Universidad de Nacional de

Ingeniera
Escuela Profesional de Ingeniera
Econ
omica
Referee Report sobre el paper:
The Current Account and
Macroeconomic Adjustment in the 1970s
1

Elaborado por:
Aguila Puma, Juan Luis
Gutierrez Ramos, Luis Carlos
Lalupu Albites, Oscar Jose
Morales Suclupe, Wendy Clarivel
Naupay Huanca, Geidy Rosaila
Valencia Castro, Elizabeth Yenny

Lima - 20 de septiembre de 2014

1 Elaborado

por: JEFFREY D. SACHS - Harvard University

Resumen
Este documento explica el comportamiento de los flujos internacionales de capital,
los saldos en cuenta corriente y los tipos de cambio en la decada de 1970 un periodo
con amplias fluctuaciones en los tipos de cambio y marcado por los enormes excedentes de la OPEC2 , adem
as de que el periodo estuvo caracterizado por la creciente
deuda de los pases menos desarrollados y los deficits en cuenta corriente en muchos
pases desarrollados. Tambien se dio un aumento en gran proporcion de flujos de capital privado a los pases menos adelantados.
La descripci
on del tema consistira en un analisis riguroso en base a dos preguntas:
Que factores han determinado el tama
no y la direccion de los desequilibrios en la
cuenta corriente durante los u
ltimos a
nos? y Cual ha sido la relacion entre la cuenta
corriente y las variaciones en el tipo de cambio?
Como respuesta a la primera pregunta, los problemas que se pueden dar en la cuenta
corriente tienen que ver con la dependencia de algunos pases en la importacion del
petr
oleo, por lo que algunos analistas proponen como poltica objetivo la reduccion de
estas importaciones. Sin embargo, seg
un Mckinnon3 la racionalizacion de la poltica
energetica de Estados Unidos podra probablemente reducir las importaciones, pero
siempre y cuando EE.UU. sea deficiente en cuanto a ahorro se trate. Este contraste
de ideas ser
a el objetivo del trabajo.
Respecto a la segunda pregunta, cualquier tipo de combinacion como deficits o super
avits, apreciaci
on o depreciaci
on seran posibles y dependeran de las perturbaciones
ex
ogenas que afecten a la economa. A pesar de la existencia de evidencias del posible vnculo entre deficits en la cuenta corriente y la dependencia de importacion de
petr
oleo, este vnculo se observar
a solamente en el corto plazo desapareciendo en cambio luego del incremento del precio del petroleo, es decir luego de 1973. La descripcion
de todo el tema ser
a v
alido solo en un periodo intermedio, en el que la inversion fija
ser
a importante en el desempe
no economico de los pases.
Tambien se hace hincapie en la importancia de la inversion fija para el desempe
no macroecon
omico. Esto demuestra teoricamente como un aumento de la inversion ampla
el deficit por cuenta corriente y aumenta la tasa de cambio real. Y se presenta evidencia emprica de que las variaciones en la demanda de inversion han dominado el
comportamiento de mediano plazo de las cuentas corrientes y tipos de cambio en la
decada de 1970.

Desarrollo
Base te
orica para la discusi
on de las fluctuaciones en el tipo de
cambio real y en la cuenta corriente.
Un excedente en la cuenta corriente corresponde a un ahorro nacional y un deficit
a un endeudamiento. Estos posibles escenarios resultan de las decisiones intertemporales tomadas por los hogares, empresas y gobiernos.
Para una correcta comprensi
on se introducira un modelo macroeconomico dinamico, el cual tiene contar
a son supuestos como la existencia del pleno empleo. Este
modelo servir
a como ayuda en la comprension del rol que ocupa la OPEC, que polticas debe adoptar el gobierno y que tipo de controles de capital pueden determinar
movimientos en la cuenta corriente.
2 OPEC:

Organizaci
on de pases exportadores de petr
oleo.

I. McKinnon, Tipo
de Tasa de inestabilidad, los desequilibrios comerciales y polticas
monetarias en Jap
on y los Estados Unidos .
3 Ronald

Lo importante en esta parte es resaltar que los pases que estan fuertemente dependientes de las importaciones de petroleo experimentan grandes cadas de la variable ingreso (Y) y el consumo (C) como consecuencia del incremento en el precio
del petr
oleo permanente - as estos pases optaran por pedir prestado temporalmente con la finalidad de suavizar el C a traves del tiempo -, en cambio las economas
autosuficientes en petr
oleo tendran pocos cambios en las variables Y y C. Pero si
el incremento del precio del petroleo hubiese sido temporal ashock transitorio a los
efectos que estos causaran serian mnimos sobre las variables economicas. Recordar
que la cuenta corriente (CA) en el modelo esta representada por una ecuacion que
depende del consumo (C), la inversion (I) y el gasto del gobierno (G).
Los vnculos empricos entre las variaciones del producto y la cuenta corriente parecen ser m
as debiles en las economas de los pases que pertenecen a la OCDE.
Tambien se menciona la importancia que tiene la tasa de interes (i) en su rol de
equilibrar la producci
on mundial y los mercados de capital.
Adem
as, en esta secci
on se discutira sobre los efectos que producen las fluctuaciones inducidas por la demanda de produccion, los controles de capital y los terminos
de intercambio de los bienes finales sobre la cuenta corriente.

An
alisis emprico de la cuenta corriente y los flujos de capital
en los 1970s para un grupo de pases.
Respecto a este punto, las teoras de la cuenta corriente que se centran en los flujos
de petr
oleo o deficits gubernamentales atribuyen implcitamente a los movimientos de
la cuenta corriente cambios en el ahorro nacional y no en la inversion nacional. Este
punto de vista de considerar al ahorro nacional como causante del movimiento en la
cuenta corriente es inadecuado para los pases que pertenecen a la OCDE, pues sus
cambios en la inversi
on han dominado la tasa de ahorro explicando as el tama
no de
la cuenta corriente. As, los pases que se encuentren tpicamente en deficits tendran
tasas de inversi
on mucho m
as altas que los pases con superavit.
La participaci
on de la inversi
on en los pases menos desarrollados empezo a aumentar
significativamente desde 1973, sin embargo en la decada de los 70s los pases desarrollados empezaron a sufrir un empeoramiento en las oportunidades de inversion lo que
contribuy
o a una reducci
on de las tasas de interes reales mundiales facilitando as el
capital para los pases en desarrollo.

An
alisis de los cambios en el tipo de cambio en los u
ltimos a
nos.
En esta secci
on se comenta diversos puntos de vista, dentro de los cuales tenemos:
Modelo Mundell-Fleming: una apreciacion fiscal provoca una apreciacion del
tipo de cambio al mismo tiempo que se ampla el deficit de la cuenta corriente.
Modelos Keynesianos: durante los a
nos 1950 y 1960se centraron en el papel de
los movimientos del tipo de cambio en el cierre de los desequilibrios de la cuenta
corriente. As en un mundo sin movilidad de capital, un tipo de cambio flotante
debe ajustarse hasta que la cuenta corriente sea igual a 0.
Kour y Branson: han demostrado como desequilibrios en la cuenta corriente
inducen una reorganizaci
on de la cantidad de activos entre el hogar y los portafolios extranjeros, con cambios en los resultados en las tasas de interes sobre
los activos de diferentes denominaciones monetarias. El principal efecto de un
deficit es considerada como la reduccion de las tenencias netas de activos denominados en moneda extranjera.

Modelos monetarios y de pleno empleo de equilibrio global debilitan la conexion

entre el tipo de cambio y la cuenta corriente. Estos modelos subrayan el hecho
de que el tipo de cambio es una variable nominal y que la cuenta corriente es
una variable real de modo que no es necesario ning
un vnculo entre los dos en
un mundo carente de ilusi
on monetaria.
Dornbush-Fisher: afirma que a medida que la riqueza disminuye se produce un
aumento en el tipo de cambio.
Stockman y Mussa han argumentado que los cambios en los tipos de cambio nominales suelen ser un reflejo de los cambios en la tasa de cambio real, es decir, los
cambios en los precios relativos entre pases son provocados por perturbaciones
no monetarias en la economa.

Metodologa
Para analizar los movimientos de la cuenta corriente, el autor se basa en un modelo
macroecon
omico din
amico, debido a que el desequilibrio de la cuenta corriente refleja
decisiones intertemporales, por ello las expectativas de sucesos futuros puede ser un
factor decisivo para determinar la magnitud de los deficit y superavit.
Este modelo de la Cuenta Corriente en dos periodos, considera una economa peque
na y abierta, bas
andose en el ahorro del ciclo de vida, la movilidad perfecta de
capitales, y una estrategia de inversion de maximizacion del valor de las empresas.
Adem
as considera de manera explcita los efectos de perturbaciones economicas.
Luego de definir un modelo macroeconomico, el autor sustenta sus hipotesis a traves
de evidencia emprica, para ello analiza y encuentra relaciones en la contabilidad de
una muestra de pases en vas de desarrollo no europeos, y pases en desarrollo durante los a
nos de 1970. Entre los datos observados se encuentran los flujos de capital,
el ahorro, la inversi
on, la cuenta corriente y la deuda.
En la tercera parte del trabajo, cuando analiza la relacion entre los cambios de la
cuenta corriente y los tipos de cambio utiliza la data historica de distintos pases para
ambas variables, para encontrar algunos patrones divide los pases en subgrupos y
elabora un test chi cuadrado.

Resultados
Una comparaci
on de dos grupos de pases muestra, entre los periodos de 19651973 y 1974-1979, que CA / PBI disminuyo considerablemente mas en el agregado para los pases menos desarrollados que para los pases desarrollados. El
comportamiento de la inversion dentro de cada grupo es bastante uniforme. Los
efectos de la composici
on dan lugar a las diferencias sustanciales entre la experiencia de un pas tpico y el comportamiento de los agregados. Aunque diez
economas desarrolladas, incluyendo el mas grande, experimento un descenso de
las tasas de inversi
on, la tasa de inversion total de la OCDE es aproximadamente
constante.
El aumento de las tasas de inversion reduce la probabilidad de impago de determinados niveles de la deuda total. Kharas reporta evidencia econometrica
de que las probabilidades de incumplimiento han sido una funcion netamente
descendente de I/ PBI para una amplia muestra de pases en los u
ltimos a
nos.
Su evidencia sugiere que el fuerte desempe
no de las inversiones de los grandes
prestatarios debera ayudar a explicar por que las primas de los tipos de interes
no se han levantado por los prestamos sindicados euromercado a los PMA4 , a
4 PMA:

Pases menos desarrollados (LDCs).

pesar de los enormes aumentos de la deuda de los PMA. Siendo Turqua la gran
excepci
on. De hecho, las reprogramaciones son con frecuencia vinculadas a los
programas del Fondo Monetario Internacional que exigen aumento de las tasas
de ahorro e inversi
on.

Conclusiones y recomendaciones
El autor al analizar el movimiento de la cuenta corriente, bajo en enfoque de
las teoras modernas de ahorro e inversion, encuentra que los cambios en las
tasas de inversi
on nacionales son tan importantes como la dependencia de las
importaciones de petr
oleo.
En las regresiones entre pases independientes sobre los cambios en las tasas de
inversi
on y sobre los cambios en las tasas de ahorro, la variable tasa de inversion
participa de manera significativa y explica el 72 % de la variacion entre pases.
Los cambios en el ahorro no explican practicamente la varianza.
El autor marc
o con este documento un punto de partida para el analisis y
el debate sobre los movimientos de la cuenta corriente, a pesar de no haber
profundizado el tema con un analisis cuantitativo riguroso.
Como muchos de los modelos, uno de los supuestos que consideramos podra
hacer que la informaci
on que resulta de los estudios no sean del todo correctos,
es la del pleno empleo; por lo tanto nuestra recomendacion es tratar de que
nuestro modelo se asemeje mucho a la realidad.
La economa de todo pas siempre se vera afectada de alg
un modo por alg
un
tipo de shock que ocurra, sea a nivel nacional o internacional, por ello debemos
tomar precauciones para evitar cualquier efecto negativo a traves de polticas
favorables.