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Informe de Clasificacin
Contacto:
Hernn Regis
hregis@equilibrium.com.pe
Rodrigo Mendoza
rmendoza@equilibrium.com.pe
(511) 616- 0400
SAN FERNANDO
Lima, Per
21 de mayo de 2014
Clasificacin
Primer Programa de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando, hasta
por un monto mximo de S/.200 millones
(Instrumentos de Corto Plazo)
Categora
Definicin de Categora
EQL 1-.pe
La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera.
--------------------------- Millones de Nuevos Soles ----------------------Activos:
Pasivos:
Patrimonio:
Dic.12
1,534.7
662.2
872.5
Dic.13
1,548.0
664.4
883.6
Utilidad:
ROAA:
ROAE:
Dic.12
36.0
2.58%
4.24%
Dic.13
15.1
0.98%
1.72%
La informacin utilizada para el presente anlisis est basada en los estados financieros auditados individuales de San Fernando S.A. para los aos
2010, 2011, 2012 y 2013. Asimismo, se utiliz informacin adicional proporcionada por la Compaa.
Fortalezas
1. Liderazgo en el mercado avcola nacional.
2. Posicionamiento de marca.
3. Altos estndares de bioseguridad en procesos.
Debilidades
1. Alta dependencia de insumos importados (maz y soya).
2. Reducidas barreras de entrada al mercado para competidores nacionales.
3. Precio de venta del pollo inelstico al costo de insumos.
Oportunidades
1. Integracin vertical hacia adelante.
2. Optimizar cadena de fro.
3. Firma de alianzas comerciales en segmentos clave.
Amenazas
1. Aumento en el precio internacional del maz y la soya.
2. Volatilidad en el precio del pollo vivo.
3. Riesgo de enfermedades.
12.0%
30.0%
10.0%
20.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
-6.0%
8.0%
10.0%
6.0%
9.8%
0.0%
8.8%
4.0%
6.9%
6.3%
2.0%
0.0%
2008
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Economias Desarrolladas
Economias Emergentes
Economa Mundial
Economa Peruana
5.0%
0.9%
2009
-10.0%
-20.0%
2010
2011
2012
2013
Tipo de Cambio
Durante el ejercicio 2013 el Nuevo Sol se depreci en
9.15% respecto de la divisa norteamericana. Dicha
tendencia depreciatoria fue consecuencia de tres factores:
(i) la salida de capitales extranjeros de la economa, (ii) la
cada del precio de las materias primas y (iii) la
dolarizacin de portafolios de las AFPs. La salida de los
flujos de capitales es explicada por el cambio de poltica
monetaria que se esperaba tomara lugar en EE.UU. a lo
largo del ao; y en el plano local, por los intentos del
gobierno en tomar un rol ms protagnico en la actividad
econmica durante el primer semestre del ao, afectando
los niveles de confianza de los agentes econmicos. Por
otro lado, la cada de los precios de las materias primas,
producto de la menor actividad econmica mundial,
propici el deterioro de los trminos de intercambio de
nuestra economa; sin embargo, los mismos se encuentran
en lnea con el promedio de los ltimos cinco aos.
Finalmente, la dolarizacin de portafolios de las AFPs
signific una extraordinaria fuente de liquidez en dlares,
permitiendo a los bancos reducir sus adeudados en el
exterior, fortaleciendo el dlar.
3000
2000
1000
0
-1000
-2000
mar-14
nov-13
ene-14
jul-13
sep-13
mar-13
may-13
nov-12
ene-13
jul-12
sep-12
mar-12
may-12
nov-11
ene-12
jul-11
sep-11
may-11
-3000
Tc interbancario
130
Sector Agropecuario
Al finalizar el 2013 la produccin agropecuaria nacional
present un incremento del orden de 2.2% en relacin al
2012, mostrando una desaceleracin en relacin al
crecimiento observado en periodos anteriores. El
crecimiento fue consecuencia del avance del subsector
agrcola en 1.8% y del subsector pecuario en 2.8%;
dejando en evidencia que la desaceleracin en la
produccin agropecuaria se apoya en mayor medida en el
detrimento de la produccin agrcola.
3.0%
2.0%
5.2%
4.1% 4.4%
5.2% 4.9%
2.2%
3.1%
2.8%
1.0%
1.8%
0.9%
0.0%
2009
2010
Agrcola
2011
Pecuario
2012
105
100
95
90
sep-13
ene-14
may-13
sep-12
ene-13
ene-12
may-12
sep-11
may-11
sep-10
ene-11
may-10
sep-09
ene-10
may-09
ene-09
3.8%
2.3%
4.4%
110
4.3%
4.0%
115
5.1%
5.0%
120
85
125
2013
Agropecuario
60,000.000
S/. 5.50
Grupo Econmico
El grupo econmico detrs de San Fernando es la familia
Ikeda, la cual cuenta con ms de 60 aos de experiencia
en la crianza y comercializacin de aves para el consumo
humano.
50,000.000
S/. 5.00
S/. 4.50
40,000.000
S/. 4.00
30,000.000
S/. 3.50
Volumen
mar-14
nov-13
ene-14
jul-13
sep-13
mar-13
may-13
nov-12
ene-13
jul-12
sep-12
may-12
ene-12
20,000.000
mar-12
S/. 3.00
Precio
Composicin Accionaria
A la fecha del presente informe, el accionariado de San
Fernando se compone de la siguiente manera:
Accionistas
22.41%
22.41%
22.41%
22.41%
10.36%
100.0%
Directorio
A la fecha del presente informe, el Directorio de la
Compaa se encuentra constituido por los siguientes
miembros:
Directorio
Presidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Plana Gerencial
A la fecha del presente informe, la Plana Gerencial de San
Fernando est conformada por los siguientes ejecutivos:
Plana Gerencial
Gerente General
Gerente Corporativo Comercial
Gerente Corporativo de
Administracin y Finanzas
Gerente Corporativo de
Recursos Humanos
Gerente Comercial
Gerente Corporativo de
Operaciones
Participacin de Mercado
San Fernando es lder de mercado en el negocio de pavo,
cuyas mayores ventas se realizan en el mes de diciembre
por campaa navidea. En el negocio de pollo comparte el
75% del mercado, junto con Redondos, Santa Elena y San
Cirilo.
Mercado Objetivo
San Fernando tiene como principal mercado el Per, al cual
destina el 90% de sus ventas, a partir de la oferta de
alimentos de calidad.
En el largo plazo aspira a poder consolidarse como una
empresa de clase mundial, llegando a competir en el
mercado global con productos de valor agregado.
San Fernando cuenta con ms de 40 aos de experiencia en
la crianza y comercializacin de aves para el consumo
humano, los cuales le han permitido adquirir un know how
en la etapa de crianza que hace ms eficiente su proceso
productivo. A ello se suma las buenas condiciones para la
crianza de aves que tiene la costa peruana, con
disponibilidad de terrenos eriazos y un clima clido durante
la mayor parte del ao.
75%
74%
70%
70%
60%
48% *
50%
42%
38%
40%
31%
29%31%
30%
2011
2012
2013
20%
5% 5% 4% *
10%
0%
Pavo
Elaborados
Gentica
Pollo
Huevo
PERFIL DE LA COMPAA
Lneas de Negocio
San Fernando cuenta con tres unidades de negocio: (1)
pecuario (lnea de pollo, pavo, huevo y cerdo), (2)
elaborados, y (3) gentica.
Plan Estratgico
San Fernando cuenta con una estrategia que busca sostener
e incrementar la rentabilidad del negocio, a partir del
desarrollo de nuevos mercados. La idea es poder acercarse
ms al consumidor final, a travs de la oferta de productos
diferenciados y con un mayor valor agregado. La
responsabilidad de implementar estos nuevos desarrollos
recae en la gerencia de marketing, quien tiene el encargo de
innovar productos y canales de comercializacin.
Lnea Pollo
Constituye la principal lnea de negocio de San Fernando,
con una participacin de 66.52% en el total de ingresos de
la Compaa al cierre del ejercicio 2013 (70.28% a
diciembre de 2012). Cabe sealar que el ingreso por la
lnea de pollo present una expansin de 8.80% en
relacin al cierre del ejercicio anterior, alcanzando un
total de S/.1,385.93 millones.
Canales de Distribucin
Para la venta de sus productos, San Fernando cuenta con
diferentes canales de comercializacin, dentro de los
cuales destacan los mercados de abasto de aves vivas, con
una participacin del 60% y los autoservicios, con una
participacin del 12%.
A travs de los centros de distribucin se comercializa
principalmente los productos de la lnea Pollos (alrededor
del 76% de las ventas de pollo vivo), y en menor medida
los de las lneas Pavos y Huevos.
Lnea Elaborados
Abarca diversos productos como embutidos, congelados
precocidos, semielaborados, y otros derivados crnicos, y
aport el 8.16% del total de ingresos facturados al trmino
del ejercicio 2013 a la Compaa (7.70% a diciembre de
2012). Cabe sealar que elaborados fue la lnea de mayor
crecimiento relativo dentro del negocio de San Fernando,
avanzando en 19.11% interanual, con lo cual alcanz los
S/.170.06 millones al cierre del ejercicio 2013.
La expansin de la lnea elaborados se sustenta
principalmente en el crecimiento en ventas de la categora
congelados en la cual San Fernando es lder de mercado
con el 31% de participacin. Cabe precisar que la lnea
Compras
Aproximadamente el 70% del costo de venta de San
Fernando corresponde a alimentos, de los cuales el 90% es
de origen importado, principalmente granos de MAD y
torta de soya. En este sentido, la Compaa est expuesta
al riesgo de precio por la fluctuacin en la cotizacin
internacional de estos commodities.
US$/TN
nov-13
ene-14
jul-13
sep-13
mar-13
may-13
nov-12
ene-13
jul-12
sep-12
mar-12
may-12
nov-11
ene-12
jul-11
sep-11
may-11
ene-11
mar-11
350
330
310
290
270
250
230
210
190
170
150
Eficiencia Productiva
Dada la exposicin financiera de la Compaa a las
fluctuaciones en el precio internacional de sus principales
insumos, la bsqueda de una mayor eficiencia productiva
constituye una tarea a la que la Compaa ha estado
abocada.
San Fernando se ha caracterizado a lo largo de los aos
por la eficiencia productiva en sus operaciones, a partir de
los ms de 40 aos de experiencia que tiene en el negocio
de crianza de aves. Ello le ha permitido desarrollar un
know how que acta como elemento diferenciador en la
industria, el cual se inicia desde la elaboracin del
alimento balanceado consumido por las aves.
US$/TN
700
650
600
550
500
450
nov-13
ene-14
jul-13
sep-13
mar-13
may-13
nov-12
ene-13
jul-12
sep-12
mar-12
may-12
nov-11
ene-12
jul-11
sep-11
may-11
ene-11
mar-11
400
Pollo, 77%
Pavo, 18%
Cerdo, 5%
Rentabilidad
San Fernando cerr el ejercicio 2013 con un resultado
neto de S/.15.11 millones, nivel inferior en 58.04% al
registrado al trmino del ejercicio 2012. Cabe precisar que
dicha contraccin se debe fundamentalmente a la prdida
por diferencia en cambio que asumi la Compaa
ascendente a S/.21.32 millones, la misma que extingui el
mejor resultado operativo que logr San Fernando en
relacin al ejercicio anterior.
18.40%
2,083
1,854
2,000
1,500
1,647
1,391
12.56%
ISO 14000
Planta de Beneficio de Aves de Chincha y Huaral; Planta
Procesadora de Productos Crnicos de Chorrillos; Granja
Reproductora de Abuelos de Carne de Huarmey.
12.36%
1,000
500
5.46%
0
2010
2011
Ventas
2012
20.00%
18.00%
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
2013
Variacin
100.0%
80.0%
6.4%
6.3%
7.70%
9.3%
8.66%
5.53%
7.82%
8.08%
8.99%
7.50%
8.21%
7.67%
11.45%
6.31%
8.16%
7.55%
60.0%
Otros
77.4%
77.8%
76.5%
76.5%
22.6%
22.2%
23.5%
23.5%
2010
2011
2012
2013
40.0%
Gentica
20.0%
Elaborados
70.28%
69.91%
67.63%
Pavo
66.52%
0.0%
Pollo
Gastos de administracin
2010
2011
2012
2013
Gastos de ventas
21.7%
20.0%
25.00%
12.56%
15.00%
10.0%
18.48%
18.40%
20.00%
10.00%
15.0%
12.36%
14.0%
11.09%
11.0%
5.6%
1.9%
5.5%
0.0%
5.46%
Margen Bruto
-5.00%
2011
2012
Margen Operativo
0.7%
2013
Margen Neto
-5.56%
2010
3.2%
1.9%
2010
0.00%
15.0%
11.8%
5.0%
5.00%
-10.00%
18.3%
2011
Ventas Netas
2012
2013
Costo de Ventas
10
Endeudamiento y Solvencia
Al 31 de diciembre de 2013, los pasivos de San Fernando
alcanzaron los S/.664.44 millones, superior en apenas
0.33% en relacin a los registrados en el mismo periodo
del ejercicio anterior. Sin embargo, debe sealarse que
dentro de la estructura de los pasivos de la Compaa
hubieron movimientos importantes a detallar, los mismos
que estn asociados a un mayor endeudamiento financiero
con el objetivo de re perfilar la deuda bancaria de largo a
corto plazo, as como a cancelar deuda con proveedores.
38.39%
35.00%
30.00%
25.00%
20.00%
15.00%
21.43%
13.95%
10.00%
4.24%
5.00%
1.72%
8.97%
0.98%
2.58%
0.00%
2010
2011
ROAA
2012
2013
ROAE
Generacin
Al 31 de diciembre de 2013, la generacin de San
Fernando medida a travs del indicador EBITDAalcanz los S/.98.70 millones, nivel superior en 59.14% al
registrado al cierre del ejercicio 2012. En trminos
relativos, el margen EBITDA avanz de 3.36% a 4.75%
entre los periodos sealados. Dicha expansin es
consecuencia de los mayores ingresos por ventas que
concret la Compaa en el periodo analizado. De esta
manera, San Fernando logr revertir la tendencia negativa
en sus indicadores de generacin que presentaba hasta el
ejercicio anterior.
187.6
16.0%
14.0%
12.0%
13.5%
114.2
10.0%
98.7
8.0%
62.3
6.9%
6.0%
4.0%
4.7%
2.0%
3.4%
0.0%
2010
2011
2012
EBITDA
2013
Margen EBITDA
43.92
16.18
2010
2011
5.71
5.41
2012
2013
11
Veces
2.5
200.0
17.7
100.0
50.0
1.5
56.1
4.0
12.4
78.3
86.5
87.8
2010
2011
2012
174.7
Veces
150.0
2.0
1.0
0.5
0.0
1.80
1.60
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
Corriente
No Corriente
1.71
1.61
1.34
1.22
0.94
0.70
2010
2011
0.51
0.53
2012
2013
2013
Razn Corriente
Liquidez cida
105.72
2012
160.5
2011
185.6
2010
203.0
0.0
61.8%
65.8%
1.1%
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
56.85%
57.08%
12.5%
11.4%
30.7%
31.5%
10.1%
37.1%
24.0%
2010
Pasivo Corriente
2011
2012
Pasivo No Corriente
2013
Patrimonio
Liquidez
Al 31 de diciembre de 2013, el indicador de liquidez
corriente de San Fernando se ubic en 1.22x, inferior al
1.34x registrado al trmino del ejercicio 2012. El
retroceso en el ratio es consecuencia del incremento del
pasivo de corto plazo producto de los prstamos bancarios
adquiridos por la Compaa, mientras que por su parte, el
activo corriente disminuy en 5.96% asociado a la menor
mercadera en trnsito que registr San Fernando en
relacin al ejercicio 2012.
12
13
PCGA
NIIF
Dic. 10
NIIF
Dic. 11
NIIF
Dic.12
Dic.13
Activo Corriente
Caja Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Cuentas por Cobrar Vinculadas
Otras Cuentas por Cobrar
Dic.13 /
Dic.12
26,847
4%
26,760
2%
14,338
1%
18,655
1%
30.11%
100,009
13%
77,505
6%
90,088
6%
91,216
6%
1.25%
435
0%
12,273
1%
7,099
0%
6,777
0%
-4.54%
11,186
1%
4,027
0%
25,204
2%
50,486
3%
100.31%
128,922
17%
91,749
7%
102,372
7%
89,260
6%
-12.81%
Existencias
172,476
22%
274,512
22%
309,203
20%
308,190
20%
-0.33%
0%
-2,281
0%
0%
0%
45,353
6%
1,045
0%
79,977
5%
21,490
1%
-73.13%
217,829
28%
273,276
22%
389,180
25%
329,680
21%
-15.29%
2,273
0%
2,157
0%
2,872
0%
7,431
0%
158.74%
487,501
64%
487,747
39%
631,153
41%
593,505
38%
-5.96%
231,277
30%
694,361
55%
818,934
53%
868,694
56%
6.08%
1,158
0%
722
0%
370
0%
323
0%
-12.70%
0%
0%
0%
5,711
0%
44,111
6%
62,662
5%
70,527
5%
67,325
4%
-4.54%
2,884
0%
4,735
0%
13,695
1%
12,468
1%
-8.96%
6,838
1%
1,548,026
100%
0.87%
Otros Activos
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
766,931 100%
Dic. 10
1,257,065 100%
Dic. 11
1,534,679
Dic.12
100%
Dic.13
Dic.13 /
231.79%
Pasivo Corriente
Prstamos de corto plazo (sobregiros bancarios y pagars)
Cuentas por Pagar Comerciales
Cuentas por pagar Accionistas y Vinculadas
Tributos
Beneficios a los trabajadores
Otras Cuentas por Pagar
Porcin Cte. Deuda L.P.
Total Pasivo Corriente
Deuda a largo plazo
Otras Cuentas por Pagar LP (provisiones y leasing)
Impuestos y participaciones diferidas
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital social
Excedente de Revaluacin
Reservas
Resultado del ejercicio
Resultados acumulados
Dic.12
71,250
9%
73,359
6%
50,946
3%
169,036
11%
163,340
21%
166,602
13%
345,593
23%
234,993
15%
-32.00%
0%
12,364
1%
4,684
0%
17,339
1%
270.18%
16,593
2%
12,537
1%
3,695
0%
2,009
0%
-45.63%
6,353
1%
13,436
1%
15,271
1%
21,892
1%
43.36%
19,942
3%
10,772
1%
13,600
1%
36,808
2%
170.65%
-84.50%
7,015
1%
13,124
1%
36,832
2%
5,709
0%
284,493
37%
302,194
24%
470,621
31%
487,786
32%
3.65%
3,988
1%
12,441
1%
56,134
4%
17,749
1%
-68.38%
0%
49,529
4%
57,124
4%
82,580
5%
44.56%
4,375
1%
65,257
5%
78,345
5%
76,321
5%
-2.58%
8,363
1%
127,227
10%
191,603
12%
176,650
11%
-7.80%
292,856
38%
429,421
34%
662,224
43%
664,436
43%
0.33%
295,302
39%
405,382
32%
735,577
48%
774,964
50%
5.35%
0%
52,670
4%
70,915
5%
67,505
4%
-4.81%
25,872
3%
41,174
3%
0%
5,096
0%
153,015
20%
90,779
7%
36,002
2%
15,106
1%
-58.04%
-114
0%
237,639
19%
29,961
2%
20,919
1%
-30.18%
474,075
62%
827,644
66%
872,455
57%
883,590
57%
1.28%
100% 1,548,026
100%
0.87%
14
Dic. 11
Dic.12
Dic.13
INGRESOS
Dic.12
Ventas netas
TOTAL INGRESOS
Costo de Venta
1,391,401 100%
1,647,366 100%
1,854,208
100%
2,083,396
100%
12.36%
1,391,401 100%
1,647,366 100%
1,854,208
100%
2,083,396
100%
12.36%
-86% -1,771,749
-85%
11.09%
UTILIDAD BRUTA
Gastos de administracin
Dic.13 /
301,627
22%
301,357
18%
-284
0%
4,481
0%
-36,958
-3%
-45,425
-3%
25,824
2%
-9,080
-1%
-126,513
-9%
163,696
12%
-159,134 -10%
92,199
6%
259,402 13.99%
2,358
0%
-55,601 -3.00%
10,079
1%
311,647 14.96%
-3,518
0%
-59,316 -2.85%
11,517
1%
-181,149 -9.77%
-192,741 -9.25%
35,089 1.89%
67,589 3.24%
20.14%
-249.19%
6.68%
14.27%
6.40%
92.62%
6,073
0%
797
0%
622
0%
1,286
0%
Gastos financieros
-4,272
0%
-7,055
0%
-10,899
-1%
-18,306
-1%
67.96%
13,238
1%
12,960
1%
10,512
1%
-4,142
0%
-139.40%
178,735
13%
98,901
6%
35,324
2%
46,427
2%
31.43%
3,087
0%
8,323
1%
11,178
1%
-21,322
-1%
-290.75%
181,822
13%
107,224
7%
46,502
3%
25,105
1%
-46.01%
Impuesto a la Renta
-28,807
-2%
-16,445
-1%
-10,500
-1%
-9,999
0%
-4.77%
Utilidad Neta
153,015
11%
90,779
6%
36,002
2%
15,106
1%
-58.04%
INDICADORES FINANCIEROS
Dic. 10
Dic. 11
Dic.12
Dic.13
ROAA %
21.43%
8.97%
2.58%
0.98%
ROAE %
38.39%
13.95%
4.24%
1.72%
1.71
1.61
1.34
1.22
0.94
0.70
0.51
0.53
203.01
185.55
160.53
105.72
EBITDA (S/.millones)
187.62
114.15
62.26
98.74
Mrgen de EBITDA
13.48%
6.93%
3.36%
4.74%
43.92
16.18
5.71
5.39
0.97
0.70
0.71
0.73
38.19%
34.16%
43.15%
42.92%
0.49
0.84
0.94
0.98
22
14
15
13
60
62
74
57
41
36
62
42
41
40
28
28
RESGUARDOS
Pasivo/Patrimonio < 1.4
0.52
0.76
0.75
0.87
2.31
1.95
2.67
4.42
15
106.75%