Saldo primrio

O saldo primrio o resultado das contas pblicas excluindo os juros. Esses

recursos so usados para o pagamento dos juros e, quando superiores a eles, so
usados para a quitao de parte das dvidas. Nesse caso, temos um exemplo de
supervit nominal, o que tende a reduzir o montante da dvida pblica.
Impostos, tributos e lucros de estatais so algumas das principais receitas
pblicas. O pagamento de salrios, manuteno de prdios pblicos,
investimentos em infra-estrutura, juros e gastos de custeio so as principais
despesas pblicas. O resultado entre essas receitas e despesas nem sempre
positivo, levando o governo a cobrir a diferena via emisso de divisas ou de
moeda.
A dvida pblica, como qualquer emprstimo, gera obrigaes de pagamento de
juros, que variam de acordo com a modalidade contratada entre o credor (detentor
dos ttulos pblicos) e o devedor (o Estado em suas diversas esferas). Para o
pagamento desses juros, o devedor pode contratar mais dvida, ampliando o
estoque dessa no mercado (artifcio denominado "Rolagem" da dvida), bem
como emitir moeda (gerando presso inflacionria) ou ainda conter as despesas de
forma a obter resultado positivo. Nesse ltimo caso, h o chamado supervit
primrio, que pode ser (ou no) suficiente para cobrir todo o custo de juros
referente dvida do governo.

Como calculado o saldo primrio

O saldo primrio (supervit ou dficit) pode ser calculado de duas maneiras:
1. Apuram-se todas as receitas no financeiras (ou seja, exceto aquelas
provenientes de juros recebidos) e se subtrai desse total todas as despesas
no financeiras. Um resultado positivo indica que houve supervit
primrio e, se negativo, houve dficit. Esse mtodo conhecido como
"acima da linha" e, no Brasil, calculado pelo Tesouro Nacional,1 mas
apenas para o Governo Central (Tesouro Nacional, Previdncia social e
Banco Central).
2. A outra maneira de calcular o saldo primrio, chamada "abaixo da linha",
verificando qual foi a variao da dvida do Governo e quanto dessa
variao foi decorrente de juros. Se a dvida ao final de um perodo menos
os juros pagos nesse perodo for maior que aquela existente no comeo do
perodo, constata-se um dficit primrio. Caso contrrio, h um supervit
primrio. No Brasil, o resultado abaixo da linha calculado pelo Banco

Central2 para todo o Setor Pblico (includos estados, municpios, DF e

empresas estatais).
As metodologias Acima e Abaixo da Linha so propostas pelo Fundo Monetrio
Internacional por meio dos Manuais de Estatsticas de Finanas Pblicas.

O que o saldo primrio

Saldo primrio do setor pblico consolidado o quanto de receita a Unio, os Estados, os
municpios e as empresas estatais conseguem economizar, sem considerar os gastos com
os juros da dvida pblica.
A economia do governo feita quando se arrecada mais do que se gasta. essa sobra que
o pas usa para pagar os juros da dvida.
Segundo o governo, obter o saldo primrio importante para conter o aumento da dvida
pblica e de evitar a moratria (calote) no futuro.
A dvida pblica contrada, entre outras situaes, quando o governo vende ttulos para
os aplicadores. Ele promete aos investidores pagar juros a mais no futuro, como acontece
com qualquer outro investimento financeiro.
Se o governo no economizar, a dvida pode crescer muito e ele no tem como pagar.
Isso caracterizaria o calote.
Fazer muito saldo primrio no tem s esse lado bom de guardar dinheiro para pagar as
dvidas. O governo realiza essa economia aumentando impostos e deixando de gastar, por
exemplo, em investimentos em obras e servios.
Isso prejudica o crescimento da economia: as empresas investem menos, contratam
poucos trabalhadores ou chegam a demiti-los. Tudo isso enfraquece o desenvolvimento
econmico.

Conselho das Finanas Pblicas:

reduo da dvida exige excedente
primrio acima de 4% at 2020
Pedro Crisstomo
27/05/2014 - 17:51
Organismo liderado por Teodora Cardoso avisa que a descida da dvida pblica
obriga a continuao do esforo de consolidao oramental.
Para que a dvida pblica portuguesa baixe progressivamente at aos 60% do
produto interno bruto (PIB) sero precisos 28 anos, desde que Portugal assegure
uma reduo do dfice estrutural nos 0,5% do PIB e registe at ao final da dcada
de 2020 excedentes oramentais primrios (descontado o pagamento dos juros)
acima de 4%.
As contas so do Conselho das Finanas Pblicas (FCP), que numa anlise ao
Documento de Estratgia Oramental considera uma falha o Governo no
apresentar neste relatrio uma anlise de sustentabilidade da dvida no longo
prazo.
A simulao feita pelo organismo presidido pela economista Teodora Cardoso
pressupe que a reduo do dfice estrutural (excluindo os efeitos temporrios e
de conjuntura) se mantm em 0,5% do PIB no mdio prazo e coloca como
hiptese que se registe uma taxa de juro nominal de 4,5% e um ritmo de
crescimento nominal de 3,5% depois de 2017.
Mas para que isso acontea, diz o CFP, preciso que Portugal consiga
excedentes primrios significativos: primeiro, que entre 2018 e o final da
dcada de 2020 o excedente seja superior a 4% do PIB, para depois baixar
progressivamente at aos 2% no final da dcada de 2040, o que corresponde a
uma mdia de 3% do PIB.
Num cenrio em que todos estes indicadores sejam cumpridos, s em 2042 se
assistiria a uma descida da dvida pblica para um valor correspondente a 60% do
PIB, resultado de uma reduo a um ritmo de um vigsimo por ano, como
previsto no tratado oramental.
Os pressupostos do Conselho das Finanas Pblicas no coincidem com os
nmeros apresentados pelo primeiro-ministro em Maro, quando apresentou

argumentos para afastar uma renegociao da dvida portuguesa. Se ns

conseguirmos exibir nos prximos anos, em mdia, um excedente primrio em
torno de 1,8%, no me parece uma coisa muito irrealista, estamos muito prximo
de chegar a uma meta dessa natureza. Se juntarmos um nvel de inflao no
superior a 1% e um crescimento anual entre 1,5% e 2%, temos a possibilidade de
exibir o resultado que pretendemos: sustentabilidade da dvida pblica com
reduo da dvida, afirmou ento Pedro Passos Coelho, reagindo divulgao do
manifesto pela reestruturao da dvida, subscrito por 74 personalidades.
Os pressupostos de Passos viriam depois a ser contestados pelo Observatrio
sobre Crises e Alternativas (laboratrio associado do Centro de Estudos Sociais
da Universidade de Coimbra), que alertou para o facto de a sustentabilidade da
dvida e o cumprimento do tratado oramental dependerem de uma combinao
de condies extraordinrias cuja probabilidade de ocorrer extremamente
reduzida.
Segundo o Conselho das Finanas Pblicas, ao contrrio do Documento de
Estratgia Oramental de 2013, o DEO divulgado este ano no apresenta uma
anlise da sustentabilidade da dvida pblica no longo prazo, que deveria ser
acompanhada de uma adequada anlise de sensibilidade da trajectria da dvida s
variveis relevantes. Para o organismo, os elevados nveis de dvida pblica e
os seus efeitos quer sobre as finanas pblicas quer sobre a actividade econmica
fazem da reduo deste indicador uma prioridade da poltica oramental,
justificando uma anlise aprofundada dos riscos associados sua evoluo.
Uma coisa o CFP d como certa: Sem a continuao do esforo de consolidao
oramental no ser possvel colocar a dvida numa trajectria claramente
descendente e cumprir as obrigaes internacionais.
Para mostrar isso mesmo (a importncia de se obterem excedentes primrios), o
conselho constri outro cenrio sobre a dvida, num horizonte temporal mais
curto. E chega concluso de que a dvida estaria dentro de quatro anos
praticamente ao mesmo nvel caso no haja um ajustamento adicional face ao
estimado para este ano. Se se mantiver inalterado o saldo primrio no valor
previsto para 2014 (excedente de 0,4% do PIB) e a verificar-se uma taxa de juro
implcita de 4% e o ritmo de crescimento econmico previsto no DEO, ento o
rcio da dvida em 2018 permaneceria praticamente igual ao de 2013 (129,3% do
PIB, caso se considerasse o ajustamento dfice-dvida favorvel, ou 131,8% do
PIB sem considerar esse efeito).

Diferena entre condio de

sustentabilidade e condies do
pacto oramental
14 Maro, 2014
por JoaoMiranda
O Presidente da Repblica, no seu prefcio indicou a necessidade de Portugal
atingir um excedente primrio anual de cerca de 3 por cento do PIB e um
crescimento nominal de 4%. Estas so as condies para cumprir o pacto
oramental. No so as condies de sustentabilidade da dvida. A dvida
sustentvel em condies muito mais moderadas (2,5% de crescimento nominal e
excedente primrio de 2%).
Ora, no se pode argumentar que vamos ter que reestruturar a dvida apenas
porque no conseguiremos cumpir o pacto oramental. Caso ele no venha a ser
cumprido, isso ser um problema do pas, que, ao optar por piores contas, vai
passar a ser gerido pelo Conselho Europeu (essa a principal consequncia do
pacto oramental, quem no cumpre passa a ter a poltica oramental gerida pelos
parceiros europeus). Mas o incumprimento do pacto oramental no um
problema dos credores. Estes, desde que se cumpram as condies de
sustentabilidade da dvida, continuaro a ver assegurados os seus pagamentos,
pelo que no vero grandes razes para reestruturar a dvida. Os credores at
podero considerar fazer alguns ajustes aos juros ou aos prazos, mas sempre com
contrapartidas de reformas duras contra o despesismo, e no mbito da governao
europeia de paises violadores do pacto oramental.
Parece haver um consenso de que o pacto oramental ser violado. Mas, se for
esse o caso, a consequncia no a reestruturao da dvida para o podermos
cumprir com uma baixa da dvida e dos juros, sem esforo nem custos da nossa
parte. A consequncia medidas reformistas impostas pelos parceiros europeus
para o fazer cumprir.
Prevejo que os prximos 20 anos sero bastante bons para Portugal, dado que
vamos deixar de ser governados por polticos portugueses.

23 de Maio de 2012
Adenda ao Pacto Oramental - o disparate ratificado em Assembleia
Esta adenda que foi hoje aprovada no Parlamento to insignificante e
irrelevante que at nos custa a falar sobre ela.
Assenta na necessidade de atenuar o mpeto austero do Pacto Oramental
Europeu, ou Regra Dourada, como lhe queiram chamar, aprovada por todos os
pases em... final de Maro de 2012. H apenas ms e meio...
Se querem mesmo crescimento econmico por via do estmulo estatal, ento o
melhor esquecer o esprito do prprio pacto, porque este EXIGE reduo do
dfice para prximo de 0...
J em Abril tnhamos escrito aqui no blog acerca da irrelevncia deste Pacto e de
como ele seria violado logo aps a sua promulgao, seguindo a "boa" tradio
europeia em no respeitar os compromissos assumidos. Foi fcil demais prever
este resultado.
Esta adenda s mais uma das muitas violaes.
E logo agora, em que todos acham a austeridade uma coisa m, ou seja, auf
wiedersehen ao cumprimento do Pacto Oramental.
Eis a cronologia das violaes ao tal Pacto em apenas 45 dias:
1. Espanha alivia as metas do dfice;
2. Itlia adia por um ano das metas do dfice;
3. Grcia no cumpre qualquer meta imposta e renuncia desde j a faz-lo no
futuro;
4. Holanda no quer implementar austeridade porque fragiliza o j de si "frgil"
crescimento econmico do pas.
5. Hollande em Frana exige compromisso para o crescimento
6. Portugal ratifica uma adenda de crescimento ao Pacto j previamente
ratificado

Visto de fora, na perspetiva do investidor, isto uma autntica anedota.

Infantilidades difceis de acreditar para qualquer cidado com o mnimo de senso
comum.
Quem pode, foge, claro!

Tiago Mestre

Schiu! Vamos reestruturar mas no digam nada!

O que certo que Portugal no pode pagar a sua dvida nas condies em que
est.
O Presidente da Repblica fez as contas. Se tivermos de regressar a um rcio de
60% da dvida sobre o PIB em 20 anos, como decorre dos tratados europeus e da
ajuda internacional que nos foi concedida, ento teremos de registar crescimentos
nominais de 4% ao ano em termos mdios, taxa de juro do mesmo nvel e um
excedente primrio (sem juros) de 3%. Se essas condies se cumprirem, em
2035 teremos pago 75% do emprstimo que nos foi concedido pela troika e
recuperaremos finalmente a nossa soberania econmica no quadro europeu. O
primeiro-ministro tambm fez as contas. Disse que bastava um crescimento
nominal de 2,5% (1,5% real e 1% de taxa de inflao) e um excedente primrio
de 1,8% do PIB. S que Pedro Passos Coelho est a falar de outra coisa. No est
a dizer que vai cumprir os 60% da dvida em percentagem do PIB e pagar 75% do
emprstimo da troika em 2035. Est a falar da sustentabilidade da dvida. E o que
que isto quer dizer? Quer dizer que a dvida sustentvel, no sentido em que vai
diminuindo muito lentamente. O problema que com este andamento s
cumpriremos os 60% da dvida em percentagem do PIB dentro del45 anos!
Ainda h outro problema mais complicado. que qualquer uma destas hipteses
partem de pressupostos que nunca se verificaram em Portugal e noutros pases
europeus s raramente isso aconteceu. Desde 1977, Portugal s conseguiu
excedentes acima de 3% em 1992. Mesmo excedentes acima de 1,8% s se
registaram por quatro vezes (1988, 1989, 1990 e 1992), anos em que os
crescimentos nominais foram bastante superiores a 2,5% mas em que nunca
houve taxas de juro inferiores a 4%. Estamos perante uma impossibilidade prtica
de cumprimento de um tratado internacional. E, por isso, das duas uma: ou
encaramos o problema de frente ou empurramos com a barriga. verdade que os
mercados ficam sempre muito nervosos quando ouvem a palavra reestruturao
da dvida. Mas no h ocasies ideais para dar ms notcias. O problema no
sequer s nosso. Envolve Frana, Itlia, Grcia. Irlanda e Espanha, pelo menos. E,
por isso. Duro Barroso tambm fez as contas e abriu um debate na Comisso
Europeia visando a possibilidade da criao de um Fundo de Redeno da dvida.
A questo no , pois, se mas quando. Ningum est a defender o no
pagamento puro e simples de parte do que foi emprestado ao pas. O que se est a
defender uma interveno para que o peso dos juros e do pagamento do capital

no esmague a possibilidade da economia crescer a ritmos que permitam

precisamente o pagamento das dvidas. A factura dos juros da actual dvida atinge
4,5% do PIB e significa um encargo dirio de 21 milhes de euros para os
contribuintes portugueses. Os juros anuais ultrapassam os 7000 milhes de euros,
mais que o maior oramento ministerial, que o da sade. Convm lembrar o
estudo de Carmen Reinhart e Keneth Rogoff, mostrando como uma dvida
demasiado elevada restringe fortemente o potencial de crescimento econmico. E
lembrar grupos ou economistas insuspeitos que esto a estudar a mutualizao das
dvidas acima de 60%, como o conselho alemo dos Cinco Sbios; ou os
economistas do Bruegel. um think-tank de Bruxelas, que defenderam uma
extenso de maturidades para a dvida pblica portuguesa ou uma reduo de
juros. Convm ainda lembrar que em Setembro, com o novo permetro de
consolidao definido pelo Eurostat, a dvida portuguesa vai crescer cerca de 10
pontos, aproximando-se perigosamente dos 140%. Por isso, todos os que
invetivaram os subscritores do manifesto dos 70, pedindo uma reestruturao
honrada e responsvel da dvida, no quadro europeu, vo descobrir um dia destes
que no por gritar muito que o mundo deixa de se mover todos os dias em tomo
do seu eixo de rotao. Por outras palavras, vo descobrir que Portugal no pode
pagar a sua dvida nas condies deste momento, pelo que tero de ser
encontradas outras para o pas poder honrar os seus compromissos. E que a isso
se chama reestruturao da dvida. Eu disse o qu? Vade retro! Schiu! Vamos
fazer isso mas no digam a ningum!
Mcolau Santos
Exame | Tera, 01 Abril 2014

FALEMOS DE ECONOMIA, FALEMOS ENTO DE

POLTICA QUANDO A INCOMPETNCIA OU A
MALDADE SO CONSIDERADAS QUALIDADES E, COMO
TAL, PREMIADAS, por JLIO MARQUES MOTA
Quando a incompetncia ou a maldade so consideradas
qualidades e, como tal, premiadas I Parte A
A propsito das recentes promoes de Vtor Gaspar, lvaro Santos Pereira e
Jos Lus Arnaut
No texto que escrevi sobre o documento de Tortus Capital dedicado todo ele
anlise da dvida pblica portuguesa e que foi publicado com o ttulo Saltam as
rolhas do caro champagne em Lisboa porque a crise acabou, disparam-se os
primeiros tiros de bazuca a partir dos mercados financeiros porque a crise se
intensificou, perguntava eu, na lgica de Fidor Dostoivski, se Deus existia,
face ao descalabro civilizacional que se est a verificar na Europa em nome da
soberania dos mercados. Em resposta minha questo, eu prprio dava como 1
exemplo, a situao em que Portugal se encontra, ou seja assente em cima de uma
bomba relgio que pode rebentar a qualquer momento. J dava como um 2
exemplo para essa mesma interrogao, as nomeaes de Vtor Gaspar e lvaro
Santos Pereira, que so verdadeiramente um insulto ao povo portugus que,
mesmo com quase todo ele colocado em precariedade pelas polticas destes dois
senhores, depois e por eles, acusado de viver acima das suas possibilidades[1].
No texto em questo, pessoalmente, estava frontalmente revoltado contra um
texto americano que nada mais pretendia que desencadear uma forte especulao
contra a dvida soberana portuguesa, o mesmo dizer, contra o euro (portugus).
Mas em cima de uma bomba relgio no estamos s ns. Esto os espanhis,
esto os franceses cujo Presidente acaba publicamente de capitular face ao poder
dos mercados financeiros, esto os gregos, est o povo de Malta, os cipriotas, est
o povo italiano, o povo belga, os liberais holandeses, est o povo esloveno, o
povo ingls, est o povo hngaro, a Irlanda, est a Letnia que um dia ir rebentar
como Chipre, a menos que haja, sempre, vrios pesos e medidas como at agora
tem sido a prtica de Duro Barroso e dos seus comandos. E tudo isto por causa
das polticas de austeridade impostas pelos falces alemes. Um pouco como os
Tea Party americanos. Dito de outra forma, em cima dessa bomba relgio no
est apenas Portugal, est toda a Europa , est o modelo europeu de sociedade
potenciado nestes ltimos 20 anos, o que o texto americano no referia. E sobre
essa bomba e a criar j outras bombas cada vez mais potentes est Bruxelas, est
o BCE, est o FMI, esto os falces alemes, ao impor e praticar em simultneo
desde a Letnia a Portugal polticas duras de austeridade. Mas no, o texto

americano no dizia nada disto, acusava apenas Portugal de estar perante uma
dvida no sustentvel. E nada mais dizia.
H no texto americano um pormenor simples, um grfico apenas banal, a
evoluo da taxa de cmbio efectiva real do euro de Portugal, se assim a
podemos chamar, uma vez que a evoluo do euro tomando como espao
nacional, como referncia, o nosso pas e no a zona euro. Dir-se- que a taxa
de cmbio real de Portugal, tomando como moeda nacional o euro.
Para os leitores que no tenham grande formao em economia, vejamos o que
se entende por taxa de cmbio real.
Numa relao de comrcio entre dois pases com moedas diferente, o elemento de
ligao, de homogeneizao dos espaos, a taxa de cmbio nominal a que
chamamos Rs. Esta representa, em termos nominais, o valor de uma moeda em
termos da outra. Exemplo, 1, 20725 euros por unidade Libra, ento o valor da
libra expresso em euros. Visto pelo lado ingls, diremos que a moeda nacional
(Libra) que est a ser cotada e a taxa de cmbio chamada de taxa de cmbio ao
certo. J pelo lado da zona euro diremos que a moeda estrangeira (Libra) que
est a ser cotada e mesma taxa, a que se lhe chama de taxa de cmbio ao
incerto, definindo-se esta coimo a quantidade de moeda nacional (euros) por
unidade de moeda estrangeira (Libra). No exemplo que aqui tomamos,
consideramos a taxa de cmbio ao incerto, isto , no nosso caso na ptica de
Portugal como espao nacional.
Mas o nosso grfico fala-nos da taxa de cmbio real. Que quer isto dizer?
Vejamos com algum detalhe. Seja P o nvel de preos de um conjunto de bens, do
deflator do PIB, ou seja de um dado cabaz de compras. Diremos pois que com P
unidades monetrias, em Portugal compraremos um cabaz assim composto pelo
INE. Aos meus alunos costumava colocar a questo inversa e que aqui interessa.
Ento qual o valor da moeda nacional, o euro neste caso? Espantavam-se. O
valor da moeda nacional? O que isso? No a moeda expresso do valor das
mercadorias? Esta era a pergunta que fazia perante os espantados alunos. ,
diziam-me. Pois bem, a moeda necessariamente tem valor e o seu valor
expresso por aquilo que ela pode comprar. Sendo assim, o numerrio real em
que se expressa o seu valor, e este o referido cabaz de compras. E aquela velha
regra que aprendemos na quarta-classe, creio, d-nos a resposta. Se com P
unidades de moeda compramos um cabaz de compras, ento com uma unidade
monetria compramos (1/P) desse mesmo cabaz. Esse ento o valor da moeda
nacional, expresso esse valor num cabaz de bens tomado como numerrio. Se
falssemos de moeda estrangeira, onde o seu deflator, o cabaz que serve de
deflator ao PIB estrangeiro, vale P* unidades de moeda externa, ento o valor da
moeda estrangeira no seu prprio espao vale (1/P*). Seja Rs a quantidade de
moeda nacional que vale uma unidade de moeda estrangeira, a taxa de cmbio

nominal, portanto. Mas o valor da moeda nacional vale por unidade , vale (1/P)
e a moeda estrangeira vale ento no nosso espao econmico Rs (1/P), contra
(1/P*) que vale no seu espao. s relaes destas duas expresses d-se o nome
de taxa de cmbio real pois expressa a relao do poder de compra de uma moeda
nos dois espaos e designemo-la por E.
(I)

E= Rs = Rs (P*/P).

Se quisermos colocar a taxa de cmbio real no em termos de valor, o que nada

significa, certo, podemos v-la em termos de evoluo e temos ento:
(II)

(dE/E) = (dRs/Rs) + (dP*/P*) (dP/P)

ou
(III)

(dE/E) = (dRs/Rs) [(dP/P) - (dP*/P*)]

Da, o dizer-se que a taxa de cmbio real a taxa de cmbio nominal duplamente
deflacionada. Se P* sobe, ento a taxa de cmbio real sobe, o que significa que a
economia nacional (o pas A) est a ganhar competitividade, porque os
estrangeiros (o pas B) tero interesse em comprar menos produtos produzidos
por eles (pelo pas B) e tero inversamente mais interesse em comprar mais
produtos nacionais (ao pas A). Inversamente os nacionais (o pas A) ficam com
mais interesse em comprar bens nacionais (do pas A) e menos bens estrangeiros
(do pas B). Do mesmo modo, se P desce, ento aumenta o poder de compra da
moeda nacional (do pas A), perante uma Rs constante, aumenta o poder de
compra da moeda estrangeira (do pas B) quando gasto no pas que assumimos
como o espao nacional (pas A). Com os portugueses teremos o mesmo
comportamento: aumenta o poder de compra da moeda nacional, h mais
interesse em comprar bens nacionais e o mesmo interesse em comprar bens
estrangeiros.
(continua)
_______

[1] Nunca defendi a poltica de Scrates, mas vergonhoso, visto de outro

prisma, acusar o PS da altura como sendo o responsvel pela crise!
Evidentemente foi um governo neoliberal, como os outros, mas mesmo sendo to
pequenos, fomos carimbados com a responsabilidade da crise internacional, pelos
neoliberais que agora esto no poder, em Portugal. E assim ilibam os decisores
institucionais como a Unio Europeia, como o BCE, como a poltica de
desinflao competitiva da Alemanha. Passam ao lado de tudo, e ilibam
igualmente Cavaco e Duro Barroso. No mnimo exige-se que estes senhores

leiam os textos do Comissrio Europeu, Laszlo Andor. Estes senhores, desta

forma, ilibam tambm a Unio Europeia quando nos deu ordem de abrirmos os
cordes bolsa como medida anti cclica contra a crise e para comprarmos carros
alemes, quando se sabia estarmos pobres em recursos, ou de tanga at, como
acusou Duro Barroso quando fugiu para Bruxelas. Um espantoso cinismo, este,
que assumido pelos neoliberais portugueses, sobretudo na Assembleia e nos
media, a rondarem j o equivalente funcional do fascismo ou indo mesmo muito
para alm dele, se tomarmos como referncia o tempo de Salazar dos anos 50-60.

Quando a incompetncia ou a maldade so consideradas

qualidades e, como tal, premiadas I Parte B
A propsito das recentes promoes de Vtor Gaspar, lvaro Santos Pereira e
Jos Lus Arnaut
A taxa de cmbio real a subir representa ento que a competitividade do pas face
ao exterior est a aumentar. Inversamente, E est a descer. Logicamente se E se
mantm constante ao longo do tempo, tal facto significa que no evolui a posio
do pas em termos de competitividade face ao exterior. De igual modo, olhando
para a expresso (III) podemos dizer que a taxa de cmbio efectiva aumenta
quando a variao da taxa de cmbio nominal superior diferena das taxas de
inflao (dRs/Rs) > [(dP/P) - (dP*/P*)], ou seja, o efeito benfico da variao da
taxa de cmbio nominal a subir no neutralizado pela diferena da variao dos
preos e, portanto, podemos garantir que a competitividade do pas est a
aumentar; Contrariamente, podemos dizer que a taxa de cmbio efectiva desce
quando a variao da taxa de cmbio nominal inferior diferena das taxas de
inflao (dRs/Rs) < [(dP/P) - (dP*/P*)], ou seja, neste a variao dos preos mais
que neutralizou o efeito benfico da desvalorizao, pelo que a economia estaria a
perder competitividade; por fim, podemos dizer que a taxa de cmbio efectiva
permanece constante quando a variao da taxa de cmbio nominal igual
diferena das taxas de inflao (dRs/Rs) = [(dP/P) - (dP*/P*)], ou seja, neste caso
o efeito benfico da desvalorizao da taxa de cmbio neutralizado pela
diferena nas taxas de inflao e que, por esta razo, o pas manteve constante a
sua posio em termos de competitividade. Neste ltimo caso, se polticas houve
para alterar a posio do pas em termos de competitividade, ento as polticas
utilizadas foram pura e simplesmente inteis relativamente ao objectivo
procurado, para no falar dos imensos prejuzos colaterais. o caso em Portugal
de acordo com o grfico apresentado por Tortus Capital.
Isto o que se pode deduzir dum grfico como o que acabamos de citar. E face a
esta realidade, que vemos ns agora? Vemos os nossos dois falces a serem
promovidos internacionalmente pelo seu mrito por terem ajudado a destruir um
pas e isto em nome do alto valor do seu curriculum vitae. Inimaginvel!!! E

diremos que agora a OCDE e o FMI que esto a brincar com todos ns, no
apenas na atualidade mas tambm futuramente, pois sero eles os atores que viro
colocar ou controlar o discurso ideolgico necessrio para justificar as polticas
que se tem feito e que se quer quen c ontinuem a ser feitas, na defesa da ordem
establecida.. Mas vejamos entretanto o que na pea anterior, onde nos
debruamos sobre o texto americano, colocmos acerca do referido texto
americano:
Podemos ir um pouco mais longe que o texto americano. V-se que a taxa de
cmbio real do euro (portugus) tem permanecido estvel, ou seja que por a no
se ter alterado a posio de Portugal em termos de competitividade face ao
exterior. Da a pergunta: ento para que servem as polticas de desvalorizao
interna? Mais ainda, ento a melhoria da nossa posio externa deve-se
fundamentalmente, pelo lado das importaes, aos cortes brutais na despesa,
enquanto que pelo aldo das exportaes deve-se apenas a factores que nos so
relativamente exgenos, pelo menos em termos de competitividade. Dir-me-o
que o raciocnio no est correcto uma fez que para efeitos de competitividade se
costuma utilizar a taxa de cmbio real em que os seus deflatores so os salrios.
Mas se tivermos em conta que os principais parceiros de Portugal so os pases
europeus e que em quase todos eles os salrios esto perder peso, ficamos assim a
poder admitir que a diferena entre os dois tipos de taxa de cmbio real no seria
significativa.
Figura XXII Taxa de cmbio real efetiva

Ora, a economia portuguesa no pode crescer por causa das polticas de

contraco internas, por falta de estmulo da procura seja de bens de consumo

seja de bens de investimento. Resta-lhe uma sada, a sada dos mercados externos
para poder crescer, e esta a nica via para resolver a questo da dvida soberana.
Simplesmente, no se pode desvalorizar para que os nossos preos se reduzam no
exterior, sem reduzir as margens de lucro, uma vez que estamos no quadro da
moeda nica. O pas no dispe de moeda prpria. O que fazer, a velha pergunta
de Lenine? Baixar os salrios ento a soluo, baixar os custos de forma
imediata, a TSU do FMI, que depois nos vieram dizer que nunca a propuseram!
De vrias maneiras o governo tem aplicado esta regra. Os salrios em baixa e
aparentemente duas aparentes vantagens: a baixa de salrios e o aumento de
impostos sobre os mesmos trabalhadores levam a uma forte queda do rendimento
disponvel das famlias e baixam assim as importaes. Por aqui melhora a nossa
balana comercial. Por outro lado, baixam os salrios, diminuem os custos mas
num quadro recessivo geral, os outros pases fazem relativamente o mesmo e os
efeitos ditos de preo obtidos com a poltica salarial repressiva tendem a
desaparecer ou a serem mnimos face aos pesados custos que implicam!
Adicionalmente estes pases fazem o mesmo por efeito rendimento, ou seja, a
preos constantes como o fazem austeridade, baixam tambm eles o rendimento
disponvel das famlias e as suas importaes sofrem uma queda. Mas as suas
importaes so as nossas exportaes. Portanto, a concluso imediata: as
polticas de austeridade so uma monstruosidade e tanto mais quanto mais o
endividamento externo o elemento central desta crise . Se alguma melhoria da
balana existe, deve-se ento a factores que esto fora das polticas de
austeridade, como o caso portugus.
(continua)

Quando a incompetncia ou a maldade so consideradas

qualidades e, como tal, premiadas I Parte C
A propsito das recentes promoes de Vtor Gaspar, lvaro Santos Pereira e
Jos Lus Arnaut
(continuao)

Um aluno impertinente com uma alma do tamanho do mundo mas agora com esta
a minguar por efeitos da lavagem ao crebro da Jota do PSD e da Universidade
Nova, dir-me-: mas, ento, as relaes de custos no se comparam assim,
comparam-se com os salrios. Isso manipulao sua.

Talvez possa dizer isso, diramos, mas no essa a minha inteno. Vejamos.
Seja w o salrio por hora de trabalho do espao nacional. Seja w* o salrio
horrio por hora de trabalho no estrangeiro.
Vejamos, ento, e agora dou-lhe uma explicao que nunca dei nas aulas. Seja
ento w e w*. Se w unidades de moeda valem uma unidade de trabalho no espao
nacional, ento uma unidade monetria vale em termos de trabalho (1/w), o
mesmo se passando no estrangeiro, dado agora por (1/w*). Ento expressa em
termos de trabalho uma unidade de moeda estrangeira vale Rs de moeda nacional
e como uma unidade de moeda nacional vale em termos de trabalho nacional
(1/w), uma unidade de moeda estrangeira vale em termos de trabalho nacional
Rs (1/w) contra (1/w*) no espao estrangeiro. A relao entre os dois valores dnos a taxa de cmbio real com a taxa de cmbio nominal duplamente
deflacionada. D-nos a relao dos custos, dizem-nos os neoliberais. nesse
sentido que o meu amigo e impertinente aluno aqui considerado, exige esta
frmula. Face sua viso ultraneoliberal do mercado de trabalho, levemos as
coisas a srio. O que significa (1/w)? Aqui lembro o meu amigo e antigo colega
Joaquim Feio quando discutamos Adam Smith e a teoria do valor, quando
discutamos o livro Il Valore de Cludio Napoleoni. Esta relao significa a
quantidade de trabalho que o capitalista pode comandar, pode dirigir, pode
colocar no processo produtivo para vir a ser utilizada no processo de produo.
Era a viso dinmica da teoria do valor de Adam Smith, um homem altamente
preocupado com o crescimento. E desta forma no tem nada a ver com aqueles
que dele se reclama. Da mesma forma teremos (1/w*) a representar a quantidade
de trabalho que o capitalista pode comandar, dirigir, utilizar na produo. E ento
a relao Rs (w*/w) o que representa? Aqui, muito cuidado a ler esta fraco. Ela
indica-nos a quantidade de trabalho que uma unidade de moeda estrangeira pode
comandar no espao nacional por unidade de trabalho que pode comandar no
espao estrangeiro. A brandeza dos clssicos est aqui: o trabalho no redutvel
e esta uma propriedade que funda a teoria das vantagens comparadas de
Ricardo. E mais ainda pouco nos serve no plano imediato a sua evoluo.
Imaginemos Portugal e Alemanha. D-nos a quantidade de trabalho que os
alemes podem comandar em Portugal por unidade de trabalho comandado por
um alemo e falamos portanto de produo futura. Tudo bem, mas em Portugal
ns no concorremos com os alemes. S no mdio e longo prazo e, para isso,
teramos que fazer tanta coisa meu Deus. Percebe-se ento que prefira a taxa de
cmbio efectiva em que os deflatores so os nveis gerais de preos. Regressando
ao absurdo ento das polticas de austeridade seguidas em Portugal, recordemonos, na base destas polticas estiveram exactamente Vtor Gaspar e lvaro Santos
Pereira, agora nomeados respectivamente para o FMI e para a OCDE. No caso de
lvaro Ramos Pereira com que base? Vejamos o comunicado da OCDE, onde se
pode ler:
A OCDE nomeia novos directores para a poltica econmica

16/01/2014 A OCDE nomeou um antigo ministro portugus da economia e um

alto funcionrio alemo para cargos de direco no departamento de assuntos
econmicos, reforando assim o empenho da OCDE em identificar e promover
polticas que melhorem o desempenho econmico a longo prazo dos pases.
lvaro Santos Pereira ser Director do Departamento dos Estudos de Poltica
Nacional no dia 1 de Abril de 2014. Christian Kastrop tornar-se- Director do
Departamento de Estudos de Poltica no dia 15 de Maro de 2014.
Congratulando-se com estas duas nomeaes, o secretrio-geral da OCDE, Angel
Gurra, disse que o antigo ministro lvaro Santos Pereira e Christian Kastrop
trariam para a OCDE uma valiosa e fundamental experincia poltica, garantindose assim que a OCDE continue a propor solues face aos desafios dos quais os
pases se encontram confrontados na economia complexa e multipolar dos dias de
hoje.
O antigo ministro portugus da economia e do emprego, lvaro Santos Pereira,
desde Junho de 2011 a Julho de 2013, colaborar estreitamente com o
economista-chefe da OCDE e velar para que a Organizao permanea na
vanguarda da aco internacional em matria de economia poltica. Directamente
ir supervisionar 70 quadros da OCDE para fazerem uma vintena de estudos
econmicos anuais por pas.
Enquanto ministro da economia e do emprego do governo portugus, lvaro
Santos Pereira foi responsvel pela indstria, comrcio e dos servios, do turismo,
energia e obras pblicas, transportes e emprego, e nessa qualidade colocou em
prtica um muito importante programa de reformas nos domnios da economia e
do trabalho.
A propsito de lvaro Santos Pereira mantemos politicamente o que escrevemos
h dois anos e que voltaremos a publicar depois deste texto.
No caso presente, a dignidade da instituio est prova, ou melhor, est ausente
em toda a linha. Eis pois como se forjam descaradamente os curricula. E outra
coisa no seria de esperar da OCDE, antro profundo do pensamento neoliberal,
um think tank pago no pelas multinacionais mas sim pelos Estados, pelos seus
respectivos governos e para dizerem portanto o que eles querem que se diga. E
um velho professor meu, hoje falecido, dizia-me na altura em que eu era
estudante, que j era assim no tempo de Salazar. Para isso precisam de nomear
apenas e, apenas quem defenda seja a que custo for o mesmo conjunto de ideias.
De Democracia, nem uma amostra. De resto digam-me onde que vem
anncios de concursos para as grandes organizaes internacionais. Nunca vi.

Criticar o sistema em que a Unio Europeia funciona e o quadro de valores que

esta defende que no, quando essa crtica se afigura hoje como o primeiro passo
a fazer. No texto sobre Tortus escrevemos:
este mesmo sistema que deve ser colocado em causa. E a crise financeira vista a
esta luz apenas a superfcie da crise civilizacional que atravessamos na Europa.
Nesta crise civilizacional confere ento sentido a ida de Gaspar para o FMI, de
lvaro Santos Pereira para a OCDE, de Jos Lus Arnaut para o GS num
modelo de sociedade sem princpios, porque exigir que aqueles que a dominam
tenham eles princpios? Se Deus no existe tudo permitido, ter-nos- dito em
sntese Dostoivski, e, ento, como tudo actualmente permitido, a concluso
surge pois imediata.
A principal responsabilidade desta situao deve-se aos governos de Merkel e
Sarkozy que passaram a dominar o Conselho e deve-se tambm prpria
Comisso que sucessivamente parecia querer ser mais rgida que estes dois
governos na imposio da austeridade. Todos eles interpretaram a crise do euro
como sendo uma crise da dvida soberana e desta forma confundiram a causa com
o efeito e nunca como efeito do modelo neoliberal desde h dcadas seguido e
mais que ultra-reforado no ps-Maastricht. O acentuado aumento da dvida
soberana desde 2009 no ter sido provocado por excesso de despesas sociais
mas, pelo aumento de emprstimos necessrios para financiar o resgate dos
bancos, enquanto at a tinha-se assistido a um degradar sucessivo da balana
comercial de vrios pases a justificar os profundos desequilbrios na estrutura
produtiva. A este degradar tambm no estranha a ausncia de poltica
comercial na Europa, que submetida e amarrada OMC, levou a que a Europa
seja a principal vtima dos novos mercantilismos sem rei nem roque: o da
Alemanha e o da China, para quem o relevante era o mercado mundial, sem
nenhuma regulao. A partir de 2010, que toda esta anlise errada levou criao
de uma estratgia ainda mais errada para resolver os problemas: os unilaterais
cortes nos gastos pblicos, o reforo das polticas de austeridade, o ataque pelos
mercados financeiros divida soberana, ataques estes consentidos pelo BCE, tudo
isto a fazer disparar a dvida pblica. Isto tem levado a Europa para a situao de
recesso. A economia est em contraco e esto a disparar os nveis de
desemprego e da dvida. A fora de procurar estabilizar a zona euro pelos meios
errados est-se a destruir a prpria estabilidade interna da zona euro.
(continua)

Quando a incompetncia ou a maldade so consideradas

qualidades e, como tal, premiadas I Parte D
A propsito das recentes promoes de Vtor Gaspar, lvaro Santos Pereira e
Jos Lus Arnaut
(CONTINUAO)

Mais eis que nos interrogam sobre este raciocnio relativamente provocador face
ao que nos dizem os media, de que a retoma j comeou o seu caminho, de que a
crise j se ultrapassou ali ao virar da esquina. No foi de resto este espectculo
degradante que vimos na televiso ontem com prmios e elogios de uns para
com outros em Espanha, quando dezenas de cidades estavam j socialmente a
arder e por causa das polticas de austeridade, e sobre estas polticas estavam-se
todos a elogiar, Duro Barroso, Passos Coelho, Rajoy. Recordei-me ento da
queda do fascismo com o famoso encontro entre generais do poder fascista, um
dos actos ltimos no estertor do regime.
Quanto crise j ter ou no ultrapassado, a primeira coisa ento a fazer seria
saber quais as origens dos sinais de retoma para no fundo saber se estes podem ou
no ser impulsionados, acelerados. Mas no, nada disto, tudo pura mecnica,
porque resulta igualmente da pura mecnica dos mercados. Nada a informar,
portanto, uma vez que os nossos arautos da dita boa nova nada tm a informar.
Mas olhemos para um jornal outrora de centro-esquerda, o jornal Le Monde, que
fez a viragem poltica direita com o seu candidato de preferncia, Franois
Hollande, pelos vistos a uma velocidade bem menor do que aquela a que esse se
desloca para a direita, sobretudo depois desta ltima acelerao feita pelo actual
Presidente, saudado este pelo Presidente da Confederao do Patronato francs
porque Hollande se apresenta agora a querer levar prtica o programa que o
patronato francs lhe apresentou em Novembro passado! E queixamo-nos ns do
nosso! Mas que nos diz o Le Monde sobre as perspectivas de 2014:
2014, ano de riscos para a economia mundial

Figura I) Variaes trimestrais do PIB em 2013 e projeces para 2014 (em %)

O sentido da recuperao confirmado na viragem do ano 2013-2014, mas isso

no acontece por todo o lado ao mesmo ritmo. Nas economias avanadas, os
Estados Unidos e o Reino Unido saem fora do conjunto. O investimento est a
sustentado, o caderno de encomendas est cheio, o emprego aumenta e indstria
est a recuperar. Esta uma verdadeira retoma, analisa Patrick Artus,
economista-chefe do Natixis. Noutros lugares, em particular na zona euro, a
recuperao lenta mesmo que os grandes pases deveriam todos voltar a ter
crescimento.
Nos pases emergentes, relativamente aos quais em meados de Dezembro de 2013
observava Denis Ferrand (Coe-Rexecode), ainda contriburam em quase (3/4) do
crescimento mundial no terceiro trimestre de 2013, a actividade ter sobretudo
resistido na sia a partir do sobressalto chins do Vero e diminuiu noutros
lugares. Estas diferenas devem continuar a verificar-se.
Mas se a crise de 2008 se afasta, significativos riscos ainda pesam sobre o
crescimento, devido ausncia de uma verdadeira retoma do comrcio mundial.

Uma recada da economia japonesa enfraqueceria as economias asiticas. No

Japo, o primeiro-ministro Shinzo Abe no est ainda fora de perigo, ou seja, de
se manter como desde h mais de quinze anos, em deflao. O Banco do Japo
tambm anunciou em 21 de Novembro de 2013, a manuteno da sua poltica
monetria ultra-acomodatcia para apoiar o crescimento e fazer subir os preos
em cerca de 2% dentro no espao de dois anos . O ritmo de crescimento da
actividade econmica, ainda agora mal encontrado desacelerou no terceiro
trimestre. No entanto, o volume do produto interno bruto (PIB) recuperou o seu
nvel de pr-crise e a indstria recupera, embora lentamente, mas est a recuperar
. A economia beneficia de um efeito riqueza, com o aumento de 30% nos preos
dos imveis e mais de 50% do Nikkei em 2013.
Mas no h verdadeiramente suporte do crescimento e os salrios reais
continuam a cair , observa Artus . A seus olhos, o verdadeiro juiz da
Abenomics estar na forma como o pas vai absorver o aumento de 3 pontos
percentuais do aumento no IVA a 1 de Abril. Se estes trs pontos so tomados a
partir da poupana, ento poder sair para a retoma. Se eles incidirem sobre o
consumo, isso poderia levar o Japo para recesso, como foi o caso durante a
grande crise asitica de 1997. Esta seria uma m notcia para a sia, disse Artus .
Uma crise monetria ainda possvel nalguns pases emergentes. O principal
desafio para estes pases o de encontrar um novo modelo de crescimento. Isto
verdade na China, onde a rpida urbanizao no ter os mesmos efeitos
benficos sobre a actividade que uma subida na gama da economia, mas tambm
no Brasil, ndia, Indonsia, frica do Sul ou na Turquia.
Estes ltimos foram afectados na Primavera de 2013 pela crise financeira
relacionada com a sada de capitais, devido expectativa de uma conteno na
poltica monetria dos EUA. Nesses pases, a produo no conseguiu
acompanhar a procura, que estava a ser impulsionada pela expanso do crdito,
devido existncia de problemas estruturais, como as insuficincias de
infraestruturas de transportes ou de infraestruturas da rede elctrica e os dfices
externos ampliaram-se acentuadamente. Esta degradao, que no tranquiliza em
nada os investidores , levou a uma queda no mercado de cmbio e a uma
desacelerao econmica.
A Indonsia, por exemplo, no est imune a uma crise cambial por falta de
reservas cambiais. Outros pases, como a ndia, enfrentam um menor crescimento
e uma inflao mais elevada. Dois obstculos em que o Federal Reserve indiano
tem uma expressiva dificuldade em resolver.
A zona do euro continua frgil. A sada da recesso foi confirmada no terceiro
trimestre de 2013, mas a recuperao, com poucas excepes, no nada forte.

O clima da actividade econmica assim como as expectativas das famlias e das

empresas continuam a melhorar. Este um bom ponto. A menor consolidao
oramental (vrios pases, incluindo a Frana obtiveram autorizaes para
reduzirem o ritmo de contraco oramental) e a necessidade de renovar as
capacidades de produo devem ajudar, de acordo com o INSEE , a que haja um
crescimento moderado , apesar do mercado trabalho degradado .
Mas o crescimento permanece relativamente baixo, muito baixo em qualquer
caso, para financiar os nossos modelos sociais que pressupem o pleno emprego,
de acordo com Philippe Waechter , director de pesquisa econmica no Natixis
Asset Management. O ponto-chave o investimento . O desafio para os governos
o desafio de criar as condies para o seu reincio de expanso da actividade
afim de gerar ganhos de produtividade e de influenciar o ciclo econmico alta.
Apesar dos sinais inegveis de melhoria h por todo o lado um pouco mais de
consumo, de poder de compra e de investimento a zona do euro no est ao
abrigo de uma nova crise financeira . H uma espcie de corrida entre a melhoria
da economia e o aumento das taxas de endividamento pblico que atingem por
exemplo, 134% do PIB em Itlia , diz Patrick Artus. Por enquanto, os mercados
financeiros no se preocupam. At quando?
(continua)

Quando a incompetncia ou a maldade so consideradas

qualidades e, como tal, premiadas I Parte E
A propsito das recentes promoes de Vtor Gaspar, lvaro Santos Pereira e
Jos Lus Arnaut
(CONTINUAO)

As incgnitas do Fed e dos bancos europeus. Para os europeus, a conteno da

poltica monetria dos EUA, e as suas consequncias, continuam a ser uma das
incgnitas de 2014. Se Ferrand acredita que a sada actual da poltica
acomodatcia do Fed continua a ser um acto de equilibrismo e levar muita
habilidade para no quebrar a fase de crescimento que se abriu so muitos os
seus colegas a pensar que as economias e os mercados se ajustaram ao tapering
, em maio de 2013, quando Ben Bernanke, ento presidente do Fed, anunciou
um potencial aperto monetrio.
Fora da Europa, so menos os olhares tensos sobre o banco central dos EUA e h
sim preocupao com o estado dos bancos europeus . Os europeus, com
excepo, talvez, do francs, no arrumaram os balanos dos seus bancos. Isto o
que faz incidir as maiores ameaas sobre as finanas globais e sobre a economia
, estimou em meados de Dezembro Michael Smith , Presidente Executivo da
ANZ, o terceiro maior banco da Austrlia e o primeiro na sia.
Eis-nos perante um muito bom texto, assinado por Claire Gulaud . No podemos
deixar de sublinhar a contradio levantada relativamente ao aumento do IVA no
Japo, porque se pago pela reduo do consumo acelera a recesso que se quer
combater.
De novo a inconsistncia quanto aos sinais de retoma, mas iremos assistir daqui
at Maio ao mundo em melhoria crescente por obra no se sabe de qu, nem de
quem, apenas fico com a convico de que por detrs de tudo isto est a mo do
Diabo, a mo de Mario Draghi. Mas sem polticas de relanamento, sem projecto
de futuro, apenas o pavor das elites face aos resultados eleitorais. E pena.
Tem-se vivido no reino da mentira ao nvel de Bruxelas, de Frankfurt, de Berlim.
Estamos a sair da crise, o que toda a gente nos diz e a pergunta simples, muito
simples, mesmo, seria como que saiu? Muita gente que nos parece
ideologicamente a soldo dos neoliberais repete-nos este discurso at exausto,
mas logicamente sem nada nos explicar. E de repente, por obra do Feiticeiro de
Oz, talvez, as taxas de juro descem! Ouvi mesmo algum dizer na Televiso,

algum que me pareceu falar da Reuters que as taxas estavam a descer porque os
objectivos estavam a ser superiores aos que os mercados esperavam!
Inacreditvel, e esta afirmao na Televiso poder ser sempre verdade quanto
no sabemos nunca qual o resultado que os mercados esperavam. Mas vamos
ento aos mercados, vamos ao banco Natixis, e leia-se o que escreve Patrick
Artus. Sinceramente, eu que no acredito na imprensa oficial, e quase toda ela
hoje oficial, assusto-me a ler este texto. E passamos a sintetiz-lo. Na abertura do
Report diz-nos:
Nos pases em dificuldade na zona euro h um claro e acentuado aumento das
taxas de juro reais de longo prazo devido ao desaparecimento da inflao. Estes
pases esto, portanto, novamente confrontados com um problema de solvncia e
esto de facto a entrar em deflao. Isto no o caso dos outros pases da zona
euro. A situao dos pases que esto a entrar em deflao, esta agravada pela
necessidade de reestabelecerem polticas oramentais restritivas, depois da pausa
na austeridade fiscal em 2013. Se o BCE no faz nada e no tem como
instrumento a poltica monetria da zona euro em apoio a esses pases para que
eles possam sair de deflao, a sua situao vai se tornar muito grave, enquanto a
ideia geral que se est a propagar que eles esto a sair da crise ()
Grfico I; II; IV) As situaes de Espanha, Itlia, Portugal, Irlanda e Grcia
que em conjunto representam 32% do PIB da zona euro

(continua)

Quando a incompetncia ou a maldade so consideradas

qualidades e, como tal, premiadas I Parte F
A propsito das recentes promoes de Vtor Gaspar, lvaro Santos Pereira e
Jos Lus Arnaut
(CONCLUSO)

Esta diferena crescente entre as taxas de juros reais e as taxas de crescimento,

esto de modo significativo a prejudicar a solvncia dos pases em dificuldade, os
muturios. Considere-se o caso das finanas pblicas. Devido ao alargamento da
diferena entre a taxa de juro real de longo prazo e a taxa de crescimento real, o
excedente oramental primrio que estabiliza o rcio da dvida pblica[1]
(Grfico V) actualmente (em p.p. do PIB) de:
- 4.5 na Espanha contra o actual dfice primrio de 4.0 (Grfico VI);
- 7.0 na Itlia contra o actual excedente primrio de 2.0;
- 11.7 em Portugal, contra um dfice primrio de 1.0;
- 4.8 na Irlanda contra um dfice primrio de 2.0;
- 26 na Grcia contra um actual dfice primrio de 1.5.

Grfico V) Divida Publica (em % dom PIB nominal)

Grfico VI) Excedente primrio e Deficit (em % dom PIB nominal)

Estes pases esto, portanto, a entrar claramente em deflao, uma situao em

que a desinflao leva a taxas de juros reais excessivamente elevadas. Porm, o
resto da zona euro no est nessa situao.
Os pases da zona euro em dificuldade esto confrontados no apenas com um
aumento das suas taxas de juros reais, mas tambm com a necessidade de terem
que voltar s polticas oramentais restritivas em 2014. Em 2013, os dfices
oramentais no foram reduzidos, excepto na Grcia (Grfico VI), porque estes
pases aproveitaram o adiamento da data em que teriam de colocar os seus dfices
nos valores estipulados e sob controle. Esta situao levou a um aumento muito
rpido dos rcios de dvida pblica (Grfico V) e, portanto, insustentvel; alm
disso, uma situao inaceitvel para a Comisso Europeia, para BCE e para a
Alemanha.
O BCE est, portanto, confrontado com uma nova heterogeneidade na zona euro.
Os pases em dificuldade esto a ser empurrados para a situao de deflao,
devido grande diferena entre as taxas de juros reais e as taxas de crescimento
de que resulta o rpido declnio da inflao; Isto no o caso dos outros pases.
Se o BCE no reage, os pases em dificuldades, viro a estar, portanto, numa
situao ainda bem pior de deflao confirmada.

Grfico 10 A) Japo: base monetria em circulao e ttulos pblicos no poder

do banco central (em trilies de Ienes)

O que pode o BCE fazer? A soluo que seria mais eficaz, mas muito
provavelmente inaceitvel para o BCE, seria agir como o faz o Banco do Japo
(Boe): no caso do BCE seria ento a compra massiva de ttulos do governo dos
pases em dificuldade (Grfico 10A) levando a um aumento nas expectativas de
inflao e da inflao real (Grfico 10 C),

Grfico 10 C) Japo: Inflao e taxa real de juros dos ttulos do governo a 10

anos

e a uma queda nas taxas de juros reais de longo prazo (Grfico 10 C). A
probabilidade do BCE conduzir esta poltica muito baixa; uma parte da zona
euro , portanto, susceptvel de se atolar numa perigosa deflao e exactamente
na altura em que h o consenso de que esto a sair da crise.
Mas o Japo no so os fanticos europeus das polticas de austeridade. Este o
discurso de Patrik Artus, de um dos homens dos mercados mais influentes em
Frana e amigo dos homens do poder direita no seu pas. E por ser um homem
dos mercados que prope esta soluo. Diz-se ainda que consultor dos
chineses, o que viria assim na mesma linha, pois os chineses j deixaram de estar
interessados na recesso na Europa, uma vez que esta um dos seus grandes
mercados. O discurso agora apresentado o discurso de um especialista lcido, a
ver a realidade, certo, dentro do modelo que a concebeu. E a procurar
seriamente nos limites do modelo uma soluo. Claramente a medida proposta
uma das medidas necessrias mas no suficientes. O que mostra a necessidade de
pensar diferente, de agir diferente, como sublinha o relatrio da Cruz Vermelha.
Mas uma medida necessria e urgente. Contudo, uma medida que no cabe na
cabea dos homens agora promovidos pela alta finana privada ou pblica. Estes,
os agora promovidos, so pagos para justificar o que a alta finana pretende que
seja feito e o que mais ou menos bem sabem fazer, ao servio dos verdadeiros
decisores na poltica europeia, ao servio, portanto, dos novos Neros, ao servio

dos homens que de forma metdica esto a destruir a Europa.Talvez estes servos
do poder criados venham a mudar de opinio, mudem quando derrubarmos os
senhores de quem eles dependem , e parece-me ser este a disponibilidade de
Gaspar com a sua carta de demisso. Ser tarde, creio. O momento de o podermos
fazer aproxima-se, as eleies esto porta. E com a Histria no se pode nem
deve brincar e muito menos querer engan-la com manobras como as que agora
se passam para salvar o modelo e deixar tudo na mesma. Haja daqui quem diga ao
senhor Mario Draghi que a Europa est cansada de Leopardos, est cansada da
ideia por ele defendida, de que algo deve mudar para poder ficar tudo na mesma.
As geraes futuras e a Civilizao merecem-no.
______
[1] Para uma anlise do conceito de excedente primrio que estabiliza a dvida
veja-se a segunda parte do presente trabalho.

A GRANDE GOLPADA: FMI E BUNDESBANK PREPARAM O

ASSALTO S NOSSAS POUPANAS, UMA MONTAGEM
POR JLIO MARQUES MOTA
A bela ideia do FMI: uma sobre-taxa de 10% sobre as poupanas para reduzir as
dvidas pblicas O Bundesbank fala em taxar os ricos e fala desta forma para no
assustar as populaes. O FMI, bem mais claro, fala em taxar claramente todas as
poupanas, isto toda e qualquer famlia dispondo de um patrimnio lquido positivo.
Afinal prope-se nada mais nada menos que a primeira verso do assalto a Chipre e pela
mo do FMI!
O facto da semana: A Alemanha evoca uma super-taxa sobre os patrimnios das
famlias para ajudar os Estados em dificuldades financeiras.
Montagem de vrios textos publicados no final do ms de Janeiro em Frana, desde
jornais a blogs de reconhecida seriedade.
Os Estados da zona euro, confrontados com uma dvida pblica que se tornou
insuportvel, deveriam introduzir um imposto excepcional sobre as fortunas privadas
dos seus cidados?
No seu relatrio mensal do ms de Janeiro de 2014, o Banco Central alemo, pelo seu
lado, encara a hiptese de se aplicar uma tal super-taxa para reembolsar as dvidas
dos Estados insolventes. Assim fazendo, o Banco alemo nada mais faz que retomar
uma hiptese de trabalho mencionada em Outubro passado , pelo FMI na sua
Assembleia anual de 2013, ou seja, o estabelecimento de um imposto aplicado uma s
vez sobre todo o capital. A ideia no tem nada de novo: durante os ltimos dois sculos
foi constantemente posta em frente aps cada guerra mundial. Quando os EstadosMembros esto confrontados com uma dvida de liquidao impossvel, uma tal soluo
torna-se pensvel , os ricos devem expressar a sua solidariedade, enquanto a
populao pagou o seu imposto de sangue. O Japo esteve neste caso, no rescaldo da
segunda guerra mundial e ele foi um dos poucos pases a passar da hiptese aos actos.
Risco de fuga de capitais
Na sua argumentao, o Bundesbank explica que um desendividamento real (do
Estado) atravs de uma taxa de inflao elevada excluda por causa do compromisso
com a estabilidade de preos no sistema euro. Esta facilidade sendo excluda, e em
situaes extremas, seria possvel reduzir a dvida atravs de uma imposio de tirar e
sair, uma s vez, de uma vez por todas. Uma tal soluo poderia prever-se apenas para
um Estado em crise e em que se teriam esgotado todas as outras possibilidades avisa o
Bundesbank, que fala da situao excepcional absoluta e da ameaa de
insolvabilidade
Os seus especialistas esto perfeitamente cientes de que a operao deve ser realizada
apenas uma vez, que ela teria um alto custo poltico para o governo em causa e em

que se teria que intervir rapidamente. Em especial para evitar fenmenos de fuga de
capitais e de evaso fiscal. Este esforo excepcional, aplicado aos aforradores privados
tambm seria mais credvel se em paralelo fosse acompanhado por reformas
estruturais.
Evidentemente, nenhum pas referido. A referida medida refere-se apenas aos Estados
em situao de endividamento tal que se tornam insolventes. Para justificar o recurso a
um imposto excepcional sobre o capital privado, o Bundesbank no deixa de sublinhar
que os cidados de pases na zona euro que tenham beneficiado de ajuda internacional
nos ltimos anos mostram terem nveis do patrimnio financeiro e imobilirio muitas
vezes superior aos dos Estados que os tm ajudado!

Os eurobonds esto fora de hiptese

Na Frana, por exemplo, a riqueza das famlias totalizou 13 milhes de milhes de
euros, cerca de 7 vezes o montante da dvida que actualmente de 1,9 milho de milhes
de euros. Esta situao pelo menos paradoxal tinha sido realada por um estudo
realizado pelo BCE, que mostrou que, apesar da falncia da ilha, os cipriotas eram ricos,
mais ricos mesmo que as famlias alems
Aqui novamente o Bundesbank no nomeia ningum, contentando-se em referir o
estudo do BCE, onde a classificao dos pases de acordo com a riqueza privada dos seus
nacionais coloca a Alemanha em ltimo lugar.
Ao mesmo tempo que sublinhava os riscos polticos de um tal imposto sobre o capital,
com todos os perigos tcnicos da sua aplicao, o Bundesbank pretende fazer
compreender que cada Estado deve recorrer primeiramente s solues nacionais junto
dos seus prprios cidados, antes de apelar para a solidariedade dos seus vizinhos da
zona euro. Um argumento adicional para dizer que os Eurobonds, permitindo
mutualizar o financiamento dos governos nacionais, decididamente no so para agora.
Do jornal Le Figaro e do site Challenges.

Depois da espoliao das contas bancrias para salvar os bancos, a confiscao das
poupanas para salvar os Estados! E ainda, portanto, os bancos de novo
Todo o mundo financeiro e poltico sonha com isso , diz Nicolas Doze. Sim, as nossas
elites sonham porque (1) no querem ouvir falar de incumprimento e (2) o nvel de
inflao no suficiente para aliviar o fardo da dvida. Quanto ao crescimento Onde
que se quer que eles vo buscar o dinheiro se no aos bolsos de todos aqueles que o
tm? Ou seja, nas classes mdias, porque para os mais afortunados,, estes colocar-seo bem em portos seguros como os parasos fiscais.

O FMI repete: tempo de passar a aplicar uma tributao opaca sobre a

poupana.
O peso da dvida tal na maioria das economias desenvolvidas que s as situaes de
incumprimento sobre a dvida soberana ou uma tributao sobre a poupana ou uma
inflao mais elevada permitir reduzir os nveis historicamente elevados de dvida para
um nvel que possa ser gerida diz um novo relatrio do FMI escrito pelos economistas
Carmen Reinhart e Kenneth Rogoff de Harvard.
Eles observaram que o endividamento dos pases ocidentais atingiu o seu ponto
mais alto em 200 anos.
[Reinhart & Rogoff]
difcil superestimar a magnitude do problema geral do endividamento que enfrentam
as economias desenvolvidas. A dvida actual do governo central na abordagem das
economias avanadas aproxima-se do seu nvel mais alto em 200 anos.
O estudo destaca que as elites sempre tm a iluso de que os pases ricos se distinguem
dos pases mais pobres e que eles podem escapar gradualmente s suas dvidas com uma
mistura de austeridade, de crescimento e de ajustamentos.
Mas de acordo com o estudo, esta maneira de ver as coisas reflecte uma amnsia
colectiva da histria americana e europeia e as hipteses exageradamente
optimistas em que ela assenta fazem correr o risco de fazer durar a crise por mais
tempo e colocar em risco a criao de uma soluo mais realista. Esta recusa levou a
polticas que, em alguns casos, so susceptveis de agravar os custos finais, escrevem
os dois economistas .
[Reinhart & Rogoff]
A escala do problema sugere que as reestruturaes sero necessrias, por exemplo, na
periferia da Europa, muito alm do que tem sido discutido em pblico at agora.
Nos anos trinta do sculo passado , a maioria dos pases ricos simplesmente anularam
uma parte das suas dvidas, de diferentes maneiras. Em 1934, os Estados Unidos
renunciaram a fazerem-se reembolsar dos crditos que tinha concedido Frana , GrBretanha e Itlia durante a Primeira Guerra Mundial, o que permitiu que esses pases
aliviar a peso da sua dvida de, respectivamente, 24 %, 22 % e 19% do seu PIB .
Em 2014 , espera-se que o rcio da dvida em relao ao PIB seja superior a 95% na
zona euro e que se aproxima dos 110% nos Estados Unidos . Para o conjunto dos
pases ricos, o rcio de uma mdia de quase 110% , enquanto apenas de 33,6% para
os pases emergentes, que tm muitas vezes tm conseguido desendividarem-se nos anos
que precederam a crise financeira.

Segundo Reinhart e Rogoff, chegou a altura para os pases ocidentais aplicarem a

mesma receita neles prprios :
[Reinhart & Rogoff]
luz dos nveis histricos de dvida pblica e privada, ( ) difcil imaginar uma
soluo da crise actual j de 5 anos de durao, sem que esta no implique que se d
um papel mais importante a uma reestruturao explcita
Os dois economistas recomendam um cocktail de medidas , incluindo um aumento da
inflao , uma reestruturao ou mesmo um incumprimento e a represso financeira ,
que eles definem como uma tributao opaca sobre a poupana (veja abaixo trecho
do documento do FMI Financial and Sovereign Debt Crises : Some Lessons Learned
and Those Forgotten, p.4) , ou seja, os remdios similares aos que o FMI tem sido
implementado para muitos pases em desenvolvimento em situao de dificuldade.
Em Outubro , na sua revista o Fiscal Monitor , o FMI tinha-se referido a um estudo
do economista alemo Stefan Bach ( pgina 27, Parte 2 Taxing Our Way out ofor
into?Trouble ) , que tinha calculada em 2012 que, se fosse aplicado um imposto
de 3,4% sobre as contas bancrias dos alemes com depsitos superiores a 250.000
seria possvel eliminar 4 % da dvida pblica alem, seja 100 mil milhes de euros e se
a taxa fosse de 10% aplicvel sobre todas as contas de mais de 250 0000 euros, ou seja
sobre 8% da populao, permitiria ao Estado alemo recuperar cerca de 230 mil
milhes de euros.
Economistas do FMI escreveram sobre uma amostra de 15 pases da zona euro:
A vantagem que, se esse imposto fosse aplicado antes que as pessoas tomem as suas
disposies para o evitar e h uma forte crena de que o imposto no se vai repetir ,
no perturbar comportamentos ( e alguns podem at considerar que justo ) ( ) as
taxas de tributao necessrias para reduzir a dvida pblica aos seus nveis de prcrise , no entanto, so quantificveis : reduzir os rcios da dvida para que estes
encontrem os seus nveis de final de 2007 (para uma amostra de 15 pases da zona euro
exigiria uma taxa de cerca de 10 % dos agregados familiares com um patrimnio lquido
positivo .
Neste novo relatrio de Reinhart e Rogoff , pois uma questo de tributao da
poupana, como em Outubro, e como em Outubro igualmente , o FMI indica a meno
de que as opinies expressas nestes documentos so apenas as dos autores e no
representam, necessariamente, as do FMI ou da poltica do FMI .

Audrey Duperron, Express.be, le 8 janvier 2014

O salvamento dos bancos cipriotas no incio do ano passado foi seguido de um processo
similar. Em 15 de Maro, os dirigentes da ilha anunciaram a sua inteno de taxar os
depsitos . A puno ser finalmente de 47,5% para todas as contas com mais de
100.000 euros enquanto a de taxa de 6,75% para depsitos de menos de 100.000 euros
foi abandonada.
Claro, esta hiptese de tributao pontual de uma s vez no para o FMI mais do que
uma reflexo. Isto no uma proposta e muito menos uma recomendao. A abordagem
, no entanto, muito surpreendente. Tanto mais que ela significa salvar os bancos e o
sistema financeiro com o dinheiro dos aforradores sem qualquer contrapartida para os
estabelecimentos que participaram, contudo, fortemente na degradao da situao
econmica e financeira.. Neste caso, os credores no ficariam com nenhuma perda,
enquanto que eles financiaram os Estados incapazes de reembolsarem a dvida a longo
prazo. E antes de passar a ir carteira dos aforradores pareceria mais lgico que os
accionistas e os credores assumem primeiramente a sua contribuio. Finalmente, as
vantagens e as desvantagens desta medida devem ser comparadas com os de duas outras
solues: inflao ou a reestruturao geral das dvidas.
Montagem feita a partir de de vrios jornais e artigos de sites. Agradecemos em
particular a Philippe Murer a colaborao havida e que se tem mantido semana aps
semana .
Referncias bibliogrficas
Bundesbank, January Monthly Report: adjustments are underway in the peripheral
countries, Janeiro de 2014.
FMI, WORLD ECONOMIC AND FINANCIAL SURVEYS, Fiscal Monitor, Taxing Times,
Outubro de 2013.

Le Figaro, Jean-Pierre Robin, LAllemagne voque une supertaxe sur le capital pour
les tats en faillite, 29/01/2014, texto disponvel em :
http://www.lefigaro.fr/conjoncture/2014/01/29/20002-20140129ARTFIG00267-lallemagne-evoque-une-supertaxe-sur-le-capital-pour-les-etats-en-faillite.php
Olivier Demeulenaere Regards sur lconomie Lactualit conomique et financire
sans concession ni langue de bois ; Le FMI se rpte : Il est temps de mettre en place
une taxation opaque sur lpargne disponvel em :
http://olivierdemeulenaere.wordpress.com/2014/01/09/le-fmi-se-repete-il-est-temps-demettre-en-place-une-taxation-opaque-sur-lepargne/
Reuters, La Buba suggre de taxer les riches pour sauver les Etats, 27 de Janeiro de 2014