La entidad emisora, en garanta de la emisin, afecta los bienes objeto del
arrendamiento financiero y, adems, a cualquiera de sus activos o de terceros. Si
la garanta es una fianza, ser otorgada por una entidad del sistema financiero.
4.1.12 Depsito en moneda extranjera
Las empresas del sistema financiero son las nicas autorizadas para recibir
y mantener depsitos en moneda extranjera en favor de personas residentes y no
residentes, bajo las modalidades de cuenta corriente, ahorros, depsitos a plazo
y certificados bancarios. Asimismo, las personas naturales y/ o jurdicas podrn
mantener cuentas en el exterior.
4.1.13 El redescuento
Es la operacin mediante la cual un banco descuenta documentos de su
cartera, letras de clientes o pagars emitidos a su favor, en el Banco Central de
Reserva del Per, generando con ello mayor disponibilidad de recursos lquidos.
Operaciones de la Banca Comercial
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4.1.14 El capital, reservas y utilidades
Son los recursos patrimoniales del banco, que le otorgan solidez financiera,
incluyen los aportes de los accionistas, la capitalizacin de utilidades y el excedente
de revaluacin. Adicionalmente, las reservas constituidas voluntariamente y las
obligatorias, exigidas por la Ley General.
4.1.15 Adeudos a bancos y corresponsales
Este rubro incluye los depsitos interbancarios, como son los saldos que
mantienen los bancos en cuentas corrientes abiertas en otros bancos del pas como
cualquier cliente, para fines operativos. Tambin los prstamos interbancarios que
se otorgan bancos entre s para financiar sus dficit temporales de caja y/o invertir
su excedente de muy corto plazo. Son crditos exigibles casi a la vista.
Los bancos corresponsales son aquellos que aceptan tener negocios con
el banco, desde mantener cuentas corrientes y efectuar transferencias de fondos,
hasta otorgar facilidades crediticias al banco y/o sus clientes. Los saldos de estas
operaciones se registran en este rubro.
4.1.16 Operaciones en trnsito
Son saldos a favor del banco que se producen por diversos motivos, como la
venta de giros, cheques de gerencia, cheques de viajero, transferencias, entre otros.
4.2 Operaciones activas
Luego de haber visto las formas tcnicas utilizadas para captar los fondos
superavitarios de dinero, explicaremos las formas tcnicas que permiten colocar
los fondos all donde existe un dficit de dinero, o una oportunidad de aplicar
el crdito bancario.
Estas operaciones activas son precedidas por contratos que producen una
transferencia efectiva o potencial de dinero, por lo cual es tradicional clasificarlos
en dos grupos: operaciones o riesgos por caja; y operaciones o riesgos no por
caja. Las primeras implican trasladar fondos del banco a su cliente, y en las
segundas existe un compromiso formal y por escrito, que el banco cumplir con
contraprestar ante un tercero, si es que su cliente no lo hiciera. Desde el punto de
vista contable, slo el primer grupo de operaciones ser registrado en el activo,
ya que el segundo corresponde a los contingentes.
Operaciones de la Banca Comercial
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4.2.1 Operaciones o riesgos por caja
4.2.1.1 El mutuo
Es uno de los llamados contratos nominados, segn el Cdigo Civil, por el
cual el prestamista se obliga a entregar al prestatario una determinada cantidad
de dinero o de bienes consumibles, a cambio de que se le devuelvan otros de la
misma especie, calidad o cantidad.
Quienes intervienen pueden ser personas naturales o jurdicas.
El objeto o materia del contrato es un bien consumible y fungible; por este
motivo, el mutuatario se compromete a devolver, no el mismo bien, sino otro
de la misma especie, calidad o cantidad. Se trata de un prstamo de consumo,
porque el bien es absorbido, se desgasta fsica y jurdicamente.
En el mutuo, el documento escrito tiene carcter de probatorio, no es obligatorio.
Esto quiere decir, que el contrato queda formalizado con el consentimiento de
ambas partes y puede probarse por cualquiera de los medios que permita
la ley, pero si se celebr por escrito, el mrito del instrumento respectivo
prevalecer sobre todos los otros medios probatorios.
En la prctica, se puede hablar de los contratos de prstamo, sobregiros,
descuentos de pagars, anticipos con prenda de pagars, y cualquier modalidad
en la cual existan dos partes, y una entrega a la otra un bien fungible, y la segunda
se compromete a restituirlo en un plazo dado.
En realidad, casi todas las operaciones activas directas se establecen
mediante contratos, que si bien se diferencian en alguna forma del mutuo,
pueden ser asimilados a este, sobre todo porque, tanto en la doctrina jurdica
como en el Cdigo Civil, no existe otra forma de contrato nominado a la que se
acerquen ms.
De esta manera, algunos tratadistas denominan mutuos imperfectos a los
contratos que incluyen alguna variante, como pudiera ser el descuento de letras,
el anticipo de efectos por cobrar, entre otros. En estos casos, el banco, que es el
mutuante, debe cobrar a un tercero para subsanar lo que se le adeuda o proveer al
mutuario los fondos necesarios para efectuar la contraprestacin.
4.2.1.2 El crdito en cuenta corriente
Como se vio en las operaciones pasivas, un banco puede establecer un
contrato de cuenta corriente bancaria con su cliente, la cual es utilizable mediante
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el giro de cheques u rdenes de pago en general. La legislacin peruana establece
que la cuenta corriente puede ser:
Al descubierto: es cuando no cuenta con la provisin de fondos nece-
saria
Con provisin de fondos: es cuando el cliente ha efectuado los abo-
nos respectivos.
En el primer caso, el banco puede pagar los cheques si previamente exista
un acuerdo con su cliente para que otorgara y girara rdenes de pago o cheques
ms all de su disponibilidad de fondos. Este acuerdo puede ser formalizado en
un contrato de apertura de crdito, verbalmente o mediante cartas. En todo caso,
la comprobacin de que existe un contrato se efectuar al ser girado el cheque y
pagarlo al banco. Estos crditos pueden estar garantizados o no a sola firma, y en
el primer caso, las garantas pueden ser personales o reales, bien sean hipotecarias
o prendarias de cualquier tipo.
Entonces, mediante el crdito en cuenta corriente, el cliente y el banco
aceptan que el segundo pagar los cheques que sean girados contra la cuenta
corriente del primero, aunque este no disponga de fondos. El acuerdo es limitado
al perodo durante el cual puede usar esta facilidad y en el monto de la cuenta al
descubierto. Mientras est dentro del perodo de vigencia del acuerdo, el crdito
se restituye automticamente mediante los depsitos que haga el cliente en su
cuenta, y puede ser utilizado nuevamente.
Entre los criterios que considera un banco para otorgar estos crditos,
aparte de la evaluacin crediticia que siempre realiza, est el movimiento en
cuenta corriente, el nmero de cheques depositados y que no han sido cubiertos
por sus giradores, y en general, el cumplimiento del cliente.
El movimiento de cuenta que realiza el cliente es uno de los principales
negocios colaterales que le exigir el banquero, ya que, entre otros aspectos, el
banquero podr conocer a travs de los depsitos de cheques de otros y el giro a
determinadas empresas o personas, quines son los proveedores y compradores de
sus clientes, lo que permitir realizar un estudio de mercado para ofrecerles sus
servicios.
Finalmente, entre los principales aspectos que considera el cuentacorrentista
al momento de solicitar un crdito bajo esta modalidad, se tienen:
Es un crdito que se ajusta a las necesidades coyunturales, tanto en
monto como en plazo.
Si bien la tasa de inters suele ser elevada, puede tener un menor
Operaciones de la Banca Comercial
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B
A
N
C
O
Efectivo
Riesgo
OPERACIONES ACTIVAS
Riesgo
Riesgos por caja
Riesgos no por caja
BANCO
Operaciones de la Banca Comercial
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costo en monto de intereses que otras modalidades, porque se aplica
exactamente al periodo de dficit de fondos.
Slo se obtiene por plazos cortos.
Entre los aspectos relevantes para el banco, estn:
Puede conjugarse con otros servicios del banco, lo cual incrementa su
rentabilidad.
Le permite captar fondos a travs de los saldos acreedores.
Es una obligacin de difcil ejecucin.
Deben ser montos menores respecto a las otras facultades crediticias
del cliente, porque si es ordenado y buen comerciante no debera
tener mayores requerimientos imprevistos de fondos.
Promueve el uso de las cuentas corrientes bancarias.
4.2.1.3 El sobregiro
Se confunde mucho con el crdito en cuenta corriente porque, en la prctica,
son casi idnticos. La nica diferencia est en que no existe un acuerdo previo y el
cliente gira sin disponer de fondos, quedando en potestad del banquero pagarlos o
no. Normalmente, el cliente se toma esta libertad en funcin de la buena relacin
que tiene con su banco, relacin que se refleja en el movimiento de negocios que
le otorga y en el cumplimiento demostrado a travs del tiempo.
4.2.1.4 El anticipo o adelanto
Se considera un contrato de apertura de crdito mediante el cual el banco
pone a disposicin de su cliente una parte del valor de la garanta prendaria que
le proporcione.
Puede ser entregado cualquier tipo de bien mueble susceptible de ser
prendado, como documentos por cobrar, ttulos-valores, valores, mercancas, joyas,
etctera. Para que se constituya la prenda, estos bienes deben ser entregados al
banco, quien los mantendr en su poder o derivar a un tercero, quien a su vez
asume todas las obligaciones relativas al depositario.
Por motivos prcticos estos adelantos se realizan contra bienes muebles de
poco volumen, como documentos por cobrar, valores, entre otros. Cuando se trata
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de mercadera, normalmente se utiliza el warrant, que constituye prenda sobre los
bienes entregados al almacn.
El adelanto se determina luego de evaluar al cliente y valorizar la prenda
en funcin de su calidad, cantidad y facilidad de realizacin, entre otras
consideraciones.
Se diferencia de un mutuo prendario en que la prenda, ms que garantizar
la entrega del dinero, respalda la disponibilidad del crdito creado por el banco, y
a favor de su cliente y representa el primer y principal medio de pago del mismo.
La prenda ir siendo realizada y convertida en efectivo por medio del banco u
otro, y se aplicar a cancelar el crdito otorgado. Con la entrega de una nueva
prenda, generalmente del mismo tipo, podr disponerse nuevamente del crdito.
En el caso del mutuo prendario, la prenda permanece despus de cancelado el
crdito y puede ser liberada o servir de garanta para uno nuevo.
Entre las formas de aplicacin prctica, estn los adelantos contra letras
o facturas en cobranza; al estar prendadas, el banco tiene el derecho de pagarse
preferentemente con el producto de los cobros efectuados. Otro ejemplo son
los prstamos personales que realizan algunas instituciones financieras contra el
empeo de bienes valiosos (joyas, por ejemplo).
Se diferencia del descuento en que el banco no es propietario del documento,
de modo que si hay incumplimiento, debe ejecutarse la prenda antes de cobrar; de
ser letras, estarn endosadas en garanta y/o procuracin y entre otros no podrn
presentarse al redescuento.
Esta modalidad es interesante para las empresas porque les permite
financiar su proceso productivo y de ventas utilizando como respaldo sus
inventarios o cuentas por cobrar, que de otra manera permaneceran inactivas;
adems, permite al empresario disponer de otros bienes como garanta o reducir
su capacidad de endeudamiento.
4.2.1.5 El descuento bancario
El banco otorga un crdito y cobra los intereses por adelantado contra
el giro o endoso a su favor de un ttulovalor. Los ms usados son el pagar, la
letra y el warrant.
En el primer caso, existe una promesa de pagar cierta suma de dinero,
y como el banco se ha cobrado los intereses por adelantado, produce un inters
efectivo mayor que incrementa la rentabilidad de la operacin. Adicionalmente,
el banco tiene un adecuado respaldo, ya que en caso de incumplimiento puede
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cobrar mediante juicio ejecutivo, conforme establece la ley de ttulos-valores.
Para el cliente es una forma interesante de obtener fondos para financiar sus
necesidades de capital de trabajo. Mediante esta modalidad, el tomador de las
letras y cliente del banco las endosa en propiedad, otorga al banco un derecho
sobre un crdito y recibe a cambio un prstamo por un monto menor. El diferencial
es el inters adelantado que cobra el banco. Aparte de las ventajas mencionadas
para el pagar, en este caso existe una garanta adicional por la presencia del
aceptante, y los crditos se consideran autoliquidables puesto que, de ser producto
de la actividad comercial del cliente, sern debidamente cancelados.
Para las pequeas empresas es una forma de financiar sus ventas, sobre
todo cuando estas son hechas a clientes de reconocido prestigio, ya que pueden
obtener crditos para el capital de trabajo a cambio de letras aceptadas por esos
clientes.
Los bancos tambin pueden efectuar prstamos contra el endoso del
warrant a su favor y cobrar los intereses por adelantado.
4.2.1.6 La apertura de crdito
Es costumbre que un banco asuma un riesgo mximo respecto a un cliente
dado y, dentro de este monto global, le apruebe una serie de facilidades crediticias
directas o indirectas. A este conjunto se denomina lnea de crdito, la cual est
disponible para ser utilizada por el cliente en el momento que lo requiera.
La apertura de crdito se formaliza mediante un contrato por el cual el
banco se compromete con su cliente a concederle crditos de dinero o de firma
(contingentes o indirectos), directamente a l o a un tercero que se le indique,
dentro de ciertos lmites cuantitativos y mediante el pago de una remuneracin,
va intereses o comisiones. El cliente, de acuerdo con sus necesidades futuras
previstas, sabe que dispondr del apoyo financiero en el momento oportuno.
4.2.1.7 Las tarjetas de dbito y crdito
La tecnologa del procesamiento y transmisin electrnica de datos
ha tenido mltiples y nuevas aplicaciones en una actividad antigua como es la
bancaria. Una de las ms conocidas es el plstico que es la forma fsica como
llega a los clientes algunos servicios bancarios.
En este punto interesa comentar la funcin crediticia que desempean
como medio de pago. Una tarjeta de crdito tiene como principal ventaja evitar
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el manejo en efectivo, y en esto es superior al cheque porque este normalmente no
es aceptado en las casas comerciales debido a que el riesgo est representado por
el girador. En cambio, en el caso de la tarjeta, quien asume la obligacin de pago
es el banco o entidad emisora.
El contrato que se establece entre el emisor de la tarjeta y el usuario es una
apertura de crdito por la cual el primero se compromete a concederlo al segundo
en forma rotativa, mediante el pago a terceros que presenten sus facturas firmadas
en formularios especiales.
Estas tarjetas podran ser simplemente medios de pago, en cuyo caso
inmediatamente despus que el emisor haya realizado uno, se lo cobrar al usuario.
Sin embargo, es normal que se cobre todo el consumo de un perodo de tiempo,
por ejemplo un mes, con lo cual se est concediendo un crdito limitado y de muy
corto plazo. Algunas instituciones los otorgan hasta por 10 meses.
Cabe sealar que quienes efectan las ventas no otorgan crdito alguno, ya
que ellos cobran del banco prcticamente al contado.
La tarjeta de dbito, que es un medio de pago y deriva su nombre por el
hecho que el establecimiento donde consume el cliente se cobra debitando del
efectivo que tiene en determinado banco y la tarjeta de crdito o plstico que
representa un crdito, que va desde uno de plazo de menos de un mes y que en
general no se le carga intereses, hasta medianos plazos (5 aos o ms) con el
inters correspondiente.
4.2.1.8 El reporto
En nuestro pas no son muy utilizados por los bancos, pero s es una
operacin frecuente en el Mercado de Valores, en donde se le denomina operacin
de reporte. Es el contrato por medio del cual el reporteador compra de un tercero,
el reportado, ttulos-valores, con la obligacin de revendrselos en forma posterior,
los mismos u otros de idntica especie, a un precio superior que representa los
intereses y comisiones de la operacin.
En estas operaciones, el inters del reporteador no es adquirir determinados
ttulos-valores, sino que le sirven solo de garanta.
4.2.1.9 El forfeiture o forfetizacin
Consiste en vender efectos por cobrar, producto del comercio interna-
cional, a un especialista denominado forfeiter. El vendedor de un producto,
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generalmente un exportador, cede sus derechos al especialista a cambio de recibir
su pago por adelantado menos una comisin; de esta forma no asume los costos y
riesgos de la cobranza.
4.2.1.10 El factoring
Es una actividad por la cual un especialista denominado factor adquiere,
sin recurso, las acreencias de un comerciante, producto de las ventas que este
realiza; es decir, que si no son canceladas, el comerciante no tiene por qu devolver
el monto recibido.
Como se puede apreciar, el factor, previa evaluacin de la clientela del
comerciante, asume todo el riesgo de la cobranza y adems suele prestar otros
servicios, como evaluar los nuevos compradores, emitir los documentos por cobrar,
la cobranza en s, su contabilidad, etctera.
Se pueden distinguir un factoring operativo, cuando solo presta los
servicios de cobranza, y uno financiero, que proporciona recursos por anticipado,
al momento de adquirir las cobranzas.
4.2.1.11 El leasing
La palabra leasing es del idioma ingls y significa arrendar, sin embargo,
ya en este idioma se establece una diferencia con el verbo to rent, que
etimolgicamente significa lo mismo, pero no tiene la connotacin financiera del
leasing. En espaol se ha propagado el empleo de la denominacin arrendamiento
financiero.
Como definicin puede decirse que es el contrato mercantil en virtud del
cual una empresa autorizada, cumpliendo instrucciones expresas del presunto
arrendatario, compra en nombre propio determinados bienes muebles o inmuebles
para, como propietario arrendador alquilarlos al mencionado arrendatario quien
los utilizar por un perodo irrevocable, a cuyo trmino tendr la opcin de
adquirir la totalidad de los bienes arrendados a un precio previamente convenido
con el propietario arrendador. Se considera que todos los desembolsos que efecte
el futuro arrendador son por cuenta del presunto arrendatario, hasta que comience
el perodo de arrendamiento.
En este punto, cabe hacer una diferenciacin entre el leasing operativo y
financiero, dado que en el primero, una empresa cualquiera trata de colocar sus
propios productos, sin existir un pacto de venta preestablecido, y en el segundo,
la entidad dedicada al arrendamiento financiero adquirir el bien que el futuro
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arrendador le indique, de esta manera se establece un pacto de venta desde un
inicio. Cabe sealar que la primera modalidad viene adquiriendo una variante
financiera, en la que se establecen fondos de inversin cuya finalidad es la de
adquirir bienes para ser entregados en leasing operativo a un determinado
cliente, en estos casos lo normal es que el bien es elegido de mutuo acuerdo con el
cliente.
Dentro del arrendamiento financiero existen diversas modalidades como:
Cuando el cliente indica el bien a comprar.
El retro-arrendamiento financiero, se da cuando el cliente vende un
bien de su propiedad, obtiene la liquidez respectiva y contina utili-
zndolo bajo un contrato de arrendamiento financiero.
Cuando la entidad financiera otorga en arrendamiento un bien que ha
sido adquirido por ella, como puede ser uno colocado en garanta por
crditos y que ha sido rematado y adjudicado por la entidad.
Si bien se desprende de lo comentado, no est de ms mencionar que esta
modalidad tiene implcita una tasa de inters incluida dentro del monto del alquiler.
Con ello se obtienen fondos para pagar el costo de los recursos normalmente
captados mediante bonos de arrendamiento financiero con que se adquiri el
bien en cuestin, as como para reembolsarlos cuando se retiren los depsitos o
rediman los bonos.
4.2.1.12 Financiamiento de las exportaciones
En trminos generales, las exportaciones pueden ser financiadas por
cualquiera de las formas mencionadas, o mediante crditos indirectos, como se
ver a continuacin. Sin embargo, teniendo en cuenta que el ingreso es en moneda
extranjera, muchos exportadores prefieren financiarse en la misma moneda para
no asumir el riesgo cambiario.
Las formas de prstamos en moneda extranjera son similares a las de
moneda nacional y los detalles dependen de las regulaciones cambiarias vigentes
en un momento dado.
a. Recursos propios del banco
Son los captados en el mercado nacional mediante cualquiera de las
modalidades pasivas antes mencionadas, o la moneda extranjera que conforma la
posicin de cambio del banco, es decir, las divisas compradas con nuevos soles.
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b. Advance account del exterior
Son adelantos en cuenta corriente efectuados por los bancos del exterior,
estos fondos son garantizados por un banco del pas que normalmente cobra una
comisin de aval.
Las modalidades bajo a las cuales se desembolsan estos prstamos son tres:
Capital de trabajo: cuando el desembolso se efecta en el
perodo previo a la recepcin del pedido o contrato de compra
por el exportador.
Preembarque: es el perodo que media entre la recepcin del
pedido confirmado, carta de crdito, contrato u otro similar
por el exportador, y el embarque de la mercadera. Durante
este lapso se efecta la manufactura de los bienes a exportarse.
Postembarque: Es el financiamiento que rige desde que
la mercadera est embarcada o despachada, lo cual queda
establecido en cualquiera de los documentos de transporte.
4.2.2 Operaciones o riesgos no por caja
Se identifican porque no existe un desembolso efectivo del dinero y el banco
solo interviene mediante un compromiso a futuro de cumplir con la prestacin de
un tercero, en caso este no lo haga. En los crditos directos, el principal activo es
el dinero captado del pblico; en los indirectos, es el prestigio del banco, ganado
por su seriedad, capacidad, calidad personal los controles a los que est sujeto,
etctera.
Desde el punto de vista de ingresos, representan un rubro muy rentable,
porque las comisiones que se cobran superan ampliamente los costos necesarios
para dar un buen servicio.
4.2.2.1 El crdito documentario
Es utilizado en el comercio internacional debido a la distancia que separa
a las partes que intervienen en la operacin, la cual significa un riesgo, tanto para
el vendedor como para el comprador. Por esta razn se necesita un intermediario
que se comprometa a pagar la suma de dinero establecida solo despus de recibir
los documentos.
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El crdito documentario es un compromiso escrito, contrado por el banco
por orden del comprador, de pagar cierta suma al vendedor en un plazo fijo y
contra entrega de determinados documentos, que justifiquen el envo de una
mercanca determinada.
Es importante sealar que para el crdito documentario importan solamente
los documentos exigidos, y para nada se toma en cuenta la mercanca en s.
La carta de crdito es el medio a travs del cual se concretan los crditos
documentarios, puede ser emitida en cualquier forma escrita y remitida por correo
u otros medios de transmisin de la informacin.
a. Principales partes que intervienen
Ordenante: es el que solicita la apertura del crdito. Adems, es l
quien establece los trminos y modalidades del mismo.
Banco emisor: abre el crdito segn las instrucciones del cliente. Asu-
me un compromiso directo frente al beneficiario.
Banco notificador: si el banco emisor no cuenta con una sucursal en
la plaza donde se debe hacer el pago, se vale de un corresponsal para
que avise la apertura del crdito al beneficiario.
Banco confirmador: se compromete a pagar en las condiciones esta-
blecidas en la carta de crdito. Puede ser el banco notificador.
Banco pagador: normalmente es el mismo que ha notificado y/o con-
firmado el crdito. Es quien paga una vez que se ha cumplido con los
requisitos establecidos.
Banco reembolsador: el banco emisor se compromete a reembolsar
al pagador las sumas que ha desembolsado en su nombre y para la
atencin del crdito.
Beneficiario: es la persona que tiene el derecho de exigir el pago, una
vez que ha cumplido las condiciones establecidas.
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4.2.2.2 La fianza bancaria
Es otro de los crditos indirectos o riesgos no por caja, de muy amplia
utilizacin en nuestro medio. En trminos jurdicos, es un contrato accesorio,
ligado siempre a uno principal que podra ser un mutuo, al cual le sirve de respaldo.
De acuerdo con el Cdigo Civil, la fianza obliga al fiador a cumplir determinada
prestacin en garanta de una obligacin ajena, si esta no es cumplida por el
deudor.
Siendo un crdito no por caja contingente o indirecto, ya que no implica
en principio un desembolso, esta concesin crediticia no genera intereses por el
importe, sino el cobro de una comisin en porcentajes pactados.
Los bancos suelen cobrarla por adelantado, teniendo en cuenta el plazo de
su vigencia. Llegada la fecha de vencimiento, puede ser requerida para su pago si
el deudor originario no cumpli con su obligacin. En este caso, el acreedor puede
exigir al banco fiador el pago inmediato o la renovacin de la fianza. Si opta por
exigir el pago, la fianza se convierte en un crdito directo, y a partir de all, genera
los respectivos intereses hasta su pago.
En la fianza se producen dos tipos de relaciones jurdicas, diferenciadas
entre s:
Entre el fiador y el acreedor: el primero pone todo su patrimonio a
disposicin del segundo para respaldar la obligacin del deudor.
Entre el deudor y el fiador: el primero acuerda pagar al segundo una
comisin por haber puesto su patrimonio a disposicin del acreedor.
La fianza se extingue al cumplirse la obligacin principal o por el pago del
fiador, en ambos casos, el acreedor procede a devolver el documento de la fianza.
Las formas de empleo ms comunes son para:
Cumplimiento de contrato
Garanta de calidad
Adelantos de ventas
Crdito de proveedores
Respaldar letras a ser negociadas en la Bolsa de Valores
Crditos en general
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4.2.2.3 El aval
Es tambin una forma de garanta que puede ser otorgada tanto por una
persona jurdica como natural. Sus principales diferencias con la fianza son:
Es una garanta que respalda exclusivamente el cumplimiento de obli-
gaciones contenidas en ttulos-valores, mientras que la fianza puede
ser prestada para garantizar toda clase de obligaciones crediticias, in-
clusive aquellas contenidas en ttulos-valores.
Debe constar literalmente en el mismo ttulo-valor, la fianza puede
estar contenida en el mismo ttulo o en documento separado.
El avalista queda obligado de igual modo que aquel por quien prest
la garanta, por lo cual el acreedor puede exigir el cumplimiento de la
obligacin a su eleccin: solo al aval, solo al deudor o ambos. El fiador
puede usar su derecho de excusin, salvo que se trate de una fianza
solidaria.
El aval se usa, por lo general, como respaldo de letras a ser negociadas en la
Bolsa de Valores y de las utilizadas en el comercio internacional. Esta garanta les
otorga gran liquidez, lo que permite al tomador obtener financiamientos.
4.2.2.4 Otras modalidades
Hay modalidades que no se ajustan exactamente a las mencionadas
anteriormente, pero en las cuales tambin la institucin financiera asume un
compromiso de pago futuro cuando el obligado principal no cumpla con cancelar
su obligacin. Para ello se utilizan ttulos-valores, en especial la letra de cambio,
que por sus caractersticas legales responsabilizan de su pago casi por igual a
todas las partes, excepto al tomador, que es el beneficiario. Basta que una de ellas
sea una institucin financiera para que la cancelacin del crdito cuente con
su respaldo.
Dos modalidades son:
a. Las Aceptaciones Bancarias Latinoamericanas (ABLAS)
Son letras de cambio para una operacin de comercio internacional
en la cual comprador y vendedor pertenecen a un pas miembro de la Asociacin
Latinoamericana de Integracin (ALADI), que son todos los pases sudamericanos,
Cuba y Mxico.
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Son giradas por el importador y aceptadas por un banco autorizado, tambin
perteneciente a un pas miembro de ALADI. El tomador es el exportador, quien
as cuenta con una institucin de prestigio como responsable directa del pago.
Con la finalidad de hacerlas ms lquidas y que se puedan negociar en el
mercado de dinero de Nueva York, adicionalmente cuenta con la garanta de pago
del BCRP o similar del pas al cual pertenece el banco aceptante.
b. La letra hipotecaria
Da liquidez a un mutuo hipotecario. Al ser girada por una institucin
financiera, que sera la mutuante. Puede ser negociada en el mercado de dinero y
captar recursos para crditos.
4.3 Operaciones neutras
El Cdigo Civil peruano permite a las empresas mercantiles realizar una
serie de servicios y operaciones que, en un contexto ms especializado, tambin
pueden realizar los bancos, sin que les signifique asumir un riesgo crediticio. Sin
embargo, gracias al prestigio alcanzado por su seriedad o solidez econmica, estos
son preferidos por el pblico tambin para realizar este tipo de operaciones.
4.3.1 El mandato
Consiste en el contrato por el cual una persona encarga el desempeo de
ciertos negocios a otra que los toma a su cargo. Se perfecciona con la aceptacin
del mandatario, y puede ser general o especial.
Este contrato se refiere a los negocios jurdicos, por lo que no incluye la
ejecucin de obras materiales; estas son objeto de contrato de distinta naturaleza,
como la prestacin de servicios, de obra, de la relacin laboral, entre otros.
Se considera mercantil cuando tiene por objeto un acto y operacin de
comercio y una de las partes sea comerciante, en cuyo caso es oneroso. En este
contrato existen dos partes, el mandante, que es quien efecta el encargo, y el
mandatario, que puede ser un banco, es quien lo recibe.
Las principales obligaciones del mandante son:
Remunerar al mandatario.
Proveerlo de fondos para gastos o reembolsrselos.
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Asumir las obligaciones derivadas de la actuacin del mandatario.
Las principales obligaciones del mandatario son:
Cumplir el encargo de acuerdo con las rdenes e instrucciones del
mandante.
Obrar en inters del mandante.
Custodiar los bienes. Asegurar las mercancas.
Responder por obligaciones de terceros.
Cobrar los crditos.
Rendir cuentas.
Este contrato se puede dar por terminado sea por la conclusin del encargo,
por revocacin del mandante o por renuncia del mandatario.
4.3.2 La comisin de confianza
Todas las operaciones que se efectan bajo el contrato de mandato pueden
considerarse como encargos de confianza. Sin embargo, no todos los negocios
jurdicos que se encargan a un banco se hacen por este medio; tambin pueden
ser el resultado de encargos de autoridades judiciales o administrativas, en cuyo
caso, ms que mandatarios, hacen de auxiliares de la justicia o de representante
de incapaces.
Para ejecutar una comisin de confianza, no es necesario que los bancos
den fianza ni que sus personeros juramenten. Los bancos pueden excusarse de
aceptar las comisiones, as como renunciar a ellas sin expresar causa; pero, en
tal caso, tienen la obligacin de adoptar medidas urgentes para no afectar los
derechos del fideicomitente.
Algunas de las comisiones de confianza que pueden aceptar y ejecutar
los bancos, de acuerdo a la ley 26702 (Ley General), son:
Realizar las funciones de depositario e interventor de bienes embarga-
dos, salvo que el depsito recaiga sobre dinero.
Administrar provisionalmente los negocios y sociedades que se en-
cuentren en proceso de reestructuracin econmica y financiera.
Cumplir las funciones de administracin, realizacin y liquidacin de
los bienes de las sociedades declaradas en quiebra conforme a la ley de
la materia.
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Actuar como guardadores de bienes de ausentes declarados judicial-
mente.
Administrar bienes dejados por testamento o donados bajo condicin
o hasta cierto da, a fin de entregarlos a los herederos, legatarios o do-
natarios cuando se cumpla la condicin o llegue el da.
Asumir la administracin de bienes dejados por testamento o por acto
entre vivos para obras pblicas, establecimientos de beneficencia o de
educacin u otros fines lcitos a que los hubiere destinado el testador
o donante, sujetndose a la voluntad del instituyente.
Tomar la administracin de bienes que se hubiere dejado por testa-
mento o por acto entre vivos con el fin de que el fideicomisario perciba
nicamente la renta durante su vida, o por el tiempo que determine el
instituyente.
Servir de representante de los tenedores de bonos emitidos por socie-
dades annimas.
Administrar portafolios de cartera.
Celebrar contratos de mandato, con o sin representacin, incluyendo
los poderes generales o especiales para:
o Administrar bienes.
o Cobrar crditos o documentos.
o Comprar y vender acciones, bonos y dems valores mobiliarios.
o Percibir dividendos e intereses.
o Representar a los titulares de acciones, bonos y valores.
4.3.3 El fideicomiso
Es un negocio jurdico por el cual una persona transfiere a otra bienes o
derechos, para que los administre y que el producto obtenido se destine a una
finalidad establecida.
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4.3.3.1 Partes que intervienen
Son tres, pero su participacin no es necesaria para que exista el fideicomiso.
a. Fiduciante, fideicomitente o constituyente: es la persona natural o
jurdica que entrega los bienes o derechos a ser administrados. Puede
ser, al mismo tiempo, el fideicomisario.
b. Fiduciario: es a quien se encarga la administracin de los bienes. Los
recibe en propiedad, pero para ser destinados -o que el producto de
su administracin sea destinado- a una finalidad especificada. El
fiduciario no puede ser nunca fideicomisario.
c. Fideicomisario: es la persona que recibe los beneficios del encargo
establecido, e inclusive los bienes materia del fideicomiso o la conclusin
de este.
4.3.3.2 Derechos y obligaciones de las partes
3
Entre los principales derechos del fiduciante estn:
Revocar el fideicomiso.
Exigir la rendicin de cuentas.
Ejercer la accin de responsabilidad contra el fiduciario.
Pedir la remocin del fiduciario y designar uno nuevo.
Obtener la devolucin de los bienes.
Sus principales obligaciones, son:
Remunerar al fiduciario.
Reembolsar los gastos efectuados por el fiduciario en relacin con el
encargo recibido.


3 Como se puede apreciar de estos derechos y obligaciones derivan responsabilidades fiduciarias que
a su vez representan riesgos,sobre todo para el Fiduciario, por eso los Bancos los analizan y acotan,
mediante contratos, lo mayor posible.
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100
Las obligaciones del fiduciario, entre otras, son:
Administrar los bienes en la forma indicada; realizar los actos necesa-
rios para lograr el fin establecido; invertir los bienes adecuadamente; y
responder por su manejo.
Efectuar el inventario de los bienes recibidos.
Mantenerlos separados del resto de sus activos.
Ejercitar las acciones judiciales y proponer las defensas pertinentes
para conservarlas en su integridad jurdica.
Rendir cuentas de su gestin.
Transferir los bienes a quien corresponda.
Guardar secreto.
Los derechos del fideicomisario son:
Exigir al fiduciario cumplir y ejercer las acciones de responsabilidad
derivada de un eventual incumplimiento.
Oponerse o defender las medidas preventivas contra los bienes, como
persona interesada en forma directa.
Impugnar los actos anulables, por ejemplo, aquellos llevados a cabo
por el fiduciario contra las instrucciones expresamente establecidas en
el fideicomiso.
Pedir la remocin del fiduciario cuando no cumpla con sus obligaciones.
Revisar los estados contables.
4.3.3.3 Tipo de fideicomiso
Existen diversos tipos de fideicomiso, reglamentados segn la legislacin de
cada pas:
a. De administracin
El propietario entrega los bienes por algn motivo, que no es necesario
especificar, a un banco u otra institucin para que los administre y sus frutos le
sean entregados.
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b. De inversin
Se destinan recursos lquidos para adquirir diversos activos que rediten
una renta.
c. De garanta
El deudor transfiere sus bienes en favor del fiduciario para respaldar
alguna deuda que tenga con l, y en caso de no ser satisfecha la obligacin,
realiza los bienes para cancelar la deuda. Esta modalidad tiene mltiples ventajas
en comparacin con otras forma de garanta, como la hipoteca y la prenda,
porque el acreedor no tiene que efectuar los procedimientos judiciales requeridos
para rematar el bien pignorado, sino simplemente proceder de acuerdo con lo
establecido en el fideicomiso.
d. Testamentario
El fiduciario queda designado mediante el testamento de quien era poseedor
de los bienes.
4.3.4 El depsito simple o regular
Es un contrato por el cual se entrega una cosa mueble a una persona natural
o jurdica para que la conserve en su poder y la devuelva cuando se le pida. A
diferencia del depsito irregular, no se produce una transferencia de propiedad
del bien, y el depositario es un simple tenedor por cuenta y orden del depositante,
por lo que debe devolver los bienes como los recibi, junto con los frutos o
productos logrados mientras dur el depsito.
Los bancos lo tratan como depsito mercantil, ya que cobran por el servicio;
el depsito civil es gratuito.
La legislacin peruana distingue tres tipos de depsitos: de bienes muebles
en general, de dinero y de ttulos-valores. Cuando un banco recibe un bien mueble
en depsito simple, asume las siguientes obligaciones:
Conservar fsicamente el bien, mantener su integridad y la de los
aumentos que se pudieran producir.
Devolverlo al vencer el plazo estipulado o cuando se le solicite. Esto
se efectuar en el mismo lugar donde fue recibido, salvo pacto en
contrario.
El banco puede retener el bien en su poder, si no se le ha pagado los
costos o si su crdito no est suficientemente garantizado.
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4.3.5 Cajas de seguridad
Es un servicio por el cual el banco pone a disposicin de su clientela cajas
fuertes individuales, de diferentes tamaos o provistas de especiales medidas de
seguridad, con el fin de proteger dinero, ttulos, joyas y, en general, todo lo que el
cliente quiera guardar bajo condiciones de seguridad ms extremas.
Una caja de seguridad puede ser abierta contra la voluntad del cliente en
muy contados casos, como es que entre en mora en el pago del alquiler; que la
Superintendencia intervenga la institucin financiera o esta entre en liquidacin.
Sin embargo, en todos los casos, deben contemplarse ciertas formalidades, como
comunicar previamente al propietario y otorgarle un plazo prudencial para retirar
los bienes.
4.3.6 Intermediacin en los pagos
Una de las funciones del intermediario financiero es tomar parte en el flujo
de dinero y, dentro de ello, intermediar en los pagos. Los bancos prestan diversos
servicios por este concepto:
a. Servicio de caja
El banco pone a disposicin de un cliente de cierta importancia sus
instalaciones fsicas y personal de caja para efectuar pagos diversos, como planillas,
facturas, etctera.
Este servicio siempre es remunerado, aunque a veces lo sea en forma
indirecta; es decir, que no se efecta un cobro determinado, sino que los
beneficios colaterales lo justifican sobremanera, pues es una forma de incrementar
el movimiento en cuenta corriente del cliente. Adems se pueden captar nuevos
clientes entre quienes reciben los pagos, al abonar los montos respectivos en sus
propias cuentas corrientes.
De esta forma todo el movimiento queda en el banco.
b. Cheques de gerencia, giro y transferencias
Pertenece al grupo de cheques especiales, el cual consiste en una orden
de pago emitida por el banco a su propio cargo.
El giro es similar, solamente que se emite para ser pagado en una plaza
distinta a la de emisin; esta es su diferencia con el cheque de gerencia.
En ambos casos, el solicitante, sea cuentacorrentista o no, debe proveer
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al banco los fondos necesarios, aparte de pagar las comisiones y portes
correspondientes.
La transferencia tambin se utiliza para remitir fondos a otras plazas,
en el pas o el extranjero, solo que no se emite ttulo-valor y nicamente se
comunican los datos del beneficiario, que es quien retirar el dinero, a la oficina
que efectuar el pago.
4.3.7 Intermediacin en los cobros
El banco recibe el encargo de efectuar una serie de cobros por cuenta del
acreedor. Entre los ms usuales se encuentran: la cobranza de letras; facturas;
recibos de luz, agua y telfono; impuestos.
El cliente debe dar las instrucciones precisas por escrito y cumplir con las
formalidades legales, como firmar un poder, contrato, endosar los ttulos-valores,
etctera, a fin de facultar al banco para realizar la cobranza.
Por su parte, el banco debe comunicar a quin pagar, que debe hacerlo en
sus oficinas, o presentar los ttulos-valores o documentos pertinentes ante quien
debe efectuar el abono. Adems, al asumir el encargo, toma la responsabilidad de
realizar todos los trmites correctamente, y cumplir las formalidades necesarias
para resguardar el patrimonio de su cliente; por ejemplo, protestar las letras
no pagadas dentro del plazo de ley.
4.3.8 Cobranza en moneda extranjera
Es una modalidad utilizada en el comercio internacional, principalmente,
por la cual el vendedor instruye a un banco para que entregue los documentos
solo cuando el importador-comprador haya cumplido con ciertos requisitos.
Este tipo de cobranza tambin est regido por las Reglas y Usos Uniformes
Relativos a los Crditos Documentarios. Segn ellos, se entiende como cobro el
manejo por los bancos de los documentos enviados, a fin de obtener la aceptacin
y/o pago; entregar documentos comerciales contra aceptacin y/ o pago; y entregar
documentos segn otros trminos y condiciones.
La cobranza puede ser simple o documentada. En el primer caso, solo
se efecta el cobro de documentos financieros, a los que no se agregan
los comerciales. En el segundo, puede tratarse de papeles financieros
acompaados de documentos comerciales solamente.
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Los documentos financieros incluyen letra de cambio, pagar,
cheque, comprobante de pago y similares que se utilizan para obtener
el pago de dinero.
Dentro de los comerciales estn la factura, los conocimientos de
embarque, de legitimacin o cualquier otro de este tipo.
Cualquier documento enviado para su cobro debe ir acompaado por una
orden de cobro, que contenga instrucciones completas y precisas.
4.3.9 Compraventa de ttulos, divisas y otros bienes
La compraventa es el contrato por el cual se intercambian bienes por
dinero, producindose una transferencia de la propiedad del bien. Es mercantil si
se efecta entre comerciantes y tiene por objeto el lucro.
Incluye las operaciones de compraventa que el banco efecta con el cliente
o por cuenta de este, como el mandato o las comisiones de confianza. Entre las
principales se encuentran:
4.3.9.1 Compraventa de oro y metales preciosos
En el Per existe legislacin especfica que solo autoriza intervenir en
estas operaciones al Banco Central de Reserva.
4.3.9.2 Compraventa de divisas
Es una operacin bastante comn en el mbito nacional e internacional.
En el Per este tipo de operaciones estn reguladas por una legislacin que en los
ltimos aos ha sido bastante cambiante.
4.3.9.3 Compraventa de ttulos
Los bancos pueden comprar ttulosvalores pblicos o privados para s.
Entre ellos se encuentran: acciones, bonos, cheques, giros, primera emisin de
acciones o bonos, cdulas hipotecarias, ttulos del Gobierno Central, entre otros.
Pueden efectuar este servicio para terceros, pero a travs de una Sociedad
Agente de Bolsa.
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4.3.10 Venta de chequeras y otros formularios
Los bancos venden formulario pre impresos de cheques, aunque pueden
suministrarlos en forma gratuita con fines promocionales. Normalmente cargan
los costos a la propia cuenta corriente del titular.
4.3.11 La tarjeta de crdito
La tarjeta de crdito puede ser solo una forma de identificacin para retirar
efectivo de los expendedores electrnicos, o servir como un medio de pago; es
decir, en una operacin de crdito. Solo se las puede expedir a nombre de una
persona natural y son intransferibles.
Involucran a tres partes: los particulares titulares de una tarjeta; los
establecimientos afiliados a la red; y el organismo emisor de las tarjetas.
En el Per este servicio se encuentra reglamentado y supervigilado por la
Superintendencia de Banca y Seguros. La tarjeta de crdito tiene las siguientes
caractersticas:
Distintivo de tarjeta de crdito.
Denominacin del banco que la autoriza.
Numeracin codificada.
Nombre y firma del titular.
Fecha de vencimiento.
La indicacin expresa de si es vlida en el pas y/ o en el exterior.
El monto mximo autorizado para cada compra, que puede ser consig-
nado en clave. Se prescinde de este requisito cuando se fijan lmites de
compra para cada establecimiento.
Su plazo de vigencia es de un ao, pero puede ser prorrogado.
En caso de extravo o robo, el titular debe comunicarlo de inmediato
al emisor, quien, a su vez, alertar a los establecimientos afiliados. De
igual forma debe proceder el titular cuando rescinda el contrato.
Las empresas bancarias no pueden otorgar financiamiento por un pla-
zo mayor a 10 meses.
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En forma directa o a travs de empresas administradoras de tarjetas de
crdito, los bancos celebran contratos con los establecimientos afiliados, quienes
se obligan a aceptar las rdenes de pago suscritas por los clientes. El banco, a
su vez, se obliga a pagar en efectivo estas rdenes de pago, descontando la comisin
pactada por el servicio, la cual es asumida por el establecimiento afiliado.
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CAPTULO 5:
GARANTAS
Segn las normas de los banqueros, los prstamos deben otorgarse por la
calidad del negocio a financiar y no por las garantas. Sin embargo, por diversos
motivos, el riesgo que representa un crdito es muy difcil de reducir a cero.
Sea por razones macroeconmicas o de la empresa, siempre existen variables
impredecibles. Las garantas compensan y cubren slo hasta cierto lmite el riesgo
que un banco decide asumir.
Para todo Gerente Financiero es importante conocer las diversas modali-
dades de garantas que puede utilizar para negociar con los banqueros. A partir
de cierto nivel de endeudamiento, las garantas que pueda ofrecerse determinarn
la palanca financiera que obtendr la empresa.
A fin de ordenar los temas de una manera balanceada, se sigue la misma
estructura que utiliza Rolando Basurto A. (1982).
5.1 Generalidades
Un acreedor tiene diversos medios legales para cobrar una deuda, incluso
con la venta de los activos del deudor. Pero en caso de quiebra, est en igualdad
de condiciones que los dems deudores; ms an, tienen prioridad sobre l los
trabajadores y otros relacionados a ellos. Por eso es importante para un acreedor,
tener como garantas (constituidas a su favor), bienes que especficamente respalden
su acreencia.
Mediante una garanta, que puede ser personal o real, se asegura el
cumplimiento de una obligacin. Es personal cuando una o varias personas se
obligan a garantizar el prstamo con su patrimonio. Cuando es real, el prestamista
tiene prioridad sobre los otros acreedores para ser pagado con los bienes
especficamente afectados a su favor.
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Desde el punto de vista legal, la garanta constituye un contrato accesorio,
vinculado a uno principal, que generalmente es un mutuo u operacin activa. Como
todo lo accesorio, corre la suerte del principal; es decir, que solo es ejecutable si se
incumple con la obligacin que est garantizando.
Sus modalidades, ordenadas en tres grupos, son:
a. Garanta real
Sobre inmuebles: Hipoteca predial, minera, agraria; y anticresis.
Sobre muebles:
o Con desplazamiento: Prenda civil, mercantil o comercial; sobre valo-
res; prenda global y flotante; warrant; y derecho de retencin.
o Sin desplazamiento: Hipoteca naval y area; prenda mercantil con
registro o sin desplazamiento; prenda industrial; y prenda minera.
Sobre patrimonio: Afectacin del activo
b. Garanta personal
Fianza simple, solidaria y mercantil; aval y fianza.
c. Garanta quirografaria
Endoso de ttulosvalores; y endoso de plizas de seguro.
5.2 Garanta real
Por ella una persona el deudor o un tercero afecta un bien o activo de su
propiedad para garantizar el pago de una obligacin.
Los bienes susceptibles de ser afectados se dividen en dos grandes grupos:
inmuebles y muebles.
5.2.1 La hipoteca
Es un contrato en el cual intervienen dos partes: el deudor hipotecario, y
el acreedor hipotecario. El primero es quien recibe el importe de la obligacin y
grava el inmueble, sea suyo o de un tercero (con su autorizacin y participacin);
el segundo, en caso que la obligacin sea exigible y no pagada, puede cobrar
Garantas
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el principal, intereses y dems gastos, mediante el remate pblico del bien en
garanta.
Los bienes susceptibles de ser hipotecados tienen existencia fsica; es decir,
que pueden constituirse derechos reales sobre ellos, independientemente de quin
sea el propietario. Es por esto que la hipoteca persigue al bien, aunque este sea
enajenado.
El derecho peruano establece en forma genrica que pueden hipotecarse
los inmuebles susceptibles de ser vendidos. Sin embargo, no admite la hipoteca de
hipotecas y la subhipoteca; lo que puede hacerse es ceder el crdito, incluyendo la
garanta, con el consentimiento del deudor.
Por poseer un derecho real, el acreedor puede:
Ceder su rango.
Transferir su derecho.
Renunciar a l.
Solicitar el cumplimiento de la obligacin aunque no se haya agotado
el plazo y an no sea exigible, cuando por deterioro de los bienes hipo-
tecados la garanta resulte insuficiente.
Limitar la ejecucin a uno o varios inmuebles en caso de hipo-
teca constituida sobre varios bienes.
Realizar una subrogacin.
Perseguir su derecho.
Hacer valer su derecho de preferencia.
Pedir la venta de la hipoteca cuando se haya incumplido la obligacin.
Participar en el remate para cuidar sus intereses e inclusive enajenarse
el bien.
El propietario del bien mantiene los siguientes derechos:
Enajenar el bien, en cuyo caso la hipoteca persigue al bien.
Gravar el inmueble, constituyendo otras hipotecas sobre el mismo.
Tiene los siguientes deberes:
Garantas
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Cuidar el bien para que mantenga su valor y cubra la obligacin
garantizada.
El deudor responde por la eviccin o por la accin de repeticin,
cuando el bien sea enajenado en subasta por accin del acreedor; o
que el tercer poseedor pague el crdito para evitar el remate o detener
la accin del acreedor.
La legislacin peruana diferencia los siguientes tipos de hipoteca:
a. La hipoteca predial
Es un derecho real que se constituye sobre un inmueble (terrenos y/o
edificaciones). Para que sea efectiva debe hacerse mediante acto solemne. Se
considera como hipoteca voluntaria el testamento, la escritura pblica o la escritura
privada legalizada notarialmente, cuando las leyes especiales as lo permitan.
La hipoteca es una garanta especial, pues solo se refiere a los bienes que se
individualizan perfectamente en el acto constitutivo del gravamen.
Adems, puede ser determinada o determinable, segn garantice una
obligacin por un monto fijo o no, como es el caso del reajuste de capital.
Puede ser garantizada con hipoteca predial toda la obligacin, como la de
hacer y de no hacer, y de dar bienes ciertos, fungibles, genricos, condicionales,
a plazo.
Finalmente, para poder hipotecar un bien no basta ser propietario, sino
tambin tener capacidad para gravarlo. Un ejemplo son las sociedades conyugales,
cuando se quiere disponer o gravar bienes comunes deben intervenir ambas partes.
b. La hipoteca popular
Constituida sobre terrenos y/o edificaciones ubicados en pueblos jvenes.
c. La hipoteca legal
Se constituye por mandato imperativo de la ley, en determinados casos,
como son:
En favor del vendedor del inmueble, cuyo precio no le ha sido
cancelado totalmente o lo fue con dinero de un tercero.
Sobre el inmueble para cuya edificacin o reparacin ha sido suminis-
trado trabajo o materiales, y por el monto que el dueo se haya
obligado a pagar.
Garantas
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Sobre los bienes adquiridos en una participacin, con la obligacin de
hacer abonos en dinero a otros.
d. La hipoteca naval
Como la predial, puede ser voluntaria o legal, y es solemne; es decir, debe
constar por escrito e inscribirse en el Registro de Buques o en el de Pesquera.
Tambin es especial y determinada o determinable. Puede ser a nombre de una
persona determinada o a su orden, en cuyo caso es endosable. Sin embargo,
para que tenga valor, cada uno de los endosos debe ser inscrito en el registro en
el cual aparece.
e. La hipoteca de aeronaves
Se constituye sobre las aeronaves civiles; es decir, cualquier vehculo o
aparato capaz de desplazarse en el espacio areo. Es solemne y debe otorgarse por
escrito e inscribirse en el Registro de Aeronaves.
f. La hipoteca minera
Es solemne, debe constar por escrito y ser inscrita en el Registro Pblico
de Minera.
Solo puede garantizar prstamos, y se constituye sobre derechos mineros,
como las concesiones, que legalmente son un inmueble distinto y separado de la
superficie donde estn ubicadas.
Al poseer un derecho real, el acreedor puede:
Inspeccionar los bienes.
Sustituir al concesionario. En este caso, el Estado proceder a adjudi-
carle el derecho minero, incluyendo sus partes integrantes y accesorias.
Obtener el pago con la subasta de otros bienes del activo fijo que es
materia de la hipoteca, cuando el derecho minero sea declarado cadu-
co o abandonado.
g. La hipoteca agrcola
El Decreto Legislativo No. 653, Ley de Promocin de las Inversiones en
el Sector Agrario, norma las hipotecas que pueden constituirse sobre las tierras
agrcolas; y establece que los productores agrarios que sean propietarios de parcelas,
con excepcin de las comunidades campesinas y nativas, pueden establecer
gravmenes a favor de cualquier persona natural o jurdica para garantizar el
cumplimiento de sus obligaciones.
Garantas
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5.2.2 La prenda
Por ser un contrato, exige el consentimiento y el cumplimiento de los
requisitos de todo acto jurdico, como son: un sujeto capaz, objeto lcito y forma
determinada o no prohibida por la ley.
Se constituye sobre bienes muebles y puede ser con desplazamiento o sin
desplazamiento. En ambos casos debe existir el consentimiento; sin embargo, en
el primero, debe darse la entrega del bien mueble.
Igual que el caso anterior, es un contrato accesorio y le otorga preferencia
al acreedor prendario sobre los otros acreedores.
La prenda con desplazamiento puede garantizar cualquier tipo de obligacin,
como las mencionadas en el caso de la hipoteca, pero aquella sin desplazamiento,
al estar reglamentada para otorgarse como garanta a bancos o financieras, solo
puede cubrir obligaciones en dinero.
Los principales derechos del acreedor son:
De retencin: se da para la prenda con desplazamiento. Por este, el
acreedor puede permanecer en posesin del bien para evitar que la
garanta se deteriore o desaparezca, e incluso exigir su venta.
De persecucin y reivindicacin: cuando se trata de la prenda con
desplazamiento. Si el acreedor pierde la posesin del bien mueble,
puede reclamarlo de quien lo tiene. Para ello usa el derecho de reivin-
dicacin; puede perseguirlo y recobrarlo.
Depredacin: puede pagarse con la venta del bien, antes que lo hagan
los otros acreedores.
El derecho de enajenar judicialmente la prenda.
Las principales obligaciones del acreedor, en el caso de la prenda con
desplazamiento, son:
Restituir el bien tan pronto como haya sido pagada la obligacin.
Conservar el bien y responder por la prdida o deterioro que sean de
su responsabilidad.
Los principales tipos de prenda son:
a. Prenda mercantil
Es con desplazamiento y tiene por objeto asegurar el cumplimiento de una
obligacin comercial.
Garantas
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Debe constituirse por escrito, salvo cuando sea a favor de un banco, en
cuyo caso la sola entrega del bien con la intencin de darlo en prenda, sirve para
constituirla.
Se efecta sobre un determinado bien mueble, corporal o incorporal. Cubre
la obligacin, los intereses y los gastos, aun si es futura o incierta, como es el caso
de la apertura de un crdito.
Como sucede con las otras garantas, es un contrato accesorio y concede
al acreedor derecho de preferencia sobre los otros acreedores.
b. Prenda industrial
Es sin desplazamiento del bien mueble, el cual queda en poder del
propietario, y se debe designar un depositario de la prenda.
Toda persona natural o jurdica que se dedica a la actividad industrial,
puede constituir prenda industrial sobre las maquinarias, equipos, herramientas,
medios de transporte y dems elementos de trabajo, as como las materias
primas y semielaboradas, los envases y cualquier producto manufacturado o en
proceso de manufactura, manteniendo la propiedad y uso. Debe celebrarse por
escritura pblica o por documento privado con firmas legalizadas notarialmente.
Es obligatoria su inscripcin en el Registro de Bienes Muebles, Registro de Prenda
Industrial de los Registros Pblicos.
c. Prenda minera
Debe constituirse formalmente por escritura pblica inscrita en el Registro
Pblico de Minera. Otorga al acreedor el derecho de preferencia respecto a los
dems por el importe del prstamo, sus intereses y los gastos que se pacten.
Igual que la prenda industrial, es sin desplazamiento, se debe nombrar
un depositario y slo puede ser cambiada de lugar con el consentimiento del
acreedor. El deudor no puede celebrar otros contratos sobre estos bienes, salvo
consentimiento expreso del acreedor. Sin embargo, puede proceder a su venta,
siempre que el acreedor intervenga para cobrar el monto del crdito.
d. A favor de un banco
El deudor entrega ciertos bienes muebles, lo cual configura un derecho real
de prenda, y no la transferencia de propiedad.
Est comprendida dentro de las modalidades ya mencionadas, pero se las
trata aparte porque la actual Ley General establece disposiciones especiales con
Garantas
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114
el objeto de facilitar su constitucin y posterior ejecucin. Ellas otorgan a las
empresas del sistema financiero una mayor proteccin que si se tratara de un
acreedor comn.
Algunas de estas disposiciones son:
Cuando un ttulovalor u otro susceptible de negociacin por endoso,
excepto el cheque, se encuentre en poder de una empresa bancaria o
financiera, su endoso se presume hecho en garanta, a menos que se
especifique lo contrario.
La sola entrega a una empresa bancaria o financiera de acciones, bonos
y cualquier otro valor no comprendido en el punto anterior, constituye
prenda sobre tales bienes en garanta de las obligaciones, salvo estipu-
lacin en contra.
Los ttulosvalores en su poder, pueden ser renovados por ellas a su
vencimiento y despus de l, siempre que el obligado haya otorgado su
consentimiento por anticipado y no hayan prescrito las acciones cau-
telares. Si se refirieran a warrants de productos perecibles, se requiere
la aprobacin expresa del almacn general de depsito que lo emiti.
Para la prenda sin desplazamiento se aplican las mismas disposiciones
especiales que en el caso de la hipoteca.
Los bienes susceptibles de ser gravados con una prenda sin desplazamiento,
tambin pueden serlo mediante prendas con desplazamiento; sin embargo, en
muchos casos no resultara prctica. Los bienes muebles que si se emplean en esta
segunda modalidad son:
De crditos o valores: Se cede o entregan los ttulos y se notifica al
deudor, salvo que los documentos sean endosables o al portador,
como puede suceder con los ttulos-valores.
De ttulos-valores: La Ley de ttulos-valores establece su carcter de
bien mueble, de cosa, por lo que son objeto de derechos reales, entre
ellos el de prenda.
Para constituir un ttulovalor en prenda basta endosarlo en garanta, lo
que transfiere al endosatario un derecho autnomo. Cuando se trata de acciones
de sociedades, la afectacin debe constar en el ttulo y registro del eminente, as
como en los del acreedor; el propietario mantiene su derecho como accionista.
Entre los bienes muebles susceptibles de ser utilizados como garanta
prendaria, se encuentran:
Obligaciones y acciones cotizadas en la Bolsa.
Garantas
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Documentos por cobrar.
Certificados de depsito y warrant.
Conocimiento de embarque.
Cuentas de depsito en un banco.
Pliza de seguros de vida.
e. Prenda de Transporte
Otorgada por una empresa de transporte legalmente constituida, sobre
sus unidades de pasajeros o de carga. La prenda es sin desplazamiento, bajo la
modalidad de prenda jurdica, y el contrato debe otorgarse por escritura pblica e
inscribirse en el Registro Pblico de Prenda de Transporte, a cargo del Ministerio
de Transporte, Comunicaciones, Vivienda y Construccin, del lugar donde se
encuentra matriculado el vehculo.
f. Prenda Tcita
La Ley presume que cuando una persona que tiene en su poder un bien
prendado, concede otro crdito al mismo deudor, se entiende que este segundo
crdito se encuentra protegido por la misma garanta, bajo el rgimen de la prenda
tcita.
g. La Prenda Global y Flotante
Se establece sobre bienes fungibles y permite al constituyente disponer
del bien para sustituirlo por otros de valor equivalente; por ser sin desplazamiento,
este se convierte en el depositario obligado a devolver el bien u otros de la misma
especie o cantidad, o su valor en dinero; quien no lo hiciera incurre en delito
penal.
Debe quedar inscrito en el registro abierto por la Central de Riesgos
organizada por la Superintendencia, con lo que se establece la preferencia
del acreedor sobre los bienes o el producto de estos, con relacin a todos los
dems, incluso si el deudor se encontrara afecto a un proceso concursal o de
reestructuracin.
Se puede constituir sobre cualquier activo fungible, para garantizar crditos
en general, operaciones objeto de seguro de crdito o de las facturas conformadas.
h. Prenda Agrcola
Otorgada por un agricultor o ganadero, quien da en garanta equipos,
maquinaria, herramientas e instrumentos de labranza usados en la agricultura;
Garantas
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ganado de toda especie y sus productos; los frutos de cualquier naturaleza, ya se
hallen pendientes o separados de la planta; las maderas cortadas o por cortar.
i. Prenda Naval
Constituida sobre maquinaria, equipos, motores, redes, herramientas y
otros bienes muebles destinados a la actividad naviera o pesquera.
5.2.3 La anticresis
Consiste en entregar un inmueble en garanta por un prstamo en dinero,
concediendo al acreedor el derecho de explotarlo y percibir la renta respectiva
(usufructo), que aplicar al pago de intereses y del capital, en este orden. Su
constitucin debe ser formal, por escritura pblica y no basta con entregar el bien,
lo que tambin debe hacerse.
El acreedor, al ser poseedor de un derecho real, puede gozar del uso del
bien inmueble y retenerlo, pero solo por la deuda pactada, salvo que el deudor
le conceda ese derecho para cubrir otras deudas. Adems, est obligado a rendir
cuentas sobre la explotacin del predio y a cumplir las obligaciones de cualquier
arrendatario, salvo entregar la renta.
5.2.4 El derecho de retencin
Un acreedor retiene en su poder el bien de su deudor, si su crdito no
est suficientemente garantizado; debe existir relacin entre el crdito y el bien
retenido.
Precede en los casos establecidos por la ley, y siempre que la deuda provenga
de un contrato o de un hecho que produzca obligaciones.
Este derecho puede ser un bien mueble o inmueble que el acreedor tiene en
su poder y se niega a entregarlo a su dueo, mientras no le pague la deuda.
5.3 Garanta personal
En este caso, no existe un bien especifico que garantice la deuda,sino un
sujeto que responde con su patrimonio si el deudor no cumple su compromiso.
Son garantas subjetivas en contraposicin con las reales, que son objetivas.
Garantas
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Las principales diferencias entre ambas son:
En la garanta real, existe un objeto; en la personal, es un sujeto.
La real otorga derecho de persecucin sobre el bien; la personal no da
este derecho, porque no est ubicada en ningn bien.
La garanta real recae sobre un bien determinado; en la personal
todo el patrimonio del garante responde por la deuda.
En la personal existe el beneficio de divisin y excusin.
Hay dos clases de garantas personales: la fianza y el aval.
5.3.1 La fianza
Es un contrato unilateral, solemne y accesorio, que puede ser gratuito
u oneroso. Sin embargo, su caracterstica de ser accesorio subsiste aunque se
invalide una obligacin principal si la garanta se constituy para asegurar una
obligacin anulable por incapacidad personal de quien la otorga.
Por este contrato el fiador se compromete ante el acreedor a cumplir con la
obligacin, si el principal deudor no lo hace.
El acuerdo de voluntarios entre el fiador y el acreedor, debe constar por
escrito en el mismo documento del contrato principal o en hoja aparte.
Existen varios tipos de fianzas:
a. Limitada
De no especificarse que lo es, el fiador responder por el pago del principal
y los gastos de cobranza.
b. Simple
Debe demostrarse que el deudor no tiene bienes que ejecutar, para luego
poder cobrarle al fiador.
c. Solidaria
El acreedor puede actuar indistintamente contra cualquiera, obligados o
fiadores.
d. Mancomunada
Cuando es una fianza simple, cada fiador asume una parte alcuota de la
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deuda garantizada; si es solidaria, se pierde este beneficio de mancomunidad y
cada fiador solidario responde individual e indistintamente por toda la deuda.
e. Incondicionada y de realizacin automtica
De no contar con esta clusula, previamente a requerir al fiador que
honre su compromiso, el acreedor deber comunicrselo al deudor; adems,puede
incluirse una clusula de condicionamiento.
f. Beneficio de excusin
El fiador no puede ser compelido a pagar al acreedor sin hacerse antes
excusin de los bienes del deudor.
5.3.2 El aval
Se constituye mediante la firma de un ttulovalor, con la indicacin por
aval. El avalista queda obligado en la misma forma que el avalado y no puede
poner las excepciones personales de su avalado. Es incondicionada y solidaria de
por s.
5.4 Tutela preventiva
Existes medios legales con los que dispone el acreedor en el caso de que el
deudor no cumpla con sus obligaciones voluntariamente. Algunos de estos son:
La responsabilidad patrimonial del deudor: el deudor asegura el
cumplimiento de sus obligaciones con todas sus pertenencias, salvo
aquellos bienes que legalmente son inembargables.
La accin subrogatoria: llamada tambin oblicua o indirecta, permi-
te al acreedor intervenir para conservar el patrimonio de su deudor. El
acreedor acta en nombre del deudor a fin de remediar su desidia,
negligencia o abandono, y procurar el ingreso a su patrimonio de los
bienes que integran la llamada prenda comn.
La accin de simulacin: la puede emprender cualquier acreedor
contra su deudor, si este viola el deber general de la buena fe.
Para que esta figura legal se d, deben existir al menos dos partes
que coincidan en engaar a un tercero; el objeto debe ser ilcito, es
decir, contra la ley, y se debe crear una situacin no real.
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5.5 Medidas cautelares procesales
Buscan asegurar la garanta genrica evitando la salida de bienes del
patrimonio del deudor.
5.5.1 El embargo
Es cuando se afectan uno o ms bienes del deudor para pagar el crdito
en ejecucin. Solo puede ser ordenado por el juez, y su finalidad es individualizar
e indisponer determinada parte del patrimonio del deudor, para que el importe
obtenido por su realizacin judicial se aplique a cancelar la acreencia.
5.5.1.1 Clases de embargo:
a. Preventivo
Cualquier acreedor puede embargar preventivamente los bienes del
deudor en un valor suficiente para cubrir la obligacin, siempre que no
est debidamente garantizada. Puede solicitarse antes o durante el juicio, para
asegurar que los bienes no desaparezcan durante el proceso. Si se pide antes del
juicio, debe presentarse fianza suficiente a criterio del juez e iniciar la accin en
el plazo mximo de diez das.
b. Definitivo
Si el demandado no paga la deuda dentro del trmino estipulado, el
escribano, sin necesidad de mandamiento especial, trabar embargo sobre los
bienes hipotecados o prendados, y en su defecto, sobre otros pertenecientes al
deudor que el acreedor seale. El embargo no puede ser detenido por el deudor,
salvo si consigna el monto de lo adeudado.
5.5.1.2 Modalidades de embargo:
a. En forma de depsito
El secretario del juzgado efecta la toma del bien sealado por el acreedor,
y lo entrega a la persona designada como depositario; esta puede ser cualquiera,
inclusive el deudor.
Los depositarios de un bien deben tomar todas las acciones que realizara
el propio dueo para que no se menoscaben y tienen la obligacin de entregar el
bien cuando le sea requerido, bajo pena de detencin.
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Lo usual es que se quite el bien al propietario. En el caso de bienes
muebles, se secuestran o extraen para ser entregados al depositario; inclusive si
hay oposicin, el juez ordenar a la polica intervenir para hacer cumplir la orden;
en caso que el local se encuentre cerrado, puede ordenar el descerraje.
b. En forma de intervencin
No se embargan los bienes, sino la renta que la negociacin produce. Se
nombra un interventor, quien se apersona al establecimiento para intervenir las
ventas que se hagan, secuestrarlas y destinarlas a pagar la deuda.
c. En forma de retencin
Se embargan las pensiones, rentas, frutos por devengar o ya devengados,
y que an no hayan sido recibidos por su dueo. Para este efecto, se notifica a
quien deba efectuar el pago que no lo haga, sino que lo retenga a la orden del juez.
De igual manera se procede para embargar cualquier crdito, aun no pagado al
deudor.
d. En forma de inscripcin
Se traba sobre el inmueble y basta que el embargo decretado se inscriba en
el registro respectivo, para que conste esa limitacin a la propiedad en forma
de gravamen o carga.
5.5.2 Bienes inembargables
Por diversos motivos humanitarios o prcticos, la ley considera una serie de
bienes como inembargables. Los ms importantes son:
Las cosas pblicas y las destinadas al culto.
Los sepulcros, salvo se trate del precio de la venta o construccin de
los mausoleos.
Las dos terceras partes de los emolumentos, sueldos y rentas de los
funcionarios y empleados de toda clase; incluso de los beneficios,
aunque haya pacto en contrario. Sin embargo, un tercio de aquellos
puede serlo para cubrir deudas provenientes de pensiones alimenti-
cias, cuando la tercia de libre ejecucin est ya embargada por un
acreedor de distinto orden.
Los instrumentos y tiles necesarios para la enseanza o el ejercicio de
la profesin, arte u oficio a que el deudor est dedicado (*).
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Los animales, mquinas e instrumentos indispensables al ejecutado
para el ejercicio de la agricultura, minera u otra industria a que est
dedicado (*).
La maquina, aparejos, vituallas, armamento y pertrechos de las
naves (*).
Las armas, caballos, uniformes y equipos de los militares en servicio (*).
Los bienes destinados a un servicio pblico o comunal que no pueda
paralizarse sin perjuicio del franco o la higiene, como: ferrocarriles,
empresas de agua potable o desagues de las ciudades, cementerios,
mercados y otros semejantes, pero puede embargarse la renta lquida
que produzcan, en forma de intervencin.
Las tierras de las comunidades campesinas y nativas.
El predio constituido en hogar de familia y sus frutos.
Los bienes marcados con un asterisco (*) pueden ser embargados cuando
la ejecucin procede del precio en que fueron comprados; y cuando fueron
designados para el embargo juntamente con la tierra, mina, establecimiento,
nave, o estn especialmente afectos al crdito.
5.6 Tutela de actuacin
Son todas aquellas acciones legales que puede ejercer el acreedor para
obtener el cumplimiento espontneo o forzado de la obligacin.
Se las puede reunir en tres grandes grupos:
5.6.1 Medidas reforzadoras del cumplimiento
Buscan incrementar la presin sobre el deudor para que cumpla o le resulte
imposible negarse a realizar la prestacin.
a. La clusula penal
Es un pacto accesorio del contrato principal, en el cual se estipulan penas
o multas contra el deudor que deje de cumplir o se retarde en el cumplimiento
de la obligacin.
Hay dos tipos de clusulas penales: las moratorias y las compensatorias.
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Las primeras se aplican cuando hay retraso en el cumplimiento de la
obligacin; y las segundas buscan realizar anticipadamente la indemnizacin o
reparacin de los daos causados por el incumplimiento.
La clusula penal tiene por finalidad evitar la controversia y necesidad
de probar los daos y perjuicios; por ello no se requiere al damnificado que las
demuestre, sino basta que se haya incumplido con la obligacin.
b. Las arras
Es una entrega a cuenta de la obligacin generada por el contrato respectivo.
Es suficiente para demostrar la existencia del contrato; en lo posible, deben
devolverse cuando se cumpla con lo pactado.
Excepcionalmente, y siempre que as se especifique, las arras sern un medio
de renunciar al contrato. De esta manera, quien efectu la entrega puede apartarse
del contrato abandonndolas, y quien las recibi, puede hacerlo devolvindolas
dobladas.
Si no se ha estipulado el derecho de retractarse y quien lo hace es el que
las reciba, no est obligado a devolverlas dobladas. Sin embargo, puede ser
demandado por daos y perjuicios.
5.6.2 Medidas de ejecucin compulsiva
El cumplimiento de una obligacin puede reclamarse por los trmites
establecidos en el juicio ejecutivo, o por el canal que indica el Cdigo de
Procedimientos Civiles para la ejecucin de sentencias.
a. El juicio ejecutivo
Por esta va se puede exigir el pago de las deudas de dinero; la entrega
de cosas muebles; el cumplimiento de obligaciones de hacer o de no hacer; o el
cobro del saldo adeudado en los contratos de compra-venta que consten por
escrito y cuyo vencimiento se haya pactado por incumplimiento de dos o ms
cuotas.
Para interponer una accin ejecutiva deben darse las siguientes condiciones:
ttulo ejecutivo, obligacin exigible, cantidad lquida, acreedor legtimo y deudor
legtimo.
As pues, en el ttulo debe constar que la obligacin es exigible por razn
de tiempo, lugar, modo, y si no est prescrita la accin ejecutiva.
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Una cantidad es lquida cuando expresamente est determinada en el
ttulo con el cual se recaba su ejecucin, salvo que se haya establecido por escrito
un reajuste de capital.
El juicio solo puede iniciarlo el acreedor legtimo -el que pact la obligacin
o quien la ha adquirido- y solo puede estar dirigido contra quien contrajo la
obligacin o sus herederos.
Por ttulo ejecutivo se entiende la declaracin contenida en un documento
por el cual la persona reconoce una obligacin cierta y exigible, y que est a su
cargo. Algunos ttulos que, segn la ley, renen estos requisitos, son: la confesin
judicial obtenida mediante diligencia preparatoria, los instrumentos pblicos
extendidos por notario, los instrumentos privados judicialmente reconocidos, las
cartas de porte si son protestadas, entre otros.
b. Disposiciones especiales para empresas bancarias y financieras
Como se vio en los puntos referentes a la hipoteca y la prenda, la ley dispone
una serie de ventajas a fin que los crditos otorgados por las empresas bancarias y
financieras se encuentren debidamente garantizados. Adicionalmente, establece
medidas procesales que permiten una rpida ejecucin de las garantas.
Entre ellas, se tiene que, vencida la obligacin garantizada por prenda o
hipoteca, la empresa en cuyo favor ha sido constituido el gravamen puede solicitar
la venta de los bienes ante el juez de Primera Instancia, aun cuando no haya
estipulacin al respecto en el contrato.
Una vez presentada la solicitud pertinente, el juez la proveer a ms tardar
el da siguiente, ordenando que se notifique al deudor para que, en el trmino de
cinco das, pague su obligacin, acredite que lo ha hecho con anterioridad o que
la obligacin ha quedado legalmente extinguida.
La notificacin debe hacerse personalmente y por la va postal, en el
ltimo domicilio indicado por el prestatario. A opcin de la empresa bancaria o
financiera solicitante, la notificacin puede tambin efectuarse en cualquiera de
los lugares que seala el Cdigo de Procedimientos Civiles para el emplazamiento
con la demanda.
Si el plazo expira sin que el deudor haya obrado en alguno de los sentidos
previstos, ordenar la venta de los bienes dados en garanta y notificara al
depositario de prenda distinta a la civil o mercantil, que ponga los bienes a
disposicin del juzgado. Ser rechazada de plano cualquier oposicin del deudor
encaminada a impedir la venta.
Si una persona tiene derechos sobre los bienes que se encuentran
gravados, puede interponer demanda excluyente de tercera.
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El juez slo ordenar suspender el remate, si la demanda se inscribe en el
registro pblico y se acredita as, en forma indubitable, el derecho invocado.
La resolucin del juez ordenando el remate, o su suspensin, puede ser
apelada por los afectados.
El conflicto ser absuelto por la Corte Superior en plazo no mayor de
20 das. En ningn caso puede interponerse recurso de nulidad.
Una vez ejecutada la resolucin que dispone la venta, el juez tiene la
alternativa de: disponer la venta por agente de bolsa, nombrar un martillero
pblico para vender los bienes muebles y los valores mobiliarios no cotizados en
bolsa que son parte de la prenda o fijar da y hora para que se vendan los inmuebles
en subasta pblica luego de su intervencin.
El deudor puede pagar el monto ntegro de la deuda hasta el momento
mismo de iniciarse el remate, ms una suma que cubra intereses y costos. En
ese caso, se suspende el acto y se declara cancelada la obligacin y extinguido el
gravamen.
En el caso de que no se presenten postores luego de las tres convocatorias
a realizar, la empresa bancaria o financiera podr solicitar que se le adjudique el
bien por la cantidad que sirvi de base para la ltima convocatoria.
5.6.3 Accin revocatoria
Como se dijo, el deudor responde ante el acreedor con todo su patrimonio,
de modo que cualquier acto para disminuir este patrimonio puede ser revocado
a instancias del acreedor.
Para que ello se pueda llevar a cabo, pueden suceder tres cosas:
Perjuicio del acreedor; esto es, cuando el patrimonio del
deudor se reduce de tal manera que no le permite pagar sus
obligaciones.
Fraude por parte del deudor.
Cuando el acuerdo impugnado se haya fundado en un
enriquecimiento indebido.
Con esta accin se busca revocar el convenio fraudulento y, en lo posible,
dejar las cosas en su estado anterior.
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Se diferencia de la accin subrogatoria u oblicua en que:
La revocatoria se origina por un acto de negligencia y la paulina
debido a la mala fe.
En la oblicua el acreedor cobra a nombre de su deudor negligente,
mientras que en la revocatoria lo hace por derecho propio.
La accin revocatoria solo puede ser ejercida por el acreedor cuyo ttu-
lo es anterior al acto fraudulento, lo que no es necesario en la accin
oblicua.
Tiene semejanzas con la accin de simulacin, como el ser una medida
conservativa, en la cual el acto atacado causa perjuicio al acreedor demandante.
Sin embargo, tambin tiene muchas diferencias:
La accin revocatoria se opone a un acto real practicado por el deudor;
la de simulacin, a uno irreal, para que jurdicamente sea declarado
inexistente.
La accin revocatoria busca restituir un bien al patrimonio del
deudor. La de simulacin, demostrar que ese bien nunca sali realmen-
te del patrimonio.
La simulacin puede ser lcita o ilcita, mientras que el fraude siempre
es ilcito.
La accin de simulacin puede ser interpuesta por las propias partes
sus herederos, mientras que la revocatoria solo puede serlo por los
acreedores.
La accin revocatoria prescribe a los dos aos, mientras que la
de simulacin no tiene plazo.
En la prctica, la accin subrogatoria, la simulacin y la revocatoria son de
muy difcil demostracin, por lo que se aplican rara vez.
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CAPTULO 6:
LAS EMPRESAS DE SEGUROS

A medida que la humanidad ha evolucionado, los hombres han tenido
la preocupacin permanente de prevenir los actos de Dios y de terceros que
afecten la riqueza generada a travs de muchos aos de esfuerzo y trabajo.
Por ello, los hombres han buscado asociarse con el fin de hacer frente a las
prdidas que les pudiese ocurrir. Desde la Edad Antigua, pasando por la Edad
Media y llegando hasta la actualidad, los seguros han ido evolucionando, en busca
de proteger la vida y el patrimonio de los individuos. Estos se han especializado y
tratan de cubrir todos los riesgos a los cuales se puede enfrentar el hombre, sean
estos por causas de la naturaleza o de los hombres.
6.1 Funcin econmica
La funcin econmica de los seguros es, en primer lugar, la minimizacin
del costo o prdida econmica que asume la sociedad y sus individuos ante la
destruccin de vidas o bienes como consecuencia de un hecho fortuito; y, segundo,
la transformacin de estos riesgos inciertos e irreparables en situaciones ciertas y
reemplazables.
Esta funcin tiene dos grandes aspectos: en primer lugar para la empresa
y/o individuo que enfrenta el riesgo o asumira las consecuencias en caso de
ocurrir el siniestro, en este caso para minimizar el riesgo y transformarlos en
costos ciertos, el sistema asegurador los asocia con el fin de distribuir los costos
de estos probables daos entre ellos: cada quien asume una prdida o costo fijo
cierto en reemplazo de una prdida mayor e incierta; con ello la prdida potencial
incierta se reduce a una prdida segura pequea, la cual es el coste de la prima,
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suceda o no el siniestro. Con el fin de mantener el principio de proporcionalidad,
todos aportan al sistema de acuerdo con la propensin de riesgo inherente a su
situacin particular. Su contribucin con el sistema es una funcin directa del
patrimonio asegurado (quin ms posea y/o mas flujos o ingresos pueda generar
ms puede perder) y de la propensin al riesgo (a mayor probabilidad, la prdida
esperada es mayor).
En segundo lugar ante la sociedad aporta dos aspectos importantes, al
distribuir el costo del siniestro y compensar al que lo sufri permite la ms pronta
continuidad de la actividad econmica y productiva (sin pecar de materialistas a
las personas les permite aun ante la prdida de un miembro de la familia, continuar
con su programa, plan o ciclo de vida, obviamente sin poder reparar el efecto
psicolgico y humano) minimizando la prdida de valor causada por la depresin
que sigue a un secuestro por la prdida de activos o capacidad de generar flujos.
Tambin por su labor especializada que la entrega a la sociedad principalmente
asesorando para la reduccin y prevencin de riesgos, en lo que es materialmente
posible.
Es interesante apreciar que este ciclo distribucin compensacin asesora
sobre la administracin de los riesgos se repite en varios niveles: individuo/
empresa, regin, pas, continente, mundo. Minimizando en lo controlable los
riesgos y permitiendo enfrentndolos y compensndolos solidariamente mediante
su funcin econmica.
Bajo estos principios, los seguros cumplen la funcin de resarcir las prdidas
que pudiese sufrir la sociedad, permiten que crezca a un ritmo constante y su
desarrollo no se vea paralizado indefinidamente por la destruccin de los medios
de produccin o de bienestar. Al asumir las empresas de seguros la administracin
del riesgo, los individuos no distraen recursos en acumular reservas a ser utilizadas
para enfrentar cualesquiera futuras eventualidades, cobrando una comisin acorde
con este servicio.
6.2 Aspectos fundamentales del riesgo y del seguro
El riesgo puede definirse como la posibilidad de un suceso infausto. Algunos
tienen consecuencias insignificantes, otros son tratados con preocupacin y se
busca la manera de evitarlos, pero cuando no hay modo alguno de conseguir
evitar el riesgo, al menos se trata de mitigar sus consecuencias. El riesgo de perder
una maleta (dependiendo de lo que contenga), un paraguas o un radio porttil
es aceptado diariamente; pero las consecuencias de un accidente de trnsito o el
incendio de la propiedad privada no pueden ser ignoradas, sintindose tranquilos
el chofer o el propietario cuando descubren alguna forma de reducir su prdida
financiera.
Las Empresas de Seguros
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Los riesgos aparecen en toda clase de actividades de la vida diaria, pocos
son predecibles y muchos no pueden ser evitados; cuando nos damos cuenta
de lo ocurrido al prjimo comprendemos la necesidad de protegernos y buscamos
mayor seguridad. El deseo de seguridad es la base del seguro.
6.2.1 Clases de riesgos
En la contratacin de seguros hay dos clases de riesgos:
a. Riesgo fsico
Aquel que se deriva de las caractersticas fsicas o materiales del objeto
o actividad por asegurar, tales como su naturaleza o construccin, situacin,
proteccin o uso.
b. Riesgo moral
Aquel que se refiere a la buena reputacin de la persona por asegurar o del
contratante del seguro.
Existe tambin otra forma de distinguir los riesgos. Estos pueden ser:
i. Riesgo especulativo
Las consecuencias pueden ser favorables o adversas. As el comprador de
un activo puede verse obligado a venderlo con prdida, aunque no es imposible
que gane con la transaccin. Un empresario puede perder su inversin a causa de
la competencia, pero tambin puede hacer una pequea fortuna. Se debe tener en
cuenta que las personas antes mencionadas no son especuladores siempre tienen
en cuenta que la especulacin es una actividad o actitud econmica legal, necesaria
y hasta beneficiosa. No debemos confundirla con la manipulacin de mercados
o precios a travs de actividades ilcitas (como el acaparamiento o utilizacin de
informacin privilegiada, entre otras) en el sentido que se lo juegan todo a las
fluctuaciones ocasionales del valor del mercado; sin embargo, se emplea el termino
de riesgo especulativo en forma genrica. Esta clase de riesgos es desafortunada
solo para algunos individuos, pero no necesariamente para la sociedad en conjunto;
esto es, la prdida de uno puede significar la ganancia de otro. Estos riesgos son
imposibles de medir, es decir, carecemos de informacin acerca de su verificacin
que nos pudiera permitir un clculo certero de su severidad y frecuencia probables.
ii. Riesgo puro
Las consecuencias siempre son adversas. Por ejemplo, un incendio que
Las Empresas de Seguros
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destruye una fbrica, la prdida de empleo, la fractura de una pierna, todas
son adversas, inclusive para la sociedad en conjunto. No hay posibilidad de
ganancias, por lo cual resulta necesario que la gente busque medios para hacer
frente a esos riesgos. Muchos de estos riesgos pueden calcularse, permitindonos
tomar las medidas necesarias por anticipado: las prdidas por deudas insolventes
en muchas ramas de los negocios pueden estudiarse a travs de la estadstica,
las tablas de mortalidad ayudan en la prediccin de las consecuencias del
fallecimiento prematuro. Entonces muchos de estos riesgos pueden ser asegurados
por las compaas de seguros de vida, de crdito, de indemnizacin, etctera.
6.2.2 Administracin del riesgo
Podra definirse al trmino administracin de riesgos, comoel descubri-
miento de los riesgos existentes por medio de la observacin y la imaginacin o
como el clculo de probabilidades y severidad de los siniestros en potencia, o
tambin como la consideracin de mtodos para hacer frente a esos riesgos.
El administrador de riesgos se ocupa especficamente de los riesgos
propiamente dichos, de los riesgos especulativos se encarga una autoridad superior;
y los riesgos puros se suelen resolver mediante la adquisicin de seguros.
Existen cuatro medios mediante los cuales se suele enfrentar al riesgo:
6.2.2.1 Prevencin de, y proteccin contra, el riesgo.
La prevencin es lo recomendable por ser ms barato y eficiente, tomndose
las precauciones necesarias se evitan prdidas. Con esto no solo se protege al
individuo/empresa sino a la sociedad en su conjunto, al conservarse la vida, la
salud y la propiedad.
Pero no siempre es posible y eficaz, e inclusive algunas veces el beneficio de
ello es inferior al costo que implica tomar esta precaucin.
6.2.2.2 La transferencia del riesgo
Implica trasladar el riesgo y sus efectos a un tercero. Por lo general, la
persona o entidad que acepta asumir el riesgo suele recibir ciertas consideraciones
en compensacin por las consecuencias que implican tomar ese riesgo.
Se tiene dos formas de transferir el riesgo:
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Totalmente: poco usual y muy costoso. Hacindose efectivo mediante
un contrato o mediante un seguro.
Parcialmente: se tendr que asumir la parte del riesgo que no se est
transfiriendo, por lo que se estara siendo co-partcipe del riesgo, lo
que significa un co-aseguro.
El co-aseguro es la forma ms conveniente y usual de financiar los riesgos.
Hay dos formas en que se suele presentar un co-aseguro:
a. No convenido
Se presenta al tomar un seguro incorrectamente,sobre todo cuando los
valores asegurados son menores a los que corresponden. Cuando se da esta
situacin, las plizas contemplan una regla de proporcionalidad que obliga a
asumir parte de la prdida en el mismo porcentaje que se ha asegurado de menos.
Este caso es conocido como infraseguro.
b. Convenido o pactado
Se conviene o pacta, mediante clusulas que establecen claramente las
reglas del juego, respecto de la forma de liquidar o ajustar una prdida para que
sea compartida de acuerdo con las participaciones convenidas.
Esta forma de transferencia se puede presentar de las siguientes maneras:
Proporcionalmente: En este caso se establece previamente un por-
centaje fijo de participacin por parte del asegurado en cada prdida.
Primeros riesgos: La parte inicial del riesgo es transferido por par-
te del asegurado, asumiendo el asegurador la primera prdida hasta
el lmite de la pliza, solo cuando la prdida supera dicho lmite el
asegurado participa en la misma. Los primeros riesgos se pueden pre-
sentar de dos formas: el relativo y el absoluto. En el primer caso,
la suma asegurada que delimita la responsabilidad del asegurador
deber guardar una relacin porcentual determinada respecto del
valor real de los bienes asegurados, dicho porcentaje deber mante-
nerse durante toda la vigencia del seguro. En el segundo caso, la suma
asegurada es un monto absoluto que no tiene que guardar ninguna
relacin porcentual respecto del valor real de los bienes asegura-
dos. Se utiliza esta figura cuando no existe un valor de referencia fijo
contra el cual relacionar una suma asegurada.
Excesos: Este caso es opuesto a los primeros riesgos. El asegurado
asume un monto inicial de la prdida y transfiere el exceso de dicho
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monto. La parte que el asegurado asume generalmente se conoce
como franquicia, que puede ser de dos tipos:
o Franquicia (franquicia no deducible): Toda prdida que no supere
la franquicia, es asumida por el asegurado en su totalidad; si la pr-
dida excede la franquicia el asegurado no asume nada y el asegurador
indemniza toda la prdida. La finalidad de esto es eliminar prdidas
pequeas o poco significativas.
o Deducibles (franquicias deducibles): Es semejante al caso anterior; la
diferencia radica en que si la prdida excede al deducible, el asegura-
dor cubrir nicamente el exceso o diferencia,asumiendo el asegurado
el monto fijado como deducible. El objetivo de esto es hacer partici-
par al asegurado en parte del riesgo,para que tenga una motivacin
adicional en el control del mismo, adems de eliminar las prdidas
pequeas y reducir el costo administrativo.
6.2.2.3 Aceptacin del riesgo por cuenta propia
Cuando el riesgo es insignificante o se cree que es ms barato aceptarlo
o cuando los mtodos conocidos no bastan, el individuo decide finalmente aceptar
el riesgo. En su forma ms sencilla el sujeto es pasivo ante el eventual suceso, lo
espera sin el menor esfuerzo por separar algn dinero en su prevencin: sufre el
suceso y paga.
Lo opuesto ocurre cuando o el individuo s reserva dinero,anticipndose al
hecho, esto es lo que comnmente se denomina seguro propio. En su forma ms
simple, se destina del supervit cierto monto que previamente se calcul para ese
fin y que se deducir anualmente llamndose en algunos casos reserva para el
seguro.
6.2.2.4 El seguro
En su aspecto legal puede definirse como un contrato mediante el cual
se acepta (asegurador) pagar ciertas contribuciones, para remunerar a quienes
(asegurado) sufren prdidas que pueden ser previstas y calculadas. Estas
contribuciones peridicas brindan recursos necesarios con los cuales se retribuir
a aquellos que hayan sufrido prdidas, es la aplicacin de la ley de los grandes
nmeros al problema del riesgo.
Como institucin es un sistema de proteccin al hombre y su patrimonio
Las Empresas de Seguros
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frente a diversos hechos que amenazan su integridad, su vida, su inters y
su propiedad. Mediante el seguro, los riesgos inciertos de algunas personas
pueden combinarse en grupos, convirtindose en algo certero. Este mtodo para
enfrentar el riesgo se ha vuelto tan usual, que ahora existen infinidad de tipos
de seguros que cubren diversas actividades.
Es una combinacin de seguro propio y transferencia del riesgo, porque
se dispone de un fondo acumulado y el riesgo y sus efectos se trasladan a un
tercero (asegurador). Difiere de ambos en que el seguro necesita una combinacin
de riesgos y en que, en teora, debera ser posible calcularse la prdida probable.
Con esta combinacin de riesgos se busca reducir la incertidumbre, a pesar de que
la probabilidad de ocurrencia del suceso no cambia, esta es la ventaja principal del
seguro.
Existen ciertas condiciones que son necesarias para el cumplimiento de
este contrato:
El riesgo debe ser verdadero, es importante que el contrato se base en
alguna posibilidad real de prdida.
El riesgo debe ser lo suficientemente importante para justificar la
suscripcin de un contrato de seguros.
El costo del seguro no debe ser prohibitivo, debe estar al alcance de casi
todos, de lo contrario no sera aplicable la ley de los grandes nmeros y los
principios de la probabilidad.
Es necesario asumir muchos riesgos, el asegurador obtiene con esto una
ventaja apreciable.
6.2.3 La probabilidad y la ley de los grandes nmeros
La funcin del seguro es reducir el grado de incertidumbre, esto lo logra
combinando una amplia cantidad de riesgos, consiguiendo una mayor exactitud
para prever el futuro. Se puede afirmar con cierta exactitud que de entre
100.000 personas, 70 morirn en el ao, pero lo que le suceda a determinado sujeto
es incierto. As pues, aplicando los principios de la probabilidad a la experiencia del
pasado, se llega a la probabilidad de que un acontecimiento ocurra en el futuro,
pero est sujeto a la ocurrencia de un amplio nmero de ejemplos, para as
poder tomar un promedio slido y confiable.
6.2.4 Principios de seguros
Las Empresas de Seguros
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134
a. De la buena fe
El asegurado deposita su confianza en la empresa aseguradora, sin prueba
tangible de que tal confianza est bien colocada, hasta que se produzca un siniestro
y sea liquidado a su entera satisfaccin. Por otro lado, la empresa aseguradora debe
basarse en las declaraciones del asegurado para apreciar correctamente el riesgo al
cual se exponen y cobrar la prima adecuada.
b. Del inters asegurable
El inters asegurable es un inters de tal naturaleza que el evento contra el
cual se asegura pudiera causar prdida al asegurado.
c. De mutualidad
La prdida de pocos es cubierta por la contribucin de muchos. Las
primas pagadas por una colectividad de asegurados sirven para reponer, reparar o
indemnizar las prdidas de quienes sufran siniestros.
d. De contribucin
En virtud del cual el monto del siniestro se prorratea entre los distintos
aseguradores, a razn de la suma nominal cubierta por cada una de ellas.
e. De indemnizacin
La cantidad de dinero que desembolsa el asegurador a favor del asegurado
al producirse un siniestro cubierto por pliza.
f. De subrogacin
Cesin de derechos que el asegurado hace a favor de la compaa de
seguros, por la propiedad de sus bienes (total o parcialmente), en mrito a la
indemnizacin recibida como consecuencia de un siniestro, con el fin de recuperar
de ellos la cantidad por la que civilmente deben responder a consecuencia de los
daos producidos.
6.2.5 Principales ramos de los seguros
a. Seguro de vida
Cubre el riesgo de muerte que puede sobrevenir al asegurado durante la
vigencia del seguro. Puede ser temporario, es decir cuando la vigencia y cobertura
es slo por un determinado nmero de aos, o de vida entera, cuando el seguro se
mantiene vigente desde su contratacin hasta la muerte del asegurado.
Las Empresas de Seguros
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b. Seguro de incendios
Cubre los daos o prdidas que el fuego pueda ocasionar a los bienes que
son materia del seguro, como edificios, industrias, mercaderas, y cualquier otro
elemento del activo del asegurado.
c. Seguro de automviles
Cubre los daos y prdidas como consecuencia del uso de vehculos
automotores, como pueden ser choques, robo total o parcial, accidentes de
pasajeros, etc.
d. Seguro contra robo y asalto
Cubre la apropiacin ilcita y violenta de bienes y valores ocasionada por
persona ajena en perjuicio del asegurado.
e. Seguro de lucro cesante
Consiste en la cobertura de las prdidas econmicas que puede sufrir una
empresa con motivo de paralizacin de labores o interrupcin de la explotacin
del negocio, como consecuencia de la ocurrencia de un siniestro (reconocido e
indemnizado) por riesgos asegurados bajo plizas de riesgos de incendio, etctera.
f. Seguro de responsabilidad civil
Consiste en la proteccin que el seguro ofrece a las personas o empresas
para el caso en que estas tengan responsabilidad por el dao causado a terceros,
en sus personas o en su propiedad, ocurridos en ocasin de actos propios del
asegurado o del personal a sus rdenes.
g. Seguro de transporte
Cubre las prdidas o daos de las mercaderas, valores u objetos
transportados por va martima, terrestre, area o fluvial.
h. Seguro domiciliario
Comprende una cobertura global que incluye varios riesgos, tales como
prdidas o daos a la propiedad del asegurado, sobre sus efectos personales,
muebles, menaje y otros objetos, as como los gastos de curacin por accidentes de
los trabajadores del hogar, daos al edificio del domicilio, etctera.
i. Seguro de aviacin
Cubre riesgos de aviones y helicpteros, esto es, casco de las naves,
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136
responsabilidad civil frente a terceros y frente a pasajeros.
j. Seguro de viajeros
Modalidad de seguro que tiene por objeto la prestacin de indemnizaciones
en caso de accidentes que produzcan la muerte o incapacidad de las personas
transportadas en medio de locomocin y transportes colectivos. La prima de este
seguro puede estar incluida en el precio de los billetes o tiquetes de los viajeros.
k. Seguro contra accidentes personales
Protege contra los accidentes que pueda sufrir una persona causndole
la muerte, invalidez permanente (total o parcial), incapacidad temporal para el
trabajo, gastos de sepelio y, adicionalmente, gastos de curacin.
6.3 Banca seguros
Con este trmino se conoce a la distribucin y venta de seguros a
travs de la red bancaria. La aparicin de nuevos competidores en el mercado
financiero, la reduccin de los mrgenes financieros, la masificacin de los clientes
y sus operaciones, indujeron la aplicacin de tcnicas de mercadeo propias de
los bienes de consumo masivo en el mercado financiero.
En la dcada del ochenta, se inicia en Francia esta actividad conocida como
Bancassurance, con el fin de explotar las sinergias existentes entre bancos y
compaas de seguros.
Los factores que permiten el desarrollo de este negocio son los siguientes:
a. Extensa red de oficinas o puntos de contacto entre los clientes y el
banco.
b. Amplitud de la clientela.
c. Mayor imagen y confianza de los clientes en los bancos que en las
compaas de seguros
d. La existencia de operaciones financieras que suponen la contratacin
de seguros especficos ha permitido que la clientela se encuentre fami-
liarizada con este producto (p.e. Seguro de desgravamen hipotecario);
adems, permite que se proponga a este como elemento adicional que
garantice las operaciones de crdito.
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137
e. Para las compaas de seguros, la red bancaria representa la venta ma-
siva de sus productos y el acceso a una gran base de datos de clientes,
informacin que ser utilizada en el desarrollo de estrategias de mer-
cadotecnia. Para los bancos representa la venta de productos con alto
margen en un mercado de rpido crecimiento.
Para lograr la venta y distribucin masiva se requiere el desarrollo de
seguros simples y de riesgo general, razn por la cual se elaboran los seguros
de vida, accidentes y multiriesgos, riesgos generales o riesgos de la naturaleza.
Este tipo de seguros permite que las clusulas contractuales sean simples y se
circunscriban a condiciones generales, con el fin de permitir el procesamiento
masivo, lo cual permite ampliar la base asegurada, distribuir el riesgo, reducir las
primas y los costos de transaccin.
El crecimiento de este negocio requiere la aplicacin de estrategias de
mercadeo que permitan mantener a los asegurados en el sistema, al brindarle una
gama de servicios adicionales al cliente, lo cual encarecer el costo de abandono,
movilizacin o trasladado entre uno u otro seguro.
La red bancaria de distribucin de los seguros est compuesta por todos
los medios por los cuales el banco toma contacto con sus clientes: servicios de
informacin, apertura de cuentas, pago de servicios, consultas, crditos personales,
etctera. Todo contacto con el cliente es una oportunidad de venta. Este esfuerzo
permite que se incremente la vinculacin cliente-banco.
Se pueden mencionar algunos:
a. Seguro mltiple en cuentas de ahorro: Es un paquete de segu-
ros que cubre la muerte natural o accidental, la invalidez permanente,
el cncer, las emergencias accidentales, pudiendo ofrecer tambin
una renta por da de hospitalizacin y adelanto por enfermedad ter-
minal.
b. Seguro de vida: Es un seguro de vida temporal por un nmero de
aos renovable, que ofrece coberturas por muerte natural, muerte
accidental, adelanto por enfermedades terminales y sepelio. Esta
cobertura se activa al momento de fallecer el titular.
c. Seguro contra accidentes: Es un seguro de accidentes que ofrece co-
berturas por muerte accidental, invalidez permanente (total o parcial),
renta hospitalaria y gastos de curacin. Estas coberturas se activan en
caso de accidente.
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6.4 Funcin intermediadora financiera
La funcin intermediadora financiera de los seguros se refleja en el manejo
de fondos captados por conceptos de primas, los cuales se convierten en
una obligacin con el asegurado de acuerdo con las condiciones del contrato de
seguro, y su inversin en activos en el mercado de capitales. Estas inversiones
estn dirigidas a generar una rentabilidad adecuada que le permita a las empresas
enfrentar la ocurrencia del riesgo (siniestro), tanto en el corto como en el largo
plazo, dependiendo de la naturaleza del mismo.
6.5 Modalidades de empresas de seguros en el Per
Las empresas de seguros en el Per se clasifican de acuerdo con las
actividades que realizan. En el siguiente cuadro se muestra los diferentes tipos
de empresas junto con el capital mnimo exigido para su constitucin, de
acuerdo con la ley.

Al 31 de diciembre de 2009, existen en el mercado asegurador peruano 14
empresas, distribuidas en 3 ramos:
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139
6.6 Patrimonio de solvencia y lmites legales
6.6.1 Patrimonio de solvencia
Con la finalidad de cautelar el fortalecimiento patrimonial del sistema de
seguros, la Ley del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros (Ley N 26702)
ha previsto la constitucin de un patrimonio destinado a mantener:
Un patrimonio mnimo, que le permita cubrir los riesgos de suscrip-
cin de seguros y reaseguros.
Un patrimonio complementario, que permita cubrir el riesgo de dete-
rioro del valor de las inversiones que respaldan las obligaciones tcni-
cas.
Un excedente patrimonial, destinado a respaldar las operaciones suje-
tas a riesgo crediticio.
Las empresas de seguros y de reaseguros debern contar en todo momento
con un patrimonio efectivo, que no sea menor que el patrimonio de solvencia.
El importe del patrimonio de solvencia se establece en funcin de la cifra
ms alta que resulte de la aplicacin de los siguientes criterios:
a. El margen de solvencia
El margen de solvencia se determina en funcin del importe anual
de las primas o la carga media de siniestralidad en los ltimos tres ejercicios.
Para tal fin, la Superintendencia de Banca, Seguros y AFPs opta por el criterio
que determine el monto ms elevado. Cuando el margen de solvencia supera
el patrimonio efectivo, la empresa de seguros debe presentar un programa de
adecuacin patrimonial, de acuerdo con las regulaciones vigentes.
b. El capital mnimo
De acuerdo con cada tipo de empresa presentada en el apartado 8.5.
El patrimonio efectivo de las empresas de seguros, destinado a cubrir
las operaciones de seguros y/ o de reaseguros, puede estar constituido por los
siguientes tems:
i. Capital pagado, reservas legales y facultativas, y prima por la emisin
de acciones.
ii. La porcin computable de la deuda subordinada que rena los requi-
sitos establecidos por la Superintendencia.
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6.6.2 Lmites de endeudamiento
a. Lmite de endeudamiento en relacin con operaciones de seguros
y/o reaseguros
Las empresas de seguros y reaseguros solo pueden tomar crditos por
una suma que no exceda el equivalente de su patrimonio efectivo, ya sea en el pas
o en el exterior.
b. Lmite de endeudamiento en relacin con el otorgamiento de
fianzas
Cuando las empresas de seguros hubieran asignado una porcin de su
patrimonio efectivo a cubrir el riesgo crediticio resultante del otorgamiento de
fianzas, el lmite de estas operaciones, en funcin de sus crditos contingentes
ponderados por riesgos crediticios, ser de 11 veces dicho patrimonio. Este lmite
de endeudamiento es independiente del establecido anteriormente.
6.6.3 Reservas tcnicas
Las empresas del sistema asegurador deben constituir, mensualmente,
las reservas tcnicas siguientes:
a. Reserva de siniestros
Incluyendo los ocurridos y no reportados, de capitales vencidos y de rentas
o beneficios de los asegurados pendientes de liquidacin o pago. Estas reservas
se constituyen por el monto de la respectiva liquidacin, sin incluir la parte
recuperable del
Estructura de las Reservas Tcnicas
Diciembre 2009
Sini estros
Pendi entes
6.9%
Matemticas de
Vida
11.7%
Seguro
Previsional
4.9%
Pensiones de
Invalidez y
Sobr evivencia
26.2%
Pensiones de
Jubila cin
42.2%
Ri esgo en
Cur so
7.6%
Ri esgos
Catastrficos
0.5%
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros
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141
b. Reservas matemticas sobre seguros de vida o renta
La reserva matemtica sobre seguros de personas se constituye sobre la
base de clculos actuariales, tomando en cuenta el total de plizas de seguros.
c. Reservas de riesgos en curso
La reserva de riesgos en curso o de primas no devengadas est conformada
por la parte de las primas retenidas, con exclusin de las anulaciones que se destina
a cubrir el perodo de vigencia no extinguido en el ejercicio corriente.
d. Reserva de riesgos catastrficos y de siniestralidad incierta
Esta reserva se constituye, por mandato del ente regulador con el fin
de cubrir riesgos de frecuencia no predecible y el riesgo de cataclismos u otros
fenmenos anlogos, y as permitir el normal desarrollo de las actividades de las
empresas.
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143
CAPTULO 7:
LOS BANCOS DE INVERSIN
En este captulo se desarrolla el tema de los bancos de inversin (el
principal agente en la intermediacin directa), las funciones que estas instituciones
desempean, su organizacin interna, los mecanismos que desarrollan y utilizan
para llevar a cabo sus funciones, los procesos de due diligence y roadshow.
7.1 Definicin
El banco de inversin es una entidad que, a travs de la generacin de
instrumentos y operaciones financieras, une directamente a agentes demandantes
(deficitarios) y ofertantes (superavitarios) de fondos. Es el intermediario directo
entre los emisores de valores (sean stos el Gobierno o empresas) y el pblico
inversionista (sean estos inversionistas individuales o institucionales). General-
mente por su conducto se obtiene capital nuevo de corto, mediano y largo
plazo. Su responsabilidad principal incluye asesorar al emisor y determinar el
financiamiento ms adecuado a sus necesidades. Ante sus clientes inversionistas,
es responsable de efectuar estudios econmicos y financieros sobre el emisor y sus
valores, seleccionar emisiones, formar un buen juicio para inversiones y ayudar
a conservar la liquidez del mercado, es decir, establecer las alternativas para
recomprar los valores que ha ayudado a vender.
La funcin principal de un banco de inversin no slo es vender o colocar
ttulos de empresas a sus clientes, sino desarrollar un proceso especializado de
asesora integral. El banco ayuda al emisor a lo largo del proceso de captacin de
capital nuevo, desde la planificacin inicial del financiamiento, hasta la colocacin
final de los valores entre los inversionistas.
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144
El banco de inversin no debe ser confundido con un simple corredor de
bolsa, quien se ocupa mayormente de ejecutar transacciones de valores que ya han
sido emitidos por cuenta y riesgo de los propios inversionistas. Sin embargo, en la
prctica, muchos bancos de inversion tienen divisiones de corretaje de valores.
Los bancos de inversin actan en donde existen las siguientes condiciones:
Estabilidad poltica.
Ventajas macroeconmicas de competencia.
Marco econmico desregulado y promotor de la inversin.
7.2 Estructura interna de un banco de inversin
De acuerdo a las funciones que generalmente cumplen los bancos de
inversin, se pueden distinguir las siguientes reas con las que cuentan dentro de
su organizacin:
a) rea de Fusiones y Adquisiciones (Mergers and Acquisitions):
Es el rea que se encarga de efectuar el anlisis de compra y/o venta de una
empresa, subsidiaria o divisin, a solicitud de un cliente, contactando al comprador
y /o vendedor. Los pasos en la negociacin con el cliente son los siguientes:
Un acuerdo en principio sobre la transaccin.
Consideraciones de precio.
Trminos de la venta y el pago.
Financiamiento de la operacin.
Garantas a ser entregadas.
Finalizacin del acuerdo.
b) rea de Finanzas Corporativas (Corporate Finance):
Es el rea que se encarga de la asesora en reestructuracin financiera a
empresas, ofrecindoles la forma ms conveniente de reestructuracin que se ajuste
a sus necesidades especificas. La reestructuracin generalmente llega a determinar
la emisin de un instrumento financiero.
Los Bancos de Inversin
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145
c) rea de Intermediacin (Trading):
Se encarga de ejecutar las operaciones de compra y venta de valores por
cuenta de las rdenes dadas por su cartera de clientes y/o por cuenta propia. Est
a cargo de los traders.
d) rea de Estudios Econmicos (Research):
Efecta el anlisis tcnico y fundamental sobre las acciones y otros ttulos
valores o empresas, preparando los informes a ser distribuidos a los clientes. Estos
informes sirven para consulta por las reas de Administracin de Cartera.
e) reas de Administracin de Cartera (Asset Management) y Fondos
Mutuos:
Se encargan del manejo del portafolio de los clientes, proporcionndoles
un anlisis de sus inversiones y de la rentabilidad obtenida y asesora sobre los
valores a comprar o vender, as como el desenvolvimiento de los fondos mutuos
que administran.
f) rea de Liquidaciones y Custodia (Settlement and Custody):
Se encarga del manejo operativo de la custodia de los valores de los clientes,
recabando los dividendos e intereses y manteniendo actualizada la cartera de los
clientes. El rea de liquidaciones est encargada del procesamiento de los pagos y
cobros de todas las operaciones relacionadas con sus clientes y por cuenta propia.
7.3 Mecanismos empleados por la banca de inversin
7.3.1 Ofertas
a. Ofertas primarias o iniciales (IPOs):
Estas ofertas tienen por el objeto la colocacin de valores que por primera
vez entran al mercado. Estas ofertas pueden, por su naturaleza, ser pblicas
(dirigidas a todos los inversionistas, sin restriccin alguna) o privadas (restringidas
a u conjunto determinado de inversionistas, los cuales no necesariamente estn
vinculados con la entidad emisora). A este mercado se le denomina mercado de
financiamiento, pues constituye una fuente de captacin de recursos financieros.
Los valores colocados pueden ser va patrimonio (acciones, bonos convertibles,
certificados de suscripcin preferencial) o va deuda (bonos, papel comercial, etc.).
Las ventajas que presentan este tipo de emisin son:
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Provee de recursos a las empresas para la realizacin de inversiones.
Permite una mayor capitalizacin en las empresas ya constituidas, sin
necesidad de que los accionistas originales realicen aportes adicionales.
Para dar inicio a una colocacin primaria, la gerencia de la empresa emisora
evala la estrategia ms conveniente y contacta a los bancos de inversin locales
o internacionales, conocidos como underwriters o placement agents, para que los
asesoren y asistan en el proceso.
b. Ofertas secundarias:
Estas ofertas estn constituidas por la transferencia de valores previamente
colocados por oferta primaria. Estas ofertas pueden ser pblicas o privadas. Se les
conoce como mercado secundario.
La importancia de este mercado es que a travs de l se obtiene la liquidez
para los valores ya emitidos, los cuales se negocian luego de su primera colocacin.
Las ofertas pblicas secundarias pueden ser burstiles o extraburstiles, segn el
mbito donde se lleven a cabo, en rueda de bolsa o fuera de ella.
7.3.2 Due Diligence
Es el anlisis minucioso que realiza un banco de inversion sobre los
aspectos financieros, legales, de mercado, operativos y gerenciales de una empresa
determinada, a fin de determinar el valor de la misma o el precio al cual vender
un instrumento, existente o a ser emitido, por la empresa sujeta a anlisis.
Esta etapa se lleva a cabo con el objeto de poder preparar una offering
circular, la misma que constituye un informe exhaustivo de la empresa emisora
con informacin complementaria sobre la economa del pas donde esta empresa
realiza sus operaciones. Durante esta etapa la empresa y el banco de inversin
trabajan en forma estrecha, principalmente a nivel legal y de anlisis financiero.
Los abogados del banco de inversion visitan las instalaciones de la empresa para
revisar la documentacin legal y entrevistar a los ejecutivos de la misma.
Entre los documentos a ser revisados figuran la constitucin de la empresa,
las actas de juntas generales de accionistas y directorios, permisos y autorizaciones
gubernamentales, poderes, juicios pendientes, titulacin de los inmuebles,
procedimientos administrativos, estados financieros y proyecciones de la empresa
emisora.
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7.3.3 Roadshow
El roadshow es el proceso por el cual se efectan las presentaciones de la
empresa emisora a los diferentes clientes inversionistas que selecciona un banco de
inversin. Para la realizacin de esta etapa, se prepara un cronograma de visitas y
una serie de materiales: video de la empresa, slides, reportes, presentaciones, y se
entrega el prospecto de colocacin de la emisin denominado offering circular o
prospectus.
El roadshow es presidido por el banco de inversion y en l participa,
asimismo, personal clave de la empresa emisora. Las exposiciones del roadshow
contienen la informacin siguiente:
Una exposicin del analista de mercado del banco de inversin acerca
de la situacin macroeconmica del pas en donde se sita la empresa
emisora; informacin relativa a la poltica y gobierno de dicho pas,
su poblacin, sectores econmicos importantes, poltica monetaria y
fiscal, sistema financiero y evolucin de los indicadores econmicos en
el ltimo ao.
Una exposicin, a cargo del Presidente del Directorio u otro alto eje-
cutivo de la empresa emisora, sobre la historia de sta, su gerencia, su
mercado objetivo y proyectos especficos.
Una exposicin burstil sobre la accin y la emisin: su valor contable,
frecuencia de negociacin, el ratio precio/utilidad y su desempeo bur-
stil (histrico y proyectado).
Asimismo la cantidad de acciones o valores ofertados, las caractersticas de
la emisin, precio al que se ofrecer al pblico y revelacin de cualquier opcin de
compra.
7.4. La relacin entre el banco de inversin y las instituciones emisoras
La eleccin de un banco de inversin conjuga cuatro criterios:
La experiencia que posee el banco en la colocacin de emisiones de
otras empresas del mismo sector en el que se encuentran la empresa
emisora.
Las facilidades y red de distribucin geogrfica con que cuenta.
La calidad del equipo tcnico y su experiencia en la investigacin y
anlisis del sector.
Los Bancos de Inversin
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El compromiso de usar capital propio en la transaccin.
El procedimiento inicial para una emisin de valores puede dividirse en tres pasos:
a. Anlisis preliminar sobre los aspectos generales y financieros de la
empresa. Si estos son adecuados, se contina con el paso siguiente.
b. Anlisis tcnico sobre los negocios de la empresa, sus aspectos legales
y contables. Si son adecuados, y de acuerdo a lo dispuesto por el rea
de Finanzas Corporativas del banco de inversin, se contina con el
proceso.
c. Negociacin final de un acuerdo global sobre el monto de la emisin, y
determinacin del tipo de valores que ms convenga a las necesidades
de la empresa emisora y que se ajusten a los requerimientos del
mercado. Se establece un calendario tentativo y un presupuesto de
costos de la emisin. En este punto, el banco de inversin hace una
exposicin a los accionistas o directorio sobre lo siguiente:
Anlisis de las diferentes alternativas de financiamiento con que cuen-
ta la empresa, y cul es su recomendacin final, en forma sustentada.
Discusin preliminar sobre la valuacin que se ha efectuado de la em-
presa, comparacin con otras empresas del mismo sector en pases de
la regin.
Cronograma estimado y pasos a seguir para su aprobacin, as como
los costos estimados a ser incurridos.
Cuando las negociaciones entre el banco de inversion y la empresa emisora
concluyen en un acuerdo, se firma un contrato de asesora y colocacin de valores.
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149
CAPTULO 8:
LAS EMPRESAS EMISORAS

En este captulo se aborda el tema de las empresas emisoras, sus
caractersticas y cundo stas pueden efectuar emisiones a nivel internacional o a
nivel local.
La importancia de las empresas emisoras radica en que constituyen la
fuente de emisin primaria que da origen al mercado de capitales, al generar
nuevas ofertas de valores.
8.1 Definicin
Las empresas emisoras son aquellas empresas que requieren fondos, sea
para financiar un nuevo proyecto de inversin o para reestructurar sus pasivos
con un financiamiento, generalmente de largo plazo. Los financiamientos a corto
plazo son mayormente reservados para la intermediacin indirecta o bancaria.
Las empresas emisoras son las empresas deficitarias en el proceso de
intermediacin directa, y a las que el banco de inversin evala para establecer la
forma de financiamiento ms conveniente y conocer el riesgo final de operacin,
el mismo que ser asumido por el inversionista institucional o individual (retailer).
8.2 Caractersticas de las empresas peruanas en el mercado de capitales
Las empresas emisoras peruanas se han caracterizado por los siguientes
patrones comunes de comportamiento en el mercado:
a. Concentracin accionaria empresarial en manos de grupos familiares
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150
cerrados, los que tenan a cargo el manejo gerencial de la empresa sin
contar a veces con los conocimientos tcnicos requeridos para cumplir
esta funcin.
b. Temor de estos grupos familiares a perder el control de la empresa al
momento de vender una parte minoritaria de las acciones comunes.
Consecuentemente, se retardaba el crecimiento de la empresa al no
tener los suficientes medios de financiamiento para llevar a cabo los
proyectos de expansin.
c. Inexistencia de crditos a mediano plazo en el mercado. Cuando estos
estaban a disposicin de las empresas, su costo era demasiado elevado.
d. Oneroso costo de financiamiento del capital de trabajo.
e. Financiamiento corporativo exclusivamente ligado a la intermediacin
indirecta o bancaria. Ausencia de intermediacin directa va el
mercado de capitales.
Al abrirse la economa peruana al mundo y convertirse el Per en un mercado
emergente, y Lima en una plaza financiera internacional, la intermediacin
directa se hizo posible al cumplir con los requisitos internacionales necesarios.
Consecuentemente, las empresas emisoras pueden, en adelante, elegir entre seguir
financindose va la intermediacin indirecta (prstamos bancarios), o acceder a
la intermediacin directa a travs de la emisin de deuda o acciones.
8.3 Empresas emisoras locales e internacionales
Resulta hoy factible que cualquier empresa peruana se constituya en una
empresa emisora en el mercado local, para lo cual simplemente debe cumplir los
requisitos dados por la CONASEV para la emisin de deuda o capital, de acuerdo
a sus necesidades. Sin embargo, si una empresa emisora desea ofertar y colocar
sus ttulos en plazas internacionales, deber cumplir una serie de otros requisitos
y regulaciones, los cuales se detallan a continuacin.
8.3.1 Empresa emisora internacional
Las regulaciones para la empresa emisora de nivel internacional las
da la Securities and Exchange Commission (SEC), que constituye el rgano
norteamericano de supervisin y control equivalente a la CONASEV en el Per.
El gobierno de los Estados Unidos ha establecido una serie de leyes con
la finalidad de proteger a los inversionistas estadounidenses, por lo que el SEC
Las empresas emisoras
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151
fue creado como una agencia independiente del gobierno con el fin de regular las
prcticas de negociacin de valores y las actividades de las personas que transan
en estos mercados.
En caso de que la empresa emisora decida inscribir sus valores de acuerdo
a los requerimientos de la SEC (ya que el hecho de ser listados ofrece mayor
facilidad para ser negociados, mayor liquidez, prestigio y publicidad dada por
especialistas), dichas acciones pueden ser listadas y negociadas en las diferentes
bolsas norteamericanas:
NASDAQ: La National Association of Securities Dealers Automated
Quotation es la bolsa de valores electrnica ms grande del mundo.
Fue fundada por la National Association of Securities Dealers (NASD)
y se privatiz en una serie de ventas en el 2000 y el 2001. En lugar de
utilizar un patio de operaciones, NASDAQ utiliza una avanzada red
electrnica que vincula directamente a los corredores de todo el pas a
travs de computadoras.
Las transacciones en el NASDAQ son llevadas a cabo por dealers que
crean mercado (market makers). Existen dos mercados en el NAS-
DAQ: el Mercado Nacional NASDAQ (NASDAQ National Market)
y el Mercado de Pequeas Empresas NASDAQ (NASDAQ Small-Cap
Market). El criterio para ser listado en uno u otro depende de la de-
manda. La liquidez es mayor en el National Market que en el Small-
Cap Market. NASDAQ es un mercado muy popular para listar ADRs,
ya que su visibilidad y liquidez resultan elevadas y sus costos menores
que en la Bolsa de Nueva York (NYSE). Actualmente NASDAQ es
capaz de transaccionar 6 mil millones de acciones por da. Entre las
empresar que listan sus acciones en NASDAQ se encuentran: Yahoo,
Amazon, Apple Computer, Ebay, Google, Microsoft Corp., Starbucks
Corp, entre otros.
New York Stock Exchange (NYSE): Ms conocida como Wall Street,
es una de las bolsas ms antiguas, grandes y organizadas del mundo.
Constituye la bolsa de los Estados Unidos con mayor liquidez en tr-
minos de volumen transado, y a la que accede el mayor nmero de
inversionistas. Si bien fue superada por el NASDAQ en los 90`s en
cuanto al volumen de acciones se refiere, es la bolsa que tiene ms
empresas listadas en el mundo. En 2007, se cre NYSE Euronext, que
es la fusn entre la bolsa estadounidense y Euronext, bolsa de valores
europeas que albergaba las bolsas de Pars, msterdam, Bruselas, entre
otras.
Normalmente una empresa no residente en Estados Unidos que decide
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establecer un ADR en la Bolsa de Nueva York tiene las caractersticas siguientes:
a. Busca expandir su negocio a travs de emisin de capital o a travs de
otras adquisiciones.
b. Se encuentra bien capitalizada en su mercado local.
c. Est dispuesta a pagar un precio por la visibilidad y liquidez.
Para que una accin sea transada en NYSE, esta debe ser listada bajo las
normas de la SEC y poseer un mnimo de estndares que incluyen la informacin
de los estados financieros de la empresa, de acuerdo a principios contables en los
Estados Unidos.
Una empresa no estadounidense debe escoger entre dos alternativas para
ser listada: internacional o local. La internacional requiere un alto nivel de activos
tangibles, utilidades, acciones emitidas y nmero de accionistas; sin embargo,
no se requiere un mnimo de accionistas estadounidenses. Los ADRs y bonos
corporativos son tambin transados en esta bolsa.
OTC (Over The Counter): En junio de 1990, la NASDAQ implemen-
t el Boletn Electrnico OTC, para la transaccin de valores no regis-
trados en la Securities and Exchange Commission (SEC). Las acciones
se registran tanto en el Boletin Electrnico OTC como a travs de las
hojas rosadas (pink sheets). La mayora de ADRs se transan a travs
del OTC. Los programas de ADRs pueden ser patrocinados o no pa-
trocinados. Como las acciones OTC no estn registradas en la SEC,
los requerimientos de divulgacin de informacin estn limitados a los
requisitos dados en el pas de origen de la empresa emisora. No est
permitido captar capitales en los programas OTC. Ya que no se nego-
cia en ninguna bolsa importante y se hace poca investigacin, estas
negociaciones se consideran arriesgadas. Ya que como la negociacin
en ese mercado es muy infrecuente, la diferencia entre precios obteni-
dos y solicitados es muy grande.
PORTAL: Fue creado por la National Association of Securities Dealers
(NASD) como un mecanismo de regulacin de valores registrados, de
acuerdo a la regla 144A, pero desde su creacin ha sido un foro para
todo tipo de transacciones.
Como los valores bajo la regla 144A no se encuentran registrados en la
SEC, pueden transarse slo a travs de inversionistas institucionales calificados
(QIBs). Los requerimientos de divulgacin de informacin estn limitados a los
requisitos dados en el mercado local de la empresa emisora.
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8.3.2 Empresa emisora local
En todos los casos las empresas emisoras locales adoptan la forma de una
sociedad annima, que constituye una entidad legal separada y distinta de sus
accionistas; estando la responsabilidad de estos ltimos limitada al monto de lo
aportado.
Las empresas emisoras pueden ser clasificadas como empresas privadas o
pblicas.
La Ley de Sociedades contempla las siguientes formas para la constitucin
de una sociedad annima:
a. Por suscripcin simultnea, dando origen a una sociedad annima
cerrada. Este es el tipo de constitucin ms frecuentemente utilizado
por empresas peruanas, ya que las acciones de una sociedad cerrada
normalmente pertenecen a un nmero relativamente limitado de
accionistas, los que se encuentran por lo general familiarizados unos
con otros.
b. Por suscripcin pblica, dando lugar a una sociedad annima abierta
o de accionariado difundido, cuyo capital es captado del pblico y sus
acciones negociadas en la bolsa de valores. En este caso, los promotores
elaboran el prospecto o programa en el que se delinean los objetivos y
estructura de la sociedad, siendo este programa inscrito en el Registro
Mercantil y convirtindose en informacin de carcter pblico. El
segundo paso es la constitucin de la sociedad con la suscripcin del
capital por parte del pblico interesado.
En el Per existen dos tipos de empresas con accionariado difundido: la
sociedad annima de accionariado difundido (conocida como SAAD) y la sociedad
annima abierta (conocida como sociedad abierta). Cada una de ellas se encuentra
regulada por una ley especfica: en el primer caso por la Ley de Accionariado
Difundido y en el segundo por la Ley de Mercado de Valores. Ac se describir
solamente la segunda.
Las sociedades abiertas deben contar con 25 accionistas como mnimo, que
sean titulares de 30% del capital, sin que ninguno supere ms de 5% del capital
pagado. Excepcionalmente, se califica como sociedad abierta a aquella empresa
en las que 25% o ms del capital est representado por acciones preferenciales
sin derecho a voto o por bonos convertibles, sujetos ambos a oferta pblica.
Las sociedades abiertas carecen de rgimen de representacin indirecta y sus
accionistas concurren y votan personalmente en las juntas.
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La transparencia en el manejo de sociedades abiertas est garantizada por
una mayor accin fiscalizadora de la CONASEV, la eleccin de su directorio, con
representacin de la minora, y el rol que asumen el Consejo de Vigilancia en
aquellas. Estas sociedades deben inscribirse en el registro especial que posee la
CONASEV (Registro Pblico de Valores e Intermediarios). Una sociedad annima
puede emitir ttulos representativos de obligaciones con garantas especficas o sin
ellas, salvo si la emisin se encuentra por encima del patrimonio, para lo cual se
requiere garantas especficas.
En materia de bonos u obligaciones convertibles en acciones, los ttulos
se sujetan a oferta pblica. Si el plazo es mayor a un ao, estos obligatoriamente
debern consistir en bonos sujetos al control de un fideicomisario y estar
respaldados por garantas constituidas por la sociedad emisora.
8.4 Alternativas de financiamiento va la intermediacin directa
Las empresas emisoras poseen dos alternativas de financiamiento va la
intermediacin directa: emisin de deuda o apertura de su patrimonio.
A continuacin se enumera y describe en forma resumida la gama de
subalternativas que se pueden presentar.
8.4.1 Va patrimonio
a. Emisin y venta de acciones con derecho a voto listadas en bolsa
Permite el establecimiento de una trayectoria burstil de cotizaciones diarias
(track record). Es recomendable, si la empresa presenta un tamao y situacin
econmica adecuada, una colocacin primaria internacional, cuyo volumen debe
alcanzar como mnimo veinte millones de dlares. La empresa debe presentar
informacin trimestral a la Bolsa de Valores de Lima y a la CONASEV.
b. Emisin y venta de acciones sin derecho a voto listadas en bolsa
Existe un marco legal en el Per que crea un rgimen de acciones sin voto
similar al de las acciones laborales, y cuyos derechos econmicos son iguales a
los de los accionistas comunes o laborales. La distribucin se efecta por medio
de oferta pblica nacional. El volumen de emisin mnimo es de 25% del capital
social.
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c. Bonos convertibles
Emisin de bonos con opcin de convertirlos en acciones listadas en bolsa
en fecha determinada al momento de la emisin. El ratio de conversin de los
bonos a acciones est dado por el precio de las acciones en el momento que el bono
es emitido ms una prima predeterminada.
d. American Depositary Receipts (Nivel I/Nivel III)
Tanto los ADRs como sus dividendos estn denominados en dlares. Quedan
registrados ante el Securities Exchange Comission (SEC) por el banco depositario
y son considerados como ttulos valores en el mercado estadounidense. El banco
depositario es el propietario de las acciones emitidas en el Per y emite los ADR.
8.4.2 Va emisin de deuda
a. Emisin de bonos corporativos a nivel local:
Las caractersticas ms relevantes de los bonos corporativos son:
Son emitidos por empresas no financieras.
Poseen ventajas tributarias al estar exentos de impuestos si se nego-
cian en rueda de bolsa y si son nominativos.
Su plazo de vencimiento es mayor a un ao.
Se encuentran registrados en la Bolsa de Valores de Lima. Pueden estar
denominados en dlares o soles.
No se requiere de garantas especficas si el financiamiento no excede
el patrimonio de la empresa.
b. Emisin de eurobonos & euronotas:
El proceso de emisin de los eurobonos se resume en la forma siguiente:
Una compaa extranjera de propsito especial (Special Purpose
Company SPC), emite el instrumento de endeudamiento (bonos o notas).
La SPC presta el dinero recaudado a la empresa peruana con ventajas
tributarias. El instrumento es denominado en dlares.
El volumen de la emisin no se encuentra limitado por el patrimonio
de la empresa local.
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Como garanta se requiere el aval de la empresa peruana, la que a su
vez es propietaria de la SPC.
Las euronotas son eurobonos emitidos a corto plazo.
8.5 El proceso de decisin del financiamiento va intermediacin directa:
emisin de deuda o apertura de patrimonio
La eleccin entre ambas entre ambas alternativas depende de dos factores.
a. El ratio del retorno sobre la inversin (Return on Investment - ROI):
Es el ratio de la utilidad sobre el patrimonio en bolsa de la empresa
emisora. Si la empresa no tiene valor de mercado, se utiliza el valor
contable o valor en libros multiplicado por el ratio valor de mercado
del sector al que pertenece la empresa. Es decir, su capitalizacin bur-
stil seria X (ratio valor de mercado dependiendo de la industria a la
que pertenece) veces ms que el valor contable.
Por ejemplo, si una empresa tiene 10 millones de dlares de utilidad, un
valor contable de 20 millones de dlares y su ratio del valor de mercado es 2.5, el
ROl sera:
ROI = 10 x 100 = 20%
20 x 2.5
Se debe analizar este ndice desde el punto de vista de la empresa emisora:
En general, si el ROl es elevado no se debe abrir el patrimonio. En este caso
es mejor emitir deuda.
Si el ROI es bajo no se podr cumplir con el pago puntual de los intereses a
los cuales se est obligado en el caso de la emisin de deuda; por lo tanto, resultara
ms conveniente la emisin de acciones siempre y cuando la baja rentabilidad sea
producto de una deficiente estructuracin financiera. De cumplirse esta premisa,
al obtener capital fresco se cancelarn los pasivos a corto plazo y habr un menor
gasto financiero, que se traducir en una mejora de la rentabilidad de la empresa.
Si no fuera este el caso, ningn inversionista desear invertir en una empresa que
no le genere un adecuado ROI
El anlisis del ROl debe ser cuidadosamente realizado en el contexto del
desempeo de cada empresa.
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b. Riesgo Corporativo Peruano (RCP): Riesgo que a nivel interna-
cional representa invertir en el Per
Este riesgo est representado por la tasa de inters que el mercado asigna a
cada pas.
A los fines del proceso de decisin entre ambas alternativas (emisin de
deuda o apertura de patrimonio), se debe comparar el ROl con el RCP y:
Cuando el ROl sea mayor al RCP, se decidir por la emisin de deuda, ya
que al ser mayor el retorno se podr cumplir con los pagos peridicos de intereses,
con un nivel menor de contingencia.
Cuando el ROl sea menor al RCP, se decidir por la apertura de patrimonio,
ya que el pago de dividendos depender de los ingresos futuros de la empresa sin
tener que hacer frente a pagos puntuales que, debido a posibles contingencias
futuras, no podrn probablemente ser satisfechos.
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CAPTULO 9:
LOS INVERSIONISTAS Y
EL ANLISIS DE PORTAFOLIO
En este captulo se describen los tipos de inversionistas que participan
en el mercado de intermediacin directa: los inversionistas individuales, los
institucionales y los operadores, as como las clases de anlisis que estos efectan,
para determinar el destino de su inversin y establecer el balance de su portafolio.
9 Tipos de inversionistas
9.1 Inversionistas individuales
9.1.1 Definicin
Los inversionistas individuales (retailers) son personas naturales que tienen
excedentes de fondos (ahorros) y que buscan la mejor alternativa de inversin
para poder colocar su dinero y as obtener una rentabilidad o utilidad adecuada,
de manera directa y sin intervencin de un banco comercial, dentro de un plazo
determinado.
9.1.2 Diferencias entre inversionistas individuales e institucionales
a) Las decisiones de inversin de los individuos dependen de sus
percepciones particulares y preferencias. En cambio, las decisiones
de inversin de las instituciones de basan en mantener diferentes
combinaciones de rentabilidad y riesgo.
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b) Los individuos son libres de realizar las inversiones que ellos creen
sern las ms rentables. En cambio, las instituciones son administradas
por un comit de inversiones, regulados por leyes y supervisadas por
organismos especializados. Adems, en el caso de los fondos mutuos,
estos deben mantener los niveles de riesgo deseado por sus clientes.
c) Por lo general, y tomando como base los parmetros de los mercados
latinoamericanos, los inversionistas individuales invierten en
promedio US$10,000 a US$100,000. Los importes de inversin de
los inversionistas institucionales resultan muy superiores, alcanzando
niveles de US$5000,000 a ms. Debido a la dimensin de sus
inversiones, los inversionistas institucionales cuentan con un equipo
que se encarga de analizar y efectuar el seguimiento de cada una de
las posibles alternativas de inversin. En cambio, los inversionistas
individuales realizan por ellos mismos este anlisis.
Algunos de los factores que influyen en las decisiones de los inversionistas
individuales son los siguientes.
a) Riesgo: la mayora de inversionistas no aprecian el nivel de volatilidad
de su inversin con relacin a su entorno, al realizar sus decisiones
de inversin. Solo evalan el perder o ganar dinero. La ganancia
o prdida la comparan con la inversin original en el momento en
que realizan la venta, en funcin a ello, pueden ser arriesgados o
conservadores en sus decisiones de inversin.
b) Reducido conocimiento de los instrumentos de inversin: los
inversionistas individuales, por lo general, tienen aversin a lo
desconocido y no invierten fcilmente en instrumentos nuevos.
c) Prdidas previas en inversiones: Por lo general, los inversionistas
individuales no vuelven a invertir en instrumentos que anteriormente
les ocasionaron prdidas.
La experiencia ha demostrado que los inversionistas individuales tienen
mayor aversin al riesgo, tienden en pocas acciones y no practican la diversificacin,
exponindose as, paradjicamente, a un mayor riesgo.
9.1.3 El anlisis de riesgo de los inversionistas individuales
El ciclo de vida y la actitud ante el riesgo son dos factores que influyen en
la estrategia de inversin de los inversionistas individuales, ya que el inversionista
evala sus opciones de acuerdo a su ubicacin en el ciclo de vida.
Los inversionistas y el anlisis de portafolio
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En trminos de inversin, el ciclo de vida de los individuos presenta tres
etapas: el inversionista joven, el de edad media, y el que se encuentra cercano a su
retiro.
Asimismo, en su proceso de inversin, el inversionista individual puede
encontrarse en una de las siguientes fases:
a) Fase de acumulacin: Situaciones en donde recin inicia una carrera
profesional, el patrimonio es relativamente menor con respecto a las
deudas, especialmente por la adquisicin de un inmueble u otras
compras al crdito. La prioridad de inversin incluye los ahorros para
la liquidez, la educacin de los hijos y una vivienda ms grande. Sin
embargo, debido a que el individuo cuenta con un horizonte de tiempo
ms amplio, y un potencial de ingresos creciente, aquel puede asumir
niveles de riesgos ms elevados en sus inversiones.
b) Fase de consolidacin: Esta fase se caracteriza porque el flujo de
ingresos excede a los gastos, tpicamente los hijos estn fuera de
casa y los costos se vuelven estticos. Esta fase se caracteriza por la
acumulacin de la inversin en un portafolio de activos financieros. La
prioridad de la casa y los beneficios de un programa de retiro ya han
sido logrados.
c) Fase de consumo: Es el periodo en el cual la persona es financieramente
independiente, sus costos de vida no son cubiertos por ingresos
corrientes, sino ms bien por los activos acumulados, tales como las
inversiones y los progamas de retiro. Existe en esta fase un mayor
nfasis en dividendos, intereses, alquileres e inversiones seguras.
d) Fase de disposicin de patrimonio: Esta fase ocurre cuando la persona
tiene ms activos que los que necesita para su propio provecho y
seguridad. La inversin se ve como un escenario para proveer un
capital, para un negocio a un tercero, o a una causa caritativa que se
desee apoyar.
Cualquier inversionista individual puede situarse en mltiples fases a la vez
aunque, usualmente, una fase domina a otra.
La personalidad de cada inversionista brinda, a cada momento del ciclo de
vida, matices en los que influye la percepcin del riesgo/retorno.
Los diversos estudios realizados sobre el tema concluyen que el riesgo
asumido es directamente proporcional al ingreso, pero inversamente proporcional
a la edad.
Los inversionistas y el anlisis de portafolio
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9.1.4 Posibilidades de inversin del inversionista individual
9.2 Inversionistas institucionales
9.2.1 Definicin.
Los inversionistas institucionales, por lo general, son agrupaciones de
personas que colocan sus excedentes de fondos con objetivos especficos. Dichas
operaciones son manejadas por comits y gerentes de inversin. Las decisiones
de inversin son asumidas a travs de instrumentos de riesgo, para lo cual estas
instituciones cuentan con una tecnologa de evaluacin del mismo.
Los inversionistas institucionales actan en el mercado de valores como
oferentes de recursos y demandantes de ttulos valores. Los recursos con que
trabajan no necesariamente son de su propiedad, ya que provienen de captaciones
que realizan de acuerdo a sus modalidades de operacin.
Los inversionistas institucionales, por sus objetivos de inversin, se
clasifican en: fondos de pensiones o jubilacin, fundaciones sin fines de lucro,
compaas de seguros, fondos mutuos y sociedades de inversin.
A continuacin se describen las caractersticas generales de cada uno de
ellos, y sus objetivos de inversin.
La siguiente tabla muestra las alternativas ms frecuentes de inversin de los
inversionistas individuales:
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9.2.2. Fondos de pensiones o jubilacin
En 1992 se cre en el Per , mediante el decreto de ley N 25897, el Sistema
Privado de Administracin de Fondos de Pensiones, cuya caracterstica principal
es la de acumular los beneficios sociales del trabajador mediante el mecanismo de
capitalizacin individual. La administracin de los recursos se ejerce a travs de
las administradoras de fondos de pensiones (AFPs).
Los trabajadores (sean dependientes o independientes), eligen libremente la
AFP que desean como administradora de su cuenta de capitalizacin.
Para hacer efectiva su pensin, cada trabajador debe optar por cualquiera
de las siguientes modalidades:
Retiro programado: Manteniendo la propiedad sobre los fondos acu-
mulados en su cuenta individual, efecta retiros programados mensua-
les contra el saldo de esa cuenta, expresado en unidades impositivas
tributarias (UIT).
Renta vitalicia: Suscribe un contrato con una compaa de seguros
constituida en el Per, la cual se compromete a pagarle una renta men-
sual hasta su fallecimiento, y a pagar pensiones de sobrevivencia a sus
beneficiarios.
Renta temporal con renta vitalicia: Contrata a una compaa de segu-
ros con la que acuerda el pago de una renta mensual, a partir de una
fecha futura, para lo cual retiene en su cuenta de capitalizacin indivi-
dual los fondos suficientes para obtener de la AFP una renta temporal,
durante un periodo que medie entre la fecha en que se ejerce la opcin
por esta modalidad y aquella cuando la renta vitalicia diferida empiece
a ser pagada.
Las administradoras de fondos de pensiones deben invertir los recursos
bajo su responsabilidad en la forma determinada por las disposiciones legales
vigentes en cada pas y los reglamentos correspondientes. En el caso peruano slo
se pueden invertir en los siguientes rubros:
Valores emitidos por el Estado Peruano sin incluir el Banco Central de
Reserva del Per.
Valores emitidos o garantizados por el Banco Central de Reserva del
Per.
Valores emitidos por instituciones pertenecientes al sector pblico di-
ferentes del Banco Central de Reserva del Per garantizados por el
Gobierno Central o el Banco Central.
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Valores emitidos por instituciones pertenecientes al sector pblico di-
ferentes del Banco Central de Reserva del Per.
Depsitos a plazo y otros ttulos representativos de captaciones por
parte de empresas del Sistema Financiero.
Bonos emitidos por personas jurdicas pertenecientes o no al Sistema
Financiero.
Instrumentos de inversin emitidos para el financiamiento hipoteca-
rio por empresas bancarias o financieras, y sus subsidiarias.
Instrumentos de inversin emitidos para el financiamiento hipoteca-
rio por otras entidades con o sin garanta del Fondo MIVIVIENDA u
otras instituciones
Otros instrumentos de corto plazo distintos a los de captacin por
parte de las empresas del Sistema Financiero.
Operaciones de reporte.
Acciones y valores representativos de derechos sobre acciones en dep-
sito inscritos en una Bolsa de Valores
Certificados de suscripcin preferente
Productos derivados de valores que se negocien en Mecanismo Centra-
lizado de Negociacin.
Operaciones de cobertura de los riesgos financieros.
Cuotas de participacin de los Fondos Mutuos de Inversin en Valores
y de los Fondos de Inversin.
Instrumentos de inversin representativos de activos titularizados o
titulizados.
Instrumentos financieros emitidos o garantizados por Estados y Ban-
cos Centrales de pases extranjeros; as como acciones y valores repre-
sentativos de derechos sobre acciones en depsito inscritos en Bolsas
de Valores; instrumentos de deuda, cuotas de participacin de fondos
mutuos y operaciones de cobertura de riesgo emitidas por institucio-
nes extranjeras
Emisiones primarias de acciones y/o valores mobiliarios representati-
vos de derechos crediticios dirigidos a financiar el desarrollo de nuevos
proyectos.
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Pagars emitidos o avalados por empresas del Sistema Financiero.
Pagars emitidos y avalados por otras entidades.
Instrumentos financieros destinados al desarrollo de proyectos de in-
fraestructura, concesiones, vivienda, explotacin de recursos naturales
y bosques cultivados u otros sectores que por sus caractersticas re-
quieran financiamiento de mediano y largo plazo.
El Sistema Privado de Pensiones (SPP) fue inicialmente regulado por la
Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (SAFP);
sin embargo, en el ao 2000, la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) se
convirti en el ente regulador de las AFP.
9.2.3 Fundaciones e instituciones sin fines de lucro
Instituciones religiosas, culturales, organizaciones no gubernamentales
(ONGs), hospitales y fundaciones privadas, as como otras organizaciones sin
fines de lucro, canalizan una parte importante del flujo total en los mercados de
capitales.
Su administracin de portafolio est dirigida principalmente a inversiones
en valores de renta fija (lo cual les asegura una renta estable) y, en menor grado, a
la inversin en acciones (lo que genera la posibilidad del crecimiento de la utilidad
y del principal).
Generalmente, las fundaciones e instituciones sin fines de lucro usan los
mismos instrumentos financieros que los fondos de pensiones. Estas instituciones
tienen premisas de inversin de largo plazo y requieren poca liquidez (excepto para
necesidades de emergencia o cuando otorgan distribuciones peridicas a las que
estn afectas). Estas instituciones reciben contribuciones hechas por donantes en
forma de propiedades, valores o efectivo, con las que cubren sus gastos corrientes
y cumplen con sus objetivos de asistencia y ayuda.
Estos fondos son generalmente controlados por un espectro amplio de
directores (fideicomisarios) y comits de inversin, y sus polticas de cartera van
desde un rango de 100% de las inversiones en valores de renta fija (para minimizar
riesgos) a 100% de inversiones en acciones comunes (para el crecimiento como
objetivo primario). Estos portafolios estn limitados por la obligacin de generar
la mxima ganancia bajo normas de seguridad y generalmente de conservacin
del capital administrado. La meta general de estas instituciones es mantener y
aumentar la ganancia en dlares, mientras la negociabilidad es de importancia
secundaria.
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9.2.4 Compaas de seguros
Para propsitos de analizar las polticas de inversin de las compaas de
seguros, es suficiente distinguirlas en dos categoras: de vida y generales.
a) Compaas de seguros de vida
Los fondos disponibles para inversin de una compaa de seguros de vida,
se obtienen de las siguientes fuentes principales:
Ingresos por primas anuales una vez separada la porcin destinada a
cubrir gastos y pagos de plizas. La mayor parte de las compaas de
seguros de vida requieren una prima anual suficiente en los primeros
aos de vigencia, para satisfacer prdidas por muerte de sus afiliados
(pagos de plizas), mientras el excedente es una reserva que cubre los
pagos de los ltimos aos, cuando la prima anual es insuficiente.
Ganancia neta derivada de la cartera de inversiones existente.
Ingresos por el plan de retiro o jubilacin. Los aportes dados por los
fondos de pensiones, de acuerdo al programa de renta vitalicia, por el
cual, de acuerdo a los estudios de esperanza de vida, se comprometen
a pagar una renta mensual hasta el fallecimiento y a pagar pensiones
de sobrevivencia a los beneficiarios.
La naturaleza de los seguros de vida permite a las compaas de seguros
establecer una poltica de inversin a largo plazo. Los ingresos se van recibiendo
peridicamente en forma de pago de primas basadas en clculos actualizados,
utilidades de inversiones y amortizacin de valores, que permitan conservar un
grado de liquidez adecuado para pagar los seguros, en caso de muerte, y rentas
vitalicias.
Estas instituciones poseen departamentos que se dedican a analizar sus
inversiones, operan conforme a sus estatutos y estn sujetos a la reglamentacin
establecida por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
b) Compaas de seguros generales
Las polticas de inversin de este tipo de compaas de seguros son de un
horizonte ms corto.
El flujo de caja de estas empresas es errtico y no es necesario mantener
reservas de valuacin para obtener la liquidez que se necesita. Generalmente
tienen un portafolio de papeles comerciales y bonos con diferentes vencimientos. A
pesar de que no necesitan una reserva de valuacin, requieren valuar las acciones a
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valores de mercado, reflejndose los aumentos o bajas en el mismo en las reservas
de la empresa.
En el Per las empresas de seguros se rigen por la Ley N 26702, Ley
General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la
Superintendencia de Banca y Seguros, que determina las reservas tcnicas que
deben efectuar. La institucin encargada de velar por el cumplimiento de esta ley
es la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
9.2.5 Fondos mutuos
Los fondos mutuos estn constituidos por un patrimonio conformado por
aportes en efectivo de inversionistas privados (a los que se denomina partcipes),
con la finalidad de ser invertidos y obtener una rentabilidad. Estos recursos son
administrados por un comit de inversiones.
Cada fondo mutuo mantiene sus propios objetivos y polticas. Estos van
desde rangos de corto plazo o fondos lquidos (como los Money market funds),
hasta los ms especializados, cuyo objetivo es el crecimiento agresivo en industrias
especializadas ubicadas en un pas especifico o en mercados emergentes.
La variedad de fondos mutuos a nivel mundial es muy amplia. Estos son
utilizados por individuos o instituciones para acomodar su retorno y riesgo, as
como sus necesidades de liquidez, diversificacin y requerimientos impositivos.
9.2.6 Sociedades administradoras de fondos de inversin (SAFI)
Las sociedades administradoras de fondos de inversin estn conformadas
por el patrimonio de individuos que, con recursos propios, constituyen un fondo
administrado por un gerente de fondos (fund manager). El objetivo de estas
sociedades es la diversificacin de riesgos, la reduccin de la carga impositiva
de estos individuos, y la obtencin de la mxima rentabilidad sobre el capital
invertido. Su portafolio de inversin incluye, por lo general, diferentes mercados a
lo largo del mundo.
Su objetivo es promover la inversin tanto en el pas como en el exterior,
actuando como inversionistas en forma directa, o como intermediarios entre los
inversionistas y lo empresarios que requieran capitales.
No estn autorizadas a captar dinero ni recibir depsitos del pblico,
cualquiera sea su modalidad, pero si pueden emitir y colocar en el mercado sus
propias obligaciones conforme a la Ley del Mercado de Valores.
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9.3 El inversionista operador
9.3.1 Definicin
Los inversionistas operadores son corporaciones que tienen como estrategia
obtener participacin en empresas de su mismo sector o de un sector afn. La
gran diferencia entre estos inversionistas y los inversionistas individuales o
institucionales, tratados anteriormente, radica en que los inversionistas operadores
buscan tener participacin, no slo en la conformacin accionaria de la empresa,
sino tambin en la gestin de la misma. Otra gran diferencia es el horizonte de
inversin: el inversionista operador busca participar de la direccin del negocio, por
lo que su horizonte es de largo plazo; mientras que los inversionistas institucionales
o individuales, al no estar comprometidos directamente con la direccin de la
empresa, permanecen en ella hasta obtener un determinado resultado o encontrar
una opcin de inversin con un mayor nivel de retorno.
9.3.2 Caractersticas del inversionista operador
Los inversionistas operadores son empresas que participan del mismo giro
de negocio, o un negocio afn al de la empresa en que piensan participar, poseyendo
asimismo, una vasta experiencia en dicho negocio. Estas empresas aportan a la
compaa que vende parte de su patrimonio, aparte del capital correspondiente
al pago de las acciones vendidas, nueva tecnologa, el know-how y su capacidad
de gerencia, adquiridas como consecuencia de su experiencia en el negocio.
Estas empresas son por lo general transnacionales que buscan oportunidades de
negocios en diferentes regiones. Sin embargo, pueden ser tambin nacionales,
aunque su aporte en aspectos tecnolgicos, de experiencia o aportes de capital
puedan resultar de menor escala.
9.3.3 Criterios de inversin del inversionista operador
Un inversionista operador busca, por lo general, ingresar a una empresa de
su mismo giro de negocio o afn, que presente ventajas competitivas en el sector o
que en base a sta pueda desarrollar dichas ventajas competitivas.
Por lo general, el inversionista operador busca empresas que operen en
mercados emergentes donde la diferencia de tecnologa pueda resultar un factor
determinante a su favor. Asimismo, busca empresas que puedan estar atravesando
crisis financieras o cambios generacionales en la gestin, pero que tengan una
participacin importante en el mercado.
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Un inversionista operador no espera que la empresa en la que tiene inters
lance una emisin de acciones para obtener participacin en ella. La empresa
operadora solicita los servicios de un banco de inversin, el cual evala la situacin
de la empresa en la que se est interesado, la compara con las dems empresas
del sector, determinando la conveniencia de participar en ella o no, analiza las
perspectivas del sector y de la economa en su conjunto y finalmente evala el
riesgo pas en el que incurre el inversionista operador. El banco de inversin
realiza las negociaciones con la empresa local, la cual a su vez contrata un banco
de inversin para definir la negociacin.
9.3.4 Criterios para la eleccin de un inversionista operador
Por otro lado, puede darse el caso de empresas que, con la finalidad de
mejorar su gestin, busquen la participacin de un inversionista operador en su
conformacin accionaria, otorgando a este facultades para dirigir la empresa o, en
todo caso, compartir la direccin de la misma.
El proceso para determinar al inversionista operador adecuado es realizado,
por lo general, por un banco de inversin, debido a su mayor conocimiento del
mercado y a su mejor capacidad de negociacin frente a un inversionista operador. El
banco de inversin efecta una auditoria econmico-financiera de la empresa (due
diligence), incluyendo las perspectivas del sector y de la economa en su conjunto.
En base a esta informacin elabora un documento de presentacin (circular) que
sirve para presentar a la empresa ante posibles inversionistas operadores. El banco
de inversin inicia la bsqueda del socio operador, tomando en consideracin las
principales necesidades de la empresa que solicit sus servicios.
Una vez seleccionada una gama de las posibles empresas operadoras que
se adecuan a los requerimientos de la empresa local y que estn interesadas en la
empresa, el banco de inversin procede a negociar, por parte de la empresa local,
las condiciones del contrato, dentro de lo cual deber considerar la participacin
del inversionista operador en el accionariado, el aporte de capital que efectuara
y, finalmente, la capacidad de mando que tendra el inversionista operador en la
empresa local.
9.3.5 Inversionistas operadores en empresas peruanas
En los ltimos aos se han dado en el Per varios casos de empresas que
han incluido como socio estratgico a un inversionista operador. El dinamismo
que el Per viene obteniendo en los ltimos aos ha fomentado la competencia
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entre empresas, por lo que resulta indispensable que haya mejoras en los procesos
productivos. Esto se facilita con la intervencin de un inversionista operador en la
gestin de la empresa.
Adems, la gran magnitud de determinados proyectos hacen necesaria la
presencia de operadores internacionales de vasta experiencia para su ejecucin,
como es el caso de una serie de proyectos mineros, industriales y de servicios
pblicos que se vienen ejecutando gracias a ellos, y muchos que estn por ejecutarse.
Un caso exitoso de la entrada de inversionistas operadores en empresas se
dio con las privatizaciones en la dcada de los 90. Result muy favorable la entrada
de empresas de gran experiencia en cada sector, lo que garantiz la ejecucin de
inversiones y una mejor gestin. La ampliacin de la cobertura de los servicios
pblicos, la actualizacin tecnolgica en diversos sectores de la economa y los
mayores volmenes de produccin en la minera fueron algunos de los resultados
positivos de esta estrategia.
9.4 Anlisis Fundamental y Anlisis Tcnico
Existen dos mtodos de prediccin de precios futuros usados comnmente
por los inversionistas institucionales en el anlisis de inversin: el Anlisis
Fundamental y el Anlisis Tcnico.
Por lo general, para tomar decisiones a mediano plazo, los inversionistas
institucionales utilizan el Anlisis Fundamental y Tcnico, mientras que para
decisiones a corto plazo utilizan nicamente el Tcnico.
El Anlisis Fundamental incluye el instrumental financiero, cuyo objetivo
es determinar cul debera ser el verdadero precio de un determinado valor en
base a un anlisis cualitativo. En cambio, la Escuela Tcnica busca determinar
el comportamiento futuro de las cotizaciones de los valores en base a un anlisis
cuantitativo. A continuacin, se describe en primer lugar los principios de la
Escuela Fundamental para luego detallar aquellos de la Escuela Tcnica.
9.4.1 Anlisis Fundamental
A travs de este anlisis se evalan indicadores de desempeo financiero
de las empresas: sus ganancias, ventas, activos, pasivos, flujos de caja, tasas de
retorno sobre el patrimonio y el desarrollo financiero referido al ciclo de negocio.
El analista fundamental cree que estos factores son importantes para decidir
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la compra, venta o para mantener la posicin del valor emitido por la empresa
analizada, examinndolos y evaluando su efecto en el precio futuro de una accin,
a fin de determinar su valor actual. Una simple comparacin de dichos factores con
el precio del mercado indicar si se encuentra sobre o bajo su valor fundamental.
Asimismo, estudia los diversos factores que afectan la demanda y la oferta
en un mercado, analiza la causa y efecto de una variable y su impacto en el mercado.
El analista fundamental explica cmo y por qu el mercado se mueve en una u
otra direccin, adems, se aprovecha de informacin extraoficial que l adquiera,
como anuncios importantes sobre la venta de paquetes de acciones a otra firma,
fusiones, etc. Este tipo de anlisis se aplica normalmente con perspectivas de largo
plazo.
Tpicamente, el Anlisis Fundamental evala cuatro factores: la estabilidad
poltica, la ventaja comparativa macroeconmica, la ventaja competitiva microeco-
nmica y el anlisis burstil.
a. Factor I: La estabilidad poltica:
Analiza la situacin poltica del pas donde se va a invertir: si existe un
sistema democrtico estable, si posee condicin de plaza financiera internacional,
si existe una relativa estabilidad poltica. Estos factores son importantes, ya que
las condiciones para la inversin pueden variar de un momento a otro si el Estado
no es un organismo slido, con suficiente autonoma para establecer los cambios y
leyes que se requieran (instituciones slidas).
b. Factor II: La ventaja comparativa macroeconmica:
Se analiza si existe el marco legal especfico, favorable y seguro para el
sector econmico donde est ubicada la empresa en la cual se invertir.
Adicionalmente se analiza si el sector en el cual se desea invertir es un sector
bsico, es decir si necesariamente la poblacin tiene que acceder a l, tales como los
servicios de electricidad, agua, comunicaciones, etc., o si es un sector estratgico,
en el cual el pas analizado tiene una ventaja comparativa macroeconmica y, por
lo tanto, tender a desarrollarse, como en el caso del Per la pesquera, el petrleo,
la minera, la agroindustria, etc.
Tambin se evala cul es la ventaja geogrfica que posee la industria
analizada en el pas (cercana a puntos de comunicacin tales como puertos,
carreteras o aeropuertos), el clima de la localidad donde se encuentra y si se
presenta determinada estacionalidad en el negocio, si existe una riqueza nacional
natural o geogrfica, el costo de la mano de obra, qu tan fcil es conseguirla y
cunto cuesta en relacin a otros pases o reas geogrficas, si se requiere mano de
obra especializada o no, etc.
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La condicin de plaza financiera internacional implica: libre convertibilidad
de divisas, libre flujo de fondos del pas de origen al pas donde se efectuar la
inversin o viceversa, y desgravacin tributaria para la ganancia de capital obtenida
por las inversiones en valores, es decir, exoneracin del impuesto a la renta.
c. Factor III: La ventaja competitiva microeconmica:
En el anlisis de la ventaja competitiva microeconmica se evala la empresa
y todos aquellos elementos que la conforman y afectan su funcionamiento.
Propiedad: Origen y evolucin de la empresa, su historia, estructura
organizacional, sus accionistas y las relaciones de estos con otros sec-
tores de la economa.
Gerencia de la empresa: Se analiza la formacin profesional, experien-
cia en el negocio, competencia en el medio laboral, coordinacin de las
reas de la empresa, liderazgo, filosofa de la empresa y de sus ejecuti-
vos. Asimismo, se evala el rendimiento de la gestin de cada gerencia
durante su permanencia en la empresa.
Tipo de negocio y dimensin de su participacin en el mercado: Se
analizan las caractersticas de la demanda, las preferencias de la po-
blacin objetivo y la elasticidad de la demanda; si existe una demanda
insatisfecha y si hay suficiente capacidad de produccin para satisfa-
cerla.
Anlisis de la oferta: La mezcla de productos y las lneas de productos
que produce la empresa, quines son sus competidores, qu participa-
cin posee cada uno en el mercado, cules son los productos sustitutos
que compiten con la gama de productos que ofrece la empresa.
Factor humano: Las polticas en relacin al personal, las actitudes de
los directivos y si se cuenta con el personal adecuado.
Capacidad de produccin y condiciones de la infraestructura y equipo
de la empresa: Qu porcentaje de la capacidad instalada est traba-
jando, si se requiere de inversin en nuevos equipos por ser estos ya
obsoletos, o si se necesita mantenimiento.
Mercados a los que exporta: Estructura de costos, facilidades de puer-
tos, precios internacionales en comparacin con los precios de los pa-
ses vecinos.
Nuevos proyectos: Si se cuenta con un rea de Investigacin y Desa-
rrollo, qu nuevos proyectos se encuentran en marcha y cmo afecta-
rn la produccin y necesidades de nueva inversin.
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d. Factor IV: Anlisis burstil:
En este punto se evala el comportamiento burstil:
Liquidez: Facilidad para comprar y vender los valores que se deseen a
un precio de mercado.
Transparencia: Acceso a la informacin trimestral que se publica as
como publicacin de los hechos de importancia que ocurren dentro de
la empresa y que estn obligadas a reportar las empresas para conoci-
miento del mercado.
Tipo de oferta: Pblica o privada.
Rentabilidad: Cul ha sido el aumento o disminucin de riqueza pro-
ducida por la accin, analizada en el tiempo.
Frecuencia de negociacin: Si la accin es o no transada frecuentemen-
te en el mercado burstil.
Ratio precio/utilidad: Nmero de aos que tarda el inversionista en
recuperar su inversin va dividendos futuros.
9.4.2 Anlisis Tcnico
Es el mtodo que recopila, en forma de grficos, la historia de las transacciones
del mercado accionario: cambios de precio y volumen de transacciones de cierta
accin o de un promedio de acciones. Luego se deduce de este perfil histrico un
escenario futuro y probable de tendencias.
Los tipos de anlisis tcnico pueden ser separados en dos categoras: anlisis
subjetivo y objetivo.
a. Anlisis subjetivo: Se refiere a estudios que estn sujetos a interpre-
taciones y que no son fciles de verificar usando mtodos estadsticos.
b. Anlisis objetivo: Se refiere a estudios cuyos resultados pueden ser
verificados utilizando mtodos estadsticos o matemticos. Un ejem-
plo de este anlisis es el promedio mvil (moving average), pues existe
una definicin matemtica especfica para este promedio. Por lo ge-
neral, los tcnicos utilizan ambos mtodos de anlisis para tomar una
decisin de compra o venta de valores.
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El anlisis tcnico tambin estudia los efectos de la oferta y la deman-
da, los precios y cmo varan estos. Se le denomina charting pues,
esencialmente, muestra el reflejo del precio actual y cmo se proyecta
su tendencia a travs de los grficos. Se asume que cualquier variacin
en las condiciones del mercado, por mnima que sea, tiene influencia
en el mercado y que estas variaciones se ven automticamente refleja-
das en el precio.
El anlisis tcnico es til para prever la evolucin de un valor en el mercado,
teniendo como premisa que lo que ocurri en el pasado sirve para pronosticar lo
que suceder en el futuro.
El anlisis tcnico de la oferta y la demanda es utilizado en forma importante
para medir los desbalances entre la nueva oferta de acciones y la expectativa de
requerimiento de la misma. Si la cantidad ofertada es mayor en relacin a la
dimensin de la demanda, el precio de la accin disminuir. Por el contrario, si la
cantidad ofertada es menor a la demandada, el precio aumentar.
Una de las tcnicas ms eficaces del anlisis tcnico es la correlacin
volmenes-precio. Esta consiste en analizar la evolucin de los montos transados
de una accin, considerando que cuando la accin est en cada y los montos
empiecen a reducirse, se espera que la tendencia cambie. Asimismo, cuando la
accin est en subida y el volumen transado cae, se espera que la tendencia del
precio de la accin cambie, es decir, que inicie una cada.
9.4.3 Instrumentos del Anlisis Tcnico
El anlisis tcnico descansa principalmente en: La teora de la opinin
contraria, la teora de Dow y el sistema Precio-Volumen transado.
9.4.3.1 Teora de la opinin contraria
El concepto general de esta teora es el de invertir en forma opuesta a
la tendencia del mercado. Alrededor de esta teora se han desarrollado un gran
nmero de herramientas y tcnicas para medir la opinin del mercado en relacin
a los precios de las acciones. Los analistas de inversin han podido determinar
qu opinin es favorable en un tiempo particular, tomando entonces ellos
decisiones basadas en lo opuesto al mercado. Para ello, se utiliza la correlacin
precio-volumen. El inversionista entra a comprar en plena cada cuando ve que los
volmenes transados empiezan a disminuir, espera que la accin empiece a subir
y se adelanta al mercado: va contra l.
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9.4.3.2 Teora de Dow
Usando ndices burstiles, esta teora propone que los promedios del mercado
subirn o caern en forma similar a los cambios de la actividad sectorial en la cual
se encuentra enmarcado el negocio. Los promedios del mercado incorporan gran
cantidad de informacin porque reflejan la combinacin de actividades de miles
de inversionistas.
Las principales tendencias en la teora de Dow son:
a. Bull market o tendencia al alza: Es una tendencia al aumento de
precio de un valor o de un conjunto de valores. Se puede dividir en tres
fases:
Acumulacin: Los inversionistas deciden que un negocio va a mejorar
sus resultados, y tratan de recoger todas las acciones ofrecidas por los
vendedores, a pesar que los reportes financieros puedan ser negativos.
Avance estable e incremento de actividades: La tendencia de las ga-
nancias corporativas empiezan a llamar la atencin, los reportes finan-
cieros comienzan a mostrar informacin positiva.
Saturacin de la demanda: El mercado registra una actividad intensa,
las noticias financieras son buenas y los avances en precio muy impor-
tantes. Las nuevas emisiones se incrementan en nmero. Las expecta-
tivas de ganancias son muy elevadas.
b. Bear market o tendencia a la baja: Es una tendencia hacia la baja del
precio de un valor o de un conjunto de valores. Se pueden dividir
en tres fases:
Perodo de distribucin: Empieza en los ltimos das o semanas de la
fase precedente de alza (bull market). El volumen transado es todava
alto, el pblico inversionista es activo, pero empieza a mostrar signos
de frustacin, porque las expectativas de ganancias no se consiguen.
Perodo de pnico: Existen menos compradores y los vendedores ac-
tan en forma urgente, la cada de los precios se acelera.
Perodo de venta generalizado: El pnico se ha extendido a la mayora
de los inversionistas. Las noticias del negocio empiezan a deteriorarse.
El bear market termina cuando todas las expectativas negativas del mercado
se han cumplido.
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Las definiciones de soporte y resistencia, aplicados a la Teora Dow son:
a. Nivel de soporte: A un precio dado, aparece una demanda
suficiente en volumen que evita que los precios caigan por un
perodo prolongado. La lnea de soporte es el resultado de unir
grficamente las cotizaciones mnimas que ha obtenido un valor
en un determinado perodo de tiempo.
b. Nivel de resistencia: A un nivel de precio dado, aparece una oferta
suficiente en volumen para satisfacer todos los requerimientos de
compra y detener la subida de precios. La lnea de resistencia es el
resultado de unir grficamente las cotizaciones mximas que ha
alcanzado un valor en un tiempo determinado. Cuando el precio
del valor se aproxima a la lnea de resistencia, se considera que es
el momento de vender, ya que de mantenerse el movimiento del
mercado como en el pasado, el precio probablemente alcanzar
su mximo nivel (en la lnea de resistencia) y de all empezar a
disminuir.
9.4.3.3 Sistema Precio Volumen Transado
Dentro del anlisis tcnico, el Sistema de Precio-Volumen Transado
resulta la metodologa de mayor grado de aproximacin y de mayor utilizacin
en el mercado burstil. El volumen transado viene representado por el nmero de
acciones negociadas en un perodo determinado, el cual deber ser comparado con
la cotizacin de la accin que se est analizando.
El volumen transado nos indica la presin con que se est negociando la
accin. Esto, junto con la cotizacin de la accin, determinar la tendencia de
la accin. La idea central es que cuando el volumen negociado de una accin
est subiendo es de esperarse que la tendencia de la cotizacin contine, ya sea
esta a la baja o al alza. Asimismo, cuando el volumen transado empieza a caer,
se entiende que la presin que exista sobre la tendencia de la accin es cada vez
menor y es de esperarse que cambie.
ACCIN SEGUIR SUBIENDO ACCIN COMENZAR A CAER
El comportamiento puede ser resumido en la siguiente tabla:
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9.4.4 Diferencias entre el Anlisis Fundamental y el Anlisis Tcnico.
a. En el anlisis fundamental existe un valor intrnseco para cada accin,
el cual depende bsicamente de su potencial de entrega de beneficios
y dividendos. En cambio, en el anlisis tcnico, el precio de una accin
es consecuencia de la oferta y demanda de la misma, las que depende
tanto de factores racionales como irracionales, con predominio de fac-
tores psicolgicos (expectativas).
b. El anlisis fundamental se basa en aspectos tericos ms que prcticos.
Se fundamenta en la teora econmica de valorizacin, cuya premisa
central es que el valor de una accin se determina por el valor actual
de los ingresos futuros. En cambio, el anlisis tcnico se justifica por
los buenos resultados de una accin en el presente.
c. El anlisis fundamental se orienta principalmente a determinar qu
valores se ajustan a las necesidades de inversionistas a mediano y largo
plazo. Por el contrario, el anlisis tcnico se adecua ms a las necesida-
des de informacin a corto plazo.
INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES

OPERADORES
INDIVIDUALES
PERSONAS NATURALES
AFPs
ASEGURADORAS
BANCOS
FUNDACIONES
SOC. DE INVERSIN
FONDOS MUTUOS
TRANSNACIONALES
NACIONALES
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TEORA FUNDAMENTAL BURSTIL
FACTOR I: ESTABILIDAD POLTICA
Democracia
Reinsercin financiera
Seguridad
Marco legal especfico favorable y simple
FACTOR II: VENTAJA COMPARATIVA MACROECONMICA
Ventaja geogrfica (cercana, clima, estacionalidad)
Sector bsico / estratgico
FACTOR III: VENTAJA COMPETITIVA MICROECONMICA
Gerencia / propiedad
Tamao de participacin
Costo de mano de obra
FACTOR IV: LISTADO EN BOLSA
Liquidez
Transparencia: informacin trimestral
Acceso a oferta pblica nacional o internacional
Los inversionistas y el anlisis de portafolio
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179
CAPTULO 10:
INSTRUMENTOS DE INVERSIN
10.1 Instrumentos de renta fija
Como hemos explicado en el primer captulo, en el proceso de intermediacin
directa los inversionistas pueden invertir en los diferentes instrumentos del
mercado, sean estos de renta fija o de renta variable.
En este captulo se describen los instrumentos de renta fija y renta variable,
explicando las caractersticas de cada uno de ellos.
10.1.1 Definicin
Los instrumentos de renta fija son ttulos que representan una obligacin
contrada por el emisor, la cual genera el pago de intereses as como la amortizacin
del capital, parcial o totalmente.
Estos instrumentos se pueden clasificar, segn el trmino de vencimiento,
en instrumentos de corto y largo plazo. Asimismo, pueden ser emisiones nacionales
o internacionales, segn el mercado al que se dirijan.
Los instrumentos de largo plazo se dividen principalmente en bonos
corporativos y letras hipotecarias. Por otro lado, los de corto plazo son princi-
palmente los pagars, letras de cambio, aceptaciones bancarias, certificados de
depsito del Banco Central de Reserva y operaciones de reporte.
10.1.2 Principales instrumentos de renta fija
A. Instrumentos de renta fija a largo plazo
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Los instrumentos de renta fija a largo plazo pueden ser negociados en mesa
de negociacin, siendo su plazo de vencimiento mayor a un ao.
Estos instrumentos son principalmente los bonos corporativos, los bonos
subordinados, los eurobonos y las letras hipotecarias.
a. Bonos corporativos
Definicin
Un bono es un titulo-valor de renta fija que representa una acreencia
contra la entidad emisora del mismo. El inversionista que adquiri el bono obtiene
pagos peridicos de intereses y cobra el valor nominal del mismo en la fecha de
vencimiento (segn sea el caso), mientras que el emisor del bono recibe recursos
financieros lquidos al momento de la colocacin. Los bonos pueden ser emitidos
en soles o dlares.
Caractersticas principales:
Por su naturaleza, representan un incremento del pasivo.
Tienen un plazo de vencimiento definido.
Por su riesgo, conllevan una garanta especfica si el monto de la emi-
sin es superior al patrimonio de las empresas.
Como retribucin pagan al inversionista, o tenedor de los bonos, inte-
reses fijos de acuerdo a los vencimientos acordados.
Ventajas para el emisor:
Captacin de recursos financieros de mediano y largo plazo, con ven-
cimientos mayores a un ao.
Permiten la reestructuracin de pasivos de la empresa.
Las tasas de inters pagadas al tenedor de los bonos por el emisor
son generalmente menores que las del sistema financiero tradicional.
Generalmente es una tasa intermedia entre la tasa de inters activa y
pasiva bancaria.
Hay un ahorro en los costos de intermediacin.
No se requiere de garanta especfica a favor de los tenedores del bono,
si el monto total de la emisin no excede el valor del patrimonio del
emisor. En los crditos bancarios generalmente se otorgan los activos
Instrumentos de Inversin
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fijos como garanta de los prstamos. En el caso de los bonos, las em-
presas no necesariamente otorgan los activos como garanta de sus
emisores.
Formas de colocacin
Los bonos pueden ser colocados en el mercado mediante oferta pblica o
mediante oferta privada.
Se puede recurrir a los bancos o financieras para que cumplan la funcin
de fideicomisarios, al igual que a las sociedades agentes de bolsa, las cuales pueden
colocar estos ttulos por su cuenta y riesgo o mediante comisin.
La colocacin se realiza bajo tres modalidades principales:
Compromiso a firme (Underwriting): El banco de inversin o la socie-
dad agente de bolsa asumen a totalidad del riesgo, comprando todos los
ttulos para luego re-colocarlos en el mercado a un mejor precio.
Stand-By Commitment: Existe el compromiso de comprar una parte de
los ttulos emitidos, en el caso que el pblico no adquiera la totalidad
de la emisin, el compromiso de compra se ejecuta al mismo nivel del
precio que determino el mercado.
Modalidad de mejor esfuerzo o Best effort: Existe el compromiso de
realizar el mejor esfuerzo para colocar los ttulos del emisor en el mercado.
Clases de bonos corporativos:
Bonos extensibles: Bonos que tienen vencimiento definido pero que
pueden extenderse por un periodo adicional a opcin del tenedor.
Bonos retractables: Bonos cuyo vencimiento pueda acortarse a opcin
del tenedor.
Bonos sin garantas especficas: Obligaciones respaldadas nicamente
por el prestigio de las empresas que las emite. No existe garanta espe-
cfica para el pago en caso de liquidacin de la empresa emisora.
Bonos con garantas especficas: Obligaciones que pueden estar respal-
dadas a favor de los tenedores de los ttulos por medio de hipotecas,
prendas de efectos pblicos, garantas del Estado, de personas jurdicas
de derecho pblico interno o de alguna entidad para-estatal. En el caso
de liquidacin de la empresa emisora, se reembolsa a los tenedores con
recursos provenientes de la realizacin efectiva de dichas garantas.
Instrumentos de Inversin
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Bonos cupn cero: Acumulan los intereses que sern pagados al mo-
mento del vencimiento del prstamo o en las fechas previstas en que
tenga lugar la amortizacin del principal. Se venden a un descuento
sobre su valor nominal.
b. Bonos subordinados
Obligaciones emitidas por empresas bancarias y financieras. Su plazo total
debe ser inferior a cuatro aos, limitndose generalmente a dos aos. Deben ser
emitidos obligatoriamente por oferta pblica y no pueden ser pagados antes de su
vencimiento, ni procede su rescate por sorteo.
Los bonos subordinados pueden convertirse en capital de la entidad
emisora.
c. Eurobonos
Son obligaciones internacionales que se caracterizan por ser colocadas
en dos pases en una misma moneda. Son emitidos en un pas extranjero,
preferentemente en dlares americanos, por un emisor que cuenta con garantas
de la compaa receptora de los fondos en el pas de origen.
El tamao de las transacciones en esta mercado oscila entre US$40 millones
y US$1.000 millones. Esto no significa que no se pueden realizar emisiones ms
pequeas, pero el costo involucrado es tan alto que, en general, no resulta rentable
para el emisor.
Los principales inversionistas son los institucionales y los inversionistas
especializados en determinados pases latinoamericanos, o personas naturales que
se especializan en determinados ttulos de deuda.
El mecanismo por el cual opera es a travs de una compaa extranjera de
propsito especial (SPC), que emite el instrumento de endeudamiento y que presta
el dinero recolectado a la empresa local. Este instrumento financiero est denomi-
nado en dlares y el volumen de emisin no est limitado por el patrimonio de la
empresa. Como garanta de la operacin se cuenta con el aval de la empresa local.
d. Bonos pblicos
Son ttulos emitidos por el Estado o personas jurdicas de derecho pblico
con la finalidad de financiar inversiones o refinanciar obligaciones contradas.
Estos bonos pueden ser emitidos por el Gobierno Central, a travs de la
Direccin General del Tesoro Pblico, con la finalidad de recaudar fondos para
programas de inters nacional.
Instrumentos de Inversin
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Clasificacin de los bonos pblicos:
A. Simples:
Son ttulos que representan una obligacin contrada por
parte del emisor, la cual debe pagar intereses peridicos y la
amortizacin del principal a su vencimiento. Entre estos ttulos
podemos mencionar a los siguientes: bonos de reestructuracin
financiera del sector productivo, bonos de inversin pblica,
bonos de tesorera y bonos de reconocimiento del Banco Central
de Reserva, serie A.
B. No remunerados:
Son ttulos que representan una obligacin contrada por el emisor
y se caracterizan por no otorgar intereses. Entre ellos podemos
mencionar: los bonos de reconocimiento del Instituto Peruano de
Seguridad Social, y los bonos de capitalizacin del Banco Central
de Reserva del Per, serie B.
B.1 Bonos de reconocimiento:
Son ttulos emitidos por la Oficina de Normalizacin Previsional
(ONP) y garantizados por el Estado con la finalidad de ser
otorgados al titular al momento de trasladarse del Sistema
Nacional de Pensiones (SNP) al Sistema Privado de Pensiones
(SPP). Sus caractersticas principales son:
Clase: Nominativos.
Monto autorizado y emitido: Corresponde a los beneficios del tra-
bajador, en funcin de los meses aportados al IPSS.
Sistema de representacin: Certificados.
Valor nominal: En base a los meses de aportacin del trabajador.
Modalidad de pago: Colocacin, rendimiento y redencin en mone-
da nacional.
Fecha de emisin: Cuando el pensionista se traslade del Sistema P-
blico, al Sistema Privado de Pensiones.
Fecha de redencin: Cuando el titular del bono se jubile.
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B.2 Bonos de capitalizacin del Banco Central de Reserva del Per
Son ttulos emitidos por el Ministerio de Economa y Finanzas. De las dos
series emitidas, la serie B no es remunerada.
Con los bonos de capitalizacin del BCR se persigue el objetivo de regular
la liquidez del mercado en el caso de que se produzca un exceso de masa monetaria
circulante que pueda generar un rebrote de la inflacin.
Lo ms resaltante de este sistema es el hecho de que no existe una especie
valorada que representa estos bonos sino que constituye un registro contable a
travs del cual se lleva el registro de las transacciones que se efectan. Este sistema
lleva el nombre de anotacin en cuenta. Este registro se lleva en el BCR, y cada
institucin participante tiene que llevar sus propios registros. Sus caractersticas
principales son:
Clase: Nominativos
Valor nominal: S/. 100,000.00.
Destino de la emisin: Cancelar la deuda que mantiene el Banco Cen-
tral de Reserva con el Tesoro Pblico.
Modalidad de pago: Colocacin, rendimiento y redencin en moneda
nacional.
Tasa de inters: Corresponde a la tasa de inters promedio de la banca
mltiple para depsitos en moneda nacional a un plazo mayor a 360
das, segn la publicacin del BCR.
Pago de intereses: Mensual.
Plazo de redencin: Diez aos.
e. Bonos de arrendamiento financiero
Son ttulos que representan una obligacin contrada por parte del emisor,
el cual debe pagar intereses peridicamente, ms la amortizacin del principal
al vencimiento. El destino de la emisin es el de financiar operaciones de
arrendamiento financiero. Sus caractersticas principales son:
Entidad emisora: empresas bancarias, financieras y empresas de arren-
damiento financiero.
Garantas: conjunto de los activos de la empresa emisora.
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Rendimiento: tasa de inters efectiva anual.
Plazo: Vencimiento mnimo de tres aos.
Operatividad: Son susceptibles de ser negociados en rueda de bolsa o
mesa de negociacin.
f. Letras hipotecarias
Son ttulos de largo plazo emitidos con la finalidad de financiar la
adquisicin o construccin de viviendas teniendo como garanta un bien inmueble.
Caractersticas:
Entidad emisora: Bancos y financieras, previa autorizacin de la Su-
perintendencia de Banca, Seguros y AFP.
Destino de la emisin: Son emitidas para el otorgamiento de crditos
hipotecarios para la adquisicin o construccin de viviendas.
Tipo: Al portador.
Tasa de inters: La tasa de inters de cada emisin es determinada por
la entidad emisora, la que podr ser fija o variable.
Unidad de transaccin: Las letras pueden ser emitidas en dlares o
soles reajustables, de acuerdo a un ndice legalmente admitido.
Garanta: La garanta que tiene el tenedor de una letra hipotecaria
est en el respaldo de la propia entidad emisora. A la vez, cuenta con
la hipoteca a su favor, constituida por el prestatario. Si se redujera el
valor de dicho inmueble de forma tal que ya no permita garantizar el
total del prstamo, la entidad financiera est obligada a rescatar letras
de la serie del crdito hipotecario correspondiente.
Cotizacin burstil: Se expresa como porcentaje del valor nominal y
no incluye los intereses corridos.
Liquidez: Inmediata, al poder ser negociadas a travs de la mesa de
negociacin.
Rentabilidad: La rentabilidad depende de la tasa efectiva que otorga el
emisor, del precio al cual se adquiere el instrumento y de la madurez
del ttulo.
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Colocacin primaria:
La emisin primaria de las letras hipotecarias se produce cuando el banco
emite y entrega las letras al prestatario. En el caso que este ltimo reciba el dinero
del banco, implcitamente se entiende que la entidad bancaria ya hizo entrega de
las letras al prestatario, el cual le encarga la venta para obtener los fondos.
Importancia de las letras hipotecarias en el mercado de capitales:
Dentro del sistema participan diferentes agentes, instituciones pblicas y
privadas. As la creacin de este sistema constituye un primer paso a la reactivacin
del sector construccin. La posibilidad de obtener financiamiento de largo plazo
y de contar con un instrumento de inversin seguro y rentable estimular el
desarrollo del mercado de capitales y la inversin privada
g. Bonos convertibles
Los bonos convertibles son ttulos de largo plazo convertibles en un nmero
fijo de acciones comunes del emisor en determinados plazos durante la vigencia
del ttulo.
Es un instrumento hibrido emitido en forma original como deuda pero
puede convertirse en acciones comunes del emisor si el precio de mercado de
conversin llega a un predeterminado nivel conocido como strike price o
exercise price.
Un bono convertible en acciones involucra implcitamente una venta a
futuro de acciones y es un instrumento financiero con dos componentes:
Un instrumento de renta fija.
Un instrumento derivado que da la opcin a comprar una accin co-
mn del emisor, por un determinado nmero de bonos en proporcin
a un precio de conversin.
La opcin le da al titular del bono convertible el derecho pero no la
obligacin de cambiar el instrumento de deuda por una participacin patrimonial
a un precio determinado y por un nmero de acciones.
Lo importante de este bono es que normalmente en los contratos se incluye
una provisin de antidilucin, por la cual la empresa emisora se obliga a que
cualquier emisin de acciones deber colocarse, no al valor nominal sino al valor
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de mercado y el valor nominal debe beneficiar a todos los accionistas. Es decir, si
un tenedor de bonos convierte su bono en accin, este mayor valor pagado por el
nuevo accionista lo va a beneficiar a l tambin.
A mayor negocio y riesgo financiero del emisor es menor el valor de porcin
de deuda convertible en bono convertible, y mas valuable la porcin del capital.
Razones para emitir un bono convertible
El cupn del bono convertible es menor que las tasas de inters que hay
en el mercado financiero para otros instrumentos de deuda.
El emisor da la conversin en acciones como un premio.
El emisor contina recibiendo dividendos y mantiene sus derechos de
voto en el corto plazo.
Introduce a la empresa en el mercado de capitales internacional.
La rentabilidad suele ser ms alta que la de las acciones del mismo emi-
sor dado que el bono ofrece la posibilidad de conversin en acciones. La
rentabilidad del bono convertible es la suma de los intereses recibidos
ms la apreciacin de la accin en caso de ser convertida.
El inversor no est expuesto al mismo grado de riesgo que los poseedo-
res de capital.
La conversin es a opcin del inversionista.
El bono convertible paga su cupn o inters hasta el momento de su
conversin. Slo a partir de entonces da derecho a dividendos.
El bono convertible puede ser vendido en el mercado secundario sin la
necesidad de convertirlo en acciones comunes.
Caractersticas de los bonos convertibles
Las siguientes son las caractersticas de los bonos convertibles:
El tamao de la emisin oscila entre los 40 y 200 millones de dlares.
La moneda en la cual se emite es el dlar norteamericano.
El cupn es fijo.
El plazo de vencimiento es de 3 a 5 aos.
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La amortizacin es al vencimiento.
Los intereses se pagan semianual o anualmente.
El premio de conversin es generalmente entre 10 y 20% por encima
del valor del mercado de la accin en el da de la emisin.
B. Instrumentos de renta fija a corto plazo
Son ttulos que representan una promesa incondicional de pago contrada,
segn sea el caso, por el emisor o terceros.
Son susceptibles de ser negociados bajo la modalidad de descuento, teniendo
un plazo mximo de vencimiento de un ao.
Estos se dividen en pagars comerciales, letras de cambio, aceptaciones
bancarias, certificados de depsito del BCR y operaciones de reporte.
a. Pagars
Es un documento en el cual se especifica una promesa de pago hecha por
escrito y firmada por el deudor, quien se obliga a pagar una suma fija de dinero en
una fecha determinada.
La principal desventaja que tiene el pagar es que no esta exento del
impuesto a la renta, pues su plazo de vencimiento es generalmente menor a un ao.
Por la emisin del pagar no se otorga garanta especfica, si el financiamiento
no excede del patrimonio de la empresa.
Clasificacin de los pagars:
o Bancarios:
Son ttulos emitidos por bancos y financieras con el propsito de captar
recursos de corto plazo del pblico dentro de los montos permitidos por la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS). Estos instrumentos no pueden ser
adquiridos por otras instituciones de intermediacin financiera (no se consideran
a las empresas de seguros). Asimismo, los emisores de pagars bancarios estn en
la obligacin del pago al vencimiento y prohibidos de conceder colocaciones con
garanta de emisin propia.
o De empresas:
Son ttulos emitidos por empresas diversas con el propsito de captar
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recursos de corto plazo del pblico. Asimismo, los emisores de los pagars de
empresas estn en la obligacin del pago al vencimiento.
Caractersticas principales:
Entidad emisora: Empresas, bancos, o financieras, segn sea el caso.
Plazo: De acuerdo a lo que establezca el emisor.
Valor nominal: Dependiendo del emisor.
Operatividad: Son susceptibles de ser negociados en operaciones al
contado, o bajo la modalidad de doble contado plazo.
b. Letras de cambio:
Las letras de cambio son ttulos-valores que representan una promesa
incondicional de pago mediante la cual el girador se compromete a pagar a un
tercero, el aceptante, el monto indicado en el documento a la persona a cuyo
nombre se emiti la letra, el tomador, o al ltimo tenedor a la fecha de vencimiento.
Participantes en la emisin de las letras de cambio:
Girador: Es la persona que gira o emite la letra.
Aceptante: Es la persona jurdica obligada al pago de la letra a su ven-
cimiento.
Tomador: Es la persona a cuya orden ha sido girada la letra. Tiene una
posicin de acreedor, y es el propietario de la letra, por lo que puede
transferirla.
Tenedor: Es la persona que posee la letra por haberla adquirido del
tomador u otro tenedor y su legtima tenencia se acredita mediante
endoso a su favor.
c. Aceptacin bancaria
Definicin:
La aceptacin bancaria es un instrumento financiero cuya modalidad de
operacin se sustenta mediante una letra de cambio aceptada por un banco. Al
aceptar la operacin, el banco asume el compromiso de pagar al vencimiento
conforme a las condiciones establecidas.
Caractersticas de las aceptaciones bancarias:
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Entidad emisora: Las empresas giradoras de las letras de cambio suje-
tas de crditos ante la entidad bancaria.
Garantas: El banco aceptante.
Plazo: Varia entre 15 y 360 das.
Valor nominal: Cualquier denominacin o valor.
Operatividad: Son susceptibles de ser negociados en operaciones al
contado o bajo la modalidad de doble contado plazo.
d. Certificados de depsito del Banco Central de Reserva del
Per (BCRP)
Los certificados de depsito del Banco Central de Reserva del Per, son
ttulos emitidos por el BCR con el propsito de captar recursos de corto plazo de
bancos o financieras. El principal ms los intereses son cancelados en la fecha de
vencimiento del certificado.
e. Operaciones de reporte
La operacin de reporte es aquella que involucra dos operaciones en forma
simultnea: una primera, que resulta de la aceptacin de una propuesta de compra
o venta de valores al contado o plazo fijo, y una segunda operacin inversa,
mediante la cual ambos intervinientes se comprometen a revender o recomprar
la misma cantidad y especie de valores a un plazo determinado y a un precio
previamente pactado.
La operacin de reporte es en realidad un tipo de operacin de crdito
con garanta en acciones, donde la diferencia entre los precios pactados ms las
comisiones e impuestos en la operacin al contado y a plazo, constituyen de un
lado el costo de financiamiento para el agente tomador de fondos (reportado) y,
de otro lado, la rentabilidad para el inversionista de los fondos (reportante). Hay
tres tipos de operaciones de reporte: operaciones de reporte en moneda nacional,
operaciones de reporte en moneda extranjera y las operaciones de reporte
secundarias (REPOS).
10.2 Instrumentos de renta variable
Los instrumentos de renta variable son ttulos-valores que representan una
obligacin del emisor, sin que esta genere una retribucin fija, sino una que vara de
acuerdo al comportamiento y rentabilidad del valor. Lo que normalmente generan
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son dividendos en base a los resultados econmicos de las empresas emisoras
y ganancias de capital, producto de su reevaluacin en el mercado burstil o
extraburstil.
Los instrumentos ms usados son: acciones comunes, acciones de trabajo,
acciones sin derecho a voto y los American Depositary Receipts (ADRs).
10.2.1 Clases de acciones
A. Acciones comunes
Las acciones comunes representan el capital autorizado, suscrito y pagado
por los accionistas al momento de constituir una sociedad annima.
Al momento de la constitucin de una empresa, los organizadores deciden
el monto autorizado de las acciones a ser emitidas. Generalmente se autoriza un
nmero mayor de acciones a emitirse, que pueden ser ofertadas en el futuro. A
este tipo de acciones se les denomina acciones autorizadas pero no emitidas.
En el Per, de acuerdo a la Ley de Sociedades Mercantiles, no hay un
importe ni mnimo ni mximo a suscribirse como capital inicial, el cual depende
exclusivamente de la decisin de los socios. Lo que se exige es que al momento de
constituirse la sociedad annima el capital este suscrito y pagado al menos en un 25 %.
Las acciones peruanas son nominativas y de valor nominal variable,
dependiendo del valor que decidan darle los socios.
La transferencia de las acciones facilita el intercambio de propiedad.
B. Acciones de inversin
Denominase acciones de inversin a aquellas emitidas por las empresas
comprendidas dentro de los alcances del Decreto Legislativo N 677, el cual seala
que los trabajadores de las empresas comprendidas en dicha Ley, participan de la
gestin de las mismas, a travs de Comits destinados a mejorar la produccin y
productividad de la empresa.
La empresa tiene la obligacin, en caso de aumento de capital por suscripcin
pblica, a ofrecer a sus trabajadores la primera opcin en la suscripcin de acciones,
en no menos del 10% del aumento de capital. El derecho se ejercitar, en primera
rueda, dentro de los treinta das de publicada la oferta y en la segunda rueda,
dentro del plazo sealado en el correspondiente acuerdo de aumento de capital y
slo en el saldo que quede, hasta cubrir la parte del aumento de capital ofrecido a
sus trabajadores.
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Se encuentran excluidas de la participacin en las utilidades, de acuerdo
a su modalidad, las Cooperativas, las empresas autogestionarias, las sociedades
civiles y las empresas que no excedan de veinte trabajadores.
C. Acciones privilegiadas sin derecho a voto
Las acciones privilegiadas sin derecho a voto son acciones comunes pre-
ferentes que no participan en la gestin social de la empresa. Los accionistas, en
este caso, son inversionistas pasivos, cuyo inters principal es el rendimiento de su
capital.
La preferencia se puede otorgar por medio de diferentes mecanismos como,
por ejemplo, prelacin para el cobro de utilidades hasta determinado porcentaje,
pago de un dividendo fijo, pago de dividendos fijos acumulables, preferencia en el
patrimonio de liquidacin.
El financiamiento por medio de acciones comunes se encuentra limitado
por el inters de los accionistas originarios de mantener el control, administracin
y direccin de su empresa.
Por otro lado, las acciones privilegiadas sin derecho a voto ofrecen a los ac-
cionistas originarios la posibilidad de financiar las inversiones de sus empresas sin
recurrir a instrumentos de deuda y sin perder parte del control sobre la firma. Por
supuesto, los privilegios con los cuales se ven favorecidas estas acciones, generan
costos adicionales (o por lo menos obligaciones adicionales) a los que se incurren
por el financiamiento mediante otros instrumentos de renta variable.
Cualquier sociedad annima abierta o cerrada podr utilizar el financia-
miento a travs de las acciones sin derecho a voto.
Los lmites de emisin de acciones sin derecho a voto debern ser estable-
cidos durante su desarrollo por el propio mercado, compuesto por agentes que
gozan de la libertad necesaria que ha de permitir tomar una decisin empresarial
eficiente.
D. American Depositary Receipts
Los American Depositary Recepits (ADRs) son certificados negociables
que evidencian la propiedad de acciones de una empresa no estadounidense. El
certificado est respaldado por acciones comunes depositadas en un custodio local,
designado por el emisor, el cual generalmente es un banco. Estos certificados estn
denominados y transados en dlares en las bolsas de los Estados Unidos. Es un
documento de participacin en el capital de una empresa no estadounidense que
brinda a sus tenedores los derechos y obligaciones inherentes al ttulo original, o
sea, a la accin que representan.
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Su popularidad en los Estados Unidos radica en que estos se negocian, y se
liquidan como valores locales. Los emisores de estas acciones estn sujetos a las
regulaciones, que seala la entidad reguladora americana, adems de las propias,
las cuales muchas veces difieren de las prcticas americanas. Otro beneficio
de los ADRs radica en su similitud con los valores americanos, lo cual facilita
que los inversionistas estadounidenses inviertan en empresas extranjeras. Los
inversionistas pueden en cualquier momento vender los ADRs en el mercado. Dado
que este es muy lquido, el broker americano puede venderlo a otro americano, en
cuyo caso el banco custodio efecta la transferencia correspondiente. Los ADRs
pueden ser patrocinados o no patrocinados:
Patrocinados: Un ADR puede ser patrocinado por la empresa emiso-
ra (sponsored). Estos ADRs tienen un mayor control sobre las accio-
nes negociadas por parte de la Securities and Exchange Commission
(SEC), que es el ente equivalente a la CONASEV en Estados Unidos.
Una ventaja de los programas patrocinados es que estos involucran a
un banco escogido por la empresa emisora como depositario y agen-
te de transferencia. El emisor y el depositario firman un Acuerdo de
Depositario (Depositary Agreement), el cual determina los derechos
y obligaciones de cada uno. Actualmente las empresas emisoras pre-
fieren esta modalidad, ya que pueden escoger a su depositario y man-
tener el control de la informacin sobre sus valores en los mercados
extranjeros.
No patrocinados: Son aquellos en los que no se establece la interven-
cin de una empresa emisora. En un programa no patrocinado ms
de un banco puede ofrecer los servicios de depositario. Sin embargo
ningn banco es designado por la empresa emisora para manejar el
programa en forma exclusiva. El emisor no es parte del Acuerdo de De-
positario (Depositary Agreement), el cual otorga las pautas, de cmo
el programa debe ser conducido. Los trminos del programa estn de-
terminados por el mismo ADR.
Existen distintos niveles de ADRs, estos son nivel I, nivel II, nivel III y la
regla 144A. Adicionalmente, hay otro tipo de emisin denominada GDRs. Los dos
primeros niveles tienen como meta exponer la empresa a una mayor visibilidad
en el mercado secundario de los Estados Unidos para acciones de emisores
extranjeros, pero no ofrecen a estos la posibilidad de obtener nuevo capital en
ese pas. Los niveles siguientes, s permiten la obtencin de capitales frescos en
los Estados Unidos mediante la emisin de nuevas acciones. Mientras tanto, los
GDRs (Global Depositary Receipts) son recibos usados en emisiones y aumentos
de capital en forma simultnea en dos o ms mercados.
Los agentes participantes en el proceso de un ADR son:
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a. Emisor: Es la empresa no norteamericana que tiene un paquete de
acciones representadas por ADRs.
b. Banco depositario: Es el banco norteamericano que emite los ADRs,
los cuales sern colocados en el mercado de valores norteamericano.
Este asume la responsabilidad sobre la real existencia de las acciones
comunes que los ADRs representan.
c. Banco custodio: Es el banco no norteamericano, que posee la
responsabilidad de guardar fsicamente las acciones que estn
representadas en el ADR.
d. Banco de inversin: Es el encargado de asesorar al emisor en todo el
proceso: elaborar el due diligence y efectuar el roadshow con el emisor,
visitando posibles clientes, los que dependern del tipo de ADR que se
piense colocar.
e. Inversionista: Por lo general son grandes inversionistas o inversionistas
institucionales que pasan a participar del capital de la empresa
extranjera al adquirir el ADR. Sin embargo, este est en el derecho
de exigir la entrega de las acciones que representa el ADR, con lo cual
pasa a ser accionista titular de la empresa.
10.2.2 La entrega de dividendos
Resulta importante determinar cmo las empresas establecen su poltica de
dividendos, cmo se pagan estos, las diversas formas que existen de reparto y los
factores que afectan la poltica de dividendos.
Generalmente la entrega de dividendos es propuesta por la gerencia de
la empresa, y aprobada en junta general de accionistas. El anuncio de entrega
establece que el pago se har a todos los accionistas registrados en la empresa, a
una fecha determinada.
En cuanto a las formas de entrega de dividendos en el Per, la mayora
de estos se pagan en efectivo o en acciones. La entrega de dividendos en efectivo
reduce contablemente la cantidad de beneficios retenidos que se registra en el
balance de la empresa, y se entrega en la misma proporcin a cada accin. La
forma de reparto de dividendos en acciones se refleja contablemente como una
transferencia de beneficios retenidos al capital social. Esta entrega hace que
aumente el nmero de acciones de la empresa en la misma proporcin que baja el
precio de cada accin en el mercado. Existen tambin otras formas de entrega de
dividendos, pero en el Per las mencionadas anteriormente son las ms usadas.
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Los principales factores que afectan la poltica de dividendos son: las
oportunidades de inversin de la empresa, la necesidad de reponer activos fijos,
la liquidez, la necesidad de financiar el crecimiento de operaciones, la dificultad
para conseguir financiamiento, las preferencias de los accionistas, la magnitud y
la estabilidad de las utilidades, entre otras.
10.2.3 Conceptos usados internacionalmente
Float: El trmino se aplica al nmero de acciones en circulacin de una
firma, menos el nmero de acciones en poder de los titulares que mantienen su
participacin en el accionariado para un largo plazo (grupos de control mayoritario).
Es el nmero de acciones disponible para ser transadas en el mercado burstil.
Acciones de tesorera (Treasury Stock): Son las acciones readquiridas
por la empresa emisora.
Acciones preferentes: Combinan los beneficios de las acciones comunes
con el de los bonos; es una accin hibrida. Representan una inversin en la
propiedad de una empresa pero con un grado limitativo. No tienen poder para
seleccionar al Directorio, pero generalmente tienen la promesa de un dividendo
fijo, el cual tiene prioridad sobre cualquier otro dividendo. En el Per una clase de
accin de este tipo son las acciones comunes sin derecho a voto.
Acciones Blue Chips: Son acciones de las empresas ms negociadas y
lquidas en bolsa. Estas empresas estn bien gerenciadas y ofrecen una variedad
de productos y servicios de alta calidad, tienen un historial de crecimiento de
utilidades y pago de dividendos.
Como ejemplo de Blue Chips peruanos tenemos: Telefnica del Per,
Southern Per, Cementos Lima, Credicorp, Yanacocha, entre otros.
10.2.4 Oferta pblica de adquisicin (OPA)
Con el fin de brindar una mayor transparencia al mercado y proteger los
intereses de los accionistas minoritarios, la CONASEV ha establecido, a travs
de la Ley de Mercado de Valores, lo siguiente: la persona natural o jurdica que
pretenda adquirir directa o indirectamente, en un solo acto o en actos sucesivos,
una cantidad de acciones de una sociedad que negocia sus valores mobiliarios en
bolsa, con el objeto de alcanzar en ella una capacidad decisoria, debe efectuar
una oferta publica de adquisicin (OPA). La OPA, es un mecanismo en el cual el
comprador anuncia al mercado su intencin irrevocable de adquirir un paquete
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accionario, dando a las personas interesadas la oportunidad de realizar una contra
oferta que mejore las condiciones de la OPA.
La OPA, al ser una operacin en rueda de bolsa, se desarrollar en ella
misma una vez terminada la rueda diaria, en el modo que la bolsa determina.
Cabe destacar que quien realice la adquisicin de acciones que le otorguen
capacidad decisoria en una sociedad que cotiza sus valores mobiliarios en bolsa,
sin observar el procedimiento sealado, queda suspendido en el ejercicio de los
derechos inherentes a tales acciones y obligado a su venta en plazo no mayor de
dos meses.
10.2.4.1 Aviso de oferta y prospecto informativo
La determinacin de efectuar la oferta deber comunicarse a CONASEV,
a la Bolsa de Valores de Lima y a la sociedad emisora, acreditando el contrato
con la sociedad agente de bolsa que actuar como intermediaria. Asimismo,
se acompaarn las autorizaciones que liberan las acciones, expedidas por los
organismos correspondientes, cuando dicha adquisicin as lo requiera. La
comunicacin anteriormente mencionada deber estar acompaada del aviso de
oferta y del prospecto informativo.
10.2.4.2 Las contraofertas
Durante el plazo de la oferta podrn formularse contraofertas. Al da
siguiente de presentada vlidamente una contraoferta. La bolsa de valores
proceder a difundir diariamente en su boletn oficial el aviso correspondiente
quedando sin efecto, a partir de entonces, la oferta inicial o la contraoferta previa,
segn sea el caso.
Si concurrieran dos o ms contraofertas presentadas vlidamente,
prevalecer aquella cuyo precio sea mayor.
En caso de coincidir en cuanto a precio, prevalecer aquella cuya
comunicacin a la CONASEV haya ocurrido antes.
Durante el plazo de la contraoferta vigente, el oferente inicial podr
desplazar a aquella mediante una nueva propuesta, siempre que esta mejore el
precio. En tal caso, el plazo de esta propuesta ser de cinco das.
Resulta importante advertir que vencido el plazo de la oferta o el de la
contraoferta vigente, el Director de Rueda proceder a adjudicar la misma.
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Al da siguiente de verificarse la adjudicacin, la Bolsa de Valores de Lima
publicara el resultado de la oferta pblica en su boletn oficial.
10.3 Instrumentos derivados
Los diferentes requerimientos de los agentes deficitarios llevan al mercado
de capitales a crear instrumentos financieros que se ajusten a las necesidades de
estos.
A lo largo de este captulo se han visto instrumentos financieros que
permiten captar fondos. Ahora trataremos de los denominados instrumentos
derivados, que permiten a la empresa tener un mejor control, y una ms eficiente
administracin del riesgo. Los instrumentos derivados ms utilizados son los
futuros y las opciones.
Los contratos futuros de monedas, tasas de inters e ndices de acciones
(referidos como futuros financieros) se introdujeron en los aos 70, y su volumen
se ha incrementado a un ritmo acelerado en las ltimas dcadas.
Los futuros y opciones son diferentes en su impacto en el portafolio de
activos de un inversionista. Una diferencia importante entre ellos es que los
contratos a futuro implican una obligacin para ambos contratantes, mientras que
las opciones implican una obligacin para una de las partes, y un derecho para la
otra. La diferencia entre una obligacin y un derecho tiene un efecto importante
en la evaluacin del riesgo de un portafolio.
10.3.1 Los futuros
Los mercados futuros surgen como una respuesta a la necesidad de ms
capital para financiar el desarrollo industrial, ms crdito para financiar la
creciente actividad comercial; y un sistema que permita a los comerciantes de
materias primas protegerse contra el riesgo inherente a las fluctuaciones de precios
de dichos productos.
El primer mercado futuro surgi en 1865, en la Bolsa de Comercio de
Chicago, y trajo una serie de beneficios, tales como:
La atraccin de capitales de gran escala.
Dado el ambiente de libre oferta y demanda en franca competencia,
los mercados de futuros se convirtieron en el medio para determinar el
precio de los productos.
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Se encontr un mecanismo por el cual se pudo proteger los riesgos de
las operaciones, ocasionados por fluctuaciones en los precios de los
productos. El riesgo que implica el precio es transferido del productor
al inversionista.
Esto a su vez disminuy el costo de poseer y financiar estos productos.
Se estableci una localidad centralizada con reglas consistentes para la
comercializacin de commodities.
Los futuros financieros estn estandarizados y significan un intercambio
legal para comprar o vender instrumentos financieros a un precio especfico, en un
tiempo determinado en el futuro.
10.3.1.1 Los mercados de futuros
Los mercados de futuros son una herramienta que las empresas utilizan
para controlar y administrar su riesgo comercial dentro de lmites aceptables.
Estos constan de seis componentes bsicos:
a. Las bolsas de futuros
Cuyo propsito es proveer un mercado centralizado, regulado y libremente
competitivo, donde sus miembros puedan negociar los productos de una manera
ordenada.
Las negociaciones se llevan a cabo en el piso de remates, adjudicndose al
mejor postor la compra o venta del contrato, y divulgndose esta informacin en
forma inmediata.
b. Desarrollo creciente de los mercados de futuros Al pasar la economa
de Estados Unidos a ser menos dependiente del sector agrario, la cantidad y
diversificacin de los contratos de futuros aument considerablemente. Al mismo
tiempo razones comerciales en Europa fomentaron el desarrollo de los mercados
de futuros de metales en el London Metals Exchange (LME). El crecimiento
ms dramtico de la industria de futuros no se dio sino hasta las dos ltimas
dcadas con el desarrollo de contratos a futuro financieros, los cuales crearon la
International Monetary Market (IMM), dentro del Chicago Mercantile Exchange
(Bolsa de Chicago) en mayo de 1972. De ah en adelante se crearon contratos de
futuros de bonos y notas del tesoro, de ndices de mercado de valores y de bonos
municipales. Mientras el pas donde principalmente se negocian los futuros sigue
siendo los Estados Unidos, hay bolsas de futuros muy grandes en Londres, Paris,
Frankfurt, Tokio, Sao Paulo, Sydney, Dubai, entre otros.
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En 1982 surgieron las opciones sobre contratos de futuros como la ltima
innovacin del mercado. En contraste con los futuros, las opciones permiten a
quien las utiliza poner un lmite al riesgo incurrido a travs del pago de una prima.
c. Los contratos a futuro
Es un acuerdo legal y obligatorio de compra-venta, para realizar o aceptar la
entrega de una cantidad especfica de un producto determinado con caractersticas
definidas de calidad, en una fecha futura y un lugar determinado. Con el objeto
de otorgarle liquidez y fluidez a la negociacin, todos estos trminos del contrato
son estandarizados.
Una vez que se ha determinado el mes a negociar, las nicas variables que
el comprador y vendedor tienen que acordar en el piso son el precio del producto
y el nmero de contratos a transar, los que se determinan al momento de cerrar la
operacin en la bolsa donde se est negociando.
d. Cmara de compensacin
Es un grupo especfico de miembros de las bolsas, cuya funcin principal
es garantizar el fiel cumplimiento de todas las operaciones que se realizan en el
mercado al que pertenecen. Toda compra o venta en una bolsa de futuros tiene que
pasar por algn miembro de la cmara de compensacin donde queda registrada.
e. Las entidades reguladoras
Las bolsas cuentan con mecanismos de autorregulacin y, autocontrol a
travs del consejo directivo de cada bolsa, el cual tiene la capacidad de sancionar
las actividades que en ella se realizan.
f. Los participantes
Hedgers (los que toman la cobertura): Son los que realizan operacio-
nes en el mercado de futuros con el propsito de fijar los precios de sus
commodities, protegiendo su posicin fsica del riesgo de los precios
cambiantes.
Inversionistas: Proveen liquidez y aceptan el riesgo que los hedgers
quieren evitar, con la finalidad de obtener ganancias.
10.3.1.2. Funcionamiento de los futuros
Cuando un participante compra o vende un contrato de futuros se
compromete a recibir o entregar la mercadera, divisa o instrumento de renta fija
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en el lugar y fecha fijada por ese contrato, al precio pactado en el momento de la
transaccin en la bolsa.
a. Comprar (largo)/vender (corto)
La actividad inicial de compra de un contrato de futuros en la bolsa establece
una posicin de compra larga. La actividad inicial de venta de un contrato de
futuros establece una posicin de venta corta.
Quien compra un contrato de futuros tiene la obligacin de recibir el
producto, si no liquida su posicin antes del da de expiracin del contrato. De
manera anloga, quien vende un contrato de futuros tiene la obligacin de entregar
el producto si no liquida su posicin antes del da de expiracin del contrato. Si
despus de realizar la venta se determina que es preferible no hacer la entrega de
la mercadera (que es lo usual), simplemente se recompra el contrato en bolsa antes
de su fecha de expiracin.
b. Sistema de mrgenes
El margen es un depsito que garantiza que cada uno de los participantes
en el mercado de futuros (comprador y vendedor) cumpla con el compromiso de
recibir la entrega o hacer la entrega del producto, si as fuera necesario. Ambos
deben depositar sendos mrgenes, que pueden ser iniciales o de variacin.
El margen inicial es la cantidad mnima que se debe depositar en la cmara
de compensacin, por medio de un agente de bolsa para establecer una posicin
inicial, tanto larga como corta, en los mercados internacionales de futuros.

Este margen representa solo una mnima parte del valor total del contrato
en el momento en que se toma la posicin, que oscila entre 5% y 10% del capital
representado por el compromiso que se asume.
Una vez que el participante tiene una posicin tomada, las variaciones
diarias en la cotizacin del contrato de futuros representan ganancias o prdidas
contables sobre esta posicin. Si los precios futuros van en contra de una posicin
suya ser necesario pagar un margen de variacin, que representa el monto por el
cual se ha desvalorizado su posicin en la bolsa (margen de variacin negativa).
Cada vez que el participante debe pagar un margen de variacin, recibe una
llamada de la casa de bolsa a travs de la cual realiz su transaccin. Estas se
llaman llamadas de margen.
Si el margen de variacin es positivo, o sea que su posicin inicial se ha
revalorizado en el mercado, la cmara de compensacin, durante los das que su
margen sea positivo, le acreditar ese dinero en su cuenta con la casa de bolsa.
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10.3.1.3 Concepto de cobertura
Una cobertura es el uso de los mercados de futuros o de opciones de
futuro para protegerse contra movimientos adversos en los precios de las divisas,
instrumentos financieros, metales o materias primas.
Se establece una cobertura cuando una empresa que necesita comprar
metales, divisas o instrumentos financieros, utiliza la bolsa de futuros para
establecer una posicin en el mercado de futuros opuesta a la que tiene en el
mercado de fsicos.
La cobertura funciona porque existe una relacin directa entre los
movimientos de precios de los productos fsicos en el mercado internacional,
y los movimientos de precios de los futuros en las bolsas internacionales. Esta
correlacin entre el mercado de fsicos y el de futuros, permite una posicin
determinada en futuros que refleje los movimientos de precios de los fsicos.
Sin embargo, no existe una cobertura perfecta, la administracin de la
cobertura permite la minimizacin del riesgo.
La cobertura puede ser realizada de dos maneras: como una cobertura
larga (de compra), o como una cobertura corta (de venta). En la cobertura de
compra, la empresa establece una posicin comprada en el mercado de futuros. En
la cobertura de venta, la empresa establece una posicin vendida en el mercado
de futuros. La posicin que se toma en los futuros es siempre opuesta a la que se
tiene en el mercado fsico.
En el mercado de metales se debe incluir el tema de la base. La base puede
definirse, como el diferencial entre el precio de los fsicos y el precio de los futuros
en la bolsa.
La base puede ser expresada como positiva o negativa. Una base negativa
resulta si los fsicos cotizan a un descuento de los futuros. Una base positiva
resulta si los fsicos se cotizan a un premio de los futuros.
10.3.1.4 Caractersticas de los contratos futuros
Se transan en bolsas organizadas como la International Money Mar-
ket (IMM).
Los trminos del contrato, nombres, el monto, el tipo de instrumento,
la fecha de pago, el precio dado y el mnimo pago son estandarizados
por el IMM. Algunas bolsas tambin determinan el lmite mximo de
movimiento diario.
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El participante es requerido por el IMM para depositar mrgenes con
su broker, quien debe ser miembro del IMM.
10.3.1.5 Los contratos adelantados (Forwards)
Los contratos adelantados o forwards son contratos futuros, acuerdos legales
especficos, negociados entre dos partes: a) para comprar o vender instrumentos
financieros, incluyendo ndices de acciones a un precio determinado, a un tiempo
particular en el futuro y b) para fijar la tasa de inters por un periodo de tiempo
futuro.
Los trminos de este contrato no son estandarizados, y se adecan a las
especficas necesidades de las contrapartes. Adicionalmente a esto, los contratos
no se transan en bolsas organizadas y las contrapartes no requieren mantener
mrgenes. El riesgo de crdito y la performance son responsabilidad nica de las
partes involucradas.
Los contratos adelantados slo se terminan con el consentimiento de ambas
partes de la transaccin.
Un ejemplo de estos contratos es el acuerdo de tasa adelantada (Forward
Rate Agreement, de siglas FRA).
Un FRA es un contrato entre dos partes para que, a una fecha futura
determinada, se salde el diferencial entre algn ndice de inters especfico y una
tasa de inters contractual, sobre un importe principal y tenor especfico.
Por ejemplo, un FRA requiere un diferencial de inters a pagarse, calculado
multiplicando el diferencial de inters por el importe del principal, ajustado por el
tenor de vencimiento.
El inters diferencial se define entre la tasa de inters del contrato y el
ndice de inters especificado.
Las caractersticas ms importantes de un FRA son:
El FRA no es transferible y puede terminar solo con el mutuo consen-
timiento de ambas partes.
No se requiere ni margen inicial ni clculo diario de su variacin para
reponer garantas.
El riesgo crediticio descansa en las dos partes involucradas.
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10.3.2 Las opciones
Los mercados de opciones comenzaron en los mercados de commodities, a
comienzos de la dcada pasada. Desde entonces, se han transformado en uno de
los mercados con ms volumen en el mundo.
La opcin es un contrato que proporciona a su poseedor el derecho, pero no
la obligacin, de comprar o vender una cantidad de activos a un precio establecido,
en cualquier momento antes de una fecha determinada.
Existen dos tipos de opciones en el mercado: opciones de compra (call) y
opciones de venta (put).
Cuando una opcin puede ejercerse en cualquier momento, inclusive el
da de la fecha determinada, se denomina opcin americana, y cuando la opcin
puede ejercerse nicamente en una fecha determinada se le denomina opcin
europea.
a. Opcin de compra (Call):
Es un contrato que otorga a su poseedor el derecho, pero no la obligacin,
de comprar un commodity, instrumento financiero o contrato futuro a un precio
especifico antes de una fecha establecida.
El precio al que se compra o se vende el contrato de futuros se llama el precio
de ejercicio (strike price). Un poseedor de la opcin call ejercitar su opcin, si el
strike price es menor que el valor de mercado del instrumento. Alternativamente,
si ve que el precio de mercado es inferior al precio del ejercicio, no ejercitar su
opcin.
El comprador de la opcin tiene la alternativa de ejercer o no su derecho,
mientras que el vendedor est obligado a satisfacer el requerimiento del comprador.
b. Opcin de venta (Put):
Es un contrato que otorga a su poseedor el derecho, pero no la obligacin,
de vender un commodity, instrumento financiero o contrato futuro a un precio
especifico, durante un plazo de tiempo determinado.
El poseedor de la opcin ejercitar esta si el precio de ejercicio (strike
price) es mayor que el valor de mercado del instrumento. En este caso, realizara
la ganancia vendiendo el instrumento por ms de lo que l podra recibir en el
mercado abierto. Alternativamente, el poseedor de la opcin no ejercitar esta si
el precio de ejercicio es menor que el valor de mercado del instrumento.
Dentro del mercado de acciones el dueo de una opcin de venta tiene el
derecho de vender acciones al precio pactado, durante la vigencia del contrato.
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10.3.2.1 Negociacin de opciones
Las opciones se compran y venden en la bolsa autorizada para la negociacin
de futuros de ese producto en particular. La ventaja de una bolsa es que ofrece un
mercado secundario (o sea, un mercado adems del mercado de compra y venta
del producto fsico) donde, despus de comprar una opcin, un individuo puede
liquidar su posicin por medio de la venta de esta y viceversa. La compra y venta
de opciones call y put ocurre simultneamente, pero por separado, y cada una
puede negociarse a varios precios de ejercicio y en varios meses de expiracin. La
fecha de expiracin de una opcin, generalmente ocurre en el mes anterior al mes
de expiracin del contrato de futuros.
10.3.2.2 Determinacin de los precios de ejercicio
El sistema especifico de determinacin de precios es diferente en cada bolsa,
pero en general, cuando comienza la negociacin de una opcin se establecen cinco
precios de ejercicio para esa opcin, uno al nivel de precio actual del contrato de
futuros subyacente para ese mes, en el momento de iniciar dicha opcin, adems
de dos precios ms altos y dos ms bajos.
Durante la vida del contrato de futuros, si los precios suben o bajan se
establecen nuevos precios de ejercicio que reflejan el nuevo nivel de precio en el
contrato de futuros subyacente.
10.3.2.3 Determinacin de prima
Literalmente la prima es el precio del mercado de una opcin particular
en un momento especfico. El alza o baja de la prima determina la ganancia o
prdida de una estrategia de cobertura con opciones.
Lo ms importante, con relacin a las primas para opciones, es que
son determinados por la oferta y demanda en competencia entre otorgantes y
compradores. Simplemente, el precio debe ser lo suficientemente alto para
convencer a los otorgantes a venderlos, y suficientemente barato para incitar al
comprador a comprarlos.
La prima la paga el comprador de la opcin al vendedor (otorgante), por
intermedio de la cmara de compensacin respectiva.
La prima consiste de dos cantidades variables: el valor intrnseco y el valor
extrnseco o valor del tiempo.
a. Valor intrnseco:
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Este valor, si existe, es el valor de la diferencia entre el precio del ejercicio
y el valor corriente del contrato de futuros. Si es rentable ejercer la opcin, se dice
que la opcin tiene valor intrnseco.
Una opcin de compra tiene valor intrnseco cuando el precio de ejercicio
del valor subyacente es ms alto que el precio de la opcin. Por otro lado, una
opcin de venta tiene valor intrnseco cuando el precio del ejercicio es ms bajo
que el precio de la opcin.
En cualquiera de las dos situaciones anteriores se dice que una opcin est
con valor intrnseco (in the money). De otra parte, si el precio de ejercicio es igual
al precio de los futuros, se dice que est en equivalencia de precio (at the money),
y si la opcin no tiene valor intrnseco, se dice que est sin valor intrnseco (out of
the money).
b. Valor extrnseco (valor del tiempo):
Aunque una opcin no tenga valor intrnseco, todava puede tener valor de
tiempo lo que refleja el precio que los compradores pagaran por la opcin y por
la posibilidad de que la opcin sea beneficiosa antes de su fecha de expiracin.
Un aspecto del valor del tiempo es que cae rpidamente durante las ltimas dos
semanas antes de la expiracin de la opcin.
En el caso de una opcin con valor extrnseco, la prima refleja aquel precio
que los compradores estn dispuestos a pagar por el valor intrnseco, con la
esperanza de que la opcin aumente de valor intrnseco antes de su expiracin.
VALOR INTRINSECO + VALOR EXTRINSECO = PRIMA
El valor extrnseco tambin tiene otros elementos, y uno de los ms
importantes es la volatilidad del precio de los futuros. Esta es la medida de
los cambios histricos que se han producido en el precio de los futuro, y las
posibilidades que estos cambios se produzcan nuevamente. Un mercado que se
ha estabilizado en un rango estrecho de precios durante los ltimos tres meses
tendra menos volatilidad que otro mercado que haya tenido gran variacin de
precios, tanto hacia arriba como hacia abajo, durante los mismos tres meses.
Generalmente, las primas de las opciones son ms altas durante perodos
de alta volatilidad de los precios de los futuros.
Otros elementos que influyen en las primas de las opciones son la oferta y
demanda de las opciones, y la tasa de inters.
Las primas de las opciones, aunque tienden a moverse en la misma direccin
que los precios de los futuros, se mueven con menos amplitud que los futuros
a no ser que la opcin est profundamente con valor intrnseco. Este factor es
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importante, para el individuo interesado en hacer una cobertura (hedging) sobre
su producto.
10.3.2.4. Tipos de opciones
a. Opciones en moneda extranjera:
Las opciones en moneda extranjera, denominadas FX Option (Foreign
Exchange Option), se introdujeron en los Estados Unidos en 1982. Existen siete
opciones de las mejores monedas y contratos futuros, en diferentes monedas
incluyendo el ECU (European Currency Unit) que se transan en diferentes bolsas.
Una opcin FX es un acuerdo donde el poseedor de la opcin paga una
comisin (o premio) para asegurar proteccin contra el movimiento adverso al
tipo de cambio, preservando el derecho de ganancia si los tipos de cambio se
mueven favorablemente.
Adems, es un contrato que le da al poseedor el derecho, pero no la
obligacin, de intercambiar una cantidad determinada (monto del contrato) de
una moneda por otra, a una tasa de conversin especfica (strike price), en o antes
de una fecha futura predeterminada (fecha de expiracin). Cada opcin involucra
dos partes: el comprador o tenedor y el vendedor.
El comprador de la opcin es el que efecta el intercambio para poseer el
derecho sobre el contrato y requiere pagar un premio a quien se lo da. La prdida
potencial del comprador est limitada al premio pagado por la opcin, pero el
potencial de la utilidad es ilimitado. Si el tipo de cambio se mueve donde el precio
no es beneficioso, el poseedor de la opcin simplemente deja que esta expire. Pero
si se mueve a su favor, puede realizar la ganancia terminando la posicin al precio
favorable o ejercitando la opcin.
En contraste, el vendedor de la opcin (writer), aceptando el premio, est
contractualmente obligado a otorgar lo ofrecido si el poseedor de la opcin decide
ejercitarla. La utilidad potencial del vendedor es limitada al premio que recibe, el
cual no se devuelve, as no se ejercite la opcin. La prdida potencial es ilimitada.
Si el tipo de cambio se mueve en su contra, el vendedor debe limitar su prdida
comprando en devolucin la opcin al tenedor o a una tercera persona, a un menor
precio favorable, como resultado del ejercicio del tenedor.
Las opciones FX, as como contratos adelantados de FX, deben ser compra-
dos y vendidos como posiciones de negociacin en contra de los efectos de una
desfavorable fluctuacin en las tasas de cambio que existen en los activos y pasivos,
propuestas a firme o exposiciones netas de inversin. Sin embargo, permiten a su
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tenedor mantener el potencial de la parte superior para ganar en la posicin de
cobertura porque se puede elegir no ejecutar la opcin cuando no es beneficioso
ejecutarla.
Las opciones FX se transan en bolsas organizadas y fuera de ellas (over the
counter market) y es un contrato estandarizado, con un predeterminado precio de
ejercicio y fecha de expiracin.
b. Swaps de tasas de inters
Un swap de acuerdo de tasas de inters es un contrato entre dos partes
para intercambiar pagos de intereses sobre un tiempo. Los pagos de intereses
estn basados en caractersticas diferentes de varias tasas, en concordancia con
las necesidades de los intervinientes y son computados en base a una cantidad
principal. La cantidad principal no es intercambiada ni al principio ni al final de
la transaccin swap.
Por ejemplo, un swap ingresa a la empresa A cuando esta recibe una tasa
de inters flotante LIBOR de la empresa B, y paga una tasa de inters fija del 10%
a la empresa B, basado sobre un importe de $ 100 millones. En la fecha del pago
contractual cualquiera, la empresa A o B pagar el inters neto diferencial a la otra
parte, si los pagos se liquidan sobre una base de intercambio simultneo.
Los cross-currency swaps son aquellos en donde los flujos de inters no estn
denominados en la misma moneda. Estos generalmente requieren el intercambio
del principal al vencimiento. Los cross currency swaps combinan la tasa de inters
con los tipos de cambio.
Por ejemplo: un Banco A recibir 80 millones de libras esterlinas por US$
100 millones a la intercepcin. Cada seis meses el Banco A debe pagar una tasa
flotante LIBOR a 6 meses sobre los 80 millones de libras esterlinas y recibir una
tasa fija de 10% sobre los US$ 100 millones.
c. Opciones de tasas de inters
Una opcin en tasas de inters provee al comprador de la opcin un lado de
proteccin, en contra de los movimientos de las tasas de inters. Una compra de
esta opcin provee un techo y garantiza una tasa mxima de prstamo, as como
garantiza una tasa mnima de retorno a la inversin.
El comprador de una opcin de tasa de inters usualmente paga un hono-
rario por los derechos que le confiere el contrato de opcin. El honorario est
referido a un premio.
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10.4. Titularizacin de activos
La titularizacin de activos es un instrumento de inversin que en las
ltimas dcadas ha crecido considerablemente, desde su implementacin en el
Per en la dcada de los 90.
Usualmente, una empresa obtiene liquidez emitiendo ttulos que repre-
senten en capital (acciones) o deuda (bonos, pagars, etc.). Dichos ttulos otorgan,
respectivamente, al tenedor el derecho a participar en las utilidades de la empresa
o a recibir un pago a futuro.
La estructura financiera de una empresa puede sin embargo cambiar
dependiendo de la seguridad que esta obtenga de sus acreencias, las cuales
deben separarse de los ingresos de la propia empresa. En una operacin tpica de
titularizacin, una empresa que necesita capital puede vender ciertos activos a
una empresa especializada denominada empresa de propsito especial (special
purpose vehicle-SPV). Esto trae consigo que los activos ya no pertenezcan a
la empresa original, sino a esta empresa especializada. A su vez, esta empresa
especializada emitir valores para obtener la liquidez necesaria para la empresa
originadora. Los valores emitidos sern pagados, mediante los cobros efectuados
a las cuentas por cobrar u otros activos comprados por la empresa especializada
(SPV). Un inversionista potencial en estos valores emitidos revisar el flujo de
caja de las cuentas por cobrar compradas o de los otros activos financieros y no
necesariamente el historial crediticio de la empresa que vendi los activos. El
riesgo de los valores emitidos depender directamente del riesgo del flujo de caja
del activo subyacente y no de la solvencia financiera de la empresa que vende los
activos. Este es justamente el papel de la SPV, que garantiza la continuidad del
pago de la obligacin por parte de los deudores mediante su solidez financiera y la
dificultad de llegar a una situacin de quiebra.
A la empresa vendedora se le denomina originador porque es quien origina
los activos.
Desarrollaremos este mecanismo, definiendo su concepto, el procedimiento
utilizado para implementarlo y los tipos de titularizacin que existen en el
mercado.
10.4.1 Definicin
La titularizacin de activos, denominada tambin securitizacin, es el
mecanismo financiero que permite transformar activos (normalmente cuentas por
cobrar y tambin inventarios), en ttulos mobiliarios (bonos, bonos subordinados,
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papeles comerciales, ttulos de participacin y otros documentos), con la finalidad
de colocarlos a terceras personas a travs de ofertas pblicas o privadas.
Mediante la titularizacin de activos una empresa puede obtener liquidez
rpidamente, a cambio de la venta de un activo que genere un flujo de caja.
Un sencillo ejemplo nos ayudar a entender mejor el concepto de la
titularizacin:
Supongamos que una empresa posee cuentas por cobrar a raz de un crdito
hipotecario concedido a un tercero, que paga 12% anual de inters. Esta empresa
crea una empresa de propsito especial (SPV), la cual le comprar o adquirir las
cuentas por cobrar y emitir un valor, siendo el destino de la liquidez captada la
empresa originadora.
La clave de la securitizacin es encontrar los activos en los libros de la
compaa que poseen un flujo de caja predecible.
Las ventajas de este procedimiento sobre la alternativa de un crdito en el
sistema financiero pueden ser varias:
En primer lugar, se pagarn tasas de inters, (en este caso de descuento),
menores al tratarse de un emisor primario. Existe, adems, un diferencial entre
el rendimiento producido por el activo y el pagado por la liquidez, por lo que se
puede generar un beneficio financiero. Este spread permitir el pago a la SPV por
sus servicios.
Una caracterstica de la titularizacin, que explica la generacin de tasas
menores de inters, es que, como ya se dijo, el riesgo del valor emitido depender
del riesgo del activo subyacente y no del historial crediticio o solidez financiera de
la empresa originadora.
As, en el caso del ejemplo anterior, el flujo de caja est garantizado por una
hipoteca (mortgage backed security), lo que reduce el riesgo. Si el activo o cuenta
por cobrar es de buena calidad, la tasa de descuento a pagar ser muy baja.
En otras circunstancias, si la empresa no contara con una historia crediticia
ptima, o su situacin financiera no fuera adecuada, esta tendra que pagar una
tasa de inters elevada por un crdito del sistema financiero.
10.4.2 Partcipes en el proceso de titularizacin de activos
Es necesario precisar que durante el proceso de titularizacin de activos
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intervienen una serie de entidades o agentes:
Los deudores
La entidad originadora
La entidad emisora
La entidad administradora
Los inversionistas
El garante
El representante de los inversionistas
La entidad emisora evaluar las cuentas por cobrar u otros activos
financieros de la entidad originadora, y determinar cunto est dispuesta a
otorgar a cambio de cada cuenta. Las empresas emisoras (SPV) son en su mayora
bancos. La prediccin de pago se ve afectada tanto por la naturaleza del deudor
como del originador (empresa propietaria de la cuenta por cobrar). Con respecto
al deudor existen dos riesgos: demora en el pago y falta de pago en absoluto. Por
otro lado, la predictibilidad del pago depende, asimismo, de la naturaleza de las
cuentas por cobrar y de la solvencia financiera del deudor.
10.4.3 Proceso de titularizacin de activos
La titularizacin se inicia cuando la entidad originadora que mantiene
cuentas por cobrar con determinados deudores, requiere utilizar estas cuentas por
cobrar para obtener la liquidez necesaria para financiar sus operaciones.
Para lograr este objetivo, la entidad originadora selecciona a una empresa,
la que actuar como entidad emisora y recibir o comprar la cartera de la entidad
originadora, procediendo luego a emitir los ttulos que servirn para obtener el
financiamiento deseado. Dichos ttulos, respaldados por la cartera, sern luego
colocados en el mercado.
En forma paralela a la seleccin de la entidad emisora, debe seleccionarse
a la entidad administradora, que tiene por funcin principal realizar los cobros
vinculados a los inversionistas en forma directa o a travs de un representante. La
entidad originadora puede asumir las funciones de la entidad administradora.
Finalmente, es posible la participacin de un garante, el cual interviene con
el propsito de asegurar que los inversionistas reciban oportunamente los montos
pactados en la operacin.
Si el originador es una institucin financiera o un banco que requiere
mantener su riesgo a un bajo nivel, la titularizacin le permitir vender activos
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como prstamos bancarios, lo que reducir los costos asociados a la obtencin de
fondos.
10.4.4 Indicadores para utilizar la titularizacin de activos
Las condiciones del negocio ms comunes que hacen recomendable el uso
de la titularizacin o securitizacin son:
Elevado crecimiento.
Estacionalidad.
Financiamiento de la adquisicin.
Cada una de estas situaciones requiere mayores fondos que los necesarios.
El crecimiento de los activos de una empresa, que generalmente son cuentas por
cobrar e inventarios, no le proveen a esta de un rpido flujo de caja que soporte el
crecimiento. Cuando el negocio es estacional, el flujo de caja es irregular, lo que
implica convertir las cuentas por cobrar en caja, a fin de llevar adelante el negocio.
En el caso de financiamiento de la adquisicin, los activos de la firma se
utilizan como colateral de un prstamo, y este es utilizado para adquirir una
empresa.
En cada uno de estos casos es poco probable que un prestatario otorgue un
crdito para satisfacer las necesidades de la empresa. Esta ltima constituye una
razn adicional para utilizar la titularizacin como alternativa financiera.
10.4.5 Prstamos securitizados por inventarios
Los inventarios son el segundo activo en importancia, luego de las cuentas
por cobrar, para ser securitizados, debido a que es un activo de razonable liquidez.
La caracterstica ms importante de los inventarios debe ser su facilidad en
ser negociados. Si los inventarios pueden ser vendidos, a precios al menos iguales
a su valor en libros, o a su valor de reposicin, entonces su valor de mercado como
activo securitizado puede acrecentarse notablemente.
Cabe destacar que los inventarios especializados podran ser cuestionados
como colaterales para un banco si el mercado considera que estos son perecibles.
Asimismo, de los tres componentes de los inventarios: materias primas, productos
en procesos y productos terminados, solo este ltimo y las materias primas son
considerados como activos para prstamos de corto plazo.
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En adicin al pago de intereses, el originador debe absorber los costos de
almacenamiento de los inventarios, el cual flucta entre 1% y 3% del monto del
prstamo.
10.4.6 Modalidades de titularizacin
En el mbito financiero existen dos esquemas de titularizacin:
10.4.6.1 Estructura de flujo de caja
Los activos a titularizar son considerados en esta categora porque stos se
obtienen del balance de la entidad originadora y, adems, porque todos aquellos
flujos derivados de la cartera titularizada se orientan a la cancelacin del principal
y de los intereses de los ttulos emitidos. As, los intereses del cobro de la cartera
titularizada se destinan al pago de intereses de los inversionistas y de las comisiones
a las entidades administradoras y emisoras, en tanto que la amortizacin de la
cartera titularizada se emplea para la amortizacin de los ttulos. Este esquema se
realiza a travs de dos modalidades distintas:
a. Modalidad de traspaso o traslado: Implica la constitucin, en
la entidad emisora, de un patrimonio autnomo contra el cual
esta emite los ttulos que posteriormente son adquiridos por los
inversionistas. Bajo esta modalidad, se forma un fondo en la
entidad emisora mediante la cesin de la cartera por parte de la
entidad originadora que va a ser titularizada.
b. Modalidad de pago: Supone, a diferencia de la anterior, que la
entidad originadora vende la cartera titularizada a la entidad
emisora, la cual emite los nuevos ttulos contra su propio
patrimonio. Bajo esta modalidad, en algunos pases, se requiere
que la entidad emisora sea una compaa especializada conocida
como sociedad de propsito especial. Este tipo de sociedades est
regulada de manera que disminuya el riesgo de una bancarrota
al prohibrseles tener acreedores distintos a los inversionistas.
De esta manera, se disminuye la posibilidad de que por ingresar
la empresa en un proceso de quiebra, los inversionistas se vean
desplazados en la recuperacin de los ttulos adquiridos a la
emisora.
10.4.6.2 Estructura del valor de mercado
Se diferencia de las operaciones usuales de titularizacin por el hecho de
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involucrar la generacin de pasivos de la propia entidad originadora, generalmente
a travs de una deuda de largo plazo respaldada por una cartera hipotecaria.
Constituye una forma de financiacin a travs de pasivos.
Bajo esta estructura los activos no se transfieren ni se transforman, sino
que son utilizados para respaldar la emisin de pasivos. Por lo tanto, los pasivos no
salen del balance de la empresa, como ocurre con la estructuracin de flujo de caja.
Es por ello que este tipo de estructuracin no es una modalidad de titularizacin
propiamente dicha.
Una segunda diferencia importante es que, bajo este esquema, los ingresos
provenientes de la cartera no se destinan directamente al pago de los inversionistas.
10.4.7 Legislacin aplicable a la Titularizacin en el Per
Segn la ley, la definicin titularizacin es el proceso mediante el cual
se constituye un patrimonio cuyo propsito exclusivo es respaldar el pago de los
derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio.
Comprende, asimismo, la transferencia de los activos al referido patrimonio y la
emisin de los respectivos valores.
En nuestro pas la titularizacin, titulizacin o securitizacin, como
tambin se le llama, se encuentra regulada por la nueva Ley del Mercado de Valores
(Decreto Legislativo N 861), publicada en octubre de 1996, la cual dictamin
ciertas normas especiales relacionadas a este proceso, especficamente en el Ttulo
XI. Asimismo, la CONASEV es la entidad encargada del control y la supervisin
de todos los agentes relacionados a la securitizacin.
Con la promulgacin de este Decreto Legislativo, se establecieron los
parmetros mnimos para el funcionamiento de las sociedades titulizadoras, que
son las que ejercen el papel de agente fiduciario en proceso de titularizacin. De
igual modo, las sociedades titulizadoras se pueden dedicar a la adquisicin de
activos con la finalidad de constituir patrimonios fideicometidos que respalden
la emisin de valores. Una sociedad titulizadora debe comenzar, mnimo, con
un capital social de S/.750 000, mientras tanto, su patrimonio neto no puede ser
inferior al monto del capital social.
10.4.8 Proteccin a los inversionistas
Los emisores de activos respaldados por valores usualmente venden los
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prstamos de manera que el inversionista tenga una sobreproteccin. De tal
forma, existen tres mtodos que protegen a los mismos: sobre-colateralizacin,
estructuras de certificados preferentes y subordinadas, y mejoramiento del crdito.
a. Sobre-colateralizacin
Utiliza como colateral un flujo de caja que excede al flujo de caja
que se necesita para pagar el principal y los intereses de los valores.
Siempre y cuando las prdidas en el colateral sean menores que el
exceso del flujo de caja, existir la liquidez necesaria para pagar los
requerimientos de los inversionistas.
b. Estructuras de certificados preferentes y subordinados
El emisor del activo vende dos clases de certificados, los cuales son
securitizados por un solo colateral. El certificado preferente es ofrecido a
los inversionistas, mientras que el certificado subordinado es comprado
por el originador. El flujo de caja del colateral deber ser suficiente
como para cancelar el principal y los intereses de ambos certificados.
Sin embargo, el flujo de caja del colateral debe primeramente cancelar
las obligaciones de los tenedores de los certificados preferentes. Los
tenedores de los certificados subordinados recibirn el pago por el
flujo de caja siempre y cuando este cubra primeramente los pagos a
los certificados preferentes. Mientras ms grande sea la emisin de
certificados subordinados, mayor ser la proteccin para los certificados
preferentes.
c. Mejoramiento del crdito
En este tercer tipo, se asegura el pago mediante una carta de crdito
girada por un banco diferente al emisor, por medio de la cual el
primero se compromete a cubrir las prdidas en el colateral.
Tpicamente este mecanismo cubre un cierto porcentaje de las posibles
prdidas. Esto es comparable a las prdidas histricas ms un margen.
Los bancos reciben un derecho por el hecho de proveer esta carta de crdito.
10.4.9 Ventajas de la securitizacin
a. Liquidez
El crdito tradicional no produce activos lquidos, pues no existe un
mercado secundario para la mayora de crditos comerciales. Por lo
tanto, los bancos tienen poca capacidad para ajustar sus portafolios
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a las tasas de inters cambiantes o a las condiciones de mercado. La
securitizacin provee la liquidez necesaria para realizar estos ajustes.
b. Riesgo crediticio
El sistema crediticio tradicional concentra el riesgo de manera
geogrfica y en la institucin que recibe el crdito. En una transaccin
de crdito securitizado apropiadamente estructurada, el riesgo es
distribuido entre el originador, la empresa de de propsito especial
(compaa de seguros o banco) y el inversionista.
c. Riesgos de tasas de inters
Los bancos comerciales son altamente sensibles a los riesgos de las
tasas de inters. La securitizacin permite a los inversionistas tomar
y evaluar su propio riesgo, tal es el caso de las compaas de seguros,
fondos mutuos, fondos de pensiones. Un sistema de crdito securitizado
permite a los bancos ofrecer crditos con una tasa fija y elegir el riesgo
de tasas de inters.
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CAPTULO 11:
LAS EMPRESAS CLASIFICADORAS
Este captulo tratar sobre las empresas clasificadoras de riesgo, su
definicin, las funciones que realizan, y la manera en que estas contribuyen al
desarrollo del mercado de capitales.
11.1 Definicin
Son aquellas empresas que se encargan de realizar un anlisis y evaluacin
de los ttulos valores del mercado primario, con la finalidad de clasificarlos y
establecer el riesgo que involucra el adquirirlos o mantenerlos, asegurando as
la transparencia en el mercado. El ejercicio de su funcin requiere que el emisor
cumpla con la obligacin de informar a los interesados, de manera clara y detallada,
de la categora y riesgo que involucra adquirir tal titulo-valor, de manera que los
inversionistas institucionales puedan administrar dicho riesgo.
Ello, sin embargo, no significa que estas empresas recomienden adquirir,
vender o mantener un determinado valor en un portafolio de inversiones, sino que
las mismas sirven de ayuda para tomar decisiones con respecto al ttulo evaluado.
En el Per, las Clasificadoras, previa autorizacin de la Comisin Nacional
Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV), pueden realizar estudios o
informes tcnicos que sean complementarios o afines a su objeto social.
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11.2 Las empresas clasificadoras de riesgo en el Per
El concepto de empresa clasificadora de riesgo aparece en la Ley del
Mercado del Valores (Decreto Legislativo # 861), donde se le define como: la
persona jurdica que tiene por objeto exclusivo categorizar valores, pudiendo
realizar actividades complementarias de acuerdo a las disposiciones de carcter
general que establezca CONASEV.
Las empresas clasificadoras de riesgo pueden ser constituidas bajo
cualquiera de las formas permitidas por la Ley de Sociedades, bajo la nomenclatura
de Clasificadora de Riesgos, con un capital mnimo de 400,000 nuevos soles, los
mismos que deben estar totalmente pagados al iniciar sus operaciones.
Estas empresas estn obligadas a inscribirse en el Registro Pblico de
Valores e Intermediarios que mantiene la CONASEV.
11.3 Ttulos que deben ser obligatoriamente clasificados
Es obligatoria la clasificacin de riesgo de los ttulos que han de ser objeto de
oferta pblica primaria. Tratndose de acciones representativas de capital social,
la obligatoriedad de la clasificacin cesa al momento que caduca la inscripcin de
la oferta pblica primaria en el Registro Pblico de Valores e Intermediarios de la
CONASEV.
Los emisores de valores de oferta pblica primaria deben contratar los
servicios de por lo menos dos empresas clasificadoras independientes entre s, para
que efecten una clasificacin permanente de los valores. Cuando CONASEV lo
considere necesario, puede elegir a una de las dos entidades. De la misma manera,
debern clasificarse los valores representativos de deuda cuando sean objeto de
oferta pblica secundaria.
Para que exista independencia entre las dos empresas clasificadoras, estas
no deben tener accionistas comunes en forma directa o indirecta, de tal manera
que no exista relacin alguna que puede generar algn conflicto de intereses a la
hora de la evaluacin.
Los emisores comunican a la CONASEV su decisin de someter a
clasificacin sus valores, antes de proceder a contratar los servicios de una empresa
clasificadora. Cuando lo estime conveniente, la CONASEV podr designar una de
las clasificadoras dentro de las 48 horas siguientes a la comunicacin.
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11.4 Procedimiento para realizar la clasificacin de valores
Toda empresa clasificadora de riesgos debe contar con un comit de
clasificacin, integrado por no menos de tres miembros con sus respectivos
suplentes, al cual le compete clasificar los valores por nivel de riesgo. Asimismo,
los miembros de dicho comit responden solidariamente por los datos que se
deriven de una actuacin dolosa.
Los miembros del comit de clasificacin deben ser profesionales de alto
nivel y experiencia, y su nmina debe ser inscrita en el registro de la CONASEV.
Las sesiones del comit de clasificacin se realizan por lo menos una vez
al mes, y su convocatoria es comunicada a CONASEV por lo menos con dos das
de anticipacin. La CONASEV puede designar a un delegado para que asista a las
sesiones del comit, sin ms funcin que el verificar que se estn cumpliendo las
normas pertinentes. Las sesiones se transcriben a un acta aprobada y refrendada,
de la cual se remite copia a la CONASEV.
La clasificacin de un valor se efecta en base a la informacin proporcionada
por el emisor y la que se obtiene de fuentes propias, tomando en consideracin lo
siguiente:
a. La solvencia del emisor.
b. La variabilidad de los resultados econmicos del emisor.
c. La probabilidad de que las obligaciones que el emisor ha puesto en
circulacin resulten impagas.
d. Las caractersticas del valor.
e. La liquidez del valor.
f. La informacin disponible a los fines de la clasificacin.
g. Otros criterios que determine la CONASEV.
Los criterios de clasificacin varan de acuerdo a la naturaleza del valor
mobiliario. Tratndose de obligaciones debe evaluarse la capacidad del emisor
de cumplir con los compromisos que asume conforme al contrato de emisin, as
como las garantas ofrecidas en su respaldo.
En el caso de acciones debe considerarse aspectos tales como la capacidad
de emisor para generar utilidades y la posibilidad de recuperar la inversin en
plazos razonables.
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Las categoras a ser utilizadas en la clasificacin de riesgos son las siguientes:
a. Categora I : valores de mayor calidad.
b. Categora II : valores de buena calidad.
c. Categora III : valores de regular calidad.
d. Categora IV : valores de menor calidad pero con informacin
disponible para los fines de clasificacin.
e. Categora V : valores sobre los que no se cuenta con informacin
suficiente para la clasificacin.
En la actualidad la CONASEV ha establecido el empleo de sub-categoras
las cuales ya se encuentran registradas.
Dos o ms valores emitidos por una misma entidad pueden ser clasificados
en distintas categoras, dependiendo de las garantas que los respalden.
Las empresas clasificadoras contratadas por el emisor deben mantener
trimestralmente actualizados sus anlisis y la situacin financiera del emisor,
valindose para ello de informacin pblica o privada, y guardando la
confidencialidad del caso.
Asimismo la empresa clasificadora deber revisar la clasificacin que ha
hecho de un valor, cuando tenga conocimiento de hechos que por su naturaleza
pudieran alterar la misma. Tal revisin debe ser puesta en conocimiento de la
CONASEV.
11.5 Simbologa para la clasificacin de riesgo
En la actualidad, existen en el mercado peruano cinco tipos de valores
que necesitan tener sus respectivos smbolos de clasificacin. Estos valores son:
Instrumentos de deuda de corto plazo, instrumentos de deuda de largo plazo,
acciones preferentes, acciones comunes y cuotas de participacin de los fondos
mutuos.
A continuacin se detalla la clasificacin utilizada para cada uno de los
cinco valores mencionados anteriormente.
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11.5.1 Clasificacin de Instrumentos de deuda de corto plazo
Las obligaciones que estn consideradas de corto plazo son instrumentos
cuyas fechas de vencimiento originales son de un ao o menos. No se refieren
a la parte corriente de un bono y comprenden: papeles comerciales, depsitos a
plazo, certificados bancarios y pagars bancarios. La simbologa y definiciones a
ser utilizados en la clasificacin de las obligaciones de corto plazo son:
CP 1: Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los
compromisos financieros, reflejando el ms bajo riesgo crediticio.
CP 2: Corresponde a una buena capacidad de pago oportuno de los
compromisos financieros, reflejando un bajo riesgo crediticio.
CP 3: Corresponde a una adecuada capacidad de pago oportuno de
los compromisos financieros, e implica cierto grado de riesgo
crediticio.
CP 4: Corresponde a una incierta capacidad de pago oportuno de los
compromisos financieros, y presenta ciertos riesgos crediticios.
CP 5: Existe incumplimiento en el pago de sus compromisos financieros.
E: No se puede clasificar por falta de informacin suficiente o vlida
y representativa para emitir una opinin de riesgo.
S: La clasificacin est suspendida porque hay eventos, dudas,
cambios de polticas gubernamentales u otros hechos que no
permiten asignar una clasificacin.
Los smbolos desde CP-1 hasta CP-3 inclusive pueden ser modificados con
los signos + o -.
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de
la categora.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la
categora.
11.5.2 Clasificacin de instrumentos de deuda de largo plazo
Los instrumentos financieros de este grupo estn referidos a aquellas
emisiones de deuda con vencimientos originales mayores a un ao, emitidos
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por empresas financieras y no financieras, tales como depsitos a mediano y
largo plazo, bonos subordinados, bonos corporativos, bonos de arrendamiento
financiero, bonos de titulizacin, pagars, letras hipotecarias, entre otros. La
simbologa y definicin de los instrumentos de deuda de largo plazo son:
AAA: Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los
compromisos financieros, reflejando el ms bajo riesgo crediticio.
Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada
adversamente por eventos imprevistos.
AA: Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de
esta capacidad, no es significativamente vulnerable a eventos
imprevistos.
A: Corresponde a una alta capacidad de pago oportuno de los
compromisos financieros, reflejando un bajo riesgo crediticio, sin
embargo, esta capacidad puede ser vulnerable a cambios adversos
en circunstancias o condiciones econmicas.
BBB: Corresponde a una adecuada capacidad de pago oportuno de los
compromisos financieros e implica cierto grado de riesgo crediticio,
sin embargo, esta capacidad es susceptible de deteriorarse ante
cambios adversos en circunstancias o condiciones econmicas.
Esta es la ms baja categora de grado de inversin.
BB: Corresponde a una incierta capacidad de pago de sus compromisos
financieros y presenta desarrollo de ciertos riesgos crediticios. Sin
embargo, alternativas financieras o de negocios pueden permitir
que los compromisos financieros se cumplan. Esta categora es
considerada como especulativa y no constituye grado de inversin.
B: Implica la presencia de un riesgo crediticio significativo,
pero persiste alguna probabilidad limitada de pago de sus
compromisos financieros. Actualmente estos compromisos estn
siendo cumplidos, sin embargo, la probabilidad de que esta
situacin se mantenga depende de un entorno econmico y de
negocios favorables. Esta categora es considerada como altamente
especulativa y no constituye grado de inversin.
CCC: Existe un riesgo de incumplimiento en el pago. La capacidad para
cumplir con los compromisos financieros es solamente relevante
sobre el desarrollo econmico favorable.
CC: Existe un alto riesgo de incumplimiento en el pago. La capacidad
para cumplir con los compromisos financieros es solamente
relevante sobre el desarrollo econmico favorable.
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C: Existe un muy alto riesgo de incumplimiento en el pago.
D: Existe incumplimiento en el pago de sus compromisos financieros.
E: No se puede clasificar por falta de informacin suficiente o vlida
y representativa para emitir una opinin de riesgo.
S: La clasificacin est suspendida porque hay eventos, dudas,
cambios de polticas gubernamentales u otros hechos que no
permiten asignar una clasificacin.
Los smbolos desde AA hasta B inclusive pueden ser modificados con los
signos + o -.
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de
la categora.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la
categora.
11.5.3 Clasificacin de acciones preferentes
Estas acciones tienen caractersticas de deuda y de patrimonio. Por esta
razn, se sugiere la misma estructura que se aplica a los instrumentos de deuda
de largo plazo, pero utilizando letras minsculas para no confundirlas con los
smbolos de estos ltimos, los cuales utilizan letras maysculas.
Los significados para estos smbolos son iguales que para los instrumentos
de deuda de largo plazo, considerando que la capacidad de pago est referida al
compromiso de pagar el dividendo declarado.
11.5.4 Clasificacin de acciones comunes
Para no confundir clasificaciones de acciones comunes con clasificaciones
de instrumentos de renta fija, se recomienda un sistema diferente.
Los smbolos y sus significados para la clasificacin de acciones son:
1a: Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia,
estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
2a: Acciones que presentan una muy buena combinacin de solvencia,
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estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
3a: Acciones que presentan una buena combinacin de solvencia,
estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
4a: Acciones que presentan una razonable combinacin de solvencia,
estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
5a: Acciones que presentan una inadecuada combinacin de solvencia,
estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
E: No se puede clasificar por falta de informacin suficiente o vlida y
representativa para emitir una opinin de riesgo.
S: La clasificacin est suspendida porque hay eventos, dudas, cambios
de polticas gubernamentales u otros hechos que no permiten asignar
una clasificacin.
11.5.5 Clasificacin de fondos mutuos
Hay diversas maneras de clasificar los fondos mutuos. El sistema ms
comn es usar los smbolos utilizados para bonos en fondos, cuyas carteras estn
compuestas mayormente de bonos. Por otra parte, los fondos cuyas carteras son
mayormente de acciones comunes utilizan smbolos para acciones.
Cuando las carteras son mixtas, se recomienda usar un sistema diferente.
Dado que la clasificacin tiene que ser una ponderacin del valor clasificado de la
cartera, se sugiere un sistema que utilice los mismos smbolos que para los bonos
seguido por una f minscula, para indicar que es un fondo. Los smbolos y las
definiciones para ellos son los siguientes:
AAAf El 85% o ms de las inversiones son AAA para bonos, aaa para
acciones preferenciales, la para acciones comunes y 1+ para
ttulos de corto plazo.
AAf El 75% o ms de las inversiones son AA o AAA para bonos,
aa o aaa para acciones preferenciales, 2a o la para acciones
comunes y 1 o 1+ para ttulos de corto plazo.
Af El 90% o ms de las inversiones son A o categora superior para
bonos, a o categora superior para acciones preferenciales 2a
o la para acciones comunes y 2 o mejor para ttulos de corto
plazo. 10% o lo que reste en el equivalente de BBB para bonos,
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bbb para acciones preferenciales, 3a para acciones comunes
y 3 para ttulos de corto plazo. Por cada proporcin debajo del
nivel de Af se debe de tener doble proporcin a nivel de AAF.
BBBf El 90% o ms de las inversiones en ttulos de BBB, bb, 3a
o 3. El restante 10% puede estar en ttulos de BB, bb, 4a,
pero por cada proporcin en estas categoras se debe tener una
doble proporcin en el equivalente de A- o mayor.
BBf El 75% o ms de las inversiones clasificado BB, bb, 4a o
3. 10% puede estar en papeles de B o b, pero por cada
proporcin en estas categoras, una doble proporcin tiene que
ser BBB, bbb o superior.
Bf El 90% o ms de las inversiones clasificado B, b, 4a, 3 o
ms alto. Puede tener hasta 10% en CCC, ccc o 5a, pero
por cada proporcin en estas categoras debe tener una doble
proporcin en BB, bb, 4a o mayor.
CCCf Ms de 10% de las inversiones tienen que estar clasificada B,
b, 4a, 3 o ms alto.
11.6 Procedimiento para la autorizacin de organizacin y funcionamiento
de empresas clasificadoras de riesgo
Para obtener la autorizacin de organizacin de una empresa clasificadora,
se debe presentar ante la CONASEV una solicitud suscrita por los fundadores
(personas naturales o jurdicas) que debe estar acompaada de la documentacin
siguiente:
a. Datos personales de cada socio, as como su participacin. Si se trata de
personas jurdicas, se debe incluir sus datos generales tales como: razn social,
objeto social, domicilio, datos de inscripcin en los Registros Pblicos y nombre
de los representantes.
b. Declaracin jurada de cada socio, directores y miembros del comit de
clasificacin.
c. Currculum vitae de los socios o representantes legales, as como de
miembros del comit de clasificacin. Se debe adjuntar, asimismo,
una declaracin jurada de cada uno de ellos de no poseer antecedentes
policiales, penales o judiciales.
d .Proyecto de minuta de constitucin y estatutos.
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e. Estudio de factibilidad del proyecto.
f. El manual de clasificacin, en el cual se establecer lo siguiente:
Funciones y atribuciones de quienes tendrn a su cargo la direccin y
administracin de la empresa y de los miembros del comit de clasificacin,
as como de sus empleados.
Los procedimientos tcnicos de clasificacin de los diversos valores, as
como de los fondos mutuos de inversin que se clasificarn.
Las reglas que se aplicarn en materia de incompatibilidad para asegurar
la imparcialidad.
Los procedimientos que se aplicarn para evitar la divulgacin de
informacin que deba ser mantenida en reserva.
El nmero de miembros del comit de clasificacin y de las oportunidades
en que ste se reunir.
g. Copia del modelo de contrato que se utilizar para la prestacin del
servicio, as como tarifa de honorarios que se cobrar por cada servicio.
11.7 Personal de la empresa clasificadora que no est facultado a realizar
labores de clasificacin
Las siguientes personas no pueden ser accionistas, directores, gerentes o
funcionarios de una empresa clasificadora.
a. Los impedidos para ser gerentes de acuerdo a la Ley de Sociedades.
b. Los quebrados y representantes o gerentes de empresas quebradas,
cuando la quiebra se hubiese calificado de fraudulenta.
c. Los funcionarios de cualquier nivel de la administracin pblica, de
empresas estatales que tengan por objeto normar o fiscalizar a los emisores, as
como los funcionarios o empleados de la CONASEV, la SBS, BCR, BVL.
d. Los sancionados por CONASEV por la comisin de faltas graves o muy
graves.
e. Los que afecten la independencia y objetividad de la clasificadora.
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11.8 Incompatibilidad para efectuar la labor de clasificacin
Las empresas clasificadoras no pueden asumir la clasificacin de los valores
de un determinado emisor cuando se les considera relacionadas con este, lo que
incluye los siguientes casos:
a. Empresas clasificadoras que forman parte del mismo grupo econmico al
que pertenece el emisor.
b. Cuando los funcionarios de la clasificadora se encuentran relacionados
con el emisor: directores, gerentes, as como sus cnyuges y parientes hasta segun-
do grado de consanguinidad.
c. Cuando funcionarios de la clasificadora poseen directa o indirectamente
5% o ms del capital social del emisor.
d. Cuando funcionarios de la clasificadora han tenido dentro de los doce
meses anteriores a la fecha de clasificacin el carcter de directores, representantes
legales o empleados de la sociedad emisora, de empresas conformantes del mismo
grupo econmico o de la entidad garante de los ttulos objeto de la clasificacin.
e. Cuando funcionarios de la clasificadora o esta misma son acreedores
o deudores por un monto no menor del 5% del capital pagado de la sociedad
emisora, de la entidad garante o de las empresas conformantes del mismo grupo
econmico.
En resumen, la funcin de clasificacin es incompatible con cualquier otra
funcin u operacin relacionada con el mercado de valores y operaciones propias
de los intermediarios.
11.9 Obligaciones de informacin a la CONASEV
Las empresas clasificadoras debern elaborar y presentar su informacin
financiera auditada y su memoria anual a la CONASEV.
Los directores, representantes, gerentes y miembros del comit a cargo de
proyectos de clasificacin, as como los empleados de clasificadoras de riesgo, de-
ben informar por escrito a la CONASEV sobre otras actividades que desarrollen
simultneamente a las realizadas en la empresa. Dicha informacin tiene el carc-
ter de declaracin jurada y debe ser renovada anualmente, dentro de los primeros
quince das de cada ao.
Asimismo, las clasificadoras contratadas estn obligadas a mantener actua-
lizado el anlisis de sus actividades y el de la situacin financiera del emisor.
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Este libro se termino de imprimir
en los talleres de Imprenta JCM
el 2 de octubre de 2011.
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