*Banco Central de Chile (2013), Informe de Poltica Monetaria, resumen ejecutivo

y captulo I y V, diciembre 2013.

En el resumen se habla del contexto en que esta la economa, de la desaceleracin de la

economa Chilena y de muchas emergentes (incluyendo China y su riesgo de
desaceleracin), las fuertes inversiones en minera que han provocado un aumento en las
exportaciones reduciendo el dficit de la cuenta corriente pese a que el dlar y el precio
de las materias primas han cado.
En las cifras nacionales se tiene una inflacin controlada y una cada en 25 puntos a la
tasa de inters, y un crecimiento esperado entre un 3.75 y 4.75 % el 2014.
En el captulo uno se habla sobre el escenario externo probable para los prximos aos y
sus riesgos. Las economas desarrolladas estn dando indicios de la recuperacin de la
crisis, EEUU est creciendo su productividad, ha habido una relajacin en las tasas para
el endeudamiento a las empresas, y el mercado laboral se est recuperando, mientras
tanto en la eurozona por segunda vez tiene nmeros azules despus de la crisis, y
ratificaron su salida de la recesin, pese a seguir con altas tasas de desempleo y, deudas
fiscales y financieras complejas.
Las economas emergentes siguen con una tendencia de desaceleracin, pero que en los
ltimos meses se han estabilizado, China tubo un mejor desempeo en el ltimo trimestre
y amrica latina lideran la baja en las expectativas de crecimiento, Brasil, Per y Mxico.
En los mercados financieros se condice con el escenario externo, una baja en la
volatilidad y en las tasas de EEUU y la Eurozona, y una leve alza en las economas
emergentes
En materias primas, se aprecia una cada en general de todos los precios, petrleo, cobre
y productos agrcolas.
En el captulo 5 se analiza las perspectiva de inflacin y crecimiento donde se vuelve a
decir que el crecimiento de Chile est bajo de crecimiento tendencial del 5%, ubicndose
entre un 3.75 y un 4.75%, la inflacin ha sido ms baja de lo esperado, pero con la
modificacin de la TPM deberan llevar a converger al 3%.

*Fondo Monetario Internacional (2011), Perspectivas de la economa mundial Actualizacin, Enero 2014,

El texto, tal como dice su ttulo, informa las perspectivas de crecimientos de las
principales economas y zonas econmicas del mundo. Se da a conocer que la economa
mundial est en un proceso de recuperacin, y que el crecimiento mundial estara en el
orden de 3.7 para el 2014 y 3.9 para el 2015. Por su parte estados unidos crecera un 2.8
el 2014 (contra el 1.9 del 2013) y se estima que para el 2015 llegara a un crecimiento
cercano al 3%. La zona euro que est saliendo recin de la recesin se espera un
crecimiento de un 1% para el 2014 y de un 1.4 para el 2015, pero con diferencia
sustanciales entre los pases. Mientras tanto Japn se espera que disminuya su
crecimiento para el 2015 de un 1.7 a un 1% a causa de la modificacin de la carga
impositiva. Para las economas emergentes se espera un aumento en su crecimiento de
un 5% en el 2014 a un 5.4 para el 2015 a causa del aumento de la demanda externa.
Para todas las estimaciones existe un riesgo a la baja a causa de alzas en la tasa de
inters, el retiro de los estmulos puesto por la reserva estadounidense, la baja inflacin
en Europa, y la volatilidad del mercado financiero de las economas emergentes, que
puede provocar cambios marcados en los tipos de cambio.
Dentro de las metas de las economas, es sanear todas las debilidades que dejo la crisis,
estados

unidos

evitar

un

repliegue

de

su

poltica

monetaria

acomodaticia

prematuramente, la eurozona sanear balances bancarios y entregar liquidez de largo

plazo, y para las economas emergente prever movimientos bruscos de capitales, y evitar
una depreciacin cambiaria grave.
*Millesi-Ferretti, G.M. (2009), Changing Fortunes, Finance and Development,
Vol. 46, No. 1.

El texto se centra en la posicin externa de los pases y como afecto la crisis financiera de
EEUU del 2008. Por una parte se pone la posicin de EEUU, donde sus acciones cayeron
un 40% y su cuenta corriente sumergida en dficit, y por otro lado, economas acreedoras
como China, Japn y pases petroleros, con grandes supervit. Para realizar el anlisis se
us la NIIP o en espaol, la posicin de inversin internacional neta. Antes de la crisis,
EEUU atrajo una gran cantidad de fondos extranjeros dado a su rentabilidad alta, que
sumado al deterioro del dlar, perjudico aun ms a EEUU. La cada de la tasa de inters

tambin afecto positivamente a los pases acreedores aumentando el valor de los bonos
que posean de la reserva federal de estados unidos, pero dado a la baja de las acciones
de todo el mundo disminuyeron su riqueza, pero a la vez aumentaron su NIIP.
En EEUU ya de entes (excluyendo las energas) estaba descendiendo su dficit en la CC.
La reserva de capital reducido dejo en un lugar vulnerable, lo que genera ms importancia
a la reduccin del dficit. Mientras que en las economas acreedoras, los pases
petroleros pueden llegar a desaparecer su supervit a causa de la baja de los precios del
petrleo, mientras que en china la baja de las materias primas sumado a un posible
aumento de la demanda interna evitara una desaceleracin en la produccin y
crecimiento.

*Millesi-Ferretti,

G.M.

and

P.

Lane

(2008),

The

Drivers

of

Financial

Globalization?,American Economic Review Papers and Proceedings, pp. 327-32.

Durante los ltimos aos las economas emergentes han crecido rpidamente,
representando mayor parte en la participacin del PIB mundial y el comercio internacional,
pero esto se contrapone al mercado financiero, donde las economas desarrolladas
aumentan su participacin
Dentro de las posibles causas son la integracin que tienen muchas economas
desarrollo, su ms claro ejemplo es la unin europea y el euro. La integracin monetaria
permite disminuir el riesgo por las diferencia entre las tasas de cambio, por lo tanto una
mayor movilidad en activos financieros.
Los datos llegan a que en pases emergentes la posicin de activos y pasivos
internacionales solo llegan al 70-80% del PIB mientras que en economas desarrolladas
este nmero asciende hasta el 200%.
La variacin entre las posiciones de activos financieros y los mecanismo de transmisin
son complejas a causas de asimetras en integracin y apertura de mercados, entre
pases desarrollados y emergentes.
La apertura comercial mejora los flujos de informacin, reduce las tasas y adems se
generan mayores crditos transfronterizos a travs de crditos, seguros y facilitacin de
pagos para las exportaciones e importaciones.

El desarrollo de un mercado financiero interno, favorece al crecimiento del mercado

financiero externo, ya que una mayor vinculacin con el mercado interno disminuirn los
costes de intermediarios para traer capital extranjero. Por otra parte muchas veces el
desarrollo de un mercado financiero interno incentivado por inversin extranjera para este
sector.
El desarrollo econmico tambin facilita el acceso al mercado financiero externo, mientras
ms es el nivel de riqueza menos adverso al riesgo se vuelve un pas, adems de que si n
pas es ms rico, significa en parte que ms diversa es su cartera, por lo tanto menor es el
riesgo y las tasas.
Y por ltimo esta las zona euro que elimina el riesgo de cambio, y los pases
desarrollados que son los grandes centros del mercado financiero como EEUU, Inglaterra,
Suiza, pases bajos, Noruega, etc.
En conclusin la integracin financiera depender de la profundizacin de los mercados
financieros interno, el desarrollo econmico general, como as como el ritmo de la
integracin comercial, y es esperable un convergencia entre pases desarrollados y en
vas de desarrollo, pero esta convergencia acarrea riesgos, sobre todo para los pases de
menores ingresos, y menor liquidez, que son ms vulnerables a cambios en la cartera
global. Pero una estrategia aislacionista es cuestionable, ya que en general, una apertura
a mercados financieros est acompaada de un efecto positivo al crecimiento de largo
plazo.

*Browning, M. y T. Crossley (2001), The Life-Cycle Model of Consumption and

Saving, Journal of Economic Perspectives, 15(3): 3-22.

Los autores presentan una revisin de literatura mostrando las ltimas investigaciones
asociadas con la teora del ciclo de vida.
Destacan, para comenzar, la rigurosidad tcnica que posee el anlisis econmico que se
adhiere a esta estructura, ya que permite modelar muchos tipos de comportamiento
relativo al consumo, pero manteniendo la falseabilidad. Por lo tanto, los estudios que han
surgido sobre consumo desde la perspectiva de esta teora tienen un gran valor tcnico
para explicar sus causas. Es necesario destacar que la teora del ciclo de vida no sostiene

necesariamente que el consumo se mantiene constante ante cualquier cambio en los

ingresos. Un comportamiento observado y que se explica por este modelo, por ejemplo,
es el de las familias que poseen un ingreso constante a travs del ao, pero que tienden a
consumir ms en Diciembre. Una definicin ms general y flexible para testear la
existencia de esta hiptesis es, ms bien, sostener que no existe una correlacin entre
consumo e ingreso, y que los determinantes del consumo obedecen a otros factores que
los agentes (en la medida de lo posible) incorporan. Lo que se debera observar es,
entonces, patrones de consumo coherentes y estables que no tengan relacin con el
ingreso.
Los estudios que intentan probar su existencia a partir de esta definicin ms flexible son
muchas veces contradictorios, y reflejan las enormes discusiones que existen en un
mbito para el que slo recientemente se han podido obtener datos completos que
permitan probarla. Por ejemplo, se observan patrones de consumo estables para Espaa,
que no responden a la existencia de un aguinaldo que se entrega incondicionalmente a
los trabajadores durante un mes especfico del ao.
Sin embargo, en la mayora de los casos s se observa una marcada correlacin entre
ingresos y consumo. Por ejemplo, se analizan datos de consumo de familias que reciben
de vuelta una parte de sus impuestos. A pesar de ser un ingreso anticipado, el consumo
s responde a este cambio en el ingreso. El mismo fenmeno se observa ante prdidas de
empleo, a travs del ciclo econmico y a travs de las etapas de la vida de los individuos.
A pesar de ello, existen una serie de explicaciones para estas correlaciones que pueden
insertarse dentro del modelo, dotndolo de mayor explicabilidad y complejidad, como las
restricciones de liquidez, racionalidad limitada, precaucin y sustitucin de bienes. Esto
ltimo se ejemplifica con una persona que pierde su trabajo, teniendo disponible ms
tiempo, y que por lo tanto adquiere bienes ms baratos que combina con trabajo para
producir los mismos bienes finales que antes compraba (Por ejemplo, comida). De aqu
nace la discusin del ciclo de vida que hace la distincin entre tipos de bienes (durables y
no durables), con la que ha sido posible acotar el campo de aplicacin para esta teora.
As los patrones de consumo ms estables se observan en los bienes bsicos no
durables.
En suma, podemos concluir que la teora del ciclo de vida se encuentra bajo un intenso
proceso de revisin y comprobacin emprica, motivado por la reciente disponibilidad de

datos completos sobre el consumo de las familias. Al otorgarle la complejidad que

requiere, corrigiendo por los factores que la afectan, observamos que esta teora resulta
til para explicar los patrones de consumo de los individuos, siendo muy superior, por
ejemplo, al supuesto de la propensin marginal a consumir de la teora keynesiana.

*Browning, Martin, Mette Grtz y Sren Leth-Petersen (2012), Housing Wealth

and Consumption: A Micro Panel Study, mimeo, Oxford University.

Este texto analiza la relacin entre el precio de las viviendas y el consumo. Para
relacionarlo, se utiliz una muestra de datos panel donde se vincula el gasto de las
familias daneses con shocks inesperados en el precio de las viviendas.
La literatura, primeramente dice que el cambio del precio de la vivienda tiene un efecto la
riqueza del hogar, y por la teora del ciclo de vida, la gente aumentara su consumo.
La segunda teora es que la vivienda sirve como colateral, y al subir los precios de las
casas, la gente puede endeudarse ms. La tercera teora es que las casas y el consumo
se ven alterados por los mismos factores, por lo tanto, un aumento en el consumo por la
subida del precio de la casa, no refleja una causal de relacin entre ambos. Y por ltimo,
la ltima hiptesis, es que el aumento del precio de las viviendas, significa una relajacin
de las tasas impuestas a las familias, por lo tanto, una liberacin financiera que incentiva
el consumo.
En los datos hay que destacar la reforma financiera que se cre en el ao 1992, donde
introdujo 3 cambios importantes en las hipotecas.
1-se poda hipotecar la casa para pedir prstamos de consumo (antes la hipoteca era
para la compra de la misma propiedad)
2-se aument el vencimiento de los prstamos de 20 a 30 aos
3-se puede volver a refinanciar una casa, cuando las tasas de inters del mercado caen
Los resultados del estudio dio que para antes de la reforma, el cambio del valor de la casa
no afectaba el consumo de los hogares, y despus de la reforma, en los propietarios de
ms edad, no cambian su consumo, y solo lo hacen los ms jvenes, que se debe a el
levantamiento de las restricciones para este grupo, despus de la reforma.
*Carroll, Christopher D., Misuzu Otsuka y Jiri Slacalek (2011), How Large Are
Housing and Financial Wealth Eects? A New Approach, Journal of Money,
Credit, and Banking, Vol. 43, No. 1, pp 55?79.

Este paper estima a travs de un modelo nuevo simple el efecto de la riqueza inmobiliaria
con el consumo de los hogares estadounidenses, pero no como los convencionales
modelos que integran en sus variables independientes ingresos y riquezas, si no que creo
del efecto riqueza dos variables, velocidad y fuerza. Adems este modelo no se bas en
la cointegracion de los vectores, ya que se asume dos cosas. La existencia de un
consumo bsico impide la suposicin de un vector de cointegracion estable, y si existiera
este vector, ante el cambio de alguna caracterstica de la economa, se vuelve casi
imposible de obtener un estimador fiable.
A travs de este modelo, se logr estimar que de un periodo a otro, se consumir 2
centavos ms por dlar extra ganado en riqueza, pero al final, en los prximos aos, llega
hasta los 9 centavos por dlar, oscilando entre los 4 y los 10 centavos. Logrando as, que
el efecto riqueza por vivienda es mayor al efecto riqueza financiero, el cual asciende a 6
centavos por dlar.
En conclusin, la autoridad debe estar atenta no tan solo al mercado financiero, sino que
tambin al inmobiliario, ya que un cambio brusco en los valores de las viviendas, puede
provocar una inestabilidad macroeconmica mayor.

*Deaton,

A.

(2005),

Franco

Modigliani

and

the

Life-Cycle

Theory of

Consumption,mimeo, Princeton University.

Este texto habla sobre la creacin, historia e importancia de la teora del ciclo de vida por
parte de Franco Modigliani y su alumno Richard Brumberg, y se evolucin por lo que
entendemos hoy de esta teora, fundamental para entender los problemas como la
previsin pblica y privada para la jubilacin, temas de ahorros y sus efectos con cambios
demogrficos, o crecimiento y cambios en la riqueza nacional.
La acumulacin de riquezas no solo es el ahorro, la posesin de activos que una vez
jubilados se venden para abastecerse de vivienda, alimentacin y salud, pasa a ser de los
jvenes que no poseen muchas riquezas para entrar en un proceso de acumulacin hasta
que se retiran, donde se repite el ciclo.
O que la poblacin y economa crezcan, tal que el ahorro que generen sea mayor que el
de la generacin anterior, siempre habr un ahorro positivo. Esto hace que las riquezas
de un pas pueden ser derivables de la edad promedio de la jubilacin.

Pero de esto se pueden derivar muchos problemas como que pasa con los
multimillonarios, que no desacumulan riquezas en su jubilacin, o que pasa si la poblacin
envejece considerablemente, que es mejor, pensin del estado o privada, y muchas
preguntas ms, de las cuales todas son formuladas por la teora del ciclo de vida, y es ah
la importancia de la obra de Franco Modigliani.
*Iacoviello, Matteo (2011), Housing Wealth and Consumption, Board of
Governors of the Federal Reserve System International Finance Discussion
Papers Number 1027.

Este documento analiza el efecto riqueza de las propiedades inmobiliarias en Estados

Unidos, fundamentalmente en el mercado financiero y las restricciones de liquidez.
En una primera parte del texto se analiza la composicin de la riqueza de sector
inmobiliario estadunidense, para luego dar paso a un modelo bsico de riqueza
inmobiliaria e ingreso permanente contra consumo, del cual se extrae que el aumento del
precio de la vivienda, permite destinar recursos que estaban destinados a demanda de
vivienda a demanda de otros bienes y servicios distinto a vivienda.
Pero este modelo carece de 4 puntos
1-el precio de la vivienda es exgeno, por lo tanto omite la posibilidad de que el aumento
del precio venga por parte de la demanda de vivienda y no de la oferta
2-La presencia de endeudamiento con restricciones
3-Omite consideraciones del modelo del ciclo de vida, en donde las personas pueden
cambiar sus consumo de vivienda, como querer una casa ms grande.
4-Que los cambios de riqueza de la vivienda son en relacin a cambios de otros tipos de
riquezas.
Aun as, derivando esta funcin bsica se obtiene las propensiones marginales, donde la
riqueza es exgena, dado lo difcil que es estimar un modelo predictivo.
Los resultados de los estudios empricos, nos dan como resultado que un aumento de la
riqueza inmobiliaria en 1 dlar genera un aumento de 6 centavos de dlar en el consumo
y en el caso de los bienes no habitacionales es alrededor de 2 centavos.
Los estudios con base de datos panel agregados como el utilizado por la reserva federal,
la propensin marginal oscila entre 5 a 10 centavos, por dlar extra en la riqueza
inmobiliaria habitacional, otros estudios como el de caroll llegan a 9 centavos antes

shocks, y otro estudio, el de Case, Quigley y Shiller llego que ante el aumento en 1 % de
la riqueza, aumenta un 0.11% el consumo.
En conclusin el consumo y la riqueza por vivienda tienden empricamente a moverse
juntos, ya sea por un tercer factor que los juntas, o por la relacin de causalidad entre
ellos, pero los datos micro demuestran que gran parte de esta relacin, es a causa de la
riqueza inmobiliaria en los prstamos.
*Kerdrain, C. (2011), How Important is Wealth for Explaining Household
Consumption Over the Recent Crisis?: An Empirical Study for the United States,
Japan and the Euro Area?, OECD Economics Department Working Papers,
No. 869, OECD Publishing.

Este estudio compara los resultados de los efectos riquezas en los precios de las
viviendas y financieros entre estados unidos, Europa y Japn, y como estos toma parte en
la ltima crisis, donde el modelo tambin resulto ser robusto, de donde se extrae 3
grandes resultados
1- La magnitud de la propensin marginal a consumir para la riqueza financiera es
similar para Estados Unidos, la Eurozona y para Japn, que es de 5 a 6 centavos
extras de consumo, por cada dlar extra de riqueza
2- La magnitud de la propensin marginal a consumir para la riqueza que otorga la
vivienda, es ms alta en estados unidos, donde es cercana a 5 centavos por dlar,
en contraste de Europa y Japn, donde bordea el 1-1.5 centavos por dlar
3- Los efectos globales de riqueza son ms altas en estados unidos, promediando 5
centavos por dlar extra de riqueza, y la zona euro y Japn estn entre 3 y 4
centavos por dlar extra en la riqueza
Dentro de otros resultados se tiene que la tasa de desempleo, segn los datos, solo
afecta al consumo si es en el corto plazo, no sindolo para el largo plazo, lo que se puede
justificar por el ahorro por precaucin. Los equilibrios de largo plazo tienden a converger
ms rpido en Japn. El ajuste del consumo de largo plazo es ms rpido cuando se est
por encima, que por debajo
*Bustos, A., E. Engel y A. Galetovic (2000), Impuestos y demanda por capital:
Teora y evidencia para Chile, CEA, Documento de Trabajo No. 94. Version
actualizada disponible en pagina web del curso .

El texto habla sobre la demanda de capital de largo plazo y como afecta la tasa impositiva
impuesta para estas y sus accionistas. Para realizar el estudio su uso el modelo
neoclsico de Jorgenson con un argumento de cointegracion con datos de las sociedades
annimas chilenas entre 1985 y 1995. Los principales resultados del estudio es que no
existe razn para decir a priori que mayores impuestos afectan a la inversin, Los
impuestos a las utilidades retenidas tienen importancia menor porque la ley tributaria
chilena permite descuentos por intereses y depreciacin, las empresas toman decisiones
sin considerar los impuestos personales que pagaran sus accionistas, para variaciones
del impuesto de primera categora, entre 0 y 20, solo varia un 2 % la inversin de largo
plazo, los impuestos no afectan mucho el costo-usuario de capital, siendo la mayor parte
explicado por el precio del capital y la tasa de inters. Se encontr evidencia de que las
firmas ignoran las tasas marginales que pagan sus accionistas cuando toman decisiones
de inversin. Dicho de otra forma, la evidencia sugiere la existencia de un velo
corporativo.
*Dixit, A. y R. Pindyck (1994), Investment Under Uncertainty, Princeton
University Press, cap. 2.

No encontr el texto, solo apareci el chapter 1

*Blanchard, O. and D. Leigh (2013), Growth Forecast Errors and Fiscal
Multipliers,IMF Working Paper WP/13/1.

Este texto habla sobre sobre la estimacin del mutiplicador fiscal, si los economistas lo
han subestimado o sobreestimado. En el caso de que los economistas estimen a travs
del modelo correcto, el valor del coeficiente debe ser cero, en el caso de subestimacin
del multiplicador fiscal, el parmetro debe ser negativo.
Dentro de la literatura de multiplicadores fiscales, se tiene que en condiciones ptimas los
multiplicadores pueden sobrepasar de 3, pero en condiciones desfavorables, como la
trampa de liquidez, el factor bordea una cota inferior de 1.6.
En caso de baja produccin e ingresos, con un sistema financiero deficiente, implica un
multiplicador fiscal mayor, dado que la gente valora ms los ingresos futuros.

En caso de tener mayor holgura en la economa el multiplicador fiscal tendera a ser ms

grande
En el modelo se consider la sensibilidad, sobre la lnea base, luego testeo la robustez,
donde se perdi en la mayor parte cerca de un 1 %, luego se le aplica variables del
control al modelo para pasar a comprar los resultados con otras series de tiempo.
Los resultado sugirieron que el multiplicador fue subestimado, levemente siendo mayor en
el lado del gasto fiscal. Tambin se extrae que los pronsticos subestimaron
significativamente, el desempleo, la inversin y el consumo privado.
Los resultados obtenidos, solo son promedios de los multiplicadores de grupos de pases.
En general los multiplicadores fueron considerablemente subestimados, aun sin
repercusiones en la poltica fiscal de corto plazo.
*Frankel, J., C. Vegh y G. Vuletin (2013), On Graduation from Prociclicality,
Journal of Development Economics, 100(1): 37-47.

A lo largo del tiempo los pases desarrollados han aplicado polticas anti cclicas, lo que se
contrapone a las polticas procicliclas que aplican los pases en desarrollo, que aumentan
los gastos en periodos de expansin, y disminuyen en periodos de recesin.
Esto se debe fundamentalmente por la tentacin de gastar el aumento de ingresos en
periodos de expansin, como lo es en los periodos de auge del cobre. Esto se ve
agravado, por la falta de exceso al crdito en periodos malos, y la presin para aumentar
el gasto en problemas sociales crticos en los buenos tiempos. Pero en la ltima dcada,
varios pases en desarrollo han salido de esta crnica, como Chile, que guarda en los
supervit fiscales, y gasta en los dficit. Y para lograr esto, la calidad de las instituciones
juega un papel importante.
Pases como Chile, Brasil, o Corea, se volvieron menos riesgosos que pases
desarrollados, como Japn, Portugal o Islandia, por lo tanto, salieron mucho ms rpido
de la crisis del 2008.
Como se deca, la calidad de las instituciones son fundamental, y buen ejemplo es Chile
donde, se aplic reformas presupuestarias estructurales con reglas fiscales que se
cumplen y son crebles. La independencia del manejo por parte de comisin sin
intervencin poltica es clave para el crecimiento de Chile.
Ahorrar durante las expansiones es clave para capear periodos de recesiones, y evitar
realizar ajustes en el peor momento.

*Blanchard, Olivier and GianMariaMilesi-Ferretti (2011), (Why) Should Current

Account Balances be Reduced, IMF Sta Discussion Notes SDN/11/03.

En este texto se habla de porque las naciones deben reducir su dficit o supervit en la
cuenta corriente.
Los dficit en la cuenta corriente pueden surgir por diversos motivos, malos (reduccin del
ahorro, mala gestin fiscal) o buenos (buenas expectativas econmicas, productividad alta
que incentive la inversin)
Los supervit tambin surgen por motivos malos(falta de seguridad social, baja inversin
nacional) o buenos (escasas oportunidades de inversin en el pas como en el caso de los
pases desarrollados)
Estos balances en la cuenta corriente generados por malas razones deben ser saneados,
ya que estas distorsiones, no solo afectan al pas, sino que tambin afectan a otras
economas.
En general existen tres argumentos por lo que un pas debe preocuparse de su balance
en la cuenta corriente por problemas multilaterales que pueden causar.
1-Evitar corte sbitos en los flujos transfronterizos
2-Competencias por ventajas comparativas injustas (como subsidios a las exportaciones)
que generan supervit
3- cuando una parte de la economa mundial se encuentra en una trampa de la liquidez,
un mayor supervit en cuenta corriente de un pas determinado reduce la demanda y la
produccin en otros pases y por lo tanto les afecta negativamente
*Borio, Claudio and Piti Disyatat (2011), Global Imbalances and the Financial
Link: Link or no Link, BIS Working Paper No. 346.

Este texto habla sobre el gran ahorro de las economas emergentes afecto al mercado
financiero forzando a la baja la tasa de inters, asocindolo con las grandes deudas de
varios paises como EEUU, sembrando las cimientos para la proliferacin de la crisis
Se separa el significado de ahorro y financiamiento, donde el primero es dinero que no se
consume, ya sea entrada o salida, en cambio financiamiento, es el acceso a poder de

compra a travs de un medio aceptado (dinero). La crisis significo un cambio en los

patrones de financiamiento y de prstamo, el cual en la literatura actual no es visto.
*De Gregorio, Jose (2012), On Capital Flows: Gross, Nets, and Policies,
mimeo, Universidad de Chile.

El texto habla sobre la entrada de capitales en la economas, y para eso enumera 3

factores que lo pueden provocar, primero es la evolucin de la economa nacional,
mejores retornos en la inversin, mayor productividad entre otros, segundo es la
economa mundial, como mayor liquidez o mayor ahorro del resto de mundo, tasa de
inters mundiales bajas, etc., y el tercer factor, es la acumulacin de reservas. Los
bruscos cambios en los flujos de capital en las economas emergente en los ltimos aos,
son principalmente a dficit por acumulacin de capital, contrapuesto a lo sucedido por los
pases del sur de Europa, los cuales se endeudaron de forma insostenible la ltima
dcada por desequilibrios fiscales. La entrada de capital pueden llegar a ser pro cclicas
magnificando las recesiones y expansiones de la economa. Los problemas de entrada de
capital no son fciles de entender y detectar ya que existen dos preocupaciones que
interfieren en el anlisis, que son las presiones en las tasas de cambio, y la inestabilidad
en el sistema financiero. Las polticas que sirven como primera lnea de proteccin contra
la entrada de capitales es eliminar las distorsiones. Despus de eso, se puede pensar en
las polticas que podran mitigar los riesgos derivados de las entradas de capital.
*Obstfeld, M. (2012), Does the Current Account Still Matter, Richard T. Ely
Lecture, American Economic Association, por aparecer, American Economic
Review.

El texto se centra en el debate actual de la importancia en la cuenta corriente.

En los ltimos aos ha ocurrido un proceso de globalizacin, integracin y coordinacin
de los mercados financieros, para evitar fricciones en las polticas comerciales y aumentar
la sinergia de polticas cooperativas, pero estas polticas tambin influyeron en la rpida
propagacin de la crisis financiera europea.
Las dos principales corrientes que atacan la importancia de la cuenta corriente, es que los
pases diversifican sus riesgos, y solo se causa dficit por desequilibrios de la poltica
fiscal que generan dficit pblicos excesivos.

La segunda corriente afirma que la distribucin de riesgo es inherentemente imperfecta y

los altos volmenes de financiamiento tienen expectativas e incentivos sesgados, ya sea
en garantas del gobierno, arbitraje regulatorio, o evasin fiscal, entre otros, que se
complementan para crear un riesgo sistemtico.
Muchas veces los pases analizan los riesgos del sistema financiero global, que olvidan
sus propios riesgos, los desequilibrios en la cuenta corriente puede ser significado por
tenciones macroeconmicas y financieras, y ms cuando los desequilibrios son
persistente durante un tiempo largo, merece la atencin poltica. No por cambios positivos
en la riqueza se debe empeorar la NIIP y confiar de forma sistemtica en el nivel de
riqueza.
*Schmitt-Grohe, Stephanie y Martn Uribe (2014), International Macroeconomics,
captulos 9 y 10, mimeo, Columbia University.

En el captulo 9 de este libro, se ensea las principales determinantes de la tasa de

cambio real, para eso, se introduce a varios conceptos como es el poder de paridad de
compra, donde se ponen varios ejemplos y caso, como el precio de la Big Mac. Tambin
se analiza la teora con precios de productos no transables, para luego pasar al modelo
de Balassa-Samuelson, con distinto niveles de productividad (con fronteras de
posibilidades de produccin rectas). Ms adelante se dan a conocer casos aplicados en
pases con distinta productividad del trabajo, y pases ricos contra pases pobres, para por
ultimo terminar el captulo con un modelo con barreras comerciales y como estn afectan
a las tasas cambiarias reales.
En el captulo 10 del libro que se titula gasto y tasa de cambio real, se ensea el modelo
Balassa-Samuelson, con una frontera de posibilidades de produccin cncava, Lo que
significa que esta depender del output de la economa (entre cantidades de bienes
transables y no transables de la economa). Luego se le agrega al modelo una expansin
de ingresos, con mapas de curvas de indiferencia se saca una recta con la cual se
permite analizar los efectos a los cambios a la tasa de cambio real, pudiendo llegar a un
equilibrio parcial. Modificando el modelo esttico de equilibrio parcial, a uno intertemporal,
podemos llegar a un modelo de equilibro general. Ms adelante en los siguiente
subcaptulos se analizan diversos shock, como shock a la riqueza, o shock en la tasa de
inters o shock en los trminos de intercambios y como afectan en el consumo, la tasa de
cambio real y el poder de paridad de compra.

*Acemoglu Daron and James A. Robinson (2012), Why Nations Fail: The Origins
of Power, Prosperity and Poverty, New York: Crown Publishers, prefacio y
captulo 1.

Este libro trata de analizar de porque existen los niveles de desigualdad en el mundo
contemporneo, en el prefacio se da a conocer la situacin de Egipto, donde de una
lectura rpida, se extrae que lo principal en que se basa la convergencia actual en la
riqueza de esta nacin, comparada a la de estados unidos, son la calidad del gobierno y
las instituciones. En Egipto se acaba de derrocar un dictador que estuvo 30 aos en el
poder e instituciones corruptas manejadas por una elite pequea y cerrada.
En el primer captulo, se analiza la estructura social, econmica y poltica de las colonias
espaolas, y se comparan con las de Inglaterra. Donde Espaa se basaba en un sistema
econmico mercantilista, es probable que los elevados impuestos, los precios
desfavorables de artculos importados, la ausencia de mercados externos y el
establecimiento de un patrn productivo afn a los intereses metrpolis, no dejaron crecer
Latinoamrica, que aun despus de la independencia, las path dependence seguan
presente en las instituciones, en comparacin de un modelo librecambista que tena
estados unidos con Inglaterra, donde comerciaban algodn y productos manufacturados,
y la falta de mano de obra de estados unidos para explotar las gigantescas cantidades de
tierra, obligo a la creacin de un proceso de industrializacin.
*Baumol,

R.

(1990),

Entrepreneurship:

Productive,

Unproductive,

and

Destructive, Journal of Political Economy, Vol. 98, No. 5, part 1, pp. 893-921 en
http://www.jstor.org.

El texto habla de la importancia de los empresarios y emprendedores dentro de la

economa. Para Baumol, existe tres roles que puede desempear los empresarios.
El productivo, el Improductivo y el destructivo
Un empresario puede desempear cualquiera de los tres roles, y depender de las reglas
del juego vigentes como se distribuyan, pudiendo un gobierno crear polticas para evitar
empresarios improductivos. Los empresarios destructivos se pueden subdividir en 3
sectores o fines, como un empresario destructivo que general valores negativos sociales,

espritu destructivo como renta destructiva, y la mezcla de un emprendedor destructivo

con una productivo, que genera valor.
Aunque la iniciativa empresarial se asocia a niveles de ingresos ms altos, innovacin y
crecimiento, el empresario se dedica fundamentalmente solo a la actividad dirigida a
aumentar la riqueza, el poder y el prestigio.

*Berg, Andrew, Jonathan D. Ostry, y Charalambos G. Tsangarides (2014),

Redistribution, Inequality, and Growth, IMF Sta Discussion Notes SDN/14/02.

En este texto los autores nos quieren dan a conocer la relacin que existe entre el
crecimiento, el riesgo de una crisis y los niveles de desigualdad.
Con los datos, se obtuvo como resultado que niveles ms bajos de desigualdad estn
vinculados a periodos ms largos de crecimiento con tasas ms altas, que las polticas
redistributivas no afecten al crecimiento y las sociedades desiguales tienden a redistribuir
ms.
Las polticas muy extremas para combatir niveles altos de desigualdad pueden
condicionar el crecimiento econmico, y hasta llegar a resultados peores que los altos
niveles de desigualdad previa a las polticas, como impuestos altamente redistributivos.
Las polticas de estado deben tener un factor impuesto, pero tambin un factor de
polticas que vallan en favor de la equidad distributiva del pas, como gastos en educacin
y salud publica
*De Gregorio, J. (2005), Crecimiento Econmico en Chile: Evidencia, Fuentes y
Perspectivas, Estudios Pblicos, No. 98, Otoo.

El texto habla sobre el crecimiento econmico de Chile, enfocndose en los principales

factores que provocaron el fuerte crecimiento luego de la crisis del 82 hasta antes de la
crisis asitica, y da expectativas de crecimiento.
En la primera parte del texto, se analiza la historia econmica de chile, partiendo del
tiempo del salitre, pasando por la crisis, los estables aos 60, la UP y la dictadura, donde
se hace notar el pobre crecimiento de chile y amrica latina, donde es superada por varios
pases que hoy en da se volvieron desarrollados. Luego se explica que dentro de los
principales factores de crecimiento segn el modelo de solow es la inversin, el trabajo y

el aumento de la productividad o productividad total de los factores (en donde se pone

mayor nfasis). Las principales fortalezas para un crecimiento de largo plazo que tiene
Chile, es el control que tiene para tener una baja inflacin, las polticas fiscales, en donde
el gobierno juega un papel importante, en que no deja que el pas quede en una situacin
que inhiba el crecimiento, el fuerte mercado financiero chileno, que se ubica entre los
mejores de las economa emergentes, la gran apertura comercial, que segn muchas
literaturas, disminuye la desigualdad y pobreza y aumenta el crecimiento de largo plazo, la
solidad institucionalidad que posee chile, con bajos niveles de corrupcin, que entregaron
infraestructura social, derechos de propiedad y promovieron una economa de mercado
abierta. Dentro de las debilidades, se tiene la gran desigualdad presente en el pas, con
niveles que se comparan con pases africanos, el bajo nivel de desarrollo e investigacin,
la mala educacin y el bajo comercio regional, que se contrapone a la apertura comercial,
que se tiene con el resto del planeta. Con todo esto se llega a un crecimiento potencial
que bordee el 5%. Luego se concluye que existe mucho por hacer para aumentar el
crecimiento en Chile, fomentar las fortalezas, y mejorar las debilidades, y en el mejor de
los casos, se podra llegar a crecer hasta en un 6 % anual.
*De Gregorio, J. (2007),Algunas Reflexiones sobre el Crecimiento Econmico
en Chile, Documento de Poltica Econmica No. 20, Banco Central de Chile.

El texto parte enfatizando la estabilidad macroeconmica que existe en chile desde los
aos 90, la poltica fiscal, respetndose la regla del supervit estructural y en el lado de
polticas monetarias, tasa de inflaciones controladas, ms estables y crebles, y un tipo de
cambio flexible. Esta estabilidad permite un mayor progreso de la economa, por mejoras
en el mercado financiero y mayor estabilidad en los ciclos econmicos. Luego se enlista
las fortalezas (apertura comercial, estabilidad, instituciones) y debilidades (educacin,
I&D, desigualdad) de Chile, adems se nombra los procesos que deben ocurrir en el
mercado como en los gobiernos, un proceso continuo de cambios y perfeccionamientos, y
una mejor ley de quiebras.
Entonces con todos estos antecedentes se logra dilucidar que el crecimiento potencial en
Chile debe estar en torno al 5 %, superior al 3 % mundial pero inferior al 7 % en el periodo
de transicin a la democracia, el cual el crecimiento se ve acentuado principalmente
porque la economa empez a producir en su mximo posible entrando a la democracia y
por el levantamiento de rigideces macroeconmicas existentes.

Volviendo a las polticas monetarias, lo importante no es tanto el crecimiento de largo

plazo, si no la brecha entre el producto y su nivel normal de pleno empleo, ya que las
polticas monetarias no pueden solucionar distorsiones de mercado. Entonces una poltica
de metas de inflacin creble y conocida, provocara una estabilidad del ciclo econmico,
que aunque no significa mayor crecimiento, es necesario para que esto ocurra.

Jones, B. and B. Olken (2008),The Anatomy of Start-Stop Growth, Review of

Economic and Statistics, Vol. 90, No. 3, pp.: 582-587.
Este estudio intenta explicar la impresionante persistencia de milagros y fracasos en el
crecimiento de los pases a travs de su historia, dado que slo los pases ms ricos son
inmunes a estos cambios. Esto se evidencia, por ejemplo, en que casi todos los pases,
sin importar su nivel de ingreso, han vivido perodos de convergencia con EEUU (perodos
en los que su tasa de crecimiento ha sido ms alta que la de EEUU). Sin embargo, muy
pocos pases son capaces de mantener en el tiempo estos perodos de convergencia.
Sugerir los elementos que inciden en estos perodos de crecimiento y recesin es el
objetivo de este paper.
Para empezar, se destaca el alto grado de heterogeneidad entre los perodos de los
pases estudiados (estn en el grfico, ordenados de ms pobre a ms rico), en el que
casi todos los pases han vivido mejores perodos que el mejor perodo de EEUU, y
tambin perodos peores que el peor de EEUU. Slo lo pases ms ricos se salvan de
presentar estos saltos.
La existencia de estos episodios de crecimiento tambin sugiere que todos los pases han
tenido la oportunidad de aumentar su bienestar, dado que la mitad de los pases han
vivido perodos de expansiones de un 50%.
Estos perodos se identificaron como quiebres del crecimiento hacia arriba o hacia
abajo, y luego se relacionaron con distintos fenmenos para identificar sus causas, tanto
institucionales como macroeconmicos:
Tasa de crecimiento del stock de capital: los aumentos de capital no estn asociados
con los quiebres hacia

arriba, pero s hacia abajo, explicando un 32% de la cada

crecimiento durante estos quiebres.

Productividad total de los factores: lo importante aqu es que aumentos en la

productividad estn

mucho ms relacionados con quiebres hacia arriba que hacia

abajo.
Comercio internacional como porcentaje del PIB: Esta variable se agreg por la
significancia de la productividad, suponiendo que estos aumentos estn asociados con
una mayor capacidad para especializarse y presentar ventajas comparativas. Se
encuentra que este porcentaje aumenta considerablemente durante los quiebres
hacia arriba (25%), por lo que el crecimiento podra estar asociado a esta
especializacin.
Trminos de intercambio: Se
internacional

usa para saber si realmente el aumento del comercio

aumenta el crecimiento asociado al ingreso, o slo a la suerte de

tener precios favorables. Se encontraron aqu resultados poco significativos, lo que

confirma la importancia del comercio

internacional.

Poltica monetaria: Aqu se descubre que los quiebres hacia abajo estn asociados
fuertemente con aumentos en
de los quiebres hacia
contrario,

slo

dos

la inestabilidad monetaria. De hecho, un 84%

abajo ocurrieron durante perodos de inflacin. Por el

de

los

39

pases

analizados

vivieron

perodos

de

identifican

perodos

de

crecimiento durante disminuciones en la tasa de inflacin.

Instituciones:

Aqu se usan datos

corrupcin, estado de

derecho

cuantitativos
democracia.

que
A

pesar

de

que

no

estn

significativamente asociado a alguno de los quiebres, s son capaces de predecir

cambios estructurales en crecimiento. Por ejemplo, es

un 70% ms probable

que haya quiebres en autocracias que en democracias, y un 140% ms alta en perodos

de transicin.
Conclusiones.
Cambios dramticos en crecimiento son un denominador comn de casi

todos

los

pases. Cualquier pas es capaz de crecer rpidamente, o colapsar. Es necesario analizar

estas fluctuaciones de corto plazo para

entender

las

dinmicas

de

crecimiento.

Perodos de crecimiento y decrecimiento son asimtricos. Un factor que explique el

crecimiento no tiene porqu explicar las desaceleraciones.

*Sala-i-Martin, X. (2002) La Nueva Economa del Crecimiento: Que Hemos

Aprendido en 15 Anos, Economa Chilena, Vol. 5, No. 2, 5-15.

Objetivo del texto es destacar las contribuciones ms significativas en que la nueva

literatura sobre crecimiento econmico, ha expandido nuestra comprensin de la
ciencia econmica.
Hoy a diferencia de la literatura pasada, los economistas del crecimiento tratan los
asuntos empricos con mucha ms seriedad. Se han logrado crear bases de datos
tremendamente tiles.
La literatura neoclsica de los aos sesenta relacionaba la teora con la evidencia
simplemente mencionando que ciertos hechos ocurran y de esa forma comparaban y
certificaban las teoras propuestas.
El mejor ejemplo se encuentra en la literatura de la Convergencia: generan una
ecuacin que relaciona el crecimiento del Pib per capita con el nivel inicial del Pib a
partir del modelo de Solow.
Se hace un versus entre el modelo de crecimiento neoclsico y el modelo endgeno,
llamado AK. Explican a travs de ecuaciones economtricas sus diferencias
principales que grficamente las podemos ver, y tienen que ver con que la neoclsica
postula la convergencia hacia un mismo nivel de ingresos entre los pases, y la
endgena no, porque dice que la tasa de crecimiento no depende del nivel de capital,
no hay convergencia, es decir, que las desigualdades de ingresos entre los pases se
mantendrn para siempre.
En un principio se rechaz el modelo neoclsico porque encontraron a travs de las
regresiones que no exista relacin entre el nivel de ingreso y la tasa de crecimiento, y
se acept la teora AK de crecimiento endgeno. Luego se dieron cuenta que la
conclusin estaba equivocada, porque en esa regresin asumieron que los pases
convergen de forma no condicional.
Los investigadores propusieron diversas soluciones al problema, una es considerar
los datos donde el nivel inicial de ingreso no estaba correlacionado con el nivel de
ingreso de estado estacionario.
Otra fue usar datos de corte transversal entre pases y en lugar de estimar una
regresin univariada, estimar una regresin multivariada donde, adems del nivel de
ingreso, el investigador tuviera tambin proxies constantes para el estado
estacionario. Esto fue conocido como la convergencia condicional. Estudios
posteriores demostraron que este mtodo era uno de los ms slidos y robustos en

cuanto a datos. De esta forma se llega a la conclusin emprica de que los datos no
rechazaban el modelo neoclsico y s el modelo AK.
Lo ms importante de este anlisis es mostrar que los nuevos economistas del
crecimiento tomaron de forma seria los datos para comprobar las teoras, lo que
signific un gran mejoramiento con respecto a los estudios anteriores sobre
crecimiento econmico.
Regresiones de crecimiento de corte transversal entre pases.
La literatura sobre este tema es muy amplia. Existen muchos artculos que sostienen
haber encontrado una o ms variables parcialmente correlacionadas con la tasa de
crecimiento: desde capital humano a inversin en I+D, pasando por variables como la
inflacin, dficit fiscal, grado de apertura, inestabilidad poltica, etc. son tantas las
variables que se dicen estar correlacionadas con el crecimiento que hay que
preguntarse cules son realmente robustas.
Lecciones importantes sobre esta literatura:
a) no existe un simple determinante del crecimiento.
b) el nivel inicial de ingresos es la variable ms importante y robusta (por lo tanto la
convergencia condicional tambin lo es).
c) el tamao del gobierno parece no importar demasiado. Lo que interesa es, si son
bueno para la economa, es decir, que no produzca hiperinflacin, dficit extremo,
burocracias ineficientes, entre otros.
d) La relacin entre la mayora de las medidas de capital humano y crecimiento es
dbil.
e) Las instituciones son importantes en el crecimiento.
f) Las economas ms abiertas tienden a crecer ms rpido.
Tecnologa, retornos crecientes y competencia imperfecta.
1- La principal caracterstica fsica de la tecnologa es que es un bien No rival. No
debe confundirse con el concepto de No excluible. (un bien es excluible si puede
impedirse su utilizacin).
2- dado que la tecnologa es no rival, el argumento de la rplica, sugiere que la
empresa debiera ser capaz de duplicar su tamao con solo hacer una rplica de s
mismo. Para hacerlo la empresa tendra que duplicar tanto el capital como el trabajo,
pero no la tecnologa. Esto significa que el concepto de retornos constantes solo
aplica al capital y trabajo.

Entonces, como la tecnologa es no rival, solo se debe producir una vez. Esto sugiere
que su produccin tiene un gran costo fijo(investigacin y desarrollo), lo que lleva a la
nocin de retornos crecientes.
La mejor forma de incentivar la investigacin de enfermedades que afectan
primariamente a los pobres no es financiar la investigacin pblica, sino crear un
fondo con dineros pblicos para comprar las vacunas a quienes las inventen. El precio
pagado estara por encima del costo marginal, incentivando as a las compaas
farmacuticas a destinar recursos para investigar y desarrollar vacunas que
prevengan las enfermedades (como el Sida o la malaria).
Otro importante tema es que las instituciones son importantes empricamente y que
pueden modelarse. Las instituciones afectan la eficiencia de la economa de forma
similar a como lo hace la tecnologa. Como instituciones entendemos: leyes,
funcionamiento de mercados, conflictos sociales, desigualdad, instituciones polticas
sistema de salud, instituciones financieras, etc.
Conclusiones
La literatura reciente sobre crecimiento econmico ha dado lugar a una cantidad de
importantes descubrimientos tanto tericos como empricos.
A pesar de que se ha avanzado mucho en temas de crecimiento en los ltimos aos,
aun no se ha determinado porqu frica termin creciendo a tasas tan bajas. Este
enigma es la pregunta ms importante que enfrentan los nuevos economistas para
este siglo.